ПРОЦЕДУРА ПРОВЕДЕНИЯ ipo В РОССИИ...2013/08/22 · вестиций и...

НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Санкт-Петербургский филиал

Н. Н. Балакирев, Л. П. Давиденко

ПРОЦЕДУРА ПРОВЕДЕНИЯ IPO В РОССИИ

Учебное пособие по дисциплине «Фондовый рынок»

Москва • Санкт-Петербург2013

Б20

УДК 336.763ББК 65.262 Б20

Рекомендовано к печати Учебно-методическим советом НИУ ВШЭ – Санкт-Петербург

Р е ц е н з е н т ы:д. э. н., профессор кафедры финансовых рынков и финансового

менеджмента НИУ ВШЭ — Санкт-Петербург Е.М. Роговак. э. н., доцент кафедры денег и ценных бумаг СПбГУЭФ И.П. Леонтьева

Балакирев, Н. Н. Процедура проведения IPO в России: учеб. пособие [Текст] / Н. Н. Балакирев, Л. П. Давиденко ; Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики», Санкт-Петербургский филиал. — М.: Нац. исслед. ун-т «Высшая школа экономики», 2013. — 65, [3] с. — 100 экз. — ISBN 978-5-7598-1051-3 (в обл.).

Учебное пособие посвящено актуальным вопросам организации и про-ведения первичного публичного предложения акций. В учебном пособии рассматриваются вопросы экономического содержания первичного пу-бличного предложения акций, функции и принципы его осуществления. Особое внимание уделено методам публичной продажи ценных бумаг при организации проведения IPO.

Предназначено для студентов экономических вузов, занимающихся проблемами теории и практики проведения IPO в России, и может пред-ставлять интерес для аспирантов, преподавателей, слушателей институтов переподготовки и повышения квалификации. Для студентов и слушателей программ высшего профессионального образования.

УДК 336.763ББК 65.262

Балакирев Н.Н., Давиденко Л.П., 2013 Оформление. Отдел оперативной полиграфии

НИУ ВШЭ — Санкт-Петербург, 2013ISBN 978-5-7598-1051-3

3

СодержаНие

ВВедеНие ...................................................................................................... 4

1. ЭКоНоМиЧеСКое СодержаНие ПерВиЧНоГо ПУБЛиЧНоГо ПредЛожеНиЯ аКЦиЙ .............................................. 6

1.1. Понятие первичного публичного предложения акций ....................... 61.2. Функции и принципы осуществления IPO. Цели проведения

первичного предложения акций ........................................................ 131.3. Этапы проведения первичного публичного размещения ценных

бумаг ..................................................................................................... 181.4. Правовое регулирование деятельности российских эмитентов при выпуске дополнительных акций ............................................................... 26

2. МеТодЫ ПУБЛиЧНоЙ Продажи ЦеННЫХ БУМаГ При орГаНиЗаЦии ПроВедеНиЯ IPO ............................................. 35

2.1. Характеристика основных методов проведения публичного размещения акций .............................................................................. 35

2.2. Особенности размещения дополнительных акций по комбинированной технологии (Dual Track) ..................................... 41

ЗаКЛЮЧеНие .............................................................................................. 58

БиБЛиоГраФиЧеСКиЙ СПиСоК ........................................................... 60

ПриЛожеНие ............................................................................................. 64

4

ВВедеНие

Формирование корпоративного права, обострение конкурент-ной борьбы вынуждают российские компании искать новые ис-точники привлечения финансовых ресурсов для развития своего бизнеса. В связи с этим все больше российских компаний обра-щают свое внимание на возможности публичного рынка. Данный инструмент еще находится в стадии становления, однако все боль-ше игроков пытаются использовать его в своей стратегии.

Публичный рынок является сравнительно новым для отече-ственных игроков, что объясняется историческим выбором рос-сийского финансового рынка, который выразился через развитие банковского кредитования. В результате компании в большей сте-пени привыкли работать на долговом рынке, как правило, имея дело с кредитами и векселями, и в меньшей степени рассматрива-ли фондовый рынок как источник привлечения капитала. В то же время возможности и потенциал рынка первичных публичных размещений (IPO) позволяют с определенной уверенностью гово-рить о его развитии в России. Для того чтобы получить максималь-ный эффект от использования данного инструмента, необходимо знать его и уметь применять, что, в свою очередь, требует более де-тального изучения публичного рынка, механизма его функциони-рования, а также требований, предъявляемых к его участникам.

IPO открывает перед компаниями перспективы развития, а именно возможность быстрее своих конкурентов вывести на ры-нок новый продукт, заполнить ту или иную рыночную нишу, за-крепиться на новых рынках, что в совокупности означает возмож-ность получения дополнительной прибыли.

По мере насыщения рынка во многих секторах экономики РФ продолжаются процессы консолидации капитала, и для компа-ний в этой ситуации IPO — возможность стать одним из центров данной консолидации. Если компания ориентирована на актив-ное расширение путем поглощения других игроков рынка, прове-дение IPO предоставит ей все необходимые для этого средства.

5

Введение

Если же у компании возникает просто потребность в дополни-тельном капитале, после проведения IPO она получает возмож-ность получать его по более низкой цене за счет распределения рисков среди большего числа акционеров. Более того, улучшение структуры баланса позволяет компании привлекать средства пу-тем дополнительного долгового финансирования, а также прово-дить дополнительные эмиссии акций в дальнейшем.

Любое публичное привлечение средств — это прежде всего продажа ожидаемого будущего экономического положения ком-пании таким, каким видят его текущие собственники. Для успеш-но проведенной трансакции необходимо четко сформулировать и довести до сведения участников рынка свои цели и стратегию. Нередко компании направляют все усилия на достижение крат-косрочных результатов, которых, как им кажется, ожидает от них рынок. Но гораздо плодотворнее сконцентрироваться на долго-срочных целях и помочь инвесторам удостовериться в способно-сти компании их достичь. Построение правильной стратегии раз-вития и осознание IPO как очередного шага на пути к реализации этой стратегии станет именно тем фактором, который позволит инвесторам поверить в успех компании, а перед самой компанией откроет новые горизонты.

Цель написания пособия — максимально подробно раскрыть сущность первичного размещения, описать принципы и функции проведения первичного публичного размещения акций, рассмо-треть влияние отдельных факторов на успешность IPO, показать основных участников и их роль в этом процессе, а также этапы подготовки и проведения первичного публичного размещения ценных бумаг.

Методологической основой учебного пособия являются но-вейшие работы отечественных и зарубежных экономистов, хро-нологический анализ проблем данной работы охватывает период от первого российского публичного размещения ценных бумаг по настоящее время.

6

1. ЭКоНоМиЧеСКое СодержаНие ПерВиЧНоГо ПУБЛиЧНоГо ПредЛожеНиЯ аКЦиЙ

1.1. Понятие первичного публичного предложения акций

В настоящее время развитие рынка ценных бумаг в России свя-зано с повышением роли акционерного финансирования в дея-тельности компаний. При этом одной из популярных и динамич-но развивающихся форм финансирования инвестиций является первичное публичное размещение акций. Несмотря на давнюю известность и широкое применение публичного предложения за рубежом, в России этот процесс привлечения капитала стал при-меняться сравнительно недавно, поэтому представляет интерес для дальнейшего рассмотрения и изучения.

Для понимания сущности и экономического содержания пер-вичного публичного размещения акций необходимо определить понятие IPO. В переводе с английского IPO (сокращение от Initial Public Offering) дословно означает первичное публичное размеще-ние, применяется непосредственно к такому виду ценных бумаг, как акции, и подразумевает их допуск к торгам на фондовой бир-же. При этом «первичным» IPO является не с точки зрения пер-вичности продажи акций, а с точки зрения первичности выхода компании на публичный рынок и возникновения в связи с этим совокупности обязательств, в том числе по раскрытию информа-ции. Под «публичным» понимается распространение акций среди большого числа институциональных и частных инвесторов.

Классическое определение, таким образом, IPO в самом узком смысле — это первое публичное предложение акций на рынке, де-лающееся от имени эмитента самим эмитентом или по его пору-чению брокерами (андеррайтерами).

IPO предполагает следующие условия: • первое предложение акций на рынке, то есть до этого предложения акции данной корпорации на организован-ном рынке не обращались;

7

1. Экономическое содержание первичного публичного предложения акций

• продавцом выступает эмитент ценных бумаг, при этом при структурировании сделки лид-менеджером консорциума в объем продаваемых акций могут войти акции, принадлежа-щие акционерам, но не в 100-процентном размере;

• публичное, то есть сделанное широкой публике, без огра-ничения, предложение, на которое может откликнуться любой заинтересовавшийся инвестор.

В современной российской экономической литературе толкова-ние термина IPO появилось сравнительно недавно, после проведе-ния в 2002 году ОАО «РБК Информационные системы» первого IPO в России сразу на двух российских биржевых площадках — РТС и ММВБ.

Росс С. в книге «Основы корпоративных финансов» дает опре-деление первичного публичного размещения как самой первой эмиссии ценных бумаг компании для широкого круга инвесторов1.

В терминологическом словаре под редакцией Дж.М. Розенберга первоначальное публичное предложение рассматривается как «первое предложение ценных бумаг фирмы широким кругам ин-весторов2. В представленных определениях общим фактом явля-ется то, что при первой эмиссии или первом предложении ценных бумаг компании фондовые инструменты предлагаются широкому кругу инвесторов, то есть публично.

Размещение ценных бумаг, как отмечает Е.В. Руднева, — это «отчуждение ценных бумаг их первым владельцам эмитентом или андеррайтером»3. В словаре современных экономических и пра-вовых терминов приводится понятие размещения ценных бумаг как «переход ценных бумаг от эмитента в руки первого держате-ля»4. В данных понятиях, напротив, размещение рассматривается только с точки зрения первичности и не упоминается о публич-ном характере этого процесса. При этом Е.В. Руднева отмечает,

1 Росс С. Основы корпоративных финансов / пер. с англ. М.: Лаборатория базовых знаний, 2001. С. 394.

2 Розенберг Дж.М. Инвестиции. Терминологический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997. С. 167.

3 Руднева Е.В. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: теория и практика. М.: Экзамен, 2001. С. 9.

4 Шимов В.Н., Тур А.Н., Стах Н.В. и др. Словарь современных экономиче-ских и правовых терминов / под ред. В.Н. Шимова, B.C. Каменкова. Минск: Амалфея, 2002. С. 510.

8

Балакирев Н.Н., Давиденко Л.П. Процедура проведения IPO в России

что ценные бумаги могут отчуждаться не только эмитентом, но и андеррайтером.

Одно из первых определений IPO в Российской Федерации было дано П.Г. Гулькиным как «процесс размещения обыкновен-ных или привилегированных акций на открытом биржевом рынке, впервые предпринимаемый компанией, с целью привлечения до-полнительных инвестиций в акционерный капитал компании»5. В данном определении П.Г. Гулькин, во-первых, представляет IPO как процесс, то есть совокупность определенных действий и этапов по размещению ценных бумаг. Во-вторых, автор конкретизирует вид ценных бумаг, предлагаемых к размещению, выделяя обыкно-венные и привилегированные акции. В-третьих, отмечает, что IPO является для компании способом получения дополнительных ин-вестиций и увеличения акционерного капитала.

И.А. Никонова в своих исследованиях определяет IPO как «пу-бличное распространение (размещение) акций среди широкого круга инвесторов»6. В приведенном понятии автор определяет IPO только как этап публичного распространения акций среди инвесторов, который, по нашему мнению, является лишь частью процесса IPO. Также И.А. Никонова указывает, что акции могут распространяться среди широкого круга инвесторов, не уточняя при этом конкретные группы инвесторов.

Следует отметить, что Я.М. Миркин, в отличие от других авто-ров, понимает IPO как «привлечение финансирования на основе первого выхода компании на открытый рынок и размещения ак-ций среди первичных инвесторов»7. То есть автор рассматривает IPO прежде всего как форму финансирования деятельности ком-пании, а не процесс размещения акций. При этом он указывает, что акции размещаются только среди первичных инвесторов, хотя в первую очередь акции распространяются среди существующих

5 Гулькин П.Г., Теребынькина Т.А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO. СПб.: АЦ Альпари СПб, 2002. С. 17.

6 Никонова И.А. Ценные бумаги для бизнеса. Как повысить стоимость компании с помощью IPO, облигационных займов и инвестиционных опе-раций. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. С. 188.

7 Миркин Я.М., Миркин В.Я. Англо-русский толковый словарь по банков-скому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10 000 терминов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006. С. 216.

9


акционеров при осуществлении ими преимущественного права приобретения ценных бумаг.

По мнению А. Потемкина, IPO — это «первичное публичное размещение, когда компания впервые выпускает свои акции на рынок и их покупает широкий круг институциональных и част-ных инвесторов»8. А. Потемкин, в отличие от И.А. Никоновой, в определении IPO среди широкого круга инвесторов выделяет ин-ституциональных и частных инвесторов. Однако не указывает, на какой рынок компании выпускают свои акции, как это отмечено у Я.М. Миркина (открытый рынок) и П.Г. Гулькина (открытый биржевой рынок).

Таким образом, проведя анализ рассмотренных понятий, выя-вив различия в толкованиях и обобщая все вышеизложенное, можно сформулировать определение понятия IPO. Нам представ-ляется IPO как процесс первичного публичного размещения ак-ций компании (обыкновенных и привилегированных) на откры-том биржевом рынке среди широкого круга инвесторов для фи-нансирования инвестиций компанией-эмитентом.

Следует подчеркнуть, что в России применяют понятие IPO более широко, причисляя к нему различные варианты размеще-ния акций. Кроме первичного публичного размещения акций (так называемое классическое IPO) компании могут впослед-ствии проводить дополнительные публичные размещения акций. Каждое последующее после IPO публичное предложение допол-нительного (нового) выпуска акций компании широкому кругу инвесторов, чьи бумаги уже обращаются на фондовой бирже, в рамках иностранной терминологии классифицируют как follow-on («доразмещение»).

В случае если компания предлагает к размещению на бирже крупный пакет акций, принадлежащий действующим акционе-рам, такая процедура называется вторичным публичным разме-щением акций (SPO, Secondary Public Offering). Этот способ пу-бличного размещения акций используется первоначальными ин-весторами, которые зафиксировали прибыль от своих инвестиций в данной компании, для выхода из участия в капитале. При этом инвесторам предлагаются ценные бумаги основного выпуска, принадлежащие акционерам.

8 Потемкин А. IPO вчера, сегодня, завтра // РЦБ. 2005. № 5 (19). С. 4.

10


Необходимо подчеркнуть, что в процессе проведения IPO ин-весторам могут быть одновременно предложены акции как допол-нительного (нового), так и основного выпусков (IPO + SPO).

В зависимости от численности инвесторов, а также места разме-щения акций, в иностранной терминологии и практике различают:

• частное предложение (Private Offering) — предложение (размещение) акций среди заранее известного узкого круга лиц на биржевом или внебиржевом рынке;

• прямое публичное размещение (DPO, Direct Public Offer-ing) — предложение (размещение) акций силами эмитен-та напрямую инвесторам, без привлечения для размеще-ния андеррайтера.

Два данных термина объединяет с IPO то, что акции могут раз-мещаться среди сторонних инвесторов, а также представляют не-которую альтернативу продаже акций стратегическому инвестору. Однако Private Offering не имеет ничего общего с IPO с точки зре-ния широкого круга инвесторов.

В российском законодательстве отсутствует понятие «пер-вичное публичное размещение», однако в Федеральном законе от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» даются следу-ющие определения выпусков ценных бумаг (статья 2 Федераль-ного закона):

• выпуск эмиссионных ценных бумаг — совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одина-ковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость;

• дополнительный выпуск эмиссионных ценных бумаг — со-вокупность ценных бумаг, размещаемых дополнительно к ранее размещенным ценным бумагам того же выпуска эмиссионных ценных бумаг. Ценные бумаги дополнитель-ного выпуска размещаются на одинаковых условиях.

Таким образом, если проводить параллель между иностранной терминологией размещения акций и российским законодатель-ством о выпуске ценных бумаг, то под SPO, или предложением бу-маг основного выпуска, можно понимать предложение выпуска эмиссионных ценных бумаг, а под IPO, или размещением бумаг дополнительного (нового) выпуска, — размещение дополнитель-ного выпуска эмиссионных ценных бумаг.

11


Кроме этого, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» предусматривает следующие определения таких формулировок (статья 2 Федерального закона):

• размещение эмиссионных ценных бумаг — отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владель-цам путем заключения гражданско-правовых сделок;

• публичное размещение ценных бумаг — размещение цен-ных бумаг путем открытой подписки, в том числе разме-щение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг;

• публичное обращение ценных бумаг — обращение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, обращение ценных бумаг путем предложения ценных бумаг неограниченному кругу лиц, в том числе с использованием рекламы.

В рамках формулировки «публичное размещение ценных бумаг» могут рассматриваться IPO и Follow-on, также предусматривающие размещение дополнительного выпуска. SPO по его определению можно отнести к «публичному обращению ценных бумаг». Что ка-сается формулировки «размещение эмиссионных ценных бумаг», она более емкая и может подразумевать: IPO, Follow-on или SPO, а также DPO и Private Placing.

В российском законодательстве предусмотрено, что размеще-ние ценных бумаг может осуществляться1: путем открытой подпи-ски; с помощью закрытого предложения. Итак, размещение допол-нительных акций в соответствии с российским законодательством может осуществляться путем открытой или закрытой подписки10. При этом в экономических публикациях, посвященных выпуску ценных бумаг, часто упоминаются понятия в соответствии с ино-странной терминологией (IPO, Follow-on, SPO, DPO и Private Of-fering). Поэтому для правильного понимания процесса размещения акций возникает необходимость установления соответствия между иностранной терминологией и понятиями, изложенными в рос-

9 Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обще-ствах», ст. 39, и Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке цен-ных бумаг», ст. 19.

10 Федеральный закон № 208-ФЗ «Об акционерных обществах», ст. 39 (да-лее — Федеральный закон № 208-ФЗ).

12


сийском законодательстве. Для этого предлагается схема сопостав-ления понятий российского законодательства при размещении ак-ций и иностранной терминологии (рис. 1).

Рис. 1. Сопоставление понятий российского и иностранного законодательства при размещении акций

Спос

обы

разм

ещен

ия ак

ций

Российское законодательство

Открытаяподписка

Закрытаяподписка

Вид дохода и его получатель

Иностраннаятерминология

IPO

Follow-on

Private Offering

DPO

Доход эмитента от выпуска дополни-

тельных акций

Доход акционеровот продажи

принадлежащих имакций

SPO

Достаточно сложным для определения является критерий пу-бличности сделанного предложения. Грань между публичным и частным размещением (не по юридической форме, а по эконо-мическому содержанию) достаточно тонка и в определенной степени субъективна. Но в отсутствие достаточного объема ин-формации о проводимых размещениях это неизбежно. В каче-стве примера условности понятий публичности применительно к российским IPO следует отметить, что большинство из них были структурированы как продажа акций мажоритарным акци-онерам с последующей закрытой подпиской в их пользу. В соот-ветствии с российским законодательством, как отмечалось выше, публичным размещением ценных бумаг является их размещение путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. А открытая подписка подразумевает неогра-ниченное число потенциальных приобретателей акций. Однако большинство IPO российских компаний проведены по закрытой подписке — в пользу продающих акционеров. При этом размеще-ние акций такими акционерами осуществлялось по Правилу 144А

13


и Правилу S Комиссии по ценным бумагам и биржам США, даю-щим освобождение от регистрации выпуска, в случае если разме-щение осуществляется среди квалифицированных институцио-нальных инвесторов и вне США, что явно не подразумевает нео-граниченный круг инвесторов.

Проводя аналогию с иностранной терминологией размещения акций, можно отметить, что в случае с открытой подпиской наи-более близкими терминами будут IPO и Follow-on, а к закрытой подписке более подходят DPO и Private Offering.

В результате проведения IPO, Follow-on, DPO и Private Offering доход от эмиссии дополнительных акций получает компания-эмитент, а доход от продажи ранее выпущенных акций основного выпуска будет получен существующими акционерами при прове-дении SPO.

Кто бы ни занимался привлечением денежных средств, про-цесс выпуска новых ценных бумаг всегда трудоемок, требует су-щественных затрат времени и средств со стороны менеджмента компании и посредников, к которым относятся инвестиционные банкиры, биржевые брокеры, поверенные в делах и другие. Эти усилия требуются для того, чтобы привлечь денежные средства по цене, которая устроит и продавца, и покупателя.

1.2. Функции и принципы осуществления IPO. Цели проведения первичного предложения акций

Рассматривая IPO в широком макроэкономическом контексте, сформулируем и детально рассмотрим важнейшие его функции. Во-первых, IPO выполняет функцию стимулирования экономиче-ского роста посредством привлечения инвестиций в экономику. Достаточно часто обсуждается вопрос, можно ли, используя потен-циал фондового рынка, перейти от стадии стагнации к стадии устойчивого экономического роста. Экономический рост, хотя и инерционного характера, имеет место. Основная цель — изменить характер этого роста, а именно перевести его с инерционного пути на рельсы технологического прорыва. Фондовый рынок (в част-ности, рынок IPO) может развиваться в таком направлении, что-бы перспективные отрасли — «новые точки роста» — могли ис-пользовать инструменты рынка для привлечения долгосрочных

14


инвестиций и, следовательно, стимулировать экономический рост. Также положительная связь прослеживается между ростом фондового рынка и ростом покупательной способности населе-ния, конечно, если часть активов населения сосредоточена в ак-циях.

Во-вторых, IPO способствует структурной перестройке эконо-мики. Массовое проведение IPO способствует переливу капитала в экономике, развитию перерабатывающих и наукоемких отрас-лей. То есть наблюдается привлечение долгосрочных инвестиций в реальный сектор экономики, причем в самые различные отрасле-вые сектора экономики. Как правило, отраслевой анализ любого рынка IPO показывает, что доминируют на нем те отрасли, разви-тие которых приоритетно для экономики страны. Таким образом, рынок IPO представляет собой идеальный с точки зрения эффек-тивности инструмент структурной реформы.

В-третьих, важной функцией рынка IPO является информаци-онная функция: рынок IPO является индикатором состояния и перспектив экономики. В период стабильного экономического роста, как правило, происходит перелив капиталов основных групп инвесторов, домохозяйств и институциональных инвесто-ров из инструментов с более низкой доходностью и риском в бо-лее рискованные и доходные ценные бумаги (акции). Тем самым формируется следующий взаимосвязанный самоподдерживаю-щийся процесс: экономический рост — повышение привлека-тельности акций прибыльных компаний — приток капиталов на фондовый рынок — рост курсовой стоимости акций — улучшение условий привлечения новых инвестиций (посредством дополни-тельных эмиссий и IPO) — усиление экономического роста.

В-четвертых, рынок IPO выполняет функцию сдерживания инфляции. Экономисты расходятся во мнении относительно вли-яния рынка IPO на инфляционные процессы, происходящие в экономике. Бытует мнение, что, если на национальном рынке случается бум IPO и происходит увеличение объема свободных средств у компаний, это приводит к стимулированию роста ин-фляции, поскольку компании будут привлекать инвестиции, уве-личивать зарплаты, и эти деньги попадут в экономику. Если вла-дельцы компании созрели для того, чтобы поделиться контролем над компанией со сторонними акционерами, это значит, что им

15


эти деньги нужны не для повышения зарплат, а для того, чтобы модернизировать оборудование, выйти на новые рынки. То есть эти средства привлекаются не в целях потребления, и поэтому эти финансовые ресурсы не могут рассматриваться как инфляцион-ный фактор.

В-пятых, следующей функцией, которую выполняет рынок IPO, является повышение капитализации фондового рынка, увели-чение оборота торгов и расширение спектра ликвидных инстру-ментов. При переходе страны на рыночные рельсы предприятия должны получить оценки по капитализации, которые в совокупно-сти составят капитализацию национальной экономики в целом. Повышение капитализации экономики является одной из ключе-вых целей в программе социально-экономического развития страны.

В-шестых, рынок IPO стимулирует развитие венчурного фи-нансирования. Развитие рынка IPO содействует развитию вен-чурного финансирования, так как создает эффективный способ выхода венчурного инвестора из бизнеса. Между рынком IPO и венчурным инвестированием существует прямая и ограниченная взаимосвязь. IPO является «завершающей» стадией замкнутого инвестиционного цикла, существующего в развитых экономиках. При этом венчурный капитал в состоянии существовать и успеш-но развиваться, если венчурный инвестор имеет возможность «выходить» из своих портфельных компаний через первоначаль-ное публичное предложение их акций на фондовой бирже, однако российская практика «выхода» венчурных инвесторов из профи-нансированных портфельных компаний еще пока не сложилась.

Первым принципом осуществления IPO является принцип по-следовательности. Его суть заключается в следующем: чтобы акции компании стали торговаться на бирже, компания должна пройти ряд последовательных процедур, которые могут потребовать значи-тельных затрат. Как правило, принятие решения о размещении ак-ций принимается задолго до IPO, а процесс подготовки компании к публичному статусу может занять до нескольких лет.

Следующим принципом осуществления IPO является прин-цип прозрачности, или публичности. Его сущность вытекает из самого термина «первичное публичное размещение акций» и за-ключается в полной открытости финансовой отчетности перед

16


широким кругом акционеров и потенциальных инвесторов. Ком-пания обязана раскрывать информацию о бизнесе, планах, вла-дельцах компании. С развитием процесса глобализации финансо-вых рынков, совершенствования технологий электронной торгов-ли и улучшения качества биржевой инфраструктуры первичное размещение акций компаний перестало быть экзотическим явле-нием. За многие годы выхода сотен частных компаний на откры-тый биржевой рынок сформирована целая индустрия и налажена инфраструктура, а проведение первичного размещения акций превратилось в профессиональную услугу инвестиционных бан-ков, которые поставили этот процесс на промышленные рельсы. В этом заключается принцип технологичности первичного разме-щения акций.

Не менее важным принципом осуществления IPO является принцип доступности, или принцип равенства возможностей, как для самих компаний, так и для частных инвесторов. Это означает, что на рынке все обладают равными возможностями: частные компании равны в возможностях выхода на публичный рынок, а инвесторы равны в возможностях приобретения части компании посредством открытых, публичных торгов. Единственное отличие в возможностях между компаниями и инвесторами здесь заклю-чается в том, что для получения статуса публичности компании должны еще соответствовать определенным требованиям.

В процессе осуществления IPO фигурируют три основные за-интересованные стороны: продавец, компания и инвесторы, ко-торые преследуют собственные цели.

Компания будет стремиться: • максимизировать доходы; • создать широкую и устойчивую базу собственности; • расширить профиль деятельности; • облегчить будущий сбор средств и, возможно, будущие поглощения;

• обеспечить хорошую ликвидность на вторичном рынке; • быть отмеченной в качестве фирмы, запустившей и осу-ществившей успешное IPO.

Продавец (или продающий акционер) будет стремиться: • максимизировать доходы; • максимизировать стоимость остающихся у него активов; • быть отмеченным в качестве участника успешной сделки.

17


Инвесторы будут стремиться: • максимизировать доходность акций и их цену в краткос-рочной и долгосрочной перспективе;

• расширить и диверсифицировать свой портфель; • укреплять позиции, которые не так легко приобрести на вторичном рынке.

При проведении IPO цели продавца, компании и инвестора дополняют друг друга, но не являются идентичными. Роль инве-стиционного банка, который управляет сделкой или спонсирует ее, состоит в том, чтобы гарантировать соблюдение баланса инте-ресов всех трех сторон.

Наиболее распространенными целями проведения IPO, кото-рые возникают как у российских, так и у иностранных корпораций, являются:

• привлечение дополнительного капитала; • рост капитализации компании; • совершенствование структуры инвесторов.

Могут присутствовать также цели: • «создания» истории привлечения долевых инвестиций, значение которой для развития предприятия аналогично значению кредитной истории;

• частичного или полного выхода из бизнеса мажоритар-ных акционеров (в случае, когда в ходе IPO продаются па-кеты акций мажоритарных акционеров).

Проведение первичного публичного размещения акций в ряде случаев преследует цель преодоления дефицита собственного ка-питала. Такая цель возникает, как правило, у компании, долговая нагрузка которой препятствует дальнейшему привлечению фи-нансовых ресурсов с помощью выпуска долговых ценных бумаг и банковского кредитования. Предприятие вынуждено выходить на рынок акций для увеличения собственного капитала и снижения долговой нагрузки. В современной России такая ситуация свой-ственна многим банкам и девелоперским компаниям. Вместе с тем такая цель, как привлечение капитала, требует детализации. Капитал может привлекаться в целях финансирования инвести-ций в основной капитал, а также финансирования вложений в ходе поглощения других предприятий, погашения долгов. В усло-виях кризиса ликвидности и удорожания долгового финансирова-

ПРОЦЕДУРА ПРОВЕДЕНИЯ ipo В РОССИИ...2013/08/22 · вестиций и...

Documents