На правах рукописи

ТЮФАНОВ ВАЛЕРИЙ АЛЕКСАНДРОВИЧ

РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ

РЫНКА ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ РОССИИ

Специальность 08.00.10 – Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Краснодар

2013

1

Диссертационная работа выполнена на кафедре экономического анализа,

статистики и финансов ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный университет»

Научный руководитель:

Желтоносов Владимир Маркович,

кандидат экономических наук, профессор

Официальные оппоненты: Родин Денис Яковлевич,

доктор экономических наук, доцент, ФГБОУ

ВПО «Кубанский государственный аграрный

университет», доцент кафедры денежного

обращения и кредита

Колотов Юрий Олегович,

доктор экономических наук, Центры гибридной

почты ФГУП «Почта России», руководитель

финансово-экономической службы

Ведущая организация: ФГАОУ ВПО «Северо-Кавказский

федеральный университет» (г. Ставрополь)

Защита состоится «10» октября 2013 г. в 13 часов на заседании диссер-

тационного совета Д 212.101.05 по экономическим специальностям при

ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный университет» по адресу: 350040,

г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале научной библио-

теки ФГБОУ ВПО «Кубанский государственный университет» по адресу:

350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149.

Электронная версия автореферата размещена на сайте ВАК Министерства

образования и науки Российской Федерации. URL: http//www.vak2.ed.gov.ru.

Автореферат разослан «8» сентября 2013 г.

Ученый секретарь Л.Н. Дробышевская

диссертационного совета

д-р экон. наук,

профессор

2

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современной экономике присущ но-

вый тип хозяйственных отношений, который характеризуется нарастающим господством финансового капитала в общественной жизни, что предопределяет необходимость поиска новых подходов к управлению инфраструктурными ин-ститутами, способными реагировать на новые явления, порождаемые дальней-шей глобализацией финансовых рынков. Институциональные изменения в инфраструктуре финансовых рынков обусловлены активным внедрением инфо-коммуникационных технологий, позволяющих не только многократно ускорять движение финансового капитала, но и обусловливать организацию новых форм институционального закрепления финансово-экономических отношений, подчи-ненных действию закона всеобщей финансизации.

В научном плане особое значение приобретает выявление адаптивных свойств проводимой политики в области управления финансовыми рынками с учетом расширения интегрированного финансово-информационного про-странства как качественно новой среды обращения финансового капитала. Ускорение обращения капитала нарастало по мере развития информационно-коммуникационных технологий, преодолевания пространственно-временных границ, стирания различий между способами вложения капитала и частнособ-ственническим характером присвоения. При этом следует учитывать тот факт, что в условиях преобладания монетаристских концепций и неолиберальных взглядов на суть регулирования финансовых отношений активизируется дея-тельность преимущественно спекулятивно настроенной части предпринима-тельства, а в стороне остаются проблемы реального сектора экономики и угрозы подчинения национальных финансовых систем интересам глобального финансового капитала.

Переход финансовой системы мира на новый этап развития при одновре-менном создании соответствующей материально-технической базы новой эконо-мики обусловил возрастание роли инфраструктурных институтов финансовой системы в обеспечении ее институционального единства и общего вектора разви-тия отечественного финансового рынка в условиях постоянно изменяющейся архитектоники глобальных финансов.

Объективная необходимость теоретического обоснования экономической наукой субстанциональных изменений, происходящих в социально-экономических системах, обусловливает актуальность разработки гносеологиче-ских подходов и соответствующих методов познания сути изменений, происхо-дящих в мире. Прежде всего это относится к финансово-кредитной сфере, в которой практическая деятельность ее субъектов все еще не в полном объеме теоретически объяснена. Кроме того, финансовая наука не обладает необходи-мым для этого понятийным инструментарием, а вошедший в научный оборот ряд понятий, обозначающих отношения современных финансов, все еще недостаточ-но гносеологически обоснован.

Начиная с последней четверти ХХ в. происходит интенсивная глобализация финансовых отношений, что проявляется в господстве глобальных корпоратив-ных структур как форм закрепления господства финансового капитала и превра-

3

щении его в активный элемент воспроизводственных процессов. Все это обу-словливает актуальность выбранного направления исследования в научном и практическом плане.

Степень разработанности проблемы. Исследованию финансовой глобали-зации посвящены научные труды В. Белолипецкого, Т. Бердниковой, А. Бузгалина, Г. Вайнштейна, Р. Гринберга, М. Делягина, В. Евстигнеева, В. Желтоносова, В. Иноземцева, Р. Нижегородцева, К. Хубиева, Г. Чибрикова, позволившие уточнить понятийный аппарат современных финансов и их особен-ности применительно к экономике России.

Заметный вклад в изучение глобальной экономики внесли отечественные ученые С. Глазьев, Е. Гонтмахер, И. Лазарев, А. Пороховский, О. Смолин, Ю. Яковец, в работах которых она рассматривается как объект власти финансо-вых капиталистов, транснациональных корпораций и наднациональных органи-заций не только в плане интернационализации экономики, но и в придании глобальных свойств собственно финансовым институтам.

Эволюция современных инфраструктурных институтов финансовой систе-мы прослеживается в трудах Р. Гильфердинга, И. Доронина, Ю. Колотова, М. Котлярова, А. Куликова, П. Ланскова, Д. Родина, В. Самолетова, Д. Смыслова, А. Сулимова, Л. Шубиной, исследования которых способствовали обоснованию качественно нового состояния инфраструктурного базиса развития рынка финан-совых услуг.

В рамках исследования определенную ценность представляют труды уче-ных, изучающих информационную составляющую развития рынка финансовых услуг, среди которых Д. Акерлоф, Х. Жанг, Л. Зингалес, Ч. Киндльбергер, К. Кобаяши, Х. Лилэнд, Д. Пайл, Р. Раджан, Дж. Синки, Т. Синклэр, Ю. Фама и др.

Вместе с тем проблематика преодоления информационной асимметрии как внутреннего противоречия инфраструктурной составляющей рынка финансовых услуг все еще не обладает необходимой теоретико-методической базой, что обу-словило выбор темы, цели и задач настоящего исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Цель данной работы со-стоит в исследовании теоретических аспектов и разработке практических реко-мендаций развития инфраструктурных институтов рынка финансовых услуг в условиях усиления воздействия на экономику России глобального финансового капитала.

Достижение этой цели обусловило постановку и решение следующих задач: – уточнить категориальный аппарат, характеризующий качественные преоб-

разования инфраструктурного обеспечения на рынке финансовых услуг России; – исследовать инфраструктурные институты рынка финансовых услуг как

основу построения финансовой системы, ее структуры и органов управления; – выявить системообразующую роль инфраструктурной составляющей рын-

ка финансовых слуг в эволюции глобального финансового капитала; – содержательно охарактеризовать состояние и особенности функциониро-

вания управляющей подсистемы рынка финансовых услуг России в условиях глобальных кризисов;

– обосновать необходимость создания информационного регулятора финан-совой системы как института, способствующего преодолению асимметричности

4

финансовой информации, позволяющей функционировать финансовому капита-лу в виртуальных сетях;

– предложить способы использования параметров информационной асим-метрии профессиональными участниками и институтами управляющей подсис-темы российского рынка финансовых услуг в целях принятия обоснованных финансово-организационных решений.

Объектом исследования выступают взаимосвязи и взаимообусловленно-сти развития инфраструктурных институтов российского рынка финансовых услуг.

Предмет исследования – финансово-экономические отношения по поводу формирования структуры и механизмов регулирования современного рынка финансовых услуг в условиях становления инфраструктурных институтов, предопределяющих господствующее положение финансового капитала в эко-номике.

Теоретико-методологическую базу исследования составили научные разработки отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области структурирования взаимодействия рынков информационных и финансовых услуг.

В ходе исследования применялись общенаучные методы познания: диалек-тико-материалистические методы познания объективной реальности, дедукции и индукции, построения абстрактных взаимосвязей категориальных переходов процессов общественного производства, экономико-математического модели-рования, системного анализа, которые позволили раскрыть сущностные харак-теристики развития рынка финансовых услуг и его инфраструктурно-информационных основ.

Информационно-эмпирической базой исследования послужили аналити-ческие материалы из периодических научных изданий, данные исследователь-ских центров, монографические исследования, данные международных информационных агентств. Информационная база формировалась на основе официальных материалов Банка России, Министерства связи и массовых комму-никаций, Федеральной службы по финансовым рынкам, международных рейтин-говых агентств, Всемирной федерации фондовых бирж, инфраструктурных институтов, представляющих различные сегменты рынка финансовых услуг России.

Рабочая гипотеза состоит в предположении о существовании зависимости институтов инфраструктуры рынка финансовых услуг от информационного компонента, содержащего внутренние противоречия, выраженные в системной асимметрии, приводящие к значительным ценовым искажением обращающихся финансовых инструментов, преодоление которых возможно путем определения контуров взаимодействия информационных инфраструктурных основ рынка финансовых услуг России в условиях господства глобального финансового капи-тала в экономике.

Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Диссерта-ционное исследование выполнено в рамках специальности 08.00.10 – «Финансы, денежное обращение и кредит», п. 1.7 «Инфраструктурные аспекты финансовой системы», п. 6.7 «Государственное регулирование фондового рынка», паспорта

5

специальностей ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации (экономические науки).

Основные положения диссертации, выносимые на защиту. 1. В современной финансовой науке недостаточно полно разработан поня-

тийный аппарат, системно отражающий современный рынок финансовых услуг. Прежде всего это относится к определению категории финансового капитала как господствующей ныне системы общественных отношений в воспроизводствен-ных процессах, что приводит к смешению понятий, искажению их логико-исторической эволюции, недостаточному применению диалектического принци-па историзма в обосновании этапов его становления, утверждения и дальнейшего развития. Нынешнее состояние и перспективы развития рынка финансовых услуг базируются на интеграции инфраструктурных институтов, их тесной взаимообу-словленности и взаимозависимости в силу превращения инфокоммуникационно-го инфраструктурного комплекса в его материальный базис функционирования.

2. Финансовый капитал находится в постоянно модифицирующемся ин-формационном пространстве (поле), все более принимая институциональные формы закрепления в системе отношений рынка финансовых услуг. Информа-ционный компонент в качественно новых финансовых отношениях преимущест-венно проявляется в форме отражения фиксации ценовых искажений финансовых активов. Инфраструктурный базис переходит из чисто технического состояния в виртуальные сетевые формы организации капитала, обретая новые свойства и обусловливая тем самым качественный переход структуры финансо-вых отношений, характеризуемых понятием финансово-информационный капи-тал.

3. Изменение содержания деятельности субъектов управления финансово-информационным капиталом при помощи поточно-ресурсного обеспечения воспроизводственных процессов во многом обусловлено теоретическим обосно-ванием и решением на практике проблем асимметричности информационных потоков, которые определяют качественные параметры и контуры его отноше-ний. Разделение информационных потоков на системные, субъектные и фиктив-ные искажения на основе построения количественных моделей позволит определить степень влияния каждого направления на общее поведение финансо-во-информационного капитала в социально-экономической системе и повысить степень активного воздействия управляющей подсистемы финансов на воспро-изводственные процессы.

4. Развитию финансовой системы России недостает комплексности в орга-низации рынка финансовых услуг, создании эффективных механизмов управле-ния финансово-информационными потоками на фоне превалирования фрагментарности научных взглядов на интеграцию рынков финансовых и ин-формационных услуг. Это приводит на практике к недостаточному инфраструк-турному обеспечению институтами, способными преодолевать системные информационные искажения. Поскольку инфраструктурные институты рынка финансовых услуг на нынешнем этапе развития экономики остаются в хозяйст-венном комплексе в относительно обособленном состоянии с жестко регламенти-руемой деятельностью, постольку происходит сдерживание оборота финансовых ресурсов в экономике и возникновение преград для их перелива с последующим

6

превращением в денежные потоки. Все это обусловливает необходимость даль-нейшей теоретической проработки данной проблемы, внедрению обобщенного практического опыта управления потоками финансовых ресурсов общества.

5. В финансовой сфере существует научно-прикладная проблема выявле-ния контуров наиболее рациональной интеграции информационных рынков и рынков финансовых услуг. Исходным пунктом служит перманентность стадии формирования рынка финансовых услуг, под воздействием глобальных финансо-вых институтов, подчиняющихся требованиям глобального финансово-информационного капитала, использующего принципиально новые технологии инфокоммуникационного плана. Возможен сценарий перехода в плоскость адап-тивного поведения на глобальных рынках, что в определенной степени обеспечит защиту национального финансового рынка. В условиях функционирования фи-нансово-информационного капитала в собственном интегрированном поле необ-ходимо формирование централизованных механизмов регулирования национального рынка финансовых услуг с учетом особенностей развертывания историко-экономической ситуации в России.

Научная новизна результатов исследования в целом заключается в рас-крытии теоретико-методических основ и обоснованию комплекса мер по совер-шенствованию инфраструктурных институтов рынка финансовых услуг, призванных регулировать разнообразные формы проявления господствующего положения финансового капитала в воспроизводственных процессах, обеспечи-вать рациональную структуру производства и использования финансовых ресур-сов общества посредством создания единого пространства для развития рынка финансово-информационных услуг в стране. Положения, содержащие элементы приращения научного знания, сводятся к следующему:

– уточнен категориальный аппарат, характеризующий современный рынок финансовых услуг, в развитие исследований Т. Бердниковой, Р. Гильфердинга, акцент смещен в плоскость качественных изменений во взаимосвязях и взаимо-зависимостях в системе финансов, проявляющихся в нарастании всеобщей фи-нансизации, вследствие ускоренного развития экономической инфраструктуры в целом и финансовой в частности, что позволяет системно исследовать эволюцию рынка финансовых услуг;

– обосновано, что нарастание информационного компонента в финансовых отношениях привело к появлению новых свойств финансового капитала, позво-ляющих в современных условиях определять его как финансово-информационный капитал и, в дополнение имеющихся разработок (М. Делягин, Ю. Колотов), позволило обосновать наличие глобального финансового поля, модифицирующего не только национальные финансы, но и глобальные корпора-тивные структуры;

– разработана авторская модель оценки состояния развития инфраструктур-ных институтов рынка финансовых услуг на основе корреляционно-регрессионного анализа, что позволяет выявить асинхронность в отражении прироста рыночной капитализации за счет системного информационного компо-нента, а также доминирование в ценовых искажениях финансовых активов фик-тивной информационной асимметрии, представляющей преимущественно интересы глобального финансово-информационного капитала;

7

– аргументировано, что финансовая инфраструктура определяет качествен-ное состояние управляющей подсистемы финансовых рынков, а в условиях кри-зиса становится основным инструментом активизации финансовых потоков, что позволяет составляющим ее институтам своевременно реагировать на предкри-зисные ситуации посредством организации системных централизованных меха-низмов регулирования интегрированного финансово-информационного пространства, включающего субъекты инфраструктуры, способные адаптивно взаимодействовать в системе информационной асимметрии;

– предложена система мер, направленная на снижение последствий воздей-ствия асимметричности информационных потоков как детерминанты параметров инфраструктуры рынка финансовых услуг, а на практике позволяющая разраба-тывать приоритеты финансовой политики хозяйствующих субъектов, что дости-жимо посредством создания информационного регулятора, отслеживающего степень влияния ценовых искажений, вызываемых информационной асимметри-ей, повышая тем самым достоверность принятия управленческих решений.

Теоретическая и практическая значимость исследования объективно обусловлена необходимостью организации эффективных механизмов информа-ционно-инфраструктурного взаимодействия институтов рынка финансовых ус-луг в условиях активного воздействия информационной асимметрии обращения глобального финансового капитала в экономике России.

Полученные в ходе исследования выводы и рекомендации могут быть ис-пользованы при разработке и реализации управленческих решений в области регулирования отношений российского рынка финансовых услуг, включая ин-формационно-инфраструктурное обеспечение деятельности, разработку и приня-тие соответствующих законодательных норм и правил, определение приоритетов реализации стратегии развития отечественного рынка финансовых услуг. Ряд положений исследования внедрен в учебный процесс вуза при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Инфокоммуникативное обеспечение финан-сового рынка».

Апробация основных положений диссертации. Результаты исследования обсуждались на международных научно-практических конференциях: «Перспек-тивные инновации в науке, образовании, производстве и транспорте» (Одесса, 2008 г.); «Россия: прошлое, настоящее, будущее» (Сочи, 2009 г.); «Российская экономика: от кризиса к модернизации» (Сочи, 2010 г.); «Теория и практика мо-дернизации в России» (Сочи, 2011 г.); «Инновационные механизмы развития фи-нансового рынка и его роль в посткризисной модернизации российской экономики (региональный аспект)» (Краснодар, 2011 г.); «Неоиндустриализация и инноваци-онное развитие России» (Сочи, 2012 г.); «Экономическое развитие России в усло-виях глобальной нестабильности: тенденции и перспективы» (Сочи, 2013 г.).

По результатам диссертационного исследования опубликовано 12 работ об-щим объемом 6,5 п.л., из которых 4,06 п.л. составляют авторский вклад. Пять статей опубликовано в журналах, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включаю-щих девять параграфов, заключения, списка использованной литературы из 162 наименований, содержит 18 рисунков, 17 таблиц, 3 приложения.

8

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Категориальные взаимосвязи современных инфраструктурных

основ обращения глобального финансового капитала

В научной литературе существуют разные подходы к определению катего-

рии «финансовый капитал». Как показал проведенный анализ, они лишь поверх-

ностно отражают финансовые явления, например, финансовый капитал

трактуется как сумма финансовых активов компании и т. д. С точки зрения эко-

номической науки как системы социально-экономических отношений данные

определения не выдерживают критики, поскольку финансовый капитал – это

прежде всего стоимостные отношения в обществе по поводу производства, рас-

пределения и присвоения финансовых ресурсов в социально-экономических

системах.

В условиях современных глобальных финансов практически невозможно

достоверно выстроить систему критериев оценивания влияния разнородных и

противоречивых информационных потоков на деятельность различных финан-

совых институтов, примером чему послужил кризис 2008–2010 гг., когда отно-

сительно точные индикаторы предкризисного состояния («перегретый» рынок

капиталов, намного опережающий реальный сектор; возникновение финансо-

во-информационных «пузырей») не были восприняты регулятором к предот-

вращению наступления кризисных явлений. Причину этой ситуации автор

видит в недостаточной научной разработанности методологически обоснован-

ных подходов к оценке качества информационных потоков, порождаемых

рынком финансовых услуг. Рассмотрение информации как чисто физического

явления (передача, хранение, обработка) не приближает к пониманию и рас-

крытию глубинных процессов, происходящих в современных финансах, как

сфере общественных отношений наиболее подверженных информационному

влиянию.

В настоящее время решению вопросов глобальной финансово-

экономической стабильности в подавляющем большинстве посвящены рабо-

ты, выполняемые под эгидой международных финансовых институтов, при-

званных номинально оказывать помощь и содействие в либерализации

международных финансовых процессов, противостоянии политике протек-

ционизма, оказании финансовой помощи отдельным государствам. Опыт ли-

берализации экономик бывших социалистических государств показывает, что

такие международные институты напрямую участвовали в разработке и при-

нятии решений, касающихся внутренней финансово-экономической политики,

в том числе и регулирования вновь организованных рынков финансовых ус-

луг, делая акцент на либерализации деятельности хозяйствующих субъектов,

открытии государственных границ, отказе от политики государственного про-

текционизма.

Автором рассматривается этот этап не только как создание основ рыноч-

ной экономики, но и как подготовка плацдарма для проникновения глобально-

го корпоративного капитала в экономические системы постсоциалистических

9

и других стран. Результативность данного процесса имеет важнейшее методо-

логическое значение, так как по сути это первый опыт воздействия глобально-

го финансового капитала на национальные экономики не через метрополии

или прямое государственное вмешательство, а посредством вновь созданных

глобальных финансовых институтов, реализующих интересы финансового

капитала (рис. 1).

Рис. 1. Формы проникновения глобального

финансового капитала в национальные экономики

Развитие финансового рынка в современной России сопряжено с разреше-

нием широкого спектра противоречий, носящих характер не чисто технического

разрешения управленческих, административных, финансовых проблем, но и

разработки методологии, соответствующей современным глобализационным

процессам. Как показал глобальный финансово-экономический кризис 2008 г.,

пока что в мире нет систем способных предвидеть и эффективно противостоять

влияниям рецессионных процессов, поэтому определение конкретных сроков

преодоления остаточных кризисных явлений и соответственно антикризисной

политики напрямую зависит от научного обоснования необходимого понятийно-

го аппарата, при помощи которого можно объяснить суть происходящих измене-

ний в современных финансах.

Разработан автором по результатам исследования

ВОСПРОИЗВОДСТВЕННЫЕ ПРОЦЕССЫ

РЫНОК ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ

ГЛОБАЛЬНАЯ ФИНАНСОВАЯ

ИНФРАСТРУКТУРА

Торговый капитал Промышленный

капитал

Капитал финансовых

посредников

Государственное

вмешательство

Глобальные

корпорации

Международные

финансовые институты

ГЛОБАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ КАПИТАЛ

10

В условиях господства финансового капитала на основе диалектического

принципа взаимосвязи абстрактного и конкретного в экономических исследо-

ваниях выявляется процесс монополизации собственности на финансовые

активы, в которых отражается общественная стоимость, при этом переходной

формой выступает финансовая услуга, представляющая собой современную

меновую стоимость, организующую приращение отраженного в товарах и

услугах труда, качественно изменяя сам процесс обмена деятельностью и ма-

териализуя эту стоимость в качестве финансовых активов. В современном

мире все это происходит под эгидой глобальных взаимодействий и обуслов-

ленностей в ходе воспроизводственных процессов, содержащих в себе одну

очень важную черту – глобальный характер, отражающий все части единого

целого (единство многообразия отношений финансового капитала), что в ус-

ловиях стремительного сближения рынков информационных и финансовых

услуг требует скорейшего институционального закрепления новых форм фи-

нансово-информационных отношений (рис. 2).

Рис. 2. Институциональная среда рынка финансово-информационных услуг

По мнению автора, становление информационной экономики есть по-

следствие качественного скачка в развитии информационно-

коммуникационных технологий. К настоящему моменту рынок финансовых

услуг представляет собой сложное многомерное явление, все более очерчивая

контуры финансово-информационного поля, при этом акцент делается на воз-

никновении новой среды обращения финансового капитала – информационно-

коммуникационных технологиях.

Разработан автором по результатам исследования

Рынок

финансовых услуг

Система рынка финансово-

информационных услуг

Институциональная

среда

Инфраструктурные

институты

Управляющая

подсистема

Системная

информация

ФИНАНСОВЫЙ

КАПИТАЛ

11

2. Финансово-информационный капитал как результат

информационно-инфраструктурной детерминированности

функционирования рынка финансовых услуг

Феномен финансового капитала, впервые описанный Р. Гильфердингом,

представлял собой сращивание промышленного и банковского капитала, приво-

дящее к образованию финансовой олигархии. За последнее столетие, помимо

роста самого рынка финансовых услуг, возникновения новых инструментов,

роста числа участников и т.д., происходили фундаментальные общественные

преобразования, процессы и явления, не имеющие исторических аналогов, а

именно процессы глобализации и становления информационного общества. По

мнению соискателя, особое внимание следует уделить именно второму аспекту,

так как процесс глобализации как общественный феномен в значительной степе-

ни является следствием данного процесса.

Автором обосновано положение о том, что несоответствие реального поло-

жения вещей на финансовом рынке имеющейся информации, принимаемой за

истину, следует считать информационной асимметрией, при этом ценовые иска-

жения, порождаемые подобной асимметрией, образуют качественно новое явле-

ние – финансово-информационный капитал, под которым понимаются отношения

приращения стоимости от обращения финансового актива на основе финансовой

услуги, включающей экономическую и информационную составляющую (рис. 3).

Рис. 3. Информационная асимметрия на финансовых рынках

Количественные характеристики обращения финансово-информационного

капитала как среды, эволюционировавшей из противоречий информационной

Разработан автором по результатам исследования

ФИНАНСОВОЕ

ПОЛЕ

ИНФОРМАЦИОННОЕ

ПОЛЕ

ФИНАНСОВО-

ИНФОРМАЦИОННОЕ

ПОЛЕ

ФИНАНСОВО-ИНФОРМАЦИОННЫЙ КАПИТАЛ

Системная

асимметрия

Фиктивная

асимметрия

Субъектная

асимметрия

12

асимметрии финансовых рынков, определяют, исходя из современных объемов и

силы воздействия информационных искажений на мировых финансовых рынках.

В табл. 1 представлена динамика капитализации крупнейших мировых фондовых

рынков включая кризис ликвидности 2008–2011 гг.

Таблица 1

Капитализация фондовых бирж по регионам мира, % к предыдущему году

Регион 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г. 2011 г.

Северная Америка 104,1 57,8 131,5 116,4 90,2 Южная Америка 175,5 49,1 205,3 123,9 80,7 Азиатско-Тихоокеанский регион 140,1 51,4 157,5 120,2 84,4 Европа 124,4 49,9 129,4 106,1 85,8 Африка 116,7 58,3 178,5 115,1 85,5 Ближний Восток 164,4 56,7 218,4 118,0 70,5

Всего 121,1 53,3 141,8 115,2 86,4

Соискателем обосновано положение о том, что ценовые искажения обра-

щающихся финансовых инструментов преимущественно предопределяются

фиктивной асимметрией как информационным воздействием институтов рынка

финансовых услуг на субъект, принимающий инвестиционные решения (вклю-

чая инфраструктуру, регулятор и т.д.). При этом определяющее значение имеет

виртуальность существования такой асимметрии, которая становится реальной

как только участник рынка совершит какие-либо действия (будь то снижение

кредитного рейтинга международным консалтинговым агентством либо осуще-

ствление крупных инвестиционных вложений), значение фиктивной асимметрии

утрачивается, превращаясь в реальный опыт и расширяя информационное про-

странство.

3. Инфраструктурные институты российского рынка финансовых услуг в

условиях воздействия на экономику глобального капитала

Как показано в исследовании, выработка стратегии развития инфраструкту-

ры финансового рынка, обеспечивающей одновременно потребности обществен-

ного производства, повышение конкурентоспособности отечественных

инфраструктурных институтов, выстраивание адаптационных механизмов про-

тиводействия субъектам, представляющим интерес глобального финансово-

информационного капитала, все еще остается неразрешенной проблемой для

российского рынка финансовых услуг. Воздействие последнего оказывает наи-

больший эффект, так как глобальное финансово-информационное доминирова-

ние группы развитых государств складывалось исторически объективно,

подчиняя своим интересам мировые субрегионы, перенимавшие накопленный

многолетний опыт развития рынка финансовых услуг.

Составлена автором по материалам World Federation of Exchanges, URL:http://www.world

-exchanges.org/statistics/annual-query-tool

13

Обращаясь к информационной инфраструктуре, оказывающей наибольшее

влияние на принятие инвестиционных решений, то, по мнению автора, ни одна

национальная система не может стать существенным противовесом воздействию

таких авторитетных информационных агентств, как Standard and Poor’s, Fitch и др.

В отличие от накопленных финансовых активов, экономического потенциала,

развитие системы информационного сопровождения финансовой деятельности не

создает непреодолимых препятствий для развития собственных инфраструктур-

ных институтов, но если финансовой мощи можно достичь быстро, то авторитет

информационного посредника, претендующего на глобальную значимость, необ-

ходимо зарабатывать десятилетиями.

Проведя кластерную группировку мировых финансовых площадок, можно

выделить группу лидеров, на чью долю приходится 78%, или 36,5 трлн дол. капи-

тализации мировых фондовых рынков (рис. 4).

0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000

NYSE US

Tokyo SE Group

London SE Group

NASDAQ OMX

NYSE (EU)

Shanghai SE

Hong Kong Exchanges

TMX Group

Singapore Exchange

Shenzhen SE

Taiwan SE

MICEX

NASDAQ OMX Nordic

Johanneburg SE

Korea Exchange

Oslo Borse

Santiago SE

Indonesia SE

Saudi Stock Market

Bursa Malaysia

Mexican Exchange

Colombia SE

Deutsche Burse

BME Spanish Exchanges

SIX Swiss Exchange

National SE India

Bombay SE

Australian SE

BM&FBOVESPA

Рис. 4. Распределение крупнейших мировых

фондовых рынков по объемам капитализации, млрд дол.

Разработан автором по результатам исследования

14

В условиях доминирования небольшой группы финансовых центров, разви-

вающиеся рынки финансовых услуг, включая и Россию, должны выстраивать

политику регулирования финансовых отношений и развития инфраструктурных

институтов таким образом, чтобы, накапливая финансовые активы, обеспечивать

организацию адаптационных форм взаимодействия с глобальным финансово-

информационным капиталом.

Противоречия, связанные с деятельностью информационных инфраструк-

турных институтов, представляющих единый центр, дополняются общей нераз-

витостью отечественного рынка информационных услуг. Если проблема

технологического отставания имеет тривиальное решение, то остается трудно-

объяснимым качественная составляющая информационного компонента. Для

российского информационного посредничества решающим фактором выступает

объявление рейтинга глобальными конкурентами: с одной стороны он определя-

ет собственную компетентность, с другой – возможность инерционного принятия

своих просчетов.

На основе количественных показателей деятельности основных инфра-

структурных институтов автором проанализировано современное состояние

информационно-инфраструктурной составляющей функционирования рынка

финансовых услуг (табл. 2).

Таблица 2

Показатели инфраструктурного развития финансового рынка России Год Объем

торгов, млрд дол.

Стоимость принятых на

обслуживание

ценных бумаг, млрд р.

Рейтинг регистраторов,

тыс. ед.

Ставка

рефинансирования

ЦБ, %

Количество

управляющих

компаний

Рынок

IT,

млрд р.

2000 149,99 123,90 117,27 24,40 13 170,30

2001 105,85 379,19 155,08 17,90 22 240,30

2002 117,30 741,22 173,61 15,70 26 450,20

2003 280,80 883,90 178,60 13,00 36 608,60

2004 555,40 1537,64 194,83 11,40 66 796,70 2005 932,20 7949,82 228,74 10,70 111 968,20 2006 1924,82 17512,89 222,97 10,40 142 1196,60 2007 4212,36 23601,97 229,06 10,00 193 1485,90 2008 5979,08 9523,62 222,27 12,20 282 1718,70 2009 5524,94 15562,65 228,95 10,00 509 1770,80 2010 5782,76 9038,11 341,50 8,00 442 1907,60 2011 10110,41 22614,68 370,07 8,25 404 2087,10

Моделирование зависимости объема торгов на фондовом рынке от уровня

инфраструктурного развития осуществляется посредством метода наименьших

квадратов. За результирующий показатель взят оборот торгов на ММВБ за 2000–

Данные рассчитаны автором по материалам Национальной лиги управляющих,

Центрального банка, Инфраструктурного института ПАРТАД, Минкомсвязи РФ

15

2011 г., в качестве переменных – показатели развития инфраструктуры финансо-

вого рынка, классифицированные по функциональной составляющей (табл. 3).

Таблица 3

Описание переменных показателей модели Функциональная

составляющая

Показатель Условное

обозначение

Операционная

Количество управляющих компаний TF

Ставка рефинансирования ЦБ, % CR

Депозитарии (по стоимости принятых на обслужи-

вание ценных бумаг депонентов, млрд р.) DP

Реестродержатели (по суммарному баллу рейтинга

ПАРТАД)

RS

Информационная Объем рынка инфокоммуникационных технологий,

млрд р. IT

Результирующий

показатель

Объемы торгов на ММВБ, млрд дол. MV

Для определения типа взаимосвязи между переменными, включаемыми в

регрессионную модель, на основе графического анализа были сопоставлены

показатели развития институтов инфраструктуры на предмет отсутствия зашум-

ленности данных. Структурная однородность переменных CR, TF, RS показана

на рис. 5.

Рис. 5. Структурная однородность переменных CR, RS, TF

Разработан автором по результатам исследования

> 300000

< 270000

< 230000

< 190000

< 150000

< 110000

05 0 1 0 0 1 5 0 2 0 0 2 5 0 3 0 0

К о л - в о У К

8

1 0

1 2

1 4

1 6

1 8

2 0

2 2

2 4

2 6

Ставка рефинансирования

1E5

1,2E5

1,4E5

1,6E5

1,8E5

2E5

2,2E5

2,4E5

2,6E5

2,8E5

3E5

3,2E5

Реестродержатели

16

Для расчета коэффициента детерминации (R-squared) автором составлено

уравнение регрессии:

log10MV = –2,67 log10RS + 0,93 log10TF + 5,57 log10CR + 29,29.

Вычисленный коэффициент детерминации, равный 99%, говорит о практи-

чески функциональной зависимости переменных, а проведенный тест Уайта

(White-test) указывает на отсутствие гетероскедастичности данных.

По мнению соискателя, наиболее важно то, что расчеты дают возмож-

ность протестировать гипотезу о наличии взаимосвязи между уровнем разви-

тия финансового и инфокоммуникационного рынков. Согласно полученным

результатам, уровень системной информационной асимметрии на российском

рынке финансовых услуг за исследуемый период составил 13,1%, что означает

необходимость при принятии инвестиционных решений делать поправку на

возможное изменение рыночной стоимости финансовых инструментов за счет

системного фактора в указанных пределах.

Для развитых рынков финансовых услуг системная асимметрия в количе-

ственном отношении имеет меньшее значение, поскольку регулирование рын-

ка финансовых услуг осуществляется по принципу минимального

вмешательства со стороны государства, и гораздо большее значение имеет

упразднение действия фиктивной асимметрии, чтобы достаточно точно опре-

делять вероятность и количественную меру потери стоимости финансового

инструмента.

Как показали расчеты, воздействие фиктивной асимметрии находится в

плоскости информационных зашумлений, порождаемых инфраструктурными

институтами рынка финансовых услуг, при этом на фиктивную информацион-

ную асимметрию приходится боле 85% ценовых искажений, что свидетельст-

вует о практически полной зависимости российского рынка финансовых услуг

от воздействия на него глобальных инфраструктурных институтов.

4. Централизованные механизмы преодоления информационной

асимметрии на рынке финансовых услуг

Соискателем обосновано положение о том, что в условиях низкой конку-

рентоспособности российских инфраструктурных институтов рынка финансо-

вых услуг выстраивание адаптационной политики взаимодействия с

институтами, представляющими глобальный финансово-информационный

капитал, возможно через создание единого информационного регулятора,

призванного обеспечивать защитные механизмы на всем жизненном цикле

информационного компонента движения каптала, с одновременным воздейст-

вием на параметры информационной асимметрии (рис. 6).

Одним из ключевых моментов в разрешении противоречий движения фи-

нансово-информационного капитала является четкое распределение функций

по управлению информационными потоками, порождаемыми финансовым

рынком.

17

Разработан автором по результатам исследования

Ри

с. 6

. И

нст

иту

т и

нф

орм

аци

он

ной

защ

иты

ры

нка

фи

нан

совы

х у

слуг

П

ольз

оват

ель

С

еть

Рег

улят

ор

Ф

айловы

й с

ервер

Х

ран

ени

е

Фи

кти

вн

ая

аси

мм

етри

я

ГЛОБАЛЬНОЕ ФИНАНСОВО-ИНФОРМАЦИОННОЕ

ПОЛЕ

Уст

рой

ства

об

раб

отк

и

ин

форм

аци

и

Ри

ски

:

нес

анкц

ион

ир

о-

ван

ны

й

дост

уп

Глоб

альн

ая с

еть,

ин

форм

аци

он

ны

е

цен

тры

,

ин

терн

ет,

моб

ильн

ая с

вязь

Ри

ски

:

оп

ерац

ион

ны

й,

прав

овой

Глобал

ьная

сет

ь,

инф

орм

аци

онны

е

цен

тры

, инте

рнет

,

мобиль

ная

свя

зь

Риск

и:

возд

ейст

вие

глобал

ьны

х

цен

тров

Сер

веры

прилож

ений

Риск

и:

сист

емны

й,

прав

ово

й,

страт

егичес

кий,

ли

кви

дн

ост

и

Сист

ема

арх

ива

ции

Риск

и:

ретр

оспек

тивн

ое

возд

ейст

вие

сист

емной

асим

мет

ри

и

Возд

ейст

ви

е

ин

форм

аци

он

но-

го р

егулято

ра

Ид

енти

фи

кац

ия;

про

грам

мн

ая

под

дер

жка

уп

рав

лен

ия

ви

рту

альн

ым

и

фи

нан

сам

и

Воз

дейст

вие

инф

орм

ацион

ног

о

регу

лято

ра

Мон

ито

ринг

сети

;

нед

опущ

ение

пот

ери д

анны

х;

отсл

ежива

ние

пот

енциал

ьно

опас

ны

х се

рвер

ов

Инф

раст

рукт

урное

об

есп

ечен

ие

об

ращ

ени

я

фи

нан

сово

-

ин

форм

аци

он

но-

го к

апи

тала

Возд

ейст

вие

ин

форм

ацион

ного

рег

улят

ора

Кодиф

икац

ия

ин

форм

ации;

раз

раб

отк

а ед

ин

ых

стан

дар

тов;

пре-

дотв

ращ

ени

е

порчи и

нф

орм

ации

Возд

ейст

вие

инф

орм

ацион

ного

рег

улят

ора

Монито

ринг;

обес

печ

ение

ме-

дийной

без

опас

но-

сти; г

аран

тия

сохран

ност

и

инф

орм

ации

Суб

ъек

тная

аси

мм

етри

я

Си

стем

ная

ас

им

мет

ри

я

Финан

сово

-

инф

орм

ацион

ны

й

капит

ал

При

ращ

ени

е

фи

нан

совы

х

акти

вов

18

В принятой Стратегии развития финансового рынка России до 2020 го-

да информационный блок охватывает лишь проблемы информированности

граждан по обеспечению эффективной системы раскрытия информации на

рынке ценных бумаг. Действенный механизм решения указанных проблем

видится в создании на национальном уровне многофункционального инфор-

мационного регулятора, способного эффективно структурировать информа-

ционные потоки, порождаемые финансовым рынком.

В отношениях, отражающих всеобщий труд, к которым относится и ин-

формация, интерес частного капитала вступает в противоречие с националь-

ными интересами и разрешение его лежит вне рамок рыночных законов. Для

развивающихся рынков финансовых услуг только централизованное госу-

дарственное регулирование финансово-информационных потоков способно

дать адекватный ответ вызовам глобального капитала, при этом проблемы

конкурентоспособности отечественной инфраструктуры будут решаться не

разрозненно, увеличивая транзакционные издержки для реального сектора

экономики, а в общем векторе развития единого финансово-

информационного рынка с последующим приращением финансовых акти-

вов, достаточным для организации субрегионального финансового центра.

5. Разграничение направлений государственного регулирования

информационных отношений на рынке финансовых услуг

Проанализировав опыт развитых экономик, сделан вывод о том, что по

величине накопленных финансовых активов в мире сформировалось два

макрорегиона, представляющих США и объединенную Европу, однако гло-

бальные информационные посредники монопольно представляют интересы

США. Это означает, что реализация неолиберальной монетаристской кон-

цепции регулирования денежных параметров в экономике влечет за собой не

просто институциональное отставание, но и непреодолимый разрыв в сгла-

живании противоречий системной информационной асимметрии. Глобали-

зация создает условия для сближения финансовых рынков, и по мере такого

сближения все сильней разобщенность национальных экономических инте-

ресов. Оправдывать периферийное положение в глобальной игре экономиче-

ских интересов международным разделением труда и применением

западного опыта более не представляется возможным, так как это создает

реальную угрозу подчинения российского рынка финансовых услуг интере-

сам глобального финансово-информационного капитала.

В качестве действенной альтернативы мегарегулятору финансового

рынка автором предлагается организация института, призванного снижать

информационные искажения через структурирование финансово-

информационных потоков и выявление степени воздействия фиктивной

информационной асимметрии, приводящей к значительным ценовым иска-

жениям финансовых инструментов (рис. 7).

19

Рис. 7. Разграничение сфер воздействия информационной асимметрии

В работе сделан вывод о том, что деятельность единого регулятора финан-

сово-информационного пространства должна быть сосредоточена на смягчении

именно фиктивной информационной асимметрии, так как на российском рынке

финансовых услуг доля инфраструктурных институтов информационной со-

ставляющей, представляющих глобальных посредников, составляет 50 %. Про-

гнозы глобальных институтов в большинстве своем служат ориентиром для

рынка, и только через преломление сквозь призму единого информационного

фильтра можно получить наиболее точную экономическую характеристику

финансовых инструментов.

Диалектический принцип историзма реактуализирует необходимость со-

средоточения управленческих функций в лице централизованного института

управления финансово-информационного капитала, который, накапливая ко-

личественные параметры своего развития, перешел к этапу качественного

скачка, что ярко отразилось в очередном кризисе ликвидности, на смягчение

последствий которого в рамках антикризисной программы Россия только в

2009 г. потратила более 3 трлн р., или 9 % ВВП, из которых более половины

было направлено на поддержку финансового сектора экономики.

Разработан автором по результатам исследования

Виртуальные сетевые услуги Виртуальные финансовые услуги

Сфера

воздействия

фиктивной

асимметрии

Сфера

воздействия

системной и

субъектной

асимметрии

Единый финансово-

информационный регулятор

Рынок финансовых услуг

Глобальные

корпорации

Международные

финансовые

институты

Глобальные

информационные

посредники

Глобальная финансово-

информационная инфраструктура

Информационно-

коммуникационные технологии

20

По мнению соискателя, стратегическое развитие российского рынка

финансовых услуг необходимо ориентировать на субрегиональную интегра-

цию, с организацией инфраструктурного базиса, отвечающего геоэкономи-

ческим интересам и способного преодолевать вызовы глобального финансо-

во-информационного капитала, доказательством чему выступило

определение общего вектора развития всего институционально-

инфраструктурного наполнения обращения финансово-информационного

капитала в экономике России, что в конечном итоге поспособствует преодо-

лению стадии формирования рынка финансовых услуг.

ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК

1. Тюфанов, В.А. Государственное регулирование становления и взаимо-

действия финансово-информационных институтов / В.А. Тюфанов // Экономика

устойчивого развития. – 2013. – № 14. – 0,7 п.л.

2. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А. Инфраструктурные институты и их

роль в финансово-информационном поле / В.М. Желтоносов, В.А. Тюфанов //

Национальные интересы: приоритеты и безопасность. – 2009. – № 21. – 0,9 п.л.

(авт. – 0,45 п.л.).

3. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А., Желтоносов, В.В. Информационно-

инфраструктурная обусловленность развития финансовой системы России /

В.М. Желтоносов, В.А. Тюфанов, В.В. Желтоносов // Национальные интересы:

приоритеты и безопасность. – 2010. – № 30. – 0,9 п.л. (авт. – 0,3 п.л.).

4. Желтоносов, В.М., Подгорнов, В.В., Тюфанов, В.А. Финансовый капитал:

логико-гносеологический подход к анализу его глобального господства /

В.М. Желтоносов, В.В. Подгорнов, В.А. Тюфанов // Финансовая аналитика:

проблемы и решения. – 2012. – № 46. – 0,9 п.л. (авт. – 0,3 п.л.).

5. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А. Образование финансово-

информационного капитала на основе интеграции рынков информационных и

финансовых услуг / В.М. Желтоносов, В.А. Тюфанов // Финансы и кредит. –

2013. – №8. – 0,8 п.л. (авт. – 0,4 п.л.).

Статьи в научных журналах и сборниках

6. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А., Филатова, В.В. Взаимодействие ин-

ститутов коллективного инвестирования и банковского сектора / В.М. Желтоно-

сов, В.А. Тюфанов, В.В. Филатова // Перспективные инновации в науке,

образовании, производстве и транспорте, 2008: сб. науч. тр. по материалам Ме-

ждунар. науч.-практ. конф. – Одесса: 2008. – 0,2 п.л. (авт. – 0,06 п.л.).

7. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А. Финансово-информационная безопас-

ность как приоритет развития экономики России / В.М. Желтоносов,

В.А. Тюфанов // Российская экономика: от кризиса к модернизации: материалы

21

Междунар. науч.-практ. конф. – Краснодар: КубГУ, 2010. – 0,2 п.л. (авт. –

0,1 п.л.).

8. Тюфанов, В.А. Информационно-инфраструктурное обеспечение финан-

сового рынка / В.А. Тюфанов // Теория и практика модернизации в России: ма-

териалы Междунар. науч.-практ. конф. – Краснодар: 2011. – 0,2 п.л.

9. Желтоносов, В.М., Тюфанов, В.А. Роль государства в структурировании

финансово-информационного пространства / В.М. Желтоносов, В.А. Тюфанов //

Инновационные механизмы развития финансового рынка и его роль в посткри-

зисной модернизации российской экономики (региональный аспект): сб. мате-

риалов межвуз. науч.-практ. конф. – Краснодар: КубГАУ, 2011. – 0,3 п.л. (авт. –

0,15 п.л.).

10. Тюфанов, В.А. О роли Международного валютного фонда в преодоле-

нии кризисных явлений / В.А. Тюфанов // Неоиндустриализация и инновацион-

ное развитие России: материалы Междунар. науч.-практ. конф. – Краснодар:

2012. – 0,2 п.л.

11. Тюфанов, В.А. Интегративные процессы рынков виртуальных сетевых и

финансовых услуг / В.А. Тюфанов // Юбилейный сборник научных трудов ка-

федры экономического анализа, статистики и финансов. – Краснодар: Кубан-

ский гос. ун-т, 2012. – 0,7 п.л.

12. Тюфанов, В.А. Инфраструктурная детерминанта обращения финансово-

го капитала / В.А. Тюфанов // Экономико-правовые аспекты системного соци-

ально-экономического обновления России: перспективы посткризисного

развития: материалы Междунар. науч.-практ. конф. – Краснодар: Краснодарский

филиал финансового университета при Правительстве Российской Федерации,

2013. – 0,5 п.л.

22

Тюфанов Валерий Александрович

РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ

РЫНКА ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ РОССИИ

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени

кандидата экономических наук

Подписано в печать 00.06.2013. Формат 60×84 1/16.

Бумага офсетная. Печать цифровая. Усл. печ. л. 1,0.

Тираж 100 экз. Заказ №

Издательско-полиграфический центр

Кубанского государственного университета

350040, г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149.