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08 Marché obligataire international

Lecture Fabozzi, ch. 9

Exercices suggérésFabozzi, ch. 9: 1-4, 6, 8-9, 11

GSF-3100 – Marché des capitaux


© Stéphane Chrétien

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Agenda de la section

• Introduction au marché obligataire international• Investir ou se financer internationalement• Marché interne étranger• Marché externe• Émetteurs sur le marché obligataire international• Classification par blocs de marchés (trading blocs)• Risque de crédit des pays• Marchés obligataires émergents• Institutions financières internationales• Taille des marchés obligataires internationaux



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Introduction

• Du point de vue d’un investisseur local, il est possible de classer les secteurs du marché obligataire international en:• Marché interne (ou national), se subdivisant en: •Marché domestique (ou local);•Marché étranger.

• Marché externe (aussi appelé marché international, marché euro-obligataire ou marché « offshore »).

• L’objectif de cette présentation est d’introduire les principaux instruments financiers de ces secteurs.



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Investir ou se financer internationalement

• Avantages:• Plus grande diversification;• Plus d’opportunités d’investissement ou de financement;• Possibilités de tirer avantage d’un traitement fiscal ou d’une réglementation plus favorable.

• Inconvénients:• Risques liés aux taux de change et aux pays;• Frais de transaction plus élevés et circulation moins immédiate des fonds;• Information plus volumineuse, plus dispersée et moins standardisée.



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Marché interne étranger

• Obligation étrangère: • Titre négociable à moyen et long terme, émis sur un marché autre que celui de l’émetteur et normalement libellé en devises locales;• Placée par un syndicat bancaire, souvent dominé par les banques locales, principalement auprès des investisseurs locaux;• Les marchés du Canada, des États-Unis, du Japon, de la Grande-Bretagne, des Pays-Bas et de l’Espagne sont respectivement surnommés les marchés « Maple », « Yankee », « Samurai », « Bull-dog », « Rembrandt » et « Matador ».



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Marché externe

• Euro-obligation:• Titre négociable à moyen et long terme émis en eurodevises simultanément dans plusieurs pays (excluant celui dont la monnaie sert à libeller l’emprunt);• Placée par un syndicat international de banques;• Bénéficie d’un statut fiscal privilégié car émis à l’extérieur des juridictions locales;• Eurodevises: Dépôts en monnaie convertible effectués dans des banques situées à l’extérieur du système monétaire (et législatif) de la devise considérée. Exemple: Eurodollar pour les É.-U.



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Marché externe (suite)

• Certains instruments financiers euro-obligataires:• Obligation standard (Euro straight), sauf ayant un coupon annuel, souvent remboursable avant l’échéance et émise à 95 % du temps dans l’une des dix devises les plus importantes;• Note à taux variable, souvent fonction du taux LIBOR (London interbank offered rate), pouvant inclure un plafond (cap) et/ou plancher (floor);• Obligation à double devises, avec les coupons et le principal payés en deux devises différentes;• Obligation à devise optionnelle (option currency bond), avec choix de devise pour l’émetteur ou l’investisseur;



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Marché externe (suite)

• Certains instruments financiers euro-obligataires (suite):• Obligation convertible en actions;• Obligation avec bons de souscription (warrants) sur l’équité, la dette ou une devise, pouvant souvent être détachables;• Obligation à coupon « step-up » ou « step-down », en fonction de la cote de crédit.

• Marché global (ou mondial): Obligations offertes simultanément sur l’euromarché et un marché étranger (comme le marché « Yankee »).



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Émetteurs sur le marché obligataire international

• Gouvernements souverains: Gouvernements centraux des pays;• Gouvernements non-souverains: Entités

gouvernementales non souveraines, comme les provinces ou états;• Agences supranationales: Entités formés de

plusieurs gouvernements centraux à travers des traités internationaux, comme la Banque mondiale; • Institutions financières;• Corporations.



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Classification par blocs de marchés

• Bloc du dollar: Australie, Canada, États-Unis, Nouvelle-Zélande;• Bloc européen: • Zone euro: Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Grèce, Italie, Luxembourg, Pays-Bas, Portugal;• Zone non-euro: Danemark, Norvège, Suède;• Royaume-Uni;

• Japon;• Marchés émergents.



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Risque de crédit des pays

• Critères influençant la cote de crédit des pays: • Risque politique;• Structure des revenus et de l’économie;• Potentiel de croissance économique;• Flexibilité fiscale;• Importance de la dette publique;• Stabilité des prix;• Flexibilité dans la balance des paiements;• Dette externe et liquidité.



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Marchés obligataires émergents

• Certains marchés sont perçus comme émergents: • Amérique latine;• Asie (sauf le Japon);• Europe de l’est.

• Ces marchés comportent un plus grand risque de crédit les empêchant de profiter pleinement des opportunités du marché euro-obligataire. • Il n’est de plus pas rare que les obligations de ces

pays se retrouvent en défaut et nécessitent une restructuration. Les garanties nécessaires pour cet exercice sont souvent données en retour de réformes structurelles.



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Institutions financières internationales

• Banque mondiale (créée en 1944): • Banque d’investissement, propriété des gouvernements des pays membres, dont le mandat est de faciliter le développement économique et de réduire la pauvreté dans les pays moins avancés (www.banquemondiale.org). • En anglais: World Bank.

• Elle emprunte de façon importante sur les marchés des capitaux internationaux pour ensuite prêter à des pays en émergence à des taux favorables.



http://www.banquemondiale.org/

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Institutions financières internationales (suite)

• Fonds monétaire international (FMI, créé en 1944):• Institution de surveillance, financé par les quotes-parts de ses pays membres, ayant pour mission de superviser les politiques économiques de ses membres (www.imf.org). • En anglais: International Monetary Fund.

• Il fournit également une aide financière temporaire conditionnelle aux pays connaissant des difficultés de balance de paiements et du financement à long terme dans le cadre de réformes s’inspirant des mécanismes du marché.



http://www.imf.org/

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Institutions financières internationales (suite)

• Banque des règlements internationaux (BRI, créée en 1930): • Banque qui place les devises et l’or des banques centrales, leur fournit une aide spéciale lors des crises financières et accueille des réunions de consultation à l’intention de leurs représentants sur des questions concernant le système financier international (www.bis.org). • En anglais: Bank for International Settlements

• Elle est surnommée la banque centrale des banques centrales. • La Banque du Canada y a adhéré en 1970.



http://www.bis.org/

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Marchés obligataires internationaux

• Taille de la dette, par résidence des émetteurs, en milliards US$ (Décembre 2012, source: BRI):

• Dette par rapport au PIB: www.usdebtclock.org



Dette du marché

domestique

Dette internationale (marché étranger et

marché externe) Dette totaleUnited States 33 115 $ 2 040 $ 35 155 $ Japan 14 411 $ 182 $ 14 592 $ United Kingdom 2 169 $ 3 513 $ 5 683 $ France 2 905 $ 1 627 $ 4 532 $ Germany 2 989 $ 1 366 $ 4 355 $ Italy 2 957 $ 937 $ 3 894 $ China 3 702 $ 39 $ 3 741 $ Spain 1 621 $ 803 $ 2 424 $ Netherlands 227 $ 2 110 $ 2 337 $ Canada 1 387 $ 713 $ 2 101 $ Total mondial 68 421 $ 21 922 $ 90 342 $

http://www.usdebtclock.org/

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