Al finalizar la unidad, el alumno:

• Identificará el concepto de estructura financiera.• Identificará cómo afecta a una empresa la estructura financiera.• Reconocerá la conveniencia de financiarse con pasivos o, en su caso, con capital.• Entenderá el nivel de apalancamiento de una empresa.• Reconocerá cuando una empresa se encuentra en riesgo financiero.• Evaluará la estructura financiera de una empresa, mediante la aplicación de diversas técnicas de

análisis:

a) Niveles de apalancamiento.

10.1 ¿Qué es la estructura financiera? 10.2 ¿Cuándo es conveniente financiarse con pasivos? 10.3 ¿Cuándo es conveniente financiarse con capital? 10.4 Niveles de apalancamiento 10.5 Riesgo financiero 10.6 Análisis de la estructura financiera

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Introducción

Dentro del análisis e interpretación de la información financiera, evaluar la liquidez y determinar la rentabilidad de las empresas es fundamental para el diagnóstico y reconocimiento de áreas de opor-tunidad y de inversión; asimismo, para maximizar su valor, se debe ampliar la diferencia entre el costo y el rendimiento, además de considerar el nivel de endeudamiento, ya que disponer de dinero ajeno tiene un precio y afecta el nivel de los costos, y en consecuencia la rentabilidad.

La estructura de capital de una empresa está determinada en gran medida por la relación de las políticas de financiamiento que se adopten. Las fuentes de financiamiento incluyen desde deudas hasta capital contable, y para determinar la estructura financiera óptima se tiene que recurrir a la determinación de costo promedio ponderado de capital, el cual combina los costos de los elementos de deuda y el capital contable, por lo que debemos entender por estructura financiera la mezcla de deuda y capital contable que mantiene la empresa.

En la presente unidad se desarrolla el concepto de estructura financiera y de costo promedio de capital; también determinaremos cuándo es conveniente financiarse con pasivo y cuándo es con capital, además de determinar los niveles de apalancamiento y el riesgo financiero.

10.1 ¿Qué es la estructura financiera?

La existencia de una empresa exige la disposición de activos, bienes que en un principio son obtenidos por las aportaciones de los accionistas o dueños y de terceros, por ejemplo, préstamos de proveedores, instituciones financieras, inversionistas, etc. Es decir, los activos de una empresa son financiados por pasivos y/o por el patrimonio o capital contable.

La decisión de la opción de financiamiento es responsabilidad de la administración de la empresa, se refiere a trabajar con aportaciones realizadas por terceras personas a la sociedad mediante présta-mos o trabajar con capital propio, es decir, capital aportado por los dueños de la empresa. También se debe determinar la combinación óptima al respecto, que consiste en determinar la proporción de financiamiento, o sea, qué porcentaje del activo se obtiene por deuda y qué porcentaje por capital propio.

Por lo anterior, podemos afirmar que la estructura financiera es concretamente la mezcla de deuda y capital contable que mantiene la entidad, relacionando recursos pro-pios y ajenos que maximicen el valor de la empresa para sus accionistas; por ejemplo:

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Estructura financiera

Pasivos (30%)Activos (100%) = + Capital contable (70%)

La empresa deberá enfrentarse a la opción de usar uno u otro, dependiendo del caso, o bien establecer en qué medida se puede lograr una adecuada combinación de ambos.

La determinación de la estructura financiera implica decidir la combinación de valores que la empresa emplea para financiar sus activos, involucra tener conocimiento de su costo, denominado costo de capital. Asimismo, se debe evaluar el grado de riesgo que implica para los dueños de la empresa, específicamente para los socios poseedores de acciones comunes. Como ya se mencionó en una unidad anterior, el capital social de una sociedad anónima está representado por acciones, las cuales pueden ser comunes u ordina-rias y preferentes, entre otras; normalmente estas últimas son tratadas como deuda por ser emitidas para los inversionistas que tienen voto limitado, pero poseen el derecho a obtener utilidades por sus acciones aun en caso de pérdidas.

La estructura financiera de las empresas, al ser modificada, provoca lo siguiente:Por ejemplo, si una empresa tiene una estructura financiera integrada por 60% de

pasivos y 40% de capital, el costo del capital es de “x” porcentaje y el nivel de riesgo para los accionistas ordinarios es de cierto grado; al modificar la estructura financiera a 55% de pasivos y 45% de capital, se modifica el grado de riesgo de las acciones ordinarias de la empresa, además de que también se afecta el costo de capital y, por tanto, el rendimiento exigido por los accionistas.

La mezcla de fuentes de financiamiento, deuda y capital contable de una empresa debe ser determinada en función de la capacidad de aportación de los accionistas y de otros factores, entre los cuales destacan los niveles de riesgos, el costo de capital, la rentabilidad, etc., por lo que existe una gran cantidad de estructuras financieras. Hay empresas que pre-fieren no tener deuda y trabajar sólo con capital propio; otras prefieren trabajar con un alto porcentaje de dinero ajeno, de modo que no hay una estructura estandarizada que se fije como meta en las empresas. Cada una debe, después de haber analizado diversos factores, establecer cuál es la estructura óptima que puede lograr el equilibrio entre el riesgo y la rentabilidad, y que maximice el valor de la empresa por medio del incremento del precio de sus acciones.

Financieramente podemos medir la estructura del capital de la empresa a través del grado de endeudamiento, la estabilidad financiera y el valor contable del capital, utilizando razones financieras.

Podemos determinar la proporción en la integración de la inversión de la empresa, ya sea por medio de recursos ajenos provenientes de fuentes de financiamiento externas o por recursos propios de fuentes de financiamiento internas.

El grado de endeudamiento señala qué tan grande es la inversión financiada por acreedores de la empresa, o sea el nivel de apalancamiento, y entre más grande sea éste, mayores serán los riesgos y las utilidades por acción, siempre y cuando no sea desmedida.

Pasivo totalGrado de endeudamiento = ——————————— = * 100 Activo total

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Por ejemplo, una empresa que tiene pasivos totales por $950,000.00 y su activo total es de $2,000.000.00. Su grado de endeudamiento será de:

950,000.00Grado de endeudamiento = ———————————— = * 100 = 47.5% 2,000.000.00

Lo que significa que por cada peso invertido en activos de la empresa, 47.5 cen-tavos corresponden a las aportaciones realizadas por los acreedores. Esto indica que la empresa explota el crédito racionalmente, permitiéndole generar cierta utilidad con un menor riesgo.

La estabilidad financiera se determina mediante la relación del pasivo total con el capital contable:

Pasivo totalEstabilidad = ———————————— = * 100 Capital contable

Por ejemplo, una empresa que tiene un capital contable total por $2,000,000.00 y su pasivo total es de $1,600.000.00, tendrá una estabilidad de:

1,600,000.00Estabilidad = ———————————— = * 100 = 80% 2,000.000.00

Por cada peso de inversión en activos proveniente de capital propio, existe 80% u 80 centavos de inversión de los acreedores. El resultado en este caso es razonable quizás hasta el 1 a 1, es decir, que por cada peso de inversión propia exista un peso de inversión por medio de deuda. En caso de que la deuda sea mayor, la empresa es inestable y se dice que ya es más de los acreedores que de los mismos dueños, aunque con un buen control de la deuda –sobre todo si es deuda a largo plazo–, los accionistas obtienen mayor utilidad por trabajar con dinero ajeno, aun cuando es mayor el riesgo.

La otra medida aplicable dentro de la estructura financiera es la de valor contable del capital, razón financiera que relaciona el capital contable con las aportaciones de los accionistas, es decir, el capital social pagado.

Capital contableValor contable del capital = ———————————— = * 100 Capital social

Por ejemplo, una empresa que tiene un capital contable total por $2,000,000.00 y un capital social de $1,800,000.00, tendrá un valor contable del capital de:

2,000,000.00Valor contable del capital = ———————————— = * 100 = 111% 1,800.000.00

Lo que refleja que por cada peso proveniente de capital social, existen además 11 centavos de utilidad o la utilidad es de 11% sobre el capital social.

En caso de un indicador inferior a 100%, significará que no hay utilidad, sino por el contrario, que hay pérdida.

Por lo anterior, es necesario hacer un análisis para determinar cuándo es conveniente financiarse con pasivos y cuándo con capital.

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10.2 ¿Cuándo es conveniente financiarse con pasivos ?

En función de lo revisado en la presente unidad, la estructura financiera también conocida como estructura de capital representa una mezcla de fuentes de financiamiento empleadas para que la empresa cuente con activos suficientes para su operación; además, dicha mezcla es factor determinante para evaluar el riesgo y el valor de las empresas.

Dentro de las fuentes de financiamiento por medio de deuda destacamos las siguientes:

• La emisión de acciones.• La emisión de papel comercial.• Pagarés a mediano plazo. • La emisión de obligaciones.

Las acciones son las partes representativas del capital social, y están representadas por títulos nominativos que acreditan y trasfieren los derechos de los socios; hay acciones ordinarias y preferentes, y el costo es el rendimiento sobre las acciones.

El papel comercial consiste en títulos de crédito emitidos por las grandes corporacio-nes y sociedades anónimas. Su soporte es su prestigio y ofrecen al inversionista una tasa de descuento.

Los pagarés a mediano plazo son títulos de crédito emitidos por las empresas a un plazo no mayor a tres años por lo regular, y su costo son los intereses que se pagan perió-dicamente.

Las obligaciones son instrumentos muy comunes para que las empresas obtengan financiamientos, y consisten en títulos de crédito colectivos que representan la partici-pación individual; su costo es el interés que se paga periódicamente.

El nivel de endeudamiento de la empresa determina su grado de solvencia, su nivel de riesgo y su valor; es conveniente financiarse con deuda cuando:

• Los recursos de la empresa no sean suficientes.• Se tengan perspectivas de crecimiento.• Los costos financieros se puedan cubrir.• Se requiera minimizar el riesgo de trabajar con recursos propios.• Se requiera aumentar el valor de la empresa.

Lo anterior depende de muchos factores, como el tipo de empresa, el tamaño, el sector, su ubicación geográfica, su marco legal, la postura de la administración, etc. Ante el riesgo, hay administraciones con posturas conservadoras que no se endeudan mucho, pero hay administraciones un tanto agresivas que se arriesgan con mayor deuda para incre-mentar utilidades, pese a las consecuencias que esto pueda tener.

10.3 ¿Cuándo es conveniente financiarse con capital ?

No hay una estructura financiera estandarizada; la misma depende de muchas circunstan-cias y sobre todo de los objetivos financieros de las empresas. La forma de financiarse se basa en muchos factores; algunos inclinarán las decisiones hacia la obtención de finan-ciamiento por medio de pasivos, y algunos denotarán su preferencia por financiamientos internos o propios, así como también la postura de la administración ante el riesgo, si es conservadora o agresiva.

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El financiamiento con capital se determina mediante las políticas de aplicación de resultados de las utilidades generadas, que pueden ser una excelente fuente de financia-miento por medio de su retención, y posponiendo el pago de dividendos el costo en muchos de los casos es inferior al costo de una deuda.

La conveniencia de financiarse por medio de capital emana de la decisión de la administración en cuanto a:

• La posibilidad de obtener recursos propios para la realización de proyectos de inversión.

• La minimización del riesgo por trabajar con capital propio.• El crecimiento de la empresa es más lento.• No se pagan intereses que muchas veces son muy altos.• La utilidad es mayor, aunque por acción hay una disminución al aumentar las

acciones en circulación.• No existe la obligación del pago de dividendos.

Como se puede observar, son muchas las circunstancias que se deben considerar al establecer la estructura financiera, porque hay factores que señalan la conveniencia de financiamiento por medio de deuda y factores a favor del financiamiento a través del capital.

Por tanto, para determinar la estructura financiera óptima de una empresa se debe analizar su circunstancia particular, sus objetivos financieros, su perfil ante el riesgo y sus proyecciones de crecimiento, entre otros factores.

10.4 Niveles de apalancamiento

El financiarse con deuda implica hablar de apalancamiento, y éste provoca riesgo finan-ciero. El apalancamiento es el nivel de deuda que maneja la empresa, y tiene que ver con la asociación que ésta tiene con los costos variables; por otro lado, se maneja en tres niveles diferentes: el apalancamiento operativo, el financiero y una combinación de ambos.

Para una mejor comprensión, es necesario entender los costos variables y los costos fijos. Estos últimos son los que se mantienen constantes durante un periodo de tiempo determinado, sin importar el nivel de producción o de ventas; por ejemplo las rentas, que se pagan a una misma cantidad sin importar que el volumen de la producción sea mayor o menor. Por su parte, los costos variables son aquellos que cambian en proporción directa al cambio en el nivel de producción; ante un aumento en el nivel de producción, los costos aumentan, y si los niveles de producción o venta bajan, el costo sufre una disminución en la misma proporción. Por ejemplo los costos de la energía eléctrica, las comisiones por ventas, las materias primas directas, la mano de obra directa, etcétera.

Las empresas que acertadamente realizan la identificación de los costos fijos y varia-bles tienen la posibilidad de muchos análisis que facilitan su conducción, y también pueden trabajar bajo el sistema de costeo directo o variable, el cual tiene su propio estado de resul-tados un tanto diferente al tradicional, que sin más detalles queda de la siguiente forma:

Estado de resultados (costeo directo o variable)

Ventas netas $ 20,000.00(–) Costos variables $ 8,000.00 ————————(=) Contribución marginal $ 12,000.00

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———————— Utilidad de operación $ 7,000.00(–) Intereses $ 1,500.00 ———————— Utilidad antes de impuestos y PTU $ 5,500.00(–) ISR $ 1540.00 PTU $ 550.00 $ 2,090.00 ———————— Utilidad neta $ 3,410.00

Grado de apalancamiento operativo . Es el cambio porcentual de la utilidad de operación (la utilidad antes de intereses e impuestos) ante un aumento porcentual en el nivel de ventas.

Por lo tanto, un apalancamiento operativo se determina de la siguiente manera:

Cambio porcentual de la UAIIGAO = –———–———–———–——–————–——— Cambio porcentual de ventas

Donde:

GAO = Grado de apalancamiento operativo.UAII = Utilidades antes de intereses e impuestos.

Ejemplo

Una empresa con un nivel de 2000 y 3000 unidades y muestra el siguiente estado de resultados:

2000 unidades 3000 unidadesVentas $200,000.00 $300,000.00Costos variables 20,000.00 30,000.00Contribución marginal 180,000.00 270,000.00

UAII 120,000.00 210,000.00

* Se presenta un incremento en ventas de 50% y un incremento en la utilidad de 75%.

Su grado de apalancamiento operativo es el siguiente:

Cambio porcentual de la UAIIGAO = –———–———–———–——–————–——— Cambio porcentual de ventas

Sustituyendo valores tenemos:

0.75 GAO = –—————–— = 1.50 0.50

La interpretación del grado de palanca operativa de 1.5 en este caso, significa que ante un aumento en las ventas de 50%, la empresa tiene la capacidad de incrementar su utilidad antes de intereses e impuestos en un 75%.

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También se puede obtener el factor de palanca operativa con la siguiente fórmula:

Contribución marginalFactor de palanca operativa = –——————–——–——–——–——–—–— UAII

En el ejemplo sería de:

180,000.00–————————–— = 1.5 120,000.00

Multiplicando el factor de palanca operativa por el incremento porcentual en ventas obtenemos la variación en utilidad:

1.5 * .50% = .75

Si se incrementa la utilidad actual de $120,000 en un 75% obtenemos la utilidad de $210,000.00.

Concluyendo, se puede afirmar que ante un aumento en las ventas de 50%, la utili-dad cambia un 75%.

Entre más costos fijos en la estructura de costos, mayor es la palanca operativa por la optimización de los mismos en la operación.

Grado de apalancamiento financiero . El apalancamiento operativo influye sobre las uti-lidades antes de intereses e impuestos; en cambio, el apalancamiento financiero influye sobre la utilidad disponible para los accionistas, es decir la utilidad después de intereses o impuestos. El apalancamiento financiero empieza donde termina el apalancamiento opera-tivo, mostrando los efectos en la utilidad por acción ante cambios en los niveles de ventas.

Los costos financieros son determinantes en el apalancamiento financiero; de hecho una empresa que es financiada por capital propio no incurre en costos financieros, ya que éstos se generan por los financiamientos de deuda con terceras personas.

Una empresa que obtiene financiamiento con capital propio se dice que no está apalancada; en cambio cuando acude a financiamiento por medio de deuda hay apalan-camiento, y éste repercute en las utilidades de la empresa por el costo de los intereses. Sin embargo, para las acciones es favorable, porque el valor de utilidad por acción se incrementa.

La palanca financiera que define el cambio porcentual de las utilidades por acción ante un cambio porcentual de las utilidades antes de intereses e impuestos se calcula de la siguiente forma:

Cambio porcentual en la UPAGAF = –———–———–———–——–————–——— Cambio porcentual en la UAII

Donde:

UPA= Utilidad por acción.UAII= Utilidad antes de intereses e impuestos.

Si el resultado es superior a la unidad, hay palanca financiera.

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Ejemplo

Determine el GAF de una empresa que muestra la siguiente información:La empresa cuenta con 1000 acciones ordinarias que son la integración de su capital

contable, pero requiere de mayor financiamiento, de modo emite 500 obligaciones por las que tiene que pagar un interés de 30% sobre el valor nominal de $200.00 c/ u, con-siguiendo un incremento en su utilidad antes de intereses e impuestos a $750,000.00.

La utilidad antes de intereses e impuestos fue de $500,000.00, la provisión de ISR fue de $131,600.00 y la PTU de $47,000.00.

Solución:

UAII $ 500,000.00 $ 1,000,000.00Intereses $ 30,000.00 $ 30,000.00Utilidad antes de impuestos y PTU $ 470,000.00 $ 970,000.00ISR (28%) 131,600.00 271,600.00PTU (10%) 47,000.00 97,000.00Utilidad neta 291,400.00 601,400.00UPA 291.4 601.40

Cambio porcentual en la UPAGAF = –———–———–———–——–————–——— Cambio porcentual en la UAII

106.38%GAF = –———–———–——— = 1.0638 100% La interpretación es que al incrementarse la utilidad antes de intereses e impuestos

en un 100%, la utilidad por acción aumenta un 106.38%. Otra forma de calcular el grado de apalancamiento financiero es mediante la siguiente

fórmula:

X(PV – CV) – FGAF = –———–———–——–——— (X(PV – CV)) – F – GF

X = Nivel de ventas en unidades.PV = Precio de venta unitario.CV = Costos variables por unidad.

Su resultado se expresa en porcentaje, por lo que al final hay que multiplicarlo por 100 a fin de indicar el incremento porcentual de la UPA, producto de un aumento de 100% en la utilidad de operación.

Ejemplo

Determinar el grado de apalancamiento financiero de una empresa que compra y vende un producto a un precio de venta unitario de $45.00, y cuyo nivel de ventas es de $50,000.00

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unidades, lo que le genera costos fijos de operación en el periodo de $1’000,000.00. Los costos variables de operación son de $15.00 por unidad vendida, y sus gastos financieros en el periodo son $30,000.

50,000(45 – 15) – 1’000,000 500,000GAF = –———–———–———–————–——–————–——— = —–———–——– = 1.0638 (50,000(45 – 15)) – 1’000,000- 30,000 470,000

Grado de apalancamiento total o combinado . Como hemos observado, entre más grande sea el grado de apalancamiento operativo, más sensible es la UAII a los cambios de ventas, y mientras más grande sea el grado de apalancamiento financiero, más sensible será la UPA ante los cambios a la UAII, por lo que se concluye que una empresa que tenga grandes cantidades de apalancamiento financiero y operativo, pequeños cambios en las ventas le provocarán grandes f luctuaciones en la UPA.

Combinando las ecuaciones de apalancamiento operativo y apalancamiento finan-ciero se obtiene el apalancamiento total, el cual se refiere a la inf luencia que tienen en la utilidad por acción los costos fijos de operación y financiamiento.

Este tipo de apalancamiento se mide por la relación que existe entre la variación en las ventas y los diferentes niveles de actividad.

El grado de apalancamiento total se obtiene aplicando la siguiente fórmula:

Porcentaje de variación de la UPAGrado de apalancamiento total = –———–———–———–————–——–————–——— Porcentaje de variación de la ventas

Como en los casos anteriores, cuando el resultado de aplicación de la fórmula sea superior a la unidad, existirá un apalancamiento combinado o total.

También es posible obtenerlo mediante las siguientes dos fórmulas: la primera de ellas es a través del producto de multiplicar el apalancamiento operativo por el apalanca-miento financiero:

La otra forma es con la siguiente fórmula:

X(PV – CV) – FGAT = –———–———–——–——— (X(PV – CV)) – F – GF

GAT = Grado de apalancamiento total.X = Nivel de ventas en unidades.PV = Precio de venta unitario.CV = Costos variables por unidad.

El resultado obtenido mediante la aplicación de cualquiera de las fórmulas multipli-cado por 100 nos indica el incremento porcentual que se debe dar en la UPA, producto de un aumento de 100% en el nivel de ventas.

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Ejemplo

Determinar el grado de apalancamiento total o combinado de una comercializadora de un único producto con un precio de venta unitario de $4,000; trabaja con un nivel de ventas de 2,000 unidades, lo que le genera costos fijos de operación en el periodo por $800,000.

Los costos variables de operación son de $1,360 por unidad vendida, y sus gastos financieros en el periodo son de $600,000.

2,000(4,000 – 1,360) 10’560,000GAF = –———–———–———–————–——–——–————–——— = —–————–——– = 1.1528 (2,000(4,000 –1,360)) – 800,000 – 600,000 9,160,000 La interpretación que debe darse al resultado es que si el nivel de ventas aumenta

100%, la utilidad por acción debe aumentar 115.28%.

10.5 Riesgo financiero

El riesgo tiene un sinnúmero de concepciones, desde la más simple considerada como la posibilidad de una pérdida o un daño, hasta la del punto de vista financiero, que establece la posibilidad de un resultado diferente al planeado. Por ejemplo, una empresa invierte una gran cantidad de dinero en la adquisición de activos financieros, pudiendo comprar cetes –títulos emitidos por el gobierno federal casi 100% libres de riesgo y con una tasa de rendimiento asegurada–, o realizar una inversión en el mercado de capitales adqui-riendo acciones de algún corporativo, en donde la incertidumbre sobre los rendimientos es grande; posiblemente se obtengan más que con los cetes, pero existe la posibilidad incluso de perder. Por lo anterior, el riesgo financiero es la probabilidad de recibir un rendimiento diferente del esperado, y mientras más sean las posibilidades de resultados esperados, mayor es el riesgo. Por ejemplo una inversión en un negocio implica un riesgo en función de los resultados esperados, y entre más posibilidades de resultados, mayor es el riesgo.

Un inversionista que obtiene mayores rendimientos, obtiene un premio por asumir un mayor riesgo.

El riesgo en las empresas lo podemos dividir en dos tipos: el riesgo de negocio y el riesgo financiero.

El riesgo de negocio se refiere a la incertidumbre de las utilidades proyectadas en un futuro con respecto a los activos totales o al capital contable, y tiene que ver con la estruc-tura financiera desde el punto de vista de la no utilización de deuda. En otras palabras es el riesgo que se corre por la operación de la empresa.

El riesgo financiero es adicional al del negocio soportado por las acciones comunes; se trata del riesgo que se corre por las fuentes de financiamiento externas, por ejemplo deudas o acciones preferentes.

El riesgo de negocio tiene que ver con la producción, las ventas, la cobranza, etc., y cuando se utilizan deudas el riesgo se distribuye y concentra a la mayor parte a los accionis-tas, los accionistas comunes. Tanto el riesgo del negocio como el riesgo financiero afectan de manera importante la estructura financiera de una empresa.

El riesgo de negocio es el factor más importante en la estructura financiera de la empresa, y está determinado por diversas variables, por ejemplo:

• La variabilidad de las ventas. El volumen y los precios son transcendentales; entre mayor estabilidad exista en el volumen y en los precios, menor será el riesgo del negocio.

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• Variabilidad en precios de los insumos. Las industrias productoras requieren de materias primas, mano de obra y de gastos indirectos para realizar su producción, y si los costos de los mismos son inestables, el riesgo del negocio es necesariamente alto también.

• Capacidad para ajustar precios. Ante cambios en los costos de los insumos, los precios de venta de los productos terminados también deben cambiar, pero hay empresas que tienen muchos problemas por el tipo de productos que manejen. Las empresas que presentan menos dificultades para adaptar sus precios de venta en función de los cambios en los costos de los insumos tienen menor riesgo de negocio.

• Rigidez de los costos. Como ya se mencionó, la palanca operativa tiene que ver con los costos fijos, y si éstos no disminuyen cuando hay una baja de demanda de los productos, la palanca operativa afecta aumentando el riesgo.

Cada uno de estos puntos puede ser controlados hasta cierto punto por la adminis-tración de las empresas. Por otro lado, el riesgo financiero resulta del uso de financiamiento externo por medio de deuda o por medio de acciones preferentes; cuando se recurre al apalancamiento financiero, el riesgo para los accionistas ordinarios es superior.

Como se puede ver, el riesgo financiero tiene mucho que ver con los innumerables resultados que se pueden obtener de la estructura del capital.

10.6 Análisis de la estructura financiera

Finalmente, concluiremos diciendo que la estructura financiera de una empresa depende de la problemática que enfrente ésta por la insuficiencia de capital y por la necesidad de aplicarlo en el ciclo normal de su operación. Así, el análisis de la estructura financiera comprende, entre otras, las siguientes circunstancias:

• La obtención de estrategias para adelantarse a los acontecimientos por venir y determinar los niveles de crecimiento de la entidad.

• El cumplimiento de los objetivos de cualquier empresa, que consiste en otorgar rendimientos a sus inversionistas, pero además en dar cumplimiento a sus obliga-ciones laborales, fiscales, sociales, etcétera.

• Por otra parte, el análisis de la estructura financiera permite tomar en cuenta otros aspectos de índole primordial, pero que tienen que ver con terceras perso-nas, como son los proveedores, seleccionando los mejores en cuanto a precio y cali-dad, y analizando las facilidades de pago como oportunidad de entrega. De este análisis se desprende el cumplimiento oportuno de los compromisos con ellos.

• El mercado se considera en función del desarrollo de un plan de producción y distribución para cubrir la demanda, así como proyectar la expansión de mercado dentro del país o fuera de él.

Es conveniente hacer la aclaración de que no se pretendió realizar un análisis por-menorizado y exhaustivo de cada índice, o una fórmula de análisis e interpretación de todo el material que nos brinda información sobre la estructura de financiamiento de la empresa. El objetivo fue básicamente enumerar las herramientas y los medios con los que cuenta un profesional en el área para obtener conclusiones válidas para la toma de decisiones.

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Por lo anterior, se consideró conveniente dedicar un capítulo a exponer los conceptos fundamentales relacionados con el estudio de la estructura financiera de una empresa, y agregar además los objetivos de los distintos métodos de análisis e interpretación de esta-dos contables, aunque sin profundizar en sus diversas posibilidades ni en el estudio de los posibles resultados.

La intención fue enfocar este tema desde el punto de vista de su validez incuestio-nable e incalculable para toda empresa que desee mantenerse en el tiempo, con éxito en sus resultados y eficiencia operativa.

Como se mencionó en la Unidad 8, culminamos aplicando lo estudiado en la pre-sente unidad a los estados financieros de CORPORATIVO CICOMEX SA DE CV, sólo que para aplicar lo visto en la unidad se requiere de lo siguiente.

Datos adicionales:Se considera el costo de ventas variable y los gastos de operación e intereses fijos.

Precio de venta: $ 25.00Unidades vendidas: 3,040 unidades

Costos variables: $9.34Acciones en circulación: 4 660

Se pide:Para el año 2006

• El grado de endeudamiento.• Estabilidad financiera.• Valor contable del capital.• Grado de apalancamiento operativo.• Grado de apalancamiento financiero.• Grado de apalancamiento total.

Solución: Pasivo totalGrado de endeudamiento = ———————————— = * 100 Activo total

32,600.00Grado de endeudamiento = ———————————— = * 100 = 30.19% 108,000.00

Pasivo totalEstabilidad = ———————————— = * 100 Capital contable

32,600.00Estabilidad = ———————————— = * 100 = 43.24% 75,400.00

Capital contableValor contable del capital = ———————————— = * 100 Capital social

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75,400.00Valor contable del capital = ——————————— = * 100 = 161.80% 46.600.00

X(PV – CV)GAO = ———————————— (X(PV – CV)) – F

3,040(25 – 9.34) 47,606.40GAO = ——————————————————————— = ——————————— = 1.8146 (3040(25 – 9.34)) – 21,370.49 26,235.91

X(PV– CV)– FGAF = ———————————————— (X(PV–C V)) – F – GF

3040(25 – 9.34) – 21,370.49 26,214.91GAF = —————————————————————————————— = ——————————— = 1.1989 (3040(25–9.34)) – 21,370.49 – 4370.49 21,865.42

X(PV– CV)GAT = ———————————————— (X(PV–C V)) – F – GF

3040(25 – 9.34) 47,606.40GAT = —————————————————————————————— = ——————————— = 2.1772 (3040(25–9.34)) – 21,370.49 – 4370.49 21,865.42

Resumen

Toda empresa que se ostenta como competitiva y eficaz, debe tener bien descrita su estruc-tura de capital o financiera, la cual debe estar determinada en gran medida por la relación eficiente de las políticas de financiamiento que se adopten.

Es decir, las políticas tenderán hacia financiamientos con pasivo o con capital; sin embargo, el secreto está dado en decidir oportunamente según la conveniencia de la propia organización o empresa y a lo que esté sucediendo en su entorno.

De esta forma, a lo largo de la unidad observamos a las fuentes de financiamiento, incluyendo cualquier forma de éstas, desde deudas hasta capital contable y para determinar la estructura financiera óptima se tiene que recurrir a la determinación de costo promedio ponderado de capital, el cual combina los costos de los elementos de deuda y capital con-table, por lo que llamamos estructura financiera a la mezcla de deuda y capital contable que mantiene la empresa u organización.

Finalmente, es importante comentar que una variable que interviene de manera directa en el modelamiento y evaluación de la estructura financiera de una empresa u orga-nización, es el riesgo financiero, el cual es inherente al desarrollo de la empresa, pero cuan-tificarlo y administrarlo es la mejor estrategia financiera que toda empresa debe seguir.

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