2017.06 informe ripley chile (final) - feller rate clasificadora de riesgo · 2017-07-07 ·...

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RIPLEY CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Julio 2017

Fundamentos La clasificación asignada a la solvencia y líneas de bonos Ripley Chile S.A. (Ripley Chile) refleja un perfil de negocios y posición financiera “Satisfactorias”.

Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento y el negocio financiero, mediante el otorgamiento de créditos y venta de seguros. Estos últimos, los realiza a través de Banco Ripley y sus filiales de apoyo al giro. Producto del magro desempeño que mostró la entidad en años anteriores (afectado, principalmente, por una mayor competencia, deterioros de la calidad de la cartera y mayores gastos de administración), actualmente, la administración apunta a obtener una mayor rentabilidad en sus operaciones, trabajando en su nuevo modelo de negocios y en la expansión del banco.

Durante 2016, los ingresos consolidados registraron una variación anual de un 2,7%, alcanzando $1.049.000 millones. Ello se explica por los aumentos de 2,6% en las ventas del segmento retail (same store sales –SSS– de 3,6%) y de 2,5% en los ingresos financieros. A marzo de 2017, los ingresos en 12 meses crecieron en 8,7%, gracias al incremento de 9,2% en el negocio retail (con un SSS de 9,3%), el cual se vio beneficiado por las ventas del departamento vestuario, las ventas de productos en línea y los descuentos de Banco Ripley. Asimismo, el crecimiento del 7,2% de la cartera de colocaciones permitió aumentar los ingresos financieros en un 7,0%.

En 2014, las colocaciones experimentaron un fuerte crecimiento, principalmente la cartera de la Tarjeta Ripley, en línea con el plan de la compañía. Adicionalmente, la incorporación de nuevos clientes con el otorgamiento de la tarjeta MasterCard derivó en un incremento en el riesgo de la cartera. Tras el deterioro evidenciado, la entidad ha aplicado políticas de otorgamiento de la tarjeta MasterCard más selectivas y mejoras en la gestión de cobranza, enfocándose en mantener el riego controlado. A marzo de 2017, las colocaciones con la tarjeta de crédito llegaban a $519.556 millones y el resto de la cartera, que incluye créditos de consumo y el stock remanente de

créditos hipotecarios, alcanzaba $247.263 millones. También se observó un incremento en la mora mayor a 90 días, desde 5,5% a 5,9%, y en el índice de riesgo, desde 11,7% a 13,5%, en 12 meses.

La deuda financiera consolidada alcanzó $743.715 millones, donde $660.638 millones correspondían a deuda con terceros y el resto a deuda con relacionados. Si bien, durante los últimos periodos la compañía había disminuido el nivel de financiamiento de sus filiales, procurando una mayor independencia en esta materia, a marzo de 2017 esta deuda se elevó a $83.077 millones, en 12 meses. Por otra parte, se estima que los índices de cobertura mejorarían en los próximos periodos, al incorporar los dividendos a repartir por Banco Ripley durante el ejercicio, así como por un mejor desempeño en los márgenes retail.

A marzo de 2017, la compañía mostraba una posición de liquidez “Robusta”, principalmente en atención a su capacidad de generación de flujos, incorporando los dividendos de Banco Ripley Chile ($32.497 millones en 2016). Asimismo, considera el buen acceso al mercado financiero con que cuenta Ripley Chile y su matriz, Ripley Corp.

Perspectivas: Positivas La asignación de perspectivas “Positivas” responde a la mejora de los indicadores de cobertura y liquidez, luego del ajuste de sus planes de inversión y un mejor desempeño operacional por el nuevo modelo de negocios.

ESCENARIO AL ALZA: considera que el mejor desempeño del segmento retail, en conjunto con los mayores flujos de dividendos del segmento bancario e inmobiliario mejorarían los indicadores. Asimismo, incorpora niveles de deuda no bancarios acordes con su foco del negocio, junto a la mantención de una política de gestión de riesgo crédito conservadora.

ESCENARIO DE ESTABILIZACIÓN: Se podría generar ante métricas de endeudamiento por sobre el nivel esperado, complicaciones en la ejecución del plan estratégico o un cambio adverso en las condiciones del mercado.

May.2017 Jun.2017

Solvencia A A

Perspectivas Estables Positivas

Detalle de clasificaciones en Anexo.

Indicadores Relevantes (1)

2016 Mar.16 Mar.17

Margen Bruto 37,8% 37,4% 37,2%

Margen Ebitda 9,2% 7,0% 8,8%

Margen Ebitda Ajustado (2) 5,4% 13,2% 19,0%

Rentabilidad Patrimonial 6,0% 5,2% 6,8%

Leverage 1,2 1,2 1,3

Leverage Financiero 0,9 0,9 0,9

Deuda Financiera / Ebitda 6,9 6,8 6,5

Ebitda / Gastos Financieros 30,5 29,3 24,6

Deuda Financiera Ajustada (3) / Ebitda Ajustado

0,7 1,5 0,7

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros

18,0 13,5 13,1

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda ajustado: Ebitda total – Ebitda segmentos bancarios + Dividendos segmento banco + Dividendos segmento inmobiliario. (3) Deuda financiera ajustada: Deuda total – Deuda bancaria + Préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor.

Perfil de Negocios: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vu

lner

able

Ad

ecu

ado

Sat

isfa

cto

rio

Fu

erte

Posición competitiva Diversificación de áreas de negocios y de mercados

Participación en industria cíclica, competitiva y afecta a constantes cambios regulatorios

Exposición al negocio financiero

Posición Financiera: Satisfactoria

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Sat

isfa

cto

ria

Só

lida

Rentabilidad y generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: SATISFACTORIO POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Destacada posición de mercado. � Participación en industria altamente competitiva y

sensible al ciclo económico. � Relevante exposición a cambios en el marco

regulatorio, los que pueden afectar el desempeño del negocio financiero.

� Márgenes y rentabilidades expuestas a condiciones de mercado más adversas.

� Elevada sensibilidad de loes resultados y del riesgo de cartera frente a ciclos económicos negativos.

� Liquidez sustentada en los flujos provenientes de la filial bancaria, así como en el amplio acceso de la compañía al mercado financiero.

Analistas: Liliana Cancino [email protected] (562) 2757 0484 Claudio Salin [email protected] (562) 2757 0463


Solvencia A

Perspectivas Positivas

RIPLEY CHILE S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN – Julio 2017

� Ripley Chile constituye la principal inversión del holding Ripley Corp (“A / Positivas” por Feller Rate), uno de los tres principales grupos del retail financiero en Chile.

� Las principales actividades de Ripley Chile son la administración de tiendas por departamento y el negocio financiero mediante el otorgamiento de créditos y venta de seguros. Estos últimos a través de Banco Ripley y sus filiales de apoyo al giro, CAR S.A. y Corredora de Seguros Ripley Ltda.

Destacada posición de mercado en una industria altamente competitiva

� Ripley Chile participa en los segmentos de tiendas por departamento y en el negocio financiero, este último, a través de Banco Ripley.

� La empresa está posicionada como una de las tres más importantes casas comerciales de Chile, con una fuerte imagen de marca. Considerando a los grandes operadores que cuentan con información pública, a diciembre de 2016, Ripley Chile ostenta el tercer lugar en ventas del segmento de tiendas por departamento en Chile, con un 23,2% de participación de mercado.

� Adicionalmente, mantiene una posición en activos inmobiliarios. Esto comprende un centro comercial en Concepción, participaciones accionarias en dos operadoras de centros comerciales en Chile y propiedad sobre un porcentaje menor de las tiendas donde opera su cadena retail.

Relativa diversificación de negocios, con incipiente desarrollo del segmento inmobiliario

� El segmento retail es el principal en términos de ingresos consolidados, no obstante, presenta márgenes estrechos en comparación con la alta rentabilidad inherente al negocio financiero.

� Así, el segmento financiero es la mayor fuente de generación de ebitda de la compañía, representando el 72,9% de ésta al cierre de 2016 y el 81,0% a marzo de 2017. Al respecto, la filial CAR S.A. (originadora y administradora de la Tarjeta Ripley y actual filial de Banco Ripley Chile), se constituye como el principal aportante al ebitda del negocio financiero.

� A marzo de 2017, el ebitda del segmento retail fue $3.549 millones mientras que el del financiero e inmobiliario fue $21.256 millones y $1.445 millones, respectivamente.

— SEGMENTO RETAIL: CAMBIOS EN EL MIX DE PRODUCTOS, HAN PERMITIDO DISMINUIR LA DEPENDENCIA DEL NEGOCIO FINANCIERO

� Producto del magro desempeño que mostró la entidad años anteriores, afectado principalmente, por una mayor competencia, condiciones económicas y mayores gastos de administración, la administración llevó a cabo acciones que incluyeron el aumento de su participación en Inmobiliaria Mall Viña del Mar, el reordenamiento de su modelo de negocios y la expansión del negocio bancario, con un riesgo más controlado que en periodos anteriores.

� En términos de same store sales (SSS), se observa un mejor desempeño que en periodos anteriores. A marzo de 2017, el aumento del 8,7% en los ingresos respecto marzo de 2016 (2,8% respecto a igual periodo en 2015) estuvo asociado al crecimiento del 9,2% de las ventas retail (con un SSS de 9,3%) gracias a las ventas del departamento vestuario, las ventas de productos online y los descuentos de Banco Ripley.

� En igual periodo, se pudo apreciar un incremento del margen ebitda consolidado, que pasó de 7,0% a 8,8% en 12 meses. Esto se explica por los mayores ingresos y márgenes operacionales, y gastos de administración relativamente estables gracias al plan de eficiencia que ha venido trabajando la empresa.

PERFIL DE NEGOCIOS SATISFACTORIO

Propiedad

Ripley Chile es controlado en un 100% -en forma directa e indirecta- por Ripley Corp S.A., entidad clasificada en “A / Positivas” por Feller Rate.

Part. de Mercado – Tiendas por Departamento

Ingresos a diciembre de 2016

Falabella44,7%

Cencosud32,1%

Ripley23,2%

Evolución de Ingresos – Por Negocio

En miles de millones de pesos

-

200

400

600

800

1.000

1.200

Financiero Inmobiliario Retail

(1) No incluye ajustes intersegmentos.

Evolución del Ebitda – Por Negocio

En millones de pesos

-

25.000

50.000

75.000

100.000

125.000

Financiero Inmobiliario Retail

(1) No incluye ajustes intersegmentos.


Solvencia A



— NEGOCIO FINANCIERO: ENTIDAD APUNTA A CRECER GRADUALMENTE MANTENIENDO EL RIESGO CONTENIDO

� El Grupo desarrolla el negocio financiero en Chile, a través de Banco Ripley y sus subsidiarias CAR y Ripley Corredora de Seguros.

� A contar del año 2014, la cartera de colocaciones experimentó un fuerte crecimiento, en línea con el plan de la compañía. Adicionalmente, la incorporación de nuevos clientes con el otorgamiento de la Tarjeta Ripley MasterCard, derivó en un deterioro de las colocaciones que llevó a un aumento relevante en los castigos, especialmente hacia finales de 2015.

� Producto de lo anterior, la entidad ha aplicado políticas de otorgamiento de la Tarjeta Ripley MasterCard más selectivas que, en conjunto con mejoras en la cobranza, se han enfocado en mantener el riego de cartera controlado.

� A marzo de 2017, la compañía mantenía más de 1,2 millones de tarjetas de crédito con saldo, en línea con periodos anteriores. El saldo promedio fue $414.659, mayor a los $384.000 que alcanzó durante los últimos cinco años.

Operación en segmentos altamente sensibles a los ciclos económicos, con un alto grado de competencia y afecto a constantes cambios regulatorios y normativos

— SENSIBILIDAD AL CICLO ECONÓMICO

� La industria de comercio no alimenticio es particularmente sensible a los ciclos económicos debido al efecto directo que tienen las fluctuaciones económicas sobre factores como el poder adquisitivo del consumidor, el acceso a crédito y su capacidad de pago.

� Adicionalmente, incrementos en la tasa de inflación impactan desfavorablemente los niveles de ingreso disponibles para consumo, así como la capacidad de pago de deudas. Lo anterior, influye tanto en el volumen de ventas, como la recuperabilidad potencial de los créditos otorgados a clientes, situación que es especialmente visible en los segmentos socioeconómicos más vulnerables.

� El actual escenario macroeconómico se mantiene debilitado. De acuerdo a las recientes estimaciones del Banco Central de Chile (BCCh), para 2017 se proyecta un crecimiento entre el 1,0% y 1,75% (1,6% en 2016). A lo anterior, se suman las poco auspiciosas expectativas económicas de los agentes de mercado y los indicadores de desempleo que muestran un deterioro de su calidad producto de una disminución en la ocupación asalariada, la que ha sido reemplazada por trabajo por cuenta propia.

� La misma institución, también prevé un debilitamiento en las condiciones de demanda para el presente año, con un crecimiento de 2,6% para el consumo total (menor al 2,8% de 2016). Esto podría derivar en una ralentización tanto para el negocio retail como el financiero, éste último potenciando el deterioro de la venta retail.

� Este escenario permite prever la mantención de débiles condiciones de demanda para el retail financiero, con incidencia tanto en las ventas en tienda, como en las colocaciones de créditos.

— NIVEL DE COMPETITIVIDAD DE LA INDUSTRIA

� El sector de retail se caracteriza por evidenciar un alto nivel de competencia, con un amplio número de oferentes y una fuerte presencia de grandes operadores. Actualmente, se observa una tendencia hacia un esquema multiformato que incluye la participación en todas las industrias del retail (hipermercados, tiendas por departamentos y cadenas especialistas), además de servicios financieros y negocios inmobiliarios. Esto ha generado una mayor concentración y competitividad en la industria.

� En el segmento de tiendas por departamento, la competencia está conformada por cadenas especialistas en vestuario, casas comerciales (Hites, Corona y Ad Retail) y operadores de retail integrados, con fuertes perfiles comerciales (Cencosud y Falabella).

� Durante los últimos años, los diversos actores de la industria han desarrollado agresivos planes de expansión, incrementando así el nivel de competencia. Adicionalmente, a contar del año 2013 se evidenció la llegada de nuevos competidores internacionales (como H&M y

Evolución del SSS (1)

Nominal en pesos

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

(1) Variación de ventas por locales equivalentes.

Evol. de Tarjetas y Deuda Promedio

-

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

Tarjetas con saldo (M) Deuda promedio (M$)

Evolución de la Variación del PIB y de Indicadores de Ventas Minoristas

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2011 2012 2013 2014 2015 2016

Crec. PIB (eje der.)Var. Ind: Vestuario, calzados y accesoriosVar. Ind.: Prod. electrónicos, eq. hogar y tecnológicos

Fuente: Banco Central e INE


Solvencia A



Forever 21), con el concepto de negocios fast fashion, enfocados en la venta de ropa a bajos precios.

� De igual forma, actualmente los hipermercados representan un competidor relevante dentro de la industria, con un porcentaje importante de su superficie dedicada a especialmente a la venta de electrónica y vestuario (esta última en menor medida).

— EXPOSICIÓN A CAMBIOS REGULATORIOS

� La importante participación del negocio financiero en término de ebitda, deriva en que la compañía tenga una alta exposición a cambios normativos, lo que limita el máximo potencial de rentabilidad de su cartera de créditos.

� A partir del 2012, la regulación vigente en la industria del otorgamiento de créditos (por parte del sector retail) se ha tornado más restrictiva, generando un grado relevante de incertidumbre respecto a su desempeño y desarrollo futuro. Esto ha generado importantes desafíos respecto a la gestión de las carteras, particularmente en el otorgamiento y administración de créditos.

� En este contexto, destaca la entrada en vigencia -a fines de 2013- de la Ley que reduce la Tasa Máxima Convencional (TMC). Esta implicó una disminución en forma gradual desde el 54% efectivo -en diciembre de 2013- hasta el 38%, alcanzado en junio de 2015.

� En el caso de Ripley, la compañía mantenía una exposición menor, en atención a que el nuevo límite se encuentra por sobre la tasa de interés cobrada al mayor porcentaje de la cartera.

� Por otra parte, durante el 2015 fue promulgada la Ley sobre Jornada Laboral para los trabajadores del comercio, normativa que modifica el Código del Trabajo al otorgar un descanso dominical adicional de 7 domingos al año. La Ley también considera un recargo del 30% de la remuneración para las horas trabajadas en días domingo, independiente del tipo de contrato que tenga el trabajador. Esta normativa tuvo un impacto relevante sobre los gastos en remuneraciones del sector a nivel transversal.

� Destaca también la nueva Ley de Insolvencia y Reemprendimiento -cuya entrada en vigencia fue en octubre de 2014- la que si bien introduce un cambio estructural en la industria de otorgamientos de crédito, ha tenido efecto menor, debido a que a nivel industrial han sido pocas las personas que se acogieron a la Ley.

� De manera adicional, durante los últimos años han entrado en discusión diversas modificaciones normativas, cuyos efectos aún no son medibles para la industria. En materia laboral, está en discusión una reforma, cuyas principales indicaciones están enfocadas en el fortalecimiento y adhesión a sindicatos. En consideración al estado de avance de la propuesta, los efectos de su posible promulgación todavía son inciertos.

� Otra iniciativa que podría tener un impacto relevante sobre el retail financiero, y que aún se encuentra en etapa de discusión, es el proyecto de información de deuda consolidada. De prosperar, podría generar un mayor nivel de competencia entre los distintos operadores del retail financiero e incluso entidades bancarias, ya que podrían aprovechar sus niveles de eficiencia para ofrecer tasas más convenientes con el fin de acaparar mayor volumen del mercado atrayendo a clientes de bajo riesgo.

� Por otro lado, la eventual incorporación de las tarjetas de crédito de prepago podría promover el número de transacciones por comercio electrónico, situación que va en línea con la tendencia de la industria; aunque el impacto sería acotado principalmente a los segmentos que no tienen acceso a crédito bancario o de casas comerciales.

Part. Mercado – Colocaciones de Consumo (1)

Mayo de 2017

Santander21,8%

Chile19,1%

BCI13,4%

Itaú-Corp12,3%

Estado8,4%

Scotiabank8,0%

BBVA5,6%

Falabella5,0%

Ripley3,6% Security

1,9%

BICE0,6% Resto

0,4%

(1) Fuente: SBIF.

Evol. Colocaciones del Banco Ripley

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

-

200

400

600

800

1.000

Coloc. Tarjeta Coloc. Otros (1)IR Tarjetas (eje der.) IR Otros (eje der.)

(1) Colocaciones Otros: incluye créditos de consumo y stock remanente de créditos hipotecarios.


Solvencia A



Importante exposición al riesgo del negocio financiero, cuyo desempeño está marcado por la expansión de colocaciones y su leve deterioro en el último periodo

� El banco evidencia un nivel de colocaciones reducido en consideración al mercado. Su nicho son los créditos de consumo, que incluyen aquellos originados por las tarjetas. A mayo de 2017, Banco Ripley alcanzó el 3,6% del mercado de los créditos de consumo del sistema bancario.

� Las colocaciones del banco están concentradas en créditos a través de las tarjetas, representando éstas un 67,8% de las colocaciones totales, a marzo de 2017 (66,9% promedio los últimos cinco años). El crédito ofrecido a través de ellas se puede usar para avance y súper avance, y para efectuar compras en tiendas propias y comercios asociados. Aquellos clientes con la MasterCard pueden acceder a comercios asociados a Transbank. También cuenta con la posibilidad de revolving (para clientes sin deterioro crediticio) y repactaciones (para aquellos morosos).

� Durante el primer trimestre de este año, y en línea con los planes de la administración luego de las nuevas políticas crediticias que había estado implementando producto del mayor riesgo que enfrentó en 2015, la cartera de colocaciones brutas alcanzó los $766.819 millones. Esto significó una variación del 7,2% en 12 meses, impulsada por el crecimiento del 9,3% de las colocaciones a través de la Tarjeta Ripley y, en menor medida, por el 2,9% del resto de las colocaciones del banco.

� Específicamente, las colocaciones con la tarjeta de crédito alcanzaron los $519.556 millones ($475.227 millones en marzo de 2016) mientras que el resto de la cartera, que incluía créditos de consumo y el stock remanente de créditos hipotecarios, alcanzó los $247.263 millones ($240.352 millones en marzo de 2016).

� Asimismo, se observó un incremento en la mora mayor a 90 días, desde 5,5% a 5,9% entre marzo de 2016 y de 2017, respectivamente, llegando a niveles observados al cierre de 2015 (5,8%). El índice de riesgo también subió desde 11,7% a 13,5%, para el mismo periodo (cuyo promedio en los últimos cinco años fue 11,6%). Cabe destacar que, si bien este incremento se debe al mayor deterioro de la cartera también es consecuencia de la mayor constitución de provisiones realizada en octubre de 2016, en línea con los requerimientos del regulador.

� En opinión de Feller Rate, la regulación y normativa bancaria que rigen aspectos como capital mínimo, riesgos de mercado, liquidez y supervisión, acotan la exposición de las compañías ante eventuales escenarios de stress del grupo. Sin embargo, se seguirá monitoreando el comportamiento de la cartera debido al crecimiento experimentado en el último periodo.

Indicadores de Cartera – Tarjeta Ripley

Dic.13 Dic.14 Dic.15 Dic.16

Cartera total MMM$ 429 509 503 533

Provisiones MMM$ 48 54 58 67

Índice de riesgo 11,3% 10,6% 11,4% 12,6%

Cartera al día 76,0% 74,7% 76,3% 78,7%Mora > 30 días / Total cartera

9,7% 10,9% 11,7% 10,9%

Mora > 90 días / Total cartera 4,2% 4,8% 5,8% 5,0%

Stock de provisiones / Mora > 90 días 2,7 2,2 2,0 2,5

Cartera Repactada (%) 8,6% 10,6% 12,1% 12,1%

Castigos brutos / Cartera total 11,8% 11,1% 15,1% 14,0%

Castigos netos / Cartera total 6,9% 6,6% 10,3% 9,2%

111

Ind. de Cartera – Entidades Comparables

Dic.16 CMR (AA)

Hites (BBB+)

AD Retail (BBB-)

Ripley (1) (A)

Cartera total MMM$ 1.566 153 158 533

Provisiones MMM$ 58 16 12 67

Índice de riesgo 3,7% 10,7% 7,7% 12,6%

Cartera al día 88,7% 74,8% 82,2% 78,7%

Mora > 30 días / Total cartera

6,1% 16,1% 10,2% 10,9%

Mora > 90 días / Total cartera

2,5% 7,9% 5,3% 5,0%

Stock de provisiones / Mora > 90 días

1,5 1,4 1,5 2,5

Cartera Repactada (%)

5,8% 16,9% 5,7% 12,1%

Castigos brutos / Cartera total

6,5% 21,4% 25,2% 14,0%

Castigos netos / Cartera total

4,2% 17,1% 22,3% 9,2%

Fuente: Elaboración propia con base en reportes públicos de las compañías. (1) Cartera de tarjetas de crédito de la subsidiaria CAR S.A.


Solvencia A



Políticas financieras

� Dado que las inversiones, en general, son realizadas por las filiales, Ripley Corp efectúa préstamos y otros mecanismos de transferencias de fondos a sus filiales ya sea a través aumentos de capital o préstamos inter-compañía.

� De esta manera, Ripley Corp ha concurrido a aumentos de capital en Ripley Chile los años 2005, 2008 y 2009 por montos cercanos a $80 mil millones, $48 mil millones y $60 mil millones, respectivamente (medidos en términos reales). Descontando el flujo de dividendos que Ripley Chile ha distribuido a su controlador, el aporte total de Ripley Corp ha sido del orden de $90.000 millones.

� Las expectativas de Feller Rate consideran que Ripley Chile mantendrá una reducida deuda financiera con terceros.

� La situación de igualdad de clasificaciones de deudas para Ripley Corp y Ripley Chile incorpora la expectativa de que esta última mantendrá un situación holgada de flujo de caja libre potencialmente disponible para Ripley Corp evitando, de esta forma, que Feller Rate pudiera aplicar un criterio de subordinación estructural en la evaluación de la calidad crediticia de Ripley Corp.

Resultados y márgenes

Mejoras en los márgenes reflejan crecimiento tanto en el sector retail como financiero, producto de los planes implementados y el crecimiento de la cartera

� Las ventas y resultados de la empresa presentan una alta exposición a los niveles de actividad económica, intensidad competitiva y desempeño de su cartera de colocaciones.

� Durante 2016, los ingresos consolidados registraron un crecimiento anual de un 2,7%, alcanzando $1.049.000 millones, levemente mayor al crecimiento del 1,5% del año anterior. Este comportamiento estuvo explicado por el incremento en las ventas del segmento retail de 2,6% (SSS del 3,6%) y de los ingresos financieros (2,5%).

� Pese al moderado crecimiento del negocio retail, se lograron mejoras en su margen bruto producto del plan estratégico que busca poner un mayor énfasis en moda y vestuario (líneas que generan mayores márgenes). Por su parte, los ingresos del negocio financiero consolidado, fueron impulsados por el crecimiento del 5,9% en las colocaciones de Banco Ripley en tarjetas de crédito.

� A marzo de 2017, el aumento del 8,7% en los ingresos respecto marzo de 2016 (2,8% a igual periodo de 2015) estuvo asociado al crecimiento del 9,2% de las ventas retail (con un SSS de 9,3%) gracias a las ventas del departamento vestuario, las ventas de productos online y los descuentos de Banco Ripley. Asimismo, el crecimiento del 7,2% de la cartera de colocaciones, permitió aumentar los ingresos financieros en un 7,0%.

� En igual periodo, se pudo apreciar un incremento del margen ebitda consolidado, que pasó de 7,0% a 8,8% en 12 meses. Esto es explicado por los mayores ingresos y márgenes operacionales y gastos de administración relativamente estables gracias al plan de eficiencia que ha venido trabajando la empresa. Destaca que si bien el resultado operacional del negocio financiero se vio afectado por mayores provisiones, esto fue compensado por los menores gastos financieros por la caída de la tasa base.

Estructura de capital y coberturas

Mejoras en los márgenes han beneficiado los índices de cobertura de deuda

� A marzo de 2017, la deuda financiera consolidada total alcanzó a $743.715 millones, compuesta por $660.638 millones de deuda financiera con terceros y el resto corresponde a deuda financiera con relacionados (sujeta al pago de intereses) otorgados por la matriz Ripley Corp.

Evol. de Ingresos y Márgenes - Consolidados

En miles de millones de pesos

0

200

400

600

800

1.000

1.200

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

10,0%

Ingresos (MMM$) Margen Ebitda

Perfil de Vencimientos (1) (2)

En millones de pesos

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

2017 2018 2019 2020 2021 +

Bonos Eccsa

(1) Deuda financiera que excluye obligaciones de la filial bancaria. (2) Valores a mayo de 2017.

POSICIÓN FINANCIERA SATISFACTORIA


Solvencia A



� Si bien, durante los últimos periodos la compañía había disminuido el nivel de financiamiento de sus filiales, procurando una mayor independencia en materia financiera, a marzo de 2017 ésta se incrementó de $155 millones a $83.077 millones, en 12 meses.

� En consideración al stock de deuda con terceros, se distingue entre los pasivos del Banco (cuyos fondos son utilizados para las colocaciones), de aquellos adquiridos por sociedades no bancarias. Adicionalmente, se incluyen entre los pasivos no bancarios las obligaciones financieras de las subsidiarias, en las que Ripley Chile se constituye como aval, fiador y codeudor solidario.

� Feller Rate, además de utilizar la deuda financiera ajustada mencionada, estima un indicador de ebitda ajustado que corresponde al ebitda generado por las operaciones no bancarias y los aportes de dividendos de las entidades bancarias e inmobiliarias que no consolidan.

� A marzo de 2017, el ratio de deuda financiera ajustada sobre ebitda ajustado alcanzó las 0,7 veces, menor a las 1,5 veces registradas en marzo de 2016 e igual a diciembre de 2016, gracias a la mayor generación de ebitda del segmento retail y financiero. Por su parte, la cobertura del ebitda ajustado sobre los gastos financieros alcanzó las 13,1 veces.

� Cabe señalar que, se estima que los índices de cobertura ajustados debiesen continuar beneficiados del de los dividendos de las empresas que no consolidan.

Liquidez: Robusta

� Al marzo de 2017, la compañía dispone de una posición de liquidez “Robusta”, principalmente en atención a su capacidad de generación, la que considera un flujo de fondos anual esperado entorno a los $20.000 millones, sin incorporar dividendos de Banco Ripley Chile ($32.497 millones en 2016). Adicionalmente, se consideran saldos en caja (excluyendo al Banco) por cerca de $180.000 millones.

� Con respecto al uso de fondos, la compañía contaría con liquidez para cubrir los vencimientos anuales de deuda con terceros (excluyendo deuda garantizada), así como el financiamiento de sus inversiones. También se consideran otros egresos significativos, como la decisión de repartir dividendos por el 60,2% de las utilidades líquidas distribuibles de 2016, comunicada mediante hecho esencial en el mes de abril.

� Como respaldo de liquidez adicional, se considera el buen acceso al mercado financiero con que cuenta Ripley Chile y su matriz, Ripley Corp.


ANEXOS RIPLEY CHILE S.A.

INFORME DE CLASIFICACION – Julio 2017

Resumen Financiero - Consolidado

Cifras en millones de pesos

2012 2013 2014 (2) 2015 (2) 2016 Mar.16 Mar.17

Ingresos Operacionales 830.915 918.719 1.006.347 1.021.796 1.049.094 233.283 253.516

Ebitda (1) 68.544 80.462 82.703 94.180 96.246 16.387 22.322

Gastos Financieros -14.904 -14.476 -8.768 -3.676 -3.154 -802 -1.810

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 26.254 50.661 57.305 34.325 44.863 4.421 11.100

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 48.759 96.741 182.579 838 24.846 13.930 12.039

Inversiones en Activos Fijos Netas -54.677 -33.829 -14.587 -21.312 -23.939 -6.392 -3.348

Inversiones en Acciones -13.254 -12.878 -9.418 0 -55.287 0 0

Flujo de Caja Libre Operacional -28.182 40.753 143.768 -24.191 -55.612 7.869 9.399

Dividendos Pagados -25.000 -14.522 -13.000 -44.000 -13 0 -7

Flujo de Caja Disponible -53.182 26.231 130.768 -68.191 -55.625 7.869 9.392

Movimiento en Empresas Relacionadas 456 -12.111 -43.131 0 0 1.211 0

Otros Movimientos de Inversiones 2.337 2.837 5.972 3.453 12.893 0 6.659

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -50.388 16.956 93.609 -64.738 -42.732 9.080 16.051

Variación de Capital Patrimonial 0 5.357 0 0 0 0 0

Variación de Deudas Financieras 15.286 72.875 36.481 43.887 5.217 -1.075 -1.283

Otros Movimientos de Financiamiento 22.085 0 0 0 0 0 0

Financiamiento con Empresas Relacionadas 34.735 -75.513 -86.085 25.497 10.778 -3.442 72.272

Flujo de Caja Neto del Ejercicio 21.717 19.675 44.006 4.646 -26.736 4.563 87.040

Caja Inicial 47.896 69.784 89.260 114.277 118.923 118.923 92.186

Caja Final 69.614 89.459 133.266 118.923 92.186 123.486 179.226

Caja y Equivalentes 97.666 113.899 187.051 154.787 162.580 173.822 226.108

Cuentas por Cobrar Clientes 583.735 648.385 736.519 730.205 751.359 698.890 736.363

Inventario 125.655 124.765 131.115 135.012 149.114 134.095 150.100

Deuda Financiera 118.365 400.422 605.400 622.961 662.314 650.341 660.638

Activos Totales 1.311.841 1.392.139 1.545.621 1.562.570 1.680.565 1.519.917 1.720.468

Pasivos Totales 498.108 751.300 861.217 854.005 928.880 831.217 957.654

Patrimonio + Interés Minoritario 600.023 641.727 684.404 708.564 751.685 688.700 762.814

(1) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones del ejercicio. (2) Cifras a diciembre de 2014 y 2015, no consolidan las filiales en Colombia, por considerarse operaciones discontinuas.

Mar.2009 Ago.2009 Ago.2011 May.2012 Jul.2012 31 Jul.13 31 Jul.14 30 Jun.15 30 Jun.16 07 Jul.16 23 May.17 30 Jun.17

Solvencia A+ A+ A+ A A A A A A A A A

Perspectivas Estables Negativas Estables Estables Estables Estables Estables Estables Estables CW Pos. Estables Positivas

Líneas de Bonos A+ A+ A+ A A A A A A A A A




Indicadores Financieros – Consolidados (1)

2012 2013 2014 (3) 2015 (3) 2016 Mar.16 Mar.17

Margen Bruto 36,2% 39,3% 38,6% 37,2% 37,8% 37,4% 37,2%

Margen Operacional (%) 4,5% 6,1% 5,7% 3,8% 4,1% 1,3% 3,9%

Margen Ebitda (2) (%) 8,2% 8,8% 8,2% 9,2% 9,2% 7,0% 8,8%

Rentabilidad Patrimonial (%) 4,4% 7,9% 8,4% 4,8% 6,0% 5,2% 6,8%

Costo / Ventas 63,8% 60,7% 61,4% 62,8% 62,2% 62,6% 62,8%

Gav / Ventas 31,7% 33,2% 32,9% 33,5% 33,7% 36,1% 33,3%

Endeudamiento Total 0,8 1,2 1,3 1,2 1,2 1,2 1,3

Endeudamiento Financiero 0,2 0,6 0,9 0,9 0,9 0,9 0,9

Endeudamiento Financiero Neto 0,0 0,4 0,6 0,7 0,7 0,7 0,6

Deuda Financiera / Ebitda (1) (vc) 1,7 5,0 7,3 6,6 6,9 6,8 6,5

Deuda Financiera Neta / Ebitda (1) (vc) 0,3 3,6 5,1 5,0 5,2 5,0 4,3

Ebitda (1) / Gastos Financieros (vc) 4,6 5,6 9,4 25,6 30,5 29,3 24,6

FCNO / Deuda Financiera (%) 33,6% 21,8% 27,7% -0,5% 3,6% -3,5% 3,3%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 192,0% 30,5% 40,1% -0,6% 4,7% -4,8% 5,1%

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones del ejercicio. (3) Cifras a diciembre de 2014 y 2015, no consolidan las filiales en Colombia, por considerarse operaciones discontinuas.

Indicadores Financieros – Ajustados (1)

2012 2013 2014 (3) 2015 (3) 2016 Mar.16 Mar.17

Ebitda Ajustado (2) 41.469 47.291 33.118 67.920 56.742 30.745 48.156

Deuda Financiera Ajustada (3) -57.794 185.336 116.608 68.693 39.116 68.003 36.387

Margen Ebitda Ajustado 5,0% 5,1% 3,3% 6,6% 5,4% 13,2% 19,0%

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado -1,4 3,9 3,5 1,0 0,7 1,5 0,7

Ebitda Ajustado / Gastos Financieros 2,8 3,3 3,8 18,5 18,0 13,5 13,1

(1) Datos a marzo se presentan anualizados. (2) Ebitda ajustado: Ebitda total – Ebitda segmentos bancarios + Dividendos segmento banco + Dividendos segmento inmobiliario. (3) Deuda financiera ajustada: Deuda total – Deuda bancaria + Préstamos bancarios de subsidiarias donde Ripley Chile es aval, fiador y codeudor.




Características de los Instrumentos

LINEAS DE BONOS 543

Fecha inscripción 07.08.2008

Monto U.F. 3.500.000

Plazos 30 años

Series inscritas al amparo de la línea C,D,E,F y G

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla

BONOS VIGENTES E

Al amparo de la Línea de bonos 543

Fecha de inscripción 12.06.2009

Monto máximo inscrito U.F. 3.000.000

Monto colocado U.F. 1.000.000

Plazo (Fecha vencimiento) 21 años (10.06.2030)

Amortización del capital 22 cuotas sem. a partir del 10.12.2019

Tasa de interés 5,0% anual

Rescate Anticipado A partir del 15.03.2012

Covenants Financieros Endeudamiento consolidado < 1,50 veces

Resguardos Suficientes

Garantías No contempla




Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones � Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

Perspectivas

Feller Rate asigna Perspectivas de la Clasificación, como opinión sobre el comportamiento de la clasificación de la solvencia de la entidad en el mediano y largo plazo. La clasificadora considera los posibles cambios en la economía, las bases del negocio, la estructura organizativa y de propiedad de la empresa, la industria y en otros factores relevantes. Con todo, las perspectivas no implican necesariamente un futuro cambio en las clasificaciones asignadas a la empresa.

� Positivas: la clasificación puede subir.

� Estables: la clasificación probablemente no cambie.

� Negativas: la clasificación puede bajar.




� En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Creditwatch

Un Creditwatch o Revisión Especial señala la dirección potencial de una clasificación, centrándose en eventos y tendencias de corto plazo que motivan que ésta quede sujeta a una observación especial por parte de Feller Rate. Estos son los casos de fusiones, adquisiciones, recapitalizaciones, acciones regulatorias, cambios de controlador o desarrollos operacionales anticipados, entre otros. Con todo, el que una clasificación se encuentre en Creditwatch no significa que su modificación sea inevitable.

� CW Positivo: la clasificación puede subir.

� CW Negativo: la clasificación puede bajar.

� CW En desarrollo: la clasificación puede subir, bajar o ser confirmada.

Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

2017.06 informe ripley chile (final) - feller rate clasificadora de riesgo · 2017-07-07 ·...

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