2021 investment outlook. la restauración de la economía
TRANSCRIPT
Investment Outlook 2021
Diciembre 2020
La restauración de la economía
Investment Outlook 2021
2
Índice
3
4
7
10
13
16
19
21
23
Mensaje de nuestra CIO Global
Perspectivas macroeconómicas y de estrategia de inversión
Perspectivas de renta fija
Perspectivas de renta variable
Perspectivas de multi-activos
Perspectivas de inversiones responsables
Perspectivas de activos alternativos
Perspectivas de liquidez
Nuestros colaboradores
Investment Outlook 2021
Mensaje de nuestra CIO Global
Joanna Munro
Si bien los doce meses del 2020 fueron los más desafiantes que podamos
enfrentar, como inversionistas y como seres humanos, es maravilloso
terminar el año con un rayo de esperanza. Los resultados alentadores de
una serie de ensayos de vacunas significan que 2021 bien podría ser
definido por los mercados, y nuestras vidas, como un paulatino regreso a la
normalidad. En HSBC Global Asset Management, llamamos a esta fase “la
restauración de la economía”, y domina nuestra perspectiva de inversión
para el próximo año.
3
La restauración de la economía es aquella en la que el crecimiento global se
modera nuevamente después del extraordinario repunte de la actividad que
hemos experimentado durante los últimos seis meses. También se refiere a
nuestros estimados de rendimientos. Debido a la velocidad sin precedente del
repunte en la mayoría de las clases de activos desde marzo, los rendimientos
esperados ahora son más bajos en todos los ámbitos. Siguen siendo
atractivos, pero menos, ya que venimos de una base más alta.
Dicho esto, me complace decir que todavía hay muchas oportunidades
interesantes a lo largo del mundo para los inversionistas. Vemos valuaciones
atractivas en el crédito global, los mercados emergentes y en los activos
alternativos. Asia destaca particularmente. La región ha resistido favorablemente
al virus y está mostrando una resiliencia económica admirable: los bonos de alto
rendimiento y las acciones de pequeña capitalización se muestran atractivos
desde una perspectiva de valuación.
Como Directora de Inversiones, una de mis funciones es asegurar que
nuestros administradores de portafolios y analistas tengan todo lo que
necesitan para aprovechar estas oportunidades, especialmente cuando
los rendimientos de las clases de activos se moderan ligeramente, como
esperamos. Para ello continuamos invirtiendo en nuestra plataforma,
desarrollando a nuestra gente y aportando nuevos talentos, además de
profundizar nuestro compromiso con la sustentabilidad, que
consideramos agrega valor en el largo plazo.
Espero con ansías la llegada del 2021 y les deseo a todos nuestros clientes un
feliz y próspero año nuevo.
Investment Outlook 2021
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Bonos
gubernamentales
Bonos
corporativosDeuda de ME Acciones
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Productos
básicos y USD
Estilos de acciones
globales
(posicionamiento largo)
Alternativos
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punto mínimo de 2020
Joe LittleDirector de Estrategia Global
Perspectivas
macroeconómicas
y de estrategia de
inversión
Un año extraordinarioHa sido un ciclo de mercado inusual y, finalmente, los
rendimientos de los activos no siguieron la pauta
habitual. A pesar de la peor recesión desde la Gran
Depresión, los activos de riesgo como el S&P 500 y el
cobre han subido, y los rendimientos de los mercados
accionarios globales se encuentran en números altos de
un sólo dígito.
A nivel general, el comportamiento de los activos
parece más consistente con una fase de recesión. El
oro y los bonos gubernamentales, por ejemplo, han sido
grandes ganadores, superando a las acciones globales.
Otras materias primas y las partes más procíclicas del
mercado accionario, como Europa o los mercados
emergentes excluyendo a Asia, están
en números rojos.
Rendimiento del mercado en 2020 (USD)
%
40
pico de 2020
Fuente: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, noviembre de 2020
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Pero la característica más increíble de los mercados
financieros en 2020 ha sido el ritmo del ciclo del
mercado. La velocidad sin precedentes de los
movimientos, más la implacabilidad de los titulares de
noticias impactando al mercado, hicieron difícil para los
inversionistas recuperar el aliento durante el año.
En primer lugar, tuvimos el mercado bajista más rápido que
se haya registrado, donde las acciones globales perdieron un
tercio de su valor en un mes a medida que la pandemia
global y el confinamiento las afectaban. Posteriormente,
tuvimos la recuperación más rápida de la historia cuando las
acciones recuperaron sus máximos anteriores en menos de
“Ha sido un ciclo de mercado inusual y, finalmente, los rendimientos de los activos no siguieronla pauta habitual.”
seis meses, impulsadas por el audaz apoyo de las políticas y
la mejora de las tendencias macroeconómicas. Luego de un
paréntesis de tres meses, con mercados en un rango, en
noviembre vimos una tercera ronda de rápidos movimientos,
luego del resultado de las elecciones presidenciales de
Estados Unidos y de noticias alentadoras sobre la vacuna
Covid-19.
En conjunto, esto significa que nuestra medida de
crecimiento implícito a lo largo de las diferentes clases de
activos se ha recuperado materialmente de su abrupta caída
en el primer trimestre; sin embargo, el crecimiento que se
descuenta sigue siendo moderado. •
4
2020
Investment Outlook 2021
Junto a la "U" y la "V", este año la letra "K" se
añadió al alfabeto de los comentarios financieros,
denotando una divergencia de tendencias. La 'K' más
comentada es la que compara el rendimiento de los
activos de riesgo frente a la recuperación económica de
arranque-parada. Esto confundió a muchos
economistas, y los llevó a confirmar la existencia de una
desconexión, y una burbuja en los mercados. Creemos
que ese punto de vista es equivocado. Los mercados
siempre lideran la economía en la fase de
recuperación. Gran parte de lo que impulsó el repunte
desde marzo es el colapso de las tasas de interés
mundiales, que se utilizan para descontar los flujos
futuros de efectivo. Eso significa que si la crisis no ha
reducido estructuralmente los flujos futuros de
efectivo, las tasas de descuento más bajas pueden, de
hecho, inflar las valuaciones del mercado.
Otra "K" importante ha sido la divergencia entre las acciones
de la economía digital y los sectores cíclicos. Las primeras
aumentaron en más del 40% y las segundas disminuyeron
en un 10%. Los cierres aceleraron el cambio hacia el
trabajo a distancia y apoyaron las utilidades del sector
tecnológico. La reducción de las tasas de interés también
impulsó a las acciones de mayor duración. A pesar del
enorme rendimiento de las acciones de la economía digital
durante este año, aún no hemos alcanzado la valuación o la
exuberancia del sector vista a finales de los años 90s. Es
prematuro tornarse pesimista.
Una tercera "K" corresponde a los mercados
emergentes, donde los mercados "fortaleza" en
Asia han presentado rendimientos
significativamente superiores.
Una crisis sanitaria mejor gestionada, la exposición
del mercado accionario a la tecnología y al factor de
calidad, así como una mayor resistencia
macroeconómica a la recesión contribuyeron a
impulsar esa tendencia. Parece probable que se
produzca cierta rotación de cara a 2021 a medida
que se recupere el crecimiento, pero cuánto y con qué
rapidez dependerá de si una narrativa más amplia de
reflación mundial puede realmente afianzarse. •
Tendencias en los mercados de inversión
120
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120
105
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Abr Jul Oct
145
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Ene Abr Jul Oct Ene
Economía real - "cíclicos"(MSCI ACWI Sectores: financieros +
energía + industrial + materiales)
Economía digital
(MSCI ACWI economía digital)Norte de Asia (vs ASEAN)
ME excluyendo Asia (vs EM)
La recuperación de los mercados en forma de "K".
Economía digital vs. economía real Mercados “fortaleza en Asia vs. otros ME
Desempeño relativo al MSCI ACWI Desempeño relativo
Fuente: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, noviembre de 2020.
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Una consecuencia importante de la crisis y del rápido
repunte en 2020 es que la línea del mercado de
capitales (la estructura o relación de los rendimientos
y riesgos esperados de las diferentes clases de
activos) se desplazó hacia abajo y se aplanó. Los
rendimientos esperados serán menores durante más
tiempo.
Los rendimientos estimados reflejan un escenario
futuro para las tasas de interés y una prima de
riesgo implícita. Las tasas de interés de referencia
descendieron considerablemente este año, ya que los
bancos centrales adoptaron medidas decisivas para
apoyar al sistema económico. Hoy tenemos tasas de
interés más bajas, además de las promesas de
los bancos centrales de perseguir tasas más
bajas por un periodo aún más largo en sus
marcos de referencia actualizados.
En las principales economías, bajamos nuestros
propios escenarios de tasas de interés. Suponemos
que las tasas de interés promedio durante la próxima
década serán ligeramente superiores al 1% para los
Estados Unidos y ligeramente superiores a cero para
Europa y Japón, con trayectorias similares para las otras
30 economías que modelamos.
Rendimientos estimados para 2021
Mientras tanto, el rápido repunte de los precios desde
marzo, combinado con un difícil entorno para los
fundamentales, ha hecho que las primas de riesgo
implícitas disminuyan. Actualmente, consideramos un
rendimiento total estimado para las acciones globales del
4.9%. Eso es antes de inflación, y se compara con el 6.2%
a principios del 2020 y el 7.2% durante los mínimos del
mercado en marzo.
En otras palabras, nos enfrentamos a un régimen
intensificado de rendimientos esperados más bajos por
más tiempo, que requiere de una cuidadosa
navegación. Las primas de riesgo de las acciones se
muestran de normales a buenas, pero sólo ofrecen esa
prima sobre los retornos ultra bajos del efectivo. Eso
significa que los rendimientos totales parecen
decepcionantes. Hay áreas atractivas en valuación en
el crédito global, los mercados emergentes y en los
activos alternativos. Pero el hecho de que los
inversionistas puedan obtener esos rendimientos
esperados (o mejores) en 2021 dependerá de cómo se
desarrolle el entorno macroeconómico y político. •
Fuente: Bloomberg, HSBC Global Asset Management, noviembre de 2020.
Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente indicativo, no está garantizado en modo alguno.
HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento de dicha previsión, proyección u
objetivo.
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Volatilidad esperada (%)
0.3
Razón de
Sharpe
0.2
Razón de
Sharpe
0.1
Razón de
Sharpe
0.4
Razón de
Sharpe
Bonos globales TIP de EUA
ILB globales
Bonos del Tesoro 10 años de EUA
Bonos locales de Asia
HY global Acciones EUA
Acciones de Japón
EMD Local
REITs globales
Acciones de ME
Acciones de Asia excluyendo Japón
Acciones H de China
Crédito global
5
La línea del mercado de capitales es ahora más baja y plana
Rendimientos estimados (%, USD)
60/40 de EUA
ME
Moneda dura
Acciones del Reino Unido
Acciones de la eurozona
La convergencia cíclica a medida que la vacuna se extiende ampliamente
Investment Outlook 2021
En los Estados Unidos, un mayor impulso económico, un
mayor activismo político, la voluntad de vivir con el
virus, además de ser el primero en la fila para la
vacuna, deberían ayudar a mantener una
ventaja relativa de crecimiento. Mientras tanto, Europa se
enfrenta a dos retos en el corto plazo: una segunda ola del
virus y una contracción económica en el cuarto trimestre.
Después de eso, podríamos anticipar una fuerte
recuperación en la primera mitad del próximo año, pero el
último contratiempo aumenta el riesgo de que la crisis
deje cicatrices económicas.
En general, las sociedades asiáticas han tenido
más éxito en la contención del virus, y China y el
norte de Asia han superado a la India y a la región
ASEAN (Asociación de Naciones del Sudeste
Asiático). Hay más espacio cíclico en 2021 pero,
como en otras partes, el impulso del crecimiento
probablemente se moderará. La llegada de la vacuna
y la flexibilización de las restricciones a los viajes
transfronterizos deberían, con el tiempo, permitir
una recuperación en toda Asia, respaldada por las
bajas tasas, siendo el conjunto ASEAN y Hong Kong
los más beneficiados.
Para impulsar una reflación más rápida, necesitaríamos
mejores noticias sobre la vacuna y más apoyos políticos.
La buena noticia es que la vacuna parece que estará
ampliamente disponible en 2021, aunque en diferentes
momentos para diferentes partes del mundo.
La incertidumbre en materia política también se está
reduciendo; esperamos que continúen los apoyos
políticos, pero es poco probable que se produzca un
estímulo de la magnitud que han exigido algunos
economistas. El cambio de liderazgo en Estados Unidos no
cambia materialmente la perspectiva fiscal, dada la división
en el Congreso. En general, preveríamos déficits
estructurales de entre el 5% y el 6% en 2021 para las
economías avanzadas. Además, ya hay indicios de que los
encargados de la elaboración de las políticas en el mundo
desarrollado se resistirán a proporcionar más estímulo
después de que las razones deuda a PIB se han incrementado
en una quinta parte en 2020.
En Asia, es probable que las medidas de política sean más
específicas y diferenciadas. Los bancos centrales de toda la
región están preocupados por la estabilidad financiera, y los
gobiernos están cambiando su enfoque hacia las reformas
estructurales. Podríamos ver un tono relativamente agresivo
de la política monetaria en Beijing frente al resto de la región.
Y China dará prioridad a su estrategia de desarrollo de "doble
circulación" de innovación interna y mayor liberalización
externa.
Eso significa que una fase de restauración económica es
más realista que un escenario de reflación rápida. La
retirada prematura de los apoyos sigue siendo el principal
riesgo a la baja para el ciclo. En última instancia, la carga de
la responsabilidad de la estabilización macroeconómica
recae en los bancos centrales sistemáticamente
importantes, lo que, a su vez, refuerza el actual régimen de
tasas de interés más bajas por más tiempo. •
La restauración de la economíaLa velocidad del repunte global hasta el tercer
trimestre de 2020 sorprendió a la mayoría de los
economistas. Pero la recuperación global se está
ralentizando. Será más difícil seguir avanzando a
medida que se reduzca el ritmo de la disminución del
desempleo, que los balances de las empresas
continúen bajo presión y que la confianza de los
consumidores y las empresas siga siendo frágil. La
actividad económica sigue estando significativamente
por debajo de los niveles de finales de 2019, en
todas partes excepto en China.
Estamos en la fase de la “restauración de la
economía". Pero la cadencia precisa de la
recuperación, incluso si esperamos una reflación
más rápida en 2021, dependerá de dónde nos
encontremos en el mundo, de la vacuna y de los
apoyos políticos.
Un año de recuperación económica debería apoyar
las ganancias, y también esperamos que los
impagos de créditos alcancen su punto máximo en
el primer trimestre de 2021. Eso significa que en
términos de posicionamiento del portafolio, es
demasiado arriesgado vender o sub ponderar la
“restauración de la economía".
Una posición de sobre ponderación en renta variable
hace sentido. Pero la asignación regional deberá
adaptarse a lo largo del año para reflejar los nuevos
acontecimientos y la evolución de las tendencias
macro. Un mayor estímulo o una vacuna más rápida
favorecerán a los mercados rezagados del 2020
(Europa, América Latina, ASEAN).
Mientras tanto, los ganadores del 2020 con exposición al
factor de calidad (norte de Asia, Estados Unidos)
seguirán siendo paraísos relativos. Un posicionamiento
favoreciendo que las regiones rezagadas se pongan al
día, tiene sentido por ahora, pero es importante
mantenerse activo.
Los argumentos a favor de la sustitución de parte de la
renta variable pública por una asignación al capital privado
también son sólidos. No solo los rendimientos estimados de
renta variable pública en general parecen bajos en relación
con las necesidades de la mayoría de los inversionistas, sino
que el escenario también es favorable para el capital
privado. Esto se debe a que los rendimientos se inclinan
hacia factores de alta beta, de pequeña capitalización
y de valor, lo cuales deberían desempeñarse bien a medida
que avanza la recuperación. En la parte inferior del
espectro de riesgos, creemos que hay algunas buenas
oportunidades de valuación en el crédito de Asia y los
mercados emergentes, lo que ayudaría a equilibrar el
portafolio para evitar que sea demasiado propenso al
riesgo.
Sin embargo, en este momento es mucho más difícil
tener confianza en la asignación a los bonos
gubernamentales globales. Creemos que los bonos
probablemente decepcionarán a los inversionistas en
relación a sus rendimientos y como cobertura. Los
bonos del tesoro de Estados Unidos y los bonos
indizados siguen siendo nuestras áreas preferidas.
Pero la realidad es que los inversionistas deben buscar
en otros lugares para encontrar nuevas fuentes de
diversificación. Éstas pueden encontrarse en activos
alternativos líquidos como las materias primas o en
estrategias sistemáticas de seguimiento de
tendencias. Dentro de los activos alternativos no
líquidos, los nuevos diversificadores incluyen la deuda
bursatilizada y privada, o los fondos de cobertura
multi-estrategia.
En el mundo de los rendimientos más bajos por más
tiempo, incorporar asignaciones a activos alternativos en
nuestros portafolios debe convertirse en algo habitual. •
No tomar una posición corta en la recuperación
Rutas indicativas del PIB
Europa se ha recuperado en el tercer trimestre, pero sufre una doble recesión
en el cuarto trimestre.
Caída abruptaQ1/Q2
China se recupera rápidamente
Las "Fortalezas en Asia" evitan el peor de los cierres
6
Q419 Q120 Q220 Q320 Q420 Q121 Q221 Q321 Q421
Fuente: HSBC Global Asset Management, Macrobond, noviembre de 2020.
Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente indicativo, no está garantizado en modo alguno.
HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento de dicha previsión, proyección u objetivo.
Estados Unidos
Europa
ChinaFortalezas en AsiaOtros ME
Investment Outlook 2021
Perspectivas de
renta fija
“Es preciso seguir controlando las tasas de interés
reales para que la carga de la deuda sea manejable y evitar que el crecimiento
económico caiga por debajo de su potencial.”
Los bancos centrales encabezan el caminoEl activismo de los bancos centrales se ha convertido en un
componente perdurable en todas las economías, ofreciendo un
apoyo que no se puede revertir en un futuro previsible. Con el
exceso de deuda entre los sectores público y privado, es preciso
seguir controlando las tasas de interés reales para que la carga
de la deuda sea manejable y evitar que el crecimiento económico
caiga por debajo de su potencial. Esto ha vuelto a exagerar el
legado de la crisis financiera mundial, con políticas agresivas de
los bancos centrales como principal impulsor del crecimiento.
Los esfuerzos por estimular el crecimiento de la demanda
durante la última década no han dado lugar a un repunte
significativo de la inflación en los mercados desarrollados, lo
que ha permitido que los bancos centrales sigan aplicando
una política monetaria agresiva. El reciente cambio de la
estrategia de la Reserva Federal para enfocarse en una
inflación promedio, permitiendo así que la inflación supere
temporalmente el objetivo del 2%, es quizás un signo de su
determinación de aumentar las expectativas de inflación. Con
esta mentalidad, esperamos que las tasas se mantengan
bajas durante mucho tiempo, generando curvas de interés
más planas y liderando los rendimientos de los bonos
gubernamentales durante el próximo año. •
Tasas de interés "más bajas por más tiempo"
Xavier BaratonCIO Global de Renta Fija, Deuda
Privada y Alternativos
Fuente: HSBC Global Asset Management, FMI, septiembre de 2020. El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Bonos de la Tesoro 10 años de Estados Unidos
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
2015 2016 2017 2018
TIP 10 años
de Estados Unidos a
2019
Tasas nominales
ancladas en
un rango de 60 - 80 puntos base
Tasas reales en
un mínimo histórico de -1%
%
3.5
7
Investment Outlook 2021
Estas distorsiones hacen que la selección de los
emisores sea vital, sobre todo en el extremo inferior del
segmento de alto rendimiento caracterizado por los
impagos, y también los emisores zombis
-empresas con balances deteriorados y un alto
apalancamiento, habilitadas por las bajas tasas de interés.
La perspectiva de que una vacuna esté disponible más
rápidamente en el primer trimestre contribuye a nuestra
expectativa de un pico en las tasas de incumplimiento
cerca de ese momento. Posteriormente, esperamos que el
ciclo vuelva a un entorno típico de post-crisis con una
compresión constante de los diferenciales. En medio del
apoyo continuo de los bancos centrales, las tasas de
vacunación y el vigor de la “restauración de la economía"
determinarán la magnitud del desempeño de los mercados
de crédito. •
Creemos que el enfoque en la selección y la voluntad
de ser ágiles añadirá valor en este entorno de menores
tasas por más tiempo, con diferenciales comprimidos y
discrepancias entre regiones, industrias y segmentos.
Nuestra preferencia a mediano plazo es para Asia, que
ofrece estabilidad, valor y beneficios de diversificación.
También vemos un amplio valor en la deuda de los
mercados emergentes, en particular en moneda local, y
oportunidades en los valores respaldados por activos.
Dentro de las tasas esperamos movimientos en rangos
en Estados Unidos y Europa, cada uno alcanzando el
extremo superior de su rango a finales del próximo año.
Seguimos observando un modesto empinamiento en la
parte larga de la curva de Estados Unidos (10 a 30
años), dependiendo de los estímulos, donde
generalmente no esperamos ningún cambio importante
durante el próximo año.
El respaldo de los bancos centrales impulsará el segmento
de grado de inversión en el crédito de mercados
desarrollados, reflejando un escenario de rango en los
diferenciales a lo largo del próximo año. Esperamos un
sesgo de compresión, cuya materialidad dependerá de la
prominencia del tema de reflación. Aquí nuestra
preferencia es para las empresas de Estados Unidos sobre
Europa y el Reino Unido, aunque una alta tasa de obtención
de vacunas y el tema de la reflación favorecerá más a estos
dos últimos.
Tasa de incumplimiento de Moody's para bonos de alto rendimiento global: acutal y proyectada
12
10
8
6
%
14
Impacto del Covid en el créditoTras un amplio apalancamiento para hacer frente al
impacto de la pandemia, esperamos que ahora las
empresas necesiten una gestión más conservadora de sus
balances. Habrá una segmentación entre ganadores y
perdedores a lo largo de todas las industrias y emisores,
con algunos como claros beneficiarios de la aceleración de
tendencias como la digitalización. La bifurcación también
existe entre los emisores bajo el espectro de los
programas de los bancos centrales (instrumentos de facto
de las políticas monetarias) y los que no lo son.
En alto rendimiento preferimos de nuevo a Estados
Unidos con base en las perspectivas económicas más
fuertes que apoyan la recuperación de las empresas.
Sin embargo, vemos un valor particular en Asia, y
especialmente dentro del alto rendimiento donde los
diferenciales ofrecen una prima que esperamos
comience a comprimirse el próximo año con base en
tres factores:
Añadir exposición al factor de valor requiere rotación, valor relativo, agilidad y selectividad
• Reconocimiento internacional de un
progreso constante de los fundamentales
• La transición de la condición de
mercado emergente a la de mercado
desarrollado en Asia
• Mayor demanda global de bonos asiáticos
En nuestra opinión, los valores respaldados por activos
también ofrecen un valor convincente. Las primas han
aumentado debido a que el activo presenta mayores
dificultades en segmentos como las obligaciones de
préstamos garantizados y los valores comerciales
respaldados por hipotecas, en los que se ha producido un
impacto directo del Covid-19 en sectores como los hoteles y
los edificios de oficinas. Los impactos no son homogéneos, lo
que crea ineficiencias de mercado en las que se requiere un
análisis mucho más profundo dentro de un segmento que
generalmente tiene poca cobertura. Como resultado, los
valores respaldados por activos ofrecen una prima que es
más atractiva que la de inicios del 2020.
8
4
2
0
2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021
Fuente: Moody's, HSBC Global Asset Management, agosto de 2020.
Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente indicativo, no está garantizado en modo alguno.
HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento de dicha previsión, proyección u objetivo.
Tasa de incumplimiento ponderada del emisor 12 meses
Investment Outlook 2021
Los mercados emergentes claramente deberían formar
parte de cualquier debate sobre los segmentos de mercado
que ofrecen un premio.
La deuda de los mercados emergentes se ha rezagado
este año, en parte debido a que han caído fuera el
espectro de las acciones de los bancos centrales de los
mercados desarrollados. Sin embargo, el valor relativo
ofrecido hoy en día nos deja con una opinión favorable.
Nuestro escenario base contempla una suave compresión
de los diferenciales en moneda dura. Se esperan tasas
ligeramente más altas en moneda local, pero también
anticipamos una apreciación frente al dólar. Una política
agresiva de la Reserva Federal debería mantener la presión
a la baja sobre el dólar, ya que los controles y equilibrios
políticos en Estados Unidos solo refuerzan los argumentos a
favor de una mayor acción política sobre un estímulo público
menos robusto. Además, la mejora del entorno de
Consideraciones de sustentabilidad
riesgo beneficia a las monedas emergentes, apoyando un
rendimiento bastante positivo para la deuda de los mercados
emergentes en moneda local.
Dentro de la moneda dura, que cotiza únicamente
con un descuento ligero versus los promedios
históricos, recomendamos centrarse en la rotación
y ser muy específicos en la valuación. No vemos
tanto valor en el grado de inversión y preferimos
estar largos en las empresas sub-soberanas y
estatales. En cambio, tenemos una perspectiva
positiva en el segmento de alto rendimiento, pero
existe la posibilidad de que varios países
incumplan sus obligaciones el año próximo, lo que
obligaría a los inversionistas a ser selectivos en
cuanto a los aspectos fundamentales. •
Rendimiento esperado de los bonos a un año
12
10
8
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4
2
0
-2
-4
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% USD
HSBC Global Asset Management a octubre de 2020. Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente indicativo, no
está garantizado en modo alguno. HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento de dicha
previsión, proyección u objetivo.
9
Las estrategias enfocadas en los aspectos ESG
(Ambientales, Sociales y de Gobierno Corporativo) y la
sustentabilidad continúan creciendo a través de la renta
fija; convirtiéndose en una prioridad financiera más
importante que en el pasado. Por ejemplo, la aceleración
de la aceptación respecto a medidas para combatir el
cambio climático está llevando a las empresas y a las
economías a adoptar cada vez más soluciones con bajas
emisiones de carbono. Esto significa que hay que
prepararse para una transición a las cero emisiones
netas más rápida de lo que se esperaba, lo que requiere
protegerse contra los riesgos relevantes a la baja que
pueden convertirse en escenarios de riesgo mucho más
centrales.
Más allá de las consideraciones ambientales, hemos visto
que los inversionistas hacen cada vez más hincapié en las
prioridades sociales y de gobierno, lo que requiere que el
análisis ESG se convierta en un componente más integral
del proceso de inversión de un administrador de activos. Es
importante destacar que los bonos ofrecen atractivo como
un mecanismo muy directo para cuestionar a las empresas
sobre las normas de ESG en cada nueva emisión. Por ello,
no deben pasarse por alto las estrategias de renta fija
como canal principal para los inversionistas que buscan
objetivos de sustentabilidad. •
Investment Outlook 2021
Perspectivas
de renta
variable
El efecto de las tendencias "K" mencionadas anteriormente en los mercados accionariosLa renta variable global en su conjunto registró una
fuerte recuperación desde la brutal corrección a principios
del 2020, pero hay diferencias sorprendentes en el
rendimiento de diversas partes del mercado. En el plano
regional, esas diferencias pueden explicarse examinando
la forma en la que los países han hecho frente a la crisis
de Covid-19; ejemplos obvios serían los mercados del
norte de Asia, que han tenido relativamente más éxito en
la reducción de la propagación del virus y han reabierto
más rápidamente sus economías.
Pero para algunos mercados, en particular el de Estados
Unidos, hay un factor aún más importante que impulsa esta
brecha en las valuaciones, con los inversionistas duplicando
su sesgo hacia las acciones defensivas de crecimiento
durante 2020. Como resultado, la capitalización del
mercado se ha concentrado fuertemente en unos pocos
sectores “disruptores"; por ejemplo, el comercio electrónico,
los teléfonos inteligentes, las redes sociales, los motores de
búsqueda de Internet o los coches eléctricos, a expensas
del resto del mercado, especialmente las acciones de valor.
Esto introdujo grandes desviaciones en los mercados de
valores y en los portafolios de los inversionistas.
Bill Maldonado CIO
Equities Global, CIO
Asia Pacific
Exceso de rendimiento calculado vs MSCI Global.
Fuente: RIMES, octubre 2020.
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos
futuros.
MSCI global crecimiento vs. valor
“Los estimados tempranos
que preveían una
recuperación anémica en
los próximos tres años se
han considerado
demasiado pesimistas.
Ahora hay un consenso
más sólido en torno a un
fuerte repunte en 2021.”
130
100
80
110
70
90
1996 1999 20052002 2008 2011 2014 2017
MSCI Global Crecimiento (exceso de rendimiento acumulado)
120
MSCI Global Valor (exceso de rendimiento acumulado)
10
Investment Outlook 2021
Evolución de las expectativas de crecimiento de utilidades
Fuente: Datastream, HSBC Global Asset Management, noviembre de 2020
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros. Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente
indicativo, no está garantizado en modo alguno. HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento
de dicha previsión, proyección u objetivo.
20
30
0
10
40
-20
-10
-40
-30
2012
2013
2014
2015
2016
2017 2018
2019
2020
2021
2012 2013 2015 20172014 2016 2019
%
Estados Unidos
2020 2021
El Mundo excluyendo Estados Unidos
El apoyo de ciertas políticas sigue siendo el motor principalAl igual que en 2020, el apoyo político será un
determinante clave del rendimiento del mercado
accionario durante el próximo año. Las economías y
las empresas continuarán avanzando hacia la
normalidad y sus esfuerzos podrían acelerarse
considerablemente gracias a la amplia
disponibilidad de las vacunas Covid-19. Hasta que
eso suceda, los mercados buscarán dirección y
apoyo en los gobiernos y bancos centrales. Si bien
las elecciones en Estados Unidos eliminaron un
importante riesgo de los mercados, también pueden
haber reducido la posibilidad de un gran paquete de
estímulos y aumentado el potencial de error fiscal.
Los mercados accionarios están descontando una
recuperación de la economía de moderada a rápida, por lo
que el potencial de episodios de volatilidad sigue siendo
alto, ya que los inversionistas serán sensibles a cualquier
tropiezo o error. Dicho esto, la desconexión percibida
entre la economía real y el mercado de valores, que ha
sido uno de los temas recurrentes durante el 2020,
probablemente continuará hasta el 2021, a medida que los
efectos posteriores de la pandemia profundicen la división entre
ambos. •
11
Las expectativas de crecimiento de las utilidades
corporativas tocaron fondo en la mayoría de los mercados
y se han revisado al alza en Estados Unidos y Asia, incluso
cuando los inversionistas se enfrentan a todo el impacto de
la convulsión en ciertas economías e industrias. Lo
estimados tempranos que preveían una recuperación
anémica en los próximos tres años se han considerado
demasiado pesimistas. Ahora hay un consenso más sólido
en torno a un fuerte repunte en 2021.
Sin embargo, los efectos de la pandemia se sentirán
durante los próximos años con transformaciones
irrevocables en algunos sectores y empresas. •
Investment Outlook 2021
Asia excluyendo Japón: Se prevé un fuerte repunte de las utilidades en 2021
Fuente: Bloomberg, Credit Suisse, a noviembre de 2020
Cualquier previsión, proyección u objetivo presentado es únicamente indicativo, no está garantizado en modo alguno.
HSBC Global Asset Management no acepta ninguna responsabilidad por el incumplimiento de dicha previsión, proyección u
objetivo.
¿Qué significa una presidencia de Biden para la renta variable?
Hay otros catalizadores en juego. Se espera que la
administración de Biden normalice la postura política de
Estados Unidos hacia Asia adoptando un enfoque más
multilateral. El hecho de que tanto el gobierno chino como
la administración de Biden sean más receptivos a las
negociaciones debería significar una mayor consistencia y
previsibilidad en los mercados, especialmente en lo que
respecta a las restricciones impuestas a algunas empresas
del sector tecnológico.
Por otra parte, creemos que el gobierno de los
Estados Unidos seguirá preocupado por las
implicaciones para la seguridad de depender de los
equipos de telecomunicaciones e informáticos
fabricados en China y probablemente seguirá
alentando a las empresas a diversificar la
producción para crear cadenas de suministro que
no sean de China (la llamada estrategia "China +
1"). La diversificación de la cadena de suministro
de Estados Unidos beneficiará a las empresas de
otras economías asiáticas, en particular de la India
y la región ASEAN. Países como la India e
Indonesia han aprobado recientemente importantes
reformas estructurales encaminadas a mejorar su
entorno comercial para atraer a la inversión
extranjera directa y aprovechar las oportunidades
derivadas de los cambios en la cadena de
suministro.
Los sectores de tecnología y salud siguen siendo atractivos
Las acciones de tecnología estadounidense se vieron
afectadas después de que la posibilidad de una vacuna
temprana mejorara las perspectivas económicas por
parte de los inversionistas. Sin embargo, las
perspectivas a largo plazo del sector permanecen
intactas, ya que las empresas de tecnología tienen las
mismas probabilidades de beneficiarse de una
recuperación económica posterior que el resto de las
industrias. Mientras que algunas empresas que
permiten trabajar desde casa podrían perder su
ventaja en el mundo post-pandémico, la mayoría de las
empresas tecnológicas que cosecharon los beneficios de
los cierres y el distanciamiento social continuarán
aumentando sus ingresos y utilidades. La transición a “en
línea” parece estar aquí para quedarse. Del mismo modo,
el sector de cuidado de la salud, que ocupó un lugar
central en medio de la crisis sanitaria, probablemente
seguirá teniendo éxito respaldado por el fuerte
crecimiento de las utilidades estimadas para el 2021.
Favorecemos a las empresas con capacidades
establecidas de desarrollo e investigación y a las que
impulsan la innovación dentro de la industria.
La selección por país y sector es fundamental
Los sesgos en la selección de países y acciones han pasado a
primer plano de manera importante en 2020, dejando
algunas partes del mercado subvaluadas como secuela. Los
mercados emergentes excluyendo Asia y la eurozona
encabezan la lista, ya que los países de estas regiones han
sido relativamente menos eficaces en la mitigación del
impacto del virus a pesar de las agresivas medidas de apoyo
de sus gobiernos. Sin embargo, estos países rezagados
podrían tener un fuerte repunte una vez que la situación de la
pandemia/vacunas se aclare y su recuperación económica
cobre impulso.
Del mismo modo, también esperamos un repunte de las
acciones cíclicas que fueron dejadas de lado durante gran
parte del rebote del mercado accionario desde marzo. Una
recuperación económica sostenida podría impulsar la
demanda de los sectores industriales y de materiales, sin
embargo, el escenario de tasas "más bajas por más tiempo"
seguirá pesando sobre el sector financiero. Es probable que
industrias como la de la aviación y la hotelería, que han sido
las más afectadas por la desaceleración inducida debido a la
pandemia en 2020, se recuperen a un ritmo más lento,
dados los considerables obstáculos que aún quedan por
delante. •
Dado que el Covid-19 sigue dominando los titulares, la
región de Asia industrializada, específicamente China
continental, Corea del Sur, Taiwán y Hong Kong, siguen
siendo nuestros mercados preferidos de cara a 2021.
Los fundamentales de Asia (especialmente los del norte
de Asia) siguen siendo los más fuertes en relación con
el resto del mundo, ya que muchos países/regiones
asiáticos han tenido diversos niveles de éxito en la
contención del brote de virus. China continental,
40
10
-10
20
-20
0
China
30
India Japón Corea
Asia
excluyendo
Japón
%
50
19.8
-0.1
42.1
-9.0 -10.1
44.0
20.7
40.7
26.0
-2.5
2020E 2021E
Expectativa de utilidades (yoy)
12
Evaluando las oportunidades de inversión
que es la primera en entrar y salir de la crisis de Covid,
sigue beneficiándose de una recuperación en forma de V.
También se estima de acuerdo al consenso que las
utilidades en Asia se recuperarán en alrededor de 25% en
2021, frente a -3% de este año. En lo que respecta a la
valuación, el MSCI Asia ex Japan se cotiza con un P/U
estimado de 20 veces, lo que supone un aumento con
respecto a los mínimos de marzo, pero sigue teniendo un
descuento decente frente a los mercados desarrollados. •
Investment Outlook 2021
Perspectivas de
multi-activos
Navegando la “restauración de la economía”Si bien esperamos que 2021 sea un periodo de
restablecimiento gradual para las economías, el ritmo y
el vigor dependerá de la dinámica local y regional. Los
principales factores impulsores serán la fuerza de las
políticas de ayuda y la disponibilidad de una vacuna,
cuyo impacto se magnificará en algunos mercados.
Jean-Charles BertrandGlobal CIO, Multi-Asset
El apoyo fiscal se mantiene ampliamente firme y no se
prevé un fin para el papel activo de los bancos centrales,
ofreciendo un claro apoyo a los tenedores de activos de
riesgo. Sin embargo, los riesgos a corto plazo abundan.
Esto incluye nuevos desafíos en la gestión de la
pandemia, el retraso del estímulo fiscal de Estados
Unidos y los efectos de segunda ronda más
profundamente arraigados de la desaceleración
económica que comienzan a filtrarse.
En lo que respecta a las decisiones de asignación de activos, esperamos que la pandemia en sí
repercuta de manera menor en el avance de los mercados financieros, por varias razones:
• Los inversionistas pasarán por alto las
dificultades a corto plazo si se confirma una
vacuna segura y efectiva.
El 95% de los expertos encuestados por el proyecto Good
Judgement esperan que una vacuna esté ampliamente
disponible en los próximos doce meses, y los recientes
anuncios de Pfizer, Moderna y AstraZeneca se encuentran
en el extremo superior de las expectativas en cuanto a la
eficacia de la vacuna.
• Las nuevas restricciones aplicadas
para frenar la propagación del virus
son menos severas e implican un
deterioro menor al crecimiento.
• Las tasas de mortalidad están muy
por debajo de los niveles de
primavera.
• Hasta ahora hemos visto un daño
económico permanente muy limitado.
Canadá ofrece un ejemplo de que los cierres
parciales pueden ser eficaces si se aplican con
prontitud.
La tasa de nuevas muertes a hospitalizaciones, una
medida que elimina el impacto del aumento de las
pruebas, se ha reducido significativamente. Los
tratamientos hospitalarios parecen haber mejorado.
Esto se debe en gran medida al fuerte apoyo de políticas
que, según todos los indicios, continuará durante el
próximo año.
“Permanecemos razonablemente positivos en cuantoa los activos de riesgo en un horizonte de 12 meses, pero esperamos un camino lleno de baches y vulnerabilidades a corto plazo.”
No obstante, creemos que más allá de los próximos meses,
las perspectivas serán bastante positivas debido a los
avances en materia de vacunas y al continuo apoyo de
políticas. Mantenemos una perspectiva razonablemente
positiva respecto a los activos de riesgo en un horizonte de
12 meses, pero esperamos un camino lleno de baches y
vulnerabilidades en el corto plazo.
Esto puede generar puntos de entrada atractivos. •
13
Investment Outlook 2021
-40
Índice de rendimiento total neto MSCI emergente en USD
Índice de rendimiento total neto MSCI China en USD
Índice de rendimiento total neto MSCI Global en USD
Los mercados emergentes han tenido un rendimiento superior durante las correcciones del 2020
Fuente: Bloomberg, Datastream y HSBC Global Asset Management El rendimiento
anterior no es garantía de rendimientos futuros.
Este año la recuperación en las valuaciones accionarias fue
rápida, con la caída de los rendimientos reales de Estados
Unidos impulsando las acciones.
Somos constructivos en lo que respecta a la renta
variable de los mercados emergentes que ha
mostrado cierta resistencia durante las correcciones
de este año y deberían beneficiarse de una política
comercial estadounidense menos conflictiva.
Preferimos combinar las posiciones de sobre
ponderación en los mercados defensivos del norte
de Asia con mercados cíclicos como el de Brasil para
construir una estrategia de tipo Barbell.
El descenso de las tasas reales de los Estados Unidos ha reforzado las valuaciones de las acciones
30-1.5
%
0
19 feb — 23 mar 08 jun — 11 jun 12 oct — 30 oct
28
26-1 -5
24 -0.5-10
22 -15
20 0-20
18
160.5
-25
14 1 -30
12
101.5
-35
P/U estimado S&P 500 (lhs) Tasa de los TIPS invertido (rhs)
Fuente: Bloomberg, Datastream y HSBC Global Asset Management, 3 de noviembre de 2020. El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos
futuros.
No obstante, las primas de riesgo de las acciones
continúan siendo algo elevadas y los mercados todavía no
han descontado una recuperación cíclica robusta. Mercados
particulares como los de las acciones alemanas y suecas
exhiben una atractiva combinación de valuación y
rentabilidad, y se verán respaldados por un repunte del
crecimiento mundial. Por otro lado, tenemos una
perspectiva de sub ponderación en Japón, donde la
rentabilidad es baja y la recuperación ha sido más lenta
que en otros países desarrollados.
14
Oportunidades de asignación al interior de las clases de activosLas tendencias "K" que hemos discutido continuarán
siendo importantes para los rendimientos del mercado.
Como tal, el enfoque en la asignación al interior de las
clases de activos debería proporcionar beneficios. En
términos generales, las valuaciones de las clases de
activos se han normalizado después de las afectaciones
de la primera mitad del año y vemos menos
oportunidades direccionales. Mantenemos una postura
pro-riesgo con una moderada sobreponderación de la
renta variable y una sobre ponderación más modesta en
corporativos, favorecemos otras estrategias defensivas
frente a los bonos soberanos.
En términos más generales, la recuperación cíclica
global, un crecimiento superior en China y las áreas
de valuaciones altamente descontadas deberían
favorecer a la mayoría de las clases de activos de
los mercados emergentes. La deuda de los
mercados emergentes en moneda dura, debería
beneficiarse gracias a la búsqueda de rendimiento,
mientras que la apreciación de la moneda debería
ser un impulso para las tasas locales.
Investment Outlook 2021
En los mercados desarrollados, incluso con las compras de los
bancos centrales que proporcionan un apoyo duradero a los
bonos corporativos con grado de inversión, la compresión de
los diferenciales ha reducido su atractivo. También estamos
neutrales en cuanto al alto rendimiento en general, ya que el
premio por riesgo del crédito no es alto dado el ciclo incierto
de incumplimientos.
Dado que los rendimientos esperados son bajos y las
propiedades de cobertura de los bonos gubernamentales son
cada vez más limitadas a medida que los tasas de interés se
acercan a cero, creemos que otros activos o estrategias
defensivas pueden ser más útiles para blindar los portafolios.
Dentro de los bonos soberanos hay áreas atractivas, como
Australia, que muestra un diferencial de tasas atractivo y que
seguirá beneficiándose de las políticas laxas del banco central.
Los bonos soberanos italianos también ofrecen cierto valor
gracias a la compra de activos y la demanda del universo
cada vez más reducido de papeles de mayor rendimiento.
otros activos defensivos, incluyendo el oro y monedas
como el dólar, el franco suizo y el yen, dependiendo del
portafolio. El oro es algo costoso actualmente, incluso
después de su caída desde los máximos de agosto. Sin
embargo, los precios deben sostenerse si las tasas de
interés reales se mantienen relativamente bajas durante
un periodo prolongado, como creemos que lo harán.
Seguimos teniendo una perspectiva de sub
ponderación en el dólar. El dólar puede beneficiarse de
un cierto rebote táctico en los episodios de aversión al
riesgo, pero actualmente posee una serie de factores
que actúan en su contra:
• Moneda históricamente contracíclica• Valuación poco atractiva• Compresión de los diferenciales de tasas de interés• Aumento de los déficits
Las monedas de Noruega y Suecia, por otro lado,
tienen una buena puntuación en muchos factores
como su impulso, la valuación y el ciclo. Las
monedas de los mercados emergentes también
presentan oportunidades de compra. •
Preferimos las inversiones alternativas líquidas, los
futuros gestionados y las estrategias que siguen
ciertas tendencias para construir posiciones defensivas
que logren una diversificación del portafolio. También
creemos que es importante diversificar a través de
Naturaleza contracíclica del dólar estadounidense
Fuente: Bloomberg, Datastream y HSBC Global Asset Management al 30 de octubre de 2020. El rendimiento
pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Construyendo una posición que se beneficia de la “restauración”Los activos de riesgo se han recuperado con fuerza, pero algunas clases de activos y
mercados se están quedando rezagados debido a que se han visto afectados de manera
más duradera por la pandemia. Esto incluye las materias primas, las acciones europeas y
latinoamericanas, sectores particulares (bancos, hoteles y transportes) y, de manera más
general, las acciones de valor.
Fuente: Bloomberg, Datastream y HSBC Global Asset Management, 9 de noviembre de 2020. El rendimiento pasado
no es garantía de rendimientos futuros.
En general, creemos que ahora hay un argumento más sólido a favor de estos mercados, ya sea
por su valuación o por consideraciones cíclicas. Sin embargo, el punto de inflexión definitivo será
la disponibilidad de una vacuna que responda a las preocupaciones de seguridad y tenga
capacidad de producción y distribución a gran escala. En las próximas semanas y meses, habrá
conflictos temporales entre las noticias de la vacuna, la política fiscal y un crecimiento más débil.
Una agresiva reevaluación inicial de los activos podría conducir a vulnerabilidades en el caso de
contratiempos en la vacuna.
Por eso estamos a favor de un retorno disciplinado a los mercados rezagados, que se puede
lograr a través de estrategias Barbell. •
100
75
50
25
0
Recuperación al 11-09-20
Porcentaje de retroceso hasta el máximo de 2020 en cada clase de activo
100
82.1
90.1
67.1
5.4
79.7
61.8
50.7
77.7
61
98.5 100 100
47.6
35.7
94.1 93 92.288.3
1.790 9
70.166.1
60
55
50
45
40
35
30
PMI de manufactura (rhs)
Índice del dólar, cambio porcentual anual (lhs invertido)%
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Dic
2004
Dic
2008
Dic
2010
Dic
2012
Dic
2014
Dic
2006Dic Dic2016 2018
15
Melissa McDonald
Directora Mundial de
Inversiones Responsables
Factores sociales e inversionesXavier Desmadryl y Shehani Thanthrilage
16
Como uno de los primeros firmantes de los
Principios de Inversión Responsable de las Naciones
Unidas, HSBC Global Asset Management se ha
comprometido a incorporar los factores
ambientales, sociales y de gobierno (ESG) en
nuestras decisiones de inversión. Junto a los
criterios financieros tradicionales que analizamos,
como la rentabilidad, la liquidez, el apalancamiento
y modelo de negocios , este lente adicional nos
ayuda a formar una verdadera evaluación de 360
grados de los instrumentos financieros en los que
invertimos.
¿Cómo lo lograremos? Lo primero que hay que
decir es que no establecemos ninguna jerarquía
general entre los tres factores (ESG). Los tres
factores contribuyen a informar mejor nuestras
decisiones de inversión, con miras a lograr resultados
financieros positivos para nuestros clientes y,
concretamente, rendimientos superiores ajustados al
riesgo en el largo plazo.
Dicho esto, no consideramos esta integración ESG en un
"proceso de talla única". Esto se debe a que, según nuestro
análisis financiero de materialidad, los factores ESG tienen
diferentes grados de impacto en la fortaleza financiera de las
empresas, dependiendo de la naturaleza del sector o la
industria en la que operan.
Por ejemplo, si bien se presta mucha atención a la
importancia de los factores de gobierno para el sector
financiero y a las cuestiones ambientales para los servicios
públicos o la industria automotriz, consideramos que las
cuestiones sociales constituyen una parte importante de
nuestra evaluación en todos los sectores. •
Perspectivas de inversiones responsables
Investment Outlook 2021
“Las empresas con las mejores credenciales ESG han superado significativamente a sus pares durante este año.”
Examinamos rigurosamente a las empresas en función
de criterios sociales específicos como: administración
del capital humano y mano de obra; los estándares
laborales en la cadena de suministro; el desarrollo del
capital humano; la responsabilidad de los productos; la
seguridad y la calidad y sus repercusiones en la
sociedad civil; la privacidad digital y la seguridad de los
datos.
Para cada uno de estos elementos, aprovechamos una
gran cantidad de datos cuantitativos que obtenemos de
nuestros proveedores de datos. También obtenemos
profundidad adicional a través del escrutinio de los
reportes de las empresas y otras publicaciones, así como
el contacto con las propias empresas. En 2019, se
discutieron cuestiones de ESG en reuniones/contactos con
2,300 empresas en 71 mercados.
Cabe destacar que los criterios sociales han cobrado
importancia recientemente a raíz de la crisis de Covid-19
que ha afectado a todo el mundo. En este contexto tan
extraordinario y sin precedentes, suponemos que habrá
un fuerte impulso reglamentario en materia de salud y
seguridad de los trabajadores, prestaciones y
también en los trabajos temporales.
No hace falta decir que la crisis actual ha instado a otro
gran cambio cultural. Si el "presentismo" ha sido un rasgo
predominante en la gestión, ahora debe coexistir con el
"trabajo desde casa", que ha tenido un espectacular
aumento de aceptación y adopción. Este ascenso
meteórico puede verse sucedido por una caída abismal;
pero lo más probable es que coexistan múltiples formas
de trabajo.
Esto significa que las empresas que no afronten
adecuadamente estos cambios de paradigma se verán
desafiadas o podrán perder ímpetu. Para ilustrar este mayor
escrutinio social, a finales de 2019, la Organización
Internacional de Normalización publicó una norma sobre la
presentación de informes sobre el capital humano: ISO
30414. Esta norma brinda más de 20 métricas básicas que
la Organización cree que las empresas deberían reportar, y
también incluye definiciones, marcos de referencia y reglas.
En el mismo sentido, la Organización Internacional del
Trabajo publicó recientemente su plan de recuperación del
Covid-19 que se muestra a la derecha.
La "S" en ESG a menudo se pasa por alto
Reforzar las medidas de seguridad y salud en el trabajo
Política fiscal
activa
Ampliación de la
protección social
para todos
Política monetaria
acomodaticia
Adaptación de disposiciones
laborales (por ejemplo, el
trabajo desde casa)
Préstamos y apoyo
financiero a sectores
específicos, incluyendo el
sector de la salud
Retención laboral-trabajo a corto plazo, vacaciones
pagadas y otros subsidios
Apoyo financiero y fiscal
para PYMES
Prevenir la discriminación y la
exclusión
Proporcionar acceso a la
salud para todos
Ampliar el acceso a las
vacaciones pagadas
Protección de los
trabajadores en el lugar de
trabajo
Estimulación de la economía y de la demanda de mano de
obra
Apoyo al empleo y los
ingresos
Tres pilares para combatir la crisis de coronavirus :
Fuente: ILO
Investment Outlook 2021
17
Prevemos una brecha cada vez más grande entre
los pioneros y los rezagados en materia de política
y normas sociales, ya que la más grande presión
reguladora y el escrutinio de los medios de
comunicación fomentarán un mayor
reconocimiento por parte del mercado del rol clave
del desempeño social. Prestar mayor atención a estas
políticas y procedimientos sociales comienza a
Prevemos que algunas empresas pueden tener dificultades para avanzar en este entorno social cada vez más controlado y regulado.
Fuente: Estrategias cuantitativas y derivadas de J.P. Morgan
(ESGQ = evaluación general de ESG; EQ = enfoque ambiental mientras que SQ y GQ
corresponden a Social y Gobierno respectivamente).
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
ser una necesidad financiera. La única limitación a su
aplicación inmediata puede residir en el hecho de que
el desempeño social se define de manera desigual y
se comunica de forma deficiente. Pero esperamos
que la presentación de informes mejore rápidamente
a medida que el desempeño social se vuelve cada vez
más central para determinar el éxito financiero
relativo de una empresa. •
Investment Outlook 2021
95
100
ESGQ EQ SQ GQ
18
Índice de rendimiento de los precios (Largos)
Más que nunca, las empresas sinrelaciones sólidas en la cadena de suministro, que
operan sin adecuadas normas sociales "sustentables" y
que no ofrecen planes pertinentes de licencias
remuneradas o protocolos de salud y seguridad pueden
exponerse a posibles conflictos e interrupciones de la
producción. El flujo de noticias negativas podría afectar a
la confianza de los grupos de interés, lo que se traduciría
en resultados financieros negativos.
Una reciente encuesta del equipo de análisis
cuantitativo de JP Morgan Cazenove parece
demostrar que este tipo de tendencia ya está
en juego. Según las conclusiones, durante la debilidad
de los mercados en el primer trimestre del 2020, las
estrategias ESG cayeron con el mercado en términos
absolutos. Sin embargo, tuvieron rendimientos
significativos al comparar posiciones largas versus cortas
(más del 10%). Esto significa que las empresas con
las mejores credenciales de ESG superaron
significativamente a sus competidores este año.
En promedio, las empresas con estas fuertes
credenciales de ESG, experimentaron menores caídas
en sus precios y menor volatilidad negativa que sus
competidores con credenciales de ESG más débiles.
Tras este periodo de debilidad del mercado, las empresas
con credenciales sociales sólidas son las que más se han
apreciado en términos de precios relativos.
Investment Outlook 2021
Perspectivas
de activos
alternativosNuestra opinión sobre la estrategia de acciones con
posicionamiento largo/corto sigue siendo de neutral a
positiva. El entorno para la selección activa de acciones
sigue mejorando, ya que el riesgo específico y las
correlaciones de la renta variable ha mostrado una mejora
sostenida desde marzo. Seguimos favoreciendo a los
administradores de los sectores que requieren
conocimientos especializados, donde exista crecimiento
secular y que experimenten cambios rápidos, donde los
especialistas del sector pueden discernir a los ganadores y
los perdedores.
Fondos de coberturaRichard Berger
Teniendo en cuenta la naturaleza diversa de las estrategias
de los fondos de cobertura, el posicionamiento y la selección
son importantes. Nuestra preferencia es un enfoque Barbell
dadas las incertidumbres hacia adelante. Esto consiste en
incrementar el riesgo a las estrategias que ofrecen
oportunidades interesantes, como el crédito, al tiempo que se
añaden las estrategias que han demostrado su capacidad
para mitigar las correcciones y ofrecer una posible
descorrelación con los activos de riesgo, a saber, la estrategias
macro y las multi-estrategias.
Se prevé que una confluencia de tendencias
socioeconómicas y políticas mantendrá elevada la
volatilidad, lo que brindará una serie de
oportunidades a los administradores macro en el
corto plazo. Del mismo modo, las multi-estrategias
siguen siendo una estrategia de alta convicción.
Hasta que se restablezca la sensación de
normalidad, la naturaleza diversificada y la
sofisticada gestión de riesgos de nuestros
administradores de multi-estrategia deberían
seguir funcionando correctamente.
Dentro del espacio sistemático, el entorno y el conjunto de
oportunidades sigue siendo un desafío, ya que los ruidos
macro, de los bancos centrales y del Covid-19 continúan
distorsionando los modelos. Nuestra convicción sigue
estando en las estrategias a corto plazo, ya que éstas
tienden a prosperar en entornos de mayor volatilidad,
mientras que la oportunidad que se presenta es menos
clara para las estrategias de tendencia a mediano y largo
plazo debido al riesgo de que se produzcan reveses en el
mercado.
Rendimiento de la canasta VIP de fondos de cobertura
Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep
2019 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020
140
130
120
110
100
90
80
70
60
GS VIP Posicionamiento corto
GS VIP Posicionamiento largo
Fuente: HSBC, Bloomberg, 31 de diciembre de 2019, 30 de septiembre de 2020.
Bloomberg Tickers: Índice GSTHVIP, Índice GSTHVISP
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
“En el mundo de los rendimientos esperados más bajos por más tiempo, la incorporación de asignaciones a activos alternativos en nuestros portafolios debe convertirse en algo habitual.”
Xavier BaratonCIO global de renta fija, deuda
privada y alternativas
19
Aunque los fuertes estímulos han mitigado
significativamente la ola de incumplimientos corporativos
en el mundo, esperamos oportunidades en las industrias
más directamente afectadas por Covid-19, lo que nos da
una perspectiva positiva sobre el crédito estructurado y el
crédito en situación de estrés. En otros lugares, seguimos
favoreciendo a los administradores de estrategias de
eventos, dado el repunte en las fusiones y adquisiciones y
las ofertas públicas iniciales, así como elevados niveles en
los diferenciales de arbitraje en las fusiones. •
Investment Outlook 2021
Bienes raícesGuy Morrell
El impacto del Covid-19 en el sector inmobiliario varía tanto
por sector como por geografía. En los países más afectados
por las restricciones gubernamentales, los sectores de las
ventas minoristas y la hotelería se han visto gravemente
afectados debido a la reducción de la actividad. En cambio,
se ha documentado ampliamente un aumento del comercio
electrónico como proporción de las ventas totales al por
menor. Por consiguiente, ha aumentado considerablemente
la demanda de almacenes de distribución para atender las
crecientes compras en línea. El gráfico de la derecha ilustra
la relación entre la ocupación del espacio industrial
y el comercio electrónico en el Reino Unido.
Al igual que en el caso de los almacenes, las rentas de
las oficinas se han mantenido razonablemente estables
en muchos mercados, ya que los ocupantes de los
negocios han seguido funcionando durante la
pandemia. Dicho esto, suponemos que la demanda
futura se verá afectada por el aumento del trabajo en
casa, aunque esto se verá mitigado en cierta medida
por una menor densidad de oficinas, al menos hasta
que se contenga la pandemia.
Seguimos creyendo que los mercados públicos
actualmente están subvaluando las acciones del
sector de bienes raíces, que cotizan a precios que
ofrecen atractivos rendimientos de largo plazo
basados en supuestos conservadores de crecimiento
estimado. Los rendimientos de los dividendos tienen
una prima atractiva con respecto a los rendimientos
de las acciones y los bonos gubernamentales de los
mercados desarrollados. Varios fideicomisos de inversión
inmobiliaria han vendido edificios en el mercado privado a un
alto rendimiento, lo que indica una fuerte demanda de los
inversionistas apoyada por tasas de interés extremadamente
bajas. Esto queda demostrado además por los fondos de
capital privado que toman participaciones en los REIT que
cotizan en bolsa y que tienen un descuento significativo con
respecto a los valores de los activos netos subyacentes. •
El comercio electrónico y la ocupación del espacio industrial en el Reino Unido
Deuda de infraestructuraGlenn Fox
El aumento en los diferenciales de crédito que se produjo
en el primer semestre del año presentó brevemente una
importante oportunidad de valor relativo para nuestros
mandatos de grado de inversión. Los márgenes de la deuda se
han estrechado, pero siguen presentando una prima de 50 a
75 puntos básicos por encima de los niveles pre-Covid.
Aunque esto se compensa en gran medida por el impacto de
las tasas soberanas históricamente bajas en los cupones de la
deuda.
Seguimos viendo buenas oportunidades para
asignar capital en los mercados desarrollados en
todo el espectro de capital para transacciones de
infraestructura. Sin embargo, existen algunas
indicaciones de un desajuste entre la oferta de capital
y la demanda de los prestatarios, lo que provoca cierta
presión en las condiciones de crédito.
La deuda con grado de inversión en los mercados en
desarrollo sigue siendo una buena fuente de valor relativo.
Hemos visto transacciones atractivas y bien estructuradas en
Asia, América Latina y el Medio Oriente.
A medida que el año se desarrolló y se hizo evidente el
impacto del Covid-19 en ciertas economías, nos retiramos de la inversión en los países que parecían tener la mayor exposición al riesgo de perder el grado de inversión.
Creemos que las estrategias de inversión de mayor
rendimiento presentarán una oportunidad para
aprovechar los beneficios superiores, al tiempo que se
invierte en prestatarios de infraestructura con flujos de
efectivo robustos y una exposición limitada al ciclo
económico o a las disrupciones económicas. Esto
ofrece una alternativa a las inversiones en deuda
privada de las empresas y está respaldado por el análisis
de las calificadoras crediticias que demuestra que las
características defensivas de la deuda de infraestructura
(menor probabilidad de impago y menor pérdida por
impago que las empresas no financieras con calificación
equivalente) son tan ciertas en las inversiones de mayor
rendimiento como en las de grado de inversión. •
14 35
30
25
20
15
10
5
0
12
10
8
Take-u
p (m
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Com
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6
4
2
0
Comercio electrónico (% del total de la venta al por menor)
Take-up (LHS)
Fuente: CBRE Refinitiv Datastream, datos a finales de junio de 2020
20
Mercados privadosMark Tucker
A través de las evaluaciones regulares del portafolio
por parte de nuestro equipo con los administradores
de capital privado, estamos observando muchas de
las mismas tendencias "K" identificadas en los
mercados públicos. Algunas empresas y sectores
están superando las tesis de inversión e impulsando
los rendimientos de los portafolios.
Favorecemos un enfoque a largo plazo que se centre
en las empresas no cíclicas y defensivas que pueden
salir adelante en entornos recesivos. Los factores de
calidad incluyen tanto las características del sector,
como las tasas de crecimiento más elevadas en relación
con el PIB debido a temas de carácter más secular,
como criterios específicos de las empresas, tales como
modelos comerciales defensivos basados en ingresos
recurrentes y posiciones dominantes en el mercado.
En la actualidad existe una escasez de transacciones, en
las que participan empresas con una demanda e
ingresos difíciles de predecir, y los administradores
prefieren una mayor visibilidad de las mismas. Seguimos
buscando oportunidades de inversión en temas de
elevada convicción con los mismos factores de calidad
que se han descrito anteriormente. Dentro de los
sectores más amplios que han presentado un buen
rendimiento, también hay subsectores atractivos como
la infraestructura de datos y el sector salud en China,
que presentan vientos de cola en el largo plazo.
Nuestro equipo de inversión también continúa
considerando la habilidad de los administradores como
un importante motor del desempeño. En el caso de las
empresas del portafolio que se enfrentan a desafíos, los
socios generales de capital privado pueden ayudar a
gestionar cuestiones operativas como los esfuerzos de
reducción de costos o las interrupciones de la cadena
de suministro, así como problemas de liquidez y
financiamiento. Colaborar con administradores que
dispongan del capital y de las competencias y recursos
necesarios para aplicar estrategias que agreguen valor
permitirá a los inversionistas aprovechar un entorno de
compras y ayudar a las empresas a atravesar un
periodo de volatilidad. •
Investment Outlook 2021
Perspectivas
de liquidez
Un nivel más bajo durante más tiempo hace que el tema de las tasas negativas vuelva a surgir.El escenario de “más bajo por más tiempo" ha hecho que las
consideraciones sobre las tasas negativas vuelvan a ocupar
un lugar importante en la agenda de los mercados de dinero.
Aunque en el corto plazo no esperamos que las tasas de
interés de referencia fuera del euro se desplacen a territorio
negativo, eso no impide que las tasas de mercado lo hagan
temporalmente. Lo observamos con los bonos del tesoro de
corto plazo de Estados Unidos en el momento más crítico de
la desarticulación del mercado en marzo y abril, y de forma
más prolongada con los bonos del tesoro de corto plazo del
Reino Unido en los últimos meses. Un sutil cambio de postura
por parte de los bancos centrales refuerza el potencial de
recurrencia. A principios de año comunicaron claramente la
falta de deseo de tomar tasas negativas. Recientemente se
han producido mensajes más matizados del Banco de
Inglaterra, por ejemplo, en los que se destacan las ventajas
de que los participantes en el mercado estén preparados
para las tasas negativas, aunque solo sea para fines de
planificación de contingencias.
Si bien estamos preparados para gestionar las tasas
negativas en caso de que se produzcan, nuestras
expectativas siguen siendo que la caída gradual de las
tasas en el mercado de dinero se estabilice pronto en la
mayoría de las monedas de los mercados desarrollados.
Buscamos una mayor duración donde haya espacio para
que las tasas sean menores en algunas curvas de tasas
de interés, lo que actúa como una cobertura parcial frente
a cualquier riesgo inmediato de tasas negativas.
Jonathan CurryCIO Liquidez Global, CIO USA
“El escenario de “más bajo por más tiempo" ha hecho que las consideraciones sobre las tasas negativas vuelvan a ocupar un lugar importante en la agenda de los mercados de dinero.”
60
50
40
30
20
10
0
Ejemplo de la evolución de la liquidez en un fondo de liquidez de HSBC
Ene 2020 Abr 2020 Jul 2020 Oct 2020
1 semanaNatural O/N
21
%
70
Las medidas adoptadas por los bancos centrales han
logrado impedir que se produzcan nuevos episodios de
liquidez este año, pero no deben dar una falsa sensación
de seguridad. El riesgo de liquidez sigue siendo una
preocupación válida. La disponibilidad de una vacuna
Covid-19 en algún momento del 2021 no excluye la
posibilidad de una mayor interrupción del mercado en
una segunda fase más amplia y prolongada del virus.
Como tal, en nuestra opinión el mantener suficientes
reservas de liquidez es prudente y no debe sacrificarse
en aras del rendimiento. •
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Fuente: HSBC Global Asset Management, 9 de octubre de 2020.
Investment Outlook 2021
La búsqueda de rendimientoEl apoyo de los bancos centrales británico y europeo al crédito
de grado de inversión ha logrado resultados similares al
apoyo directo de la Reserva Federal en los mercados de
dinero, impulsando una mejor liquidez del mercado y
comprimiendo los diferenciales de crédito. Por ejemplo, el
muy observado diferencial del índice Libor-Overnight Swap se
ha ajustado ahora a los niveles anteriores a la crisis
financiera, en algunas monedas.
Con esta compresión masiva y las tasas casi en cero,
los inversionistas se ven incentivados a buscar un
riesgo crediticio adicional que hoy en día no siempre
puede ser suficientemente recompensado. Hay
oportunidades selectas, pero el valor dependerá del
apetito de riesgo/rendimiento. Estamos prestando una
cuidadosa atención a los emisores que poseemos, con
un enfoque en la resiliencia de liquidez dado el
potencial de disrupciones adicionales del mercado. •
Los cambios regulatorios están sobre la mesaLos reguladores a nivel mundial están tomando los
aprendizajes de este año para considerar mejoras
regulatorias al mercado de dinero. La escala de las
redenciones por parte de los inversionistas institucionales en
los fondos prime en dólares a principios del año fue
particularmente notable, y parece estar vinculada a los
cambios normativos aplicados a los fondos del mercado de
dinero de 2a-7 de los Estados Unidos en 2015,
concretamente el requisito de que los fondos institucionales
prime consideren la posibilidad de aplicar una
comisión de liquidez o límites a las redenciones cuando el
nivel de liquidez semanal caiga por debajo de un umbral
mínimo del 30%. La regulación creó una "línea brillante"
para los inversionistas en el umbral de liquidez,
motivándolos a cambiar a fondos gubernamentales o de
bonos del tesoro (que no incluyen la comisión de liquidez o
los límites a las redenciones) al comienzo de la presión en
los mercados durante este año.
No hace falta decir que las presiones
adicionales del mercado creadas por esta
actividad han llevado a las autoridades de los
Estados Unidos y Europa a revisar las
regulaciones existentes con el objetivo de
fortalecer y solidificar aún más los mercados de
dinero. Se están realizando diversas
consideraciones más allá del asunto resaltado.
Las discusiones llevarán tiempo y requerirán
que los obstáculos se eliminen. •
Consideración del impacto de ESG en los mercados de dineroLa emisión del mercado de dinero está dominada por
bancos y soberanos. Algunos participantes creen que
esto puede limitar el alcance de la integración de ESG
en el proceso de inversión por parte de los
administradores hoy en día, pero un universo de
inversión tan concentrado por sectores puede crear
oportunidades para una clara diferenciación basada en
consideraciones de sustentabilidad. Nuestro proceso de
análisis crediticio incluye análisis ESG en cada paso para
que nuestros fondos de liquidez inviertan en emisores que han
sido evaluados en cuanto a su exposición y manejo de riesgos
de ESG.
Más allá de la integración de consideraciones de ESG en el
proceso de crédito para nuestros fondos existentes de
mercado de dinero, en 2021 tenemos planes para crear
Fondos de Mercado de dinero (MMFs) ESG que se enfoquen
en los emisores de mejor desempeño ESG en nuestro
universo de inversión. Nuestros MMFs ESG solo invertirán en
aquellos emisores que tengan una mejor trayectoria en la
gestión de riesgos ambientales, sociales y de gobierno. Esto
se logrará aplicando robustos monitoreos que sean
apropiados para el universo de inversión del mercado de
dinero. Nuestros MMFs ESG permiten a los inversionistas
enfocar sus inversiones de efectivo en estos emisores para
cumplir mejor sus propios objetivos de sustentabilidad. Con el
tiempo esperamos que los MMFs ESG crezcan, lo que podría
aumentar el costo de la deuda para aquellos emisores que se
atrasen con relación a sus pares en la inclusión de los factores
ESG. •
Diferencial BOR-OIS (USD)
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
2010 2012 2014 2016 2018
3 meses
2020
6 meses
%
1.4
22
El rendimiento pasado no es garantía de rendimientos futuros.
Fuente: HSBC Global Asset Management, Bloomberg, 30 de septiembre de 2020. Spread de BOR OIS definido como LIBOR USD
menos swap de Fondos Fed.
Investment Outlook 2021
Joanna Munro es la Directora Global de Inversiones de HSBC Global Asset
Management con sede en Londres. Su rol más reciente fue como Directora Global
de Administración y Gobernanza fiduciaria (desde 2014) y Presidenta del negocio
de administración de activos del Reino Unido (desde 2016). Los cargos anteriores
de Joanna incluyen CEO Regional para Asia y CEO para HSBC Multimanager. Se
incorporó a HSBC en 2005 como Directora Global de Inversiones para HSBC
Investments, incluyendo Multimanager, Liquidez, Asignación de Activos y Soluciones.
Joanna comenzó a trabajar en la industria en 1986, trabajando para Prudential
Portfolio Managers como analista de renta variable, BARRA Inc. como asesora de
fondos de pensiones sobre los riesgo de los administradores, Salomon Brothers Asset
Management en el equipo de renta fija multidivisa y ABN AMRO Asset Management
donde instaló el fondo de fondos de cobertura como Directora de Alternativos. En el
año 2000 se incorporó a AXA Investment Managers y dirigió actividades de desarrollo
de negocios a nivel mundial para renta fija y el negocio de gestión de activos
estructurados. En 2003, como Directora de UK Institutional dirigió los equipos de
ventas y relaciones globales de consultores del Reino Unido. Joanna tiene una
licenciatura (Hons) en Matemáticas e Ingeniería por Queens' College de Cambridge, una
Maestría en Economía por la London School of Economics y un MBA por la Universidad de
Stanford, así como una Maestría en Escritura Creativa por Goldsmiths London. También
es ASIP (Asociada de la Sociedad de Profesionales de Inversión), miembro del Consejo
de Asociación de Inversiones y miembro fundador del Proyecto Diversidad.
Nuestros
colaboradores
Joanna Munro
Directora Global de
Inversiones
Joe Little es el estratega global de HSBC Global Asset Management, con sede en
Londres. Joe es responsable de nuestro liderazgo de pensamiento en macro global y
estrategia de inversión. Administra un equipo de economistas y estrategas en toda
Europa y Asia, lidera nuestro análisis sobre el posicionamiento de las diferentes
clases de activos (“Strategizer”), y trabaja en estrecha colaboración con nuestros
CIO y equipos de inversión globales. Es ponente en conferencias y eventos, y
colaborador frecuente de los medios financieros. Anteriormente, Joe fue el Co-CIO de
Multi Asset, Jefe de Asignación Estratégica de Activos, y administrador de portafolios
con estrategias macro globales. Antes de incorporarse a HSBC en 2007, trabajó
como Economista Global para J.P. Morgan Cazenove. Joe tiene una Maestría en Economía de
la Universidad de Warwick, una Licenciatura en Economía de la Universidad de Bristol, y posee la
certificación CFA. Es miembro del Consejo Consultivo para CFA UK.
Joe LittleDirector Globalde Estrategia
Xavier Baraton es Jefe de Inversión Global de Renta Fija, Deuda Privada & Alternativos. Se
incorporó al HSBC en septiembre de 2002 para encabezar el equipo de Análisis de Crédito con
sede en París y se convirtió en Jefe Global de Análisis de Crédito en enero de 2004. A partir de
2006, Xavier gestionó estrategias de crédito en euros antes de ser nombrado Jefe de Renta
Fija Europea en 2008 y como CIO Global, Renta Fija en 2010. En este cargo, Xavier se
trasladó a nuestra oficina de Nueva York en 2011 y se convirtió en CIO regional para
Norteamérica. A su regreso a Europa, ha asumido responsabilidades adicionales como CIO
para Alternativos y Activos Inmobiliarios en 2016 y para Deuda Privada en 2019. Antes de
incorporarse a HSBC, Xavier pasó seis años en Credit Agricole CIB, incluyendo cinco años como Jefe de
Análisis de Crédito. Xavier inició su carrera en 1994 en el Grupo CCF. Xavier se graduó de la “Ecole
Centrale Paris” como ingeniero y con un grado en Economía y Finanzas en 1993 y posee un posgrado
en Dinero, Finanzas y Banca por la Universidad París I — Universidad Panthéon Sorbona (Francia) en
1994.
Xavier Baraton Global
CIO Renta Fija, Deuda
Privada & Alternativos
Stuart Kirk es el Líder de Análisis e investigación de HSBC Global Asset Management,
responsable del liderazgo de pensamiento e investigación temática, analíticos de portafolio y
AlphaLabs. Antes de incorporarse al HSBC fue Jefe del Global Research Institute de DWS, y
anteriormente fue miembro del Research Exco en Deutsche Bank donde dirigió el análisis
Temático y de Multi-activos y escribió publicaciones emblemáticas como db140 y la
revista Konzept así como discursos y artículos para altos directivos. Antes de
reincorporarse a Deutsche, Stuart fue periodista durante casi una década, editando la
influyente columna Lex de Financial Times. También ha sido consultor de gestión
estratégica en Oliver Wyman y administrador de portafolios en Deutsche Asset
Management, donde dirigió portafolios de renta variable global. Stuart tiene una
Maestría en Economía de la Universidad de Cambridge donde fue Presidente de la Union
Society.
Stuart KirkLíder de Análisis
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Nuestros
colaboradores
Jonathan Curry es Director de Inversiones de HSBC Global Asset Management (USA) Inc. y
de Liquidez. Trabaja en la industria financiera desde 1989. Jonathan es responsable de la
gestión diaria de la función de inversión del negocio de administración de activos de
Estados Unidos y supervisa todos los aspectos de la actividad de inversión en Estados
Unidos, incluida la implementación de la estrategia de inversión. También es responsable
de la gestión del equipo de inversión de Liquidez Global y de la implementación del proceso
de inversión en Liquidez y la estrategia de inversión. Antes de incorporarse a HSBC en
agosto de 2010, se desempeñó como Jefe de Gestión Europea de Gestión de Efectivo en
Barclays Global Investors, una importante firma institucional de gestión de activos.
Jonathan se incorporó a la oficina de Barclays Global Investors en Londres en abril de 1999
como administrador de portafolios en el negocio de administración de efectivo.
Anteriormente trabajó para Citigroup Global Asset Management, Londres, donde pasó
cinco años a partir de 1994 como operador de renta fija y mercado de dinero y
administrador de portafolios de corta duración. Jonathan inició su carrera en Citicorp,
desempeñando una serie de cargos para el banco que derivaron en un cargo en la primera
mesa de ejecución propietaria del banco fuera de Estados Unidos. Jonathan posee el CFA
UK Investment Management Certificate (certificado en su momento gestionado por el
regulador británico). Es Persona Certificada bajo el régimen regulatorio del Reino Unido.
Ha sido director de la junta directiva de la Asociación del Fondo del Mercado de Dinero
Institucional desde 2006 hasta 2017 y fue presidente de la asociación entre 2012 y
2015. También fue miembro del Grupo de Enlace del Mercado Monetario del Banco de
Inglaterra entre 2004 y 2016 y de los comités STEP y STEP+ de la Federación
Bancaria Europea.
Jonathan Curry Global
CIO Liquidez, CIO USA
Melissa McDonald es Directora Global de Inversión Responsable dentro de HSBC
Global Asset Management en Londres y ha trabajado en la industria financiera
desde 1989. Antes de unirse a HSBC en 2010, Melissa trabajó en AXA Investment
Managers como Directora Global de Inversión Responsable, y antes de eso como
Directora de Desarrollo de Negocios en Asia Pacífico. Antes de AXA IM, Melissa
trabajó con ABN AMRO, Salomon Brothers y Fleming Investment Management.
Melissa es directora de la junta de HSBC Global Asset Management (UK) Ltd. y miembro
del Comité de Supervisión de Inversiones de la Junta de HSBC Global Asset Management
Limited. También es miembro del Consejo de Negocios del Clima de HSBC.
Anteriormente ocupó cargos directivos en las juntas de HSBC ETF Plc y de la Asociación
de Finanzas e Inversiones Sostenibles del Reino Unido (UKSIF).
Melissa McDonald Directora Global de Inversiones Responsables
Bill Maldonado es el CIO de HSBC Global Asset Management para renta variable a nivel
mundial y el CIO para Asia-Pacífico. Desde Hong Kong, Bill supervisa las estrategias de
inversión en la región y trabaja en estrecha colaboración con los CIOs locales y los equipos
de inversión para alinear nuestras estrategias, procesar y desarrollar las mejores prácticas y
herramientas para la gestión de los portafolios de renta variable a nivel global. Bill ha
trabajado en la industria de la gestión de activos desde que se incorporó a HSBC en 1993
como gestor de carteras basadas en derivados europeos y posteriormente dirigió varias
funciones de inversión, como las inversiones no tradicionales (incluidos los mandatos de
indexación pasiva, los fondos de fondos, los productos estructurados y los fondos de
cobertura) y el equipo de inversiones alternativas. Asumió el cargo de CIO Global, Equities y
CIO para el Reino Unido en 2010 y se trasladó a Hong Kong en julio de 2011 para ocupar su
actual puesto. Es licenciado en Física por las Universidades de Sussex y Uppsala, tiene un
doctorado en Física Láser por la Universidad de Oxford y un MBA por la Cranfield School of
Management.
Bill Maldonado Global
CIO Equities, CIO Asia
Pacific
Jean-Charles Bertrand es CIO Global, Multi-Asset en HSBC Global Asset Management.
Los anteriores puestos que ocupó Jean-Charles incluyen el de Director de Inversiones y
Director General de Sinopia Asset Management, que acumuló los conocimientos técnicos
necesarios para el éxito en su nuevo cargo. Jean-Charles se unió a nosotros en 1994 y
ha estado en la industria financiera por más de 20 años. Se graduó en la Ecole Supérieure
des Sciences Economiques et Commerciales (Francia) y tiene un posgrado en Probabilidad
Aplicada de la Universidad de París VI (Francia). Jean-Charles es profesor y catedrático
afiliado de HEC, una de las principales escuelas de negocios de Francia, y también profesor
de la Universidad de París-Dauphine.
24
Jean -Cha r l e s
Be r t rand
Global CIO, Multi-Asset
Investment Outlook 2021
2021 Investment Outlook
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Elaborado por HSBC Global Asset Management y distribuido por HSBC México S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero HSBC (en adelante el “Banco”).
El contenido de este documento no puede reproducirse ni distribuirse, en su totalidad o en parte, para cualquier propósito. Toda reproducción no autorizada o uso de este documento será responsabilidad del usuario, y pudiera conducir a acciones legales. El material contenido en este documento es sólo para fines de información general y no constituye una asesoría o recomendación para adquirir o vender activos. Algunas de las declaraciones en este documento pudieran considerarse en el futuro en la búsqueda de declaraciones, las cuales proporcionan expectativas o pronósticos actuales de eventos futuros. Dichas declaraciones proyectadas no son garantías de desempeños o eventos futuros, e implica riesgos e incertidumbres. Los resultados actuales pudieran diferir de forma importante de los descritos en dichas declaraciones proyectadas, como resultado de varios factores. No asumimos ninguna obligación para actualizar documentos proyectados que se incluyen en el presente, o para actualizar las razones por las que los resultados actuales pudieran diferir de los proyectados en las declaraciones proyectadas. Este documento no tiene valor contractual y de ninguna manera pretende ser una solicitud ni recomendación de compra o de venta de algún instrumento financiero en alguna jurisdicción en la cual dicha oferta sea ilícita. Las opiniones y consideraciones expresadas en el presente son de la Unidad de Estrategia de Inversión Global de HSBC Global Asset Management en el momento de su elaboración, y están sujetas a cambios en cualquier momento. Estas opiniones no necesariamente son indicativo de una composición actual de cartera. Las carteras individuales administradas por HSBC Global Asset Management, principalmente reflejan metas de clientes individuales, preferencias de riesgo, horizontes de tiempo, y liquidez de mercado.
El valor de las inversiones y del ingreso que realicen bien puede ir hacia abajo o hacia arriba, y los inversionistas pudieran no recibir el monto originalmente invertido. El desempeño anterior contenido en este documento no es un indicador confiable de desempeños futuros, mientras que cualquier pronóstico, proyecciones y simulaciones contenidas en el presente no deben considerarse confiables como indicación de futuros resultados. En las inversiones hechas en el extranjero, el tipo de cambio de divisas pudiera provocar que el valor de dichas inversiones pudieran ir a la baja tanto como a la alza. Las inversiones en mercados emergentes son, por su misma naturaleza, de mayor riesgo y más volátiles que aquellas inherentes en algunos mercados establecidos. Generalmente, Las economías en mercados emergentes dependen en un alto grado del comercio internacional y, en concordancia, han estado y pudieran continuar verse impactadas negativamente por barreras comerciales, controles de cambio, ajustes administrados en valores de divisas de referencia y en otras medidas proteccionistas impuestas o negociadas por los países con los que se comercia. Estas economías también han estado y pudieran continuar verse afectadas negativamente por condiciones económicas en los países en los que se comercia. Las inversiones en fondos mutuos están sujetas a riesgos de mercado; lea con cuidado todos los documentos relacionados con esquemas.
No aceptamos responsabilidad alguna por la precisión o complementariedad de la información proveniente de cualquier tercero obtenida de fuentes que consideramos como confiable, pero que no haya sido verificada de forma independiente.
HSBC Global Asset Management es un grupo de compañías en varios países y territorios a lo largo del mundo, involucrados en asesoría de inversión y actividades de administración de financiamiento, propiedad de HSBC Holdings Plc. HSBC Global Asset Management es el nombre de la marca para el negocio de administración de activos del Grupo HSBC.
Este documento fue traducido del inglés.
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