80 informe anual - bank for international settlements · i. más allá del rescate: salir de...
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B A N C O D E P A G O S I N T E R N A C I O N A L E S
80o Informe Anual1 de abril de 200931 de marzo de 2010
Basilea, 28 de junio de 2010
001 Titelseite 2010 18.6.2010 18:42 Uhr Seite 1
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Banco de Pagos Internacionales 2010. Reservados todos los derechos.Se permite la reproduccin o traduccin de breves extractos, siempre quese indique su procedencia.
ISSN 1560-3024 (versin impresa)
ISSN 1682-7740 (en lnea)
ISBN 92-9131-525-7 (versin impresa)
ISBN 92-9197-525-7 (en lnea)
Publicado tambin en alemn, francs, ingls e italiano.
Este Informe puede consultarse en la pgina del BPI en Internet (www.bis.org).
002 Impressum 2010 18.6.2010 18:44 Uhr Seite 2
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ndice
Carta de presentacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Resumen de los captulos econmicos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
I. Ms all del rescate: salir de cuidados intensivos y concluir las reformas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Servicio de urgencias: respuesta inicial a la crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8Cuidados intensivos: el problema de los efectos secundarios . . . . . . . . . . . . . . . . 9Diagnstico: identificar las causas de la crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Causas microeconmicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11Causas macroeconmicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
Solucionar las causas de la crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13Tratamiento: reducir el riesgo de las exposiciones comunes y de
los vnculos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14Reducir el riesgo de quiebras individuales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14Reducir la probabilidad de un fallo sistmico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Tratamiento: reducir la prociclicidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20Reformas: principales reas pendientes de reforma . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21Conclusin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
II. De la sala de urgencias a la unidad de cuidados intensivos: el ao en retrospectiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
Recuperacin incierta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24Repunte de los mercados . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24Recuperacin econmica desigual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26El rpido deterioro de los dficits fiscales hace temer por
el riesgo soberano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27Poltica monetaria an muy expansiva . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30Fragilidad de los bancos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32Niveles de deuda de los hogares . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35Recuadro: La dinmica crediticia despus de una crisis: perspectiva histrica . . 36Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
III. Tasas de inters bajas: ms riesgos que ventajas? . . . . . . 40
Efectos secundarios nacionales de las bajas tasas de inters . . . . . . . . . . . . . . . . 42Disminucin del riesgo medido y percibido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42Bsqueda de rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43Riesgo de tasas de inters . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45Retraso en los ajustes de los balances . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45Paralizacin de los mercados monetarios . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
Efectos secundarios internacionales de las bajas tasas de inters . . . . . . . . . . . . 49Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51
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IV. Retos tras la crisis para la poltica econmica en las economas de mercado emergentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
Desequilibrios externos y flujos de capital: vuelven las tendencias nocivas? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53Polticas aplicables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55
Intervencin en el mercado de divisas: parte del problema o de la solucin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
Qu papel pueden desempear los controles de capital y las polticas prudenciales? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
El futuro del dlar estadounidense como moneda internacional . . . . . . . . . . . . . . 61Recuadro: Lecciones de la crisis sobre el papel internacional del
dlar estadounidense . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64
V. Sostenibilidad fiscal en los pases industriales: riesgos y desafos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
La evolucin de la deuda pblica y sus perspectivas a corto plazo . . . . . . . . . . . 66Recuadro: Perspectivas fiscales en las economas de mercado emergentes . . . . 70Proyecciones a largo plazo para la deuda pblica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71Consecuencias del elevado nivel de deuda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73
Riesgos de impago de la deuda soberana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73Consecuencias macroeconmicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75Retos para los bancos centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75
Afrontar los desequilibrios fiscales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80
VI. El futuro del sector financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81
El sector financiero en el contexto de la economa en su conjunto . . . . . . . . . . . 81Rentabilidad relativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82Tamao relativo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84Crecimiento de la banca internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84
El sector financiero en el futuro cercano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86Convergencia hacia un nuevo modelo de negocio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88
Actores del proceso de convergencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88Hacia una mejor gestin de la financiacin y de la liquidez . . . . . . . . . . . . . 90Aumento del capital: hay que elegir entre capacidad de
reaccin y rentabilidad? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92Recuadro: Niveles de capital y rentabilidad de un banco representativo . . . . . . . 94Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 96
VII. Poltica macroprudencial y prociclicidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97
Recuadro: Qu es un instrumento macroprudencial? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 98Elementos esenciales de un marco macroprudencial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99
Un objetivo realista y bien definido . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 99Estrategia operativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103Especificidad sectorial . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 106Gobernanza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 108Circunstancias especficas de cada economa y aspectos
internacionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109Consecuencias para la poltica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 110Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112
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Organigrama del BPI a 31 de marzo de 2010 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
El BPI: misin, actividades, buen gobierno y resultado financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
Bancos centrales miembros del BPI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 154
Consejo de Administracin del BPI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 155
Estados financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
Informe de los auditores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
Resumen grfico de los ltimos cinco aos . . . . . . . . . . . . . . . . . . 224
vBPI 80o Informe Anual
Los captulos del Informe original (en ingls) se enviaron a la imprenta entre el 7 y el 11 de junio de 2010.
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GrficosPrecios de los activos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25II.1Recuperacin econmica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26II.2Deuda pblica, dficits y primas de la deuda soberana . . . . . . . . . . . . . 28II.3Activos y pasivos de los bancos centrales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31II.4Indicadores de solvencia bancaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33II.5Problemas de financiacin en el sector bancario . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35II.6Crdito: crecimiento y criterios de concesin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37II.7Deuda de los hogares y deuda pblica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37II.8
Tasas de inters oficiales reales y nominales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40III.1Indicadores de bsqueda de rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 44III.2Indicadores de actividad en los mercados monetarios . . . . . . . . . . . . . 47III.3Exportadores de materias primas y mercados emergentes . . . . . . . . . . 48III.4Respuesta de la poltica monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49III.5Razn carry-to-risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50III.6
Indicadores financieros internacionales para las economas de mercado emergentes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
IV.1
Factores que explican las entradas de capital en las EME . . . . . . . . . . . 54IV.2Reservas de divisas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57IV.3Reservas de divisas, dinero y crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59IV.4
Deuda pblica total y saldo fiscal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65V.1Deuda pblica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67V.2Futuros efectos del envejecimiento de la poblacin . . . . . . . . . . . . . . . . 69V.3Proyecciones para la deuda pblica bruta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72V.4Estructura de la deuda pblica . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74V.5Expectativas de inflacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 77V.6
Evolucin relativa de las acciones financieras . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83VI.1Acciones financieras ante perturbaciones extremas en
todo el mercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83VI.2
Tamao del sector financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 84VI.3Importancia de la actividad bancaria internacional . . . . . . . . . . . . . . . . . 85VI.4Perfil de vencimientos de los bonos emitidos por bancos . . . . . . . . . . 86VI.5El sector bancario en torno a crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 88VI.6Percepcin del riesgo de crdito en el sector financiero . . . . . . . . . . . . 89VI.7Descentralizacin de la actividad bancaria internacional . . . . . . . . . . . . 91VI.8Financiacin bancaria de la deuda externa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 92VI.9Indicadores de 40 grandes bancos antes y durante la crisis . . . . . . . . . 93VI.10
Acumulacin y liberacin de reservas de capital basadas enbrechas de crdito . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 107
VII.1
viBPI 80o Informe Anual
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CuadrosEl estado de las reformas del sistema financiero . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15I.1
Rentabilidad de los principales bancos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32II.1
Situacin fiscal y perspectivas de algunas economas avanzadas . . . . 68V.1Ejemplos de xito en grandes ajustes fiscales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 78V.2
Rentabilidad y apalancamiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 82VI.1
Medidas para reducir la prociclicidad de los procesos de decisin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
VII.1
Instrumentos prudenciales para restringir de manera directa elementos de la actividad de las entidades financieras . . . . 101
VII.2
Instrumentos prudenciales anticclicos en marcha y propuestos . . . . . 102VII.3Ejemplos de medidas discrecionales de intervencin
prudencial ante la evolucin de los mercados inmobiliarios . . . . . . 105VII.4
viiBPI 80o Informe Anual
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Convenciones utilizadas en este Informe
i., d. escala de la izquierda, escala de la derecha no disponible. no aplicable nulo o insignificantedlar dlar de Estados Unidos, a menos que se especifique lo contrario
Los totales pueden no ser iguales a la suma de las partes debido a los redondeos.
viiiBPI 80o Informe Anual
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80 Informe Anual
presentado a la Asamblea General Anual del Banco de Pagos Internacionales reunida en Basilea el 28 de junio de 2010
Seoras y seores:
Me complace presentarles el 80 Informe Anual del Banco de Pagos
Internacionales, correspondiente al ejercicio financiero cerrado el 31 de marzo
de 2010.
El beneficio neto del ejercicio ascendi a 1.859,8 millones de DEG, frente a
los 446,1 millones de DEG del ejercicio anterior. Los resultados pormenorizados
del ejercicio 2009/10 pueden consultarse en las pginas 160 a 164 del presente
Informe en la seccin Beneficio neto y su distribucin.
El Consejo de Administracin propone, de conformidad con lo dispuesto
en el Artculo 51 de los Estatutos del Banco, que la Asamblea General destine
la suma de 374,1 millones de DEG al pago de un dividendo ordinario de
285 DEG por accin (lo que supone 155,6 millones de DEG) y de un dividendo
complementario de 400 DEG por accin (lo que representa 218,5 millones
de DEG). Ambos dividendos sern pagaderos en cualquiera de las monedas
que componen el DEG o en francos suizos.
El Consejo recomienda asimismo que se transfieran 148,6 millones de DEG
al fondo de reserva general, 12,0 millones de DEG al fondo especial de reserva
para dividendos, y el remanente, que asciende a 1.325,1 millones de DEG, al
fondo de reserva libre.
De aprobarse estas propuestas, el dividendo del Banco para el ejercicio
financiero 2009/10 ser pagadero a los accionistas el 8 de julio de 2010.
Basilea, 11 de junio de 2010 JAIME CARUANA
Director General
1BPI 80o Informe Anual
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Captulo I
Captulo II
Resumen de los captulos econmicos
La crisis financiera deja a las autoridades un legado abrumador, especialmente
en los pases industriales. Al instaurar nuevas polticas, debern adoptar
un enfoque a medio y largo plazo, lidiando al mismo tiempo con una
recuperacin an frgil y desigual. Los hogares apenas comienzan a reducir
su endeudamiento, por lo que siguen moderando su consumo. Las
extraordinarias medidas de apoyo contribuyeron a contener el contagio entre
mercados, evitando as lo peor, pero algunas de ellas han retrasado
los necesarios ajustes en la economa real y en el sector financiero, donde
la reduccin del apalancamiento y la recomposicin de los balances distan de
haberse completado. Todo ello contina minando la confianza. Existe el riesgo
de que las vulnerabilidades que an persisten en el sector financiero, unidas
a los efectos secundarios de unos cuidados intensivos prolongados,
provoquen una recada y arruinen los esfuerzos de reforma.
Las medidas de apoyo macroeconmico tienen sus lmites. Las recientes
reacciones del mercado revelan que en algunos pases los estmulos fiscales
han llegado a su lmite. Diversas economas industriales requieren de inmediato
una consolidacin fiscal contundente, que deber ir acompaada de reformas
estructurales que faciliten el crecimiento y aseguren la sostenibilidad fiscal
a largo plazo. En materia de poltica monetaria, pese a la frgil coyuntura
macroeconmica y a la baja inflacin subyacente en las principales economas
avanzadas, conviene no olvidar que si las tasas de inters se mantienen
prximas a cero demasiado tiempo en un entorno de abundante liquidez,
se crean distorsiones que amenazan la estabilidad financiera y monetaria.
Es necesario acometer una reforma fundamental del sistema financiero
para asentarlo sobre bases ms estables que puedan garantizar altos
niveles de crecimiento sostenible en el futuro. Sobre todo, la reforma deber
proporcionar polticas ms eficaces de regulacin y supervisin que se inserten
dentro un marco integrado. Este nuevo marco global para la estabilidad
financiera combinara elementos de las polticas macroeconmica, reguladora
y supervisora. Adems, con el respaldo de firmes mecanismos de buen
gobierno y de la cooperacin internacional, dicho marco promover no slo
la estabilidad financiera sino tambin la macroeconmica.
Mientras algunas economas de mercado emergentes corren el riesgo
de sufrir un recalentamiento, el PIB de la mayora de las economas
avanzadas an se sita muy por debajo de su nivel previo a la crisis, pese
a los intensos estmulos monetarios y fiscales aplicados. En cuanto a los
niveles de deuda pblica, su rpido crecimiento plantea cuestiones urgentes
sobre la sostenibilidad de las finanzas pblicas.
3BPI 80o Informe Anual
00 SP AR80 Einfuehrung 18.6.2010 16:01 Uhr Seite 3
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Aunque los bancos han reforzado sus reservas de capital y sus beneficios
han crecido gracias a diversos factores transitorios, siguen expuestos a nuevas
prdidas por impago. Como han demostrado las recientes perturbaciones en
los mercados de financiacin, las entidades bancarias pueden sufrir importantes
tensiones a la hora de refinanciarse si la percepcin del mercado se torna en
su contra. Aunque los bancos de los pases en crisis han avanzado en la
recomposicin de sus balances, el proceso dista mucho de haber concluido.
No deben cejar los esfuerzos por reestructurar y reforzar el sistema financiero.
Los bancos centrales redujeron con determinacin las tasas de inters
oficiales durante la crisis con el propsito de estabilizar el sistema financiero
y la economa real. Estos recortes esenciales, reforzados con medidas no
convencionales orientadas a corregir disfunciones del mercado financiero,
contribuyeron a evitar el colapso econmico. Ahora bien, no cabe prolongar
indefinidamente una poltica monetaria de carcter expansivo. Si las tasas
de inters son bajas, pueden distorsionar las decisiones de inversin, y cuando
son extremadamente reducidas durante mucho tiempo, pueden plantear
riesgos para la estabilidad financiera que deben sopesarse cuidadosamente,
ya que podran incitar a los prestatarios a acortar los plazos de su deuda,
facilitar el apalancamiento en posiciones de riesgo y retrasar la necesaria
correccin de los balances financieros. Si bien las autoridades pueden y
deben abordar estos riesgos con otras herramientas, es posible que
tengan que endurecer la poltica monetaria antes de lo que sugeriran por
s solas las perspectivas macroeconmicas.
Las economas de mercado emergentes se estn recuperando con vigor
y estn viendo repuntar las presiones inflacionistas. Dadas las bajas tasas
de inters oficiales en los principales centros financieros, muchas de ellas
temen que sus buenas perspectivas de crecimiento puedan atraer flujos de
capitales desestabilizadores que presionen al alza sus monedas. Algunas de
estas economas mantienen bajas sus tasas de inters oficiales y combaten
dicha apreciacin con intervenciones masivas en los mercados de divisas.
Estas medidas tienden a ir asociadas a una marcada expansin de los
balances bancarios, un intenso crecimiento del crdito y auges excesivos
en el precio de los activos. Con todo ello, el riesgo de recalentamiento no
hace sino aumentar. Para propiciar un crecimiento nacional y mundial ms
equilibrado, algunas economas de mercado emergentes podran recurrir en
mayor medida a la flexibilidad cambiaria y al endurecimiento de la poltica
monetaria. Adems, las herramientas prudenciales son importantes para
mejorar la capacidad de reaccin del sistema financiero ante perturbaciones
financieras externas e internas, mientras que los controles de capital pueden
desempear un papel limitado y transitorio, siendo discutible su eficacia a
medio plazo.
Los niveles de deuda pblica que arrastran numerosos pases industriales
han tomado una senda insostenible. Los dficits presupuestarios actuales,
en parte cclicos pero tambin inflados por las polticas de respuesta a la
crisis, son elevados en proporcin al PIB. Al mismo tiempo, el aumento del
gasto vinculado al envejecimiento de la poblacin se prev considerable en
las prximas dcadas. Lo ocurrido recientemente en Grecia y en otras
Captulo III
Captulo IV
Captulo V
4 BPI 80o Informe Anual
00 SP AR80 Einfuehrung 18.6.2010 16:01 Uhr Seite 4
-
Captulo VI
Captulo VII
naciones de Europa meridional ha mostrado lo rpido que pueden propagarse
a otros pases las dudas de los inversionistas sobre la solidez de las cuentas
pblicas de una economa. Adems, los altos niveles de deuda pblica pueden
lastrar el crecimiento econmico a largo plazo y, en ltimo trmino, constituir
una amenaza para la estabilidad monetaria.
Estos riesgos subrayan la urgente necesidad de arbitrar medidas crebles
que reduzcan los dficits fiscales en numerosos pases industriales. Abordar
los desequilibrios fiscales a largo plazo exige reformas estructurales que
fomenten el crecimiento del producto potencial y contengan el incremento
futuro de los gastos asociados a la distribucin por edades de la poblacin.
Dichas medidas pueden tener efectos adversos sobre el crecimiento econmico
a corto plazo, pero peor sera tener que afrontar la sbita prdida de la
confianza del mercado. Un programa de consolidacin fiscal, que recortase los
dficits en varios puntos porcentuales del PIB durante algunos aos, aportara
importantes ventajas, como tasas de inters a largo plazo bajas y estables, un
sistema financiero menos frgil y, en definitiva, mejores perspectivas para
la inversin y un crecimiento sostenido a largo plazo.
La crisis puso de manifiesto las deficiencias en algunos modelos de
negocio del sector financiero. Durante mucho tiempo, las empresas
financieras obtuvieron una rentabilidad econmica comparativamente baja,
pero recurrieron a un elevado apalancamiento para cumplir objetivos de
rentabilidad sobre recursos propios. Adems, supieron aprovechar al mximo
la financiacin a corto plazo barata. Esta estrategia elev la volatilidad de
sus beneficios, especialmente en periodos de tensin en los mercados. Desde
la crisis, los inversionistas han sido ms selectivos a la hora de elegir
entidades financieras, favoreciendo a aqullas con modelos de negocio ms
prudentes y mayor capacidad de reaccin. En estos momentos, la prioridad
de los responsables de las polticas es incorporar en el marco regulador
esta mayor severidad que impone el mercado. Un capital de mejor calidad, un
menor apalancamiento y una financiacin ms estable deberan reforzar
la futura capacidad de reaccin del sector. Esto no tiene por qu minar la
rentabilidad a medio plazo, en especial si la reestructuracin prosigue y se
elimina progresivamente el exceso de capacidad. Adems, unos modelos
de negocio ms robustos requeriran menores costes de financiacin,
contribuyendo de ese modo a que la rentabilidad del sector sea alta, estable y
sostenida.
La estabilidad del sistema financiero se ve socavada por la presencia
de incentivos distorsionados y efectos de refuerzo procclicos. La poltica
macroprudencial, que ampla la perspectiva de la poltica prudencial
tradicional, puede reforzar la capacidad de reaccin del sistema financiero
ante la prociclicidad adaptando las herramientas prudenciales convencionales.
Por ejemplo, podran acumularse reservas de capital anticclicas en los
periodos de auge, cuando el crecimiento del crdito superase la tendencia,
para luego liberarlas durante la desaceleracin. Otras medidas, como los
lmites mximos a la relacin prstamo/valor (LTV) en el crdito hipotecario,
actuaran como un estabilizador automtico, al ejercer un mayor efecto
restrictivo durante los periodos de expansin, precisamente cuando los
5BPI 80o Informe Anual
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bancos tienden a conceder ms crdito aceptando relaciones prstamo/valor
ms altas. Dichas medidas podran contribuir a contener los excesos en el
crdito y en el precio de los activos, atenuando con ello la acumulacin
de vulnerabilidades financieras de carcter sistmico.
Abordar la prociclicidad es una tarea que est estrechamente ligada a la
poltica de estabilizacin macroeconmica tradicional. Un sistema financiero
con mayor capacidad de reaccin complementa las polticas fiscales y
monetarias anticclicas para responder a las amenazas que pesan sobre la
estabilidad financiera en pocas de desaceleracin. Ahora bien, la poltica
monetaria tiene que oponerse ms a la acumulacin de vulnerabilidades
financieras sistmicas durante las pocas de expansin, lo que puede hacer
ampliando su horizonte temporal, fomentando as de manera ms eficaz la
estabilidad de precios a largo plazo.
6 BPI 80o Informe Anual
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I. Ms all del rescate: salir de cuidados intensivos y concluir las reformas
Tres aos despus del estallido de la crisis, las expectativas de recuperacin
y de reformas econmicas son elevadas, pero la paciencia es limitada. Las
autoridades se enfrentan a un legado abrumador: los efectos secundarios de
las continuas medidas de apoyo macroeconmico y financiero, junto con las
vulnerabilidades no resueltas del sector financiero, amenazan con obstaculizar
la recuperacin. Adems falta por completar el paquete de reformas necesarias
para mejorar la capacidad de resistencia del sistema financiero.
Cuando estall la crisis financiera transatlntica hace ya casi tres aos,
la respuesta de las autoridades consisti en aplicar un tratamiento de urgencia
y administrar una potente medicacin: elevadas dosis de ayuda directa al
sistema financiero, bajas tasas de inters, amplia expansin de los balances
de los bancos centrales e ingentes estmulos fiscales. Pero unas medidas tan
contundentes comportan fuertes efectos secundarios y sus riesgos comienzan
a hacerse visibles.
A continuacin se indican los mayores problemas que pueden surgir del
uso continuado de estas medidas extraordinarias. Las ayudas directas tienden
a retrasar ajustes posteriores de vital importancia, con el consiguiente riesgo
de crear entidades zombi, tanto financieras como no financieras. Las bajas
tasas de inters que prevalecen en la economa mundial estn desalentando
la necesaria reduccin del apalancamiento, sumndose as a las distorsiones
del sistema financiero y causando problemas en otros mbitos. La expansin
sostenida de sus balances hace que los bancos centrales sigan dominando
algunos segmentos de los mercados financieros, lo que puede distorsionar la
valoracin de algunos bonos y prstamos financieros importantes, desalentar
la necesaria participacin en el mercado de particulares e instituciones
privadas y aumentar el riesgo moral al sealar que existe un comprador de
ltimo recurso para ciertos instrumentos. Adems, los estmulos fiscales
estn acrecentando cada vez ms la deuda pblica, que en algunos pases
ha emprendido una senda claramente insostenible.
Ha llegado el momento de preguntarse cundo y cmo empezar a
prescindir de estas contundentes medidas. No podemos ignorar el hecho de
que la acumulacin de efectos secundarios entraa un riesgo que, como poco,
recomendara la retirada de estas medidas antes de lo que muchos preferiran.
Ahora bien, la retirada de algunas de ellas se ve dificultada por el estado del
sector financiero y por las perspectivas macroeconmicas, que son frgiles
en muchos pases industriales y hacen arriesgado el endurecimiento de las
polticas actuales.
7BPI 80o Informe Anual
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En cuanto a las reformas, se est trabajando a buen ritmo. Existen
propuestas detalladas y de amplio alcance cuyo objetivo es atajar las diversas
causas de la crisis y los efectos de posibles amenazas futuras. Estas reformas
harn menos probable una prxima crisis y, en caso de se produzca, ayudarn
a que sea menos severa. Sin embargo, tal y como mencionamos hace un ao,
el xito exige la contribucin de todos1. Los reguladores tienen que revisar
su forma de enfocar la seguridad de los tres elementos esenciales del sistema
financiero: instrumentos, mercados e instituciones. Deben establecer un marco
macroprudencial para promover la estabilidad del sistema financiero en
su conjunto, ms all de la solidez de cada uno de sus componentes. Las
autoridades fiscales han de esforzarse por mantener la sostenibilidad a largo
plazo, asegurndose de que sus polticas absorben las perturbaciones (en vez
de potenciarlas), acumulando para ello reservas en los buenos momentos con
las que poder afrontar los malos. En cuanto a los bancos centrales, deben
oponerse a los auges del crdito y del precio de los activos, reconociendo la
amenaza que constituyen para la estabilidad de precios y para el crecimiento.
El programa de reformas en todos estos frentes (regulador, fiscal y monetario)
debe definirse y aplicarse hasta el final.
La primera parte de este captulo introductorio esboza brevemente las
medidas extraordinarias adoptadas durante la crisis y los riesgos derivados
de su prolongada aplicacin, que principalmente actu sobre los sntomas. En
las secciones posteriores, examinamos las causas subyacentes de la crisis,
analizamos el trabajo que se est desarrollando para reformar el sistema
financiero y evaluamos lo que todava queda por hacer.
Servicio de urgencias: respuesta inicial a la crisis
Al acentuarse la crisis con la quiebra de Lehman Brothers, las autoridades
aplicaron una serie de medidas de emergencia de intensidad creciente con el
objetivo de sostener los sistemas financieros y la economa real. Se trataba en
definitiva de medidas tpicas de una unidad de urgencias, que obligaron a
dejar para ms tarde la consideracin de cualquier efecto secundario.
Las medidas aplicadas por las autoridades variaron en funcin de la
estructura de sus economas y sistemas financieros: avales sobre activos y
pasivos bancarios para evitar la retirada masiva de depsitos; prstamos
directos concedidos por autoridades fiscales y bancos centrales, as como
organismos financieros internacionales, para permitir refinanciar y evitar as
los impagos; inyecciones de capital para evitar insolvencias; nacionalizaciones
para que las instituciones en quiebra pudieran seguir dando servicio a sus
clientes; eliminacin de prstamos de baja calidad de los balances del sector
privado y soporte al precio de activos cuyos mercados se haban tornado
ilquidos, con la consiguiente expansin de los balances de los bancos
centrales; y certificacin pblica por los supervisores de la suficiencia del
8 BPI 80o Informe Anual
1 BPI, 79 Informe Anual, junio de 2009, Captulo VII.
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capital de grandes bancos. Si hubiera que enumerar todas las medidas
adoptadas, se llenaran pginas con programas especficos en prcticamente
todas las economas avanzadas y en numerosas economas de mercado
emergentes2.
Al amplio abanico de acciones directas para apuntalar el sistema
financiero se unieron polticas macroeconmicas sin precedentes. As, se
adoptaron polticas monetarias y fiscales extremadamente acomodaticias
para hacer frente a las consecuencias de la crisis. En Estados Unidos, Europa
y Japn, el dficit pblico supera ya el 5% del PIB y las tasas de inters
oficiales se sitan en torno a cero. Al agotarse la va convencional de relajacin
monetaria, los bancos centrales de importantes pases desplazaron su foco
de atencin desde los precios hacia los volmenes. En los ltimos dos aos,
el volumen de activos de esos bancos centrales casi se ha duplicado y sigue
siendo excesivo.
Cuidados intensivos: el problema de los efectos secundarios
Las polticas de emergencia fueron cruciales en su momento y por lo general
lograron sus objetivos a corto plazo, pero en la actualidad, tres aos despus
del estallido de la crisis, muchas de ellas siguen aplicndose. Dicho sin
rodeos: la conjuncin de las vulnerabilidades persistentes en el sistema
financiero con los efectos secundarios de un periodo tan prolongado de
cuidados intensivos podra inducir la recada del paciente.
La crisis ha dejado la coyuntura macroeconmica mundial en un
estado ms deteriorado que hace tres aos. En Europa y Estados Unidos, el
desempleo es alto y las perspectivas de la demanda dbiles. Los programas
de apoyo a mercados e instituciones han generado una dependencia de la que
el sistema financiero podra tener dificultades para librarse a menos que
contine la actual poltica monetaria muy relajada. Adems, algunos bancos
y sistemas bancarios siguen manteniendo altos niveles de apalancamiento y
an parecen necesitar ayuda constante.
La crisis de la deuda soberana griega ilustra precisamente las fragilidades
que perduran en el sistema financiero. A mediados de mayo, las crecientes
dificultades asociadas a la solvencia de Grecia desembocaron en problemas
de financiacin para una serie de bancos, especialmente en Europa, que
empezaban a parecerse a los surgidos tras la quiebra de Lehman. Estas
dificultades de financiacin no slo reflejaron el nuevo problema de la deuda
soberana, sino tambin las persistentes dudas sobre la calidad de los balances
de la banca comercial. Ante esta situacin, el BCE se adentr en nuevo
territorio anunciando la compra de deuda pblica y, al igual que ocurri en la
etapa anterior de la crisis, los bancos centrales abrieron lneas swap deemergencia para resolver algunos problemas de financiacin.
9BPI 80o Informe Anual
2 Los detalles se incluyen en BPI, 79 Informe Anual, junio de 2009, y en los Captulos II y VI del presenteInforme Anual.
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El apalancamiento contina elevado en los sectores no financieros de
muchos de los pases que sufrieron de lleno la crisis. Segn se argumenta
en el Captulo II, los hogares de estas economas han comenzado a reducir su
endeudamiento, pero su significativo aumento por parte del sector pblico ha
incrementado sustancialmente los niveles de deuda del sector no financiero
desde 2007, y para finales de 2010 se prev que hayan crecido en un 2040%
del PIB en Alemania, Espaa, Estados Unidos, Francia y el Reino Unido. El
alto apalancamiento sostenido no slo implica la fragilidad de los balances de
los sectores pblico y privado, que llevar aos solucionar, sino que tambin
limita seriamente el margen de intervencin de la poltica fiscal si se hiciera
necesario otro rescate pblico o privado.
Ciertamente, lo acontecido en el caso de Grecia subraya la posibilidad de
que gobiernos altamente endeudados no puedan actuar como compradores
de ltimo recurso para salvar a bancos en crisis. Es decir, a finales de 2008 y
principios de 2009, fueron los gobiernos quienes prestaron apoyo a la banca
cuando sta tuvo problemas, pero si la deuda del propio gobierno acabase no
hallando comprador, cualquier futuro rescate del sistema bancario tendra
que provenir del exterior.
La crisis de la deuda soberana griega puede haber retrasado la
introduccin de medidas monetarias restrictivas, pero cuanto ms tiempo
permanezcan bajas las tasas de inters en las principales economas
avanzadas, mayores sern las distorsiones que generen, tanto a nivel nacional
como internacional. Como explica el Captulo III, un periodo prolongado
de tasas de inters reales excepcionalmente bajas puede llegar a alterar las
decisiones de inversin, posponer el reconocimiento de prdidas, aumentar
la asuncin de riesgo con la consiguiente bsqueda de rentabilidad y fomentar
elevados niveles de endeudamiento. La experiencia reciente, con exactamente
esas consecuencias hace apenas cinco aos, debiera llevar a extremar la cautela
en esta ocasin. Es cierto que las circunstancias actuales son muy distintas
a las de la primera mitad de la dcada pasada, pero la crisis de 200709
sugiere que los excesos financieros propiciados por las tasas oficiales bajas
(auges en el crdito y en el precio de los activos, infravaloracin del riesgo,
etc.) acaban acarreando efectos devastadores.
Para aquellas economas que crecen con fuerza y precisan tasas oficiales
ms altas, los bajos niveles que predominan en el sistema financiero mundial
no ayudan mucho, por no decir nada. Es ms, los diferenciales entre tasas de
inters provocan movimientos de capital. Como sealan los Captulos III y IV,
esos flujos presionan sobre los tipos de cambio, favorecen auges del crdito
y burbujas en el precio de los activos y desestabilizan la economa cuando los
diferenciales entre tasas de inters se normalizan induciendo la reversin de
estos flujos.
Los grandes desembolsos fiscales destinados a respaldar la demanda
agregada tras el estallido de la crisis de 200709, junto con los compromisos
anteriores por prestaciones de asistencia sanitaria, pensiones y seguridad social,
han hecho que la deuda pblica se dispare de forma insostenible en muchos
pases industriales. Segn se examina en el Captulo V, el envejecimiento
de la poblacin empieza a lastrar con fuerza las finanzas pblicas de las
10 BPI 80o Informe Anual
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economas ms avanzadas. Los acontecimientos de la primera mitad de este
ao muestran que, para algunos pases, podra ser ya demasiado tarde para
proteger o restablecer con rapidez su posicin en los mercados de deuda
por s solos. Pero, en cualquier caso, se imponen con urgencia esfuerzos
considerables de consolidacin fiscal, tanto en algunos pases industriales
como de forma general, en dos frentes: recortes para contener los dficits
actuales y adopcin de medidas convincentes para que stos no se dispararen
en el futuro.
La consolidacin fiscal es ms urgente si cabe en aquellos pases a
los que la crisis sorprendi con altos niveles de deuda como resultado tanto
del gasto excesivo como de un bajo potencial de crecimiento debido a su
falta de competitividad internacional. Los ajustes fiscales son de aplicacin
directa, aunque suelen resultar dolorosos. Sin embargo, los pases que
conforman una unin monetaria con sus principales socios comerciales
no tienen la opcin de recurrir a la devaluacin de su moneda, por lo que
la mejora de su competitividad slo puede proceder de una mayor
productividad o de menores salarios nominales. Como revela la larga
trayectoria de crisis de deuda soberana, cuando los inversionistas pierden
la confianza en la capacidad de un pas para afrontar el pago de su deuda
y se muestran reticentes a seguir invirtiendo en ella, la nica opcin que
queda son los paquetes de ayuda, los rescates e incluso la reestructuracin
de la deuda.
Diagnstico: identificar las causas de la crisis
La mxima de todo buen mdico debe ser tratar los sntomas de la
enfermedad sin olvidar nunca sus causas. Lo que vale para dolencias
mdicas es igualmente vlido para las crisis econmicas y financieras, donde
las autoridades deben ocuparse de los sntomas y al mismo tiempo seguir
adelante con las reformas dirigidas a las causas, para reducir as el riesgo
financiero sistmico lo antes posible. As pues, para valorar mejor cunto se
ha avanzado en estas reformas, primero se resumirn brevemente las
causas de la crisis. Todas ellas estn sin duda interrelacionadas, pero
para facilitar la exposicin se dividirn en dos grandes categoras:
microeconmicas y macroeconmicas3.
Causas microeconmicas
Las causas microeconmicas pueden subdividirse en tres bloques: incentivos
distorsionados, errores en la cuantificacin y gestin del riesgo, y deficiencias
en materia de regulacin y supervisin. La combinacin de estos fallos
permiti a todo el sector financiero contabilizar beneficios demasiado
pronto, con demasiada facilidad y sin los adecuados ajustes en funcin del
riesgo.
11BPI 80o Informe Anual
3 La seccin que sigue resume lo incluido en BPI, 79 Informe Anual, junio de 2009, Captulo I.
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La crisis puso de manifiesto la distorsin de los incentivos para
consumidores, inversionistas, empleados del sector financiero y agencias
de calificacin por igual. Consumidores e inversionistas no supieron tener
suficiente cuidado, endeudndose considerablemente e invirtiendo en
productos demasiado opacos y complejos. Los directivos de las entidades
financieras, alentados por esquemas retributivos centrados en rendimientos
a corto plazo y volmenes de negocio, elevaron el apalancamiento y
acumularon enormes riesgos. Las agencias de calificacin, abrumadas por la
avalancha de productos estructurados de gran complejidad pero incapaces
de decir no a los beneficios que les reportara su evaluacin, no supieron
valorar correctamente su probabilidad de impago.
Para cuantificar, valorar y gestionar el riesgo se requieren herramientas
estadsticas modernas basadas en gran medida en la experiencia a largo
plazo. Incluso para series de datos con abundante informacin histrica, la
creencia de que el mundo evoluciona de forma lenta pero inexorable llev a
infravalorar la importancia del pasado ms lejano y sus convulsiones. De
este modo, el largo periodo reciente de relativa estabilidad llev a creer
que el riesgo haba disminuido de forma permanente, de manera que se
compraba y venda muy barato. Sin embargo, como hemos aprendido a
expensas de un gran coste social, esos mtodos estadsticos tan generalizados
fallan sobre todo al valorar acontecimientos infrecuentes y a gran escala.
Cuando ms los necesitamos, peor funcionan.
La inadecuada gobernanza de la gestin del riesgo cre problemas
adicionales4. Los gestores de riesgos tienen la impopular tarea de recomendar
a los operadores del mercado que dejen de ganar dinero. La falta de apoyo por
parte de la alta direccin releg a un segundo plano a estos gestores.
Por ltimo, el sistema regulador fue demasiado indulgente y, en el caso
de algunas actividades, demasiado fcil de burlar. El exceso de confianza
de reguladores y supervisores en la disciplina del mercado (incluida la que
supuestamente imponan las agencias de calificacin crediticia) les llev a
mantener lo que podra definirse como una presencia extremadamente
liviana en algunos pases clave del sistema financiero mundial. Y cuando
incluso esta leve presencia acab antojndose excesiva, las instituciones
financieras no tuvieron grandes problemas para sacar del permetro regulador
determinadas actividades. As pues, al librar las batallas equivocadas o no
pelear en absoluto, los reguladores y supervisores permitieron la acumulacin
de un riesgo enorme.
Causas macroeconmicas
Las causas macroeconmicas comprenden dos amplias categoras:
problemas asociados con la acumulacin de desequilibrios en las
posiciones internacionales, y dificultades derivadas de un largo periodo de
bajas tasas de inters reales.
12 BPI 80o Informe Anual
4 Counterparty Risk Management Policy Group, Containing systemic risk: the road to reform, informedel CRMPG III, 6 de agosto de 2008.
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Durante la mayor parte de la dcada anterior a la crisis, los amplios y
persistentes supervits y dficits por cuenta corriente generaron flujos netos
de capitales desde economas de mercado emergentes donde el capital
escaseaba hacia economas industriales donde abundaba. Lo importante no
son tanto las diversas opiniones sobre el origen de estos flujos y la
consiguiente acumulacin de activos internacionales (exceso de demanda
interna en algunas de las principales economas avanzadas, superabundancia
de ahorro, escasez de oportunidades de inversin, demanda de activos
internacionales de bajo riesgo con fines de diversificacin o incluso el
acopio de botines de guerra por economas de mercado emergentes). La
clave reside ms bien en que la relacin simbitica entre el crecimiento
impulsado por las exportaciones en un conjunto de pases y el crecimiento
basado en el apalancamiento en otros gener grandes flujos brutos y
enormes posiciones acreedoras por parte de residentes en pases
exportadores frente a aquellos en pases importadores. Esos flujos y esas
posiciones internacionales contribuyeron a la valoracin errnea de los
activos y a la propagacin mundial de la crisis.
El segundo conjunto de causas macroeconmicas tiene su origen en el
dilatado periodo de bajas tasas de inters oficiales y a largo plazo, ambas en
trminos reales, que se inici en 2001 y que tuvo importantes efectos. Uno de
ellos fue el auge del crdito concedido a los hogares en numerosas economas
avanzadas, que en algunos casos alent alzas insostenibles en los precios de
la vivienda. Otro fue la bsqueda de rentabilidad, que llev a inversionistas
institucionales a correr riesgos adicionales aun cuando el beneficio marginal
fuese modesto.
Solucionar las causas de la crisis
Para reforzar los cimientos sobre los que se asienta el sistema financiero,
las reformas que se apliquen deben disearse tomando como gua las causas
que provocaron la reciente crisis financiera mundial. Slo extrayendo las
conclusiones correctas a partir de dichas causas, podrn recetarse soluciones
acertadas. De la crisis podra inferirse que actividades como la titulizacin o la
negociacin extraburstil (OTC), o instrumentos financieros como los bonos
de titulizacin de deuda garantizados (CDO) o los swaps de incumplimientocrediticio (CDS), deberan prohibirse para evitar otro colapso. Aunque as
fuera, librar la ltima batalla no garantiza que se gane la siguiente. Por eso, en
su lugar se impone un enfoque flexible y orientado al futuro para solucionar
las externalidades que permitieron que determinadas actividades infligieran
un dao sistmico. En vez de pretender lo imposible tratando de evitar crisis
futuras, debera intentarse reducir tanto la probabilidad de que ocurran como
su gravedad.
Como analiz el Informe Anual del ao pasado, para construir un sistema
financiero con mayor capacidad de reaccin, deben encararse los riesgos
que plantean dos de sus externalidades: por un lado las quiebras en cadena
ocasionadas por exposiciones comunes (instituciones que se enfrentan
al mismo tipo de riesgo) y por vnculos (instituciones ligadas entre s), y por el
13BPI 80o Informe Anual
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14 BPI 80o Informe Anual
otro la prociclicidad5. Los dos apartados siguientes resumen las principales
reformas necesarias para resolver estas externalidades (Cuadro I.1) y ofrecen
una perspectiva general de su engranaje.
Tratamiento: reducir el riesgo de las exposiciones comunes y de los vnculos
Las nuevas normas para reducir el riesgo sistmico que surge de las
exposiciones comunes y los vnculos operan en dos frentes: reducir el
riesgo de quiebra de cada entidad por separado y la probabilidad de un fallo
sistmico.
Reducir el riesgo de quiebras individuales
La probabilidad de que una entidad financiera quiebre puede reducirse con un
conjunto de herramientas que: (i) afecten al tamao, la composicin y el nivel
de riesgo del balance de la entidad, (ii) mejoren su buen gobierno y el sistema
de incentivos de sus directivos y (iii) potencien la disciplina de mercado. Si se
utilizan y combinan de forma correcta, estas herramientas deberan reducir
la asuncin de riesgo, aumentar la capacidad de las entidades de absorber
prdidas y disminuir su probabilidad de quiebra.
Con el primer conjunto de objetivos en mente, el Comit de Supervisin
Bancaria de Basilea (BCBS) ha recomendado cuatro tipos de medidas referidas
a los balances que deberan llevar a las entidades bancarias a mantener
niveles de capital y liquidez ms acordes con su exposicin al riesgo6.
La primera propuesta del Comit en este sentido mejora la cantidad
y calidad del capital de los bancos para que puedan soportar mejor
depreciaciones inesperadas de sus activos.
La segunda protege contra la falta de liquidez, al limitar tanto el alcance
de la transformacin de vencimientos por los bancos (tomar prestado a corto
para prestar a largo) como su dependencia de la financiacin mayorista.
Por obvio que parezca, no est de ms recordar que cuanto ms se
dedique un banco a transformar vencimientos, menos liquidez tendr.
Como ha demostrado la reciente crisis, en pocas de tensin la liquidez
tiene al menos tanta importancia como el capital, especialmente para
aquellas entidades que se financian en los mercados internacionales o que
operan en mltiples jurisdicciones.
La tercera propuesta mejora la cobertura para las exposiciones al riesgo
de crdito de contraparte en productos derivados, operaciones con pacto de
recompra, prstamo de valores y titulizaciones complejas.
5 BPI, 79 Informe Anual, junio de 2009, Captulo VII.
6 En diciembre de 2009, el BCBS public dos importantes informes con propuestas para reforzar lanormativa sobre capital y liquidez, incluido un conjunto de medidas dirigidas a mejorar la calidad,congruencia y transparencia de la base de capital (Strengthening the resilience of the banking sector eInternational framework for liquidity risk measurement, standards and monitoring, ConsultativeDocuments, 17 de diciembre de 2009). En la misma lnea, el IASB ha propuesto una dotacin deprovisiones ms prospectiva (International Accounting Standards Board, Financial instruments:amortised cost and impairment, Exposure Draft ED/2009/12, noviembre de 2009).
01 SP AR80 Kapitel 1 18.6.2010 16:03 Uhr Seite 14
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15BPI 80o Informe Anual
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La cuarta aade a los requerimientos de capital complejos y ponderados
por riesgo una proteccin adicional: un lmite al coeficiente de apalancamiento.
Dado que el apalancamiento amplifica tanto las prdidas como las ganancias,
en pocas difciles incrementa el riesgo de quiebra7.
Algunas jurisdicciones, como Suiza y ms recientemente Irlanda, han
comenzado a imponer a sus entidades bancarias requerimientos de capital
y coeficientes de apalancamiento ms estrictos8. Las autoridades britnicas
y estadounidenses han hecho un tanto de lo mismo a travs de sus
procedimientos para pruebas de tensin (stress testing). En esta misma lnea,muchas instituciones financieras se han anticipado a las exigencias de los
poderes pblicos y los inversionistas realizando significativos ajustes en su
base de capital.
El segundo conjunto de herramientas para reducir el riesgo de quiebra
de una entidad individual concierne al buen gobierno y a los incentivos
de su directiva. Los organismos nacionales de supervisin han reforzado
en numerosos pases la vigilancia sobre las entidades financieras para
asegurar una mejor gestin del riesgo. En muchos casos, se han establecido
procedimientos especiales de resolucin bancaria (incluida la utilizacin
de testamentos vitales). Uno de los efectos que se persiguen con estas
medidas es que la alta direccin tome mayor conciencia de los riesgos que
soportan sus entidades9. Otras medidas relacionadas, que buscan alinear
mejor las estructuras remunerativas con la prudencia al asumir riesgos,
reducirn los incentivos distorsionados que incitan a los directivos a
incrementar los beneficios a corto plazo sin tener presentes los riesgos a
largo plazo a los que exponen a su entidad y al sistema en su conjunto10.
Asimismo, el BCBS est preparando una serie de marcos destinados
a mejorar las normas de supervisin, los mtodos de valoracin, los
mecanismos de liquidez y las pruebas de tensin. Ya se ha dado el primer
paso con el refuerzo de la adhesin a las normas internacionales de
supervisin y regulacin. En enero de 2010, el FSB public un marco sobre
16 BPI 80o Informe Anual
7 El anlisis se centra en las entidades bancarias, pero la voluntad de disminuir la probabilidad dequiebra tambin alcanza a otras entidades financieras. Sirva de ejemplo el marco general ideado por lossupervisores internacionales de las aseguradoras, Solvencia II, en vigor en la Unin Europea.
8 En noviembre de 2008, las autoridades suizas de supervisin bancaria decidieron exigir a los dosmayores bancos suizos nuevas reservas cclicas de capital y coeficientes de liquidez. Los requerimientosde capital, que entran en vigor en 2013, son entre el 50% y 100% superiores a los establecidos en el Pilar Ide Basilea II. En marzo de 2010, las autoridades de supervisin financiera irlandesas anunciaron que, apartir de finales de 2010, el ordenamiento bancario nacional impondra a las entidades del pas mantenerun nivel mnimo de capital regulador de Nivel 1 del 8% y que, de esa suma, 7 puntos porcentuales habrnde ser capital de mxima calidad (recursos propios). Otras sumas, especficas para cada entidad, seaadirn a los efectos de calcular eventuales prdidas en sus carteras de inversin crediticia.
9 Varios pases han propuesto o implantado regmenes de resolucin especiales para grandesentidades financieras, como en el caso de Alemania, Estados Unidos, el Reino Unido y Suiza. Asimismoestn en estudio planes de resolucin transfronterizos, como se ve ms adelante.
10 El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) contempla estas cuestiones en las directrices que hapresentado para la reforma del marco de regulacin y supervisin. Vase FSB principles for soundcompensation practices implementation standards, septiembre de 2009 (basado en un informe de abril de 2009 redactado por su predecesor, el Foro sobre la Estabilidad Financiera [FSF]). El FSBanaliza los avances en la implantacin de estas nuevas normas en la publicacin Thematic review ofcompensation, marzo de 2010.
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dicho asunto que ya se est aplicando y que contiene tres elementos
principales: predicar con el ejemplo, revisiones inter pares del FSB y fomentode la adhesin global a las normas financieras internacionales.
El tercer conjunto de herramientas se propone aumentar la transparencia
para potenciar la disciplina de mercado. Por ejemplo, las mejoras del marco
regulador de Basilea II, publicadas por el BCBS en julio de 2009, buscan
corregir deficiencias en la divulgacin por los bancos de informacin relativa
a su exposicin a activos procedentes de operaciones de titulizacin11. Otras
medidas incluyen las avanzadas por el Consejo de Normas Internacionales de
Contabilidad (IASB) y el Consejo de Normas de Contabilidad Financiera (FASB)
para profundizar en la armonizacin internacional de normas contables; la
implementacin de la normativa propuesta por la Asociacin Internacional
de Comisiones de Valores (OICV) ante la necesidad de imponer normas ms
estrictas y someter a mayor vigilancia a las agencias de calificacin crediticia;
y las iniciativas dirigidas a mejorar la divulgacin de informes en general.
Reducir la probabilidad de un fallo sistmico
El objetivo es erradicar toda inestabilidad innecesaria de la estructura de las
distintas instituciones aplicando las frmulas descritas, sin eliminar por ello la
posibilidad de quiebras individuales12. Lo que se quiere evitar es un sistema
que permita la quiebra simultnea de numerosas instituciones, bien por estar
expuestas a un riesgo comn, bien porque una de ellas fuese tan grande
o estuviese tan interconectada que su desplome paralizase todo el sistema y
generase una cascada de insolvencias.
El problema planteado por las exposiciones comunes est relativamente
claro: un sector financiero compuesto por mltiples instituciones pequeas
pero idnticas es tan propenso al colapso como un sistema con un nmero
reducido de colosos financieros. Para evitar ambas situaciones, los reguladores
y supervisores simplemente tendran que asegurarse de que no todos los
intermediarios estn expuestos en igual medida a las mismas tensiones.
Pero el verdadero reto consiste en evitar que una sola institucin
financiera genere una cascada de quiebras, lo que implica tres cosas:
(i) reducir la importancia sistmica de las instituciones financieras, (ii) minimizar
la propagacin de una quiebra individual haciendo que el coste de sta
recaiga en los tenedores de sus obligaciones no garantizadas e (iii) incluir
y mantener dentro del permetro regulador a todas las instituciones y
actividades financieras de importancia sistmica. En los tres mbitos
se aprecian progresos, tanto a travs de la regulacin y supervisin de
instituciones individuales lo que en muchos casos supone un avance
hacia la adopcin de un marco macroprudencial como a travs de la
reforma de las estructuras del mercado.
17BPI 80o Informe Anual
11 Comit de Supervisin Bancaria de Basilea, Enhancements to the Basel II framework, Revisiones del Pilar 3, julio de 2009. El FSB elabora en estos momentos un informe en el que se revisan de formacolegiada los avances en la divulgacin de riesgos por parte de los participantes del mercado.
12 No obstante, en pases ms pequeos con un nmero reducido de instituciones, todas ellas deimportancia sistmica, la nica opcin consiste en eliminar casi por completo la posibilidad de quiebra.
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Reducir la importancia sistmica. La primera tarea evitar que una institucinfinanciera adquiera una dimensin o un grado de interconexin tales que
haga intolerable su quiebra implica hacer frente a los riesgos sistmicos
que dicha quiebra, en su caso, planteara. El riesgo sistmico puede abordarse
como el problema de la contaminacin: igual que se emplean diversos
medios para persuadir a los ciudadanos para no contaminar el aire o el agua,
disponemos de diversos instrumentos que podran disuadir a las instituciones
de contribuir al riesgo sistmico, entre ellos las restricciones de actuacin y
las polticas de precios.
Por lo que respecta a las primeras, las autoridades estudian normas para
limitar el alcance de las actividades de los intermediarios financieros o
simplemente el tamao de su activo. Un ejemplo de estas restricciones es
la propuesta Volcker, que prohibira realizar operaciones por cuenta propia
a las entidades de depsito bancarias de Estados Unidos13.
En cuanto a las polticas de precios, los bancos y otras instituciones
podran verse obligados a pagar por el privilegio de generar riesgo sistmico.
Entre las distintas opciones posibles, la mejor parece ser el denominado
requerimiento de capital sistmico, en forma de suplementos de capital o
liquidez, que obligara a las instituciones de importancia sistmica a mantener
volmenes relativamente mayores de ambos, reduciendo as las probabilidades
de quiebra. En teora, un sistema impositivo podra lograr idnticos objetivos
con la misma incidencia que un requerimiento de capital sistmico, pero la
complejidad inherente de esta solucin no la hace atractiva14.
Contener los costes de resolucin y el contagio. Limitar la importanciasistmica de las instituciones ayudar a lograr el segundo objetivo: contener
el contagio haciendo que el coste total de la quiebra recaiga en los tenedores
de obligaciones de la entidad afectada. Para ello, antes de que se produzca la
quiebra, hemos de ser capaces de localizar dnde se concentra el riesgo en
el sistema y contar con procesos de resolucin slidos y transparentes. Esta
tarea tiene repercusiones internacionales evidentes, al tiempo que la cuestin
de la transparencia afecta a la estructura de los mercados financieros.
Como ha demostrado la reciente crisis, los procesos de resolucin deben
incluir la gestin y la resolucin transfronterizas de las crisis a fin de contener la
propagacin de la quiebra de una gran institucin financiera internacional15.
Las medidas encaminadas a coordinar la supervisin de dichas instituciones
18 BPI 80o Informe Anual
13 Comparecencia de Paul A. Volcker ante el Comit de Banca, Vivienda y Urbanismo del Senadoestadounidense, Washington D.C., 2 de febrero de 2010.
14 Una tercera opcin, an menos apetecible, sera gravar ex post a todas las instituciones financieraspor los gastos que imponen las quiebras de envergadura a las arcas pblicas. El problema de este tipode impuesto es que no proporciona un desincentivo eficaz que disuada de asumir riesgo adicional.
15 Se estn adoptando una serie de medidas para afrontar este problema. En marzo de 2010, el BCBSpublic un conjunto de recomendaciones. Un grupo de trabajo del FSB est analizando cmo se lleva acabo la resolucin de entidades financieras conforme a los marcos nacionales existentes y cmointeractuaran stos entre s a fin de publicar, en octubre de 2010, unos principios que contribuyan aarmonizarlos. El FMI tambin ha estudiado formas eficaces de resolucin para instituciones financierastransfronterizas.
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para garantizar la congruencia entre las distintas autoridades nacionales
permitirn a los reguladores anticiparse a las crisis.
Los colegios de supervisores congregan a las autoridades nacionales
encargadas de la supervisin de los grandes intermediarios financieros
internacionales con el objetivo de coordinar sus esfuerzos. El FSB, el BCBS
y la Asociacin Internacional de Supervisores de Seguros (IAIS) estn
avanzando en un proyecto conjunto para crear colegios de supervisores para
todos los grandes intermediarios mundiales, y la Comisin Europea ya ha
exigido dicho mecanismo para la Unin Europea16.
En cuanto a las implicaciones para los mercados, las asimetras
informativas son el combustible que alimenta los pnicos financieros. En la
crisis de 200709, el contagio se desencaden por la incertidumbre sobre las
exposiciones de las entidades de contrapartida, al ignorarse quin soportara
las eventuales prdidas. La transparencia y la informacin son claves en
cualquier solucin, tambin para los mercados. Una de las principales
iniciativas para reformar la infraestructura de mercado es conceptualmente
simple pero tcnicamente complicada, y consiste en establecer entidades de
contrapartida central (CCP) y exigir llevar ms operaciones a los mercados
oficiales. Cambiar el sistema de negociacin extraburstil, fundamentalmente
bilateral, por otro dominado por las CCP aporta claras ventajas: mejora la
gestin del riesgo de contraparte al desempear la CCP esta funcin para
ambas partes de la transaccin, simplifica la compensacin multilateral
de posiciones y pagos y aumenta la transparencia poniendo a disposicin de
los reguladores y del pblico en general informacin sobre los precios y los
volmenes en las actividades y posiciones de los mercados17.
Afortunadamente, los legisladores y reguladores perciben las ventajas
del uso de CCP, de la compensacin centralizada y de la negociacin en
mercados organizados, y estn realizando avances significativos para aplicar
reformas que aumenten la seguridad sistmica18.
Establecer un amplio permetro regulador. La tercera tarea incluir ymantener dentro del permetro regulador a todas las instituciones y
actividades financieras de importancia sistmica nace de las lecciones
extradas de la crisis financiera. Aunque se han realizado progresos en este
19BPI 80o Informe Anual
16 Todos los grupos bancarios transfronterizos europeos debern disponer de colegio supervisor altrmino de 2010, conforme a lo dispuesto en la Directiva sobre requisitos de capital (DRC II), en sumodificacin de 2009. Por su parte, la Directiva Solvencia II exige constituir tal colegio en todos losgrupos aseguradores transfronterizos para final de octubre de 2012.
17 Vase S. Cecchetti, J. Gyntelberg y M. Hollanders, Entidades de contrapartida central en operacionescon derivados extraburstiles, Informe Trimestral del BPI, septiembre de 2009, pp. 4558.
18 Se han adoptado medidas para fomentar el uso de CCP; entre otras: en septiembre de 2009, se creun foro de reguladores de derivados extraburstiles (OTC); ese mismo mes, los principalesintermediarios de derivados del G-15 se comprometieron a alcanzar objetivos especficos decompensacin central de derivados OTC; en enero de 2010, el Foro Conjunto de reguladores bancarios,de seguros y de valores recomend reforzar la supervisin de los productos que transfieren riesgo decrdito; en mayo de 2010, el CPSS y la OICV publicaron una revisin de las normas para dotar a las CCPde mejores medios para afrontar los riesgos asociados a la compensacin de derivados OTC; el Comitde Basilea propuso ajustar los requerimientos de capital para fomentar el traslado de las posiciones OTCa CCP, y en Europa y Estados Unidos se presentaron propuestas de reforma legislativa.
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sentido por ejemplo, el Foro Conjunto ha recomendado una amplia gama
de medidas relacionadas con la congruencia y mbito de aplicacin de la
regulacin en los distintos sectores y productos financieros19 todava queda
mucho por hacer.
Tratamiento: reducir la prociclicidad
Como se mencion antes, prescribir soluciones para lograr un sistema
financiero con mayor capacidad de reaccin implica gestionar los riesgos
derivados de dos tipos de externalidades presentes en el sistema financiero.
Ya se explic el primer tipo: las quiebras en cadena ocasionadas por las
exposiciones comunes y los vnculos. El segundo tipo, la prociclicidad,
se refiere al refuerzo mutuo que se produce entre el sistema financiero y la
economa real. El problema que plantea la prociclicidad es fcil de entender.
Cuando la economa se expande, el crdito tiende a simplificarse y abaratarse,
ya que los bancos tienen abundancia de fondos para prestar y de capital,
los prestatarios gozan de mayor solvencia y los activos que sirven de garanta
se revalorizan. En cambio, en pocas de desaceleracin sucede lo contrario:
los bancos se ven obligados a absorber prdidas imprevistas, lo que erosiona
su capitalizacin y les fuerza a racionar el crdito; la solvencia de los
prestatarios mengua y las garantas se deprecian.
Las autoridades monetarias y prudenciales estn desarrollando
estabilizadores automticos que complementen las polticas monetarias
discrecionales con el fin de reducir los efectos de amplificacin naturales que
actan sobre el sistema financiero. Como se detalla en el Captulo VII, estos
estabilizadores, que son clave para el marco de poltica macroprudencial,
incluyen: reservas de capital anticclicas, que se calibran para niveles
agregados de crdito en funcin del crecimiento de la actividad econmica,
de modo que aumenten en pocas de expansin y disminuyan en las de
desaceleracin; dotacin de provisiones through the cycle, y constitucin de garantas y aplicacin de descuentos a los prestamistas ms estables
durante el ciclo econmico. De las reservas de capital y las provisiones
through the cycle se ocupa el BCBS, mientras las garantas y descuentos seabordan en un reciente informe del Comit sobre el Sistema Financiero
Global20. El Captulo VII tambin analiza diversos instrumentos de
supervisin anticclicos actualmente en desarrollo, como el ajuste del valor
mximo permitido para la razn prstamo/valor y lmites a los descalces de
monedas.
20 BPI 80o Informe Anual
19 En enero de 2010, el Foro Conjunto, compuesto por el BCBS, la OICV y la IAIS, public el informetitulado Review of the differentiated nature and scope of financial regulation: key issues andrecommendations, en el que recomendaba una serie de medidas relativas a la adecuacin del permetroregulador, entre ellas: armonizar la regulacin de los sectores bancario, de seguros y de valores; reforzarla supervisin y regulacin de los grupos financieros, en particular de los que prestan serviciostransfronterizos; sentar criterios congruentes y eficaces de concesin de crdito hipotecario; ampliar elalcance de la regulacin para abarcar las actividades de los hedge funds, y reforzar la supervisin de losproductos de transferencia de riesgo de crdito.
20 Comit sobre el Sistema Financiero Global: The role of margin requirements and haircuts inprocyclicality, CGFS Papers, n 36, marzo de 2010.
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Reformas: principales reas pendientes de reforma
Las autoridades monetarias han avanzado significativamente para afianzar
los cimientos del sistema financiero. Las reformas en curso deben
promulgarse y entrar en vigor, pero no sern suficientes. En el mbito
regulador, a medida que se sigue trabajando en las instituciones, habr que
prestar ms atencin a los instrumentos y a los mercados. Tambin habr que
redoblar los esfuerzos para garantizar que el permetro regulador mantenga
su vigor ante los inevitables intentos por erosionarlo. Asimismo, hay que
reconocer que la mejora de la regulacin no bastar por s sola: las polticas
macroeconmicas desempean un papel esencial, por lo que debe ampliarse
el marco en el que se encuadran para conseguir el sistema ms estable que
necesitamos.
Tal y como afirmamos el ao pasado, el xito a la hora de construir un
sistema financiero ms seguro pasa por identificar y mitigar el riesgo sistmico
en sus tres componentes clave: mercados, instrumentos e instituciones21. Debe
reforzarse su seguridad y su transparencia sin que ello dificulte la innovacin
que mejora la productividad, ni impida su funcin fundamental de promover
la eficiencia de la economa en la asignacin de recursos. En cuanto a los
mercados, las iniciativas para implantar la compensacin y liquidacin
centralizadas de los derivados OTC suponen una gran mejora de la
infraestructura y un primer paso para llevar su contratacin a los mercados
organizados.
En lo referente a los instrumentos, como ya se analiz en el Informe
Anual del pasado ao, una manera de equilibrar la innovacin con la
seguridad es el registro de los productos financieros para limitar el acceso
de los inversionistas segn su grado de seguridad. Los avances en esta
direccin incluyen iniciativas para mejorar la normalizacin y documentacin
de los instrumentos (incluidas propuestas para facilitar el uso de entidades
de contrapartida central) y los esfuerzos por informar mejor al consumidor
reforzando la divulgacin de informacin sobre los productos de inversin.
Todos estos avances deberan ser slo el preludio de reformas de mayor
calado.
En una economa de mercado dinmica en la que el principal incentivo es
aumentar la rentabilidad, debemos suponer que, siempre que puedan, las
instituciones financieras tratarn de poner a prueba los lmites de la regulacin
para escapar a su permetro o sacar de l algunas de sus actividades. Los
reguladores no deben frenar la innovacin, pero tienen que asegurarse de
que se somete a normas bsicas. En otras palabras, hay que impedir que
las instituciones financieras de importancia sistmica independientemente
de su tamao o forma jurdica puedan esquivar a las autoridades
reguladoras y supervisoras. Esto afecta sobre todo a la supervisin
macroprudencial, pues la crisis ha demostrado que siempre debe estar
alerta ante cualquier amenaza para la estabilidad procedente de algn
recoveco del sistema financiero.
21BPI 80o Informe Anual
21 BPI, 79 Informe Anual, junio de 2009, Captulo VII.
01 SP AR80 Kapitel 1 18.6.2010 16:03 Uhr Seite 21
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Ahora bien, la reforma regulatoria por s sola no basta para proporcionar
estabilidad financiera. Las polticas monetarias y fiscales tambin tienen su
papel, pero para poder desempearlo es necesario que sus marcos sean ms
amplios y miren ms hacia el futuro. Como subrayamos en el Captulo VII,
la poltica monetaria y la poltica prudencial anticclica se complementan
para conseguir un sistema financiero con mayor capacidad de reaccin. No
obstante, la mayor concienciacin acerca de los efectos que tienen las tasas
de inters sobre los precios de los activos y la deuda no debe producirse
a expensas de los objetivos tradicionales de los bancos centrales. Bien al
contrario, ambas polticas (monetaria y prudencial) son fundamentales a la
hora de conseguir un crecimiento elevado y estable.
En el frente de la poltica fiscal, la reforma debe posibilitar que las
autoridades compensen los dficits que se producen en las recesiones con
los supervits obtenidos en las fases de expansin, conservando cierto
margen de maniobra para posibles emergencias.
Adems, las autoridades nacionales deben ser conscientes de que actan
en un entorno internacional. Para muchas economas de mercado emergentes,
esto supone actuar sabiendo que los flujos de capitales pueden tener efectos
desestabilizadores, que la acumulacin de reservas de divisas no es ninguna
panacea y que el crecimiento impulsado por las exportaciones con persistentes
desequilibrios por cuenta corriente no puede mantenerse indefinidamente.
Y por encima de todo, tal y como concluye el Captulo IV, para fomentar un
ajuste macroeconmico ordenado y un crecimiento mundial equilibrado, no
hay sustitutivo posible a una poltica monetaria ms restrictiva y a una mayor
flexibilidad cambiaria.
Conclusin
Las tensiones financieras de la primera mitad de 2010 han puesto de relieve las
fragilidades que persisten en el sistema financiero de los pases industriales:
prcticamente cualquier perturbacin corre el riesgo de reproducir en cierta
medida los acontecimientos de finales de 2008 y principios de 2009. Sin
duda, la crisis de la deuda soberana de Grecia est complicando la tmida
recuperacin de Europa tras la profunda recesin ocasionada por la crisis
anterior.
No obstante, a diferencia de entonces, los mrgenes de maniobra son
ahora menores. Las tasas de inters oficiales ya estn en cero en algunos casos
y los balances de los bancos centrales se encuentran sobredimensionados.
Aunque la deuda del sector privado ha comenzado a disminuir, la deuda
pblica ha ocupado su lugar, con una serie de pases cuyas posiciones fiscales
siguen una tendencia insostenible. En resumen, la poltica macroeconmica
se encuentra en peor situacin que hace tres aos, con menos capacidad
de volver a afrontar una crisis, por lo que no ser fcil encontrar un nuevo
tratamiento si vuelve a producirse una emergencia. Por tanto, una prioridad de
la poltica macroeconmica es ayudar a recuperar la capacidad de reaccin
ante crisis econmicas y financieras mediante la implantacin de polticas
sostenibles.
22 BPI 80o Informe Anual
01 SP AR80 Kapitel 1 18.6.2010 16:03 Uhr Seite 22
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Para la poltica fiscal, la importante consolidacin que con urgencia
requieren algunos pases industriales debera adoptar dos formas: reduccin
de los dficits actuales y medidas que garanticen la sostenibilidad fiscal a largo
plazo. En el caso de la poltica monetaria, la fragilidad de la macroeconoma
podra estar retrasando su endurecimiento. No obstante, las autoridades no
deberan perder de vista los riesgos para la estabilidad financiera y
macroeconmica que plantea un prolongado periodo de tasas de inters
muy bajas. Los efectos secundarios seguirn acumulndose y podran acabar
reforzando precisamente los factores que contribuyeron a la fragilidad del
sistema financiero, hacindolo de este modo ms propenso a las crisis.
En la actualidad resulta incluso ms acuciante concluir las reformas del
sistema financiero, especialmente aquellas que aumenten ms rpido su
capacidad de reaccin, ya que pueden proporcionarle la proteccin ms
inmediata en caso de una nueva crisis. Adems, una actuacin inmediata
para mejorar la base de capital y la liquidez de los bancos no obstaculizar
la recuperacin. Todo lo contrario, al dotar de solidez a las instituciones
financieras, estas medidas promovern una recuperacin sostenible.
Estos esfuerzos nos acercarn al objetivo a largo plazo de hacer que las
crisis del futuro sean menos probables y menos virulentas. Para completar
esta labor hay