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변곡점에서의 선택: 중국과 제네시스를 사라!

미국, 유럽 지역에서 나타나고 있는 코로나 확산기조와는 다르게 국내 및 중국에 위치한

자동차 산업 가동률은 개선되고 있는 것으로 나타난다. 미국/유럽 지역에서의 소비심리가

회복되기 까지는 일정부분 시차가 존재하겠지만, 당사는 자동차 섹터의 핵심 불확실성

요인은 완화되기 시작한 것으로 판단한다. 이러한 기조는 3 월초부터 일부 지표를 통해

나타나고 있으며, 중국의 일평균 자동차 판매 개선, 국내 울산공장 재가동 및 특근을 통한

생산성 향상 등이 핵심이다. 특히 제네시스는 신차 GV80 의 생산라인인 울산 2공장에서

특근이 시작되었으며, 최근 미국에서 사전예약이 초기 6 천대까지 확보되며 예상을

뛰어넘는 시장성이 입증되고 있어 증설이 지속적으로 진행될 것으로 판단된다. 이에 따라

제네시스에 핵심부품을 공급하고 중국 exposure 가 높은 부품업체들은 불확실성이

일시에 소멸될 가능성이 높다고 판단한다.

3월의 재가동, 발빠른 증설을 통한 외형 V자 반등에 대해 고민할 시점

핵심지표는 1)중국 주간판매 데이터 2)제네시스 등의 신차 생산이다. 3 월 첫째 주 주간

일평균 자동차판매는 1.6만대를 기록하며 YoY -51.4% 수준으로 개선이 되어가고 있다.

자동차 산업내 근로자 복귀율은 한편 최근 기준 80% 수준까지 올라왔고, 코로나

바이러스의 신규확진자 발생이 사실상 소강상태에 접어들었기 때문에 주간 일평균 판매는

당분간 상승기조가 나타날 것으로 예상할 수 있다. 두번째로 울산 2 공장이다. 제네시스

GV80은 연간 CAPA가 5만대 수준이며, 2월의 경우 생산이 약 4일 이상 차질이 생기며

1,600 대에 그쳤다. 반면 3 월 초부터는 1)가솔린엔진 2 개 트림 신규 생산 2)전 영업일

정상가동 및 특근을 통해 사실상 3,500 대 이상으로 생산대수가 급상승 할 것으로

예상된다. 여기에 4 월 초부터는 GV80 이상으로 디자인 호평을 받고 있는

G80신차생산이 예정되어 있어 급격한 생산/판매 반등을 기대할 수 있다.

만도, 한라홀딩스, 에스엘, 평화정공 밸류에이션 할인 구간

우리는 당사 커버리지 업체인 만도/한라홀딩스, 에스엘, 평화정공이 높은 중국

exposure 에 대한 우려로 최근까지 일방적인 주가 de-rating 이 진행되었으나, 3 월

이후부터 국내/중국 생산 재개와 제네시스 생산 급반등을 통해 주가 반등이 이뤄질

것으로 기대한다. 특히 5 월 이후부터는 제네시스의 수출을 위해 추가 증설이 예상되고

있으며, 이를 통해 상당부분 외형성장이 이뤄질 수 있을 것으로 보인다. 일정부분

불가피한1Q20 실적훼손분을 반영해 힌라홀딩스(TP 40,000원), 에스엘(TP 18,000원),

평화정공(TP 8,500 원)에 대해 각각 목표주가를 하향조정 했다. 현재 4 사 평균 PBR 이

0.58 배 수준으로 급격히 낮아진 상황이며(평화정공 0.22 배, 한라홀딩스 0.34 배),

매력적인 밸류에이션 수준에서 염가매수가 가능해진 구간으로 판단한다.

Analyst

유지웅 02 3779 8886

[email protected]

Overweight

2020 년 3 월 13 일

자동차 (Overweight)

만도 투자의견 Buy (유지)

목표주가 40,000 원 (유지)

한라홀딩스 투자의견 Buy (유지)

목표주가 40,000 원 (하향)

에스엘 투자의견 Buy (유지)

목표주가 18,000 원 (하향)

평화정공 투자의견 Buy (유지)

목표주가 8,500 원 (하향)

기업분석 / 자동차

이베스트투자증권 리서치센터 2

중국 자동차 판매: 3 월의 반등은 진행중

그림1

그림2

자료: CPCA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CPCA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림3

그림4

자료: 중국 자동차 유통협회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 중국 자동차 유통협회, 이베스트투자증권 리서치센터

49,484 55,974

111,421

49,475

86,372

38,611

811 4,101 5,411

16,500 16,325

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

19/12 19/12 20/01 20/02 20/02 20/03

(대) 소매판매

-51.4

-150

-100

-50

0

50

100

150

18/01 18/06 18/10 19/04 19/08 20/01

(%) YoY(%)

0

20

40

60

80

100

20/02 20/02 20/02 20/03 20/03 20/03

(%) 조업 재개 효율

근로자 복귀율

효율성(전년도 판매 달성 가능 수준)

4.4

48.1

87.4

100

0

20

40

60

80

100

120

2월 10일 이전 2월 10~16일 2월 17~23일 2월 23일 이후

가동 재개 공장 비중 (%)

금주부터 대부분의 공장은 가동 계획 중



그림5

그림6

자료: 중국 자동차 유통협회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 중국 자동차 유통협회, 이베스트투자증권 리서치센터

표1

(판매 대수) 상해 VW 상해 GM

우링 이치 VW 상해GM 장안기차 북경현대 장성기차 동풍닛산 장안포드 동풍기아 총계 YoY(%)

Jan-18 213,920 - 237,022 202,717 114,371 60,010 99,017 113,711 61,142 30,152 2,452,035 -5

Feb-18 121,832 - 114,057 122,693 69,373 35,595 51,052 65,444 33,548 21,506 1,473,938 -45

Mar-18 177,307 - 175,899 165,859 110,427 67,007 74,817 114,759 50,790 30,548 2,160,458 -2

Apr-18 160,010 102,490 150,549 171,177 69,633 70,007 68,835 104,608 44,602 33,102 1,912,269 17

May-18 17,560 101,150 153,351 155,137 58,461 60,427 59,448 106,281 27,699 30,010 1,901,773 -9

Jun-18 176,866 88,328 148,783 140,097 64,881 87,052 53,313 111,007 28,369 27,005 1,871,278 9

Jul-18 152,155 75,942 149,401 135,448 51,531 30,018 45,246 77,401 13,561 19,005 1,598,509 -9

Aug-18 156,000 88,328 187,402 158,616 50,341 71,006 53,731 102,654 22,340 20,002 1,790,745 -2

Sep-18 188,000 113,349 189,477 182,573 75,944 80,030 73,383 120,506 35,410 31,050 2,058,051 22

Oct-18 180,000 103,594 174,181 183,154 75,017 70,019 97,026 118,047 33,696 36,002 2,052,362 9

Nov-18 198,400 117,867 176,267 180,662 67,481 71,185 118,812 124,501 25,229 40,011 2,178,523 -7

Dec-18 170,028 148,616 180,577 171,984 51,834 87,821 120,359 141,673 10,802 51,607 2,231,536 -5

Jan-19 190,000 110,391 161,069 180,497 76,269 32,634 100,251 112,232 8,296 30,172 2,045,780 -21

Feb-19 111,017 66,105 109,375 97,177 58,948 38,717 59,010 60,018 2,651 21,702 1,228,869 -53

Mar-19 166,880 89,062 163,044 149,254 87,802 61,327 88,085 122,452 20,563 30,805 1,974,488 -19

Apr-19 143,208 48,736 150,131 125,504 - 51,023 70,739 90,109 17,225 23,266 1,586,628 8

May-19 153,992 61,662 135,026 141,251 44,449 37,235 54,442 98,275 8,398 23,170 1,566,682 -27

Jun-19 154,009 57,251 150,839 140,396 66,869 55,476 66,869 107,104 14,912 18,225 1,713,171 -10

Jul-19 145,100 56,659 157,614 111,567 52,481 48,271 52,282 89,142 21,412 17,028 1,508,347 -21

Aug-19 151,000 71,451 175,899 133,770 53,425 58,103 58,562 110,869 10,397 18,002 1,648,283 -12

Sep-19 177,100 90,902 216,051 140,067 69,383 68,644 86,339 118,298 18,884 20,003 1,929,167 21

Oct-19 168,500 96,158 211,486 136,818 75,594 62,420 99,015 117,502 - 21,003 1,928,673 8

Nov-19 206,900 95,644 225,735 119,304 83,031 64,159 96,000 126,573 - 20,108 2,075,266 1

Dec-19 234,071 167,748 189,920 124,497 96,294 84,503 90,510 134,793 - 17,384 2,201,882 7

Jan-20 145,500 90,791 187,414 124,200 75,354 33,302 63,569 101,300 - 20,007 1,626,401 -25

Feb-20 10,000 - 22,161 7,612 14,000 1,935 8,050 15,173 - 300 219,930 -90

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03

(%) 소매 총계 북경현대 상해 GM

장성기차 지리자동차

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03

(%) 도매 총계 북경현대 상해 GM

장성기차 지리자동차



제네시스: 3 월부터 본격 물량 급증 시작

표2

모델 구분 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

G70 - - 4,389 28,216 28,960 20,000 23,000

G80 76,658 61,021 56,914 44,937 29,087 32,000 35,000

G90 8,875 26,153 17,286 12,236 19,738 16,000 15,000

GV80 - - - - - 40,000 50,000

GV70 - - - - - 3,000 55,000

전용 EV

10,000

판매대수 계 85,533 87,174 78,589 85,389 77,785 111,000 178,000


그림7


그림8


0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

19/01 19/03 19/05 19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/05 20/07

G70 G80 G90 GV80(대)

3월 GV80 증설 진행

4월 G80 신차 양산 시작

<하반기 증가요인>

GV80 미국대응 증설

G80 미국 판매개시

GV70 신차출시

G70F/L

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

G70 G80 G90 GV80 GV70 전용 EV (대)



그림9


표3

구분 구분 공급 업체 대당 단가(만원) 비고

외장관련 ADAS 만도/한라홀딩스/현대모비스 70+ 만도/모비스 각각 공급

헤드램프 에스엘 70+ ADB 투입

도어랫치/스트라이커 평화정공 5~10 랫치,스트라이커, 힌지, 파워랫치

강판 현대제철 100+

파워트레인/샤시 엔진 현대위아 500

4 륜구동 시스템, E-LSD 현대위아 100

CVJ 현대위아 10~15 4 륜은 대당 두개

제동 만도 60+ IDB (Integrated Dynamic Brake)

조향 만도 45 R-EPS

서스펜션 만도 40 전자식 서스펜션

내장/인테리어 공조 한온시스템, 우리산업 50+ 시스템 가격

텔레매틱스 현대모비스

전자식 변속기(SBW) 에스엘 10

씨트패드/암레스트 현대공업 30 씨트패드/암레스트


ADAS: 만도/한라홀딩스,

현대모비스

헤드/리어 램프:에스엘

엔진: 현대위아

4륜구동, E-LSD, CVJ : 현대위아

제동, 조향: 만도

공조:한온시스템, 우리산업

텔레매틱스:현대모비스

도어 랫치/스트라이커:

평화정공

전자식 변속(SBW):에스엘

서스펜션: 만도

강판:현대제철

씨트패드/암레스트:현대공업

<외부 핵심부품>

<파워트레인, 샤시>

<내장/내부 관련 부품>



부품업체: 만도, 에스엘, 평화정공을 사라

그림10


표1

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 P 2019P 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 2021E

매출액 계 1,415 1,464 1,468 1,637 5,984 1,318 1,587 1,595 1,723 6,224 6,575

한국 786 847 806 900 3,339 676 880 863 954 3,373 3,474

중국 321 279 336 398 1,333 219 323 341 373 1,257 1,377

글로벌 OE 171 131 150 231 683 115 148 152 240 655 707

로컬 OE 150 147 187 167 651 105 175 189 133 602 670

북미 271 274 308 308 1,162 320 331 357 350 1,358 1,434

미국 217 224 248 250 939 254 260 283 285 1,082 1,141

멕시코 54 58 67 59 239 66 71 74 65 276 292

기타 198 217 224 229 867 217 249 252 259 976 1,103

인도 117 129 140 142 527 131 150 158 160 598 676

유럽 + 기타 81 87 84 88 340 86 99 94 99 378 427

내부거래 160 153 206 198 717 113 196 218 213 740 813

단순합계 1,575 1,616 1,675 1,835 9,213 1,431 1,783 1,813 1,936 6,964 7,388

ADAS 매출액 167 180 162 202 710 200 217 191 247 855 1,039

ADAS 매출액 비중(%) 11.8 12.3 11.0 12.4 11.9 15.2 13.7 11.9 14.3 13.7 15.8

매출원가 1,240 1,266 1,245 1,405 5,156 1,124 1,366 1,398 1,499 5,386 5,717

매출원가율(%) 87.6 86.5 84.8 85.8 86.2 85.3 86.1 87.6 87.0 86.5 86.9

판관비 143.1 145.7 152.0 168.8 610 160.8 155.5 138.8 151.7 607 592

판관비율(%) 10.1 10.0 10.4 10.3 10.2 12.2 9.8 8.7 8.8 9.7 9.0

영업이익 32.0 51.8 70.3 62.9 217.0 33.4 65.1 59.1 73.1 230.6 266.7

영업이익률(%) 2.3 3.5 4.8 3.8 3.6 2.5 4.1 3.7 4.2 3.7 4.1

영업외손익 -7.1 -12.1 13.4 -36.0 -42.7 -7.8 -8.3 -8.2 -9.5 -36.8 -34.8

금융 및 기타손익 -7.1 -8.9 13.5 -35.6 -39.2 -8.4 -8.9 -8.1 -9.2 -37.7 -35.6

지분법 손익 0.0 -3.1 -0.1 -0.3 -3.5 0.6 0.6 -0.1 -0.4 0.8 0.8

세전이익 25.0 39.7 83.8 26.9 174.4 25.6 56.7 50.8 63.5 196.7 231.9

당기순이익 18.7 32.6 52.5 13.4 116.2 19.5 43.1 38.6 48.3 149.5 176.3

지배주주지분 순익 16.8 31.1 50.9 10.7 109.6 18.9 41.8 37.5 46.8 145.0 171.0


20.2 19.0

18.0

12.7

8.2 6.7

0

5

10

15

20

25

만도 한온시스템 평화정공 현대모비스 현대위아 에스엘

중국매출 비중(%) (%)



표2

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19P 2019P 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F 2021F

매출액 393 640 571 655 2,259 630 696 621 717 2,664 2,921

㈜ 에스엘 178 430 365 459 1,432 404 449 380 477 1,710 1,826

에스엘 America 134 139 144 155 571 146 150 154 171 620 715

에스엘 Lumax 51 63 65 50 228 60 74 69 57 260 291

에스엘 아태(연태) 39 43 38 34 153 43 46 41 36 165 182

호북삼립 - - - 4 4 6 10 7 11 34 42

에스엘 폴란드 12 13 11 12 49 13 15 13 13 54 59

에스엘 브라질

4 1 2 7 5 5 5 5 20 26

매출원가 365 559 530 591 2,045 572 621 548 636 2,378 2,569

매출원가율(%) 92.9 87.2 92.8 90.3 91 91 89 88 89 89 88

판관비 31 47 41 48 166 44 47 43 49 183 204

판관비율(%) 8.0 7.3 7.1 7.3 7.4 7.0 6.8 6.9 6.8 6.9 7.0

영업이익 -3.5 35.1 0.5 15.2 47.2 14 28 30 32 103 148

OPM(%) -0.9 5.5 0.1 2.3 2.1 2.2 4.0 4.8 4.4 3.9 5.1

지분법이익 9.9 4.6 6.0 4.0 24.5 -1.0 7.9 7.6 9.1 23.6 36.1

세전이익 8.4 47 21 5 82 15 37 38 41 132 191

지배 순이익 7.3 42.5 19.1 15.9 84.8 11.3 28.2 29.3 31.4 100.2 145.4


표3

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19P 2019P 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 2021E

매출액 252 288 274 274 1,088 208 282 285 304 1,079 1,142

평화정공㈜ 151 163 152 161 627 113 159 160 174 607 638

(주)에이에스티 13 13 12 16 53 9 12 12 16 49 51

북경평화정공기차부건(유) 13 19 25 26 82 8 17 25 27 77 80

태창평화정공기차배건(유) 17 19 17 27 80 10 19 19 29 77 83

염성평화정공기차배건(유) 9 9 7 11 36 5 9 8 12 34 36

PHA India PVT Ltd 21 21 21 25 88 24 24 24 27 99 109

PHA America INC 35 44 45 31 155 37 47 50 35 170 175

PHA Czech s. r. o 23 28 25 26 103 24 31 27 28 110 119

PHA Slovakia s.r.o 25 27 25 25 102 25 29 27 27 109 118

(주)PHA E&E

0 0

전장부문 매출 47 49 44 64 204 52 56 50 71 229 254

전장부문 매출 (%) 18.7 17.0 16.1 23.2 18.7 25.1 19.8 17.5 23.2 21.2 22.2

매출원가 229 252 247 244 972 190 249 254 268 961 1,009

매출원가율(%) 90.9 87.4 90.2 88.9 89.3 91.3 88.3 89.2 88.0 89.0 88.3

판관비 21 23 25 31 100 16 23 23 25 87 91

판관비율(%) 8.4 8.1 9.0 8.0 9.2 7.8 8.2 7.9 8.3 8.1 8.0

영업이익 2 13 2 -0.1 16.8 1.9 9.9 8.3 11.3 31.3 42.0

영업이익률(%) 0.7 4.4 0.9 0.0 1.5 0.9 3.5 2.9 3.7 2.9 3.7

영업외 손익 1 3 3 1 8 2 2 3 2 8 12

지분법 손익 0 1 1 1 4 1 1 1 1 5 6

세전이익 0 16 5 1 22 4 12 11 13 40 54

순이익 1 12 16 -2 28 2.8 9.1 8.5 10.1 30.5 41.3




표4

(십억원) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19P 2019P 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2020E 2021E

매출액 195 196 207 200 798 198 214 216 225 854 934

지주 16 9 29 32 86 14 25 24 28 91 112

유통물류 (자체사업) 178 183 175 179 715 180 185 188 193 747 807

기타사업 3 4 3 4 15 4 4 4 4 16 16

영업이익 16.8 13.3 27.2 18.1 75.4 13.6 20.9 22.4 25.0 81.9 100.4

지주 12.7 4.0 21.2 10.8 48.7 6.6 13.5 13.8 16.3 50.2 64.2

유통물류 3.9 7.6 7.1 6.3 24.9 5.9 6.5 7.5 7.7 27.7 32.3

기타사업 0.2 1.7 -1.1 1.0 1.8 1.0 1.0 1.0 1.0 4.0 4.0

영업이익률(%) 8.6 6.8 13.1 9.0 9.4 6.9 9.8 10.3 11.1 9.6 10.7

지주 81.4 44.8 72.4 33.6 56.7 48.0 54.0 58.0 57.8 55.3 57.5

유통물류 2.2 4.1 4.1 3.5 3.5 3.3 3.5 4.0 4.0 3.7 4.0

기타사업 7.1 42.5 -34.4 23.3 12.5 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0

기타손익 -7.4 -7.4 -4.7 -4.6 -24 -5.1 -5.4 -3.5 -3.5 -17 -16

세전이익 9 6 23 14 51 8 16 19 22 64 84

순이익 5.2 4.2 18.9 10.0 38.3 6.3 11.6 14.2 16.2 48.3 63.3


표5

(원, 배) 단위 값 비고

순이익 (십억원) 143 2020 년 기준

EPS (원) 3,050 2020 년 기준

Target P/E (배) 13 Denso 등 글로벌 Parts 업체 6 개사의 2017~2019 평균치 P/E 10% 할증

목표주가 (원) 40,000

현재주가 (원) 27,150

Upside (%) 47.3


표6

구분 단위 값 비고

지배주주순익 십억원 100 2020 년 기준

EPS 원 2,078 2020 년 기준

Target P/E 배 8.5 주요 헤드램프 5 개사 평균치

목표주가 원 18,000 Target P/E x EPS

현재주가 원 12,650

Upside % 42.3




표7

(원, 배) 단위 값 비고

순이익 억원 305 2020 년 Full-Year 기준

EPS 원 1,454 2020 년 Full-Year 기준

Target P/E 배 6.0

목표주가 원 8,500 Target P/E x 2020 년 EPS

현재주가 원 5,800

Upside % 47


표8

구분 가치 지분율 산정방법

영업가치 (A) 125

2020 년 자체사업부문 순이익 * P/E 6 배

지분가치 (B) 326

만도, 만도헬라, 스택폴, ㈜한라에 대해 40% 할인

만도 346 30% 현재 시가총액

만도헬라 93 50% 2019 년 예상 순익 * P/E 10 배

한라스택폴 26 20% 2019 년 예상 순익 * P/E 8 배

㈜한라 보통주 15 17%

㈜한라 우선주 63

우선주 취득가액 3,154 억원 80% 할인

로열티 (C) 322

WACC= 10%, 영구성장률 1%, 세금및 비용 제외

순차입금 (D) 359

적정 시가총액 (A) + (B) + (C) - (D) 414

주식수 (천주) 10,472

적정주가 39,534

목표주가 40,000

현재주가 30,150

상승여력(%) 33




만도 (204320)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

유동자산 2,021 1,973 2,186 2,443 2,770

현금 및 현금성자산 119 118 338 500 814

매출채권 및 기타채권 1,435 1,377 1,256 1,322 1,302

재고자산 313 319 373 393 417

기타유동자산 154 159 219 228 237

비유동자산 2,430 2,465 2,539 2,514 2,496

관계기업투자등 84 78 76 80 83

유형자산 1,905 1,943 1,993 1,959 1,930

무형자산 223 212 186 181 176

자산총계 4,451 4,437 4,725 4,957 5,266

유동부채 1,954 1,836 1,741 1,822 1,929

매입채무 및 기타재무 1,220 1,137 1,222 1,322 1,402

단기금융부채 565 560 402 378 400

기타유동부채 169 139 118 122 127

비유동부채 1,085 1,120 1,399 1,427 1,480

장기금융부채 775 826 1,291 1,316 1,366

기타비유동부채 310 294 108 111 114

부채총계 3,039 2,956 3,140 3,249 3,409

지배주주지분 1,352 1,416 1,512 1,636 1,784

자본금 47 47 47 47 47

자본잉여금 602 602 602 602 602

이익잉여금 604 681 765 888 1,036

비지배주주지분(연결) 61 66 73 73 73

자본총계 1,412 1,482 1,585 1,709 1,857

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

매출액 5,685 5,665 5,983 6,224 6,575

매출원가 5,012 4,940 5,150 5,386 5,717

매출총이익 673 724 833 837 859

판매비 및 관리비 589 527 616 607 592

영업이익 84 197 217 231 267

(EBITDA) 329 469 503 478 508

금융손익 -43 -38 -15 -35 -36

이자비용 35 41 11 41 42

관계기업등 투자손익 3 -7 -4 1 1

기타영업외손익 -24 -11 -24 0 0

세전계속사업이익 19 141 174 197 232

계속사업법인세비용 1 28 58 47 56

계속사업이익 18 113 116 150 176

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 18 113 116 150 176

지배주주 5 106 110 145 171

총포괄이익 -45 100 129 150 176

매출총이익률 (%) 11.8 12.8 13.9 13.5 13.1

영업이익률 (%) 1.5 3.5 3.6 3.7 4.1

EBITDA 마진률 (%) 5.8 8.3 8.4 7.7 7.7

당기순이익률 (%) 0.3 2.0 1.9 2.4 2.7

ROA (%) 0.1 2.4 2.4 3.0 3.3

ROE (%) 0.3 7.6 7.5 9.2 10.0

ROIC (%) 3.1 6.1 5.3 6.2 7.4

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 277 287 334 410 493

당기순이익(손실) 19 141 117 150 176

비현금수익비용가감 522 386 109 249 244

유형자산감가상각비 210 219 238 222 217

무형자산상각비 35 53 47 25 24

기타현금수익비용 -5 114 -176 2 2

영업활동 자산부채변동 -193 -171 108 11 73

매출채권 감소(증가) -22 55 117 -66 20

재고자산 감소(증가) 23 -5 -54 -20 -24

매입채무 증가(감소) -14 -76 87 100 80

기타자산, 부채변동 -180 -145 -42 -3 -3

투자활동 현금 -377 -298 -333 -223 -223

유형자산처분(취득) -283 -256 -222 -188 -188

무형자산 감소(증가) -66 -42 -16 -19 -19

투자자산 감소(증가) 0 -3 -44 -3 -4

기타투자활동 -29 3 -52 -12 -12

재무활동 현금 41 10 219 -25 44

차입금의 증가(감소) 95 32 243 1 72

자본의 증가(감소) -54 -22 -23 -26 -28

배당금의 지급 54 22 23 26 28

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의 증가 -66 -1 220 162 314

기초현금 185 119 118 338 500

기말현금 119 118 338 500 814

주: K-IFRS 연결기준 자료: 만도, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019P 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 605.8 12.9 10.4 7.9 6.7

P/B 2.1 1.0 0.8 0.7 0.6

EV/EBITDA 12.4 5.6 4.9 4.8 4.1

P/CF 5.4 2.6 5.0 2.9 2.7

배당수익률 (%) 1.6 1.7 2.3 2.5 2.9

성장성 (%)

매출액 -3.1 -0.3 5.6 4.0 5.6

영업이익 -72.6 136.3 10.0 6.2 15.7

세전이익 -93.1 634.1 23.3 12.8 17.9

당기순이익 -91.3 518.8 2.9 28.6 17.9

EPS -97.6 2,109.2 3.7 32.3 17.9

안정성 (%)

부채비율 215.2 199.5 198.1 190.1 183.6

유동비율 103.5 107.5 125.5 134.1 143.6

순차입금/자기자본(x) 83.7 84.4 83.8 68.2 49.6

영업이익/금융비용(x) 2.4 4.8 20.7 5.7 6.4

총차입금 (십억원) 1,340 1,385 1,692 1,693 1,765

순차입금 (십억원) 1,183 1,251 1,328 1,165 922

주당지표(원)

EPS 102 2,250 2,334 3,088 3,641

BPS 28,786 30,151 32,197 34,831 37,985

CFPS 11,524 11,233 4,824 8,491 8,944

DPS 1,000 500 550 600 700



한라홀딩스 (060980)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

유동자산 420 368 316 350 355

현금 및 현금성자산 123 86 91 97 82

매출채권 및 기타채권 160 167 132 148 160

재고자산 88 78 79 89 96

기타유동자산 49 38 15 16 16

비유동자산 1,432 1,356 1,494 1,520 1,548

관계기업투자등 971 890 980 980 980

유형자산 253 262 269 287 307

무형자산 33 29 28 27 25

자산총계 1,852 1,724 1,811 1,870 1,903

유동부채 498 290 302 331 345

매입채무 및 기타재무 169 173 145 166 179

단기금융부채 290 94 144 153 153

기타유동부채 38 24 12 13 14

비유동부채 421 569 621 623 599

장기금융부채 359 507 550 550 524

기타비유동부채 62 61 71 73 76

부채총계 919 859 922 954 944

지배주주지분 934 865 888 916 959

자본금 55 55 55 55 55

자본잉여금 265 265 265 265 265

이익잉여금 693 639 640 668 711

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계 934 865 888 916 959

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

매출액 891 887 798 854 934

매출원가 749 756 639 699 754

매출총이익 142 130 159 154 180

판매비 및 관리비 78 73 83 73 79

영업이익 64 58 76 82 100

(EBITDA) 75 67 96 92 111

금융손익 -32 -22 4 2 2

이자비용 27 24 0 0 0

관계기업등 투자손익 55 3 0 0 0

기타영업외손익 -11 -4 -28 -19 -18

세전계속사업이익 76 35 51 64 84

계속사업법인세비용 28 9 12 16 21

계속사업이익 48 26 40 48 63

중단사업이익 -5 -13 -1 0 0

당기순이익 44 13 38 48 63

지배주주 43 13 38 48 63

총포괄이익 23 13 38 48 63

매출총이익률 (%) 15.9 14.7 20.0 18.1 19.2

영업이익률 (%) 7.1 6.5 9.5 9.6 10.7

EBITDA 마진률 (%) 8.4 7.6 12.0 10.8 11.9

당기순이익률 (%) 4.9 1.5 4.8 5.7 6.8

ROA (%) 2.3 0.7 2.2 2.6 3.4

ROE (%) 4.6 1.5 4.4 5.4 6.8

ROIC (%) 7.9 9.3 12.0 11.9 13.8

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 53 1 98 56 71

당기순이익(손실) 76 35 38 48 63

비현금수익비용가감 -36 1 52 13 13

유형자산감가상각비 8 7 18 8 9

무형자산상각비 3 3 2 2 2

기타현금수익비용 -80 -9 32 2 2

영업활동 자산부채변동 19 -31 7 -5 -6

매출채권 감소(증가) -8 -8 36 -17 -12

재고자산 감소(증가) 15 -13 0 -10 -7

매입채무 증가(감소) 13 -6 -30 21 14

기타자산, 부채변동 -1 -4 1 0 0

투자활동 현금 2 37 -129 -37 -40

유형자산처분(취득) -27 10 -24 -26 -29

무형자산 감소(증가) -2 -1 -1 -1 -1

투자자산 감소(증가) 4 -1 -60 0 0

기타투자활동 28 28 -44 -9 -9

재무활동 현금 -30 -77 36 -12 -47

차입금의 증가(감소) -16 -55 44 8 -27

자본의 증가(감소) -13 -14 -8 -21 -21

배당금의 지급 13 14 21 21 21

기타재무활동 0 -7 0 0 0

현금의 증가 19 -38 5 7 -16

기초현금 104 123 86 91 97

기말현금 123 86 91 97 82

주: K-IFRS 연결기준 자료: 한라홀딩스, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019P 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 15.6 35.6 8.1 6.4 4.9

P/B 0.7 0.5 0.4 0.3 0.3

EV/EBITDA 15.5 14.5 9.5 9.9 8.1

P/CF 16.9 13.1 3.5 5.2 4.1

배당수익률 (%) 2.2 4.6 6.6 6.6 6.6

성장성 (%)

매출액 5.5 -0.5 -9.9 6.9 9.4

영업이익 -31.9 -9.7 32.2 7.7 22.6

세전이익 -2.6 -53.9 45.8 25.4 31.1

당기순이익 -45.9 -69.9 192.4 26.0 31.1

EPS -42.9 -69.5 202.0 26.1 31.1

안정성 (%)

부채비율 98.4 99.3 103.8 104.2 98.5

유동비율 84.4 126.9 105.0 105.8 102.7

순차입금/자기자본(x) 51.8 57.9 66.8 64.9 60.8

영업이익/금융비용(x) 2.4 2.4 n/a n/a n/a

총차입금 (십억원) 649 601 694 703 676

순차입금 (십억원) 484 501 593 594 583

주당지표(원)

EPS 4,032 1,229 3,711 4,680 6,134

BPS 86,433 80,094 84,826 87,471 91,552

CFPS 3,704 3,328 8,625 5,836 7,325

DPS 1,350 2,000 2,000 2,000 2,000



에스엘 (005850)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

유동자산 784 882 1,491 1,602 1,778

현금 및 현금성자산 109 98 87 311 389

매출채권 및 기타채권 247 331 602 432 476

재고자산 139 168 263 298 329

기타유동자산 290 286 538 560 583

비유동자산 807 827 860 856 855

관계기업투자등 358 353 171 178 186

유형자산 377 385 570 560 551

무형자산 29 19 20 16 12

자산총계 1,591 1,710 2,351 2,458 2,632

유동부채 437 535 775 784 825

매입채무 및 기타재무 181 244 350 353 390

단기금융부채 186 204 263 263 261

기타유동부채 70 87 162 168 175

비유동부채 139 153 171 186 194

장기금융부채 34 30 31 31 33

기타비유동부채 105 123 140 156 161

부채총계 576 688 945 971 1,020

지배주주지분 1,002 1,005 1,386 1,468 1,593

자본금 17 17 24 24 24

자본잉여금 144 144 460 460 460

이익잉여금 859 866 928 1,010 1,136

비지배주주지분(연결) 13 17 19 19 19

자본총계 1,015 1,022 1,405 1,487 1,613

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

매출액 1,488 1,602 2,259 2,664 2,921

매출원가 1,320 1,457 2,045 2,378 2,569

매출총이익 168 145 214 286 352

판매비 및 관리비 105 129 166 183 204

영업이익 63 17 48 103 148

(EBITDA) 131 87 143 198 240

금융손익 0 -2 4 0 -1

이자비용 7 9 11 12 12

관계기업등 투자손익 49 30 29 24 36

기타영업외손익 6 -3 1 6 8

세전계속사업이익 118 42 82 132 191

계속사업법인세비용 20 10 6 31 44

계속사업이익 98 32 75 101 147

중단사업이익 0 0 12 0 0

당기순이익 98 32 87 101 147

지배주주 96 30 85 100 145

총포괄이익 77 32 87 101 147

매출총이익률 (%) 11.3 9.1 9.5 10.7 12.1

영업이익률 (%) 4.3 1.0 2.1 3.9 5.1

EBITDA 마진률 (%) 8.8 5.4 6.3 7.4 8.2

당기순이익률 (%) 6.6 2.0 3.8 3.8 5.0

ROA (%) 5.9 1.8 4.2 4.2 5.7

ROE (%) 9.9 3.0 7.1 7.0 9.5

ROIC (%) 9.0 2.1 4.9 7.4 11.4

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 134 51 -429 323 166

당기순이익(손실) 98 32 87 101 147

비현금수익비용가감 49 88 -491 87 62

유형자산감가상각비 61 63 88 91 89


기타현금수익비용 -53 18 -586 -8 -30

영업활동 자산부채변동 -18 -70 -25 135 -42

매출채권 감소(증가) 56 -89 -49 170 -44

재고자산 감소(증가) -3 -22 -68 -35 -31

매입채무 증가(감소) -28 65 -11 4 36

기타자산, 부채변동 -42 -23 102 -3 -4

투자활동 현금 -107 -57 14 -79 -67

유형자산처분(취득) -60 -72 -82 -80 -80

무형자산 감소(증가) -11 -8 -3 1 1

투자자산 감소(증가) -27 34 128 5 17

기타투자활동 -9 -11 -28 -4 -4

재무활동 현금 -35 -4 405 -20 -21

차입금의 증가(감소) -26 7 103 -1 0

자본의 증가(감소) -9 -16 301 -19 -21

배당금의 지급 9 16 14 19 21

기타재무활동 1 5 0 0 0

현금의 증가 -12 -11 -10 224 78

기초현금 120 109 98 87 311

기말현금 109 98 87 311 389

주: K-IFRS 연결기준 자료: 에스엘, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019P 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 8.7 22.4 6.6 6.1 4.2

P/B 0.8 0.7 0.4 0.4 0.4

EV/EBITDA 5.7 7.3 3.7 1.5 0.8

P/CF 5.7 5.6 n/a 3.2 2.9

배당수익률 (%) 1.6 2.0 3.2 3.8 4.0

성장성 (%)

매출액 -8.1 7.7 41.0 17.9 9.7

영업이익 -36.1 -73.7 186.2 115.9 43.6

세전이익 -23.2 -64.3 93.9 61.2 44.8

당기순이익 -14.7 -67.5 173.4 16.3 45.2

EPS -15.9 -68.5 114.2 9.2 45.2

안정성 (%)

부채비율 56.7 67.3 67.3 65.3 63.2

유동비율 179.3 165.0 192.5 204.2 215.4

순차입금/자기자본(x) -8.7 -3.7 -6.1 -21.7 -25.6

영업이익/금융비용(x) 8.7 1.9 4.4 8.7 12.4

총차입금 (십억원) 220 235 294 293 293

순차입금 (십억원) -88 -37 -86 -322 -413

주당지표(원)

EPS 2,824 889 1,904 2,078 3,017

BPS 29,589 29,671 31,062 30,449 33,054

CFPS 4,326 3,543 n/a 3,893 4,326

DPS 400 400 400 480 500



평화정공 (043370)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

유동자산 488 525 499 546 578

현금 및 현금성자산 108 163 151 145 156

매출채권 및 기타채권 224 197 196 218 230

재고자산 129 142 120 150 158

기타유동자산 27 22 32 33 34

비유동자산 408 383 424 409 399

관계기업투자등 56 14 16 17 18

유형자산 301 301 326 301 283

무형자산 16 15 18 24 30

자산총계 896 908 923 955 977

유동부채 367 336 321 323 306

매입채무 및 기타재무 184 161 188 208 219

단기금융부채 132 124 107 88 59

기타유동부채 50 51 26 27 28

비유동부채 23 29 32 34 37

장기금융부채 1 1 3 4 5

기타비유동부채 23 28 29 31 32

부채총계 390 365 353 357 343

지배주주지분 507 543 570 597 635

자본금 11 11 11 11 11

자본잉여금 41 41 41 41 41

이익잉여금 440 511 535 562 600

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계 507 543 570 597 635

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

매출액 1,054 1,067 1,088 1,079 1,142

매출원가 932 956 972 961 1,009

매출총이익 121 111 117 118 133

판매비 및 관리비 96 92 100 87 91

영업이익 25 19 17 31 42

(EBITDA) 82 72 73 95 102

금융손익 -5 -1 4 2 2

이자비용 3 3 3 2 2

관계기업등 투자손익 2 4 4 5 6

기타영업외손익 78 48 1 2 4

세전계속사업이익 100 71 25 40 54

계속사업법인세비용 26 26 -5 9 12

계속사업이익 75 45 30 31 41

중단사업이익 0 0 -3 0 0

당기순이익 75 45 28 31 41

지배주주 75 45 28 31 41

총포괄이익 29 13 28 31 41

매출총이익률 (%) 11.5 10.4 10.7 11.0 11.7

영업이익률 (%) 2.4 1.8 1.5 2.9 3.7

EBITDA 마진률 (%) 7.8 6.8 6.7 8.8 9.0

당기순이익률 (%) 7.1 4.2 2.5 2.8 3.6

ROA (%) 8.2 5.0 3.0 3.3 4.3

ROE (%) 15.1 8.5 5.0 5.2 6.7

ROIC (%) 4.1 2.5 2.4 4.6 6.2

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019P 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 39 29 72 60 89

당기순이익(손실) 75 45 28 31 41

비현금수익비용가감 25 44 12 60 56

유형자산감가상각비 56 52 55 62 58


기타현금수익비용 -87 -9 -44 -4 -4

영업활동 자산부채변동 -55 -35 32 -31 -9

매출채권 감소(증가) 13 25 6 -22 -12

재고자산 감소(증가) 2 -13 23 -30 -8

매입채무 증가(감소) -23 -24 17 21 11

기타자산, 부채변동 -46 -23 -15 0 0

투자활동 현금 9 35 -59 -44 -46

유형자산처분(취득) -69 -42 -63 -38 -40

무형자산 감소(증가) -3 0 -4 -8 -8

투자자산 감소(증가) 89 1 18 5 5

기타투자활동 -8 77 -10 -3 -3

재무활동 현금 -35 -8 -24 -22 -32

차입금의 증가(감소) -32 -5 -21 -19 -28

자본의 증가(감소) -3 -3 -3 -4 -4

배당금의 지급 3 3 3 4 4

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의 증가 8 56 -12 -6 11

기초현금 100 108 163 151 145

기말현금 108 163 151 145 156

주: K-IFRS 연결기준 자료: 평화정공, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019P 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 3.0 3.1 4.4 4.0 3.0

P/B 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2

EV/EBITDA 3.0 1.4 1.1 0.7 0.3

P/CF 2.2 1.6 3.1 1.3 1.3

배당수익률 (%) 1.5 2.4 2.9 3.1 3.3

성장성 (%)

매출액 -13.8 1.2 2.1 -0.8 5.8

영업이익 -63.8 -23.3 -13.0 85.9 34.2

세전이익 38.7 -28.8 -64.4 56.7 35.2

당기순이익 39.8 -39.8 -38.3 10.4 35.2

EPS 39.8 -39.8 -38.3 10.4 35.2

안정성 (%)

부채비율 77.0 67.2 61.9 59.8 54.0

유동비율 133.2 156.3 155.7 169.0 188.8

순차입금/자기자본(x) 4.9 -7.3 -7.4 -9.1 -14.8

영업이익/금융비용(x) 8.9 6.3 5.6 13.1 24.8

총차입금 (십억원) 133 125 110 92 63

순차입금 (십억원) 25 -40 -42 -55 -94

주당지표(원)

EPS 3,549 2,135 1,317 1,454 1,966

BPS 24,121 25,862 27,154 28,438 30,224

CFPS 4,755 4,219 1,893 4,314 4,628

DPS 160 160 170 180 190



만도 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2015.11.09 변경 유지웅 2018.03.26 Buy 340,000 -27.4 -31.8 2018.05.08 Buy 61,000 -22.0 -37.6 2018.10.16 Buy 50,000 -40.7 -42.6 2018.10.29 Buy 45,000 -27.6 -33.8 2019.01.07 Buy 40,000 -15.1 -21.2 2019.02.25 Hold 33,000 6.5 -4.8 2019.04.15 Hold 36,000 3.1 -14.5 2019.07.11 Buy 36,000 -18.5 -19.8 2019.07.22 Buy 40,000 -12.6 -17.4 2019.09.02 Buy 45,000 -13.3 -23.0 2020.03.11 Buy 40,000

한라홀딩스 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2015.11.30 변경 유지웅 2018.05.16 Buy 70,000 -26.1 -38.0 2019.05.17 Buy 70,000 -36.0 -39.2 2019.08.16 Buy 56,000 -22.1 -25.2 2019.11.15 Buy 60,000 -19.4 -28.7 2020.03.13 Buy 40,000

에스엘 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2016.05.03 변경 유지웅 2018.04.10 Buy 33,000 -27.1 -33.2 2018.05.16 Buy 26,000 -16.7 -27.4 2018.11.15 Buy 22,000 -11.1 -23.3 2018.12.19 Buy 25,000 -6.4 -16.4 2019.04.05 Buy 28,000 -7.3 -14.6 2019.04.23 Buy 31,000 -19.8 -26.6 2019.10.07 Buy 28,000 -19.6 -22.9 2019.11.15 Buy 26,000 -21.9 -30.9 2020.01.21 Buy 24,000 -20.2 -32.6 2020.03.13 Buy 18,000

평화정공 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2016.05.03 변경 유지웅 2019.01.22 Buy 11,000 7.3 -18.9 2019.07.22 Buy 13,000 -20.8 -28.6 2019.08.16 Buy 14,000 -18.9 -27.7 2019.11.15 Buy 12,000 -25.2 -33.1 2020.03.13 Buy 8,500

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

18/03 18/09 19/03 19/09

(원) 주가 목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03


0

5,000

10,000

15,000

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18/03 18/09 19/03 19/09


0

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18/03 18/09 19/03 19/09


2016년 6월 23일

2016년 6월 23일

2016년 6월 23일

2016년 6월 23일



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구분

투자등급 guide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급

적용기준

(향후 12 개월)

투자의견

비율

비고

Sector

시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 95.0% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.0%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계 100.0% 투자의견 비율은 2019. 1. 1 ~ 2019. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨 마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

overweightfile.mk.co.kr › imss › write › 20200313101533__00.pdf · 2020-03-13 ·...

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