an empirical analysis of inflation in oecd countries · ˘6 fpppg j ˘ ˘ˇ ( 2334˛ ˚˚ ˚ ˘: ˛...
Post on 18-Oct-2020
0 Views
Preview:
TRANSCRIPT
Board of Governors of the Federal Reserve System
International Finance Discussion Papers
Number 765
May 2003
AN EMPIRICAL ANALYSIS OF INFLATION IN OECD COUNTRIES
Jane Ihrig and Jaime Marquez
NOTE: International Finance Discussion Papers are preliminary materials circulated to stimulatediscussion and critical comment. References in publications to International Finance Discussion Papers(other than an acknowledgment that the writer has had access to unpublished material) should be clearedwith the author or authors. Recent IFDPs are available on the Web at www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/.
AN EMPIRICAL ANALYSIS OF INFLATION IN OECD COUNTRIES
Jane Ihrig and Jaime Marquez*
Abstract: One of the most remarkable macroeconomic developments of the past decade has been thewidespread decline in inflation despite declines in unemployment rates. For the United States, theseseemingly contradictory developments have been reconciled in terms of three factors: (1) an accelerationin productivity, (2) structural changes in labor markets that lowered the natural unemployment rate(NAIRU), and (3) improved credibility of monetary policy. Here we ask whether comparable factors wereat work in foreign industrial countries. To address this question, we empirically characterize the relationshipbetween inflation, the unemployment rate, and structural factors using an extended Phillips curve model withquarterly data through 1994. By undertaking counterfactual simulations from 1995 to 2001, we quantify theseparate contributions of unemployment-rate movements, labor-market reforms (that affected the NAIRU),and productivity developments on inflation. In line with previous work on the United States, we find thatproductivity advancements were the main structural factor reducing inflation in the United States. Forforeign countries, persistent labor-market slack was the main factor exerting downward pressure on inflation.This persistence stemmed, in part, from structural reforms that lowered the NAIRU while the unemploymentrate was declining.
Keywords: Phillips Curve, Unemployment, NAIRU, Labor Productivity, Policy Credibility, BusinessCycles, Model Simulations.
* Staff economists of the Division of International Finance of the Federal Reserve Board.We would liketo thank Steven Kamin for numerous comments on the evolution of this paper; Flint Brayton, Jon Faust,David Lebow and Deb Lindner offered important suggestions that improved this version of the paper.We have also benefited from Olivier Blanchard, Oyvind Eitrheim, Neil Ericsson, Joe Gagnon, JoeGruber, Bill Helkie, Karen Johnson, David Reifschenider, Nathan Sheets, Sandy Struckmeyer, and BobTetlow. We are especially grateful to Carter Hemphill for all his work; Marcus Loveland, Patti Teagleand Shing-Yi Wang also provided invaluable research assistance. The views in this paper are solely theresponsibility of the authors and should not be interpreted as reflecting the views of the Board ofGovernors of the Federal Reserve System or of any other person associated with the Federal ReserveSystem.
� ����������
��� �� ��� ��� ����� �� ������������ ����������� �� ��� ��� ������ �� ��� ��� �����
���� �������� �� �������� ������ ������� �� ������������ ���� �� ��� ������ ������ ���
�������� ��������������� �������� �� �������� �� ��� ��������� �� ��� �� �� �����������
�� ������������ ������� ������ �� �� � ����� ���� ������ ��� ������ ������������ ���
!"#$�%� ��� ������� ���� ����� �� ������� ������� &�� '������ �� �� ��� � ������ ����
����� ��� ������ �� �������� ��� �� ���������� ��� �������� �� �������� �� ������ ��������
��������
(� ���� �� ������ �� ������ ) � �����*��� ���� �� ��������� ������������� ������� ���
����������� �� )+ �,-. �������� #�������� �� ��� ���� ����� ���� �������� ���� � ����
������ �� ������� �� ������������ ������� ��� �������� �������� ����� ��� ������������ ���
����� �����/������ ����������� � ��� ��� ��� ���������� ��� � �� � �������� �� ���� ������
������� ���� �� ��������� �� ��� ���� ����� �� � ����� ���� ���� ������ �������
���� �� ��� !"#$� ���� � ������� �� � ���� � ��� ���� �� ����� ���� ��� �� ��� � ����
�� ��� ����� �� ������ �� � ��� ������� ����� �� ���������� ��� ������� �� ���������
&� ������� ��� ����������� ��� ������� �� �� � ����� ������� �������� �� �� ����� �������
����� ������� 0 ������� ��� ���������� ������� �� �� �� ��������*� ��� ���������� ������
��������� ��� ������������ ���� ��� ������� ������ �����/������ �� ������� �� ��������
1������ ���� ����� �������� �� � ����������� ������ ��� �� ������������ ��� �� ������� �
���� (� ������� ��� ����� ���� '������ ���� ������ 2334� ������ � ������� ��� 2335
�� )++2 �� ������������� ��������� ���� '������� ��� ������� ��������� �� ���� �� ���� ����
��� &��� ������������� ��������� �� ����������� �� ������ 4� �� ��� ������ ������ �� /��
����������� ����������� �� � ��� ���� ����������� �� ���������� ��� ��**���� ������� �� ���
�������� ��� ������������ �� ��� ����� ��� �� ��� 233+6 ��� /����� � �������� ���� ������
���� �� ��� ������ �������� �������� �� /�� ����� �� ��� ���� ���� �� ������� ����
������ ������� ���� �� ��� !"#$�� ����� ���� ��� ��������� ������������ ��� � ��� ���
2
!"#$� �� ��� ������� ��� �������� �� � ����� �����
"������� �� ������� ������� ������7 ��� �� ������� �������� ���� 2335� �� ������ �����
���� ��� ���� �� �� �8��� ��� ������ ��� �� ��������� "������� 9�2% ����� �� ��������
�� ������� ���� ����� �� ������� ������ ��� �� ������� �� ����� ��� �8��� �� ���������
� � ������ ������ �������
����� 2 ������ ����������� �� �������� ��� ������������ �� )+ �,-. ������� ��� ���
��� ����� ������6 �������� 9�)% �� ��� ������ �� ��� ���� ���� " ����� ��� '������
�������� �������� ��� �� �� ������ ���% �� ������ �� ��� �������� ������� �� ��� 233+
������� �� ��� ������ ������� ��������� ������������ �� ���� ���� ������� �� ���� ����
� ����� &� �� 2 ������ �������� �� ��� /� ���� �� ��� 233+:���� ������ �� 233+�34:����
���� ������ �� 2335�)++2� " ���������� �������� ��� ���� �� ��� ������� ��� ��� �����
���� �� ��� 233+6 ��� ������ ������� �� ������ �������� � 2�2 ��������� �����6 ���� �������
������ ������ ��� ��� �� �������� ��� �� )+++�)++2 ��� ���� ����� ����� &� �� ) ���
���� ��� ������������ ��� ���� ��� ��� ��� ����� �������� �� ���������� #������ ��� ������
������������ ��� �� ��� ��� �� ��� ������� ������� ��� 2333�)++2� ���� 2�5 ��������� �����
���� ������� ���� �� ������ �� ��� 233+�34 ������
;����� � ���� ��� ���� ���������� ��� '������ ��� � �� ��� �������� �� ������ ��������
�������� �������� �� ��� ����� ���� �� ��� 233+� ���� � ��� ������������ ��� �� ��������
&� ���� ��� '������� �� ������ � ����� ������� �� ����� �������� ������ �� ��������
������������ ��� �� ��� ��8����� ������ ��� ������������ ��� ��� ��� !"#$�<
�� � �� ������� � �� � ��� � ��
� � � ���
���� � � ��� �������� ���� � � ��� ������������ ���� �� � ��� !"#$�� ��� � � �� ��
���� &�� ����� ������� ����� ����� ����������� �� ��� �������� ����������� �� �������
)
�������� ��� ������� ������������ ��� ���� 2334�
��� � ��������� ������� ����� ������ �������
���� �� � ��� �� ���� �� ��� �������� ��� ������������ ��� ����� ��� �=������� � ���
��� !"#$� ��� ����� ���� ���� ��������� ����/������ ��� ��� ������ �� ������ �� �������
� ��� ��� !"#$�� &�� � ��� ������ ����������� �� ��� �������� ����� ���� ������ �� ��� ���
���� � ��� ������������ ���� #� ������� �� ������� ������� � ������ ��� !"#$� �� ���
���� ������� � ���������� �� ��� ���������� ������ �������� ��� ������������ ������
�� ��� ���� (� ��� �� ��� ����������� � ��� >������������ �8����7
������� �� � ��� �� ���� �� ��� ������� ��� !"#$� �������� ���� ��� ���� ��� ��� ���
���������� ��� �� ��� ����� ��� �� ��� 233+� � ����� ������ ��� ������������ ��� �������
� ��� �� �'���� ��� ������ ������ ����� ����� ������� �� � ������� �� ��� !"#$�� #� ��� ������
������ � ������� ��� � ?��� ��� @����� )++)%� ������� ������ �� �� � ����� �������
��� ������ �� ���������� �� ��� �� � ���� � ������ �� ��������� ������� ������� ���
� ����� ������� ��� ����������� ���� ������ ��� ������ ��� �� ����� ���� #� ���� ������
�������� �������� � ��� ����� �� ������� ���� �� �� � ������ ��� �� ������� ���
�������� ���� ����� ��������� ��� �� �� /������� ������� ��� �������� ����������� � �������
��� ������ ��� �� ������������� (� ��� �� ��� ����������� � ��� >!"#$� �8����7
��� ��� ��� ��� ��� ������������ ��� !"#$� �8��� ���� ��� ������� ����� �� �� ��
����� ���� < ��� ��8����� ������ ��� ������������ ��� ��� !"#$�� A� ������� ���� ���
������ ��� ���� � ��� ������������ ��� ���� � ��� !"#$� ������� � �����
����� ) �����*� �� � ����� ��������� �� ���� �������� ������� ��� ��� ��� �������
&�� /� ����� �������� ����� �� ��� ���� 233+� ��� ���� ������������ ��� �� ���� � ��� ���
�,-.7 ����� ������� �� ��� !"#$�� ;������ �� ������� ���� ���� �� ������� �� 233)�
��� � 233B ��� ������������ ��� �� ���� ��� !"#$�� ���������� ��������� ����� �� � ������
&�� ���� ����� ��� �� C.1��������� ����� �� ��� ������������ ��� ��� ��� �����������-����� �� ��� !"#$� ��� �8��� ��� ������������ ��� �� �� � ���� ��� ��� �������������
0
!"#$� �� ��� 23 ������ �������� ������� �� �� ����� " � ���� ������ �������� ����������
��������� ���� �� � ����� ������ ��� ��� �� ��� ������ � ��� ������ ������������ ���
������� � ��� ��� !"#$�� &�� ��������� �� �� ������� ���� �� ��� ��� ��� ��� ��� ����
��� ������ ������������ ����� ���� � ��� � ����� ��� !"#$� ��������� ��� �� ��� ������
?� ������� �� ��� ������ D������� ��� ��� ������� �� ��� ������������ ��� ���� 233) �����
���� ���� �� � ����� ���� ������ ��� �� ��� ��� �� ����/���� !"#$� �������� #� ��� ����
�� ������� ���� � � ������ ����� ���������� ��� ������� �� ������ ���������
&� �� ��� ��� ���� ���� �� �� � ����� ������ �� ������� ��������� /��� 0 ����� �
��������� �� ��� ������ ������ 2335�)+++% �� ��� ������������ ��� ���� ��� !"#$� ������
��� ������ �� ��� �������� ��� ������ ��� ����233+ 2330�35% ��� ��� ��� �� ��� 233+ 2333�
)++2%� ����� �� ��� �� � ����� � ��������� � � ������� ����� �� ��� ������������ ���� &��
����/���� �������� ��������� ������ ��� ���� � ��������� � ��� /���� ����� ������ ���� ���
����� �� ��� ������ �� ���� �� ��� �� � ����� �� ��� ����� ���� �� ��� ������� ��� �����
�� ��� ���� �� �������� ����� ��� ������ !���� ��� ������� ������ �� ��� �����
!"#$� ��� �� ����� ��������� ��� �� �������� "� ���������� ����� �� ���� �� ���
������� � ��� ��8����� ������ ��� ����� �� C.1 ��� �� �������� ��������� �����:��� ������
���� ����� 4 ���� ��� ������ ������ ��� ������� ��� 2335 �� )++2 ������ ������ �� ���
������ �������� ��� ������ ��� ����233+ ��� ��� ��� �� ��� 233+� " ����� ��� ����� ���
���� �������� �� �� ������� �� ��� ����� ���� �� ��� ������� ��� ����� �� ��� ���� �� ��� ���
�� ��������� ;����� ��� ����� �� ���� ���� ���� ��� ��� ���< ���� ������ �������� ��
������ �� ��� ������ ������ ��� ���� ��������� �������� � �� ������� ���� ���� ������ ��
���� �������� ��� ��� �� ��� ����� ��� �� ��� 233+�
��� � ��������� ������� ��������� ������
#� �������� �� ����� ��������� ������������ ��� ��� !"#$�� �� � ��� �� ���� ��� ����
���������� �� ��������� ��� ���������� ����� �� �� �'������ � ���� ����� ���� ������� �����
��� 233+� ?��� ��� @�=� )++2% ��������� ��� ��� �� ��� ����������� �� ����������� �� ��� ������
4
����� �� ������� �������� ���� � ������������ ��� ��������� &��� ����� ����� ����� ���
�� �� ����������� ����� �� ��� ����������� ���������� ���� ����� ���� ������ ������� �
��� �������� ������� ������� ���� �� �����
-���� ��� ���� ����������� �� ��� �������� ���� ���� ��� ������� �� ������ �������E &� ��
0 ������ ��� �������� ����� ��� �� ��� �� � ����������� ��� ����������� ����������� ��
� � ����� �� ��� )+ ������� �� �� �����6 ���� ���� �� ��� C�� ��� @�'��* )+++%�
&�� ����������� ����� ������� �� �������� �������� �� ��� ���� ���� ��� �� ���������
� ��� �,-.� &��� ���� �������� ���� ������� �� ��� /� ���� �� ��� 233+� ���� ��� ������
�������� ������� ���������� �� ����������� �� �� � ����������� �� ��� ����� ���� �� ��� 233+<
"������ ��� �����6 �� ����������� ������������ �� ������ �������� ������� ���������� ��
������ �� ���� ����� ���� ;����� �� ������� ���� �� ��� ���� ����� ���� �� ����������� ��
����������� � ��� � ������ ����������� �� ��� ������� �� �������� � ����
��� � ��������� ������� �������� ���� �������
" ����� ����������� �� ��� �������� ����� ���� ������ � ���� ��� ���� ����� �� ������� ������
����� ���� �������� #� ��� ������ �������� ��� ����� ���� ������� ����� ������ ���������
��� ����� �� ,@� �� ,������ �������� ��� �������� �� ����������������� �� ���� ��������
��� ��� ��������� ��� �������� �� � F���������G �������� ����� �������� ���� ��� ���� 23H+��
"� ���������� �� ���� ����� ����� ���� ��� ��� ���/� �� ������� ��� ��� ������� ��������
�������� ������������ $������ �� �� �'������ � ���� ��� ���� ����� ��� ���� ������ ��������
�������� � ������� �������� ������������ (��� �������� ����������� ���� ������� � �����
�������� ������� ��������� �� ���� ����� �������� ���� ������� ������� �� ������������
����� ���� ��� �� ������ �� ��� ���������
��� ��� �� ������ �� �� ������ �� ������� ������ ���� ����� � � ��������� ������� �� ���
��������� �� ������� ������ �� ��������� ������ ��� �������� &���� ���� �����/���������� ?������� A�� ���� @������ 1��� 2333% �� ��� ������ �� ��� �8��� �� �������� �������� ����� ��
��� ��� �� ���������
5
�� �� ���� ��� C����� ��� #��� )++2% ��� ������� &���� ��� �� ��� ����� �����
�� ���� ������6 ��� �����������/� ����� ��� �� ����� �� ��� ���� ������ �� &� �� 4�
&�� /� ����� � � ���� ���� ������� ������ � ������� �� � �� ���� �� ���� �� ��� �����
����� ����� ���� ���������� ��� /� ����� ������ � ����� �� ���� ��� �������� ��������� ��
��� ������ ������ ��� ����� � ���� �� 23H+� ����������� ���� ��� ����������� �� 1��� I�����
�� ��� ������ $����� �� ���� ,������ ������� ��� ����� � ���� �� 23HB� ����� � ��J�
,@� ����������� @�� �������� �������� ������� ���� ���� ����� ���� �� ��� ���� �� ����
�������� �������� ������
&� �� 4� ������ 2 ��� )� ����� ��� ���=����� �� �������� ��� �������� &���� ���
�� ��� ��� ����� ������ (� �� ���� �� 24 ��� �� )+ �������� ��������� ��� ������ ������
��� ���=����� �� �������� �� �� �������� &���� ��� �� ������ ������������ ��� ����23H+�
������ 2� ��� ��� ����233+� ������ )� &�� ����� � �� �� ������� ������� ������
���� ����� � �� ����� ;������ �� � �������� �� ���� �� ���� ���� ��� ����� �� ���� ����� ����
��� �� ������ �� ���� ����� ������� ������ ���� �� � ��� ��������������� ����� ������
� ��� ��� � �������� ���� ������� ���� �����%� ;����� ��� ������ �� ����� ����� ���� �����
�������� �� � ��=���� �� ��� "������� 9�2% ���� ���� ���� �� ���������� ������� ��
����� ������� ������ ���� ����� ���� ����� �� �� �8��� �� ��� ��������� �� �������� ��
��� ��� ������ ������������ ��� ��� !"#$� ��%�
��� ������
&�� ����������� �� ��� ���� ������ ����� ��������� ������ ������� ��� ���� ��
���������� � ���� ���� ��� ����� �� �� � ����� ������ ������ � ���� ��8���� ��� �� ���
������� �� �������� � ��� ������� ���� ���� �� ��� ������ ������ �� ������ ��� 2335�)++2�
��� ���� �� � ����� ������� �� � ����� � ����� �� ��� � ���� �� ���� ������ �� ����� ����
��� ����� ���� �� ��������� -�������� �� ��� ������ �������� ��������� ��������� ����
�� �� � ����� �� � �� ������� �� ��� �� ��� ���������� � ���� �� ��� ����� ���� �� ���
233+� (���� ������������ ��� ����� ���� ��� � ��� ���� �����6 ���� ������� ��� ��� ����
9
����� ���� �� ��� 2335�)++2 ������ ����� ��� !"#$� ����� ���� � �����
������� ��� ������ �������� ������� ��� ��� ��� ��� �� ����������� ���� ��� ��� �����
��� �� ��� 233+� &�� � �� ��� ������ �� ��� ������ ����� ���� ���� � ���������� ��������
�� ����������� ����� ;����� /����� �������� ���� ����������� �� � ���� ����� �� ������ ����
�������� �� ������ ������� �� ��� ����� 233+ ��� ��� ��� ������� &���� �� /�� ���������
�������� �� �� ������ �� ��� ���� ����� �� ������� ������ ������ �������� � �������� ��������
���������
� ������ !������
&�� ����������� �� ��� ���� � ���� ������ ��������� � ������ ���J������� &� ���� � ���������
��� ������� ��� ����� ����� ����� �� ���������� � ���� ��� ������ ������� ��� �������
�� �� �������� ����� ������ ��� �� ��� ��������� (� �������� ����� �� ��� �������� ��� -1#
����� � ��������� � ���� �� � ��� �� ����� �� ��� ��� ��� �������� �� �������� ��������
��� ��������� �� ��� -1# ��� �� ������� �������� ���� �8��� ��� �������� ���6 �� ����� ���
������ ������������ ��� �� ������ ��� ����� &�� ������� �� ��� ����������� � C��� ���
C���� 2333%� C���� 233H%� ��� C���� 1����� ��� &������ 2333%�
��� "���� ��#����
(� ����� �������� �<
�� � �� � ��������� � �������� ���
� � � ����� ���
��
�� ���
����
� ����� ���
��
���
����
� ��� 2%
���� � � ��� '������ �������� ��� ������% �� ��� ������ ���� ����� �%� � � ��� ���
������� �� ��� � ��� ����� ���� ������ ��� � ���� �� � ���� ��� ������ ����� ,'������
2% ������ ����� ������� �� �������� �������� ����� ��������� ������� ������ �� �� ��&�� �'������ ��� ������� ����� ���� �� �� ��� ������ � C���� ���/�������
B
������ ������ ��� ��� ������������ ������ ����� ,'������ 2% ���� ��� ����������
����������� �� ����� �� ��� �� �� ��� �������� ���:���� �� ������ � ���������� (�
������� ��� ���=����� �� ������ �������� �� �� �� ��� � ���� ��� �'������ ��� � ���������
� ����� ����� �� ��� ���� ��� ���� ��� ������������ ��� � �� �� ������ ���� ��� �������� ���
� ��� ���������� (� ������ ��� �� �� ��� ���=����� �� ��� ������������ ��� �� � ��������<
��� ����� ��� ������������ ��� ������� �� ��� !"#$� ��� �� ���� ����� &�� ���=�����
�� ��� ������� ����� ���� ��� ����� ��� � ��������� ���� �� ������ �� ����� ����� �����
� �� ��� ����������� ����� ��� ����� &�� ��� ��� ��������� ��� �8��� �� �������� ��
������� ����� ����� &�� �� �� ��� ���=����� �� ��� ������� � ��� ����� �� ��� ������
*�� ��� ���� ����
(� ����� ��� !"#$� �� ��� ���< ���� �,-. ���� ��� ���� �� ;�1 /��� ������� �� ���
���� �� ��� ������������ ���� #� ��������� �� ������ �� � ��
� ���� ��� � � �
� ����
� ���� �� �
��� C.1 ��� � �
� � ��������� ������ �������� �� ��� ���< � ������ ������ � � �� ;�1 /���
�� C.1� ������� ���� �� ��� ���������� �� ���� �������
��� �������� $������
(� �� '������ � ������� ������ �� 2334K4 �� ������� ��� ������� �� �'������ 2% ��
���� ������6 ��� ��� ���� �� ��� ����� ���� ��� ������� ��� �� ������� �� ���� ��
��� ����23B+� ?� ������ ��� ����� ��������� �� 2334K4� �� ��� ���� ������ � �'���� �
��������% ������� ������ ������ ��� �������� ���� �� ��� 2335�)++2 ������
#� ��������� ��� ������� �� �'������ 2%� �� ����� � ��������������/� ������� &��� ��� #� ��� �� �������� �������� �� /�� ���� �� �� ���
�������
�� ��� ���
����
����
�� &����������� ���� ��� ".�
�������� �� ������ �J��� ��� �������� ���� ���� ��� �� ������������� !���� ������� ���� ��� �� ������������ ����� �� ��� ���� ������� ������ ������� �����������
� #� ���������� ��� �'������� ��� � ��� ��� ��� ������� ��� ���� ��� ������� �� ��� ���� ��� ?������� ����� ���� ��� ���=����� �� ������ �������� ��� �� �� ���� ��� ���� ���� ��� ���� �� � �8�������� ��� ������ ����������� ����� � ��������� &�� ��� ������� ���� ���� �� �� ��� ���� ���� ��� ��� � ����������� �� �������J��� ���%� �� ����� ���� ��� ��� ���� ��� ���� ��� ���� ������� ���� ��� �� ���� � ��������� ,��� �� ������� ���� ��� ���� �� �� ������������ ����� �� ������� ��� �� ���� ���� ��� ��� ������� ������ �� ����� ���������� ���=����� ����� ���������6 �� ���� ������ ��� (���� 233+%� #����������� ��� ������� �� ����� ����� ���� ���� ����������� ���� �� ���� ���� �� ��8������
H
�� ��� � ��������� � ������ ���� H ��� �� �������� ��� 4 ��� �� ���� ���� �����������
���� ��� &��� �� ����� ���� �� ���� ���=����� �� ������ �� � ��� ���� ��� &��������%�
�� ����� ������� ��� �������� ���� ��� ������ �������� ���=����� �� �� �� �����
&� ��� �� ��� ���� �� �������� �� ��� �� �����<
� ���=����� ��� ���� �� �������� ���� ������
� ������� ���� �� �� �� ��������� ��� ��������� ������ ���
� ������ �������� ���� ��������� ���� ������������� ����������������
#� ���� ��������� �� ���� �� ������ �� ������� ������/���� ���=����� ��� �� � ���� ��� ����
�� ������ ������� ��� ������� �� ����� � ��� ���� �� �����/������ ������6 ��������
9�0% �������� ��� ����� ���������������� ����
&� �� 5 ����� �� ���� ������� ��� �� �� ��� �������� ���=������ ��� ������ �� ��
��� ���=����� ��� ��� ��� �� ��� �� ��� �� ���� �� ��� ��� ������ #� ���� ���� �� ��
��� ���=����� ��� ��� � ����/������ ��8���� ��� *��� ���� ������ ���������� ���=����� ���
����% �� ����/����� �� ��� ������ ������� ������� ��� �� ������� ���� ������
�� �� ���� ����� ��8����� �� ��� ������� �������� �������� ��� ���� �� ��� ������� ��
��� ����/� ����� �� �� ������� ����� ?�� ������� �� ��� ������� �� ��� ������� �� /��
���� ��� ����/������ ������ �� ��� �,-. ����� �� ��� !"#$� � ��� ��� �8���� ��� �����
��������� �� �� �������� ������� �����/������ �� ��� ���������� ����� �� ��� !"#$�� � ��
��� ����� �� ���� ��� �� ��������� ������� ��� ��� ��������� ��� ��� �������� ���� ��%�@��������� ��� �� ��� ������� �������� �'��� ��������� ����� ����� ���� ��� ��� ������ �� �� ��
&�� ��� ����� ��� � ����� �� /�� � ���� �� ������� �������� ����� �� ��� ��������� (� ����� ���� ������� ������ �J��� ��� �������� �� �� �������� ��� ������ ����� ���� ��� �� ����� �� ��� ������� �� �������� �������� � �� ��� ���� ��� ����� C������ !�� L������� ��� ����*����� ���� ��� ����� �� �� ���������=����� +�4%� �� ��� ��J���� �� ��� ���� �������� ��� �� �� ������ ���=����� �� �������� � +�B � ������
�(� ��� �� �������� ���� ��� M�'���?�� ��� ������� ����� � ���� ���� � ������ �� J���� ���� �������������� �� ����� �� ����� �� ��� �������� ���� ��� ���=����� �� � "$ 5% �� ��� ��������� ������ �� J�������'��� �� *��� �� ��� �������� �� ��������������� �� �� �� "$-; ���� ��� ;���� ��� .����� 2333% ���������
3
�� ��� ������� ����� ��� ���� ��� � ��� �� �� ������������ ������� �� ���� �� ���
�������� ����� ���� �� ������� ���� ���� ��� �,-.7 !"#$��
�� ��� �,-.� ��� ����� �� ��� !"#$� �� /�� � �������� ���=����� �� ��� �� ��
������������ ��� ��� �� ��� �������6 �� ���� �� ���� ��� ���=����� �� ����/����� &�� ��
�� ��� ���=����� �� ��� ������� � ��� � ���� ����/���� �� ?������ ��� ��� ������ ������ #�
�� ������� ��� ��� ������ ��� �� ��� ������ �������� ���� ����������� �� ��� ��������
�� ���������� ��� �������� �� �������� �� ���� �������� &�� ��������� ���� ������ �J���
��� �������� �� ���� ������������� ������ �� "������� C������ ��� ��� ������ D������6 ��
������ �J��� �������������� ������ �� "������ ��� M����6 �� ������ �J��� �������� �� ����
���� �������� �� ������ �J��� ��� �������� �� ������� �� �����6 �� �� �� "2�
��� "���� $�������
&� �� ��� ���� ����� �� ��� �������� �� ������ ��� ��������� ���� �� ������� �������
����� ������ �� �������� ��� 2335K2 ����� ��� ��� ������ ��� ������ �� �� *���
&�� ������ ���*�� ��� �� )++)K2 ������ �� � ��� ������� ���� ��� ������ ���� � )+++K4 ���
�� ���� ��������� ������� �� ������� ������ ��� ������ 1������ ���� ��� ���� ��������
�� ��� ��� �� �������� �������� �� ��� ����233+� &� ��� ������ ���� ��� ������ ����� ��
� �� �� ������� ��� ��� �������� �� ��� ����� 233+ ����� ����� ��� ����� ���� ����� �� ��� ����
���� ���������� �� ������ �������� ������� �� ���� ��� �� �� ������ ����� ��� � ���
������������ �8��� ���� ���� �� ������� ���� �� ��� ���� ���������� �������� ��������
�� �'������ 2%� -�������� �� ������ ����� ���� �� ��������� ��������� ���� ������� �����
������� ��� 1������ ���� ������� ����� � ���������
.��������� ��� ����� �� ������ ������� ������� ������ �� �������� �� �� ��� �������
&� ��� ���� �� ������� ������� ����� ������ �� ������ ���� ��������% ��� ��� ��� ����
�������� ���� ���� ���� � *��� &� �� 9 ���� ��� ���� ������ �� ��� ��� L��������
�� ��� *�� ���������� ����6� /��� 5 ��� ��� ���� ������ �� �� ��� �������� �� ����&�� ������� � ���������� � ��� ���� �� ��� �'������7 ������ �� �� ��� ���� ������ �� ��J���� �
2+
������ ������ �'������ 2% ���������� ��������� �� ������� � +�00 ��������� ����� ���% ��
'����� �� ��� ������ �������� ���� � �������� �� ����������� �������� ������ ��� ����
������������� �� ��� ����������� ����/����6 ��� ��������� �� ?������� ������ C������
C����� ��� M�����
&� �� ������ ��� ������ 1������ ���� ����� �=�� �� ������� ��� ������ �� ���
���� �������� �� ��� ���� 233+� � ������ ������ �� ��� ������ �� ��� �� � ����� ��� ��
����������� ����� ��� ��� ��������� �� ��������<
�� � �� � ��������� � ������� � ����� ���
��
�� ���
����
� ��� )%
���� ��� !"#$� � ����� �� � � ������� �� ����� � �� ����� �� ��% ��� ������ ��
����������� ����� �� ��� �������� ��� ��� �� �������� ��������
"������� ��� ��������������/� ����������� �� �'������ )%� �� /��� �� ������� � ��� /�<
��� �� �� ��� ���=����� ������� �� ��� ������������ ��� � �������� �� 2H �� ��� )+ �������
�� ����/���� �� 4 : !�� L������� 1������� ������ ��� ��� ������ �����6 ��� �������� ����
�� ������ �� &� �� ")� &� �� 9 ���� ��� ������� ����� ���� ������ �� �� �'������
)% ����� 2335K2�)++2K4� (� /�� ��� �'������ ��������� �������� �� ���� �������� ��������
��� ������������ � ����������� ����/���� ���� �� ��� ������ ����� ��� !�� L������� ���
���������� �������� �� ��� ���� ������� �� ��� ������ �� ����� ���� ��� �� �����������
����/�����
A������ �� ��������� �� ��� �'������ 2% ��� )% ����� ���� �������� �� �����������
�� ��� 1������ ���� ����� ��� ��� �� ���� �� ��������� �������� �� ��� ������ ��������� ��
�� ��� ���� ����� ��� ������ �� �� ��� ������ ������ &�� � ������� ����� ���� ���
����������� �� ������� �������� �� ��� ����� ��� �� ��� 233+ �� ������ �������� ������� ��
��8���� ��� ���� ������� �� �� ��� ������ ������ #������ �� ������� ������ ����� �
��� ������� ����������� �� ��� ������ �� �������� �� ������ �������� ����� ��� ����� ����
��� '��� ��� �� ��� ��� � �� ������ � ��������
22
�� ��� 233+� #� ��� �� '������� ��� ������� ��� ������ ����� ����� �� ���� ����� ��
��� ��������� �� �������� �� ��� 2335�)++) ������ �� �� �'������ 2% �� ������� �������������
���������6 �������� 9�2% ������� ��� �8��� �� ���� ����� �� ������� ������ �� ���������
� %������&����� ��������
��� ����� '����
�� ���� � �� �8� � ������������ �� ��� ������� ��������� �� ��� ����� ����� �� �� �����
���� �� ��� �������� ���< ������ �� ��� ������ ��� �� ������������� ������ �� ������������
��� ������ �� ��� ������������ ���� &� '������� ��� ������� ��������� �� ��� ���� ����� ��
������� ��������� �� ��������� ���� ��� ���������� ���������<
2� ?������< 1������� �������� ���� ������ ����� �� ��� ���������� ���� �� �� �'������ 2%6
�� ������ ��� ���� � ���
)� -������ !"#$� 1������� �������� ������ ���� ��� !"#$� ����� �� �� 2334K4 ������
(� ������ ��� ������� !"#$� � ����� ��� ���������� �������� ���� � ���
���
� � ������������������������
������� ���
��
�� ���
����
������ ���
��
���
����
� 0%
0� -������ !"#$� ��� ����������� �����< 1������� �������� ������ ���� ��� !"#$�
����� �� �� 2334K4 ����� ��� ���� �� � ����������� ����� ����� �� �� 2334 ������
-����� �� �������� � ��� ����������� �� ��������� � �������� ��� ��������� �� ���
���� �� � ��� ��� ��� ��� ����������
�� �����/������ ��� ������������� ������� � ���� �
���� �� ���� ������� ����
������������� �� � ������������
���� ������������� �� � ����������� ��� �� ��� /���� 2334 ����� ��� �� �� � ���
2)
���������� (� ������ ��� ������� �������� ���� � �
�� � ������������������������
������� ���
��
�� ���
����
������ ���
��
����
����
� 4%
4� !� �� � ����< 1������� �������� ������ ���� ��� ������������ ��� � *��6 �� ������
��� ������� �������� ���� � �����
�����
� � �� � ��������� � ����� ���
��
�� ���
����
� ����� ���
��
���
����
� 5%
?���� ������� ��� ����� �� ���� �� ������*� ���� �� �� ��� ���� � ������ �'���� ���
������ #� ���� ���� �� �������� �������� ���� �� � ��������'���� ��� ���������� ������
�� ����� �������� ��� ���� �� ������ ���� �� ��� ��� ���� ���� ������� ��� ������� �8��� ��
��� ������ �� ���� ���������� �� ��������� �� �������� �� ����������� ����� � ������
�� ��� �������������� ���� ��� ����� ������ ���� ���� ������ ���� � ���������� �8��� ��
����� &�� ������������� �� ��� ���� ��� ��� ����� ��� ���� ������ ������� ��� ��� � ����
�� ��� ������� ������� ������� ������� ��� ������ �� ���������
(��� ���� ����������� �� ����� �� �� ��� ��� ������ �� '������� ��� �8��� �� ��� �����
�� ������� �������� �� ��� ���� 233+<�
2� !"#$� �8���< ,������ �� ��� �8��� �� ������ �� ��� !"#$�� �� ��������� &�� �8���
� �������� � ��� ��8����� ������ ��� �������� ���� ������ ���� ��� !"#$� � ����
���� ���
% ��� ��� ������ �������� ���� ���� ��� ��� ������*� ��� �8��� � � �������
�'������ 2% ��� �'������ 0%<
��� � �� � ����
� ���
��
(� �������� ����� ��� ������������ ��� �� *�� ��� 4 '����� ������ �� ��� �������� �� 2335��&� ����� ��� ������ ������ �� ������ �� !"#$� ��� ����������� ����� �� ��������� �� ��� � ��� �������
�� ������ ��� ������������� �������� ��������� ���� ��� ������ ������ ������ �� ��� ����� ���� ���� ���������� ��������� ���� ��� ��8����� ������ ��� ������������� ��������� ��� ������ �������� ��� ���� ������� ����������� �8��� �� ��� ������������� ��������� �� ��� �� �� ��� ������ �������
20
���� �� � � &�� �� ��� ������ ��� ������� ������� �� �� 2334 ����� ��
� � ��
�� ����
��� � �� � ������� ���� ��� �������� ��� ����� ���� ��� ����� ��� ��� ������� �� ���
!"#$� ��� ����� ������
)� 1���������� �8���< ,������ �� ��� �8��� �� ������ �� ����������� ����� �� ���������
&�� �8��� � �������� � ��� ��8����� ������ ��� �������� ���� ������ ���� ��� ���
!"#$� ��� ����������� ����� ������� ����� �� ������� �% ��� ��� �������� ����
������ ���� ���� ��� !"#$� � ������� ���
%� ��� ��� ������*� ��� �8��� � � �������
�'������ 0% ��� �'������ 4%<
� � ���
� ��������� � ������� ��
���� �� � � &�� �� ������������� ����������� ����� � ����� ���� ������ �����������
����� ������ � ������� �� ���� � � ���
� #� ���� ���� ��� �������� ��� ����� ����
��� ����� ��� ��� ������ �� ����������� ����� ��� ����� ������
0� A� ������ �8���< ,������ �� ��� ����� ����� �� �������� �� �� � ���� �� � ��
� % ��
��������� &�� �8��� � �������� � ��� ��8����� ������ ��� ������ ��������� ��� ��� ���
F�������G ��������� �����
� ��� ��� ������*� ��� �8��� � � ������� �'������ 5% ���
�'������ 2%<
�� � �����
� ���� � ����
���� �� � � #� � ������ �� ������� ���� � � �� � %� � �� ���� ,������ �������
��� M����� ���� ��� ����� ������ ���� � ������������� ����������� �� ���� ���� ����� ���
�������� ������� �� ������ ��������:���� �� �� � �����
� "������������ �� � ������ ��
�������� ����� ��� � ��� ������ ������ ��� ����� ������ ���� � ������������� �����������
�� ���� ���� ����� ���� ��� �������� ������� �� ������ ��������:���� �� �� � �����
�
24
��� ������� $������
����� 9 ��� ��� ��� �������� �������� ��� �� ��� ������ ������ &�� �������� ���� �������
��� !"#$� ��� ����������� ����� ������� �% ��� � ��� ��� ���� �������� ����� &�� /�����
����� ���� ������ �� ���� ��� ������� ����� ������ ����� �������� �� ��� ���� 233+� &��
��8����� ������ ��� �������� ���� �������� ���� ������� ��� !"#$� ������� ���� ���
%
��� ������ �������� ��% � ��� !"#$� �8���6 ��� ��� ������ � ��� ���
� ��� �����������
�8���� "������� �� ��� ����� � � ���
������� ���� �������� ����� ���� ��� ����� ��� ���
����������� �� ���� ����������� ��� ����� ������ @������ ��� �������� �� ���
�� �� �����
���� ��� !"#$� �8��� � ������� �������� ��� ������� �� ��� ���� �� � ����� �� �������
����� ���� �� ���� �������� ������ ��� ����� ���� �� ��� 233+ � ��� ��� �� � ��� ��
�� ������ �������� ���� �����
% ���� ���� �� ��� ��� �� ��� ����������
����� B ��� ��� ���� �� #����� ���� �� /�� ��� ���� �� � ��� ��������� � ��� ���
�������� ���� �������� ����� ���� ��� ����� ��� ��� !"#$� ��� ����������� ����� �������
������� �� ���� 2334 ������ (� /�� ���� ��� ��� ������ � ��� ���
����������� �8���% �
����� ���� ������� �� ��� ��� ��� ������ ���
��� �� !"#$� �8���%� &�� ��8������� ���
��� ����� ������ ��� ���� ���������� ��� ������� �� #�� �������� ��� � ��������� � ��������
�� ��� !"#$�� ��� ��� ����������� ������������ �������� �� ������� ���� ������ � �������
��� �� ������� #�� �������� ������ 233H� � ��� ������������ ��� �� ��� ��� !"#$�� �����
����� ������� ������� �� ��� ������������ ��� ���� �������� ������� �� ��� !"#$� ��� ���
���� �� �� ��� �����
����� ��� ���������� ���������� �8����
����� H ��� ��� ���� �� !��������� (� /�� ���� ��� ��� ������ � ��� ���
���
��������� �8���% � ������� �� ������� �� ��� ��� ��� ������ ���
��� �� !"#$� �8���%� &���
/����� ����� ���� �� ��� � ���� �� ��� ������� �� ������� ���� ������ ��� .���� ��������
��� ����� ���� ��� ����� ���� ��� ��� � �����
����� 3 �����*� ��� ������� ����� �8����� �������� �� ��� ����� ��� �� ��� 233+ ����&�� ���� � ��� �� ��� ��������� ���� ������� �� ��� �,-.7 ������� �� ��� !"#$� ����� ��� ����� ���� ��
��� 233+� ;������ �� /�� ������� ���� ���� ���� ���� ����� �� ��� !"#$� �� ��� ������ ������
25
���� �� ��� )+ �������� &�� ��������� � �� ��� ������ �� ��� ��8����� ������ �� ���
� � " �������� ���� ���� ���� ��� ������������� �������� ��� ��������� ��� ��� �� !"#$�
��� ����������� �������� ��� ������ ��������� �������� ���� ������� ����� ������ �� ���
�������� ����� &�� ����������� � ������ ��� ������ !"#$� �8���� ������ � ��� ������
��������� ������ �� ��� ���
� ?� �������� ��� ����������� � ���� ��� ���� � ��� ���
�� ��� ������� ��������� �� �� � ����� ���� ��� ����������� ����������� �� ���������
&���� �������� ��� ���� ����� ���� �������� �� ��� !"#$� ��� ����������� ����� ����
�� ��� ������� �� �������� �� 20 �������� ��������� ��� ������ ������ &�� ������ ���� ���� ���
����� ����� �������� ���� �� '���� ���� ��� 0�2 ��������� ����� ���% �� !�� L������
�� +�) ��������� ����� ���% �� ��� ������ D������� �� ��� ������ ������ �� /�� ���� ����
��� ����� ����� ��������� �� ������� � +�5 ��������� ����� ���%� #� ��������� ������� ��
����������� ������� �� ��� ��� �� ��� ������� �� ���� �������� ��� ���� 2334� #����� � ��� ����
���� ������ ���� ����������� ������� ������ � ������� ������� ���� �� ��������� ��
��� �������� ,������ �������� ��� ������� ���� �� �������� ��� ����� ��� ������� ��
��� ������ ��� �� ������������� #������ �� ��� �������� �������� �� ��� !"#$� ���������
��� ��� �� �������� ������� �� �������� �� !�� L������� ��� ���� �������� ���� ��� �� !"#$�
��� ��������� �� ������ �������� ��� ����� ���� ������ ��� �������� ������ �������� ���� ��
������� � 0�2 ��������� ������ �� M����� �� /�� ���� �� ���� !"#$� ��� ��� �������� ����
M������ �������� ����� ���� ��� ����� �� ������� � )�B ��������� ������
&� �� B ���� ��� �������� �8��� �� �� ������� ���� �� �������� ������ 2335 ��� )++2�
" ����� ��� ������ �� ��� ��8����� ������ ������ ��������� ��� ��� �������� �� ��� �������
������� �����
� � �������� �� ��� �������� &��� �������� ����� �������� ����� �� �������
�� ������� ���� ������ ������� ���� �� �������� ��� �� ��� ����� 233+� " �� ��������
��� ���� �������� ���� �� ���� ��� �� �� ������� ���� �� ����� M���� � C������ ���� ����
'������ �������� ��� ����� ���� ��� ������ �� ������� � )�0 ��������� ����� ���% ��
M���� ��� 2�0 ��������� ����� ���% �� C����� �� �� B� ������ 2%�
&�� �� ������� ���� �8��� ��� � ��������� ���� �� �8��� ��� �� ������ �� ��� !"#$�
29
��� �� �8��� ��� �� ������ �� ��� ������������ ���� -����� ) ���� ��� !"#$� �8���
������ � ��� ������ �� ��� ��8����� ������ �� ��� ���
� -����� 0 ���� ��� ������������
�8��� ������ � ��� ��8����� ������ ��� ����� ��� !"#$� �8���� &����� �� ��� !"#$�
�8���� �� �� � ������� ��8����� ��� �������� #� M���� ���� � ����� ���� �� ��������
� ��� �� �� ��� !"#$� ������ �� ������� ����� "������������ !�� L������7 ������� �� ��
!"#$� ������ �� ��� '������ �������� ���� ��� 0 ��������� ����� ���%� ������� �� ���
������������ �8���� ��� ���� �� M���� �������� ���� ��� �� �� ��� ������������ ��� �����
������ ������� �� ������� ���� �� ��������� ����� 5 ��������� ����� ���% �� ������
������ 0%� �� C������ ������ ������ ���� � �� �� ��� ������������ ���� ��� ����
�������� � ���������� �8��� �� 2�5 ��������� ����� ���%� �� #������ �� ��� ���� ����� ���
���� �������� ���� ��� ��������� ������� �� ��� ������������ ��� �� /��� 2% �� ������
� ������� ����� ���� �� ��� �������� ���� )�0 ��������� ����� ���% �� �������
������� �� /�� ���� ��� ������� �� �������� ��� ��� �,-. ������� ��� ��� ���� � �����
������������ �� ��� ������ ������ ��� ����� ����������� � ��� ����������� �� �� � ������������
�� ������ �������� ������� ���� ���� �8����� ��� !"#$� ��� �������� �������� �� ���
������������ ��� �� ����� �� �� ��� �������� �� ��������� ;���� ��� ���� ��������� �� ��
����������� �� ����������� ������� �� � ����/���� ���� �� �������� � ��������� ���'���
( %�������
-������� ��� ���� 233+ �� ��� 2335�)++2 ������ �� /�� ��� �� �������� �������� �� 2H �����
���� �������� ��������� ��� ������ ������ ������ ������� �� ������������ ���� &�� '������
�� ���� ��� � ��� �� ������� ���� ������� �� ��������� &� ��� ���� �� ������� � �����
���� ����� �� ������� ������ �� �� � ������ ����������� �� �� � ����������� ��� ������
��� ������ �� ��� ������������ ���� (� ������� ������������� ��������� ���� ��� �� � ��
'������� ��� �8��� �� ������� ������� � ���� � ��� ��� ���������� ����� �� �� �������
����� �� �������� �� ��� ����� 233+� (� /�� ���� ��� ������ ����� � ��� ���� ������ ����
2B
�� ����������� �� ����������� �� ������ � ��J� ��� �� ������� ��� ��� �� ��������� �� ���
��J���� �� ��� �������� �������� ��� ������ ���� �� �� ������� ���� ����� ������� ���
������� �� ��� �������� !"#$� �8������ ������� �� ��� ������������ ����
�������� �� /�� �������� �������� ���� ��� ���� ���� ������� ������ �� ������ ���� �����
�� ��� ����� ���� �� ��� 233+ �� ��� ��� � �� �� �������� � ������� ������ ������ �� �������
������ ���� ����� ��� �������� �� ���������
) !����� ��
)�� "������� *��� %�������
��� ��� ���� ������� ���� ����� ��� ���� ��� 1������ ���� � � �������� ��� ���=����� ��
��� ������������ ���� &��� �� �������� ���� ����� ��� �� ����� ���������� ����������� �
���� ���� �� ��� ��J�� '������ �� ������� ��������� �� ��� ������������ ��� ��� �� ������
������ &� �������� ��� ��� ������ �� ������� �'������ 2% �� ���� ������ �� ��� ������ �����
������ &�� /� ����� � ���� ������� ������ � ������� �� � �� ���� �� ���� �� ��� �����
����� ������ (� ���� ������ ��� ���=����� �� ��� ���������� ��� ��� ��� ��� ���
�������
(� ������� �'������ 2% �� ���� �� ��� � ����� ����� �� �� �� 4� �������� ��� �� ��� ���
�=����� ������� �� ������� (��� ���� �������� �� ��������� ��� ������ �� ��� �� �� ���
���������� ��� ���=����� ��� ��� /� ����� �� ��� ����� ������ ����� ") ���� ���
������ �� ��� �� �� ��� ���������� ��� ���=������ ���� � ������� ����� ���� ��� �� ��
���=����� ���� �� ����� ����� ����� �� ��������%� �� 29 �� ��� ������ �������� �� /�� ����
��� ������ �� ���=����� ����� � �������� ���� ��� ���� ���� �� ������ �� ��� ���� ����� ��
������� ������ ������ ��� ���� ������ �������� ��� ��� ��� �� ������������� �� ��� ������
������ ��� ���� �� ��� ����� �� ������ �� ���� ������
#� �������� ���� ����� �� ������� ������ ������ �� �������� ��� �� ���������� �� ��� �������
�� �������� ��� ��� �������� ��� ����� ������ �� �� � �������� ��������� ������ ������
2H
�� ��� �'������ 2% ��� ������ �� ��� ��������� �� �������� �� ��� ������������ ����
#� ���� ���� �� �������� ���=����� �� ��� ������������ ��� ����� ������� ������ ��
��� ���=�����% ����� � �������� ���� �������� ���� ���� �� �������� ����� ����� ��������
������ ��%� &� ������� ��� ��������� �� ����� ��� ���� ������ �� �� �'������ 2%
��� 2335�)++2 ��� &� �� 9% �� ��� ������ �� ���=����� ����� ��� ��� /� �� ����� �����
���� �� � ���� (� ����� ���� ��� �� � ��������� �������� ���� ���� ���� ���� ����
���������� ��������� &�� ��������������� ���� ���� �� ���� � ��� �� ��� ���� ���� �'������
2% ������ �� ���������� ���� ���� ��������� �������� �� ���� �������� ������� ������� ��
���������� �� ���� ����� �� �������� #� ��� ������ �� ����� ��� ����� ��� � ������ ��
'������� ��� ������� ������ ������� ������ ���� ����� ��� �������� �������
)�� '���
(� ������� )+ �������� ������� �� ��� ������< "������� "����� ?������� -������ ��������
������ C������ C����� #������ #����� M����� !��������� !�� L������� !����� 1�������
������ ������� ����*������ ��� ������ D������� ��� ��� ������ ������
&� ������� ��� ������� �� �� �������� �'������ �� ���� ���� �� ��� ��������� ���� ��<
������ ��� � ������ ���< &� ������� �� ����� �� �������� �� �� ��� �������*��
'������ ������ �� ��� �������� -1#� (� ���� �� ��� �������� -1# ���� ���� ��� ��� -1#
��� �� ��� ���� �� ���� �� ��� �������� �� ���� ������ �������� (� �� $1#N �� ��� ������
D������� ����� � ����� ���� ��������� ������� ������ ��������
���� ����� ��� �����< .��� �� ���� �� � ��� ���� ��� ��� �,-. ���� �� ��� �����
��� �� ��� ����� �������� &�� ����� ��� �� ��� � �������� � ����������������������
��� �
�������� �� ����� "2� -��� ��������� �� ���� ����� ��� ����� ���� ���� �� � ��� ����
��� ������ �� � ������� �� ��� ��� ���� ���� ���� �� ��� 23H+� &�� ��������� �� "�������
#������ #����� ������ ��� ��� ������ D������ ������� ��� ����� �� ��� ������ �� ��� ���� ���
����� ��� � ��� ����< .��� �� ����� ���� �� ��������� � ��� ������ �� ��� ����� ����
������ �� ��O� ��� ��� ������� �������� ���� &�� � ������� ���� ��� ��� #@� �������������
23
����� � ������� �
���������� ���� ���� �� ���� ������ �� �� ���� ������ ��/������ �� �������������
(����� ��� ������� � ������� ������� ������� ��8� � �������
��� � ��� ���������� !�� ��� ��� � � ���< #� ��/���� ��� ������������ ��� �� ��
��� !"#$� ������ �� /� ����� �� �,-. �������6 ���� ���� ���� ��� ��� �,-.7
" ���� #�����$� M��� )++) !�� B2%� &�� �,-.7 !"#$� �� ��� �� � ��� ��� ��������
���� ��� �,-. ������ � D������/��� �� � ����� �� �������� ���� ����� � ��������� �������
�� ��� ������ ���� ������� ���� ��������� ������� �� ��� !"#$� �� ��J���� J�����������
�� ����� �� ��� �8��� �� ����� ��� �������� ������ ����� ��������� �� ,����� &�� ������ ��
���� ���� �� ��� !"#$� �� ��������� ����� �� � � �������� � ���� ��� �,-.7 �������
!"#$� ��8� ����/������ ��� ���� ���� ����� � �������� ���� D����� /��� �������
�������� �� ����� ������� �� ��� !"#$� � ��������� ��� ;�1 /������ ��� ������������
��� ����� #� ������� ���� ��� ���������� ������� �� ��� !"#$� ������ ������������ ���
���� ���� ���� ���� '���� �������
#����� %��< #� ��/���� ��� ������ ��� �� �� ��� ���������� ����� �� ���������� ��� ��
���� � ������ ������ �� ��� ������ ������ '����7 ��� C.1 � ��� ����� '����7 �����
�� ��������� ������� ������ �� �� �� ;�1 /��� �� ��� ��� � ��������� ����
&�� ��������<-����� �� ��� ������ ��� C���� ���/������ �� ������� ���� �����
���� ���
)�� *�������� ������
(��� � �������� �� ��� ������������� ��������� � �� ����� ��� ���� ���� ��������� �
����� ���� ���� ��� ������������� ���� �� ��� �������� ���� ��� 1������ ���� ����� � ���
��� ����� �� ������� �� ������*�� (� ��� �� ������� ���� ����� �� �'������ 2%� � ���� ��
����� ��� ���� ������ �� ��� ������� �� ��� ���� ��� ��� ������������� �������������� �������� ��� �,-. )++2% ���� ���� ��� ���������� ������� �� #�����7 !"#$� �� 2333 �� 3 �������
�� ���� J������������ ��J���� �� �� B �������
)+
�� ������� �� ����� �� �'������ 2% �� �� ������ -��� ��� ����������� �� ���� ���<
2� ����� ��� ��������� ����� �� � �������� ����� �� ��� �� ��� /� � ����� �� � ����
������� ������� �������� &�� ����� �� � � �� �=������� ���� �� ����� �� � �����
��������� �� ��� �������� �������� &��� �� ��� ��������� ����� � ��� 23BB �� 2334�
���� � ��� � 23H5� !��� ���� ��� ����� �� � ��8� ��� ������� ����� �� ��8�����
�� ��� ������ ���� �� ��� ��������� ����� ��� ��� ��� � �� ������� �� � ���������
#� ������� ������� ���� ��� ������� ��� ��� ��� ���� 23H+ �� 2334�
)� �� ���� ������� ������� �� ������ �������� ��� � � � ������ � ��� ���� � � ���
��� � �� ������ ����� ������ ��� -��������� ���� ��� � ��� �������� �� ��� ���������
����� ��� �� 2334 ��� � � 23H5� ���� ��� ������ ���*�� ������ ���� ��� � 09 '�����
0� &�� ������ ��� ������ �� ��� �� ������� ����������� �'��� �� *��� " �J������ ��
��� �������� ���� ���� ��� ������� ������ � ������ � ������� ������ ��� /� �
� ������� ��� ��� � �'���� ������ ������
�� � ����� ������� ��������� ����� ������ �� � � �� ������ ���� ������ �����<
2� ��� ����� �����< &�� �'������� �������� ������ � � � ��� �� ������ � � �� ��� �
��� �� ������ ��� ������ �� � ����������� �'��� �� *�� � ���������� &�� ���������
��������� ����� � ���� ���������� �� � ��� � ������ �� �� � �� � ��������� ��� �
���
)� ,�������� ;��*��< ��� ������ ������� ������� ����� ���� ��� ������� ��������� �����
����� ��� �� � ��� ��� ��������� ����� ����� ��� �� � ��� ��� �� ���� &�� ������
����� � � ��������� �������� ��� 2 �� � �
0� -��������� ;��*��< ��� ��������� ����� ��������� ��� �� � ��� � ��� �� ������� �
������ �� �� ��� ����� � � � ������ � �� � &���� ��� ��������� ����� � ��������
)2
������ � � �� ��� ��� ������ ����� � ������ �� � � � ������ � � � � &��� � ���
��������� ����� ������� ��� ������ ����� ������ ��� � �� 2�
&� �� "2 �����*� ��� ��� ���� �� ��� �� ��� ��'����� �� ��������� �� �������
�� ����� ��� ��� ���� �� ���� ���������� "� ���� �� F+G ������ �� �J������ �� ��� ��������
�� ������� �� ����� �� ��� ����� ��������� "� ���� �� FPG ������ ��� � ��� �J������ ��
��� �������� �� ������� �� ����� �� ��� ����� ��������6 FPPG ������ �� ��� � �������*��
�J������ �� ��� �������� �� ������� �� �����6 FPPPG ������ ������ �J������ �� ���
�������� �� ������� �� ������ (��� ��� ��������� ����� ��� �� 2334� ��� ���� �����
����������� �������� �� ������� �� �����:���� �� ���� �� � ��� �� *���6 ��� ��� ������
���� ������� ���� ����� � ������ � C����� ����� 23H0 ��� 233)�
(� ��� ������ � � ����� ��� ���������� ����� ��� ���� ��� ��������� ����� �
�������� �� ���� ��� �� ��� �������� � �������� #� ��� ���� �� ����� ������ � ����� ������
�� ��� �J������ �� ��� �������� � ��� ����� �*� ������� (� /�� ���� ��� ��J���� �� ���
������� ���� � ���� � ����� ������ �� ��� ��'����� �� �J������� &������� �� ��� � ����
�� ������� �� �'������ 2% ������� �� ��� �� ������� ����� ��� ��������� ������ ��� �����
� ���� �� �� �������� ���� �� ������������� ����������
+ $�&������
"������ 1� ��� (� (����� )++2� F����������� ��� ����� ������ �� �������� < �� ��������
���� �� ���� ��� ���� ����������� �� ����� ��������G �� "���� �� ������ �' ���� �����
�(��!� ��� ��)������ ?#� 1��� !� 0� )9B�0+)�
?���� A� ��� C� @������ )++)� F&�� !"#$� �� &���� ��� 1�������G *������ �' " ����
����� ����� 29� 225�209�
?���� A� ��� $� @�=��� )++2� F1���������� C���� ��� ��� 1������ -����G !?,$ (�����
1��� !�� �H4)2�
))
?������� ?�� &� A�� ���� �� @������ ��� "� 1���� 2333� ��)����� +��!����!� 1������� ����
����� 1�� 1������� !�M�
;����� .� ��� M� .������ 2333� "���� �� " ������� ,�������! ���! � %���� I�� 2�� &���
������ A������
C���� M� ��� @� C����� 2333� F#������� .������< " �������� ,��������� "������G *������
�' ,������� " ���� � 44� 235�)))�
C������ M� ��� M� #���� )++2� F@������ 1����� ��� ,������� $��� 1���������G #�����������
������� .������ 1��� !�� B+4�
C����� $�� 233H� F���������� �� ��� C�������� ,������< ������ ����� ��� ��� &����I�����
!"#$��G -���$��! ����� �� " ���� � ������� !�� )� )3B�049�
C���� .�� "� 1����� -� &������� 2333� F&�� 1������ -��� �� "�������G *������ �' ,�������
" ���� � 44� ))0�)5H�
C��� -� ��� M� @�'��*� F1���������� .���������� " ����G )+++� ������� ����� -��������
I��� H9� 995�9H2�
���� -�"�� M�;� ������ ��� @�(� (���� 233+� F#������� �� A���� &��� ���� @���� ����
���� ���� $����G " ������� �� 5H<220:44�
������ M� ��� @� (����� 2333� F��������� #��������G *������ �' ,������� " ���� � 44�
)30�005�
&���� .��� �� ���� )++2� F,�������� ��� �������� $��� �� ������������ �� ��� �,-.
��������G #"�& " ���� ������� !� 00�
)0
Figure 1
Inflation and Unemployment Rates in Selected OECD Countries
-4
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Australia CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Austria CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Belgium CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Canada CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Finland
Inflation rates are quarterly (a.r.) growth rates of headline CPIs. Unemployment rates are quarterly averages.
CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
France CPIUnemployment rate
Percent
Figure 1
Inflation and Unemployment Rates in Selected OECD Countries
-8
-4
0
4
8
12
16
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Germany
(continued)
CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Greece CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Ireland CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Italy CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Japan
Inflation rates are quarterly (a.r.) growth rates of headline CPIs. Unemployment rates are quarterly averages.
CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Netherlands CPIUnemployment rate
Percent
Figure 1
Inflation and Unemployment Rates in Selected OECD Countries
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
New Zealand
(continued)
CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Norway CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Portugal CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Spain CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Sweden
Inflation rates are quarterly (a.r.) growth rates of headline CPIs. Unemployment rates are quarterly averages.
CPIUnemployment rate
Percent
-4
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Switzerland CPIUnemployment rate
Percent
Figure 1
Inflation and Unemployment Rates in Selected OECD Countries
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
United Kingdom
* RPIX
(continued)
Inflation rates are quarterly (a.r.) growth rates of headline CPIs. Unemployment rates are quarterly averages.
CPI*Unemployment rate
Percent
0
4
8
12
16
20
24
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
United States CPIUnemployment rate
Percent
Figure 2
Labor Market Developments
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1990 1992 1994 1996 1998 2000
Source: NAIRU: OECD; unemployment rate: BLS.
Unemployment rate
NAIRU
United StatesPercent
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1990 1992 1994 1996 1998 2000
Source: Staff calculations using OECD data, GDP-weighted averageacross 19 foreign OECD countries.
Unemployment rate
NAIRU
Foreign Industrial CountriesPercent
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1990 1992 1994 1996 1998 2000
Source: NAIRU: OECD; unemployment rate: Eurostat.
Unemployment rate
NAIRU
Euro AreaPercent
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
1990 1992 1994 1996 1998 2000
Source: OECD.
Unemployment rate
NAIRU
United KingdomPercent
EGAP
= U
-U*,
>0 m
eans
sla
ck in
the
labo
r mar
ket.
(The
obs
erva
tion
for G
reec
e is
exc
lude
d fro
m th
e re
gres
sion
bec
ause
it is
an
outli
er.)
Figu
re 3
A
vera
ge U
nem
ploy
men
t Gap
(EG
AP)
vs.
Cha
nge
in In
flatio
n
y =
-0.4
3x +
0.1
0
( 0
.19)
(0
.28)
R2 =
0.2
3-3-2-10123 -1
.5-1
.0-0
.50.
00.
51.
01.
52.
02.
53.
03.
54.
0
Ave
rage
EG
AP
(199
5-20
01),
perc
ent
Change in Inflation (1999-2001) - (1993-1995), percentage points
Aust
ralia
Aust
ria
Belg
ium
Can
ada
Finl
and
Fran
ce
Ger
man
y
Irela
nd
Italy
Japa
n
Net
herla
nds
New
Zea
land
Nor
way
Portu
gal
Spai
nSw
eden
Switz
erla
ndU
nite
d Ki
ngdo
m
Uni
ted
Stat
es
* Gre
ece
(-.20
, -7.
22)
OG
AP =
(GD
P-Po
tent
ial)/
Pote
ntia
l, >0
mea
ns p
rodu
ctio
n is
abo
ve c
apac
ity.
Figu
re 4
Ave
rage
OEC
D O
utpu
t Gap
(OG
AP)
vs.
Cha
nge
in In
flatio
n
y =
0.87
x - 0
.10
(
0.36
) (0
.43)
R2 =
0.2
4-8-6-4-2024 -3
.0-2
.5-2
.0-1
.5-1
.0-0
.50.
00.
51.
01.
52.
0
Ave
rage
OEC
D O
GA
P (1
995-
2001
), pe
rcen
t
Change in Inflation (1999-2001) - (1993-1995), percentage points
Aust
ralia
Aust
ria
Belg
ium
Can
ada
Finl
and
Fran
ceG
erm
any
Gre
ece
Irela
nd
Italy
Japa
n
Net
herla
nds
New
Zea
land
Nor
way
Portu
gal
Spai
nSw
eden
Switz
erla
ndU
.K.
U.S
.
Figu
re 5
: Equ
atio
n 1,
Mea
n 1-
Step
Ahe
ad F
orec
ast E
rror
1995
Q1
- 200
1Q4
(- m
eans
ove
rpre
dict
ion)
-6.0
-4.0
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
Aust
ria
Belg
ium
Can
ada
Finl
and
Fran
ce
Ger
man
y
Gre
ece
Irela
nd
Italy
Japa
n
Portu
gal
Spai
n
Uni
ted
King
dom
perc
enta
ge p
oint
s
Aust
ralia
New
Zea
land
Nor
way
Swed
en
Uni
ted
Stat
es
Switz
erla
nd
Net
herla
nds
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
12345πS :
NA
IRU
and
Pro
duct
ivity
Gro
wth
at 1
994
valu
es
πU=
U* :
No
slac
k
πU* :
NA
IRU
at 1
994
valu
e
πB: B
asel
ine
Fig
ure
6: U
.S. I
nfla
tion
Rat
e: C
ount
erfa
ctua
l Sim
ulat
ions
(Ann
ualiz
ed Q
uart
erly
Gro
wth
y R
ates
, Per
cent
)
−
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
−1012345678
πB: B
asel
ine
πS : N
AIR
U a
nd P
rodu
ctiv
ity G
row
th a
t 199
4 va
lues
πU* :
NA
IRU
at 1
994
valu
e
πU=
U* :
No
slac
k
Fig
ure
7: I
rish
Inf
lati
on R
ate:
Cou
nter
fact
ual S
imul
atio
ns
(Ann
ualiz
ed Q
uart
erly
Gro
wth
y R
ates
, Per
cent
)
−
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
πS : N
AIR
U a
nd P
rodu
ctiv
ity G
row
th a
t 199
4 va
lues
πU* :
NA
IRU
at 1
994
valu
e
πU=
U* :
No
slac
k
πB :
Bas
elin
e
Fig
ure
8: N
ethe
rlan
d’s
Infl
atio
n R
ate:
Cou
nter
fact
ual S
imul
atio
ns(A
nnua
lized
Qua
rter
ly G
row
thy
Rat
es, P
erce
nt)
−
Figu
re 9
: Equ
atio
n 1,
ExP
ost -
Cou
nter
fact
ual S
imul
atio
n ( -
mea
ns p
ushe
d do
wn
infla
tion)
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
Aust
ria
Ger
man
y
Gre
ece
Japa
n
Perc
enta
ge P
oint
sC
onst
ant N
AIR
U a
nd P
rodu
ctiv
ity G
row
thC
onst
ant N
AIR
U
Uni
ted
Stat
es
Uni
ted
King
dom
Spai
n
Portu
gal
Nor
way
New
Zea
land
Switz
erla
nd
Swed
en
Net
herla
nds
Italy
Irela
nd
Fran
ce
Finl
and
Can
ada
Belg
ium
Aust
ralia
-3.0
5
Figure A1
Unit Labor Costs in Selected OECD Countries
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Australia
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Austria
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Belgium
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Canada
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Finland
Unit labor costs are quarterly (a.r.) growth rates.
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
France
Percent
Figure A1
Unit Labor Costs in Selected OECD Countries
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Germany
(continued)
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
32
36
40
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Greece
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Ireland
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Italy
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Japan
Unit labor costs are quarterly (a.r.) growth rates.
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Netherlands
Percent
Figure A1
Unit Labor Costs in Selected OECD Countries
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
New Zealand
(continued)
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Norway
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Portugal
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Spain
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Sweden
Unit labor costs are quarterly (a.r.) growth rates.
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
Switzerland
Percent
Figure A1
Unit Labor Costs in Selected OECD Countries
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
United Kingdom
(continued)
Unit labor costs are quarterly (a.r.) growth rates.
Percent
-8
-4
0
4
8
12
16
20
24
28
1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002
United States
Percent
Figure A2 - Post-Pre Unemployment Coefficient, equation 32nd-1st sample
-6 -4 -2 0 2 4 6
Australia
Austria
Belgium
Canada
France
Germany
Greece
Ireland
Italy
Japan
Netherlands
New Zealand
Norway
Portugal
Spain
Sweden
United Kingdom
Change in Estimated Elasticity of Inflation to Unemployment Gap
United States
Switzerland
Country 1990-1994 1995 - 2001 Change
Australia 2.64 2.66 0.02
Austria 3.41 1.64 -1.77
Belgium 2.70 1.79 -0.92
Canada 2.52 1.80 -0.72
Finland 2.85 1.58 -1.27
France 2.42 1.34 -1.08
Germany 3.27 1.49 -1.78
Greece 15.61 4.83 -10.78
Ireland 2.47 2.99 0.52
Italy 5.09 2.76 -2.33
Japan 1.77 0.09 -1.68
Netherlands 2.91 2.49 -0.41
New Zealand 2.27 1.86 -0.42
Norway 2.60 2.33 -0.27
Portugal 8.40 3.09 -5.32
Spain 5.32 2.96 -2.36
Sweden 5.41 1.02 -4.39
Switzerland 3.56 0.90 -2.66
United Kingdom 4.71 2.49 -2.22
United States 3.53 2.45 -1.08
memos:
Foreign Median 2.91 1.86 -1.05
Source: Headline CPI measures, except United Kingdom which is RPIX, from nationalstatistic offices.
Average of quarterly inflation (a.r.), percent
Table 1 Headline Inflation in Industrial Countries: Selected Periods
Country 1990-1994 1995 - 2001 Change (90-94) to (95-01) 1999-2001 Change
(90-94) to (99-01)
Australia 9.30 7.49 -1.81 6.66 -2.65
Austria 6.11 6.65 0.54 6.19 0.09
Belgium 7.70 8.55 0.85 7.35 -0.34
Canada 10.27 8.29 -1.98 7.20 -3.08
Finland 10.95 11.84 0.89 9.71 -1.24
France 10.44 11.04 0.60 9.84 -0.60
Germany 7.66 10.27 2.61 9.83 2.17
Greece 7.39 9.37 1.97 11.07 3.67
Ireland 14.50 7.73 -6.77 4.44 -10.06
Italy 9.11 11.20 2.09 10.51 1.40
Japan 2.35 4.07 1.72 4.82 2.47
Netherlands 6.11 4.48 -1.63 2.61 -3.50
New Zealand 9.20 6.38 -2.82 6.04 -3.16
Norway 5.70 3.92 -1.78 3.43 -2.27
Portugal 5.19 5.62 0.44 4.26 -0.93
Spain 19.57 18.26 -1.31 14.33 -5.24
Sweden 5.21 6.36 1.14 4.74 -0.47
Switzerland 2.68 3.50 0.82 2.18 -0.49
United Kingdom 8.82 6.50 -2.32 5.56 -3.27
United States 6.60 4.78 -1.81 4.34 -2.25
Foreign Median 7.70 7.49 -0.21 6.19 -1.50
Source: Unemployment rates are from national statistic offices.
Table 2Unemployment Rates in Industrial Countries: Selected Periods
Averages at annual rates, percent
Per
iod
(1)
Per
iod
(2)
Diff
eren
ce P
erio
d (1
) P
erio
d (2
)D
iffer
ence
Cou
ntry
1990
-199
419
95-2
000
(2) -
(1)
1990
-199
419
95-2
000
(2) -
(1)
Aust
ralia
2.11
2.39
0.28
1.10
1.57
0.48
Can
ada
1.70
1.13
-0.5
70.
410.
530.
12
Finl
and
4.05
3.74
-0.3
12.
254.
262.
01
Fran
ce1.
982.
310.
330.
411.
521.
11
Ger
man
y *
2.21
2.03
-0.1
80.
901.
180.
28
Irela
nd**
4.60
4.00
-0.6
04.
304.
500.
20
Italy
2.37
1.62
-0.7
61.
010.
72-0
.29
Japa
n2.
981.
67-1
.31
1.34
0.65
-0.6
9
Net
herla
nds
2.37
1.56
-0.8
11.
661.
28-0
.38
Nor
way
3.45
1.64
-1.8
22.
861.
20-1
.66
Spai
n3.
150.
79-2
.36
0.83
0.44
-0.3
9
Swed
en2.
452.
02-0
.43
1.14
1.76
0.62
Uni
ted
King
dom
2.35
1.40
-0.9
51.
371.
05-0
.33
Uni
ted
Stat
es1.
292.
160.
871.
031.
690.
66
Memo:
Fore
ign
Med
ian
2.37
1.67
-0.7
01.
141.
200.
05
* Ger
man
y on
ly in
clud
es 1
992-
1994
, to
excl
ude
the
effe
cts
of u
nific
atio
n.
** D
ata
for 1
981-
95 a
nd 1
996-
99
n.a.
not
ava
ilabl
e
Sour
ce: G
ust a
nd M
arqu
ez (2
000)
.
Labo
r Pro
duct
ivity
Gro
wth
Tota
l Fac
tor P
rodu
ctiv
ity G
row
th
Tabl
e 3
Ann
ual a
vera
ge g
row
th ra
tes
Mea
sure
s of
Pro
duct
ivity
: Sel
ecte
d C
ount
ries
Country 1st period 2nd period Date of Sample Break
Australia 0.74 -3.28 1993
Austria 0.47 2.03 1984
Belgium -1.10 2.40 1986
Canada 0.50 1.43 1984
Finland -0.66 2.90 1984
France 0.69 2.92 1986
Germany 3.52 1.82 1980
Greece 0.34 0.29 1993
Ireland 0.36 2.51 1984
Italy 1.05 2.50 1986
Japan 2.78 2.46 1980
Netherlands 0.22 -4.77 1984
New Zealand -0.37 5.66 1990
Norway -0.86 7.14 1989
Portugal 1.01 1.77 1986
Spain 0.28 3.00 1986
Sweden -0.52 -1.28 1992
Switzerland 0.36 1.09 1984
United Kingdom 0.56 1.51 1980
United States 0.70 1.22 1980
Foreign Median 0.36 2.03
* Taylor Rule inflation coefficients are from Gagnon and Ihrig (2001).
Taylor Rule Inflation Coefficient*
Credibility of Monetary Policy: Selected PeriodsTable 4
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Australia Austria
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.63 0.58 -- -- 0.33 0.32 -- --(0.21) (0.26) (0.10) (0.15)
U – U* -- -- +0.06 -0.14 -- -- -0.98 -0.68(0.33) (0.24) (0.50) (0.34)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- -- -- -- -- -- -- --
[log(CPI) – log(ULC)] -0.02 -0.02 +0.01 -0.01 -0.20 -0.03 +0.03 -0.002(0.05) (0.05) (0.05) (0.05) (0.08) (0.07) (0.05) (0.05)
R2 0.47 0.39 0.44 0.46 0.52 0.30 0.36 0.38SER (% a.r.) 3.40 3.56 3.39 3.34 1.43 1.73 1.67 1.65
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.86 0.80 0.68 0.63 0.26 0.65 0.45 0.51Homoskedasticity 0.03 0.00 0.00 0.01 0.73 0.99 0.99 0.99Normality 0.00 0.00 0.09 0.13 0.15 0.00 0.00 0.01
Sample 74-94 72-94 72-94 72-94 74-94 72-94 72-94 72-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Belgium Canada
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.26 0.04 -- -- 0.34 0.47 -- --(0.17) (0.19) (0.15) (0.13)
U – U* -- -- -0.27 -0.30 -- -- -0.29 -0.14(0.21) (0.13) (0.19) (0.12)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- +0.03 -- -- +0.04 -0.02 -- -0.01(0.02) (0.03) (0.02) (0.01)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.12 -- -0.05 -0.15 -0.10 +0.08 -- --(0.08) (0.05) (0.08) (0.13) (0.09)
R2 0.39 0.44 0.30 0.34 0.76 0.64 0.67 0.71SER (% a.r.) 1.40 1.36 1.48 1.44 1.24 1.48 1.43 1.13
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.63 0.95 0.28 0.09 0.48 0.90 0.56 0.17Homoskedasticity 0.56 0.99 0.68 0.25 0.59 0.33 0.73 0.45Normality 0.31 0.46 0.35 0.47 0.51 0.80 0.35 0.99
Sample 81-94 81-94 81-94 81-94 81-94 81-94 81-94 77-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Finland France
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* -0.04 -0.08 -- -- 0.21 0.10 -- --(0.06) (0.10) (0.14) (0.23)
U – U* -- -- -0.02 -0.04 -- -- -0.45 -0.59(0.23) (0.21) (0.30) (0.17)
[log (CPI) – log(Mprice)] -0.09 -0.07 -- -0.004 -- -- -- --(0.01) (0.01) (0.03)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.19 -0.01 -0.08 -0.08 -0.05 -0.03 -0.03 -0.10(0.08) (0.06) (0.03) (0.16) (0.05) (0.06) (0.06) (0.06)
R2 0.95 0.94 0.51 0.51 0.59 0.37 0.27 0.38SER (% a.r.) 1.37 1.39 4.13 4.13 1.31 1.50 1.59 1.46
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.88 0.66 0.67 0.07 0.98 0.60 0.09 0.29Homoskedasticity 0.78 0.85 0.18 0.18 0.93 0.65 0.66 0.82Normality 0.19 0.26 0.00 0.00 0.81 0.00 0.00 0.00
Sample 80-94 80-94 80-94 80-94 79-94 79-94 79-94 79-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Germany Greece
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.04 -0.04 -- -- 0.31 0.30 -- --(0.06) (0.10) (0.26) (0.32)
U – U* -- -- -0.89 -0.45 -- -- -3.80 -3.61(0.21) (0.11) (1.06) (0.91)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- -- +0.02 -0.01 -0.23 -0.26 -0.58 -0.59(0.02) (0.02) (0.15) (0.14) (0.17) (0.16)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.23 -0.21 +0.09 -0.01 -0.50 -0.50 -0.27 -0.22(0.08) (0.08) (0.07) (0.08) (0.12) (0.12) (0.18) (0.17)
R2 0.78 0.75 0.73 0.73 0.64 0.64 0.55 0.57SER (% a.r.) 1.35 1.42 1.42 1.44 3.01 3.03 3.27 3.18
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.49 0.50 0.01 0.02 0.39 0.42 0.26 0.27Homoskedasticity 0.34 0.60 0.35 0.27 0.79 0.77 0.96 0.93Normality 0.19 0.26 0.50 0.49 0.04 0.05 0.00 0.01
Sample 74-94 74-94 72-94 72-94 82-94 82-94 82-94 82-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Ireland Italy
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.76 -0.12 -- -- 0.08 0.19 -- --(0.26) (0.17) (0.22) (0.36)
U – U* -- -- -0.19 -0.32 -- -- 0.25 -0.39(0.55) (0.44) (0.58) (0.40)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- -0.02 -0.03 -0.02 +0.03 +0.02 +0.03 +0.03(0.01) (0.02) (0.02) (0.01) (0.01) (0.01) (0.01)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.21 -- -0.01 -0.04 -0.24 -- -- --(0.09) (0.06) (0.06) (0.13)
R2 0.72 0.68 0.78 0.79 0.67 0.42 0.49 0.52SER (% a.r.) 2.76 2.81 2.44 2.38 2.32 2.94 2.75 2.68
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.53 0.45 0.45 0.36 0.89 0.55 0.86 0.80Homoskedasticity 0.06 0.01 0.19 0.25 0.38 0.00 0.21 0.20Normality 0.00 0.00 0.01 0.01 0.48 0.60 0.28 0.23
Sample 81-94 81-94 81-94 81-94 74-94 74-94 72-94 72-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Japan Netherlands
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.13 0.29 -- -- 0.09 0.18 -- --(0.09) (0.17) (0.09) (0.15)
U – U* -- -- -1.07 -2.77 -- -- -0.47 -0.44(1.59) (0.83) (0.20) (0.15)
[log (CPI) – log(Mprice)] +0.01 -- -- -0.01 -- -- -- --(0.01) (0.01)
[log(CPI) – log(ULC)] +0.04 +0.14 -- -- -- -- +0.01 -0.01(0.09) (0.07) (0.01 (0.02)
R2 0.69 0.64 0.50 0.61 0.39 0.40 0.39 0.40SER (% a.r.) 1.34 1.44 2.60 2.30 1.57 1.55 1.52 1.51
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.04 0.32 0.09 0.11 0.94 0.98 0.70 0.68Homoskedasticity 0.88 0.00 0.00 0.02 0.99 0.72 0.95 0.98Normality 0.02 0.00 0.00 0.00 0.49 0.50 0.40 0.43
Sample 75-94 75-94 72-94 72-94 75-94 75-94 73-94 73-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties Sensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
NewZealand
Norway
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.59 1.15 -- -- 0.41 0.93 -- --(0.34) (0.44) (0.13) (0.21)
U – U* -- -- -2.34 -1.86 -- -- -1.44 -1.58(1.08) (0.87) (0.45) (0.43)
[log (CPI) – log(Mprice)] -0.03 -0.30 -0.38 -0.27 -0.06 -0.06 -0.06 -0.06(0.08) (0.09) (0.16) (0.17) (0.03) (0.02) (0.02) (0.02)
[log(CPI) – log(ULC)] -- +0.67 -- -- +0.12 -- -- --(0.20) (0.06)
R2 0.82 0.87 0.78 0.78 0.66 0.70 0.54 0.56SER (% a.r.) 3.59 3.00 4.01 4.02 1.87 1.83 2.19 2.14
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.65 0.31 0.96 0.92 0.29 0.73 0.92 0.94Homoskedasticity 0.97 0.99 0.88 0.88 0.95 0.97 0.97 0.97Normality 0.06 0.00 0.22 0.17 0.02 0.00 0.00 0.00
Sample 86-94 86-94 86-94 86-94 74-94 73-94 73-94 73-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties Sensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Portugal Spain
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.56 0.91 -- -- 0.33 0.45 -- --(0.17) (0.31) (0.12) (0.21)
U – U* -- -- -1.02 -1.07 -- -- -0.15 -0.12(0.67) (0.46) (0.13) (0.09)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- -- -- -- -- -- -- --
[log(CPI) – log(ULC)] -0.11 -0.17 +0.04 -0.05 -0.17 -0.06 -0.02 -0.02(0.12) (0.13) (0.12) (0.13) (0.06) (0.05) (0.05) (0.04)
R2 0.62 0.56 0.51 0.55 0.58 0.55 0.46 0.47SER (% a.r.) 3.50 3.62 3.81 3.68 1.89 1.94 2.05 2.05
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.45 0.32 0.16 0.16 0.30 0.19 0.06 0.05Homoskedasticity 0.59 0.39 0.58 0.56 0.94 0.98 0.92 0.92Normality 0.25 0.46 0.17 0.33 0.15 0.15 0.17 0.15
Sample 84-94 84-94 84-94 84-94 79-94 79-94 74-94 79-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual PropertiesSensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Sweden Switzerland
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.47 0.50 -- -- 0.32 0.61 -- --(0.21) (0.27) (0.13) (0.23)
U – U* -- -- -0.17 -0.25 -- -- -0.31 -0.28(0.40) (0.29) (0.42) (0.26)
[log (CPI) – log(Mprice)] +0.04 -- -- -- -- -- -- --(0.03)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.16 -0.02 -0.01 -0.02 -0.04 -0.18 +0.02 -0.05(0.07) (0.07) (0.08) (0.07) (0.08) (0.11) (0.08) (0.08)
R2 0.64 0.46 0.51 0.53 0.24 0.30 0.20 0.26SER (% a.r.) 3.20 3.65 3.45 3.41 1.93 1.92 1.99 1.92
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.30 0.67 0.84 0.85 0.61 0.43 0.55 0.53Homoskedasticity 0.41 0.64 0.51 0.37 0.22 0.02 0.47 0.51Normality 0.05 0.02 0.01 0.01 0.37 0.37 0.14 0.25
Sample 74-94 72-94 72-94 72-94 79-94 79-94 79-94 79-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 5: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties Sensitivity to Measures of Slack (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
UnitedKingdom
UnitedStates
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
Potential Output Natural Rate ofUnemployment
MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD MovingAverage
HPFilter
HPFilter
OECD
Sum of Coefficients for
(Y – Y*)/Y* 0.70 0.48 -- -- 0.20 0.53 -- --(0.13) (0.20) (0.10) (0.14)
U – U* -- -- -0.07 -0.15 -- -- -0.52 -0.38(0.15) (0.12) (0.21) (0.19)
[log (CPI) – log(Mprice)] +0.05 -- -- -- +0.07 +0.07 +0.09 +0.07(0.02) (0.03) (0.02) (0.03) (0.03)
[log(CPI) – log(ULC)] -0.38 -- -- -- -0.20 -0.21 -0.21 -0.19(0.12) (0.08) (0.07) (0.08) (0.08)
R2 0.85 0.81 0.81 0.81 0.47 0.54 0.65 0.64SER (% a.r.) 1.71 1.97 1.92 1.92 1.65 1.56 1.38 1.40
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.20 0.10 0.03 0.02 0.99 0.32 0.23 0.14Homoskedasticity 0.34 0.27 0.88 0.61 0.50 0.34 0.99 0.98Normality 0.06 0.07 0.02 0.08 0.27 0.12 0.52 0.74
Sample 77-94 77-94 77-94 77-94 77-94 77-94 77-94 77-94
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means thatone can reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity:ARCH t-test. Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
Y: Real GDPY*: Potential GDPU: Unemployment rateU*: Natural Rate of UnemploymentCPI: Level of headline CPIULC: Level of unit-labor costMprice: Level of import prices
Moving averages use contemporaneous and lags of 12 quarters GDP.
Table 6: One-step Ahead Prediction Errors of CPI Inflation (Actual – Predicted):Sensitivity to Model Specification
Equation 1: Phillips Curve withProductivity and Time-varying
NAIRU
Equation 2: Standard PhillipsCurve
Country Mean ForecastError
Test of ZeroMean
Mean ForecastError
Test of ZeroMean
Australia -0.22 -0.34 -0.47 -0.73
Austria 0.47 1.51 0.01 0.04
Belgium 0.68 2.52* 0.14 0.53
Canada 0.22 1.04 -0.08 -0.35
Finland 1.40 1.82 0.20 0.52
France 0.72 2.61* 0.19 0.64
Germany 0.74 2.74* 0.42 1.47
Greece 3.60 5.99* 3.78 5.67*
Ireland 0.60 1.33 5.67 6.98*
Italy 0.18 0.35 -0.05 -0.09
Japan 2.20 5.06* 1.53 2.88*
Netherlands 0.06 0.21 -0.14 -0.47
New Zealand -1.12 -1.47 -4.45 -5.64*
Norway 0.26 0.65 -0.33 -0.68
Portugal 0.96 1.38 0.70 1.02
Spain 0.32 0.83 0.56 1.20
Sweden -0.12 -0.19 -1.14 -1.79
Switzerland -0.11 -0.30 -0.14 -0.34
United Kingdom 0.01 0.02 0.49 1.35
United States -0.33 -1.25 -0.67 -2.43*
* Mean forecast error is significantly different from zero at the 95 percent confidence level
Table 7: Effects of Labor-market Slack on InflationAverage Percentage Points, 1995-2001
Total a NAIRU b Cyclical c
CountryAustralia -0.17 -0.23 0.06Austria -1.17 0.02 -1.19Belgium -0.15 -0.05 -0.10Canada -0.16 -0.41 0.24Finland -0.09 -0.03 -0.06France -0.65 -0.31 -0.34Germany -1.30 0.24 -1.54Greece 1.81 0.78 1.03Ireland 0.47 -1.79 2.26Italy -0.48 -0.15 -0.33Japan -2.27 2.69 -4.96Netherlands 0.11 -0.42 0.53New Zealand -0.78 -3.05 2.27Norway 0.10 -1.57 1.67Portugal -1.44 -0.15 -1.29Spain -0.35 -0.25 -0.10Sweden -0.26 0.04 -0.30Switzerland -0.33 0.01 -0.34United Kingdom -0.03 -0.15 0.12United States 0.23 -0.02 0.24
a Total effect is estimated as the average of the difference between baseline inflation and thecounterfactual inflation assuming that labor-market slack is absent from 1995 to 2001.
b NAIRU effect is estimated as the average of the difference between baseline inflation and thecounterfactual inflation assuming that the NAIRU remains at its 1994 value from 1995 to 2001.
a Cyclical effect is estimated as the difference Total effect and the NAIRU effect.
Table A1: Recursive Chow Test Results: Frequency and Dates of InstabilityAlternative Samples
Estimation Sample ends in 1994:4 Full Sample Full-SampleDates
1 quarter ahead Contracting b Expanding c 1 quarter ahead Contracting b Expanding c
United States 0 0 0 0 0 0 1972-2002.1
Australia 0 0 0 0 0 0 1972-2002.1Austria +1984 0 0 +
19840 0 1972-2002.1
Belgium 0 0 0 +2001 0 0 1981-2001.4Canada 0 0 0 0 0 0 1977-2001.4Finland 0 0 0 0 0 0 1980-2002.2France +1991 0 0 +
19910 0 1979-2001.3
Germany +1983,1992 0 0 +1983,1992 0 0 1972-2001.1Greece 0 0 0 0 0 0 1982-1999.2Ireland 0 0 0 0 0 0 1981-2000.4Italy 0 0 0 0 0 0 1972-2001.4Japan + 1978 0 0 ++1987,97-98 0 0 1972-2002.1Netherlands +1983 0 0 +1983 0 0 1973-2000.4New Zealand 0 0 0 0 0 0 1986-2001.1Norway 0 0 0 +1996 0 0 1973-2001.4Portugal 0 0 0 0 0 0 1984-2002.1Spain 0 0 0 0 0 0 1979-2002.1Sweden 0 0 0 0 0 0 1972-2000.2Switzerland 0 0 0 0 0 0 1979-2002.2United Kingdom +1990 0 0 +1994 0 0 1977-2002.1
An entry of “0” denotes no rejections of the hypothesis of parameter stability for the period considered.An entry of “+” denotes one or two rejections of the hypothesis of parameter stability for the periodconsidered; “++” denotes half-dozen rejections of the hypothesis of parameter stability; “+++” denotesnumerous rejections of the hypothesis of parameter stability.
b Forecast horizon contracts, one quarter at a time, as the estimation sample increases.c Forecast horizon expands, one quarter at a time, as the estimation sample increases.
Table A2: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties for Standard Phillips Curve (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Australia Austria Belgium Canada Finland France Germany
Sum of Coefficients for
U -0.11 -0.01 -0.16 -0.06 0.13 -0.02 -0.10(0.15) (0.10) (0.16) (0.10) (0.08) (0.11) (0.06)
[log (CPI) – log(Mprice)] -- -- -- -- -0.04 -- --(0.01)
R2 0.43 0.31 0.34 0.72 0.87 0.27 0.69SER (% a.r.) 3.41 1.72 1.44 1.12 1.99 1.54 1.50
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.45 0.55 0.39 0.12 0.19 0.17 0.06Homoskedasticity 0.00 0.98 0.54 0.46 0.99 0.53 0.60Normality 0.10 0.00 0.92 0.96 0.05 0.00 0.23
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means that onecan reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for the hypothesis that allof the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity: ARCH t-test. Normality:Jarque-Bera chi-squared test.
U: Unemployment rateP: Level of headline CPIMprice: Level of import prices
Table A2: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties for Standard Phillips Curve (continued) (standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Greece Ireland Italy Japan Netherlands NewZealand
Norway
Sum of Coefficients for
U -0.96 0.76 -0.16 -0.40 -0.03 -2.24 -0.07
(0.50) (0.35) (0.18) (0.70) (0.09) (1.00) (0.17)
-0.28 --[log(CPI) – log(Mprice)] -0.44 -0.07 -- -- -- (0.18)
(0.14) (0.03)
R2 0.44 0.51 0.32 0.40 0.33 0.75 0.32SER (% a.r.) 3.53 4.29 3.14 2.82 1.57 4.18 2.55
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.94 0.54 0.95 0.19 0.81 0.86 0.73Homoskedasticity 0.72 0.00 0.48 0.00 0.95 0.22 0.52Normality 0.12 0.08 0.01 0.00 0.61 0.05 0.00
a Entries correspond to the significance level to reject the associated hypothesis; an entry of 0.05 means that onecan reject the hypothesis with a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for the hypothesis thatall of the coefficients of an AR(5) for the residuals are equal to zero. Homoskedasticity: ARCH t-test.Normality: Jarque-Bera chi-squared test.
U: Unemployment rateP: Level of headline CPIMprice: Level of import prices
Table A2: OLS Coefficient Estimates and Residual Properties for Standard Phillips Curve (continued)(standard errors in parentheses)
Dependent Variable isHeadline Inflation Rate (s.a.)
Portugal Spain Sweden Switzerland UK US
Sum of Coefficients for
U -0.86 -0.02 -1.27 -0.02 0.20 -0.411
(0.31) (0.07) (0.50) (0.23) (0.10) (0.19)
[log(CPI) – log(Mprice)] -- 0.001-- -- -- -- (0.004)
R2 0.55 0.47 0.54 0.26 0.81 0.61SER (% a.r.) 3.61 2.05 3.38 2.20 1.93 1.46
Residual Properties (p-values) a
Serial Independence 0.19 0.33 0.58 0.93 0.67 0.53Homoskedasticity 0.38 0.99 0.43 0.57 0.95 0.84Normality 0.54 0.25 0.00 0.00 0.00 0.64
a Entries correspond to the significance level to reject the associatedhypothesis; an entry of 0.05 means that one can reject the hypothesiswith a 5 percent significance level. Serial Independence: F-test for thehypothesis that all of the coefficients of an AR(5) for the residuals areequal to zero. Homoskedasticity: ARCH t-test. Normality: Jarque-Berachi-squared test.
U: Unemployment rateP: Level of headline CPIMprice: Level of import prices
.
top related