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Titoli di Stato italiani indicizzati all’inflazione
TLTRO Banca Centrale Europea
Targeted Longer-Term Refinancing Operations
14 maggio 2015
Intervento del dr. M. Proietti Resp. Soluzioni Finanziarie Iccrea Banca
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing
Operations
Una sintesi delle principali caratteristiche delle
operazioni di politica monetaria
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Operazioni di rifinanziamento principale
Operazioni di rifinanziamento a più lungo termine
Operazioni di regolazione puntuale
Operazioni di tipo strutturale
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L’ANDAMENTO DEI TASSI BCE
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Corridoio del tasso d’interesse overnight
Livello del tasso di rifinanziamento marginale
Livello del tasso di deposito marginale
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Il quantitative easing c.d. QE è uno strumento di politica monetaria non standard e viene attuato in sintesi attraverso: 1) programma di acquisto di attività finanziarie da parte
della BCE;
2) operazioni di rifinanziamento a lungo termine
LTRO T-LTRO NEW
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Operations
Le Longer Term Refinancing Operation, in sigla LTRO, sono delle operazioni di mercato aperto condotte dalla Banca centrale europea per la gestione dei tassi di interesse e della liquidità nell’Eurozona. Nello specifico le LTRO rientrano nella più ampia categoria di operazione di rifinanziamento di più lungo termine (che – come noto - sono normalmente delle transazioni tese a fornire liquidità al sistema e di regola sono condotte con cadenza mensile e scadenza a tre mesi: è però possibile che le LTRO avvengano anche a intervalli irregolari e con altre scadenze es. sei mesi o dodici). Di solito gli attori operativi di queste immissioni di liquidità sono le banche centrali nazionali che operano sulla base di aste standardizzate e di calendari prestabiliti. Usualmente questi strumenti servono solo per una efficiente gestione della liquidità nell’Eurosistema e la Banca centrale europea non li utilizza per inviare segnali sui tassi agendo di conseguenza come rate taker. In circostanze straordinarie può però accadere che la Bce conduca operazioni di questo tipo a tasso fisso e quindi possa influenzare direttamente il mercato. E’ il caso delle recenti operazioni di LTRO con le quali la BCE, per arginare la crisi di liquidità dell’Eurozona, ha fornito circa mille miliardi di euro in finanziamenti di breve a un tasso dell’1% alle banche europee tra la fine del 2011 e i primi mesi del 2012. In particolare il 21 dicembre del 2011 la BCE ha collocato con un’asta circa 489,19 miliardi di euro con scadenza al 29 gennaio 2015 (e opzione di pagamento anticipata a un anno). Il 29 febbraio 2012 un’altra asta ha fornito ulteriore liquidità alle banche per circa 529,53 miliardi di euro (scadenza al 26 febbraio 2015). L’obiettivo era quello di normalizzare i parametri del credito nell’Eurozona ed evitare un credit crunch: si incoraggiavano in sostanza le banche a ricomprare parte del debito sovrano europeo che in quei mesi, soprattutto nell’Europa periferica, registrava tassi troppo elevati.
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Operations
Il 5 giugno 2014 il Consiglio Direttivo della BCE ha annunciato misure volte a migliorare il funzionamento del meccanismo di trasmissione della politica monetaria sostenendo il processo di erogazione del credito bancario all’economia reale (Decision of the ECB of 29 July 2014 on measures relating to targeted longer-term refinancing operations (ECB/2014/34)). In particolare, il Consiglio Direttivo ha deciso di condurre per un periodo di due anni, con cadenza trimestrale, una serie di operazioni mirate di rifinanziamento a più lungo termine (T-LTRO). Il tasso di interesse sarà fisso per tutta la durata delle operazioni e pari al tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali dell’Eurosistema presente alla data dell’operazione più uno spread fisso. Dopo 24 mesi da ciascuna operazione - e con frequenza semestrale - le controparti avranno l’opzione di rimborsare in tutto o in parte gli ammontari aggiudicati. Le controparti che abbiano partecipato alle T-LTRO e i cui prestiti netti verso le istituzioni private non finanziarie, ad esclusione dei prestiti per l'acquisto di case, nel periodo 1 maggio 2014 - 30 aprile 2016 siano al di sotto di uno specifico livello (benchmark) dovranno rimborsare obbligatoriamente i fondi ottenuti nelle operazioni a settembre 2016. Tutte le operazioni scadranno il 26 settembre 2018.
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Operations
L’analisi dell’operazione T-LTRO richiede la considerazione dei
seguenti aspetti
Analisi delle modalità operative per la partecipazione al T-LTRO
Analisi del set informativo da fornire per la partecipazione al T-LTRO
Analisi della meccanica di funzionamento del T-LTRO e del connesso accesso al credito
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Operations
NEW Cfr slide
successiva
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Operations
Cfr. slide successiva per una prima visione del template BCE e per i dettagli slide dedicate all’analisi del contenuto del template
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Operations TEMPLATE BCE
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Operations
Sulla base delle grandezze rappresentate nell’invio del primo template BCE o specificatamente sulla dimensione dello stock di finanziamenti a imprese non finanziare, a famigli e associazioni no profit:
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Operations
DATE DI RIFERIMENTO DEI TEMPLATE DA INVIARE ALLA BANCA D’ITALIA E IL RELATIVO PERIODO DI RIEFRIMENTO
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Operations
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Operations
Limiti all’indebitamento
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Le controparti di una TLTRO sono soggette a limiti di richiesta calcolati sulla
base dei finanziamenti alle istituzioni non finanziarie e alle famiglie, al netto
di quelli per l’acquisto di abitazioni (eligible loans and eligible net lending),
erogati dalla singola istituzione partecipante all’operazione TLTRO, o
dall’aggregato dei partecipanti nel caso di un gruppo TLTRO
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Eligible loans
Stock di finanziamenti al netto di
quelli cartolarizzati o trasferiti ma
senza cancellazione dal bilancio
Eligible net lending
Incremento o decremento dei prestiti
al netto dei rimborsi di periodo
Prime due TLTRO
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Definito 𝐶𝑘 con 𝑘 = 1,2, … , 8 la richiesta di liquidità della generica
controparte in ciascuna delle otto TLTRO previste, indichiamo con 𝐼𝐴
il limite iniziale di indebitamento e con 𝑂𝐿 l’ammontare degli eligible
loans erogati alla data del 30 Aprile 2014 (dato statico).
Dato:
𝐼𝐴 = 0.07 ∗ 𝑂𝐿
deve essere rispettato il seguente vincolo:
𝐶1 + 𝐶2 ≤ 𝐼𝐴
Questo significa che la richiesta totale nelle prime due TLTRO non deve
superare il 7% degli eligible loans in essere al 30 Aprile 2014
TLTRO successive
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Dato l’ammontare di eligible net lending 𝑁𝐿𝑚 al generico mese 𝑚, l’ammontare
medio di questi finanziamento per il periodo tra Maggio 2013 e Aprile 2014 è
così definito:
𝑁𝐿 =1
12𝑁𝐿𝑀𝑎𝑔𝑔𝑖𝑜 2013 + 𝑁𝐿𝐺𝑖𝑢𝑔𝑛𝑜 2013 +⋯+𝑁𝐿𝐴𝑝𝑟𝑖𝑙𝑒 2014
Definiamo inoltre 𝐵𝐸𝑘 con 𝑘 = 3,4, … , 8 il benchmark per la k-esima TLTRO
successiva alle prime due
Se 𝑁𝐿 ≥ 0 allora 𝐵𝐸𝑘= 0 per tutte le TLTRO 𝑘 = 3,4, … , 8
Questo è il caso della generica controparte che ha aumentato le sue consistenze di
eligible loans tra il 30 Aprile 2013 e il 30 Aprile 2014, che ha quindi un
valore medio positivo di eligible net lending tra Maggio 2013 e aprile 2014.
Ponendo il benchmark pari a zero di fatto si considera costante l’ammontare di eligible
loans a partire dal 30 Aprile 2014 e ad un livello pari a quello raggiunto entro tale data
TLTRO successive
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Fonte: European Central Bank, Modalities of the targeted longer-term refinancing operations, 3 July 2014
Vediamo un esempio grafico del caso appena trattato
TLTRO successive
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Se 𝑁𝐿 < 0 allora 𝐵𝐸𝑘= 𝑁𝐿 ∗ 𝑛𝑘 per tutte le TLTRO 𝑘 = 3,4, … , 8
𝑛𝑘 è dato dal numero di mesi trascorsi da Aprile 2014
al mese in cui sono disponibili i dati sul finanziamento alle famiglie,
che possiamo definire come mese di assegnazione.
Il valore massimo che 𝑛𝑘 può assumere è 12.
Questo è il caso della generica controparte che ha ridotto le sue consistenze di
eligible loans tra il 30 Aprile 2013 e il 30 Aprile 2014, che ha quindi un
valore medio negativo di eligible net lending tra Maggio 2013 e aprile 2014.
Il benchmark fino al 30Aprile 2015 sarà dato dal prodotto tra il valore medio di
eligible net lending fino al 30 Aprile 2014 e il valore assunto da 𝑛𝑘.
Successivamente, ponendo 𝑛𝑘 = 12, si considera costante l’ammontare di
eligible loans e ad un livello pari a quello stimato per il 30 Aprile 2015.
k 3 4 5 6 7 8
Mese della TLTRO
Marzo 2015 Giugno 2015 Settembre 2015 Dicembre 2015 Marzo 2016 Giugno 2016
Mese di assegnazione
Gennaio 2015 Aprile 2015 Luglio 2015 Ottobre 2015 Gennaio 2016 Aprile 2016
Nk 9 12 12 12 12 12
Fonte: European Central Bank, Modalities of the targeted longer-term refinancing operations, 3 July 2014
Tabella 1: valori assunti da 𝒏𝒌
TLTRO successive
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Fonte: European Central Bank, Modalities of the targeted longer-term refinancing operations, 3 July 2014
Vediamo anche qui un esempio grafico del caso appena trattato
TLTRO successive
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Definiamo ora con 𝐶𝑁𝐿𝑘 con 𝑘 = 3,4, … , 8 l’ammontare cumulato di eligible net
lending da Maggio 2014 al mese di assegnazione della k-esima TLTRO
Ad esempio per 𝑘 = 3, secondo i dati della Tabella 1 si avrà:
𝐶𝑁𝐿3 = 𝑁𝐿𝑀𝑎𝑔𝑔𝑖𝑜 2014 + 𝑁𝐿𝐺𝑖𝑢𝑔𝑛𝑜 2014 +⋯+ 𝑁𝐿𝐺𝑒𝑛𝑛𝑎𝑖𝑜 2015
Dato
𝐴𝐴𝑘 = 3 ∗ 𝐶𝑁𝐿𝑘 − 𝐵𝐸𝑘
per tutte le TLTRO a partire dalla terza deve essere rispettato il seguente vincolo:
𝐶𝑘 ≤ 𝑚𝑎𝑥 0, 𝐴𝐴𝑘− 𝐶𝑗
𝑘−1
𝑗=3
Questo significa che per ogni TLTRO successiva alle prime due non può essere richiesto un
importo che superi tre volte l’ammontare di 𝐶𝑁𝐿𝑘 che eccede il benchmark, al netto degli importi
eventualmente presi in prestito nelle precedenti TLTRO (sempre a partire dalla terza)
Rimborsi anticipati obbligatori
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Le TLTRO scadono il 26 Settembre 2018 ma al 30 Aprile 2016 viene effettuato un
controllo sui flussi di impieghi al settore non finanziario
La controparte avente eligible net lending inferiore al benchmark, per il periodo tra il
1° Maggio 2014 e il 30 Aprile 2016, sarà tenuta a rimborsare il prestito a Settembre 2016
Quindi se 𝐵𝐸8 > 𝐶𝑁𝐿8 allora il rimborso anticipato obbligatorio (𝑀𝑅) sarà pari a:
𝑀𝑅 = 𝐶𝑘
8
𝑘=1
Questo significa che se il totale di eligible net lending erogato tra Maggio 2014 e Aprile 2016 è
inferiore al benchmark per l’ultima TLTRO l’intero ammontare preso a prestito nelle varie
TLTRO deve essere rimborsato entro Settembre 2016
Rimborsi anticipati obbligatori
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
Se invece 𝐵𝐸8 ≤ 𝐶𝑁𝐿8 ma 𝐶𝑗 >8𝑗=3 𝐴𝐴8 allora il rimborso anticipato obbligatorio a
Settembre 2016 (𝑀𝑅) sarà pari a:
𝑀𝑅 = 𝐶𝑗
8
𝑗=3
− 𝐴𝐴8
Questo significa che se la controparte tra Marzo 2015 e Giugno 2016 ha preso in prestito un
ammontare superiore alla base di riferimento (𝐴𝐴8), a Settembre 2016 sarà obbligata a
rimborsare la differenza
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ANALISI DEL TEMPLATE BCE
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ANALISI DEL TEMPLATE BCE
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
T-LTRO GROUP
La BCE consente la partecipazione alle T-LTRO ad aggregazioni di banche, formalmente accreditate come T-LTRO Group, attraverso la partecipazione di un solo membro del gruppo riconosciuto come «Lead Institution» . Per poter partecipare al T-LTRO Group si devono soddisfare i seguenti requisiti: -ciascun membro deve avere “stretti legami” con altri membri del gruppo o, in alternativa, deve assolvere l’obbligo di riserva indirettamente tramite un altro istituto del gruppo; -la «Lead Institution» deve essere una controparte diretta alle OMA; -la «Lead Institution» deve presentare richiesta alla Banca Centrale Nazionale con allegate le adesioni formali di tutti i membri del gruppo; -la Banca Centrale Nazionale deve riconoscere il Gruppo e approvare le adesioni dei singoli partecipanti.
Riferimenti
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Banca Centrale Europea - 3 Luglio 2014 Modalities of the Targeted Longer-Term Refinancing Operations
European Central Bank
Modalities of the targeted longer-term refinancing operations
3 July 2014
http://www.ecb.europa.eu/press/pr/date/2014/html/pr140703_2.en.html
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