estructura de capital 2 s2009 eze v2

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Estructura de Capital

Estructura de Capital

2

Corporate Finance – Theory and Practice. Aswath Damodaran. Chapter 17. Ch 25: Page 692-697.

Principles of Corporate Finance 5th Ed.

Brealey - Myers. Ch 18. Ch 33. Page 937 –

Bibliografía

3

Activo

???%

???%

¿De qué vamos a hablar?

Sólo considero

Activos y Pasivos

estructurales

(no contemplar los

componentes del

capital d

e trabajo

neto)

4

¿Qué vemos?

5

6

¿Qué vemos?

7

8

9

¿Qué vemos?

10

11

¿En qué etapa está cada empresa?

Ventas

Resultados

¿Qué impacto tiene la etapa (del

ciclo de vida) en que se

encuentra una empresa sobre

su estructura de

financiamiento?

12

Escudo impositivo

13

Empresa Sin Deuda (U)

1.750,0$

-$

1.750,0$

612,5 )( $

1.137,5$

$ 1.137,5 (1.137,5 + 0)

-$

Empresa Con Deuda(L)

1.750,0$

80,0 )( $

1.670,0$

584,5 )( $

1.085,5$

$ 1.165,5 (1.085,5 + 80)

28,0$

Estado de Resultados

EBIT

Intereses (deuda 1.000 - kd 8%)

EBT

Imp. Ganancias (35%)

Utilidad Neta

Tax Shield (35% s/ interest)

Ingresos totales para Accionistas y Acreedores

14

Supongamos

- deuda de L es permanente (perpetua) y fija - alícuota del impuesto a las ganancias no varia en el tiempo

- Los $ 28 anuales es un flujo de fondos permanente

Valor actual del Escudo Impositivo es:

- El riesgo de la deuda está medido por kd.

$ 28 = $ 3500,08

Deuda x Tasa de Interés x Tasa Marg. IIGGTasa de Interés

Deuda x Tasa Marginal IIGG

En el ejemplo: $ 1.000 x 0,35 = $ 350

Uso como tasa

de descuento

15

La empresa BLinus está evaluando el impacto de cambiar su estructura de capital, datos:

Financiada 100% equity

Activos: valor libro: $ 200.000

Tasa Imp. a las Ganancias: 35%

Ke: 15%

Cobros y pagos se realizan cuando se devengan

No hay Capex ni Amortizaciones

Flujo de fondos no varía en el tiempo

Estado de Resultados

Escenario Base

EBIT 50.000

Intereses 0

EBT 50.000

Imp. Ganancias (15.000)

Utilidad Neta * 35.000* es iguall al flujo de fondos

¿Cuánto vale la empresa?

16

Los flujos de fondos no varían a lo largo del tiempo

Asimilar su comportamiento al de una perpetuidad

La empresa está evaluando tres alternativas de financiamiento:

25% deuda: kd 11%, ke 16%

50% deuda: kd12%, ke 17%

75% deuda: kd13%, ke 19%, ebit cae un 10% por pérdidas de ventas

¿cuál es la estructura óptima de capital para la empresa?

$ 50.000 x (1 - 0,35) = $ 216.6670,15

17

Valor de la empresa en cada escenario:

Estado de Resultados

EBIT

Intereses

EBT

Imp. Ganancias

Utilidad Neta ** es iguall al flujo de fondos

Valor Cia sin deudaTax Shield - valor actualValor Cia Total

Escenario Base

50.000

0

50.000

(17.500)

32.500

216.6670

216.667

Escenario 1

50.000

(5.500)

44.500

(15.575)

28.925

203.12517.500

220.625

Escenario 2

50.000

(12.000)

38.000

(13.300)

24.700

191.17635.000

226.176

Escenario 3

45.000

(19.500)

25.500

(8.925)

16.575

153.94752.500

206.447

18

Costos de quiebra

19

Activo¿Qué buscan?

Accionistas y Acreedores

¿Qué buscan?

20

Accionistas

OmniturePrincipales accionistas

La deuda genera disciplina

21

Acreedores

¿Qué tienen en Común?

Costos de agencia

22

23

¿Qué es lo más importante para una emprasa?

Flexibilidad

24

Trade off

Ventajas del Endeudamiento

1- Beneficio Impositivo

A mayor tasa de impuesto, mayor beneficio para la compañía

2- Disciplina

Cuanto mayor es la separación entre los gerentes y los accionistas, mayor beneficio le genera a la compañía endeudarse

Desventajas del Endeudamiento

1- Costos de Quiebra

A mayor riesgo de negocio, mayores costos de quiebra

2- Costos de Agencia

A mayor separación entre los accionistas y los acreedores, mayores costos de agencia

3- Pérdida de flexibilidad financiera

Cuanto mayor es la incertidumbre sobre las necesidades futuras de fondos, mayores costos

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Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento

Stage 2Rapid Expansion

Stage 1Start-up

Stage 4Mature Growth

Stage 5Decline

ExternalFinancing

Revenues

Earnings

Owner’s EquityBank Debt

Venture CapitalCommon Stock

Debt Retire debtRepurchase stock

External fundingneeds

High, but constrained by infrastructure

High, relative to firm value.

Moderate, relativeto firm value.

Declining, as a percent of firm value

Internal financing

Low, as projects dryup.

Common stockWarrantsConvertibles

Stage 3High Growth

Negative orlow

Negative orlow

Low, relative to funding needs

High, relative tofunding needs

More than funding needs

Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions

Growth stage

$ Revenues/Earnings

Time

26

Ciclo de vida: Decisiones de Financiamiento

Stage 2Rapid Expansion

Stage 1Start-up

Stage 4Mature Growth

Stage 5Decline

ExternalFinancing

Revenues

Earnings

Owner’s EquityBank Debt

Venture CapitalCommon Stock

Debt Retire debtRepurchase stock

External fundingneeds

High, but constrained by infrastructure

High, relative to firm value.

Moderate, relativeto firm value.

Declining, as a percent of firm value

Internal financing

Low, as projects dryup.

Common stockWarrantsConvertibles

Stage 3High Growth

Negative orlow

Negative orlow

Low, relative to funding needs

High, relative tofunding needs

More than funding needs

Accessing private equity Inital Public offering Seasoned equity issue Bond issuesFinancingTransitions

Growth stage

$ Revenues/Earnings

Time

27

Omniture

28

Netflix

29

Whirlpool

30

Gracias!