relații monetar-financiare internaționale

IntroducereAn universitar 2012-2013

Email: ionela.costica@fin.ase.ro

2

1.Cursul de schimb și piața valutară (noțiuni introductive)

2. Factori determinanți ai cursului de schimb și condițiile parității internaționale

3. Balanța de plăți și echilibrul extern

4.Regimurile de curs de schimb și evoluția Sistemului monetar internațional

3

Materialele bibliografice și notele de curs se vor regăsi pe pagina personala:

http://www.ase.ro/ase/studenti/index.asp?item=Detalii profesori&ID=165

4

1.Cursul de schimb și piața valutară

1.1.Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul

1.2. Curs de schimb bilateral (la vedere și la termen) versus curs de schimb efectiv

1.3. Piața valutară și tranzacțiile pe această piață1.4. Riscul valutar și acoperirea împotriva riscului

de curs de schimb

5

2. Factori determinanți ai cursului de schimb și condițiile parității internaționale

2.1. Factori determinanți ai cursului de schimb

2.2. Rata dobânzii și teoria parității ratei de dobândă

2.3. Inflația și teoria parității puterilor de cumpărare

2.4. Efectul Balassa-Samuelson

6

3. Balanța de plăți și echilibrul extern

3.1. Conturile balanței de plăți3.2. Balanța de plăți și înregistrările în

cadrul acesteia3.3. Echilibrul extern

7

4. Regimurile de curs de schimb și evoluția Sistemului monetar internațional

4.1.Regimuri de curs de schimb4.2.Sistemul monetar internațional și evoluția acestuia4.3. EURO, Sistemul Monetar European și ERM II

8

este formată din:◦60% - nota din examenul final◦40% - evaluarea de la seminar

9

EXAMEN (60%):◦ Patru parti:

Grile Intrebari cu spatiu

delimitat de raspuns Intrebari deschise Aplicatii

EVALUARE SEMINAR (40%) :◦ Participare activa

seminar◦ Proiect ◦ Test

10

Atat evaluarea de la seminar, cat si examinarea finala

trebuie sa se desfasoare in concordanta cu

Regulamentul ASE privind activitatea didactica pentru

studiile universitare de licenta.

11

Cursul de schimb și piața valutară (noțiuni introductive)

12

1.Cursul de schimb și piața valutară

1.1.Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul

1.2. Curs de schimb bilateral (la vedere și la termen) versus curs de schimb efectiv

1.3. Piața valutară și tranzacțiile pe această piață1.4. Riscul valutar și acoperirea împotriva riscului

de curs de schimb

13

INTRODUCERE ÎN FINANȚELE

INTERNAȚIONALE

14

Apariția și dezvoltarea finanțelor internaționale (FI) – CARE ESTE ”CAUZA” APARIȚIEI LOR?

Finanțele internaționale actuale = se află sub semnul GLOBALIZĂRII ⇒ ECONOMIA MONDIALĂ.

15

◦Rol important: GLOBALIZAREA FINANCIARĂ

Liberalizarea circulației capitalurilor GLOBALIZAREA COMERCIALĂ

Liberalizarea comerțului între țări.

16

PRIMA ETAPĂ (după 1870)◦ finalizarea Războiului franco-prusac ⇒

compensații financiare: 5 miliarde franci (flux financiar important)

◦ extinderea la nivel mondial a etalonului aur◦ până la momentul Primului război mondial

A DOUA ETAPĂ ◦ Al doilea val – anii ’80. ◦ Multe dintre țările lumii elimină barierele legate

de derularea comerțului și circulația capitalurilor.

17

Globalizarea financiară ⇒ liberalizarea fluxurilor de capital ⇒ probleme la nivelul economiilor, concretizate în TRINITATEA IMPOSIBILĂ (imposibilitatea realizării simultane a celor trei obiective)

18

Curs de schimb fix

Contul de capital liberalizat

Politică monetară independentă

Piața valutară reprezintă piața unde orice monedă convertibilă poate fi preschimbată în orice altă monedă. Astfel că, pornind de aici, una dintre monede este considerată moneda națională, iar cealaltă monedă implicată în tranzacție este considerată moneda străină.Exemplu:

- pe piața valutară românească, RON este moneda națională, iar EUR este valuta. “În condițiile în care un stat adoptă propria

monedă, asigurându-i și un anumit grad de convertibilitate, piața valutară există”.

19

Cursul de schimb, determinarea cotațiilor și arbitrajul

20

Definiţii: ◦Raportul de schimb dintre două monede

◦Preţul unei monede exprimat în altă monedă

◦Preţul unei valute stabilit în moneda naţională (Copeland) – dacă vorbim de cotaţia directă.

21

22

EUR/RON: 4,5641

Moneda străină (MONEDA DE BAZĂ)

Moneda națională(MONEDA COTANTĂ)

Un punct de bază (PIP) = 0,01% sau 0,0001

23

EUR/RON: 4,5641

IMPORTANT!!!IMPORTANT!!!- Pe piața valutară se lucrează- Pe piața valutară se lucrează, de , de regulregulă, cu 4 zecimale.ă, cu 4 zecimale.- În cazul Yenului japonez cotațiile - În cazul Yenului japonez cotațiile se stabilesc cu două zecimale.se stabilesc cu două zecimale.

Puncte de bază

Stabilirea perechilor de cotaţii are la bază standardele internaționale:

ISO currency code 4217

Cele mai utilizate cotaţii sunt recunoscute pe piața FOREX ca fiind ”the majors”:

EUR/USDUSD/JPYGBP/USDAUD/USDUSD/CHFUSD/CAD

Unele perechi de cotaţii sunt recunoscute de participanţii de pe piaţă după ”poreclele”

”CABLE”(este vorba de cotația GBP/USD – comunicarea între Marea Britanie și SUA

realizându-se în primă fază prin intermediul cablului de comunicații

24

Cursul de schimb poate fi stabilit ca fiind:

1: numărul de unități din moneda națională ce revin la o unitate de valută = COTAȚIE DIRECTĂ

Exemplu: cotația de pe piața românească – stabilește câți lei revin la 1 euro

EUR/RON: 4,32172: numărul de unități de valută ce revin la

o unitate din moneda națională = COTAȚIE INDIRECTĂ

Exemplu: cotația de pe piața londoneză– stabilește câți USD revin la 1 GBP

GBP/USD: 1,2845

25

Ce s-a întâmplat pe piața românească pe 10 octombrie față de 4 octombrie?

RON (4oct.2012)

RON (10oct.2012)

EUR 4,5426 4,5641

26

27

În exemplul nostru: -Cursul a crescut cu 215 PIPS- Euro S-A APRECIAT / APRECIAT cu:

Modificarea cursului de schimb este dată de mecanismele pieței valutare

Modificarea cursului de schimb este rezultatul ”ajustărilor” realizate de autoritatea monetară.

APRECIERE/DEPRECIERE⇒ CURSURI DE SCHIMB FLOTANTE

VALORIZARE/DEVALORIZARE ⇒ CURSURI DE SCHIMB FIXE

28

Ca orice piață, și piața valutară impune derularea a două tipuri de tranzacții:◦Cumpărare◦Vânzare

29

⇘2 cursuri de

schimb

Din punct de vedere al market makers:◦Cursul de cumpărare (BID) – cursul la

care cumpără moneda de bază în schimbul monedei cotante

◦Cursul de vânzare (ASK) – cursul la care vinde moneda de bază în schimbul monedei cotante.

EUR/RON: 4,3210 – 4,3315

30

BID ASK

COST AFERENT UNEI TRANZACȚII VALUTAREVorbim de BID – ASK spread

Exemplu: ◦ BCR afișează următoarele cotații

EUR/RON: 4,4950 – 4,6250

- 4,4950 = ?-4,6250 = ?

31

Pornind de la exemplul nostru, Bid-Ask spread pe cazul BCR este:

32

Cu cât cursul de schimb este mai volatil cu atât acesta crește;

Scade cu cât competiția pe piața valutară crește;

Este mai pare pe piața valutară a caselor de schimb comparativ cu cel de pe piața interbancară

33

Profitul băncilor rezultă din rolul de intermediar jucat pe piața valutară (relația cu clienții)

Este determinat în funcție de poziția pe care vrea să o dețină banca pe una dintre monede

34

Să presupunem că alte bănci de pe piață (bănci concurente)afișează cotațiile:

EUR/RON: 4,5000 – 4,6400Dacă BCR dorește să-și majoreze poziția

pe EURO ce decizie trebuie să adopte? Explicați:

35

Pe o piață valutară se tranzacționează mai multe valute, astfel că, din punct de vedere al țării pe teritoriul căreia ne poziționăm, se pune problema determinării cursului de schimb dintre monedele considerate străine.

Exemplu:Dacă se situăm în Zona euro și avem cotațiile:◦ EUR/USD: 1,369◦ EUR/GBP: 0,8496din punct de vedere al unui locuitor în Zona Euro cotația

încrucișată (CROSS RATE) vizează raportul de schimb dintre USD și GBP

36

Astfel că:-pe piața Uniunii Monetare Europene

înregistrăm: GBP/USD: 1, 6113-pe piața londoneză raportul de schimb

GBP/USD este de 1,6120Existența acestei diferențe între cotații

permite obținerea unui profit fără asumarea niciunui risc. Ca urmare, vorbim de ARBITRAJUL TRIUNGHIULAR

În slide-ul următor vă prezint mecanismul arbitrajului triunghiular.

37

Presupunem că dispunem de GBP: 1000. 1) se vând 1000 GBP la cursul de

GBP/USD1,6120 ⇒1612 USD. 2) 1612 USD sunt preschimbați în EUR, la

cursul: EUR/USD: 1, 369 ⇒ 1178 EUR 3) preschimbăm EUR în GBP la cursul EUR/GBP:

0,8496 ⇒1001 GBP

38

Figura 1.1. Figura 1.1.

GBP

EUR USD

1

2

3

După cum se poate observa, câștigul este foarte mic; pe piață posibilitatea realizării arbitrajului triunghiular este rar întâlnită deoarece:

există costuri de tranzacționare (BID-ASK SPREAD: diferența dintre cursul de cursul de cumpărare și cel de vânzare practicate pe piață) În exemplul nostru am făcut abstracție de existența acestor costuri

iar pe de altă parte, în condițiile existenței unei astfel de diferențe, chiar utilizarea arbitrajului duce la anularea acestor diferențe.

39

1.2.1. Cursul de schimb bilateral1.2.2. Cursul efectiv de schimb

A. Este determinat în funcție de data valutei.

Ce este DATA VALUTEI?

O tranzacție prezintă doua date importante:- DATA TRANZACȚIEI - DATA VALUTEI

COTAȚII SPOT (spot quote) = cotația pentru o tranzacție imediată

tranzacții care presupun decontarea în 2 zile lucrătoare

COTAȚII LA TERMEN (forward qoute): cotațiile stabilite pentru o dată mai mare decât data spot:

poate fi egală cu cotația spot poate fi mai mare decât spot: (PREMIUM) poate fi mai mică decât spot : (DISCOUNT)

42

Orice element care influențează cererea/ oferta de valută pe piață:◦ VARIABILE ECONOMICE IMPORTANTE

volumul tranzacțiilor comerciale Inflația date privind șomajul date privind PIB-ul rata dobânzii de referință a BNR și modificările

acesteia◦ ANUNȚURI ALE AUTORITĂȚILOR OFICIALE (vezi

BNR spre exemplu);◦ EVENIMENTE POLITICE, MILITARE SEMNIFICATIVE◦ ANTICIPĂRILE PARTICIPANȚILOR DE PE PIAȚĂ

43

B. Este determinat în funcție de numărul de valute la care se face raportarea.◦ raportarea la o singură valută◦Raportarea la un coș de valute

Care este moneda a cărei cotație se determină pe baza unui coș de valute?

Valuta % Contribuţie Curs de schimb USD echivalent

EUR 37,4 0,4230 EUR/USD:1.31160 0.554807

JPY 9,4 12,1000 USD/JPY:78.71000 0.153729

GBP 11,3 0,1110 GBP/USD: 1.61620 0.179398

USD 41,9 0,6600 USD/USD: 1 0.660000

SDR/USD: 1.547934

Cursurile de schimb luate în calcul:◦ Media dintre BID-ASK la închiderea pieţei

londoneze

curs valutar bazat pe fixing; curs valutar bazat pe licitatie valutara;

curs valutar deteminat prin confruntarea cererii si a ofertei de valuta.

Se dau următoarele ordine de tranzacţionare: ordine de vânzare:

◦ la cel mai bun curs: 2 milioane USD;◦ la curs limitat:

USD/ROL: 360 975 mii USD; USD/ROL: 400 1 200 mii USD; USD/ROL: 425 2 500 mii USD; USD/ROL: 430 1 000 mii USD; USD/ROL: 450 500 mii USD.

ordine de cumpărare:◦ la cel mai bun curs: 2,4 milioane USD;◦ la curs limitat:

USD/ROL: 360 1 200 mii USD; USD/ROL: 400 1 400 mii USD; USD/ROL: 430 920 mii USD; USD/ROL: 450 500 mii USD.

Tipuri:

◦LA CEL MAI BUN CURS (sau la cursul pieței)

◦LA CURS LIMITAT

o medie ponderată a cursurilor de schimb ale monedei X în monedele Y, Z, … etc. (a variațiilor Cs față de fiecare moneda) ponderarea realizându-se în funcţie de proporţiile deţinute de valutele avute în vedere în tranzacţiile comerciale internaţionale ale ţării monedei X. (trade-weighted exchange rate)

Presupunem că România are relaţii comerciale cu:◦ SUA (în USD) şi reprezintă 35% din total◦ Zona Euro (în EUR) şi reprezintă 65% din total.

RON s-a depreciat faţă de:◦ EUR cu 3%◦ USD cu 1,5%

Cât a pierdut din valoare leul pe piaţa internaţională?

Eefectiv = 35% ∙(-1,5%) + 65% ∙(-3%)

Eefectiv = -2,475%

-2,475% = PIERDEREA DE VALOARE A LEULUI PE PIAŢA INTERNAŢIONALĂ

Piaţa valutară şi tranzacțiile pe această

piaţă

52

Reprezintă:◦ piața unde se pot tranzacționa diferite monede

◦O piață descentralizată

53

Este cea mai dinamică piață din componența piețelor financiare, fiind considerată și cea mai mare, dacă avem în vedere volumul de tranzacționare volumul zilnic de tranzacționare depășește 4 trilioane USD).

(Conform BIS Triennial Central Bank Survey (2010) http://www.bis.org/publ/rpfxf10t.pdf

1,5 trilioane USD – tranzacții spot

0,5 trilioane USD - tranzacții forward

1,8 trilioane USD –swap FX0,043 trilioane USD – currency swap

0,207 trilioane USD – opțiuni și alte produse

55

Cele mai importante centre financiare din punct de vedere al tranzacțiilor valutare sunt:◦ Londra (36,7% din volumul mediu zilnic de tranzacționare)

◦New York (aproximativ 18%)◦Tokyo (6,2%).

56

57

Rank Name Market share

1 Deutsche Bank 15.64%

2 Barclays Capital 10.75%

3 UBS AG 10.59%

4 Citi 8.88%

5 J PMorgan 6.43%

6 HSBC 6.26%

7 Royal Bank of Scotland 6.20%

8 Credit Suisse 4.80%

9 Goldman Sachs 4.13%

10 Morgan Stanley 3.64%

Reprezintă cea mai lichidă piață din lume, fiind supusă unor reglementări specifice

piață OTC (participanții negociază direct unii cu ceilalți, fără existența unei case de compensații sau a unei alte instituții);

58

Este o piață continuă. Funcționează 24 de ore din 24, de luni până vineri

la ora 1200 a meridianului zero sunt deja deschise pieţele valutare de la Frankfurt (ora 700) şi Londra (ora 900).

la ora 900 a meridianului zero sunt deja închise pieţele de la Tokyo, Hong Kong şi Singapore. Piaţa de la New York se deschide la ora 1300, iar cea de la Chicago la ora 1400.

59

Băncile centrale Băncile comerciale (care acționează atât în nume

propriu, dar și în numele și contul clienților) Companiile comerciale (care derulează operațiuni

comerciale internaționale și, automat au nevoie de valutele necesare tranzacțiilor, spre exemplu)

Alte instituții financiare (societățile de investiții etc.) Brokerii (operatorii care derulează operațiuni în numele clienților, în schimbul plății de către aceștia din urmă a unui comision) și dealerii (derulează tranzacții în nume propriu)

60

ECONOMICĂ - nevoia procurării valutei necesare derulării activității curente (spre exemplu, în cazul importatorilor, procurarea valutei pentru plata mărfurilor importate).

SPECULATIVĂ – diferențele de curs de schimb între diferite instituții, între diferite piețe la momente diferite ale zilei permit obținerea de profituri (cu sau fără asumare de riscuri: operațiuni speculative/ de arbitraj)

HEDGING – acoperirea împotriva riscului TEHNICĂ – intervențiile băncii centrale pentru

a susține cursul de schimb al propriei monede.

61

OPERAȚIUNILE DE ARBITRAJ OPERAȚIUNILE SPECULATIVE (dețin cea mai mare pondere în volumul tranzacțiilor)

OPERAȚIUNILE DE HEDGING

62

63

INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE

INSTRUMENTELE PIETEI VALUTARE

TRANZACTII VALUTAREPROPRIU-ZISE

TRANZACTII VALUTAREPROPRIU-ZISE PRODUSE DERIVATEPRODUSE DERIVATE

- VALUTE VERSUS USD;

- TRANZACTII CROSS.

- VALUTE VERSUS USD;

- TRANZACTII CROSS.- RANZACTII FORWARD

DIRECTE

- RANZACTII FORWARD

DIRECTE

- SWAP FX- SWAP FX - ARANJAMENTE SINTETICE PE SCHIMB DE

VALUTE

- ARANJAMENTE SINTETICE PE SCHIMB DE

VALUTE

- FUTURES PE VALUTE

- FUTURES PE VALUTE - OPTIUNI

PE VALUTE

- OPTIUNI PE VALUTE

SPOT

FORWARD

Cele mai simple operațiuni pe piața valutară impun cumpărarea/ vânzarea unei monede în schimbul altei monede.

Tranzacțiile:◦ destinate companiilor – vizează piața valutară

interbancară -WHOLESALE FOREX BUSINESS -

◦ destinate persoanelor fizice – RETAIL FOREX BUSINESS.

Indiferent de natura tranzacției, aceasta impune costuri de tranzacționare.

64

65

CONTRACTE FORWARD CONTRACTE FUTURES

1. Contract specific pieţei valutare

Contract specific pieţei de capital.

2. Contract adaptat clienţilor din punct de vedere al sumei şi scadenţei.

Contract standardizat din punct de vedere al sumei şi scadenţei.

3. Contract privat între două părţi.

Contract standard între fiecare contrapartidă şi Casa de compensare.

4. Este dificil de lichidat înainte de scadenţă, motiv pentru care are şi o lichiditate scăzută.

Posibilitate de a negocia o poziţie de sens contrar înainte de scadenţă şi, deci de a lichida poziţia, ceea ce presupune un grad ridicat de lichiditate.

66

5. Câştigul / pierderea pe o anumită poziţie forward se înregistrează la scadenţă.

Evaluarea contractelor se realizează zilnic, câştigul / pierderea înregistrându-se zilnic (prin marcarea la piaţă a contractelor).

6. Marja este fixată o singură dată (în ziua primei tranzacţii).

Marja trebuie menţinută pentru a reflecta modificările preţurilor.

Dreptul cumpăratorului, dar nu și obligația de a derula tranzacția, în funcție de opțiune:

PUT CALL

67

Elementele ce definesc o opţiune sunt: ◦ activul suport (în cazul nostru fiind o valută sau

un contract futures pe valute); ◦ valoarea nominală a contractului (cantitatea

de valută aferentă fiecărui tip de opţiune);◦ scadenţa;◦ preţul de exerciţiu (strike price) – cursul

valutar prestabilit la care se va derula tranzacţia corespunzătoare opţiunii;

◦ preţul contractului (reprezentat de prima)

68

69

Câştig

Pierdere

Curs valutar

Poziţia vânzătorului

Poziţia cumpărătorului

Primă

Punct mort

Preţ de exerciţiu

70

Câştig

Pierdere

Poziţia vânzătorului

Poziţia cumpărătorului

Pret de exercitiu

Punctul mort

Prima

71

At the money Valoarea timp a opţiunii înregistrează nivelul maxim.

Preţul de exerciţiu = Cursul de piață

Out of the money Valoarea intrinsecă a opţiunii este zero. Pentru CALL: preţul de exerciţiu > cursul spot Pentru PUT: preţul de exerciţiu < cursul spot

In the money Valoarea intrinsecă a opţiunii este pozitivă. Pentru CALL: preţul de exerciţiu < cursul spot. Pentru PUT: preţul de exerciţiu > cursul spot

Intervenția băncii centrale pe piață

Constituirea rezervelor valutare ale țării

72

Stabilită unitar de către FMI (a se vedea: http://www.imf.org/external/np/sta/ir/IRProcessWeb/sample.aspx)

Include:◦ Rezervele valutare◦ Poziția deținută de țara vizată la FMI◦ Deținerile de DST◦ Stocul de aur◦ Alte active de rezervă

73

Rezervele valutare◦ BNR - 32,4 mld EUR (septembrie 2012)

Stocul de aur◦ BNR - 4,6 mld EUR (103,7 tone)

Rol:◦ echilibrarea balanței comerciale◦ intervenții pe piața valutară◦ garantarea bonității economiei pe piețele

internaționale

74

CHINA – 2463,5 mld. USD JAPONIA - 1321 mld. USD ZONA EURO – 1067,1 mld. USD

România se situează pe poziția 38 (pe baza datelor FMI februarie 2012).

75