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Dirección Financiera I Curso 2013/14 Tema 7
101
Tema 7: Factibilidad económico-financiera de un proyecto de inversión-financiación y la elaboración de informes 7.1. La tasa de reinversión y los métodos globales. 7.2. Hipótesis implícita de reinversión de los fondos intermedios.
7.3. La factibilidad económica y financiera de un proyecto de inversión-financiación.
7.4. La elaboración de un informe financiero. Anexo: Ejemplo de un informe sobre un proyecto de inversión–financiación.
7.1. La tasa de reinversión y los métodos globales.
Parece lógico pensar que los fondos generados por un proyecto de inversión pudieran
invertirse en algún activo financiero o simplemente en renta fija obteniéndose alguna rentabilidad.
A priori parece que esto no está contemplado en el problema, de modo que si partimos de la
siguiente suposición:
Donde todos los flujos que aparecen se reinvierten a la tasa Tr, en cuyo caso:
Esta variante del Valor Capital Tradicional se le denomina VC Global, por similitud podemos
hablar del Tir Global.
VCG A
Q t
k
i r n i
i
n
n = − +
+
+
−
=∑ ( )
( )
1
11
01
1
1 = − ++
+
−
=∑
A
Q t
r
i r n i
i
n
g n
( )
( )
[ ])k+(1
Q+t)+(1Q+......+)t+(1Q+)t+(1Q+A=C V n
n1-n2-n
21-n
1−
-A Q 1 Q 2 Q 3 ... Q n-1 Q n
0
1 2 3 ... n-1
n
tr
tr
tr
tr
( )Q tr n
11
1 + − ( )Q tr n
2
21 + −
( )Q tr n
3
31 + −
( )Q tr n − +1 1
...............
SALIDA
DE CAJA
INICIAL ENTRADA DE CAJA FINAL
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El uso de la tasa de reinversión es un complemento adecuado siempre que seamos capaces de
consensuar cual debe ser la tasa de reinversión, sin embargo, conviene matizar que realmente, sólo
una parte del cash flow es reinvertible (las reservas generadas anualmente o en nuestro caso las
Tesorerías Generadas) puesto que con los Qi debemos hacer frente, además, a los pagos del pasivo.
7.2. Hipótesis implícita de reinversión de los fondos intermedios.
Uno de los problema o críticas tradicionalmente asumidas por VAN y TIR consiste en la
errónea hipótesis de reinversión que implícitamente asumen y que trataremos de aclarar a
continuación
Partiendo del Van Global:
Y suponemos que t = k, o lo que es lo mismo, que reinvertimos todos los Qi a la tasa k
obtendríamos el siguiente resultado:
Lo que indicaría que el VAN utilizado hasta ahora tiene la hipótesis implícita de que los
fondos intermedios liberados por el proyecto de inversión se reinvierten a la tasa K, lo cual se trata
de una hipótesis al menos poco realista.
Procedamos a explicar estos conceptos haciendo uso de un ejemplo, así si estamos tratando de
evaluar un proyecto, según el método del V AN, la conveniencia del siguiente proyecto, para k =
26%:
A = - 2 Q1 = 2 Q2 = 1
Aplicando el método del VAN el resultado sería:
Sin embargo si aplicamos una tasa de reinversión del 26% el resultado sería exactamente el
mismo, es decir, 0,22 puesto que estamos reinvirtiendo a la misma tasa que, implícitamente, asume
el VAN.
Si la tasa de reinversión adecuada fuese tr = 5% el resultado quedaría tal como sigue:
VAN ( k= 26% ) = - 2 + 2
(1’26) 1
(1’26)2 + = 0,22 euros
)k+(1
Q+.......... +
)k+(1
Q +
k)+(1
Q + A=C V n
n2
21−
[ ])k+(1
Q+t)+(1Q+......+)t+(1Q+)t+(1Q+A=C V n
n1-n2-n
21-n
1−
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Como se observa el resultado no solo es inferior, sino incluso negativo, debido a que estamos
reinvirtiendo a una tasa inferior a k, que es la que supone el Van.
Si aplicamos el mismo planteamiento a la TIR obtendríamos que la TIR presupone una
reinversión de los flujos intermedios igual a la tasa TIR, hipótesis igual o aún menos realista, es por
ello que a veces se soluciona calculando el TIR Global usando para ello la tasa de descuento como
Tasa de Reinversión.
La solución correcta sería lógicamente la inclusión de la tasa de reinversión real. El uso de la
tasa de reinversión es un complemento adecuado siempre que seamos capaces de consensuar cual
debe ser la tasa de reinversión, sin embargo, conviene matizar que realmente, sólo una parte del
cash flow es reinvertible (las reservas generadas anualmente) puesto que con los Qi debemos hacer
frente, además, a los pagos del pasivo, tal como se desprende de la siguiente ecuación:
7.3. La factibilidad económica y financiera de un proyecto de inversión-financiación.
Hemos visto que los dos criterios básicos a la hora de evaluar proyectos de inversión: el
VAN y la TIR, estableciendo las normas de aceptación o rechazo de los mismos en orden a su
generación de rentabilidad en sentido económico.
+ n
i = 1 Qi ∑∑∑∑
i = 1
n
i = 1
n
CAcpi = ∑∑∑∑ i = 1
n
CAcai + ∑∑∑∑ i = 1
n
CFi + ∑∑∑∑ d i ∑∑∑∑ i = 1
n
Ri + ∑∑∑∑
VAN ( k= 26%; tr = 5% ) = - 2 + 1+ 2 (1’05)
(1’26)2 = - 0,05 euros
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Ahora bien, el hecho de que un proyecto conjunto de inversión-financiación cumpla las
normas de aceptación (VAN > 0 y TIR > k), no asegura la viabilidad financiera del mismo, ya que
pueden presentarse déficits de tesorería que lo harían inviable en la práctica. Por lo tanto, para
que un proyecto sea factible ha de cumplir no sólo con la condición de factibilidad económica
sino con la condición de factibilidad financiera, esto es, generar un flujo de tesorería positivo en
todo momento.
En este sentido, un proyecto puede ser factible económicamente, pero tener un plan de
tesorería anual que no es el adecuado, es decir, tener mal dimensionados los cobros y los pagos
anuales, (cobros y pagos referidos tanto a la inversión como a la financiación). Esto es debido a
que el VAN del proyecto recoge la ganancia absoluta del mismo durante todo el horizonte
temporal del mismo, por lo que habrá que analizar, al menos anualmente, que la tesorería neta
que arroja el proyecto sea también positiva en todo momento. De no ser así, si la empresa tiene,
por ejemplo, déficits de tesorería en algún periodo, la empresa ha de replantear los cobros y
pagos del proyecto a fin de que no aparezcan déficits de tesorería en ningún momento y el
proyecto sea ya factible financieramente.
Recordemos que la evaluación económica de los proyectos conjuntos consta de las
siguientes fases:
1. Agrupamos, por un lado, los cobros y pagos del proyecto de inversión, y por otro,
los cobros y pagos de la financiación asociada, obteniendo dos dimensiones financieras, una
correspondiente a la inversión y otra correspondiente a la financiación.
2. En la dimensión financiera de la inversión calcularemos el capital invertido, y los
Qi)di , considerando generalmente el VR)di incluido en el último flujo neto de caja. Al aplicarle la
TIR a esa dimensión financiera obtendremos la rentabilidad relativa bruta del proyecto de
inversión, (r).
3. En la dimensión financiera de la financiación, determinaremos el CMPC, que
coincidirá con la exigencia mínima de rentabilidad para el proyecto de inversión del apartado 2
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ó tasa de actualización k, (siempre que no se especifique una exigencia de rentabilidad mayor
por parte del inversor).
4. Al comparar la rentabilidad bruta del proyecto de inversión (TIR), con el CMPC de
la financiación aplicada (kmcp), obtendremos la conveniencia económica de realizar la inversión
con esa financiación, mediante la rentabilidad neta del proyecto conjunto (rn=TIR- kmcp).
Así, podemos decir que un proyecto conjunto de inversión-financiación es factible
económicamente cuando la rentabilidad del activo (TIR) es superior al coste del pasivo asociado
a ese activo (kmcp); o también cuando el VAN de la dimensión financiera de la inversión es
positivo al actualizar a una tasa igual al coste del pasivo asociado a la inversión valorada.
De donde concluimos que el proyecto es factible económicamente, y por lo tanto es
conveniente llevarlo a cabo.
Al cumplirse la factibilidad económica, el proyecto resulta rentable, pero puede que al
reagrupar los flujos positivos y negativos generados por el proyecto conjunto, obtengamos que
los pagos anuales son superiores a los cobros anuales, en un determinado período, lo que
provocaría déficits de tesorería que harían, en último extremo, inviable el proyecto. Por esta
razón aparece la segunda condición que debe cumplir todo proyecto económicamente factible,
la denominada condición de factibilidad financiera.
Lógicamente, si un proyecto es factible financieramente, es porque también lo es
económicamente. No obstante, lo contrario no siempre es cierto.
Un proyecto es factible financieramente, cuando presenta en todo momento, tesorerías
acumuladas positivas.
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Todo proyecto factible financieramente es, lógicamente, factible económicamente. Pero
no podemos afirmar, como ya hemos comentado, que todo proyecto factible económicamente
sea siempre factible financieramente.
Para calcular la factibilidad financiera, calcularemos anualmente el saldo de tesorería de
ese proyecto conjunto. Dicho saldo se obtiene restándole a los flujos netos de caja después de
impuestos todos los flujos de caja asociados a la financiación del proyecto. La tabla siguiente
recoge el proceso de cálculo:
Si partimos de un balance, en el cual la tesorería era positiva, se tendrá en cuenta ese
valor en la tesorería acumulada del primer período.
Si la financiación asociada al proyecto es adecuada en su coste, pero no en su
distribución de flujos de fondos, eso significa que el proyecto es factible económicamente, pero
no financieramente.
Ante un proyecto no factible financieramente, se establecen varias alternativas:
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La primera, y más obvia, es comprobar si con la tesorería positiva de periodos
precedentes la empresa puede hacer frente a las tesorerías negativas de los años en que
aparecen déficits.
En segundo lugar, si lo anterior no fuese posible, la empresa puede intentar, en aquellos
epígrafes que así lo permitan, modificar la distribución de los cobros y pagos del proyecto. Por
ejemplo, proponiendo a la entidad financiera el retraso de las amortizaciones financieras, o
también, con la utilización de una fuente financiera adicional que haga frente a los déficits
detectados en tesorería.
Cualquiera de las posibilidades anteriores, modificará el coste de la financiación, por lo
que deberemos calcular de nuevo el kmcp y la factibilidad económica junto con la factibilidad
financiera.
7.4.- La elaboración de un informe financiero.
La toma de decisiones es fundamental en el devenir de las empresas puesto que llevaran
a acciones concretas que, si son acertadas y bien implantadas, condicionarán en gran medida la
continuidad y prosperidad de la empresa y, por el contrario, acciones erróneas pueden producir
problemas y trastornos importantes que, en la fuerte competencia existente en la actualidad,
constituyen un riesgo que muy pocas empresas podrían soportar.
Consciente de su importancia, las empresas deben llevar a cabo sus acciones tras un
proceso profundo de análisis de las diferentes alternativas, a fin de elegir aquella que se
considere más favorable para la consecución de sus objetivos globales.
Para realizar el análisis de las diferentes opciones con el fin de decidir, resulta
totalmente imprescindible disponer de información suficiente y de calidad con respecto a dichas
alternativas. Esta información normalmente queda plasmada en un documento denominado
informe, que en nuestro caso, normalmente recibe el nombre de informe financiero.
Un informe es un documento cuya finalidad es exponer información objetiva de manera
clara y ordenada sobre un determinado asunto o proyecto. En él se plasman los conceptos, cifras
financieras, inversiones, opciones de financiación, restricciones, etc. sobre un determinado
proyecto y generalmente se acompaña de comentarios, explicaciones, sugerencias, etc., que
permiten o ayudan a la toma de una decisión.
La importancia de un buen informe se vuelve crucial a la hora de conseguir subvenciones por partes de las administraciones pues en el informe se pone de manifiesto la seriedad y profesionalidad del solicitante, además lógicamente, de la fiabilidad y resultados obtenidos por los principales métodos de evaluación de inversiones.
Realmente resulta difícil establecer normas de carácter general que debe cumplir
todo informe puesto que cada decisor puede llevar a cabo el proceso de toma de decisiones de
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una forma diferente. Teniendo siempre en cuenta que se tratan de ciertas evidencias más o
menos generalizadas pero que no se pueden considerar normas de obligado cumplimiento, sino
más bien una serie de requisitos, íntimamente relacionadas, y que requieren de un equilibrio
entre ellos, en aras a maximizar la utilidad informativa proporcionada por el informe:
* RELEVANTE.- Solo se debe incluir la información que pueda tener trascendencia
en la adopción de la decisión. Puesto que la finalidad del informe de gestión es servir de soporte
para la toma de decisiones, parece claro que la incidencia sobre la decisión debe ser el criterio
discriminante para establecer la información que debe incluirse en el informe de gestión.
* EXACTO.- La información contenida en el informe debe ser exacta puesto que de
ella se van a derivar una serie de acciones con una trascendencia importante para la estabilidad
y continuidad de la compañía.
Sin perjuicio de lo expuesto en los párrafos anteriores hemos de matizar que esta
exactitud debe entenderse de forma relativa puesto que pueden aparecer determinados valores
que, por razones prácticas o por que realmente se desconozca el valor de la variable, no se
elaboren con un grado de exactitud del 100%; estos valores serían admisibles siempre que su
falta de precisión no influya de una forma significativa en el proceso decisorio y en cualquier
caso estas circunstancias deben exponerse en el informe.
* GLOBAL.- En cuanto que debe describir de forma completa el problema de
gestión, esto es, no puede dar lugar a errores derivados de una visión parcial del mismo. El
informe debe contener no solo los aspectos centrales del problema sino aquellos que puedan
ayudar a conocer su procedencia y sus posibles relaciones con otros ámbitos importantes de la
firma.
* CLARO.- Esta cualidad no sólo debe entenderse en cuanto a la forma de
presentar la información sino que los valores que contenga no deben dar lugar a ningún tipo de
ambigüedades o ruidos que puedan interferir en la eficacia del proceso comunicativo. En
definitiva el informe debe de suministrar respuestas al decisor y no suscitar más preguntas.
* FLEXIBLE. Aunque se hayan estudiado en profundidad puede ocurrir que cambien
determinadas variables en relación a la que tenían cuando se diseñó el informe. Estas
circunstancias obligan a que el informe deba ser capaz de adaptarse e incorporar algunas
variaciones en su estructura general, sea por las características singulares de una situación, sea
porque las condiciones generales del proceso decisorio se han modificado.
Las posibilidades crecientes que ofrece la informática deben servir para conseguir
una mayor facilidad en la confección de los informes y conseguir mayor flexibilidad. La Hoja de
Cálculo constituye una herramienta básica para elaborar los informes, en especial, la parte
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cuantitativa puesto que permite recalcular toda la información interrelacionada de forma
instantánea si cambiamos alguno de los datos de partida.
* CON IMPACTO VISUAL. El informe debe favorecer que los elementos más
destacados puedan ser rápidamente identificados sin necesidad de indagar a lo largo del
informe. Así, son recomendables el uso de técnicas y recomendaciones que traten de orientar la
atención del lector hacia las partes que realmente considera importantes.
Una técnica a mencionar dada su relevancia y utilidad es la realización de
gráficos, puesto que pueden ser una inestimable ayuda a la hora de efectuar comparaciones
entre variables críticas, enfatizar las divergencias, etc. y, en definitiva, ayudar al decisor a
conseguir una mayor comprensión así como un ahorro de tiempo significativo.
* OPORTUNO.- El informe debe estar disponible en el momento en que se
requiera; por ello, se hace necesario que la elaboración del mismo se efectúe de forma rápida
para que pueda ser consultado en el momento adecuado y se disponga del tiempo necesario para
su análisis. De la oportunidad del informe depende en última instancia que las acciones
derivadas de él se realicen con un margen de maniobra suficiente para conseguir el efecto
pretendido.
* ESTRUCTURADO. Con este calificativo queremos exponer que el informe debe
estar compuesto de los niveles de detalle que se estimen oportunos, estando relacionados cada
uno de ellos con la importancia relativa que tienen las diferentes variables para la toma de
decisiones. Con esta estructura se persigue disponer de la información desglosada sin perder
en ningún momento la visión general del problema, permitiendo al usuario acceder al nivel de
detalle que requiera en cada momento.
El informe se compone de las siguientes partes:
1.- Portada o cubierta. En ella suele aparecer:
- Nombre de la empresa
- Denominación del proyecto (ampliación de planta; apertura de nueva sede, etc.). El título
debe dar una indicación clara del tema con el menor número de palabras.
- La fecha o periodo a que corresponda el proyecto.
- La naturaleza del informe, si es un borrador, si es un informe provisional, definitivo,
confidencial, …
- Autor o responsable de realizarlo.
2.- Antecedentes, Introducción o resumen.- Se trata de un extracto del trabajo
realizado y suele incluirse lo siguiente:
- Objetivos que persigue el trabajo realizado.
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- Solicitantes del informe.
- Mención y alcance del trabajo realizado, problemas existentes y base del proyecto.
- Enfoque o metodología utilizada en la investigación
- Principales conclusiones y recomendaciones a las que se ha llegado tras realizar el estudio.
3.- El índice, es un elemento importante que no siempre se le presta la atención
adecuada, con él el lector debe ver una idea clara de la estructura del informe.
4.- Cuerpo principal o apartado de Datos Financieros. Se recomienda un párrafo que
indique lo que hay en este apartado para que el lector entienda bien la lógica y saque mayor
provecho. Asimismo se recomienda explicar el origen de los datos utilizados.
Se suelen distinguir dos tipos de informaciones, por un lado tenemos el análisis de las
condiciones que prevalecen fuera del negocio, y sobre las cuales la organización no tiene ningún
gobierno, por ejemplo el tipo impositivo; la subida de los costes de explotación por cambios en
algún elemento externo (carburantes, transporte, …).
Por otra parte la relativa a las condiciones que prevalecen dentro del negocio y sobre las
cuales la empresa tiene cierto control, como por ejemplo el tipo de activo soporte de la
inversión, la fuente de financiación utilizada y el porqué de utilizar esa fuente (el menor coste
financiero, condiciones de aplazamiento, facilidad de acceso, disponibilidad de los fondos,
garantías adicionales o no que se le exija a la empresa, ….).
En este apartado se presentan los datos financieros del proyecto, en forma sintética y, a
ser posible, comparativa.
1. Coste total de la inversión dividió en sus componentes. (A)
2. Duración del proyecto. (n)
3. Posible recuperación al final del proyecto de los activos soporte de la inversión.
(Vr)
4. Coste de la financiación. (K)
5. Rentabilidad relativa. (TIR)
6. Rentabilidad absoluta. (VAN)
7. Ganancia o pérdida anual del proyecto. (Tesorería anual de la Factibilidad
Financiera)
Las tablas que se inserten en el cuerpo principal del informe deben ocupar menos de una
página para que cualquier descripción o comentario de ellos pueda aparecer en la misma página.
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5.- Conclusiones, comentarios, sugerencias.- Aquí se agrupa en forma ordenada, clara y
accesible los diversos comentarios que formule el responsable del informe; asimismo las
sugerencias y conclusiones que juzgue pertinentes presentar.
6.- Anexo. Notas, tablas, comprobaciones matemáticas, fuentes, referencias, cálculos
que guarden relación con el razonamiento principal pero que son demasiado largos o técnicos
para que aparezcan en el cuerpo del informe.
Se separan del texto para hacer más cómoda su lectura, a veces en el texto se puede
incluir un resumen de los datos y se hace referencia a las tablas, las cuales deben numerarse
convenientemente
Adicionalmente un informe puede incorporar un apartado de bibliografía e incluso un
glosario de términos
El informe, su calidad incluso su forma, no solo tiene una trascendencia fundamental
en el proceso de toma de decisiones sino que además son una muestra de la valía y
dedicación de la persona que lo ha confeccionado.
ANEXO: EJEMPLO DE UN INFORME SOBRE UN PROYECTO DE INVERSIÓN–FINANCIACIÓN.
A continuación reproducimos un ejemplo de informe financiero, en concreto se ha
realizado para el supuesto Trimadre.
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TRIMADRE S. A. Lanzamiento de nuevo producto al mercado. Análisis para los años 2012, 2013 y 2014 Informe financiero definitivo elaborado por “Asesores DF I y Cia”
Cádiz, 20 de Octubre de 2011
Dirección Financiera I Curso 2012/13 Tema 7
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INDICE Antecedentes Datos Financieros
- Inversión Inicial
- Horizonte temporal
- Flujos de Caja
- Coste de la Financiación
- Viabilidad Económica
- Viabilidad Financiera
Conclusiones Anexo 1 Anexo 2
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ANTECEDENTES: El estudio de mercado realizado previamente plantea que hay compradores
potenciales que se inclinarían por la compra del mismo producto que actualmente fabrica la empresa pero de doble capacidad. El objetivo del presente informe es plasmar la información obtenida sobre el estudio de viabilidad realizado en la Empresa Trimadre con la intención de decidir sobre el posible lanzamiento de un nuevo producto basado en la realización de determinados cambios a un producto ya existente, tales como cambios en la forma y color, pero especialmente en la capacidad del envase que actualmente se fabrica.
El informe se ha elaborado a petición de la Dirección General de la Sociedad Trimadre S.A. la cual ha proporcionado los datos básicos de partida para poder realizar el estudio.
El estudio consiste en el análisis de viabilidad del mencionado proyecto de forma independiente del resto de actividades de la sociedad. Se ha basado en el uso de métodos de evaluación de inversiones ampliamente contrastados como es el caso de Valor Actual Neto, Índice de Rentabilidad y Tasa Interna de Rentabilidad.
Después de realizar el estudio se constata que se trata de un proyecto viable económicamente proporcionando una rentabilidad bruta bastante elevada (44,61%), si bien existen ciertos desajustes temporales en cuanto a los flujos de tesorería por lo que el proyecto no es viable desde el punto de vista financiero, en su configuración actual. Es por ello que proponemos ciertos ajustes con respecto a la financiación que hagan el proyecto viable financieramente sin mermar en exceso la factibilidad económica y la rentabilidad del proyecto. DATOS FINANCIEROS: - Introducción
En el apartado de datos financieros pretendemos clarificar cuales han sido las variables utilizadas para la evaluación económico financiera del proyecto, su valor y todos los aspectos que hemos considerado relevantes respecto a las mismas. A continuación se exponen los resultados obtenidos respecto a la viabilidad económica y financiera del proyecto.
- Inversión Inicial
De acuerdo con las informaciones que manejamos se hace necesario realizar una inversión que tendrá un coste total de 48.425 euros. Dicho coste viene derivado de la compra de una máquina (40.000 €), un curso de formación a dos empleados (1.500 €) y la ampliación del capital corriente estimada como necesaria (6.927 €).
- Horizonte temporal
De acuerdo con la dirección, la evaluación del proyecto se hará para un horizonte temporal de tres años, dado que es un periodo donde podemos recoger toda la información del mercado con un margen de error aceptable.
- Flujos Netos de Caja
Dirección Financiera I Curso 2012/13 Tema 7
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Los flujos netos de Caja ascienden a 4.600, 31.090 y 91.140 € respectivamente para los tres años del estudio, datos cuyo origen puede observarse en la tabla nº 3. Estos datos provienen de la estimación de unas ventas anuales de 100 unidades a un precio de 600 € el primer año, 960 € el segundo y 1.536 € el tercero.
Asimismo el tercer año se ha considerado la posible venta de la maquinaria por un valor de 20.000 euros produciéndose una pérdida patrimonial estimada de 2.000 euros. Lógicamente, una vez alcanzado el horizonte temporal considerado, la continuidad, en su caso, del proyecto nos llevaría a reconsiderar la venta de la maquinaria.
- Coste de la Financiación
La financiación necesaria para acometer el proyecto constará de una Subvención de la Junta de Andalucía por 6000 euros, la financiación de los proveedores de un 70% del valor de la maquinaria (28.000€) y la emisión de 160 obligaciones de 100 euros de valor nominal, para cubrir el resto de la financiación necesaria.
El coste medio de las fuentes financieras utilizadas se sitúa en el 1.61% (véase tabla nº 4), coste excepcionalmente bajo en relación a la situación de los tipos en la actualidad, que redunda positivamente en la rentabilidad económica del proyecto.
- Viabilidad Económica
El proyecto nos va a proporcionar una rentabilidad relativa neta del 42,72%. Esto se traduce en una ganancia actualizada de 73.093 euros, en los tres años considerados, esto es, 1,5 euros de beneficio por cada euro invertido en el proyecto. El TIR del proyecto se sitúa en el 44,33%, muy superior al coste de capital.
- Viabilidad Financiera
La tesorería generada por el proyecto analizada año a año nos proporciona los siguientes resultados:
Año 1: -11.777 euros Año 2: -4.977 euros Año 3: 76.949 euros
Se observa que el proyecto no es viable desde un punto de vista financiero dado que el primer y segundo año tenemos una tesorería negativa. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Del análisis de los datos financieros observamos que se trata de un proyecto muy rentable, con una ganancia neta actualizada de 73.093 y un TIR del 44,33% siendo el coste de la financiación de tan solo un 1,61%.
No obstante, el proyecto no es viable financieramente por lo que habría que estudiar posibles soluciones para poder convertir el proyecto en asumible por parte de la compañía.
Entre las causas de la falta de factibilidad financiera observamos que los ingresos del primer año son bastante bajos con respecto a los de los años posteriores debido fundamentalmente al menor precio de venta. Se debe estudiar la posibilidad de
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aumentar el precio de venta para este año o bien incrementar las unidades vendidas. Habría que plantear algún tipo de campaña publicitaria y constatar, en su caso, las variaciones en los resultados.
Entendemos que las circunstancias del mercado van hacer difícil resolver la eventualidad citada en el párrafo anterior por lo que deberíamos plantearnos reestructurar la financiación.
Como opción más factible recomendamos renegociar los pagos a los proveedores. Si se logra un aplazamiento de un año, y se amortizara financieramente en los años dos y tres a los proveedores, el primer año se podrían hacer ya frente a todos los pagos derivados de la financiación y el resultado final sería de una tesorería neta positiva. Si bien esto haría aumentar en más de un punto el coste de capital y disminuiría los beneficios obtenidos. Sin embargo estudiado su efecto podemos comprobar que el proyecto sería ahora viable económica y financieramente (véase anexo 2) proporcionando un beneficio actualizado de 69.677 € y una TIR del 44,33% frente a un coste de capital del 2,70 %. Anexo 1.- Proyecto original Tabla 1.- Pagos anuales e Incremento del Fondo de Maniobra. alquiler 8.400 PMM 45 MO 38.000 MP 4.000 GG 5.000 GMD 153,8889 Gasto anual total 55.400 FM 6925,00 Tabla 2.- Inversión Inicial, Amortización y Variaciones patrimoniales.
A CAT CAFmáx CAF mín CAT FD VNF(3) Vrai VAR. P Maquinaria 40.000 10.000 6.000 3.333 6.000 22.000 20.000 -2.000 Curso formación 1.500 FM 6.925 Total 48.425 6.000 22.000 20.000 -2.000 Tabla 3.- Cash Flow Qidi 1 2 3 Unidades 100 100 100 Precio 600 960 1.536 Cobros 60.000 96.000 153.600 Pagos -55.400 -55.400 -55.400 Qiai 4.600 40.600 98.200 20.000 CAF -6.000 -6.000 -6.000 -1.500 -2.000 BI -2.900 34.600 90.200 BIC -2.900 31.700 T 0 -9.510 -27.060 Qidi+Vrdi 4.600 31.090 91.140 Tabla 4.- Coste de la Financiación
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CMPC
P Reembolso 108
Proveedores 28.000 Nominal 100 Gastos -200 int 0,04 Subvención 6.000 Falta por financiar 14.625 Obligaciones 15.200 Pemisión 95 Gastos -420 Gastos 420 nº 158,3684 redondeo 160
Proveedores -14.000 -14.000 para que sean pares 80
CF (1-t) -1.764 -882 AAIG Proveed 30,00 30,00 Impuestos Sub -600 -600 -600 CAFRA oblig 0 -8.640 -8.640 CF (1-t) -448 -448 -224 AAIG formal obligaciones 42 42 42 AAIG p. emisión 80 80 80 AAIG p. reembolso 128 128 128
Totales 48.580,00 -
16.532,00 -24.290,00 -
9.214,00 CMPC 1,61% Tabla 5.- Factibilidad Económica FACTIBILIDAD ECONOMICA -48.425,00 4.600 31.090 91.140 VAN 73.093,11 €
TIR 44,33% Es factible
Tabla 6.- Factibilidad Financiera FACTIBILIDAD FINANCIERA Qi -48.425,00 4.600 31.090 91.140 Si 48.580,00 -16.532 -24.290 -9.214 T. Bce 155,00 -11.932 6.800 81.926 T. Acumulada 155,00 -11.777 -4.977 76.949 No factible: soluciones Anexo 2.- Proyecto con renegociación de Proveedores Tabla 7.- Coste de la Financiación
Dirección Financiera I Curso 2012/13 Tema 7
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CMPC
P Reembolso 108
Proveedores 28.000 Nominal 100 Gastos -200 int 0,04 Subvención 6.000 Falta por financiar 14.625 Obligaciones 15.200 Pemisión 95 Gastos -420 Gastos 420 nº 158,3684 redondeo 159
Proveedores -14.000 -14.000 para que sean pares 80
CF (1-t) -1.764 -1.764 -882 AAIG Proveed 20,00 20,00 20,00 Impuestos Sub -600 -600 -600 CAFRA oblig 0 -8.640 -8.640 CF (1-t) -448 -448 -224 AAIG formal obligaciones 42 42 42 AAIG p. emisión 80 80 80 AAIG p. reembolso 128 128 128
Totales 48.580,00 -2.542,00 -25.182,00 -
24.076,00 CMPC 2,70% Tabla 8.- Factibilidad Económica FACTIBILIDAD ECONOMICA -48.425,00 4.600 31.090 91.140 VAN 69.677,74 €
TIR 44,33% Es factible
Tabla 9.- Factibilidad Financiera FACTIBILIDAD FINANCIERA Qi -48.425 4.600 31.090 91.140 Si 48.580,00 -2.542 -25.182 -24.076 T. Bce 155,00 2.058 5.908 67.064 T. Acumulada 155,00 2.213 8.121 75.185
Dirección Financiera I Curso 2012/13 Tema 7
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Ejercicio 7.1 Sean los proyectos de inversión A, B y C, cuyas, características financieras son las que se detallan a continuación en sus respectivos esquemas temporales: Proyecto A: -3.000/ / 3.000 /3.000 Proyecto B: -6.000/ / 2.000 /2.000 /2.000/2.000
Proyecto C: -7.000/ / 2.500 / 2.500 /2.500 / 2.500 / 2.500 / 2.500
Supuesto un coste de capital para la empresa del 9% anual y constante para la vida de la inversión, y de existir reinversión una tasa para los flujos' intermedios de caja del 7% anual. ESTABLECER: El orden de preferencia según el criterio del VAN y de la TIR. Explique los resultados e indique que sería lo más razonable efectuar en estas situaciones. Ejercicio 7.2 Supuesto un proyecto de inversión definido por los siguientes datos: A=80 ; Q1=70 ; Q2=30 ; Q3=30 (en euros) y siendo la tasa optima de actualización del 30%, se desea conocer: 1.- El V.C. 2.- ¿Es aceptable la inversión propuesta? 3.- Supuesta ahora una tasa de reinversión del 5% para Q1 y del 6% para Q2, calcular nuevamente el V.C. y el T.I.R., especificando si es aconsejable llevarlo a cabo. 4.- Y si se pudieran reinvertir los flujos netos de caja al 30% 5.- Y si se pudieran reinvertir los flujos netos de caja al 35% Ejercicio 7. 3. Sean los proyectos de inversión A, B y C, cuyas características se detallan a continuación en sus respectivos esquemas temporales: Proyecto A: -1.000/ 500 /2.000 Proyecto B: -6.000/ 2.000 /3.000 / 5.000/ 8.000 Proyecto C: -9.000/ 1.500 / 1.500 / 1.500 / 1.500 / 1.500 /1.500 / 1.500/1.500 Supuesto un coste de capital para la empresa del 10% anual, DETERMINAR: A) Calcular VAN y TIR B) Supuesta una tasa de reinversión para los flujos intermedios de caja de los proyectos anteriores del 15% anual y constante, hallar de nuevo VAN y TIR. C) Analizar y comparar los resultados obtenidos. Ejercicio 7. 4 Una empresa se plantea la realización de uno de los dos proyectos de inversión cuyos flujos de caja y desembolsos iniciales se encuentran recogidos en la tabla siguiente: Proyecto A Proyecto B Años Cobros Pagos Cobros Pagos 1 100 50 150 100 2 1.000 500 1.500 1.200 3 1.500 500 2.500 1.000 4 1.000 750 2.000 1.250 Los desembolsos iniciales de ambos proyectos son: (A): 1.500 euros; (B): 2.000 euros.
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