analyse financiere math financiere part 1
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LANALYSE FINANCIERE
Pourquoi fait-on de lanalyse financire ?
Le bilan selon le modle normalis du plan comptable national ne rpond pas
exactement aux exigences de lanalyse financire. Aussi faut-il procder certains
redressements pour passer du bilan comptable au bilan financier.
Lobjectif de ces redressements est dagrger les informations brutes du bilancomptable pour obtenir des masses financires homognes signifiantes sur le plan
financier.
Le passage du bilan comptable au bilan financier est illustr par le graphique ci-
dessous :
Les corrections apportes rsultent de lapplication de trois principes :
1. principe de remise en ordre des postes dactif selon une chelle de liquidit
croissante
2. principe de remise en ordre des postes du passif selon un ordre dexigibilit
dcroissante
3. principe dajustement des valeurs comptables des postes du bilan pour lesrapprocher de leurs valeurs relles. Ces ajustements se matrialisent par des plus
values et des moins values qui ont une incidence directe sur la valeur intrinsque des
fonds propres.
Ce travail de filtrage comptable et de traduction dinformation comptables ltat
brut en information financires significatives ont pour but dobtenir des blocs ou des
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compartiments financiers rectifis (ou corrigs ou redresss) que lon peut
shematiser comme suit :
ACTIF Passage du bilan comptable au bilan financier PASSIF
2. investisment
3. stocks
4. crances
Valeursimmobilises
ACTIF
FIXE
CAPITAUX
PERMANENTS
FondsPropres
1. fondspropres
dettes
valeursdexploitation
ACTIFCIRC
ULANT
Dettes long
et moyenterme
valeursralisables D
ETTESA
C
OURTTERME
Dettes courtterme
valeurs
disponibles
STRUCTURE DU BILAN FINANCIER
ACTIF PASSIF
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ACTIF FIXE CORRIG
ACTIF CIRCULANT CORRIG
Valeurs dexploitation corriges
Valeurs ralisables corriges
Valeurs disponibles corriges
FONDS PERMANENTS
Fonds propres corrigs
Dettes long terme corriges
DETTES A COURT TERME CORRIGEES
TOTAL ACTIF TOATL PASSIF
EMPLOIS RESSOURCES
Actif fixe
Actif circulant
Valeur dexploitation corrige
Valeurs ralisables corrigs
Valeurs disponibles corrigs
Capitaux permanents
fonds propres corrigs
dettes long et moyen terme
Dettes court terme
Total emplois Total ressources
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LE PASSAGE DU BILAN COMPTABLE AU BILAN
FINANCIER : TECHNIQUES DE CORRECTION
Passons succinctement en revue les principales corrections apporter aux diffrentesmasses financires prcdemment dfinies.
Lactif fixe corrig
Lactif fixe comprend les frais prliminaires, les quipements de production, les
quipements sociaux et les investissements en cours.
Il concide avec la classe 2 INVESTISSEMENTS, sous rserves des correctifs
suivants :
il faut ajouter :
- les titres de participation en raison du caractre durable (donc immobilis) de
leur possession.
- les prts plus dun an.
- le stock outil, dfini comme tant le stock minimum qui assure la continuit
du cycle de lexploitation ; il reprsente un emploi permanent de capitaux et acquiert
de ce fait le caractre dun vritable actif fixe (ou immobilis).
Il faut retrancher :
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- la partie des prts plus dun an qui vient chance moins dun an.
Les lments constitutifs de lactif fixe doivent tre valus leur valeur relle. Ces
correctifs de valeurs donnent lieu la constatation de plus values ou moins values
qui doivent tres intgres dans la Rubrique des fonds propres.
Lactif circulant corrig
Lactif circulant corrig correspond la somme des valeurs dexploitation corriges,
des valeurs ralisables corriges et des valeurs disponibles corriges.
Il concide globalement avec la classe 3 (classe des stocks) et 4 (classe des crances)
du Plan comptable national, sous rserves des correctifs suivants :
Les valeurs dexploitation corriges reprennent tous les stocks leur
diffrents degr dachvement (stock matires premires, stocks de produits semi
finis, produits et travaux en cours, produits finis) dduction du stock outil ,qui enraison de sa permanence doit tre transfr dans la rubrique des actifs fixes.
Les valeurs ralisables corriges qui correspondent toutes les crances de la
Classe 4 du Plan comptable national exclusion :
- des disponibilits
- des titres de participation, des prts plus dun an qui en raison de leur
caractre
de valeur immobilise doivent tre transfrs dans la rubrique des actifs fixes
pour fin danalyse financire .
- des crances dfinitivement irrcouvrables qui sont des pertes dductibles de
la Rubrique des Fonds propres.
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- des crances douteuses quant leur montant et au terme de leur extinction
(crances chances renouveles) qui peuvent tre assimiles financirement de
vritables Actifs fixes, si lchance effective de leur mobilisation est plus dun an.
- des crances mobilisables matrialises par des effets escomptables. Ce sont
des quasi monnaies qui sapparentent financirement des liquidits qui doivent tre
transfres dans la Rubrique des valeurs disponibles.
En particulier le poste effets recevoir est en partie liquide concurrence du
plafond descompte autoris par la banque.
- des titres de placements qui peuvent revtir le caractre de valeur
immobilise selon leur aptitude estime se transformer plus ou moins rapidement
en liquidits.
Les valeurs de placement mobiles (ayant un march actif) font partie des valeurs
ralisables, tandis que les valeurs de placement peu attractifs sur le march boursier
sont des valeurs dormantes rattacher au bloc de lActif fixe.
Les valeurs disponibles corriges qui correspondent au compte 48 de
disponibilits auquel il faut ajouter les crances quasi liquides (quasi
monnaies telles que les crances mobilisables par des effets
escomptables) et retrancher les comptes de disponibilits bloqus pour des
priodes plus ou moins longues.
Les lments constitutifs de lactif circulant doivent tre ramens leur valeur
relle par le biais de la constatation des plus values et moins values. Le solde net des
correctifs de valeurs doit tre intgr dans la rubrique financire des Fonds propres.
Fonds propres corrigs
Cest la masse des fonds qui indique le niveau daccumulation interne du capital.
Les fonds propres peuvent tre calculs de deux manires en dedans ou en dehors :
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Mthode de calcul en dedans :
Les fonds propres sont la sommation algbrique :
Des fonds propres de dbut de priode (y compris le fonds social initial)
De la portion des rsultats de lexercice comptable retenue titre de
rserves ou rinjecte dans le circuit financier de lentreprise comme source
de financement permanent des investissements.
La partie des rsultats distribuer entre tous les ayants droits revt tantt le
caractre dun rduction de disponibilits si le rglement est immdiat, tantt lecaractre de dettes long, moyen ou court terme suivant le terme dexigibilit
(dividende payer, impts payer, bnfices distribuer aux travailleurs).
Dans tous les cas de figures, le rsultat comprend trois composantes financires
ventiler dans trois directions :
Une composante de fonds de caractre permanent intgrer dans desfonds propres.
Une composante de dette distribuer entre le court, moyen et long terme, en
fonction du terme dexigibilit.
Une composante soustractive intgrer ngativement dans la masse des
Disponibilits.
- Des plus values et des moins values dcoulant des redressements
des postes dactifs et de passif du bilan.
- Des provisions caractre de rserve qui sanalysent comme une
rtention de bnfice pour alimenter un fonds de rserve :
* Soit pour compenser la dtrioration des valeurs actives,
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* Soit pour pouvoir financirement faire face la survenance de
dettes prvisibles mais entaches dincertitude quant la
limportance de leur montant de concrtisation.
Cest ce caractre qui tablit un lien dappartenance avec la catgorie financire de
Fonds propres.
Mthode de calcul en dehors:
Les fonds propres reprsentent la diffrence entre lactif corrig des ajustements de
valeurs au bilan et du passif exigible corrig des ajustements de valeurs au bilan.
Dettes long moyen et court terme corriges :
Les dettes long, moyen et court terme corriges concident avec la classe 5 des
Dettes du Plan comptable national sous une double rserve de :
Transfrer les provisions de la classe des Fonds propres vers la rubrique des
dettes dans la mesure ou elles prsentent les caractristiques de passif exigible denature alatoire car subordonn la ralisation dun vnement incertain (perte
probable dun procs).
Ventiler les dettes en fonction de leur distribution par age entre les dettes
long, moyen et court terme.
Cest ainsi que la partie des crdits commerciaux ou financiers qui se renouvellentautomatiquement ou reconduits par accords ngocis renouvels doit tomber dans la
catgorie financire des dettes moyen terme, si le terme renouvel excde une
anne.
De mme quil faut transfrer dans la rubrique des dettes court terme la partie des
emprunts moyen terme qui vint chance moins dun an, en conformit avec le
calendrier de remboursement de ces emprunts.
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CAS N1
Le bilan de la socit VENUZ stablit comme suit au 31 Dcembre 1979 :
Emprunt bancaire ( long terme) 80 000
Rsultat de lexercice (bnfice aprs impts) 35 200Comptes bancaires 39 400
Comptes postaux 8 600
Frais prliminaires 1 500
Amortissements Frais prliminaires 1000
Fournisseurs 85 300
Fonds social 660 000
Provision perte et charge 66 000
Btiments 240 000
Amortissements btiments 4 800
Marchandises 101 500
Travaux en cours 408 000
Titres de participation 16 000
Cautionnements verss 1 200Effets payer 36 030
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Effets recouvrer 20 500
Clients 74 800
Avances dexploitation (sur impts et taxes) 14 400
Matriels et outillages 260 000Amortissement matriel et outillage 52 000
Matriel de transport 100 000
Amortissement matriel de transport 40 000
Rserve statuaire 100 170
Impt dexploitation 25 400
Equipement de bureau 80 000
Amortissement quipement de bureau 16 000
Avances reus des clients 164 000
Cest lanne qui spare le long terme du court terme.
- lamortissement des btiments est sous valu de 1 200 DA.
- La valeur nette relle du matriel de transport est de 50 000 DA.
- Le stock outil de marchandises est de 109 500 DA.
- Les titres de placement sont plus dun an dchance.
- Les crances clients pour 1 800 DA sont irrcuprables.
- On pourra encore escompter 10 % des effets recouvrir.
- 9 400 DA en compte bancaire sont bloqus sur 2 ans.
- La provision pour augmentation du passif comprend une provision pour
charges de 26 00 DA long terme, le reste tant une provision pour risque ; cette
provision pour risque est justifie pour moiti, lautre moiti tant taxe 60 %
payable dans les trois mois.
- Les dettes dinvestissements sont long terme.
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- Le rsultat est affect de la manire suivante :
9 300 DA en rserves
25 900 DA prlevs sur le compte bancaire court terme pour tre distribus.TRAVAIL A FAIRE :
1. Prsenter le bilan financier au 31/ 12/1979 en dtail et par grandes masses.
2. Etudier ce bilan :
a) En calculant le fonds de roulement permanent ou net et en analysant sa
composition.
b) En donnant les ratios caractristiques.
SOLUTION :
1. Prsentation du bilan financier, en dtail et par grandes masses (voir pages
suivantes)
Le passage du bilan comptable au bilan financier sexplique par des reconstitutions,
des reclassements et des ajustements patrimoniaux pralables conformment
lapplication des trois principes fondamentaux :
Principe de remise en ordre des potes dactif dans un ordre de liquidit
croissante
Principe de remise en ordre des postes du passif dans un ordre
dexigibilit dcroissante
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Principe dajustement et de correction des valeurs devant se solder par
lvaluation des moins values et des plus values des postes du bilan
a) Les postes dactif fixe (Investissements)
Btiments :
Valeur relle 234 000
Valeur nette comptable 235 200
Moins value 1 200
REPRESENTATION GRAPHIQUE DU BILAN FINANCIER
Actifcircula
nt
Actiffixe
Valeurs immobilises692 100
Fonds propres763 970
Dettes long et moyen terme106 000
CapitauxpermanentsValeurs dexploitation
400 000
Valeurs ralisables91 450
Valeurs disponibles40 650
Dettes court terme354 230
Dettes C.T
BILAN FINANCIER CONDENS PAR GRANDE S MASSES
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ACTIF Montant % PASSIF Montant %
InvestissementValeurs dexploitation
Valeurs ralisablesValeurs disponibles
692 100400 000
91 45040650
56,5332,67
7,473,33
Fonds propresDettes long terme
Dettes court terme
763 970106 000
354 230
62,418,66
28,93
Total de lactif 1 224 200 100 Total du passif 1 224 200 100
Matriel de transport :
Valeur relle 50 000
Valeur nette comptable 60 000
Moins value 10 000
stock outil valu 109 500 DA
banque (compte bloqu) estim 9 400 DA
titre de placement : 17 200 DA
b) les postes de lactif circulant
stock de marchandises 509 500 109 500 = 400 000 DA
les clients
Valeur relle 73 000
Valeur nette comptable 74 800
Moins value 1 800
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effets recouvrer : 10 % disponibilits (20 500 x 10 %) = 2050 DA ; donc
le reste soit (20 500 2050 = 18 450 DA) est considre comme ralisable.
la banque (disponibilits) : 39 400 9 400 = 30 000 DA.
le montant des moins values est gal : 500 +1 200 + 10 000 + 1 800 =
13 500 DA
c) Les postes du passif.
La provision pour pertes et charges 66 000 DA est rpartie comme suit :
8 000 DA (resteront comme fonds propres)
26 000 DA (seront considrs comme des dettes long terme)
20 000 DA (seront considrs comme des dettes court terme)
12 000 DA (seront considrs comme des dettes court terme : 60 %
dimpts payables dans les trois mois)
66 000 DA
Taxes dues sur ventes
Taxes dues sur ventes taxes rcuprables
!--------------------------0------------------------ !
25 000 - 14 400 = 11 000 DA
Rsultat = 35 000 DA dont 9 300 DA de rserves et le reste (25 900 DA)
distribuer (dettes court terme).
rserves = 100 170 + 9 300 = 109 470
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2. Etude du bilan
a) calcul du fonds de roulement permanent ou net. (FRP)
FRP = fonds permanent investissements
!--------0--------! !-------0------!
763 970 + 106 000 - 629 1000
!------------- 177 870 -------------- !
b) calcul des ratios caractristiques
R1 = ratio de financement propre
R1 =mentsinvestisse
propresFonds =
692100
763970= 1 ,10
R2 = ratio de financement permanent
R2 = 25,1692100
869770==
mentsinvestisse
permanentsFonds
R3 = ratio de solvabilit gnrale
R3 = 65,2460320
1224200==
trangersFonds
totalActif
R4 = ratio de liquidit de lactif
R4 = 43,01224200
532100==
totalActif
circulantActif
R5 = ratio de fonds de roulement total
R5 = 50,1354230
532100==
termecourtDettes
circulantActif
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R6 = ratio dautonomie financire
R6 =65,1
460230
763970==
trangersFonds
propresFonds
R6 > 1 signifie lexistence dun fonds de roulement net
R7 = ratio de trsorerie relative
R7 = 37,0354230
4065091450=
+=
+
termecourtDettes
sdisponiblevaleurssralisableValeurs
0,37 est infrieur 1 ce qui expose lentreprise une impasse potentielle de
trsorerie court terme.
R8 = ratio de trsorerie immdiate
R8 = 11,0354290
40650==
termecourtDettes
itsDisponibil
R9 = ratio de rentabilit des fonds propres
R9 = 04,0763970
35200==
propresFonds
Rsultat
CAS N 2
Le bilan de la socit ALTEC se prsente comme suit au 31.12.1983 (voir page
suivante)
Cette socit demande un prt sa banque pour assurer le financement dun
investissement. La banque se contente de ltude du bilan de lexercice 1983. En
outre, la banque dispose des renseignements suivants :
- la valeur relle des titres de participation est de196 000 DA.
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- La provision pour crance a t constitue inutilement.
- Une somme de 116000 DA est bloque par la banque pour financer un
matriel command ltranger.
- Le stock outil de matires premires est de 1/6 du stock final.
- La production stocke reprsente 25 % de la production globale.
- Le stock outil de produits finis reprsente 20 % de la production vendue ; le
stock initial de produits finis est valu 100 000 DA.
- La provision pour pertes et charges au 31 dcembre 1983 est constitue pour
une valeur de 70 000 DA pour faire face un risque lointain. Le reste nest pas
justifi pour le fisc.
- Le rsultat : 80 000 DA seront mis en rserve, le reste sera distribu dans
deux mois.
BILAN DE LA SOCIETE ALTEC AU 31 DECEMBRE 1983
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- La banque tient compte des critres suivants pour accorder lemprunt :
Autonomie financire
Solvabilit de la socit
Fond de roulement apprciable
TRAVAIL FAIRE :
La socit peut-elle esprer recevoir la somme demande ?
N Intituls Montantsbruts
AmortsProvis.
Montantsnets
N Intituls Montan
240
24324424525
3135
421470485487
Investissement
Btiments
Matriel et outill.Matriel de trans.Equip.de bureauquipements sociaux
Stocks
Mat et fournituresProduits finis
Crances
Titres de partic.ClientsComptes bancairesCaisse
Total de lactif
500 000
240 000184 000208 000332 000
150 000240 000
180 00090 000
256 000184 000
90 000
112 00044 00068 000
144 000
30 000
1 006 000
410 000
128 000140 000140 000188 000
390 000
150 000240 000
680 000
180 00060 000
256 000184 000
2 076 000
10
1319
525305456
58
8
88
Fonds propres
Fonds social
RservesProvisions pour pertes/char
Dettes
Dettes dinvestis.FournisseursDtent. P/compteDettes dexploita.
Dettes financires
Rsultats
Rsultat de lexerc
Total du passif
1 170 000
800 000
240 000130 000
756 000
356 000184 000110 00073 000
33 000
150 000
150 000
2 076 000
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SOLUTION :
1. Calcul annexes de reconstitution des postes du Bilan.
a) stock outil : produits finis.
Production stocke = stock final stock initial
Production stocke = 240 000 100 000
Production stocke = 25 % de la production globale
Do len tire la valeur de la production globale :
Production globale = 140 000 x 4 = 560 000
Production vendue = stock initial + production globale stock final
Production vendue = 420 000
Stock outil = 20 % de la production vendue
Stock outil = 20 % de 420 000 = 84 000
Stock flottant produits finis = 240 000 84 000 = 156 000
b) stock outil matires et fournitures : 150 000 x 1/6 = 25 000
Stock flottant matires et fournitures : 150 000 x 5/6= 125 000
c) provisions pour pertes et charges :
Provisions justifies : 70 000
Provisions non justifies : 130 000 70 000 = 60 000 qui se dcompose :
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- Non justifies pour le Fisc 36 000
- Non justifies en rserves 60 000 x 40 / 100 = 24 000 24 000
Total 60 000
Au terme de ces calculs de reconstitution de postes, le Bilan financier se prsente de
la faon suivante :
2. Calculs des ratios et apprciation de la demande de fonds selon les critres de la
Banque
a) bilan financier condens :
BILAN FINANCIER CONDENSE
Investissements 1 427 000 Fonds propres 1 190 000
Stocks 281 000 Dettes long terme 426 000
Valeurs ralisables Dettes court terme 506 000
court terme 90 000
Valeurs disponibles 324 000
Total Actif 2 122 000 Total Passif 2 122 000
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BILAN FINANCIER AU 31 DECEMBRE 1983
b) Tableau de calcul des ratios
autonomie financire :
- ratio dautonomie financire
N ACTIF Valeur nette
Valeur relle N PASSIF Valeur n/compt
Valeurrelle
404344
45515
8521
15
7
8587
Investissement
BtimentsMatriel et out.
Matriel de trans.
quipement .de bureauquipements sociauxMat. Et fournit.
Produits finis (outil)Banque (cpte bloqu)Titres de participation.
Stocks (flottants)
Mat et fournituresProduits finis
Valeurs ralisables courtterme
Clients
Valeurs disponibles
Compte bancaireCaisse
Total de lActif
1 4 11 000
410 000128 000140 000
140 000188 00025 00084 000
116 000180 000
281 000
125 000156 000
60 000
60 000
324 000
140 000184 000
2 076 000
1 427 000
410 000128 000140 000
140 000188 00025 00084 000
116 000196 000
281 000
125 000156 000
90 000
90 000
324 000
140 000184 000
2 122 000
101319
88
5219
53545658
564
88
Fonds propres
Fonds socialRserves
Provisions pour pertes et
chargesRsultat en rserv.Plus values s/Actif(16 000+30 000)
Dettes long terme
Dettes dinvestis.Provis lointaines/j
Dettes court terme
Dettes de stock (FrsDtention p/compte
Dettes dexploitation.Dettes financires
Impt pour prov. non/justifie(60 % de 60 000)
Rsultat de lexerciceRsultat distribuer.
Total du passif
1 170 000
800 000240 000130 000
756 000
356 000
184 000110 00073 00033 000
150 000
2 076 000
1 190 000
800 000240 00024 000
80 000
46 000
356 00070 000
184 000110 00073 00033 00036 000
70 000
2 122 000
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rangerscapitauxtoprescapitauxpr
=932000
1190000= 1.276
Solvabilit :
- solvabilit gnrale
testatal
totalactif
det
=932000
2122000= 2,276
- solvabilit relative ou de fonds de roulement total :
termecourttes
totalroulementdefonds
det=
506000
695000= 1,373
Fonds de roulement permanent :
Capitaux permanents - Investissements
1 190 000 + 426 000 1 427 000 = 189 000
c) Apprciation de la demande de fonds
bonne autonomie financire
lentreprise est solvable mais des difficults de trsorerie court terme
sont prvoir.
Les dettes court terme de montant de 506 000 sont suprieur la somme des
valeurs ralisables hors stocks (90 000) et des valeurs disponibles (324 000)
le fonds de roulement permanent est positif de 189 000.
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Selon les critres dapprciation utiliss par la banque, lentreprise peut recevoir la
somme demande.
METHODES DANALYSE
LE MODLE DE CONON ET HOLDER OU METHODE DES
SCORES Z
Les formulations proposes par ces deux auteurs correspondent des
fonctions discriminantes sectorielles prsentes partir de 1978. Elles
permettent dassocier un score observ un taux de probabilit de
dfaillance.
Par rfrence au bilan financier, Conan et Holder ont tudi les valeurs de 31 ratios
applicables 190 PME et ont obtenu ici lafonction score suivante :
Pour les entreprises industrielles
Z = 0.24 R1 + 0.22 R2 + 0.16 R3 0.87 R4 0.10 R5
Avec: R1 = Excdent brut dexploitation /Total des dettes
R2= Capitaux permanents / Total de lactif
R3= Ralisables et disponibles / Total de lactif
R4= Frais financiers / C.A (hors taxes)
R5= Frais de personnel /valeur ajoute
Pour les entreprises de commerce de gros
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Z = 0,0197 R3 + 0,0136 R2 + 0,0341 R6 + 0,0185 R7 0,0158 R8 - 0,0122
Avec:
R2 et R3 dfinis ci dessus
R6: Financement propre des immobilisations/total bilan
R7: EBE / TOTAL BILAN avec EBE=excdent brut dexploitation
R8: BFR / C.A (hors taxes) avec BFR= besoins en fonds de roulement
Pour le BTP (Btiments et Travaux Publics)
Z = 0,035 R9 + 0,0014 R10 + 0,0116 R11 + 0,0015 R12 -0,0238 R13 0,1074 R14
-0,0092
R9= SITUATIONNETTE / TOTALBILANR10= ACTIFCIRCULANT / DETTESCOURTTERME
R11= FOURNISSEURS / ACHATSR12= (EBE-FRAISFINANCIERS) / ENDETTEMENTGLOBALR13= CLIENTS / CA (HORSTAXES)R14= FRAISFINANCIERS / CA (HORSTAXES)
Pour le transport
Z = 0,0098 R3 + 0,0177 R2 + 0,0496 R14 - 0,0181 R8 -0,1735 R15 0,0062
Lexploitation normative de ces fonctions permet de cerner la probabilit dedfaillance dune entreprise. Plus la valeur du score Zest leve, plus le risque dedfaillance est faible
ContinuationBonne situation
ALERTE
Prudence
DANGER
ECHEC
Valeur duscore Z
0,10
0,04
-0,05
Risque dedfaillance
30%
65%
90%
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LE MODLE SECOR (OU MODELE DE CREATION DE
VALEUR)
Quatre quations permettent de rsumer le modle de cration de valeur
conomique (SECOR)
Lindice de cration de valeur conomique (VCI) est le ratio du rendement sur
lavoir des actionnaires (ROE) sur le rendement attendu par les actionnaires (Ke).
EK
ROEVCI =
Si la valeur du VCI est > 1 Lentreprise est saine
Si la valeur du VCI est < 1 Lentreprise est en faillite
Le ROE se calcule comme suit:
( )[ ]+= 1dKROAE
DROAROE
Le ROA est le rendement sur actifs: ROA = ROS - AT
ROS= marge bnficiaire avant intrts mais aprs impts cest comme si la firme
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navait pas de dettes.
AT= rotation des actifs (ventes/actifs conomiques)
Avec actifs conomiques = tonds de roulement + immobilisations
D/E : effet de levier (dette/avoir des actionnaires)
Kd : cot de la dette
: taux effectif dimpt (= taux de limpt sur le bnfice des socit en Algrie)
Quant lquation du rendement attendu, elle est comme suit:
)R-(RbtaRKefmf
+=
Rf : taux dintrt dun placement sans risque
Bta : volatilit du rendement de la firme par rapport au march
(Rm Rf): prime de risque du march boursier
Le rendement attendu tient compte du risque spcifique au march boursier (Rm
Rf) Rq et dun facteur bta pour tenir compte du risque inhrent lentreprise.
Plus linvestissement dans une entreprise est risqu, plus son facteur bta est
lev. Ainsi la firme Bell au Canada affiche in bta de 0,60 alors que celui de la
SNC est de 1,46.
deltaVCI*pentealphaM/B ++=
Enfin, le ratio de la valeur marchande de lentreprise sur sa valeur comptable (M/B)
est calcul laide dune quation qui tient compte des rgles comptables et du
potentiel de croissance de lindustrie (alpha), de la manire dont les marchs
financiers rcompensent la performance conomique dans lindustrie (pente) et de
la diffrence entre la valeur marchande de la firme et la valeur thorique estime par
la courbe de lindustrie (delta). Les de premiers paramtres sont drivs partir de
rsultats couvrant lensemble des firmes dune industrie.
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Vous pouvez maintenant avec de limagination et quelques estimations, tablir le
VCI de votre propre entreprise. Von firme est-elle cratrice de valeur conomique ?
NB : Il est entendu quil existe dautres fonctions discriminantes :
La formulation d EL ALTMAN
La formulation du CESAN labore par P. VERNIMMEN,
M.SCHLOSSER et EL ALTMAN
La formulation de Y. COLLONGUES