anatomy of a twin crisis - core · 2017-05-05 · bank of canada working paper 2003-41 december...
TRANSCRIPT
![Page 1: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/1.jpg)
Bank of Canada Banque du Canada
Working Paper 2003-41 / Document de travail 2003-41
Anatomy of a Twin Crisis
by
Raphael H. Solomon
![Page 2: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/2.jpg)
ISSN 1192-5434
Printed in Canada on recycled paper
![Page 3: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/3.jpg)
Bank of Canada Working Paper 2003-41
December 2003
Anatomy of a Twin Crisis
by
Raphael H. Solomon
Monetary and Financial Analysis DepartmentBank of Canada
Ottawa, Ontario, Canada K1A [email protected]
The views expressed in this paper are those of the author.No responsibility for them should be attributed to the Bank of Canada.
![Page 4: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/4.jpg)
![Page 5: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/5.jpg)
iii
Contents
Acknowledgements. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ivAbstract/Résumé. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . v
1. Introduction . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
2. The Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.1 People and institutions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3
2.2 Assets, currencies, and goods . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2.3 A sunspot vector and its distribution . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
3. The Game. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
3.1 Timing of the model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
3.2 The contract and related variables . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
3.3 Rules of the game . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
4. Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
4.1 Classes of contract . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
4.2 Equilibrium of the post-deposit subgame . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
4.3 Equilibrium of the subgame: No-Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
4.4 Equilibrium of the subgame: Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4.5 Game equilibrium: assumptions and conditions. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4.6 Aggregation of the equilibrium. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
4.7 Equilibrium of the game: No-Run Class. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
4.8 Equilibrium of the game: Run Class. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
5. Calibration . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
5.1 Utility functions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
5.2 Other parameters. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
6. Results and Discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
6.1 Contracts of the No-Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
6.2 Contracts of the Run Class . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
6.3 Currency crises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
6.4 General discussion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
7. Conclusion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25
References. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Appendix. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
![Page 6: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/6.jpg)
iv
Acknowledgements
The author gratefully acknowledges comments made by anonymous referees, Kenneth Brevoort,
Christopher D’Souza, Scott Hendry, Nelson Mark, Norman Miller, James Peck, Carolyn Wilkins,
Ayse Yuçe, and participants at a session of the 2002 Midwestern Economic Association Meeting
and at the Ryerson University 2002 Conference on Exchange Rates, where earlier drafts of this
paper were presented.
![Page 7: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/7.jpg)
v
a
n
In the
spot
rkish
se de
u
ue du
ire. Le
nt en la
type
Abstract
The author presents a model of a twin crisis, in which foreign and domestic residents play
banking game. Both “honest” and run equilibria of the post-deposit subgame exist; some ru
equilibria lead to a currency crisis, as agents convert domestic currency to foreign currency.
subgame, sunspot variables can affect the equilibrium. The author calculates the unique
equilibrium of the game numerically, taking into account the possible realizations of the sun
variables. He also calibrates the model to the Turkish economy, providing insight into the Tu
twin crisis of 2001.
JEL classification: E58, F30, G21Bank classification: Exchange rates; Financial institutions
Résumé
L’auteur propose un modèle des crises jumelles (crise de liquidité bancaire suivie d’une cri
change) dans lequel des agents nationaux et étrangers interagissent dans le cadre d’un je
bancaire. Dans le sous-jeu auquel se livrent les agents après leurs dépôts à la seule banq
modèle, deux équilibres existent : un équilibre « honnête » et un équilibre de panique banca
second type d’équilibre peut causer une crise de change, dès lors que les agents convertisse
devise étrangère leurs fonds exprimés en monnaie locale. Dans le sous-jeu, des aléas de
« tache solaire » peuvent déterminer l’équilibre. L’auteur calcule numériquement l’équilibre
unique du jeu en tenant compte des aléas possibles. Il étalonne son modèle en fonction de
l’économie de la Turquie afin d’analyser la crise qui a frappé ce pays en 2001.
Classification JEL : E58, F30, G21Classification de la Banque : Taux de change; Institutions financières
![Page 8: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/8.jpg)
� �����������
������ -DEF ��� ����� 4 ��!�� ��� �'�� ������ �� ����� ��� �� ��� �� ���� ����(� ���� ��� � �� ��� ��� � �! ���� � ���� ������� � ������" � ������ ���� � ���� ����� ����� �� � ��)� � ��������� 5� �'������ ��� " ��� ��������� ��!�� G6�HI �� J� ��� *��������� ��� ������� ���� ���� �� �� � ����- �� ���� ���� ��� ����� � ���� �� -DDE� ! ���9� 6�H ���� �� �� ������ ��� ��' ������ �������" ��� � ���� �� ���-�
�� ������ �� ��!����" ��� � ���� � � ��� ��� � ��)� ��� 5� ��� ���� ���� � � � � ����� ����������� �+�����" ���� ��!�� ��� �� ����� ��������� ��� ��!�� ��� �� �!"� � ��� ��� 1������� �����"��� K��� �������"�� ��� �� ����� � ���� ���! ���� ���� "�)� ������ ��� 1 ��� ���������� � ���� � � �� �����!� �������� �)����( �� ��!����" ���� � ��� �� ���)���� �� � �)��� ����� �� �� #L�M!�� �� ��� ��!�� �� ������� �� ��� �� ������� �+����)� ��� �� ��� � ���!� �!��� �����"�� ��� ��!�� �� 1�������� ���� � �)���� ��� �� ��� ���� �)�����" �� ������)�� �� ��� �!��������" �������� � ���������$ G/�����" ��� ��� H� ��� -D4E� -�I�
�� ��� � ���� ���� ��! � ��� " �� �!� �� ��� �! ���� � ���� ���� ��! ���! ���� � ���� ���� ���� �����" �� ��� �� �� �� �������� 5� ��&"��� ������������ � �����)� ���� #���$ ��� ��������� �!���������� ��!�� �! ����� ����� ������&"��� ����� ������� � �����)� ���� ����� ������ �� �'�����&����� ��!�� �! ���� � ������ J !"��� G-DDDI ��� ���� � � ����� ������ ��������!�� ��� 1������� ����� � ��� �� �� ��������)��� �� ��� �&"��� ����� ���&����� ���� ������ ��������� � � �� ������� ��� ���)�"9� G-D4 I ����� ������ !���� ����" ��� N������ G������ �� ���-I ����� � �! ���� � ���� ��� ������� ��� ���)�" � ���� �� � ����&��!��� �! ���� � ���� �� ��� ������� �� � �"������� �� ��� 1������� ������ ��� ����� �)� ���� ��� �! ������ ����( ���� �'������ ����!�� ���� ��� �%!��� �� ����� ��� ���� � �������� �� ��� ���� ��! �� ������ ���� ��� ����& !�� �������� ����!� � �;!������ ���� �������� �� ��� 1������� ����� ���� ��������� ��� ��� �� ���&� ��� �����
������ ����� � ���� � ����� �� ������� � ��������������� �� ������ ������ � ���� ��� ��� �� �� ������!���� ��� ""�� �� ��� ���# �� ��� ��#������ � �������� � ����� ���$��
�� %���&��� ���'(�) ��"����*�����+ �*�� & ��� ���# �� ��� ��#������ � � ����) ��� ,���� ������� +
�*�� & ��� ����#������ � � ����) ��� -� � ��������.� ��� �/�"�� �� 0���� ���'$��
-
![Page 9: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/9.jpg)
/� ��� ��� � ���� ������ ��)� ��)����� �! !��� �������" �� ��� ���� ���� ���������� �� ���!���" �� ��� ������ ������� ��� �!������ �%!���� ����� ��� �� ���� �� ��� ����� ������ ���������� �� ��� 1������� �������*������ ���� �� ����� ������ �'����� �� ���!�� ��� � ���� ���� �� � � ��� �� � ��� �� ���� ����� ������ ���� ��� �)������ 5� ��� ����!�� � �)��!������� �+����)��� ���!�� ���� �)� � ���� !� ����� �� � �! ���� � ����� ���������� �'����� ��� ���� ���� ���� ������" � ���� ���)� ��� �! ���� �"��� ��������� ������� ����� ����� ������ �� ��� �'����� �%!���� �!� ���������� ���������� ����! � ��� �������� �� ��� �! ���� ��"� �� �� ����� ���� �� ������� �������� ��� �� ��"� �������� �� ��)� ��+� ��� �'���������� �������������� �������� ��� �� ��"�� �� ���� ������ ����!�� �� ���� ��+� ��"����)��! �� ����� �� � ������
�� ����� �� ���� ���� ��� �)�� �� ��� �� �� � ��� �� �� ����" ��" �!�� �� ��� �!������ ���� ��! ��� �!������ � � ��� �� �� ������ �� 1���&���� � ����� *� ��� ����& !�� ���� ��! �� ���)� � ���� ��� �!����� )� ������� !��� GH��� ��� ����� ��� I� *� ��� �! ���� � ���� ���� ��! �� �� � ���!����� )� ������ � � !���� ���� � � !��� ������ G���� ��� J���� -DDFI� *����)��� �� ��� ��!���" �� ���� ������ �� ������ �!����� )� ������ ���� �����& !� "���2 ��� �� ���� )�� ���� �� �������� �"���� ��� ��� ���� ������ )�� ���� �� �� ��"� �"����� �� �� ������� �� ��� �!������ ����� �� � ��� � �� �� �%!���� �� �� ��� ����& !� "�����
�� �������� �� �� ���� ������ �� ������ �!������ �� � ����� �� ���� ���� ���� � ��� ���� � ������� �� �'���� ���� ���� ����O���� ��� �� ����� ���� ���� ��� ���� ������������ P����!� ��� �!������ �� ��� �������'���� ���� ���� �� ����� � ��� �������� ����! � ����" �������� �� *� ������ ��� �!������� �'���� ���� ���� �� ����� �%!���� �!� ����)��! �P��� ���� ��� �!����� �� ��� ������ �'���� ���� ���� ��"��� ���� � ���
�1�� ������� �� ������ ������ �� ����� �� ������� � ������ & �*��������2� ��� ������ �����) � ������ �������� ����� ���� ��� & � ���� �� ���
� ������ ������ ��& � & ������ � � ��� � ��� ��� ��� ���� & ��� �����) ��� ���& ���� "����"�� � �� ��� �� �� �� �3���� & ��� ����� � ��� �� &���#�� ��
�1���� ���$$� �� 4�� �� 1���� ���'5� "� ��� ��� ��������� ������� & ����" �*������ 2 ����� ��� ��� ����" � �� ����� � ��
�2& ��� � ����" �� �� "�&����� � �����) �*�� ��� �� ��� �� �� � �� � #������ ��" ��� � �� & ������� 2� ���� ���) �*�� ��� �� ���� � ������ �����) &���� ���� ""� ���*�� � * ��� 2& ��� � ����" �� �� �� � ��) & ���� ������ ��� � � ��� ��&������ � �� ��� ���*� � & � ������ �����) *���#*��� ������� & ��& ��� � ����� & ������ "������ � ��� � ���� ����" � �����) � ������������ " "����
�
![Page 10: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/10.jpg)
� ���� ��� ���! ��� �� ������� *� �� ������ ��� �� ���� ������ �� �������!������� �'���� ���� ���� ��"��� ���� � ��� � ���� �� �� � ������ �� ���! ���� �� ��� � ��� ���� �� �'���� ���� ����� �!� �� ���� ��� "!� ����� ������ ��� ���! �
�� ����� ��)������ �� ���� ���� �� ��� ���!"� �� ���� ��' %!������������ �� ���� � � !����� ���� �� �� ��� ������� �� ���� ��� ���� ���������� �� ��"� ��)���� � ��� �������� �������� ����"� ��� ��� ���� � ����&������� � �����" �� � ��� � ����Q ��� �� ��"� ��)���� �� �����" �� ���� �����!�� � ��� � ���� �)�� ��� �������� ��)���� � �� ��� ���� � ���� ������������Q ��� �������� ��)���� �� �����" �� ���� ��� � ��������� � ��� � �&���� ��� �� ��"� ��)���� � �������� � ��"� ��)�� �� ���1����� �� ��� ���������� �� ��� ��%!����� ���� ��)��������Q *� �� ��"� ��)���� � ��� �������� ��&)���� � ���� � ���� �!��� � �� ��� ������" ������ ���!������!���� �!����� �������� ������� �� ���� " �!�� �� ��)���� � �'��� ���� ��� �+���� �� ���� � ���� � ���� ��� ���! ���� �� � ��� � ���� �� � ������Q ���!�� ����& ���� ���!� �� ������ �� ��)���� �'���������� �� �'����� �� ��� � ���� ���! �Q�� �!�� �)� ��� �� ��� � ������ ��� �'���������� �� �������� ��� �� ��"���)���� �Q
�� ��� �� ���� ���� ��� ��� �������" �� !��! �� ������� � �'��������� ������ �� ��� ����� ��� ������� ������� ��� �����" �� ��� "���� *�������� R� * ��1�� ��� ��� ���� �,� ���� �%!���� ��� ������� 3 �'������ ����� ����� �,����� �� ��� ������ *� ������� F� * � ����� � �!�� ���� ���!���� ����� ������ ������� E � �)���� �����!���" ���!"��� ��� ����� �� �'��������H ���� � � ��� )�� �� ��� �������'�
�� �� ����
�� ����� ������ ��� �������&���)�" � ������� �� ����& !� ������ ����� �� �������� � �� ����" ��� N������ G�����I�
�� ���� ��� �����������
� ����� ���� �������� ������� ����� �� �� �� �� ����2 �� -� ��� �� �� �� � �� �� ����� �� ��!�������O�������� ���������� �������� �������� ����� ��"�O��� �� ������!�����O� ���� ��� � "�)� ������ ��� ������� ��&�� ���� ����� ���� �( ������� ��� ��!�� ���� ��� ������� ���� �����
� !���&����! � ������!!� �� �������� �"���� �������� �� ������� ���
![Page 11: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/11.jpg)
��������� �"����� *�������� �"���� ����)� !������ ���� � �� ����!���" ���� ��� -� �� ��� ������� �"���� ����)� !������ ����)� ���� ����!��� ����������� �"���� � � ���&�)� ��� �!� ���� !������ ������� �� ��� ���� ���&�!��� ��� �� �� ���� � �� �"���� ����!���" �� �� �� ��� - ����)� !������� �����
� H������ �"���� ������" �������� �� �� ��� - ��� ����!���" �� ���� ��� � ����)� !������ ������ ����� �� � � �� ������ ��� �� � )��!� �� ����� ��� �� !������ �� )���� �������� �� ������" �������� ��� ��� ������ ������ � ������� � ���� � ������� �� �� �������� �"���� �� ���������( ��&������ �"���� ���������� ��� � �� ���� � � ������� �� �� ��� -� �� �������� � ���������� �� ���� �"��� �� � �)��� ���� ������� �� � �� ���� � !���&����! �������!!� �� �� ��"� �"����� * ���!�� ���� �� ��"� �"���� ������� � ������ ������ �� ���� ��)������� �� ������ �� ���� ���� ��� � � ��!� ���&��!� ���)� ���� ����� ��)�������� 5� ��"� �"���� �� � �� �� ����� ��������� ������� !���� �� ��� -( �������� ���� !���� �� ��� � �� � ��� * ���!�� ���� ������� ��� ������"!��� �� ��"� ��� �������� �"���� G�� ��' �! �����I ��� ������ �� ��� ���)������ �� � �� ��"� �"��� �� ���� ��� ��� � �������� �"��� �� ����)� ��� ����� 9� ��! �� *� ����� ���!������� � � ��� � ������ �� �%!����& �!�� �������� ��� �� ��"� �"���� �!�� ����)� ��� ���� ��! � ��� ��� ��!�� �� ������ ����� �� ��� ��!���" �� ��"� �"���� ���� ��� �������&���)�"� ���� ��
� ���"�� ���� �'���� �� ���&��� ��" �! ������ �"���� ������� �� �������� �����" �� �� � � ��"� ��! �� �� ����9� ��;����)� �!������ �� �'&������ �������� !��������� �� ���� ��)���� �������� �9 ���! ��� �� �� ���������� ���� �����
�� "�)� ����� �� ���� ��� 1���� ��� ������ � �!��� ���� � ���!�!&���� �� ��"� �'����"� ��� )��� ��� "�)� ����� ���� � ��' ��� �� ����������������� ��� �� � ��� �� �������� ���� ����� � �� ������� ��' "��&� ���� �� ��"� �'����"� ��� )�� �� ���� ������ ����!�� �������� ������������ � �� �"����9 ����� &����������� ��������� ����� �������� �"�������� ���� � ����� �� � ���� ��� ��' ���� �� � ������ ����� � �� � ���&
�. ���� & �� ���� �� ���� �� ��� ""� ""�� �� ��� ""����/���2 ����� ��� � �� �� ��) � ��*�) " ����*�) �� � ����� ��� ��� � � � �����
� *�� ��� � ��������� ����"�� �� ����� ��� �/"����� ������� �� ������ & �� &������� ����� �� ��� � ���� � � ��� "����6�� � " ���� �� � �"������ 2 �� �������� � �� �� ��) � ��*�) �� " ����*�� ��� &����� � � � �*��� � ����"�� � �� "�� �� �� ������� & � ��" ���� ���� �� "�� � � � � ����"�� � �3��*�����
��7�� ��� � &����� �� � � ��������) � ��� ��� � ��� �����) "� ����� �����)�� �"��� �� & ��� ��� ���8� ���������
R
![Page 12: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/12.jpg)
�������" ���!������� * �� ��� ����� ��� "�)� �����9� ������ �� � ��� ( ���� )��!�� � � �'�"���!���� �� "�)� ����� ���� �'�������� "!� ������ ���������� ��� ����,����
��� ������ �������� ��� �����
��� ����� ��� �� ������2 � �� ��� � ��!���)�� � !��� ��)����� �� ���� �� ����� ������ ��� !��� ����)� ��� ��)������� �� ��%!������� � !�����)����� �� ��� � ��!���)� ����� ������ � !���� �� ��%!������ �� �� ��� �� �!����� � !���� �� ��%!������ �� �� ��� -� �� )��!�� �� � ��� � � � 1'����� ����( ���� ���� ��� ������� � � � � � � ��
�� 0�� �� �� ��� ��� ��� �������� ��� ���� ��)���� �� ��� � ��!���)� ������ * ������ ���� �� ������� ������� ��� �� ��� �� �� �"���� �!�� �������� ���� ���! ��� ��������� �� ������ �� ��� �)��� ���� ���� ������ ��� �� ������� �� ��� �����
�� � � � �� �! ������ �� ���� �����( ��� ���� �! ���� �� ��� �� ���� ��� ���� �! ���� �� ��� ����� � *��������� ��� "�)� ����� 1'�� ����'����"� ��� �� !����� �� � �� � ���"�� "���� !����� ���� �� �� ���!� ��� ��!����� ��� �� ����!������� 5� ����������� * 1' ��� � ��� �� ���� "����� ��� ����� � S�� �� �� ���� � �� ���� ��� ������ �� ���� ��� ������� !��� ��!�� �� �� ���� ���� ��� ��������� ����!������ "��� �� ���� �������� ���� ���� �� ����� * �� ��� ����� ����&� ���� ���� � ������� �� �� ��� ������� ��� ������� ��� � ��� �� ����!������� �'���� � �)������ �� ���� ��)���� ����� �� ������ �� �� ��� � ��� ��%!������ ����� ��)�������� �� �� ���� - � � �� ����� �� ������ ��� ��� � ��!��� � �� )���� !��� ����" ��� � ��!���)������ � � �'�� ���� ���� �'������ �� ��%!������" ��� � ��!���)� ����� ����������� ��
�� �! ���� �� ���� �"���� � � ���� �� �'�"���!� �!� �%!� �� �����'��������� G���� -I�
�������� �"���� ����)� �������� �� ����� � ����!�� ���� ����!�� ������� ��� ��������� "���� 5� ��"� �"���� ����)� �������� �� �� �� �� �� ������� 5� ��� �� ����� ���� �� �� �'����� �� �'����"� ��� ���� ���� ���� ���� ���� ��������� �� �� ��"� ��)������� ���������� ������� �� ����& ���� ��� ���� ���� �� ��� "�)� ����� ��� ��� ����� �� ��� �� ���� ���� �
��1������*��� ������ �������� ��� ��� "���� � ���� � �� � � *� ���� & ���������� �� � �� � �
����� � ����� � �� � � �� ������� � ��� ��� " �����*� ���� � �� � � � ����� ��� �� ����� 4 "� �� � �� ����'� � �� ���) �& �� �� � � ��9������� ����) ��� ����� ���� ��� ��3������ ����� �� ��3������� ��� " �����*� �����
3
![Page 13: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/13.jpg)
���� -2 �! ���� �� H������
�"��� �! ���� �� H������
�������� ����� �5� ��"� 0� ��
���� �����1������ ������� ���� ��� ���� ���� ��� �� � ���!� � ��)��!������� ��� ��� "�)� ����� ����������� ����� *� �� !���!� �� ����� �� ��� �! & ���� �����1������ �� � ��!��� �� �( �� ����� ��� ����� �� ����� �� ����������� �� �� ��"� ��� �������� ��)������� ����!� �!��� ���������" ��� �! & ���� ��)������� �!������� �� �� ��"� ��� �������� �"����� S�� � ����� ����� �! ���� �����1������ �� ���� �������� �"���� �� ��� ���� �� ���� �! & ���� ��)��!��( ����� * �� ��� �� �� � � ����&� ���� ���� � �������� �� �������� � ���� ������� ����� ���������� �� ���� ������
��� � ������ ����� ��� ��� �����������
���� ��� ����� G-D4 � -DRI ��1�� � �!����� )� ����� �� #�'� ����� !��� &������� ���� ��� ����� ��������� ���� �� ��� �+��� ������� ��������� � � ��!����� ��������������$ *� ���� ������ ��� �!������ �%!���� ��� � �!�����)� ����� �� )�� �� ��� �%!���� �!� ��������� ���������� ����� ����" ���N������ G������ �� ���-I �� ��� ����� �%!���� �!� ���������� �� �� ������������ %!������ ��� ��� �� � ��� � ���� �� ���� ������ �����!"� ���� ��� J�&��� G-DDFI ����� �%!���� �!� ��������� �� ��� C�'���� 1������� � ���� ��� ��� ��"� ��� � �������� �!����� )� ������ ���� �� �!����� )� ������ � � ���&���������� ������������ ��� �� �%!�)����� �� ���!���" ���� ��� � �� �� �)� ����� ��� �'� ����� ���� ������ ���� )�� �� �������� ��� �� ��"� �"����� ������� � ������� �� � ���'�� ����� ���!������� �� ��)��" � )���� �� ���� ������ �!����� )� ���������
� ������ ��� � �'������ �� � ��������� �����1������ �� ���)���� �!�&���� �� ��"� �"���� ��� �������� �"���� ��� � ������� � ����� �� ��� ���� ����� �� ��� ������� ��� ��� ������ �������� �"���� ��� �� ��"� �"����
��:���� �� 4 ����$� �� ��� � ������ ��*��� � �*� � ��& ��� �� �*���� ��� ��*������ �� ��� �� �� ����� :�� ���� �� �� ��� � �� ��& ��� � �� � �� �� � ������ �� & ���� ��*��� �� 2� ���� ""�) & ���� �� � ������ ��*��� � �����;���� ��& ��� �) ��� ��� ��& ��� � & � ������ ����� �� � �) "� ��) ��"�� � ��� & & ���� ������
F
![Page 14: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/14.jpg)
���� ��� #������ ��� �����$ �� ��� � ������ �!� ���� �� �� ��+� ������ ��#������$ ������ �� ��� �!����� )���� � ���� �%!� �� ���� ��� �����1��&���� �� ���������� �� ��� ������� � ����� ������� �� #����&� �)���$ G����������� �� ��� " �!� �� �"���� �!� ��� �� ��� ���� I ������ �� ��� �!�����)���� �� ���� " �!�9� ���� � ������� �� ��� � ������ ����&� �)��� ���� ������ �%!� �� ���� ��� �� ������� ������ ��� �!������ �� ���� �����
������ ��� �������� ��� �� ��"� �!����� )� ������ �� � ��� � � �����&��)���� �������� �"���� ���� )� ���� �� �� ��� �� ��"� �"���� ���� )� ���� � � �!����� ��"���� � � ����� ,� ��� � ����� P����!� ���� �� "��� ������ *���� � �� � ��� �� � ��"��� �� !� ��� � ,� � �� � ��"��� �� ���� �� ;�������� ��!���� �� ��� �!����� )���� � �� � � �� �� ������
��2
��� � � �� � � �� � ��� ��� ��� ��� ���� � � �� � � �� � ��� ������
��� � � �� � � �� � �� ��� ��� ���� � � �� � � �� � �����
�� � ��� ��� �� � � �� ��� ����&!��� ���� )�� ��� �� � ��� �� � ����G��� ��� ��I ���� ���� ��� ���� ��!���� �� G����� I �����������
�� �� ���
�� ������ � �� ����
�� ����� !������ �)� �� �� �� ����� �� ���� ���� �����
����� !2
-� �������� �"���� ����)� �� ��������� �� !���� �� ��� ����!������"���� 5� ��"�� � � �)� ��� ��)������� �!���� �� ����� ��
�� �� "�)� ����� ����!���� ��� ��' ����� ��� �� ��
����� ����" � *��� ���� �� � �� �� ������� ����� ��� & �� ��� " ����� <���� � �� ���) ����� � ��� *��� � ��� " ������� ��� <��� � � �� &�� �� �������� ��� & ������ � � � ���*� ���� ��� *���� �� ���� � ��� *��� � ���" ������� �� �& �� �� ���� � ��� *��� �� %� ��� ��� ���) �& �� �� ���� � ���*��� �) �� ���� � ��� *��� � ��� " ������� ��� : �� *����� �*� � ����� ��:�� ���� ��������� ��) ��� ��� :�� ���� "���� & ��� ��� ����� �� ��������� � & �� ��"���� � ��� ���6�� � & ���
E
![Page 15: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/15.jpg)
� �� ���� ����!���� ��� ���� ���� ���� � �� � ��� ��� ����
R� 5� ��"� ��� �������� �"���� ������� �� ��� �����
3� �� ���� ����� ��� ������� ��' �� ��� ���� �� ����� �� ���� ��)������� ��� �� ��� �� ������ ���� ���" �� ��� ���� ����
����� 2
-� �������� �"���� ��� � ���� ����O������� � ����������
�� T��! � � �� � ��� � � �)�����" ���� �� �������� ��� �� ��"� �"����� �������)����
� �� ���� ����� �� �!������� �"���� �� )� ��!� ����� � �)� �� ������ �� � �"���� �������" �� �� ��������� ����)� ��� � �� ����� �� ���)�������� �"���� �������" �� �� ������� ����)� !������ �� )���� )��!���� � �� ��� *� �� ��"� �"���� � �)�� ���� ����)� ���� �� ��� �� ������ �� ����� �� �� � �� ��� ���� �� ���� �� �'����"� �� � � ����� �� ���� ���� ����� � �� �� ��� �� �� ��������� �� ���� �������� ��'��� �� �������� ���� �����
R� *� ��� ���� �� )�� ��� �!����� � �� %!�!�� "� �� ���� 3� �� ������%!������ ������ �� �� )� �������� �"����� ������� "!� ������ ��� ��� �""� ���
3� 5� ��"�� � ������" �� �� � ��� ���� �� ����� � �� ��� ���� �� �����
����� �2
-� ��� �������" ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ���! ���
�� �� ���� ���� ��� � �� ����� � �� �������� �"���� �� ������� �� ��������� �� �� ��� -� �� �)�������� �� ���� ����� �� ����� � �� ���"�)� ����� �� ��'��� �� ���� ���� ���� ���� �� �� �� ��� �������"�� ��"� �"����� *� ��� ���� ��� ��� ����� �� �� ��� �� ����� ��� ������ ���� ����� � �� ��� "�)� ������
� 5� ��"� �"���� ������" �� �� � ��� ���� �� ����� � �� ��� ���� �� �����
R� �� ������� �����
4
![Page 16: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/16.jpg)
��� �� �������� ��� ����� ��������
�� ����9� ��������� �� �� ��� � � � � ������� *� �� ��� �� ��� ���� �+� �� ���� ��� ���� � �� � ������ ��� � ��
� �� ���� �"���� ������� ���� �����"���� �� ��� ������� ���� ��� �� ��� �!�;��� �� ��� �%!���� �!� �������� T��������� * � ���!�� �!�������� �� ���)� ��������� ����� ��� ������� �� ���������"���� �� ��� ������"��� �� ��� ����� � �� ���� ����� ��� ��� ��� �����!�� ������!� �����" �� �� �������� �"���� !���� �� !�� �!� �� ����� � ������ ��%!������ ��� ������� ��� ��� ������ �� �+����)��� � #�� ��" �� �$ ����%!������ �� )����
0�� ��� )��!� �� ������" �������� �� � ��� ������ �� �'������ ������������!�� ����������� �� ��� � ����" �� ���� !��O� � � ���� � ��� �� �� ������ ������ �� � � �%!����� ����� � � �����( ����" ��� N������ G�����I���� ���� � �� �������" � ��������� ��)�� �� ����� �������
��� ��� � �� ���
*� �� ��� �� �� �"���� ������� �� ��� ����� ��� ���� ������ ��� �������� ��������� �� ������� *� �"���� �� ��� �������� �������� �"���� ��� ��)��� ���� �������� ������ ��� �� ������� 5� ��"�� � ��� ��� ��)��� �� ����� ����� � ��!���)� ������
*� �� ��� -� �"���� � �)� �� ��� ����� �� ���� ��� ����� �������������� ������� �� �� ��"�� �� ����� �� ��"�� � ����)� �� �� ��� ���� ���"� �� ��� ����� �� ���� �� ���� � ���� �� �� ����������� �%!����" �!������� ������� �������� �"���� �������" �� �� ������� � ����� �� � �������� ��� ���� ����� � ����� ��� ���� ���� ���� ���� �� ��� �� ���� ��������� ����� � ���� �� ��%!������" ������� �� �������� �"���� �������" ���� ��������� � �)�� ��� ���� ��%!������ ���� ������ ��� ���� ���� �"������ � �� � �������" �� �� ��� ���� �� ���� �� ��'�����
�� !��� �� ��� "��� ����!�� ��� ����9� ��%!������� ������� 0�� �� ����� ����! � �� �������� �"���� ���� ����� �� �� ��������� ��� ��� �� �� �������! � �� �� ��"� �"���� ���� � �)� �� �� ��� -� 5� ��� ���� ���� ��� ������ ����+� ��� �� ��� )��!� �� �� � �� ���� ���� �� ��"� �"���� �� �� ��( ������ ��� ��%!����� ��� ������ �� ��� �� ��"�� ���� G� �� ���� � �� ���� ���� ��
��:����� & ��� ���� ������� & ��� � �����) ��� ��� ��� � � ��3����� �� &��� " �����*� ���� ����� �� �� & ��� � � � �� ��� "������ & � ������ ����� �������� �� ��"������
����� ��� ��� � �� � � ���� � ��3����� ����� � ��*� & ���� ����� � ��� & �
D
![Page 17: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/17.jpg)
��� ����9� ����+� ���� �� � �! ���� � �����I 0�� � ���� �� ��� ���!�� �� ���� ��!���)� ����� ��� ���� ��� ��%!����� �� �� ��� - �� �� �"���� ����� �� ������������ ����
� ���� � �
��
��� ���� � �� � �
���� � ��� ��� ���� � �� �
�
�� �
�� G-I
0�%!������� �� ��!���� ������ � ��� ����� ��)�������� �� ���� � ��� ��� � �������� �� � �� � ���� �� ������ ��� ���!�� ��%!������ �� ��� ���"���� �� � �� ���� ��� ��%!����� ��� ��� ������ ���� ���������� ���������"���� ����� �� %!�!� �������" �� �� ����������
���� ��� ���� ��� ��%!������ ������� ��� "�)� ����� ������� "!� �������� �� � �""� ��� �� ������� "!� ����� �� �!�;��� �� ��� �������" ��������� ��� ���������2
� *� ��� �� ��"� �"���� ������ �� �� �� �� ��� -� ��� "!� ����� �� ���� �""� ����
� �� ������� "!� ����� �� ������� �� ��� ����� �� ��� ��'�� ��������� ������ ���!�� �%!� �� �� ��� �)� � �������� �������� �� ���� �� �
�� K��������� ���&� �� "!� ������� ���� "!� ����� �� ����� �� ��� ���!�� ������������ � ����)�� �� � ��� �� ��� ���!�� ���� � �"������ ���������� ���
��� ����� ���8� ������� ��� ����������� � ��� ���������� ��" ��� ������ � �� � � ������ � � �6�) �� ��� �� � �� � � ���� ���
��� � ��*��� � � �� ��� " �����*� ���� ��� �� ��� �� ��� ������ & ��� ���������� ������ �� "����� � ������ ��� ����� & ��� � ���� 2& ��� ��� ��� ���3�������� ��� ��" ��� ������) ���� ��� �� ��� �� �3�������� ��� �� ���
����� ��� ���������� ��� ��� ��� & ���� "������ ������ ����� ������� & � *#������ ��� ��� + ���� ����� �� ��� ��� ��� & ��� ��" ��� ������ ������ ���� �� *��� & ��� ��� ���� �*� =��� ����*�� & � ��� ��� �� � ���� � *���������*��� ��� � *������8� " ���� & � � "���� ��� ����6��� ��� ������ ��� & ������� "����� ��� ���� & ���� ��" ��� � � �*� � ������� �� ��� ���� :� �*��� ��"�� � �) & ���� ����� �"� � ��� ��� � ��)! ����� ���� �/"����� ���� �� � � ��"�� � � ��� �� "�� � �� ��� ��� �� � & ���� ��� �� � ���� ��� " ��������� & � �������� ��������) ��� & ���� �� ��;���� � ���3������ & ��� ������ ������> �� �� ���� �� � ������ ����� ���� � �� ��"����� �� �� & ������ �*� �� "�� ��) �� �� �� ���� �� � ������ ����� ���� � �� ��"����� �� �� & ������ �*��� "�� � �� 2 �� ��� ��� � �� & ����� �������� �� �� �3�������� ��� ���� 2&���� ��� �� � � �� "���) ����� �� ��� ��� & ����� " ����������� ����� � � ����� �3��������) ���� ����� � �� ��� ��� �*� �������� � ���3������ & ��� �������������
����� &�� ��� ��� "� �� �� � ����� �� ��� �/�� � ������� ������� ��� ��� � ��
-�
![Page 18: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/18.jpg)
� � �������� �"��� ��� �� ���� ��� ��� "!� ����� �� ���� �� �� ��� - ����)�� ������" � �� ��� "�)� ����� �� �� ��� ����
���� � "�)� ����� ����!� ���! �� ��� ���� ���� ��!��� ��� � �� �� �����"��� !���� ��� ���! ��� � � �"��� �'��!�����
5� ��"�� � � ����� �� ��� ���� �� ���� ���� ���������" �� �� �� ��� �����*� ����� � �� ��� ��� )� )�!�� �'���� ��� �� �� �� �� �!������� ���� �� � ��� ���'����"�� �� ��� ����� � *� ���� ��� ���� �� ���� ���� �� ��"�� � � ��� ����&����� �+����)��� ��)��!��" ��� �� ��
*� �� ��� �� �������� �"���� ���� ������� �� �� ������� ��! � �� �������� *� ��� ���� ��� !���%!������ ������� ����� ������ ���! �( ��� ����!��� ��� ����� � � �� ���! ��" ��)�������� �� ��� �������� �"���� �������"�� �� ������� ��� � �� � �������" �� �� ��� "�)� ����� �� ��'�����
���� ��� ������ ��)� ���! �� ��� ��� ���� ��� ���� ��� �������� �"�����������" �� �� �������� ��� ���� ����� ��� �!��������" ����� �� ��� ���� ������� �� ��������� ��� "!� ������ ���� ���� � �1�� ������ �'���� ,� ��5������� �� �� ��"� �"���� ��)� �� ��� ���� ���)� � ���� �� ����� � �� ��� ���� ������� �� ������� � ����! � �� ��� ���� �� ��� ��� !��� �� �� ��� -�
"� #$�������
"� %����� � ��������
������� ��� ���)�" G-D4 � R�DI ��� ���� ��� ���� ��� ��� ���� ��� �+� ������ ����� ����� ��� ����&������� �!�"��� ��� � !� �%!���� �!�� ������ ��� �+� � ���� ��� ���� � �)���� !�� � � ���� ��� ���� ����� !�����
*��� & ��� ����*�� �� & ������ �� ������� " ����*� �� �� ����� & ��� ��� 2& ���� ��� �� � � "�����) �� ��� ;��� & ���� �3�������� ���*� �� ��� &�� ��� ��� "� ���� � ����� �� ��� � ��� �3���� � ��� � � ������ ��" ��� � � � �� ���������� ��� ��� � �� � � ��� " ����*� " ��� �� ���
������ ��� ������� ��� � ������ �� �3������ �/���� 2& �� �� � � "�����) � ����������� ��� � �� �*� �� "�� � � �� �� ������� �� �
��2& ��� ��� ��� � ��*� �*�� � ������ ���� ������� � �� "�����) �� ��*�� � �������� � " ������) ��� � �� � � ����� ��� � ��� ��� ���� ����*��� ?*�� �& ��� ������ � ��*� �*�� �� �� "�� � �) ��� � *������ � �� � � "� ��" ��� � �� "�� � ������� � ������� �� � ����*�� �� �3���������
��. � ���� �� ��� � ������� ���� �& ��� ��� & �3������ & ��� ������ "���� &����� �� �������� & ��� � ���� � �� � � ������� �� �3��������� . � ���� ���� �� � � "�*��� ��� �� ��� � �� ����� 2 ����� ��� �� � � "������� ����
--
![Page 19: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/19.jpg)
� ���&���)� ���� ���!�� !��� ����� ��� ����������� �� � � ����( �� ���!�� ����� � �)��� �� �� ���� �� �!�������� ��� ��� �� �� �� ���� �� H��� ��� �����G��� I ������� ��� ���� ��� ������� ���� ��� ��� ���� � �� ����� ��� T�&�!� ����� � ��� �!� �������� ����� ����� ������� � � ���;������� ��� ������� ����!�� ��� ������� ���� ��� � �� ���� ��� ���� ����� ��� ����� � ��������� �� �� �� �� �'������ !������� �� ���� ���� ������� ��� #���� �� ��������$
"�� #$������� � �� ����&������ �����
�� �!�"��� �������� �� � ��)� �� T��! �� #�������"$ ��� ����,����� ����� �!����� )���� � ������� �� ������� �� ��� �� �� ����� �� �"����� �������1������� ��� ��� ��� ��� ���!�� 5� ��� * ������� ���� ����&������ ���%!���� ��( ���� ��� �%!���� �� �� ���� ��� �"���� �� ��� ���� ���� ��� ����&�������� ������� * ���� ���� ��������� �"���� ����� ��������� ����� �� ������������ * ��� �'� ��� �� �%!���� �!� �� � �� ���"� �� ������� �"���� ��� ��� ���"� �� �� ��"� �"���� �!�� ���� �� ��� ����� �� ��)����� C� � �� ���������
�� � � �� �������� ��� ��� �� � � �� ���� ���� �� ��� ����� ����� �� �� ���������( �� ����� ����� �� �� �������(�� ����� � �)� �� �� ��� -( �� ����� � �)� �� �� ��� ��
/��� ���� �� �"��� ��� ��! �������� �� ���"� �!������� G���� �I�
���� �2 �"����9 �� ���"��� �� ���
�� ���"� � � � � � � �� ���"� � � � � � ����� �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ������ �� �� ���� �� ��
0�� �� � ������ ����� ����� ����� ����� � ������ ����� ����� ����� �� ��� �� ��&�"� ���� �� �������� ��� �� ��"� �"���� ��� ������� �������� �� ��� �� � �&������)���� /��� ����)��!�� �"��� ��� �� �'������ ����+ �!������O/��� �� �������� �"���� ��� /��� �� �� ��"� �"����O���� ������� �� ��� �� ���"�
��@��� �� 1����8� ����5� ""� � ����� ���#�� � ���A 2 ""�� ���� ���� � � ��� � �� ����� � ����
-�
![Page 20: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/20.jpg)
������ �� ��� ���� �"���� �� ��� ���� ������������ ��� �� ���"� ������ ����� �"���� �� ��� �������� ������������ ��� �� ���"� ������ �� ���� ����)��!���"���� ��� ��� ���� ��� �+� �� �� ��� �����
'(������ � ���� �� ������ ���� ��� � � ��� ������ ��� ������������ �� �� �������� ������ �� �� �������� �����
�� ��� ��� ����� ���� �� ��� �� �� ��� ��� ��� ��� � ���
���� ���� �� � ��� �� ���� ���� �� � ���� �� ���
�� ��� ��� ������� ���� �� ��� �� ��� ��� ��� ��� � �� �
���� ���� �� � �� � �� ���� ���� �� � ��� � ���
T��� ���� ��� T��� �%!���� �!� �� ��� �!�"��� ����� T��! �9� ��)� ��������!��( �"���� ��� ���� ������ �� ��� ����,����� �� ��� �!����� )���� ��!���� G-DER� D�UD�I ����!���� ��� �%!�)������ �� �!����� "���� ��� �� & ������ �%!���� �!� "����� *� �� ���!�� � �!���� ����� ���� ��� � �� � -&-�� ���������� ������ ��� T��� �%!���� �� �� ��� "��� �� � T��! � ������!��� �� � ����� ��� ��� �� ������ �%!���� �� �� ��� "��� ���� T��! ����� ��� ����� �� �%!���� �� ��!�� �� � ��+� � �� ����� �� ��� ����& !����� ��! �� ����!�� �� ��� ���� �������� �� !��! �2 ���� ������ �� ������ ����!���� �� ��� � �)����
"�� #$������� � �� �����) *�&�� %����
5� ���� ���� �� ���� ������ �������� ���� !�� � � �!�������� �� ����� !�&����� �� ���� ���� ��� ������� �� ��"� !������ ��� ����"���" ��� ���� �����'���� ������ �� �� ������� � �� ���! � �� ��"� ��������� ������� ���� ������� ��"�� � ��� ��� !� �� �� ����� �
����� �� ������ ���� ��� ����� �� � �� ������� �� �� ���� �� ���� ������ ��� ��������� � ����!� �� ������ ����
���� � ��� ��� �������'�
����� ��� ���� ������� �� ?�� �� ?�� � ��� ��� � "���� �� �� "����������) ��� ��� � "���� �� �� & ���� �����) �� ��� ��� � "���� �� ��*����� ����)��"����*���� ��� ��""����� ������� �� ?�� �� ?�� ���� & ��� � ���� *��� ��� )�� )�� ��� ����
��.�� ��� ��� �� ���� ""� ��"������� ����� ��� � ��� ��*� ����� "������� ������� � � �� ��� ���� & ��� ��� �������� �� ����� � 5�
-
![Page 21: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/21.jpg)
�� !��%!� �%!���� �!� �� ��� �!�"��� �� ������ ������ T��� ���� �!�������� ��� ����� �� ���� �%!���� �!�� H���� � ���� ��� ���� �������� �"� ������� ��� T��! � ���� ���� ������ ����� �������� �"���� �"�� � �!������ �������� ��� � ���� ��� �� ���� ������ �� ��"� �"���� � � ���� ����� �+ ��������"� �! � �� ���"��
"�" #$������� � �� �����) �� %����
����� � "�� ��� ����������� �� �� ������ � ������ ����� �
���� � ��� ��� �������'�T��� ����� �� ���� �%!���� �!�� �!������ ����� ��� *� ���� ���!������� ��
�� ����� �� !� �� ��� ����( �� ���� ���!������� �� �� ����� ��� �� !�� ����� ��� ��������� ���� �� ������� ��� ���)�" G-D4 I�
"�+ ��� $�������) ���������� ��� ����������
5������" ��� ����!������� �� � ���� ��� �� ��� T�&�!� ������ ��� �!�"������ � !��%!� �%!���� �!�� 5������" ��� ����!������� �� � ���� ��� �� ����!� ������ ��� � � � �� ����� �� ����&������ �� �%!���� ��2 ��� �� �����!������ ����� ��� ��� �� ���� �!������ �� ��� ����� � * ���!�� �����"���� ������ ��� �%!���� �!� �� ���� �!������ ����� ��� ����'��" �������!������ ����������� ��� ����9� ��;����)� �!������ " ������
* ���!�� ���� �"���� ��)� ��� ������ �� ���������" ��� �� ���� ����&���� �� ��� ���� � �� ��� ���������" �� ���� ���������" �� ��� ���� �!���� ����)��!���� �������� �"���� �!�� ����)� � ��"�� �'������ ��! � �����������" ���� �� �!�� ���� ������� ��� ������� �������� �� �� ��"�� ������� �� ��"�� � ��� ��� ��)��� �� ��� � ��!���)� ����� �'���� �� �!"� �������� ���� ��� �!�� ���� ��! � �� �� ��� ����)� �� ��� ���� ��)���&���� �� �� ���! ��� ����� �� ��"�� � � � ���&��!� ��� ���� ������� �� ���" ����� " ��� �'������ ��! � �%!��� �� � �������� �"���� ��� ����� ���� ����&���� ������ ��� �� ������� 0�� �� �� ��� � ������ �� � ������� ���������"���9� �������� ��)����� �� ��� � ��!���)� ������ �� �!�� ���� ��! �
����� �3�������� ���*�� �� ����� � B�5 �� �� � �3�������� & ������� "���� &���� ������ � ���� & ��� ��� 4����
��@��� �� 1���� ����5� �� ��� ���� ����"�� �� 2& �� ���� � � �"����� ������ �����) �� � ��� �� *� ���� ����"�� � �� �"��� �� ��� � ����#��"�������3�������� ������� � ���������
-R
![Page 22: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/22.jpg)
�� �� ���� � �� ��� ���� � �� ���� � ��� �� � ��� ���� � �� ������� � �� � !��%!� ��� � ��� �� ���� ��'���,�� ���� �'� �������� �!�� ����!�� ��� ��! � �� �� ��
��� � ��� ���� ��� �!�� ������� �� ����������2 �'&
������ �������� !������ �%!��� � �'����� �� ������ ��� �'������ �� ��"�
!������ �%!��� �� ���
"�, ���������� � �� $�������
�� ���� �� ����� ��� ���� ��� ��� ������ �� ��� �������� � ����)��!���� ������� ���� ������� ��������)���� P� ��� �"" �"��� �������� ��� �� ��"� ��������� ��� ��� ���� �� ��
'(������ � � ������ ���� ��� ����� ���� �� � ��
'(������ � � ���� ��� � ��������� ����� ���� �� � ��
'(������ " � ������� ���� ����� ���� �� ������ ��� ������ �#������ ���� �� ������ �� �� ������ ����$ ����!��
*� ���� �%!���� ��� ��� ��� ���� ��� ������ �� ��� ����� G��� ����,������� ��� �!�����I� �� � � � ��! �������� ������2
� �� �� � ��� �� L����� -M( � �� �� � ��� �� L����� �M(� �� �� � ��� �� L����� M( � �� �� � ��� �� L����� RM�
"�- #$������� � �� ���) *�&�� %����
�!����� ��� ���� ������� ��� ���� ���� ��� � �� ��� T�&�!� ������ ������9� � ����� ��� �� ����� �� ������2
�2 " *� ��� ���� �� ���3�� �� ��� ""����/� ��� �/������� & �
��� & �� � & � ���� �"������ & ��� �� �� ��� � �������� & ��� �� ���� < �� ��� ��� *��� &
�
��� ��"���� � � � ��� � ��� ��*��� "����� & ��� ������� &����� ��
����� ��� & ���� ����*���� �� ����� � ����� � � ��� ��� �3����� & �� � & � ���&�� ��� ��� ��� �/���6�� �/"����� � ������ ������� ��� �� ����;���� � & ���� ��������
-3
![Page 23: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/23.jpg)
�� ���
�
������ � ��� � ��� �� ��� ���� � �� ����� ����� G�I
��� � ��� ��� ���� � �� � � G I
��� �� ����� ���� � ��� � �� � GRI
� ��� ��� � �� � G3I
�� ���� � ��� � ��� �� � �� ���� � �� ���� �� ���
�� � GFI
��� � ��� �� �� � �� � ��� �� ����� ���� � ��� � GEI
���� �'��������� �� ��� ���)� �%!������ �� ������� �� �� ��'������G�I� �� ������ �'������ �������� !������� �� ���� ����!����� �'������ ��&������ !������ ��+� ����� �� ���� ���� �� ��� T�&�!� ����� ���� �� ���� �� ���� ���� �� ��� �!� ������ *� ��� ���� ��� �� �� ��� T�&�!� ������ ��� ����!��� ������ �������" �� ��� "��� �� �������� ����� �� ���� ���� �����'����� � �������� �"���� ����� �� �� ��������� ��� ����)� ����� � ������� ���� �'����� ��� �� �������� �"���� ����� �� �� ������� ��� ����)�� �� ���� � �� ���� �
����� ��� ���� �� �� ���� ��� � � � �� !��� �� ��)���� �'����� ��� �� ���� �� ������ *�)�����" ���� �%!� �� ������ �� �� ��%!������� �� ��� � ��!���)������� *�)�����" �� � �� ���V������ ����!�� ��� ���� ��� �� � ��"�� ��! ���� !���" ��� ���� ������ ���� !�� ��� ��� ���! � /%!����� G I �����1�� ���� ��� ������ �� ��)�������� *��%!������� GRI ��� G3I ��1�� ��� T�&�!� ������*��%!����� GRI "!� ������ ���� ������� �"���� ����)� �� ����� �� �"� ������� ��� ���� ������ *��%!����� G3I ���! �� ���� ������� �"���� ����)� ���&���� �� ����� " ���� ���� �� �� ���� ����� �� �� �������� *��%!����� GFI ����� ����)��!�� ���������� ����� ���� �� �������� �"����( �� GFI �� �����1����������� �"���� ��� ������� ���� ���! ��� ��� ��� ����� �� � �� �� ����&)��!�� ���������� ����� ���� �� �� ��"�� �� ����� �� ��"� ����)��!�� ������������ �����1�� ��� ��� ��� ���� ��� � ���� ��� �� � �� � �� *� ���� ���� ������ � �� ����!�� ��� ���� ���� �� ������� ��� G��������I �� ��"� ����)��!�� ���������� ����� ���� ��� �%!������ ����� ���� ���� ��� ���!��� �� !�� ������ ���� ���� ����)� ���� �!���� �� �� ��"�� � �� ��� �"� G��� #� ��$ �����I��� � � ���)�� ��� �� ��"� ����� ���� �'������ �� ��'��!� � �1� ��� ������� ���� �� ,� �� /%!����� GEI �� ��� ,� � � �1� ����� �����
����� � ���������� %&' ��� %(' ��� ������ ��� �)���� ��� � ������� � �� �� �� ���*�� +���
-F
![Page 24: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/24.jpg)
���� � ��� ��� �������'�
"�. #$������� � �� ���) �� %����
�!����� ��� ���� ������� ��� ���� ���� ��� � �� ��� �!� ������ �� � �������� �� ����� �� ������2
�� ���
�
�����
������� ������ ����� � ����� G4I
��� ��� ��� ���� � ��� � GDI
��� �� ����� ���� � �� � �� � G-�I
� ��� ��� �� � G--I��
���
��� ���� ������ ����� �� ���
�� � G-�I
�����
��� ���� ������ ����� � �� � G- I
��� � ��� �� �� � ���� � ��� �� ����� ���� � ��� � G-RI
*� ��� ���)� ��'���,����� � ������ ���� �� ��� �'������ �������� !�������� ����� � ���� �� ��� �'������ �� ��"� !������ �� ����� � ��� H � �� ���� ��������� �� ����� � ���� � ����������� ���� � �� ��� ���� ��!���� �� ����!����� )���� � �� ����� �� �!���� G-D4EI� �� �'������ !������ �������!��� ��� T��� �%!���� �!�� �� ������� �� ���� ��� ���� � � "�)�� �� ����������'�
*��%!����� GDI "!� ������ ����� �� ��� � �� �� ���� !�� ��� ���� ���� �����%!����� ��� � ��!���)� ������ *� �� ��� �����"!� �� G I� ��� ����� ���� ������� ������� ��� ����� ����� ��� ���� ��� ������ �� ��)� ���������� ���! ����� ����� *��%!������� G-�I ��� G--I � � ��� ���������� �� � ���� ��� ���� �� ��� �!� ������ *��%!����� G-�I ��� �%!����� G- I � � ��� ����)��!�� ���������� ����� �����( �� ���" �� ���� � � ���� �� ��"� ��� �������� �"������������ �������" �!�� ���� /%!����� G-RI �� ��� ,� � � �1� ����� �����
����� " �������� %�,' � �)���� ��� ������ � �� �� �� *�� +���
���� � ��� ��� �������'�
-E
![Page 25: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/25.jpg)
�� ��!��� �� ���� ������� � � ����� ���� �� ����� �� H��� ��� �����G��� I� *� ���� ���� � ��� � �� � �!� ��� � T�&�!� �����( �!������ ����� ���� �� ���� ���� �� ��� �!� ������ *� ���� ���� � ��� � ���� ��� �� �� ����!� ������ ��� ��! ������ ������ �� ��� �"" �"����� ������� ��� ���! ���������)� � ���������� ����� ���� �� ����� ������ ����� � ��� � ���� ��� ������ ���� �� ���� �� ����� ���� �� ���� ������" � ���� ���)� ��� �'����"� ��� �"��� �� ������ *� ��������� �� ���� �� ����� ������ �� ��"� ��� �����&��� �"���� ����)� ��+� ������ 5������� �� � ���� ��� �� �� ��� �!� ������ �� ���������� �� ����!���� ��� �������� �� ��� �! ���� ��" � �� ��� �!����� ���� �&�!����� * ��!� �����)� �� �� �� ��������" "����( ��� �!�� ���� ��!��� ������
+� %����������
�� ������'��� �� ��� ����� ���� ��� ����� ������&�� � ���!������ ����&� ����" ��� ����� ��!� ��� �� �! ������ 5� ��� �� ����� �� �� ���� ��� ������!���� ��� �� ��� ��� �'�������� ������� �� ����� �� �� �����,� �������
C��� ��!�� ��� ��)� �'�� ������ ��� � ����� �� ! ���� ���� �� �� &���!�� �� !���!� �� �����,��" ���� ������ ����!�� �� ��� ��� �� �� ��"� ��&������ �� �� � ���� !������� �� ������ G-�� .������ ������ �� ���-I� *�.��!� � ����� ! ��� ������� � 1'�� �'����"� ��� ����� �� �� �+� � �� ���&� �� ��W�������� *� �������� � ��� ! ���� "�)� ����� � ����� �� ������" �"!�������� �� ������� � ��� ! ���� ����� ��� ������ ��� ������ !��� "�)� ����� �!�� )������ �� ��� ��� ���- ��"��� ��)���� � ����� ��� ��&�������� �������� �� ��� ! ���� "�)� ����� �� �������� ��� 1'�� �'����"� ���( ���1����� �� ��� ��" � ����� � �������!���� S� -D 5�� !� �� �� ��"�&� � ���� � X3 ������� � �� ! ���� ��)��������� �� ���!�� ���� �'���������&��! �� �� ��� �� ��"� �'����"� ��� )�� �� ��� ���� �� ����� � �� �������� � ��� "�)� ����� W����� ��� ! ���� 0� � G0I�
*� ���� ���� � * ����� ��� ��� ����� ������� �� ! ���� ����( * �)��!������ ! ���� 1'��&�'����"� ��� ������ �'�������� �� ��� �������" ���������
����� � *�� & ��� 4���� :�� & ��� ��"����� & �����) �6� ?C��) �/"�������� �/�� �/����� �� � & ���� ��*��� � �� D �� �> �2� ��� �� � ��� ��� ���� � ������ EF �� �� � �������� � "�#�� ����� �/����� �� "��) � � ������#�� ���� �� ������ � �/�� ������) ���� �� ��� ��� � ����� � �� ��� ��9����� &����� �� �� �/�� & � ���� �������! �?C�� ����) (��
-4
![Page 26: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/26.jpg)
+� /�����0 �������
����� �� ������9� G-DD4I ���� ���� ��!���� * !�� � ����&��!"��� �� � �� ��� �����&��&���&!������ GC*KI �!��������� *� �� ���!�� � ���
� ��� ��� � ����
���� � � � � �� G-3I
* ��� � Y ��D4� �������" ������� � ��"� )��!� �� � ������� ���� ��%!������� )���� � �� ������" �������� � � ��� )��!����� ��������" ������ �� ��!�&� ��� ��� ��� ������" �������� 5� ��� �)� ��� !������ �!������� * ��������� �������" #��� ��$��2
� ���� � ��
���� ����� � �
�
�� ��� � � � �� � � �� G-FI
5 �� ��� ��������� �� ����� G-D4EI ��� P��� ��� H������ G-D4 I� *����� ��� � �� )��!�� ��"��" � �� �3 �� 3� * ��!� ����� ��� ���!���� �� ���&����)��� �� ��� �� ����� ���� �� �� ����� � �� ����� ������( ����!��������������� ������ �������� ���� * ��� �� �� -�����
+�� 1��� ��������
* ���� ��������� �� ��� ��� ��� �� � �� J������� ��� ������ � G-DDDI���� �������� ��� !������������ � ��������� �� � ���� !� G�� Y ��-I� ���� ��������� �� � �! ���� � ���� ����������� �� � ���� !� G�� Y ��RFI� ������ � ��������� �� � �! ���� � ���� ����������� �� �� ���� !� G�� Y ���DI�* ��� �� ��-R3 �� ����� ��� �)� �"� ��'Z6�H ���� �� ! ��� � �� -D4EU����� � )��!� �� � �� -�E ���� �� ��� ��� ���!���,�� ����� &����� ��! �
��� ��� �������� *���� & &����� �� & �� & ��� -2G &����� � ����� .��������� �� & � �''� � ����� G���� ������6�� ���� � & � ����� ��--� �� �����& *�������&���� ������� ��) ��� ��� � �=��� ��� 4 ��#H ���� &����� �� & �� + � � � -2G &����� ��) ��� +����� ���'(� �� : �� ���$B��
������ &����� � �� ��� ��� " "����� � � ����� �� ���� ��� *��� � �4.�.�������� &����� � & ���� *���� & �� A �� �� " ������� ��� " "����� & ���� �������
&����� �� ��� � �9����� & �� ���� ��� *��� � & ��� &����� � � �� �����
������� 2� ����
& � ����
��� �� I � � � � �� "" ���� �� ���� &����� � �� " ����*�) ��������)� ��*�) �� � ����� ��� ) ��� � � � ����� ��� & �� � �#�����*� *���� & �� �
����� ""�� �� .���� ���'$� �� 7 �& �� @ ���� ���'5� ������� ��� "���� ��� 4.�. &����� ��
-D
![Page 27: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/27.jpg)
� �� ��� *�����!� ����� /'����"� ��������� *���' � �� -D4FU-DDD� �������� 6��� G����I �!""��� ���� � ���!�� �� ��� �� ������ �� ���� ����� ����� ��%!����� ��� � ��!���)� ����� �� ���� � ��������� ��%!����� �����( ������ ������ * ��� � Y �� � ����!�� ��� � �� �)������ ���� ��)� �� ������ �)������� �� ���&�������� ���� * 1' � � ���� �� ����� ��� )��!� �� ��)� �� C-)������� �� ! ��� �� ��� ���� %!� �� ���� � ��� 1'�� �'����"� ���� �� ���� �� �� ��"� �������� �� ����� �������� �� ! ��� �'������ 3� �� ������ -DD3( �� ����! � ���� ����! �� * ��� �� � �� � ����� 5������� ����� ����%!���� �!� ���!�� �� �������)� �� �� ������ �� �� * ������ ��)� �� )��!�� ��"��" � �� ���3 �� ��43� ���� �!��� �,�� ��� ��� �� ����� �,������!��� �� ��� ���� ���� ��������
���� 2 H� ����� � K��� �� ��� ����� �����
H� ����� N��!�G�I H� ����� N��!�G�I�� -� � ��D4�� -� � ���3 �� ��43� ���� ���3� �� � ��DR� -�E ��-R3
�� ��-� �3 �� 3� ���� ��3 �� ��RF� -���� �� ���D
,� ����� ��� '��������
*� �� ���)������ �� �� ������ ��� ��� �� ���� � �� ��1��� ���� �� �� )��!��2��� ����!�� ��� ��"�� S������ ���� ���� �� �� ��� ��"� )��!�� �� � ��)��� ���� !�� �� �%!���� �!�� ��� ��!� �� ��� � ����� S������ ���� ���� �� ����!� )��!�� �� � "�)� ��� �� ���� !�� �� �%!���� �!�( �� � ��!��� ���� ���� ���! ��� ������)� � ����������
��+ � �#���� �� ���� �����) � � ��#�� �/"����� *��� �/����� .�� ������) ���*��� *� "����� ��"�� �� ���������� ���������
����� & ���� ��" ��� �� ���
����
��2� ���� 5) ����"! ��� ��� ��� ��6� & ��� �������� �� � �������� ��3����� ��� ��*�� ��� �� ������
��
![Page 28: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/28.jpg)
���� R2 S������ ���� ���� U 0� N��!�� �� �
� � �� �� ��
�3 ���3 F�E �F�4R ��D-R ���3 3�D �E��D ��D�R�3 ���3 3�� �E�FD ��D 3 ���3 R�E �E�DE ��DR �3 �� F�E �E�D3 ��D�R �� 3�D �4�3 ��D-R�3 �� 3�� �D��R ��D�3 �� R�E �D�R ��D� �3 �� 3 F�E �D��� ��44R �� 3 3�D �D�D3 ��4DR�3 �� 3 3�� ��3D ��D-3 �� 3 R�E -��3 ��D�
���� 32 S������ ���� ���� U C���!� N��!�� �� �
� � �� �� �� �� ��
R ��R� -�� -3�- ���F -�3 ��FER ��R -�� -3�- ��� -�3R ��FER ��3� -�� -F�- ���E -�3 ��FER ��3� -�� -F�- ���R -�3R ��FER ��33 -�� -E�- ��-� -�3- ��FE
,� %�������� � �� *�&�� %����
�� � � � �� �� ������� ����� �� �� ����� R �� F��� 5� ��� ����!������ "�)���� �"���� �������" �� �� ��������� ������� ��"���)��� �� ��� �! )��! � ����� !������ �!������( ���� ��� �� ��� ��" �� �� ��� �)� ������ ��� ��!�� ���
��+ ���� � ����"�� � �� ������ �� �� �� ��� + � ����� & ��� < #��� 4���) ��� � �� �� �� � ���� *��� ��� ��� � �� ��
���� � �9����� & �� ���� ��� *��� � �� ������ � �����
������� .&�� � �� ������)
������� ������ �����������
��������� � 2& � � �) ������� � � & �� *��� & �� ��*�� ���
� � ������ ��� �����*� ��� � ������ ��� " ����*� ��� & �� �� ���� *��� &�� � 7��� ����*� ��� *��� � ������ � �����*� �����) &�� �� ������ ��"����
�-
![Page 29: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/29.jpg)
���� F2 S������ ���� ���� U ��"� N��!�� �� �
� � �� �� ��
�3 ��E3 F�E 3E�E3 ��ERR ��E3 3�D F-�4 ��EER�3 ��E3 3�� F3�R ��43 ��E3 R�E FE�D3 ��4� �3 ��4 F�E FD� R ��E�R ��4 3�D ER�E4 ��EFR�3 ��4 3�� ED�3R ��ED3 ��4 R�E 4��DR ��4- �3 ��43 F�E 44�FF ��E-R ��43 3�D DF� F ��ERR�3 ��43 3�� -� �- ��EE3 ��43 R�E -�E�D ��ED
�� �'������� �� ������� �� �������� �"���� ������ �� � ���&�)� ��� ������� �!�� ��� �� � �� �"���� �������" �� �� �������� �� ���!�� ���� �� ��� � ���� ����� ���! ������ �����!"� ��� ���!�� �)������� �� ��� ���� ����� �������� �"���� �� ��� 1'�� G�� ������� �� �� � ������ )� �����I� �� ����!���� �� ��� ����9� ����� ���! ���� C� � ����!������ �� ������� �"����������� ���� ����!������ �� ��������� �"�����
������� ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ��� ����� ��� ��� �)� ���������!�� ������� �"���� ������ �� � ����!������ ��� �� � ���&�)� �� ����� �� ��� ����!�� ��� ���� ���� �"���� �������" �� �� ������� � �� ��� ��&�! ��" � ��!���)� ������
�� �� ��)������� �� ��� � ��!���)� ����� ����� �� ��� � ��� ���� �� ��&������� �"���� ����� ����!�� ����� � �)������� �� ��)������� � � 1'��� ����� � ��� ���� �� ��������� �"���� ��� ������ �� � ��)������� ����� � ��)��� �� ��)� ��� �� ��� � �� ����� �� � �)��� !�������� � ��%!�������� �� ���� ��!���)� ������
�������� ��� *��� �� ����) � ������ �� � �� ������� �� ���� ��� *��� ��
��
![Page 30: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/30.jpg)
,�� %�������� � �� �� %����
�� ����� � �� �������� �� �������� �"���� �� ���� ���� �� ��� �!� �������+� � � �� ���� �� ��� � �)��!� �������� H������ �� �"���� �������" ���� ��������� G��I ���� ��� )� � ��� ����� ��� �! )��! � �� ����� � �� � ��� ���������� �� ����� � �� H������� �� �"���� �� ����� �� �� ���������� ���� ��� � �!� �� ��� )� � ��� �� ����!�� !�� ���! ��� ������)�� ���������� �� ���� ����� � � ���!����� � ��� )�� �� ���� �� �����������
��)���� �� � �� ��� � �� ����� ���� �� ����� �� ���� ��� ������� �� ����&����� �"����� ��� ��� )� ����� ��� ���� �� ��� ���� �� ����!� ��� �����"�� � �� ������� ��!��� �� ���� ���� �� ��� �!� ����� ��+� � �� ����� ��H��� ��� ����� G��� I� �� ��+� ���� ��� "�� � �� ��� �� ��" ��%!�������� )��� ����� �����
,�� %����0 �����
��)� �� ���� ��!��� ��� �������� 5� ��� �� ��� ���� ��� ���� ����� �� � ���� ���� ��� ������)� � ���������� ��� � �� � ������)� � ��������� �� � ������������ !� ����� G�����!"� ����� � ����������� � � ��� �%!��I� 5! ��� �� ���� � ��� � ���� ���! �� � �������� ���� !� �!�� ��)� ���! ��� ���� �� ��!��� �������� ��� ���� ��! � �� ����" ��� N������ G������ �� ���-I� S���� ��!�� �� ���� � ���� !� �� �� ��"�� � ���� ��� ���� �� � �! ���� � �������� ��� "�� � �� �� ���!�������2 1 ��� ���� �� ��"� �"���� � � ���� ���� �� �!� �������� �"���� �� ����� �� ��� ������� ���� �� ��"� ��� ���������"���� ������ ���� �� ���"��� ���!������!����
�� � ��������� �� � �! ���� � ���� ������� �� ��)� �� �� ����� �� 5� ����� ������� �� � ����" �� ��� ��"� �� � ��� � � � ���� ���� �� ��� �!� ������������� �� ������� �� ��� ���� �� ����� � ����" �!�� ���� � �! ���� � �������! � �� �� ����� ��� �� ��� ��! ������� *� �� ���!�� � � �! ���� � ���� ���! ���� ��� �!����� )���� �� �� ����� - �� ��� �� �� � ���� � � �! ���� � �������! � ��� ��� �!����� )���� �� �� ����� � � R �� ��� �� ������ � ���� � ��! ���� � ���� ��)� ���! � �� ����� � �� ����� !������ 5� ��� )��!�� !����� ��� ����� ����� ���)�� � �! ���� � ���� ���! � ���� �� ����� -� ��� ��� �� ��� ����� ���� )��!��� ��� � ��������� �� � �! ���� � ���� �� ��� � ���������
����� &��� � & ��" ���� ��*����� �� ��� " �����*� ���� � �� "���� �� ��� ���/���6�� �/"����� � ������ �������� ��� ��� �� ��� � ������ ���� ���*� ���"������ &�� ��� ��� ���*� �� ����9����� ����� � �� " ��� �� & � ������ � "��*�� ���� �� �� �� ��� ������ & ��� � *������ ��" ��� �������
�
![Page 31: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/31.jpg)
�� ��� �!����� )���� ����" �� ����� -2 �� ��� ���� P���� ���� � ����������� ��� �����" �� ��� � ��������� �� � �������� ���� !�� �� �� ��� �����" ����� � ��������� �� � �� ��"� ���� !�� ��� ��!�� ����� � �� ��� �! ���������1������� �� ����
���� E2 N� ����� �� H �� ��� ��� H� N����
�� �� �� H ��
���3 ��R3 ���D ����E3��- ��R ���D ���F��- ��R3 ���D ���33��- ��RF ���D ���3R��-3 �� ���D ��-�3
*� �� ���� �����" �� �'��� � ��� �������)��� �� ��� �! ���� � ���� � ���������GH ��I �� ��� � ���� ���� ��� ��� � *� ���� E� * �� ��� )� � ��� ����� H �� ������� ������ �� ��� "�)�� ��� ���� �� ����� � �� ��� ������ �� ��������)��!�� �� �� ��� �� � � ������ �� �� �� ��������)� �� � ��� �� ���� ���
%!������ �� �����
���� � ��� ��� ����� � )��!� ���� ���� � �%!�� �� ���
)��!� �� ��� ����� ������� �� * �'����� �� �� � ������ �� ��� �������'� ����� �� ����� ���!"�� �� �� �%!���� �!� ����)��! �� �� ��"�� � �� !� ��������� ��� �� !� ��� ��� �!����� )���� 9� ����,����� �� ��� ��� �� ���� ������ E� ��� �������� �� ��� �! ���� ��" ������� � �������� �� ��� �!��������� ��!����� � "�)� ����� �����" �� ��" ��� �! ���� �� � �������� ���� !��� !������� ��"�� �� !������" �� �� �� �� � �������� ���� !� � � ���"������ � �������
,�" ����� ���������
�� ���� ���� ������ �� ��"� ��� �������� �"���� �+���� ��� �����" �� ������ � ����� P����!� �� ��"� �"����� ��� 1������� � ���� ���! �� �� ��� -� �� ��������� ��� ���)�" G-D4 I� �� � ������ �� �� ��"� �������� � ���� �+������� ��� ���� �� ��� � ����� *� ������ ��� ���� ��� " �!� �� �������� ����� ���! ���� �� � � ���� ������� �� ��� ������� �� ���� " �!�� *� ���������� ���� ��� �� ��"� ��� �������� �������� � ��)� ��� ������� �� !� ����� ����( ���� ���� ��!�� � � ���� �� ���� ��� �����Q 5� ��"� ��)���� � ����������� � ��������� � ��� � ����� � �� ��"� ���� !� ���� ��� ��!�� ��� ����
�R
![Page 32: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/32.jpg)
�� ��������� ����!�� �� ���� ��� ��)� �� �!���� � ����!� �� ��"� �! ���� ���� ��� �� �� ��"� ���� !� ��!��� � �! ���� � ����� �!� ����� ��� � �� ������ ��������O���� ��� ����� ��� ���� ������ ���)���O�� �� ��� � ��� � ������������� ��)���� � ����� ��� ��!�� � ��� � ����� ��� ���� ��� �� �!���� �� ��� ���� ��!��� ��� ���� �� ��������� 5� ��"� ��)���� � �� � �)� ���� ��� � ����)� � ������ �� �� G���� ��� �������� �! ����I� �!� ��� �� ��"��! ���� ������" !� ��� �������� �! ���� ��� ���� �������� �� ������" �!���� ����9� �������� �� �!�� ��� 1'�� �'����"� ��� ����� ��� ��� � �� ��! ���� � �����
������ ����������� ��� � ����� �� �� ��� ������ �� � ���!������!� !��� ��� ���� �� ���� �� ��"� ��� �������� �"����� ��� �������� ����!����� ��)� �� ��� �!������ �� ��� 1������� ������� �� ���� ���� �� ��"��"���� !� ����� ��� � �� �� ����!� � �� ��� ������� "!� ������ ��� ��������� �������� �������� � ���� ��� �� ��"� �������� � "���� *� ��� ��"� ���� ����� )��!�� �� ���� �!�� � #��!��� !�$ �� ��������� ��� ������ ���������� �������� � �!���"� ��� "���� �� �� ��"� �������� � �� ����� �� ������)� � ����� �������� �������� � � � ���&�)� �� ��� �� ��"� �������� � � � ���&��!� ��� �� ��� �� �� � ��� �� ���� �� ����� � !������ ������ ��� !������"����� �������� !������ ������ � � ������ ���� �� ��"� !������ "����� *� �� ����������� �� ��� ���� � ��� � ���� ��� �� ��"� �� ��������� �� � �� ���� �������!� ����� !����� ��� ������� ��� ��"�� �� "�)� �� ��� !������ �!��������� �����
�� ����� �!""���� ���� ���� ���� ���!�� ������!� �� ���!� �� ������ ����)���� �'����������� ����� ����� �+��� ��� ��������� � �� ����" ��� ��! ����&������ �� �%!���� ���
-� %��������
��� ���� ��� � ������� � ����� �� � ��� � ���� �� ���� � �"������� �� ���������" ����� ��� ����� �)� ���� � �! ���� � ����� *� �� !��%!� �� ��� ������"� ���� ���� ��! �� ����!�� �� ������ �� ��"� ��� �������� �������� � �� ��)��"��+� ��� � ��� ����� ��� ��+� ��� �'����������� *� �� !��%!� �� ��� �!���������� ��! �� ����!�� �� �������� �� ���� ������ �� ������ �!������� 5��������� �� !��%!� �� ��� ��� � ���� ���� ��! � ����!�� G�� ���� �� ����� )��!��I���� � ��� �� ����� � ������" � ���� �!� �� �! ���� � ����� � �! ���� � �����!� �� ������" � ����� � ��� � ����� � �� � ���� �� ����
S�� ��"���� �'������� �� ��� ����� �� �� ��� � �� �� ��������" �'�����&
�3
![Page 33: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/33.jpg)
������ �� � ����� ����� ���� ��� ��� �'���������� �� ��� �!�������������� �� !� ��������� ���� ���" �� ���� "[\&J!�� ��� ��� �"����� G-DDE� 3I��� � "!� ���� #� ���� �� ��� ����� �� �� ������ � �)�� �� ����&�!�1����" �'&���������� �� �� ������� ��� ���)�" G-D4 I�$ P����� ��� � ���� � �� ���������� ��� ��� ����!�� �� �!���������� �� ������" ��� � ����������� ������ ��� �� �� �)��)� �)� ���� �!� �� # ���$ �)���� �� ��� ������ /'���������� ���� �� ������ �%!� � �� � �� ����� �� � ���� ���������� �� �� �� �� ������ � ����,����� ���� ��� � ����� �������� S�� ��!�� �� �)� � ��1������ ���������� " ��� ��� ��� ��� � ����������� ������ �� �������� " ���� ������ �� � !���!� �� ������ �� �!�! � ���� ���
������ ��� � � & � ���6������ ����$��
�F
![Page 34: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/34.jpg)
� ����
������ 5� ��� �� 6���� ����� #S������ �! ���� � �����$ +��������*������+��������� �� /����� /���� 3 G�I2 -EEU� ��
������ .� -D4E� #/������� �� /��������� �� H ��!�� � ���� �����!����$�������� 0������ �� ����������� .������� FD2 3�DU3���
�!����� �� -DER� #�!�;����)��� ��� �� ������� �� �������,�� �� ���"����$0������ �� 1��������� .������� -2 FEUDF�
�!����� �� -D4E� #�� ������ /%!���� �!� �� �� /'� ������ �� ��������������������$ .���������� 332 -U-4�
� ������ C� ��� �� ���� -DDE� #*��� �������� H� ������ *�)������� 5����$0������ �� ������� 3�2 -43-U-44��
� ���� P� -DER� #C���� ��� 6 ���2 �� ���� �� 0��"&�!� H� ���� 5� �&��"���$ ����������� .������� *�!��� -3G I2 E3�UEEE�
����� �� ��� J� ������ -D4 � #�� �!������ C���� �$ 0������ �� /�������.����� D-G�I2 -D U��E�
����"� �� ��� �� N������� ������ #������ ���� C��! ��� ��� 5��������� �����$ 0������ �� ����������� .������� 3-G-I2 -FDUDR�
����"� �� ��� �� N������� ������ #5�������� 5 �"����� ��� ��� /'����"����� ��"����$ 0������ �� .������� -���� D�G-I2 -U R�
����"� �� ��� �� N������� ���-� #� C���� �� 5�������� � ���� �� /�� "��"C� �����$ 2������ 0������ �� .������� --FG�I2 R4DU3-E�
����� �� ��� � J����� -DDF� #� ����&5!�1����" C���� �� C�'���9� -DDR&-DD3���� � �����$ 0������ �� ����������� .������� R-2 �DU ��
����� � �� ��� � ����� -DD4� #���� �!��� 0�%!����� ������ ��� *�)������������ ������$ 0������ �� 1����� .������� R-2 �EU 4�
���� "[\&J!��� �� ��� /� ��� �"������ -DDE� #�� ���� ������� �� ������"� ����2 /)������ � �� ��)������" ��� ��)������ ��!�� ����$ P� ���"H��� T�� PHZDEZ-�F� *��� �������� C����� � 5!���
�E
![Page 35: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/35.jpg)
�������� �� ��� H� ���)�"� -D4 � #���� �!��� ������� *��! ���� ���0�%!������$ 0������ �� /������� .����� D-G I2 R�-UR-D�
/��������� ��� ������ #5 �� �� 0����$ -R �������� �
/��������� ��� ������ #! ��� ��� ��� *C52 ��� �� ��������$ E �����&�� �
/��������� ��� ���-� #! ���9� 5!�! �2 S� ��� � ��� �"����$ �� 5�� !� ��
/�����" ���� �� ��� �� H� ���� -D4E� #�� ������� �� 5�������� � �����$ *�-���� � ����������� ��������� 3����� � ������ �� �� H� ��� ��� ��������� ���� ��"�� �� ���2 ���� ��"� K��)� ���� H ����
/ ���� 6� ����� #! ���9� �����W����� H �" ��2P��� P� � � ����" ��� P���$ �)������� ������2ZZ������"�)�� Z����Z�)��Z���!���Z��"Z����Z�����W�������'������G�3 .��!� �I�
5����� �� �� -D4F� #5!�������� /%!�)������ ������ 0�%!����� ����� ��� ���K������ �� C�����$ 0������ �� 1����� .������� -E2 �E-U�D-�
6����� �� ��� C� �!�������� ���-� #������" ��� �! ���� � ����2 �������� � � ���Q$ *� ��������� +��� �� .������� 1����� �������� �� 6���� �� ��� T� ]� � ��� ���� ��"�2 ���� ��"� K��)� ����H ����
������� .� -DD4� #6CC /��������� �� � C����&��&���&K������&5!������C����2 ��� *����������� �� 5!�������� 5� ���$ 0������ �� 1��� +������� 4������ �GRI2 FEDUFDE�
.������ S� ����� #�! ���� � ����2 � H� ������)� �� ������ ��� ������ ��&)����������$ ������� H��� � �� *��� �������� /�������� ��� H �������K��)� �����
J�������� 6� ��� �� ������ �� -DDD� #�� �� � ����2 �� ��!��� ��������" ��� �������&��&H������� H �������$ �������� .������� *��!��� 4DG I2 RE U3���
J !"���� H� -DED� #� C���� �� �������&��&H������� � �����$ 0������ ��1��� +���� ��� 4������ --G I2 --U �3�
�4
![Page 36: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/36.jpg)
J !"���� H� -DDD� #������� ������� ��� ����� H ������ ��� 5��������� �����$ ����������� -�# ��� /����� ������� F2 R3DURE��
C� ���� T� -DDD� #���� H� ������ ������ ������" ��� �! ���� � �����$����������� -�# ��� /����� ������� F2 RE URD��
T������ 0�� ����� #����� �� *��������!������ �� H���1������ �� ��� ������&����$ - �������� �
S�������� C� -D4F� #�������� ��� ����&5!�1����" �������&��&H�������� �����$ �������� .������� *�!��� EFG-I2 E�U4-�
H���� .� ��� J� ������ ��� � #/%!���� �!� ���� �!���$ 0������ �� /�������.����� ---G-I2 -� U� �
������ J� -DEE� #C������ �� ���������� *��� ����� �����$ ������� ��9�������� �� �� C� /����� C����)�!��
��,������� � -DDE� #/)��!����� ��� �������� ��� ������" H������$ 0�������� 1����� .������� R�2 -F U-4 �
N������� �� -D4E� #5�������� � ���� ��� ������� �� H������� � ����2 � ���&��� C���� �� ��� ��!��� � ���� /'�� ������$ 0������ �� 5�!�������.������� �E2 �F U�4 �
P���� �� ��� 0� H������� -D4 � #�� ����)� � �� ���� H ��� ����� � �����!�� ��������$ .���������� 3-G I2 4R U43��
�D
![Page 37: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/37.jpg)
������2
�� '����� � #2���� /�����0
�� �'������ !�������� �� ��� �� �������� ��� �� ��"� �"���� �� ���� �� �����! ������ � � ��� �������"2
���� �
��
���
��� ���� ���������������
��� ���� � ��� �
���� �
���� ���� ���������
��
�� ���� � ��� �
���� � �� ���� � ��� � ��� �� � �� ���� � �� � � ��� ���� ����� � �����
���� � � ����� ��� �� ��� ����� � � ����� ��� �� �� � ��� �� ����� ���� � ���� ����� � ����
���� � � ����� ��� �� �� � ��� � �
��� 3�����
3��� + �� � �� � � ������ �������� ��� ���� ��� � �� �
���� � 0�� �� � �� � /���� � � � � � ����� ���� �� � ���� ���������� ���� ���� ��� � �
���
���� � � � � � ��� � � � ���� � ��� �� �� � �� � � � � ��� � � � � ����
�� �!�����!����� ���� ��� � �� ����� ��� ��� �� ����
�
�!�����!���� �� � � ������ ��� ��!���
3��� , �� � �� � �� �)���� ��� ���� ��� � �� �
���� � *� �� ���� �� 1�� � ��!��� &�'������ P ��� �� � �� �� � !� ��� ��� ���� ��"�� ��� ������ �!�����!����� �� ����� �� ��� � �)��!� ��������� ��� ��� ���� ��� � �� �� � !�� ��� ��� ���!����� *� ��� ���!��������� � ����� � � ����� 0�� ! � ������ ���� �� � � ���� ��� ��!��� &�'�������������� �� �����1���
����� ������� � � � � � � � ��� � � & � ��� � ��� & � ��� � � � �� ��������� � ��) ���� � � � �� ���#��#�*��� �� � ��� 2� ����� � �� � ��� � ���� � ���� � � �� ��� �� ��� ����
�
![Page 38: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/38.jpg)
3��� - ��� � �������
���� � �� ���� � �� ��� ���� � �� ����� ��� �� � ��� ���� � �� ���� � ����� � �� ������� �� �� ��� �� 1 ����� ������ �� �)���)�� � �2
��� ���� � ��� �� � �� �� ��� ���� � �� ����
� �� ��� �� �� � �� �� ��� ���� � �� ���� �
���� ���� � ���� �� � ��� ��� ��� ���� � �� ����
� ��� ��� �� �� � ��� ��� �� ���� � �� ���� �
����� � �� �� ����� �����)�� ���� � �� �� � � � �� �������������2
��� ��� � � ���
��� ��� ��
*� ��� ��� � �� ��� � �� *� ���� ��� � �� �!�� ��� �� !��%!��
��� ���� � � ������ �� �� ���� �2�
���� � ����� � ������ ���� �� ��"�� � � � ���&��!� �� �� ���&�� �� ��� *� ��� � � � �� �������� ���� !��� ��� �� ��"�� � � �)� ���� ��� � ��������" �� ��� ���� ��� ����)� ���� �� ��� ���� ��� )��!� ������ ����� �� *� �� ��"�� � ���� �� �� ��� -� ���� ����)� ���� �� ��� ��� ��� )��!� �� ���� ��2 ��� ����� � ��� �� �� � ��� �� ����� �� ��� �������� � ��� �� �� � ��� � ���� � �!�� �� ��"�� � ����� � ��� �� � �)� ���� ��� � �� ���� ��� ���� ��� � ��� �� �� �������� ���� !���
���� � ����� � 4���� 1�5� *� ���� �� �� * � �)� ��� �������"���� ����� �!����� ���� ��� �"���� �'���� �� � ����� " �!� �� �������� �"������� �� ���� ����� ��� ����� ��� � � �� *� �� ������� �� ���� ����� " �!��� �"���� �� !�� ���� �� ���� �� ���"� �!������� 0�� ! �� ��� ����! � �� ����
" �!� �� ������� �"����� �!����� ���� �� ���� �� ����� ���� � �� �
��� "�
T��� ���� � �"� Y �� ���� � �� � ���� �� ��� �� � "� � ���� � �� ���� � �� ��������� ��� �!��� !� �� � � � ! � � � "� *� � " �!� �� ��,� ! ���� ��� !� �� ��� ����� �� ��� ����)� ,� � !������ ��� �� ������� *� ��� ����� � ��
-
![Page 39: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/39.jpg)
��� " �!� � � �� !� �� ��� ����� ���� �!�� ����)� �� �'������ !������ ��"� ���� � ��� "� � ��� � ��
���� � ����� � 4���� �6�5� �� � �)��!� � ��� �������� ����� ���� ���� " � �( ����� ���� ��� �� ����� ���� � �� � � �� � 5� � �)���� *���� ��� � ��� �� � " Y -� *� �� �)������� !��� �%!����
���� � ����� � 4���� ���5� *� ���� �� �� * ������� ��������"!� �� �� �� ��� ��� ��� �!� �� �� �� � �� 0�� ! �� ��� ��,� �� � " �!�
�� ������� �"����� 0�� # ���� ��� ���� � ���
��� 5� ��� ! � � �#�"� � ��
��� ���� ���� ��� ��%!����� � ��!���)� ������ �� ����������� ��� ��������"" �!� �� ����! � !� C���� � �� ��� ��������" " �!� ����)� � ����� �� ������� ����)� � ����� ���� �� ���� ��� ��� ������� ����� ���� ��� � �� � ���������� �"��� ��� !� �� ��� ���� ��� � � ��
���� � ����� � 4���� 7��5� *� ���� �� � �� ��� � ���� * �'�������)������� � �� ��� �%!���� �!� �� ���"� ������ ����� �� �� ��"� �"���� ��� � � �� 0��
�� ��� ��� ���
�� ��� ��� � ��� ��� ��� ����
*� ��� � �� �� ��)������� �� ��"�� � ����)� �'������ !�������
��� ��� ���� � ��� ����� � ��� �� ��� �
*� ���� �� ��"�� � ��)����� ���� ����)� �'������ !���������� ���� ����� � ��� �� �� � ���� � ��� ����� � ��� �� ��� � *� ������ �� ��� ���� �� ��"�� � �� ��)���� ����)� ���� �'������ !������ ��������� �� ���� ���� ��� � � ��
���� � ����� � 4���� 7��5� �� 1��� �� ���� �� ��� ���� �������� �� )� �1�� ������������� �!� �� � �� ��� ��������� �� �� )� �1�� �!&
�
![Page 40: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/40.jpg)
�� ������� 0�� �� �����
���� � ��� ��� ��� 0�� ! �� ��� ��,� �� ��� ��)�����"
" �!�� �� ��! � �� ��)������ ��2
�� �� ��� ��� �� �� � ��� !� ���� ��
� ��� ��� �� �� ��� $ � � ��� �� �� � !������ �
�� � $ � ��� �� �� � ��� !� ���� � ��� �
�� ��! � �� �������" ���� ��2! ���� �� �� � ���� ���� �� ����� ���� � �� �� � ��� ��� ��� � �
5� ����� )��!�� �� !� ��� ��+� ���� ������ ����� �� ��! �� �� ,� ��
���� � ����� �� *� ��� �� ����� ���� � �� � � �� � ���� !�� � ���������� ����� ��� ��� �������� �"���� ��� �� �� )�� �� ��� ����� ��� ����"��� N������ G�����I �� �� � ����!������ 5 �� ��� �� � GH� � �I� �� ���� �� ����� ���� � ��� �� ���!V����� �� "!� ����� ��� ������� �� ���� !��� �� ��� �� ��� �� ����� ���� � ��� � �� �� ������� � �� � �)��� !���*� ���� ��� � �� � �������� �"���� � ��� �� ����!�� �� �� ��� -� �)�� ���!"����� ��!�� �� �� )�� �� �� ��� �� ���� ��� �� �� ���� ������� � �� � �)��� !��� T��� ����� �� ���� ���������� ����� �� ������� �"��� ��� �� �������)� �� �� ����� ������� �� ���������( ��!�� � !� ��� ��)� ���! � ���� ����������� � ���� �!V������
���� � ����� "� *� ��� �� ����� ���� � �� � �� � ��� � �� ����&,� � � ��������� ���� ������� �"���� ��� ��� �� �� )�� �� �� ��� �� ���� ��������� �� � �!������ �� �� ���� �������� �"���� �� ����� �������)���� ��������� �� �� ��� -� ��� �� ��� ���� ����!���� �� ������� ��� ���)�"G-D4 I�
![Page 41: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/41.jpg)
���� �-2 0���� 0���� � ��� ��� C�����"�
0���� C�����"
� H� � �� ��� !������ �!������ �� ��� ��������� C���! � �� �������� �"���� �������" �� �� ����������� C���! � �� �� ��"� �"���� � �)��" �� �� ��� -� �� ���� ����� H������ � ������ �� ����� �������" �� �� ����������� H������ � ������ �� ����� �������" �� �� ��������� �������� ���������� 5� ��"� ��)�������� H� � �� ��� �������� !������ �!������� 0�%!������� �!������� ���� ����� ������"�H �� �� � ��������� �� � �! ���� � ����� ���! � �� ��� � ��!���)� ����� �� �� ��� -� ���! � �� ��� � ��!���)� ����� �� �� ��� ��� �!�� ���� ��! � �!������ � �������� �!����� � 5� ��"� �!�����$ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ������ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ������ ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����
R
![Page 42: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/42.jpg)
���� ��2 6 ��� 0���� � ��� ��� C�����"�
0���� C�����"
� �! )��! � �� ����� � �� ��� !������ �!������� /��������� �� ����!������ �� ����� � �� ��� !������ �!�������� 5 ������ ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� �!�� ������ 5 ������ ��������� ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� �!�� ����� 5 ������ ��)����� �� ��� � ��!���)� ����� �� ��� ����! ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����� ���� )� �%!� ����� ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����� ���� ��"� �� 5 ������ �� ��������� �"������ H ��������� �� �� Y -�� H ��������� �� �� Y - ����������� �� �� � ��� H ��������� �� �� Y - ����������� �� �� Y ��� ���! � �� �� ��"� ��������� - �� ����� ���! � �� �� ��"� ��������� � �� ����� �������� �� ���"� ����� 5� ��"� �� ���"� ����� ������ �������� �� ���"��� ������ �� ��"� �� ���"����� �������� �� ���"� #�$���� 5� ��"� �� ���"� #�$ �'����� ��� �� �������� ��������# ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����" ���� � � )� ����� !��� �� �������' � ����
3
![Page 43: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/43.jpg)
![Page 44: Anatomy of a Twin Crisis - CORE · 2017-05-05 · Bank of Canada Working Paper 2003-41 December 2003 Anatomy of a Twin Crisis by Raphael H. Solomon Monetary and Financial Analysis](https://reader035.vdocument.in/reader035/viewer/2022070822/5f26cdc858241b712803961b/html5/thumbnails/44.jpg)
Bank of Canada Working PapersDocuments de travail de la Banque du Canada
Working papers are generally published in the language of the author, with an abstract in both officiallanguages.Les documents de travail sont publiés généralement dans la langue utilisée par les auteurs; ils sontcependant précédés d’un résumé bilingue.
Copies and a complete list of working papers are available from:Pour obtenir des exemplaires et une liste complète des documents de travail, prière de s’adresser à:
Publications Distribution, Bank of Canada Diffusion des publications, Banque du Canada234 Wellington Street, Ottawa, Ontario K1A 0G9 234, rue Wellington, Ottawa (Ontario) K1A 0G9E-mail: [email protected] Adresse électronique : [email protected] site: http://www.bankofcanada.ca Site Web : http://www.banqueducanada.ca
20032003-40 Poignée de main invisible et persistance des cycles
économiques : une revue de la littérature C. Calmès
2003-39 Alternative Targeting Regimes, Transmission Lags,and the Exchange Rate Channel J.-P. Lam
2003-38 Simple Monetary Policy Rules in an Open-Economy,Limited-Participation Model S. Hendry, W-M. Ho, and K. Moran
2003-37 Financial Constraints and Investment: Assessing theImpact of a World Bank Loan Program on Small andMedium-Sized Enterprises in Sri Lanka V. Aivazian, D. Mazumdar, and E. Santor
2003-36 Excess Collateral in the LVTS: How Muchis Too Much? K. McPhail and A. Vakos
2003-35 Real Exchange Rate Persistence in DynamicGeneral-Equilibrium Sticky-Price Models: AnAnalytical Characterization H. Bouakez
2003-34 Governance and Financial Fragility: Evidence from aCross-Section of Countries M. Francis
2003-33 Do Peer Group Members Outperform IndividualBorrowers? A Test of Peer Group Lending UsingCanadian Micro-Credit Data R. Gomez and E. Santor
2003-32 The Canadian Phillips Curve and Regime Shifting F. Demers
2003-31 A Simple Test of Simple Rules: Can They Improve HowMonetary Policy is Implemented with Inflation Targets? N. Rowe and D. Tulk
2003-30 Are Wealth Effects Important for Canada? L. Pichette and D. Tremblay
2003-29 Nominal Rigidities and Exchange Rate Pass-Throughin a Structural Model of a Small Open Economy S. Ambler, A. Dib, and N. Rebei
2003-28 An Empirical Analysis of Liquidity and OrderFlow in the Brokered Interdealer Market forGovernment of Canada Bonds C. D’Souza, C. Gaa, and J. Yang
2003-27 Monetary Policy in Estimated Models of SmallOpen and Closed Economies A. Dib