MARS 2019L’indice Mid-Market de la zone euro

Réalisé par Argos Wityu & Epsilon Research

indexargos

The mid market reference

Evolution de l’indice

(1) De l’échantillon retenu pour l’Argos Index T1 2019(2) Source: Infront Analytics – cf. Graphe 3(3) L’indice EURO STOXX® TMI Small a progressé de 13% au 1er trimestre 2019(4) Les levées de fonds prévues pour 2019 en private equity sont de 1 Td$ selon Preqin, vs. 432 Md$ levés en 2018.(5) Entre 2004 et 2018, le private equity a surperformé les actions cotées de 530pb, à 14,2% par an (SuperReturn Confe-rence in Les Echos)

L ’Argos Index™ mid-market s’est stabilisé au 1er trimestre à 10.1x l’EBITDA. Cette stabilité masque une divergence entre la hausse continue des multiples payés

par les acquéreurs industriels, à 11.0x l’EBITDA, et le repli des multiples payés par les fonds de capital-transmission à 9.3x l’EBITDA – un niveau qui reste cependant élevé.

Plus de deux acquisitions sur trois effectuées par des acquéreurs stratégiques (1) ont un multiple d’EBITDA supérieur à 10x. La hausse des prix est d’autant plus mar-quante que l’activité M&A mid-market de la zone euro s’est repliée au 1er trimestre, de 12% en volume, 30% en valeur par rapport au trimestre précédent, liée à l’envi-ronnement macroéconomique et aux tensions politiques en Europe.

Le contraste est également marqué avec les multiples des sociétés cotées du mid-market : malgré leur remontée à 8.5x l’EBITDA au 1er trimestre (2), avec la reprise rapide des indices boursiers (3), ils restent très en deçà de l’Argos Index™. Au total, la forte correction des marchés action au 4e trimestre 2018 n’aura pas eu d’ impact mesuré sur les prix du non coté.

Le maintien dans ce contexte de l’Argos Index™ à un niveau élevé s’explique par l’attrait toujours plus marqué pour le non coté : des investisseurs (4) en recherche de rendement (5) ; des grands groupes cotés, en quête de croissance qui représentent ce trimestre plus des 2/3 des acquéreurs stratégiques.

L’Indice se stabilise au 1er trimestre à un niveau historiquement élevé, de 10.1x l’EBITDA

Argos IndexTM mid-market

Multiple médian EV/EBITDA sur 6 mois glissantsSource: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

(1) EV/LTM EBITDA de 8.5x au 1er trimestre, Mid Market, Euro Zone listed companies (source: smallcaps.infrontanalytics.com)(2) Source : Epsilon Research / MarketIQ estimates

Des divergences marquées entre les prix payés par les acquéreurs stratégiques et les fonds et entre multiples de sociétés cotées et non-cotées

L es multiples payés par les acquéreurs stratégiques pour-

suivent leur forte progression au 1er trimestre à 11.0x l’EBITDA : ils n’auront pas été impacté par la correction des marchés actions fin 2018. Malgré leur remontée au 1er trimestre (1), la divergence entre multiples de sociétés cotées et non cotées du mid-market est historique (de 2.5x d’EBITDA). Cela confirme la dynamique pro- pre du non coté, dont les prix sont tirés par la politique d’acqui-sition active des grands groupes et par l’intérêt croissant des investis-seurs pour cette classe d’actif.

Les prix payés par les fonds sont en baisse ce trimestre à 9.3x l’EBITDA mais restent à un niveau his-toriquement élevé, portés par une activité mid-market toujours dynamique : environ 60 opérations (2) sur T1 2019, en ligne avec le volume des derniers trimestres.

Capital-transmission vs acquéreurs industriels

Valeur d’entreprise / EBITDA historique

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research / InFront Analytics

Comparaison entre les multiples mid-market cotés(1) et non cotés (payés par les acquéreurs stratégiques)

Malgré les perspectives d’un assou-plissement monétaire de la BCE, les incertitudes sur la croissance euro-péenne et les tensions politiques liées au Brexit ont perturbé l’activité M&A en Europe ce trimestre.

Repli de l’activité M&A mid-market au 1er trimestre

(1) Source: Refinitiv

Activité M&A de la zone Euro

Activité mid-market de la Zone Euro en volume, par segments

Activité mid-market de la Zone Euro en volume

Source : Epsilon Research / MarketIQ

L ’activité M&A mid-market de la zone euro baisse au 1er trimestre de 12% en volume, 30% en valeur, par rapport au trimestre précédent, pour retrouver son niveau du 2e trimestre 2018.

Cette baisse de l’activité mid-market s’inscrit dans le fort repli du marché M&A européen : de 68% en valeur au T1 2019 (par rapport à T1 2018, qui était cependant un record historique) à 115.6 Md$ (1). Cela contraste avec le dynamisme du marché américain en hausse de 22% en valeur ce trimestre, tiré par les très grosses opérations > 10 Md$.

Pour la première fois, l’Argos Index® est analysé sur le seul marché français

Les prix des sociétés non cotées du mid-market en France évoluent depuis 2013 en phase avec ceux de la zone euro (correspondant à l’Indice Argos recalculé sur 12 mois glissants). Ils sont

toutefois restés plus modérés sur la période récente, à 9.4x l’EBITDA, après une progression de +52% en 10 ans, depuis son niveau le plus faible atteint en 2008.

L’ évolution des multiples des sociétés françaises du mid-market est proche de celle observée pour les sociétés allemandes (dernier Focus) :

- Une plus forte résilience dans les périodes de crise (crise financière de 2008, crise de l’Euro en 2012), les multiples étant supérieurs à ceux des sociétés de la zone euro. - Une convergence avec les multiples de la zone euro depuis 2013.

Focus : Indice et activité M&A en France

Source: Argos IndexTM mid-market / Epsilon Research EMAT database (12 mois glissants)

Evolution des multiples en France vs. Zone Euro (Argos IndexTM)

Source : Epsilon Research / MarketIQ

Activité mid-market en France - Volume (#)

https://argos.wityu.fund

112, avenue de Wagram75017 Paris

France +33 1 53 67 20 50

Piazza Diaz 520123 Milan

Italie +39 02 00 660 700

Neue Mainzer Str. 52-5860311 Francfort

Allemagne+49 69 5977217 30

118, rue du Rhône1204 Genève

Suisse +41 22 849 66 33

Av Louise 331, Boite 21050 Bruxelles

Belgique +32 2 554 12 40

1-B rue Jean Piret 2350 Luxembourg

Luxembourg+352 2484 01 60

Argos Wityu & Epsilon Research

Méthodologie

Contact : Louis GODRON, François BECQUEArgos Wityu - 112, avenue de Wagram - 75017 Paris - +33 1 53 67 20 50 - https://argos.wityu.fund

Contact : Grégoire BUISSON Epsilon Research - 7, rue Ambroise Thomas - 75009 Paris - +33 1 47 70 30 24 - www.epsilon-research.com

A rgos Wityu est un groupe de capital investissement indépendant établi à Paris, Milan, Francfort, Genève, Luxembourg et Bruxelles.

Depuis sa création en 1989, le groupe a réalisé plus de 75 opérations de MBO et MBI portant sur des entre-prises de taille moyenne (chiffre d’affaires de 20 M€ à 600 M€). Ses prises de participations majoritaires sont comprises entre 10 M€ et 100 M€. Avec près d’1 Md€ sous gestion dédiés à la transmission d’entreprises, son approche d’investissement privilégie la transformation et la croissance des entreprises à l’effet de levier et permet de résoudre des situations complexes.Notre philosophie se caractérise par une forte proximité avec les équipes dirigeantes, un esprit entrepreneurial et des valeurs de transparence et de grande conscience de responsabilité sociétale.

Epsilon Research a développé la première plateforme en-ligne pour la gestion des opérations M&A non cotées à l’attention des professionnels - conseils M&A, fonds d’investissement, évaluateurs, entreprises.

La Plateforme Epsilon inclut des données, rapports d’analyse, outils logiciels et services indispensables à l’évaluation et à la gestion des investissements dans le non coté :

(1) EMAT, première base de multiples de transactions européennes, avec les rapports d’analyse de 8.000+ opérations M&A d’une valeur de 1 M€ à 500 M€ sur tous secteurs d’activité ;

(2) Indices et études publiés régulièrement par Epsilon, dont l’Indice Argos ;

(3) Logiciels Cloud pour la gestion de contacts et projets M&A (« M&A CRM Suite ») ou de projets d’évaluation (comparables, participations des fonds de Private Equity).

Publié depuis décembre 2006, l’Argos Index® mid-market est devenu une référence pour les acteurs du non coté. Sa réalisation repose sur une méthodologie rigoureuse et l’examen individuel approfondi des transactions composant l’échantillon (échantillon disponible sur notre site internet).

L’échantillon de l’Indice est constitué selon les critères suivants :

• Prise de participation majoritaire,

• Dans une entreprise domiciliée dans un pays de la zone

euro,

• Mid-Market (valeur d’equity entre 15 M€ et 500 M€),

• Exclusion des activités spécifiques (services financiers, immobilier, high-tech),

• Existence d’éléments financiers pertinents sur l’entreprise.

L’Argos Index® mid-market est un indicateur de l’évolution des valorisations des sociétés non cotées, qui n’a de sens qu’en valeur relative. Il ne s’agit pas d’un outil d’évaluation et ne peut être utilisé directement pour évaluer une entreprise. Pour toute question sur l’évaluation d’entreprises, merci de vous référer à notre base de multiples EMAT.

https://argos.wityu.fund112, avenue de Wagram

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Suisse +41 22 849 66 33

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