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Assessment of Flexible Investments in
Solar-Photovoltaic Generation
Code: 07.031
Rolando Pringles, Franco Penizzotto, Fernando Olsina
Instituto de Energía Eléctrica. UNSJ - CONICET
21/11/2017 1
Aplicación de una herramienta de valuación moderna para
determinar económicamente el valor de una planta solar
fotovoltaica en condiciones de incertidumbre
Objectivos
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Determinar el valor de diferir la decisión de inversión a la espera de
mejor información en el mercado eléctrico o reducción en los costos
iniciales producto del progreso tecnológico.
Valorar económicamente la relocalización de la planta solar, en un
futuro, a un sitio más atractivo en términos de costos, acceso a la
red o políticas regulatorias.
Introducción
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Argentina ha promulgado un conjunto de leyes que incentivan el uso, el
desarrollo y la fabricación de equipos de generación de energía renovable.
Objetivos: abastecer 8% del consumo en diciembre de 2017,
20% del consumo en diciembre de 2025.
RENOVAR 1 1143 MW RENOVAR 1,5 1281 MW
Adjudicados por oferta de precios
6,16% del consumo de Arg.
Herramientas de valuación tradicional (VAN,TIR) resultan inapropiadas cuando:
Proyectos de inversión poseen flexibilidad,
Afectados de gran incertidumbre,
Inversiones irreversibles.
Es necesario contar con métodos que reconozcan el valor de la
flexibilidad embebida en las oportunidades del inversión para asistir a
los inversores en la toma de decisiones eficientes
Análisis de Opciones Reales (ROA)
Trata apropiadamente la flexibilidad para cambiar o revisar decisiones
cuando se resuelve la incertidumbre sobre variables críticas.
Extensión conceptual de la teoría de opciones financieras.
Opción Real es un derecho que proporciona a su titular una protección
frente a las pérdidas mientras que no limita las ganancias.
Potencial del ROA se refleja cuando:
inversión parcial o totalmente irreversible,
existe incertidumbre rendimiento futuro de la inversión,
flexibilidad en la toma de decisiones,
arribo de nueva información de variable relevantes
Metodología
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Valor de Opciones RelaesVAN VANflexible clásico
Tipos de Opciones Reales
Metodología
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• Diferir
• Abandonar
• Expandir
• Relocalizar
• Cambiar
• Compuestas
Las opciones reales se pueden ejercer en cualquier instante de tiempo
hasta la fecha de vencimiento Opciones Americanas
Modelos para valorar opciones
Ecuaciones diferenciales estocásticas
Programación dinámica estocástica
Modelos de simulación Least Squares Monte Carlo
( )
( , )( , ) max ( , )r t
t Qt TF t X e X
• Modelo de Evaluación Económica
• Modelos de incertidumbre
Costo de inversión
Movimiento Browniano Geométrico
Costo de oportunidad del terreno
Proceso de Poisson homogéneo
Metodología
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2
0exp
2t PT tI I t W
, , 0exp .
Alq t Alq tC C
Caract. técnicas del
sistema eléctrico
Variables inciertas
y procesos
estocásticos
Parámetros económicos
y financieros
Alternativas de inversión
y Opciones
Reales
Sim
ula
ció
n
T
écn
ico
-Eco
n.
Ingr
eso
d
e d
ato
sE
valu
ació
n d
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Op
cio
ne
s R
eal
es
To
ma
de
d
eci
sió
n
Simulación de energía media
anual del parque solar-FV
Simulación estocástica de las variables
inciertas
Flujos de fondos del
proyecto de inversión
Caso base Caso con flexibilidad
VAN Clásico del proyecto
Valor de las Opciones Reales
VAN Flexible del proyecto
Perfil de riesgo y valores críticos
de inversión
Análisis de sensibilidad
Decisión de inversión
Evaluación económica de un parque solar fotovoltaico de 10 MWp.
Opción de diferir: la inversión puede ser pospuesta a la espera de nueva
información en el progreso tecnológico de las celdas fotovoltaicas.
Opción de relocalizar: podría ser ejecutada si a lo largo de la vida útil del
proyecto se resuelve cierta incertidumbre sobre un nuevo sitio de
emplazamiento más eficiente.
Variables inciertas son el costo de inversión (función del progreso tecnológico)
y el costo de emplazamiento (políticas de incentivos o nuevos puntos de
acceso a la red).
Caso de Estudio
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Caso de Estudio
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Parámetros generales
Potencia instalada 10 MW
Costo de inversión 1,25 US$/Watt
Superficie terreno 15 ha
Adquisición terreno 20.000 US$/ha
Alquiler terreno 600 US$/ha/año
Parámetros de producción de energía
Energía anual esperada 14.741 MWh/año
Precio venta de energía 59,75 US$/MWh
Parámetros de evaluación económica
Periodo de evaluación 25 años
Costo de capital 8%
Tasa de desc. LR 5%
Venc. opción diferir 10 años
Venc. opción relocalizar 10 años
Simulaciones de MC 10.000
Parámetros de variables estocásticas
Tendencia del prog. tecnológico α 0,04
Volatilidad del prog. tecnológico σ 0,01
Magnitud del prog. tecnológico ψPT 1,2
Tasa de arribo de prog. tecnológico λ 1/10 [1/año]
Magnitud de reducción de alquiler ϕ 4
Tasa de arribo de inf. alquiler λAlq 1/10 [1/año]
Valuación Tradicional. Valor Actual Neto
Valuación de Opciones. Opción de Diferir
Discusión de resultados
21/11/2017 9 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
4
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
Vencimiento de la opción [años]
Valo
r de la O
pció
n d
e D
iferir
[mill
ones U
S$]
Inv1
4.033.314 US$(1 )
Tt
tt
IVAN C
k
Opción de Diferir = 4.622.313 US$
Op. Diferirflex clas588.998 US$flex
VAN VAN
VAN
Valuación de Opciones. Opción de Relocalizar Asumiendo que el parque de generación será construido, se evalúa la Opción
de Relocalización para mejorar la factibilidad financiera del proyecto
Discusión de resultados
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0 5 10 150.25
0.3
0.35
0.4
0.45
0.5
0.55
0.6
0.65
0.7
Tiempo medio de arribo de Poisson [años]
Valo
r de la O
pció
n d
e R
elo
caliz
ar
[mill
ones U
S$]
5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 150.374
0.376
0.378
0.38
0.382
0.384
0.386
0.388
0.39
Vencimiento de la opción [años]
Valo
r de la O
pció
n d
e R
elo
caliz
ar
[mill
ones U
S$]
Opción de Relocalizar = 385.875 US$
Esencial contar con herramientas de evaluación económica modernas
para poder tomar decisiones de inversión eficientes en condiciones de
gran incertidumbre Análisis de Opciones Reales
Se desarrolló una metodología para evaluar inversiones en capacidad
de generación basada en recursos renovables solar fotovoltaica.
Se consideró la flexibilidad de diferir y relocalizar del parque de
generación.
La técnica de evaluación se basó en un método de solución simulativo
Least Squares Monte Carlo.
Conclusiones
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Opción de Diferir: los riesgos de perdida son mitigados, y las
oportunidades de beneficios positivos son maximizados.
La opción de diferir aumenta su valor en la medida que crece el
tiempo de vencimiento.
Opción de Relocalizar: Define el valor de reubicar el parque de
generación si las incertidumbres son resueltas en el tiempo esperado.
En la medida que aumenta el tiempo esperado de arribo de la
información, el valor de la opción de relocalizar se diluye.
Análisis de las Opciones Reales permite considerar inversiones que
inicialmente serian rechazadas si fueran valuadas bajo las técnicas
tradicionales de evaluación
Conclusiones
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Agradecimientos
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Muchas gracias por la atención.
Agencia Nacional de Promoción Científica y Tecnológica