axa world funds global optimal income
TRANSCRIPT
Philipp Baar-Baarenfels
Wien, September 2019
Rückblick und Marktausblick Sept.2019
Dieses Dokument richtet sich an qualifizierte Anleger.
Quelle: AXA IM, Juli 2019
1
Politische Risiken: Unsicherheit war gestern, heute herrscht „Grosse Unsicherheit“
• USA: ab Juni ist offiziell Wahlkampf, das macht Binnen- und Außenpolitik noch unberechenbarer
• Europa: zunehmende Divergenz (Europawahl, politische Stärke in Deutschland?, Brexit, Italien, Türkei …..)
• China: die Spannung steigt….
Wachstumsabschwächung ante portas
• 2019 wird konjunkturell ein recht durchwachsener Jahrgang (globales Wachstum bestenfalls um die 3.5 %), Handelsstreit zieht sich rund um den Globus; idiosynkratrische Risiken
• 2020: Wachstumserholung? Steht und fällt mit Handelsstreit (industrielle Dynamik, Iran/USA: höherer Ölpreis?, steigende Lohnkosten in den USA)
• Wachstum de facto nur noch vom privaten Verbrauch (Arbeitsmarkt!) gestützt; Verarbeitendes Gewerbe spürt Außenhandel
Weitere Zinssenkungen zu erwarten!
• In central banks we trust! Schwächeres Wachstum und moderate Inflation zwingen Zentralbanken zum Handeln
• Neue EZB Präsidentin wird wohl nicht umhinkommen, die expansive Geldpolitik weiter zu verfolgen, oder noch expansiver zu gestalten
Vorsicht bei Risikopapieren: Zwischen Handelskrieg (& steigende Volatilität) vs Hoffnung auf Zentralbanken
• Gewinnwachstum scheint sich zu stabilisieren aber Gewinnmarge hat Zenit überschritten
• Vorteil festverzinsliche Wertpapiere; höhere Volatilität bleibt ein bestimmendes Thema
Kernaussagen im Überblick
Quelle: AXA IM, Datastream Juli 2019
2
Welthandel: < 2 % - the new normal?
Auf Zeitlupe eingeschwenkt; Keine Besserung in Sicht
• Leitmotiv der 80er/90er: “Globalisierung”, Wachstum um die 8 %
• 2008: Great Financial Crisis bedingt Strukturbruch
• China heute: Hin zur Binnennachfrage
• Aktuelle Handelspolitik: Einfuhrbeschränkungen & Protektionismus bergen hohes politisches und wirtschaftliches Risiko
Source: AXA IM, Juli 2019
3
Handelskonflikt USA – China
“greatest deal ever” or escalation ?
US-Story
• Trump: China will nachverhandeln ….. No way!
• Tarife wurden auf 25 % angehoben, Volumen $ 200 Mrd mit
Drohung auf weitere $ 325 Mrd
• Dauerhafter Handelsstreit belastet US-Wachstum mit zirka
0.3 % bis zu 0.5 Prozentpunkte (bis zu 0.75ppt einschl. Autozölle)
China-Story
• Fortschritte wurden gemacht …. Aber Differenzen bestehen
• China hat im Gegenzug $ 60bn auf US-Import verhängt (von 10 %
bis zu 25 %, je nach Produkt)
• Dauerhafter Handelsstreit belastet China‘s mit bis zu 0.9 %
(Annahme 25 % auf $ 200 Mrd) oder bis zu 1.5 % bei weiteren Zöllen
Die jeweilige politische Situation
• Trump ist wieder im Wahlmodus; China-bashing sehr populär; Gefahr, dass sich dies je nach Wahlwetterlage verschärft
• Nationale Spannungen in China steigen weiter an und erzwingen eine härtere Rhetorik vs US-Präsident
➔ Handelsstreit verschleiert tecktonische Verschiebungen
• Politik („Großmacht-Diplomatie“), Wirtschaft und Technologie (Xi Jinping heute „der mächtigste Mann der Welt“ , The Economist 10/2017)
• Projekt „Neue Seidenstraße“ (Ziel: bis zu 60 Länder)
• Weltraum (Weltraumbahnhof; Radioteleskop FAST)
Quelle: AXA IM, Datastream Juli 2019
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Volatilität bleibt ein beherrschendes Thema
Geopolitik und Wachstum
• USA/China ➔ Tarifstreit
• Spannungen US/Europe belastet insbesondere die Automobilindustrie
• USA/Iran ➔ Ölpreisvolatilität
• Starke Divergenz der europäischen politischen Landschaft
Zeitversatz bisheriger US-Zinserhöhungen
• Unsicherheit dominiert, sehr wahrscheinlich, dass die US-Notenbank am Zinsruder dreht, erster Zinsschritt im September
• Europäische Zentralbanken: de facto keine andere Wahl als die Zinsen unverändert zu belassen oder die Liquiditätsschleußen wieder zu öffnen
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
6
USA
Wachstum um die 2.5 % 2019; weitere Abschwächung unter 2 % 2020
Amerika’s Außenhandel …
• Deutliche Abschwächung des Außenhandels ….
• …. bedingt „Nullwachstum“ der Produktion im
Verarbeitenden Gewerbe
•
Privater Verbrauch bleibt zentrale Stütze
• Vollbeschäftigung (Arbeitslosenquote um die 3.5 %) und steigende
Löhne
• Moderate Inflation stützt verfügbares Einkommen
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
7
USA
Schwächere Konjunktur (T)rumps Lohnsteigerungen
Steigende Lohnkosten bedingen Inflation
• Arbeitsmarktengpässe erzwingen höhere Löhne
• Lohnkostenanstieg um die 3 %, Tendenz steigend…
• … aber Vollbeschäftigung und steigende Löhne oberhalb des
Produktivitätswachstums (0,5 – 1 %)
US-Notenbank: am oder über dem Zenit?
• Erzwingen schwächeres Wachstum und sinkende Inflation erste
Zinsschritte?
• Der aktuelle Handelsstreit (Angebotsschock) ist Schlüsselgröße:
- Mehrere Zinssenkungen bei weiterer Eskalation
- Aktuelle Konjunkturlage erlaubt erste Zinssenkung
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
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Euro-Zone
Wachstum um die 1 %; Inflation: „Völlig losgelöst….?
Wachstum um 1 %, fingers crossed
• Verhaltenes Wachstum um die 0.2 bis 0.3 % pro Quartal; hohe Unwägbarkeiten (Handelskonflikt, Brexit, Europäische Politik, Ölpreis)
• Zyklische Faktoren deuten auf weitere Abschwächung in Q2; Hoffnung auf Beilegung des Handelskonflikts in 2. HJ
• Wachstum um die 1 %; positives Wachstums von Q1 eher die Ausnahme
EZB im Dilemma
• QE hatte wohl nur bedingten Einfluss auf Inflation
• Bankenlandschaft und „Bad Banks“ dominieren weiterhin;
Liquiditätsbedürfnisse der Banken erzwingen TLTRO
• Wechsel an der EZB Spitze bedeuten Unsicherheit;
geldpolitische Risiken auf Lockerung gerichtet
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
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Euro-Zone
Verarbeitendes Gewerbe hat wohl Zenit überschritten, stetiger Konsum
Außenhandel: Nullwachstum!, positive Signale
• Sowohl intra- als auch extra EMU-Handel quasi zum Stillstand
gekommen; erste Anzeichen einer Stabilisierung
• USA, China positiv mit verhaltenen Signalen einer
Stabilisierung; United Kingdom aus den roten Zahlen,
Russland mit Problemen
Produktion: negativ-Trend
• Negativ im Jahresvergleich ….
• … kurzfristige Erholung eher als temporär erwartet
• Breite Schwäche über alle Länder hinweg
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
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Euro-Zone
Privater Verbrauch: jedes Land hat seine eigene Schwachstelle ….
Deutlich schwächere Erwartungen
• Konjunkturelle Erwartung hat sich deutlich abgeschwächt
- Deutschland: Politik und Schlüsselindustrien
- Frankreich: Politik, Investitionen aber Privater Verbrauch
- Italien: Politik, Budget und Produktivität
• Komponente „Beschäftigung“: in der Breite schwächer
Privater Verbrauch: stetig aufwärts
• Mit 1,5 bis 2 % aufwärts
• Beschäftigungs- und Einkommenswachstum zwischen 1.5 %
und 2 % vorerst stabil, keine Beschleunigung in Sicht
Source: AXA IM, BoE, Datastream, Juli 2019
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United Kingdom
Investitionen sind die Schwachstelle
• Seit dem Brexit Referendum haben sich die Investitionen de
facto seitwärts bewegt …
• … und sind deutlich hinter den G7-Staaten zurückgeblieben und
damit ursächlich für das relative schwächere Wachstum
• Keine Besserung in Sicht
Straffer Arbeitsmarkt und schwache Produktivität
• Steigende Lohnkosten und verhaltene Produktivität sind
ursächlich für höhere Lohnstückkosten und somit für Inflation
• GBP (post Brexit)-Aufwertung sollte Inflationsanstieg begrenzen
(konstante Ölpreise vorausgesetzt); Inflation i.H.v. 2.0% in 2019
and 2.5% in 2020
-3
-1
1
3
5
7
Mar 02 Feb 05 Jan 08 Dec 10 Nov 13 Oct 16 Sep 19
% yoy
Consumer price inflation and unit labour costs
CPI
ULC
Forecast
Source: BIS, Bloomberg, CEIC, Citi, Goldman Sachs, IMF, AXA IM Research (May 2019)
12
China
Wirtschafts- und Finanzmarktreformen implizieren substantielle strukturelle Verschiebungen
China: auf dem Weg in die vierte Epoche
• Phase 1 (1978 – 2007): auf dem Weg zum „global player“
• Phase 2 (2008 – 2012): Vom Export zu Investitionen …
• Phase 3 (ab 2013 …): … zum privaten Verbrauch
Finanzmärkte sind unterrepräsentiert im
Vergleich zur wirtschaftlichen Bedeutung
• Phase 4 Liberalisierung des Finanzmarktes
Source: AXA IM, Datastream, CEIC, Q1 2019
13
China
Wachstum >6 % 2019, 2020: um 6 %
Wachstum: Fluctuat nec mergitur
• 2019: Wachstum über 6 %; primär getragen vom privaten
Verbrauch; Außenhandelsbeitrag noch nicht negativ;
Investitionen: selbst mit staatlicher Hilfe sehr verhalten
• Dienstleistungen und Services dominieren weiterhin
• 2020: weitere Verlangsamung zu erwarten
Zwischen financial deleveraging und Wachstum
• Geldpolitik hat die Lehren aus einem kreditfinanziertem
Wachstum gezogen, financial releverageing steht außer Frage
• Wachstumsverlangsamung verlangt geldpolitische Stimuli um
Wachstumsrisiken zu steuern
• Infrastrukturinvestitionen weiter staatlich unterstützt
Source: AXA IM, Datastream, Juli 2019
14
Schwellenländer
Wachstum: 4.3 % 2019; 2020: ~4.5 %
Moderate Inflation bietet monetären Spielraum
• Generell moderate Inflation bietet Spielraum für geldpolitische
Hilfestellung
• Signale seitens der US Fed mehr als willkommen
• Willkommene Stabilisierung der Wechselkurse
Wachstum und Inflation
• EMs können sich nicht dem breiten Abschwung entziehen, aber im
relativen Vergleich besser; Wachstumsabstand mit
Industrienationen leicht verbessert
• Schwache Investitionen in den Industrieländern sowie politische
Unsicherheit bremsen EM
• Outputgaps haben sich ausgeweitet = kaum Inflationsrisiken
Anlagestrategie: Überblick
Quelle: AXA IM, 20/06/2019
16
#1Am Trend-Wachstum aber darunter; Risiken dominieren
#4 Volatilität
i) Mangelnde politische Führung ii) Schutzzölle
iii) Fragiles Wachstum
#2 Zentralbanken am Ende des Zinszyklus?
#3Schwellenländer im Fokus i) relativ besseres
Wachstum ii) Wechselkurseiii) Moderate
Inflation
Aktien untergewichten
VolatilitätAnleihen von Schwellenländern
High Yield
Quelle: AXA IM, Datastream, Juli 2019
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Anlagestrategie: Wachstumssorgen vs Geldpolitik
Im Überblick
• Aktien: Schwächeres Wachstum und politische Sorgen mahnen
zur Vorsicht
- Aktienbewertung liegt im Rahmen
- Gewinnmomentum scheint sich zu stabilisieren
- Aber Gewinnmargen haben Zenit überschritten
• Staatsanleihen bevorzugen, trotz aktuellen Zinsumfeldes
- Hoffnung auf sinkende Geldmarktzinsen
- Sichere Hafen
• Unternehmensanleihen – IG neutral gewichten, Vorteil HY
Hauptanlageklassen
Aktien
Renten
Rohstoffe
Cash
Konjunkturzyklus mahnt zur VorsichtRisikopapiere
Quelle: AXA IM, Datastream, Juli 2019
18
Anlagestrategie – Staatsanleihen
Im Überblick
• Notenbanken sind ursächlich für den deutlichen Zinsrutsch
• US-Zinsstrukturkurve antizipiert bereits mehrere Zinsschritte
und kann durchaus enttäuschen; längerfristig besteht Potential
auf negative Zinsstruktur
• Bundesanleihen: faire Bewertung leicht negativ, weicht nur
marginal von forwards ab
• Inflationsgeschützte Anleihen – aktuell handeln Euro –Break-
evens um die 1.3 %
• Verliert die EZB ihre Glaubwürdigkeit?
Daten suggerieren weiteren Zinsanstieg
Staatsanleihen
Euro core
Euro Peripherie
UK
US
Japan
Inflationsgeschütze Titel
US
Euro
Quelle: AXA IM, Datastream, Juli 2019
19
Anlagestrategie – Aktien
Im Überblick
• Gewinn- und Umsatzwachstum haben sich deutlich
abgeschwächt; erste Anzeichen von Stabilisierung?
• Gewinnrevisionen stabilisieren sich (im negativen Bereich)
• Net-profit margins haben Scheitelpunkt überschritten
• Bewertung mit ~18-fachen Gewinnen
- USA mit 19-fachen Gewinnen teuer
- EuroZone: KGV-von 15
- Schweiz: KGV ~20-fachen Gewinnen
• Gesunde Unternehmensbilanzen (net debt to EBITDA)
- Global/EuroZone/USA: ~ 1,8x gibt (noch) keinen Anlass zur Sorge
• Höhere Volatilität bleibt ein zentrales Thema
Normalisiertes Gewinnwachstum? innrevisionen
Developed
Eurozone
UK
Switzerland
US
Japan
Emerging & diversification
Emerging Markets
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
World Marketsex financials
Sales growth, in % yoy
EBIDTA growth, in % yoy
in % in %
Quelle: AXA IM, Datastream, Juli 2019
20
Anlagestrategie – Unternehmensanleihen
„Not tarrified“
Neutral weighting on IG
• US IG mit ~150 bps fair bewertet; EU fair value bei ~180bps vs
aktuell 110 und damit eher teuer
Präferenz für HY
• Moderat höhere Ausfallraten erwartet; USA ~3 %, EU ~2 %
• Search for yield bietet Schützenhilfe
➔ High Yield (noch) interessant
Moderate Ausfallraten
Unternehmensanleihen
Euro IG
US IG
Euro HY
US HY
August 2019
AXA World FundsDefensive Optimal Income
This document is intended exclusively for professional clients under MIFID and should not be relied upon by retail clients. Circulation must be restricted accordingly.
“Our cautious approach to Capital Growth”
A range of solutions for different investor needs
Adapting to different investors’ risk profiles
Source : AXA IM as at 31/07/2019.* Percentage of portfolio’s net assets for illustrative purposes only. For more details refer to the appropriate KIID or Prospectus. **© 2018 Morningstar. All RightsReserved. Morningstar rating as at end of 31/07/2019. The information contained herein (1) are the exclusive property of Morningstar and/or its third party licensors , (2) may not be copied or redistributedwithout the previous written agreement of Morningstar; (3) are not warranted to be complete, accurate or timely. Neither Morningstar nor its third party licensor are liable for damages or losses in connectionwith use of this information, or its delay, interruption or omission. Past performance is no guarantee of future results.1 Launch of the strategy on December 12th 2016. I share class. Morningstar category EUR Cautious Allocation – Global. As of 31/07/2019.2 Launch of the fund on 19 November 19th 2003. F share class. Morningstar category EUR Flexible Allocation. As of 31/07/2019.3 Launch of the fund on February 15th 2013. I share class. Morningstar category EUR Flexible Allocation – Global. As of 31/07/2019
22
35%0%
0%
• Moderate appetite for risk
• Aiming for steady capital growth…
• …while actively monitoring risk
Exp
ecte
d r
etu
rn
Risk profile
Higher
100%
25% 75%
Lower
Higher
Exposure to equities*
Exposure to equities*
Exposure to equities*
• Higher appetite for risk
• Aiming for higher capital growth…
• …while bearing higher volatility over short term• Lower appetite for risk
• Aiming for moderate capital growth
• Focus on active downside risk mitigation
AXA World Funds
Optimal Income2
AUM:
AXA World Funds
Global Optimal Income3
AUM:
Track record
15 years
Since launchTop decile**
Risk reward profile
AXA WF Optimal Income
Risk reward profile
AXA WF
Defensive Optimal Income
Risk reward profile
AXA WF
Global Optimal Income
5% 7% 10%
2%
4%
3%
6%
8%
4%
AXA World
Defensive Optimal Income1
AUM:
€ 1,42 BN
€ 778 MN
€ 423 MN
What is AXA WF Defensive Optimal Income?• AXA WF Defensive Optimal Income is a defensive total return fund aiming
to provide stable capital growth while limiting volatility to 5% on anannualised basis
• Return objective: 2 to 4%* (net of fees) annualised over recommendedinvestment horizon of 3 years
• Maximum target volatility: 5%** annualised• Combination of diversified performance sources:
1. Active asset allocation (flexibility, currency management, overlay strategies)2. Security selection3. Downside risk mitigation techniques
Who is it for?• Appropriate for investors with low risk appetite aiming for moderate
capital growth
AXA WF Defensive Optimal Income
Key characteristics
Source: AXA IM. *Return targets is shown for illustrative purposes only and is not guaranteed. **For more details of the volatility target please refer to the appropriate KIID or Prospectus.
24
Global equities 0% 35%
Global government bonds 0% 100%
Global Credit IG 0% 100%
Emerging Markets Bonds 0% 15%
High Yield 0% 15%
Cash & money market 0% 100%
Duration -2 +8
Investment universe, asset allocation ranges
Equity exposure
35%
0% Bearish Bullish
AXA WF Defensive Optimal Income
Flexible allocation to capture opportunities and mitigate risks wherever they arise
Source: AXA IM. Unaudited data from end of December 2016 to end of 31/07/2019. AXA WF Defensive Optimal Income I EUR Share class. The figures are related to previous months or years and past performances are not a reliable indicator of future performances. Performance calculations are net of management or distribution fees. Performance calculations are based on the reinvestment dividend.
25
Maximum Equity
Exposure35%
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
50,00
60,00
70,00
80,00
90,00
100,00
Equities World Sovereign Bond Index Linked Bond Credit Corporate IG
Credit High Yield Emerging Debt Diverisification (ILS) Cash
AXA WF Defensive Optimal Income
AXA WF Defensive Optimal Income: current asset allocation breakdown
26
Country BreakdownGlobal Portfolio Allocation
Currency Breakdown
% of total
portfolio
Catastrophe Bonds 0,51%
99,8%
2,5% -1,1%-1,2% -1,2% 1,2%
-10,0%
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
80,0%
90,0%
100,0%
110,0%
EUR NOK CHF USD AUD Others
Source: AXA IM as at 31/07/2019.
Equity 21,40%
Equities 20,10%
Equity Derivatives 1,30%
Fixed Income 74,10%
Govies 19,60%
Bond Derivatives -5,10%
High Yield Credit 6,90%
Investment Grade 42,50%
Emerging Debt 5,00%
Risk Mitigation Strategies 0,70%
Diversification 0,80%
Cash & Money Market 3,00%
Diversification Strategies
19%
19%
17%8%
7%
5%
3%
22%
France
Spain
United States
Italy
Japan
United Kingdom
Netherlands
Others
AXA WF Defensive Optimal Income
Main characteristics
Source: AXA IM. Please refer to the sub-funds’ prospectuses for full Information about the special risk consideration.
27
Investment Objective Achieve medium term capital growth by investing in a diversified portfolio of broad asset classes, through a defensive approach
Investment Horizon Minimum 3 years
Investment Zone Mainly OECD countries
Investment UniverseEquities (up to 35% of net assets) and/or fixed income securities issued by any governments, companies or public institutions primarily domiciled or listed in OECD countries, with the freedom to invest up to 15% in non-OECD countries
Inception Date 18 Jan 1999
Legal Form Sub-Fund of AXA World Funds, a Luxembourg-based SICAV
Reference Currency EUR
Type of Share Capitalisation and Distribution
Valuation Daily, at the closing price
Subscription / Redemption Forward forward price, daily (D) before 3:00 pm (CET)
Settlement D+4 working days
Management Company AXA Funds Management S.A.
Investment Manager AXA Investment Managers Paris
Custodian State Street Bank Luxembourg S.C.A.
Share Class A E F I
Investor Type All investors All investors All investors For institutional investors only
ISIN CodeCapitalisation LU0094159042 LU0158187608 LU0094159554 LU0266011005
Distribution LU0094159125 - (LU0094159711 -
Minimum Initial Subscription None None None 5 000 000
Minimum Subsequent Investment None None None 1 000 000
Maximum Subscription Fees 5.50% None 2.00% None
Maximum Redemption Fees None None None None
Maximum Annual Management Fees 1.00% 1.00% 0.50% 0.40%
Real Annual Management Fees 1.00% 1.00% 0.50% 0.40%
Maximum Distribution Fees None 0.50% None None
Risk return profile
28
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