bchsemanal 814

7/21/2019 BCHSEMANAL 814

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Indices

Globales

Mercados Bursátiles Cierre 7 Días 2014

IPSA Chile 3.697 ‐0,6% ‐0,1%

COLCAP Colombia 1.573 3,4% ‐2,1%

IGBVL Perú 15.157 ‐1,8% ‐3,8%

MEXBOL México 38.916 0,3% ‐8,9%

IBOV Brasil 46.166 ‐0,9% ‐10,4%

RTSI$ Rusia 1.159 ‐8,6% ‐19,7%

SENSEX India 21.920 3,8% 3,5%

SHSZ300 China 2.168 ‐0,5% ‐6,9%

MXEF MSCI EM 970 0,4% ‐3,2%

S&P500 EE.UU. 1.873 0,7% 1,3%

SX5E EU 3.095 ‐1,7% ‐0,4%

Monedas

Peso Chileno

566

‐1,3%

‐7,2%

Euro (US$/€) 1,39 0,5% 1,0%

Yen (¥/US$) 103,3 ‐1,5% 1,9%

Real (BRL/US$) 2,35 ‐0,2% 0,6%

uente: Bloomberg, Departamento de Estudios Banchile.

Ojo Con

Evento Fecha

Chile: EEE marzo Martes 11

Chile: EOF 1ra quincena marzo Miércoles 12

Chile: RPM marzo Jueves 13

Índice de

Contenidos

Nota de Portada 1

Resultados y Estimaciones 4T13 2

Calendario e Indicadores 4

Noticias de la Semana 5

Renta Variable 10

Coyuntura Económica 11

Proyecciones e Indicadores Económicos 12

Renta Fija 13

Tablas de Valoración de Acciones 14

Glosario

16

Equipo e Información Importante 17

Ajustando los cinturones

Turbulento. Si tuviéramos que definir en una sola palabra el comienzo de año paeconomía, creemos que esa sería la más apropiada. Además de las inquietureinantes en materia local por el cambio de gobierno y el impulso que éste darvariadas reformas se sumó el temor de los inversionistas globales sobredesempeño de las economías emergentes, las que no hace mucho eran las estredel crecimiento.

Al respecto, Chile ha evidenciado muchísima volatilidad cambiaría, lo cual de toformas es esperable en un contexto de tipo de cambio flexible. De hecho, enescenario como este, es deseable que los ajustes provengan de la parte nomina

la

economía,

minimizando

los

efectos

en

la

real.

A

pesar

de

algunos

repoexternos que han destacado la supuesta vulnerabilidad de la economía chilcreemos que en general la posición macroeconómica chilena es bastante más sóque la que tienen otros “comparables”. Eco de lo anterior es que para Chile hevisto efectos en el tipo de cambio y en la bolsa (lo cual también respondelementos particulares), pero no en los mercados de renta fija ni en los CDS. Testo a diferencia de lo que ha sucedido en otros países que si han visto un deteren esos indicadores. En esta ocasión hemos querido analizar un poco másprofundidad los efectos que las economías emergentes (y algunas desarrolladas, pcontextualizar) han experimentado desde el comienzo de las discusiones del tapey como Chile se enmarca en este entorno.

En

términos

de

estimaciones

de

crecimiento,

también

hemos

visto

bastante

variaEn esta oportunidad, hemos rebajado la proyección para el año 2014 hasta un 3mientras que para 2015 la hemos situado en 4,6%. De todas formas, aún quconocer en profundidad el detalle de las distintas reformas que llevará a cabadministración de la Presidenta Bachelet para poder cuantificar el impacto que étendrían sobre los crecimientos esperados de estos dos años, pero también ppoder estimar posibles efectos sobre el PIB estructural de la economía.

¿Qué nos queda para adelante? A nuestro entender, las turbulencias no

terminado. La discusión en EE.UU. sobre la continuación del tapering en

momento sólo es la punta de un iceberg de un debate que va a tener un efmuchísimo mayor: cuando comenzar a subir la tasa. El consenso de mercado tinternalizado que ese proceso se hará efectivo en 2015, sin embargo, no pode

descartar que

mejores

datos

de

la

economía

norteamericana

(en

especial

de

emp

junto con una normalización de los datos de inflación, comiencen a alentar a aqueque creen que el ciclo de normalización monetaria debería ser más rápido. Y aqupodría afectar aún más a las ya convulsionadas economías emergentes. Ajustencinturones.

* Informe mensual de economía publicado el día de ayer.

Semana terminada el 7 de marzo 20Informe n°814

Informe Semanal Económico y Bursátil



nforme Semanal Económico y Bursátil

epartamento de Estudios Banchile Inversiones PA

Resultados efectivos 4T13 (Ch$ millones)

EBITDA Utilidad Neta

EMPRESA 4T13A 4T13E 4T12A A vs E % a/a % a/a E 4T13A 4T13E 4T12A A vs E % a/a % a

BCI ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 101.056 86.032 93.033 17,5% 8,6% ‐7,

Bsantander ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 173.982 114.506 113.402 51,9% 53,4% 1,0

Corpbanca ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 59.747 49.698 37.065 20,2% 61,2% 34,

Bancos ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 334.785 250.236 243.500 33,8% 37,5% 2,8

Andina

90.838

89.688

82.212

1,3%

10,5% 9,1%

33.917

27.054

38.674

25,4% ‐

12,3% ‐

30Concha y Toro ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Embonor‐B 23.952 25.326 22.905 ‐5,4% 4,6% 10,6% 11.241 14.796 14.011 ‐24,0% ‐19,8% 5,6

Bebidas 114.790 115.014 105.117 ‐0,2% 9,2% 9,4% 45.158 41.850 52.685 7,9% ‐14,3% ‐20

Endesa 305.224 256.242 223.294 19,1% 36,7% 14,8% 141.900 95.496 68.509 48,6% 107,1% 39,

Enersis 617.344 539.174 501.800 14,5% 23,0% 7,4% 190.613 147.513 112.794 29,2% 69,0% 30,

Colbun 55.108 52.268 55.738 5,4% ‐1,1% ‐6,2% 3.560 17.525 27.272 ‐79,7% ‐86,9% ‐35

E.CL 20.640 29.543 19.105 ‐30,1% 8,0% 54,6% 6.502 889 6.007 631,7% 8,2% ‐85

Gener 78.122 98.031 88.614 ‐20,3% ‐11,8% 10,6% 22.085 42.219 36.024 ‐47,7% ‐38,7% 17,

Aguas‐A ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Utilities 1.076.438 975.258 888.551 10,4% 21,1% 9,8% 364.660 303.641 250.606 20,1% 45,5% 21,

Copec ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

CMPC

131.063

129.027

91.329

1,6%

43,5% 41,3%

19.092

58.111

17.163 ‐

67,1%

11,2%

238CAP 125.674 105.859 79.103 18,7% 58,9% 33,8% 19.493 27.927 31.615 ‐30,2% ‐38,3% ‐11

SQM‐B 90.145 87.719 120.551 2,8% ‐25,2% ‐27,2% 35.604 40.248 67.727 ‐11,5% ‐47,4% ‐40

Commodities 346.882 322.605 290.983 7,5% 19,2% 10,9% 74.188 126.286 116.504 ‐41,3% ‐36,3% 8,4

Cencosud ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Falabella 311.986 301.560 263.114 3,5% 18,6% 14,6% 168.025 171.962 146.254 ‐2,3% 14,9% 17,

Parauco 22.020 Rest. 18.745 ‐ 17,5% ‐ 20.267 Rest. 17.105 ‐ 18,5%

Ripley ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Retail 334.006 301.560 281.859 10,8% 18,5% 7,0% 188.292 171.962 163.359 9,5% 15,3% 5,3

Entel 107.446 119.226 113.560 ‐9,9% ‐5,4% 5,0% 30.789 36.729 23.473 ‐16,2% 31,2% 56,

Sonda 34.493 ER 25.279 ‐ 36,5% ‐ 22.003 ER 12.458 ‐ 76,6%

Telecom & TI 141.939 119.226 138.839 19,1% 2,2% ‐14,1% 52.792 36.729 35.931 43,7% 46,9% 2,2

Habitat

21.535

20.065

19.864

7,3%

8,4%

1,0%

15.739

15.628

14.901

0,7%

5,6%

4,9LC ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

CFR ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Salud & Previsión 21.535 20.065 19.864 7,3% 8,4% 1,0% 15.739 15.628 14.901 0,7% 5,6% 4,9

LAN ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Transporte 0 ‐ ‐ ‐ 0 ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Muestra Banchile 2.035.590 1.853.728 1.725.213 9,8% 18,0% 7,4% 1.075.614 946.332 877.486 13,7% 22,6% 7,8

Nota: CAP, CMPC, Colbún, Copec, Gener, LAN, Masisa y SQM reportan en US$. Cifras actualizadas al tipo de cambio

correspondiente. NA: No Aplicable. Fuente: SVS, Departamento de Estudios Banchile.

Empresas que reportan sus resultados en dólares (US$ millones)

EBITDA Utilidad Neta

EMPRESA

4T13A

4T13E

4T12A

A vs

E

%

a/a %

a/a

E

4T13A

4T13E

4T12A

A

vs

E

%

a/a

%

a

Colbun 107 101 117 5,4% ‐8,5% ‐13,2% 7 34 57 ‐79,7% ‐87,9% ‐40

E.CL 40 57 40 ‐30,1% 0,0% 43,1% 13 2 13 631,7% 0,2% ‐86

Gener 151 190 186 ‐20,3% ‐18,4% 2,4% 43 82 75 ‐47,7% ‐43,3% 8,5

CAP 244 205 166 18,7% 47,1% 23,9% 38 54 66 ‐30,2% ‐42,9% ‐18

CMPC 254 250 209 1,6% 21,5% 19,6% 37 113 36 ‐67,1% 3,0% 213Copec ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

SQM‐B 175 170 252 2,8% ‐30,8% 69 78 142 ‐11,5% ‐51,3%

LAN ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

CFR ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐





Resultados esperados 4T13 (Ch$ millones)

Ingresos EBITDA Utilidad Neta

EMPRESA 4T13E 4T12A % a/a 4T13E 4T12A % a/a 4T13E 4T12A % a/a

BCI ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 86.032 93.033 ‐7,5%

Bsantander ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 114.506 113.402 1,0%

Corpbanca ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 49.698 37.065 34,1%

Bancos ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ 250.236 243.500 2,8%

Andina

477.910

403.753

18,4%

89.688

82.212

9,1%

27.054

38.674 ‐

30,0%

Concha y Toro 149.844 134.814 11,1% 22.477 15.376 46,2% 13.193 8.547 54,4%

Embonor‐B 119.564 108.749 9,9% 25.326 22.905 10,6% 14.796 14.011 5,6%

Bebidas 747.318 647.316 15,4% 137.491 120.493 14,1% 55.043 61.231 ‐10,1%

Endesa 515.364 615.303 ‐16,2% 256.242 223.294 14,8% 95.496 68.509 39,4%

Enersis 1.484.783 1.681.357 ‐11,7% 539.174 501.800 7,4% 147.513 112.794 30,8%

Colbun 180.845 191.669 ‐5,6% 52.268 55.738 ‐6,2% 17.525 27.272 ‐35,7%

E.CL 148.735 145.149 2,5% 29.543 19.105 54,6% 889 6.007 ‐85,2%

Gener 265.465 296.614 ‐10,5% 98.031 88.614 10,6% 42.219 36.024 17,2%

Aguas‐A 114.021 104.198 9,4% 74.894 68.586 9,2% 38.500 32.746 17,6%

Utilities 2.709.212 3.034.290 ‐10,7% 1.050.152 957.137 9,7% 342.141 283.352 20,7%

Copec 3.088.972 2.857.694 8,1% 246.068 154.216 59,6% 119.893 76.471 56,8%

CMPC

654.049

578.306

13,1%

129.027

91.329

41,3%

58.111

17.163

238,6%

CAP 314.389 331.666 ‐5,2% 105.859 79.103 33,8% 27.927 31.615 ‐11,7%

SQM‐B 259.726 287.050 ‐9,5% 90.508 120.551 ‐24,9% 43.412 67.727 ‐35,9%

Commodities 4.317.136 4.054.716 6,5% 571.462 445.200 28,4% 249.343 192.975 29,2%

Cencosud ER ER ‐ ER ER ‐ ER ER ‐

Falabella 1.911.206 1.710.635 11,7% 301.560 263.114 14,6% 171.962 146.254 17,6%

Parauco Rest. Rest. ‐ Rest. Rest. ‐ Rest. Rest. ‐

Ripley 423.696 402.281 5,3% 46.162 38.773 19,1% 28.115 21.005 33,9%

Retail 2.334.903 2.112.916 10,5% 347.722 301.887 15,2% 200.077 167.259 19,6%

Entel 464.436 395.717 17,4% 119.226 113.560 5,0% 36.729 23.473 56,5%

Sonda ER ER ‐ ER ER ‐ ER ER ‐

Telecom & TI 464.436 395.717 17,4% 119.226 113.560 5,0% 36.729 23.473 56,5%

Habitat

31.061

30.538

1,7%

20.065

19.864

1,0%

15.628

14.901

4,9%

LC 171.708 158.817 8,1% 27.995 31.293 ‐10,5% 15.811 16.105 ‐1,8%

CFR 106.261 70.689 50,3% 22.159 12.047 83,9% 10.364 10.446 ‐0,8%

Salud & Previsión 309.031 260.044 18,8% 70.219 63.204 11,1% 41.803 41.451 0,8%

LAN 1.844.795 1.597.587 15,5% 303.480 172.481 75,9% 80.409 ‐24.426 n.s.

Transporte 1.844.795 1.597.587 15,5% 303.480 172.481 75,9% 80.409 ‐24.426 ‐429,2%

Muestra Banchile 12.726.831 12.102.586 5,2% 2.599.751 2.173.962 19,6% 1.255.782 988.816 27,0%

Nota: CAP, CMPC, Colbún, Copec, Gener, LAN y SQM reportan en US$. Fuente: SVS, Departamento de Estudios Banchile.

Empresas que reportan sus resultados en dólares (US$ millones)

Ingresos EBITDA Utilidad Neta

EMPRESA

4T13E

4T12A

% a/a

4T13E

4T12A

%

a/a

4T13E

4T12A

%

a/a

Colbun 350 401 ‐12,7% 101 117 ‐13,2% 34 57 ‐40,5%

E.CL 288 304 ‐5,2% 57 40 43,1% 2 13 ‐86,3%

Gener 514 621 ‐17,2% 190 186 2,4% 82 75 8,5%

CAP 609 694 ‐12,3% 205 166 23,9% 54 66 ‐18,2%

CMPC 1.268 1.211 4,7% 250 191 30,8% 113 36 213,4%

Copec 5.986 5.983 0,1% 477 323 47,7% 232 160 45,1%

SQM‐B 503 601 ‐16,2% 175 252 ‐30,5% 84 142 ‐40,7%

LAN 3.575 3.345 6,9% 588 361 62,9% 156 ‐51 ‐404,7%

CFR 206 148 39,1% 43 25 70,3% 20 22 ‐8,2%





Lunes 10 Martes 11 Miércoles 12 Jueves 13 Viernes 14

erú

alanza comercial nero (millones USD$) onsenso: n.d.

Chile

Encuesta de Expectativas

Económicas

Marzo

Reino Unido

Producción industrial Enero (% m/m) Consenso: 0,2

Chile

Encuesta de Operadores

Financieros

1ª quincena marzo

Eurozona Producción industrial

Enero (% m/m) Consenso: 0,5

Chile

RPM

Marzo (%) Exp. Banchile: 4,00

EE.UU. Ventas minoristas

Febrero (% m/m) Consenso: 0,2

EE.UU.

Confianza U. de MichiganMarzo (ptos) Consenso: 82,0

Brasil Actividad económica

Enero (% a/a) Consenso: n.d.

Lunes 17 Martes 18 Miércoles 19 Jueves 20 Viernes 21

E.UU.

roducción industrial ebrero (% m/m)

onsenso: n.d.

urozona

PC

ebrero (% m/m)

onsenso: n.d.

Chile

PIB

4T13 (% a/a)

Exp. Banchile: 2,7

EE.UU.

IPC

Febrero (% m/m) Consenso: n.d.

EE.UU.

FOMC

Marzo (%) Consenso: 0,25

EE.UU.

Ventas viviendas usadas

Febrero (millones) Consenso: n.d.

EE.UU.

Índice líder

Febrero (% m/m) Consenso: n.d.

Eurozona

Índice confianza

consumidores

Marzo (% m/m) Consenso: n.d.

Indicadores Bursátiles Commodities y Tasas de Interés

Latinoamérica 7D 30D YTD 12M Commodities Cierre 7D 30D YTD

Bovespa Brasil ‐0,93% ‐3,97% ‐10,37% ‐21,55% Índice CRB (puntos) 307,2 ‐1,55% ‐5,67% ‐8,80%

IPSA Chile ‐0,58% 6,08% ‐0,05% ‐17,76% Cobre (US¢/Libra) 315,0 2,81% 2,73% 7,83%

IGBVL

Perú ‐

1,84% ‐

1,25% ‐

3,78% ‐

25,57%

Petróleo WTI

(US$/Barril)

102,6

0,00%

‐2,64%

‐4,06%

Mexbol México 0,34% ‐3,97% ‐8,92% ‐11,49% Celulosa Fibra Larga (US$/Ton) 918,1 ‐0,01% ‐0,60% ‐1,26%

Estados Unidos 7D 30D YTD 12M Celulosa Fibra Corta (US$/Ton) Cierre 7D 30D YTD

Dow Jones EE.UU. 0,69% 4,05% ‐0,86% 14,69% Acero Exp. China (HRC US$/Ton) 522,5 0,96% 0,96% 1,44%

Nasdaq EE.UU. 0,44% 4,87% 3,60% 33,87% Hierro China (Finos, US$/Ton) 114,5 3,49% 7,42% 17,47%

S&P 500 EE.UU. 0,72% 4,22% 1,32% 21,28% Harina de Pescado (US$/Ton) 1.342 ‐0,75% ‐1,49% 0,35%

Europa 7D 30D YTD 12M Tasas de Interés Cierre 7D 30D YTD

CAC 40 Francia ‐0,95% 3,27% 1,64% 15,09% BCP 5 Años 4,86% 3 pb 11 pb 5 pb

DAX Alemania ‐3,52% 0,52% ‐2,11% 17,77% BCU 5 Años 1,82% ‐8 pb ‐4 pb ‐25 pb

IBEX 35 España 0,49% 0,91% 2,50% 21,16% BCP 10 Años 5,07% 5 pb 7 pb ‐11 pb

FTSE 100 UK ‐1,42% 2,15% ‐0,54% 4,25% BCU 10 Años 2,02% ‐6 pb 2 pb ‐16 pb

Asia 7D 30D YTD 12M LIBOR US$ 360D Cierre 7D 30D YTD

CSI300 China ‐0,49% ‐4,37% ‐6,94% ‐16,82% Treasury USA 10 Años 2,72% 12 pb 6 pb ‐30 pb

Hang Seng Hong Kong ‐0,77% 5,01% ‐2,77% ‐1,87% TPM Chile 4,25% 0 pb ‐25 pb ‐25 pb

Nikkei 225 Japón 2,92% 3,78% ‐6,24% 24,35% TPM USA 0,25% 0 pb 0 pb 0 pb





epartamento de Estudios Banchile Inversiones

Ripley: evolución de márgenes

uente: Reportes de la compañía y Departamento de Estudios Banchile.

Ripley: Desglose de Ingresos 2013E


Noticias de la Semana

Ripley: expectativas de resultados para el 4T13: sigue el buen desemp

pero con mayor base de comparación. Bajamos el precio objetivo

Esperamos un buen trimestre: creemos que los resultados del 4T13 (a ser reporta fines de marzo) serán buenos tanto en Chile como en Perú, y que Colo

reportará resultados

acordes

con

la

etapa

temprana

en

que

se

encuentra.

Estima

que los ingresos consolidados aumentarán 5,3% y el EBITDA, 9,3% debido a memárgenes, continuando la tendencia que ha mostrado la compañía en los últcuatro trimestres.

Colombia hará subir los ingresos pero bajar los márgenes: esperamos queingresos de Colombia contribuyan 120 puntos base al crecimiento

ingreso consolidado. Sin Colombia, el aumento en el ingreso consolidado sería

(4,6% en Chile y 3,0% en Perú) y llegaría a 5,3% incluyendo Colombia. Perpérdidas de la operación colombiana reducirán el margen EBITDA. Esperamárgenes EBITDA de 10,9% y 10,7% en Chile y Perú, respectivamente y un maconsolidado de 10,0%.

Importantes cambios contables en el 4T13: durante los últimos días de diciembcompletó el cambio en la estructura del negocio financiero de Ripley en Chile, pque el negocio de la tarjeta de crédito no será consolidado con el negocio de

sino con el banco. En consecuencia, creemos que el EBITDA del negocio de reta

percibirá mejor. Creemos que el EBITDA del negocio de retail en Chile será un tdel anterior EBITDA consolidado de Ripley Chile, que incluía retail y el negocio dtarjetas de crédito pero no el banco. Los otros dos tercios se agregarían al EBITDnegocio financiero, que ahora comprenderá el banco y el negocio de las tarjetacrédito. Para más detalles, por favor ver nuestro reporte: Ripley: simplificaciónegocio financiero en Chile, publicado el 13 de septiembre de 2013.

Menor precio objetivo, recomendación sin cambios: estamos reduciendo nuprecio objetivo para Ripley desde Ch$ 530 a Ch$ 450 por acción, debido a una mtasa de descuento y menor crecimiento en el largo plazo y manteniendrecomendación de Comprar. A nuestro precio objetivo, Ripley transaría a 19 vP/U y a 11 veces EV / EBITDA con nuestras estimaciones para 2014, en línea comúltiplos históricos.

Ripley

(Ch$ mn) 4T13E 4T12A

% Var. a/a

2013E 2012A % V

a/

Ventas

423.263 402.281 5,2% 1.370.680 1.299.153

Res. Operación 31.176 29.603 5,3% 65.347 58.724 1

EBITDA 42.360 38.773 9,3% 103.582 92.035 1

Margen EBITDA 10,0% 9,6% 37pb 7,6% 7,1%

Utilidad Neta 22.531 21.005 7,3% 42.139 37.018 1

UPA (Ch$/acción) 11,64 10,85 7,3% 21,77 19,12 1

Fuente: Reportes de la compañía y Departamento de Estudios Banchile.




epartamento de Estudios Banchile Inversiones P

Falabella: desglose de ingresos (%)


Falabella: resultados del 4T13: sólido reporte, especialmente en la prim

línea

Falabella reportó buenos resultados, con ventas por encima de nuestras expectaprincipalmente debido a una expansión de 14% en el área de ventas. Las operacde retail mostraron sss (same store sales o ventas de las mismas tiendas) positidestacamos: Colombia, con sss positivos después de cuatro trimestres débiles; Bcon un sólido crecimiento a seis meses de su integración; supermercados en ChPerú; y tiendas por departamentos en Perú. Los ingresos del negocio bancrecieron 12,3% debido a un aumento en las colocaciones.

EBITDA en línea: el EBITDA de Ch$ 311 mil millones estuvo en línea (+3,5% vs E, +a/a), debido a ventas mayores pero márgenes menores a los esperados. El mmargen bruto derivó en un margen EBITDA de 15,6%, ‐17 puntos base vs E, peropb a/a. La utilidad de Ch$ 168 mil millones aumentó 15% a/a pero estuvo ‐2%debido a pérdidas por diferencias de cambio.

Altos SSS en casi todas las operaciones: los sss de Argentina fueron 36% y 39Tiendas por Departamentos (TD) y Mejoramiento del Hogar (MH), respectivamen Colombia, los sss fueron 9,1% y 6,5% en TD y MH, respectivamente, despué

cuatro trimestres

de

crecimiento

bajo

o

negativo;

los

sss

de

Perú

fueron

9,6%

y

en TD y Supermercados (SM), pero solo 0,1% en MH. En Chile, los sss fueron 78,9% y 8,4% en TD, MH y SM, respectivamente; en Brasil, los sss de MH fueron 13La mayor parte de estos datos estuvo por encima de nuestras expectativas.

La excepción: el resultado operacional de TD en Chile cayó 21,3% debido a maycostos laborales y retrasos en la apertura de dos centros comerciales (Plaza EgaOvalle). Junto a un resultado plano en Mall Plaza, éstos fueron la excepción entrbuenos resultados. Las necesidades de capital de trabajo fueron mayores

esperadas, con más días de inventarios y menos días de proveedores que lo espe

Conclusión y recomendación: mantenemos nuestra recomendación de Compra

precio objetivo

en

Ch$

6.000.

A

nuestro

precio

objetivo,

Falabella

transaría

a

26

v

P/U y 15 veces EV / EBITDA con nuestras estimaciones para 2014. HistóricamFalabella ha transado a 24 veces P/U y 15 veces EV/EBITDA forward. Actualizarnuestro modelo después de la reunión de resultados del viernes.

Falabella

(Ch$ mn) 4T13A 4T13E

vs. Banchile

4T12A Var% a/a 3T13A Va

Ventas 1.998.344 1.911.206 4,6% 1.716.721 16,4% 1.599.199

Res. Operación

266.953 256.984 3,9% 227.377

17,4% 144.885

EBITDA 311.986 301.560 3,5% 266.040 17,3% 187.419

Margen EBITDA 15,6% 15,8% ‐17 pb 15,5% 12 pb 11,7% 3

Utilidad Neta 168.025 171.962 ‐2,3% 146.437 14,7% 76.591 1

UPA (Ch$/acción) 69,4 71,0 ‐2,3% 60,5 14,6% 31,6 1Fuente: Reportes de la compañía y Departamento de Estudios Banchile.





Evolución Ingresos y Margen EBITDA

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

‐

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

2010 2011 2012 2013 2014E

Ingresos Mg EBITDA

uente: Reportes de la compañía, Departamento de Estudios Banchile.

Ventas por Negocio 2013

Movil

Chile

77%Datos

7%

Otros

5%

Perú

4%

T Local

3%

Voz

2%

LD

2%


Entel: compañía se adjudica bloque B de la banda 700Mhz; pers

preocupación por endeudamiento

La autoridad de telecomunicaciones Subtel definió las frecuencias para

operadores Entel, Claro y Movistar, en el contexto de la licitación de la ba700Mhz. En el caso de Entel, la Subtel le asignó el bloque B, por el cual la compofreció US$14mn. Como parte de la licitación, las compañías deberán activarredes a nivel nacional dentro de 24 meses, ampliando la cobertura de los servmóviles

de

banda

ancha

conocidos

como

4G,

y

un

plazo

de

18

meses

para

conectividad en 1.281 localidades aisladas, 503 escuelas y 13 rutas del país.

La frecuencia adjudicada a Entel le permitirá complementar el espectro de ba2600Mhz que obtuvo en 2012 por US$15mn, y que no es ideal para la transmisiódatos móviles dada su alta frecuencia, que causa mayor dispersión de señal, y

demanda mayor inversión que los espectros de menor frecuencia, como e700Mhz. Considerando esta mayor eficiencia de la banda 700Mhz, el costoespectro para Entel nos parece razonable, tomando en cuenta también que la fpagó US$106 mn en su previa licitación de espectro 4G en Perú, y el hecho de quBrasil el gobierno busca recaudar US$3,2bn con la subasta de la banda 700Mhz.

Por otra

parte,

creemos

que

en

Perú

la

compañía

deberá

invertir

en

mejorar

su

r

expandirla geográficamente, con el objeto de levantar sus operaciones en ese

Con un mayor capex y un nivel de deuda neta de 1,7x EBITDA LTM (vs. un promhistórico de 0,7x), esperamos que Entel retome su política de dividendos (repart80%) en 2017, luego de reducirla 30% en 2013 a $383/acción.

Finalmente, si bien no hemos incluido en nuestro modelo de Entel el costoespectro 700Mhz, dada la falta de claridad respecto a las condiciones de pagoimpacto sería cercano al 2% de nuestro capex estimado para 2014, de US$769mn

Con todo, reiteramos nuestra recomendación de Mantener, con un precio obje

de $6.540/acción.





Ingresos y Utilidad Neta (s/ rentabilidad encaje)

0

4.000

8.000

12.000

16.000

20.000

24.000

28.000

32.000

36.000

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

Ingresos U. Neta ajustada


Evolución

EBITDAE

(s/rentabilidad

encaje)

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13

EBITDAE Mg. EBITDAE


Habitat: compañía publicó resultados al 4T13; utilidad neta en lí

con nuestras estimaciones

Habitat publicó sus resultados al 4T13, mostrando un avance de 9,5% a/a eningresos consolidados y alcanzando Ch$33.440 millones (+3,2% t/t). Esta cifrencontró sobre nuestras estimaciones de Ch$ 31.061 millones, a causa de un

mayor que la proyectada en el salario bruto promedio. El EBITDAE (EBITDA netganancias/pérdidas por encaje) aumentó un 8,4% a/a hasta Ch$21.535 (+5,9%

situándose un

7,3%

sobre

nuestras

expectativas.

Con

esto,

el

margen

EBITDAE

hasta 64,4% en este trimestre (‐60 bps a/a), lo que sería explicado por un apnegativo de la filial peruana, Habitat Andina, que entró en operaciones en diciemde 2012 y que aún está en una fase de fuertes inversiones.

Adicionalmente, el número promedio de cotizantes de Habitat declinó 1,3%

mientras que el ratio Contribuyentes/Afiliados se mantuvo en 55,3%. Durantmismo período, el número total de cotizantes en el sistema aumentó en 2,1%

con una disminución de 50bps en el ratio Cotizantes/Afiliados hasta un 51,7%.

Finalmente, la utilidad neta ajustada (neta de ganancias/pérdidas por encaje) crun 5,6% a/a (+1,8% t/t) hasta Ch$15.739 millones, lo que se encuentra en línea

nuestra proyección

de

Ch$15.628

millones.

Con todo, reiteramos nuestra recomendación de Compra con un precio objetiv

Ch$840/acción.





Evolución de Márgenes

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2 01 1A 2 01 2A 2 013 A 2 01 4E 2 01 5E 2 01 6E

Mg. EBITDA Mg. EBIT Mar ge n Neto


Capacidad Instalada

por

País

Chile42,0%

Argentina25,7%

Colombia20,5%

Perú11,7%


Endesa: Nuevo Precio Objetivo de Ch$900 con recomendación

Comprar.

Hemos actualizado nuestra visión de Endesa con un nuevo Precio Objetivo ameses de Ch$900/acción (US$50,0/ADR), reiterando nuestra recomendaciónComprar.

Los sólidos resultados vistos en 4T13 podrían desvanecerse hacia el pri

semestre de 2014. En concreto, esperamos que los márgenes de corto plazoEndesa se deterioren por: (i) la salida de Bocamina II (actualizamos nuestra preva 12 meses de suspensión), (ii) un escenario hidrológico adverso para 2(posiblemente se repita otro año seco, aunque levemente mejor a 2013) y (iii)posición compradora en el mercado spot a precios elevados (debido a la salidBocamina II y a un mayor nivel de compromisos comerciales).

Esperamos que el segmento de Argentina se vea beneficiado por una suscripciócontrato con el agente operador del mercado mayorista (Cammesa) parrealización de mejoras en los activos fijos lo que origina una compensación de dente a Endesa. También vemos como positivo el aseguramiento del suministro de

de

largo

plazo

a

través

de

un

contrato

con

British

Gas

a

un

precio

de

US$

MMBTU, lo que permitirá operar San Isidro a razón de US$70/MWh. Por el negativo, hemos asumido que Bocamina II permanecerá fuera de actividad por t2014.

Esperamos una leve recuperación en 2014 para Endesa y proyectamos un 2positivo, suponiendo una mejoría en la hidrología en Chile, la vuelta a operacioneBocamina II y la continuación del contrato de suministro de GNL. En particestamos previendo un EBITDA de Ch$990 mil millones y Ch$1.263 mil millo(márgenes de 45,2% and 51,6%) para 2014 y 2015, respectivamente. Asimismo, estos años proyectamos una utilidad neta de Ch$355 mil millones y Ch$526millones, es decir, mostrando una mejoría sobre 2013. A pesar de un nive

retornos más bajo en el corto plazo debido a los factores mencionados, End

continúa pareciéndonos atractiva en un enfoque de flujo de caja y costo

reposición. Vemos un potencial incremento de 22,4% en nuestro precio objetivoflujo de caja y un descuento de 25,4% en el valor de reposición.





Principales Indices Locales

Cierre 7 Días YTD Volumen*

IPSA 3.697 ‐0,6% ‐0,1% 97,9

IGPA 18.264 ‐0,4% 0,2% ‐

Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios

Banchile. ' (*) Promedio semanal en US$ millones

Mayores Alzas y Bajas (IPSA)

‐7,5%

‐7,1%

‐4,2%

‐4,1%

‐3,5%

2,7%

2,7%

3,2%

5,8%

8,3%

‐10% 0% 10% 20%

FORUS

CMPC

CAP

EMBONOR‐B

ANDINA‐B

AESGENER

FALABELLA

BCI

SK

SQM/B


Renta Variable

Durante la semana, el IPSA mostró un desempeño negativo y cerró en 3.697 pucon un retroceso de 0,6%. Los sectores que mostraron las mayores bajas esemana fueron el industrial (‐1,6%) y consumo (‐1,4% cada uno). comportamiento estuvo desalineado del resto de las bolsas de la región,mostraron resultados mixtos, con avances en Colombia (3,4%), Argentina (1,0

caídas en

Perú

(‐1,8%)

y

en

Brasil

(‐0,9%).

En EE.UU., los principales índices bursátiles, el Dow Jones, el S&P‐500 y el Nacerraron con avances de 0,7%, 0,7% y 0,4%, respectivamente. En esta semanpublicó un positivo dato de PMI Manufacturero y las solicitudes de desemcayeron a un mínimo de 3 meses. Los flujos siguen prefiriendo los mercdesarrollados.

En Europa, los índices bursátiles mostraron un comportamiento mixto y el Euro Sterminó con una variación de ‐1,7%, en una semana marcada por la presenctropas rusas en Crimea y el acuerdo del parlamento de esa región de llamar

referendo para aprobar la adscripción a Rusia y separarse de Ucraniapreocupación por estos eventos hizo pasar a segundo plano las buenas c

económicas.

En Asia, las bolsas también tuvieron comportamientos mixtos, con China y Hong

retrocediendo 0,5% y 0,8%, respectivamente; y Japón con un avance de 2,9%.

En el plano local, se dio a conocer el Imacec de enero el que, con un avance de 1estuvo por debajo de las expectativas; y el IPC de febrero que sorprendió pcontrario: un aumento de 0,5%, que estuvo por encima de las expectativabalanza comercial de febrero registró un superávit de US$ 1.237 millones, impupor los mejores términos de intercambio.

Nuestro departamento de Estudios actualizó su visión de Ripley y de Endesa. Ade

esta

semana

publicamos

los

informes

de

resultados

de

Habitat,

Falabella,

SQCMPC. Para mayor información, por favor ver la sección Noticias de la Semana.





uente: Banco Central de Chile, Departamento de Estudios Banchile.

PMI Manufacturero

30,0

35,0

40,0

45,0

50,0

55,0

60,0

65,0

70,0

Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14

ISM EE.UU. PMI Eurozona PMI China


Coyuntura Económica

Imacec crece 1,4% a/a en enero, el menor avance desde el terremo

de 2010

El Banco Central informó que el Imacec creció 1,4% a/a en enero, mes que contó

igual

número de

días

hábiles

que

el

mismo

periodo

del

año

pasado.

Esta

cifr

encontró por debajo de nuestras expectativas y las de consenso de mercado (amde 1,9% a/a). En términos desestacionalizados, la serie disminuyó 0,6% respecmes precedente (nuestra estimación era ‐0,7% m/m), mientras la velocidadcrecimiento del trimestre móvil anualizado alcanzó el 1,9% t/t. Las CueNacionales del 4T13 serán entregadas el próximo 18 de este mes, en la

esperamos que el crecimiento acumulado en 2013 haya alcanzado 4,0% a/a. Por

lado, se publicaron las cifras de la Balanza Comercial de febrero, en el que se alcaun superávit de US$1.237 millones, resultado de exportaciones que alcanzaUS$6.555 millones (14,5% a/a) y de importaciones que representaron US$5millones (‐8,0% a/a). Creemos que la depreciación del peso y los envíos rezagadoenero producto del paro portuario han sido claves para observar este resultFinalmente, el INE publicó el IPC de febrero, el cual evidenció una variación de 0m/m, cifra que se encontró por encima de nuestras expectativas y las del conse(ambas de 0,3% m/m). Por su parte, los indicadores subyacentes IPCX e IPcrecieron ambos 0,4% m/m, con lo que en doce meses ambos evidenciincrementos de 2,7%. A pesar de estos datos reiteramos nuestra expectativa drecorte de la TPM en la RPM del próximo jueves 13 de 25 pb adicionales, llevándo4,00%.

En el plano internacional, en EE.UU, se dieron a conocer las cifras del merclaboral de febrero, las que revelaron que se crearon 175 mil empleos, muyencima de la expectativa del mercado de 149 mil y la cifra corregida de diciem(129 mil). Sin embargo, la tasa de desempleo aumentó a 6,7% (desde 6,6%), mienque la tasa de participación se mantuvo en 63,0% .Además, se informó el manufacturero final correspondiente al mes de febrero, el que alcanzó los

puntos, muy por encima del indicador de enero (53,7 puntos). Estas cifras mantiela calma respecto al desarrollo actual del sector al ubicarse sobre el valor neutra50 puntos.

En la Eurozona, se realizó la reunión mensual del Banco Central Europeo (BCE), eque se decidió mantener la tasa de política monetaria en 0,25% y la tasafacilidades de depósito en 0,00%. El mercado tenía incorporada esta mantencdado los leves aumentos en la inflación de febrero y las mejoras en el crecimiproyectado para este año a 1,2%. Por otro lado, se dio a conocer el crecimientoPIB de 4T13, la cual aumentó en 0,3% t/t (0,5% a/a). Además, se publicaronventas minoristas de enero, las cuales sorprendieron al registrar un aumento de 1m/m (1,3% a/a), por encima de la cifra de diciembre (‐1,6% m/m) y la del consede mercado (0,8% m/m). Para finalizar, el PMI manufacturero final de febregistró un valor expansivo (de 53,2 puntos) por encima de la primera lectura yconsenso de mercado (ambas de 53,0 puntos).

Finalmente, en la economía china, se informó el PMI manufacturero oficial finafebrero, el que alcanzó los 55,0 puntos en febrero, mientras que el de HSBC alclos 48,5 puntos. Este último dato es el más bajo alcanzado desde junio 2013. A pde no ser sobresalientes, las cifras mantienen la calma respecto al desarrollo actuubicarse sobre el valor neutral de 50 puntos.

macec (var.

%)

-10%

-8%

-5%

-3%

0%

3%

5%

8%

10%

13%

15%

Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Ene-14

-6%

-3%

0%

3%

6%

9%

sa m/m (eje derecho)

original a/a





Proyecciones Macroeconómicas Nacionales

Actividad y gasto (a/a %) 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

PIB 5,8 5,9 5,6 4,0 3,7 4,6

Demanda interna 13,6 9,1 7,1 4,2 4,0 4,5

Consumo 9,7 7,9 5,8 5,4 4,1 4,6

FBCF 12,2 14,7 12,3 4,4 3,7 4,3

Exportaciones 2,3 5,2 1,0 5,3 4,4 4,6

Importaciones 25,9 14,5 4,9 3,8 3,1 3,3

Tasa de desempleo (promedio) 8,1 7,1 6,5 6,0 6,8 7,2

Salarios reales 2,0 1,8 4,1 3,5 2,0 2,0

PIB nominal (US$ millones) 217.502 251.348 268.223 280.108 297.590 324.835

PIB per capita (nominal, US$) 12.724 14.572 15.413 15.954 16.949 18.499

Inflación y tasas de interés 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

IPC (a/a %) 3,0 4,4 1,5 3,0 2,7 3,0

IPCX (a/a %) 2,3 3,3 1,3 2,4 2,6 3,0

Tipo de cambio (cierre) 480 521 479 524 540 550

Tipo de cambio (promedio) 510 483 487 495 555 545

TPM (cierre) 3,25 5,25 5,00 4,50 4,00 4,50

BCP ‐ 5 (cierre) 5,8 4,9 5,49 4,8 5,1 5,2

BCU ‐ 5 (cierre) 2,6 2,4 2,66 2,1 2,2 2,2

Sector externo 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

Balanza Comercial(US$ millones) 15.634 10.544 3.422 2.377 1.696 2.662

Exportaciones (US$ millones) 71.109 81.455 78.277 77.367 78.106 82.129

Importaciones (US$ millones) 55.474 70.911 74.855 74.990 76.410 79.467

Cuenta Corriente (% del PIB) 1,5 ‐1,3 ‐3,5 ‐3,1 ‐3,3 ‐3,1

Indicadores de solvencia 2010 2011 2012 2013E 2014E 2015E

Superávit fiscal (% del PIB) ‐0,4 1,4 0,6 ‐0,6 ‐1,0 ‐0,5

Reservas Internac. (US$ millones) 27.864 41.979 41.074 41.088 41.910 42.748

Indicadores Económicos Mensuales

Indicador Sep‐13 Oct‐13 Nov‐13 Dic‐13 Ene‐14 Feb‐14

Imacec (a/a %) 3,9 2,8 2,8 2,6 1,4 2,3 – 2,7

Producción manufacturera (a/a %) ‐1,0 ‐3,2 ‐1,1 0,1 ‐1,4 ‐

Tasa desempleo 5,7 5,8 5,7 5,7 6,1 ‐

Balanza Comercial (US$ millones) ‐220 240 202 147 ‐286 1.237

Exportaciones (US$ millones) 5.853 7.044 6.094 6.354 5.649 6.555

Importaciones (US$ millones) 6.074 6.803 5.891 6.208 5.916 5.318

IPC (a/a %) 2,0 1,5 2,4 3,0 2,8 3,2

IPC (m/m %) 0,5 0,1 0,2 0,6 0,2 0,5

IPCX (m/m %) 0,6 0,3 0,2 0,5 0,2 0,4

Dólar observado promedio ($/US$) 505 501 519 530 537 554Fuente: Departamento de Estudios Banchile Cambios recientes en negrita Estimaciones en cursiva. * Considera cifras oficiales de población basadas en Censo 2002





Tasas nominales (%)

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-1

TPM BCP 2

BCP 5 BCP 10

uente: Bolsa de Comercio de Santiago Departamento de Estudios

anchile.

Tasas reales (%)

0,0

0,5

,0

,5

2,0

2,5

3,0

3,5

Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-1

BCU-2 BCU-5 BCU-10

uente: Bolsa de Comercio de Santiago, Departamento de Estudios

anchile.

Renta Fija

Aumentan expectativas inflacionarias, cambian tendencia de últimas

semanas

Esta semana, las tasas nominales mostraron un comportamiento en ge

alcista, mientras que las reales disminuyeron en la mayoría de los p

relevantes. Con esto, las compensaciones inflacionarias aumentaron.

Durante los últimos días, en el mercado de Renta Fija Local se evidencicomportamiento alcista de las tasas en pesos, mientras que las tasas emostraron caídas en la mayoría de los plazos relevantes. En particular, para las

nominales observamos que los BCP2 disminuyeron 3 pb y cerraron en 4,mientras que los BCP5 aumentaron en 10 pb, transándose a 4,94%. AdemáBCP10 mostraron una variación de 5pb, cerrando en 5,07%. Por otro lado, etasas reales, los BCU2 cayeron 18 pb alcanzando 1,35%, en tanto que los BChicieron en 7 pb, llegando a 1,82%. Los BCU10, por su parte, también registbajas de 7 pb transándose a 2,02%.

De

esta

manera,

las

compensaciones

inflacionarias

(CI)

evidenciaroncomportamiento alcista para todos los plazos. A 2 años aumentó en 15ubicándose en 2,87% mientras la CI a 5 años mostró un avance positivo de 1transándose en 3,06%. A 10 años registró una variación de 12 pb y termin2,99%.

En términos de montos transados, el mercado de benchmarks alcanzó$442.213,0 millones, donde los papeles más negociados fueron los BCU3 (29del total), seguido del BCU5 (17,24% del total). En contraparte, los papeles mintercambiados fueron los BCP3 y BCP30, para los que en conjuntonegociaciones fueron de 1,16%.





Desempeño y Recomendación de Acciones

Precios en 12 meses Retornos Vol.Trans.Prom. (U

Emisor

Market Cap

(USDm)

Free

Float (%) Cierre Menor Mayor 1D 7D 30D 90D 120D 2014 5D 30D

Gener 4.319 29 300 251 350 ‐1,5 2,7 9,1 3,1 ‐6,7 3,1 1,6 1,4

Aguas‐A 3.503 39 330 312 403 ‐1,4 ‐3,5 ‐5,1 ‐3,2 ‐6,3 ‐2,8 2,4 2,1

Andina‐B 3.157 55 2.088 1.900 3.191 ‐1,6 ‐3,5 8,7 ‐16,0 ‐25,2 ‐13,4 0,9 1,2

Antarchile 6.098 19 7.490 6.502 8.053 ‐0,1 ‐0,1 6,5 1,1 ‐4,6 5,5 1,0 0,5

Banmedica 1.321 31 920 800 1.291 ‐2,1 ‐2,1 ‐3,1 ‐3,2 ‐2,1 ‐8,8 0,4 0,2

BCI 6.023 28 31.500 23.800 36.248 0,8 3,2 2,9 12,2 18,8 8,0 2,0 2,1

Besalco 518 51 510 410 902 0,0 1,1 16,5 ‐10,5 ‐19,5 ‐9,5 0,2 0,2

Santander 10.422 33 31,0 26,6 35,6 ‐0,1 2,6 8,8 6,9 ‐1,2 1,8 5,0 4,5

CAP 2.234 46 8.380 7.835 16.702 ‐3,1 ‐4,2 ‐1,0 ‐15,5 ‐30,4 ‐16,2 1,8 2,2

CCU 4.141 40 6.300 5.670 8.094 ‐0,2 ‐0,3 6,6 2,2 ‐11,8 0,1 2,5 2,3

Cencosud 8.730 39 1.730 1.442 3.039 ‐2,0 1,7 16,1 ‐10,1 ‐17,3 ‐8,6 11,1 8,2

CFR 1.712 26 114 104 145 ‐1,7 0,0 7,0 ‐6,0 ‐5,0 ‐3,4 0,8 0,9

CGE 2.026 43 2.725 2.415 3.550 ‐0,5 ‐2,3 4,8 ‐2,3 ‐10,9 ‐4,0 0,2 0,2

Chile 11.804 38 71,0 64,8 80,0 0,3 ‐0,3 3,8 ‐6,9 ‐5,3 ‐6,9 7,5 12,6

CMPC 5.296 40 1.250 1.110 1.801 ‐2,2 ‐7,1 0,8 ‐7,1 ‐21,3 ‐2,8 2,1 2,5

Colbun 4.017 41 128 114 150 0,2 ‐1,6 2,4 7,9 ‐5,4 7,1 1,6 1,4

Concha y Toro 1.453 60 1.090 900 1.200 0,0 ‐0,7 ‐0,9 16,0 10,1 10,5 2,2 1,6

Copec 17.000 30 7.331 5.900 7.680 ‐1,8 ‐1,7 5,4 0,4 4,8 4,1 4,8 4,6

Corpbanca 3.947 43 6,50 4,60 8,00 ‐0,9 ‐2,1 6,2 ‐7,8 21,4 ‐10,3 3,3 2,5

Cruzblanca 523 45 460 270 608 ‐0,1 1,1 ‐4,0 ‐2,3 31,6 0,0 0,6 0,9

ECL 1.372 47 730 626 1.041 ‐0,5 ‐1,5 4,7 9,8 0,2 7,5 0,8 1,2

Embonor‐B 965 80 1.020 970 1.576 ‐2,8 ‐4,1 0,9 ‐8,1 ‐20,1 ‐5,5 0,7 0,8

Endesa 10.989 40 751 663 854 ‐1,3 ‐0,9 2,4 ‐3,2 6,3 ‐4,0 2,8 4,0

Enersis 13.749 60 157 143 185 ‐0,6 ‐1,9 4,2 ‐1,0 ‐4,4 ‐0,4 4,5 6,2

Entel 2.663 45 6.310 6.010 9.879 0,5 ‐2,1 2,4 ‐17,0 ‐27,3 ‐11,5 2,6 4,0

Falabella 20.499 19 4.775 4.120 5.793 ‐0,9 2,7 11,8 2,2 ‐5,5 1,3 9,5 7,5

Forus

1.134

31

2.460

2.250

3.350 ‐

3,4 ‐

7,5

0,0 ‐

11,1 ‐

18,3 ‐

7,8

1,0

1,5

IAM 1.556 34 872 837 1.062 ‐0,1 ‐2,4 ‐1,7 ‐4,2 ‐7,7 ‐2,3 0,9 0,8

ILC 1.338 33 7.500 6.088 9.401 0,0 1,3 8,7 0,8 16,3 1,4 0,8 0,8

LAN 8.175 57 8.400 5.896 16.538 ‐1,8 ‐2,8 8,4 1,6 20,4 1,8 11,0 8,4

Parauco 1.455 74 982 904 1.278 ‐0,3 1,2 4,9 6,2 ‐8,5 2,4 2,1 1,9

Ripley 1.174 35 340 300 548 ‐0,3 ‐1,3 10,2 ‐15,1 ‐21,3 ‐10,5 1,0 0,9

Salfacorp 446,6 75 527 450 1.190 ‐0,2 ‐2,3 10,5 4,3 ‐1,5 7,3 0,3 0,2

Paz 1.116 49 192 169 227 0,9 1,0 9,0 10,8 10,6 8,4 1,0 0,3

SK 1.736 27 905 735 1.375 1,9 5,8 10,4 12,0 5,8 13,8 0,3 0,3

SM Chile B 3.825 56 176 167 201 1,6 1,6 1,9 ‐5,5 ‐1,2 ‐2,6 0,9 0,6

SM SAAM 790 47 45,5 43,1 58,4 ‐0,4 0,7 3,9 ‐2,8 ‐8,4 ‐3,6 0,2 0,3

Sonda 1.740 52 1.120 1.019 1.714 ‐1,2 1,9 2,1 ‐11,5 ‐16,7 ‐11,1 1,0 1,6

SQM‐B

8.733

75

18.464

11.956

26.959

1,7

8,3

28,5

41,2

27,1

38,0

10,6

5,3

Vapores 745 70 27,0 21,9 50,2 ‐0,9 ‐0,2 17,4 ‐0,4 5,9 ‐1,8 0,3 0,2

IPSA 182.443 ‐ 3.675 3.370 4.536 ‐0,9 ‐0,6 6,1 ‐0,3 ‐2,7 ‐0,1 104,6 98,7 1Nota: Promedios de los grupos fueron ponderados por capitalización bursátil. E/R: En revisión. Restr.: Opinión restringida. Fuente: Bloomberg, Departamento de Estudios.





Valoraciones e Indicadores Financieros

P/E (x) EV/EBITDA (x) P/BV (x) ROE (%) Div. Yiel

Emisor

Recomen‐

dación

Cierre

Precio

Objetivo

Upside

(%)

2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E 2013E 2

Aguas‐A Mantener 330 365 10,7 15,7 14,9 10,5 10,1 3,1 3,1 20,1 21,0 6,2

Andina‐B Mantener 2.088 2.230 6,8 21,6 20,6 9,5 9,1 2,0 1,9 9,3 9,3 2,2

BCI Comprar 31.500 40.000 27,0 12,0 9,9 ‐ ‐ 2,1 1,6 18,4 18,2 2,7

Bsantander Reducir 31,0 32,0 3,2 15,1 12,8 ‐ ‐ 2,4 2,2 17,0 18,2 4,0

CAP Comprar 8.380 10.700 27,7 8,2 11,1 5,2 6,1 1,1 1,0 13,5 9,4 4,1

Cencosud E.R. 1.730 E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R.

CFR Mantener 114 125 9,6 17,1 15,3 12,2 11,0 2,4 2,2 14,2 15,2 1,5

CMPC Mantener 1.250 1.400 12,0 19,6 15,7 9,2 9,9 0,6 0,6 3,3 3,9 1,4

Colbun Mantener 128 136 5,9 44,6 24,8 16,0 11,7 1,1 1,1 2,5 4,4 0,3

Concha y Toro Comprar 1.090 1.240 13,8 23,1 14,1 17,9 11,4 1,8 1,7 8,2 12,4 1,2

Copec Comprar 7.331 8.400 14,6 18,2 16,3 11,1 10,6 1,6 1,5 9,2 9,8 1,0

Corpbanca Mantener 6,50 6,96 7,1 13,6 11,2 ‐ ‐ 1,3 1,2 11,9 10,9 2,7

CL Comprar 730 990 35,6 56,4 48,6 8,8 8,1 0,8 0,8 1,4 1,7 4,1

mbonor‐B

Comprar

1.020

1.250

22,5

18,7

14,3

8,7

7,9

1,8

1,7

10,0

12,4

5,3

ndesa Comprar 751 926 23,3 20,0 15,8 9,1 8,2 2,3 2,1 11,7 13,7 1,9

nersis Comprar 157 187 19,1 12,5 12,7 5,5 6,1 1,2 1,2 12,1 9,4 2,4

ntel Mantener 6.310 6.540 3,6 10,2 10,0 4,5 4,6 1,7 1,6 17,3 16,4 6,1

alabella Comprar 4.775 6.000 25,7 25,7 20,2 15,8 13,5 3,9 3,1 15,4 17,1 0,4

Gener Comprar 300 370 23,3 18,1 14,3 10,0 10,4 1,7 1,6 9,5 11,3 4,9

Habitat Comprar 720 840 16,6 10,7 10,3 7,1 6,8 2,4 2,3 25,2 22,8 7,7

AM Mantener 872 976 11,9 14,1 13,4 7,5 7,2 1,5 1,5 10,6 11,1 6,9

LC Comprar 7.500 7.600 1,3 8,7 7,4 6,4 5,1 1,8 1,7 20,2 23,2 8,6

nRetail Peru Mantener 15,8 17,3 9,5 10,7 6,1 5,7 4,3 0,5 0,5 5,1 8,5 0,0

AN Comprar 8.400 10.000 19,0 n/a 14,2 9,1 8,3 1,4 1,3 ‐1,5 9,6 0,3

Parauco Rest. 982 Rest. ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐ ‐

Ripley

Comprar

340

450

32,4

15,6

13,5

9,2

8,3

0,8

0,8

5,5

6,1

1,6

onda E.R. 1120 E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R. E.R.

QM‐B Mantener 18.464 14.250 ‐22,8 18,1 21,2 12,2 12,3 4,0 3,7 22,4 18,1 3,7






Glosario Financiero Económico

olsa/Libro Cobertura GF Deuda Fin Neta Dividend Yield

Múltiplo bursátil calculado a

artir del precio actual de una

cción, dividido por el valor

ontable de la misma,

Mide cuantas veces la

empresa es capaz de cubrir sus

gastos financieros a través de

su flujo de caja operacional, (EBITDA/Gastos Financieros)

Es el total de la deuda que

paga intereses claramente

estipulados, (como bonos y

deuda bancaria), neta de

activos líquidos (caja, valores

negociables y depósitos),

Mide la rentabilidad pdividendos y se calcula comocociente de los dividendesperados de un periodo soel precio de la acción,

BITDA Leverage P/U UPA (Utilidad por Acción)

igla en inglés de Earning Before

nterest, Taxes, Depreciation &

Amortization, Representa el ujo de caja operacional de la

ompañía, En nuestro mercado

e calcula como el Resultado

Operacional + Depreciación del jercicio,

También llamado nivel de

endeudamiento, mide la

capacidad del capital de una

empresa de cubrir sus

obligaciones financieras

[deuda de corto plazo + deuda

largo plazo / patrimonio total (incluido interés minoritario

para

compañías

que consolidan)],

Múltiplo bursátil que indica la

relación entre el precio de una

acción y la UPA a 12 meses

(los últimos conocidos o

proyectados a diciembre de

cada año), Su inverso tiene

implícito la tasa de retorno

exigida por el mercado a su

patrimonio,

Es la utilidad neta dividida ponúmero de acciones de uempresa,

apitalización Bursátil VE (Valor Empresa) VE/EBITDA Interés Minoritario

orresponde al valor de

mercado asociado a una

ompañía y se calcula como

recio de una acción

multiplicado por la cantidad de

cciones emitidas,

Valor empresa =

[capitalización bursátil +

deuda financiera neta +

interés minoritario ajustado

por el ratio bolsa/libro(x)], Refleja la valorización de

mercado de los activos (Deuda

+ Patrimonio) de una empresa

que cotiza en bolsa,

Ratio de valoración que surge

dividiendo el valor de la

empresa por el EBITDA en un

periodo dado, Su inverso tiene

implícito la tasa de retorno

exigida por el mercado a sus

activos,

Es aquella parte del patrimoconsolidado de una compaque no le pertenece

controlador,

ree Float

TIR

(YTM)

WACC YTD

(Year

to

Date)

orcentaje del patrimonio

ursátil que no pertenece a los

ccionistas controladores,

Es la tasa de descuento

promedio que el valor

presente de los flujos igual a

su precio, Se conoce como

tasa de mercado, ya que es la

tasa de interés que el mercado

le exige a un bono, por lo que

se usa para descontar los

cupones y calcular el precio

del papel,

Costo de Capital Promedio

Ponderado, Es la tasa a la cual la empresa descuenta sus

proyectos, Es el costo

promedio de financiamiento

de la empresa, dadas sus

distintas fuentes de

financiamiento (deuda y

capital),

Retorno de un indicador

instrumento desde inicios

año hasta la fecha actual,

OE (Return on Equity) ROIC (Return on Investment

Capital)

s el retorno del patrimonio

ontable que se calcula como la

tilidad neta anualizada sobre el atrimonio neto del período

nterior,

Retorno operacional de los

activos, Mide la rentabilidad

generada por los activos de la

empresa o capital empleado

(resultado Operacional después de impuestos sobre

activos operacionales).




ernán González

Gerente de Estudios

(562) 2873 6739 | [email protected]

Andrew McCarthy

nalista Senior | Commodities


ristina Acle

nalista Senior | Retail y Bebidas


laudia Cavada

nalista Senior | Telecomunicaciones y Salud


Gastón Forte

nalista Senior |Utililies


Nathan Pincheira

ubgerente de Estudios | Economía y Renta Fija


Gabriela Tejada

nalista | Economía


Información Importante

a) El Departamento de Estudios es independiente de la División de Banca de Inversión del BaChile y de Banchile Inversiones Asesorías Financieras, así como de cualquier unidad de negocBanchile Inversiones y del Banco de Chile, Lo anterior significa que el Departamento de Estudtiene vínculos de subordinación ni dependencia con las áreas antes indicadas, por lo qopiniones no están influenciadas por otras áreas del Banco de Chile y Banchile Inversiones,

b) Los analistas responsables de la preparación y redacción de este documento certifican qcontenidos

de

este

estudio

reflejan

fielmente

su

visión

personal

acerca

de

las(s)

emp

mencionada(s), Los analistas además certifican que ninguna parte de su remuneración estuvo,estará directa o indirectamente relacionada con una recomendación específica o visión expresalgún estudio ni al resultado de la gestión de la cartera propia de Banchile Corredores de Bollas actividades desarrolladas por la División Banca de Inversión del Banco de Chile, Asimismodos áreas de la empresa (Cartera Propia y División de Banca de Inversión del Banco) no evadesempeño del Departamento de Estudios,

c) El Analista del Departamento de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede aacciones ni instrumentos de deuda emitidos por compañías que estén bajo su cobertura de aEn tanto, el Gerente de Estudios de Banchile Corredores de Bolsa no puede adquirir accioinstrumentos de deuda emitidos por compañías chilenas que coticen sus títulos en bolsa,

d) El instructivo de carácter interno denominado “Normas para Transacciones de Valore

Moneda

Extranjera

de

los

Empleados

de

Banchile”

tiene

como

objeto

regular

todas

atransacciones de valores y de moneda extranjera que realice un “empleado de Banchile” de talde evitar conflictos de intereses, En particular, respecto de las transacciones de acciones, yotras disposiciones, un “empleado de Banchile” no puede vender los “valores” en un plazo inf30 días contados desde la respectiva fecha que los adquirió, en tanto toda orden para comprade acciones u opciones en el mercado nacional debe ser enviada al agente atención de “empde Banchile” con tres días de anticipación a la fecha que el empleado desee que se reatransacción, Todo “empleado de Banchile” sólo puede adquirir acciones de compañíacomponen el índice IPSA, limitación que rige también para los Analistas del DepartameEstudios de Banchile Corredores de Bolsa,

e) Este informe ha sido elaborado con el propósito de entregar información que contribproceso de evaluación de alternativas de inversión, Entendiendo que la visión entregada einforme no debe ser la única base para la toma de una apropiada decisión de inversión y quinversionista debe hacer su propia evaluación en función de su tolerancia al riesgo, estrate

inversión, situación

impositiva,

entre

otras

consideraciones,

Banchile

Corredores

de

Bolsa

ni

n

de sus empleados es responsable del resultado de cualquier operación financiera,

f) Este informe no es una solicitud ni una oferta para comprar o vender ninguno de los instrumfinancieros a los que se hace referencia en él,

g) Aunque los antecedentes sobre los cuales ha sido elaborado este informe fueron obtenifuentes que nos parecen confiables, no podemos garantizar que éstos sean exactos ni completo

h) Cualquier opinión, expresión, estimación y/o recomendación contenida en este inconstituyen nuestro juicio o visión a su fecha de publicación y pueden ser modificadas sin

aviso, La frecuencia de los informes, si la hubiere, queda a discreción del Departamento de Esde Banchile Corredores de Bolsa,

i) Se prohíbe la reproducción total o parcial de este informe sin la autorización expresa prev

parte de

Banchile

Corredores

de

Bolsa.

bchsemanal 814

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