bonnecondiscussionpapersbonnecondiscussionpapers discussion paper 9/2001 the repo auctions of the...
TRANSCRIPT
![Page 1: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/1.jpg)
Bonn Econ Discussion Papers
Discussion Paper 9/2001
The Repo Auctions of the European CentralBank and the Vanishing Quota Puzzle
by
Jorg Oechssler and Dieter Nautz
February 2001
Bonn Graduate School of EconomicsDepartment of Economics
University of BonnAdenauerallee 24 - 42
D-53113 Bonn
![Page 2: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/2.jpg)
��� ���� ����� �� �� �������� ������ ������� �� ���� ���� ���� �������
����� ����5
���������� ���� ���������� ���� ��� �������� �� �� �
� �� !�� ���6
���������� ���� ���� ���� �� ���" ��#� �� #�� ��� "
$�%����& �'( )**�
4��� +� #�� ��� �� �� ����� ,� ������� %����� �� ��� ����,������ ���#��%������ ���%��- %& ,����� � #����%�� ��� ����� �� ���� )***. /� ����0���� ���� ���( � �� �������( �-���� �������� � �� ���( ��� ���� ������� ��� #����%�� �--�� . $������� ����� %& �� ��� �� $�� ���� ��-��� ���1�$23 ������ 4$� 565 � 7�-%��� 0��#�� �& ������ � ��������& ����,������.
58���� �. �6( 9**:' $������� �- 8���( 2��-��&( �-���; ����<,�,�.���=��������.��
6������������ )'( :5��5 ����( 2��-��&( �"-���; ��� ���<���=%���.��
![Page 3: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/3.jpg)
��������
/����& ���� ����� ��� �� �������� ������ ����> -� �-����� ���=�& �� ��-��. ���#���� �� %��� %�� ����� �&( �� � ����� ���������-��� �� ��?����& �� �� %������ ��� �� �� �@��� ��� ��� �����,�&. 7�,�#��( ����� �� +A�� ��� ����� �������� � �� ���� ���� )***(%��� ����� ����& �#��%�� ,��� �#������& ����� �� ��� � ,�� � ��#����%�� ��� ����� ���-�. ��� ����� ��#� ���� �� �#��%������ ���=��-���� ���- � �������� ��� �� �-������ ���� �� #��,. !�� �-�������� �� ��+�- �� ,����� �� �� +A�� ��� ����� ���-� ��� �������� �� ���> ��?����& -�����-�� �� ����+���& �-���#�� ��� �� ,�� � �� #����%�� ��� & �-.
���� ����� ���� � ��� ���! �:)( �''.
"��#�$�! 8�����& ����& �� ��-�� ( ����� ( ��?����& -�����-��(�������� ������ ����.
![Page 4: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/4.jpg)
� ���� ����
$����,��� �� ���-�� ����� �� �� 2��-�� ����� %��� �� �� ���� ��
$����( ������ ������� � �����-�� 1���� 3 ��� �� �#��,���-��� �-���=
��� ��� �� �������� ������ ����> 1���3 -���& -���� -�����-��
��� ��� �� ����� �� �� -�����& %� �.4 ��� ���� ��� � �� ���> ��&
����� ��� �� ��#��� ���"��- ����� ��� ( ��� �� �#����%���& ��
���� ����-��� �� ��?����& �� �� %������ ���. ��� ���#� ��� �� ��=
�� � ����-���� �����-�����& �� �� ���> �� � ������� �% ����� ��(
,����& ����� �� ���� �� ,� ,��� -����&( ,���� �� ��#� ����� %�
������� �� �� �@��� ��� ��� ����� ,�&. ��� ����� ��#� ���� ��
������-��� �� �� ���> ���� ����� ���- � �������� ��� �� �-������
��� ���#�.
0��� )� ���� )*** �� ���> -��� ��+������ �������� ,��� ��=
���� �A�� �#��& � �&�$ ���� ���$���� ,���� �� ���� ��� � ���"��������
%& �� ����� %���( ��� %��� �-��& ������ ��, -�� ��+������ ��&
,���� ���� � ����#� � �� ���. �&�����&( ��� %�� �A����� �� ����=
-�� �� ���� ( ��� %��� ,��� ������� ������������& � ���� %�� . ���
����� ���� �� ��� ����& � � �� �% ��#���� �� �� ?��� %& ,���
%��� ,��� ������� #��� ��� �#�� �-�. B� 8�& )***( �� ?��� ������ ��
��� �-� ��, �� �� ��� �C( � ,��� ���� �� ��� ,� ����� � �����
�� ����� ���-� �� ����� � �� �� �#��� �#��%������. ����� � ��
���% �� %�� ,��� �#�� ���. B� 8�&( ��� %�� ����� �� � -��� ���
D*** %������ ����( ,��� �-��� � ��-� )* �-� �� -�����& %� � ��
�� ,���� ���� & �-E
��� ��� ������- ���� ����� �� �� ����� � -�A�-��� ���+ %�
����� � �� ��� �� �@��� �������� �� ���� �-��� %��� ��� � �����
�����-���� �%�� -���& -���� ������� . !%#��� �&( ���#����� �� ��=
�������� ���� #���-� ,���� %� -�� �� ��� �� %��� %�� �-����� �� �
4 B� � ����( �� ��� %�& ������ �� ������� �� �� ����� 1�� %���3 �-�����=�� �& ������� � �� ������ ���,���. 7��� ���� ��� ����� %��� ���� ������� ��,�� ������ . 4�-� -�-%�� ����� %��� � � ���� ,�� ������ ����� ��� ���� .$�� %��#�&( ,� ,��� ��� ��� ��+������ �������� F���� > �� �� ��-������ �� �� �����.$�� � ������� �� ������ �� �� ���> � �� -�����& ����& �� ��-�� ��� �������� �� ��� 1�GGG�3. � -��� ����� � � -�� � ��#�� %& ��� �� ��� �� ��� 1�GGG3.
�
![Page 5: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/5.jpg)
� ���� ��� ��-��� ��� �� ��#� . ��� � ������ �� ���� ����� ��� ��
���� �� -�����& ����& �������� ������ �� %��� > %������ %���#����
���( ����%&( �� �� ����� -����� - �������. ��� ����� ��� �� � ��=
������ ����& � �� %��� > %������ %���#���� � ,��� � �� �-������ ����& �
�� ������& ���� &��� �� ����� %��� +A�� ��� ����� ���. !�� �� ��
��-�� ��� �� �� ����������� �������� ��-� �� �� +A�� ��� �����
� �� ��� �%�� ��� �� �#��� �#��%������ �����-���� %& ������� %��� �
��� �& �A������� ���� ���� ��� ��+������.
B� ��( �#��%������ �� �#���� ��#�� � �H� �� �� %������ & �-
��� �� ���� �� -�����& ����&. $�� ( %& ������� %��� � -� ���=
�� �� ���� ��� ��-���( �#��%������ -��� � -�� ������ � ���� ��
�@��� �������� �� �� ��#� �-��� %��� . 4����( %& ���+����& ����� =
��� �� ����-�� ?���( � ��� ��& ������� � -�� �� �� ���#� ��?����&
-�����-�� ��� �% ���� �� ���> ����& ����� . �����( %& ��-����&
�H����� �� ��%����� ���+( � ���� %��� � ��� ����� ��& �� � . 8���=
�#��( ,� ,��� ��, �� �� ����� ���� �� � +A�� ��� ����� -�& ��+�� �
��-� ,���� �?����%���- ,��� ��#��� � �����-���� ������-���& ��
��- ���%��-�� ��� �.
��� ����� � ��������� � �����, . B� �� ,� �����,��� ���� ( ,� ��=
��%� �� �� ������� ���� ��� ��� �� �� �����-�� ���� � �� #��� ����
?��� �����-����. B� 4���� ' ,� ����& � %��� > %������ %���#���� �� �
+A�� ��� ����� ���- � ��-� ������ ���� �� #��, ��� ������� � �-���
%�������& ������� �������� ���� ,��� -�-� �-� ������� ������ ��
�� ���. B� 4���� : ,� ����& � �� ����� %���> ����� ��� �� �����
� ��� -��� ���� �� �� ���� %�,��� �� ����� %��� > ����-��( %��� >
%������ %���#����( ��� �� ����� ��� ���� �� �� �� ����� ����-�� ?��=
� .
B� ���� )*** �� ��� ,���� � #����%�� ��� ����� � �� �� �#���
�#��%������. B� 4���� 9 ,� �� � �� �� �%�� ���,%�� �� #����%�� ���
����� ��� �� ����"�H �� ��� ���� ,��� �%�������� +A�� ��� ��
��#��� �� #����%�� ��� ����� . ��� �����-����& �#����� ���� ��
�� ��������� �� #����%�� ��� ����� �� ������& �-���#�� �� ���>
��?����& -�����-��. 4�-� �������� ��-��� ��� �H���� �� 4���� 6.
)
![Page 6: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/6.jpg)
��%�� �; ��� �������� %������ & �-> ��?����& �� ���� �� ���� �GGG
I�?����&"���#����� ���� I�?����&"�% ��%��� ����
8�����& �� ��#� 8������� ������� �����&8��� ��+������ ��.
���������
������&���� � �����&���� > �� ��#�
�������*)
�����
8�����&%� � ���
I�����=��- ��+������ �� 2�#. ���� � ��!��� ���� 1��3 ��
��� ; ������ �#����� �� ����& �� ���� �� %������ ���� J �� 8����& ������� �� ��
���( ��%�� �.:. �������� ����� ���� ��� ��#����� �� ��� .
� ��� ����� ��� ����� ��������
���� ����� ���& � ��#��� ���� �� �� ���> � �� -�����& ����& ��=
��-�� . ��� #���-� �� ���� ���� �#����%�� �� �� ���> ,����& -���
��+������ �������� ����-��� �� ���& �� �� ��#� ( ��� �� ( �� ��?=
����& �� �� %������ ���. 2�#�� �� ���� ���( � � �� ��� ������
� � ��� �� ����� %��� � ����� 1�3 ���� �� ��� #���-� �� �� ����(
,��� ����� %� �� ���� ,�� �� ������� ��� � �� -�����& ����&( ��� 1)3
���� �� �������� �� �� ��� #���-� � ����#����� %��� ( ,��� �����
%� �-���%�� ,�� %��� > ��?����& ���� . B � ,��� �-��� ����� �� �
K����L �������� �� ���� � �� �������� �-������ ��� �� ��� %��� � ��
�� ����������& �� �� �������� %������ ���( �� 7M-M�M���� 1)***3.5
B� ����� � ����& �� ���?��� ���� #���-�( �� ����� %��� �� �
� �-�� %��� > ��-��� ��� �� ��#� . B� �����( �� ��?���� ����� ��
�� #����� �� ���� �� �� ����� %���> %����� ���. ��%�� � �--�=
���� �� ���� �� ��� ����#�� ��� �� ��?����& �� ���� �� �� ��������
%������ ���.
��� ���%���& ��� �� �� %����� ��� ��, �� �� -��� ��?����&"
�% ��%��� ���� ��� �����& ��� %��� > �� ��#� ( ,��� ��� ��-� ������&
54����� 7M-M�M���� � -�-%�� �� �� �A���#� ����� �� �� ���. � �-���� �� �� ���������� �������� �� �� $������ �� ��#�( �� ���� �� ����� ��� �� ��� � ���#����%& ����� 1)***3. $�� � ���� ����%���� � �� ����& � �� �� ����& ��� ��-��� ���$������ �� ��#� ���� � ( �� �.�. 7�-���� 1�GGD3.
5
![Page 7: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/7.jpg)
��?����� �� ��#� . N� �� ��?����& �H� �� ��#���-�� ���� � ,�� �-�
������� ����� %��� ��� �� �����%��. ���������& �� ���� ��& ��#���
%& B��&( $���� ��� 4���� ��#� �� �� � �������� � �� ����� ��� �%���&
�� �� ���( �� ��� 1�GGG3. ��� � � ��� �� �� %����� ��� ��, ��
��?����&"���#����� ���� ( �.�. �� #����� ���� �� �� -�����& %� �.
������� � �� %����� ��� �����& �� ����� � �� �� ����� %���>
���%����� ��?���� �� � � � ����� � ��������&. $�� �A�-���( �� ��
��-��� ��� �����& � �A���� � �� � 1 �&( ��� � �� ���� ���� 3( ��
��� ����� � � ����& �� �� ��#� �� ����� � ���#�� ����� ����� ���
O������ .
������� �� %����� ��� ��- � �H�� �#���� �������#� ( �� ���>
��?����& -�����-�� � ��-� �-�����& %� �� �� � -��� ��+������ ��=
������ . ��� ��%������� ������� �% ����� ��( -����& ����� �� ����
,�� ����"-��� -����&( ��� ���& � �� ��� ���#����� �� %������ & �-
,�� �� ���������( �%�� ��?����& O�,. ��� ���% ��� ���$ �% �� � ��( %&
���� ( ���#��� �#������ ��?����& ��� ��#� ���& � �� �-�����& ����.
��� +����&( -�����& �� ��#� ��� �� � �� ��� ��?����& -�����-�� ���
+������ -���� ���� -� ������� %�&��� �� ������ ������� � � � ��
�A����� ��� ����#����� �� �� ����� %���.
��� �A�� �#� � � �� -��� ��+������ �������� ���#��� �� �� ����
O�A�%���& �� �� ���� �� -�����& -�����-�� ��� ,� ��� �� . $�� ( ��
���� ����� ��� ������ �� �� ������#� �� �� ����� %���. ���������(
�� ����� %��� ����-��� �� -����& �� �� ����( �� ��� �� ��+������(
��� �#�� �� #���-� �� �� ��#� %��� �� %����,. �& ���� ( ������
������� ���� �� -������� ������� �� �� $��� � �� � �� ����, �� %��� �
����� ��, ����( ,��� ��� � ,�� �A�� ��& %����, �� ���� � �� ��#� .6
4����( � ���� �� � �� -����& ������"��- ���� ( �� -��� ��+������
�������� -���� ��� ��� ����,�� �� � ,����& %� � . ��� ���%�� ��
����� %��� � ��P� �� ����& �� �� ��#� %�� ��������& ��� � ���
6 B� ����� � ��-� �� � � �� �� ������� �����& � � ���#���� � � �����& ��� ,����%�#� �� ���� ���. ���������( �� -������� ������� ��� � �%�� �� � ������ ��� ��-���& -���� ��� . 4�-�����&( �� ���> ���� � �����& ����� �% ��% �A� �#��������?����&. ��� ( �� ���� � ����� ��� �H���� %& �� ��� � %���, �� ���#������ ��#���� ����� ��� ( ����%& ��+���� �� O��� �� �� ���> ����� ��� �������.
'
![Page 8: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/8.jpg)
����.
/���� �� ����� %��� -��� %� �� � ���� �� ���� � � �-�� ��
���������� ���� ���� #���-�( � �� �� ���� � ,�& �� ���,��� �� �����
��?����& ���� �� ����#����� %��� . ��� �������� %����� �� ���� ��
���� ���� �� � �������� � ����#� ��, �����-���� �%�� �� ������ ��
�� -���& -���� ��� �� ��?����& ���� �� ����#����� %��� . ���#���� ��
%��� %�� ���� ��� ��-��� ��� �� ��#� ( ���� ����� ����� �-���#� ��
�@���& �� �� ����� %���> ��?����& -�����-��. B�( ��,�#��( %�� ���
�-�����& ������ ���- �� ���� ��?����& ���� ( �� �����-���� ����
�� %�� �� ��%��� ��� �� �� �� ���� ����� ���� %� -� �������.
� ��� ������� � ��� � ���� ���� ������
B� �� ������� �� �� ����� %���( �� ��� ���� ���� )*** ������
� -��� ��+������ �������� � +A�� ��� ����� . B� � +A�� ��� �����
�� ����� %��� � �� ���� ���( ��� %��� �-��& %�� �� �-��� ��
��+������ ��& ,� � � �%��� � �� ���. 7�#��� ������ ��� %�� ( ��
����� %��� ����� ���� �� ���� #���-�( �.�. �� ��� ����-�� �( ���
��� %��� �� �� �-� ?��� 1����-�� ����3 � �� ������ �� � %��(
,���� � � �� �- �� ��� %�� .7 !�� -��� �A�� �� ���� #���� �� �
������ �� �� ����� %��� ������� �� ��#� ������� �& ,���� ��, #����
�� � ����� � �� ���#� -�����& ����& ���. 0���������&( � � �� �
�-��� � ��.
Q���� $��. � �%�� ����R
$����� � ��, �� ����-�� ���� �� �� ,����& +A�� ��� ����� ���=
���-�� %& �� ����� %��� ��� �� ��� ���� ���� )***. ��� ����� %���
��� ������ �� +A�� ��� ����� ��� $�%����& �GG9 �� ����� � ����%�� �
� -��� ��� ���� � �� ��, ���� & �-. ������� ���� � � ������
%���� �� �� ���( �� 2��-�� �A������� ����� %� ������� ��� ����& ���
�� � ������ �� +A�� ��� ����� ��� �� ���> ��?����& -�����-��( ��
7� � ������� ������ ��( � �� K�** C ����-�� ����L �� �� �� ��#����� ���� ����� %��� ���� ����� �� ������� ���� #���-�.
:
![Page 9: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/9.jpg)
��������( ��� � -�P�� ��� �� �� ���� #���-� � � ����& ������� �
2��-�� %��� .
� ��� ���� ������ �� $����� � -��� �� � ���. $�� ( ,�� ���& ,�
�A����� �� ?��� � ��� %���, ���. !� �#�����( 2��-�� %��� ����#��
���& 5*C �� �� ���� ���� ��& %�� ���( ��� �� �� ��, ���� & �- ��
�#����� ����-�� ���� � �#�� ��,��. B� �������� %��� ��� %�� ����
��� ��-��� ��� �� ��#� ( �� -�����& ����& �� �� ��� ,���� ��#� %���
���& �� ���#�. B� ����� � �� ,�& ����-�� ���� �� +A�� ��� �����
��� &�����& �� ��� ���( ��� �� %��� ,���� �� �������� �� � ����
����� �� ��+������ �� �� ����%��� -���& -���� ,��� ������. B� ��(
�� ���� ��� � %& �� ����� %��� ��� �� ��� ��� � ����& �����& %���,
�� ���#������ -���& -���� ��� ( �� $����� ) ��� �&� � ��� �������
1)***3.8 7�,�#��( �� ���� ���� � �� ����#� ���� �� ��+������( %���
-��� �A������� ���� %�� �� �A������ �� � ?��� �� ��� ���. $��
�A�-���( �� � %��� � �-� �� �� ?��� � ,��� %� :*C( � -��� %�� ,��
� -�� � � �����& ���� .
4����( �� ,� ������ �� )� ���� �GG9 ��� �� 6 ����� �GGG ���
�� ��& �A�������. $����� 5 ��, �����& �� � ,� �� ��� � ����� � ��
��� %�� ( ����� ��� � -�#�-�� �� �� ��� ����-��( ,��� ���#� ��
,� ���� �� �� ����-�� ����. $�����-���( $����� ) ��, �� %��
������ ������ %& ��� ,��� � � �� �� ���� ���. ��������&( %��� ���=
����� �� � ��� � ��� ��������� ���- %������. ���� �� �� ��& �� ����
��+������ ��� ��� �� ,� ,��� ��� �� ����� %���> ��� �� ���> ��=
��#� ��?����-�� & �- ����, �#������� �� �� ��#� ������� ,���� ��
-����& -�������� ������. 4�-�����&( �� ����� )*** ��� ���� �A���=
��� -��� � ,���,���� � ���+� -���-�- �� ��#� � ����& � �� �%�� ��
�� -�������� ������( ,��� ��#� %��� ��������� �����#� � �#��%��.9
Q���� $��. ) �%�� ����R
8������� � �&� � ��� ������� 1)**�3( �� �� ��#� ����� %�,��� -���& -������� ��� �� ���� ��� �� %� �A������� %& �� � &--��� �� ������ ��� �� ���.��� �� ,����� �� ���> ����& ��� � �� �#����� %���, -���& -���� ��� ( ���H��#� $������ $��� ��� � ����� ������ �� $������ $��� ��� ����.
9��� ���� �� �� �� ��#� ��?����-�� ����-� ��� � ����� %���> ��?����& -�����-��� �-��� ���� %& ���� ��� 1)***3.
9
![Page 10: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/10.jpg)
Q���� $��. 5 �%�� ����R
��� ���� ��� -� �������� ������ �� $����� � � �� �� ?��� �%=
#��� �& ����� �� �#�� �-�. B ���� �GG9 �%�#� '*C( ������� � �%��
�:C � �� ��� �� �GGD ��� ������ �� 8�& )*** �� ���"�-� ��, �� -�����
*.D6C. ��� �� �-��& �� -�����& ����& ��� %��-� ������ �%�� ��=
���#�S 4����& ��( $����� 5 ��#��� �� �� ����� ��� ���� �� �� ?���
� ����& ��� � ����� ��� %�� ��� �� � ����� ��� ����-�� . !%#��� �&
%��� ���� � ���-#�� �� �������� �� �� ����� %��� %& ����� ����&
�A��������� ���� %�� .
B� %��� �-�����& -� ����� �� ���� ��� ��-���( �� �@��� ����=
���� �� ���� �-��� %��� %��-� �-�� �%��. 2�#�� �� ��& ?��� �
-��� -� ��� �� � %���> � �-�� �� �� ���-��� ����-�� ���� ,��� ��=
�� �� ���� ��#����� �� �� ���� ���- �� �� ���� ����-��. $����,���
7M-M�M���� 1)***( �. '3 K...�� �������& � � �& ��� ���������� ( ���
� � ���������& � �& ��� ���������� �� �� ������ ,���� �#����%���&
�� �������� � �� ���� �� ,���� �� -������� � ��� �������� � ����.L
8����#��( �� �� �� �� ���� ����� �� � -� �� ���� �����-������ #����
�� %�� ��� ��� ��-��� ���� � ��� ����. B� �� ��A ���� ,� ,��� ����& �
�� ����� %������ %���#���� �� %��� .
!�������� ������ � � ���� ���� �����
B� �� ���� ,� ,��� ����& � � �-���( &�� �� ��-� �-��� �� %���
" �� ����"��-� " �� ����� � ����-���� �� �% ��#�� �#��%������ �� ��
+A�� ��� ����� . !�� �� �%�� �A�������� ��� �#��%������( ,��� � �� �
��#���� %& �� ��� � ��� 1 �� ���( )***3( � �� %��� ,��� �A�����
����� ��� ���� . /���� �� ,� ������& �� � � ��� �-� ������ �����
�� ��������( �� �A������ ��� �� ���#��� ��� �� ����� ���� ��� �
���� &��� ��� ,��� �� #��� ���� ?��� ,� �% ��#��. ��� ( ����� ���
�A������ ��� ���& ��� �� �� ��&( ,���( �� ��������( ���� �A�����
%& � ��� ,�& �� ����-�� ?��� #��� �� �#�� �-�.
/� �� �� ��-� ���� � ��� �� � ���� O����� -���� �� �� ���>
��?����& -�����-�� ��� %��� > ��-��� ��� �� ��#� . B� ��������( ,�
6
![Page 11: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/11.jpg)
��� ���� � �%�� �� ����-���� �� %���> ��-��� ��� �� ��#� ( ,���
���� ���� ������ �� ����� ��� �A���� ����� ����� ��� .: 7�,�#��(
��� �-��� -���� ����� �� -��� ����� � �� ��� �� �� �� ���>
+A�� ��� ����� . B ������ ,����#�� �� ��� 1���3 ��-��� �� %���
�A��� �� ���� ����-�� %& �� ����� %��� %& � -����� ��,�#�� -���.
�� ��H�����&( � ������ ,����#�� �� ���� ��� � �A���� � %� ��,��
��� �������#� ��+������ ���������� ( �.�. �� �?����%���- ��� �� ��
����%��� -���& -����. B� �� �� �( ��� -���� �� �� � �� �-���� ����"
������ ��� ���#�. �& �-���&��� � %�������& ������� �������� ���� (
�� -���� �A����� �� ���& ,�& �#��%������ ��� %� �� � ,�& � %��-�
,�� � �#�� �-�.
"� ��� ��#�$����
4���� � �� �� ����� %��� �H�� � ��� ����-�� �� � � � ��� ��+=
������ �� %��� � � +A�� ���� ���. ��� %��� �( � �� ���� ( �� � ���
$�-��� � ��� ���� � �� ���. I� %��� �> �� ��� ���� %� ������
%& ��. !� ��� �( %�� ���� �� -�� �� ��� ��-��� �� %��� %���#�
��������&. � �A������� �%�#� �� ���� ����-�� �� ���� � ����-����
������ � �������� ��-� �� �� �- �� �� %�� ( � ��
���( �A��� ��
��� ����-�� �. ��� � ( ���� � � ?��� ��#�� %&
� �� ���� ���
��� �� ���� ����-�� � %��� � � �� ���. /� � �-� �� %��� ���
� ?������ �� ������
�� � ���� ��
�2 �
���
�
�� �
�� ��
�2
� 1�3
,��� ��- ���� �%�� ��� %��� ���� � �� %��( ,��� ��& ����#� ��
���� ��+������ ��� ,��� ��& ����#� �� -��. B� ����� � � ��& ��
� � �� -������� ������� �� �� ���� � �����& �� �� ���( �� ���#��&( %�
� ����+���& �� ��#����%�� ����� ��� .
:!� ��� �( �� ��� �-������ ����& � ,� ,��� ����� ��� ����� ��� �H� ��� �#�������� �� ������� ����� .
D
![Page 12: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/12.jpg)
��� +� �� %������ �� ��� ���> ��-���( �� � �� � � ���&
��-����� ����&. B� ���� � �� ��������( ��� %����� ����#� �� �-���
�� �� %�� ��� ,���� ���& ������ � %�� �� ��� ��-���. B� ���� �
��������( ��� ����� %�� ,����& -��� ��� ���> ��-���. ��� %������
�� � ���& ��-�����.
4���� � ��, �� ��� ��-��� ��� ���� ��� �� �A��� �� ��� ��=
��-��( � � ��
��. B� �� � � ���� ,���� �A� �� �%#��� �?��=
��%���- �� ,��� ��� %��� %�� �������&.; ������&( �� &�� �� �?����%���-
� ���-���%�� ,�� �� �-������ �% ��#���� �� �� ���#��� ����. B�
%��� ��� %�� �������&( �� �-���� �%�& ����� ����� � �� �� ��� ��-���
��� ���� ,���� ��#� %��� ��� ��& � ���� ��� �� �% ��#�� %������
%���#����. ��� ( �� �� �����,��� ,� ��� �� �� �-�������& ����#�� � �
�� � � � /� ��, �� �� ���+�� ����� ���� ��#� �� � � � ��-�
,���� �� �?����%���- ,����#�� %��� ���� ��-��� �A��� �� ����-��
�� �� ����� %���.
%��#������ � ��� � � ' (���� ��� ����%��� $�� �� ���� �� �)� � �
� ��'
%���&" 4��� �� ���& ��-����� ����& �� %� ��� �� �� �?����%���-(
,� -� ��#� �� � � ���( ����( � � �� �� ��& ������� �?����%���-.
��� �A���� ��&�H �� %��� � ����� � 1P���3 -�A�� ����& �� ��%����
�3�� �#�� �� ��� ��-��� �� ���� %��� �3� ��
� �'��� � ��#�� %&
��� �� "
f
��
�� ��3��� ��
�2
� �3���
��� +� ����� ������� � Y.Z�
Y�� �� ,����
����
��� ��
� "
f
��
�� ��3��� ��
���3�
�� ��3��2� �3��� 1)3
; B �� %� ��,� ����� �� ���� �� �� ����� �� ����. � �� �� ���� �?����%��� �A� �� � � �. B� � ������ � �A��& -�� �� � ���������� ��-� �� �� ,�� �� ��+�����-%�� �� �?����%��� �� ,��� ��� %��� �A������� ���� %�� %& �� �-� ��������� 1 ���� � ���� ��� ��� 8�����( �GGG3.
G
![Page 13: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/13.jpg)
I� �� ����� �� ����� �� �� �&���� ���� �?����%���- ����& �� %���
�( ��� �� ��� � ��� ��. I� %��� � %� �� %��� ,��� �A������� � ��-���
�� ��� � �� %��- �� � �����( �.�.
���
� ��
�
���
��
���� ,� ��#� ��
�3� � �'�
�� ����
�
� �'�
�� 153
�� �-���� �� ����-�� ,� ���#� �� %��� � ���� %� ����H���� %�=
,��� �� ���� ������ �� �� %& ��,��� �� 1)3 � ���& �� ��#� � ���.
�& ������& �� ��� �� &���� � ��������� � �� %���� �� ����� ��
�� �?����%���- ����&.
�� �� ��- ��� �� 1)3 � ���& �� ��#� �� ��� ��� �3� �� �� �����
�� �3�� � ���� ��
� ��
��� ��3����� 1'3
T$��- 153 ��� �� � �-���� �� � � �����,
� ����
�3�
� �'�
� ����
�3� �����
4��#��� ��� � &���� �� �� ���� ���?����& 1'3.
2�-� ����� ,��� ������� �� �� ��� �� ��� �� ���"�A� ��� �� ��
�?����%���- � �� ��%������ ����& ���. B� �����( ���� ���� �A�
�� ����� %���� ������ �� �%������� � �� � �������� ��� %�� . 7�,=
�#��( �� � ���� �������-�� �� ��� 1�GGG%3 ����+�� �� ���& ����
�������� ( �� %�� ( ��#� � %� ��������� ��( -����� �� ����& ���
#������& ��%������ ���- �� #��,���� �� � ����� %���.<
<��� ��� �-��� �� �������� �����%�� ��� �� ���> ���� ��� ���� � ���� ������-�� � � #��& %���� ����- �� � � . 4���( �� �#����%���& �� �������� ��� ��� �� ������� �������� ��H�� �� �����%�& ��� -�-%�� �� . ���������( �� ������ �� �-��� ��� �� ��?������ %��� � ��#� � �@��� �-��� �� �������� �#����%��� �#�� ���� ���� %�� ,���� #����� �� �������� �� �?��� ���-��( �� 7M-M�M����1)***3.
�*
![Page 14: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/14.jpg)
"� � ���#�� ���� ��#�� #������
B� � ��-� ,���� �?����%���- � � �-�� �%�� � ����� ,�� �������
���&�� ,���� ��. ��������& ������� ���&�� ( ��,�#��( -�& %���#� �� ���=
���%�� ,�& . B� ��������( ,� -�& � �-� �� %��� �����, � �-���
-&��� %� ����& ���� 1�.�. %��� ��#� �����#� �A������ 3. I�
� �� �� ��� ����� �� �-� ����A. ����( ��� %��� �-��& � �-� �� �=
�� %�� �� ��� ���� %��� ���- �� ���#��� ����� 1�3�|3�� ��-��� ��������
��� ��� � � %� ����& ����� �3�|3�. B� �3�|3� � �| � �|( �� %� ����&
�� %��� � � �-��& � ��� � �|. B�( ��,�#��( �3�|3� � ������( %��� �> %�
����& � ����-���� %& �� +� ����� ������� �� 1�3. ��� ( �� %� ����&
���� � ��#�� %&43
��| ��
��|�
�|
�3�|3�
�| ��|
�� 1:3
4��� ���� ��| �
�| ��� ���& ��-�����( ��� %��� ,��� �A������� ����
��-��� � ��� ���- �� ���� ������ ��.
B� ��� %��� �����, �� %������ ����( ��� %�� �| ,��� %���#� �������
� �� �����,��� �?����� ��� � � �
�| �
��|
�
�|�
3�|3�
�| ��|
�
�|
�| ��|
��|3� ���
|3�
��
� �-��� �� %��� ��� &--���( �.�. �| �
|( ��� ��� �� �( ,� �%��� ��
�����,��� ��H����� �?����� ��� �� �#������ �� ��� %��
�| � ��|
�| �|�|3�� 193
4��� �| � | %& � �-����( � �����, �� E?3��(|
?�|3(|� �( ��� �� %������
���� 193 �A����� . 4��� �� ��-%�� �� %��� ���������� �� �� ����
����� � ����� 1 &�����& �A��� ���3( ,� �� �����A�-�� 193 %&
�| |
�|�|3�� 163
43���� ,���� �� -��� � ����� -� ��� %& �-��& � �-��� �� ?��� � %� �� �-�� �� ������> ��� ��� %��� � -��� �����#� � �� -����. ��� ,���� �� �� �� � �����& ��H���� %� ����& ���� ( ��-��& �� ��
| � ������
|� ��
|��|3��. ��� ?������#��������� �� �� ���� ��� �� �-� � �� 1:3.
��
![Page 15: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/15.jpg)
��,����� 193 �� ��- �� �� ?��� �| �|��| ��#�
�| �|
|
�|
�|3��|3�� 1D3
I���� -��� ���� ����� ��� �� #����%�� ( ��� �%���
��| �| � �| 1G3
��| �| � �|� ���|� 1�*3
���������( �� �| � �|( �� ����� %��� ,���� ��#� � ���������& ����� �
�� ����-�� �� ����� � ���#�� �� ?��� ���- #��� ����. ��� ��
�� %�#�� ����� �� %�� ��� ����-�� ���� ( ����� ��� �� ��#�� ( �����
�����-���� �%�� �� ���% ��#�� ��� ��-��� ��� ���� ���( ����%&( �%��
�� ����� �� -�����& ����&.
' ��#������ #��&������ �& ��� � �����(�� �������� ������
B� �� ���� ,� ����& � �� ������-��� �� +A�� ��� ���� ����� ���-
�� �-������ ���� �� #��,. �� �� ��- ,� ,��� � �-�� �� �-�� ��
%��� > %������ �� �� ����-�� ���#���� %& �� ����� %���. B� %��
����� �����%�� �����-���� �%�� %��� > ��-��� ��� �� ��#� ( �� �����
%���> ����-�� ����� ������ �� �� ��� ��� �� ��� %�� . !�� ����
-��� ����� ����� �� ����-���� �� %��� > %������ %���#����. �=
������ � �� �����#� %������ ����& �������� �� �� ���#��� ����(
�� �% ��#�%�� ���� �� ��� %�� ��� ���� �� �� ������� %�,��� ���
����-�� ��� %��� > ��� ��-��� ��� ���� ����( �� 1G3. ���������( ��
���� �� �� %�� �?����� ��O� �� �#����� ��� �� -�����& ����&.
B� ���� � �� ����� %���( �� ���> ����-�� ��� ��� �����&
������ �� � ����%�� ��� ����� ��� ��#���-�� ���� � �� B��&( $����
��� 4����. /���� ��#��� �� � �� � ����� ( �� �-������ ����& � ��
�� ���> ����-�� ����& ,���� %� ���-����. ���������( �� �� ����
,� ,��� ������� �� �� ����� %���> ���. N�( ��� � �� �-������� ��
�� ����� %���> ��� �� ���> -�����& ���-�,���( �� �#����� �����
�)
![Page 16: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/16.jpg)
�� � %� ����-������ ��� �� ���#������ ���� & �-. ��� ����� %��� �-=
���&�� +A�� ��� ����� �� � -��� ��+������ �������� ���- $�%����&
�GG9 ���� �� ��� �� �GGD( ,��� ��#� � �:* �% ��#���� .
'"� !��� #��������� ���� �������
B� � +� �� ,� ��#� ����� �� ��� � �������� �� �� �-� ����
����� �� ��������. �� �� ��- ,� ������-�� ��� ��� � ��� �� ���
�� �� ����� %���> ��� ����-��( �|( ��� �� ��� �� ��� %�� ( �|( ,���
�����& ������ �� �� �-� ���� ��� ���� ������&. ��� �����,���
����� ��� �������� ����� � ������ �-� ����( ��� ������ � �� �
�� %� �������.
0���� ���-�� ���- ��� ( ��� ����-�� ����� � �����& �#�� �-�
��� � -�����& �A��� ���. 7�,�#��( �� 8�& �GGD �� ����� %��� ��� =
������ � ���+ � �� 2��-�� ��#���-�� ��� �������� �� �� ����� ��=
��� � �� �� ��#� %& ������� �� �#����%�� ���� #���-�. /� ��#� ��������
�������� � ��"��--& ��| 1��| � ��� � � ��������� ��� ��| � ��=
��,� �3 �� �� ����-�� �?�����. � ,� ��#� ������& ���� �� 4���� 5( ��
)� ���� �GG9 %��� ��� ����& ��,���� ���� %�� ��� ��& ��������
� ��,�� ���� ��� �� �� �����,��� ,���. /� ������ �� �� ����� ������
�� ��� %�� %& �������� �� �-��� � ��--& ��| 1,���� ��| �?��� ��� ��
� ������� ��� ���� ����,� �3. B � ,��� �-��� ����� �� �� ���� ���
�� �� ��--�� �-���#� �� �� ����� �� � �� ��� ����� ��� %� � �
�� ����� ��� �� -��� �� �� . $�����&( �� ����� � ����� ��� �� ����=
� ��� �H� �� %��� > %������ %���#���� ,� ������� �� �����( � � ��%�,��� �� ��&"�"��& ��� � ��� �� ���� ��� � �� �� %�� �?�����( ��
$����� ). � ����+�� �� ��#� ����� %�,��� �� -���& -���� ��� ���
�� ���� ��� ����� � �� ���+�%���& �� ���� ����. 7���( ��� ,����
�A�� �� ��@��� �� �� � � %� �� ��#�.
'"� ��� ����#��� ���)�� ���� �� ���������
��� �?����� ��� �� ��� �� ��� ����-�� �| ��� ��� %�� �| ��� ����
�� ��%�� ) ����� ��� �� � ����� ����. 7����� ��� ����� ,��� �� ����+=
�5
![Page 17: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/17.jpg)
��( ��� �-�%�& %��� � �� -�������� ������ �� ��?����� �� ��#� � ���
-���. ��� �� �� ����-�� �?����� ����� ���-�������� ���
%�� � �� �A�������� #����%�� %��� � �� %�� ��� ���,� � �� �����
%��� ,��� �� ����-�� � ����-����.
��� �� �� ��-�� ��� �� ���� ,��� � �� �� � ��#��#��� %� � ( �.�.
%��� ����& -������ ���� � ��� ��, ���� ����.44 � � �� �?����( ��
����� %���> ����-�� �����& ������ �� � ����-�� ,� ,��� ���.
��� ����� %���> ����-�� ��� ���( ��,�#��( ��� �� ������ �� �%-���
%�� . ��� � ��+�-�� %& � /��� � �� �� ����-��� �� ����� K�� �� �L ,��� ��#� � �=#���� �� *.G�. ��������&( �%-��� %�� ������� �
#����%�� �����-���� ��� �� ����� %���> ��?����& -�����-��.
�& ���� ( %�� ��� �� ���� � �� ����-�� . ��� ���� ������� ����
�&���� � K�� ��� �L �� �� ��& %� ��P��� � �� �C ����+��� ��#��.
B� ��������( %��� ����� �� ���� %�� �� �� ����-�� �� �� ��������
���� ����� ,� ��,. ��� �-�� �� �� ����� ��� ����� �� %��� >
%������ %���#���� � %�� ���� �%�& ����� ��� �����& ����+�� %� � �
?������#��& �� #��& �-�����.
��� � �-��� �#����� ���,� ��� �� �� %�� ( �K � � �� ���e�'� �
���
������( �A��� �� ���,� �� �� ����-�� ( �@ � �� � � �e�'� ���
������. 7���( �� ?��� ����� �� �� �#����� � � ��� �� �^ �@ � �K ������. � �-��� �� %��� %�� ������� � �� �����#� %������ ����
1:3( �� ���,� �� %�� ������ �� �� ������� %�,��� �� ���� #���-�
�#����%�� ��� %��� > ���� ��?����& ���� . !�� &�� �� -���� 1 �� �?�����
1G33 �-���� �� �|
(| ��� ���|�� 0 ��� �K � �� � �-�� ��� �� �#�����
���,� ��� �� ��� %�� ( ,� +�� ��
�|
| �� ����
��� ( �������� %& �� ����� %��� ,� �� �#����� �A��-��& -��� . B
��- �� �� ����� %��� -���� %��� > ��� ��-��� ��� �� ��#� ��=
��� ����& ,��� " �#�� ,���� ��& ����� � � %��� > %������ %���#����.
N�( �� �� �� %��� ,��� �� �#����� ������� %& P� *.6C ��������
�� �% ��#��( � ������� %������ ,��. 2�#�� �� ( �� ?�� ��� � ,�& ��44��� �� �� �-� ��#��#��� ����� � ������� �� �� ���� & �-.
�'
![Page 18: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/18.jpg)
��%�� ); ����-���� �� ����-�� ��� %�� �� �� ����� %���> +A�� ��������
�| �� ����e
�'� ���|3� ��e
�'f ���|3� ���
�'f ����|3� � �|
�| ����ED�S�
� ���� � ��3�E��2�
�� ����E��b�
�|3�� ����E�2���
�|32� ����E��2�
�|3�� ����E��b�
�|3e
� ����Ef���
�|� ����Ef�2�
�|3�� ����Ef���
�|32� ����E��f�
�|3�� ����Ef�H�
�|3e
� ����E�f���
��|� ����E2���
��|3�� ����E2�.�
��|32 ���|
��2 � � � � �� ���� � �������� ��� � �������
�| �� � � ����e
�'� ����|3� �
�e�'f �
���|3� � �
� �� ��| ����'f �
����|3� � �
�|
�| ����E��2�
� ���� � ��3�E2���
�� ����E2���
�|3�� ����E����
�|32� ����E��f�
�|3�� ����Ef�H�
�|3e
� ����EH�b�
�|3�� ����E��b�
�|32� ����Ef�H�
�|3�� ����E��2�
�|3e
� ����E����
�� ��|� ����E.�S�
��|� ����Ee���
��|3� ����|
��2 � ��� � � ��� ���� � ����� � ��� � �� �����
��� ; ��� & �- � � �-��� � ��� ������ ����" ���"��� ?���� . �| ��� �| �����
�� 1��� ��3 ��� ����-�� ��� ��� %�� �� �� ����� %���> ,����& +A�� ��� �����
���- )U*6U�GG9 � �)U5*U�GGD. � ��� � ��� ��--�� �� ����� �� ��� ��� �� ��
����� %���> ���+ �� 8�& �GGD ��� �� ������ �� �� %�� #����%�� ��� �� ��������
� �� �� ���� ��� �� DU)DUG9. ����� � �� ��-����� ����� %�,��� �� -���& -����
��� �� ���� ���. �=#���� ��� ��� ���� �� ������� � ��� �=#���� ��� �� %���� . �
� �� ���%��=/� �� �� � ��� � �� IP���=��A �� � ��� �� ����� ���������.
�:
![Page 19: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/19.jpg)
����� %��� ���( �% �?����&( �� ��� ������ �� +A�� ��� ����� ��
�� +� ����. ������&( �� ����� ��#����� �� � +A�� ��� ����� � �� ��
����� %��� ���#��� � ���� ����� � +������ -���� �%�� � �-����
����� ��� ����.45 � ������� %& ��� �������� ���� ( �� ��#�����
,� ���& ��,�& ��,������ %& �� �#��%������ ��� � � ����� ���%��-
� %��� ��� � �A������� ���� %�� -��� ��� -��� �#�� �-�.46
* +������� ���� ������
!� D ���� )*** �� ��� ������ 1 �� ���( )***( �. 563 � ,�� � ��
#����%�� ��� ����� �������� �� � -��� ��+������ �������� �� K...��=
��� � � �� �#��� �#��%������ ,��� ��� ��#������ �� �� ���A �� ��
+A�� ��� ����� ��������.L �����%�� ��� ����� ��� -���"��� �����
,���� %�� ��������& ��� �� ���- �� ��-��� ������ . ������ ��� �=
��� � -���-�- %�� ��� �������� %& �� ���( %��� ������ ��, -��
��+������ ��& ,���� ���� � ����#� � �� � �� ����� ��� . 7�#���
������ ��� %�� ( �� �#��& ��,�� ����� ��� ��� ����� %& �� ��=
��� %��� ���� �� ��� ��?����& � %� ������ � �A��� ��. B� %�� �
�� ��,� ����� ���( �� ���% ��� ����( �A��� �� ��-������ ����-��(
��& ��� ������� ������������&.47
��� ��� �� ���� ��� �� �� ��-�����& ����� ���-� ,���� �#��&
�� ��� %����� �� � ��& �� %��. �������#��&( ��� ���� � � �� �-=
����#� ����� ,���� �� ��� %����� ��,�& ��& �� -������� ���.48 B�
�� �����,���( ,� �� � �� ��� ��� �� �� �� ������� ����� ���-�
��� ��� �� �-� �����-����& �#����� �� �� �-������ ������-��� �� ��
45��� �� �� ���� � �� $������ �� ��#� ��� �� ���� �� �����( �� ��� ��� �� ������� �� �A���� ���� #���� ��� �� �#������ ���( �-���� �.�. ����� 1)***3.
46��� -��� �� � �A����� ,�& +A�� ��� ����� ,����� ��� ���%�& ,��� �� �� ������������ %��� ����� . ���� ������ ��( �� ���� � �� ���( �� ����� %�����?����� � �������� � �#�� �� %�� ( ,���( ��,�#��( ,� ��� �-�%�& ��#�� � %�������� ����� ��� -��& %��� .
474�� 2�� �� 1)**�3 ��� �� ����& � �� �������#� �������� ��-� .484�-���� ���-� ��� � �� �� �� ���> ������ ��- ��+������ �������� ��� �� 0.4.
���� ��& ���� ����� . B� +������ -���� ( �� �� ��-�����& ����� � �� � ���,� � �-����� �� -������ ��� �����( ,���� �� �-����#� ����� � ����� ���( ������-���� �� ����� ��� �����.
�9
![Page 20: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/20.jpg)
���> ���� ����� ����� �� ����� #����%�� ��� ����� ��������.
*"� +������� ���� ������ �� ��� ���������� #������
B����������& �� �� ������� ����� ����( ������� %����� ,��� ��,�& �& �
���-#�� �� ����� %���> �������� � �� -������� ��� �� ��+������
� �� ��� � �A���� � %� ���������& ����. 7�,�#��( �� � #����%��
��� �����( �#��%������( �.�. %������ �A�������& ����� ?������ ( � ��
�� �%#��� ����& �-��& %��� � �� -������� ��� � �� ���,� � ��
�����> �� �.49
4��� ���& %�� � �� -������� ��� ��� ������� ��� �� -���-�-
����� ��� ����-�� ��� ���& *.*�C( �.�. ��� %� � ����( %������ � ������
����� ��� -��� %� � -��� �H��#� ,�& � �#��� �� ��������. B� �
�-����#� �����( ,���� �#��& �� ��� %����� ��& �� -������� ���(
�� %������ ����& �� ��, � . B���� ����&( �� �-����#� �����
�� �������� ����� �#��%������ �� �� ?������ %� �� ���� . B� ��( ��
����� %��� � �� �� �-����#� ����� ��� �-� �-� ��� �A��������
�� %��� ����� � %�� � ������� ����& ���� ����� ��� ( �� ����
1�GG63. B� �GDD( �� ����� %��� �� ,���� ���- �� �-����#� �
�� �� ��-�����& ����� %��� � %����� �� �� %�� � �-���� �%�& ����
����� ��� ,��� ��& ��#� � ��& ���� �,� %��. ��� ����� %���>
�����#� �A������� ,�� �� �-����#� ������ ���� -��� �A����� ,�& ��
��� ��������& ������ �� �� ��-�����& ����� ���-�.
Q���� $��. ' �%�� ����R
$����� ' ��, ��� %�� ��� ��� ����-�� �� �� -��� ��+������
�������� ������-�� � #����%�� ��� ����� ���- ���� )*** ���� ���-%��
)***. B � �%#��� �� ���� � ������ -� �#� �#��%������ ��� �� ����� �
�� ��� %�� . B���� ����&( ��� %�� �����& ����� �� �� �� ���� ����
�� )*** ,�� �� ���� %�,��� ��� ����-�� ��� ��� %�� ����������
� �����&. ���%�%�&( %��� ������� �� #��& ���� %�� � ����� ��� �(
49 B� ��( ���� � � ������ �� � �� ��-�����& ����� ��������� � � +A�� ��� ��=��� V ,�� �-���� �#��%������ ���%��- V �� ���� � �� �������& �%�� �� -���������� �� �� �����( �-���� ���� ��� /��� ��� 1�GG63.
�6
![Page 21: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/21.jpg)
�� �� � �( �� -���-�- %�� ��� -��� �� �� �. ��� ,�� � #����%��
��� ����� �����& ��#�� �� ���> �#��%������ ���%��-.
*"� ����� #������� ���)���(� �& �������� ���� ������
*"�"� !�������� ���#������
/���� �� ��-�����& #����%�� ��� ����� ��#� �� �#��%������ ���%��-(
��& �� � ��#� ���� ������� ���,%�� . $�� ( �-����� ,�� �� +A��
��� ����� ,���� %��� �-��& ������ ��, -�� ��+������ ��& ,����
���� � ����#� � � ��#�� ���( �� ��� %������ �� � �� ��-�����& �����
��?���� �A�������� ��� ,���"�����-�� %����� ( �� ���� ��� /��� ���
1�GG63. $�� �A�-���( ���������& �� �-� �� �� �%�� ����� ��� �����
����� %��� -�& %�� �� � -��� ���� ���� ,�& ��� -����� %��� ( �
����� %& ������� ��� ���� 1)**�3. ��� ( ��,�#��( -��� %� �� ��O�
,�� �� ���> �������� �� ������ ��� �?��� ���-��( �-���� �.�.
7M-M�M���� 1)***3.
N� �� ,������ �#����� ���� ��� �� �� #����%�� ��� ����� 1��%�� ���
�� �� ���> -����& ����� 3 � �� �#����� ���& ,� %� � ���� �%�#� ��
-������� ��� �������� �� �� %��� �� �� ���� ���� � ������ � �����
��� #��& �� � � �� -������� ���. ���������( �� ��� �� �� ����������&
�� �� �������� %������ ���( �� ����� �-���A�& �� �� ��-�����&
-���"��� ����� ��� �� ��- � %� � �#��� ���%��- ��� �� ���>
-�����& ����& ���.
*"�"� ,��(�� �������������� �& ���(�� �����
B � ���� ������ �� �� -� �#��� �� ��#����� �� #����%�� ��� �����
� �� �� ��� �� � ���+� ����� �#�� ����� ��� .4: /��� �� -���
��+������ �������� � ������ � � +A�� ��� �����( �� ���=��������
���� ��� � �� ���> ��& ����� ��� �� ����� �� ������� ��#�� ��
���"��- -���& -���� ��� . 0���� �� #����%�� ��� ����� ��������(
4: B� ��( �� ����� %���> �A������� ��+�- �� �� #������& �� -���& -������� � ������ ,�� #����%�� ��� ����� ��� ,�� +A�� ��� ����� ( �� ���� 1�GGD3.�& � ��� � ���=�������� -���-�- %�� ���( �� ��� ��� � �-������� ����� ����������& ���( ����%&( ���� ����� ��� #������& ��,.
�D
![Page 22: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/22.jpg)
��,�#��( �� ��� ���& ������� � -���-�- %�� ��� ,���� �� ������
��+������ ��� ( �.�. �� -������� �� �� �#����� ���� ���( ��� �� �����
�� ����� %���> ���� �����. !�� -��� �������� �A�� �� -���&
-���� ��� ��� �� �� � �� ���> ��& ����� ��� ,��� �� ���� ����
��� � +A�� ����� ��� #����%��.
Q���� $��. : �%�� ����R
$����� : ��, �� +A�� ���� ��� ��� �� ���=�������� -���-�- %��
��� 1%�� ��%����� � � � ��3 ������ ,�� �� �#������ ��� ����� #����
� �� �������-�� ��& �� �� �����. ��������&( �� -���-�- %�� ���
� � �� � � �� -���& -���� ��� � �� +A�� ���� ���. �� %� ���(
,� ����� �� �� ����� 1�!�� � � � ��3 �� � �� �� ��� � ����-�
��--& " #$ ( ,���� " #$ � ��� ����� �� #����%�� ����� �������� ���
���� ����,� �.4;
�!��� � � �� ����Ee�2��
� ����Ef����
" #$ �/ ���� 1��3
��� ����� ��� ��+�- �� �� ����� %�,��� �� ����� %���> ��& ��=
��� ��� ��� �� -���� ��� � �����& ���H��� %& �� ����� �� ��
����� ���-�. ����� � �� �#����� �� �� �������%���& �� ���"��-
����� ��� ,������� %��� � �� �� ��������� �� �� #����%�� ��� ��=
��� ��������.
*"�"� ��� ������
��� �� ����� ���� ������ �� �� #����%�� ��� ����� ���-� � �� � ����,
%��� � %�� � ������ ����� ��� �� ����� � �� ��� �� ����-�� ,���
��-��� ��� ��?����& � ����. ���������( ,��� %��� %�� �� � � ���� ���
��-��� ��� ��?����&( �� -������� ��� �� � #����%�� ��� ����� ����� %�
�� � � �� �?����%���- ��� �� �� ����%��� -���& -����. 7�,�#��( ��
� �� ��-�����& �����( %����� ���� ���� %�� �� ����� � ���-#��
4;��� �-��� �#�� �� ���> -��� ��+������ �������� ���- �U*6U�GGG ����)6U�)U)***( ,��� ��#� � �*5 �% ��#���� . �/ ����� �� ���%��"/� �� �� ��� ��� ��� �� ��� ��� �� ����� ������������. =#���� ��� ��� ���� �� ������� � .
�G
![Page 23: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/23.jpg)
���� �� ��-������ ,��� -��� ��#� �� ������� �H� �� �� �� �� ��
�� �����( �� ���� ��� /��� ��� 1�GG63.
Q���� $��. 9 �%�� ����R
$����� 9 ���� �� ����� ��� ��� �� -������� ��� �� �� ���>
#����%�� ��� ����� . ��� ���� %�,��� �� � ,� ����� ��� � ��������&
������ ��� �� ���� %�,��� �� ����� ��� �� +A�� ���� ��� ��,�
�� $����� : �������� �� �� �H� �� %�� ������ ��� �� �-�������&
����#��. /����� �� +A�� ���� ��� ,� �� �#����� �%�� D %� � ����
%���, �� �#������ ���( �� ��H����� %�,��� �� -������� ���� ��� ���
�� ����� � ���& �.: %� � ���� ��� �� �@����& -��� � ���#�� %���
���- �#��%������.4<
- ���� ����
��� �������� ���-�,��� �� � ����� %��� ��- � %� �� ��� �� ���=
�� ��� �� -�����& ����&. 7�,�#��( �� ,�& �� ,��� -�����& ����& �
�-���-���� �� ��#� ����+�� �-������� ��� �� ����������� ��� ���=
������ �� -���& ��� �#�� ����� -���� . ��� ��,�& ������� ��������
������ ���� �� ������ -��& ������ �� �� ����� %���> -�����&
���-�,���. !�� �� �� � ������ � �� ��-���� ���� �� ,����& ���� ��=
��� ��� �� ���#� ��� �� ����� %��� -���&. �& � ��� +A�� ��� �����
���� ���� )***( �� ��� ���� � ���#��� � ���� ����� �%�� �� �����
����� ��� ����. 7�,�#��( �� +A�� ��� ����� �� �� ����� %��� ���
�� ��� �H���� ���- � F#��� ���� ?��� ���%��->.
B� �� ����� ,� ��-�� ��� �� �� ����� ���� �� +A�� ��� �����
,��� O�,�� ��� ��& ��������� %��� � ����� ����& �A������� ����
��-��� ��� �� ��#� . 8����#��( ��� �-������ �� �� ������ �� �� +A��
��� ����� ������ �#��%������ �#�� ����� �� ����� %���> ����-��
����& -��� �� �� -� �� ��� ��-��� �� �� %������ ���. /��� ��
4<��� �� � �����& �� ��#� ����� %�,��� ����%��� ��� ��� ���� ��� ,�� �-����-������ � ���� #��,�� � ������� %��� � ��+������ �� �� ����%��� -���� ��� �� ��?���� ��������.
)*
![Page 24: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/24.jpg)
8�& )*** �� ����-�� ?��� ������� %���, �C( �� ���> ���� �����
��� %��-� �-�,�� �� � ����.
� � �� �?����( �� ��� �� ���� )*** �%������� +A�� ��� ����� ��
��#��� �� #����%�� ��� ����� ( ��� �� �����-����& �#����� ���- �� �� 9
-��� ������ �� #����%�� ��� ����� ��� � �� . ��� �#��%������
���%��- ,� �����& ��#��. ��� � ��- �� �� ��� ��� �� ��#� �
���+� ����� �#�� ����� ��� � �� ����� %�,��� �� �#������ ���
��� -���-�- ��� �� �� #����%�� ��� ����� �� �� ����+���& ����� ��
� �-����� � �� ����� %�,��� �#������ ��� +A�� ���� ��� %����� ��
,��.
/��� ,����� � #����%�� ��� ����� �� ��� �-��� � �� �� K...�
,��� ����� �� ����� �� ��#����� � +A�� ��� ����� ( �� ��� ,��� ��
� ���-�� ����������L( �� ��� 1)***( �. 563. B� #��, �� �� �#�����
��� ���� �� �� ����� ,� ,���� �����& ��#� � ����� �� � -�#�.
.�&������
Q�R �&� �( �. ��� �������( �. 1)**�3( � 8���� �� �� !��� -���� !���=
���� �� �� �������� ������ ����. ������ *������� ��� ����
��$ � �����( �����-���. ����� ��� ���� � �� W�B �������� ��
K������ ���� !������� ; �����& ��� �#�����L( $�������( ))=)5
4���-%�� )***.
Q)R ���� ���( 0. 1)***3( ��,��� � �����& �� ������ ���� I�?����& 8��=
���-��. "��$ � ��$ "�� ���� 5; 5'9"69.
Q5R ���� ���( 0. ��� �. 8����� 1�GGG3( ��� 4����� 8�����& ����& ���
4�-� � �� �� � B-���-������( �� +,� -�� � .///( !. ������ ��
1��.3( ������( ���,�&; $��%���������.
Q'R �����( �. 1)***3( 8�����& ����& !������� �������� �� �� 0����
4�� ( ����� ��� �80; � ��-�����#� � � -��. ����� ���=
���� � �� ��� �������� �� L��� !��������� $��-�,��� �� ��
���� & �- ��� $������� 8���� L( $�������( :=9 8�& )*** 1 ��
,,,.�%.��3.
)�
![Page 25: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/25.jpg)
Q:R �������( �. ��� �. ���� 1)**�3( ��� �-������ ������-��� �� ��
���> ���� ����� . �#����� ���- ��������� ��� ����#����� %������
���. ������ *������� ��� ���� ��$ � �����( �����-���. �����
��� ���� � �� W�B �������� �� K������ ���� !������� ; �����&
��� �#�����L( $�������( ))=)5 4���-%�� )***.
Q9R ��� ��( �. ��� �. �� ��� 1�GGG3( 4�%���&( � &--��& ��� �� ��=
����&; �� �� � �� �������� 8�����& 0����. ��� �% 0����� �
���� � -�� � ��( ���-%��.
Q6R �������� ������ ���� 1�GGG�3( ��� !��������� $��-�,��� �� ��
���� & �-; �� ������ ��� $�� � � -��. B� ������ ������ �(
8�&( )G"'5.
QDR �������� ������ ���� 1�GGG%3( ��������� !%������� �� ���������=
�� �� �� ���� & �-> 8��� ��+������ !������� . ��� ����� �(
) $�% �GGG. B�����; ,,,.�%.��U��� U��GG*)*).�-.
QGR �������� ������ ���� 1�GGG3( ���� ��& ��#��� �H���� ��?����&
�� �� ���� ����. B� ������ ������ �( ���&( �9"�6.
Q�*R �������� ������ ���� 1)***3( ��� 4,�� � �����%�� ��� ������
�� �� 8��� ��+������ !������� ( ������ ������ �( ���&( 56=').
Q��R 2�� ��( �.�. 1)**�3( �������� ���� ��� �������� ������ ���� ��=
��� . ������ *������� ��� ���� ��$ � �����( �����-���. �����
��� ���� � �� W�B �������� �� K������ ���� !������� ; �����&
��� �#�����L( $�������( ))=)5 4���-%�� )***.
Q�)R 7M-M�M����( 4. 1)***3( ��� !��������� $��-�,��� �� �� ���� & �-(
/���-� ����� � �� ��� �������� �� K��� !��������� $��-�=
,��� �� �� ���� & �- ��� $������� 8���� L( $�������( :=9 8�&
)*** 1 �� ,,,.�%.��3.
Q�5R 7�-����( �.�.( 1�GGD3( ��� ����& ��� ��-��� ��� $������ �� ��#�
���� � . 1����% ��2������� 1������� +�� �� � 0� � � 0� ��( 'G;
�"''.
))
![Page 26: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/26.jpg)
Q�'R ����( �. 1�GG63( 7�, ����� ��#��� B����-����; � �� � 4��&
�� 2��-�� ���� ��� . ������ ����� 1��$ �� ��$ ���� �%( )G;
�6"):.
Q�:R ����( �. 1�GGD3( ���� > ��-��� ��� �� ��#� /��� $���� 8�����&
����& � 0������. ������ ������� ���� ��( ')1�3; �9�"D5.
Q�9R ����( �. ��� �. /��� ��� 1�GG63( ��� 4������ ��� �� � �#�� ��� ��
8���"0�� ����� ,�� 8��& ������ . ���� �� �������( :9; �G:"
)**.
)5
![Page 27: BonnEconDiscussionPapersBonnEconDiscussionPapers Discussion Paper 9/2001 The Repo Auctions of the European Central Bank and the Vanishing Quota Puzzle by J¨org Oechssler and Dieter](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022071006/5fc39badc7e05307d76b0949/html5/thumbnails/27.jpg)
The Bonn Graduate School of Economics is sponsored by the