certificados bursátiles de largo plazo docufor 142014/06/23 · i. docuformas instruirá al...

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Certificados Bursátiles de Largo Plazo DOCUFOR 14

Comunicado de Prensa

HR A

HR Ratings ratificó la calificación de LP de “HR A” y modificó la Perspectiva

a Positiva de Estable para la Emisión de CEBURS de Docuformas con clave

de pizarra DOCUFOR 14

México, D.F., (30 de junio de 2014) - HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de “HR A” para la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) con clave de pizarra DOCUFOR 14, la cual pretende ser realizada por Docuformas, S.A.P.I. de C.V., (Docuformas y/o la Arrendadora). La calificación de “HR A” significa que el emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio ante escenarios económicos adversos. El cambio en la perspectiva de la calificación de la Emisión se debe al cambio realizado sobre la perspectiva de la calificación de Docuformas. A su vez, el cambio realizado en dicha perspectiva se debe al adecuado desempeño financiero de la Arrendadora, manteniendo a las principales métricas de solvencia y rentabilidad en rangos de fortaleza. Lo anterior por la elevada generación de utilidades netas, lo cual fortalece de manera importante el capital contable de la Arrendadora. Por otra parte, la elevada generación de flujo libre de efectivo, debido a la elevada generación de utilidades netas, mejora de manera importante la situación financiera de la Arrendadora. No obstante, la calidad de los activos productivos se presionó de manera marginal, ubicando al índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en niveles moderados. De igual manera, la concentración de la cartera en los clientes principales se deterioró de manera considerable. Esto por el incremento nominal en el monto de originación. La calificación asignada a la Emisión tiene como base la capacidad de pago de Docuformas con calificación de largo plazo de HR A- así como una fuente de pago adicional que garantiza el 20.0% del saldo insoluto de principal de la Emisión a través de la separación en un Fideicomiso de recursos líquidos obtenidos al momento de emisión para hacer frente a dicho porcentaje. La Emisión con clase de pizarra DOCUFOR 14 se pretende realizar por un monto de hasta P$187.5 millones (m), contará con un plazo de 1,008 días, equivalentes a 36 meses o 3.0 años. La Emisión se encuentra al amparo del programa de Certificados Bursátiles de hasta P$375.0m con una vigencia de 60 meses equivalentes a 5.0 años.

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Descripción de la Fuente Adicional de Pago Al momento de emisión Docuformas constituirá un contrato de fideicomiso de administración y fuente adicional de pago, al cual aportará la cantidad que represente el 20.0% del monto obtenido de la Emisión. El Fideicomiso servirá como fuente adicional de pago a los Tenedores de los Certificados Bursátiles, hasta donde alcance, en los términos y condiciones que se establecen en el propio Fideicomiso y el Prospecto de Colocación. En caso que el Fidecomiso llegue a cubrir el pago de alguna amortización de los Certificados Bursátiles, la Emisora tendrá la obligación de reintegrar al patrimonio del mismo las cantidades dispuestas por el fiduciario para dar cumplimiento a los fines del Fideicomiso, en los términos, condiciones y plazos establecidos en el contrato de Fideicomiso. Las obligaciones de pago a cargo del Fideicomiso en relación con los Certificados Bursátiles serán cumplidas solo en caso de que la Emisora no cuente con recursos para realizar el pago de principal y/o intereses, o éstos no sean suficientes para cumplir con su obligación de pago a los Tenedores de los Certificados Bursátiles de acuerdo con la mecánica descrita en el contrato de Fideicomiso, en el Programa de Colocación y en el Título que documenta la presente Emisión.

Factores de Riesgo de la Emisión DOCUFOR 14 Adicional a la evaluación de calidad crediticia de Docuformas y los factores de riesgo detallados en “Calificación del Emisor”, HR Ratings aplicó un escenario de estrés a la Emisión con la garantía de la fuente adicional de pago, en la cual se utilizaría para el pago del principal e intereses a partir del periodo 19: 1) Docuformas no sería capaz de hacer frente a las obligaciones con los Tenedores de los Certificados Bursátiles y por lo

tanto sería necesario la aplicación de la fuente adicional de pago. 2) La tasa de la Emisión alcanzaría un máximo de 7.6% a partir del periodo 29 y hasta el vencimiento del instrumento. 3) La sobretasa acordada para la Emisión sería de 2.8% (tasa máxima en emisiones con plazo y calificación similar en

los últimos periodos + situación de estrés) Ante un escenario con estas características, el porcentaje de recuperación de los inversionistas para cada periodo de amortización y pago de intereses quedaría como se observa a continuación (Nota: Únicamente se muestran los cálculos donde existe alguna modificación en cuanto a las condiciones de cobertura de la garantía):

La fortaleza de la fuente adicional de pago genera una tasa de recuperación mínima durante el plazo del Certificado Bursátil de 19.9% durante la vigencia de la Emisión. Esto teniendo una recuperación a partir del periodo 19 gracias a las amortizaciones parciales sobre el saldo insoluto generadas por Docuformas y la fuente de pago adicional. En este sentido es importante recalcar que la fortaleza otorgada a la Emisión por la por la fuente de pago adicional podría deteriorarse debido a los siguientes factores de riesgo:

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Condiciones económicas adversas que deterioren la situación financiera de Docuformas y que por lo tanto disminuyan la calificación crediticia del Emisor.

Incumplimiento de alguna de las obligaciones especiales establecidas en los documentos legales por parte de Docuformas.

Que se active el vencimiento anticipado de los Certificados Bursátiles y que Docuformas no fuera capaz de cubrir el porcentaje que le corresponde del pago y/o el restablecimiento de la fuente adicional de pago. La máxima obligación de Docuformas durante el periodo de análisis es del 80.1% a los tenedores de los Certificados.

Opinión Legal La opinión legal sobre la Emisión fue realizada por el despacho Chávez Vargas Abogados, S.C. Los abogados revisaron los documentos proporcionados por HR Ratings. Para emitir la opinión, nuestros abogados concluyeron (sin hacer investigación independiente alguna):

1. Los Documentos de la Transacción constituirán obligaciones válidas y jurídicamente exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos.

2. En términos de los Documentos de la Transacción (los términos con mayúscula inicial no definidos en la presente sección, tendrán el significado que se les atribuye a los mismo en el Fideicomiso):

I. Docuformas instruirá al intermediario colocador para que éste último transfiera al Fideicomiso el 20%

(veinte por ciento), de los recursos derivados de la colocación de los Certificados Bursátiles. Para efectos de este dictamen, los abogados asumieron que Docuformas entregará una instrucción irrevocable al intermediario colocador de tal manera que este último deposite las cantidades correspondientes al Fideicomiso.

II. En términos del Fideicomiso, la Cuenta del Fideicomiso deberá tener en su saldo, cuando menos, la cantidad equivalente al 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto de la Primera Emisión.

III. En caso que Docuformas notifique al Fiduciario que el saldo insoluto de la Emisión o de cualquiera de las Emisiones Subsecuentes ha disminuido, y siendo que la obligación del mismo en términos de la Emisión consiste en mantener en el Patrimonio Fideicomitido, en todo momento, al menos el 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto de cada una de las emisiones que se realicen al amparo del Programa, el Fiduciario deberá proceder a reintegrar a Docuformas las cantidades excedentes al 20% (veinte por ciento) del saldo insoluto por pagar de los Certificados Bursátiles que exista en las Cuentas del Fideicomiso, en el entendido que se liberará el excedente existente únicamente en la cuenta que se haya abierto para administrar la emisión cuyo saldo insoluto ha disminuido, según notificación de Docuformas.

IV. En términos del Fideicomiso, Docuformas estará obligado a mantener y transferir las cantidades necesarias para mantener el Saldo Requerido en la Cuenta del Fideicomiso.

La calificación asignada por HR Ratings para la Emisión de Certificados Bursátiles de Docuformas con clave de pizarra DOCUFOR 14 se realizó con base en la fuente adicional de pago y la calificación de contraparte de largo plazo de Docuformas (ver “Calificación del Emisor” en este documento), la cual se situó en “HR A-” en su última fecha de revisión del 30 de junio de 2014. El reporte publicado por HR Ratings puede ser consultado en la página web www.hrratings.com.

Calificación del Emisor Docuformas es una compañía fundada en 1996 bajo el nombre de Grupo Docuformas, S.A. de C.V., especializada en el arrendamiento puro de equipo de oficina, así como en la comercialización de consumibles. No obstante, la Arrendadora

http://www.hrratings.com/

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también ofrece servicios financieros para equipos de comunicación, oftálmicos y de uso industrial. En 2006, Docuformas se convirtió en la primera compañía mediana en participar en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) vía una emisión de deuda de corto plazo. Docuformas cuenta con dos actividades principales, siendo estas el financiamiento por medio de esquemas de arrendamiento puro y la comercialización de consumibles de diferentes marcas. En un principio, Docuformas contaba únicamente con la marca Xerox, sin embargo, la Arrendadora llevó a cabo alianzas estratégicas con Hewlett-Packard (HP), Samsung, Dell, Sharp, Cisco y Devlyn, entre otras, para poder promover sus productos bajo los esquemas manejados. Actualmente, Docuformas cuenta con una plantilla operativa de 66 empleados y más de 30 sucursales. Asimismo, ha mantenido una participación activa en la BMV, a través de colocación con garantía quirografaria. Los factores que influyeron en la calificación fueron:

Fortaleza en los niveles de solvencia de la Arrendadora, con un índice de capitalización de 31.2%, una razón de apalancamiento de 2.9x y una razón de cartera vigente a deuda neta de 1.9x al 1T14 (vs. 33.6%, 2.8x y 1.7x respectivamente al 1T13): La fortaleza en la solvencia de la Arrendadora se debe a un Capital Contable fortalecido, principalmente a través de una adecuada generación de resultados netos.

Elevada Generación de Flujo Libre de Efectivo, con una generación de P$35.4m al 1T14 (vs. P$30.2m al 1T13): La elevada generación de utilidades netas, mejoró de manera importante la generación de Flujo Libre de Efectivo, mejorando de manera importante la situación financiera de Docuformas.

Mejoría en los niveles de rentabilidad de la Arrendadora para colocarse en niveles sólidos, con un ROA y ROE Promedio de 5.9% y 23.1% al 1T14 (vs. 4.3% y 16.3% respectivamente al 1T13): La elevada generación de ingresos operativos, impulsado por la adecuada gestión de gastos operativos y una elevada calidad de activos, impulsó la generación de resultados netos favorables para la Arrendadora.

Ágil gestión de los gastos operativos de la Arrendadora, con un índice de eficiencia de 32.8% y un índice de eficiencia operativa de 5.0% al 1T14 (vs. 38.5% y 6.6% respectivamente al 1T13): El adecuado manejo de los gastos operativos, así como el incremento en la generación de ingresos, y el crecimiento en los activos productivos, llevó a que el índice de eficiencia y eficiencia operativa se fortalecieran.

Moderada calidad de los activos productivos, con un índice de morosidad de 5.2% y un índice de morosidad ajustado de 6.6% al 1T14 (vs. 4.5% y 5.7% respectivamente al 1T13): Las adecuadas prácticas de originación y seguimiento de la cartera de cuentas por cobrar, mantienen una relativamente moderada calidad de los activos productivos.

Fortaleza en la liquidez de la Arrendadora, con una brecha ponderada a capital en niveles de 16.5% al 1T14 (vs. 39.6% al 1T13): La mezcla de financiamiento de activos productivos a través del capital y pasivos, así como el adecuado calce de los activos y pasivos mantienen al nivel de liquidez de la Arrendadora como una fortaleza cuantitativa.

Elevada concentración de la cartera en los clientes principales, representado el 44.4% de la cartera y 1.5x el Capital Contable de la Arrendadora al 1T14 (vs. 34.2%y 1.2x al 1T13): La elevada concentración de la cartera en los clientes principales, compromete de manera importante el capital de Docuformas, principalmente en caso del incumplimiento de pago de un cliente bajo un escenario de estrés.

Agresivo pago de dividendos por un monto de P$69.8m en el 2013: El pago de dividendos se debió a una estrategia fiscal tomada por la Arrendadora. No obstante, a pesar del pago de dividendo, la solvencia de la Arrendadora se mantiene en niveles de fortaleza.

Eventos Relevantes

Evolución de las Operaciones de Docuformas En el último año, a través del cambio del nombre comercial, y la fusión con Liquid Capital, la Arrendadora ha mantenido un crecimiento orgánico en sus operaciones de colocación. Lo anterior, a través de la incorporación del modelo de franquicias a la Arrendadora. Actualmente, la Arrendadora cuenta con cuatro franquicias, las cuales mantienen como

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objetivo principal, la generación contratos de arrendamiento para Docuformas. Es conveniente mencionar que, los contratos que sobrepasen los P$5.0m originados a través de la franquicia, se turnará al comité de crédito de Docuformas, llegando a un acuerdo bajo el pago de una comisión a la franquicia originadora. Por otra parte, es conveniente mencionar que, en periodos anteriores, Docuformas se fusionó con una empresa de Arrendamiento llamada Stream Lease, y que actualmente ya se encuentra incorporada por completo a los estados contables de la Arrendadora.

Programas Emitidos por Docuformas Actualmente, Docuformas cuenta con un programa de largo plazo vigente y una fecha de vencimiento al 31 de julio del 2015 por un monto autorizado de P$300.0. Al 30 de junio de 2014, el programa de largo plazo cuenta con una emisión vigente con clave de pizarra DOCUFOR 12, la cual cuenta con un monto en circulación de P$225.0m y un pagó de cupón mensual. Es importante mencionar que, DOCUFOR 12 cuenta con una calificación crediticia de largo plazo de HR A+. Esto por la garantía parcial de P$150.0m o del 50.0% del principal e intereses de la emisión otorgada por Nafinsa. De igual manera, Docuformas cuenta con dos programas de corto plazo con carácter revolvente, el primer programa fue autorizado en el 16 de enero de 2012 (el Programa 2012) por un monto máximo de P$100.0 con un plazo de 2.0 años a partir de la fecha de autorización. El segundo programa fue autorizado el 3 de abril 2014 (el Programa 2014) el cual es por un monto de hasta P$300.0 con un plazo de 2.0 años a partir de la fecha de autorización. El Programa 2012 cuenta con una emisión vigente con clave de pizarra DOCUFOR_00313 por un monto de P$100.0. Por otra parte, el Programa 2014 cuenta con una emisión vigente con clave de pizarra DOCUFOR_00114 por un monto de P$130.0. Es importante mencionar que, ambos programas cuentan con una calificación crediticia de corto plazo de “HR2”. Por otra parte, Docuformas se encuentra en el proceso de realizar la emisión de largo plazo con clave de pizarra DOCUFOR 14, la cual mantiene una garantía líquida del 20.0% cedida a un fideicomiso de administración. Esta emisión se realizará por un monto de P$187.5m, y será la primera al amparo de un programa de largo plazo por un monto autorizado de P$375.0m. Es importante comentar que, esta emisión cuenta con una calificación de “HR A”, debido a que el 20.0% de la generación de ingresos posteriores a la colocación, conformarán una garantía liquida cedida al fideicomiso. Lo anterior para mantener una garantía de pago adicional.

Pago de Dividendo En el 2013, la Arrendadora realizó un pago de dividendos por un monto de P$69.8m (vs. P$19.5m en el 2012 y P$2.8m al 1T13). Este pago de dividendos se realizó como parte de una estrategia fiscal tomada por la Arrendadora en el 2013. No obstante, es importante comentar que a pesar del pago de dividendos extraordinario, la solvencia de la Arrendadora se mantiene en rangos de fortaleza.

Plan de Negocios Para los próximos periodos, la Arrendadora espera mantener una estrategia de crecimiento orgánico en los activos productivos. Lo anterior, a través de la apertura de cuatro franquicias adicionales, cerrando con 8 en el corto plazo. Asimismo, actualmente Docuformas mantiene un plan de fondeos bursátiles de corto plazo, lo cual, se esperaría cambie en el mediano plazo, buscando una estrategia de mezcla de financiamiento de largo plazo.

Evolución de las Cuentas por Cobrar Con respecto a la evolución de la cartera de cuentas por cobrar de Docuformas, esta ha mantenido un crecimiento constante en los últimos periodos. Lo anterior principalmente por la adecuada gestión en la originación de las mismas. En ese sentido, la cartera de cuentas por cobrar total (Cuentas por Cobrar Vigentes + Cuentas por Cobrar Vencidas) se colocó en niveles de P$1,524.8m al 1T14 (vs. P$1,407.0m al 1T13). Lo anterior se traduce en un crecimiento anual del 8.4% del 1T13 al 1T14 (vs. 45.1% del 1T12 al 1T13). La disminución en el ritmo de crecimiento de las cuentas cobrar, se debe a que la Arrendadora se encuentra en una fase de maduración y consolidación de operaciones. Asimismo, es

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importante comentar que, anteriormente el nivel de activos productivos de la Arrendadora se incrementó de manera importante derivado de la fusión de operaciones con Stream Lease, mostrando una tasa de crecimiento inorgánica. En línea con lo anterior, al 1T14, Docuformas cuenta con 743 contratos de arrendamiento, lo que se traduce en un monto promedio de originación de P$2.0m, con una tasa de colocación y un plazo promedio ponderados, de 34.0% y 3.6 años respectivamente. Asimismo, la calidad de los activos productivos de Docuformas, tuvo un deterioro considerable, principalmente por un deterioro natural por el nivel de activos de la Arrendadora. Lo anterior, tuvo como consecuencia un incremento del índice de morosidad (Cuentas por Cobrar Vencidas / Cuentas por Cobrar totales), cerrando en niveles de 5.2% al 1T14 (vs. 4.5% al 1T13). Por otra parte, la Arrendadora mantiene una política moderada de castigos a cuentas de balance, por lo que en los últimos 12 meses, Docuformas realizó castigos por un monto de P$23.9m (vs. P$18.3m del 2T12 al 1T13). En ese sentido, el índice de morosidad ajustado ((Cuentas por Cobrar Vencidas + Castigos 12m) / (Cuentas por Cobrar Vencidas + Castigos 12m)) se colocó en niveles de 6.6% al 1T14 (vs. 5.7% al 1T13). Lo anterior refleja un deterioro considerable en la calidad de los activos productivos de la Arrendadora.

Distribución de las Cuentas por Cobrar por Zona Geográfica Con respecto a la distribución de los activos productivos por zona geográfica, esta se mantiene similar a la observada en periodos anteriores, principalmente por el modelo de originación de la Arrendadora. En ese sentido, la originación de contratos de arrendamiento, mantiene una elevada concentración en el área del D.F. y zona metropolitana, manteniendo el 62.6% del total de los activos productivos al 1T14 (vs. 66.6% al 1T13). Por otra parte, la zona noreste y centro del país, mantiene una participación importante en la originación de Docuformas, con el 16.0% y 10.2% respectivamente al 1T14 (vs. 15.6% y 10.8% respectivamente al 1T13). El resto de los activos productivos mantiene una pulverización adecuada en el resto del país. HR Ratings considera como elevada la concentración en la zona metropolitana de la Ciudad de México.

Distribución de las Cuentas por Cobrar por Actividad Económica Asimismo, con respecto a la distribución de la cartera por actividad económica, esta se mantiene pulverizada en diversos sectores. Entre los principales negocios de originación de contratos de arrendamiento, se encuentra la industria orientada a los servicios, representando el 20.3% al 1T14 (vs. 21.2% al 1T13), mientras que los contratos de arrendamiento hacia equipos o maquinaria industrial, representan el 17.2% (vs. 19.2% al 1T13). Asimismo, el equipo arrendado orientado al sector de la salud y financiero, representa el 13.2% y el 12.1% respectivamente (vs. 10.1% y 14.2% respectivamente al 1T13). En línea con lo anterior, en el resto de las cuentas por cobrar, se mantiene una pulverización importante en diversos sectores tales como el ambiental, transportista y agrícola; mitigando de manera importante la exposición de Docuformas hacia algún sector económico en específico.

Principales Acreditados Con respecto a la concentración de las cuentas por cobrar originadas en los clientes principales, esta se mantiene como un riesgo considerable para Docuformas. Es así que, los clientes principales representan el 44.4% de la cartera total y 1.5x el capital de la Arrendadora (vs. 34.2% y 1.4x al 1T13). El incremento en la concentración de la cartera en los clientes principales, se debe al incremento en el monto nominal por acreditado, incrementando el riesgo de concentración de la Arrendadora. HR Ratings considera que la Arrendadora, de haber mostrado un nivel de concentración moderado, ahora se coloca en niveles elevados. Lo anterior debido a que el capital contable está altamente expuesto y muestra una elevada sensibilidad ante la falta de pago de alguno de estos clientes. El incremento en la concentración, se debe al incremento nominal colocado por acreditado, como parte de la estrategia de crecimiento de la Arrendadora.

Buckets de Morosidad En cuanto a los buckets de morosidad, Docuformas muestra un relativamente adecuado comportamiento de la cartera debido principalmente de sus políticas de seguimiento y cobranza. En ese sentido, la cartera que no muestra atrasos en

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el pago de sus obligaciones, representa el 87.1% al 1T14 (vs. 86.2%), presentando una mejora marginal en comparación del año anterior. Por su parte, los buckets de 1 a 30 días y de 31 a 60 días muestran un deterioro en la cartera, aunque consideramos que Docuformas mantiene un adecuado control para la recuperación de dicha cartera. Es así, que los atrasos en las cuentas por cobrar vigentes, representan el 3.0% y 1.9% respectivamente en los cajones de 1 a 30 días y de 31 a 60 días (vs. 6.4% y 1.4% respectivamente al 1T13). Lo anterior representa un área de oportunidad para la Arrendadora. Por su parte, el periodo de 61 a 91 días representa el 2.9% de la cartera total (vs. 1.5% al 1T13). Esta situación aumenta el riesgo de morosidad de manera importante, ya que, de continuar con una tendencia similar, el índice de morosidad podría verse afectado en los próximos meses.

Herramientas de Fondeo Debido al modelo de negocio de Docuformas, este mantiene tres tipos de fondeo, pasivos bursátiles, fondeo proveniente de la banca comercial y de desarrollo, y fondeo a través de sus proveedores. Al 1T14, el fondeo más representativo es a través de pasivos bursátiles, de los cuales mantiene un monto autorizado de P$925.0m, y una disponibilidad del 56.0% de dichos pasivos. Asimismo, con la banca mantiene líneas autorizadas por P$329.0m y disponibilidad de 24.2%, y el fondeo a través de proveedores, mantiene un saldo de P$120.1m, representando una disponibilidad del 39.7%. En su totalidad, la Arrendadora mantiene líneas autorizadas por un monto de P$1,078.0m y una disponibilidad de recursos de 28.0%, las cuales mostraron un crecimiento anual del 9.8%. HR Ratings considera, que Docuformas mantiene una sana disponibilidad de recursos para sus planes de expansión, manteniendo una tasa pasiva promedio ponderada del 10.0%.

Brechas de Liquidez Con respecto a la gestión de la liquidez de la Arrendadora, la mezcla de pasivos de corto y largo plazo, le permite tener un alto nivel de liquidez, mitigando de manera importante algún riesgo de liquidez. En ese sentido, en el mediano plazo no se observa un riesgo importante con respecto a los vencimientos de sus pasivos, los cuales se encuentran respaldados por la entrada de recursos proveniente de los activos. De igual manera, debido al importante nivel de capitalización de la Arrendadora, la brecha ponderada a capital se colocó en niveles de 16.5% (vs. 39.6% al 1T13), lo que se traduce en una fortaleza importante para Docuformas. El decremento de la brecha ponderada a capital, se debe al aumento en la mezcla de fondeo con costo, y por el incremento de capital, manteniéndose en rangos de fortaleza.

Análisis de Riesgos Crediticios El análisis de riesgos cuantitativos realizado por HR Ratings incluye el análisis de métricas financieras y efectivo disponible por Docuformas para determinar su capacidad de pago. Para el análisis de la capacidad de pago de Docuformas, HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base y un escenario económico de alto estrés. Ambos escenarios determinan la capacidad de pago de la Arrendadora y su capacidad para hacer frente a las obligaciones crediticias en tiempo y forma. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés se muestran a continuación:

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El escenario de estrés proyectado por HR Ratings sitúa a la Arrendadora bajo un panorama macroeconómico desfavorable, afectando directamente las operaciones financieras de la Arrendadora. La adversidad planteada dentro del escenario contempla un fuerte deterioro en la capacidad de pago de los acreditados, lo que se traduce en un incremento en las cuentas por cobrar vencidas de Docuformas. El incremento en las cuentas por cobrar morosas llevaría a que la Arrendadora implemente mayores políticas de cobranza, incrementando con ello los gastos de administración. Por otra parte, se esperaría que el spread de tasas se presione derivado del incremento en la competencia así como en la necesidad de la Arrendadora de colocar contratos de arrendamiento. De esta manera, el estrés esperado dentro del escenario llevaría a que las métricas financieras de la Arrendadora se vieran fuertemente afectadas, deteriorando la capacidad de pago de la misma. Con respecto a la evolución de la cartera de cuentas por cobrar de Docuformas, esta ha mantenido un crecimiento constante en los últimos periodos, lo anterior principalmente por la adecuada gestión en la originación de las mismas. En ese sentido, las cuentas por cobrar totales (Cuentas por Cobrar Vigentes + Cuentas por Cobrar Vencidas) se colocaron en niveles de P$1,524.8m al 1T14 (vs. P$1,407.0m al 1T13). Lo anterior, se traduce en un crecimiento anual del 8.4% del 1T13 al 1T14 (vs. 45.1% del 1T12 al 1T13). La disminución en el ritmo de crecimiento de las cuentas cobrar, se debe a que la Arrendadora se encuentra en una fase de maduración y consolidación de operaciones. Asimismo es importante comentar que, anteriormente el nivel de activos productivos de la Arrendadora se incrementó de manera importante derivado de la fusión de operaciones con Stream Lease. En línea con lo anterior, bajo un escenario de estrés económico, se esperaría que los activos productivos mantuvieran un crecimiento constante, sin embargo, a menor ritmo al crecimiento planteado bajo un escenario base. Lo anterior, por una situación económica deteriorada, que limitaría la capacidad de endeudamiento de los clientes de Docuformas. Asimismo, la calidad de los activos productivos de Docuformas, tuvo un deterioro considerable al 1T14, principalmente por el crecimiento natural de las operaciones de la Arrendadora. Lo anterior, tuvo como consecuencia un incremento del índice de morosidad (Cuentas por Cobrar Vencidas / Cuentas por Cobrar Totales), cerrando en niveles de 5.2% al 1T14 (vs. 4.5% al 1T13). Por otra parte, la Arrendadora mantiene una política moderada de castigos a cuentas de balance, por lo que en los últimos 12 meses, Docuformas realizó castigos por un monto de P$23.9m (vs. P$18.3m del 2T12 al 1T13). Lo anterior situó al índice de morosidad ajustado ((Cuentas por Cobrar Vencidas + Castigos 12m) / (Cuentas por Cobrar Vencidas + Castigos 12m)) en niveles de 6.6% al 1T14 (vs. 5.7% al 1T13). Esto refleja un deterioro considerable en la calidad de los activos productivos de la Arrendadora. Bajo un escenario de estrés económico, esta se observaría fuertemente deteriorada, principalmente por la disminución en la capacidad de pago de los clientes de Docuformas, ocasionada por la falta de liquidez en el contexto económico. Por otro lado, con respecto al índice de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios / Cartera Vencida), la Arrendadora ha mantenido una política adecuada de generación de estimaciones preventivas, colocando al

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índice de cobertura en niveles de 1.0x al 1T14 (vs. 1.2x al 1T13). El decremento del índice de cobertura, se debió al incremento en la cartera vencida, sin embargo, se mantiene en rangos adecuados. Por otro lado HR Ratings tomó en consideración que, a pesar de encontrarse en un escenario de estrés económico, la Arrendadora sería capaz de mantener al índice de cobertura en niveles, incrementando de manera considerable la generación de estimaciones preventivas. En línea con lo anterior, la Arrendadora ha mantenido un elevado margen financiero, principalmente por un holgado spread de tasas, lo que le permite una generación importante de ingresos por intereses. Por otra parte, a pesar del decremento de la calidad de los activos productivos, la Arrendadora mostró una baja generación de estimaciones preventivas, manteniendo en niveles observados el margen financiero ajustado por riesgos crediticios. Todo lo anterior llevó a que el MIN Ajustado (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m) mostrara una ligera reducción, el cual cerró en niveles de 13.4% al 1T14 (vs. 15.7% al 1T13). Es importante comentar que, la disminución en el MIN Ajustado, se debe al importante crecimiento de los activos productivos, sin embargo, se mantiene en rangos de fortaleza. Por su parte, el MIN Ajustado se observaría fuertemente deteriorado debido a varios factores en una situación de estrés económico. Entre los factores que impactarían al MIN Ajustado, se encuentran las presiones en el spread de tasas, ocasionado por la situación de estrés económico, así como la elevada generación de estimaciones preventivas, ocasionada por el deterioro en la calidad de los activos productivos. Asimismo, el constante incremento en los activos productivos, aumentaría el impacto negativo al MIN Ajustado. Por otro lado, la gestión de los gastos operativos de la Arrendadora, se mantiene como una fortaleza importante para la misma, ya que, a pesar del incremento en los activos productivos, esta mantiene un adecuado control de gastos operativos. Por otra parte, el adecuado crecimiento de los activos productivos, y el elevado spread de tasas, le permitieron al Arrendadora una amplia generación de ingresos operativos, beneficiando al índice de eficiencia (Gastos de Administración 12m / (Ingresos Totales de la Operación 12m + Estimaciones Preventivas 12m)) y el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración 12m / Activo Total Prom. 12m). En línea con lo anterior, el índice de eficiencia se ubicó en niveles de 32.8% al 1T14, mientras que el índice de eficiencia operativa se colocó en niveles de 5.0% en el mismo periodo (vs. un índice de eficiencia de 38.5% y un índice de eficiencia operativa de 6.6% al 1T13). HR Ratings considera como una fortaleza cuantitativa, la gestión de los gastos operativos de Docuformas, mostrando indicadores eficientes. Por otro lado, bajo un escenario de alto estrés económico, los gastos operativos tendrían un incremento considerable, ocasionado por el aumento en las actividades de cobranza de cartera, incluyendo gastos legales para la recuperación de activos arrendados. Lo anterior, traería un deterioro considerable en el índice de eficiencia y eficiencia operativa. Con respecto a la rentabilidad de la Arrendadora, esta ha mantenido una elevada generación de resultados netos favorables, debido a una serie de factores resultado de una adecuada gestión operativa. Uno de los principales factores a tomar en consideración, es el amplio margen financiero de Docuformas, impulsado por un elevado spread de tasas, asimismo, por la adecuada calidad de los activos productivos. Por otro lado, el adecuado manejo de los gastos operativos, impulsó de manera importante la generación de resultados netos favorables para la Arrendadora. En ese sentido, la generación de utilidades netas al 1T14 fue de P$27.0m (vs. P$20.1m al 1T13). Lo anterior, trajo como consecuencia que las métricas de rentabilidad, ROA Promedio (Utilidad Neta 12m / Activo Total Prom. 12m) y ROE Promedio (Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m), mostraran una mejoría y se colocaran en niveles de fortaleza cerrando al 1T14 en 5.9% y 23.1%, respectivamente (vs. 4.3% y 16.3% respectivamente al 1T13). Es importante mencionar que, al 2013 se realizó un pago de dividendos por un monto de P$69.8m, lo que diluyó de manera momentánea el capital social de la Arrendadora, teniendo un impacto positivo en el ROE Promedio. Por otra parte, en el escenario de estrés planteado por HR Ratings, la rentabilidad de la Arrendadora se observaría fuertemente deteriorada debido a diversos factores planteados. En primer lugar, el deterioro en el spread de tasas y la elevada generación de estimaciones preventivas, tendrían un fuerte impacto en el margen financiero ajustado. Lo anterior aunado al incremento en los gastos operativos, llevaría a que el resultado neto se impacte notablemente para después ir mostrando cierta mejoría. Con respecto a la solvencia de la Arrendadora, el índice de capitalización (Capital Neto / Activos Sujetos a Riesgos Crediticios) y la razón de apalancamiento (Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m), ambos indicadores se han mantenido en rangos sólidos. Lo anterior principalmente por un Capital Contable fortalecido, impulsado por la

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elevada generación de resultados netos positivos de la Arrendadora, mitigando los pagos de dividendos realizados (P$69.8m en el 2013 y P$19.5m en el 2012). En ese sentido, el índice de capitalización y la razón de apalancamiento se colocó en niveles de 31.2% y 2.9x al 1T14 (vs. 33.6% y 2.8x al 1T13). Con respecto a los indicadores de solvencia bajo un escenario de alto estrés económico, el índice de capitalización experimentaría un deterioro importante, principalmente por el incremento en los activos sujetos a riesgo por la continua colocación de cuentas por cobrar, y por la disminución del capital contable derivado de las pérdidas netas esperadas. Cabe mencionar que, debido a que se plantea un escenario de fuerte estrés económico, HR Ratings consideraría una suspensión en los pagos de dividendos. En cuanto a la razón de cartera vigente a deuda neta (Cartera Vigente / Pasivos Con Costo Netos), esta se ha mantenido en rangos de fortaleza, principalmente por una adecuada mezcla de financiamiento de activos productivos, a través del capital y pasivos de la Arrendadora. En ese sentido, la razón de cartera vigente a deuda neta se colocó en niveles de 1.9x al 1T14 (vs. 1.7x al 1T13), reflejando una elevada capacidad de Docuformas para hacer frente a sus pasivos con costo a través de sus activos productivos. En un escenario de alto estrés económico, la razón de cartera vigente a deuda neta mostraría un decremento mucho más acelerado al proyectado bajo el escenario base derivado del crecimiento esperado dentro de los pasivos con costo para poder financiar las operaciones de la Arrendadora.

Conclusión HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de “HR A” y modificó la Perspectiva a Positiva de Estable para la Emisión de Certificados Bursátiles (CEBURS) con clave de pizarra DOCUFOR 14, la cual pretende ser realizada por Docuformas. Entre las áreas de fortaleza de la Arrendadora, se mantiene la fortaleza en los niveles de solvencia y de rentabilidad de la Arrendadora, ocasionados por una adecuada generación de ingresos operativos durante los últimos 12 meses. Por otra parte, la adecuada estructura de financiamiento de activos productivos y capital contable, mantienen a la liquidez de la Arrendadora como un factor de fortaleza, manteniendo una elevada generación de ingresos para el pago de la deuda con costo. Asimismo, el incremento en los activos productivos, y la generación de ingresos operativos, tuvieron una mejora considerable en los indicadores de eficiencia y eficiencia operativa. Entre las áreas de oportunidad de Docuformas, se encuentra el incremento en la concentración dentro de los clientes principales llevándola a colocar en niveles elevados incrementando la sensibilidad del capital ante el incumplimiento de alguno. Por otro lado, a pesar de la continua gestión de las cuentas por cobrar por medio de procesos de seguimiento y cobranza, los indicadores de morosidad mostraron un deterioro, colocando al índice de morosidad e índice de morosidad ajustado en niveles presionados.

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ANEXOS – Escenario Base

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ANEXOS – Escenario Estrés

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HR Ratings Alta Dirección

Dirección General

Presidente y Director General Director General Adjunto

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

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Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145


Pedro Latapí +52 55 1253 6532

[email protected]

Finanzas Públicas / Infraestructura U.S. Public Finance Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Julie García Seebach +52 55 1500 3130


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected]

Deuda Corporativa / ABS

Instituciones Financieras / ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


José Luis Cano +52 55 1500 0763

[email protected]

Regulación

Director General de Riesgo Directora General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761


Negocios

Carlos Frías +52 55 1500 3134 Salvador Salazar +52 55 1253 6530


Jorge B. González +52 55 1253 6547

[email protected]

Administración

Ximena Lara +52 55 1500 3138

[email protected]

mailto:[email protected]


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Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR A | Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 25 de marzo de 2014

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Del 1T11 al 1T14

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información interna proporcionada por la Arrendadora y anual dictaminada por Ernest & Young

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación.

En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.

Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora.

Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso

Contactos

Claudio Bustamante Analista, HR Ratings E-mail: [email protected]

Pedro Latapí, CFA Director Adjunto de Operaciones, HR Ratings E-mail: [email protected]

Daniel González Asociado, HR Ratings E-mail: [email protected]

Felix Boni Director de Análisis, HR Ratings E-mail: [email protected]

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 ADENDUM - Metodología de Calificación para Arrendadoras Financieras y Arrendadoras Puras (México), Enero 2010 Metodología de Calificación para la Emisión de Deuda Respaldada por los Flujos Futuros Generados de un Conjunto de Cuentas por Cobrar (México), Mayo de 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx







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de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

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