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8/14/2019 cursomercadodeopcoes

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Curso de Opções

Índice

O História das Opções

Conceitos Básicos

Elementos que Determinam o Preço de uma Opção

Como os Diversos Elementos Afetam o Preço das Opções

Introdução a Volatilidade

Comprando Opções de Compra (Buying Calls)

Comprando Opções de Venda (Buying Puts)

A História das Opções

Esta série está sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks forOptions Trading: Low-Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e também no livro TheOptions Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

O Início

O primeiro registro de uma transação de opções envolvendo um contrato está na bíblia. O Livro de Gênesisconta como Jacob fez um contrato do tipo opções para se casar com a filha mais nova de Laban, Rachel.Jacob obteve permissão para casar com Rachel se ele concordasse em trabalhar para Laban por sete anos. Nalinguagem das opções, Jacob pagou o "prêmio" de sete anos de trabalho e recebeu o "direito mas não aobrigação" de casar com Rachel.

O primeiro especulador com opções que se tem registro foi Thales, um astrônomo e o primeiro eminentefilósofo grego. Segundo Aristótele, Thales "sabia pelos seus conhecimentos das estrelas, ainda no inverno, que

ocorreria uma grande colheita de aze itonas no ano seguinte.

Tendo pouco dinheiro, ele reservou todos os depósitos de olivas em Chios e Miletus, pagando taxas bembaratas porque não haviam mais interessados." Uma colheita abundante e uma grande demanda pordepósitos de olivas provou que as previsões de Thales estavam corretas, e com seus contratos de locação jápagos, ele utilizou os depósitos com grande lucros.

Ainda que muitas pessoas associem opções apenas com especulação, o conceito de opção veio de umanecessidade de controle do risco ligado as flutuações dos preços nos mercados agrícolas. A primeiradocumentação de tal uso das opções ocorre na Holanda em 1634.

As tulipas eram um símbolo de status entre a aristrocacia holandesa do século 17 e, neste tempo, era comumos mercadores venderem a futuro (para entregar a posteriori). Havia portanto, grande risco em aceitar vender



a um preço fixo no futuro sem saber, com certeza, qual seria o preço exato no momento da venda.

Para limitar este risco e assegurar uma margem de lucro, muitos mercadores compravam opções dosplantadores. Estas opções asseguravam aos mercadores o direito, mas não a obrigação, de comprar tulipasdos plantadores a um preço pré-determinado por um período específico de tempo. Em outras palavras, opreço máximo para os mercadores era fixado até que chegasse a hora de entregar as tulipas aos aristocratas ereceber o pagamento.

Se as tulipas passassem a custar mais que o preço máximo (ou pré-determinado), os mercadores quepossuiam as opções, exigiariam do plantador a ent rega ao preço máximo combinado, assegurando umamargem de lucro. Se, entretanto, o preço caísse e a opção expirasse sem valor, o mercador ainda podia terlucro comprando tulipas a um preço mais baixo e depois revendendo com lucro. Estes contratos de opções,permitiu que muitos mercadores permanecessem trabalhando durante períodos de extrema volatilidade nospreços das tulipas.

O conceito importante que fica desta pequena história é que as opções não foram criadas para serem oinstrumento especulativo que muitos fazem uso, mas sim, para serem um intrumento de proteção contragrandes variações de preços.

Conceitos Básicos das Opções


Opções são instrumentos derivativos.Isto significa que o valor de uma opção e suas características de negociação estão ligadas ao ativo subjacenteàs opções. (Isto é, uma opção da Telemar PN está ligada ao ativo - TNLP4). O investidor que conhecer os

fundamentos das opções, terá um meio efetivo de lidar com o risco pois passará a ter a sua disposição umagrande variedade de escolhas diferentes de investimentos.

O ativo ao qual a opção está sendo negociada pode ser um ação, um índice, um contrato futuro, uma letra dotesouro, uma commoditie, etc. Nos ateremos aqui as opções ligadas a ações, mas os conceitos básicos podemser extendidos a qualquer forma de opção.

Definições:

Opção:Uma opção de um ativo adjacente será ou o direito de comprar o ativo (opção de compra) ou o direito devender o ativo (opção de venda) a um determinado preço e dentro de um determinado período de tempo nofuturo.

O fator principal aqui é que o proprietário (comprador) da opção tem um direito, e não uma obrigação. Se oproprietário de uma opção não exerce este direito antes do fim do período de tempo pré -determinado, aopção e a oportunidade (direito) de exercê-la deixam de existir.

O vendedor de uma opção, entretanto, é obrigado a preencher os requerimentos da opção se a opção forexercida. No caso de uma opção de compra de uma ação(Call), o vendedor vendeu o direito de compraraquela ação. O vendedor da opção de compra é portanto obrigado a vender a ação ao proprietário da opçãode compra (comprador) se a opção for exercida, e pelo preço pré-determinado.

No caso de uma opção de venda de uma ação(Put), o vendedor vendeu o direito de vender aquela ação. Ovendedor da opção de venda da ação é portanto obrigado a comprar a ação do proprietário da opção devenda (comprador) se a opção for exercida, e pelo preço pré -determinado.



Preço de Exercício e Data de Exercício O preço pré-determinado de uma opção é conhecido como o preço de exercício. Quando uma opção decompra é exercida, o proprietário (comprador) paga pela ação o preço de exercício. Quando uma opção devenda é exercida, o proprietário (comprador) recebe pelas ações o preço de exercício.

A data após a qual a opção para de existir e a data de exercício.

Exemplo: A opçao de compra de TNLP4 AGO 40 representa o direito de comprar TNLP4 a 40 reais até o datade exercício que ocorrerá em agosto. (obs: usualmente utiliza-se no IBOV uma outra forma de representaropção. A TNLP4 AGO 40 é representada como TNLPH40, onde H representa agosto)

Regras de Expiração (ou término da validade da opção)

Os investidores devem estar cientes das regras em relação a expiração das opções e seu possível exercício ounão. Em primeiro lugar, além das regras gerais do IBOV, as diferentes corretoras tem suas próprias regras.Informe-se com suas corretora das regras internas da mesma em relação as opções.

Os investidores também devem estar cientes das regras de exercício automático. Em alguns locais, uma opçãode compra que, no dia do exercício, esteja abaixo do preço da ação subjacente, poderá ser exercidaautomaticamente. Cabe ao investidor avisar que não deseja exercer, ainda que isso seja benéfico para ele.Mas a maioria das corretoras no Brasil, não realizam exercício automático. Faça o raciocínio inverso para aopção de venda.

Muitas corretoras determinam um horário final, próximo ao exercício, em que o propietário de opções possadizer o que deseja que seja feito.

Aos que forem negociar opções de outros ativos que não ações, é importante se informar com sua corretora eno Bovespa, sobre as específicas regras daquele tipo de opção, pois estas regras podem mudar de um tipo deativo para outro.

Tipo de Opções

Opções Americanas (as utilizadas atualmente no Brasil) Um opção do tipo americana possui um direito (mas não uma obrigação), que pode ser exercido a umdeterminado preço a qualquer momento até a data de exercício.

Opções Européias Um opção do tipo européia possui um direito que poderá ser exercido somente na data de exercício.

Preço e Preço de Exercício

A relação do preço da ação com o preço da opção determina se a opção é dita como In -The-Money (dentro dopreço); At -The-Money (no preço), ou Out-of-The-Money (fora do preço).

Opção de Compra In-The-Money (ITM): Preço da ação subjacente é superior ao preço de exercício daopção;

Opção de Compra At-The-Money (ATM): Preço da ação subjacente é igual ao preço de exercício daopção;

Opção de Compra Out -of-The-Money (OTM): Preço da ação subjacente é inferior ao preço de exercícioda opção.



Opção de Venda In -The-Money (ITM): Preço da ação subjacente é inferior ao preço de exercício daopção;

Opção de Venda At -The-Money (ATM): Preço da ação subjacente é igual ao preço de exercício da opção;

Opção de Venda Out-of-The-Money (OTM): Preço da ação subjacente é superior ao preço de exercício daopção.

Valor Intríssico e Valor do Tempo (Theta) O preço de uma opção (prêmio) pode consistir de valor intríssico, valor do tempo (theta), ou uma combinaçãode ambos.

Valor Intríssico: Porção in -the-money (dentro do preço) do valor (prêmio) de uma opção. Ex: A opção decompra de TNLPH40 (opçao de compra de Telemar PN para agosto, com preço de exercício de 40 reais)possui 2 reais de valor intrissico se a TNLP4 estiver cotada a R$42,00.

Valor do Tempo (Theta): Porção do preço de uma opção (prêmio) que está além do valor intríssico. Ex: Sea mesma opção do exemplo acima, estando a TNLP4 cotada a 42,00, estiver valendo R$3,00 significa quealém dos dois reais de valor intríssico, soma-se um real de valor do tempo ou Theta.

Obs: Os conceitos e exemplo acima são para opções de compra. Faça o raciocínio inverso para opção devenda. Isto é, a opção de venda estará in-the-money quando a cotação do ativo subjacente estiver abaixo dopreço de exercício da opção de venda.

ParidadeUma opção está sendo negociada em paridade com a ação quando ela está in-the-money e não possuinenhum valor do tempo (Theta).

Esta situação ocorre quando o preço da ação subjacente menos o preço de exercício é igual ao valor da opção

(prêmio). Ex: Se a opção de compra de TNLPH40 (opçao de compra de Telemar PN para agosto, com preço deexercício de 40 reais) estiver sendo negociada a 2 reais quan do a TNLP4(Telemar PN) estiver sendo negociadaa R$42,00, se diz que a TNLPH40 está sendo negociada em paridade com a Telemar. A opção possui apenasvalor intríssico e nenhum valor do tempo (Theta).

Isto ocorre muitas vezes com as opção que estão profundamente in-the-money nos dias próximos aoexercício.

Elementos que Determinamo Preço de uma Opção

Esta série está sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks forOptions Trading: Low-Risk, Low-Stress Strategies for Sel ling Stock Options- Profitably; e também no livro TheOptions Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Os cinco componentes do valor teórico de uma opção são: Preço do ativo subjacente; Preço de exercício daopção; Tempo que resta até a data de exercício (Theta); Fatores externos (taxas de juros, dividendos, etc)

Volatilidade do ativo subjacente; Vamos nos ater as opções de ações, mas os conceitos colocados aqui servempara qualquer tipo de opção.

Preço da Opção Relacionado ao Preço do Ativ o SubjacenteEste conceito é mais ou menos óbvio. Como a opção é um derivativo da ação a qual ela se corresponde, a



variação do preço da ação produz variações imediatas no preço da opção que serão tão ou mais expressivasde acordo com os outros fatores descritos neste capítulo.

Vejamos a tabela a seguir que mostra os diversos preços teóricos de uma opção de compra de preço deexercício de 50 reais de acordo com diversos preços da ação subjacente durante períodos diferentes doexercício da opção (vida da opção):

Tabela 1 - Preço da Opção de Compra (Strik e) de R$50 ,00

Preçoda Ação

70dias

56dias

49dias

35dias

21dias

7dias

Exercicio

55 6.13 5.90 5.75 5.50 5.25 5.00 5.00

53 4.61 4.90 4.25 3.90 3.50 3.14 3.00

51 3.40 3.00 2.90 2.50 2.00 1.50 1.00

49 2.25 1.95 1.75 1.43 1.00 0.44 0.0047 1.40 1.13 1.00 0.75 0.40 0.07 0.00

45 0.80 0.62 0.50 0.32 0.13 0 0.00

Obs: tabela modificada a partir de original no livro: Options Essential Concepts & Trading Startegies - pag 26

Percebam que tanto maior o preço do ativo subjacente (ação), tanto maior será o preço da opção, a não serquando chegamos muito próximos ao exercício ou no exercício. Mas isto será exemplificado mais tarde.O importante aqui é perceber como o preço da ação irá interfirir de forma definitiva no preço da opção.

Preço de Exercício da OpçãoOutro conceito óbvio. Quanto maior o preço de exercício de uma opção, menos valerá a mesma, independentedo preço da ação. A diferença entre o preço das diversas séries irá se modificar, de acordo com outros fatorescomo o preço da ação e o tempo restante para o exercício. Mas nunca modificará o fato que uma opção depreço de exercício maior tende a valer menos que a de preço de exercício menor.

As opções que estão muito out of the money (fora do dinheiro), isto é, que tem preço de exercício muito altosem relação ao preço atual da ação, tendem a zero, ou 0,01 especialmente próximo a data de exercício dasopções. Desta forma pode acontecer de duas opções de valores de exercício diferentes passarem a ter omesmo valor.

Preço da Opção em Relação ao Tempo (Theta) Talvez seja esta o conceito mais importante de todos. É preciso dominar bem este conceito antes de começara operar com opções. Em última instância o Theta é a essência das opções.

Voltemos a Tabela 1 acima. Peguem qualquer linha da coluna, escolham um preço da ação. Verão que com o

passar do tempo, ainda que o preço da ação se mantenha fixo, a opção perderá valor.

Vejam por exemplo, ainda na Tabela 1, que se a ação está custando 49 reais a 70 dias do exercício dasopções a opção de compra desta ação de R$50,00 estará custando R$2,25 (valor teórico). Se a 35 dias doexercício a ação custar os mesmos 49 reais, a opção terá decaído para R$1,43 com perda significativa devalor, sem modificacão no preço da ação. Chegamos a 7 dias do exercício e a nossa ação continua custando49 reais. Agora, a opção de compra de R$50,00 estará custando somente 0,44. E, se no dia do exercício oativo fechar nos mesmos 49 reais a opção irá micar, virar pó (expirar sem valor).

A passagem do tempo fez a opção cair de R$2,25 para zero sem modificação no preço da ação. Especialmenteaos que compram opções a seco, é muito importante entender isto. Voc6e estará comprando algo superfaturado, que só terá valor se a ação a qual a opção corresponde subir expressivamente de valor. Entende-se



aqui porque a maioria das pessoas que costumam comprar opções a seco para especular perdem todo odinheiro na maioria das vezes.

É óbvio que se o preço da ação subir significativamente, pode-se ganhar bastante dinheiro comprando opções.Mas ainda assim, o tempo irá exercer sua função:

Ainda na Tabela 1, supondo que você compra a opção de R$50,00 a 70 dias do exercício quando a açãonaquela época estava cotada a 47 reais, por R$1,40. Depois disso, a ação tem um crescimento substancial eno dia do exercício fecha a 53,00. Você poderá vender sua opção por R$3,00 obtendo lucro.

Ainda assim observe que se a ação fechar no dia do exercício a 51,00 o que é um aumento expressivo emrelação aos 47,00 do dia que você comprou a opção, você só poderá vender sua opção por R$1,00 e teráprejuízo. É óbvio que poderão ocorrer outras oportunidades de lucro durante o exercício.

Na compra de opções a seco, deve-se ter em conta que, quando ocorre queda de valor do ativo (ação),somado a passagem do tempo a perda de valor das opções e bastante expressiva pois estes dois fatores semultiplicam.

Voltemos a Tabela 1. Imagine que a 70 dias do vencimento você compra a opção de compra de 50 reais doativo teórico da tabe la. Naquele dia a ação estava cotada a 51 reais logo a opção lhe custou R$3,40. Passam-se 21 dias e a 49 dias do vencimento a ação caiu para 45 reais. A sua opção estará valendo apenas 0,50.

Em 21 dias a ação perdeu em torno de 12% do seu valor e a opção, em contra-partida perdeu quase 85% doseu valor. Estudem a Tabela 1 e criem diversos exemplos como os acima, e perceberão o efeito que o tempotem sobre as opções.

Fatores Externos (Taxas de Juros, Dividendos) As taxas de juros tem pouco efeito sobre o preço das opções, mas o valor das opções de compra tendem asubir com o aumento das taxas de juros.

Os dividendos, também aumentam o valor das opções, já que o valor dos dividendos é subtraído do preço deexercício das opções. Isto é, se você possui uma opção de preço de exercício de 50 reais e a ação subjacentedistribui 0,50 de dividendos por ação, a sua opção passará a ter preço de exercício de R$49,50 o que tenderáa elevar o valor da opção.

Volatilidade e o Preço das Opções A volatilidade nada mais é do que a expectativa de movimentos (variação de preços) de um determinadoativo. Quanto maior for esta expectativa, maior será a volatilidade.

A volatilidade é um conceito primordial das opções e teremos um capítulo desta série somente para discutir avolatilidade. Por enquanto estaremos somente resumindo de que forma ela interfere com o preço das opções.

A relação da volatilidade da ação subjacente com o preço das opções é direta - conforme o percentual de

volatilidade aumenta, o preço das opções aumenta.

A volatilidade se refere aos movimentos de preço da ação subjacente. Maior volatilidade significa que seespera maiores movimentos, e um maior movimento justifica preços maiores das opções.

Deve-se lembrar que os preços das opções são baseados na volatilidade esperada do ativo subjacente.Matematicamente a volatilidade é não-direcional (isto é, a volatilidade apenas mede o quanto a ação tenderá ase movimentar mas não para que lado ocorrerá este movimento). Se o mercado espera maiores flutuações depreço da ação, esta flutuação poderá ser para cima ou para baixo. Consequentemente, quando uma maiorvolatilidade é esperada, os preços das opções, tanto de compra quanto de venda, aumentam.



Com um aumento na volatilidade, opções at-the-money (dentro do dinheiro) aumentarão de preço mais doque as opções ou-of-the-money (fora do dinheiro) por causa de como os preços são distribuídos de acordo aprobabilidade. matematicamente uma ação que está cotada a R$50,00 terá sempre uma maior probabilidadede se mover R$1,00 do que R$6,00 não importa em que direção. Isso explica porque opções in-the-money(dentro do dinheiro) tem preços maiores do que opções out-of-the-money (fora do dinheiro).

A volatilidade é o único fator desconhecido dos cinco que alteram o preço das opçõe s. Todos os outros sãodeterminados e observados sem maiores problemas. Logo, pode-se concluir que o preço teórico de uma opçãoé em última instância um valor subjetivo porque a seleção de uma estimativa de volatilidade é subjetiva. Nofinal, a volatilidade futura (e desconhecida) da ação é que determina o valor verdadeiro de uma opção e avolatilidade futura, obviamente, não pode ser conhecida. Estaremos desenvolvendo este e outros conceitos devolatilidade em capítulos posteriores de nossa série.

Como os Diversos Elementos

afetam o Preço das Opções


Como foi visto em "Elementos que Determinam o Preço de uma Opção", os cinco componentes do valorteórico de uma opção são:

1. Preço do ativo subjacente2. Preço de exercício da opção3. Tempo que resta até a data de exercício (Theta)4. Fatores externos (taxas de juros, dividendos, etc)5. Volatilidade do ativo subjacente

Agora que os cinco elementos do valor teórico de uma opção, foram introduzidos, o segundo passo (ou osegundo nível de entendimento) é entender como uma mudaná em cada elemento afeta o valor teórico deuma opção.

As questões que tentamos responderSabendo que as mudanças nos preços das opções não são constantes com as mudanças no preço das ações,como as mudanças nos preços das opções podem ser medidas? Como o preço das opções se deteriora com opassar do tempo? Como mudanças na volatilidade afetam os preços das opções?

DELTA - O Efeito da Mudança de P reço da Ação

No capítulo anterior dissemos que "conforme o preço da ação sobe, o valor teórico da opção (de compra) sobede uma forma não linear a uma taxa crescente." Primeiro, o aumento de preço da opção é somente umafração do aumento de preço da ação. Esta fração aumenta, conforme o preço da ação sobe. Quando a açãoestá significativamente acima do preço de exercício, o movimento da opção se aproxima de 100% domovimento da ação. É esta "fração do movimento de preço da ação"que é conhecida como Delta.

Como um exemplo assuma que a ação subjacente sobe R$1,00 e a opção sobe somente R$0,25. Neste caso, oDelta da opção é .25 (ou 25%), pois a opção se movimentou 25% do movimento de preço da ação.

O Delta, entretanto, não é estático. O Delta de uma opção muda conforme a opção muda de out -of-the-money(fora do dinheiro) para in-the-money (dentro do dinheiro). O preço de uma opção out -of-the-money semodifica por um pequeno percentual do movimento de preço da ação. O preço de uma opção at -the-money semodifica por aproximadamente 50% do movimento de preço da ação (Delta de .5 ou 50%). Conforme uma



opção vai se tornando mais in-the-money, seu Delta aumenta e gradualmente se aproxima de 100% ou 1.00.

Isso significa que o preço de uma opção profundamente in-the -money se movimenta real a real com omovimento de preço da ação. O conceito de Delta é demonstrado na Tabela IV - 1 a seguir.

Tabela IV - 1 : Delta d as Opções de Comp raOpção de Compra de preço de exercício de R$50,00; Volatilidade da ação está em 35% e faltam 90 Dias parao Exercício

Preço da Ação Valor Teórico Delta

56 7.25 0.78

55 6.50 0.75

54 5.75 0.71

53 5.13 0.68

52 4.50 0.64

51 3.87 0.60

50 3.25 0.54

49 2.75 0.50

48 2.40 0.46

47 2.20 0.41

46 1.87 0.36

45 1.43 0.32

44 1.20 0.27

Vocês verão que existem pequenas diferenças se formos utilizar o Delta corretamente. isso acontece porque oDelta é uma medida teórica designada para pequenos movimentos e não para variações intensas (no caso datable IV - 1 - variações de um real.)

O Delta é importante porque ele dá uma estimativa geral do valor esperado da mudança de preço de umaopção. "Geral" é a palavra correta. Muitas vezes, traders de opções, pensam somente no que vai acontecer nodia do vencimento. Tal fôcus, entratento, é limitante.

Como um exemplo, assuma que você espera que PETR4 que está cotada a R$50,00 no momento, subafortemente quando o seu balanço anual for divulgado na próxima semana.

Ao invés de comprar a ação, você compra a opção de exercício a R$50,00 para limitar seu risco no caso dosbalanços serem desfavoráveis. Para este exemplo, assuma que a opção de R$50,00 está cotada a R$2,00, seuDelta e .50, e que ação se movimenta para cima R$1,00 indo a R$51,00.

Se a ação moveu R$1,00 espera-se que a opção que tem Delta de .50 movimente-se metade de R$1,00 quesão R$0,50 chegando a R$2,50.

A análise, no vencimento, entretanto, traz resultados completamente diferentes. Com a ação a R$51,00 nadata do vencimento, a opção de R$50,00 estará custando R$1,00. Já que a opção foi comprada a R$2,00,resultará em uma perda de R$1,00.



Este é um resultado totalmente diferente do lucro de R$0,50 realizado no movimento da ação e da opção naépoca da divulgação dos balanços.

Seu timing de trading determinará qual análise está correta. Era sua intenção vender a opção imediatamentedepois da divulgação do balanço para um lucro rápido? Ou era sua intenção guardar a opção até a data devencimento com o desejo de exercer a opção e comprar a ação se a opção estivesse in -the -money?

Na primeira situação, o especulador estava contando em um movimento de alta de curto prazo. A compra daopção limitou o risco de queda, e um lucro de R$0,50 por opção foi realizado quando a opção foi vendida nomovimento depois da divulgação do balanço.

Na segunda situação, o comprador da opção desejava comprar a ação, mas estava utilizando a opção comouma alternativa limitadora de riscos. Se este comprador estivesse errado sobre a ação, e a ação tivesse umaqueda abrupta durante este período, a perda estaria limitada aos R$2,00 pagos pela opção.

GAMM A - A Taxa de Mudança no Delta

Como pode ser visto pela Tabela IV-1 , o Delta não se modifica apenas de acordo com mudanças de preço doativo subjacente, mas também em taxas diferentes se a opção estiver in-the -money, at -the-money ou out -of-the-money. Por exemplo, quando a ação se movimentou de R$50 para R$51,00 , o Delta da opção mudou de.54 para .60 - uma mudança de .06 (6%). Entretanto, quando a ação subiu de 55 para 56, o Delta se elevoude .75 para .78 - uma mudança de .03 (3%).

Estas taxas de mudança no Delta são chamadas de Gamma. Adicionando uma terceira coluna a Tabela IV - 1,podemos visualizar o Gamma e ver como ele se altera.

Tabela IV - 2 : Gamma, a Taxa de M udança do Delta

Opção de Compra de preço de exercício de R$50,00 com Volatilidade da ação em 35% e faltando 91 Dias parao Exercício.

Preço da Ação Valor Teórico Delta Gamma

55 6.50 0.75 0.0319

54 5.75 0.71 0.0362

53 5.13 0.68 0.0402

52 4.50 0.64 0.0440

51 3.87 0.60 0.0475

50 3.25 0.54 0.0504

49 2.75 0.50 0.052948 2.40 0.46 0.0542

47 2.20 0.41 0.0548

46 1.87 0.36 0.0543

45 1.43 0.32 0.0526

Para demonstrar o conceito de Gamma claramente, é necessário utilizar ao menos três casas decimais. Talrefinamento é importante para o investidor profissional que opera com uma grande quantidade de opções.

O típico investidor individual não deve levar tão em conta este conceito. Para o típico investidor individual,



seleção das ações e análise do mercado em geral são, de longe, os mais importantes aspectos.

Como Deltas se modificam com o tempo

Conforme o tempo passa em direção a data de expiração, o Delta de uma opção, se modifica de formadiferente dependendo se a opção está at-the-money, in-the-money, ou out -of-the-money.

Opções in -the-money serão exercidas no vencimento. Isto significa que, conforme o vencimento vai seaproximando, o Delta de uma opção in-the-money gradualmente aumenta para 1.00.

No outro extremo, o Delta de uma opção out -of-the-money gradualmente se aproxima de 0(zero) porqueopções out-of-the-money expiram sem valor.

O Delta das opções at-the-money são objeto de uma interessante discussão teórica. A discussão é teóricaporque raramente uma opção está exatamente at -the-money.

Assuma, entretanto que uma ação está cotada exatamente ao preço de exercício de uma opção. Conforme otempo passa em direção ao vencimento, o Delta para a opção permanece bem próximo a 0.50. Isto podeparecer difícil de compreender, mas é importante separar completamente o efeito do tempo no preço daopção e o efeito do tempo no Delta.

O preço de uma opção gradualmente diminui com o passar do tempo, mas independente do preço total daopção, uma mudança de 1 ponto no ativo subjacente, irá causar uma mudança de aproximadamente 0.5ponto na opção at -the-money. Isto permanece verdadeiro em qualquer momento até o vencimento da opção.No instante do vencimento, com o preço da ação exatamente no preço de exercício da opção, o Deltainstantaneamente cai para zero, pois a opção vai expirar sem valor (micar). Mas em teoria, mesmo umsegundo antes do vencimento, a opção tem um Delta de 0.5.

Theta - Deterioração pelo Tempo

O Theta é a taxa em que o preço de uma opção decai por unidade de tempo. Ainda que ele seja derivado deum conceito matemático sofisticado, é util para todos os tipos de especuladores que trabalham com opções.Para especuladores, o Theta é útil em planejar a duração dos trades. Se um especulador planeja sair de umaoperação antes do vencimento, o conhecimento da deterioração pelo tempo é fundamental em decidirexatamente quando fazer isso. O trader iria balancear o Theta contra o efeito Delta na opção derivado demovimentos da ação subjacente.

Vega - Mudanças na Volatilidade

O Vega de um opção é a mudança no valor da opção que resulta de mudanças na volatilidade. Vegas sãoexpressados na unidade monetária. Por exemplo se uma mudança de 1% na volatilidade causa uma mudançade R$0,25 no valor da opção, significa que a opção tem um Vega de 0.25. O vega é matematicamente similarao Delta e o theta, pois é um derivativo primário. O Vega não se modifica muito a não ser que a açãosubjacente se movimente consideravelmente em relação ao preço de exercício da opção.

Influência de Fatores ExternosNos exemplos e definições acima, para fins de compreensão, foi assumido que não haveriam dividendos, custodo dinheiro ou exercício precoce. No mundo verdadeiro, estes fatores afetam os preços das opções.

DividendosQuando dividendos são distribuidos pelas empresas, eles afetam diretamente o preço de exercíco das opções epor consequ6encia o preço total das opções.

Por exemplo se PETR4 distribui 1 real de dividendos por opção, a opção de preço de exercício de R$50,00passará a ter preço de exercício de R49,00. Obviamente isto tenderá a elevar o preço da opção.



Usualmente ocorre uma perda de valor da ação, após a distribuição dos dividendos, oq ue irá terminar porequilibrar o processo.

Custo do DinheiroO custo do dinheiro é uma consideração importante para todos os investidores porque a perfomance dosinvestimentos é medida em relação ao investimento padrão de pequeno risco (Renda Fixa por exemplo).

Em resumo, quanto maior o custo do dinheiro, maior terá que ser o seu rendimento nas operações comopções para atingir o ponto de lucro. Por exemplo, para um país com custo de 2% ao mês, você terá quededuzir estes 2% ao mês do rendimento final (lucro) da sua operação para verificar se realmente houve lucro.

Se você apurou uma lucratividade de 6% em uma operação de 90 dias, não estará no lucro neste fictícioexemplo. Já que os juros devem ser calculados sobre juros, em três meses teríamos: 6,12% para ser deduzidoda lucratividade de 6%, logo a operação deu prejuízo de 0,12% e não lucro de 6%.

Isto porque se o dinheiro tivesse sido colocado na Renda Fixa teria rendido 6,12% sem riscos grandes, como o

de operações em opções. Não compensa você tomar um risco maior para ter um rendimento menor.

Introdução a Volatilidade

Esta série está sendo escrita baseada nos livros Options: Essential Concepts and Trading Strategies; Stocks forOptions Trading: Low -Risk, Low-Stress Strategies for Selling Stock Options- Profitably; e também no livro TheOptions Course: High Profit & Low Stress Trading Methods.

Introdução A volatilidade é a mais usada e a menos compreendida palavra nos negócios com opções. Para a maioria das

pessoas o termo volatilidade tem uma definição intuitiva que relaciona com os movimentos dos preços, e aintuição está correta.

Tomando como exemplo o período de um ano, pode-se dizer que uma ação que teve máxima de 120 emínima de 80 neste período foi mais volátil que outra ação que foi negociada entre 105 e 95 no mesmoperíodo.

Em um período mais curto, pode ser dito que uma ação com uma variação diária de R$5,00 é mais volátil queoutra que possui uma variação diária de R$2,00. Assumindo que as duas possuem preços semelhantes.

Deve-se ter em conta que as caracaterísticas de volatilidade de uma ação, pode se alterar dramaticamente aqualquer momento.

Outro fator que faz a volatilidade ficar mais confusa, é o fato de que existem quatro diferentes tipos: Histórica,futura, esperada e implícita (ou sub-entendida).

Volatilidade Histórica A volatilidade histórica é uma medida dos movimentos de preços de uma ação que ocorreram durante umperíodo de tempo no passado. Especificamente, volatilidade de preços de ações é o desvio anualizado dasvariações diárias de preços. Vamos exemplificar isto melhor:

Tabela V-1 : Cálculo da Volatilidade Histórica



Ação A Ação B

Fechamento Variação Fechamento Variação

Dia 1 51 51

Dia 2 51.50 0.0098 51.75 0.0147

Dia 3 50.60 -0.017 50.36 -0.0266

Dia 4 50.85 0.0049 50.75 0.0074

Dia 5 51.60 0.0147 52.25 0.0296

Dia 6 51.36 -0.0048 51.75 -0.0096

Dia 7 51.60 0.0049 52.12 0.00725

Dia 8 51.50 -0.0024 51.75 -0.0072

Dia 9 51.35 -0.0024 51.25 -0.0097

Dia 10 51.50 0.0024 51.50 0.0049

VH 10

Dias - 13.90% - 24.70%

Reparem que os preços das ações A e B iniciam o período de 10 dias em 51,00 e terminam em 51,50. Mas aação B tem variações de preços maiores durante o período. Isto levou a uma volatilidade maior para a ação B.Se as duas ações tivessem uma opção de vencimento e preço de exerçicio semelhantes no Dia 10, esperaria-se um preço maior para a opção da ação B do que para a opção da ação A, ainda que as duas ações tenham omesmo preço base.

Volatilidade e Preço das Opções Vamos começar por um exemplo bastante simples: Considere a Ação A que tem o preço atual de R$100,00 e

só tem duas possibilidades no dia do vencimento das opções: R$99,00 ou R$101,00. Não estamosconsiderando neste exemplo simplificado o tempo para o exercício.

Tabela V - 2 : Cálculos do Valor Esperado - Volatilidade de 1 ponto

Probabil idade Preço Esperado

AçãoPreço Esperado

Opção

101 50% 0,50 X 101 0,50 X 1,00

100 - - -

99 50% 0,50 X 99 0,50 X 0

Total 100 0,50

Total Preço Esperado da Ação: (0,50 X 101) + (0,50 X 99) = 100Total Preço Esperado da Opção: (0,50 X 1,00) + (0,50 X 0) = 0,50

Com o preço da ação começando em R$100,00 e só podendo aumentar um real para R$101 ou cair um realpara R$99,00, o preço da ação tem uma volatilidade de um ponto - um movimento de um ponto,independente da direção.

O valor final da opção de R$100,00 desta ação dependerá do valor final da ação no dia do exercício. Se a açãosubir para R$101,00, a opção terá um valor de R$1,00. Se o valor da ação decair para R$99,00, a opção vaiexpirar sem valor e terá valor de R$0,00.



Sabendo os preços finais possíveis para a ação e a probabilidade que cada um possa ocorrer, é possívelcalcular valores esperados para a ação e a opção de R$100,00.

Valor Esperado é um conceito estatístico que significa o resultado médio. A presunção é que o evento érepetido um grande número de vezes para que cada resultado esperado ocorra de acordo com suapossibilidade estatística.

Retornando a Tabela V-2 , ocorre uma chance de 50% que a ação suba para R$101,00 e uma chance de 50%que a ação caia para R$99,00. Consequentemente, o resultado da média balanceada, ou o preço esperado daação é de R$100,00 como pode ser visto no cálculo abaixo da tabela.

O valor esperado da opção é de 0,50 como pode ser visto no cálculo abaixo da tabela.

Modificando a Volatilidade

O exercício acima nos traz a seguinte pergunta: Se a magnitude dos movimentos para cima e para baixo semodificar, o que acontecerá com os valores esperados?

Tabela V-3 : Cálculos do Valor Esperado - Volatili dade de 2 pontos

Probabil idade Preço Esperado

AçãoPreço Esperado

Opção

102 50% 0,50 X 102 0,50 X 2,00

100 - - -

98 50% 0,50 X 98 0,50 X 0

Total 100 1,00

Total Preço Esperado da Ação: (0,50 X 102) + (0,50 X 98) = 100Total Preço Esperado da Opção: (0,50 X 2,00) + (0,50 X 0) = 1,00

Neste exemplo, assumimos que o preço da ação, começando em R$100,00, pode aumetar ou cair R$2,00. Avolatilidade, sem levar em conta a direção, aumentou para dois pontos.

O preço esperado calculado para a ação permanece em R$100,00, apesar da maior volatilidade.

No caso da opção, entretanto, a maior volatilidade da ação, resulta em um valor esperado calculado diferente.

A um preço de R$102,00 para a ação, no dia do exercício, a opção de R$100,00 estrá cotada a R$2,000. A umpreço de R$98,00 para a ação, no dia do vencimento das opções, a opção de R$100,00 não é exercida etermina com um valor de R$0,00. Como existe um chande de 50% de cada uma das possibilidades ocorrerem,o valor esperado calculado para a opção é de R$1,00.

Os cálculos são mostrados abaixo da Tabela V-3.

Deve-se notar que o preço esperado calculado da mesma opção dobrou de preço devido ao aumento davolatilidade. Isso demonstra bem como a volatilidade interefre nos preços das opções. Enquanto que noprimeiro exe mplo, o preço esperado para a opção era de R$0,50 ; no segundo exemplo, espera-se R$1,00como preço da opção. Isto, estando a ação nos mesmos R$100,00.



Uma Analogia a VolatilidadeHá duas diferenças entre as situações mostradas nas tabelas V-2 e V-3:

Primeiro, um tamanho diferente no movimento para cima ou para baixo - a volatilidade. O exemplo commovimento de dois pontos pode ser dito como mais volátil que o exemplo com movimento de um pontoapenas.

A segunda diferença é o valor esperado calculado para a opção de R$100,00: R$0,50 para o primeiro exemploe R$1,00 para o segundo exemplo. Mas é importante notar que não há nenhuma diferença para o valoresperado calculado da ação subjacente; ambos os caso apresentavam um valor esperado para a ação deR$100,00.

Isto leva ao primeiro conceito importante a cerca da volatilidade: um aumento na volatilidade aumenta o valoresperado da opção de R$100,00, mas não afeta o valor esperado da ação subjacente. Ainda que apresentadode forma simplificada, esta é uma conclusão geral que se mostra verdadeira no mundo mais sofisticado da

matemática superior.Logo, conclui-se que o aumento da volatilidade irá levar a aumento teórico dos preços das opções sem alterara expectativa em relação ao preço das ações.

Buying Call Options


Comprando Opções de Compra

Esta é a estratégia com opções mais popular. Se o preço do ativo adjacente subir suficientemente, ocomprador de opções de compra pode obter lucros de muitas vezes o investimento inicial.

Uma opção de compra, como já sabe (ver Conceitos Básicos) dá ao comprador o direito (mas não o dever) decomprar o mesmo número de ações que ele possui em opções, a um preço especificado, em qualquer data atéo vencimento da mesma.

Como um comprador de opções de compra, você terá três estratégias diferentes para seguir:

1 . Vender a opção de compra antes do exercício;

2 . Exercer a opção de compra e comprar o número correspondentede ações;

3 . Deixar que a opção de compra expire sem valor;

Você nunca estará obrigado a comprar as ações quando você é o comprador da opção. O vendedor, por outrolado, tem a obrigação de lhe entregar as ações pelo preço combinado se assim você desejar. A decisão quevocê faz como o dono das opções de compra depende de:

1 . O movimento atual da ação subjacente e seu efeito no valor da opção;



2 . Suas razões iniciais para comprar a opção de compra

3 . Sua postura perante o risco e a sua postura perante tirar logo os lucros ou esperar para ter um possívellucro maior no futuro (que também pode virar prejuízo).

Compreendendo a Vida Limitada de um Opção de Compra Você pode se transformar em um comprador de opções de compra simplesmente pelo interesse de ter umlucro dentre um pequeno período de tempo. Este lucro é realizado vendendo a opção a um valor mais alto doque você pagou por ela, ou exercendo a opção, comprando a ação subjacente por um valor abaixo domercado. A opção de compra pode também ser utilizada para contra-balancear (hedge) uma posição de vendadescoberta na ação subjacente.

Todo investidor é submetido a riscos, e o risco para os comprados não é o mesmo que para os vendidos. Antes de se tornar um comprador de opções de compra. examine o risco e se torne completamente familiarcom as perdas potenciais, bem como os ganhos potenciais. Já que a opção comprada existirá somente por umdeterminado período de tempo, você terá que conseguir chegar a seus objetivos antes do vencimento, ou oinvestimento se tornará sem valor.

Qualquer pessoa que já comprou ações sabe que o tempo é uma regalia. De fato, uma das verdades sobre abolsa de valores é que os melhores investidores são usualmente pacientes. Leva tempo para companiasamadurecerem, e o crescimento a longo prazo significa que os donos de ações normalmente tem que sentar eesperar diversos anos antes que seu investimento esteja realmente dando lucro. O comprador de ações decidequando e se quer vender. A maioria das pessoas compra ações para receber dividendos e lucros a longo prazo(ao menos deveria ser assim), então o tempo é um benefício. Compradores de opções de compra, por outrolado, não podem esperar tanto tempo. Para o comprador de opções de compra, o tempo é um inimigo.

Uma simples comparação entre comprar ações e comprar opções define a especulação. Tipicamenteespeculadores aceitam o risco de perda total em troca da oportunidade de lucros potenciais substanciais. Jáque uma quantidade relativamente pequena de dinheiro é suficiente para se comprar opções de compra deuma razoável quantidade de ações, é razoável chamar a compra de opções de compra de uma forma de

alavancagem. Umas das formas mais comuns de alavancagem e pegar dinheiro emprestado para investir.Comprar opções é outra forma. Como as opções são somente direitos e não inclui propriedade absoluta de umbem, e porque elas existem somente por um período limitado de tempo, elas são apostas paralelas nomercado. Um comprador está apostando que o valor da ação vai aumentar, e um vendedor está apostandoque o valor da ação vai cair. Lucros e prejuízos rápidos e significativos ocorrem para os compradores deopções de compra, e saber as extensões destes lucros e prejuízos potenciais é um primeiro passo muitoimportante.

Saber no que você está se metendo, determinando que esta estratégia é adequada para você, ecompreendendo os riscos envolvidos define se você pode entrar neste investimento. É muito comum queinvestidores saibam somente o potencial de lucros de uma estratégia e não estejam cientes dos riscos.

Vamos nos utilizar de exemplos para demonstrar como esta estratégia (call buying) pode ser adequada a unse não a outros.

Exemplo 1: Um investidor tem quase nenhuma experiência de mercado, só comprou algumas poucas ações enão sabe bem como o mercado funciona. Ele tem R$1000,00 para investir hoje e decide que deseja obter umlucro o mais rápido possível. Um amigo conta para ele que lucros rápidos e grandes podem ser conseguidoscomprando opções de compra. Ele precisa de ao menos R$1500,00 em dois meses para saldar um dívida. Naverdade ele não pode suportar o risco, mas e le deseja comprar 3 lotes de opções de comprar por R$3,00cada, totalizando, neste caso, R$900,00. Se a ação subir 3 reais, ele pode dobrar seu dinheiro; se a ação cair,ou não se mover, ele perde todo seu dinheiro.

O investimento em opções (notadamente a compra de opções de compra) não é adequada a este investidor.Ele não sabe que fatores fazem as ações subirem ou cairem, ele não tem condições financeiras de arriscarseus R$1000,00, ele conhece o potencial de lucro da estratégia mas desconhece o risco.



Nota do Bastter Vejam, se esta situação descrita acima não é extremamente comum em nosso meio. Agora vou traduzirliteralmente uma parte de um dos livros de opções que eu utilizo e vocês terão ideia do absurdo que estáocorrendo em alguns de nosso Home -Broker: "NESTA SITUAÇÃO, O CORRETOR É RESPONSÁVEL EMRECONHECER QUE A COMPRA DE OPÇÕES DE COMPRA NÃO É ADEQUADA. O CORRETOR DEVEDESENCORAJAR ESTE INVESTIDOR DA COMPRA E, SE O INVESTIDOR INSISTIR, O CORRETOR DEVE SERECUSAR A EXECUTAR A ORDEM." Surpreendente não. Pois aqui em alguns lugares tem se feito ao contrário,incentivando pessoas que nem sabem o que são opções, que nunca nem negociaram ações a comprar opçõesde compra com seu pouco dinheiro, sem saber no que estão se metendo. Estão matando a galinha dos ovosde ouro, isso é o que eu acho. Voltemos ao texto:

Compradores de opções de compra que obtem sucesso, desenvolvem um acurado senso de timing. Entretantoeste sentido cresce da observação de como a ação adjacente se movimenta. Não é somente o timing baseadonos movimentos das ações que é importante, mas também a distância entre a compra e o vencimento dasopções também afeta o nível de risco, e este nível pode ser diferente para cada ação. Já que estas noções sãoextremamente importantes para o call buye r, e leva tempo para adquirí-las, o novato tende a ter mais perdasdo que lucros.

Exemplo 2: Uma investidora tem diversos anos de experiência no mercado financeiro. Ainda que ela nuncatenha investido em opções, ela estudou bastante esta modalidade de investimento. Ele simulou algunsinvestimentos em opções, para treinar antes de arriscar seu dinheiro. fazendo isso começou a compreender ospadrões de mudanças de preço. Ela possui um portfolio razoável de ações relativamente seguras e cotas defundos de ações e aproximadamente R$1000,00 em dinheiro para arriscar no mercado de opções. Ela desejacomprar as mesmas opções de compra cotadas a R$3,00, gastando R$900,00 e conhece os potenciais de lucroe prejuízo.

Esta situação é totalmente diferente da anterior. Esta investidora entende o mercado, ela pode suportar aperda de R$1000,00; ela conhece o potencial de ganho e o risco. E, ainda que ela tenha pouca experiência emopções, ela estudou este mercadoe até treinou com trades virtuais.

Julgando a Opção de Compra A maioria dos compradores de opções de compra perdem dinheiro! Mesmo com o conhecimento maisadiantado de ações e do mercado de opções, este fato não deve ser esquecido. Em muitos casos, a açãosubjacente aumenta de valor, mas não o suficiente para exceder o theta (valor do tempo) declinante naopção. Então, em algumas instâncias, uma ação que sobe modestamente não é suficiente para produzir lucrospara o investidor em opções.

Exemplo 1: Você compra uma call por R$4,00 gastando 400 reais quando ela estava no dinheiro (at-the-money) - o preço de mercado da ação e o de exercício da opção eram semelhantes = R$45,00. No dia dovencimento das opções, a ação subiu para R$47,00, mas a opção está valendo somente R$2,00. Porque? Todoo prêmio de R$4,00 no dia em que você comprou era de theta (valor do tempo) e o valor intríssico era de zero(Nota do Bastter - entendam aqui porque é mais fácil ganhar dinheiro vendendo do que comprando opções).Os R$4,00 de valor do tempo se evaporam completamente até o dia do vencimento. Com a elevação do preçoda ação para R$47,00, a opção passou a ter um valor intríssico de R$2,00 (47,00 - 45,00 - preço de exercício).

A melhor alternativa neste caso seria vender a opção logo antes do vencimento por R$2,00 e aceitar o prejuízode R$200.

Exemplo 2: Você comprou uma opção de compra dois meses atrás por R$0,37 quando a ação estava R$7,00out-of-the -money (fora do preço), ou seja a ação estava sendo negociada R$7,00 abaixo do preço de exercícioda opção que você comprou. Chega o dia do vencimento das opções. A ação subiu neste período R$6,00, oque é uma subida bem forte. Entretanto a opção não vale nada porque mesmo com a forte subida da ação, aopção permanece out -of-money (preço de exercício acima do valor de mercado da ação). O prêmio na hora dacompra da opção era consistido somente de valor do tempo, e não havia nenhum valor intríssico.



Compradores de opções de compra perderão dinheiro se eles não determinarem objetivos. Se o valor doprêmio cair abaixo do seu preço de compra, eles precisam vencer não somente o preço em queda, mas otempo. Por isso é importante estabelecer sempre um stop, para diminuir suas perdas em determinado ponto.Por outro lado, se o prêmio subir de preço, saiba aonde você venderá e realizará lucros. Se não for assim, olucro de hoje, poderá desaparecer amanhã e a oportunidade será perdida. os call buyers que sucedem, sãoaqueles que tem stops e objetivos pré -detrminados e os cumprem com disciplina.

Exemplo 3: Você compra uma call a R$4,00 gastando R$400,00 para tanto. Coloca um stop em R$2,00aceitando uma perda de R$200,00. Determina também que irá realizar lucros de R$300,00 se a opção estivervalendo R$7,00. Você sabe que com opções de compra, o tempo é sempre limitado e as oportunidades podemnão se repetir. Como um comprador de opções de compra, normalmente você não tem uma segunda chance.

Pode ser possível ter lucros somente com o valor do tempo, significando comprar uma opção out -of-money(preço de exercício acima do preço de mercado da ação), mas não conte sempre com isso. Quanto maior adistância entre o valor de mercado da ação e o preço de exercício da opção, menor a sua chance de ter lucroscom a compra de opções de compra.

Estabelecendo Objetivos para o Call B uying A maioria das pessoas pensa em comprar opções como uma atividade puramente especulativa. Se o preçosubir, você realiza um lucro, se o preço cair, você perde. Ainda que isso seja essencialmente verdade sobre acompra de calls, elas podem ser utilizadas de outras formas:

Objetivo 1: Alavancar uma Posição Alavancar significa utilizar uma pequena quantidade de dinheiro para controlar um grande investimento. Esta éa descrição perfeita da compra de opções de compra. Por algumas centenas de reais, você controla umagrande quantidade de ações. Por controle queremos dizer que você pode decidir comprar aquela quantidadede ações a qualquer tempo antes do exercício. Alavancar uma posição é a principal razão de se compraropções de compra - isto é calls produzem o potencial para ganhos substanciais através do uso de umapequena quantidade de dinheiro. Esta é a razão porque tantos investidores assumem o risco de se compraropções. O potencial de lucro torna este investimento interessante para eles. Vamos exemplificar como pode-se

obter lucros rapidamente comparando a compra de opções de compra com a compra de ações:

Assuma que você está comparando os riscos entre a compra de um lote de ações ou a compra de um lote deopções relativas aquela ação, com vencimento para daqui a quatro meses. A ação está sendo negociada aR$62,00. Um lote da ação custará R$6200,00. Um lote de opções de compra com preço de exercício deR$60,00 está custando R$5,00 o que lhé custará R$500,00. Do prêmio total desta opção dois pontos são valorintríssico e 3 pontos são valor do tempo.

Como uma comprador de calls, seu plano é vender a opção antes do vencimento. Como a maioria dos callbuyers, você não tem intensão de exercer a opção e comprar o lote de ações, mas espera que o valor demercado da ação suba o suficiente para que o valor intríssico da opção cresça também. Isso produzirá umlucro.

Por apenas R$500,00 você controla um lote de ações valendo R$6200,00. Isso é alavancagem. Você nãoprecisa investir R$6200,00 para ter controle. Por outro lado o investidor que compra as ações e não as opções,recebe dividendos e não precisa ficar pressionado pelo tempo. Sem contar as comissões, impostos ecorretagens, vamos ver o que poderia acontecer:

Se a ação subir 5 pontos, o lucro de R$500,00 do investidor que comprou um lote de ações representa 8,1%.No caso do call buyer, o lucro de R$500,00 com o mesmo aumento, irá representar 100% de lucro! Mas ele sóterá este lucro se o aumento de R$5,00 em valor intríssico ocorrer antes da perda dos R$3,00 de valor dotempo. Se o aumento de R$5,00 ocorrer no momento do exercício, ele seria na verdade um aumento desomente R$2,00 (devido a perda dos R$3,00 de valor do tempo).

Tabela B - IIaComparação da taxa de lucro entre compra de ações e opções



Variação no preço

da Ação Ação Opção

Result ados Retorno Resultados Retorno

Aumento depreço de 5 reais

R$500,00 8,1% R$500,00 100%

Aumento depreço de 1 real R$100,00 1,6% R$100,00 20%

Nenhuma mudançano preço

0 0 0 0

Queda depreço de 1 real

-R$100,00 -1,6% -R$100,00 -20%

Queda depreço de 5 reais

-R$500,00 -8,1% -R$500,00 -100%

obs: considera-se que o aumento de pr eço da ação ocorreu no início do exercício, quando o preçoda opção ainda possuia valor do tempo.

Como um call buyer, você está sob pressão do tempo, por duas razões. Primeiro a opção irá expirar em umadata determinada no futuro. Segundo, conforme o data de vencimento das opções se aproxima, a taxa deperda em relação ao valor do tempo acelera. Por isso a chance de perda do comprador de opções é maior. Umaumento no valor da ação subjacente não é suficiente. O aumento tem que ser o suficiente para suplantar ovalor do tempo que se perde e permitir um lucro acima do preço de exercício que exceda o prêmio pago.

Você pode comprar opções com valor do tempo mínimo ou sem valor do tempo. Mas para fazer isso, você temque selecionar calls que estão próxima a data de vencimento, logo você terá pouco tempo para que o valor daação suba.

Exemplo 1: Na primeira semana de Maio, a opção de vencimento em Maio com preço de exercício deR$50,00 está sendo vendida por R$2,00 e a ação subjacente está sendo negociada no mercado a R$51,60. (Aopção está R$1,60 in-the-money). Você compra um lote de opções considerando que somente R$0,40 damesma são valor do tempo. Se a ação subir R$1,00, você terá lucros. Já que o tempo é curto, suas chances derealizar lucro são pequenas. Mas os lucros se ocorrerem serào próximos a real por real com o movimento daação. Se por um acaso a ação subir R$3,00, você pode dobrar seu dinheiro em um ou dois dias. É claro que sea ação cair R$2,00 ou mais, você perderá todo seu dinheiro.

Quanto maior o tempo para o exercício, maior o valor do tempo do prêmio da opção e maior o aumento dopreço da ação que você necessitará somente para manter o valor da opção. Para o comprador de opção, ainteração entre tempo e valor do tempo é crucial.

Exemplo 2: Você compra uma opção por R$5,00 quando o preço da ação está próximo ao preço de exercícioda opção (R$30,00). Sua vantagem é que faltam quatro meses para o exercício da opção. Durante três mesese meio a ação permanece acumulando em torno deste valor e o preço da opção, principalmente devido a valordo tempo, cai progressivamente. Subtamente a 10 dias do exercício a ação sobe para R$33,00, mas porqueagora a maioria do valor do tempo já desapareceu, a opção só vale R$3,00 e você perdeu R$200,00 mesmocom a ação tendo aumentado de preço. Se este aumento súbito da ação tivesse ocorrido a um ou dois mesesatrás, teria refletido no preço da opção de outra forma, e você poderia ter realizado um lucro consistente. Esteexemplo mostra a fundamental relação do tempo e valor do tempo para o preço das opções.

Comprar opções para alavancar uma posição, controlando um lote de ações ou mais, usando uma quantidaderelativamente pequena de dinheiro - oferece o potencial de ganhos substanciais. Mas porque o valor do tempodeclina conforme a data de exercício se aproxima, os riscos são também grandes. Mesmo com o melhor timing



e análise, é extremamente difícil conseguir lucros sonsistentes através da compra de opções de compraquando se necessita de um aumento de preço nas mesmas através do tempo.

Objetivo 2 - Limitar os RiscosDe certa forma, o volume limitado de dinheiro que você investe quando compra calls reduz o seu risco. Asperdas de quem possui ações são substancialmente maiores quando o preço da ação cai.

Exemplo 1: Você comprou uma opção a dois meses atrás e pagou um prêmio de R$5,00 (R$500,00). A datade vencimento está próxima é neste momento a opção está virtualmente sem valor, já que o preço da açãocaiu R$12,00 neste período estando bem abaixo do preço de exercício da opção. Você espera perder osR$500,00 mas em comparação quem possui a ação está perdendo R$1200 pela mesma quantidade de ações.

Você controlou aquela quantidade de ações utilizando somente R$500,00, significando menos capital sob risco,suas perdas são limitadas a somente R$500,00. Por outro lado, quem possui a ação pode esperar a ação subirde novo, ainda que leve anos, mas quem possui opções precisa que o preço da ação suba ainda durante oexercício da opção ou perde tudo.

O fator do tempo é um obstáculo a limitação de riscos através da compra de opções. Você só terá umbenefício enquanto a opção existir, sendo o vencimento uma realidade da qual você não pode fugir. Quempossui ações tem mais dinheiro em jogo, mas não se preocupa com datas de vencimento. Ações não vencem.Não faz sentido comprar opções somente para limitar riscos. Este é um benefício colateral da alavancagem.

Você pode assumir que se você compra uma opção, se rá na expectativa de que o preço da ação suba nofuturo imediato. Mas na eventualidade que você esteja errado, suas perdas são limitadas a quantidade quevocê está arriscando na forma do prêmio.

Objetivo 3 - Planejar Compras FuturasQuando você possui uma opção de compra, você fixa o preço de uma compra futura na eventualidade quevocê decida exercer a mesma. Este uso das calls vai além da pura especulação.

Exemplo 1: O mercado recentemente experimentou um grave declínio de preços. Você vem observando umaação que lhe interessa, que vinha sendo negociada entre R$50,00 e R$60,00. Você gostaria de comprar umlote aos preços baixos de hoje (R$39,00). Você acredita que quando o mercado reverter, esta ação semostrará uma barganha a este preço. Mas você não possui R$3900 neste momento para comprar um lote.

Você receberá esta quantidade de dinheiro em aproximadamente dois meses. Sem saber o que poderáacontecer neste período de tempo, mas esperando que uma reversão ocorra no mercado, uma solução écomprar um lote de opções.

Para fixar o preço, você pode comprar calls enquanto o mercado está em queda, com a intenção de exercerestas opções quando você obtiver o dinheiro. A vantagem desta estratégia é que seu investimento é limitado.Então se você estiver errado e a ação continuar a cair, você perde somente o valor do prêmio.

Objetivo 4 - Hedge de Vendas

Uma razão final para comprar calls é para proteger uma posição vendida na ação subjacente ou em opções damesma ação. A maioria dos investidores compram ações na esperança que os preços das ações subirão nofuturo. Em algum momento eles pretendem vender aquelas ações com lucro. Outros investidores acreditamque as ações iram cair, e vendem ações ou opções (shorting). Se eles estiverem certos, os preços cairão e elespoderão fechar suas posições com lucro.

Exemplo 1: Um investidor vende um lote de uma determinada ação a R$58,00. Um mês depois o valor daação caiu para R$52,00. Ele compra o lote de ação realizando um lucro de R$600,00.

O risco de quem vende descoberto, como o exemplo acima é ilimitado. Se ele estiver errado e o valor da açãosubir, ele só poderá fechar sua posição comprando um lote da ação a um preço maior do que vendeu. Para seproteger deste risco, os shorters podem comprar opções.



Exemplo 2: Um investidor vende um lote de ações a R$58,00. Ao mesmo tempo ele compra um lote deopções daquela ação com preço de exercício de R$65,00 pagando um prêmio de R$0,87. Seu risco não é maisilimitado. Se o preço de mercado subir acima de R$65,00, o valor da opção protege a posição.O risco élimitado a 7 pontos.

A mesma coisa pode ser feita com opções, quando se vende por exemplo uma opção de preço de exercício deR$40,00 e compra-se a mesma quantidade na de preço de exercício de R$44,00. Seu risco estará limitado aR$4,00. Desta forma, coloca-se um limite no risco da venda.

Buying Put Options


Comprando Opções de VendaInfelizmente as opções de venda, em nosso país, ainda não adquiriram a liquidez necessária para podemosoperar com as mesmas. Por isso, apesar de considerar uma estratégia deveras interessante, vou falarresumidamente do assunto.

Vocês se lembram que o comprador de opções de compra adquire o direito de comprar a mesma quantidadede ações. Em comparação, uma opção de venda (put) dá ao comprador o direito de vender a mesmaquantidade de ações. O prêmio pago para adquirir uma put, dá ao comprador este direito.

No lado oposto desta transação está o vendedor de opções de venda, que concorda em comprar a quantidadedeterminada de ações ao preço de exercício, se o comprador assim exigir.

Como um comprador de opções de venda (put buyer), você tem uma escolha a fazer no futuropróximo:

1 . Você pode vender a opção antes do vencimento;

2 . Pode exercer a opção e vender a quantidade determinada de ações ao preço de exercício;

3 . Pode deixar a opção expirar sem valor (micar)

Você não está obrigado a vender as ações relativas as opções. Esta é uma decisão sua. É um direito não umaobrigação. O vendedor, entretanto, estará obrigado a comprar as ações, se você decidir exercer a opção.

A decisão que você toma, como um put buyer, depende dos mesmos fator es que motivam os call

buyers:

1 . O movimento da ação subjacente e como este movimento afeta o prêmio da opção;

2 . Seus objetivos com a compra da opção e as condições atuais do mercado em relação a estes objetivos

3 . Sua disposição de esperar uma série de eventos entre agora e a data do vencimento ou ter um lucro certo.

Compreendendo a Vida Limitada de um a Opção de Venda

Se você acredita que uma ação vai perder valor, você pode:



1 . Vender a ação (shorting)

2 . Vender opções de compra

3 . Comprar opções de venda

Shorting de ações é uma estratégia de especuladores que acreditam que o valor da ação irá cair. Se elesestiverem certos, eles consiguirão fechar suas posições com lucro. Vender ações é uma atividade perigosa. Orisco é bem maior do que comprar ações. Se o preço da ação sobe, o shorter terá que assumir um prejuízo. Eeste não tem limites. Diferente de quando se compra uma ação onde o maior risco é o dinheiro que vocêpagou pela ação.

Vender opções de compra apresenta teoricamente o mesmo risco. A única diferença aqui, é que a venda deopções pode ser coberta pela posse da mesma quantidade de ações o que torna o risco limitado.

A estratégia final para aqueles que acreditam que o preço da ação vai cair, é comprar opções de venda(buying putts). Você tem alguns dos riscos do vendedor de opções de compra.

No caso do putt buyer, o tempo está contra ele. Se o preço da ação cai, mas não o sufic iente para superar otheta (valor do tempo), você sairá no zero a zero ou com perdas limitadas. Se o preço da ação subir e a opçãoespirar sem valor (micar), mesmo assim seu risco está limitado ao que você pagou de prêmio pela opção.Diferente da venda da ação ou de opções de compra, a compra de opções de venda é uma operação comriscos limitados

A grande vantagem de comprar opções de venda é que você pode se beneficiar das quedas do mercado (queandam muito frequentes por sinal) sem ter que assumir os riscos de vender opções de compra ou ações.

Para que você ganhe comprando opções de venda é necessário que a ação tenha uma perda de valor grandee rápida o suficiente para suplantar o valor do tempo, que fará com que a opção perda valor. lembre-se vocêestá comprando opções de venda. Elas passam a valer mais se o preço da ação cai. Se a ação permanece

estável ou perde pouco valor, a opção de venda tende a perder valor com o passar do tempo.

A compra de opções, sejam opções de compra ou de venda, só deve ser feita por quem conheceperfeitamente os riscos e acompanha os preços da ação subjacente a algum tempo. Você tem que estardisposto a perder todo o valor que pagou pelo prêmio. Não pode haver dúvidas: Comprar uma opção é uminvestimento de risco, e só deve ser feito se você tem condições de assumir uma perda.

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