despre pericolul bunelor intentii - cfa institute 2009, may... · 2015. 7. 14. · orizont...
TRANSCRIPT
Garantii si RentabilitatiDespre pericolul bunelor intentii
FIAR, 26 mai 2009
Emilia Bunea, CFA
Traiti mult pentru a-i infuria pe cei care va platesc pensia! Pentru mine, este singura placere ramasa” ~Voltaire
Am 24 de ani. Cum va arata pensia mea de stat?
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Pensia de stat:
37%Din ultimul salariu,
timp de 25 ani
Randament implicit: 2% pe an ?
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Contributii lunare (% din sal net)
Pensia de stat:
19%Din ultimul salariu,
timp de 25 ani
Randament implicit:
-0.1% pe an ????
Regula de trei simpla?
Studiu de caz: Pensia de la stat in Polonia
Pilonul 1: Cont individual notionalTip: defined contribution, PAYG
Contributie: 15%
Pensia este calculata actuarial, pe baza perioadei de contributie si a
valorii indexate a activelor notionale din cont
Garanteaza ca nivelul pensiei va reflecta nivelul contributiilor
Indexare:
• cu rata cresterii salariale pe perioada contributiilor
• cu inflatia dupa pensionare
Urmeaza modelul Suediei
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Contributia la pensia privata:
2%-6% ?“Upside”
Am 24 de ani. Cum va arata pensia mea privata?
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Contributia la pensia privata:
2%-6% ?
“Upside”
Randament:• Minim 0% annual
Am 24 de ani. Cum va arata pensia mea privata?
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Contributia la pensia privata:
2%-6% ?Randament:
• Minim 0% annual
“Upside”
Minim media tuturor fondurilor minus o marja
Am 24 de ani. Cum va arata pensia mea privata?
Ce obtin daca mi se garanteaza in plus inflatia pentru pensia privata?
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Pensia privata:
9%din ultimul
salariu
Randament anual=inflatia
Contributia la pensia privata:
2%-6%
Pensia privata, simulare cu randament mediu dublu fata de inflatie
Contributia la pensia de stat:
30%timp de 41 ani
Pensia privata:
17%din ultimul
salariuContributia la pensia privata:
2%-6%
Randament mediu ponderat al fondurilor de pensii in primul an de functionare: 13.5%
Inflatia in aceeasi perioada: 6%
Orizont investitional scurt
…performanta mixta fata de rata inflatiei, insa un risc foarte scazut de performanţa negativa.
Randamente istorice aferente unui orizont investitional de 1 an
Randament mediu aferent unui portofoliu potrivit pentru un investitor cu orizont scurt (varsta apropiata de pensionare): 100% titluri de stat
0123456789
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Portofoliul 100Inf laţia SUA
20082008
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Titluri de stat SUA 1 an Indicele de acţiuni S&P 500 Inf laţia SUA
2008
%
… includerea actiunilor în portofoliu imbunatateste performanta fata de rata inflatiei
Randamente anualizate aferente unui orizont investitional de 10 ani
Randament mediu aferent unui portofoliu potrivit pentru un investitor cu orizont mediu (varsta medie, 10 ani pana la pensionare): 70% titluri de stat – 30% actiuni
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Titluri de stat SUA 1 an Indicele de actiuni S&P 500 Inf laţia SUA
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Inf laţia SUAPortofoliul 70% - 30%
2008 2008
Orizont investitional mediu
… portofoliul cu pondere mai ridicata in actiuni permite cea mai buna capitalizare a perioadelor de crestere a pietei de capital, oferind si o performantaclar superioara inflatiei
Randamente anualizate aferente unui orizont investitional de 30 de ani
Randament mediu aferent unui portofoliu potrivit pentru un investitor cu orizont lung (tanar, 30 de ani pana la pensionare): 30% titluri de stat – 70% actiuni
2,03,0
4,05,06,0
7,08,09,0
10,011,0
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Titluri de stat SUA 1 an Indicele de actiuni S&P 500 Inf laţia SUA
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007
Inf laţia SUAPortofoliul 30% - 70%
2008 2008
Orizont investitional lung
Riscurile investiţiilor din perspectiva fondurilor de pensii
• Tipuri de riscuri
– Riscul de piaţă– Riscul specific– Riscul de rată a dobânzii– Riscul de credit– Riscul valutar
– Diversificare – Hedging
Aspecte privind reducerea riscurilor investiţionale (1)
• Riscul de piaţă este riscul sistematic pentru piaţa românească de capital• Poate fi diversificat prin investiţii pe pieţe externe, DAR este nevoie de metode de acoperire
a riscului valutar• Poate fi acoperit prin futures / opţiuni pe indice, DAR sunt probleme legate de lichiditate şi
reprezentativitatea indicelui BET
• Riscul de dobândă este riscul scăderii valorii investiţiei în titluri cu venit fix
• Datorită amortizării titlurilor cu venit fix, este doar un risc latent, însă va deveni material odată cu trecerea la marcarea la piaţă
• Riscul valutar apare în situaţia în care investiţia este într-o monedă diferită faţă de cash-flow-uri
• Instrumente de hedging există (forward-uri, cross currency swaps), însă lichiditatea şi transparenţa în marcarea la piaţă pot reprezenta probleme
• Bursa nu oferă o alternativă viabilă atâta vreme cât volumele de tranzacţionare pentru instrumente de tip futures / opţiuni pe valute sunt infime
Aspecte privind reducerea riscurilor investiţionale (2)
• Riscul de credit este riscul este riscul de neonorare a plăţilor datorate de emitent • Sistemul actual de împărţire pe clase de risc a fondurilor de pensii se axează foarte mult pe acest
risc, determinând poate un conservatorism excesiv faţă de riscul de piaţă
Exemplul 1
Pierderea cauzata de intrarea in incapacitate de plata a unui emitent ce reprezinta 2% din fond e mai mica decat pierderea cauzata de scaderea pietei actiunilor cu 10% daca detinerea acestora e de 25% in fond
Tip de fond
Titluri de stat
Depozite bancare Obligatiuni corporative Actiuni
Risc mediu 66% 5% 5% 24%
Risc ridicat 64% 5% 30% 1%
Exemplul 2
Concluzii
• Garantiile costa, reducand randamentul asteptat• Spre deosebire de sistemul de stat (Pilonul I), Pilonul II ofera in prezent garantii cu
privire la randament• Fondurile de pensii au avut în general performanţe pozitive în primul an de la
lansare, însă sunt multe de facut pentru a aduce procesul investiţional la nivel optim:
• Adecvarea gradului de risc inclusiv cu riscul de piaţă asumat de fondurile de pensii• Utilizarea unui sistem de benchmark-uri pentru evaluarea managerilor de fond:
“investibilizarea” indicelui BET, introducerea unor indici pentru titlurile de stat (MFP, BNR)
• Este necesară operabilizarea unor metode de acoperire a riscurilor, în special al celui de piaţă, altfel aplicarea unor strategii defensive în perioade de scădere puternică a pieţei devine foarte dificilă, mai ales în cazul unor fonduri mari
• Este nevoie de LICHIDITATE, LICHIDITATE, LICHIDITATE!