disclosure of reserve quantum in the extractive industries

29
Disclosure of reserve quantum in the extractive industries Malik Mirza, a Ian Zimmer b a School of Accountancy, Queensland University of Technology, Brisbane, Queensland 4001, Australia b UQ Business School, The University of Queensland, St Lucia, Queensland 4072, Australia Abstract We explore why some firms in the extractive industries disclose mineral reserve quantum in their annual reports and others do not. We propose that the firms' reserve disclosure policies are a function of the extent of information asymmetries, as well as information production, litigation and proprietary costs. More specifically, we propose that a firm's decisions to disclose reserves in the annual report are a function of the stage of the firm's operations, use of project financing, and the cost of measuring reserves. Empirical tests are confirmatory. Key words: Disclosure; Reserve quantum; Extractive industries JEL classification: M 41 G 18 1. Introduction A now substantial literature on voluntary corporate disclosures attempts to identify the costs and benefits of various disclosures to predict the circumstances in which they will occur Verrecchia, 1983; Healy et al., 1995; Aboody, 1996; Bradshaw et al., 1999). This is likely to be useful to both regulators considering whether to make particular disclosures mandatory, and financial analysts trying to interpret managerial disclosure together with other information) to determine firm value. In most, if not all cases, the researchers assume that managers are considering disclosing information that they have available internally, or in other words, the marginal cost of information production is low. To illustrate, disclosures of earnings forecasts and contract signings imply low information costs if such information is available to managers internally. Accounting and Finance 41 2001) 63±91 # AAANZ, 2001. Published by Blackwell Publishers, 108 Cowley Road, Oxford OX4 1JF and 350 Main Street, Malden MA 02148, USA. We thank the Editor, Margaret Abernethy, Associate Editor, Don Stokes, and the two anonymous referees for their valuable comments.

Upload: malik-mirza

Post on 14-Jul-2016

213 views

Category:

Documents


1 download

TRANSCRIPT

Page 1: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

� ������ �� ������ ������� � � � �!����� �� ����� �

"�� � " �#�$� %�� & ����'

������� �� �������� ������� ��������� �� ��������� ������� ������� ���� ��������

��� ������ ������ ��� ��������� �� ������� �� ���� ������� ���� ��������

��������

(� �!����� ) * ��� � �� � � � �!����� �� ����� � � ���� � ����������� ������� � � � � ������ ������ ��� �� �� �� ���� (� ������ � ��� � � ��+ ������ � ������ ��� � � ��� � ����� �� �� � � �!���� �� ������� ���*����� �$ � )��� � ������� �� ������� ��$ � � ,�� �� ��� ����� ����*���� "��� ��� � ����*$ )� ������ � �� � � ��+ ��� �� �� � ���� ������ � � � ������ ������ ��� � ����� �� �� � � ��,� �� � � � ��+ ������ ��$ �� �����-��� � ���� �,$ ��� � � ��� �� ����� �, ������� .�� � ��� ��� ������� ������*�

�� !����/ � ������0 1����� �������0 .!����� �� ����� �

"#� �������������/ " �� 2 �3

� ���� ������

4 ��) �'���� �� � �������� �� ��������* ��������� � ������ ������� �� ���� �* � � ��� ��� '���� � �� ��� �� � ������ �� ���� �� � �� ��������� � ) � � �* ) �� ����� 56������ �$ �73�0 8���* �� ���$ �77904'���*$ �77:0 ;��� �) �� ���$ �777<� = � ���* �� '� ����� �� '�� ��,������ ��� ��� �, ) �� �� �� ���� ���� ����� � ������ ��������*$ ���� ���� �� ����*� ��* �, �� �������� ����,�� �� � ������ 5��,�� �� ) � �� �� ������� ��< �� ������ �� � �� ������ %� ���$ � ��� ��� ���$ � � ������ ������ � �� ����,�� ��� ��� ��� �, � ��� �, ������� �� � �� � �* ������ ��'�� ��������*$ �� � �� �� )���$ � � ���, ��� ��� �� ������� ��������� �� ��)� =� ��������$ � ������ �� ���� �, ������� ��� �������� ,� �, ���* ��) ������� �� ��� � �� ������� �� ��� ��'�� ������,�� ��������*�

4������ �, ��� > ����� �� 5����< :�?7�

� 444@&$ ����� A�'� �� '* ;����)��� A�'� ��$ ��3 B�)��* 1���$ C!����CD� ��> ��� �9� "� � E�����$ "����� "4 ����3$ FE4�

(� � ��� � � .� ���$ "��,���� 4'����� *$ 4�� ��� .� ���$ ��� E����$ ��� � � �)�����*��� ������� ��� � � � �����'�� ��������

Page 2: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

G�) ���, ��� ������� �� ������� �� ��� ���� ��� ��)�* '� � � ���$���� ���* � � � �!����� �� ����� � ) ��� � � ������ �� ����� � � ����*� %� � ����� )� ��� ��� ��������* � ������ �� ������ ������� '*� �� � � � 4����� �� �!����� �� ����� �� E�� � �� ������� ������ ��� � �� � ����� �� � � ��� ,�$ '�� � � �!���� ��� ���� �* �� � � � ������ ������� �� %� ��, � ����* ��� '�� ��� � � ������� ��* �� '� �������$ '�� �� � ��'���� �� ��� �� �!��� �� �� �, ��� ������� ������� = �������$ ) ����� ��� �, � ������ �� � � ������� �� ������$ ����,�� � � �����*���� �������* , ��� �� ������� �� ������� ��� %� � �����$ )� �)� �� � � ��� �� �� � ���� ������ ������� ���� ���* ������ ��� '* � ������ ��* �� � � ������� �� ����$ ) � � ���� ������ ��� '* � � ���, ������ �� ����� �, � � ������� ��* �� � � �� ���� �� �� ��� ��� ����� � ������ � � � ��+ ��� �� ��� ��� ��� �����H��� ) � �� �� ��� �� � � ����� ���� ) � ����,�� �� ������� ���%� ����� � �� � � ��������� ��� �'�� �� ������ �� � � � ������� ��

������� ( �� )� �� ��� � �����* ��* �� �!��� � � � ����� ���* ��) ������ ��� ������ �� ������ ����� 5" �#� ��� & ����$ �777< )� ���� � �� � � ����I������+ ��� ���� ���* � �� � � � ����� ���� � ��� '� ���� ��'�* �!�������5" ����*$ �77�< ��� � ������� ��� ���� �� ��� ������� �� �'��� ������������ = � � �,� � � ������ ���� � �������$ ) � � � ����� ���� �� �� ��* �� ��* ��� '� ���� ��'�* �!��������( �� � ���'�� �� ���� �� ��� � �������� � �� ��������* � � ��� ,�

������ � ������ ������ ��� �� �� 5;���$ �73�0 B� �� ��� "�,� ���$ �77�0=����$ �77�0 E����$ �77�<$ � � ���* ���� �� ���* � �� )� ����� ���� �* � ���� � �� ���� �� ����� ��� � � �!��� � �� � ���� �� '* ����,�� �� � ���������� ������� �� B��)��� ��� =�*��� 5�77�<� B��)��� ��� =�*��� ������� �� � � � ��+ ��� �� �� � ���� � � ��� ,� ������ ��� � � ������ ������� �, �������� �, ���� = �* ���� ,��� � �� ��� �'�� � �� ��� � ���* �� �������� ����,��+ � � �� �� � ���� ������ ����� �* �� ����� = � ��� �'������� ��� ������,�$ �� ���) � �$ ������ �� �� �)��� � ��� �������$ � �� #� ��� ��� ��� ���� �*� = � � ����� ��� � !��� (� �!���� � ���� �� )���'* ����� �, � �� � � ��,��� �� ����� ��*$ �� ���������� ������� ��������� �� ���$ �� �������� ������ ���� �� � � � ������ ��� ���= � �����!� �� � � ����� � �� ����,�� �� � ��� �������� �� ���� � �����H

��� '��)��� ������� �� �*�����* ��� �� � � ��� ��� ��� ����� ����* ���� � ,�� �� ��� �� � ������ �� � � �� ��� >�� � � �, ������ �$ ������� ���*����� � �! � ��,��� �, � ����� ������ � �� � � � �� � � � ��� �� ���!������ ( �� � ���* � ��������� � ��� �* �� ��,���� � ������ � ���* �������� � � � ��+ ��� �� ��� ��� 56����� �$ �73�<$ � ) �� ��� '� ����� ����� �, � ����� ����* ������ � � ,�� �� ��� ��� , � A���� ����* ��� ������ � � ������ � �� ��� �� �� ������ ���� 2 ��� ��� ���� ������ ���$� ������ �� ����� ����* ������� �� � ���* �� '� ����� ����� �, ��� � � � ���G � ,�� �� ��� ����� �� � � �� ' � �* �� ����,�� ������ � ������ '� �,

��� �� ��������� ��� ����,���* � ���� �, � � ������ '* ��� �, � � � �� ��

$� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 3: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

'� ����������� "���,�� � � �� �� ��� �� ��� ��� ����� �� � ������ � � �� ��+ ������ ������ '* ���� �,H��� ������� �� �*�����* ��� �,� ��� � ,�� �� ��� ����� ����* ���� E� ���� 5�77�< �) � �� � � � F�E� � ������ �� '��)��� � ������ ��� � � ,�� �� ��� ��� *����� �$ � � �� ����� ���H� ������ �� '�� ��) ��� � ���* �� '� ,������ � �� ��� �� ���H� ������ �� ,��� ��)� = � ����� � �� ) ��� ����,�� ����� �� � ������� �� '� ����H���� �, � � � � ��$ � �* ��� ����� �� �� �� ���* � ������* �������� '�� ��) � � �� ��� '� �������� ��� ����,���* � ���� �, � ������� ���� � � '�� ��) '����� ���)� �� � � ������� %� �� �� ���$E� ����+ ����� I ���� ���+ ��� � 4����� �$ ) ��� � ����� ���������� �� ������ ���� � ������ ���� ������ ���* �� ����,�� �� � ���� �� ����� ������� %�����$ � �� �� ���� �, �� � � 4����� �� ��,���� �� )������������ � �� I��������* � ������+ �� ��� �! �� 8�)����$ ��� ���� ) � ����� �� ;��)� �� ���$ 5�777< )� ���� � �� � � ������ �� � � ���� ����� ������ ���� � '��� �� '�� ���, ���$ ��� � ��* ��� ��� ��� ���� ���� ����� �� ��� ����,�� �� �!��� � ��� � ���� �� ���� � �������= � ����� ������� � �����)� E��� �� � ���� �� � � ��,������* ���� ������

� � � F�E� ��� 4����� �� E��� �� � ������� *��� �� ��� � ������ �� ������������� � � � � ��+ ������ ������� E��� �� � ��� 9 ��� ������� �� ������ �� ,� ��� ����* �� ������ E��� �� : ������ � �����* �� � � ������

� ���������� ���������

= � ���* ��������* ���� ������ ��� � ������ �� ����� � � �� �������! � �, ��*) ��� � � � )���� � � F�E� E�������� �� > ���� �� 4������ �,E������� @�� :7$ 1��������� ���� 2�� �� 3�� 4������ ����������5@����'��$ �73�<� .��� � ���* ���� � �� ������ � � ��� ,� ������� %�4����� �$ � � 4����� �� 4������ �, E������� 44E J ��� 44E; ����$������� ��� ��� #5�������� (�������$ ��������� ����� �, ��� ��� �����H������� �� ��� �� � � '� �� ������ �� �� I������ ����* ��������'��������+� = � ������� �� ��� ���� �� � ������ �� �� ������� %� ���*�737$ � � 4����� �� E���� .!� ��,� ����������� � � 4������ �� %�� ���� ��" � �, ��� "�������,* B��� ��� ������ �, �� ��� ������ � � � � �, ���� 5�<�� 5��< �� E��� �� �"� C��� � ��$ � � ���� ������ ��� '��� �!������ �� � ���� ,� � ��+ ������ 5���� �" 53<<�8�)����$ ����� ���� � � �� '�� �������� �� ���� ���� � ������ ����

� ���� ���� ��$ � � 4ED ��� ��� ���� �� � ������ �� � � ������� ��� ����� ������� %� � � �, ���� ���� � �� ) ��� � � �� ������ ����������� �*$ � ���� �� � ������ ��� � �� '* � � 4�%"" B���� = �B������� �� G�) ��� ��� ��� ���� �� � ������� %� �� �� )���$ � �������� ������ � � � � ��+ ������ ������ �� � � � ���� �� �� ����,������ E�� � ���� �� � ���* �� '� ��������� '* � � '���� � �� � � � �� �� ����� �, ������� �� �*����� � ��,��� �, ������ �������$ ��� � � ��,� ���� ������� ����* � )��� � � � ,�� �� ��� �� � �������

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� $6

� 444@&$ ����

Page 4: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

� ���������� ����������

= � '� � ���� � �� � ���* � �� ����,��+ ������ � ������ ��� ����� �� ��� '* � ���� �� � � � � ������� �� �*����� � �'��� � � �!���� �������� ������ ���������� '* � � � ��$ ����� ����* ��� ��� ��� �� ������ ��� � ,�� ��� = � ������ �� � ��� �� �� ��� ��� � ��������� ) ��� � �����H��� ��� � ���* �� ����� � � ������ ������ �,� (� ������ � ������,�� ��� ���� � ���* �� ���� �� ������ � ������ ) ��� � �* ��� ��������� � �� � � �������* �� � � � ������ �� ����� � � ��� 5�� ���� � ��,���<���� ��� �� �� � ���� ����* � ������ �� � ���� �, �������$ �������*�� ������ �� ���� � ������ �� ���� 6��* ���� � �� ���� ����� ��)�* '��'�� ��� � �� �� �, ��� ������� ������ ��������� )��� ��� ����*� C����,����� ���� ���* ���� � � ��� � ��������� ) ��� � � ���, ��� ������� �� ������� �� ��� ��� ��)� (� �������� � � ��� �� '* *��� � H �, � �� � ����� ) ��� � � � �� � �������� ��� �� � �� ���������$ ) ������-��� � ���� �, � �����$ ��� ) ��� � � �*�� �� ������ �* �� � �� � ���� �� ���������� ��)�> �� � � � �!����� �� ����� � ��� � ���* �� � ���� ������ � ������

������ �� ,��� �� ��� ���� � � ����� �� � � � ��+ ���� >���� �� ���$ 5�77�<������ � �� � ����������� ������ � ����� ��� ���� � ������ � � ) ������,�� �� � � �,� � ������ ��� � � � � �� ���� �� �� ) � ���� ��'�� ���� '��� 5�� J<� = � � ������ �� ������ ������� ,��� �� ��'���� ��� �* ����� � �� � � ������ �! � ��� � �� � � � �!����� �� ����'������ ��� ����� ���* ����� �� ( � ��� � ������ �� ������ ����� � �$� � ���� � � �� ��� �!������ �� � � � �� ��� � ���* �� � �� � ����* �� �� ���� � �������+ ������

.&�& 4��7������� ����� �� ����*���� ���**����

( * � �� �� ��� ��� � � � �� � ���� � � � ������+ ����� �* � � � � ������������K C� �����$ ����� ����� � ���� � �� ����,�� ��* ������ � �� � ������� ����H�� ���� � �� ������ 2 ��� �� � �� ��� �� � � ,�� �� �������,�� �� ������� ��$ �������� '* �� ����� �� ����,�� ���� �* � ��� �,'�� ��)$ � ��� ���* �� '� � ��)����� ������ � � ���H� ���� � � ���%�����$ � � ,�� �� ��� ����� ����* ��� ��� ���� ) � ��'� � � ������ �'������ �� � � � �� �� � ������ ��� � ���* �� ���� ,�������* ���� ���H� �������� = ��� ��� �)� �*�� �� ����� ����* ��� ������� � � � � ������

�(� ����� ��� �)���� ���� �* ��* ��� �� � � ,�� �� ��,��� �, ��'� � � ������ ��������� G � ,�� �� ��,��� �, � ������ �������� '��)��� B14 ��� � ��� � ��" ����� 1������ 5"��� �) E�����$ IB14+ ��,�� � ����* ��� � ) � ��� ����� ���+$ ��� ��������$ �� >�'����*$ �779$ �� ��< ��� '��)��� E���,� 1������ ���("B 5;�*�� >� � $ IE �)��)� ��� .���� 8���*+$ ��� ������ ��������$ � 4�� �$�77�$ �� �:<�

$$ %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 5: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

�� � ����� ������� = � � �� � � ����� ����* ��� �� � ��� �, � � �! ������� ������� C� � �����*$ � � ������� �� �'��� � � ������ ���� ��� �� '�� ����� �� � � 4ED ��� �� �� �������� ,��������� �,��� �� %� �� �� )���$� � ����� ����* ����� ��� ���� ) � � � � �����* �� ������ � ���* �� '�� ����� � ��� � � � � �����* ���������� = � ����� ����� ����* ��� � � ��� ��� ���� ) � � � �!����� �� �� � ����� ���� � � ,������ = ��������� �� � � � ��+ ����,����� �����,*$ � � ��� �� ������� ��$ � ��� ����� �� � � ������� �� ����� ��� � � ���$ � )��� � � � �� �� ��'� �'�� ��� �� ��� �� �������� %������� �� �'��� � �� ������� �� ������ �����'�� �� � � ������ ��� ��� ���* � ���* �� ,�������* '����� ��'� � � � �� �� �!����� � � �������

.&�& ��� ���� �� �������� �� ����*���� 7��������

= � ������ �, � �� �� �) � �� ����,�� ��� ����� �� ��� ��������� �� �� ���� � �, � ������ �������� �* � � � � � ��+ ������ �������= � ���� �� ������� ) �� ��� ���� ����,�� �� �������� �* � ����� � ����� �* �� ������$ �� � ,��� �� ,��� �� '����� �� � �K = ��� ������ �� � ������ �� ������+ ������� � � � � ��+ ��'� �� ������������� = � �� �����)�� '* � � �� �� �� � � ����� ��� �� � �������" ����� ������ ����� �* �� ���� ��� �������* �������� '* � � ,����, �$

) � ��* '� � � �� �����*�� '* � � � �� �� '* ��� �� ���������� %� ��� � ��$� � � ��+ ����,����� ������ � ,����, � ������ �� � � �� ����� � � �, ��� � ������ ������� �� �� � � ������ ������ ����� � � 54�� �����$ �77�$ �� :<�" ����� ���� � ��� �����* ���� '�� � � � �� I�������+ �� I������+� 4� ����� ������� ��� ��� � �� ���� � �� � ��� � ����� ���������� ����) � �����'�� � ����� ��* '� ��������� 5" ����*$ �77�$ �� ��<� 4 ������ � �� ���� �� � ������� ) � ������� �� '� � ���� %� ���� '� � ������������ ��,� �� ����������� �� � � ����� ���� � � �� � I�������+� 4������� ���* � �������� �� � �������� C�� ������ ��� �����* ��� � ��

�4� ������ �, � � ����* '��)��� ������ ��� ������� ���� ��� '* A ������/

6��* ���, �*$ � �� ������ ��� ���'�� � � �� ��� '��� )��� ����, ���������� A ������ �� ���) � ��� � , � �� �� ��� ��� � � � ����� ������� �� � ���� ��1������$ '* �������$ ��� � ����� � �� ��� '��� � ������� � � � ,����� '��) � ��'��* � ��� ��� )��� ����, *�� �� ���) ) �� �� � �*+�� ������ � ������

A ������$ I2�� ) �� ���� ��� � ����� � )���K+ ��� �������� +������ 8����!$ ���*��$ �773$ �� J:�

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� $�

� 444@&$ ����

Page 6: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

��� I���'�'��+ ��� I������+ ����,�� ��� = � �����) �, � �,��� �) � ������ �� � '��)��� ������� ��� ������ ��� ���'�'�� ��� ������ ����������4 ��� ��* �� ���� )� � �� ��� ������ �� �� �� � � ����� �� �� � �

4�%"" B��� '* � � 4ED � �737� = � .!����� ����� � �� �������� 44E J ���� � �� � ��� ����,�� � �� ������ 58������� ��� A� ���$ ����<� A����������� )��� � �� ������ ��� ) � ������ ��� ,���� ����� '� ��������) � � ���� � � �� A��'�'�� ������ ������� ������ ��� ) � ������ ���,���� ����� '� �� ����� ) � ������'�� ������� �� � � '� �� ,����, ����� ������ A� '�� ���� ��� ��� ����� � ����� ���� � �� � � ��� ������� ,�� ��� ��� ) � ������ ����� '� ���* ������ ���* ���� �� � � '� �� '����,����, ��� ����� �� 5�� :7J<�8�)����$ 44E; ���� ����� � � ������ ��� ���'�'�� ������ � ���$ ���

�� � � ���� I������ ����* ��������'�� ������+�� (� ��� ������� ������������ ���'�'�� ����,�� � ��� ��� ������$ ��� �� � � ���� I������+�� ������ �� ������� �!������ '����� ������� ��� I��� ���� � ��+5G ����* �� ���$ �7J:$ �� ��J<� = � ��-�� ������ ���� � ���* �� ����������������* � ������ �� ������ ���/ 5�< � � ������� ��* ������� �, � ���������' � �* �� ������$ 5'< � � ����� �� ��'� � ���� �,$ ��� 5�<���������� ��� �� �������

.&.& ��������� ������� ��������9 :��*

A��-��� � � � �!����� �� ����� � �*� ����* ��� � , ��,��� ��������� ��* ��� � �� G��,� �� ��� ���� �� � � �!������ �� ��� ������� ����,� ��� � ��� ���'� �'��� � �� �, ������ � � ����� ������� C��� ������� ���� � ��$ � � ��� � ��� ��� ' � �* �� �!����� �� � �� '� ���� �� ���

�" ����* 5�77�< ����/

= � ���� IA��'�'�� C�� 1�����+ ���� �� C�� 1����� ����� � ���� ��� ���'�� ������������ ��� ,���� ) ��� � � ��������� �, %���� � �� " �����1������ � '��� ��� ��� '* �� �� �,$ ���� �, �� �!����� �� 5 ����� �,�!��� �� '�*��� ������ ���� �, ��� �� ��H ���< ��� ) ��� � � ,����, ��������� � �� ������� � � ��� '��* ��� ���)� ) � ��� � ��� ���� ����� � �� � �" ����� 1������ ����,�� �� � I%�� �����+�

= � ���� IA����� C�� 1�����+ ���� �� C�� 1����� ����� � ���� �������������� ��� ,���� � ) � � � ��������� �, %���� � �� " �����1������ � '��� ��� ��� � � ��� � ��� �� '* �!����� �� �� �� �� �,5 ����� �, � ��� �!��� �� '�*��� ������ ���� �, ��� �� �� ���<$ ��� ) ���� � ,����, ��� ������ � �� � � � � � ��� '��* ��� ���)� ) � ��� � ��� ���� ������ �� � � " ����� 1������ ����,�� �� � I"������+ 5�� ��<�

� = � ���� I������ ����* ��������'�� ������+ ��� � � � E������� � ����� �� �� � ������ �� �� �� �!������ �� ��� ������� �� ��� ��� ��� ������ �, �� ����,� � �� �������� � �� �

$; %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 7: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

��� ��� ���$ ������ � �����$ ���H ��� �������� '� �� ��� � ���� � 4��� �!���� ���� ������� '����� ��* ����'�� ������� �'�� ��� 5G�� ��$�77�$ �� �<� = ��� �������* � �'���� �� � �� ��, '��)��� �!������ ��$�����������$ �������� ��$ ��� ������� �� ��,� ��� �, � � � �� �� � � �� ���� �� ���-���� F������ ��* ����� ���� ���� � ��� �� �� �, ��� ������� �� � ����� ��� ���� �� �� �� ���� �� ������ ������� ��� ���� �� � ������ �� � �� ������� �! �� F������ ��* ���� � ���* �� ������ � � �� ���� �� � ������ �������� � � � � ��+ ������ ������� = � ����� � �� ) ��� �� ���� ����'�������* ����� �� '� �'���� ���* ��������$ ����,�� ��� ��� ��� ������������ �� ���$ ��� � � � � �� � � ,�� �� , �= � ������ �� �� ������� ��* �� � ������ ��������� � ���� ����

� ������ ����� ( �� � � �, ���� �4 ���� �� ���� ��� � ������ �� �� ���� � �� ������� ��$ � � ���� ���� � ��� ��� ����* ) ���/

5 < � ������'�� ����� )���� ��� �!���� � � ������� �� �� '� � �����05 < � � ������� �� ���� ���� ��0 ���

> ,� � B�� � ��� �� �� � ����� ������� ��� �������

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� $0

� 444@&$ ����

Page 8: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

5 < ��� �� ���� �� � � �����) �, ���� � �� ����*/5�< � )���� '� � '���� �� � � ��) �� � ���� � � ������� ��05'< � � ������� �� $ �� ���� ��$ �� ��������� ������� ��

��,�� �� ��05�< � � ������� �� ����� � ������ �� ���� � �� �� ���� � ����*

��� � �� �� )������ � ������05�< � � ������� �� ,�������� ��� � � ������� ����,����� ������ ��

� � ������*0 ��5�< � � ������� �� � ����� ������

.&�& ����� �� ��� ���*9� �7�������

%� � � �!����� �� ����� �$ � ��� � ���* �� '� �� ��� �� �� '��)��� � ������ �� ������� ��* ������� �, � � �! ����� �� ������ ��� � � ��+ ��,� �������� ��� 4 � � � �� � �� ��� ������� ������ ��� �!����� � �����$������� ��* ������� �, ������ �� �������� = �� $ � � �� �� � � �!������ ����,� � ,������ ������� ��* �'��� � � �! ����� �� ������ � �� � � ��� � �� ������ �, � ����� ��� ���� �, ��������4� � � �!������ �� ��,�$ � � ��,��� �� ������� ��* ������� �, � � ���� �� �

���-��� � ���* �� '� , � F�� � � ������� ��������� ��� � ������ ������$ � � ���� �� '���� �, � ������ �, � �� ��� ��)� 4�� ��, �� � ������������ ��,�$ ������ ��� ������$ � � � ��� ������� � �� � � � ,�������� � � ������� ��* �'��� � ������� ��� ����� ��� �� > ,��� ����������� � � ���* ��� �� �� '��)��� � � ��,� �� ������ �� �� � � � ����� � � ��,��� �� ������� ��* ������� �, � �������4���� ���� ������� ��*$ � � ����� ����* ��� �� � ��� �, ������ �� �

���-��� � �� �� � � ����������� ��,� ��� � ���* �� '� , �� � �� � �� �� ����� � � ������� �� ��,�� = � ����� � �� �� � � ����������� ��,�$ � ������+�� ���� � � � ����� �� � � ,����, ��� �������$ ��� �!������ ������� ����� ��� �� ����� 4 � � � �� ���� ���� ����������� ��,� �� ������� ��$� � ��,��� �� ������� ��* ������� �, � � ������ �������� = �������$ �����,�� ����� �� �! � �� � � ������� �� ��� �� � �� � � ����������� ��,���� ����,�� �� � ���� ������ ��������

Stage of the firm’s operationsUncertainty

surrounding reserves’estimates

Exploration and evaluation

Proving of mineral reserves and development

Construction and production

High

Low

Very Low

> ,� �� E��,� �� � � � ��+ ������ �� ��� ������� ��* ������� �, ������+ �� ����

�� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 9: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

<�= 4������ ���*� ��� *��� ��>��� ��� ������7�� ���*� �� �������� ����� ��������� ��� ��7�����

@��� � �� � ��� � )��� ��� �� � � ������� ��* ������ ������� �,� ������� 4� � � ����������� ��,� �� � � ���-��� � � �!���� �� ������� ��* ��� � ����, ����� �� �� �� � ������$ �� ������ � � ��� �� ��� ���� = ���,����� ���� �, �� � � *��� � ��� � � �� � � ������� ��* ������� ������� ��� �!���� � � ����� �� �� � ���� ��� � � ������ �� ������� �, �������

.&6& ��� �� �� 7��?���@�7������ ������

E�'���� �� ��� ��� ������ �� ������� � ������� ������� =� ���� ������$ � � � �� �'�� �� ����� � ��� � � ���� �*� = �� ��� ��� '���� ����� �� '� �� �)� �*��/ ��� � ����� ��� ,��)� �������� � � 5"*��$�7JJ<� 5"��� ��������*$ � � ���� '��� �� ��� '� �, I �H����� ����� ,��)� �������� � �+ ��� ���� ����$ ) � ��� ��� �� �, ��� ��,��� �� '�� <�> �� ��� � ���* �� � ����� � � � � ����� ����������� ��� ������� �����,��� '* '����) �, �� ��� � � ���-���� IA��-��� � �����+ � � ���� �,�� � ���� ����� ������ � �� � � ) � � ������ �� � �� �� ���� � � ���* ��� � �� ���) ��� ���� �, �� � � ������ � �� � � � � ����� �� ���� ����) � � ���� ) �� '� ���� � ��� �� � � ��� �� � � ������ � �� � � ������������� � � ���� 5@�� ��$ �73�$ �� �<� A��� �� ����� ��� ���������� ����� ��'��)��� � � �! ����� �� ���-��� � ����� ��� ������� �, ��� � ��� ���� ������ 5�&�&$ & ����$ �73:0 2�����*$ �77�0 (�����$ �777<�( � � � � �!����� �� ����� �$ � �� �� ���-���H��� � � ���� ��� � ��� ��*

�� ��� � � � �� � ����������� �� ��� ��� ���� � �� ���� ������ ����������� �� �� ��� ���� ������ %� � � ��� �� ,��� � � �, � ��$ ����� � ���� �*�� �� ���-��� ��� � � � ���� �, �����,����� � � �� �� ,������� ��� ,��� ���� �, ��� � � �� 4 ,��� ���� � ���� �� ���-��� � ����� ) ���� � * ��� ������ �* '����)��$ ����� �� �������* 5����$ �77�<� G������� ��� ,��� ���� �� � � � � '����)��+ ������� �� ����$ � � ���'� �,'����)�� �� ������ � � �,���� ����� �* �� ,��� '��� �� � �� ������* �� ��58����* �� ��& �77J$ �� ��7<�A��-��� � ���� �, � � ���'�� �� ���� '��� ������ �� �� � � � �, � �

��� �� ��'� ��� ���� > ��$ � � ������+ ������� � � ��� �� � � ��� ��� �� ���) �� � � ���-��� ��� ) � � � ���� � '��� '����)��0 �)����$ � � ������+�� �� �* � ���� �� � � ���-��� ��� ����� ���* �����$ ���* �, � � ������'��� �� ��� � � ��� �� ��� ��� �'� ��� ��� 1���*���� ��� � � ��������� � � ��� �� ����� �� � � � � �� ���) �� � � ���-���� E�����$ �� �!����������* �� � �� ��� ��� �� �� ���������� ��������� �������� � � ���-���'����� � ����� ��������� = � I��� � � ,���� �����+ �� ���� � � '����)��+���� ����� � � � � �' � �* �� � � ���-���� > ����*$ '����� � ��� � �$ )���H��� ��� ���-��� ������ � � ����$ � � �������� �� � � ��'� �������� ��� � ���*

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ��

� 444@&$ ����

Page 10: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

�� '� �� ���� �� �� � �� � �� �� ,������ ��'�� G����� ���� �� � � �� ���)�� � � ��� ����� ���-��� ���*� = �������$ ����� ����� � ���� � �� ���-���� ����� � ���* �� ����� � ��)�� �,���* ��� �� ��'� ����� �� �� � � �,���*��� �� ,������ '����) �,���� �� � � '���� �$ � '����)�� ���� ������ � �������,� � � �, ���-���

��� � � � �����$ ��� � � ���� �� ) � � � �� �� ���� ���� �� �*� = � ������� �'�� � �, � ����� �������* ������ ������� �� �� � � ���-��� '* � � ������+��� � ��� ��� ��$ ���������� ��������� ��� ��)*��$ � � ����� �, � � ������� ���� ���� �� �*� C� �� ���)'��� �� ���-��� � ���� �, ������ � � ������! �*�� � � ��������$9 ��� ��� � ���� ��,�� ��� � ���� �, ����> �� � � � �!����� �� ����� � ��� � ���* �� ����� � ����$ �� I���� ��

������+$ �� �� ��� '��* � � ���� �* ��� � � ����� ( �� � � ������ ������� �� ������+ �� ����$ ) � ��� �, � ������� �� ���� ������ � ���* �� '� ���� � ���� = � ����� � �� ���� � � ����,�� ��� ������� � ���� �� �'�� � �, � � ������� �� �� ������ � � ��� �� ���-��� � �����$) � ��� �, � � ���* �� �!��� ����,�� ��� � ������ �� 4ED ���� ����� ������ ��,���� �� ��� � ��� ���� �, � � ,�� ��� >��� ��$ �� ��� ���� ' � �*�� � � � ��� �$ ����,�� ��� �� ����� �� �� ������ ������ �� ���� � � �� ��+ ������ ������� = � ���� �� �� �� �����* ��� ��'�� ������� �� � � ������� ������ � ����� �� ������ ������� �� ���� ' � �* ������� '* (���5�7J�<$ "�#�* �� ��& 5�77�< ��� " �� ��� E� � $ 5�77�<�

9 B�� ��� � � �����) �, ���� � �� �� G � 2��� G��+ ���-��� � ���� �, �����,�������� ����������� ��� �������� �� �� � � � ��/

= � ������*+ �' � �* �� '����) ����� � � G��� 4,������� �'-��� �� ����'�� �� ���� � �� ���������$ ����� �, � ���� ������ � �� � � B�����* ����� �� ���� FE L��� � �� �� �� � � ��� ������� �� � � 2��'�� C���� �, ������������� �� � � G � A��-��� ��� C� �� ���� � �� ��������� � �� ������������ ���)��)� ����� � � G��� 4,������� ������ ����� � ����� �� ������� ��,�$ � � ���������� �� ����� � ��� � ��� � � ����� � A@2$ � � �� ���� ���� ��� � � � ���� ��� ��� � ��� � � ������� � ����� �� � � ;���$ ��� � ��������� �, ������� �� ������� �� ����*$ �� ���� �� ���� � � ��� ��, �,���� ������ ��� ������� ����� � � G��� 4,������� �� ������� �,�������� = �G��� 4,������� ��� ����� � ������� ����� �� ������� ) � )���� ��� ���� � ;��� �� ������� ������ ���)��)�$ ������� ��� ������� �, '����) �, ������ � G��� 4,������� �� '� ���� ����* ��� ��� ��*�'�� ��� �������� �� � �B�����*+ ���$ ����� ��� �� ) � ��� '��� ����,�� �� �� ��) ������'���� �� ����� �� '����) �,� > ����*$ � � G��� 4,������� ����� �� ���'�� �� �������� '* � � B�����* ) � ��� � ���* �� ���� �� � ������������ ��$ ����� �, '�� ��� � � ��� �� �� �,������� �� ���� ����� � ��������*�����*���� ��� �,������� ��� �� ��,�,� � ��* '� �� ��� � � � �� �� � ��� �� ����� �, �� � � G � A��-��� ��� � � ������� �!������ �� ���,���$ ������* ��� � ���� ���'����� �� �����'����� �� ��* ��* � � ���� �� ��������� � �� �� ���� ���� ��*���� ���� ����� � ���� � �� ��� ���$ � ��� ���) � ��� � � ���� ��� ������ �� � � ;��� 5G � 2��� G � ��� A�������$4�,�� ��$ �779$ ��� ���?���<�

�� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 11: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

= � ������� ������ �� � �� ���-���H��� � � � ���� �, ��������� � ���� ���� ������� ��* �������$ ���* �, � �� ����� ����* ��� ��� ��)�G � ,�� �� ��� ��� ��)���� '* ��� �, � ������ ����� � � ���� ����� ������ ��,���� �� , ��� � �� � � ������� �� � '��� ��������� � ����������� �� ���� �, ���� � �� ��� � ���� �,� %� *��� � �� � ��/

<�= +��*� !��� 7��?���@�7������ ������ ������*��� ��� *��� ��>��� ���������� ����� �������� � ��� ��7���� ��*7���� �� ���*� �� ������� �7��?���@�7������ �������

.&$& ��� *�����*�� ����� �� *����� ��������

"���,�� ��� �� � ���* �� � ���� � ����� ������ ������� ) ��� ������� �� ������� �� ��� ��� , � 1����� ���������� ��� ��������� �� '� ������� �� ������� �, � � � ����*$ �� �� �, ������ ����� �,� � ����'����� ��� ����* �, � � ��*� %� � ���* �� �� ��� �, ������$B���� 5�73:< ����*� ,���� � �� '�� ��$ ,������*$ ��� ,����, ��� ��� � � �,��������� �� � ��� ��* �� ��� '�� �� 8� ������ � �� � ��� �� ��� �� ��'��)��� � � � �� ����* �� ��� ������ �� ��� �� ��� � � �*�� �� ��� '��*� = ����� ������! � � ��� '��*$ � � ���� ����* � ��� � � � �� �� ��� �� �� ���� ���� �� � ��� ������� %� � � ���������� ��� �� ������ ��� �'���� ��$� �� � � ����,�� ��� � ���* �� ���� � �� ��� ����������*$ ��� � � �'�� ����� � ��� �, ������ ������� � � � � ������ �������C � ��� ,� � �� ��� ,��� � � �, � �� ��� � ���* �� �!��� ���� ��) ��� ��

����� �, ������ �������� �� � � ���H,��� � � �, � ��$ �� � ����$ ����� �� ���$ '��! �� ��� '�� ������ >��� � ,����, ��� � �)$ � ��� ��������� � �������� '��)��� � � �)� ,����� > ��$ ,��� ��� ��������� ��������� � ���* �� '� ���� ��� � ���� ���� ��� ������� �� �*� @��H,��� � � �,���-��� �� � ��� ��� ��� ����$ ��� �!�����$ ����� ��� ���� ��� ���� ����� ����'�� ��� ��� ������ �� �� ����� E�����$ '����� � ,��� �� ������������-��� � � ����� � �� � �� � ���H,��� ������ ��$ � � ���* � �� � �������� �� � �'��� � � ������ ���� �� � �� �� '� �������� = ��� ��� ����� �� ������ � � � � ��� ,� ��� ,��� ������ ���������*� 8�)����$ � ������� ��� ���H,��� � ����� ��� ����� ������� ,�������*$ � ������������� ������� �� ���,����: = ��$ � � ������� �� '�� ����� � �� �����* ������������ � �� ���� �� �� ������� C� � � �� �� ���$ � � ��� ,� ���,��� ������ �� ���H�!����� �� ����� �,$ ��� �� � ����� � �� '��! �� � ������ ���� �, ��� ���� �� ��� � �� ���� � ��� >�� � � ��� ,� ��� ,���$I) �� ������ ��� �� � � ,����� ���� �� � � � ��� �������+� = ������� � �

: A������ �������� �� ) � "� 8�, = �����$ " � �, B��������$ 1��,� " � �,54����� �< A�* G�� ��� ) � �� 4����) ( ��$ �� �!H� ������$ (�8� ;�*�� " � �,2����,* 1����� F� �$ = � F� ��� �* �� M���������

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� �.

� 444@&$ ����

Page 12: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

������� �� � �'��� � �� �)� �*�� �� � ����� ��� ������� ���� �� � �� � � ���� �� �� �� � ������

<.= +��*� !��� ��! *�����*�� ����� �� �������� ,��� �� ��� �� ���� *������*�- ��� *��� ��>��� �� �������� ����� �������� � ��� ��7���� ��*7���� �����*� !��� ���� *�����*�� ����� �� �������� ,�@���� *��� ���*�-�

� �������� �����

4 � ��� )� �� �'� �� �� ��� ���� �� �� �� ����� ��� � �� �, ��*���� ����� ����� ��� ��$ ���� ���� �779 ��� � ��� ��� � )� � � ��� ������*��� ��� ) � ������* ������ ������ )��� ��� ��'�� �� � � � �� ��������� �, � � ���*� = � ��������� ��� �'�� � ������ �� ����� �* ����* ������ � � � � ��+ ������ ������� 1����� ������� ������ ��� ���'�'����� ������ ������$ ������� �� �� � �� '� �, �������� � I���'�'�� ���������+ � �,,��,��� ��$ � ������� ���� = � � � ������ ��� �'������� � 5N�� � ������< �� � 5N� ������<�> �� � � � ����� ��� ��� � �� � ��������� �� ��������� A������� ���

������ �, � �� �� )��� ��� ��� �� ������� ���� ��� �� �������� ��������� ��� �� � �� ��������� ������� �� ��� ������ ������� ���� ��� �� ��������(� ��� �)�� � � ������ ������ �� � ,� � ��� � ��� �� �� � � �� � ����� ���J = ��� �'�� �,� � � � ������ ��� ����� � � �� � 5N���������<

J >�� �!�����$ � � �����) �, �!����� ���� 4���, ���� " � �, @�G� �779 ������ ������ �� ���� � �� � � � �� � ���������/

I4 �����* �� � � B�����*+ �� �� ��� ���-��� ���/����������� �� ; ����)� 4�� ���* " �� ��� ��� ���� ���-��� ����������� ������ ���* ������� ���

C��� � � ��� �)� *��� � � ������* � ���� ����* ��������� �� '� �, � � ; ����)�4�� ���* A��-��� ��� ������� ��� 4� � �� �� � � �� � � ������* '�� ��� � �� ��� ��� � ������� ��� ��) � ��� � � ���-��� �� �������+� 5B � ����+ 1�����$ �� 9<�

>��� ��$ � � � � ������+ ������$ �� �� ��� ��� � � � ��� ���� '�� � �����)/

I= � �� �� ��� ��� � � � �� � � .����� � .�� �* ��� �, � � � ���� �� ��� �� )��� � ������!������ ��$ � �� ������� �� ��� �� ,� ��� ����� �, ��� � � �������� �� �� � � �������������� ��� � �*� 5�� ��<�

��� �, � � *���$ � � ������*+ ��� ������� )� � ��

= � ������ ������ �� =� ��� 1������ G � ��� ����� � � � �����) �, ���� �� �� �� ��� �� ��� ��� � � � � � � � ������+ ������/

I= � �� �� ��� ��� � � � �� � � ������ � ��� �* ��� �, � � � ���� �� *��� )���/

������������ �� � � ����� ��,� �� ����+ 8�� ������� �� " ����� 8 �� " ��0��!���� �, ��� � ����� � 4����� �$ � �����* ��� � ���, � ����� �!������ �� -� ���������0���� ��� �, � � �������� � �� ��� ���� ������*+� 5�� ��<�

�� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 13: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

�� � 5N��������<� C� �����$ ���* �� � �� � �� ��� ��� ������� ��!������ �� ���-���$ ��� ��� ��� ���� ������� � ���-��� ��� �� � ��!����� �� ����� �0 ���� �� �� ������ �� � �� ��� � � � ����� ���������� � � ������� ��� � ��� ��� 8�)����$ )� '�� ��� � �� � � ��� � ��� ����� �� ��� ������� ��� �� ��� � � ����� � �� ��������� � � � ������> �� ����� ���� � �)� �� ���� � ����� ����������*� %� ������ ��

� �� � ,��� � � �, � �� ������� � ���H,��� � � �, � )��� �� � '�� ������ � �, � �� ��,�,�� � � � ��� ,�� E��� � �� ������� ������ � ������ %���� � �� � ��$ � � ������� � �� � � � ���,�� ������ ������ �� ��� ���� '���� �� � � � ��� >�� �!�����$ ;8A ������� � � � ��� ,�$ ,���$ ������� �� �� � ������ 8�)����$ � � � ��� ,� ��� ���� � ���� �� � � � ��+��� � �779$ ;8A ��� � �� � �� � � ��� ,� � ��� E�,������ ������� �� �� � ��$ ) ��� � ������� � � � � ��+ ������ �������= � �� �� ���-���H��� � � � ����� ������ ��'�� ���� � � ������ ��������

= � ���� �� � � ������� ������ � � ���� �� � � ����$ � � ���� �* ���� ������ � � ������ ���� ���� ��'��� %� � � ��� �� � � �� �� ,��� ���� � ���-���H��� � � � �����$ � � � ������ ��� ��'�� � � � ������ ������� ��� ��� �� � � ������+ ������� > �� � �� ��� ���-���H��� � � � ����� � ����� ���� ,��� �0 �� ��$ �� =� ����� ��'����$ )� ��� �� ���-���H��� � � � ������ � ���� ���� ��� �'��� = � ��� �'�� ��� ��� � � � ��� � �� ���-��� � ������� � � � ��+ ���, ���� ��'� ��� )� ��'�� � 1A>G=��3

8*��� � � �,,�� � �� � �� ) � ��) ���������� ��� �� ������ ������� � ���* �� � ���� ������ ������� �������� �� � � , ������������� � ��� 4 � ���� � � � ���� �� ��� ��$ � � ��� ,� � �� ��� ,���� � �, � �� ��� ���� ���� �� ��� ��) ���������� ��� ����� �� �� ���H,���� � �, � ��� (� ��'�� � ��� �'�� "B1$ ��� ���� � �� � � � � � � ������ ��� ��) ���������� ��� 5� � ��� ,� �� ,���< �� � � � �* ��� , ������������ ��� 5�� ��<�=� ������� ��� �� ���� ��� �'��$ )� ������ ������,�$ #�$ �� �� ��� �*

��� ��� ��� ��� ��� ���� �*� A� �� � �������� �,,�� � �� � �� ��� �'�� �������� ������� �, ��� ������ �, ��� �* � � ��� (� ��� �� � ��� �'��IFE>%1"+ �� ������� ��� � � ������ �� � ������ ��� � � �� � �� � �� ��� � � ��� ��� � � � F�E� �� ��� �' � �� � �� F�E� �������� ���G�����,� � '��� �)� �� ��� �����* ������ �� ������� �, ��� � ������

��� �� � � ���,� ���'�� �� ��� � 5�&�&$ �� (��� ��� & �������$ �77�<�(� �� � � ��� � �� ����� � �' � � � �� ����� ��� � � ���!* ��� � � � ��+������,�� E #� � ��� '��� �)� �� ������ �� � ������ � ������ ������ '*G��, ��� G��� ��� 5�77�<� = �* ��,�� � �� � ������ ��� ��� � ����� ��� !�� ���������0 � ������� ���,�� � �� ��� � ���* �� ���� �� ,������ � �������

3C� �����$ � ����� ��� '��� ��� � �� � �� �� )�*� (� � � ��� ��� � � ��� � �����-��� � ����� �� ���$ '�� ����� � � ������ ���� ��)�� � �� � � ��� � ��� �� )����� 1���� �)���� )��� ��'��$ ) � �� ����� �� � �������� �� � �, ��� �� ���,���� ��'� � � � ������

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� �6

� 444@&$ ����

Page 14: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

I=���� ���+ ��� �� ���!* #� � � ����� '����� � �� � � � �!����� �� ����� � ��� ����� ��� ��� ���� �� ��� ��������� ���� �� ��� ����������"���,�� �� � �� � �, ��� � ���� ��� �* ��� � ���* �� ���� ,������ ��'� �

� ������ �� ��� � ���� �� �� ��) ���� � �� = � ����� �� � � 2 '' � �� ���$5�77�< ���* � )��� � G��, ��� G��� ��� 5����< ������ � � � �) � �� � ����! � � �� � �� ����� �� � '��)��� ���� �* �� ��� � ������$ ��� � �� ������ � � ������ ��� ��� ����� ���* ������� � � �������� ��� �* �� �,� %����� �� � � �� � ���� � � � ������ ���*$ � �* ���� � �� ) �� ��� �* ��� � � '���� � �� � ������ '����� ���,�� ����� �� �� ������ ������� ����* ��� � � ,�� �� ���� %� � ������� ���� ���� � �� � �� � �,��� � ���� ��� �* � �779 ��� ���� � ���* �� � ���� ������ � �779$ ���������� � � � �� ��� ������� � ��� �* ��� (� ��� ��� � � ��� ��� ��� ���!������ ���� � � ��� � ���� ��� �*� 8�)����$ )� �!����� ��� ��� ������,����� ��� �����*��$ '��� ��� ��$ ������ �� �� ��� ��$ ������� �� ��� ��� ����B��)��� ��� =�*��� 5�77�< � �� � �� ��� ��� ���� �* � ,� � �����*

�� � �� ������ ���� �� � ������ �� ������ �� ���� �� � � ��� ,� � ���4�� � �, � �� ��� ����,�� �� ��� � ���� ,���� �� ���* ���,� � ��$ ��,�$ � �; , E ! ��� � � ���H; , E !� = � ; , E ! � �� ��� � ���* �� ��� ���� ����

Variable Hypothesis Direction Definition and measure

DISCLOSURE Disclosure of any reserves’ quantum.Dummy variable:=1 if the firm discloses reserves.=0 in all other cases.

STAGE Firm’s stage of operations.Dummy variable:=1 if the firm is a producer.=0 in all other cases.

H1 +

PFINAN Use of project-specific finance.Dummy variable:=1 if the firm has project finance.=0 in all other cases.

H2 +

MCR Firms with low measurement costs ofreserves(Oil and gas and Gold mining firms).Dummy variable:=1 if the firm has low measurement costs.=0 in all other cases.

H3 +

RPFLTD Ratio of project finance to the firm’slong-term debt.

H2 +

> ,� � G � �� ��� �'�� ��� �''��� �� �� ����

�$ %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 15: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

��� '����� �� �!���� � ��� ������� �������� �� ���H; , E ! � ���= �������$ � � I; ,HE !+ ��� I���H; , E !+ � � ����* � ���!* ��� ���� �*��� ����> ����*$ � � ����� ����� � � ��) � �� � �� ��� �' � �� � �� � � F�E�

�������� ��� %� ��� � �� �� � $ ������ 4����� �� � �� ��� � ��� �� � �4��� ��� ���� �!� ��,� �� � � � @�) O��� ��� @4E�4M� ;������ ������ ��� � � �� � �� � �� ��� � ���* �� '� ��������� '* � � F�E���,���� �� 5�&�&$ ���� � ������ ���� ���<$ )� ������ � ������� ��� �'�� ���� �� � �� ��� ���� � FE>%1"� (� ���� FE>%1" � � ��� 4����� �� � ����� ������ �� � � F�E� ���� �!� ��,� � ��

� ���� �������� �� �������

6&�& ��*7��� 7��������

4 ����� �� 4����� �� � �� )� ������� '* �'�� � �, "����9� %���A������> �006�0$ ��� ���� �* �, ��� �3� �������� ��� ��������� � ����> �� � �� ���* �� �!������ �� ���-��� )��� ��� ������� � � � ������4���� ��� � �� � � � ����� � ���� �� �!������ �� ���-��� � )��� � � ������������ ������ ������� �� ���-��� �� ������ ���� 4���� ����� �� ������ ,� � �� 5��<$ ��������� ������ ������ 5�< ��� � �� ��� ) � ������������ )��� ��� ��� ��'�� 5��<$ �9� � �� ���� ���� = ������� ��J�������� ��� �� ���������� = ��*H ! � �� ��� ���-��� � ���� �,�����,����� � ������ C�� ������ ��� �)� ��� ��) ���������� ��� �������� 5"B1<$ �3 ��� , "B1� =�'�� � �� � ���� �� ����� ���� �� ����� � ��=�'�� � �) � �� ��J � �� ������ ������ ������� � � � � ������

������� >���*H���� �� �� ��� � ���� ��� ��� � � � ������ ��� �, � � *���� C�� ������ ��� � , ���� � �� �����*�� ; , E ! ��� ���� .����� ��� �' � �� ��� F�E� �������� �� �� ��� � ��� �� � F�E� ���� �!� ��,��

=�'�� �

���� �� �� ��� � � ��� � � ������ ��� �'�� 5@N�9�<

6�� �'�� @�� P

1�����+ ������� � ������ 5�%EBGCEF1.< ��J J�P

A������� 5E=42.< ��J 39P

> �� ������� � ���-��� � ���� �, 5A>%@4@< �: ��P

> �� ) � ��) ���������� ��� �� ������ 5"B1< ��� :3P

> �� �� �, ��� � ���� ��� �* 5.MF%=O< �� �7P

> �� �����* �, ���� �* ��� ��� 54F�%=M< ��3 J7P

> �� � �� ��� �' � �� � �� F�E� �������� �� �� � ��� �� � FE ����

�!� ��,� 5FE>%1"<

�� JP

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ��

� 444@&$ ����

Page 16: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

=� �������� � � ���� �� �� �� � � �����$ )� ����,�� � ������ ��� �������� �� � ������$ ���$ I���'�'��+$ I������+$ I������ ��� ���'�'�����' ���+$ ��� I������ ��� ���'�'�� � ����� ��������*+� >��� ��$ )����� �� � '������)� �� ������ � ������ '* ������� ��� '* � �� �*���> ����*$ )� �!����� ) �� �� ������ ��� � ����� �� � � '� �� � � ����� ���� � �� �� )���� E�,������ � ������ �� ������ �,� � ����*�� '* ���������� � �� �*��� (� ,������ ������ � ����� ��� � � ��� ,� � ��$ ,���� � �, � �� ��� � �� ���� �, � �� �� ������ (� ��� ,������ � �� ����������� ��� ���������� =�'�� � ��� � �) � �� ���� � �� ������������� � �������=�'�� � �) � �� � � ��� ,� � �� ��� ���� � ���* �� � ���� ������ ���

���'�'�� ������ ���' ���� C� � � �� �� ���$ ,��� � � �, � �� � ���������� ��� ���'�'�� ������ ��������*� = � ���� � �, � ��� �, � �� ��������) � � ��� ����� �� � � � ,��� � � �, � ��� B�� ��� �, � � � ������'* ��,� �� ������ ��$ � ���,� ���'�� �� �������� � ���� ������ ������'�'�� ������ '�� ���' ��� ��� ��������*� = � � �������� � � �� ������ '* ������ ����,��* ��� ,� � �����(� ��������� �� �!�� �� � � � � �� � ����� ������ '* ����� �� �� � ��

�� )���� =�'�� � �) � � �,������ � ������ �� ������ ������� � � ������� �������=�'�� � �) � �� ����, � � ������ � �����$ ,��� � � �, � �� ���

� �� ���� �, � �� �� ����� ��� ���� � ���* �� � ���� ������ I'* � ��+� C�

=�'�� �

1����� � ������ '* ������� ��� '* � �� �*��

1����� ����,��*

C � ��� ,�

� ��

2���

� � �,

� ��

> ��

���� �, �

�� ��

� ����� A������� ���������

IA��'�'��

������+

� 9 � 9 �

IA�����

������+

� �� 3 �: �

IA����� ���

���'�'��+

���' ���

�9 J : �: �

IA����� ���

���'�'��+

��������*

� �����

� �: �� �7 �

=���� �� 93 �7 7: ��

@N��J0 ��N����JJ�$ : �� 5�����:< @N��J0

��N7�J9�3$ � ��

5�����J<

�; %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 17: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

� � �� �� ���$ � � ��� ,� � �� ��� �� � ���* �� � ���� ������ I'* )���+�>��� ��$ �������� ��� ���� � ���* �� � ���� � � � ������ �� � �,������'� $ �������� �� � � � ��������� ������������=�'�� � �) � � ���� �� �� ��� � � ��� ������,�$ #� ��� ���-���

� ���� �,� %� ��� � �� �� � �, ���-��� � ����� � � � � ������ ��� �'��$ )���� �� � ���� ���� ��� �� �� �� 4 ����� ���� ��$ )� ���� � ��� �'��1A>G=�$ � � ��� � �� ���-��� � ����� �� � � � ��+ ���, ���� ��'��>�� � � � �� � � � �����$ � � ��� �� ������,� ����7� = � ���� ��� �

� ���!* ��� � �� #� ��� LJ7��73 � �� ��� = � ����� ��� �� � � ������ � �� �

=�'�� �

1����� � ������ �,������ '* ����� �� �� � �� �� )���

E�,����

� ������

'*

� ���)���

C � ��� ,�

� ��

2���

� � �,

� ��

> ��

���� �, �

�� ��

� ����� A������� ���������

1�����

� �����

9 �: �7 97 �

1�����

���

� �����

�9 �� �� �J ��

=���� �� 93 �7 7: ��

@N��J0 ��N�:�3���$ � �� 5������< @N��J0 ��N���733�$

� �� 5�����7<

O���+ ��������� ��

N3�7:�3$ � �� 5�����J<

=�'�� �

���� �� �� ��� � � ��� ���� ���� ���������� ��� �'��

6�� �'��

@�� ��

���N� "��� "�� ��

E���

��� �� �� E��)�� Q����

G.6.1/

5@������ ��,<

�9� ���JJ ���J�J ��7:�� ���9�� �����

51�� �< ���3�39 ����33� J7��7�3 J�7�7 J��:7:

E%&./

5@������ ��,<

�9� ����3: ����77 ��7:J7 ����� ����7�

5L� �� ��< J7��739 ::��3� ��9�:�7 J�9�J :��:9�

1A>G=�

51�� �<

�: ���:7 ����� ����33 ��JJ3 ���3�

G.6.1N= � � ��+ ������,� 5@������ ��, �� ����� � �' � � � ���� ����� ���<0

E%&.N= � � ��+ #� 5@������ ��, �� ����� ���<0 ���

1A>G=�N1�� � �� ���-��� � ����� �� � � � ��+ ���, ���� ��'��

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� �0

� 444@&$ ����

Page 18: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

� � ����� ��� L���J � �� �� ) �� � �� �� � � ���,�� ��� L����7 ' �� ���= �������$ � � ����� � ��� � ���* �� �������� � ��� ��� �� �� ����������� ��������� � � � �!����� �� ����� �� = � ���� ��� � �� ���-��� � ����� ��� � � ��+ ���, ���� ��'� ���:7 / ��=�'�� 9 �) � � �������� �� ����, � � ���������� ��� �'���=�'�� 9 �� ���� � �� ��,� �� ������ �� ,� � �����* ���������� ) �

������,� ��� ) � #�$ ) �� #� ��� ���������� ) � ��� ��� ���� �*$������,�$ ��� � � IF�E� � ��+� = ����� �!������ � �������� � �� ����������* ���,�0 � �* ���������� ��� � � � � ������ �� ���,�� ��������������� �� ������� �� ��,� ��� � �* �����* ; , E ! ��� ���� = ��������� �� �� IF�E� � ��+ ��� #� ��� �!������� >��� ��$ ���-��� � ����� ���������� ) � ������,�� "��������� ��� �� ������ ��,�� ���* ����������) � ������,��

=�'�� 9

A����� �� �� ' H�� �� �������� �� ���� !R%���������� ��� �'��

6�� �'�� E=42. A>%@4@ "B1 G.6.1 E%&. .MF%=O 4F�%=M FE>%1"

E=42. �����

A>%@4@ ���::

5�����<

�����

"B1 ����9

5�����<

���9�

5���:9<

�����

G.6.1 ���:�

5�����<

���73

5����9<

���3:

5���7:<

�����

E%&. �����

5�����<

����J

5���J�<

����3J5�����<

���JJ

5�����<

�����

.MF%=O ����9�5��9�:<

���9�

5���:�<

�����

5��:3�<

����:�5���::<

������5���3�<

�����

4F�%=M �����

5���33<

����:

5��J9�<

������5��977<

������5����3<

���J�

5�����<

����935���3�<

�����

FE>%1" ������5��J3J<

�����35��:��<

����7

5��J�7<

�����

5����3<

�����

5�����<

����:75�����<

���3�

5����:<

�����

E=42.NE��,� �� � ��+ ������ �� 5A�������N�0 ���������N�<0

A>%@4@N> ��+ ���������� � ���-���H��� � � � ���� �, 5A��-��� ����N�0

@� ���-��� ����N�<0

"B1N> �� ) � ��) ���������� ��� �� ������RC � ��� ,� � �� ��� ,��� � � �,0 � ��

) � , ���������� ��� �� ������R@��H,��� � � �, 5G�) ���������� ��� ��

������N�0 8 , ���������� ��� �� ������N�<0

G.6.1N= � � ��+ ������,� 5@������ ��, �� ����� � �' � � � ���� ����� ���<0

E%&.N= � � ��+ #� 5@������ ��, �� ����� ���<0

.MF%=ON> ��+ �� �, ��� � ���� ��� �* ���� � � � ������ 54�� � ���� ��� ��� �� ��N�0

4�� � ���� ��� ��� ��� �� ��N�<0

4F�%=MN4�� ��� M��� �* 5; , E ! � ��N�0 @��H; , E !N�<0 ���

FE>%1"NF�E� �' � �� � �� F�E� � ��� � �� 5FE � ��N�0 4����� �� � ��N�<�

�=)�H�� ��� ,� � ������ A��'�' � � � ��� �)� � ������ � �

;� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 19: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

6&�& ��������� �����

( �� � � *��� �� ����� '� � �����* ����� '* ���� H��� ��� ����* $ � �������� �� ��� ���� ���� �* '��)��� ��� �'��$ ��� �� ��� ��'�� ����,��� �*$��* � � � � � ��'���� �� ���� ��� ��� ����*��7 C� �����$ � � ������� ���� �* ���� �� ��� ��� ��� �� '� ����� �'��$ � � � ,� � ����� �� ������ �'�� ��* '� ���� � ���� �� ) � �� �� ��� �'�� ��� ������� � � ����� ��� ��,�� ��� 8����$ )� ������� '�� �� ��� ��� ��� ���� ��� �������*� �� ����� ��'���� �� ����� '��)��� '�� �*�� �� ����=�'�� : �) � � ����� �� � H����� ����

7 =� �� ���'��� ��� ���� ) � ���� ���� ���� �* ����, � � ���������� ��� �'��)� ���� � � ��������� ����� ��� � � ��� ���� ����� �� ������ 56%>< ��� ��� ���������� ��� �'��� = � ����� �� � �� � �,��� � ��� 5��� �������� ���< �� ����� �� ��� 6%> ��� � � � ���,� �� ���9� �� ��9�J� 4����� �, �� E����� 5�77�<$���� ���� ���� �* ��� � ������� ���� � � 6%> ��� � � ,������ � �� ��� =�'�� � ����� > ���� 5�737< ��� '�� ��� � �� ���� ���� ���� �* ���* ���'����� � ) �� ' ��� ����������� �� ��� ,������ � �� ��J��

=�'�� :

1���� �� � H����� ����� ������ �� ������+ ������� 5@N�9�<

E�����

1�����

� �����

1����� ���

� ����� ��

8�/ A������� 5�N��J< 7: �� J����

��������� 5�N��< �� �� 5����J<

8�/ A��-��� � ����� 5�N�:< �� � J���7

@� A��-��� � ����� 5�N���< J9 �7 5����3<

8�/ > �� ) � ��) ���������� ��� ��

������ 5�N���<

J3 ��

> �� ) � , ���������� ��� ��

������ 5�N�3<

�7 �7 �����

5�����<

> �� �� �, ��� � ���� ��� �* 5�N��< �� ��

> �� ��� �� �, ��� � ���� ��� �*

5�N��:<

J: �� �����

5��3J3<

> �� �����* �, ; , E ! ��� ���

5�N��3< 33 ��

> �� �����* �, ���H; , E ! 4�� ���

5�N��<

�7 �� ��3�9

5���7�<

FE �' � �� � �� FE � ��� � ��

5�N��< � J

4����� �� � �� 5�N��7< ��� �: J��77

5����3<

�A��'�' � �* �� ���� ��� �)� � ������ � �

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ;�

� 444@&$ ����

Page 20: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

= � ����� �� � H����� ��� �� ���� � �� ���,�� ������� �� �� ��������$� �� ) � ���-��� � ���� �,$ ��� ��) ���������� ��� � ��$ � ���� ������������� ���� � �� � � � ������������ 8*��� �� � �� � ��� ��� ��������� %���� � �� �� � $ � � ������� ��� �'�� �� ��� ��� ���� �* ,� � ���� �� 7� ������� ���� ����� ������> ����*$ ������ � ������ �� � �� � �� ��� �' � �� � �� F�E� �������H

� �� �� ��� � ��� �� � ���� �!� ��,� � � � F�E� ��� �������� �� 4����� ��� �� ��� � ��� � � � F�E� = � 4����� �� � �� ��� ���� � ���* �� � ���������� � � � � 4����� �� ������ ������ � �� � � � IF�E�+ ����������� ���� � � H����� ����� ,� � �����(� �������� � � � �������� � � ������ ����, � � �'H����� �� � ���

(� �������� � � ��� ,� � �� ) � ��� � � �, � ��$ ) � �� �� ���H,���5'�� �����< � ��� ��� ) � ,��� � ���� (� ��� �������� ,��� � ��� ) � ���H,��� � ���� = � � �������� ,� � ���� ���* '��)��� ,��� � � �, ������H,��� � � �, � ��$ � =�'�� J '���) �)�

;����� ������,� ��� #� ��� ���� ���� ��� �'��$ )� �� � �H���� %���� � �� �� � $ )� ��� � � ���� ���� ��� �'�� �� ���-��� � ���� �,$ 1A>G=��=�'�� 3 �) � � ����� �� � � �H��� ��� � � ������,�$ #� ��� ���-���� ���� �, ��� �'���%� �������� �, � � ����� � =�'�� 3$ )� ���* �� � � ����� ��� ���� �H���

) ��� G�����+ ��� ��� ��� ��-��� ����� �* �� ��� ���� ��� � � ���������� ���� ��� ) ��� ����� �* �� ��� ���� ��-������ 5@��� �)���� � �� �������� ��'�� �� � � �� ��� � ��� ��<� = � ����� ��� � � �H��� ��� ������,� ��� ������ �� ������ ������� ��� ,� � ���� 5�N��JJ�$ ��N�����<�= � ����� ��� '�� #� ��� � � � ��+ �� �� ���-��� � ���� �, �� ���������� �'�� ��� ,� � ���� 5�N����3�$ ��N�����0 ��� �N���J��$ ��N�����

=�'�� J

1���� �� � H����� ����� ������ �� ������+ ������� 5@N�9�<

E�����

1�����

� �����

1����� ���

� ����� ��

C � ��� ,� � �� 5�N�J< �� J �����

" � �, � �� 5�N���< 3J �: 5��J�3<

C � ��� ,� � �� 5�N�J< �� J �����

@��H,��� � � �, � �� 5�N�3< �7 �7 5�����<

C � ��� ,� � �� 5�N�J< �� J ����J

2��� � � �, � �� 5�NJ9< 93 �J 5��J��<

2��� � � �, � �� 5�NJ9< 93 �J ����9

@��H,��� � � �, � �� 5�N�3< �7 �7 5�����<

�A��'�' � �* �� ���� ��� �)� � ������ � �

;� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 21: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

������ ���*<�� ���* �, � �� � �� �)� ��� �'��$ ���-��� � ����� ��� #� �� �������� � � � ��+ ��� �� �� � ���� ������ ��������

6&.& %���������� �����

= � �����) �, ����� ��� ��� ���� ��� ��,�� �� ��� � � ����� �� � ��/

�%EBGCEF1.� �� � �� E=42. � �� A>%@4@ � �� "B1� �� G.6.1� �9 E%&.� �: .MF%=O� �J 4F�%=M� �3 FE>%1"� � 5�<

( ���/

�%EBGCEF1.�� ������ �� ������ ������� � � � � �� ������ �������

=�'�� 3

1���� �� �@��� ��� � � ������,�$ #� ��� ���-��� � ���� �, ��� �'��

��� � ������ �� ������ ������� 5�%EBGCEF1.<

�������� �� � ������ ��

������+ �������/ �� �@����� ���

.���� ��3 ��7�� 5���J�<

F������ 9��3�J ��JJ� 5�����<

G�����+ =�� ��� .���� �* �� 6�� ����/ >N7�:�:$ ��N�����

��'� �� � ������ ��

������+ �������/ �� �@����� ���

.���� ��3 ����3� 5�����<

F������ :����J ����97 5�����<

G�����+ ��� ��� ����� �* �� ��� ����/ >N��:93$ ��N�����

4��?��� ������ �� � ������

�� ������+ �������/ �� �@����� ���

.���� ��3 ���J�� 5�����<

F������ ��3�:�� ���9�: 5�����<

G�����+ ��� ��� ����� �* �� ��� ����/ >N�:�::�$ ��N�����

�C��H�� ��� ����

G.6.1N= � � ��+ ������,� 5@������ ��, �� ����� � �' � � � ���� ����� ���<0 ���

E%&.N= � � ��+ #� 5@������ ��, �� ����� ���<�

1A>G=�N1�� � �� ���-��� � ����� �� � � � ��+ ���, ���� ��'��

�� = � �@���� ����� ��� E%&. ��,�� �� '����� � � ����� �����,� ��� � � ������������ �'�� �%EBGCEF1. �� � �� � � ����� �����,� ��� ���������� ��� �'���E � ����*$ � � ����� ��� 1A>G=� ��,�� �� '����� � � ����� �����,� ��� ������������ �'�� �� � �� � � ����� �����,� ��� ���������� ��� �'��� = � ��-��� �� ��, ����� '�� � � ���������� ��� �'�� � � � ���� �� ��

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ;.

� 444@&$ ����

Page 22: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

%���������� ��� �'�� ���/

E=42.NE��,� �� � ��+ ������ ��0A>%@4@N> ��+ ���������� � ���-���H��� � � � ���� �,0"B1N> �� ) � ��) ��� �� ������+ ���������� 5C � ��� ,� � �� ���

,��� � � �, � ��<0G.6.1N= � � ��+ ������,� 5= � ������� ��, �� ����� � �' � � � ���� ����� ���<0E%&.N= � � ��+ #� 5@������ ��, �� ����� ���<0 ���.MF%=ON> ��+ �� �, �� ��� � ���� ��� �* ���� � � � ������04F�%=MN> �� �����* �, ; , E ! ��� ���0FE>%1"N> �� � � �� �' � �� � �� FE ������ � �� � ��� �� � FE ����

�!� ��,�0 ���� � � ����� �����

=�'�� 7 �) � � ����� �� ��, � � ��,�� ���

=�'�� 7

1���� �� ��, � � ��,�� ��

��������� ��� �'��/ � ������ �� ������+ ������� 5�%EBGCEF1.<

5@N�9�<

%����������

��� �'��

.!������

,� B���� � ��� (��� ��� � � A�

E=42. � ���JJ� ���J�� ������

A>%@4@ � ��9�37 ��J��7 ����9�

"B1 � ���:�9 J�J��J �����J

G.6.1 � ���J7�9 J��9�7 �����9

E%&. � ��:�:� ���:7�� ������

.MF%=O � ����:�7 ����93 ����77

4F�%=M � ���J�3 ���J�� �����9

FE>%1" � ���3J:� �����7� ������

B������ �9����� 7���9� ������

A���� 1�N���J�

A�������,� ��������* ��� � ��NJ���P

�C��H�� ��� ���

�%EBGCEF1.N� ������ �� ������+ ������� 5� ������N�0 @� � ������N�<�

E=42.NE��,� �� � ��+ ������ �� 5A�������N�0 ���������N�<0

A>%@4@N> ��+ ���������� � ���-���H��� � � � ���� �, 5A��-��� ����N�0

@� ���-��� ����N�<0

"B1N> �� ) � ��) ���������� ��� �� ������RC � ��� ,� � �� ��� ,��� � � �,0 � ��

) � , ���������� ��� �� ������R@��H,��� � � �, 5G�) ���������� ��� ��

������N�0 8 , ���������� ��� �� ������N�<0

G.6.1N= � � ��+ ������,� 5@������ ��, �� ����� � �' � � � ���� ����� ���<0

E%&.N= � � ��+ #� 5@������ ��, �� ����� ���<0

.MF%=ON> ��+ �� �, ��� � ���� ��� �* ���� � � � ������ 54�� � ���� ��� ��� �� ��N�0

4�� � ���� ��� ��� ��� �� ��N�<0

4F�%=MN4�� ��� M��� �* 5; , E ! � ��N�0 @��H; , E !N�<0 ���

FE>%1"NF�E� �' � �� � �� F�E� � ��� � �� 5FE � ��N�0 4����� �� � ��N�<�

;� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 23: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

= � ����� ��� � � ���� ����� �� ���� � �� ��� � ������ �� �������������$ � � � ��+ ��,� �� ������ ��$ ) �� �� � � ���-��� � ���� �,$ � ���� �� ����� �, ������$ ��� #� ��� ,� � ���� ��� � � � *��� � ��� ���� ��� G�����,� ��� IF�E� � ��+ ��� ��� ,� � ���� '�� � �� ��� � � ����� �� � ���� �� � �� � �� ���� ����� (� �� ��� ���) ) * � �� ����� ��� �� � � ���� �� ��������� = � ������,� ����� ���� ������* ���� �,$ ��� �� �� ��� �, � �� , �� ��'� ���!* �, ��� ,������ ����� ����* ���� (��,,�� � '����� ����� ,������ ���� � �� � �� ��� �� � �� ���� ��'� ) � �� ��'� � � ������ � �� � �� ��� ���� ) � � �, ��� �*� %� �� ��)���$ )� ������ � �� � ��� ��� ����� �� ������ �� , �� ������,� � ��� �� ���� ����,�� �� ������ �� � � � #� � ������ �� ������ ��������C������ �)����$ � � ����� �� ���� ��� ��� ��� ������ �� ���� �� � �� �� � ��� ��� ��� ���� %� �� �� )���$ � � � ��� *��� �� ��� ���������(� ���� �� ����*�� ���� '* � �, ���-��� � ���� �, � � ���� ����

��� �'��$ 1A>G=�� = � ����� �� ��, � � ��,�� �� ��� ��� �������� � � �*��� � ������* ���� ����

!������

= � ������ �� � ����� �� ���� ,��� ) �� ���� ����,�� ���������� �* ���� �� ������� �� �'��� ������+ ������� � � � ������ �������(� � �� � �� ,� � ���� ������ ���� �� � � �!��� � �� � � ���� �� ��� 5�<) �� �� � � � �� �� � ����������� �� ������� �� ��,�$ 5�< � � �! ����� �����-��� � �����$ ��� 5�< � � ��� �� ����� �, ������+ �������� = �� ��� ��)��� �'�� ��� ��� ����� � � � � � ��� ���� �� ������ ��� ��'���= � � �� �, ���� '� �� ������ �� ��� �* ����� ) �� ��� ��� �,

) �� �� �� ��,����� � ��������* � ���� ����* � � ��$ � � ���* ��� �� �� � �* ���� '� ��������� �� ������� � ������ �� ��� ������ ������� = ������ � �� � ��* ���� � � ����� �� '��)��� ����� ��* ��� � ������ �� '������$ ���* �, � ���� �� ��� �� � �� ���� ������� �� ��� �������'��� ���� �� ������� = � � �� �, ��� ��� �������� �� ����*� ) � )��� �� ���)) �� �� �!���� ������ � ������ �� '� ���� '* � �� � �* ��� ���� �,� =� ��������/ ) ��� �� ����*� ��� � �� ����,�� ��� I����� �+ �� � � � ����������� � � '�� �� ��� � ����$ ���� �� ������� �� ���� '* � � ����*� �����'� ����� ��� � � ���H� ������ ��* '� )��� ) ��� = � ����� ������ �������� �� ������ I ��� �� �� ����� ��+ ������ I ������� �� �������+��� � � � �* ���� ��� ��� �������� �, ��� � �� � ������� ���� � �� ) ����,�� �, ��� �� �� � ��,� �� ����� �,� �� ������ � ������� = ���*�,,�� � �� � ������� ������ ����� �� �� � ������ ��* ����� ������ �, ��) �� �� � � � �� � ��������� �� ��������$ ) �� �� ���-��� � ����� � ����������� � � �*�� �� ������� '� �, ���������= � ���* ��� ��'�* ����� ��� ���� �� *�� �� '� ��)����� >�� �!�����$

� ��� ��� � ���'�� �� ���� �� ����� � �, �� � � � � �� �� ����,� �, � ������ �� ������ � '������ ��� � ���, �������� �� �� �� �� ����������

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ;6

� 444@&$ ����

Page 24: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

= ��� ��� � ���� ��������� �, �� � � ���� �� ������ ������� �� � ��� ���������� )� ���� '* � � � �� ����� �, ��'� �,������� 5���� ������* ���-���� �����<$ ����,����� �������� �� � ���$ ��� � ��� >��� ������$ � ��!������ �� �� � � ,� � ����� ��� � ���� �� �� ��� ������� ��� �'�� ��� ����'� ��� = �� ��� � ���* �� '� ���!* �, ��� �� �� �����)� ������ � �� ���'�*��� � � ���� �� � ������

����� �"

G � �� � �� '* ��,� �� ������ �� ��� ������ � ������$ E����� ��� *��� �779$ 5@N�9�<

> ��

E��,� ��

������ ��

1�����

� ������

4'����*�� G�� A������� O�

4��� � 1������ G�� A������� O�

4���, ���� " � �, @G ��������� @�

4�� �� M�������� B���� ��� G�� A������� @�

4���,������ 1������ @G A������� O�

4�����! G�� A������� O�

4������� @ ���� @G ��������� @�

4�#� � @G ��������� O�

4 ��� " � �, G�� A������� O�

4��� " � �, @G A������� @�

4�� � �� B���� ����� @G A������� @�

4����� 2��� G�� A������� O�

4����� �� 2� G , � B�����* A������� @�

4����� �� 2��� 1������ G�� A������� @�

4����� �� 8*������'�� G�� A������� O�

4����� �� " � �, %�������� G�� A������� @�

4����� �� 1������ G�� A������� O�

;������� 2���� ��� @G ��������� @�

;��� A�������� @G A������� @�

;� , C � ��� " ����� @G A������� @�

;���� G�� A������� @�

;��,� �� ��� B����� G�� A������� O�

;������ 2���� @G ��������� O�

;����� 8 �� A�* B�����* G��$ = � A������� O�

;��� �� G�� A������� O�

B����! 4����� � G�� A������� @�

B������ 1������ @G A������� O�

B������ " � �, S .!������ �� G�� A������� @�

B������ �� B��� B� G�� A������� O�

B������ @������ 2��� B���� G�� A������� O�

B%" 1������ G�� ��������� @�

B� ��! " � �, G�� A������� @�

B��� S 4�� �� %����� � G�� A������� O�

B������ G�� A������� O�

B������ A�������� 8��� �, @G A������� O�

B���� ����� 1�� �� G�� A������� @�

;$ %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 25: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

> ��

E��,� ��

������ ��

1�����

� ������

B����) � 1������ G�� A������� O�

B���,��� � 2��� @G A������� O�

B����! 1������ @G A������� O�

B���)��� 1������ B���� @G A������� O�

B14 G�� A������� @�

B���� " � �, @G A������� O�

B������ G�� A������� O�

BE1 G�� A������� O�

B��,�� 1& G�� A������� @�

B���� A�������� @G A������� O�

B������ B��� G�� A������� @�

����� 2��� @G A������� O�

���� ��� G�� A������� O�

����! G�� A������� O�

� �����* A�������� @G A������� O�

���� 1������ @G ��������� O�

��� � �� " � �, G�� A������� O�

.�,�� " � �, B���� @G ��������� O�

.�� �� @G A������� O�

.������ " �� G�� A������� O�

.���,* .�� �* B������� �� G�� A������� O�

.���,* 1������ �� 4����� � G�� A������� O�

.������ �� " � �, @G ��������� @�

.� 4����� � 1������ G�� A������� @�

>������� � 2��� @G A������� O�

2�,�*�� 2��� " �� @G A������� O�

2������ 2��� 1������ @G A������� O�

2��,��� � 1������ G�� ��������� @�

2 ��� 2��� " �� G�� A������� O�

2���,���* 1������ @G A������� @�

2��� " �� �� 4����� � G�� A������� O�

2��� " �� �� Q��,���� � G�� A������� O�

2����� E ������ " �� G�� A������� O�

2���� ��� G�� A������� O�

2���� B������ " �� @G A������� O�

2���� @��� ��� " � �, B���� @G A������� @�

2)�� � B���� ����� G�� A������� O�

8���� " � �, @G A������� O�

8��,���� 1������ @G A������� @�

8����� 1������ G�� A������� O�

8 , ���� 2��� G�� A������� O�

%���! G�� ��������� @�

%������� ���� " ����� 1������ @G A������� @�

Q ���� 2��� " �� G�� A������� O�

Q �� ���� " � �, @G A������� @�

G�� ��� 1������ @G ��������� O�

G*�� 2��� @G A������� O�

"�,����� A�������� 4����� � G�� A������� O�

"�-�� � 1������ @G ��������� @�

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ;�

� 444@&$ ����

Page 26: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

> ��

E��,� ��

������ ��

1�����

� ������

"����� ���� " ����� G�� ��������� O�

"%" 8��� �, G�� A������� O�

"���� ;��,� 2��� " � �, B�� @G ��������� @�

"���� .��� 2��� " �� 54��< G�� A������� O�

"���� G�* �� 2��� " �� G�� A������� O�

@�� ���� 1������ .!������ �� G�� A������� O�

@�) 8������ " � �, @G A������� O�

@�)���� " � �, G�� A������� O�

@ �, � " � �, G�� A������� O�

@������* " � �, G�� A������� O�

@��� ��� G�� ��������� O�

@��� >� ���� " �� G�� A������� O�

@��� G�� A������� O�

@��� A�������� G�� A������� O�

C � B�����* �� 4����� � G�� A������� @�

C � E���� G�� A������� O�

C� �� 1������ @G A������� O�

A�� A�� � � A�������� @G A������� O�

A������ ������ " � �, G�� A������� O�

A�� ��� G�� A������� O�

A����� 1������ @G ��������� @�

A�� �*� " �� @G A������� O�

A���������� B������� �� G�� A������� O�

A�������� E���� � � 4����� � G�� A������� O�

A����# @G A������� O�

A����� A�� � � G�� A������� O�

A����� � 1������ G�� A������� O�

A������ " � �, G�� A������� O�

A�,��� G�� A������� O�

A� �� 1������ @G A������� @�

MB= 1������ G�� A������� O�

M�������� "���� B������� �� G�� A������� O�

1��,��� 1������ @G A������� O�

1��,�� " ����� @G ��������� O�

1�� �� 2���� ��� B���� ����� G�� A������� O�

1������ E����� � G�� A������� O�

1� " � �, @G A������� O�

E�'� ��� @G A������� O�

E���� G�� A������� O�

E���,� 1������ G�� A������� O�

E�� ������* 8��� �, @G A������� @�

E������ A�� � � 1������ @G ��������� O�

E�� �� 2)�� � G�� A������� O�

E��� ��� A�� � � A�������� @G ��������� @�

E� ;��'��� " �� G�� A������� O�

E��� " � �, B������� �� @G ��������� @�

E��� � 1������ G�� A������� O�

=� ��� 1������ @G A������� @�

= ��� G�� A������� O�

;; %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 27: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

��#�������

4'���*$ ��$ �77:$ 1���,� � �� ���� � ������ � � � � � ��� ,� �����*$ "���� ��������� 8������� ��$ ��?���

4�� �����$ "�G�$ �77�$ = � ��� �' � �* ��� ��������� �� ������ ����� ������� �, ����/ 4��� �) �� � � ��� � ��� ������ $ "���� �� ������� ��������� 7$ �?�3�

4����� �� 4������ �, E������� ;����$ �737$ 4������� 4������ �, E������� 44E;����$ 4������ �, ��� � � �!����� �� ����� ��

4����� �� E���� .!� ��,� G � ���$ �77�$ C�� � �� � � �, �����;���$ =�;�$ �73�$ "����� ����� �� �� ������ ����,� � �� ������� �,$ "���� ��������� 8������� ��$ �?�J�

;��� �)$ "�=�$ E�4� 1 � �����$ ��� 1�2� E����$ �777$ .��� �, ���� �* ���� ���� �� ������ �, ���� ' � �*/ 4� ��� � ��� ���� ,�� ��� (��� �, A���� 5F� ��� �*�� " � ,��<�

;��)�$ A�$ E� =�*���$ ��� =� (�����$ �777$ = � ����� �� �������* ���� �� �� � ������ ��� ������� �� ������� �� ��������* ��������� � ������$ ����� �9$ ��3?�:��

B����$ E�@�$ �73:$ C�� ������ �� ��� �� ��� �� ��� � � � ����� �� � �� ��������'��������$ %����*�� �� ����*��� �� *��� �7�������= 4��������� 5(�����4����� �� E� ��� �� " ��$ Q��,���� �<�

B� �� $ 2� ��� �� "�,� ���$ �77�$ "����� ������� �� �� E>4E :7 ������H�������� ������$ F���'� �� ����� 5= � ( ����� E� ���$ F� ��� �* �� A���*���� �$A ������ �$ A4<�

B��)���$ 4�=� ��� E�G� =�*���$ �77�$ � ���� ����* � ������ �� ������ '* � � ��� ,������� �/ 4� ������ � ����* $ "���� �� ������ +���� B ������� �7$�79?��3�

> ���� �� 4������ �, E������� ;����$ �73�$ E�������� �� > ���� �� 4������ �,E������� @�� :7$ 1��������� ���� ��� �� ��� 7������ ����������� E�������$ B=/>4E;�

> ��

E��,� ��

������ ��

1�����

� ������

= ���� 2��� " � �, @G A������� @�

= ��� 1������ @G A������� O�

=� ��� 1������ G�� ��������� O�

6������ " ����� @G A������� @�

6�� ��� B���� ����� G�� A������� @�

6 ���� � A�������� @G A������� O�

(�� ���� " � �, B�����* @G A������� O�

(� �,��� 8 E��� A��� ��� S B� G�� A������� @�

(��� � 2��� G�� ��������� O�

(����� 4����� �� � ����� =��� A������� O�

(����� "���� G�� A������� O�

(����� " � �, B���� 8��� �, G�� A������� O�

(��,��� 1������ @G A������� O�

(����� �� E��� G�� A������� @�

( ���� " �� G�� A������� O�

(��� �� A�������� G�� A������� O�

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� ;0

� 444@&$ ����

Page 28: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

>���� $ ��$ �� A �'� ��$ ��� Q� E� ����$ �77�$ E ��� ����� � � ,�� �� '��� ������ �,H������� ������������$ F���'� �� ����� 5F� ��� �* �� B ��,�$B ��,�$ %G<�

2 '' �$ "�$ 4� 1 � �����$ ��� �� (���� ���$ �77�$ = � ����,����� �� ���������� ���� �� � ������/ C������� �$ � ���� �$ ��� � �$ ��� ������$ "���� ��������� 8������� �3$ ���� ����

2�����*$ ��"�$ �77�$ >��� ,� �������* ������� �, ��� �*/ = � ����� �� ������ � � �*$ C���*7����� ������� 8������� ��$ :��?:J��

8���*$ A�$ Q� A�����$ ��� 4� E)����*$ �779$ B��� ��� ���������� �� �!��������������* � ������$ F���'� �� ����� 5"%= E���� E� ��� �� "���,�����<�

8����*$ 1�$ @� (� $ ��� �� (�����$ �77J$ 2��� ���� � � � 4����� �� ,��� � � �, �����*/ �� ,��� ���� ����) ,��� �������� �� ������ ������,�K$ ������� ��+���� �J$ ��7?��9�

8�������$ E� ��� 2� A� ���$ ����$ (���� � +������ �������$ @ �� �� � ��5A����� .����� �� 4����� �$ >���� >����<�

����$ ��$ �77�$ = � ,��� ���� �����*$ ��� %��� "����$ " � �, ������� G���$G�����$ �9 "�*�

"����9� %��� A��� ���> �006�0$ 5��� S ;�������� "����� �, A�* G��$ E*���*<��� �� B��� ���� �� � � 4������ �� %�� ���� �� " � �, ��� "�������,* ��� 4����� ��" � �, %�����* B���� �$ �737$ ���������� ���� ��� ��7����� �� ��������� *������������� �� ��� ���������

G��,$ "� ��� 1� G��� ���$ �77�$ 6�������* � ������ � ��� �* ����� �,/ ����� � �, ������� �� �� *� �, � � ����$ C���*7����� ������� 8������� ��$ ��:?�J��

G��,$ "� ��� 1� G��� ���$ ����$ B��H��� ���� ������ ���� �� ����*� ��� �, ����������� � ������$ C���*7����� ������� 8�������$ ���� ��� �,�

G ����*$ 4�8�$ 1� E ���$ >� B��� �$ ��� >�"� E��)���$ �7J:$ I" ����� � ���� �,+$ �(�4� 6�,��*$ ���$ #���*��� �� ��� %����� (�������$ ��� �� � �� 54��� ���%�� ���� �� " � �,$ "�������, ���$ ��� A�������� .�, ���� %���<�

G�� ��$ 1�$ �77�$ = � ����������� �� ������� �, ��,���� �� � � � � � �, �����*/ 4� ������� ���� �������� �� ���*$ � �� �� A���� @�� ��7� 5"��� F� ��� �*$"��'�����$ 6 ���� �<�

"�#�*$ 6�$ =� ( �� �$ ��� %� & ����$ �77�$ ������ ���� �� � � � � �� �� ������� �,��� �������� � ��� ���� ������ �$ C���*7����� ������� 8������� ��$��?97�

" ��$ E�G� ��� B�(� E� � $ �77�$ %����� �� ��� ������� ����� � ���� �� ������ �,$"���� �� ������� �� #���*��� ��$ ���?�J��

" �#�$ "� ��� %� & ����$ �777$ 1���,� � �� �� ������ ����� � � � �!����� �� ����� �$ �������� ������� 8����! �$ ��?9��

" ����*$ @�$ �77�$ " � �, ��� ���� �,/ 1������ ��� �� ���� �� ����$ "���� �$�7?�9�

"*��$ E�B�$ �7JJ$ ������ ���� �� ��������� '����) �,$ "���� �� +������#���*��� 9$ ��J?�J9�

@�� ��$ A�Q�$ �73�$ 4��?��� ������$ �� .� � �� 5.�������* A�'� ��� ���4"1%������� ����<�

A�'� � E����� 4������ �, E������� ;����$ �737$ 4������ �, E������� 44EJ/4������ �, ��� � � �!����� �� ����� ��

E� ����� ��$ �77�$ ( * � �� �������� �* � ���� '�� ��)$ "���� �� �������8������� ��$ �3?:��

E����$ @�4�$ �77�$ = � ���� ������ ����� �� �� � � ������ ����� �* � ������ �� F�E�� � ��� ,� ��������$ C���*7����� ������� 8������� ��$ �3�?����

E�����$ ��$ �77�$ �77���� %���������� ���������� ��� ��� ������ �������$ ��� .� � ��5G�)����� .��'��� 4�� ���$ @�) ����*<�

0� %& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0�

� 444@&$ ����

Page 29: Disclosure of reserve quantum in the extractive industries

����������� ���������������������������

=�'�� � ��$ ;�2� ��� G�E� > ����$ �737$ ���� %���������� ����������$ ��� .� � ��58�����HB��� �$ @�) O���<�

=����$ 8���$ �77�$ %������� �� ������� �� B���� �� � � ��� ,� ������ �+ ��� � ������� �, ��� ������ � ������$ C���*7����� ������� 8������� 3$ 9:�� 9J7�

6������ �$ 1�.�$ �73�$ � ���� ����* � ������$ "���� �� ������� �� #���*���9$ �J7?�7��

(�����$ ��Q�$ �777$ 4������ �, ��� ���H� �����* ��� � 4����� �$ (��� �, �����$5= � F� ��� �* �� M��������$ ;� '���$ M��������<�

(���$ 1�G�$ �7J�$ B�������� � ���� �� ��������$ � ������� �� � � ������ ��� ��� � ���������$ �������� "���� �� %����*�� �$ 9�?J9�

(���$ 1�G� ��� ��G� & �������$ �77�$ A� � �� ������� �, � ���*/ 4 ��� *���������� ��$ ��� ������� 8����! :9$ ���?�9:�

& ����$ %�$ �73:$ 4������ �, ��� ������ '* ���� ����� ���������$ "���� ��������� �� #���*��� 3$ �J?9��

%& %��'� (& )�**�� � ������� �� +���� �� ,����- $./0� 0�

� 444@&$ ����