Download - Investment Management Slides
![Page 1: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/1.jpg)
مديريتسرمايهگذاري
برایدانشجویانکارشناسیارشددانشگاهفیروزکوه
رشتهمدیریتمالی
واحد2ارزشدرس:
عبدالرضاتاالنهwww.talaneh.com
![Page 2: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/2.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديوفني(7
.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 3: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/3.jpg)
منابع درسی:گذاری و ارزيابي اوراق . كتاب مدیریت سرمایه1
بهادار ترجمه و تاليف جهانخاني و پارسائيان انتشارات
دانشگاه تهران . مديريت سرمايه گذاري پيشرفته تاليف رضا 2
راعي و احمد تلنگي انتشارات سمت
. سایر كتب سرمايه گذاري فارسي يا انگليسي3. منابع اينترنتي 4
![Page 4: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/4.jpg)
توزیع نمره:
حضوردرکالسنمره1تا
نمره5/0هرموضوعموضوع4حداكثرتا
ارائهموضوعاتسميناريكوتاه
امتحانپایانترمنمره17تا
سواالتنمونهرويسايتقراردادهشدهاست.
يكسوالامتحان،تشريحموضوعاتسميناريارائهشدهاست.
![Page 5: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/5.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديوفني(7
.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 6: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/6.jpg)
الف.كلياتسرمايهگذاري:
تعريفسرمايهگذاري:درطولزندگيباگذشتزمان،پساندازافرادشكل
ميگيرد.وجوهحاصلازپساندازهاراميتوانبرايكسبسود
اضافيسرمايهگذاريكرد.
بهكارانداختنوجوهمازادبرايكسببازدهاضافي.بهتعويقانداختنمصرفامروزبرايرسيدنبهمصرفبيشتردر
آينده.
![Page 7: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/7.jpg)
مراحلسرمايهگذاري:
.تعييناهدافوافق)كوتاهوبلندمدت(سرمايهگذاري1
.تعيينسطحريسكقابلقبولبرايسرمايهگذار2
.محاسبهريسكوبازدهموردانتظارازيكياچند3سرمايهگذاريمعين
.تخصيصمنابعبهسرمايهگذاريهاوتشكيلتعيينپورتفوي4مطلوب
.اندازهگيريعملكردپورتفوي5
![Page 8: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/8.jpg)
تواند گذاريمي گذارازسرمايه هدفسرمايه.1افقسرمايهگذارياورامشخصنمايد.
برايمثال،افرادبازنشستهبيشترباهدفكنند. گذاريمي كسبدرآمدجاريسرمايه
يعنيبيشتربهوجهنقدمستمرماهانهنيازدارند.درهرصورت،وجوهمازادبايد
سرمايهگذاريشود.
![Page 9: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/9.jpg)
lياغيررسمي .سرمايه2 گذاربايدبتواندرسماسطحريسكقابلتحملخودرامعيننمايد.اگرمعلومشودكهسرمايهگذارريسكپذيرنيست،
هايكم بهتراستبهسراغسرمايهگذاريريسكمثلاوراققرضهرفت.درجهريسك
گذاررويتركيبپورتفوياثرگذار پذيريسرمايهاست.
![Page 10: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/10.jpg)
گذاريبايدريسكوبازده .قبلازسرمايه3هايپيشرورادانست.محاسبهريسكو فرصت
بازدهتكتكاوراقبهاداروتحليلآنبرايگذارضرورياست. تشكيلپورتفويسرمايه
![Page 11: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/11.jpg)
.براساسنتايجقبليبايدتركيبمناسب4پورتفويراتعييننمود.درواقع،باتركيبكردناوراقمختلفميتواندرازايسطحمعينياز
ريسكبهبازدهمعينيدستيافت.يابهازاي
بازدهمعيني،سطحريسكراكنترلنمود.
![Page 12: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/12.jpg)
.آخرينمرحلهارزيابيعملكردپورتفوي5گذار است.بررسيمستمرعملكردسرمايهراقادرميسازدتابااستفادهازنتايج
گذاريخودتجديد ارزيابيعملكرددرسرمايه
نظرنمايد.
![Page 13: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/13.jpg)
گذاريازمنظرنوعوزمانبندي تفاوتدرشقوقسرمايهجرياننقدي
دشواريانتخابازبينشقوقمختلفباتوجهبهايندشواري:
سرمايهگذاريمستقيمياغيرمستقيم؟دركشورامريكا،سرمايهگذاريغيرمستقيم
درايران؟مزايايغيرمستقيم:
ريسككمترهزينهمعامالتيكمتر
كارشناسانخبرهمزيتاثرگذاريدربازارهايكوچكمثلايران
![Page 14: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/14.jpg)
شقوقسرمايهگذاريغيرمستقيم:(unit investment trustصندوقهايسرمايهگذاري)
(mutual fundsصندوقهايمشاع)نوعاولسرمايهبستههستند؛امانوعدومسرمايه
(unitsشناورهستند.اينصندوقهاواحدهاي)سرمايهگذاريخودرابهمردمميفروشند.
برايخريدوفروشاوراقيونيتآنهاارزشوروديو(NAVخروجيبراساسارزشروزدارائيهايخالص)
صندوقمحاسبهميگردد.
صندوقهاچگونهشخصيتيدارندومقرراتمرتبطباآنهاچيست؟
![Page 15: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/15.jpg)
(بااهدافmutualfundsصندوقهايمشاع)متفاوتتشكيلميشوند:
(indexfundsصندوقهايشاخص)fixedincomeصندوقهايبادرآمدثابت)
funds)صندوقهايسهام
درايرانكدامنوعازصندوقهافعالند؟
![Page 16: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/16.jpg)
ازدوگروهسرمايهگذارانچهكسيبرندهاست؟محافظهكارهايامتهورها؟
افقسرمايهگذاري:كوتاهمدت)مخلوط:بعضيسالها(
بلندمدت)دادههايتاريخيبهنفعمتهورهانشانميدهد(
آياريسككردنرمزموفقيتاست؟چرامردمريسكنميكنند؟
![Page 17: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/17.jpg)
وجوهمازادرابايدسرمايهگذاريكردتامجبوربهخروجازسرمايهگذارينشد
توزيعمنابعياتخصيصمنابعاهميتوضرورتمييابد
تحقيقاتنشانميدهدكهبيشترافرادبهطورتجربيبهنوعيتوزيعمنابعراانجامميدهند
![Page 18: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/18.jpg)
استراتژيهايسرمايهگذاريدراوراقبهادار:
(:ارزيابيوبررسيومديريتActiveاستراتژيفعال)
مستمرپورتفو(:تشكيلپورتفويمتنوعيPassiveاستراتژيمنفعل)
ازسهامشركتهايبزرگوباثبات
كداماستراتژي؟دركدامبازار؟
دربلندمدتبيننتايجدواستراتژيتفاوتزياديوجودندارد.
موضوعپاياننامه
![Page 19: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/19.jpg)
سرمايهگذارهموارهبادوعاملدرونيدرگيراست:
ترسوطمع
بايدبينايندوتعادلبرقراركرد
![Page 20: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/20.jpg)
شقوقسرمايهگذاري:بازارپول:
سپردهكوتاهمدتبانكي(كهتاسررسيدقابلcertificate of depositگواهيسپرده)برداشتنيست
گواهيسپردهقابلمعامله(نرخبهرهمشابهmoney market depositسپردهبازارپول)بازارومتغيردارد
(treasury billsاسنادخزانه)قرضههايباسررسيدكمتر(commercial paperاوراقتجاري)
ازيكسالبازارسرمايه:
انواعقرضهسهامممتازسهامعادي
اوراقپيونديومشتقه
![Page 21: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/21.jpg)
انواعقرضه:سال5قرضهدولتي:باسررسيدبيشاز
سال5اسنادخزانهدولتي:باسررسيدزيرقرضهسازمانهاوشركتهايدولتي
قرضهشهرداريهاقرضهشركتهايخصوصي:كهدراينليستريسك
باالتريدارند
دربورسنيويوركامريكاموسساترتبهبنديبااستفادهازمعيارهائياوراققرضههارارتبهبنديميكنند
دونوعرتبهبنديقرضهرايجدرامريكارامثالبياوريد
درايرانوظيفهرتبهبندياوراققرضهبرعهدهكيست؟
![Page 22: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/22.jpg)
اوراقسرمايهاي:سررسيدنداردپسريسكسهمممتاز:
lسرمايهگذارانمايلبهسهمممتاز دارد.معموالنيستند
آخرينمدعيانسوددرشركتسهمعادي:هستندولذاريسكبيشتريدارند.هرچهاوراق
اولويتدارشركتبيشترباشدريسكسهمعاديهمبيشتراست.
چگونهريسكياوراققابلتبديلبهسهمعادي:دارند؟
جرياننقديوابستهبهاوراقاوراقمشتقه:ديگردارند.
اختيارخريد،اختيارفروش،قراردادآتي،پيمانآتي
![Page 23: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/23.jpg)
بازارهايماليبازاراوليه)دستاول(:
مشاورهسرمايهگذاري،(:investment banksبانكهايسرمايهگذار)تعهدخريداوراق،توزيعوفروشاوراق،وراهاندازيبازارثانويه)اعالمنرخ
خريدوفروش(رابرعهدهدارند.درانتشارقرضهبهمردم،واسطهمنتشركنندهو(:trusteesموسساتامين)
مردمميشوند.درواقعامينونمايندهمردمبراياحقاقحقمردمدرقرضههستند.lبانكهاامين دريافتوتوزيعبهرهاوراققرضهرانيزامينانجامميدهد.معموال
ميشوند.
موسساتكارگزارينمايندهمردمدرامر(:brokersموسساتكارگزاري)معامالتاوراقدربورسهستندونقشمستقيميدربازاردارند.معامالتبايدبرطبق
مقرراتانجامشوند.
اينموسساتكارتعيينريسكقصور(:.rating instموسساترتبهبندي)اوراقراانجامميدهندومردمبهكارشناسيآنهااعتماددارند.شركتهايمنتشركننده
اوراقكهشهرتواعتبارزياديندارندبهخدماتاينموسساترتبهبنديمحتاجند.
بازاراوليهمحتاجمقرراتخاصخوداست.مقرراتبورستهراندراينزمينهچيست؟
![Page 24: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/24.jpg)
بازارثانويه)دستدوم(:(:exchangesبازارهايرسمييابورسهاياوراقبهادار)
اعتمادمردمتاكيدبرمقرراتونظارت
نقدشوندگيتاكيدبر(double auctionمكانيزمحراجدوطرفه)فناوريوسامانهمعامالتي
سرعتودسترسي
(:OTCبازارغيررسمييافرابورسها)مبتنيبرفرايندچانهزنيبرايمضنهيابي
ديلرهاياكارگزارانرويسهمشركتهابيشتربهصورتاختصاصيكارميكنندوامكانمذاكرهحضوريياتلفنيمعاملهگرانفراهمميشود.
NASDفرابورسهاتمركزفيزيكينداشتندبلكهتمركزشبكهايبودهاست.مثل
انواعسفارشهايخريديافروشبرايسهمدرهردوبازارموجوداست:
سفارشبهقيمتبازارسفارشبهقيمتمعين
سفارشبهشرطرسيدنقيمتبازاربهرقممعين
![Page 25: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/25.jpg)
شرايطپذيرششركتها:نوعيفيلتربرايجلباعتمادمردم
برخيالزاماتپذيرش:حداقلسرمايه
سوداوريتعددسهامداران
سهامشناورالزاماتافشاوگزارشدهيمتناوب
توقفمعامالتبراينشركاملاطالعاتالزاماتپذيرشبورستهرانچيست؟
![Page 26: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/26.jpg)
ارزش زماني پول:
نرخ بهره:تفاوت بین ارزش کاالها و خدمات در امروز و آینده
تر کاال و خدکات امروز از کاال و خدمات فردا با ارزشاست. چرا؟
مولد بودن سرمایه رجحان زمانی مصرف کننده
چرا مصرف کننده رجحان زمانی دارد؟
آیا در یک جامعه بدون پول بهره وجود دارد؟آیا ریشه بهره در تورم است؟
![Page 27: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/27.jpg)
nn iPVFV )1(
سال بعد:nمحاسبه ارزش آتی یک ارزش فعلی در
![Page 28: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/28.jpg)
عبارت پرانتز فاکتور ارزش آتی است که:
تر است.همواره از یک بزرگیابد.با افزایش دوره افزایش می یابد.با افزایش نرخ افزایش می
![Page 29: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/29.jpg)
جمع انباشته ارزش آتی چند قسط فعلی:
i
iiFVFA
nn
t
tn 1)1()1(
1
![Page 30: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/30.jpg)
:nمحاسبه ارزش فعلی یک قسط آتی در سال
])1(
1[
niFVPV
![Page 31: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/31.jpg)
عبارت پرانتز فاکتور ارزش فعلی است که:
همواره از یک کوچک تر است.یابد.با افزایش دوره کاهش مییابد.با افزایش نرخ کاهش می
![Page 32: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/32.jpg)
:جمع انباشته ارزش فعلی قسط های آتی متوالی
n
t
n
t ii
iPVFA
1
)1(
11
)1(
1
![Page 33: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/33.jpg)
در صورتی که بهره به دفعات در یک ها تعدیل سال داده شود، فرمول
شوند. چگونه؟می
آیا وقتی در سال دو بار بهره داده شود، بهتر از حالتی است که یک می
دهد؟ بار بهره می
برای کدام طرف؟
نرخ موثر کدام است؟
![Page 34: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/34.jpg)
تواند های مختلف میهای تنزیل سالآیا نرخمتفاوت باشد؟
تواند کمتر های بعدی میهای تنزیل سالآیا نرخها باشد؟از نرخ این سال
تواند از فاکتور های بعد میفاکتور تنزیل سالتر باشد؟های قبلی بزرگتنزیل سال
های بهره به این ای نرخبحث ساختار دورهپردازد.مسائل می
های بهره متفاوت در کنیم نرخعجالتا\ فرض میهای مختلف با یک نرخ متوسط جایگزین دوره
گردد.می
![Page 35: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/35.jpg)
تمرينهايفصلسومازكتابجهانخانيراحلكنيد
![Page 36: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/36.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 37: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/37.jpg)
عدم قطعیت و ریسک
عدم قطعیت: اگر مجموعه رویدادهای آینده را بدانیم اما
بدون احتمال وقوع
ریسک: اگر مجموعه رویدادهای آینده را بدانیم اما
با احتمال وقوع هر رویداد
![Page 38: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/38.jpg)
در مالیه به تغییرپذیری بازده گویند.ریسک می
گذاری که پراکندگی سرمایه
اش زیاد است، ریسکی است.بازده
عواملی باعث این پراکندگی بازده شود که منشا ریسک هستند می
و در چشم ما به صورت پراکندگی یابند.بازده نمود می
![Page 39: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/39.jpg)
عواملیامنشاریسک:تحقق يا عدم تحقق (:businessriskریسک کسب و کار )
سودهاي عملياتي شركت كه بستگي به رقبا، كاركنان، تغيير تكنولوژي، و امثالهم دارد. پوشاك و مواد غذائي
به علت وجود بدهي در ساختار (: financialriskریسک مالی )سرمايه شركت است. پرداخت بهره ثابت بدهي ريسك اضافي به سهامدار
تحميل مي كند و ممكن است در شرايط اقتصادي حاد به ريسك ورشكستگي منجر شود.
اينريسكبهسهولتنقدكردن(: liquidityریسک نقدشوندگی )سرمايهگذاريبدونافتقيمتزياداشارهدارد.بازارهايعميقريسكنقدشوندگي
كمتريدارندتابازارهاينوپامثلبورستهران.بازارسازهاميكوشندبازاررابهتعادلبرسانند،پسمواقعبهنقدشوندگيكمكميكنند.
نرخ بهره رايج اثر تعيين كننده (:interestrateریسک نرخ بهره )بر قيمت اوراق قرضه و سهام دارد. با باال رفتن نرخ بهره رايج، قيمت قرضه قبًال\ منتشر شده افت مي كند و بر عكس مثل االن كه نرخ بهره
درصد كاهش يافته، اوراق مشاركت قبلي جذاب شده است. 6بانكي به شدت اثر افزايش يا فت قيمت به عمر قرضه بستگي دارد. هر چه عمر
بيشتر باشد، تاثير بيشتر است.
اينريسكبهنوسانپذيريقيمتاوراقدربازار (:marketریسک بازار )بستگيداردودامنهمهاوراقراميگيرد.وقتيجوخوبباشد،همهقيمتهاباال
ميروند.
ریسک نرخ تورمریسک نرخ ارز
ریسک سیاسی )کشور(
![Page 40: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/40.jpg)
قبل از محاسبه ریسک، محاسبه بازده یابد.ضرورت می
بازده مورد ex anteبازده پیشینی: انتظار است
بازده واقعی یا ex postبازده پسینی: محقق شده است
چون این دو بازده یکی نیست گذاری ریسک دارد. سرمایه
درک تفاوت بین بازده پیشینی و پسینی برای تحقیقات بازار سرمایه بسیار
اهمیت دارد.
![Page 41: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/41.jpg)
فرمول کلی برای محاسبه بازده هر نوع سرمایه گذاری معین:یک دورهبرای
10
1 W
WR
فرمول محاسبه بازده پیشینی یا بازده پسینی یکسان است، های مورد استفاده تفاوت دارد.اما داده
![Page 42: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/42.jpg)
1
0
1D P
RP
برای محاسبه بازده یک سهم کنید؟چگونه از فرمول استفاده می
![Page 43: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/43.jpg)
1
0
(1 )1
D PR
P c
برای محاسبه بازده یک سهم با افزايش سرمايه
چگونه از فرمول استفاده کنید؟می
آلفادرصدافزايشسرمايهازمحلمطالباتوآورده
وبتادرصدافزايشسرمايهازمحلاندوختهوسيمبلغاسميسهماست.
![Page 44: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/44.jpg)
ریال خریدید. 4000سهمی را انتظار دارید تا سال بعد به
ریال سود نقدی 800شما بدهد
ریال 4200و سپس آن را بفروشید.
گذاری شما برای بازده سرمایه
یک دوره یک ساله چقدر است؟
این بازده پیشینی است یا پسینی؟
![Page 45: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/45.jpg)
ریال سود 600سهم به شما نقدی داد
و در پایان یک سال آن را ریال فروختید. 3900
بازده سرمایه گذاری شما برای دوره یک ساله چقدر است؟این بازده پیشینی است یا
پسینی؟
![Page 46: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/46.jpg)
اگر همین اتفاقات در یک ماهه رخ داده بود، 6دوره
بازده محاسبه شده چه تغییری کرد؟می
ماهه دو برابر 6آیا بازده دوره دوره یک ساله است؟
آیا در محاسبه بازده ارزش زمانی پول را در نظر گرفتید؟
![Page 47: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/47.jpg)
برایمحاسبهبازدهمتوسطچنددورهچگونهعملمیکنید؟
متوسطساده؟متوسطهندسي؟
،و2500،خريدسهم1500سودسهمريالاست.2500فروشسهم
سالهباشد،4اگردورهسرمايهگذاريمتوسطسادهومتوسطهندسيچقدر
است؟
![Page 48: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/48.jpg)
فرض کنید هنوز سهم را نخریدید. 4000توانید آن را به قیمت اما می
ریال بخرید ریال سود 800و انتظار دارید که نقدی تقسیم کند
ریال بفروشید. 4200و بعد آن را
بازده پیشینی شما بر اساس درصد است.25محاسبات
آیا باید سهم را بخرید؟
![Page 49: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/49.jpg)
در مثال قبلی قیمت فرضی فروش سهم در پایان یک سال
را چگونه حدس زدید؟
اطًالعات تاریخی )پسینی( توزیع بازده و احتمال را به شما
دهد میتا انتظارات خود )پیشینی( را
دهیدشکل
![Page 50: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/50.jpg)
چه معیار دیگری برای کامل شدن گذاری شما الزم تصمیم سرمایه
است؟
ریسک: تغییرپذیری بازده
)واریانس یا انحراف معیار بازده(
اگر بدانید انحراف معیار بازدهی درصد است، 2/0سهم
آیا سهم را می خرید؟
![Page 51: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/51.jpg)
مثال:فرض کنید اطًالعات سهمی که سود تقسیم نمی کند به شرح زیر است:
وضع اقتصادی
احتمال
قیمت سهم
بازده با فرض قیمت 5000
بازده در
احتمال
شاخص باالی 12000
رونق
3/070004/012/0
10شاخص بین 12تا
عادی
5/050000/000/0
شاخص زیر 10000
رکود
2/040002/0-02/0-
بازده انتظاری
08/0
![Page 52: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/52.jpg)
وضع اقتصادی
احتمال
بازده با فرض قیمت 5000
انحراف بازده
از میانگین
مربع انحرا
ف
ضرب در
احتمال
شاخص باالی 12000
رونق
3/04/032/01024/
00307/
0
10شاخص بین 12تا
عادی
5/00/008/0-0064/
00032/
0
شاخص زیر 10000
رکود
2/02/0-28/0-0784/
00157/
0
واریانس
0496/0
![Page 53: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/53.jpg)
و انحراف 0496/0واریانس است. 2227/0معیار
اگر توزیع بازده یک گذاری در طول زمان سرمایه
نرمال فرض شود، با احتمال توان قیمت سهم را در می
ای حس زد.دامنهدر طرفین میانگین
درصد 26/68یک انحراف معیار احتمال
درصد 44/95دو انحراف معیار درصد74/99سه انحراف معیار
![Page 54: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/54.jpg)
رابطه ریسک و بازده در امریکا 1992 تا 1926بر اساس داده های
انحراف معیار
بازده ساالنه
درصددرصد
0/352/12سهم شرکتهای
کوچک
سهم عادی6/203/10
5/85/5اوراق قرضه
شرکتی
6/88/4اوراق قرضه
دولتی
اوراق خزانه 3/37/3
تورم7/41/3
![Page 55: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/55.jpg)
دهدکههرچه ایناطالعاتتاریخینشانمیریسکبیشترشده،بازدههمبهتناسب
افزایشیافتهاست.
گذاری آیاتضمینیوجودداردکهیکسرمایهپرریسکبهشمابازدهبیشتریبدهد؟
شوداحتمال ترمی هرچهدورهزمانیطوالنیپیشنیوبازده بیشتریوجودداردکهبازده
ترشوند. پسینیبههمنزدیک
![Page 56: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/56.jpg)
بازده پورتفوی
بازده چند دارائی برابر میانگین وزنی بازده تک تک
ها است. آن دارائی
اما فرمول کلی داده شده همیشه درست محاسبه
کند.می
![Page 57: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/57.jpg)
بازدهفروشخریدسهم
%4000500025الف
%4000600050ب
%8000110005/37مجموعه
مثال:
![Page 58: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/58.jpg)
خریدوزنسهمفروش
بازدهبازده
مجموعه
الفدو سوم
4000500025%67/16%
بیک سوم
20004000100%
33/33%
%50%6000900050مجموعه
![Page 59: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/59.jpg)
ریسک مجموعه کوواریانس و ضریب همبستگی
کوواریانس به تنهائی کمکی به کند.ارزیابی رابطه دو دارائی نمی
ضریب همبستگی درجه همسانی تغییرات بازده دو دارائی را نشان
+ است. 1- تا 1دهد و بین می
محاسبه ضريب همبستگی مبتنی بر کوواریانس بین دو دارائی و انحراف
معيار هر دارائی است.
![Page 60: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/60.jpg)
:فرمول محاسبه کوواریانس
]][[),( BBAABAAB RRRRRRP
![Page 61: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/61.jpg)
:فرمول محاسبه ضریب همبستگی
BA
ABAB
![Page 62: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/62.jpg)
مثال:
probABوضعاقتصادانحرا
Aف
انحراف
B
ضرب انحرافات در احتما
ل
2/025/023/0075/009/0شکوفا0014/
0
3/020/014/0025/000/0رشدی0000/
0
3/015/012/0عادی025/0
-02/0-
0002/0
2/010/008/0رکودی075/0
-06/0-
0009/0
بازده انتظاری
175/0
14/0
واریانس بازده
0026/0
0025/0
کوواریانس
0025/0
ضریب همبستگی
9806/0
![Page 63: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/63.jpg)
معنی ضریب همبستگیشود می9806/0آیا از ضریب
نتیجه گرفت که هر افزایشی در بازده سهم الف در سهم
دهد؟ ب هم رخ می
3در بلند مدت یک افزایش درصدی در بازده سهم الف با
درصدی در 3یک افزایش بازده سهم ب همراه است.
![Page 64: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/64.jpg)
فرمول محاسبه ریسک )واریانس( یک مجموعه دو سهمی:
ABBABBAAP wwww 222222
2 2 2 2 2 2P A A B B A B AB A BW W W W
يا
![Page 65: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/65.jpg)
مثال: 0026/0واریانس سهم الف
0025/0واریانس سهم ب 0025/0کوواریانس الف و ب
و وزن ب 15/0وزن الف 85/0
واریانس مجموعه را محاسبه کنید
0025/0جواب:
![Page 66: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/66.jpg)
آیا پورتفوسازی باعث کاهش ریسک شد؟
آیا ریسک مجموعه نسبت به ریسک دارائی اول کمتر شد؟
ریسک خیلی کاهش یافت یا کمی؟ چرا؟
با چه شرطی ریسک مجموعه بیشترین کاهش را خواهد
داشت؟
![Page 67: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/67.jpg)
ضریب همبستگی الف و ب
1+05/0+00/05/0-1-
واریانس مجموعه
00255/0
00192/0
00128/0
00064/0
00001/0
با فرض وزن مساوی
![Page 68: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/68.jpg)
نکتهمهمدرزمينهتشکيلدادنپورتفوليوکهتواندبهکاهشريسکمجموعهمنجرگردد مي
ايناستکهريسکيکپورتفوليوبرابرميانگينهايدرونپورتفوليو وزنيريسکتکتکدارائي
هاييک نيست.درواقع،انحرافمعياربازدهپورتفوليوهميشهکمترازميانگينوزنيانحراف
هايدرونپورتفوليواست؛يا معياردارائيهايدرونپورتفوليو حداکثردرحالتيکهدارائي
lهمبستهباشند،انحرافمعيارپورتفوليو کامالهاي برابرميانگينوزنيانحرافمعيارهايدارائي
درونپورتفوليوخواهدشد.
![Page 69: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/69.jpg)
توانبهطريقرياضينشانداد.فرضکنيدکه اينموضوعراميهاي باوزنBوAقصدداريمپورتفوليوئيمتشکلازدودارائي
WAوWBاگرريسکهريکازدودارائيپيشگفتهبهبسازيم.آنگاهميانگينوزنيريسکاينپورتفوليوازترتيبوباشند،
آيد: رابطهزيربهدستميBBAAP WW 2
22 )( BBAAP WW 2 2 2 2 2 2P A A B B A B A BW W W W
مقايسه كنيد با
2 2 2 2 2 2P A A B B A B AB A BW W W W
![Page 70: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/70.jpg)
مواد الزم برای محاسبه Nریسک یک پورتفوی
سهمی:
باید N در Nیک ماتریس تکمیل شود.
N(N-1 واریانس و )Nمحاسبه کوواریانس الزم است که
دو نیمه مشابه در ماتریس هستند.
![Page 71: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/71.jpg)
تواناستنتاجنمود: ازمشاهدهماتريسمواردزيرراميعنصرN*Nدارائيدرپورتفوليوموجودباشد،آنگاهتعدادNاگر
7درماتريسوجودخواهدداشت.برايپورتفوليوئيمتشکلازعنصر،وجودخواهدداشت.49دارائي،تعداد
Nدارائيدرپورتفوليوموجودباشد،دراينصورتتعدادNاگرجملهواريانسرويقطرماتريسوجودخواهدداشت.در
ماتريسفوقدورجمالتواريانسخطکشيدهشدهاست.دارائيدرپورتفوليوموجودباشد،درکلماتريستعدادNاگر
جملهکوواريانسوجوددارد.دربااليقطرماتريستعدادجملهکوواريانسوهمينتعدادجملهکوواريانسدرزيرقطرماتريس
دارائي،100وجوددارد.درمجموع،برايپورتفوليوئيمتشکلازجمله90جملهواريانس)رويقطر(وتعداد10تعداد
45کوواريانسوجودداردکهدرطرفينقطرماتريس)هرطرفگيرند. جملهکوواريانس(قرارمي
هادرپورتفوليو،تعدادجمالتکوواريانس باافزايشتعداددارائي
يابدتاجمالتواريانس. بيشتريافزايشميباسرعت
![Page 72: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/72.jpg)
اهمیت کوواریانس:هرچه تعداد سهم در پورتفو افزایش
یابد، میها با سرعت تعداد کوواریانس
ها بیشتری نسبت به واریانسیابد. افزایش می
ریسک مجموعه بیشتر از کوواریانس هاشود تا از واریانسمتاثر می
![Page 73: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/73.jpg)
اگر تعداد سهم در پورتفو بسیار زیاد شود:
شود و تاثیر واریانس هر سهم ناچیز میقابل حذف است.
واریانس پورتفو به متوسط شود و قابل ها نزدیک میکوواریانس
حذف نیست.
همین دو بخش را ریسک قابل حذف یا گویند. غیر قابل حذف می
ریسک سیستماتیک یا ریسک بازار همان ها است که ریسک متاثر از کوواریانس
حذف شدنی نیست. ریسک غیر سیستماتیک ریسک مبتنی بر
ها است که مختص هر شرکت واریانساست.
![Page 74: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/74.jpg)
اجزای ریسک:
ها ها + ریسک کوواریانسریسک واریانس= ریسک کل
ریسک قابل تنوع بخشی + ریسک غیر قابل تنوع بخشی = ریسک کل
هایبازاري=ریسک هایخاصشرکت+ریسک ریسک
کل
![Page 75: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/75.jpg)
خالصهدرسهدف:آشنائیبامفاهیمبازدهوریسک
.بازدهوریسکیکدارائی۱مواد:.بازدهوریسکیکپورتفو۲.ریسکپورتفويمتاثرازکوواریانس۳
است
![Page 76: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/76.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 77: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/77.jpg)
بهصورترياضينشاندادكهچگونههريماركوويتسميتوانپورتفويبهينهراتعيينكرد.چگونه؟
پورتفوئيبهينهاستكهبهازاييكسطحمعينازريسكبازدهاشحداكثرباشديابهازاييكسطحمعين
بازدهريسكشحداقلباشد.
سهمبابازدههاوواريانسهاوكوواريانسهاNاگرتعدادرابرايتابعهدفداشتهباشيم)ماتريس(،ميتوان
حداقلكردنريسكپورتفوبافرضبازدهمعينيابرايحداكثركردنبازدهبافرضريسكمعيننوشتوآنرا
برايوزنهريكازسهامحلنمود.
![Page 78: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/78.jpg)
2,
1 1
n n
p i j i ji j
Min W W
1
: 1n
ii
S to W
1
( ) 36%n
i ii
W E r
1iW
![Page 79: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/79.jpg)
شودباهمتركيبكرد.درهرصورتبااين هارابهطرقمختلفمي سهمتركيبكردنپورتفوهايمتفاوتيحاصلميگرددكهازنظرريسكوبازده
متفاوتهستند.ترسيماينپورتفوهاروينموداربهصورتزيرميشود.مجموعهكاراناحيهبااليخطچينپورتفوهايقابلقبولاستكهبهآن
ميگويند.
ناحيهقابلقبول
پورتفويمينيممواريانس
ريسكپورتفوي
يفو
رتپو
هزد
با
MVP
F
![Page 80: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/80.jpg)
قابلقبولهستندوFوMVPتمامنقاطحدفاصلبيندونقطهراتشكيلميدهند.مرزكارا
بهتريننقطهازمرزكارابراييكسرمايهگذارنقطهمماسشخصبامنحنيمرزكارااست.باالترينمنحنيمنحنيبيتفاوتي
بيتفاوتيشخصتابعمطلوبيتاوراحداكثرميكند.
دارندونقطهمماسافقيتريمنحنيبيتفاوتيجسورترافرادمنحنيبيتفاوتيمحافظهكارترنزديكترميگردد.افرادFآنهابه
نزديكترميگردد.MVPدارندونقطهمماسآنهابهعموديتري
اگردارائيبدونريسكهموجودداشتهباشد،مرزكاراچگونهخواهدبود؟
![Page 81: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/81.jpg)
راواردتحليلكنيم،دراينصورتبازدهپورتفويجديدنرخبدونريسكاگربهتريننقاطياRLتركيبخطيازبازدهپورتفوونرخبيريسكاست.خط
بهترينپورتفوهارابهماميدهد.كدامنقطهازاينخطبرايسرمايهگذاربهتراستبهمنحنيبيتفاوتياو
RfومحافظهكارهابهسمتLبهسمتجسورهابستگيدارد.نقطهمماسميلميكند.
MVP
F
ريسكپورتفوي
يفو
رتپو
هزد
با L
Rf
M
پورتفويبازار
![Page 82: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/82.jpg)
بيشترپولخودرادردارائيهايمحافظهكاراشخاصنزديكترميشوندياRfبيريسكميگذارندوبهنقطه
پولخودراقرضميدهندوبهبهرهثابتراضيميشوند.اماهنوزازنقاطرويمنحنيوضعبهتري
دارند.بيشتردردارائيهايريسكيجسوردرمقابل،افراد
نزديكميشوند.Lسرمايهگذاريميكنندولذابهنقطهآنهاحتيپولقرضميگيرندوبهكمكاهرماستقراضبازدهخودراازخطمنحنيباالترميبرند.اينافرادهم
ازنقاطرويمنحنيوضعبهتريدارند.بيشترافرادبهسمتنقطهاكثريتافرادچهميكنند؟
Mمتمايلهستند.هرچهازايننقطهبهسمتطرفيندورترشويم،تعدادافرادكمتراست.ايننقطهمياني
استكههمهدارائيهايسرمايهايپورتفويبازارهمانرادرخوددارد.
![Page 83: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/83.jpg)
ناميدهميشودورابطهبينريسكوبازدهپورتفوهايخطبازارسرمايهخطمزبورمطلوبرانشانميدهد.معادلهخطبهصورتزيراست:
m
( )( ) m f
p f pm
E R RE R R
p
M
Rf
( )mE R
( )pE R
L
![Page 84: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/84.jpg)
اينمعادلهخطميگويدكهنرخبازدهموردانتظارپورتفوياست.خودصرفريسكوبدونريسكمتشكلازنرخبازده
)كسر(وقيمتريسكعبارتصرفريسكبهدوبخشيكيتجزيهميگردد.قيمتريسكتابععواملمقدارريسكديگري
مختلفدراقتصاداست.
![Page 85: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/85.jpg)
زيادبودنراهحلماركوويتزدواشكالداشت:يكي(آيندهوديگرينيازبهدادههايموردانتظار)دادهها
بود.پيداكردنيكپورتفويبهينهمستلزموروداطالعاتزيادوآتيدربارهريسكوبازدهسهمهاي
مختلفاست.البتهكامپيوتركارروسادهكرد.اينمشكالتانگيزهكارهايبعديشد.
شاگردويليامشارپبرايرفعايندومشكلراتدوينكردكهمقدمه�مدلشاخصيماركوويتس
CAPMبود.پيشفرضمدلشاخصايناستكهرابطهبينبازدههاياوراقبهدليليكعاملمشتركويكعاملاختصاصيبودهوبازدههرسهمتابعيخطي
ازآنعاملمشترك)شاخص(است.
![Page 86: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/86.jpg)
مشابهتحليلهايقبليرابراييكدارائيميتوانبررسيكرد.
گذاران منطقی بوده و انتظارات اگر سرمایههمگن داشته باشند،
شود نتیجه گرفت که پورتفوی بازار )یک میکنند. يعني بيشتر افراد دارائی( را نگهداری می
به سمت نقطه مياني متمركز مي شوند.
پس در خرید یک دارائي جدید، اندازه کوواریانس
سهم با پورتفوی بازار مهم است.
![Page 87: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/87.jpg)
اگر کوواریانس بین سهم جدید و بازار را با واریانس بازار استاندارد کنیم، ضریب بتا به دست می آید.
m
iim
m
i
mi
im
m
imi
2
بتا حساسیت بازده سهم را در مقابل تغییرات سنجد.بازده بازار می
![Page 88: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/88.jpg)
از رابطه باال مشهود است که بتای بازار برابر عدد یک است. چرا؟
20یعنی وقتی بازده بازار مثًال\ کند، انتظار می رود درصد تغییر می
26اش بازدهی3/1سهم با بتای کند.درصد تغییر
سکه، مسکن، ارز، اتومبیل کدام
بتای بزرگتری دارند؟
تواند منفی باشد؟آیا بتا می
![Page 89: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/89.jpg)
شود؟بتا چگونه محاسبه میبا استفاده از رگرسیون بازدهی سهم
)متغیر وابسته( روی بازدهی بازار )متغیر مستقل(
اطًالعات مربوط به قیمت یک سهم و اطًالعات شاخص بورس تهران را
ماه متوالی تهیه کنید. 40برای از روی اطًالعات، بازده سهم و بازده
شاخص را محاسبه نمائید. زوج مشاهده در دست، بازدهی 40با
سهم را روی بازدهی شاخص رگرسیون کنید.
ضریب متغیر مستقل در رگرسیون همان بتای سهم است.
![Page 90: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/90.jpg)
آید؟ بتا به چه کاری میبرای تعیین ریسک یک دارائی در مقایسه
با ریسک بازار اگر سهم جدیدی با بتای بزرگتر از یک را
بخریم یعنی داریم ریسک پورتفوی دهیم. خودمان را افزایش می
اگر یک سهم با بتای کمتر از یک بخریم یعنی داریم ریسک پورتفوی خود را کم
کنیم. میحاال کدام سهم را بخریم؟ بتای باالتر از یک یا کمتر از یک؟ یا بتای مساوی یک؟
![Page 91: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/91.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 92: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/92.jpg)
اگر ریسک مختص سهم با تنوع بخشی قابل حذف باشد، تنها ریسک مهم بتا است.
اما به ازای این ریسک چه بازدهی باید توقع داشت )بازدهی پیشینی(؟
( پاسخ CAPMمدل قیمت گذاری دارائی های سرمایه ای )می دهد:
)صرف ریسک بازار( × بتای دارائی + بازده بدون ریسک = بازده مورد انتظار یک دارائی
)( fmifi RRRR
درصد برای نرخ بدون ریسک و پیش بینی 10با فرض درصد بازده بازار، 20
درصد بازده 25 دارد انتظار 5/1از سهمی که بتای .می رود
![Page 93: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/93.jpg)
CAPMبرای درک بهتر
بازده مورد انتظار از یک حساب 10انداز بانکی با بهره ثابت مثًال\ پس
درصد، چقدر است؟
بازده مورد انتظار از یک سهم با درصد چقدر است؟25واریانس
آیا بازده مورد انتظار از سهم با درصد از بازده مورد 25واریانس
انتظار پس انداز بانکی، بیشتر است؟
![Page 94: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/94.jpg)
معموال\ نرخ بازده بدون ریسک معلوم است.
بینی بازده بازار را باید پیشتر از کرد و این راحت
بینی بازده یک سهم پیشاست.
ها معموال\ بتای سهم شرکتتوسط موسسات خدماتی
شود. محاسبه و منتشر میتوان بازده پس به سادگی می
مورد انتظار يك دارائي را به دست آورد.
![Page 95: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/95.jpg)
CAPMای از واقعیت نیست اما شکل سادهکند.بندی میدنیای واقعی را مدل
مبتنی بر یک فرض ساده است: برای کسب بازده بیشتر باید ریسک بیشتری تقبل کرد. آیا مدل درست است؟ باید تحقیقات آن را
آزمون کنند. مضامین آزمونی مدل:بازده یک سهم باید با ریسک مربوط به
سهم )بتا( افزایش یابد.رابطه بین ریسک و بازده باید خطی باشد.
های خاص شرکت نباید بازده سهم را ریسکمتاثر کند.
شیب خط مدل باید برابر صرف ریسک بازار باشد.
مقدار ثابت در مدل باید برابر نرخ بازده
بدون ریسک باشد.
![Page 96: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/96.jpg)
جایگزینی دارد؟CAPMآیا گذاری آربیتراژتئوری قیمت
کند بازده یک سهم متاثر این تئوری فرض میکنند. از عواملی است که اقتصاد را متاثر می
حساسیت بازدهی سهم به هر عامل، بتای آن شود. روی هر عامل یک صرف عامل نامیده می
ریسک وجود دارد. یک نرخ بازده بدون ریسک هم وجود دارد.
های خاص شرکت با جا هم ریسکدر اینرود،اما ریسک هر بخشی از بین میتنوع
ماند.عامل در پورتفوی می
![Page 97: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/97.jpg)
های ارزش فعلی و نرخ هزینه فرمولفرصتی سرمایه را به یاد دارید؟
نرخ هزینه فرصتی سرمایه را چگونه اندازه گیرید؟می
باید یک سهم با ریسک مشابه بیابید. نرخ بازدهی آن برابر نرخ هزینه فرصتی
ای نیست. سرمایه است. کار سادهای راه های سرمایهگذاری دارائیمدل قیمت
کند. را کوتاه میبا داشتن بتای سهم، نرخ بازدهی مورد
آید.انتظار به دست میدر حالت تعادل بازار، این بازدهی مورد
انتظار با نرخ هزينه فرصتی سرمایه برابر شود.می
![Page 98: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/98.jpg)
تمرین کنید:اوراق قرضه دولتی بدون توجه به
خواهد 08/0اوضاع اقتصادی بازده داشت، اما سهم الف در اوضاع
هایی مطابق مختلف اقتصادی بازدهجدول زیر خواهد داشت:
بازده مورد انتظار و انحراف معیار سهم الف و قرضه دولتی را
محاسبه نمائید و محاسبات خود را در جدول نشان دهید.
![Page 99: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/99.jpg)
احتمال × مربع
انحراف
مربع انحراف
انحراف
بازده از
میانگین
احتمال × بازده
بازده الف
احتمال
اوضاع
خوب00225/00225/015/0025/025/01/0
عادی00/000/00/006/010/06/0
0548/0
بد00075/00025/005/0-015/005/03/0
003/010/0بازده مورد
انتظار
![Page 100: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/100.jpg)
جدول زیر برای پورتفوهای مختلف از دو ای رسم دارائی را تکمیل و نمودار مقایسه
نمائید.
قرضهسهم الفبازده مورد انتظار انحراف معیار پورتفو
پورتفو
00/0080/00100
0274/0085/02575
0387/0090/05050
0474/0095/07525
0548/0100/01000
![Page 101: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/101.jpg)
هايفصلدومازكتابجهانخانيراحل تمرينكنيد.
تمرينهايمربوطبهبحثبازدهوريسك
پورتفويراازكتابراعيحلكنيد.
![Page 102: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/102.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 103: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/103.jpg)
ارزيابيعملكردپورتفوي:درارزيابيعملكرد،بايديكالگوبرايارزيابيعملكرد
lبرايارزيابيعملكردصندوقيكه دراختيارداشت.مثالدرخمسكنسرمايهگذاريكرده،مثالشاخصبازار
مسكنميتواندالگوباشد.
ارزيابيبازدهتنهاكفايتنميكند؛بلكهبهريسكهمبايدتوجهداشت.
شاخصهايارزيابيكهريسكراهملحاظميكنندعبارتنداز:
شاخصترينورشاخصشارپشاخصجنسن
![Page 104: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/104.jpg)
شاخصترينور:
بازدهموردانتظارپورتفويبرابراستCAPMطبقبا:
برگردانيازمدلباالاست:ترينورشاخص
( ) ( ( ) )p f p m fE R R E R R
( )p findex
p
E R RT
اينشاخصبازدهمازادبربازدهبيريسكرابهازاييكواحدازريسكپورتفونشانميدهد.
lمتنوعشده اينشاخصبرايارزيابيعملكردپورتفوهائيخوباستكهكامالباشندزيرامبتني
است.CAPMبر
![Page 105: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/105.jpg)
شاخصشارپ:اينشاخصمبتنيبرخطبازارسرمايهاست.معادلهخطبازار
سرمايهعبارتبوداز:
بهصورتزيراست:شاخصشارپ
( )( ) m f
p f pm
E R RE R R
( )p findex
p
E R RSharp
تفاوتشاخصشارپوشاخصترينوردرمخرجكسراست.ترينورريسكسيستماتيكرادرمخرجقرارميدهداماشارپريسككلراقرارميدهد.
lمتنوعشدهباشد پسشاخصترينوربرايارزيابيپورتفوئيخوباستكهكامالوريسكغيرسيستماتيكآنحذفشدهباشد.پسبرايارزيابييكصندوق
خودروئينبايدازترينوراستفادهكرد؛بلكهبهتراستازشاخصشارپاستفادهدرواقعترينورحالتخاصيازشاخصشارپاست.شود.
![Page 106: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/106.jpg)
شاخصجنسن:اينشاخصمبتنيبرتفاضلبازدهواقعيپورتفووبازده
وبهشرحزيرCAPMموردانتظارپورتفوبراساسمحاسبهميگردد.
باجابهجائياجزايرابطهباال،شاخصجنسنبرحسبضريبآلفايرگرسيونزيراندازهگيريميشود:
( ) ( ( ) )p f p m fE R R E R R
ˆˆ ( )p f m fR R R R
آلفايمثبتمعرفعملكردخوبمديريتپورتفوياست.
![Page 107: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/107.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 108: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/108.jpg)
انواعكارائيبازار:كارائيعملياتي
كارائياطالعاتيكارائيتخصيصي
كارائياطالعاتي:بازاريازنظراطالعاتيكارااستكهاطالعاتجديد
درقيمتاوراقبهسرعتوبهدقتواردشدهبهبازاررامنعكسنمايد.
انواعكارائياطالعاتيوتعاريفآنها:lدرقيمتهامنعكسشكلضعيف اطالعاتتاريخيتماما
شدهاست.اطالعاتتاريخيوحالدرقيمتهامنظورشكلنيمهقوي
شدهاست.همهاطالعاتتاريخيوحالوآيندهدرقيمتمنظورشكلقويشدهاست.
![Page 109: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/109.jpg)
آزمونهايكارائيبازار:آزمونهايشكلضعيف
پيشفرضايناستكهاطالعاتتاريخيكمكيبرايپيشبينينميكنندولذابايدتصادفيبودنارقامبررسيشوند.چندآزمونمتداولدر
اينزمينهعبارتنداز:
آزمونهمبستگيتغييراتمتوالي:درامريكاتغييراتمتواليبرايدورههايروزانه،هفتگيوماهانه
وابستهنيستند.امابرايتغييراتساعتيروندهائيديدهشدهكهبهسرعتمحوميشوندچونتعدادافرادزياداست.
آزمونگشتتصادفي:
اينآزمونهاهمنشاندادهكهدربازارامريكاروندقيمتهاتصادفيهستند.
آزمونفيلتر:
پيشفرضايناستكهاگربازاركاراباشدپسقواعدخريدوفروشمبتنيبرروندقيمتهابيفايدههستند.يكقاعدهممكناستخريدو
%تغييرباشد.5فروشبراساس
![Page 110: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/110.jpg)
آزمونهايكارائيبازار:آزمونهايشكلنيمهقوي
پيشفرضايناستكهاطالعاتمنتشرشدهدربازاربايدبهسرعتوبهدقترويقيمتهااثربگذاردوقيمتهارادرجهتدرستتغييردهد.
مينامند.حادثهسنجيبايدرفتاربازدهEvent Studyآزمونهاياينشكلراغيرعاديانباشتهشدهسهمرادراثرانتشارخبركهدارايسورپريزمنفييا
مثبتاستبررسينمايد.برايبررسيبايدنموداربازدهانباشتهغيرعاديحولتاريخانتشارخبرترسيمگرددكهبرايبازاركارادرشكلنيمهقويبايد
بهشكلزيرباشد.محورافقيتاريخهايقبلوبعدازحادثهومحورعموديبازدهغيرعادي
انباشتهاست.
T=0
![Page 111: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/111.jpg)
آزمونشكلقوي:پيشفرضايناستكههيچاطالعاتينميتواندمنجربهكسب
بازدهغيرعاديشود.يكراهآزمونبررسياثراطالعاتمحرمانهاستكهآنهمچونمحرمانهاستبرايآزموندردسترسمنو
شمانيست.
افرادمحرم)مديرانراهحلديگرايناستكهفرضكنيمبرخيشركت،حسابرسانشركت،ومديرانصندوقهايبازنشستگيو
اطالعاتمحرمانهدارندودرنتيجهببينيمآيامثالسرمايهگذاري(بعدازخريدسهمتوسطمديرانشركت،قيمتسهمباالرفته
استيانه.يااگرصندوقهاتوانستهانددرچندسالبازدهغيرعاديكسبنمايند،يعنياينكهقيمتگذاريبازاردرستنبودهپس
بازاردرسطحقويكارانيست.
تحقيقاتامريكانشاندادهكهمديرانبازدهغيرعاديبردهاندكهنشانميدهدبازاركارانبودهاست.اماصندوقهابازدهغيرعادي
هميشگينداشتهاند.
![Page 112: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/112.jpg)
پيامدهايبحثكارائيبازاربرايمديريتسرمايهگذاري:
،مطالعهاگربازاردرشكلضعيفونيمهقويكاراباشدصورتهايماليبراييافتنارزشذاتيسهام)تحليلبنيادي(بيفايدهاست.درواقع،كارائيموجوددربازارحاصلزحمتافرادياستكهفكرميكنندبازاركارانيست.اگرهمهافرادفكركنندكهبازاركاراستوتحليلوجستجونكنندبازارناكارا
ميشود.پسشرطكاراشدنبازارايناستكهعدهزياديفكركنندكارانيستواقدامكنند.
برايحرفهحسابداري:اگربازاركاراباشديعنياطالعاتصورتهايماليبيفايدهبودهومديراننميتوانندباروشهايحسابداريبازارراگولبزنند.پسمراجعاستانداردگذارنبايدخودرانگرانروشهاي
حسابدارينمايند.
![Page 113: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/113.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديوفني(7
.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 114: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/114.jpg)
(:FundamentalAnalysisتحليلبنياديسهام)هدفتحليلبنياديبرآوردارزشذاتيسهمبااستفادهازپيشبينيسودوريسكسهماستكهدرسهسطح
انجامميگردد:
)رونق،ركود،بازارهايرقيبوتوجهبهبررسيشرايطاقتصادمتغيرهايپيشرو(
lشاخصبازار)متوسطكل(بررسيوضعيتبازارسهام )معموالپيشبينيميشود(
)كدامصنعترشدبيشتريخواهدداشت؟ريسكبررسيوضعيتصنعتكدامكمتراست؟(
)بااستفادهازمدلهايتعيينارزشسهمبررسيوضعيتشركتكهقبالگفتهشد(
(:Technicalanalysisتحليلفنيسهام)هدفپيشبينيقيمتآتيسهماستزيرااينباوروجودداردكهرفتارجمعيافراددربازاربااستفادهازروابطبينآنهاقابلپيشبينياست.زيرامعتقدندكهپيداكردنارزشذاتيسهمبهشرطيخوباستكهبازارهمباشماهم
عقيدهشود.همچنين،رفتارافراددرحافظهبازارميماندومنتظرفرصت
جبرانهستند.
![Page 115: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/115.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديوفني(7
.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 116: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/116.jpg)
سهمعاديسهمعاديمعرفحقباقيماندهدرشركتاست.عايداتسهمعبارتندازسودسهام،وقيمتفروش.پسارزش
مدلمبتنيبرسهمتابعايندوعايداتاست.اينهماناست.جرياننقدي
گذارقصدخريدسهمشرکتالفرادارد.اوبا يکسرمايهاستفادهازاطالعاتدردسترس،سودسهامسالآتيشرکت
ريال،وقيمتفروشآندرپايانيکسالرا100الفراريالپيشبينيکردهاست.اگرنرخبازدهيمورد2003
%باشد،قيمت20هايمختلف گذاردرسال توقعاينسرمايهسهمازديداوچقدراست؟
1 20 1 2
1 1 2(1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 ) (1 )
nt n n n
t n n nt t n n n
D P D D D PP
r r r r r r
0 1 1
100 32002750
(1 0.2) (1 0.2)V
![Page 117: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/117.jpg)
توانهمهجريانهاينقديسود برايقابلحلشدنمدلميدرنظرگرفت.چنينفرضيمتوسطيامساويسهامآتيرا
درستاست.دراينصورتشركتهايبدونرشدبرايمدلبهصورتزيرخالصهميگردد.
درفرمولپيشين،شركتبدونرشدهمهسودشراتقسيمبرابرند.پسميسودهرسهمشباسودسهامشميكند؛پس
توانفرمولرابهصورتزيردرآورد:يعني،قيمتسهمبدونرشدبرابرسودهرسهمآنتقسيمبر
نرخبازدهموردتوقعازسهماست.كهبازدهموردانتظارشاملنرخبدونريسك،وصرفريسكسهممربوطهاست.
0 1 21 (1 ) (1 ) (1 )t
t
D D D DP
r r r r
0
EPSP
r
![Page 118: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/118.jpg)
هايآتيبرايسهمشرکتالفبرابر سودسهامسالبينيشدهاست.سهمشرکت ريالبدونرشدپيش200
الفازنظرخريداريکههزينهفرصتيسرمايهاوبرابر%استوقصدداردسهمرابرايهميشه5/12
ارزد؟ نگهداريکند،چقدرمي=6001ريال
5/12÷%200 برايشركتيكهجريانسودسهامشبانرخدر
هرسالرشدميكند،ارزشذاتيسهمبهصورتزيرمحاسبهخواهدشدكهبهمدلرشد
گوردونموسوماست:
0 10
(1 )D g DP
r g r g
![Page 119: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/119.jpg)
مثالريال250سودسهامشرکتالفدرحالحاضربرابر
4استوانتظارميرودکهاينمبلغهرسالهبهاندازه%رشدکند.اگرنرخهزينهفرصتيسرمايهبراي
%باشد،ارزشاينسهمازديد24خريداراناينسهمخريدارانچقدراست؟
00
(1 ) 250 (1 0.04)1300
24% 4%
D gP
r g
![Page 120: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/120.jpg)
مدلگوردونراميتوانبرحسبسودهرسهمونرخiنسبتنگهداشتسودبازنويسينمود،كهدرآن
بازدهسرمايهگذاريهايجديدشركتاست:
مثال
%درسالاست.شرکت28هايشرکتالفبرابر گذاري بازدهيسرمايهدرصدازسود60هايگذشتهبهطورمتوسطسياستتقسيم الفدرسال
%25رادنبالکردهاست.اگرنرختوقعخريدارانسهمشرکتالف،ريالپيشبينيکرده4002باشدوخريدارانسودهرسهمآتيشرکترا
ارزد؟ باشند،سهمالفازديدآنانچقدرمي
1 10
(1 )D EPS bP
r g r bi
10
(1 ) 2400 60%10434.8
25% 40% 28%
EPS bP
r bi
![Page 121: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/121.jpg)
خودراgشركتبهدوطريقميتواندنرخرشدافزايشدهد:
بخشبيشتريازسودرااندوختهنمايدپروژههايبابازدهيباالترراانتخابنمايد
افزايشمييابد،gدرهريكازايندوحالتنرخبهتراست.درواقعنرخدومياماازديدگاهمالي
رشدازفرمولزيرقابلتخميناست:
( )g retention ratio ROE
![Page 122: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/122.jpg)
هايرشدروبهروباشدوبه هايآتيبافرصت اگرشرکتدرسالتبعآنبتواندسودخالصودرنتيجهسودسهامخودراافزايش
گردد؟ دهد،قيمتسهمچگونهمحاسبهمي
مثال%وسودهرسهم20نرختوقعسهامدارانشرکتيبرابر
ريالوبرايهميشه500آندرشرايطبدونرشدبالغبرادامهدارد.اگراينشرکتهيچفرصترشدينداشته
ريال5002توانبرابر باشدقيمتسهمآنراميمحاسبهنمود.امااگرشرکتفرصترشد)يعني
گذاريباارزشفعليخالصمثبت(پيشروداشته سرمايهباشد،ارزشسهمشرکتبيشترخواهدشد.فرضکنيد
دريکپروژهباسرمايه2قراراستشرکتدرزمانريال)بهازايهرسهم(واردشودوازآنبه400اوليه
ريال)بهازايهر180بعدپروژهبهشرکتهرسالهقيمتسهمچقدرخواهدگرداند. سهم(برايهميشهبرمي
بود؟
0
EPSP PVGO
r
![Page 123: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/123.jpg)
برابر2نهايتبراياينپروژهدرزمان رياليتابي180هاي ارزشفعليجريان(،ولذاارزشفعليخالصپروژهدر180%÷20=900ريال)900استبا
گذارانارزشفعليخالصاين +ريالاست.سرمايه500برابر2زمانبينندوآنبانرخهزينهسرمايهبرايدودوره پروژهمثبترادرزمانصفرمي
کنند: بهشرحزيرتنزيلمي
ريال)بهازايهرسهم(کهدرباالمحاسبهشد،2/347رقمگذارانبازاراست. هايرشدشرکتازنگاهسرمايه ارزشفرصت
اماارزشسهمشرکترابدونفرصترشددرچندسطرباالترريالمحاسبهکرديم.بنابراين،ارزشسهمشرکتبا5002برابر
آيد. ريالبهدستمي2/2847درنظرداشتنفرصترشدبرابرتواننتيجهگرفتکهارزشسهمشرکتي پسبهطورخالصهمي
ازرابطهقبليمحاسبههايرشددرسوداست، کهدارائيفرصتگردد مي
2.347%)201(
5002
![Page 124: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/124.jpg)
گذاريسهمبراساسضريب قيمتاگربازارسرمايهواقتصاددرحالتعادلباشند،برخي
هايسهمدارايمعنيومفهوم هاازقيمت نسبتهايمهم،نسبتقيمتبه خواهندبود.يکيازايننسبت
است.ازنسبتقيمتبهP/eدرآمدهرسهمياهمانتوانبرايتعيينقيمتسهماستفادهنمود. درآمدمي
گذاريبااستفادهازنسبتمزبوربهمدل مدلقيمت(accounting valuation modelارزشيابيحسابداري)
موسوماستزيرامحاسبهقيمتسهمبهسودهرهايحسابدارياست (کهيکيازدادهEPSسهم)
هاياينمدلنيزتابع گردد.لذا،محدوديت وابستهميP/eهايمحاسبهسودهرسهمونسبت محدوديت
است.فرمولمحاسبهبهشرحزيراست:0 1( / )P P e EPS
![Page 125: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/125.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديوفني(7
.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 126: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/126.jpg)
انواعاوراقبهاداربادرآمدثابت:اوراقبهاداركوتاهمدت
اوراققرضهباعمربيشازيكسال
سهامممتاز
![Page 127: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/127.jpg)
اوراققرضه:انواعقرضه
شرايطومقرراتانتشارنحوهقيمتگذاريقرضهدربازار
نقشامينهانرخاسمي،نرخبازار،نرخبازدهجاريوبازدهتا
سررسيد،بازدهتابازخريد)اوراققابلبازخريد(نرخبازدهجاريحاصلتقسيمبهرهساالنهبهقيمت
قرضهاست.
نرخبازدهتاسررسيدنرخياستكهقيمتجاريرابرابرارزشفعليجرياننقديآتيميكندياهمان
نرخبازدهداخلياست.
![Page 128: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/128.jpg)
قيمتاوراققرضهبااستفادهازفرمولتنزيلجرياننقديانجامميشود.قيمتبهارزشاسمي،نرخبهرهاسمي،نرخ
بهرهبازار،وعمرقرضهبستگيدارد.
تغييراتنرخبهرهبازارباعثتغييرقيمتقرضهدرسالهايبعديميگردد.هرچهعمرقرضهبيشترباشدشدتتغييرقيمت
بيشتراست.
ديرشسالهچهوقتاست؟10زماندريافتعايداتيكقرضهپاسخاينسوالراميدهد.ديرشمتوسطوزنياززمان
دريافتبهرههاواصلدرسررسيداست.ديرششاخصعمر
بهترينسبتبهسررسيداست.
هميشهديرشازعمرقرضهكمتراست.فقطدرقرضهبدونكوپنباهممساويهستند.
![Page 129: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/129.jpg)
فرمولديرشبهشرحزيراستكهدرآنوزنهانسبتجرياننقديبهقيمتقرضه
هستند.
11
. ( ) (1) ... ( )n
t nt
Dur W t w w n
0
(1 )t
t
t
CF
Y tmW
P
![Page 130: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/130.jpg)
تغييراتقيمتقرضهدراثرتغييراتنرخبهرهبازاررابااستفادهازديرشميتوانمحاسبهنمود.
%1
iP D
i
![Page 131: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/131.jpg)
ساختارزمانينرخبهره:lمشابه)متفاوت يعنينرخبازدهاوراققرضههايكامال
ازنظرسررسيد(درطولزمانچگونهرفتاريدارد.lشيبمنحنيدرشروعدورانرونقمثبتودرشروعدورانركود معموال
منفياست.
سررسيد)سال(
بازده)درصد(
![Page 132: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/132.jpg)
چرانرخبهرهبازارتغييرميكند؟
تغييراتنرخبهرهتابعدوعاملاست:نرخبهرهواقعي
نرختورمموردانتظار
نرخبهرهواقعيهماننرخبهرهوريسرمايهيارجحانزمانيمصرفكنندهاست.دردورانرونقنرخبهرهوريسرمايهباال
ميرودودردورانركودپائينميآيد.
نرختورمموردانتظاربزرگترباعثميشودكهوامدهندگاننرخبهرهبيشتريرادرخواستنمايند.پسدردورههايتورمينرخ
بهرهبازاروحتياسميهمباالميرود.
lمقاماتاقتصادينرخبهرهرادركوتاهمدتتعيينميكنند معموالتابهاقتصادسمتوسودهند.دركنارنرخكوتاهمدتنرخبلند
مدتهموجوددارد.
![Page 133: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/133.jpg)
آيانرخبهرهبلندمدتبايدازنرخبهرهكوتاهمدتبيشترباشد؟آياباطوالنيترشدنزماننرخبهرهافزايشمييابد؟
بستگيبهانتظاراتافرادنرخبهرهبلندمدتميگويدانتظاراتتئوريداردوبرابرميانگينايندواست.نرخبهرهكوتاهمدتجاريوآتياز
اگرافرادانتظاردارندكهبهرهكوتاهمدتدرآيندهباالرود،نرخبلندمدتهمبزرگترازكوتاهمدتميشودوبرعكس.
ميگويدنرخبلندمدتازميانگينبيشترميشودرجحاننقدينگيتئوريچونريسكبهدليلطوالنيشدنزمانبيشترشدهاست.پساگرنرخ
درصدپيشبينيميشود،نرخدو12درصدونرخسالآتي10جاري11lسالهبايدقدرياز درصد.3/11درصدبيشترباشد.مثال
ايندونظريهفرضميكندنرخكوتاهمدتوبلندمدتبههموابستهوميگويدايندومستقلازتفكيكبازارمتاثرازهمهستند.امانظريه
همهستندوبهدليلعرضهوتقاضايفعاالنبازارتعيينميشوند.يعنيمعامالتبانكهانرخكوتاهمدتومعامالتصندوقهايبازنشستگيدر
اوراققرضهنرخبلندمدتراتعيينميكند.
![Page 134: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/134.jpg)
سرمايهگذاراندراوراققرضهچگونهخودرادربرابرنوساناتنرخبهرهمحافظتكنند؟
برايمثالصندوقهايبازنشستگيكهبهدليلتعهداتبلندمدتدرپرداختبازنشستگيافراد،بيشتردرقرضههايباعمرزياد
سرمايهگذاريميكنندچگونهبايدخودرامصوننمايند؟
اگرنرخبهرهبازاركاهشيابد،فرصتسرمايهگذاريمجددبهرههايمياندورهايخرابميشود.
اگرنرخبهرهبازارافزايشيابد،قيمتقرضهكاهشمييابدونوعديگريمتضررهستيم.
راهحلدرتطبيقديرشقرضههاباديرشتعهداتبازنشستگياست.بايدابتداديرشتعهداتبازنشستگيرامحاسبهكردوسپسپورتفوئيازقرضههاتشكيلدادكهديرشآنهاهمانند
تعهداتباشد.
![Page 135: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/135.jpg)
مباحثدرسي:.كلياتسرمايهگذاري1.اندازهگيريبازدهوريسك2.نظريهپورتفوي،انتخابپورتفويبهينه3 APT و CAPMمدل .4.ارزيابيعملكردپورتفوي5.كارائيبازاروآزمونهايكارائي6.سرمايهگذاريدرسهام)تحليلبنياديو7
فني(.اندازهگيريارزشسهامشركتها8.سرمايهگذاريدراوراققرضه9.آشنائيبااوراقمشتقه10
![Page 136: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/136.jpg)
(DerivativeSecuritiesاوراقمشتقه)ايناوراقجرياننقديندارند،وجرياننقديسرمايه
گذاريدرآنهاازدارائيديگرياست.لذاارزشآنهابهجرياننقديدارائيديگربستگيدارد.
انواعاوراقمشتقهعبارتنداز:(Convertiblesاوراققابلتبديل)
(Warrantوارانت)(FutureContractقراردادآتي)(ForwardContractپيمانآتي)
(Call&PutOptionsاختياراتخريدوفروش)(Swapسواپ)
![Page 137: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/137.jpg)
تعاريف:انواعاوراققرضهوسهمممتازقابلتبديلبهسهمعادياوراققابلتبديل
هستند.
نوعيورقهمشتقهاستكهحقخريدتعدادمعينيازسهمشركتوارانتصادركنندهرابهقيمتمعينيدريكدورهزمانيآيندهبهدارندهميدهد.
هستند.اختيارخريدوارانتهامشابه
هردوقراردادبيندوطرف(Forwards(وپيمانآتي)Futuresقراردادآتي)برايخريديافروشمقدارمعينيكاالباشرايطمشخصوقيمتمعيندر
آيندهاست.اولياستانداردشدهاستولذادربورسهايمعينيمعاملهميگردد،امادوميغيراستانداردوقابلمعاملهدربازارغيررسمياست.
ابزارهايماليمشتقيهستندكهامكانخريديافروشيك(Optionsاختيارات)دارائيمعينبهقيمتازقبلتعيينشدهرادريكدورهزمانيمعيندرآينده
برايطرفينفراهمميكند.
قراردادياستكهطرفينمزايايابزارهايماليخودراباهممعاملهسواپlشركتيوامبابهرهثابتداشتهدرحاليكهوامبابهرهمتغير ميكنند.مثال
ميخواستهاست.درمقابلشركتديگريواموامبابهرهمتغيرداردكهنميخواهد.لذاآنراباوامشركتديگرمعاملهميكند.
![Page 138: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/138.jpg)
(Calls&Putsاختياراتخريدوفروش)آپشناختيارانجاممعاملهاستكهبراساسقراردادبيندوطرفايجادميگردد.يك
(اختيارانجاممعاملهخريديافروشباشرايطمعينراامروزبهطرفديگرWriterطرف)(رادريافتميكند.صادركنندهمتعهداستPremium)خريدار(واگذارميكندوبهايآن)
كهدرتاريخاعمالاختيارتوسطخريدار،تعهدخودبرايفروشياخريديامعادلنقديآنهاراعمليكند.وبراياينكارتضمينميگذارند.وظيفهتهاتربرعهدهاتاقتهاتريو
كارگزاراناست.
اينامكانرافراهمميكنندتاشرايطسرمايهگذاريروييكدارائيباقيمتدراختيارهاحالنوسانمثلسهمرابهشرايطثابتوازپيشتعيينشدهتبديلكنيم.پسبرايدو
گروهازسرمايهگذارانخوباست:
كهخودرادربرابرنوساناتقيمتمصونميكنند.(Hedgersمصونسازان)lباديگرانمعاملهميكنند.(Speculatorsسفتهبازان) كهمكررا
كسيكهنگرانباالرفتنقيمتسهمدرآيندهاستبايداختيارخريدبخردوكسيكهنگران
پائينآمدنقيمتاستبايداختيارفروشبخرد.طمعكاراناختيارخريدميخرندواختيارفروشميخرند.محافظهكارها
،اختيارهاياستانداردشدهبرايدورههايزمانيمعينچندماههصادرشيكاگودربورسميگردد.
بعدازصادرشدن،مقايسهقيمتسهمپشتوانهوقيمتاعمالاختيارباعثميگرددتا at the(يادرمرزارزش)out of the money(يابيارزش)in the moneyاختيارباارزش)
money.باشد)
![Page 139: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/139.jpg)
مزايايسرمايهگذاريدراختيارخريدبهجايسرمايهگذاريدرسهم:
كسبمزايايسرمايهگذاريدرسهمباگذاشتنمبلغكمامكانكسببازدهزياد
مبلغكميازدستميرودعيباختيارخريدمحدودبودنمدتزماناعتبارآناست.
مثالبعدياينمزايارابهخوبينشانميدهد.
![Page 140: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/140.jpg)
مثالريال،قيمتخريديك60قيمتسهمشركتالفدرحالحاضر
ريالاست.قيمتسهمممكناستافزايشيابدودر3كالآنريالبرسد،ياكاهشيابدودرتاريخاعمال70تاريخاعمالبه
ريالبرسد.سودزيانيكسرمايهگذارنوعيدرسهم50كالبهودركالرابافرضرخدادحاالتمختلفمحاسبهنمائيد.فرض
ريالاست.60كنيدقيمتاعمال
![Page 141: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/141.jpg)
سرمايهگذاريدرسهم
قيمتفروشسهمالف
قيمتخريدسهمالف
بازده)%(سودوزيان
506010-6/16-
606000
706010+6/16+
سرمايهگذاريدركال
قيمتسهمارزشكالدر
تاريخانقضاقيمتخريد
كالبازده)%(سودوزيان
50033-100-
60033-100-
701037+233+
مساويبافرضاحتمال
+67/166بازدهانتظاري
![Page 142: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/142.jpg)
ريالو60همانمثالقبليرافرضكنيد.قيمتكنونيسهمريالاست.نمودار3ريال،قيمتخريدكال60قيمتاعمال
سمتراستسودوزيانخريدسهمونمودارسمتچپسودوزيانخريدكالرانشانميدهد.درهردونمودار،محورافقي
معرفقيمتسهمدرتاريخانقضاومحورعموديمعرفسودوزيانورقهاست.
ريال60
سود)زيان(سود)زيان(سهمكال
3-
3+
ريال60
ريال 63
خريداركال
فروشندهكال
![Page 143: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/143.jpg)
سود)زيان(سرمايهگذاريدرسهمريالبماند،سوديازيانصفراست.اگرقيمتسهم60اگرقيمتسهمهمان
باالبرود،سودبهصورتخطيافزايشمييابد.يعنيبهازايهريكريال60افزايشقيمتسهم،يكريالبهسوداضافهميشود.اگرقيمتسهماز
ريالكاهشيابد،بهازايهريكريالكاهش،يكريالزيانسرمايهگذاريبيشتر-ريالخواهدبود.60ميگردد.اگرقيمتصفرشود،حداكثرزيانسرمايهگذار
سود)زيان(سرمايهگذاريبرايخريداركالريالميخرد.پستاوقتيكهقيمت3(خريداريككالرابهنمودارخطممتد)
ريالبماند،اعمالكردنايناختيارجذابنيستو60ريالياروي60سهمزيراست.دراينحالت،حداكثرزيانسرمايهگذارهمانقيمتبيارزشميگويند
ريالاول،زيان3ريالاست.امااگرقيمتسهمافزايشيابد،افزايش3خريدريال،سوددهي63اورابهصفرميرساندوباباالتررفتنقيمتسهماز
سرمايهگذارشروعميگردد.
سود)زيان(سرمايهگذاريبرايفروشندهكالريالبهدستميآورد3(فروشندهكال،ازفروشيككالمبلغنمودارخطچين)
ريالوياكمترازآناست.اگر60واينمبلغسوداستتاوقتيكهقيمتسهمريالافزايشيابدسودفروشندهصفرميگرددوبهازايهريك3قيمتسهمزيانفروشندهكالريال،فروشندهيكريالضررخواهدكرد.63ريالباالي
ميتواندنامحدودباشد.پسبهتراستفروشندهكال،سهممربوطهراداشتهباشدتابتواندبهخريداركالبفروشد.
![Page 144: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/144.jpg)
نمودارهايسود)زيان(برايخريداروفروشندهپوتنقطهچينفروشندهوخطممتدخريداراست.
57-
57+
57
ريال60
قيمتسهم
سود)زيان(خريداريافروشندهپوت
+ريال3
-ريال3
فروشنده
خريدار
![Page 145: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/145.jpg)
سود)زيان(فروشندهپوتريالكسبكردهاست.3فروشندهپوت،ازفروشپوتنمودارنقطهچين.
ريالازاوبخرد.پس60امادرمقابلبهخريدارتعهدداردتاسهمرابهقيمتريالبخرد60ريالباشد،اومكلفاستسهمرابه57تاوقتيقيمتسهم
ريالسوداوخنثي3ريالضرربا3ريالميخرد.پساين57كهبازارآنراريالسودزياناوصفراست.اگرقيمت57ميگردد.پسدرقيمتسهم
ريالسود3برسد،فروشندهحداكثر60ريالباالتربرودوبه57سهمازميكند.
سود)زيان(خريدارپوتريالبرايخريدپوتازدستميدهد،اگر3خريدارپوتنمودارخطممتد.
قيمتسهمصفرريالباشد،خريدارميتواندسهمصفررياليبازاررابخردوريالقيمتخريد3ريالبهفروشندهپوتبفروشدوبادرنظرداشتن60به
ريالسودخالصثبتكند.وقتيقيمتسهمبهتدريجباالتر57پوت،مبلغريالبرسد،سودخريدارصفرميگردد.قيمتسهماگراز57ميرودتابه
ريالبيشترشود،بهتدريجخريدارواردزيانميشوداماحداكثرزياناو57ريالخواهدبود.3
قيمتگذاريپوتوكالدرقبلازتاريخانقضا،ازفرمولهايمدلبلكوشولزقابلتعييناست.برايمدلهابهكتبمديريتماليرجوعنمائيد.
![Page 146: Investment Management Slides](https://reader036.vdocument.in/reader036/viewer/2022081508/5571facd4979599169932576/html5/thumbnails/146.jpg)
استراتژيهايسرمايهگذاريدراختيارخريدوفروشومصونسازي:
خريديككالويكپوتباقيمتاعمالوسررسيديكساندرزمانيكهانتظارنوسانشديدقيمتسهموجوددارداماجهت
تغييرقيمتمعلومنيست،خوباست.
اگراحتمالافزايشقيمتسهمبيشترازكاهشآنباشد،چهتركيبيمناسباست؟
خريددواختيارفروشويكاختيارخريدباسررسيدوقيمتاعماليكساندرچهزمانيمناسباست؟