INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
1
Master de Contabilidad, Auditoria y Control de
Gestión
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS
Curo 2007/2008
TEMA 3 (parte I) Organización del Mercado de Divisas
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DIVISA Saldos que tienen los bancos en moneda extranjera, [Los billetes de los bancos extranjeros (moneda papel), no lo son en sentido estricto)
CONVERTIBILIDAD
EL MERCADO DE DIVISAS OPERA SÓLO CON MEDIOS DE PAGO (No es divisa cualquier título que sea instrumento de crédito)
- Cada divisa da origen a un mercado - No está ligado a una zona geográfica - El mercado de una divisa cubre todas las transacciones entre esa
moneda y las demás monedas extranjeras, en los distintos centros en que es objeto de negociación.
- El mercado de divisas es el primer MERCADO GLOBAL como consecuencia de la internacionalización de los mercados domésticos
- Se acercan a al modelo de comportamiento de competencia
Las operaciones de arbitraje - asegurarán la unidad de cotización en las diferentes plazas - además son el medio por el que los mercados están conectados
EL MERCADO DE DIVISAS Medio a través del cual se compran y venden las diferentes monedas nacionales, además de ser el vínculo entre los distintos segmentos de los mercados financieros internacionales
OBJETO DE TRANSACCIÓN Todo aquel dinero legal y medios de pago denominados en moneda extranjera
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FUNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS
PARTICIPANTES DEL MERCADO
- Agentes no financieros - Bancos comerciales - Brokers - Bancos Centrales
- Facilitar las transferencias de poder adquisitivo de un país a otro - Propicia instrumentos para eliminar el riesgo de cambio, lo cual
viene a suponer una función adicional - Proporcionar financiación a las transacciones comerciales
internacionales, desde el momento en que la divisa toma la forma de algún efecto comercial (letra de cambio, pagaré).
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ORGANIZACIÓN DEL MERCADO
NO DISPONE DE EMPLAZAMIENTO
FÍSICO
Los concurrentes se mantienen en contacto a través de sistemas de comunicación
DEMANDANTE
OFERENTE CONFIRMACIÓN
LIQUIDACIÓN
TRANSFERENCIA
Comunicación SWIFT Society for
Wordwide Interbank International
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SISTEMAS DE CONTRATACIÓN Y TIPO DE OPERACIONES
a) Angloamericano b) Continental
Tipos a) Operación de contado (spot) b) Operación a plazo (forward) Generalmente las operaciones forward se establecen en unos plazos múltiplos de 30 días. A plazos superiores a un año no se suelen efectuar operaciones
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EXPRESIÓN DEL TIPO DE CAMBIO
Tipo de cambio de una moneda: Precio de ella en términos de otra
Cada precio viene a señalar la moneda que está cotizando y la que se utiliza como moneda base o Ud. de cuenta para la expresión del precio
. La divisa base o Ud. de cuenta es la variable en la expresión del tipo de cambio
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Sumas variables de moneda doméstica contra una Ud. de o suma fija de moneda extranjera
Una Ud. de moneda doméstica tiensu equivalente en términos de sumde unidades de moneda extranjera.
Cotización Precio
Offer Ask Price
Tipo de Compra
Tipo de Venta
BID PRICE
Cotización Volumen
SPREAD
Cotización Indirecta
Cotización Directa
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1.- Tipos de Cambio
a) Cotización Directa: Cantidad de moneda propia para obtener una unidad de moneda extranjera (0,97Є=1$)
b) Cotización Indirecta: Cantidad de moneda extranjera por unidad de moneda propia (1,102$=1Є)
2.- Tipos de compra (Bid Price) y de Venta (Offre ask Price) Doble expresión del tipo de cambio, según se trate:
- demanda: Compra - oferta: Venta
3.- Tipos de cambio cruzados: Cuando cotizan dos monedas utilizando, de forma interpuesta, una moneda puente (generalmente el $). Ejemplo: 1$= 1,1005 Є 1$=115,46 ψ
ε,ψ
ε,,ε,ψ
ψ,,ψ,ε
04881=100
0104880=92104
10051=1
92104=10051
46115=1
Ejemplo: Un importador español de automóviles japoneses llega a un acuerdo para la entrega en tres meses de una serie de vehículos: Hasta que llegue ese momento el yen japonés (ψ) puede subir frente al euro (Є), por lo que si el empresario español espera 3 meses para cambiar Є por ψ, le podría suponer un coste superior al inicialmente previsto. 1ª solución: El importador podría comprar ψ al contado e invertirlos durante 3 meses, y pagar posteriormente su deuda prevista.
OPERATORIA EN EL MERCADO DE DIVISAS
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Si el pago es de 100 millones de ψ y el tipo de interés de los depósitos es del 3% anual, habría que comprar:
Ψ58325599=123030+1=Ψ00000100
..X
),(X..
Habrá que comprar 99.255.583 ψ al contado (0,00862 ψ/Є) e invertirlos durante 3 meses para obtener los 100.000.000 ψ necesarios en el vencimiento. 2ª solución: Comprar ψ contra Є a 3 meses.
Esta forma de operar no requiere conocimiento específico a corto plazo en mercados extranjeros, pero supone asumir el riesgo de cambio. En caso de que al cabo de tres meses el tipo de cambio de contado sea inferior al contratado a plazo, el operador habría obtenido pérdida.
OUTRIGHT: Aquellas en las que no está implícita ninguna operación al contado. SWAP: Expresa los puntos de diferencia entre la cotización Spot y la Forward. Ejemplo: 1$ a 3 meses = 0,98Є (OUTRIGHT) 1% SWAP= 0,99 Є (cotización Spot) – 0,01 (1%) = 0,98 Є Prima o Descuento a plazo o margen Forward: Margen Forward: Diferencia relativa entre Forward y Spot, lo que equivale al “Tipo de Interés Implícito” - Si TCº F < TCª S , Margen Forward < 0 (Descuento Forward) - Si TCº F > TCª S , Margen Forward > 0 (Prima Forward) - Si TCº F = TCª S , Margen Forward =0 (FLAT)
Formas de cotización
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1== - -
SF
SSFMF
que en términos anuales es:
T)SF(M 3601= -
Ejemplo: TS =1,01$/Є TF 3 meses =1,02$/Є
El $ cotiza con descuento a plazo con respecto al Є, mientras que el
Є cotiza con prima.
%,**),,(TII 963=100
3121
011021= -
El $ presenta un descuento a plazo frente al Є del orden del 3,96% anual. Para saber si la divisa cotiza con prima o descuento, se parte de:
- que el tipo de cambio de compra es siempre inferior al de venta
- el SPREAD (margen) aumenta con el plazo, debido al factor riesgo.
Por tanto: - Cuando los puntos swap de compra son mayores a los
puntos swap de venta, debería sustraerse al tipo spot, porque la divisa está a descuento a plazo.
- Cuando los puntos swap de compra son menores a los puntos swap de venta, debería sumarse al tipo spot, porque la divisa está a prima.
Ejemplo: Tipo de Cambio Є /ψ a 3 meses (100Ψ): 106,011 Є/ψ Tipo de Cambio Є/ψ spot : 104,860Є/ψ Margen (spread) : 1,151Є/ψ
Tipo de i% Є a 3 mese : 4,778% Tipo de i% ψ a 3 mese: 0,386% Spread 4,392%
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puntosSWAP/,,xx, Ψ1511=12
043920386104€
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FACTORES QUE DETERMINAN LA COTIZACIÓN
MODIFICACIÓN PREVISTA DEL TIPO DE CAMBIO L C NT D
PRIMA O DESCUENTO A PLAZO
DIFERENCIA PREVISTA EN LA
DIFERENCIA EN LOS TIPOS DE INTERÉS
E A
D B
C
F
Condiciones De Marois Y Seigueur (Se orientan a apoyar la eficiencia del mercado de divisas en todos sus segmentos, spot y forward, y la de los mercados financieros que se relacionan estrechamente con el mismo)
A-1: Los mercados financieros son eficientes. A-2: Los mercados de bienes son eficientes. A-3: Existe una cesta de consumo única e idéntica para todos los consumidores del mundo. A-4: La información es accesible por igual a todos los operadores.
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Las Relaciones Señaladas En La Figura Son 1) Relación A: Teoría de la Paridad del Poder Adquisitivo
(TPPA) 2) Relación B: Efecto Fisher
3) Relación C: Efecto Fisher Internacional (Fisher Open)
4) Relación D: Teorema de la Paridad de los Tipos de
Interés (TPTI)
5) Relación E: El tipo de cambio a plazo (forward) es un estimador insesgado del tipo de cambio al contado (spot)
6) Relación F: Propuesta por Eitman y Stonehill, que
señala la conexión entre el tipo de cambio a plazo y la diferencia prevista entre las tasas de inflación de los piases implicados.
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Planteamiento: Llamamos: Pa = Índice de precios en el país A Pb = Índice de precios en el país B Ta/b = Tipo de cambio de A/B pa = Variación en tanto por uno del nivel general de precios en A pb = Variación en tanto por uno del nivel general de precios en B ta/b= Variación en tanto por uno del tipo de cambio de a/b
(1) TPP baba /∗=
Iguales productos deben de tener el mismo coste en diferentes países, de modo que resulte indiferente adquirirlos en uno u otro
TEORÍA DE LA PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO DEL DINERO (TPPA)
Restando (2) de (1), resolviendo:
( ) ( )( )tpp baba /111 ++=+
Y por tanto
( )( )p
ppt
b
baba +
−=
1/
El país con mayor inflación debe ver depreciada su moneda (pérdida de poder adquisitivo), siendo la variación en el tipo de cambio el cociente entre el diferencial de inflación entre el país A y el país B, y la variación de precios del país de mayor inflación.
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1) Si un automóvil a España vale 20.000 € y USA, ese mismo automóvil tiene un precio de venta de 21.000$. Cuál debería ser el tipo de cambio $/€ para las que las monedas no estén ni sobre valoradas ni infravaloradas?. Si la tasa de inflación a España es del 2,5% y la USA del 3%, ¿cuál tipo de cambio hay que esperar a un año? Bajo cuáles supuestos?
Solución a) Según la versión absoluta
( ) €€
/$,Libra.$.
PP
PPB/AS $
B
A 051=00020
00021===0 b) Según la versión relativa:
Poder de compra
Tipo de
cambio spot
Diferenciales de Tasas de inflación
Línea de Paridad
Una moneda está sobre valorada cuando cotiza por encima del tipo de cambio que se obtiene según la regla de la TPPA.
Inversamente una moneda está infravalorada cuando cotiza por debajo del tipo de cambio que se obtiene según el dato teórico de la TPPA.
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%,,,,,
PPPt
PPPPP
SSSt
ESP
ESPUSA/$
BAB
BAB/A
48780=0048780=0250+1
0250030=+1
=
=+1
==0
01
--
---
∈
El € se apreciará en un 0,4878% y el $ se depreciará en la misma proporción.
T$/?= P$-P?=0,03-0,025=0,005=0,5%
En la forma simplificada el € se apreciará en un 0,5% Si tu/B= 0,4878% y S0=1,05$/€ S1=(0,004878+1)*1,05=1,0551 $/€
2) Suponga que la inflación a Turquía es del 5% y el crecimiento general de precios de UE es del 2%. Cálculo:
a) La variación del tipo de cambio del € con respecto al Libra turca y viceversa
b) Suponga que la inflación turca aumenta en un 150%, mientras que la UE se mantiene en un 2%: Cálculo nuevamente las tasas de variación de los tipo de cambio.
c) Podríamos haber utilizado con la misma eficacia, en los dos casos, la versión relativa de la TPPA en su firma simplificada?
Solución a)
%,,%%%
PPPtUE
UELibra/Libra 9412=029410=
2+125=
+1= --
€
El euro se verá apreciado en un 2,941% y la Libra Turca se depreciará en un 2,941%.
Con la ecuación simplificada
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%,,PPt:ndosimplifica
%,,,,,t
%,PPt
LibraEULibra/
EU
EULibra/Libra
3=050020==
852=02850=050+1
050020=
3=030==
--
--
€
€
a) PLibra =5%(1+150/100)=12,5%
PUE=2%
%,,,,PP
%,,,,_,
ppp
t
EULibra
eu
eu/Libra
510=1050=0201250=
2910=10290=020+1
020210=+1
=
--
-Lobra∈
r
Se ha producido una apreciación del € y Depreciación de la Libra
%,,,
%.,,,,t Libra/
510=1250020
39=0930=1250+1
1250020=
-
-€
Cuanto mayor es la diferencia en la inflación de los países, menor es el cumplimiento de la TPPA en su versión relativa.
3) La ecuación simplificada es una aproximación que es mejor
cuanto de menor es la inflación del país de la moneda cotizada.
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EFECTO FISHER Y EFCTO FISHER INTERNNACIONAL
Establece que el tipo de interés nominal en cada país, es igual al tipo de interés real más la tasa esperada de inflación (variación en el nivel general de precios).
( ) ( )( )( ) pRRpr
pRrititititit
ititit
+++=+
++=+
11
111
el término Rit*pit se desprecia con lo que eltipo de interés nominal en un país “i” y en un momento “t” es
pRr ititit +=
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A IGUAL RENTABILIDAD NOMINAL (RENTABILIDAD REAL
MENOS TASA DE INFLACIÓN) ENTRE LOS PAÍSES, AL INVERSOR LE ES INDIFERENTE INVERTIR SUS RECURSOS EN CUALQUIERA DE ELLOS,
OBTENDRÁ IGUAL RENDIMIENTO, TODA VEZ QUE SE AJUSTEN LOS TIPOS DE CAMBIO A LOS DIFERENCIALES EN LOS TIPOS DE INTERÉS.
- El país con menor tipo de interés nominal, deberá, a
largo plazo, apreciar su moneda para compensar al inversor del menor tipo de interés, e inversamente
- El país con mayor tipo de interés nominal, deberá a largo
plazo depreciar su moneda.
Fisher Internacional La tasa prevista de variación del tipo de cambio entre dos
monedas (i y j) en un período determinado (t) de tiempo, debe de ser igual a la diferencia entre los tipos de interés nominales de activos similares, denominados en dichas monedas para el mismo período
rrx
rrxxx
itjttji
itjtji
jijyt
−=
−=−
0
)/(
)/(0
)/(0)/(
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Línea del Efecto Fisher
Porcentaje
Diferencial de Tipos de interés
Previsión de diferenciales de
tasas de inflación
Porcentaje
Efecto Fisher
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Ejemplo
1) Dados los siguientes tipo de i % nominales, y considerando economías abiertas
- España 4,03% - USA 5,25% - Japón 6,10%
Porcentaje
Línea efecto Fisher
Internacional
Previsión de las variaciones del
tipo de cambio de contado
Diferencial de tipos
de interés
Efecto Fisher Internacional
Porcentaje
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Calcular: a) Variación de los tipo de cambio $/€ y €/¥ b) A cuanto ascenderá la inflación USA si el índice de precios en
Japón está en torno al 2,5% Si la tasa de inflación a España es la mitad de la de Japón y sabiendo que los tipo de i% nominales a 1 año en el mercado interbancario son en España del 4,03% y en Japón del 6,10%
c) ¿Cuál es la tasa de inflación a España para el período considerado? d) Cuál es el tipo de i % que subyace en cada moneda? . e) Cuál debería ser la % de apreciación o depreciación de las divisas?,
bajo cuáles supuestos? . Solución a)
%,,,,,
iiit $
/$ 172731=01172730=04030+1
0403005250=+1
= --∈
∈∈
Se ha producido una apreciación del € y una depreciación del $
%,,,,,,
iiit $
/ 951=01950=06100+1
0610004030=+1
=Ψ
ΨΨ
--∈
Se produce una apreciación del ¥ y una depreciación del ¥ b)
%..P.,P
,,,
PPP
iii
USA
USA
JAP
JAPUSA
JAP
JAPUSA
68101678840=0250+10250=
06100+10610005250+1
=+1
--
--
c)
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PP/
PPP/
,,,PPP
iii
JAP
JAP
JAP
JAPJAP
JAP
JAP
JAP
JAP
+121=
+121=
06100+10610004030
+1=
+1---
-- ∈∈
PJAP=0,04060=4,06% P$ =1/2 PJAP= 2,03%
d) (1+0,0403)=(1+rESP)(1+0,0203)
r ESP=0,0196 ˜ 1,96% (1+0,0610)=(1+rJAP)(1+0,0406) r JAP =0,0196 ˜ 1,96% Como se observa r Esp y rJAP deben ser igualas e)
%,,,,,
iiitESP
ESPJAP/ 919=0198980=
04030+10403006100=
+1=Ψ
--∈
Se ha producido una apreciación del € y una depreciación del ¥
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ARBITRAJE DE INTERESES EN COBERTURA
La Teoría de la Paridad de los Tipos de Interés
HIPÓTESIS
LIBERTAD DE MOVIMIENTO DE
CAPITALES
Los recursos financieros disponibles para inversiones a corto plazo, se situarán en los centros que ofrezcan mayores rentabilidades
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Considerando el posible riesgo de cambio, se puede afirmar que SI la diferencia entre los tipos de interés de dos centros, es superior a la depreciación de la moneda del centro con mayor tipo de interés, al término de la inversión, el inversor obtendrá un rendimiento invirtiendo sus fondos en dicho centro, el cual será mayor cuanto menor sea la depreciación de la moneda local de la plaza a la que se t l d l f d
El arbitraje de intereses en cobertura es el vínculo de unión entre el tipo de cambio al contado y el tipo de cambio a plazo.
La operación de arbitraje consistirá por tanto en la compra y venta simultánea de dos activos, de forma que venga a determinar un resultado seguro y conocido
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PROPOSICIÓN BÁSICA Los inversores colocarán sus recursos financieros en aquella plaza o activo financiero cuyos rendimientos sean más elevados. En ausencia de riesgo de cambio, será la comparación entre los tipos de interés, el indicador para la localización de fondos entre distintos centros financieros o entre distintos activos denominados en divisas diferentes
Siempre que el diferencial de tipos de interés entre dos plazas o activos, fuera superior a la depreciación del tipo de cambio, al término de la vida de la inversión, el inversor obtendría un rendimiento en su inversión en moneda extranjera, superior al que obtendría en moneda local.
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COBERTURAS
MERCADO A PLAZO (Posibilita la compra o venta de la moneda en cuestión en plazos equivalentes a la vida de la
inversión)
COSTE DE COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO
Vendrá expresado por el descuento al plazo de referencia que la moneda a vender presente.
DECISIÓN El diferencial de tipos de interés y el margen forward (descuento)
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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RIESGO
Posibilidad de depreciación a la hora de evaluar las inversiones que suponen un desplazamiento de fondos hacia centros con diferente moneda.
COBERTURA
Compra o venta de la moneda en la que se opera en plazos equivalentes a la vida de la inversión.
COSTE DE COBERTURA
Descuento al plazo de referencia que la moneda a vender
presente.
Decisión del arbitrajista Diferencial de tipos de interés
y el margen forward (descuento)
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Operaciones de Arbitraje
Operaciones en que se aprovechan las diferencias de precios, comprando en los mercados de menor precio y vendiendo en la masía alta.
Estas operaciones se caracterizan por: 4) No se asume riesgo 5) No se necesita desembolso inicial 6) Se realizan compras y ventas simultáneamente
Tipo de arbitraje:
d) Bilateral, se realiza entre dos plazas e) Trilateral, se realiza entre tres plazas f) Multilateral, se realiza entre más de tres plazas
No hay opción a arbitraje cuando a priori la realización del mismo conduce a una situación de equilibrio: Entre las monedas x, y, z: S0(y/x)*S0(x/z)*S0(z/y)=1
Ejemplo 1 Un exportador japonés que comercializa con un importador americano debe vender los $ recibidos para convertirlos en ¥ y poder operar así en su mercado. ¿Qué le conviene?
1) Convertir los $ en? € estos en, o 2) Vender los $ al tipo de cambio directo? Los tipos de mercado son: 1Є= 0,907 $ 1Є= 104,92 ¥ 1$= 115,46 ¥ 1) 1$= 1/0,907= 1,1025 €/$ 104,92 Ψ/ε x 1,1025 €/$ = 115,6743 ¥/$ 2) Sin pasar por el € cada $ representa 115,46 ¥/$
ARBITRAJE DE INTERESES EN COBERTURA “una transferencia internacional de fondos al contado destinada a la inversión a corto, cubierta mediante una operación simultánea a plazo por igual cuantía y en dirección inversa”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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Luego es mejor la opción es la 1) (115,46 Ψ/ε <115,6743 Ψ/ε).
Ejemplo 2
Un exportador inglés que comercializa con un importador americano debe vender los $ recibidos para convertirlos en £ y poder así operar en el mercado.
a) Es mejor convertir el $ en €, y estos en £? b) O es mejor vender el $ al tipo de cambio directo?
Los tipos de mercado medios en el momento de tomar la decisión son:
0,9129 $/€ (0,9129 $= 1€)
0,6322 ₤/€ (0,6322 ₤=1€)
1,4445 $/₤ (1,4445 $=1₤) o lo que es lo mismo 0.69228 ₤/$ (cambio directo)
- Utilizando un cambio cruzado, tendríamos que el cambio £/$ sería:
692250=9129063220 ...
- Utilizando el cambio directo 10.69228£ /$ > 0.69225£/$,
Después le conviene más la opción b), obtiene más libras por $.
Ejercicio 3 Operación de arbitraje
Un operador de divisas de un banco observa en la pantalla las siguientes cotizaciones:
Madrid: 0,6322 £/€
Londres. 1,5530 €/£
a) En caso de que se dispongan de 100.000 €, se puede obtener algún beneficio de la situación actual?. La comisión de la operación es de 5 € por cada 100.000 €.
b) Si posteriormente se observa las siguientes cotizaciones:
Madrid: 0.915 $/€
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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Londres: 1,5510€/₤
N. York: 0,6020 ₤/$
Suponiendo que se dispongan de otros 100.000 €, se puede obtener algún beneficio de la situación actual del mercado?
Solución:
a) Arbitraje bilateral
Madrid: 0,6322 £/€ (1 € = 1.581778£)
Londres: 1€ =1/1,5530= 0,64391 £
Compraría en el mercado más bajo y se vendería el más caro simultáneamente. Es decir se comprarían £ a Londres y se venderían en Madrid por €.
Compra a Londres:
100.000€=100.000€/1,5530€/£= 64.391 £
Vende las Libres a Madrid
64.391,50£/0,6322 £/€=101.853,05 € Resultado =101.853,05-100.000= 853,05€-5€ (comisión)= 848,05 € De hacer el contrario, resultaría:
100.000€ x 0.6322 £/€= 63.222 £
63.222 £ / .064391£/€ = 98.184 €
b) Arbitraje trilateral
Madrid: 0.915 $/€
Londres: 1,5510€/£
N. York: 0,6020 £/$
El cambio cruzado sería:
1.5510€/£ x 0,6020 £/$ = 0.9333702 €/$, luego el cambio $/€, sería:
07100051=93337020
1 .. $/€
Por lo tanto, el cambio cruzado 1.0710005 $/€ > 0.915 $/€
Resulta mejor vender € con tipo de cambio cruzado (pasando por la divisa puente).
Se venden 100.000€ en Londres (compra de ₤)
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5347464=551011000100 .... ₤
Se entregan esas £ en Nueva York a cambio e $ (venta de £ y compra de $)
55100107=602001
5347464 ..... $
Venta de los $ a Madrid a cambio de €
78049117=91501
55100107 ,..,. €
Resultado:
117.049,78 € - 100.000 €- 5€ (comisión) = 17.044,78 €
Ejemplo 4: El i% a un año en USA está al 4,85% y el Euribor al mismo plazo está al 2,63%. La cotización entre el $ y el Є al contado es de 1 Є= 1,20$, (1 $ = 0,833 Є) siendo la prima a un año entre el Є y el $ del 2,50% Un operador en el mercado podría realizar las siguientes operaciones:
a) Endeudarse en USA, por ejemplo por 10.000.000 de $, pagando al final del año:
( ) $00048510=04850+100000010 ..,.. b) Comprar € al contado con el importe del préstamo, obteniendo:
€..$/€,$.. 3333338=
2010000010
c) Invertir 8.333.333 € en Europa, obteniendo al final del año:
( ) €..,.. 4995528=02630+13333338
d) Vender a 1 año 8.552.499€, pero dado que la prima del Є frente al $ es del 2,50%, el tipo de cambio a un año del dólar será:
( ) €,,,€ 231=025001201=1 * Por tanto al vender el valor final de la inversión en €, obtendrá
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
33
$..€/$,*€.. 57451910=2314995528 Siendo la ganancia neta de la operación 10.519.574 - 10.485.000=34.574 $
El conjunto de transacciones de este tipo podría generar los siguientes efectos:
a) Incremento en USA de la demanda de fondos y consecuentemente un aumento del tipo de i%
b) Incremento de la oferta de fondos en Europa, con el consiguiente descenso del tipo de i%
c) Incremento de la demanda de € en contrapartida de $ al contado, con un aumento de la cotización spot del €
d) Incremento de la oferta € en contrapartida al $ a plazo, aumentando el descuento forward del € frente al $.
Conclusiones Alcanzada la condición de neutralidad:
1) Si los tipos de i% de dos monedas son iguales, el tipo de cambio forward será igual al tipo de cambio de contado.
2) Si i%A > i%B, la moneda del país B deberá venderse con una prima a plazo (descuento a plazo de la moneda A)
3) Si i%A < i%B, la moneda del país B presentará un descuento a plazo (prima a plazo de la moneda A)
La moneda del país con el tipo de i% más alto, tiende a cotizarse con un descuento en el mercado forward, en comparación su tipo de contado actual.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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A
B
Entrada de fondos en arbitraje
Diferencial de tipos de i% a favor del país extranjero
Prima o descuento forward de la moneda
extranjera
Salida de fondos en arbitraje
Diagonal:Puntos en que el diferencial de tipos de i% iguala a la prima o descuento a plazo de la moneda extranjera, (situación de equilibrio)
Flujos de entrada en arbitraje
Cuando i%A – i%B < 0 y la prima forward no es suficiente para compensar el mismo, o Siendo la diferencia positiva, (i%A – i%B > 0), se encuentra compensado por un mayor descuento a plazo de la moneda extranjera.
Flujos de salida en arbitraje
Cuando i%A – i%B > 0, el diferencial de i% favorece al país extranjero y es superior al descuento a plazo o Siendo el diferencial negativo, i%A – i%B < 0, presenta una prima a plazo muy grande.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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Cuando la divisa registra, en el mercado aplazo, un descuento menor, o una prima mayor que el que le correspondería por la paridad de tipos de interés
DESCUENTO INTRÍNSECO
Cuando una divisa registra un descuento mayor o una prima menor que el señalado por la paridad de los tipos de interés
PRIMA INTRÍNSECA
PRIMA INTRÍNSECA
DESCUENTO INTRÍNSECO
Atrae fondos hacia el país de la moneda que la registra
Expulsa fondos del el país de la moneda que la registra
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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Neutralidad ( )RRRT
jt
jtitij t
+
−=
1)(
Equilibrio ( ) RRRT jtitjtij t −=+1)(
Lectura: Rit = Interés a un plazo t en el de referencia Rjt = Interés a un plazo t en el país extranjero Ti = Margen forward a un plazo t de la moneda nacional respecto a la moneda exterior
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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( ) RRRT jtitjtij t −+ >1)( Es ventajoso endeudarse en el país local e invertir en el exterior
( ) RRRT jtitjtij t −+ <1)(
Es ventajoso endeudarse en el exterior e invertir en el país local
TPTI
“En situación de equilibrio y movilidad internacional de capitales, el margen forward a un plazo dado entre dos monedas, expresado como prima o descuento porcentual sobre el tipo de cambio al contado (tipo de interés implícito), ha de ser igual a la diferencia entre los tipos de interés a dicho plazo en los mercados financieros implicados”
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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( )( )
( ) RRTRRRTT
RRRT
jtitij
jtitjtjtij
jtitjtij
t
tijt
t
−≈
−=+
−=+
)(
1)(
=)( tT ij Tipo de interés implícito entre las monedas i y j para el
período t, lo que equivale a:
xxxT ft
ij t0
0)(−
=
(Rit- Rjt)
xxx ft
0
0−
TPTI (NEUTRALIDAD)
Cualquier variación en la diferencia en los tipos de interés entre dos plazas, genera una variación del mismo importe en el margen forward entre las monedas respectivas
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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Ejemplo de la teoría de la Paridad de los Tipo de Interés (TPTI) En el mercado de divisas es dan determinado día las siguientes cotizaciones:
- X0= 0,9890?/$ - 0,9900€/$ - i% /3 meses : 1,0100?/$ - 1,0110 €/$
Los tipo de interés en que presenta ambos monedas a 3 meses son
- € a 3 mesas : 8/8,10% - $ a 3 mesas : 3/3,10%
Cuál tipo de inversión conviene llevar a cabo una de 100.000$, o una de 98.900€.
Tf:
%,**,,,
%,**,,,
488=100312
9900099000001101
498=100312
989009890001001
-
-
Las diferencias de tipo de interés son: - 8% - 3%=5% - 8,10% - 3,10%= 5%, por lo tanto: 8,49% - 5%= 3,49% y 8,48% - 5% = 3,48%, por lo tanto tf>ti
Después se deberá invertir en la moneda con prima y el inversor se endeudará en la moneda con descuento, es decir, se invertirá en $ y se endeudará en €: Acciones: 1º) Pedir prestado en € al 8,10% 2º) Comprar $ al contado, 0,9900 €/$ 3º) Invertir los $ a 3 meses al 3% 4º) Vender a plazo los $ al 1,0100 €/$ El préstamo de 98.900€ al cabo de 3 meses equivaldrá a:
€,.),(. 73902100=3609008100+190098
La contrapartida en $ de 98.900€ se:
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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$,.),(.
$.,.,.
24648100=36090030+189999
89999=9989899=9900090098
100.648,24$ sería el resultado de la inversión a 3 meses USA
€€ 72654101=0100124648100 ,.$/,*,. Beneficio = 101.654,72 – 100.902,73=751,995 €
Ejemplo: Arbitraje cuando el tipo de descuento a plazo se menor que el diferencial de tipos de i% Tipo de Cambio de contado comprador y vendedor sieso:
1,800/1,801 $/£ Tipo a plazo, swap a 3 mesas comprador y vendedor sieso:
0,011/0,012 $/£ En el mercado del dinero los tipos prestar y tomar dinero sieso:
-$ a 3 meses: 3,00/3,10% - £ a 3 meses : 6,50/6,60%
¿Que conviene más invertir 100.000 £ ó 180.000 $ Solución:
Diferencial de tipos de cambio: 10012
= *T*spotSwap
T f
)V%(,**,,
)C%(,**,,
662=100312
80110120
442=100312
80010110
Diferencial de tipos de i %: 6,50-3,00=3,50% > 2,44% 6,60-3,10=3,50% > 2,66% El arbitraje es realizará invirtiendo en la moneda en que el tipo de i % se mayor: a) Se endeudará en $ durante 3 mesas al 3,10% b) Comprará £ a cambio de $ al tipo de cambio d11 1,801 $/£
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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c) Invertirá £ a 3 mesas al 6,50% d) Venderá a plazo laso £ al tipo de cambio (1,800+0,011=1,811$/£) Al vencimiento (3 mesas): 1) Recibirá el principal más los intereses de la inversión en £ 2) Ejecutará el contrato a plazo al tipo de cambio 1,789 $/£ 3) Devolverá el préstamo en $ (principal más intereses) Es piden prestados 180.000 $ que es convierten en £
4794499=8011000180 ,.,. £
Esas libras se invierten a 3 mesas y se obtienen: 57586101=
360900650+14794499 ,.),(,. £, que en $ supone:
101.586,57*1,811=183.939$ Y el préstamo a pagar será:
395181=360900310+1000180 .),(. $
Resultado = 183.939 – 181.395= 2.544 $
INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE RIESGOS TEMA 3 (parte I)
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.
x jint )/(,0 + Tipo de cambio al contado en el momento t+n, entre las monedas i y j
U nt+ = Perturbación aleatoria
Uxx ntjinftjint +++= )/(,)/(,0
TIPO CAMBIO A PLAZO, COMO ESTIMADOR INSESGADO DEL TIPO DE CAMBIO DE
CONTADO (relación E)
Relación F No se corresponde con ninguna con ninguna
teoría en particular, pero se verificará si las cinco relaciones anteriores se cumplen.