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M E T H O D O L O G Y
P R E V I O U S R E P O R T : D E C E M B E R 2 0 1 6
Structured Finance November 2017
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DBRS is a full-service credit rating agency established in 1976. Spanning North America, Europe and Asia, DBRS is respected for its independent, third-party evaluations of corporate and government issues. DBRS’s extensive coverage of securitizations and structured finance transactions solidifies our standing as a leading provider of comprehensive, in-depth credit analysis.
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Chris D’OnofrioSenior Vice President,U.S. ABS Global Structured Finance+1 [email protected]
Chuck WeilamannManaging Director,Head of U.S. ABS Global Structured Finance+1 [email protected]
Kathleen TillwitzManaging Director, Head of U.S. & E.U.Operational Risk Global Structured Finance+1 [email protected]
Claire MezzanotteGroup Managing DirectorGlobal Structured Finance+1 [email protected]
Related Research
For a list of the Structured Finance related methodologies for our principal Structured Finance asset class methodologies that may be used during the rating process, please see the DBRS Global Structured Finance Related Methodologies document on www.dbrs.com. Please note that not every related methodology listed under a principal Structured Finance asset class methodology may be used to rate or monitor an individual structured finance or debt obligation.
Table of Contents
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Key Updates in this Methodology
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Scope and Limitations
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Executive Summary
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Operational Risk Review
Originator Review
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Servicer Review
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Collateral Analysis
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¿²¿´§¦» ·«»®ó°»½·º·½ °»®º±®³¿²½» ̧ ·¬±®§ ¿²¼ °±±´ó°»½·º·½ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ °®±ª·¼»¼ ¾§ ¿² ·«»®ò ÜÞÎÍ ³¿§ ¿´± ́ ±±µ ¬± ½±³°¿®»
¬¸» ·«»®� °»®º±®³¿²½» ¬± ¬¸¿¬ ±º ±¬¸»® ·«»® ©·¬¸·² ¬¸» ¿³» ±® ·³·´¿® ³¿®µ»¬ò ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ «» ¬¸· ¸·¬±®·½¿´ ¼¿¬¿ ¿²¼
·²º±®³¿¬·±² ¬± ¿» º«¬«®» °»®º±®³¿²½»ò Ю»º»®¿¾´§ô ÜÞÎÍ »¨°»½¬ ·«»® ¬± °®±ª·¼» ´± ¿²¼ñ±® ®»¿´·¦»¼ ½¿¸ º´±© ·²º±®³¿¬·±²ô
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¹»²»®¿´ »½±²±³·½ º¿½¬±® ³¿§ ¸¿ª» ±² ½±´´¿¬»®¿´ °»®º±®³¿²½» ¿²¼ ¿» ª±´¿¬·´·¬§ ±ª»® ¬·³»ò ÜÞÎÍ ³¿§ ¿´± ¿²¿´§¦» ¬¸» ±®·¹·²¿¬·±²
¿²¼ º«¬«®» ®»ª»²«» ¹»²»®¿¬·±² ¬®¿¬»¹·» ¬¸¿¬ ¸¿ª» ¾»»² »³°´±§»¼ ¾§ ¬¸» ±®·¹·²¿¬±® ·² ¬¸» °¿¬ ¬± ¿» ¬¸» ¼»¹®»» ±º ¿°°´·½¿¾·´·¬§
±º ¬¸» °¿¬ °»®º±®³¿²½» ¬± ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ »½«®·²¹ ¿ ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±²ò
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ®»½»·ª» °±±´ ¬®¿¬·º·½¿¬·±² ¬¸¿¬ °®±ª·¼» ¿ «³³¿®§ ±º ¿»¬ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ô «½¸ ¿ ·²¬»®»¬ ®¿¬»ô ±®·¹·²¿´ ¿²¼
®»³¿·²·²¹ ¬»®³ô ±¾´·¹±® ½®»¼·¬ ½±®»ô »¿±²·²¹ ¿²¼ ¿²§ ±¬¸»® ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ²»½»¿®§ ¬± »ª¿´«¿¬» ¬¸» ½®»¼·¬ ̄ «¿´·¬§ ±º ¿² ¿»¬ °±±´ò
×¼»¿´´§ô ¬¸» ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ±º ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ¿»¬ ¬¸¿¬ ¹»²»®¿¬» ¬¸» ¸·¬±®·½ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ ¸±«´¼ ®»º´»½¬ ¬¸» ½¸¿®¿½¬»®·¬·½
±º ¬¸» °±±´ ¿ ½´±»´§ ¿ °±·¾´»å ¸±©»ª»®ô ÜÞÎÍ ®»½±¹²·¦» ¬¸¿¬ °±±´ ©·¬¸ ·³·´¿® «³³¿®§ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ½¿² ¼»³±²¬®¿¬»
¼·ºº»®»²¬ °»®º±®³¿²½»ò ÜÞÎÍ °®»º»® ¬¸¿¬ ±®·¹·²¿¬±®ñ»´´»® ¸¿ª» ¬¸» ®»°±®¬·²¹ ½¿°¿¾·´·¬§ ¬± °®±ª·¼» ¬¿¬·½ °±±´ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿
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¿²¿´§· ¾§ «·²¹ ¬¸» ¼¿¬¿ ¬± ¼»¬»®³·²» ¿ ³±®» °®»½·» ´± ¿²¼ñ±® ½¿¸ º´±© »¬·³¿¬» º±® »¿½¸ ¼·¬·²½¬ ½±³°±²»²¬ ±º ¬¸» °±±´ ¿²¼
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Historical Performance
ײ ¬¸» ¿»³»²¬ ±º »¨°»½¬»¼ ½±´´¿¬»®¿´ °»®º±®³¿²½»ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿²¿´§¦» ¸·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ °®±ª·¼»¼ ¾§ ¬¸»
±®·¹·²¿¬±®ñ»´´»® ¿²¼ ½±³°¿®» ¬¸» ±®·¹·²¿¬±®� »¨°»®·»²½» ¬± ¬¸» °»®º±®³¿²½» ±º ·²¼«¬®§ °»»® ¿ ©»´´ ¿ ¹»²»®¿´ »½±²±³·½ ¬®»²¼ò
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ «¬·´·¦» ¬¸· ¸·¬±®·½¿´ ¼¿¬¿ ¿²¼ ·²º±®³¿¬·±² ¬± ¿» º«¬«®» ½±´´¿¬»®¿´ °»®º±®³¿²½»ò Ю»º»®¿¾´§ô ÜÞÎÍ »¨°»½¬
±®·¹·²¿¬±® ¬± °®±ª·¼» »°¿®¿¬» ¼»º¿«´¬ ¿²¼ ®»½±ª»®§ ±® ®»¿´·¦»¼ ½¿¸ º´±© ø¹®± ¿²¼ ²»¬ ±º ®»¿´·¦¿¬·±² »¨°»²»÷ ·²º±®³¿¬·±² ø¿
¿°°´·½¿¾´»÷ ¬¸¿¬ ½±ª»® ¿»¬ °»®º±®³¿²½» ¼«®·²¹ ª¿®·±« »½±²±³·½ ½§½´»ò ̸· ¼¿¬¿ ¿²¼ ·²º±®³¿¬·±² ¿·¬ ÜÞÎÍ ·² ¿»·²¹ ¬¸»
·³°¿½¬ ¬¸¿¬ ¹»²»®¿´ »½±²±³·½ º¿½¬±® ³¿§ ̧ ¿ª» ±² ½±´´¿¬»®¿´ °»®º±®³¿²½»ò Þ§ ¿»·²¹ ¼»º¿«´¬ ¿²¼ ®»½±ª»®·» »°¿®¿¬»´§ô ÜÞÎÍ ½¿²
¹¿·² ¿¼¼·¬·±²¿´ ·²·¹¸¬ ·²¬± ¬¸» «²·¯«» º¿½¬±® ¬¸¿¬ ¿ºº»½¬ ¼»º¿«´¬ ¿²¼ ®»½±ª»®§ ®¿¬»ò ײ ¿¼¼·¬·±²ô ÜÞÎÍ ½¿² ¿´± ¾»¬¬»® «²¼»®¬¿²¼
¬¸» ª±´¿¬·´·¬§ ¼®·ª»® ¾»¸·²¼ »¿½¸ »¬ ±º ¼¿¬¿ ¿²¼ ·²º±®³¿¬·±² ¿²¼ ¼»ª»´±° ³±®» ®»º·²»¼ ®¿¬·²¹ ¬®»»ò Í»°¿®¿¬·²¹ ¬¸» ®»¿´·¦¿¬·±²
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°»®·±¼ò ̱ ¬¸» »¨¬»²¬ ¬¸¿¬ ±²´§ ²»¬ ´± ±® ¹®± ®»¿´·¦»¼ ½¿¸ º´±© ¼¿¬¿ ¿®» ¿ª¿·´¿¾´»ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿°°´·» ¿¼¶«¬³»²¬ ¬± ¬¸» ¼¿¬¿
°®»»²¬»¼ ¬¸¿¬ ¬¿µ» ·²¬± ¿½½±«²¬ ¸·¬±®·½¿´ ®»½±ª»®·» ¿²¼ñ±® ®»¿´·¦¿¬·±²ñ¿»¬ ³¿²¿¹»³»²¬ »¨°»²»ò
ÜÞÎÍ »»µ ¬± ®»½»·ª» ¸·¬±®·½¿´ ¼¿¬¿ ©·¬¸ ¹®¿²«´¿®·¬§ ¿½®± ¬¸» µ»§ ®·µ ½±³°±²»²¬ ±º ¬¸» °±±´ò Í«½¸ ¹®¿²«´¿®·¬§ ³¿§ ·²½´«¼»
¼»º·²·²¹ ¿°°®±°®·¿¬» ¬®¿¬·º·½¿¬·±² ±® °±±´·²¹ ¼¿¬¿ ¾§ ½±¸±®¬ ®»´»ª¿²½»ò ɸ·´» ¿¹¹®»¹¿¬» °±±´ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ³¿§ ¼·ºº»® ¾§
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¬®¿²¿½¬·±²ô «¾ó°±±´ ©·¬¸·² ¬¸» ¿¹¹®»¹¿¬» °±±´ ´·µ»´§ ¸¿®» ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ¬¸¿¬ ¿·¼ ·² ¬¸» ¼»¬»®³·²¿¬·±² ±º »¨°»½¬»¼ ´±» ±®
»¨°»½¬»¼ º«¬«®» ½¿¸ ¹»²»®¿¬·±² ±º ¬¸» °±±´ò ÜÞÎÍ ³¿§ ®»¯«»¬ ¿² ·«»® ¬± »¹®»¹¿¬» ¸·¬±®·½¿´ ¬¿¬·½ °±±´ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ ¿²¼
¬¸» »½«®·¬·¦¿¬·±² °±±´ ·²¬± «¾ó°±±´ ±º ¬¸»» ½±³³±² ½±´´¿¬»®¿´ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ò ײ ½¿» ©¸»®» «ºº·½·»²¬ °»®º±®³¿²½» ¼»¬¿·´ ¸¿
¾»»² °®±ª·¼»¼ô ÜÞÎÍ ³¿§ ®»º·²» ·¬ ´± ¿²¼ñ±® ½¿¸ ®»¿´·¦¿¬·±² ¿²¿´§· ¾§ «·²¹ ¬¸» ¼¿¬¿ ¬± ¼»¬»®³·²» ¿² »¬·³¿¬» º±® »¿½¸ ¼·¬·²½¬
«¾ó°±±´ô ¬¸»² «» ¬¸· ·²º±®³¿¬·±² ¬± ¼»ª»´±° ¿² »¨°»½¬»¼ ´± ¿²¼ñ±® ½¿¸ º´±© ¹»²»®¿¬·±² »¨°»½¬¿¬·±² º±® ¬¸» »½«®·¬·¦»¼ °±±´
¾¿»¼ «°±² ¬¸» ®»´¿¬·ª» ½±²¬®·¾«¬·±² ±º »¿½¸ «¾ó°±±´ò
Developing Assumptions/Expectations
ɸ·´» ·¬ ³¿§ ª¿®§ ¾§ ¿»¬ ½´¿ô ±®·¹·²¿¬±® ±® »½¬±®ô ¬§°·½¿´´§ô ÜÞÎÍ ®»¯«»¬ °»®º±®³¿²½» ¸·¬±®§ º®±³ ¿² ¿»¬ ±®·¹·²¿¬±® ¬±
¼»ª»´±° ®¿¬·²¹ ¿«³°¬·±² ¿²¼ °»®º±®³ ¿ ®¿¬·²¹ ¿²¿´§·ò ײ ¬¸» ¿¾»²½» ±º ¿»¬ ±®·¹·²¿¬±®ó°®±ª·¼»¼ ¼¿¬¿ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ®»¯«»¬
«°°´»³»²¬¿´ ¼¿¬¿ ¬± «°°±®¬ ·¬ »¨°»½¬¿¬·±²ñ¿«³°¬·±²ò ɸ»®» ¬¸» °»®º±®³¿²½» ̧ ·¬±®§ º±® ¬¸» ±®·¹·²¿¬±®� ¿»¬ · ·²«ºº·½·»²¬ô
ÜÞÎÍ ³¿§ ½±²·¼»® °®±¨§ ¼¿¬¿ô «½¸ ¿ ¬¸» °»®º±®³¿²½» ±º ·³·´¿®´§ ±®·¹·²¿¬»¼ ¿»¬ º®±³ ¿²±¬¸»® ±®·¹·²¿¬±® ø±® ±®·¹·²¿¬±®÷
¼»»³»¼ ½±³°¿®¿¾´»ò ײ ½¿» ©¸»®» ±®·¹·²¿¬±®ó°»½·º·½ ¼¿¬¿ · «²¿ª¿·´¿¾´»ô ÜÞÎÍ · ´·µ»´§ ¬± «» ¿ ¸·¹¸»® »¨°»½¬»¼ ´± ¿²¼ñ±®
´±©»® ®»¿´·¦»¼ ½¿¸ º´±© »¨°»½¬¿¬·±² ¬¸¿² ©±«´¼ ±¬¸»®©·» ¾» ¬¸» ½¿»ò ÜÞÎÍ ³¿§ ¿´± »»µ ¿¼¼·¬·±²¿´ ¼¿¬¿ º®±³ ·²¼«¬®§ ±«®½»
¬± ¿·¬ ·² ¼»ª»´±°³»²¬ ±º ¿² »¨°»½¬¿¬·±² º±® ¼»º¿«´¬ô ´±» ±® ½¿¸ º´±© ®»¼«½¬·±²ò ײ ¬¸» ¿¾»²½» ±º ¿¼»¯«¿¬» ½±³°¿®¿¾´»
°»®º±®³¿²½» ·²º±®³¿¬·±²ô ÜÞÎÍ ³¿§ ¼»½´·²» ¬± ®¿¬» ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò
ÜÞÎÍ ¿»» ¬¸» °®±ª·¼»¼ °»®º±®³¿²½» ·²º±®³¿¬·±² ¬± ¼»¬»®³·²» ·º ¬¸» ¿¬¬®·¾«¬» ±º ¬¸» °±±´ ¿®» ·³·´¿® ¬± ¬¸» ¿¬¬®·¾«¬» ±º ¬¸»
°±±´ «²¼»®´§·²¹ ¬¸» °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ò ׺ ¬¸» ¼¿¬¿ · ¼»»³»¼ «ºº·½·»²¬ô ÜÞÎÍ ³¿§ «» ¬¸» °®±ª·¼»¼ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ ¬± ½±²¬®«½¬
¿² »¨°»½¬»¼ ´± ¿²¼ñ±® ½¿¸ º´±© ¹»²»®¿¬·±² »¨°»½¬¿¬·±²ò
ÜÞÎÍ ¹»²»®¿´´§ ¼»¬»®³·²» »¬·³¿¬» ¬¸¿¬ ®»º´»½¬ ¸·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸» ®»´»ª¿²¬ ¿»¬ ¿²¼ô ©¸»®» ¿°°®±°®·¿¬»ô ¿¼¶«¬ º±®
±¬¸»® ¼®·ª»® ±º °»®º±®³¿²½»ò ÜÞÎÍ ³¿§ ½±²·¼»® º¿½¬±® ¿ºº»½¬·²¹ °»®º±®³¿²½»ô «½¸ ¿ ¬¸» »½±²±³·½ »²ª·®±²³»²¬ô ª¿®·¿¬·±² ·²
¿»¬ ª¿´«» ¿²¼ ½¸¿²¹» ·² ±®·¹·²¿¬·±² ±® »®ª·½·²¹ °®¿½¬·½» ¼«®·²¹ ¬¸» ´·º» ±º ¬¸» ¿»¬ò ÜÞÎÍ ³¿§ ¿´± ½±²·¼»® °»®º±®³¿²½» ±º
±¬¸»® ±®·¹·²¿¬±® ±°»®¿¬·²¹ ·² ¬¸» ¿³» ³¿®µ»¬ ¿²¼ ®»ª·»© ¬¸» ª±´¿¬·´·¬§ ±º °»®º±®³¿²½» º±® ·³·´¿® ¿»¬ò
Transaction Financial Structure
̸» ÜÞÎÍ ®¿¬·²¹ ¿²¿´§· º±½«» ±² ¬¸» ¿»³»²¬ ±º ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ «°°±®¬·²¹ ¬¸» ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±² ·«»¼ ·² ½±²²»½¬·±²
©·¬¸ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò Ý®»¼·¬ «°°±®¬ ³¿§ ¾» ±º¬ô ©¸·½¸ ·²½´«¼» »²¸¿²½»³»²¬ ¬¸¿¬ «°°±®¬ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²� ±¾´·¹¿¬·±²ô
·º ¿²¼ ©¸»² ¬¸»§ ¿®» ¿ª¿·´¿¾´»ô ±® ¸¿®¼ô ©¸·½¸ ¿®» »²¸¿²½»³»²¬ ¼·®»½¬´§ ¿ª¿·´¿¾´» ¬± «°°±®¬ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ±¾´·¹¿¬·±²ò Ѳ»
¬§°·½¿´ º±®³ ±º ±º¬ ½®»¼·¬ «°°±®¬ ·² ËòÍò ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±² · »¨½» °®»¿¼ò ̸» ¸¿®¼ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ³¿§ ¾»
®»°®»»²¬»¼ ¾§ ¿³±«²¬ ±² ¼»°±·¬ ·² ®»»®ª» ¿½½±«²¬ô ´·¯«·¼·¬§ º¿½·´·¬·» ±® ¬¿²¼¾§ ´»¬¬»® ±º ½®»¼·¬ øÔÑÝ÷ º®±³ ¸·¹¸´§ ®¿¬»¼
»²¬·¬·»ô ±ª»®½±´´¿¬»®¿´·¦¿¬·±² øÑÝ÷ ¿²¼ «¾±®¼·²¿¬·±²ò
ÜÞÎÍ ³¿§ ½±²·¼»® ±¬¸»® º±®³ ±º ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ·² ·¬ ®¿¬·²¹ ¿²¿´§·ò Ѳ» «½¸ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ô ¿´¬¸±«¹¸ ´» ½±³³±²ô · ¬¸»
«» ±º ¿² ·²«®¿²½» °±´·½§ ¬± °®±ª·¼» ½®»¼·¬ «°°±®¬ò ̸» ·²«®¿²½» °±´·½§ ³¿§ ¾» ·² ¬¸» º±®³ ±º ¿ «®»¬§ ¾±²¼ô ©¸·½¸ ©±«´¼ °®±ª·¼» ¿²
·®®»ª±½¿¾´» ¹«¿®¿²¬§ ±º ¬¸» °¿§³»²¬ ±º ¬·³»´§ ·²¬»®»¬ ¿²¼ «´¬·³¿¬» °®·²½·°¿´ò ÜÞÎÍ ¿»» ¬¸» º±®³ ¿²¼ «ºº·½·»²½§ ±º ¿ ¬®¿²¿½¬·±²�
½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ·² ¬¸» ®¿¬·²¹ ¿²¿´§·ò ̸» ¬§°·½¿´ º±®³ ±º »²¸¿²½»³»²¬ ¿®» ¼»½®·¾»¼ ·² ³±®» ¼»¬¿·´ ·² ¬¸» º±´´±©·²¹ »½¬·±²ò
Forms of Credit Enhancement
Û¨½» Í°®»¿¼
Û¨½» °®»¿¼ · ¿ º±®³ ±º ±º¬ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ¬¸¿¬ · ½®»¿¬»¼ ©·¬¸·² ±³» ¬®¿²¿½¬·±²ò Û¨½» °®»¿¼ · ·²¬»®»¬ ¹»²»®¿¬»¼ ¾§
¬¸» ¿»¬ ¬¸¿¬ »¨½»»¼ ¬¸» ½±¬ ±º º«²¼·²¹ ±² ¬¸» ±ºº»®»¼ ²±¬»ò ̸» ¼·ºº»®»²½»ô ²»¬ ±º ¬®¿²¿½¬·±² »¨°»²» «½¸ ¿ »®ª·½·²¹ô ¬®«¬»»
¿²¼ °®±º»·±²¿´ º»»ô · ½±³³±²´§ ®»º»®®»¼ ¬± ¿ »¨½» °®»¿¼ ¿²¼ · ¿ª¿·´¿¾´» ±² ¿ °»®·±¼·½ ¾¿· ¬± ¿¾±®¾ ´±»ò ß²§ ½¸¿²¹»
·² ½¿¸ º´±© ¼«» ¬± ´±» ¿®» º·®¬ ½±ª»®»¼ ¾§ »¨½» °®»¿¼ò Í·²½» »¨½» °®»¿¼ · ¾¿»¼ ±² ¿²¬·½·°¿¬»¼ ¾«¬ «²½»®¬¿·² ½±´´¿¬»®¿´
½±´´»½¬·±²ô ·¬ · «¾¶»½¬ ¬± ª¿®·¿¾·´·¬§ ¾¿»¼ ±² ¬¸» °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ ®»´¿¬·²¹ ¬± ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ±¾´·¹±® º¿·´«®» ¬± °¿§ ·² ¿
¬·³»´§ º¿¸·±²ò ߺ¬»® ¿´´ ±º ¬¸» ±¾´·¹¿¬·±² °®»½®·¾»¼ ¾§ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¬®«½¬«®» ¿®» ¿¬·º·»¼ô ®»³¿·²·²¹ »¨½» ½±´´»½¬·±² ³¿§ ¾»
®»´»¿»¼ò ݱ²»¯«»²¬´§ô °»®·±¼·½ »¨½» °®»¿¼ · ±²´§ ¿ª¿·´¿¾´» ¬± ½±ª»® ´±» ·²½«®®»¼ ¼«®·²¹ ¬¸¿¬ ¿³» °»®·±¼ò
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Ý¿¸ λ»®ª» ß½½±«²¬
ß ½¿¸ ®»»®ª» ¿½½±«²¬ · ¿ º±®³ ±º ¸¿®¼ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ¬¸¿¬ · ¿ª¿·´¿¾´» ¬± °¿§ ·²¬»®»¬ô ¿²¼ ±³»¬·³» °®·²½·°¿´ô ±² ¬¸»
¬®¿²¿½¬·±² ±¾´·¹¿¬·±²òï λ»®ª» ¿½½±«²¬ ¿®» ·²½´«¼»¼ ·² ³±¬ ËòÍò ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ¿®» ¬§°·½¿´´§ ·¦»¼ ¿ ¿
°»®½»²¬¿¹» ±º ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ ±® ¼»¾¬ ±«¬¬¿²¼·²¹ô ¿²¼ ¿®» º«²¼»¼ »·¬¸»® ¿¬ ¬¸» ±«¬»¬ ±º ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ±® ±ª»® ¬·³» ¬¸®±«¹¸ ¬¸»
¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±©ò λ»®ª»¼ ¿³±«²¬ °®±ª·¼» ¿¼¼·¬·±²¿´ ½®»¼·¬ «°°±®¬ ¬± ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ³¿§ ¾» ¿°°´·»¼ ¬± ¿´´±© ¬¸»
¬®¿²¿½¬·±² ¬± «½½»º«´´§ °»®º±®³ «²¼»® ¬®»»¼ ½»²¿®·± ±® ¬± ¿¼¼®» ¬®¿²¿½¬·±²ó°»½·º·½ ®·µ ±® ½«®®»²¬ ³¿®µ»¬ ½±²¼·¬·±²ò
ß ¬¸» °®·²½·°¿´ ¿³±®¬·¦» ¿²¼ »¿±²·²¹ ·²½®»¿»ô ®»»®ª» ¿½½±«²¬ ¾¿´¿²½» ¿®» ±³»¬·³» ¼»·¹²»¼ ¬± ¼»½´·²» ±ª»® ¬·³»ò
Ѫ»®½±´´¿¬»®¿´·¦¿¬·±²
ÑÝ · ¿²±¬¸»® º±®³ ±º ¸¿®¼ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ¬¸¿¬ ¿½¬ ¿ ´± °®±¬»½¬·±²ô ¿¾±®¾·²¹ ´±» ¾»º±®» ¿²§ ¸±®¬º¿´´ ¿®» ¿´´±½¿¬»¼ ¬±
·²ª»¬±®ò ÑÝ ®»°®»»²¬ ¬¸» »¨½» ±º ¿»¬ ½±´´¿¬»®¿´ ª¿´«» ±ª»® ¬¸» ±«¬¬¿²¼·²¹ ¾¿´¿²½» ±º ¬¸» ÍÐÊ ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±²ò ß ¬®¿²¿½¬·±²
³¿§ ¸¿ª» ÑÝ ¿¬ ½´±·²¹ ¿²¼ñ±® ÑÝ ³¿§ ¾«·´¼ ¬± ¿ °®»ó°»½·º·»¼ ¬¿®¹»¬ ´»ª»´ ¾¿»¼ ±² ¿³±®¬·¦¿¬·±² ±º ¬¸» ²±¬» ©·¬¸ ¿ª¿·´¿¾´» ½¿¸
º´±©ò ÑÝ ³¿§ ¾» ·¦»¼ ¿ ¿ °»®½»²¬¿¹» ±º ¬¸» ·²·¬·¿´ °±±´ ¾¿´¿²½» ±® ¿ ¿ °»®½»²¬¿¹» ±º ±«¬¬¿²¼·²¹ °±±´ ¾¿´¿²½»ô ¬¸» ´¿¬¬»® ¿´´±©·²¹ô
·² ±³» ½¿»ô º±® ¬¸» ®»´»¿» ±º »¨½» ½±´´»½¬·±² ·º ¬¸» ÑÝ ¬¿®¹»¬ ´»ª»´ ¸¿ ¾»»² ¿½¸·»ª»¼ò Ü»½´·²·²¹ ÑÝ ¬®«½¬«®» ±º¬»² «¬·´·¦»
¿² ÑÝ º´±±®ô ©¸·½¸ · ¬§°·½¿´´§ »¨°®»»¼ ¿ ¿ °»®½»²¬¿¹» ±º ¬¸» ·²·¬·¿´ ½±´´¿¬»®¿´ ¾¿´¿²½» ¿²¼ °®±ª·¼» ¾¿½µó»²¼»¼ °®±¬»½¬·±² ¬± ¬¸»
®¿¬»¼ ²±¬»ò
Í«¾±®¼·²¿¬·±²
Í«¾±®¼·²¿¬·±² · ¿´± ¿ º±®³ ±º ¸¿®¼ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ¬¸¿¬ ½®»¿¬» ¿ ½«¸·±² º±® ´±» º®±³ ¬¸» ®»´¿¬»¼ ½±´´¿¬»®¿´ ·² »¨½» ±º ÑÝò
Í«¾±®¼·²¿¬·±² · ½®»¿¬»¼ ¾§ ¿ ³±®» ¶«²·±® ½´¿ ±º ²±¬» ¬¸¿¬ · «¾±®¼·²¿¬» ·² ¬¸» ®·¹¸¬ ¬± ®»½»·ª» ¿³±«²¬ ¿ª¿·´¿¾´» º±® °¿§³»²¬ò
̸»» ¶«²·±® ½´¿» ¿®» ¿ª¿·´¿¾´» ¬± ¿¾±®¾ ́ ±» ¿²¼ ¬¸»®»º±®» ¿½¬ ¿ ¿¼¼·¬·±²¿´ «°°±®¬ º±® ¬¸» ³±®» »²·±® ½´¿»ò ÜÞÎÍ ¿²¿´§¦»
¿²§ ¬®«½¬«®¿´ °®±ª··±² ©·¬¸·² ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ¬¸¿¬ °»½·º§ ¿²¼ñ±® ³±¼·º§ ¬¸» ¿ª¿·´¿¾·´·¬§ ±º ¬¸»» ¶«²·±® ½´¿» ¬± ¿½¬ ¿ ½®»¼·¬
«°°±®¬ º±® ¬¸» ³±®» »²·±® ½´¿»ò
Ô»¬¬»® ±º Ý®»¼·¬ô Ô·¯«·¼·¬§ Ú¿½·´·¬·» ¿²¼ ̸·®¼óﮬ§ Í«°°±®¬ ß¹®»»³»²¬
ß² ÔÑÝ ±® ¿ ´·¯«·¼·¬§ º¿½·´·¬§ · ¿² ¿¹®»»³»²¬ ¾»¬©»»² ¿ °®±ª·¼»®ô ««¿´´§ ¿ ¾¿²µ ±® ±¬¸»® º·²¿²½·¿´ ·²¬·¬«¬·±²ô ¿²¼ ¬¸» ÍÐÊ ¿
¬¸» ¾»²»º·½·¿®§ò ˲¼»® ¬¸» ¬»®³ ±º ¬¸» ½±²¬®¿½¬ô ·² ¼»º·²»¼ ½·®½«³¬¿²½»ô ¬¸» °®±ª·¼»® ©·´´ º±®©¿®¼ º«²¼ ¼·®»½¬´§ ¬± ¬¸» ÍÐÊ ·²
¿¬·º¿½¬·±² ±º ·¬ ¬¸·®¼ó°¿®¬§ ±¾´·¹¿¬·±²ò ÔÑÝ ½¿² ¿´± ¾» «»¼ ¿ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ·º ¬¸»§ ®»°®»»²¬ ½±²¬®¿½¬«¿´ ±¾´·¹¿¬·±²
¾»¬©»»² ¬¸» ÍÐÊ ¿²¼ ¬¸» °®±ª·¼»® ·²¼»°»²¼»²¬ ±º ¬¸» ½±²¼«½¬ ±® ¬¿¬« ±º ¬¸» ¬¸·®¼ °¿®¬§ ¿²¼ ½¿² ¾» «»¼ ´·µ» ¬¸» ®»»®ª» ¿½½±«²¬
¬± ½±ª»® ¿²§ °¿§³»²¬ ¸±®¬º¿´´ò ײ ±³» ·²¬¿²½»ô ¬¸» ÔÑÝ ±® ´·¯«·¼·¬§ º¿½·´·¬·» »®ª» ±²´§ ¿ ¿ ±«®½» ±º ¬»³°±®¿®§ ´·¯«·¼·¬§ ø¿²¼
²±¬ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬÷ º±® ¿ ¬®¿²¿½¬·±²ô ©¸»®»¿ ¿²§ º«²¼ ¼®¿©² «²¼»® «½¸ ÔÑÝ ±® º¿½·´·¬·» ¿®» ®»°¿·¼ »²·±® ¬± ·²¬»®»¬ ¿²¼
°®·²½·°¿´ ±² ¬¸» ÍÐÊ� ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±² ¿ ±±² ¿ ½±´´»½¬·±² °®±½»»¼ ¾»½±³» ¿ª¿·´¿¾´»ò ÜÞÎÍ ½±²·¼»® ¬¸» ¼»¹®»» ¬± ©¸·½¸ ½®»¼·¬
½¿² ¾» ¿·¹²»¼ ¬± °®±¬»½¬·±² °®±ª·¼»¼ ¾§ «½¸ ¬®«½¬«®¿´ »²¸¿²½»³»²¬ô ¬¿µ·²¹ ·²¬± ¿½½±«²¬ ¬¸» ®¿¬·²¹ ±«¹¸¬ º±® ¿ ¬®¿²¿½¬·±²ò
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Priority of Payments
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Financial Covenants
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Transaction Legal Structure
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Legal Structure
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Ì®¿²¿½¬·±² ³¿§ ¿´± ¼·ºº»® ·² ¬»®³ ±º ¬¸» °¿®¬·» ·²ª±´ª»¼ ·² ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ¬¸»·® ®±´»ò ÜÞÎÍ ®»ª·»© ¿ ¬®¿²¿½¬·±²� ´»¹¿´
¬®«½¬«®» ¬± ¿» ¬¸¿¬ ¿´´ ¬»° ¸¿ª» ¾»»² ¬¿µ»² ¬± ·±´¿¬» ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ º®±³ ¬¸» ®·µ ±º ¾¿²µ®«°¬½§ ±º ¬¸» »²¬·¬§ °±²±®·²¹
¬¸» »½«®·¬·¦¿¬·±²ò
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Bankruptcy-Remote Special-Purpose Vehicle and Receivables Transfer
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º®±³ ¬¸» º·²¿²½·¿´ ®·µ ±º ¬¸» ±®·¹·²¿¬±® ¿²¼ ¾»§±²¼ ¬¸» ®»¿½¸ ±º ·¬ ½®»¼·¬±® ·² ¬¸» »ª»²¬ ±º ¿ ¾¿²µ®«°¬½§ò ̱ ¿½½±³°´·¸ ¬¸·ô ¬¸»
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ײ ¿¼¼·¬·±²ô ÜÞÎÍ ®»ª·»© ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² º±® ¬¸» ́ »¹¿´ ¬»° ¬¸¿¬ ̧ ¿ª» ¾»»² ¬¿µ»² ¬± ¬®¿²º»® ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ¿²¼ ¿´´ ±º ¿² ±®·¹·²¿¬±®�
®·¹¸¬ ¿²¼ ·²¬»®»¬ ·² ¬¸» ¿»¬ ¬± ¬¸» ÍÐÊò ÜÞÎÍ ®»ª·»© ´»¹¿´ ±°·²·±² º±® øï÷ ©¸»¬¸»® ¬¸» ¬®¿²º»® ±º ¬¸» ¿»¬ ¬± ¬¸» ÍÐÊ
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Counterparty Minimum Rating Criteria
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¬®«¬»» ±® ¿½½±«²¬ ¾¿²µò ÜÞÎÍ ¿»» ¬¸» ½®»¼·¬©±®¬¸·²» ±º ¬¸» ½±«²¬»®°¿®¬·» ¬± ¿» ©¸»¬¸»® »¿½¸ °¿®¬·½·°¿²¬ ³¿·²¬¿·²
º·²¿²½·¿´ ¬®»²¹¬¸ ½±³³»²«®¿¬» ©·¬¸ ¬®¿²¿½¬·±² ®¿¬·²¹ò
Legal Final Maturity Dates
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿»» ¬»®³ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ½±²·¼»® ¬¸» ¿¾·´·¬§ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¬± °¿§ ·²¬»®»¬ ¿ ®»¯«·®»¼ ±² »¿½¸
°¿§³»²¬ ¼¿¬» ¿²¼ ¬± ®»°¿§ °®·²½·°¿´ ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ ¬¸» ¬»®³ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸» ´»¹¿´ º·²¿´ ³¿¬«®·¬§ ¼¿¬» º±® ¿ »½«®·¬§
· ¬¸» ´¿¬ °±·¾´» ¼¿¬» ¬¸¿¬ ¿ »½«®·¬§ ½±«´¼ ¾» °¿·¼ ±ºº ·² º«´´ ©·¬¸±«¬ »¨°»®·»²½·²¹ ¿² »ª»²¬ ±º ¼»º¿«´¬ò ̸» ´»¹¿´ º·²¿´ ³¿¬«®·¬§
¼¿¬» ¼»¬»®³·²¿¬·±² ¬§°·½¿´´§ ½±²·¼»® ¿´´ ½¿¸ º´±© ¬®» ½»²¿®·± ¬¸¿¬ ³¿§ »¨¬»²¼ ¬¸» ³¿¬«®·¬§ ±º ¿ »½«®·¬§ò ̸» ½±²·¼»®¿¬·±²
·²½´«¼» °¿§³»²¬ ¼»º»®®¿´ô »¨¬»²·±²ô ´»¹¿´ ¿²¼ñ±® °®±½»¼«®¿´ ®»½±ª»®§ ¼»´¿§ ¿²¼ ±¬¸»® ½±²·¼»®¿¬·±² ¬¸¿¬ ½±«´¼ °±¬»²¬·¿´´§
¼»´¿§ ®»½»·°¬ ±º ®»½»·ª¿¾´» °¿§³»²¬ ¿²¼ »¨¬»²¼ ³¿¬«®·¬§ ¼¿¬»ò ̸» °»½·º·½ ´»¹¿´ º·²¿´ ³¿¬«®·¬§ ¼¿¬» º±® ®¿¬»¼ »½«®·¬·» ¿®»
»ª¿´«¿¬»¼ º±® »¿½¸ ¬®¿²¿½¬·±²ò
Ú±® ¿ ¼»½®·°¬·±² ±º ¬¸» ´»¹¿´ ½±²·¼»®¿¬·±² º±® ËòÍò ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±²ô °´»¿» ®»º»® ¬± ¬¸» ÜÞÎÍ Ô»¹¿´ Ý®·¬»®·¿ º±® ËòÍò
ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½»ô ¿¬ ©©©ò¼¾®ò½±³ò
Cash Flow Analysis
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ °»®º±®³ ½¿¸ º´±© ¿²¿´§· ¬± ©¸»¬¸»® ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±© ¿²¼ ¬®«½¬«®» ¿®» ¿¼»¯«¿¬» ¬± ³¿µ» °¿§³»²¬ ±²
¬¸» ®¿¬»¼ ²±¬»ò ̸» ½¿¸ º´±© ¿²¿´§· ¾§ ÜÞÎÍ ®»º´»½¬ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² °®·±®·¬§ ±º °¿§³»²¬ ©¿¬»®º¿´´ ¿²¼ ¬®·¹¹»® ³»½¸¿²·³ô ·º
¿°°´·½¿¾´»ò ÜÞÎÍ ³¿§ ¿°°´§ ¿ ª¿®·»¬§ ±º ¬®»» ¬± ¬¸» ½¿¸ º´±© ¬± ·³«´¿¬» ¬¸» ·³°¿½¬ ±º ¿¼ª»®» ½±²¼·¬·±² ¼«®·²¹ ¬¸» ®»³¿·²·²¹
´·º» ±º ¬¸» ¿»¬ò ̸» ½¿¸ º´±© ³¿§ ¾» »¨°»½¬»¼ ¬± ©·¬¸¬¿²¼ ¿ ¬®» ´± ´»ª»´ô ±® ¿ ¸¿·®½«¬ ¬± ¿² »¨°»½¬»¼ó½¿» ½¿¸ º´±©ô
½±³³»²«®¿¬» ©·¬¸ ¿ °»½·º·½ ®¿¬·²¹ ´»ª»´ò ̸» ³«´¬·°´» ±º ¬¸» »¨°»½¬»¼ ´± ±® ¬¸» ³¿¹²·¬«¼» ±º ¬¸» ½¿¸ º´±© ¸¿·®½«¬ ¬¸¿¬ ¿ ¹·ª»²
½´¿ ±º ¼»¾¬ ©·¬¸¬¿²¼ ª¿®·» ¾¿»¼ ±² ¿ »¬ ±º º¿½¬±® ·²½´«¼·²¹ ¬¸» ¿¾±´«¬» ´»ª»´ ±º ¿ °±±´� ½±´´¿¬»®¿´ ¯«¿´·¬§ ¿²¼ »¨°»½¬»¼ ´±
º·¹«®»ô ·²¼«¬®§ °±·¬·±² ±º ¬¸» °±²±®ô ®»«´¬ ±º ¿² ±°»®¿¬·±²¿´ ®·µ ¿»³»²¬ ±º ¬¸» ±®·¹·²¿¬±® ¿²¼ñ±® »®ª·½»®ô «ºº·½·»²½§ ¿²¼
¯«¿´·¬§ ±º ¬¸» ·«»® °®±ª·¼»¼ ¿²¼ ÜÞÎÍ󱫮½»¼ ¼¿¬¿ ¿²¼ ·²º±®³¿¬·±²ô ¬®«½¬«®¿´ º»¿¬«®» ±º ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ º«¬«®» »½±²±³·½
½±²¼·¬·±²ò ̸» ¬®» ´»ª»´ ¿°°´·»¼ ¾§ ÜÞÎÍ ¿²¼ ¬¸» ³«´¬·°´» ¿²¼ñ±® ¸¿·®½«¬ «»¼ ¬± ¿½¸·»ª» ¿ °»½·º·½ ®¿¬·²¹ ´»ª»´ ¿®» ¿»¬ó ¿²¼
·«»®ó°»½·º·½ ¿²¼ ¿®» »ª¿´«¿¬»¼ º±® »¿½¸ ¬®¿²¿½¬·±²ò
ÜÞÎÍ ½¿¸ º´±© ¿²¿´§· ¬§°·½¿´´§ ·²ª±´ª» ½±³¾·²¿¬·±² ±º ¬®»» ±² µ»§ ¿«³°¬·±²ô ·²½´«¼·²¹ ¬¸» º±´´±©·²¹æ
ìò ̸» ½«®®»²¬ Þ¿²µ®«°¬½§ ݱ¼» ©¿ »²¿½¬»¼ ·² ïçéè ¿²¼ ¾»½¿³» »ºº»½¬·ª» ±² ѽ¬±¾»® ïô ïçéçò ̸» Þ¿²µ®«°¬½§ ß¾«» Ю»ª»²¬·±² ¿²¼ ݱ²«³»® Ю±¬»½¬·±² ß½¬ ±º îððë »²¿½¬»¼ »ª»®¿´ ·¹²·º·½¿²¬ ½¸¿²¹» ¬± ¬¸» Þ¿²µ®«°¬½§ ݱ¼»ò ̸» ³±¬ ®»½»²¬ ½¸¿²¹» ¬± ¬¸» Þ¿²µ®«°¬½§ ݱ¼» ©»®» ·¹²»¼ ·²¬± ´¿© ±²
ß°®·´ îðô îððëô ¿²¼ ¾»½¿³» »ºº»½¬·ª» ±² ѽ¬±¾»® ïéô îððëò
Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 11
Timing of Defaults/Losses
ÜÞÎÍ ³¿§ «» ±²» ±® ³±®» ¼»º¿«´¬ ±® ´± ¬·³·²¹ ½«®ª»ô ¾¿»¼ ±² ¸·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸» ¿»¬ô º±® ¬¸» ¼·¬®·¾«¬·±² ±º ¼»º¿«´¬
±® ´±» ±ª»® ¬·³»ò ̸»» ½«®ª» ¿®» ½±³¾·²»¼ ©·¬¸ ª¿®·±« °®»°¿§³»²¬ ¿²¼ ·²¬»®»¬ ®¿¬» ¿«³°¬·±² ¬± °®±¼«½» »ª»®¿´ ½»²¿®·±ò
Recovery Timing
ɸ»² ¿°°´·½¿¾´»ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ´¿¹ ®»½±ª»®§ ¬·³·²¹ ¬± ®»º´»½¬ ¬¸» ´·µ»´§ ¼»´¿§ ·² ®»¿´·¦·²¹ °®±½»»¼ º®±³ ¬¸» ¼·°±·¬·±² ±º
¼»º¿«´¬»¼ ¿»¬ò ͽ»²¿®·± ±º¬»² ·²½±®°±®¿¬» ¼»´¿§ ·² ®»½»·ª·²¹ ®»½±ª»®·» ¬¸¿¬ ½±«´¼ ±½½«® ¼«» ¬± ¬¸» ´»²¹¬¸ ±º ¬¸» ´·¯«·¼¿¬·±²
°®±½»ô ¿«³»¼ »®ª·½·²¹ ¼·®«°¬·±² ±® ¬®¿²·¬·±²ò
Timing of Cash Flow Generation Stress
Í·³·´¿® ¬± ¼»º¿«´¬ ¬·³·²¹ ½«®ª»ô ÜÞÎÍ ³¿§ «» »ª»®¿´ ¬·³·²¹ ½«®ª» ¾¿»¼ ±² ̧ ·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸» ¿»¬ º±® ¬¸» ¿°°´·½¿¬·±²
±º ¸¿·®½«¬ ¬± ¬¸» °®±¶»½¬»¼ ½¿¸ º´±© ¬± ¾» ¹»²»®¿¬»¼ ·² ¬¸» º«¬«®»ò ײ ½¿» ±º ¿»¬ ©·¬¸ ¿ ´±²¹»® «»º«´ ´·º»ô ÜÞÎÍ ³¿§ ¿°°´§
»ª»®¿´ ¬®»»¼ °»®·±¼ô ±ª»® ©¸·½¸ ¸¿·®½«¬ ±º ¼·ºº»®»²¬ »ª»®·¬§ ³¿§ ¾» ¿°°´·»¼ ¼«®·²¹ ¬¸» ´·º» ±º ¿ ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸»» ½«®ª» ¿®»
±º¬»² ½±³¾·²»¼ ©·¬¸ ª¿®·±« °®»°¿§³»²¬ ¿²¼ ·²¬»®»¬ ®¿¬» ¿«³°¬·±² ¬± °®±¼«½» »ª»®¿´ ½»²¿®·± º±® «» ·² ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ò
Prepayments
ɸ»®» ¿°°´·½¿¾´»ô °®»°¿§³»²¬ °»»¼ô ©¸·½¸ ½¿² ¾» »¨°®»»¼ «·²¹ »·¬¸»® ß¾±´«¬» Ю»°¿§³»²¬ Í°»»¼ ±® ݱ²¼·¬·±²¿´ Ю»°¿§³»²¬
כּô ³»¿«®» ¬¸» ®¿¬» ¿¬ ©¸·½¸ ¾±®®±©»® ³¿µ» ¬¸»·® °®·²½·°¿´ °¿§³»²¬ ·² »¨½» ±º ®»¯«·®»¼ ½±²¬®¿½¬«¿´ ¿³±«²¬ò Ю»°¿§³»²¬
®»¼«½» ¬¸» ±«¬¬¿²¼·²¹ °®·²½·°¿´ ¾¿´¿²½» ±º ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ô ©¸·½¸ ³¿§ ®»«´¬ ·² ®»¼«½»¼ ¿³±«²¬ ±º »¨½» °®»¿¼ò ײ «½¸
·²¬¿²½»ô ¬¸» º¿¬»® °®»°¿§³»²¬ °»»¼ô ¬¸» ´¿®¹»® ¬¸» ¿³±«²¬ ±º »¨½» °®»¿¼ ¬¸¿¬ · ¼»°´»¬»¼ò ÜÞÎÍ ³¿§ ´±±µ ¬± ®»½»·ª» ³±²¬¸´§
°®·²½·°¿´ °¿§³»²¬ ®¿¬» ¼¿¬¿ ¬± ¼»ª»´±° °®»°¿§³»²¬ ®¿¬» ¿«³°¬·±²ò ̸· ¿«³°¬·±² ³¿§ ¾» ¿¼¶«¬»¼ô ¾¿»¼ ±² ¿»¬ ½´¿
°»®º±®³¿²½» º¿½¬±® ±® ¹»²»®¿´ »½±²±³·½ º¿½¬±® ¿²¼ ³¿§ ¾» «¾¶»½¬»¼ ¬± ¬®» ®¿²¹» ½±³³»²«®¿¬» ©·¬¸ ¬¸» ®»¯«»¬»¼ ®¿¬·²¹
±º »¿½¸ ½´¿ ·² ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ò
Residual Realization/Collateral Liquidation Proceeds
Ú±® ËòÍò ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±² ¬¸¿¬ ¿¼ª¿²½» ¿¹¿·²¬ ¾±±µ»¼ ®»·¼«¿´ ª¿´«» ±® ®»´§ ±² ¬¸» ª¿´«» ±º ¬¸» °´»¼¹»¼ ½±´´¿¬»®¿´ º±®
®»°¿§³»²¬ ±º ¬¸» ¼»¾¬ô ÜÞÎÍ ³¿§ ·²½±®°±®¿¬» ®»·¼«¿´ ¿²¼ñ±® ½±´´¿¬»®¿´ ´·¯«·¼¿¬·±² ¿«³°¬·±² ·² ·¬ ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ò ÜÞÎÍ ³¿§
¿°°´§ ¿ ̧ ¿·®½«¬ ¬± ¿ ½±®®»°±²¼·²¹ »¨°»½¬»¼ó½¿» ¿«³°¬·±²ô «½¸ ¿ ¾±±µ»¼ ®»·¼«¿´ ±® ¿² ¿°°®¿·»¼ ́ ·¯«·¼¿¬·±² ª¿´«»ô ½±³³»²«®¿¬»
©·¬¸ ¬¸» ®»¯«»¬»¼ ®¿¬·²¹ ´»ª»´ò ײ ¿¼¼·¬·±²ô ÜÞÎÍ ³¿§ ´¿¹ ½±´´¿¬»®¿´ ®»¿´·¦¿¬·±² ¬·³·²¹ ¬± ®»º´»½¬ ¬¸» ¿²¬·½·°¿¬»¼ ¼»´¿§ ·² ®»¿´·¦·²¹
°®±½»»¼ º®±³ ¬¸» ¼·°±·¬·±² ±º ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ ¿»¬ò ̸» ³¿¹²·¬«¼» ±º ¬®»» ¿°°´·»¼ ¾§ ÜÞÎÍ ³¿§ ¾» ¼»°»²¼»²¬ ±² ¿ ª¿®·»¬§ ±º
º¿½¬±® ·²½´«¼·²¹æ ½±´´¿¬»®¿´ ¬§°»ô ¬®»²¹¬¸ ±º º±®»½´±«®» ¿²¼ ´·¯«·¼¿¬·±² ®·¹¸¬ °®±ª··±²ô ·²·¬·¿´ ª¿´«» ¿·¹²»¼ ¬± ½±´´¿¬»®¿´ô ¸·¬±®·½¿´
°»®º±®³¿²½» ±º ½±´´¿¬»®¿´ ®»¿´·¦¿¬·±² ¿²¼ñ±® ¿ª¿·´¿¾·´·¬§ ¿²¼ °®±ª»² ¿½½«®¿½§ ±º ¬¸» ¬¸·®¼ó°¿®¬§ ª¿´«¿¬·±² ±«®½»ò
Interest Rate Risk
ÜÞÎÍ ³¿§ ¬®» ¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±© ¬± ½±³°»²¿¬» º±® ¬¸» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ®·µ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ³¿§ ¾» «¾¶»½¬»¼ ¬± ¼«®·²¹ ¬¸» ´·º» ±º
¬¸» ¿»¬ò ̸»®» ¿®» ¬©± ³¿·² ¬§°» ±º ·²¬»®»¬ ®¿¬» ®·µ ¬¸¿¬ ÜÞÎÍ ½±²·¼»®æ
ײ¬»®»¬ כּ Ó·³¿¬½¸
ײ¬»®»¬ ®¿¬» ³·³¿¬½¸ ø»ò¹òô º·¨»¼ ª»®« º´±¿¬·²¹÷ ±½½«® ©¸»² ¬¸» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ¬»®³ ±² ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±´´¿¬»®¿´ ø·ò»òô ¿»¬ §·»´¼÷
¿®» ¼·ºº»®»²¬ º®±³ ¬¸» ½±«°±² ±² ¬¸» ²±¬» ·«»¼ ø·ò»òô ½±¬ ±º º«²¼÷ô ±® ©¸»®» ¬¸» ¿»¬ ¿®» ²±²ó·²¬»®»¬ ¾»¿®·²¹ò
Þ¿· ηµ
Þ¿· ®·µ ¿®·» ©¸»² ¬¸» ¾¿· º±® ½¿´½«´¿¬·²¹ ·²¬»®»¬ ½¸¿®¹»¼ ±² ¬¸» »½«®·¬·¦»¼ ¿»¬ ±® ©¿° ½±²¬®¿½¬ · ¼·ºº»®»²¬ º®±³ ¬¸»
¾¿· º±® ½¿´½«´¿¬·²¹ ·²¬»®»¬ ½¸¿®¹»¼ ±² ¬¸» ²±¬» ·«»¼ ø»ò¹òô Ю·³» כּ ª»®« Ô±²¼±² ײ¬»®¾¿²µ Ѻº»®»¼ כּ øÔ×ÞÑÎ÷÷ò Þ¿·
®·µ ³¿§ ¿´± ¿®·» ©¸»®» ¬¸» ·²¼»¨ · ¬¸» ¿³» ¾«¬ ¬»²±® ¿®» ¼·ºº»®»²¬ ø»ò¹òô ¿»¬ °¿§·²¹ ±²»ó³±²¬¸ Ô×ÞÑÎ ¿²¼ ´·¿¾·´·¬·» °¿§·²¹
¬¸®»»ó³±²¬¸ Ô×ÞÑÎ÷ò
Þ¿· ®·µ ½¿² ¿´± ±½½«® ©¸»®» ¬¸» ¼¿¬» º±® »¬¬·²¹ ¬¸» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ±² ¬¸» ¿»¬ ¼·ºº»® º®±³ ¬¸» ¼¿¬» ±² ©¸·½¸ ¬¸» ®¿¬» · »¬¬·²¹ º±®
¬¸» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ±² ¬¸» ´·¿¾·´·¬·»ò ̸· ®·µ ½¿² ¾» ·²½®»¿·²¹´§ ¿½«¬» ¿ ´»ª»®¿¹» º±® ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ·²½®»¿»ò ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿²¿´§¦»
¸·¬±®·½¿´ ³±ª»³»²¬ ±² ®»´¿¬»¼ ·²¼·½» ¿²¼ ³¿§ ¿°°´§ ¿¼¼·¬·±²¿´ ¬®» ¬± ¿» ¬¸» ·³°¿½¬ ±² ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ±º ¿ ¸¿®° «²¬·³»´§
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Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 12
·²ª»®» ®¿¬» ³±ª»³»²¬ò
׺ ¬¸» °®±°±»¼ ¬®¿²¿½¬·±² ¼±» ²±¬ ·²½´«¼» ¿ ¼»®·ª¿¬·ª» ¿¹®»»³»²¬ ¬± ¸»¼¹» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ®·µô ÜÞÎÍ ³¿§ ¿°°´§ ¿¼¼·¬·±²¿´ ¬®»»
¬± ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±© ¬± ·³«´¿¬» ¿ ¬®»»¼ ·²¬»®»¬ ®¿¬» »²ª·®±²³»²¬ò ̱ ¯«¿²¬·º§ ¬¸» »ºº»½¬ ±º ·²¬»®»¬ ®¿¬» ®·µ ±² ¿
¬®¿²¿½¬·±²ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿°°´·» ¿ »®·» ±º ·²¬»®»¬ ®¿¬» ½«®ª» ¬± ¿» ¬¸» »²·¬·ª·¬§ ±º ¿²§ «²¸»¼¹»¼ °±®¬·±² ±º ¬¸» ¬®«½¬«®»
¬± ·²¬»®»¬ ®¿¬» ª±´¿¬·´·¬§ò ̸» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ½«®ª» ¿®» ¾¿»¼ ±² ¬¸» ÜÞÎÍ Ë²·º·»¼ ײ¬»®»¬ כּ Ó±¼»´ º±® ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼
Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² øË×ÎÓ÷ë ¿²¼ ¬§°·½¿´´§ ®»º´»½¬ ¾±¬¸ «°©¿®¼ ¿²¼ ¼±©²©¿®¼ ¬®»»ò ß² ·²¬»®»¬ ®¿¬» ¬®» ½«®ª» · ¬§°·½¿´´§
¿°°´·»¼ ¬± ¬¸» ½¿¸ º´±© ½»²¿®·± ¿²¿´§· º±® »¿½¸ ®»¯«»¬»¼ ®¿¬·²¹ ½¿¬»¹±®§ò
Foreign Currency Risk
ÜÞÎÍ ¿»» ®·µ ¬¸¿¬ ¿®·» ©¸»² ¬¸» ½¿¸ º´±© ½±´´»½¬»¼ º®±³ ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ ¿®» ·² ¿ ¼·ºº»®»²¬ ½«®®»²½§ ¬¸¿² ¬¸» ®»¯«·®»¼
°¿§³»²¬ ±² ¬¸» ·«»¼ ¼»¾¬ò ײ ½·®½«³¬¿²½» ©¸»®» ¬¸· ®·µ »¨·¬ô ¿²¼ ²± ¿½½»°¬¿¾´» ¼»®·ª¿¬·ª» ¿¹®»»³»²¬ · ·²½´«¼»¼ ·² ¬¸»
¬®¿²¿½¬·±² ¬®«½¬«®» ¬± ³·¬·¹¿¬» ¬¸» ®·µô ÜÞÎÍ ³¿§ ¿°°´§ ¿¼¼·¬·±²¿´ ¬®»» ¬± ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±© ±® ³¿§ ¼»½´·²» ¬±
®¿¬» ¿ ¬®¿²¿½¬·±²ò
Swaps/Hedging
ײ ¬¸» »ª»²¬ ¬¸¿¬ ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ®»´·» ±² ¿ ¼»®·ª¿¬·ª» ¿¹®»»³»²¬ ¬± ¸»¼¹» ·²¬»®»¬ ®¿¬» ±® ½«®®»²½§ ®·µô ÜÞÎÍ ®»ª·»© ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²
¼±½«³»²¬¿¬·±²ô ¿»» ¬¸» ¯«¿´·¬§ ±º ¬¸» ½±«²¬»®°¿®¬§ ®»´¿¬·ª» ¬± ¬¸» ÜÞÎÍ ½±«²¬»®°¿®¬§ º·²¿²½·¿´ ¬®»²¹¬¸ »¨°»½¬¿¬·±² ¿²¼
½±²·¼»® ¬¸» ·³°¿½¬ ±º ¬¸» ¸»¼¹·²¹ ¿®®¿²¹»³»²¬ ·² ¬¸» ®¿¬·²¹ ¿²¿´§·ò
Ú±® º«®¬¸»® ¼»¬¿·´ ±² ¬¸» ÜÞÎÍ ½±«²¬»®°¿®¬§ ½®·¬»®·¿ô °´»¿» ®»º»® ¬± ¬¸» ÜÞÎÍ Ô»¹¿´ Ý®·¬»®·¿ º±® ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» ©·¬¸
®»°»½¬ ¬± ¬®¿²¿½¬·±² ½±«²¬»®°¿®¬·»ô ¿¬ ©©©ò¼¾®ò½±³ò
Surveillance/MonitoringÜÞÎÍ ¹»²»®¿´´§ ¼·½«» ·¬ «®ª»·´´¿²½» ³»¬¸±¼±´±¹§ ·² ¬¸» ÜÞÎÍ Ó¿¬»® ËòÍò ßÞÍ Í«®ª»·´´¿²½» Ó»¬¸±¼±´±¹§ò Ú±® ¿¼¼·¬·±²¿´
·²º±®³¿¬·±² ®»¹¿®¼·²¹ ¬¸» ÜÞÎÍ ¿°°®±¿½¸ ¬± «®ª»·´´¿²½»ô °´»¿» »» ¬¸» ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» ο¬·²¹ Í«®ª»·´´¿²½» Ù´±¾¿´ б´·½§ ¿¬
©©©ò¼¾®ò½±³ò
ëò д»¿» ®»º»® ¬± ¬¸» ÜÞÎÍ °«¾´·½¿¬·±² ˲·º·»¼ ײ¬»®»¬ כּ Ó±¼»´ º±® ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±²ò
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Appendix I: U.S. Consumer Loan ABS Transactions
̸· ¿°°»²¼·¨ ̧ ·¹¸´·¹¸¬ ¬¸» µ»§ ¿²¿´§¬·½¿´ º¿½¬±® ¬¸¿¬ ³¿§ ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»² ¿·¹²·²¹ ®¿¬·²¹ ¬± ËòÍò ½±²«³»® ́ ±¿² ¿»¬ó¾¿½µ»¼
»½«®·¬·» øßÞÍ÷ ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸· ¿°°»²¼·¨ · ¿ «°°´»³»²¬ ¬± ¿²¼ ¸±«´¼ ¾» «»¼ ·² ½±²¶«²½¬·±² ©·¬¸ ¬¸» ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹§
ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ±¬¸»® ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹·» ¿²¼ °±´·½·»ò
Credit Factors to Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Delinquencies• Defaults• Recoveries• Loss given default and recovery timing lag• Cumulative net losses• Prepayments• Principal amortization• Asset yield
• Pool characteristics (e.g., geographic concentration, obligor concentration, distribution channel, original term, remaining term, seasoning, credit balance, borrower quality, purpose of loan, installment/balloon)
• Eligibility criteria• Volume and stability of historical originations and
collateral characteristics
• Discrete (amortizing) or revolving collateral pool• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo)• Lock-out period• Servicing and back-up servicing
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Servicer termination events• Commingling conditions• Counterparty rating• Lock-out events (e.g., amortization events)• Termination events• Asset yield maintenance
• Subordination• OC• Cash reserves• Excess spread levels and thresholds• Letter of credit
• Expected losses• Multiples of expected loss for each rating• Loss timing• Recovery amount and timing lag• Prepayments• Interest rate risk and basis risk
ݱ²«³»® ´±¿² ¿®» ±º¬»² «²»½«®»¼ô ¾«¬ ³¿§ ¾» »½«®»¼ ¾§ ¿»¬ô ¿²¼ ¿®» ¿³±®¬·¦·²¹ ´±¿² ©·¬¸ ½¸»¼«´»¼ »¯«¿´ °¿§³»²¬ò
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Key Performance Metrics
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Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 14
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Cash Flow Analysis
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¹«·¼»´·²» ¿²¼ ³¿§ ²±¬ ¾» ¿°°´·½¿¾´» ·² ¿´´ ¬®¿²¿½¬·±²ò
Exhibit 1: Summary of Typical U.S. Consumer Loans Multiples by Rating Category
Rating Prime Subprime
AAA 3.75 – 5.00 3.00 – 5.25
AA 3.25 – 4.25 2.50 – 4.25
A 2.75 – 3.75 2.00 – 3.25
BBB 2.25 – 3.00 1.75 – 2.50
BB 1.75 – 2.25 1.40 – 1.75
Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 15
Appendix II: U.S. Health-Care Receivables ABS
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Credit Factors to Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Delinquencies• Defaults• Recoveries• Loss given default and recovery timing lag• Cumulative net losses• Payment rate• Asset yield
• Pool characteristics (e.g., geographic concentration, obligor concentration, seasoning, credit balance, borrower quality, purpose of loan, installment/ balloon)
• Eligibility criteria• Volume and stability of historical originations and
collateral characteristics
• Typically revolving collateral pool• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo)• Lock-out period• Servicing and backup servicing
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Servicer termination events• Commingling conditions• Counterparty rating• Lock-out events (e.g., amortization events)• Termination events• Asset yield maintenance
• Subordination• OC• Cash reserves• Excess spread levels and thresholds• Letter of credit
• Expected defaults• Loss timing• Recovery amount and timing lag• Prepayments• Yield• Interest rate risk and basis risk
Asset Class Overview
Ø»¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´» ¿®» ·² ±³» ©¿§ ·³·´¿® ¬± ¬®¿¼» ®»½»·ª¿¾´»ô ¾«¬ ©·¬¸ ¬¸» °¿§±® ¾»·²¹ ¬¸·®¼ °¿®¬·» ø·ò»òô ¬¸±» ²±¬ ®»½»·ª·²¹
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Structured Finance November 2017
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®»½±ª»®§ °»®½»²¬¿¹» ¿²¼ ¬·³» ´¿¹÷ò
Industry Overview
Ø»¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´» ¿®·» º®±³ ³»¼·½¿´ »®ª·½» º«®²·¸»¼ ¾§ »®ª·½» °®±ª·¼»®ò ̸» ¬§°·½¿´ °¿¬¬»®² ¹·ª·²¹ ®·» ¬± ¸»¿´¬¸ó½¿®»
®»½»·ª¿¾´» · ¿ º±´´±©æ ߺ¬»® º«®²·¸·²¹ ³»¼·½¿´ »®ª·½» ¬± ¿ ½±²«³»®ô ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® «¾³·¬ ¿ ¾·´´ ¬± ¬¸» °¿§±® ¬¸¿¬ ½±ª»®
¬¸» ½±²«³»®� ̧ »¿´¬¸ó½¿®» »¨°»²»ò ̸» °¿§±® °®±½»» ¬¸» ¾·´´ ¿²¼ ¼»¬»®³·²» ¬¸» ¿³±«²¬ ¬¸¿¬ ·¬ ©·´´ °¿§ò ײ ¹»²»®¿´ô ¬¸» ¿³±«²¬
¾·´´»¼ ¾§ ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® · ·®®»´»ª¿²¬ ¬± ¬¸» °¿§±®ò ̸» °¿§±® ¼»¬»®³·²» ¬¸» ¿³±«²¬ ¬¸¿¬ ·¬ ©·´´ °¿§ ¾¿»¼ ±² °®»¼»¬»®³·²»¼
½¸»¼«´» ±® º±®³«´¿ò ײ ±³» ½¿»ô ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ³¿§ ½±´´»½¬ ¿ °±®¬·±² ±º ¬¸» ¬±¬¿´ ¾·´´ º®±³ ¬¸» ½±²«³»® ø¬¸» ½±ó°¿§³»²¬
¿³±«²¬÷ ¿²¼ »»µ ¿³±«²¬ «° ¬± ¬¸» ¾¿´¿²½» ±º ¬¸» ¾·´´ º®±³ ¬¸» °¿§±®ò ߺ¬»® °®±½»·²¹ ¬¸» ¾·´´ô ¬¸» °¿§±® ®»³·¬ ¬¸» ¿³±«²¬ ¬¸¿¬
·¬ · ©·´´·²¹ ¬± °¿§ ¿²¼ °®±ª·¼» ¿² »¨°´¿²¿¬·±² ±º ¸±© ·¬ ¼»¬»®³·²»¼ ¬¸» ¿³±«²¬ò
Ø»¿´¬¸ó½¿®» »®ª·½» °®±ª·¼»® ø¿²¼ ¬¸»·® ́ »²¼»®÷ ²»»¼ ¬± ¾» ¿¼»°¬ ¿¬ ©±®µ·²¹ ©·¬¸ ³¿²§ ±º ¬¸» ¼·ºº»®»²¬ ®»·³¾«®»³»²¬ °®±½»¼«®»
±º ¬¸» ¹±ª»®²³»²¬ ·²«®¿²½» °®±¹®¿³ ¿²¼ ¬¸» °®·ª¿¬» ·²«®¿²½» ½±³°¿²·»ò ײ ¿¼¼·¬·±²ô »®ª·½» °®±ª·¼»® ½±²¬·²«¿´´§ ²»»¼ ¬±
®»ª·»© °»®·±¼·½ ½¸¿²¹» ¿²¼ ¿¼¶«¬³»²¬ ·² ¬¸» ®»·³¾«®»³»²¬ §¬»³ò
Ú±® »¨¿³°´»ô ¬¸» ¸±°·¬¿´ ·²«®¿²½» °±®¬·±² ±º ¬¸» º»¼»®¿´ Ó»¼·½¿®» °®±¹®¿³ «» ¿ §¬»³ ©¸»®» ¬¸» ¿³±«²¬ ¬¸¿¬ ¬¸» ¹±ª»®²³»²¬
°¿§ ¬± ¿ »®ª·½» °®±ª·¼»® · ¾¿»¼ ±² ¬¸» °»½·º·½ »®ª·½» º«®²·¸»¼ ¬± ¿ ½±²«³»®ò ̸» ¿½¬«¿´ ½±¬ ±º º«®²·¸·²¹ ¬¸» »®ª·½» · ²±¬
¬¿µ»² ·²¬± ¿½½±«²¬ ·² ¼»¬»®³·²·²¹ ¬¸» ¿³±«²¬ ¬¸¿¬ Ó»¼·½¿®» ©·´´ °¿§ò ̸» §¬»³ · ½¿´´»¼ ¬¸» °®±°»½¬·ª» °¿§³»²¬ §¬»³ ¿²¼ ¬¸»
°®±½» º±® ½´¿·º§·²¹ ³»¼·½¿´ »®ª·½» · ®»º»®®»¼ ¬± ¿ ¼·¿¹²±·ó®»´¿¬»¼ ¹®±«° ½´¿·º·½¿¬·±²ò
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°¿§±® ·²½´«¼» Ó»¼·½¿·¼ô Ó»¼·½¿®» ¿²¼ ÌÎ×ÝßÎÛ ø½®»¿¬»¼ ·² ïççé ¬± ·²½±®°±®¿¬»ô ¿³±²¹ ±¬¸»® °®±¹®¿³ô ¬¸» ³¿¶±® °®»ó»¨·¬·²¹
°®±¹®¿³ º±® ¬¸» ¿®³»¼ º±®½»æ ¬¸» Ý·ª·´·¿² Ø»¿´¬¸ ¿²¼ Ó»¼·½¿´ Ю±¹®¿³ º±® ˲·º±®³»¼ Í»®ª·½»÷ò Ó»¼·½¿®» ¿²¼ ÌÎ×ÝßÎÛ ¿®»
º»¼»®¿´ °®±¹®¿³ ©·¬¸ ¬¸·®¼ó°¿®¬§ ·²¬»®³»¼·¿®·» ·² »¿½¸ ¬¿¬» ¸¿²¼´·²¹ ½´¿·³ °®±½»·²¹ò ß´¬¸±«¹¸ Ó»¼·½¿·¼ · ¿ º»¼»®¿´ °®±¹®¿³ô
·¬ · ¿¼³·²·¬»®»¼ ±² ¬¸» ¬¿¬» ´»ª»´ô ®»«´¬·²¹ ·² ¿ ª¿®·»¬§ ±º ½±ª»®¿¹» ¿²¼ °®±½» ®»¯«·®»³»²¬ò Ю·ª¿¬»ó»½¬±® °¿§±® ·²½´«¼» ²±¬ó
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³¿·²¬»²¿²½» ±®¹¿²·¦¿¬·±²ô Þ´«» Ý®±ñÞ´«» ͸·»´¼ ¿²¼ »´ºó·²«®»¼ ¸»¿´¬¸ °´¿²ò
Collateral Description
Ù»²»®¿´´§ô ¬¸» ¿³±«²¬ ®»³·¬¬»¼ ¾§ °¿§±® · ´» ¬¸¿² ¬¸» ¿³±«²¬ ·²ª±·½»¼ º®±³ ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ¼«» ¬± ¿ ª¿®·»¬§ ±º §¬»³ ¿²¼
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½¿°¿¾·´·¬·» ±º ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ±®·¹·²¿¬·²¹ ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ¿²¼ ¾» ¿¾´» ¬± ·²¼»°»²¼»²¬´§ ª¿´«» ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ¬± ¾·´´ ¬¸» ¿°°®±°®·¿¬»
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º®±³ ¬¸» ª¿®·±« °¿§±®ò ̧°·½¿´´§ô ±²½» ¿ ®»½»·ª¿¾´» · ¹»²»®¿¬»¼ ¿ ¿ ®»«´¬ ±º ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ®»²¼»®·²¹ »®ª·½»ô ¬¸» »®ª·½»
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º®±³ º®¿«¼ò ÜÞÎÍ ««¿´´§ »ª¿´«¿¬» ¿ »´´»®ñ»®ª·½»®� ª¿´«¿¬·±² ª¿´·¼¿¬·±² °®¿½¬·½»ô ©¸·½¸ ©±«´¼ ¬§°·½¿´´§ ·²½´«¼» °®±ª·¼·²¹
¸·¬±®·½¿´ ®»«´¬ ±º ¬¸» ³»¬¸±¼±´±¹§ò
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Ú«®¬¸»®ô ¾·´´·²¹ ¿³±«²¬ °¿§¿¾´» ¾§ ·²¼·ª·¼«¿´ °¿¬·»²¬ ±® «²®¿¬»¼ »²¬·¬·» ¸¿ª» ¸·¬±®·½¿´´§ ²±¬ ¾»»² ·²½´«¼»¼ ¿ »´·¹·¾´» ®»½»·ª¿¾´»
·² ¸»¿´¬¸ó½¿®» ßÞÍ ±® ¸¿ª» ±²´§ ®»°®»»²¬»¼ ¿ ³¿´´ °»®½»²¬¿¹» ø«²¼»® ëû÷ ±º ¿ ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ ø®»¬®·½¬»¼ ¬¸®±«¹¸ ½±²½»²¬®¿¬·±²
·²½´«¼»¼ ¾§ ·«»®÷ò ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¿½½±«²¬ º±® ¬¸· ¾§ ®»ª·»©·²¹ ¬¸» °±¬»²¬·¿´ ½±²½»²¬®¿¬·±² °»®³·¬¬»¼ º±® ®»½»·ª¿¾´» «°°±®¬»¼
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Transaction Structure
̧°» ±º Ì®¿²¿½¬·±²
Ù·ª»² ¬¸» ¸±®¬ ¼«®¿¬·±² ±º ¸»¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´»ô ßÞÍ ¬®¿²¿½¬·±² º·²¿²½·²¹ ¬¸»» ¿»¬ ¸¿ª» ¬§°·½¿´´§ «¬·´·¦»¼ ¾¿²µ ©¿®»¸±«»
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®»·²ª»¬»¼ ¬± °«®½¸¿» ²»© ®»½»·ª¿¾´»ò Ò»© ®»½»·ª¿¾´» ¿®» ««¿´´§ ¿½¯«·®»¼ ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ »´·¹·¾·´·¬§ ½®·¬»®·¿ ·²½±®°±®¿¬»¼ ¾§
¬¸» ·«»®ô ©¸·½¸ ·³°±» ½»®¬¿·² ½±²½»²¬®¿¬·±² ´·³·¬ ¾§ µ»§ ¿»¬ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ò
˲·¯«» Ô»¹¿´ ݱ²·¼»®¿¬·±²
Ю±°»®´§ ±¾¬¿·²·²¹ ¿²¼ °»®º»½¬·²¹ »½«®·¬§ ·²¬»®»¬ ·² ¸»¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´» · ²»½»¿®§ ¬± ½®»¿¬·²¹ ¿ »½«®·¬·¦¿¬·±²ò Þ»½¿«» ±º ¬¸»
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Ó»¼·½¿®» ¿²¼ Ó»¼·½¿·¼ λ½»·ª¿¾´»æ Ю·±® ¬± ¿ ïçèë ËòÍò ݱ«®¬ ±º ß°°»¿´ º±® ¬¸» Ú·º¬¸ Ý·®½«·¬ ¼»½··±²ô Ó»¼·½¿®» ¿²¼ Ó»¼·½¿·¼
®»½»·ª¿¾´» ¹»²»®¿´´§ ©»®» °®±¸·¾·¬»¼ º®±³ ¾»·²¹ ¬®¿²º»®®»¼ ¬± ·²ª»¬±® ¾»½¿«» ±º º»¼»®¿´ ¿²¬·ó¿·¹²³»²¬ ´¿©ò ̸» ½±«®¬�
®«´·²¹ ¿°°®±ª»¼ ¿ ¬®¿¬»¹§ ¬± ³±²»¬·¦» ¸»¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´» ¾§ ¬¿¬·²¹ ¬¸¿¬ ± ´±²¹ ¿ ¸»¿´¬¸ó½¿®» °®±ª·¼»® ®»¬¿·² ½±²¬®±´ ±ª»®
¬¸» ·²·¬·¿´ ®»½»·°¬ ¿²¼ ¼·°±·¬·±² °®»®±¹¿¬·ª» ®»¹¿®¼·²¹ Ó»¼·½¿®» ¿²¼ Ó»¼·½¿·¼ °¿§³»²¬ô ¬¸»§ ©·´´ ²±¬ ¾» ·² ª·±´¿¬·±² ±º ¬¸»
º»¼»®¿´ ¿²¬·ó¿·¹²³»²¬ ´¿©ò ̱ ¿¬·º§ ¬¸· ®»¯«·®»³»²¬ô ¬¸» ¼±«¾´» ´±½µ¾±¨ ©¿ ½®»¿¬»¼ò Í°»½·º·½¿´´§ô ¬¸» Í»®ª·½» Ю±ª·¼»® ³«¬
¼·®»½¬ ¹±ª»®²³»²¬ °¿§±® ¬± °¿§ ¿´´ Ó»¼·½¿®» ¿²¼ Ó»¼·½¿·¼ °¿§³»²¬ ·²¬± ¿ ²»© ¿½½±«²¬ ø´±½µ¾±¨ ýï÷ ±©²»¼ ¿²¼ ½±²¬®±´´»¼ ¾§ ¬¸»
°®±ª·¼»®ò ̸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ¬¸»² ·²¬®«½¬ ¬¸» ¼»°±·¬¿®§ ¾¿²µ º±® ´±½µ¾±¨ ýï ¬± ©»»° ¿´´ º«²¼ º®±³ ´±½µ¾±¨ ýï ·²¬± ´±½µ¾±¨
ýî ±² ¿ ¼¿·´§ ¾¿·ò Ю·ª¿¬» °¿§±® ¿®» ¼·®»½¬»¼ ¬± ³¿µ» °¿§³»²¬ ·²¬± ¿ »½±²¼ ¿½½±«²¬ ø´±½µ¾±¨ ýîô ±® ¬¸» ½±´´»½¬·±² ¿½½±«²¬÷
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°«®½¸¿»® ±º¬»² °®±ª·¼» ¬¸¿¬ ¿²§ «½¸ ½¸¿²¹» ©·´´ ¬®·¹¹»® ¿ ¼»º¿«´¬ «²¼»® ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»®� ½±²¬®¿½¬ ©·¬¸ ¬¸» °«®½¸¿»®ò
Ю·ª¿¬» ײ«®¿²½» λ½»·ª¿¾´»æ Ûºº»½¬·ª» ·² ³±¬ ¬¿¬» Ö«´§ ïô îððïô ¬¸» ®»ª·»¼ ˲·º±®³ ݱ³³»®½·¿´ ݱ¼» øËÝÝ÷ ·²½´«¼»¼ ¬¸»
½±²½»°¬ ±º ¿ ¼»º·²·¬·ª» �¸»¿´¬¸ó½¿®» ·²«®¿²½» ®»½»·ª¿¾´»ò� ̸» ´¿²¹«¿¹» ±º ¬¸» ß®¬·½´» ç «¾»½¬·±² ³¿µ» ½´»¿® ¬¸¿¬ »½«®·¬·¦¿¬·±²
±º ¿½½±«²¬ ¬± ¾» °¿·¼ ¾§ °®·ª¿¬» ·²«®¿²½» °±´·½·» ¿®» ½±ª»®»¼ ¾§ ¬¸» ËÝÝò Þ§ º·´·²¹ ¿ º·²¿²½·²¹ ¬¿¬»³»²¬ô ¿ °®±ª·¼»® ½¿² °»®º»½¬
¬¸» ¿·¹²³»²¬ ±º ¸»¿´¬¸ó½¿®» ·²«®¿²½» ®»½»·ª¿¾´» ¬± ¬¸» °«®½¸¿»®ô ¬¸»®»¾§ ³¿µ·²¹ ¬¸» ¿·¹²³»²¬ «°»®·±® ¬± ¬¸·®¼ó°¿®¬§ ½´¿·³
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®»¬®·½¬·±² ±² «½¸ ¿·¹²³»²¬ ¾§ »®ª·½» °®±ª·¼»®ô ¿ ¾»¬©»»² ¬¸» ¿·¹²±® ø¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»®÷ ¿²¼ ¿·¹²»» ø¬¸» °«®½¸¿»®÷ô
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ß´±ô ß®¬·½´» ç ½´¿®·º·» ¸±© ¬± °»®º»½¬ ¿·¹²³»²¬ ±º ¸»¿´¬¸ó½¿®» ·²«®¿²½» ®»½»·ª¿¾´» º®±³ ¿½½±«²¬ ¼»¾¬±® ø¬¸» ·²«®¿²½»
½±³°¿²·»÷ ´±½¿¬»¼ ·² ³«´¬·°´» ¶«®·¼·½¬·±²ò ̸» ½±³¾·²¿¬·±² ±º ËÝÝ Í»½¬·±² çóíðï ¿²¼ çóíðé °®±ª·¼» º±® ±²» ½»²¬®¿´ º·´·²¹ ±º ¿
º·²¿²½·²¹ ¬¿¬»³»²¬ô ¹»²»®¿´´§ ·² ¬¸» ¬¿¬» «²¼»® ¬¸» ´¿© ±º ©¸·½¸ ¬¸» ¼»¾¬±® ø¬¸» °®±ª·¼»®÷ · ±®¹¿²·¦»¼ò
Í°»½·¿´ ݱ²·¼»®¿¬·±² º±® Ò±¬óº±®óЮ±º·¬æ ײ ±³» »½«®·¬·¦¿¬·±²ô ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® »´´ ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ¬± ¬¸» °«®½¸¿»® º±®
¿ ½±³¾·²¿¬·±² ±º ½¿¸ ¿²¼ ¿² »¯«·¬§ ·²¬»®»¬ ·² ¬¸» °«®½¸¿»®ò Í«½¸ ¿ ¬®«½¬«®» ½¿² ¾» °¿®¬·½«´¿®´§ «»º«´ ·º ¬¸» º·²¿²½·²¹ ́ »²¼»® ¿²¼
¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ½¿²²±¬ ¿¹®»» ±² ¬¸» ¿°°®±°®·¿¬» ¼·½±«²¬ ¬± ¿°°´§ ¬± ¬¸» �º¿½» ¿³±«²¬� ±º ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ·² ¼»¬»®³·²·²¹ ¬¸»
°«®½¸¿» °®·½»ò Þ§ ®»¬¿·²·²¹ ¿² »¯«·¬§ ·²¬»®»¬ô ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® · »²¬·¬´»¼ ¬± ®»½±ª»® ¿²§ ½±´´»½¬·±² ±² ¬¸» ®»½»·ª¿¾´» ·² »¨½»
±º ¬¸» °±®¬·±² ±º ¬¸» °®·½» º«²¼»¼ ¾§ ¬¸» ´»²¼»®ò ̸» ½±³¾·²¿¬·±² ±º ¬¸» ´±¿² °®±½»»¼ ¿²¼ ¬¸» »¯«·¬§ ·²¬»®»¬ ¬¸¿¬ ¬¸» °«®½¸¿»®
·«» ¬± ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® «°°±®¬ ¬¸¿¬ ¬¸» »®ª·½» °®±ª·¼»® ¸¿ ®»½»·ª»¼ º¿·® ª¿´«» º±® ¬¸» ®»½»·ª¿¾´»ò ̸» »¯«·¬§ ·²¬»®»¬
¬§°·½¿´´§ ³¿µ» «° ¿²§ ¼·ºº»®»²½»ò
Ò±¬óº±®ó°®±º·¬ »®ª·½» °®±ª·¼»® ³¿§ ¿´± º·²¼ ·¬ ³±®» ¼·ºº·½«´¬ ¬± ®»±´ª» ¿ ¼·¿¹®»»³»²¬ ±ª»® ¿² ¿°°®±°®·¿¬» ¼·½±«²¬ ¾»½¿«» ·²
±³» ¬®¿²¿½¬·±² ¬¸»®» ³¿§ ¾» ®»¹«´¿¬±®§ô ¬¿¨ ±® ±¬¸»® ·³°»¼·³»²¬ ¬± ¿ ²±¬óº±®ó°®±º·¬ ¸»¿´¬¸ó½¿®» °®±ª·¼»®� º±®³·²¹ ¿ º±®ó°®±º·¬
«¾·¼·¿®§ò ̸» ®»«´¬·²¹ ¼·´»³³¿ ³¿§ ¾» ±ª»®½±³» ¾§ ¬¸» º±®³¿¬·±² ±º ¿ ¬¿²¼ó¿´±²»ô ²±¬óº±®ó°®±º·¬ »²¬·¬§ ¬± ©¸·½¸ ¬¸» °¿®»²¬ ±® ¿²
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¿ºº·´·¿¬» ±º ¬¸» ²±¬óº±®ó°®±º·¬ »®ª·½» °®±ª·¼»® ³¿µ» ¿ «¾±®¼·²¿¬»¼ ´±¿²ò ̸» °«®½¸¿»® «» ¬¸» «¾±®¼·²¿¬»¼ ´±¿²ô ¬±¹»¬¸»® ©·¬¸
¬¸» ́ »²¼»®� º«²¼ô ¬± °«®½¸¿» ¬¸» ̧ »¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´»ò ̸» ́ »²¼»® ́ »²¼ ©¸¿¬ ¬¸»§ ½±²·¼»® ¬± ¾» ¿² ¿°°®±°®·¿¬» ¼·½±«²¬ ¬± º¿·®
ª¿´«»ô ¾«¬ ¬¸®±«¹¸ ¬¸» «¾±®¼·²¿¬»¼ ¼»¾¬ô ¬¸» ±®·¹·²¿¬±® ®»½»·ª» ©¸¿¬ ·¬ ½±²·¼»® º¿·® ª¿´«» º±® ¬¸» ¿´»ò
ÜÞÎÍ ¿´± ¬§°·½¿´´§ ®»ª·»© ¬¸» ®»°®»»²¬¿¬·±² ¿²¼ ©¿®®¿²¬·» ¬¸¿¬ ¿¼¼®» ¬¸¿¬ »¿½¸ ̧ »¿´¬¸ó½¿®» ®»½»·ª¿¾´» · ¿² »´·¹·¾´» ®»½»·ª¿¾´»
¿ ¼»º·²»¼ ·² ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ¬®«¬ ´»¹¿´ ¼±½«³»²¬ò
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Cash Flow Analysis
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Cash Flow Analysis
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Appendix III: U.S. TV Programming Licensing Rights
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ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ±¬¸»® ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹·» ¿²¼ °±´·½·»ò
Credit Factors to Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Percent of contractual revenues• Historical audience ratings• Historical network license fees and sponsorship
revenues• Production costs
• Longevity and brand awareness of the program• Type of programming (i.e., live appointment
viewing or scripted)• Stability of program airing on broadcast and cable
networks• Magnitude of foreign currency revenues• Credit profile of network and sponsorship
licensees
• Future revenue operating asset transaction• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo)• Principal amortization prior to anticipated
repayment date• Credit profile of manager and back-up manager
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Manager termination events• Commingling conditions• Debt service coverage ratios• Early amortization events• Collateral valuation triggers
• Subordination• OC• Cash reserves
• License fees and contract term upon network license agreement renewal
• Extent of sponsorship and other non-recurring revenues
• Network counterparty default• Failure of program to air• Interest rate and foreign currency risk
Asset Class Overview
ÌÊ °®±¹®¿³³·²¹ »²½±³°¿» ¿ ª¿®·»¬§ ±º ½±²¬»²¬ò ̸» ³±¬ ½±³³±² ¿²¼ ©·¼»´§ »»² °®±¹®¿³³·²¹ · º·®¬ó®«² ÌÊ »®·»ô ©¸·½¸
¿®» ´·½»²»¼ ¬± ¿·® º±® ¬¸» º·®¬ ¬·³» ±² ±ª»®ó¬¸»ó¿·® ¾®±¿¼½¿¬ ²»¬©±®µ øßÞÍô ÒÞÝô ÝÞÍ ¿²¼ Ú±¨÷ ¿²¼ ²±© ³±®» ½±³³±²´§ ±² ½¿¾´»
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ø©¸·½¸ ³¿§ ½±·²½·¼» ©·¬¸ ¬¸» ®»°¿§³»²¬ ±º ¬¸» ¼»¾¬÷ò
ײ ¬¸» ½¿» ±º ´·ª» »ª»²¬ °®±¹®¿³³·²¹ô °±²±®¸·° ¿²¼ ±¬¸»® ¿²½·´´¿®§ ´·½»²» ¿¹®»»³»²¬ øÍ°±²±®¸·° ß¹®»»³»²¬÷ ³¿§ ¿´±
¾» ·²½´«¼»¼ ·² ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ °¿½µ¿¹»ò Í°±²±®¸·° ß¹®»»³»²¬ ¿®» ¹»²»®¿´´§ ¸±®¬ ¬»®³ ¿²¼ ³¿§ ®»´¿¬» ¬± ±²» ·²¹´» ¿·®·²¹ ±º ¿
°®±¹®¿³ò Ú«¬«®» °±²±®¸·° ®»ª»²«» ³¿§ ¾» ¿«³»¼ ¼»°»²¼·²¹ ±² ¬¸» ½±²·¬»²½§ ±º ¸·¬±®·½¿´ °±²±®¸·° ®»ª»²«» ¿²¼ ¬¸»
°®±º·´» ±º ¿¼ª»®¬·»® ¬¸¿¬ °±²±®»¼ ¬¸» °®±¹®¿³ ·² ¬¸» °¿¬ò
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¬¸¿¬ ³»¿«®» ½±²¬®¿½¬«¿´ ®»ª»²«» ±ª»® ¬¸» ²»¨¬ §»¿® ¿ ¿ ³«´¬·°´» ±º ¿²¬·½·°¿¬»¼ ¼»¾¬ »®ª·½» ±ª»® «½¸ °»®·±¼ò ß ¾®»¿½¸ ±º »·¬¸»®
±º ¬¸»» ¬®·¹¹»® ©·´´ ¹»²»®¿´´§ ®»«´¬ ·² ¿² »ª»²¬ ¬¸¿¬ ½¿«» ½¿¸ ¬± ¾» ®»¬¿·²»¼ ·² ¿ ®»»®ª» ¿½½±«²¬ ±® »¿®´§ ¿³±®¬·¦¿¬·±² ·² ©¸·½¸
»¨½» ½¿¸ º´±© · ²± ´±²¹»® ®»´»¿»¼ ¬± ¬¸» ³¿²¿¹»® ø¼»º·²»¼ ¾»´±©÷ô ¾«¬ ·²¬»¿¼ ³¿§ ¾» «»¼ ¬± ®»¼«½» ±«¬¬¿²¼·²¹ ¼»¾¬ ¿²¼ñ±®
¾«·´¼ ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ò
̸» ÌÊ °®±¹®¿³³·²¹ ¼·½«»¼ ¿¾±ª» ·² ³¿²§ ½¿» °®±ª·¼» °®±º·¬ °¿®¬·½·°¿¬·±² ¬± ¬¸» ½®»¿¬·ª» ¬¿´»²¬ ·²ª±´ª»¼ ·² ¬¸» ¼»ª»´±°³»²¬
¿²¼ °®±¼«½¬·±² ±º ¬¸» ½±²¬»²¬ ø·ò»òô ¿½¬±®ô ¼·®»½¬±®ô °®±¼«½»® ¿²¼ ©®·¬»®÷ ¿ °¿®¬ ±º ¬¸»·® ½±³°»²¿¬·±²ò Í«½¸ ¬¿´»²¬ °¿®¬·½·°¿¬·±²
¸¿ª» ¾»»² ³±²»¬·¦»¼ ·² ¬¸» °¿¬ ·² ¬®«½¬«®»¼ º·²¿²½·²¹ ©·¬¸ ¬»®³ ·³·´¿® ¬± ¬¸±» ¼·½«»¼ ¸»®»·²ò
Key Credit Considerations
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ײ ¿ »½«®·¬·¦¿¬·±² ¬®¿²¿½¬·±²ô ¬¸» ³¿²¿¹»® · ¬§°·½¿´´§ ¬¸» ±©²»® ±º ¬¸» ·²¬»´´»½¬«¿´ °®±°»®¬§ ®»´¿¬»¼ ¬± ¬¸» °®±¹®¿³³·²¹ò ײ ³¿²§
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Í°±²±®¸·° ß¹®»»³»²¬ ¿®» ¹»²»®¿´´§ ½±²·¼»®»¼ »¨»½«¬±®§ ½±²¬®¿½¬ ·²½» ¬¸» °®±¹®¿³ ³«¬ ¾» ½±³°´»¬»¼ ¿²¼ ¿ª¿·´¿¾´» º±® ¿·®·²¹
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Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 22
Producer/Distributor Review Agenda Supplemental Items
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Legal Considerations
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Cash Flow Analysis
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Structured Finance November 2017
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¿½½±«²¬ º±® ¬¸» ¼·ºº»®»²½» ·² ¬»®³ò
Exhibit 1: Summary of Typical Network Agreement Declines by Rating Category
Rating Declines
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BBB 15% to 25%
BB 5% to 15%
Structured Finance November 2017
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Appendix IV: U.S. Insurance Premium Finance
̸· ¿°°»²¼·¨ ¸·¹¸´·¹¸¬ ¬¸» µ»§ ¿²¿´§¬·½¿´ º¿½¬±® ¬¸¿¬ ³¿§ ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»² ¿·¹²·²¹ ®¿¬·²¹ ¬± ËòÍò ·²«®¿²½» °®»³·«³
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ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ±¬¸»® ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹·» ¿²¼ °±´·½·»ò
Credit Factors to Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Delinquencies• Defaults• Recoveries• Loss given default and recovery timing lag• Cumulative net losses• Payment rate
• Pool characteristics (e.g., geographic concentration, obligor concentration, carrier quality, exposure to insurance brokers)
• Eligibility criteria• Volume and stability of historical originations and
collateral characteristics• History and method of unearned premium recovery
• Typically revolving collateral pool• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo)• Lock-out period• Servicing and back-up servicing
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Servicer termination events• Commingling conditions• Counterparty rating• Lock-out events (e.g., amortization events)• Termination events• Financial covenants• Asset yield maintenance
• Subordination• OC• Cash reserves• Excess spread levels and thresholds
• Expected defaults/losses• Default/loss timing• Recovery amount and timing lag• Prepayments• Yield• Interest rate risk and basis risk
Asset Class Overview
Í·²½» ¬¸» ³·¼óïççðô ¬»®³ »½«®·¬·¦¿¬·±² ¾¿½µ»¼ ¾§ ·²«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½» ´±¿² ¸¿ª» ¾»»² ¿ °¿®¬ ±º ¬¸» ßÞÍ ³¿®µ»¬°´¿½»ô
º¿½·´·¬¿¬·²¹ ¿² ·³°±®¬¿²¬ ³»¬¸±¼ ±º º·²¿²½·²¹ ·²«®¿²½» º±® ¾«·²»»ò ײ«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½·²¹ · ¬®«½¬«®»¼ ¿ ¿ ´±¿²
»¨¬»²¼»¼ ¬± ¿² ±¾´·¹±® ¬± °¿§ °®»³·«³ ¼«» ±² °®±°»®¬§ ¿²¼ñ±® ½¿«¿´¬§ ·²«®¿²½»ò ̸» ¿³±«²¬ ±º ¬¸» °®»³·«³ · ¬¸» ½±¬ ¬±
¬¸» ±¾´·¹±® º±® ¿ °»½·º·½ ·²«®¿²½» ½±²¬®¿½¬ò ̸» °»½·º·½ ±º ¬¸» ·²«®¿²½» ½±ª»®¿¹»ô ·²½´«¼·²¹ ¬¸» ¬»®³ ¿²¼ ½±¬ô ¿®» ¬§°·½¿´´§
²»¹±¬·¿¬»¼ ¿²¼ ¿¹®»»¼ «°±² ©·¬¸±«¬ ¬¸» ·²ª±´ª»³»²¬ ±º ¬¸» º·²¿²½» ½±³°¿²§ò ̸» º·²¿²½·²¹ ¿®®¿²¹»³»²¬ ©·¬¸ ¬¸» ±¾´·¹±® ¬§°·½¿´´§
®»¯«·®» ³±²¬¸´§ °¿§³»²¬ ¬± ¬¸» ´»²¼»® ¬± ®»°¿§ ¬¸» º«´´ °®»³·«³ °¿§³»²¬ ³¿¼» ¾§ ¬¸» ´»²¼»® ¬± »ºº»½¬«¿¬» ¬¸» ·²«®¿²½» °±´·½§
©·¬¸ ¿² ·²«®¿²½» ½¿®®·»®ò ̸» º·²¿²½·²¹ ¿®®¿²¹»³»²¬ ¾»¬©»»² ¬¸» ·²«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½·²¹ ½±³°¿²§ ¿²¼ ¿² ±¾´·¹±® ¿´±
²±®³¿´´§ ®»¯«·®» ¿ ¼±©² °¿§³»²¬ ¾§ «½¸ ±¾´·¹±® ¿²¼ °®±ª·¼» ¬¸¿¬ ¬¸» ´»²¼»® · »²¬·¬´»¼ ¬± ¿²§ «²»¿®²»¼ °®»³·«³ ¼«» º®±³ ¬¸»
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Transaction Structure
̧°» ±º Ì®¿²¿½¬·±²
Ù·ª»² ¬¸» ¸±®¬ ¼«®¿¬·±² ±º ·²«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½» ´±¿²ô »½«®·¬·¦¿¬·±² ¬®¿²¿½¬·±² º·²¿²½·²¹ ¬¸»» ¿»¬ ¸¿ª» ¬§°·½¿´´§
«¬·´·¦»¼ ¾¿²µ ©¿®»¸±«» ¬®«½¬«®» ¿²¼ñ±® ¬»®³ ßÞÍ ©·¬¸ ¿² »³¾»¼¼»¼ ®»ª±´ª·²¹ º»¿¬«®»ô ©¸»®» ®»½»·°¬ ¬¸¿¬ ®»³¿·² ¿º¬»® °¿§·²¹
·²¬»®»¬ ¿²¼ º»» ¿®» ®»·²ª»¬»¼ ¬± °«®½¸¿» ²»© ®»½»·ª¿¾´»ò Ò»© ®»½»·ª¿¾´» ¿®» ««¿´´§ ¿½¯«·®»¼ ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ »´·¹·¾·´·¬§
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л®º±®³¿²½» Ì®·¹¹»®
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¿ ¿² »¿®´§ ©¿®²·²¹ ³»½¸¿²·³ô ©¸·½¸ ³¿§ ¿¼¶«¬ ¬¸» ·²·¬·¿´ ½¿¸ º´±© ¬®«½¬«®» ¬± °®±¬»½¬ ¿¹¿·²¬ »®±·±²ô ¬± ·²½®»¿» ½®»¼·¬
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¬·³» º®±³ ¼»º¿«´¬ ¬± ½¿²½»´´¿¬·±² ¿²¼ ±¬¸»®ò
Origination and Servicing Review
̸» ®·µ ±º «ºº»®·²¹ ¿ ´± ·² ·²«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½» ¬®¿²¿½¬·±² °®·³¿®·´§ ®»·¼» ©·¬¸ ¬¸» ¬·³»´·²» ±º ¬¸» ½¿²½»´´¿¬·±²
±º ·²«®¿²½» ½±ª»®¿¹» ·² ±®¼»® ¬± ¬±° ¬¸» ·²«®»®� »¿®²·²¹ ±º °®»³·«³ ¿²¼ º±® ¬¸» ®»³¿·²·²¹ «²»¿®²»¼ °®»³·«³ ¬± ¾» °®±³°¬´§
®»¾¿¬»¼ ¬± ¬¸» º·²¿²½» ½±³°¿²§ò ß½½±®¼·²¹´§ô ¬¸» »®ª·½»®� ±°»®¿¬·±²¿´ ½¿°¿¾·´·¬§ · ±º ·³°±®¬¿²½» ©¸»² ®¿¬·²¹ ¿ ¬®¿²¿½¬·±² ¾¿½µ»¼
¾§ ·²«®¿²½» °®»³·«³ ´±¿²ò
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ½±²¼«½¬ ¿² ±°»®¿¬·±²¿´ ®·µ ®»ª·»© ±º ¬¸» »®ª·½»® ¬± ¼»¬»®³·²» ©¸»¬¸»® ¬¸» ¯«¿´·¬§ ±º ¬¸» §¬»³ ¿²¼ °»®±²²»´
¿®» ¿¬·º¿½¬±®§ ¬± »ºº»½¬·ª»´§ ³¿²¿¹» ¬¸» ±¾´·¹±®ô ·²«®»® ¿²¼ ¾®±µ»®ñ¿¹»²¬ ®»´¿¬·±²¸·°ô ¬®¿½µ ¼»´·²¯«»²½·»ô »²¼ ½¿²½»´´¿¬·±²
²±¬·½» ·² ¿ ¬·³»´§ º¿¸·±² ¿²¼ °®±°»®´§ ¬®¿½µ ®»¾¿¬» º®±³ ¬¸» ·²«®»® ¿²¼ñ±® ¾®±µ»®ñ¿¹»²¬ò
ÜÞÎÍ ¿´± ¬§°·½¿´´§ ¿»» ¬¸» ±®·¹·²¿¬·±² °®±½» º±® ¬¸» º·²¿²½·²¹ ´±¿²ò Ù·ª»² ¬¸¿¬ ¬¸» °±´·½·» ¾»·²¹ º·²¿²½»¼ ¿®» °®»ó¿®®¿²¹»¼
¬¸®±«¹¸ ¬¸» ·²«®¿²½» ½¿®®·»®ô º·²¿²½» ½±³°¿²·» ¬§°·½¿´´§ °»®º±®³ ³·²·³¿´ ±¾´·¹±® «²¼»®©®·¬·²¹å ̧ ±©»ª»®ô º·²¿²½» ½±³°¿²·» ³¿§
³¿·²¬¿·² ½»®¬¿·² »´·¹·¾·´·¬§ ½®·¬»®·¿ º±® ¿ º·²¿²½·²¹ ́ ±¿² ¬± ¾» ³¿¼» ¿²¼ñ±® ·²½´«¼»¼ ·² ¿ ́ »²¼·²¹ º¿½·´·¬§ò Ѻ¬»²ô ¬¸»» »´·¹·¾·´·¬§ ½®·¬»®·¿
®»´¿¬» ¬± ¬¸» ±¾´·¹±® ¾»·²¹ ±«®½»¼ ¬¸®±«¹¸ ¿² ¿°°®±ª»¼ ½¸¿²²»´ ø»ò¹òô ¿¹»²¬ô ¾®±µ»® ±® ·²«®»® ©·¬¸ ©¸±³ ¬¸» º·²¿²½» ½±³°¿²§ ¸¿
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±® ®»º«¿´ ±º ¬¸» ®»¾¿¬» ±º «²»¿®²»¼ °®»³·«³ò
Cash Flow Analysis
ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ®»ª·»© ¿¬ ´»¿¬ ¬¸®»» §»¿® ±º °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ ±º ¬¸» »´´»® ¬± ¼»¬»®³·²»æ øï÷ ¼»º¿«´¬ô ´±»ô °±´·½§ ½¿²½»´´¿¬·±² ±®
«½¸ ±¬¸»® ·²¼·½¿¬±® ±º ½®»¼·¬ °»®º±®³¿²½»å øî÷ ¼»º¿«´¬ñ´± ¬·³·²¹å øí÷ ®»½±ª»®§ ®¿¬» ¿²¼ ¬·³·²¹ ´¿¹ ø·²½´«¼·²¹ ¬¸» ¿²¿´§· ±º ¬¸»
°®·³¿®§ ±«®½» ±º ®»½±ª»®·»÷å ¿²¼ øì÷ °®»°¿§³»²¬ ®¿¬»ò ײ ¬¸» ¿»³»²¬ ±º ¬¸» ¸·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ô ¿²¼ ·² ½¿» ©¸»®»
®»½±ª»®·» ¿®» ¿² »´»³»²¬ ±º ¬¸» ¿²¿´§·ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ »¬·³¿¬» ¿ ®»½±ª»®§ ®¿¬» ¿ ©»´´ ¿ ¿ ¬·³·²¹ ´¿¹ ¾»¬©»»² ¬¸» ¼»º¿«´¬ ¿²¼
¬¸» »¨°»½¬»¼ ®»½±ª»®·»ô ¾¿»¼ ±² ¬¸» »¬·³¿¬»¼ ´»²¹¬¸ ±º ¬¸» «²»¿®²»¼ °®»³·«³ ½´¿·³ ±® ®»½±ª»®§ º±´´±©·²¹ ¿² ·²«®¿²½» ½¿®®·»®
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º®±³ ¿ º¿·´«®» ±º ¿² ·²«®¿²½» ½¿®®·»® ¬± ®»¾¿¬» ¬¸» «²»¿®²»¼ °®»³·«³ º±´´±©·²¹ ¿² ±¾´·¹±® ¼»º¿«´¬ ·² °¿§³»²¬ ±² ¬¸» º·²¿²½·²¹ ´±¿²
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¬¸» ®»½±ª»®§ ®¿¬» ±² «½¸ ±¾´·¹±® ¼»º¿«´¬ ¿²¼ñ±® °±´·½§ ½¿²½»´´¿¬·±² ¸¿ ¾»»² ¾»¬©»»² çéû ¬± ççû ø±® ³±®»÷ ¾»½¿«» ±º ¬¸» ¬®»²¹¬¸
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°®»³·«³ ¿²¼ ®»³·¬ ¬¸±» ¬± ¬¸» º·²¿²½» ½±³°¿²§ ¿²¼ô ¬± ¿ ´»»® »¨¬»²¬ô ¬¸» ·²«®»® ¾»½±³·²¹ ·²±´ª»²¬ ¼«®·²¹ ¬¸¿¬ °»®·±¼ ±º ¬·³»ò
Structured Finance November 2017
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̱ ¿» ½®»¼·¬ »²¸¿²½»³»²¬ ´»ª»´ ¬¸¿¬ «°°±®¬ ¿² ¿·¹²»¼ ®¿¬·²¹ô ¬¸» »¨°»½¬»¼ ´± º·¹«®»ô ¿ °®»ª·±«´§ ¼»½®·¾»¼ô · ¬®»»¼ò
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»¨°»½¬»¼ ½¿» ½¿¸ º´±© ½»²¿®·±ò Û¨¸·¾·¬ î ·²¼·½¿¬» ¬¸» ¬§°·½¿´ ®¿²¹» ±º ³«´¬·°´» º±® ËòÍ ·²«®¿²½» °®»³·«³ º·²¿²½» »½«®·¬·¦¿¬·±²ò
Ó«´¬·°´» ¿®» ¼»·¹²»¼ ¬± ½¿°¬«®» «²½»®¬¿·²¬·» ¿²¼ ª¿®·¿¾´» ¬¸¿¬ ³¿§ ¿ºº»½¬ º«¬«®» ¬®¿²¿½¬·±² °»®º±®³¿²½»ò ̸» ³«´¬·°´» ·²
Û¨¸·¾·¬ î ¿®» ¹«·¼»´·²» ¿²¼ ³¿§ ²±¬ ¾» ¿°°´·½¿¾´» ·² ¿´´ ¬®¿²¿½¬·±²ò
Exhibit 2: Summary of Typical U.S. Insurance Premium Finance Loss Multiples by Rating Category
Rating Category Loss Coverage Multiple
AAA 5x – 6x
AA 4x – 5x
A 3x – 4x
BBB 2x – 3x
BB 1x – 2x
B 1x
Structured Finance November 2017
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Appendix V: Obligations Backed by Insurance Policy (Financial Guarantee)
̸· ¿°°»²¼·¨ ¼·½«» ³¿¶±® ¿²¿´§¬·½¿´ º¿½¬±®ô ©¸·½¸ ¿®» ¹»²»®¿´´§ ½±²·¼»®»¼ ©¸»² ¿·¹²·²¹ ®¿¬·²¹ ¬± »½«®·¬·¦¿¬·±² ¬®¿²¿½¬·±²
©¸»®» ½®»¼·¬ °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ · «°°±®¬»¼ ¾§ ¿² ·²«®¿²½» °±´·½§ô ·²½´«¼·²¹ ¬¸±» ¬¸¿¬ º«²½¬·±² ¿
º·²¿²½·¿´ ¹«¿®¿²¬»» ø¬¸» б´·½§÷ò ̸»®»º±®»ô ¬¸» ¼·½«·±² º±½«» ±² ¬®¿²¿½¬·±² °®·³¿®·´§ ®»´§·²¹ ±² ¬¸» ½®»¼·¬ ¯«¿´·¬§ ±º ¿ б´·½§
°®±ª·¼»®ò ̸· ß°°»²¼·¨ · ¿ «°°´»³»²¬ ¬±ô ¿²¼ ¸±«´¼ ¾» «»¼ ·² ½±²¶«²½¬·±² ©·¬¸ô ¬¸» ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹§ ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼
Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ±¬¸»® ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹·» ¿²¼ °±´·½·»ò
Rating Considerations
Insurer/Guarantor Legal/Policy Considerations Structural and Analytical Considerations
• Mix of insurers/guarantors providing coverage for the underlying collateral pool
• Financial/credit strength• Experience in the area of coverage• Claim payment track record• Degree of reliance on and risks associated with
the intermediaries (e.g., insurance brokers)
• Coverage by multiple guarantors: joint or several liability
• Degree of uniformity of the Policies from multiple insurers/guarantors covering the underlying collateral pool
• Degree of protection/coverage afforded by the Policy (coverage percentage, length, payout events)
• Time lag for collection of claim under the Policy (waiting period)
• Requirements with regard to Policy premium payment(s)
• Claim payee named in the Policy and assignability and enforceability of the Policy
• Requirements for maintenance of coverage (e.g., representations and warranties of an insured party under the Policy, notification and information provision requirements under the Policy)
• Validity period, payout event(s), definition of covered loss and excluded claims under the Policy
• Requirements with respect to recovery efforts by the insured party with respect to a defaulted underlying obligation covered by the Policy
• Potential of counterclaims against an insured party affecting the payout under the Policy
• Conditions precedent to the Policy’s effectiveness and validity
• Amortizing or revolving collateral pool.• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo, PIK)• Availability of liquidity reserves. • Coverage of the costs and expenses associated
with (1) enforcing the payment upon a default of the underlying collateral and (2) collecting on claim under the Policy
• Hedging provisions• Servicing and backup servicing (including the
responsibilities for any actions necessary to maintain the effectiveness of and to make claims under the Policy)
• Likelihood of loss occurring on the underlying collateral pool
• Timing lag for payout under the Policy• Payout amount under the Policy
̧°·½¿´´§ô ¬®¿²¿½¬·±² ¬¸¿¬ º»¿¬«®» ±´» ±® ¿¼¼·¬·±²¿´ °®±¬»½¬·±² ·² ¬¸» º±®³ ±º ¿² ·²«®¿²½» °±´·½§ ±® ¿ º·²¿²½·¿´ ¹«¿®¿²¬»» ·²ª±´ª»
¬¸» °±±´ ±º ¿»¬ô ©¸·½¸ ¿®» ´» ½±³³±² ·² ¬¸» ßÞÍ »½¬±® ø°±®¬ ´±¿²ô ®±§¿´¬·»ô »²¬»®¬¿·²³»²¬ ®·¹¸¬ô ¸·°°·²¹ ´±¿²ô »¬½ò÷ô
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³¿§ ¿®·» «¾¶»½¬ ¬± ¿ ¾®»¿½¸ ±º ½»®¬¿·² °»®º±®³¿²½» ´»ª»´ô «½¸ ¿ ´±» ±® ²»¬ ½¿¸ º´±© ¿ª¿·´¿¾´» ¬± »®ª·½» »½«®·¬·¦¿¬·±² ¼»¾¬ò
ß´¬»®²¿¬·ª»´§ô ¿ °»½·º·½ б´·½§ ³¿§ ¾» ¿¬¬¿½¸»¼ ¬± »¿½¸ ·²¼·ª·¼«¿´ ±¾´·¹¿¬·±² ©·¬¸·² ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ ø»ò¹òô ¿ ¸·°°·²¹ ´±¿²ô ¬®¿¼»
º·²¿²½» ®»½»·ª¿¾´»ô ¬®¿¼» ®»½»·ª¿¾´»÷ò ɸ·´» ¾±®®±©»® ·² ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±´´¿¬»®¿´ °±±´ ¿®» »¨°»½¬»¼ ¬± ³¿µ» ¬·³»´§ ·²¬»®»¬ ¿²¼
°®·²½·°¿´ °¿§³»²¬ ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ ½±²¬®¿½¬«¿´ ¬»®³ º±® ¬¸» ®»´¿¬»¼ ±¾´·¹¿¬·±²ô ¬¸» б´·½§ ³¿§ ½±ª»® ¬¸» ®»°¿§³»²¬ ±º ¿´´ ±® ¿
°±®¬·±² ±º ·²¬»®»¬ ¿²¼ °®·²½·°¿´ «²¼»® ¬¸» ®»´¿¬»¼ ±¾´·¹¿¬·±² «°±² ¼»º¿«´¬ò
Ü»°»²¼·²¹ ±² ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ¿»¬ ¬§°» ¿²¼ñ±® ¬¸» ¼»¹®»» ±º ½±ª»®¿¹» °®±ª·¼»¼ ¾§ ¬¸» б´·½§ô ¬¸» ®¿¬·²¹ °®±½» ³¿§ ·²½´«¼» ¿ ®»ª·»©
±º ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±´´¿¬»®¿´ò ο¬·²¹ ¿»³»²¬ ·² «½¸ ½¿» ¬§°·½¿´´§ ¬¿µ» ·²¬± ¿½½±«²¬ ¾±¬¸ ¬¸» ̄ «¿´·¬§ ±º ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±´´¿¬»®¿´
¿²¼ ·¬ »¨°»½¬»¼ °»®º±®³¿²½» ¿³·¼ ¬¸» ¬®»»¼ »²ª·®±²³»²¬ ¿²¼ ¬¸» ½®»¼·¬ ¬®»²¹¬¸ ±º ¬¸» б´·½§ °®±ª·¼»® ø·²«®¿²½» ½±³°¿²§ ±®
¹«¿®¿²¬»»·²¹ »²¬·¬§÷ò ر©»ª»®ô ®»´¿¬·ª» «²·¯«»²» ±º ¬¸» ½±´´¿¬»®¿´ ¿»¬ ¿²¼ñ±® ´¿½µ ±º ¬¸» ®»´·¿¾´» ¸·¬±®·½¿´ °»®º±®³¿²½» ¼¿¬¿ô
³¿§ °«¬ ½»®¬¿·² ´·³·¬¿¬·±² ±² ¬¸· ¿°°®±¿½¸ò ײ «½¸ ½¿»ô ¬¸» ®¿¬·²¹ · °®·³¿®·´§ ¾¿»¼ ±² ¬¸» ¿»³»²¬ ±º ¬¸» ½®»¼·¬ ¬®»²¹¬¸ ±º
¬¸» б´·½§ °®±ª·¼»® ¿²¼ ¬¸» ¬»®³ ¿²¼ ½±²¼·¬·±² ±º ¬¸» ®»´¿¬»¼ б´·½§ ø»ò¹òô »ª»²¬ ¹·ª·²¹ ®·» ¬± ½´¿·³ «²¼»® «½¸ б´·½§÷ò
Structured Finance November 2017
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Quality of Insurance Company/Guaranteeing Entity
ײ ¬®¿²¿½¬·±² ®»´§·²¹ ±² ¬¸» °®±¬»½¬·±² ¿ºº±®¼»¼ ¾§ ¬¸» б´·½§ º±® ®»°¿§³»²¬ ±º °®·²½·°¿´ ¿²¼ °¿§³»²¬ ±º ¿½½®«»¼ ·²¬»®»¬ ±²
»½«®·¬·¦¿¬·±² ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±²ô ¬¸» ½®»¼·¬ °®±º·´» ±º ¿² ·²«®¿²½» ½±³°¿²§ ±® ¿ ¹«¿®¿²¬»»·²¹ »²¬·¬§ · ¿² ·³°±®¬¿²¬ ½±²·¼»®¿¬·±²ò
ײ ¬¸» ¿¾»²½» ±º ¿¼¼·¬·±²¿´ ½±´´¿¬»®¿´ °»®º±®³¿²½» ¿»³»²¬ô ½®»¼·¬ ¯«¿´·¬§ ±º ¬¸» б´·½§ °®±ª·¼»®ø÷ ¾»½±³» ¬¸» ®¿¬·²¹ ¼®·ª»®
º±® ¿ »½«®·¬·¦¿¬·±² ±¾´·¹¿¬·±²ò ײ »¿½¸ ½¿»ô «½¸ ®»´·¿²½» ±² ¬¸» ®¿¬·²¹ ±º ¬¸» б´·½§ °®±ª·¼»®ø÷ · «¾¶»½¬ ¬± ¿ ®»ª·»© ø©¸·½¸ ³¿§
¾» «°°±®¬»¼ô ·² ±³» ½¿»ô ¾§ ¬¸» ´»¹¿´ ±°·²·±²ø÷÷ ±º ¬¸» б´·½§ ¬»®³ ¿²¼ ½±²¼·¬·±² ¿²¼ ±º ½»®¬¿·² »´»³»²¬ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²
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½¸¿²¹»ô ±® ·¬ ¿°°»¿® ¬± ÜÞÎÍ ¬¸¿¬ ¬¸» б´·½§ °®±ª·¼»®ø÷ ©·´´ ²±¬ ¾» ¿¾´» ¬± ³»»¬ ¬¸» °¿§³»²¬ ±¾´·¹¿¬·±² ¬± ¬¸» »½«®·¬·¦¿¬·±²
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Terms and Conditions of the Policy
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Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 31
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Legal and Structural Provisions
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Cash Flow Analysis
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½±´´¿¬»®¿´ ¿²¼ ¼«®·²¹ ¬¸» ©¿·¬·²¹ °»®·±¼ «²¼»® ¬¸» б´·½§ò
Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 32
Appendix VI: U.S. Energy Savings Performance Contracts
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½±²¬®¿½¬ øÛÍÐÝ÷ ßÞÍ ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸· ¿°°»²¼·¨ · ¿ «°°´»³»²¬ ¬±ô ¿²¼ ¸±«´¼ ¾» «»¼ ·² ½±²¶«²½¬·±² ©·¬¸ô ¬¸» ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹§
ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ±¬¸»® ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹·» ¿²¼ °±´·½·»ò
Credit Factors to Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Delinquency• Defaults • Recoveries• Loss given default and recovery timing lag • Shortfall risk• Project acceptance risk• Installation risk
• Credit profile of the energy services companies (ESCOs) and obligors
• Complexity of ESPC installations
• Discrete collateral pool• Note structure/payment priorities (sequential pay,
pro rata, turbo) • Servicing and backup servicing
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Servicer termination events• Commingling conditions• Early amortization events• Government termination events• Government cancellation
• Subordination• Overcollateralization• Cash reserve• Excess spread • Financial guarantees
• Project shortfalls• ESCO/obligor default• Recovery amount and timing lag• Prepayments• Yield• Interest rate and basis risk
Asset Class Overview
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Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 33
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Federal Government Rationale for ESPCs
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Industry Overview
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Exhibit 1: Actual Realized versus Guaranteed Savings
Year # Projects Actual/Guaranteed Savings Percent
2014 156 105%
2013 151 107%
2012 139 105%
2011 133 105%
2010 127 105%
Source: Oak Ridge National Laboratory Reported Energy and Cost Savings from the Department of Energy ESPC Program: FY2010-2014.
ïîò ͱ«®½»æ ËòÍò Ù±ª»®²³»²¬ ß½½±«²¬¿¾·´·¬§ Ѻº·½» λ°±®¬ ¬± ݱ²¹®»·±²¿´ λ¯«»¬»® ±² Û²»®¹§ Í¿ª·²¹ л®º±®³¿²½» ݱ²¬®¿½¬ô Ö«²» îðïëò
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Exhibit 2: Allocation of Energy Cost Savings
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ESPC Federal Procurement Rules
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y èîèéå ïð ËòÍòÝò y îçïíå ïð ÝòÚòÎò y ìíêòí𠻬 »¯ò÷ò λ󿰰®±°®·¿¬·±² ®·µ ³¿§ »¨·¬ ©·¬¸ ¬¿¬» ¿²¼ ´±½¿´ ¹±ª»®²³»²¬ ½±²¬®¿½¬ò
Í«½¸ ½±²¬®¿½¬ ©·´´ ¾» »ª¿´«¿¬»¼ ±² ¿ ½¿»ó¾§ó½¿» ¾¿·ò ̸· ®·µ ³¿§ ¾» ³·¬·¹¿¬»¼ ¾§ ½»®¬¿·² º¿½¬±® «½¸ ¿æ ø¿÷ ¬¸» Ú·²Ý± ø»»
Ì®¿²¿½¬·±² ͬ®«½¬«®» ¾»´±©÷ ³¿§ ¸¿ª» ¬¸» ®·¹¸¬ ¬± º±®»½´±» ±² ¬¸» ÛÝÓ ·² ¬¸» »ª»²¬ ±º ²±²ó°¿§³»²¬ º±® ¿²§ ®»¿±² ·²½´«¼·²¹
²±²ó¿°°®±°®·¿¬·±² ¿²¼ñ±® ø¾÷ ¬¸» ·²¬¿´´»¼ ÛÝÓ ¿®» »»²¬·¿´ ¬± ¾«·´¼·²¹ ±°»®¿¬·±²ô ©¸·½¸ ³»¿² ²±²ó¿°°®±°®·¿¬·±² ©±«´¼
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¿¹®»»¼ «°±² ·² ¿¼ª¿²½» ¿²¼ ¼±½«³»²¬»¼ ©·¬¸ ¿ ¬»®³·²¿¬·±² ½¸»¼«´» ·² ¬¸» ¼»´·ª»®§ ±®¼»®ò ̸» ¬»®³·²¿¬·±² °¿§³»²¬ · ¹»²»®¿´´§
«ºº·½·»²¬ ¬± ½±ª»® ±«¬¬¿²¼·²¹ °®·²½·°¿´ ¿²¼ ¿½½®«»¼ ·²¬»®»¬ ¿¬ ¿²§ °±·²¬ ·² ¬·³» øÚßÎ ëîòîìçóî ±® ÚßÎ ëîòîïîóì÷ò
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Transaction Structure
ײ ±³» ½¿»ô ¬¸» ÛÍÝÑ ³¿§ »´»½¬ ¬± º·²¿²½» ¬¸» ÛÍÐÝ ©·¬¸ ¿ º·²¿²½» ½±³°¿²§ º¿³·´·¿® ©·¬¸ ÛÍÐÝ ½±²¬®¿½¬ øÚ·²Ý±÷ò ̸» Ú·²Ý±
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Exhibit 3: Typical ESPC Financing
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Credit Considerations
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°®±¶»½¬ · ¿½½»°¬»¼ ¾§ ¬¸» ±©²»®ô ¬¸» ±©²»® · ²±¬ ®»¯«·®»¼ ¬± ³¿µ» ¿²§ °¿§³»²¬ò Ú«®¬¸»®³±®»ô ·º ¬¸» °®±¶»½¬ · ¼»´¿§»¼ ¾»§±²¼
·¬ ¿²¬·½·°¿¬»¼ ¿½½»°¬¿²½» ¼¿¬» º±® ¿²§ ®»¿±²ô ¬¸» ÛÍÝÑ · ¬§°·½¿´´§ ±¾´·¹¿¬»¼ ¬± ®»³·¬ ·²¬»®»¬ °¿§³»²¬ ¬± ¬¸» Ú·²Ý±ò ß ³·¬·¹¿²¬
¬± ¬¸· »¨°±«®» · ¬¸» º¿½¬ ¬¸¿¬ °«®«¿²¬ ¬± º»¼»®¿´ ´¿©ô ¬¸» ÛÍÝÑ ³«¬ °®±ª·¼» ¿ °¿§³»²¬ ¿²¼ °»®º±®³¿²½» ¾±²¼ ¼«®·²¹ ¬¸»
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°®±¶»½¬ ½±°»ô ¿ ¼»·¹² º´¿© ±® ¿² »¯«·°³»²¬ ³¿²«º¿½¬«®·²¹ ¼»º»½¬ò ̱ ¬¸» »¨¬»²¬ ¬¸» ¸±®¬º¿´´ · ¬¸» ®»°±²·¾·´·¬§ ±º ¬¸» ÛÍÝÑô ¬¸»
ÛÍÝÑ · ±¾´·¹¿¬»¼ ¬± ³¿µ»ó©¸±´» ¿²§ ´±¬ ½±´´»½¬·±²ò
Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 36
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Ю±¶»½¬ ¼»´¿§ ³¿§ ¿´± ¾» ¿ º«²½¬·±² ±º »ª»®¿´ º¿½¬±® ¾»§±²¼ ¬¸» ¿¾·´·¬§ ±º ¬¸» ÛÍÝÑ ¬± ½±³°´»¬» ¬¸» ©±®µò Ú±® »¨¿³°´»ô ¬¸»
¾«·´¼·²¹ ©¸»®» ¬¸» ©±®µ · ¾»·²¹ °»®º±®³»¼ ³¿§ ½±²¬¿·² ¸¿¦¿®¼±« ³¿¬»®·¿´ ø·ò»òô ¿¾»¬±÷ ¬¸¿¬ ²»»¼ ¬± ¾» ®»³»¼·¿¬»¼ ¾»º±®» ¬¸»
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· ¿² ·³°±®¬¿²¬ ½±²·¼»®¿¬·±²ò
Cash Flow Analysis
̸» °®±¾¿¾·´·¬§ ±º ¿ ¸±®¬º¿´´ ±½½«®®·²¹ô ¼»®·ª»¼ º®±³ ¸·¬±®·½¿´ ¸±®¬º¿´´ ¼¿¬¿ô · ¿² ·³°±®¬¿²¬ ·²°«¬ ·²¬± ¬¸» ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ò
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°®»ª·±«´§ ¿²¼ñ±® øí÷ ¬¸» ²¿¬«®» ±º ¬¸» ÛÝÓ ·² ¬¸» °®±¶»½¬ò ̸» ¸±®¬º¿´´ °®±¾¿¾·´·¬§ ¼»¬»®³·²» ¸±© ±º¬»² ¿ ¸±®¬º¿´´ ±½½«® ·²
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ÛÍÝÑô °»®º±®³¿²½» ¾±²¼ °®±ª·¼»® ¿²¼ñ±® ¿²§ ±¬¸»® º·²¿²½·¿´ ¹«¿®¿²¬§ ¬¸¿¬ ³¿§ ¾» ·²½´«¼»¼ ©·¬¸ ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¬®«½¬«®»ò
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¿«³°¬·±² ¬± «½¸ ²±²óº»¼»®¿´ ¹±ª»®²³»²¬ »¨°±«®»ò
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¬¸» °±¬»²¬·¿´ ´±» ½¿«»¼ ¾§ ¬¸» ±½½«®®»²½» ±º ¸±®¬º¿´´ ¿²¼ ±©²»® ¿²¼ ÛÍÝÑ ¼»º¿«´¬ò
Structured Finance November 2017
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Appendix VII: Long-Term Care Insurance Commission ABS —Request for Comment
̸· ¿°°»²¼·¨ ̧ ·¹¸´·¹¸¬ ¬¸» µ»§ ¿²¿´§¬·½¿´ º¿½¬±® ¬¸¿¬ ³¿§ ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»² ¿·¹²·²¹ ®¿¬·²¹ ¬± ËòÍò Ô±²¹óÌ»®³ Ý¿®» ײ«®¿²½»
ݱ³³··±² ßÞÍ ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸· ¿°°»²¼·¨ · ¿ «°°´»³»²¬ ¬±ô ¿²¼ ¸±«´¼ ¾» «»¼ ·² ½±²¶«²½¬·±² ©·¬¸ô ¬¸» ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹§
ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±²ò
Credit Factors To Consider
Collateral Performance Metrics Credit Quality of Pool Transaction Structure
• Actual-to-Expected Cash Flow - Impacted by:– Mortality– Morbidity– Voluntary Policy Lapse
• Insurer Default/Insolvency/Liquidation• Occurrence of other reductions in, or cessation
of, commissions payable
• Age of insured• Policy start date and policyholder age at issue• Duration of policy• Gender of insured• Group vs. individual coverage• Availability of additional commission on
premium increases• Marital status of policyholder, if known• Policy coverage, if known (types of care, daily
amount, limits, inflation protection, elimination periods, premium payment frequency)
• Non-liquidating asset (unpredictable end to commission cash flow)
• Note structure/payment priorities (sequential, pro rata, turbo)
• Static or Revolving Pool• Backup Servicing Arrangements• Eligibility Criteria• Concentration Limits
Transaction Triggers Typical Forms of Credit Enhancement Cash Flow Assumptions
• Amortization events• Events of Default• Servicer Default and/or replacement• Asset Performance Triggers• Financial Covenants• Counterparty Ratings (if any)
• Overcollateralization• Subordination• Cash reserves
• Expected – Mortality (via assumed life tables, by gender and age) – Morbidity (via assumed morbidity tables, by gender and age) – Policy lapse rate (via assumed voluntary lapse
rate tables, by policyholder issue age and duration)
• Stress Cash Flow – Mortality (via stressed life tables, by gender
and age) – Morbidity (via stressed morbidity tables, by gender and age) – Policy lapse rate (via stressed voluntary lapse
rate tables, by policyholder issue age and duration)
– Carrier default using DBRS CLO Asset Model algorithm – Interest rate risk and basis risk – Timing of cash flow reductions and carrier defaults
Asset Class Summary
Ô±²¹óÌ»®³ Ý¿®» ײ«®¿²½» øÔÌÝ×÷ · ·²«®¿²½» ¬¸¿¬ ·²¼·ª·¼«¿´ ½¿² °«®½¸¿» ø±® ¬¸¿¬ ½¿² ¾» °®±ª·¼»¼ ¬¸®±«¹¸ ¹®±«°÷ ¬± ½±ª»®
¬¸» ½±¬ ±º ¸»¿´¬¸ó½¿®» »¨°»²» ®»´¿¬»¼ ¬± ¿ ½¸®±²·½ ³»¼·½¿´ ½±²¼·¬·±²ô ¿ ¼·¿¾·´·¬§ô ¿ ¼·±®¼»® «½¸ ¿ ß´¦¸»·³»®� ¼·»¿» ±® ¿²§
´·³·¬¿¬·±² ¬¸¿¬ °®»ª»²¬ °»±°´» º®±³ °»®º±®³·²¹ ¬¸»·® »»²¬·¿´ ¼¿·´§ ¿½¬·ª·¬·»ò Ý«¬±¼·¿´ ½¿®»ô µ·´´»¼ ²«®·²¹ ½¿®» ¿²¼ ¿·¬¿²½»
©·¬¸ ¼¿·´§ ´·ª·²¹ º±® ¬¸» »´¼»®´§ ¿®» ¿´´ ½±²·¼»®»¼ º±®³ ±º ´±²¹ó¬»®³ ½¿®»ò λ¹«´¿® ¸»¿´¬¸ ·²«®¿²½» ¼±» ²±¬ ½±ª»® »¨°»²»
¿±½·¿¬»¼ ©·¬¸ ¬¸»» ¬§°» ±º »®ª·½»ò Ó»¼·½¿®» · ¬¸» ´¿®¹»¬ °¿§»® ±º ´±²¹ó¬»®³ ½¿®» »¨°»²» ·² ¬¸» ˲·¬»¼ ͬ¿¬» ¾«¬ ¼±» ²±¬
½±ª»® ¿´´ «½¸ ½±¬ ¿²¼ ¬§°·½¿´´§ ¾»¹·² ¬± °¿§ ¿¬ ¬¸» °±·²¬ ©¸»² ¿´´ ±¬¸»® º·²¿²½·¿´ ®»±«®½» ¸¿ª» ¾»»² »¨¸¿«¬»¼ò Ý«®®»²¬´§ô ÔÌÝ×
½±ª»® ´» ¬¸¿² ïðû ±º ́ ±²¹ó¬»®³ ½¿®» »¨°»²»ò ß ¬¸» ËòÍò °±°«´¿¬·±² ¿¹»ô ·¬ · ́ ·µ»´§ ¬¸¿¬ ³±®» °»±°´» ©·´´ ®»¯«·®» ́ ±²¹ó¬»®³ ½¿®»ò
׬ · »¬·³¿¬»¼ ¬¸¿¬ ³±®» ¬¸¿² ¸¿´º ±º ¬¸» °»±°´» ©¸± ¬«®²»¼ êë ·² îðïë ©·´´ ²»»¼ ±³» º±®³ ±º ´±²¹ó¬»®³ ½¿®» ·² ¬¸» º«¬«®» ¿²¼ ¬¸¿¬
¬¸» ¿ª»®¿¹» ´»²¹¬¸ ±º «½¸ ½¿®» · »¬·³¿¬»¼ ¬± ¾» ¿°°®±¨·³¿¬»´§ ¬©± §»¿®ò ß ©·¬¸ ³±¬ ¸»¿´¬¸ó½¿®» ½±¬ô ´±²¹ó¬»®³ ½¿®» ½±¬ ¿®»
»¨°»½¬»¼ ¬± ·²½®»¿» ±ª»® ¬·³»ô °±·¾´§ ½¿«·²¹ º·²¿²½·¿´ °®»«®» ±² ¸±«»¸±´¼ º·²¿²½» ¿²¼ ¼»°´»¬·²¹ ¿ª·²¹ò
ÔÌÝ× °®»³·«³ ¿®» °¿·¼ »·¬¸»® ³±²¬¸´§ô ¯«¿®¬»®´§ô »³·ó¿²²«¿´´§ ±® ¿²²«¿´´§ ¿ ¼»º·²»¼ ·² ¬¸» °±´·½§ °®±ª··±²ò ß¹»²¬ ±® ¾®±µ»®
©¸± »´´ ÔÌÝ× ®»½»·ª» ½±³³··±² ©¸»² °±´·½§ °®»³·«³ ¿®» °¿·¼ô ·²½´«¼·²¹ ¬¸» ·²·¬·¿´ °®»³·«³ ¿²¼ ¿´´ º«¬«®» °®»³·«³ò ˲¼»®
Structured Finance November 2017
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½»®¬¿·² ½·®½«³¬¿²½»ô ¬¸»» ½±²¬®¿½¬«¿´ ®·¹¸¬ ½¿² ¾» ±´¼ ¿²¼ º·²¿²½»¼å ¬¸» ¿½¯«·®»® ³¿§ ¬¸»² ´±±µ ¬± º·²¿²½» ·¬ °«®½¸¿» ·² ¬¸»
½¿°·¬¿´ ³¿®µ»¬ ø±® ±¬¸»® ³¿®µ»¬÷ ¬¸®±«¹¸ ¿ »½«®»¼ º¿½·´·¬§ ±® ¿ »½«®·¬·¦¿¬·±² ¬®¿²¿½¬·±²ò
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ݱ³³··±² ßÞÍ øÔÌÝÝ ßÞÍ÷ ¬®¿²¿½¬·±²ò Ý»®¬¿·² °±®¬·±² ±º ¬¸· ß°°»²¼·¨ ³¿§ ¿´± ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»² ¿²¿´§¦·²¹ ¿²¼ ¿·¹²·²¹
®¿¬·²¹ ¬± ¬®¿²¿½¬·±² ¾¿½µ»¼ ¾§ ½±³³··±² ¬®»¿³ º®±³ ±¬¸»® ¬§°» ±º ·²«®¿²½» °®±¼«½¬ «½¸ ¿ ´·º» ±® ¾¿²µó±©²»¼ ´·º»
·²«®¿²½»ô ¿³±²¹ ±¬¸»®ò ÜÞÎÍ ²±¬» ¬¸¿¬ ¬¸» ¿²¿´§¬·½¿´ ½±²·¼»®¿¬·±² ·² ¬¸» Õ»§ ݱ´´¿¬»®¿´ л®º±®³¿²½» Ü®·ª»® »½¬·±² ¾»´±© ³¿§
¿´± ¾» ¿°°´·½¿¾´»ô ·² ©¸±´» ±® ·² °¿®¬ô ¬± ¬®¿²¿½¬·±² ¾¿½µ»¼ ¾§ ½±³³··±² ¬®»¿³ º®±³ ±¬¸»® ·²«®¿²½» °®±¼«½¬ ©·¬¸ ·³·´¿®
½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ©·¬¸ ¿°°®±°®·¿¬» ¿«³°¬·±² ¿°°´·»¼ ·² ½±²²»½¬·±² ©·¬¸ ¬¸» ¿²¿´§¬·½¿´ º¿½¬±®ò ̸· ¿°°»²¼·¨ · ¿ «°°´»³»²¬ ¬±ô
¿²¼ ¸±«´¼ ¾» «»¼ ·² ½±²¶«²½¬·±² ©·¬¸ô ¬¸» ÜÞÎÍ ³»¬¸±¼±´±¹§ ο¬·²¹ ËòÍò ͬ®«½¬«®»¼ Ú·²¿²½» Ì®¿²¿½¬·±²ò
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� Ô»¹¿´ ¬®«½¬«®» ¿²¼ ±°·²·±²ò
Ú±® »¿½¸ ¿·¹²»¼ ®¿¬·²¹ô ÜÞÎÍ »ª¿´«¿¬» ¬¸» ®·µ ®»´¿¬»¼ ¬± ¬¸» °±²±®ô ±¬¸»® °¿®¬·» ·²ª±´ª»¼ ¿²¼ ¬¸» ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ±º ¬¸»
½±´´¿¬»®¿´ò ÜÞÎÍ ¿°°´·» ½»®¬¿·² ¿«³°¬·±² ø¿ º«®¬¸»® ¼»½®·¾»¼ ¸»®»·²÷ ¬± ¬¸» °±±´ ¬± ¹»²»®¿¬» »¨°»½¬»¼ ¿²¼ ¬®» ½»²¿®·±
½¿¸ º´±© ¬®»¿³ò Ë·²¹ ¬¸»» ¬®»¿³ô ÜÞÎÍ ¿²¿´§¦» ¬¸» º·²¿²½·¿´ ¬®«½¬«®» ¬± ¼»¬»®³·²» ¬¸» ¿¾·´·¬§ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¬± ®»°¿§
¬¸» ®»´¿¬»¼ »½«®·¬·» ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ ¬¸» ¬»®³ ±º ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ®»ª·»© ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²� ´»¹¿´ ¬®«½¬«®» ¿²¼
±°·²·±² ¬± ¿» ¬¸» ¬»° ¬¸¿¬ ¸¿ª» ¾»»² ¬¿µ»² ¬± °®±¬»½¬ ¬¸» ·«»®� ¿²¼ ²±¬»¸±´¼»®� ·²¬»®»¬ ·² ¿²¼ ¬± ¬¸» ¿»¬ò
Key Collateral Performance Drivers
̸» °®·³¿®§ ³»¬®·½ ¬¸¿¬ ½¿² ¿¼ª»®»´§ ·³°¿½¬ ¬¸» »¨°»½¬»¼ ½¿¸ º´±© ·² ¿² ÔÌÝÝ ßÞÍ ¬®¿²¿½¬·±² ¿®» ±«¬´·²»¼ ¾»´±©ò ̸»
¿«³°¬·±² ¿²¼ ¬¿¾´» ¼»½®·¾»¼ ¿®» ·²½±®°±®¿¬»¼ ¾§ ÜÞÎÍ ·²¬± ·¬ ½¿¸ º´±© ¿²¿´§· ø»» Ý¿¸ Ú´±© ß²¿´§· »½¬·±² ¾»´±©÷ò
Ó±®¬¿´·¬§
Ë°±² ¬¸» »¨°·®¿¬·±² ±º ¬¸» ·²«®»¼ô ¬¸» ÔÌÝ× °±´·½§ · ²± ´±²¹»® ·² º±®½» ¿²¼ ¬¸« ½±³³··±² °¿§³»²¬ ½»¿»ò ̱ ¬¸» »¨¬»²¬ ¬¸»
·²«®»¼� ¼»³·» ±½½«® °®·±® ¬± ¬¸» ¬·³·²¹ º±®»½¿¬»¼ ¾§ ¬¸» ¿½¯«·®»®ô ½¿¸ º´±© ¬± ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ©·´´ ¾» ®»¼«½»¼ ®»´¿¬·ª» ¬± ¬¸»
±®·¹·²¿´ º±®»½¿¬ò ̱ ¿¼¼®» ¬¸· ®·µô ¿ ¿² ·²°«¬ ¬± ·¬ ¿²¿´§·ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ «» ¬¸» îðïî ײ¼·ª·¼«¿´ ß²²«·¬§ Ó±®¬¿´·¬§ ¬¿¾´»
øîðïî ×ßÓ÷ º±® »¿½¸ ¹»²¼»®ò ɸ·´» ±¬¸»® ´·º» ¬¿¾´» »¨·¬ô ÜÞÎÍ ¾»´·»ª» ¬¸» îðïî ×ßÓ ³±¬ ½´±»´§ ½±®®»´¿¬» ©·¬¸ ÔÌÝ× °®±¼«½¬
»¨°»®·»²½»ò Í»» Û¨¸·¾·¬ ß � ÜÞÎÍ ß°°®±¿½¸ ¬± Ó±®¬¿´·¬§ ¿²¼ Ô±²¹»ª·¬§ ηµ »½¬·±² ¾»´±© º±® ¿¼¼·¬·±²¿´ ¼»¬¿·´ ®»¹¿®¼·²¹ ³±®¬¿´·¬§
®·µ ¿²¼ ¸±© ¬¸»§ ¿®» ¬§°·½¿´´§ ¿²¿´§¦»¼ ¾§ ÜÞÎÍò
Ó±®¾·¼·¬§
Ó±®¾·¼·¬§ · ¿ ³»¿«®»³»²¬ ±º ©¸»² ¿² ·²«®»¼ ¾»½±³» »®·±«´§ ·´´ ¬± ¬¸» °±·²¬ ¬¸¿¬ ½´¿·³ «²¼»® ¬¸» ÔÌÝ× °±´·½§ ¿®» °¿·¼ò
Ó±®¾·¼·¬§ ½±ª»® ·¬«¿¬·±² ©¸»®» ¬¸» ·²«®»¼ ®»¯«·®» ½¿®» ·² ¿ ²«®·²¹ ¸±³» ±® ·³·´¿® º¿½·´·¬§ ¿²¼ñ±® ±¾¬¿·² ·²ó¸±³» ¿·¬¿²½»
º®±³ ³»¼·½¿´ °®±º»·±²¿´ ¬± ¿·¬ ©·¬¸ »»²¬·¿´ ¼¿·´§ ¿½¬·ª·¬·»ò ̸»» ¿½¬·ª·¬·» ¿®» º¿·®´§ ±¾¶»½¬·ª»å ¹»²»®¿´´§ô ¬¸» ·²«®»¼ ²»»¼
¸»´° ©·¬¸ ¿ ²«³¾»® ø±º¬»² ¬©± ±® ¬¸®»»÷ ±º ¿½¬·ª·¬·» ±º ¼¿·´§ ́ ·ª·²¹ øßÜÔ÷ò ß³±²¹ ±¬¸»®ô ßÜÔ ·²½´«¼» ¾¿¬¸·²¹ô »¿¬·²¹ô ¼®»·²¹ ¿²¼
©¿´µ·²¹ò ײ ¿¼¼·¬·±² ¬± ßÜÔô ÔÌÝ× ¾»²»º·¬ ¬®·¹¹»® ¿´± ·²½´«¼» ½¸®±²·½ ·´´²»ô »ª»®» ½±¹²·¬·ª» ·³°¿·®³»²¬ ø»ò¹òô ß´¦¸»·³»®�÷ ¿²¼
¬¸» ²»»¼ º±® «¾¬¿²¬·¿´ ¿·¬¿²½»ñ«°»®ª··±²ò Ë°±² ³±®¾·¼·¬§ô ¿º¬»® ¿²§ ®»´»ª¿²¬ »´·³·²¿¬·±² °»®·±¼ ø»» б´·½§ ݸ¿®¿½¬»®·¬·½
»½¬·±² ¾»´±©÷ô ¬¸» ÔÌÝ× °±´·½§ ¬®¿²·¬·±² ¬± ¬¸» ½´¿·³ó°¿§·²¹ ¬¿¬»ô ©¸»®» ¬§°·½¿´´§ô ¿¬ «½¸ ¬·³»ô ¬¸» ·²«®»¼ · ²± ́ ±²¹»® ®»¯«·®»¼
¬± ³¿µ» °®»³·«³ °¿§³»²¬ò ˲¼»® ½»®¬¿·² ½·®½«³¬¿²½»ô ¬¸» °±´·½§ ³¿§ ±²½» ¿¹¿·² ®»¬«®² ¬± ¿² ¿½¬·ª» °®»³·«³ñ½±³³··±²
°¿§·²¹ ¬¿¬» ø·ò»òô ·²«®»¼ ¾»½±³» ¸»¿´¬¸§ ¿¹¿·² ¿²¼ ¸¿ ²±¬ «»¼ ¬¸» º«´´ °±´·½§ ¼¿§ ½±«²¬ ±® ®»¿½¸»¼ °»®³·¬¬»¼ ¼±´´¿® ´·³·¬÷ò
ر©»ª»®ô ÜÞÎÍ ¼±» ²±¬ ¿«³» ¿²§ °±¬»²¬·¿´ ®»·²¬¿¬»³»²¬ ±º °®»³·«³ ¿²¼ ¿«³» ¬¸¿¬ ±²½» ³±®¾·¼·¬§ ±½½«®ô ¬¸» °±´·½§ ²±
´±²¹»® ¹»²»®¿¬» ½±³³··±² ±® ¬®¿²¿½¬·±² ½¿¸ º´±©ò
Structured Finance November 2017
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ÜÞÎÍ ¿´± «¬·´·¦» °®±°®·»¬¿®§ ³±®¾·¼·¬§ ¬¿¾´»ô ±²» º±® »¿½¸ ¹»²¼»®ô ¬¸¿¬ °®±ª·¼» ³±®¾·¼·¬§ ®¿¬» ¾¿»¼ ±² øï÷ ¿¹» ¿²¼ øî÷ ·º µ²±©²ô
³¿®·¬¿´ ¬¿¬«ô ¿ °¿®¬ ±º ¬¸» °±®¬º±´·± ¿²¿´§·ò ײ ±®¼»® ¬± ¼»ª»´±° ¿«³°¬·±² ©·¬¸ ®»°»½¬ ¬± ³±®¾·¼·¬§ô ÜÞÎÍ ®»ª·»©»¼ ¿ ²«³¾»®
±º ·²¼«¬®§ ¬«¼·» ±² ¬¸» ¬±°·½ ½±ª»®·²¹ ³±®» ¬¸¿² ïë §»¿® ±º ÔÌÝ× °±´·½§ ¸·¬±®§ò ÜÞÎÍ ³¿§ ³¿µ» ¿¼¶«¬³»²¬ ¬± ·¬ °®±°®·»¬¿®§
³±®¾·¼·¬§ ¬¿¾´» ¿ °¿®¬ ±º ·¬ ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ô ·²½´«¼·²¹ ¿°°´·½¿¬·±² ±º ¿¼¼·¬·±²¿´ ¬®» ø»» Ý¿¸ Ú´±© ß²¿´§· »½¬·±² ¾»´±©÷ò
ʱ´«²¬¿®§ Ô¿°»
̸±«¹¸ ®»²»©¿´ ±º ¿² ÔÌÝ× °±´·½§ · ¹«¿®¿²¬»»¼ô ¬¸» ·²«®»¼ ̧ ¿ ¬¸» ±°¬·±² ¬± ¿´´±© ¬¸» ÔÌÝ× °±´·½§ ¬± ́ ¿°»ò Í«½¸ ́ ¿°» · ¹»²»®¿´´§
³±®» °®»ª¿´»²¬ ©·¬¸ §±«²¹»® ·²«®»¼ ¿²¼ ²»¿® ¬¸» ¬¿®¬ ±º ¬¸» °±´·½§ ¬»®³ ·²½» ¬¸» ±´¼»® °±°«´¿¬·±² · ½´±»® ¬± ¾»·²¹ ·² ¿ ½´¿·³·²¹
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� ײ±´ª»²½·» ¿²¼ ·³°¿·®³»²¬ ¿®» ¸¿²¼´»¼ ¾§ ¬¿¬» ·²«®¿²½» ®»¹«´¿¬±®å ¿²¼
� ͬ¿¬» ·²«®¿²½» ®»¹«´¿¬±® ±ª»®»» °®»³·«³ ́ »ª»´ô ·²«®»®� ³¿®µ»¬·²¹ °®¿½¬·½» ¿²¼ ±¬¸»® ¿°»½¬ ±º ÔÌÝ× ·² ¬¸»·® °¿®¬·½«´¿®
¬¿¬»ò ̸»®» ¿®» ½±³³±² ¹«·¼»´·²» ¿³±²¹ ¬¿¬» ¬¸¿¬ °®»³·«³ ³«¬ ¾» ®»¿±²¿¾´» ·² ®»´¿¬·±² ¬± ¾»²»º·¬ ¿²¼ ²±¬ ¾»
»¨½»·ª» ±® ¼·½®·³·²¿¬±®§ò
Transaction Structure
ÔÌÝÝ ßÞÍ ¬®¿²¿½¬·±² ½¿² ¾» ·² ¬¸» º±®³ ±º øï÷ ¬»®³ ¼»¿´ ·«»¼ ¬± °«¾´·½ ±® ïììß ·²ª»¬±® ±® øî÷ ¾¿²µó°®±ª·¼»¼ ©¿®»¸±«»
¬®«½¬«®»ò Ì»®³ ¼»¿´ ³¿§ ¾» ¬¿¬·½å ¬¸» ¿»¬ ·²½´«¼»¼ ¿¬ ·²½»°¬·±² ®»³¿·² ¿²¼ ¿´´ °®±½»»¼ ¿®» «»¼ ¬± °¿§ ±ºº ·²ª»¬±®ò ݱ²ª»®»´§ô
¬»®³ ¼»¿´ ³¿§ ·²½´«¼» ¿ ®»ª±´ª·²¹ º»¿¬«®» ©¸»®» ½±³³··±² °¿§³»²¬ ¬¸¿¬ ®»³¿·² ¿º¬»® °¿§·²¹ ·²¬»®»¬ ¿²¼ º»» ¿®» ®»·²ª»¬»¼ ¬±
°«®½¸¿» ²»© ¿»¬ò ײ ¬¸· ½¿»ô ²»© ¿»¬ ¿®» ««¿´´§ ¿½¯«·®»¼ ·² ¿½½±®¼¿²½» ©·¬¸ »´·¹·¾·´·¬§ ½®·¬»®·¿ ·²½±®°±®¿¬»¼ ¾§ ¬¸» ·«»®ô
©¸·½¸ ·³°±» ½»®¬¿·² ½±²½»²¬®¿¬·±² ´·³·¬ ¾§ µ»§ ¿»¬ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ò Í·³·´¿®´§ô ·² ¬¸» ½¿» ±º ¿ ©¿®»¸±«» ±® ®»ª±´ª·²¹ ¬®«½¬«®»ô
»´·¹·¾·´·¬§ ½®·¬»®·¿ ©±«´¼ ´·µ»´§ ¾» ·²½´«¼»¼ ¾§ ¬¸» ·«»® ·² ±®¼»® ¬± ½®»¿¬» °®»¼·½¬¿¾´» °±±´ ½±³°±·¬·±²ò
Ю·²½·°¿´ ³¿§ ¾» °¿·¼ ª·¿ ¿ ¬«®¾± ø©¸»®» ¿´´ ¿³±«²¬ ®»³¿·²·²¹ ¿º¬»® °¿§³»²¬ ±º ·²¬»®»¬ ¿²¼ »¨°»²» ¿®» ¿°°´·»¼ ¬± °¿§ °®·²½·°¿´÷
±® ±² ±³» °®»ó¼»º·²»¼ ½¸»¼«´»ò ÜÞÎÍ ®»ª·»© ¬¸» ¬®«½¬«®» ±º «½¸ ¿³±®¬·¦¿¬·±² ¿ ¿² ·³°±®¬¿²¬ ½±³°±²»²¬ ±º ¬¸» ¿²¿´§· ±º
¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò
Cash Flow Analysis
ײ ·³«´¿¬·²¹ »¨°»½¬»¼ ½¿¸ º´±©ô ÜÞÎÍ ¬§°·½¿´´§ ¾»¹·² ©·¬¸ ¿² ¿²¿´§· ±º ¿ ¬¿¬·½ °±±´ ±º ®»½»·ª¿¾´»ò ̸» µ»§ ·²º±®³¿¬·±²
º±® »¿½¸ ½±³³··±² ¬®»¿³ · ½±²·¼»®»¼ ¿²¼ · «¬·´·¦»¼ ·² ¬¸» ¯«¿²¬·¬¿¬·ª» ¿²¿´§·ò ̸· ·²º±®³¿¬·±² ¬§°·½¿´´§ ½±²·¬ ±ºô ¾«¬
· ²±¬ ´·³·¬»¼ ¬±æ ·²«®¿²½» ½¿®®·»®ô ·²«®»¼� ¿¹»ô ¹»²¼»®ô ·«» ¼¿¬»ô °±´·½§ ¼«®¿¬·±²ô ½±³³··±² ½¸»¼«´»ô °»®·±¼·½ °®»³·«³ñ
½±³³··±² ¿³±«²¬ ¿²¼ °®±¼«½»® ø¾®±µ»® ±® ¿¹»²¬÷ò Ѭ¸»® °±´·½§ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ô ©¸»² ¿ª¿·´¿¾´»ô ¿ ©»´´ ¿ °±±´ ½±³°±·¬·±² ³¿§
¿´± ¾» ®»ª·»©»¼ ¾§ ÜÞÎÍ ¿²¼ ³¿§ ¾» «»¼ ¬± ®»º·²» ¿²¼ñ±® ¿¼¶«¬ ¿«³°¬·±² ¿²¼ ¾¿» ·²°«¬ ¬¿¾´» «»¼ ·² ¬¸» ¿²¿´§·ò Í«½¸
¿¼¼·¬·±²¿´ °±´·½§ ½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ³¿§ ²±¬ ¾» ¿ª¿·´¿¾´» ·² ¿´´ ½¿»ò ß ¿°°®±°®·¿¬»ô ÜÞÎÍ ³¿§ ³¿µ» ½»®¬¿·² ¿«³°¬·±² ©·¬¸ ®»°»½¬
¬± «²¿ª¿·´¿¾´» ¼¿¬¿ò
̸» ¿ª¿·´¿¾´» ·²º±®³¿¬·±² · ®»ª·»©»¼ ¿²¼ ·²½±®°±®¿¬»¼ ·²¬± ¬¸» ½¿¸ º´±© ¿²¿´§·ò ̸» °«®°±» ±º ¬¸» ¿²¿´§· · ¬± ¼»¬»®³·²·¬·½¿´´§
¿°°´§ ¬¿¾´» ¿«³°¬·±² ¿ ¬± øï÷ ³±®¬¿´·¬§ô øî÷ ³±®¾·¼·¬§ ¿²¼ øí÷ ª±´«²¬¿®§ ´¿°» ¬± ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ½±³³··±² ¬®»¿³ ¿²¼ °±´·½§
¼»¬¿·´ò ß ¼»½®·¾»¼ ¾»´±©ô ¬¸» ½®»¼·¬ ̄ «¿´·¬§ ¿²¼ °±¬»²¬·¿´ ¼»º¿«´¬ ±º ¬¸» ·²«®»® ¿®» ¿´± ¬¿µ»² ·²¬± ¿½½±«²¬ ¿²¼ ·²½±®°±®¿¬»¼ ·²¬±
¬¸» ¿²¿´§·ò ̸» ¬¿®¬·²¹ °±·²¬ º±® ¬¸» ÜÞÎÍ ½¿¸º´±© ¿²¿´§· · ¬¸» »¨°»½¬»¼ ½¿» ½»²¿®·± º±® øï÷ ³±®¬¿´·¬§ô øî÷ ³±®¾·¼·¬§ ¿²¼ øí÷
ª±´«²¬¿®§ ´¿°»ò Ó±®» °»½·º·½¿´´§ô °®±¾¿¾·´·¬·» º±® °±´·½§¸±´¼»® ¿®» ¾¿»¼ ±² ¿¹» ¿²¼ ¹»²¼»® ¿²¼ ¿®» ¼»®·ª»¼ º®±³ ¬¸» îðïî ×ßÓ
øº±® ³±®¬¿´·¬§÷ ¿²¼ ¬¸» ÜÞÎÍ °®±°®·»¬¿®§ ¬¿¾´» º±® ³±®¾·¼·¬§ øº±® ³±®¾·¼·¬§ô »» Ó±®¾·¼·¬§ »½¬·±² ¿¾±ª»÷ò ʱ´«²¬¿®§ ´¿°» ®¿¬» ¿®»
¿´± ¼»®·ª»¼ º®±³ ¿ °®±°®·»¬¿®§ ¬¿¾´» ø»» ʱ´«²¬¿®§ Ô¿°» »½¬·±²÷ ¿²¼ ª¿®§ ¾¿»¼ ±² ¿ ½±³¾·²¿¬·±² ±º øï÷ ¿¹» ¿¬ ·«¿²½» ±º ¬¸»
°±´·½§ ø׫» ß¹»÷ ¿²¼ øî÷ °±´·½§ ¼«®¿¬·±² ø·²«®»¼ ¿®» ³±®» ´·µ»´§ ¬± ´¿°» ²»¿® ¬¸» ¬¿®¬ ±º ¬¸»·® °±´·½·»÷ò Þ¿»¼ ±² ¬¸» °»½·º·½
½¸¿®¿½¬»®·¬·½ ±º ¬¸» «²¼»®´§·²¹ ¿»¬ô ÜÞÎÍ ³¿§ ½±²·¼»® ±¬¸»® º¿½¬±® ©¸»² ¿¼¶«¬·²¹ ¬¸» ¾¿» ´¿°» ®¿¬» ¿«³°¬·±² º±® ¿
°¿®¬·½«´¿® ¬®¿²¿½¬·±²ò ײ ¬»®³ ±º ·²«®»® ½®»¼·¬ ®·µ ±® ¼»º¿«´¬ô ÜÞÎÍ ¿«³» ²± ·²«®¿²½» ½¿®®·»® ¼»º¿«´¬ñ´·¯«·¼¿¬·±² º±® ¬¸»
»¨°»½¬»¼ ½¿»ò
Structured Finance November 2017
Rating U.S. Structured Finance Transactions — Request for Comment DBRS.COM 42
̸» ®»«´¬ º®±³ ¬¸» »¨°»½¬»¼ ½¿» ¬§°·½¿´´§ ·²½´«¼» øï÷ ¿² »¨°»½¬»¼ ½¿¸ º´±© ¬®»¿³ ¬¸®±«¹¸ ¬¸» º·²¿´ ³¿¬«®·¬§ ±º ¬¸» ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±²
¿²¼ øî÷ ¬¸» ²»¬ °®»»²¬ ª¿´«» ±º ¬¸» ½¿´½«´¿¬»¼ »¨°»½¬»¼ ½¿¸ º´±©ò
̸» »¨°»½¬»¼ ½¿¸ º´±© ¿®» ¬¸»² ®»®«² ±ª»®´¿·¼ ©·¬¸ ¬®»» ®»´¿¬»¼ ¬± ¬¸» ¿·¹²»¼ ®¿¬·²¹ò ̸» ®¿²¹» «»¼ ¿®» ¼»·¹²»¼ ¬± ½¿°¬«®»
«²½»®¬¿·²¬·» ¿²¼ ª¿®·¿¾´» ¬¸¿¬ ³¿§ ¿ºº»½¬ º«¬«®» ¬®¿²¿½¬·±² °»®º±®³¿²½»ò ̸» ®¿²¹» ±º ¬®» ¿²¼ ¬¸» ³«´¬·°´·»® ¿®» ¹«·¼»´·²»
¿²¼ ³¿§ ²±¬ ¾» ¿°°´·½¿¾´» ·² ¿´´ ¬®¿²¿½¬·±²ò
Mortality, Morbidity and Voluntary Lapse Table Multiple Ranges
BB BBB A AA AAA
Mortality 1.0-1.2 1.0-1.3 1.0-1.4 1.1-1.5 1.1-1.6
Morbidity 1.0-1.2 1.0-1.3 1.0-1.4 1.1-1.5 1.1-1.6
Voluntary Lapse 1.0-1.3 1.1-1.4 1.3-1.7 1.5-2.0 1.7-2.3
ÜÞÎÍ ³¿§ «» ¿¼¼·¬·±²¿´ ¬¿¬·¬·½¿´ ±® ¬±½¸¿¬·½ ¬±±´ ¬± º«®¬¸»® ¿²¿´§¦» ±«¬´·»® ¿²¼ °±¬»²¬·¿´ ¬¿·´ ®·µ ·² ¿ ¹·ª»² °±®¬º±´·±ò ̸»
®»«´¬ º®±³ ¬¸» ¬®» ½¿» ¬§°·½¿´´§ ·²½´«¼» øï÷ ¿ ¬®» ½¿¸ º´±© ¬®»¿³ ¬¸®±«¹¸ ¬¸» º·²¿´ ³¿¬«®·¬§ ±º ¬¸» ¼»¾¬ ±¾´·¹¿¬·±² ¿²¼ øî÷ ¬¸»
²»¬ °®»»²¬ ª¿´«» ±º ¬¸» ½¿´½«´¿¬»¼ ¬®» ½¿¸ º´±© ø«·²¹ ¿ ¼·½±«²¬ ®¿¬» ¿°°®±°®·¿¬» º±® ¬¸» ¬®¿²¿½¬·±² ¿²¼ ·¬ ½±³°±²»²¬÷ò
É·¬¸ ®»°»½¬ ¬± ¬¸» »¨°»½¬»¼ ½¿»ô ·¬ · ¿«³»¼ ¬¸¿¬ ²± ·²«®¿²½» ½¿®®·»® ´·¯«·¼¿¬·±² ±½½«®ò Ú±® ¬®» ½¿»ô ¿«³»¼ ·²«®¿²½»
½¿®®·»® ´·¯«·¼¿¬·±² ¿³±«²¬ · ¿»»¼ «·²¹ ¬¸» ¿´¹±®·¬¸³ ½±²¬¿·²»¼ ©·¬¸·² ÜÞÎÍ� ÝÔÑ ß»¬ Ó±¼»´ò É·¬¸ ®»°»½¬ ¬± »¿½¸ ½¿®®·»®ô
¬¸» µ»§ ·²°«¬ º±® ¬¸» ¿´¹±®·¬¸³ · ¬¸» ½¿®®·»®� ½´¿·³ó°¿§·²¹ ¼»º¿«´¬ °®±¾¿¾·´·¬§ò ̸»» °®±¾¿¾·´·¬·» ¿®» ¼»®·ª»¼ º®±³ °«¾´·½ ®¿¬·²¹ô
°®·ª¿¬» ®¿¬·²¹ ±® ÜÞÎÍ ·²¬»®²¿´ ¿»³»²¬ ø¿ ¼»½®·¾»¼ ·² ײ¬»®²¿´ ß»³»²¬ Ù´±¾¿´ б´·½§÷ò ׺ ¬¸» ¼»º¿«´¬ °®±¾¿¾·´·¬§ ±º
¿ ½¿®®·»® ½¿²²±¬ ¾» ¼»¬»®³·²»¼ «·²¹ ¬¸» ³»¬¸±¼ ¼»½®·¾»¼ ¿¾±ª»ô «½¸ ¼»º¿«´¬ °®±¾¿¾·´·¬§ · ¹»²»®¿´´§ ¿«³»¼ ¬± ¾» ·² ¬¸»
Þ󻯫·ª¿´»²¬ ®¿¬·²¹ ½¿¬»¹±®§ò
̧°·½¿´´§ô ¬¸» ±«¬°«¬ º®±³ ¬¸» ÝÔÑ ß»¬ Ó±¼»´ ¿´¹±®·¬¸³ · ¿² »¨°»½¬»¼ °±·²¬ ·² ¬·³» ©¸»² ¬¸» ®»´¿¬»¼ ·²«®»® ¼»º¿«´¬ ø©¸·½¸
½¿² ¾» ±ª»®´¿·¼ ©·¬¸ ¬¸» ¬®» ½¿¸ º´±© ¬®»¿³ ¼»½®·¾»¼ ¿¾±ª»÷ò ß °¿®¬ ±º ¬¸» ¿²¿´§·ô ÜÞÎÍ ³¿§ º«®¬¸»® ª¿®§ ¬¸» ¬·³·²¹ ±º ¬¸»
½¿®®·»® ´·¯«·¼¿¬·±²ò ß´¬»®²¿¬·ª»´§ô ·² ±³» ½¿»ô ÜÞÎÍ ³¿§ ½¸±±» ¬± «» ¬¸» ÜÞÎÍ ÝÔÑ ß»¬ Ó±¼»´ »°¿®¿¬»´§ ¿²¼ ·²½´«¼» ¬¸»
®»«´¬ ±º ¬¸» ®«² ¿ ¿² ¿¼¼·¬·±²¿´ ½¿¸ º´±© ¸¿·®½«¬ò Þ§ ¿°°´§·²¹ ¬¸» ¿¼¼·¬·±²¿´ ÝÔÑ ß»¬ Ó±¼»´ïé ¸¿·®½«¬ ¬± ¬¸» ¬®» ½¿¸ º´±©
¬®»¿³ ¼»½®·¾»¼ ¿¾±ª»ô ¿ »¬ ±º º·²¿´ ¬®»»¼ ½¿¸ º´±© · ¼»¬»®³·²»¼ò
̸· ®»¼«½»¼ ¿¹¹®»¹¿¬» ½¿¸ º´±© ¬®»¿³ · ¬¸»² »ª¿´«¿¬»¼ ¿¹¿·²¬ ¬¸» º·²¿²½·¿´ ¬®«½¬«®» ±º ¬¸» ´·¿¾·´·¬·» ¬± ¿» ©¸»¬¸»® ¬¸» ½¿¸
º´±© ¿®» ¿¼»¯«¿¬» ¬± ®»°¿§ ¬¸» ¼»¾¬ ¿¬ »¿½¸ ¿·¹²»¼ ®¿¬·²¹ò
ïéò д»¿» »» ÜÞÎÍ� ³»¬¸±¼±´±¹§ ο¬·²¹ ÝÔÑ ¿²¼ ÝÜÑ ±º Ô¿®¹» ݱ®°±®¿¬» Ý®»¼·¬ º±® º«®¬¸»® ¼»¬¿·´ò
Structured Finance November 2017
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Exhibit A – DBRS Approach to Mortality and Longevity Risk
Ú±® ¿²§ ¿»¬ ©¸»®» ³±®¬¿´·¬§ ø±®ô ¿ ¬¸» ½¿» ³¿§ ¾»ô ´±²¹»ª·¬§÷ · ¿ µ»§ ®·µô ÜÞÎÍ ·²½±®°±®¿¬» ¿² »ª¿´«¿¬·±² ±º ¬¸» ®»´¿¬»¼ ®·µ
¿ °¿®¬ ±º ·¬ ±ª»®¿´´ ¿²¿´§· ±º ¿ ¬®¿²¿½¬·±²ò ̸· »¨¸·¾·¬ ¼»½®·¾» ¬¸» ³»¬¸±¼ ¿²¼ ¿²¿´§¬·½ ¬¸¿¬ ÜÞÎÍ ³¿§ ½±²·¼»® ·² «½¸
¿² »ª¿´«¿¬·±²ò
Ì®»²¼
ײ ¹»²»®¿´ô ³±®¬¿´·¬§ ®¿¬» ¸¿ª» ¾»»² ·³°®±ª·²¹ ±ª»® ¬·³»ò ß½½±®¼·²¹ ¬± ¬¿¬·¬·½ ½±ª»®·²¹ ¬¸» »²¬·®» ËòÍò °±°«´¿¬·±²ïè º®±³ ïçðð
¬± îððïô ¿²²«¿´ ³±®¬¿´·¬§ ©¿ ®»¼«½»¼ ¾§ ðòçû º±® ³¿´» ¿²¼ ïòîû º±® º»³¿´»ò Í»ª»®¿´ ¼»ª»´±°³»²¬ ¿½½±«²¬ º±® ¬¸» ½±²¬·²«»¼
·³°®±ª»³»²¬ô ·²½´«¼·²¹æ
� Þ»¬¬»® ¿½½» ¬± ¸»¿´¬¸ ½¿®»
� ߪ¿·´¿¾·´·¬§ ±º ·³³«²·¦¿¬·±²
� Ø»¿´¬¸·»® ´·º»¬§´»
� Ý´»¿² ©¿¬»®ñ¿º»® º±±¼
� ׳°®±ª»³»²¬ ·² ³±¬±® ª»¸·½´» ¿º»¬§
׬ · ¹»²»®¿´´§ »¨°»½¬»¼ ¬¸¿¬ ³±®¬¿´·¬§ ·³°®±ª»³»²¬ ©·´´ ½±²¬·²«» � ±³» º¿½¬±® ¬¸¿¬ ½±«´¼ ·³°¿½¬ «½¸ ·³°®±ª»³»²¬ ¿®» ±¾»·¬§ô
²»© ¼·»¿»ô ¼»¬»®·±®¿¬·±² ±º »²ª·®±²³»²¬¿´ ½±²¼·¬·±²ô ³±µ·²¹ ¸¿¾·¬ô ·²½®»¿»¼ ½¸¿²½» ±º ©¿® ¿²¼ ´¿½µ ±º ¼»ª»´±°³»²¬ ±º ²»©
¼·¿¹²±¬·½ ³»¬¸±¼ò ɸ·´» ²±¬ »¨°»½¬»¼ô ©·¬¸ ¬¸» ²»¹¿¬·ª» »ºº»½¬ ±º ½»®¬¿·² ±º ¬¸»» º¿½¬±®ô ±³» ±º ¬¸» ·³°®±ª»³»²¬ ½±«´¼
®»ª»®» ±® ¾» ®»¼«½»¼ò ɸ·´» ·³°®±ª»³»²¬ »¨°»½¬¿¬·±² ¿®» ¬§°·½¿´´§ ²±¬ ·²½´«¼»¼ ·² ¿«³°¬·±² ³¿¼» ¾§ ÜÞÎÍ ©·¬¸ ®»°»½¬ ¬±
³±®¬¿´·¬§ ®·µô «½¸ ·³°®±ª»³»²¬ ³¿§ ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»² »ª¿´«¿¬·²¹ ´±²¹»ª·¬§ ®·µò
ß²¿´§¦·²¹ Ó±®¬¿´·¬§ñÔ±²¹»ª·¬§ ηµ
ײ ±®¼»® ¬± ¿¼¼ ¬¸» ³±®¬¿´·¬§ñ´±²¹»ª·¬§ ®·µ ¬± ¬¸» ¿²¿´§¬·½¿´ º®¿³»©±®µ º±® ¿²§ ¿ºº»½¬»¼ ¿»¬ô ·¬ · «»º«´ ¬± «¬·´·¦» ¿½¬«¿®·¿´ ¬±±´
¿²¼ ¬¿¾´» ¿²¼ô ¿ ¿°°®±°®·¿¬»ô ¿¼»¯«¿¬»´§ ¬®» «½¸ ¬¿¾´» ¿²¼ñ±® ®»«´¬ ·² ´·²» ©·¬¸ ÜÞÎÍ ®¿¬·²¹ ½¿¬»¹±®·»ò
Ó±®¬¿´·¬§ · ³»¿«®»¼ ¿²¼ ·´´«¬®¿¬»¼ ª·¿ ¿ »®·» ±º ¬¿¾´» ø¬§°·½¿´´§ ®»º»®®»¼ ¬± ¿ ´·º» ¬¿¾´»÷ò Ó¿²§ «½¸ ¬¿¾´» ¿®» °®±¼«½»¼
º±® ¬¸» ·²«®¿²½» ·²¼«¬®§ øͱ½·»¬§ ±º ß½¬«¿®·»÷ò ײ ¿¼¼·¬·±²ô ¬¸» ͱ½·¿´ Í»½«®·¬§ ß¼³·²·¬®¿¬·±² øÍÍß÷ °«¾´·¸» ¬¿¾´» «»¼ º±®
²±²ó·²«®¿²½» °«®°±» ¬¸¿¬ ¬®¿½µ ¬¸» °±°«´¿¬·±² ¿ ¿ ©¸±´» ø®¿¬¸»® ¬¸¿² ¬¸» ·²«®¿²½»ó°«®½¸¿·²¹ «¾»¬÷ò Þ¿»¼ ±² ·¹²·º·½¿²¬
·²º±®³¿¬·±² ±² ¬¸» °±°«´¿¬·±² ¿¬ ´¿®¹» ø¿²¼ô ¿ ¬¸» ½¿» ³¿§ ¾»ô ½»®¬¿·² ³¿´´»® «¾»¬ ±º ¬¸¿¬ °±°«´¿¬·±²÷ô ¬¸» ¬¿¾´» ·´´«¬®¿¬»
³±®¬¿´·¬§ô ¬§°·½¿´´§ ±² ¬¸» ¾¿· ±º ¬¸» °®±¾¿¾·´·¬§ ¬¸¿¬ ¿ °»®±² ±º ¿ °»½·º·½ ¿¹» ©·´´ »¨°·®» ©·¬¸·² ¿ ¹·ª»² §»¿®ò Ú±® ·²«®¿²½»
°«®°±»ô ¬¿¾´» ¿®» ±º¬»² ¾«·´¬ «·²¹ °±´·½§¸±´¼»® ·«» ¿¹» ø©¸·½¸ ·²¼·½¿¬» ¬¸» ¿¹» ¿¬ ©¸·½¸ ¿² ·²«®¿²½» °±´·½§ ³¿§ ¾» ·«»¼÷
¿²¼ ¼«®¿¬·±² ø©¸·½¸ ³»¿«®» ¬·³» º®±³ ¬¸» ·«» ¿¹»÷ò ß ³±®¬¿´·¬§ ®¿¬» · ««¿´´§ ¬¿µ»² º®±³ ¬¸» ¬¿¾´» «·²¹ ¾±¬¸ ±º ¬¸»» º¿½¬±®å
«½¸ ¬¿¾´» ¬¿µ» ·²¬± ¿½½±«²¬ ³»¼·½¿´ «²¼»®©®·¬·²¹ °»®º±®³»¼ò Ѭ¸»® ¬¿¾´» øº±® »¨¿³°´»ô ÍÍß ¬¿¾´» ¿²¼ ½»®¬¿·² ¬¿¾´» ½±ª»®·²¹
¿²²«·¬·» ±® ¬®«½¬«®»¼ »¬¬´»³»²¬÷ ³¿§ ¾» ¾«·´¬ ±² ¬¸» ¾¿· ±º ±¬¸»® º¿½¬±® «½¸ ¿ô ·³°´§ô ¿¬¬¿·²»¼ ¿¹» ø·ò»òô ½«®®»²¬ ¿¹»÷ò
׬ · ·³°±®¬¿²¬ ¬± ¬¿®¬ ©·¬¸ ¿ ´·º» ¬¿¾´» ¬¸¿¬ ¾»¬ ½±®®»°±²¼ ¬± ¬¸» ¿»¬ «²¼»® ½±²·¼»®¿¬·±² ¿ ©»´´ ¿ ¬¸» ´·ª» ·²½´«¼»¼ ·²
¬¸» ¬®¿²¿½¬·±²ò Ú«®¬¸»®ô ·² ±³» ·¬«¿¬·±²ô ±³» ¿³±«²¬ ±º ³»¼·½¿´ «²¼»®©®·¬·²¹ ³¿§ ¸¿ª» ±½½«®®»¼ � ¬¸» °»®º±®³¿²½» ±º ¬¸¿¬
°±°«´¿¬·±² ª»®« ±²» ©·¬¸±«¬ «²¼»®©®·¬·²¹ ©±«´¼ ¼»³±²¬®¿¬» ¼·ºº»®»²¬ ³±®¬¿´·¬§ °»®º±®³¿²½» ¿²¼ ³¿§ ¾» ·´´«¬®¿¬»¼ ·² ¼·ºº»®»²¬
¬¿¾´» ø·ò»òô ¿ ´·³·¬»¼ «²¼»®©®·¬·²¹ ¬¿¾´» ª»®« ¿ °®·³¿®§ ¬¿¾´»÷ò ̸»®» ¿®» ¿ ²«³¾»® ±º ±¬¸»® ª¿®·¿¬·±² ¬± ¾» ½±²·¼»®»¼ ©¸»²
½¸±±·²¹ ¬¸» ¬¿¾´» ¬± ¾»¹·² ¬¸» ¿²¿´§·å «½¸ ¬¿¾´» · ®»º»®®»¼ ¬± ¸»®»·² ¿ ¬¸» ß»¬ Ó±®¬¿´·¬§ Ì¿¾´»ò
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