MICHAEL KORS Equity RESEARCH Report Presented by: Jeremy Edwards, Skylar Thomas, and James Nguyen

Stock Profile

•  Headquarters: New York, NY

•  We expect for Kors to OUTPERFORM, with a HOLD rating only if the firm does not offer new products, or brand loyalty falters.

•  Our price target of $51.50 derives from a price range of $49.92 –53.88, which represents 30.48% upside.

$0.00$10.00$20.00$30.00$40.00$50.00$60.00$70.00$80.00$90.00

Michael  Kors  -­‐ 1  Year  Price  Perfomance

FY12A FY13A FY14A    Gross  Margin   59.9% 60.9% 60.6%    EBIT  Margin   28.9% 30.5% 28.8%    Net  Income  Margin   18.2% 20.0% 20.2%

FY15E FY16E FY17E    Gross  Margin   58.9% 58.9% 58.9%    EBIT  Margin   35.0% 34.1% 32.5%    Net  Income  Margin   22.8% 22.9% 22.4%

Main Operations

•  Michael Kors Holdings Limited is a global accessory, footwear, and apparel company and operates within three distinct segments of the market; retail, wholesale, and licensing.

•  Operates in over 100 countries, with North America, Europe, and Japan being the 3 primary markets

•  New investments in the European and Japanese markets, which increased revenue in Europe by 42% and 57% in Japan in the last quarter.

Financial Results (Q2 2015)

$71$66 $68 $70

$75 $79$83

-­‐8.0%

-­‐6.0%

-­‐4.0%

-­‐2.0%

0.0%

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6.0%

8.0%

$0  B

$10  B

$20  B

$30  B

$40  B

$50  B

$60  B

$70  B

$80  B

$90  B

FY08A FY09A FY10A FY11A FY12A FY13A FY14A

Revenue  Growth,  FY08  -­‐ FY14

Net  Sales Revenue  growth

Highlights Revenue: $24.8 billion, up 4.3% from 2Q14 Comps Positive: 4.2% Diluted EPS: $1.73; +13.8% Gross Margin: 33.7% of sales, an increase of 6 basis points from 2Q14 Net Earnings: $2.2 billion, compared to $2.1 billion in 2Q14 Operating Margin: 14.7% Net expenses (pretax): $92 million Gain on sale (pretax): $144 million

SWOT Analysis

Strengths: •  Unique product line with exclusive designs •  High quality products allow positive pricing

power •  Strong branding allows continued support of

quality image •  High customer loyalty from repetitive

purchases due to high satisfaction

Weaknesses: •  Expansion of online sales in US and foreign markets may

undermine retail sales revenue •  Lack of market exposure in foreign markets in

comparison to other competitors •  Over-saturation of items lower luxury factor

Opportunities: •  Emerging international interest in luxury American

apparel makes foreign markets lucrative •  Company sector organization allows management to

Threats: •  Changes in trends for luxury goods •  Significant competition among rival brands •  Shifts in demographics and lifestyle changes

Revenue Drivers

•  Expanded global footprint of retail outlets (an additional fifteen retail outlets opened worldwide, up from 85 to 100)

•  A push to increase the direct-to-user abilities of the online market.

•  License revenues also increased due to the related sales of eyewear, footwear, and jewelry.

Expense Driver and Gross Margin

•  Primary expense driver is expansion in Europe and Japan

•  Sales growth has slowed, but SG&A has also decreased

•  57.40% Gross Margin, and has been stable around this percentage for the last few years averaging 55.80% for the last five years

Industry Overview

▪ The apparel, accessories and luxury goods industry is highly fragmented with three top players accounting for 74.7% of the market’s total revenues. However, customers have already developed their loyalty to specific brands. ▪ The competition among top players is intense in terms of pricing and promotional materials. ▪ The industry relies both on local spending and international tourism to drive up its sales.

Indirect Competitors

•  In countries such as China, the market for luxury goods is increasing, yet customers do not have the disposable income to afford these goods, so imitation goods are prevalent.

•  Amazon sells directly to the consumer, yet, reduces the revenues generated through selling to consumer within retail outlets

Recent Trends

•  Primary cause for the recent downturn is lack of recent unique design and the loss of luxury factor by failing to maintain pricing power. Kors strong brand relevance and loyalty among customers suggests this will only be temporary as market adjust to changing design trends

•  A correlation of -.71 between accessories and footwear means that Kors able to still maintain steady consumer demand despite fluctuations in market trends

Porter’s Five Forces

•  Strong competitive rivalry among competing firms. Many of the firms within the industry have already built brand loyalty

•  Buying power of consumers is contingent on the demand, so their threat is moderate

•  Buying power for suppliers is low as they often compete for opportunities to supply luxury goods

•  The threat of substitutions is weak as it is difficult to substitute luxury goods

•  New entry into the market is difficult, but with enough initial capital, is possible, so the threat is moderate

Valuation Overview

Discounted Cash Flow Analysis ▪ Terminal FCF Growth Rate of 2% ▪ WACC of 10.21% ▪ Mid-year Convention Multiple Method ▪ Terminal EV/EBITDA of 4.5x ▪ Comparable Companies’ Multiples

Comparable  Companies  -­‐  Apparel,  Accessories  and  Luxury  Goods  Companies,  with  Revenue  More  than  $200M($  in  Millions  Except  Per  Share  and  Per  Unit  Data)

Operating  Statistics Capitalization Projected ProjectedShare Equity Enterprise Revenue EBITDA Reported  Net  Income Revenue EBITDA EBITDA  Margin

Company  Name Ticker Price Value Value LTM 2015E 2016E LTM 2015E 2016E 2014A 2015E 2016E Growth Growth LTM 2015E 2016ECoach,  Inc.   COH 32.28$         8,958$                       8,572$             4,183$         4,469$                 4,656$                 921$                 957$                       1,063$                 404$                 510$                       597$                       4.2% 11.1% 22.0% 21.4% 22.8%Prada  S.p.A   1913 4.04                   10,334                       10,638             3,938               3,750                     3,891                     965                     932                           988                           471                     421                           456                           3.8% 6.0% 24.5% 24.9% 25.4%Under  Armour,  Inc.   UA 95.30               20,553                       21,298             3,688               3,924                     4,922                     469                     515                           650                           208                     232                           301                           25.4% 26.2% 12.7% 13.1% 13.2%Fossil  Group,  Inc.   FOSL 53.88               2,594                           3,053                 3,424               3,281                     3,361                     628                     465                           484                           377                     250                           239                           2.4% 4.1% 18.3% 14.2% 14.4%Hanesbrands  Inc.   HBI 32.72               12,820                       15,315             5,845               5,853                     6,042                     960                     998                           1,064                     405                     599                           724                           3.2% 6.7% 16.4% 17.0% 17.6%Burberry  Group  plc   BRBY 21.15               9,324                           8,552                 3,881               2,565                     2,731                     862                     566                           600                           366                     321                           343                           6.5% 5.9% 22.2% 22.1% 22.0%Hermès  International  Société   RMS 381.57         39,833                       38,836             4,900               4,873                     5,312                     1,748               1,692                     1,912                     859                     1,013                     1,144                     9.0% 13.0% 35.7% 34.7% 36.0%Hugo  Boss  AG   BOSS 100.90         6,964                           7,164                 2,979               2,789                     2,957                     623                     610                           652                           333                     339                           384                           6.0% 6.9% 20.9% 21.9% 22.0%Ralph  Lauren  Corporation   RL 113.57         9,727                           9,269                 7,506               7,612                     7,934                     1,221               1,176                     1,271                     702                     587                           657                           4.2% 8.1% 16.3% 15.4% 16.0%PVH  Corp.   PVH 92.08               7,601                           10,516             8,045               8,025                     8,357                     953                     1,101                     1,152                     439                     577                           625                           4.1% 4.6% 11.8% 13.7% 13.8%

Maximum 381.57$     39,833$                 38,836$       8,045$         8,025$                 8,357$                 1,748$         1,692$                 1,912$                 859$                 1,013$                 1,144$                 25.4% 26.2% 35.7% 34.7% 36.0%75th  Percentile 99.50               12,199                       14,146             5,609               5,608                     5,860                     964                     1,075                     1,130                     463                     584                           649                           6.4% 10.4% 22.2% 22.0% 22.6%Median 72.98$         9,525$                       9,892$             4,060$         4,197$                 4,789$                 937$                 944$                       1,025$                 404$                 465$                       526$                       4.2% 6.8% 19.6% 19.2% 19.8%25th  Percentile 32.39               7,940                           8,557                 3,736               3,399                     3,493                     687                     577                           650                           369                     326                           353                           3.8% 5.9% 16.3% 14.5% 14.8%Minimum 4.04                   2,594                           3,053                 2,979               2,565                     2,731                     469                     465                           484                           208                     232                           239                           2.4% 4.1% 11.8% 13.1% 13.2%

Michael  Kors KORS 39.46$         8,123$                       7,111$             4,512$         7,278$                 9,323$                 1,356$         2,179$                 2,791$                 881$                 1,334$                 1,731$                 28.1% 28.1% 30.0% 29.9% 29.9%

Valuation  Statistics Capitalization Enterprise  Value  /   Enterprise  Value  /  Share Equity Enterprise Revenue EBITDA P  /  E  Multiple

Company  Name Price Value Value LTM 2015E 2016E LTM 2015E 2016E 2014A 2015E 2016ECoach,  Inc.   COH 32.28$         8,958$                       8,572$             2.0  x 1.9  x 1.8  x 9.3  x 9.0  x 8.1  x 22.2  x 17.6  x 15.0  xPrada  S.p.A   1913 4.04                   10,334                       10,638             2.7  x 2.8  x 2.7  x 11.0  x 11.4  x 10.8  x 22.0  x 24.5  x 22.7  xUnder  Armour,  Inc.   UA 95.30               20,553                       21,298             5.8  x 5.4  x 4.3  x 45.4  x 41.4  x 32.8  x 98.8  x 88.7  x 68.3  xFossil  Group,  Inc.   FOSL 53.88               2,594                           3,053                 0.9  x 0.9  x 0.9  x 4.9  x 6.6  x 6.3  x 6.9  x 10.4  x 10.9  xHanesbrands  Inc.   HBI 32.72               12,820                       15,315             2.6  x 2.6  x 2.5  x 16.0  x 15.4  x 14.4  x 31.7  x 21.4  x 17.7  xBurberry  Group  plc   BRBY 21.15               9,324                           8,552                 2.2  x 3.3  x 3.1  x 9.9  x 15.1  x 14.3  x 25.5  x 29.0  x 27.2  xHermès  International  Société   RMS 381.57         39,833                       38,836             1.7  x 1.8  x 1.6  x 4.9  x 5.1  x 4.5  x 10.9  x 9.2  x 8.1  xHugo  Boss  AG   BOSS 100.90         6,964                           7,164                 2.9  x 3.1  x 2.9  x 13.7  x 14.0  x 13.1  x 28.0  x 27.5  x 24.3  xRalph  Lauren  Corporation   RL 113.57         9,727                           9,269                 1.1  x 1.1  x 1.1  x 7.0  x 7.3  x 6.7  x 13.3  x 15.9  x 14.2  xPVH  Corp.   PVH 92.08               7,601                           10,516             1.1  x 1.1  x 1.0  x 9.0  x 7.8  x 7.4  x 21.2  x 16.2  x 14.9  x

Maximum 381.57$     39,833$                 38,836$       5.8  x 5.4  x 4.3  x 45.4  x 41.4  x 32.8  x 98.8  x 88.7  x 68.3  x75th  Percentile 99.50               12,199                       14,146             2.7  x 3.0  x 2.9  x 13.1  x 14.8  x 14.0  x 27.3  x 26.8  x 23.9  xMedian 72.98$         9,525$                       9,892$             2.1  x 2.3  x 2.2  x 9.6  x 10.2  x 9.4  x 22.1  x 19.5  x 16.4  x25th  Percentile 32.39               7,940                           8,557                 1.3  x 1.3  x 1.2  x 7.5  x 7.4  x 6.9  x 15.3  x 16.0  x 14.4  xMinimum 4.04                   2,594                           3,053                 0.9  x 0.9  x 0.9  x 4.9  x 5.1  x 4.5  x 6.9  x 9.2  x 8.1  x

Michael  Kors KORS 39.46$         8,123$                       7,111$             1.6  x 1.0  x 0.8  x 5.2  x 3.3  x 2.5  x 9.2  x 6.1  x 4.7  x

DCF Calculation DCF  Calculation:($  in  Millions  Except  Per  Share  and  Per  Unit  Data)

ProjectedAnnual  Unlevered  FCF  Projection FY14A FY15E FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E FY21E FY22ERevenue: 4,371$             7,278$           9,323$           11,466$       13,730$             15,752$             17,172$             18,556$             19,650$            EBIT: 1,258                 2,034                 2,639                 3,273                 3,946                     4,704                     5,138                     5,561                     5,894                    EBIT(1-­‐t): 825                         1,334                 1,731                 2,147                 2,588                     3,086                     3,370                     3,648                     3,867                    Non-­‐cash  Adjustments: 161                         220                       249                       278                       307                           332                           352                           372                           388                          Changes  in  NOWC: (184)                     (205)                     (230)                     (241)                     (255)                         (248)                         (162)                         (158)                         (124)                        CapEx: (356)                     (534)                     (801)                     (1,202)             (1,803)                   (2,164)                   (2,597)                   (3,116)                   (3,428)                  FCFF: 446                         815                       948                       982                       836                           1,006                     964                           746                           703                          FCFF,  remaining  periods: 360                       948                       982                       836                           1,006                     964                           746                           703                          Present  Value  of  FCFF: 353                     865                     813                     628                           686                           596                           419                           358                          Sum  of  PV  of  FCFF: 4,717              

Normal  Discount  Period: 0.44                     1.44                     2.44                     3.44                         4.44                         5.44                         6.44                         7.44                        Mid-­‐year  Discount  Period: 0.22                     0.94                     1.94                     2.94                         3.94                         4.94                         5.94                         6.94                        

Annual  FCFF  Growth: 83.0% 16.3% 3.6% -­‐14.8% 20.3% -­‐4.1% -­‐22.6% -­‐5.8%

ProjectedAnnual  Unlevered  FCF  Projection FY14A FY15E FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E FY21E FY22EFCFE: 815                       948                       982                       836                           1,006                     964                           746                           703                          FCFE,  remaining  periods: 360                       948                       982                       836                           1,006                     964                           746                           703                          Present  Value  of  FCFE: 353                     865                     813                     628                           686                           596                           419                           358                          Sum  of  PV  of  FCFE: 4,717              

WACC Analysis Cost  of  Capital  Risk-­‐free  Rate: 2.94%Market  Risk  Premium: 6.42%Beta: 1.25Cost  of  Equity: 10.97%Default  Spread:   0.40%Pre-­‐tax  Cost  of  Debt: 3.34%Cost  of  Preferred  Stock: 0.00%

Industry  -­‐  Unlevered  BetaLevered   Unlevered  Beta %  Debt %  Equity Tax  Rate Beta

Apparel,  Accessories  and  Luxury  Goods 0.97                     17.2% 82.8% 35.0% 1.10                    

Michael  Kors  -­‐  Levered  Beta  and  WACC  CalculationUnlevered   Levered  

Beta Debt %  Debt Equity %  Equity Tax  Rate BetaOptimal  Capital  Structure: 1.10                     1,395                 17.2% 6,729                 82.8% 34.4% 1.25Current  Capital  Structure: 1.10                     -­‐                                   0.0% 8,123                 100.0% 34.4% 1.10

WACC,  Optimal  Capital  Structure: 9.46%WACC,  Current  Capital  Structure: 10.97%Average  WACC: 10.21%

Valuation Summary

We considered two scenarios: ▪ Base Case: Abnormal growth disappears in FY22. CapEx grows aggressively to be in-line with the guidance of 400 new stores to be opened. SG&A slightly decreases to 28% in 7 years. ▪ Bear Case: Revenue tumbles to $18.5 B in FY22 due to brand saturation. Michael Kors appears to be undervalued in the Base Case. Even in the more pessimistic scenario, the implied share price is close to its current value.

Valuation Summary – Base Case

$0.00 $50.00 $100.00 $150.00 $200.00 $250.00

9.7%  -­‐  10.7%  Discount  Rate,  1%  -­‐  2%  Terminal  FCF  Growth  Rate:

Terminal  EBITDA  of  3.0  -­‐  5.0  x:

12/31/2016E  Reported  P  /  E:

12/31/2015E  Reported  P  /  E:

LTM  Reported  P  /  E:

12/31/2016E  EV  /  EBITDA:

12/31/2015E  EV  /  EBITDA:

LTM  EV  /  EBITDA:

12/31/2016E  EV  /  Revenue:

12/31/2015E  EV  /  Revenue:

LTM  EV  /  Revenue:

Michael  Kors  -­‐ Range  of  Implied  Values  Per  Share

25th  to  Mean

Mean  to  75th

Valuation Summary – Bear Case

$0.00 $50.00 $100.00 $150.00 $200.00 $250.00

9.7%  -­‐  10.7%  Discount  Rate,  1%  -­‐  2%  Terminal  FCF  Growth  Rate:

Terminal  EBITDA  of  2.0  -­‐  4.0  x:

12/31/2016E  Reported  P  /  E:

12/31/2015E  Reported  P  /  E:

LTM  Reported  P  /  E:

12/31/2016E  EV  /  EBITDA:

12/31/2015E  EV  /  EBITDA:

LTM  EV  /  EBITDA:

12/31/2016E  EV  /  Revenue:

12/31/2015E  EV  /  Revenue:

LTM  EV  /  Revenue:

Michael  Kors  -­‐ Range  of  Implied  Values  Per  Share

Min  to  25th

25th  to  Mean

Conclusion

We think Michael Kors’s stock price will appreciate in the next 12-18 months for the following reasons: ▪ Strong brand relevance & customer loyalty ▪ Highly possible price increase for accessories & the launch of new handbag groups ▪ Overseas expansion

Q & A

Financial  Ratios FY10A FY11A FY12A FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E FY18E FY19E FY20E FY21E FY22EProfitability  Ratios    Return  on  Assets   25.8% 29.2% 40.1% 36.0% 32.0% 38.0% 32.6% 28.6% 25.6% 23.3% 20.2% 17.9% 15.9%    Return  on  Capital   39.9% 43.7% 51.7% 44.2% 38.8% 45.6% 38.6% 33.2% 29.1% 26.2% 22.3% 19.5% 17.2%    Return  on  Equity   83.2% 50.7% 52.9% 46.4% 43.5% 45.6% 38.6% 33.2% 29.1% 26.2% 22.3% 19.5% 17.2%

Efficiency  Ratios    Total  Asset  Turnover 2.4  x 2.4  x 2.2  x 1.9  x 1.8  x 1.7  x 1.5  x 1.3  x 1.2  x 1.1  x 0.9  x 0.8  x 0.7  x    Fixed  Asset  Turnover 7.9  x 9.0  x 10.6  x 11.2  x 9.6  x 7.6  x 5.8  x 4.3  x 3.2  x 2.5  x 2.0  x 1.6  x 1.3  x    Accounts  Receivable  Turnover 11.1  x 12.6  x 13.1  x 13.1  x 13.2  x 15.8  x 14.6  x 14.3  x 14.2  x 13.9  x 13.6  x 13.5  x 13.4  x    DSO                  33.0                    29.1                    27.9                    27.8                    27.6                    23.2                    25.0                    25.5                    25.8                    26.3                    26.9                    27.0                    27.3      Inventory  Turnover 3.9  x 3.6  x 3.9  x 3.7  x 3.6  x 4.5  x 4.2  x 4.1  x 4.0  x 4.0  x 3.9  x 3.8  x 3.8  x    DIO                  93.0                101.2                    94.7                    97.8                100.2                    81.0                    87.7                    89.3                    90.4                    92.2                    94.4                    94.8                    95.8      Accounts  Payable  Turnover N/A 9.1  x 11.6  x 11.4  x 12.0  x 14.4  x 12.3  x 12.1  x 11.9  x 11.7  x 11.4  x 11.4  x 11.2  x    DPO N/A                  39.9                    31.3                    31.9                    30.3                    25.4                    29.7                    30.3                    30.6                    31.2                    32.0                    32.1                    32.5      CCC N/A                  90.3                    91.3                    93.7                    97.5                    78.7                    83.0                    84.5                    85.5                    87.2                    89.4                    89.7                    90.6  

Margin  Analysis    Gross  Margin    55.5%    57.8%    59.9%    60.9%    60.6%   58.9% 58.9% 58.9% 58.9% 58.9% 58.9% 58.9% 58.9%    SG&A  Margin    34.8%    35.7%    28.5%    28.0%    28.6%   29.0% 29.0% 29.0% 29.0% 28.0% 28.0% 28.0% 28.0%    EBITDA  Margin    20.7%    22.2%    31.4%    32.9%    31.9%   29.9% 29.9% 29.9% 29.9% 30.9% 30.9% 30.9% 30.9%    EBIT  Margin    17.5%    19.3%    28.9%    30.5%    28.8%   27.9% 28.3% 28.5% 28.7% 29.9% 29.9% 30.0% 30.0%    Net  Income  Margin    9.0%    11.3%    18.2%    20.0%    20.2%   18.3% 18.6% 18.7% 18.9% 19.6% 19.6% 19.7% 19.7%

Short  Term  Liquidity    Current  Ratio 1.9  x 2.8  x 6.0  x 5.8  x 6.1  x 6.1  x 6.7  x 7.1  x 7.1  x 7.5  x 7.8  x 7.9  x 8.0  x    Quick  Ratio 0.8  x 1.4  x 4.1  x 4.1  x 4.1  x 4.6  x 5.2  x 5.5  x 5.6  x 5.9  x 6.2  x 6.3  x 6.5  x

Long  Term  Solvency    Total  Debt/Capital  47.7%    4.7%   NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM    Total  Liabilities/Total  Assets  68.6%    32.4%    18.8%    18.5%    16.8%    16.8%    14.7%    13.0%    11.6%    10.2%    8.9%    8.0%    7.1%      EBIT/Interest  Expense 75.6  x 167.9  x NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM    Total  Debt/EBITDA 0.7  x 0.1  x NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM

DuPont  Analysis    Net  Income  Margin    9.0%    11.3%    18.2%    20.0%    20.2%   18.3% 18.6% 18.7% 18.9% 19.6% 19.6% 19.7% 19.7%    Total  Asset  Turnover 2.4  x 2.4  x 2.2  x 1.9  x 1.8  x 1.7  x 1.5  x 1.3  x 1.2  x 1.1  x 0.9  x 0.8  x 0.7  x    Equity  Multiplier 3.9  x 1.8  x 1.3  x 1.2  x 1.2  x 1.5  x 1.4  x 1.3  x 1.3  x 1.3  x 1.2  x 1.2  x 1.2  x    ROE  83.2%    50.7%    52.9%    46.4%    43.5%   45.6% 38.6% 33.2% 29.1% 26.2% 22.3% 19.5% 17.2%