1. PHN 1. Mi trng gi nh 2

2. II. C ch hnh thnh CIP Tng t nh quy lut PPP, quy lut CIP c hnh thnh trn c s kinh doanh chnh lch gi (li sut) trn th trng tin t. c bit, do hot ng kinh doanh chnh lch li sut khng chu ri ro t gi (v s dng hp ng k hn), khng phi b vn kinh doanh, v ngy nay cc th trng ti chnh trn th gii l rt linh hot v lin kt vi nhau (integrated), cho nn hot ng kinh doanh chnh lch rt cnh tranh v pht trin tng i hon ho. y chnh l ng lc thc y quy lut CIP hnh thnh. 3 3. Mc li sut/nm k hn t ca ng tin ni t l Mc li sut/nm k hn t ca ng tin ngoi t l Mc t gi giao ngay l S Mc t gi k hn t l Ft 4 i *i 4. Khi li sut hai ng tin chnh lch nhau, CIA xut hin Nu outward CIA 1. Vay ni t: 2. u t vn ra nc ngoi: Mua ngoi t: u t ngoi t: Bn ngoi t vi t gi hp ng k hn: 3. Li nhun kim c: Sinh li 5 ii S Ft 1*1 i1 01*1 ii S Ft CIA S 1 *1 i S Ft *1 1 i S 5. V d minh ha Bn l nh u t M, v bn mong mun khai thc mc li sut tng i cao Vng Quc Anh v c ngun vn sn trong 90 ngy. Li sut l chc chn, duy ch c t gi tng lai khi bn chuyn t ng bng quay li thnh ng la M l khng chc chn. Bn c th s dng mt hp ng k hn bn ng bng m bo v mc t gi m ti bn c th chuyn ng bng sang ng la M ti mt thi im trong tng lai. 6 6. Gi s c nhng thng tin c cho di y: Bn c 800.000 la M u t. T gi giao ngay hin ti ca ng bng l 1,6 la M. T gi k hn 90 ngy ca ng bng l 1,6 la M. Li sut 90 ngy M l 2%. Li sut 90 ngy Vng Quc Anh l 4%. 7 7. Da vo nhng thng tin trn, CIA din ra nh sau: 8 Nh u t Ngn hng cung cp dch v trao i ngoi t Tin gi ti Anh Chuyn 800.000 la M thnh 500.000 bng Bn mt ng k hn 90 ngy 520.000 bng Ngy 90: i 520.000 bng sang 832.000 la M Ngy1:ut500.000bng votikhontingiv hnglisut4% Tm tt Vn u t ban u = 800.000 la M S tin nhn c sau 90 ngy = 832.000 la M Li nhun 90 ngy = 4% cao hn 2% M 8. 1. i vay ni t lm cho cu vn ni a tng. p lc y li sut 2. Mua ngoi t lm cu ngoi t giao ngay tng. 3. u t ngoi t ra nc ngoi lm cung vn ngoi t tng. p lc y li sut 4. Bn hp ng k hn lm cung ngoi t k hn tng. p lc y t gi k hn 9 i *i tF 9. 10 i it 0i Q *i Q * 0i * ti S tS 0S Q Q F tF 0F 0S 0S 0S 0S tS tS 0D 0D 0D 0DtD tD *11 i S F i t *11 i S F i t 10. Nu th trng thi ny cng ch l tm thi, tc ng ca cc lc lng th trng t CIA s lm th trng iu chnh tr li trng thi cn bng, tc l CIP xut hin v CIA chm dt nh tnh hung trn. 11 ii S Ft 1*1 11. C ch iu chnh t gi do CIA Khi nhiu nh u t li dng kinh doanh chnh lch li sut c bo him, s xut hin p lc y xung i vi t gi k hn 90 ngy. V mt khi t gi k hn gim so vi t gi giao ngay mt mc ng bng li th t chnh lch li sut, kinh doanh chnh lch li sut s khng tn ti na. 12 12. Gi s kinh doanh chnh lch li sut c bo him dn n kt qu l t gi k hn 90 ngy ca ng bng gim xung cn 1,5692 la M. Lc nh u t M nu thc hin thng v kinh doanh nh v d trn, th s tin thu v sau khi thc hin kinh doanh chnh lch li sut c bo him l 815.984 la M. T sut li nhun kim c lc ny l 2% ng bng li sut M. Nh vy, t gi k hn gim xung mc m nhng c gng tng lai (future attempts) kinh doanh chnh lch li sut c bo him khng cn tn ti na. Tc l CIA chm dt, CIP hnh thnh. 13 13. Kt lun Vi cc gi thit cho, th cc lc lng th trng lun c xu hng lm cho li sut ca cc ng tin khc nhau l ngang nhau khi quy v mt ng tin chung. V cng chnh l quy lut CIP trn th trng tin t. 14 14. Phc lc CIP Covered Interest rate Parity: ngang gi li sut c bo him CIA Covered Interest rate Arbitrage: kinh doanh chnh lch li sut c bo him 15 15. PHN 2 NGANG BNG LI SUT A. Khi nim ngang bng li sut B. Quan h ngang bng li sut c bo him ri ro t gi (CIP) C. Nhng nhn t lm sai lch CIP trong thc t D. ng dng ca CIP E. t Nam 16. A. KHI NIM NGANG BNG LI SUT _Ngang bng li sut (Interest Rate Parity IRP) l hc thuyt biu th mi quan h gia Gi c th trng ti chnh v Gi c th trng hi oi. c hnh thnh trn c s kinh doanh chnh lch li sut trn th trng tin t. _Ngang bng li sut c 2 mu: .C bo him (CIP): Mc li sut l nh nhau trong vic s dng cc ng tin khc nhau. .Khng c bo him (UIP): Mc chnh lch li sut gia hai ng tin phn nh t l bin ng ca t gi trao ngay. 17. B. QUAN H NGANG BNG LI SUT C BO HIM RI RO T GI _Trong iu kin: .Chu chuyn vn quc t l t do .Cc quc gia u c ri ro nh nhau .Khng c ph giao dch v thu Nu vic u t (hay i vay) trn th trng tin t quc t c bo him ri ro ngoi hi, th mc li sut u t (hay i vay) l nh nhau cho d ng tin u t (hay i vay) l ng tin no. 18. Trong th trng hon ho v trng thi cn bng, chng khon cng k hn v cng ri ro ti cc th trng quc gia khc nhau phi c mc chnh lch li sut ngang bng vi im k hn tng ng ca t gi: (1 + it) = Ft(1 + it *) / S (Ft - S) / S = (it it *) / (1+ it *) iu kin ngang gi li sut c bo him dng tng qut Vi: Ft t gi k hn vo thi im t S t gi giao ngay i li sut 19. _H qu: .C s xc nh t gi k hn: Ft = S(1 + it) / (1 + it *) Trong iu kin k hn ca F v i phi nh nhau nu khng buc phi quy i c cng k hn .ng tin no c li sut cao hn s c im k hn chit khu v ngc li. .Khi ngang bng li sut c bo him, nu li sut trong nc cao hn li sut nc ngoi th t gi k hn phi tng ln c th b p c mc chnh lch li sut tc l ngoi t s tng gi so vi ni t. 20. _ ngha: .Gi thuyt CIP m t mi quan h gia t gi giao ngay, t gi k hn vi li sut. .CIP l kt qu ca s vn dng LOP vo th trng ti chnh. .CIP c xem l mt thc o v tnh linh ng ca dng vn. .CIP ng s phn b ngun lc ti u trong nn kinh t. .CIP c ngha trong cc quyt nh u t v ti tr. 21. CIP QUA CC NM CA MT S NC Ngun: Bloomberg 22. C. NHNG NHN T LM SAI LCH CIP TRONG THC T _Hnh vi kinh doanh chnh lch li sut l do CIP c duy tr, do vy yu t lm CIP b lch trong thc t cng l yu t nh hng n kinh doanh chnh lch li sut. _Cc yu t dn n sai lch CIP trong thc t: .Chi ph giao dch, tp hp v x l thng tin. .S can thip ca chnh ph v cc lut l kim sot. .Tnh khng hon ho ca th trng vn v tr ngi v ti chnh. .Tnh khng ng nht ca cc ti sn trn th trng. 23. _Chi ph giao dch, tp hp v x l thng tin: .Chi ph cho hot ng mua v bn ngoi t. .Chi ph cho hot ng mua v bn chng khon. .Chi ph cho cc giao dch tin t, ti chnh khc. .Chi ph tp hp v x l thng tin, m bo c minh bch v kh nng tip cn thng tin. _S can thip ca chnh ph: .n nh mc li sut trong nc. .p dng cc bin php kim sot ngoi hi v kim sot vn. .Ngoi ra cn p dng cc chnh sch tin t v chnh sch ti chnh khc. 24. _Tnh khng hon ho ca th trng ti chnh v tr ngi v ti chnh: .Phi k qu khi tham gia vo th trng ti chnh nn chi ph tng ln. .Ngun vn khng phi l sn c. .Quy m th trng khc nhau v tnh cnh tranh ca th trng. _Tnh khng ng nht v ti sn: .Tnh thanh khon khng ng nht. .Mc ri ro ca cc quc gia l khc nhau. 25. D. NG DNG CA CIP _T sut li nhun u t thc t: Trc ht l s dng ngang bng li sut c bo him (CIP) c th xc nh t sut li nhun thc t khi u t ra nc ngoi nh sau it = [Ft(1 + it *) / S] 1 _Tiu chun u t ra nc ngoi Vi c s l CIP, cc nh u t ti chnh s la chn gia vic u t trong nc hay u t nc ngoi s t c sut sinh li cao hn. Sinh li u t trong nc < Sinh li u t nc ngoi 26. _T vic xc nh mc tn ti thc t ca CIP, ta xc nh c mc lun chuyn vn gia cc th trng ti chnh. T cng thy c mc hi nhp ca ti chnh quc t v mc hon ho ca n xem xt v c hi u t vo th trng ph hp vi mc tiu v kh nng ca ta. _Tiu chun huy ng vn nc ngoi Vi c s l CIP, cc nh u t ti chnh s xc nh c chi ph vay nc ngoi so vi chi ph vay trong nc la chn th trng c mc chi ph vay l thp hn nhng thi im khc nhau Chi ph vay trong nc > Chi ph vay nc ngoi 27. T NAM . t cao ) i n. 28. _Qui lut ngang gi li sut ta c th s dng n y, trong qun l v m chnh sch li sut v t gi phi c x l mt cch ng b v ph hp vi thc trng ca nn kinh t trong tng thi k nht nh. 29. A. Hiu ng Fisher B. Hiu ng Fisher quc t C. Hiu ng Fisher quc t c c duy tr/tn ti? D. Thc t ti Vit Nam 30. A. Hiu ng Fisher Khi nim: Hiu ng Fisher cho rng, trong di hn, t l lm pht tc ng vo li sut danh ngha theo t l 1:1. Do , trn th trng vn vay, ngi cho vay mun duy tr mc li sut thc dng, mi bin i ca t l lm pht s c chuyn vo mc li sut danh ngha. Ngha l: Li sut thc r = li sut danh ngha i T l lm pht . 31. 32. B. Hiu ng Fisher quc t 33. 3. Cc hm ng ca hiu ng Fisher cho cc nh u t nc ngoi. Nh u t ti u t vo Chnh lch lm pht d kin (Ih-If) % thay i t gi d kin (ef) Li sut danh ngha TSSL cho nh u t sau khi c tnh iu chnh TGH Lm pht d kin trong nc T sut sinh li thc Nht Nht 5% 5% 3% 2% M 3% - 6% = - 3% -3% 8% 5% 3% 2% Canada 3% - 11% = - 8% -8% 13% 5% 3% 2% M Nht 6% - 3% = 3% 3% 5% 8% 6% 2% M 8% 8% 6% 2% Canada 6% - 11% = - 5% -5% 13% 8% 6% 2% Canada Nht 11% - 3% = 8% 8% 5% 13% 11% 2% M 11% - 6% = 5% 5% 8% 13% 11% 2% Canada 13% 13% 11% 2%Bt k nh u t quc gia no, u t tin ca mnh, th xut sinh li dan 34. 4. Phn tch th hiu ng Fisher quc t. 35. Cc im nm trn ng IFE gi l ng hiu ng Fisher quc t (IFE), phn nh t gi thay i b p cho mc chnh lch li sut. iu ny ngha l nh u t s khng t c li tc nh vy cho d h u t trong nc hay ngoi nc. Cc im nm bn di ng IFE nhn chung phn nh sut sinh li cao hn t vic u t khon tin gi nc ngoi. 36. Kim chng hiu ng Fisher quc t: nu cc im thc t ca cc thay i v li sut v t gi c v ln th theo thi gian, chng ta c th xc nh xem cc im nm di ng IFE mt cch h thng, cc im bn trn, hoc bng nhau ri rc theo c 2 pha. Kt qu t kim chng IFE nu ng tin c li sut cao gim gi v ng tin c li sut thp tng gi th ti mt phm vi no theo l thuyt IFE, chin lc ny khng mang li li nhun ng c. Tuy nhin, c ti 57% cc giao dch c to 37. 38. C.Hiu ng Fisher quc t c c duy tr/tn ti? Trong thc t, ng tin c li xut cao mnh ln trong vi trng hp nhng cng ty a quc gia thng u t tin mt vo cc chng khon ca th trng tin t ti cc quc gia pht trin ni m h c th kim c li sut tng i cao hn. H tin rng li sut cao hn nc ngoi phn nh lm pht k vng cao hn . Cc yu t, nhu cu v vay mn hay chnh sch tin t quc gia c th to cho li sut cao hn so vi M. Cho d chnh lch li sut danh ngha phn n chnh xc chnh lch lm pht k vng th t gi cng b nh hng bi cc yu t khc. 39. Trong khi l thuyt IFE cn c nhng gii hn, th l thuyt ny vn a ra c cc kt lun hu ch. Nhng cng ty a quc gia ang c gng u t tin ca mnh vo ni li sut cao hn t nht cn phi cn nhc k kh nng l li sut cao hn c th phn nh mc lm pht k vng cao hn, c th lm cho ng tin gim gi. Thng thng cc cng ty a quc gia trnh u t tin ca h vo cc nc km pht trin c li sut cao, bi v cc quc gia ny nhn chung c mc lm pht cao v ng tin ca h cn bn c th mt gi trong khong thi gian ngn. 40. Vit Nam, trong thi gian qua, NHNN s dng li sut iu chnh t gi. Cng tc ny mang li kt qu tch cc trong mt s thi im nhng cng vn cn nhiu hn ch. T gi km nhy cm vi li sut khin hiu qu chnh sch chm tr, thm ch l khng t c mc tiu. V vy, vic nghin cu tc ng ca li sut n t gi Vit Nam v tm ra cc nguyn nhn nh hng n mi quan h ny c chnh sch li sut ph hp iu chnh t gi trong tng thi k l cn thit. iu ph hp vi nh hng pht trin ngnh ngn hng n nm 2020, trong iu kin "tng bc ni lng kim sot cc giao dch vn", "thc hin c hiu qu c ch t gi linh hot", "nng cao nng lc qun l v can thip th trng ngoi hi ca NHNN thng qua cc nghip v th trng"... 41. Ti bui ta m cc i biu c nghe ThS. Chu Khnh Ln trnh by bo co kt qu nghin cu xoay quanh cc ni dung: - - ca mi quan h ny. - Phn tch thc trng tc ng ca li sut n t gi t. - Rt ra nhng kt lun v xut nhm nng cao hiu qu iu hnh chnh sch li sut i vi vic iu chnh t gi, pht huy tc ng ca CSTT ni chung nhm thc hin mc tiu v nhim v ca CSTT. Xc nh nhng yu t cn c tng cng s tc ng ca li sut n t gi, to iu kin khi thng mt knh truyn ti CSTT quan trng.