리튬이차전지 · 2013-07-08 · 1. ess용 리튬이차전지(lib) 시장 성장 본격화...

2013-011

리튬이차전지

Overweight 중대형 이차전지 ESS로 성장 엔진 재점화!

가전전자부품/디스플레이 2013. 7. 8

Analyst 지목현 02-6309-4650

[email protected]

RA 김성은 02-6309-2674

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투자포인트

1. ESS용 리튬이차전지(LIB) 시장 성장 본격화

ESS는 향후 중대형 LIB(리튬이차전지) 시장에서 핵심 성장 드라이버가 될

것으로 전망된다. ESS용 LIB 시장은 2013년 1.4조원에서 2015년 5.3조원

2020년 29.7조원 규모로 급성장이 예상된다. 같은 기간 전기차용 LIB 시

장은 2013년 4.9조원 2015년 6.7조원 2020년 15.8조원으로 꾸준한 성장

이 예상되나 장기적으로 성장을 주도하는 부문은 ESS로 전망된다.

2. 최근 ESS 수주 규모는 수십 MW급으로 대형화 추세

삼성SDI와 LG화학 등 국내 주요 LIB 업체는 최근 ESS 수주가 빠른 증가

추세이다. 설치 규모도 기존 1MW급에서 수십 MW급으로 급증하고 있

다. 삼성SDI는 올해 5월에 유럽 최대 규모인 10MW급 ESS 사업에 LIB

공급을 수주하였다. LG화학도 5월에 미국 전력업체로부터 32MW급 ESS

용 LIB 공급을 수주하였다.

3. LIB는 전기차에서 성능 검증 완료. 향후 ESS 침투 가속화

LIB는 향후 ESS용 이차전지 시장에서 시장지배력이 빠르게 확대될 전망

이다. 이유는 1) 장수명, 고용량 등 경쟁 기술 대비 특성적 우위 2) 전기

차 시장에서 대형전지 성능 검증 완료 3) 점진적 가격하락이다.

4. 중대형 LIB 성장에 따라 관련 소재 시장도 폭발적 성장

ESS 중심의 중대형 LIB 시장 성장에 따라 관련 소재 시장도 장기적으로

폭발적 성장이 예상된다. 중대형 ESS와 전기차 및 소형IT를 포함한 전체

LIB용 소재 시장은 2013년 8.5조원 규모에서 2015년 10.2조원 2020년

25.1조원으로 빠르게 성장할 것으로 전망된다.

Top Pick: 삼성SDI, 일진머티리얼즈

1. 삼성SDI(Buy / TP 20만원)

- ESS로 중대형 전지사업 부활을 꿈꾼다

2. 일진머티리얼즈(NR)

- 중대형 이차전지 소재 고성장에 주목할 때

삼성SDI(006400) Buy, TP 200,000원

일진머티리얼즈(020150) NR

Analyst 지목현 (6309-4650) 중대형 이차전지, ESS로 성장 엔진 재점화! 리튬이차전지 (Overweight)

메리츠종금증권 리서치센터 2



Contents

1 ESS용 LIB(리튬이차전지) 수주는 최근 빠른 증가 추세 5

2 ESS는 중대형 이차전지 시장 핵심성장동인 6

3 ESS 목적은 효율적 전력관리 9

4 LIB는 전기차에서 대형전지 성능 검증 완료. ESS 침투 가속화 전망 12

5 LIB 관련 소재 시장 폭발적 성장 전망 15

6 APPENDIX 22

7 Company Briefs 26

1 삼성SDI(006400): ESS로 중대형 전지 사업 부활을 꿈꾼다 27

2 일진머티리얼즈(020150): 중대형 이차전지 소재 고성장성에 주목할 때 33

3 코스모화학(005420): 주력사업 수익성 회복과 이차전지 소재 가동률 상승 35

4 코스모신소재(005070): 이차전지 소재 성장으로 13년 턴어라운드 37



[표 1] 리튬이차전지 및 관련 소재 시장 장기 전망

I. LIB 시장 전망

(단위: 조원, 백만셀) 10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

1. ESS Total 0.2 0.5 0.9 1.4 2.7 5.3 8.1 11.9 17.7 24.3 29.7

신재생 0.0 0.1 0.2 0.3 0.8 1.6 2.6 3.8 5.7 7.9 10.1

전력계통안정화 0.1 0.2 0.3 0.4 0.7 2.0 3.2 4.8 6.9 9.2 10.2

UPS 0.1 0.2 0.4 0.7 1.1 1.6 2.3 3.2 5.1 7.2 9.4

2. 전기차 Total 1.5 2.7 4.4 4.9 5.7 6.7 7.7 9.0 10.6 12.8 15.8

HEV 0.4 0.9 1.5 1.7 2.0 2.4 2.6 2.8 2.8 2.7 2.7

PHEV 0.1 0.2 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5

EV 1.1 1.6 2.0 2.2 2.5 3.0 3.7 4.7 6.4 8.6 11.6

3. 소형 IT 금액 11.5 12.1 13.2 14.1 14.7 15.5 16.1 16.7 17.3 17.9 18.5

출하량 3,890 4,078 4,075 4,258 4,376 4,507 4,589 4,678 4,741 4,808 4,880

폴리머 721 756 918 1,248 1,348 1,456 1,528 1,605 1,653 1,703 1,754

각형 1,617 1,695 1,541 1,556 1,618 1,683 1,733 1,785 1,839 1,894 1,951

원형 1,552 1,627 1,616 1,454 1,410 1,368 1,327 1,287 1,249 1,211 1,175

4. LIB Total Total 13.3 15.3 18.5 20.3 23.1 27.5 32.0 37.7 45.6 55.0 64.0

ESS 0.2 0.5 0.9 1.4 2.7 5.3 8.1 11.9 17.7 24.3 29.7

전기차 1.5 2.7 4.4 4.9 5.7 6.7 7.7 9.0 10.6 12.8 15.8

소형 IT 1.5 12.1 13.2 14.1 14.7 15.5 16.1 16.7 17.3 17.9 18.5

▶ 삼성 SDI LIB 2.3 2.7 3.3 3.8 4.5 5.3 6.4 7.9 9.9 12.7 15.6

ESS - - - 0.1 0.2 0.5 1.0 1.7 2.8 4.4 5.9

전기차 - - - 0.1 0.2 0.3 0.6 1.1 1.7 2.8 4.0

소형 IT 2.3 2.7 3.3 3.7 4.1 4.5 4.8 5.1 5.4 5.5 5.7

II. LIB 소재 시장 전망

(단위: 조원) 10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

1. 응용분야별 Total 6.1 7.0 7.8 8.5 8.6 10.2 11.9 14.1 17.3 21.2 25.1

ESS 0.1 0.2 0.4 0.6 1.0 2.0 3.1 4.7 7.1 9.9 12.4

전기차 0.6 1.0 1.7 2.0 2.1 2.5 3.0 3.5 4.3 5.2 6.6

소형 IT 5.5 5.7 5.7 6.0 5.5 5.7 5.8 5.9 6.0 6.1 6.2

2. 소재별 Total 6.1 7.0 7.8 8.5 8.6 10.2 11.9 14.1 17.3 21.2 25.1

양극 2.2 2.5 2.8 3.1 3.1 3.7 4.3 5.1 6.2 7.6 9.0

음극 0.8 0.9 1.0 1.1 1.1 1.3 1.5 1.8 2.3 2.8 3.3

분리막 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 1.4 1.7 2.0 2.4 3.0 3.5

전해액 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.1 1.3 1.6 1.9 2.3

Cu foil 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 2.5 3.0

Al foil 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0

기타 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 2.5 3.0

자료: 메리츠종금증권



1. ESS용 LIB(리튬이차전지) 수주는 최근 빠른 증가 추세

ESS용

LIB 수주 규모

수십MW 급으로 확대

삼성SDI와 LG화학 등 국내 주요 LIB(리튬이차전지) 업체는 최근 ESS 수주가 빠른 증가

추세이다. 설치 규모도 기존 1MW급에서 수십 MW급으로 급증하고 있다. 삼성SDI는 올

해 5월에 유럽 최대 규모인 10MW급 ESS 사업에 LIB 공급을 수주하였다. LG화학도 5

월에 미국 전력업체로부터 32MW급 ESS용 LIB 공급을 수주하였다.

수요 1)

신재생 발전용

전력 안정화

최근 ESS 수요 개선 배경은 1) 기존 설치 또는 향후 설치될 신재생에너지 발전에 대한

전력 안정화 목적의 ESS 요구 증가이다. 특히 유럽은 태양광, 풍력 등 신재생 발전 비

중 증가로 전력 품질이 저하되어 이에 대한 보완이 필요한 상황이다. 독일은 태양광과

ESS의 통합을 위해 5월부터 대규모 보조금 정책을 시행하고 있다.

수요 2)

전력 계통 안정화 및

피크 전력 대응

2) 미국과 유럽 등 선진국을 중심으로 전력 계통 안정화 및 피크 전력 대응를 위한 ESS

수요가 증가하고 있으며 보조금 규모도 확대되는 추세이다. 선진국 송배전망은 주로

1960~1970년대 건설되었으며 평균 40년동안 사용되므로 향후 상당한 교체 수요 발생이

예상되며 이 과정에서 ESS 수요 성장이 동반될 것으로 전망된다.

수요 3)

일본의 UPS 및

스마트그리드

3) 일본은 UPS 및 수평분산형 발전인 스마트그리드 또는 마이크로그리드용 ESS 보급이

빠르게 증가하고 있다. UPS는 전력부족 해소와 전력 품질 개선에 따른 전력 절감 목적

으로 가정과 산업용 수요가 증가하는 추세이다. 스마트그리드는 실증 단계를 지나 전국

에 전면적으로 설치가 확대되고 있다.

[표 2] 국내 LIB 업체 ESS 수주 동향

전지업체 수주시기 규모(MWh) 국가 설치업체 내용

삼성 SDI 2011 년 10 월 - 일본 니치콘 가정용 ESS 독점공급

코캄 2012 년 5 월 1 미국 KCP&L 전력업체 공급. 전력 품질개선

삼성 SDI 2013 년 2 월 1 미국 CCET 스마트그리드 실증 프로젝트

삼성 SDI 2013 년 4 월 1 이탈리아 ENEL 전력품질 개선

코캄 2013 년 4 월 1 미국 DTE Energy 전력업체 공급. 전력 품질개선

삼성 SDI 2013 년 5 월 10 독일 WEMAG 유럽 최대 규모 ESS 사업

LG 화학 2013 년 5 월 32 미국 SCE 신재생 전력 안정화. 전기차 2 천대 분량




2. ESS는 중대형 이차전지 시장 핵심성장동인

ESS 시장

13년 1.4조원

20년 29.7조원

폭발적 성장

ESS는 향후 중대형 이차전지 시장에서 핵심 성장 드라이버가 될 것으로 전망된다. ESS

용 LIB 시장은 2013년 1.4조원에서 2015년 5.3조원 2020년 29.7조원 규모로 급성장이

예상된다. 같은 기간 전기차용 LIB 시장은 2013년 4.9조원 15년 6.7조원 2020년 15.8조

원으로 꾸준한 성장이 예상되나 장기적으로 성장을 주도하는 부문은 ESS로 전망된다.

ESS용 LIB 시장은

신재생 +

전력계통안정화 +

UPS

ESS용 LIB 시장을 세부적으로 보면 신재생에너지 관련 부문이 2013년 0.3조원, 2015년

1.6조원 2020년 10.1조원으로 견조한 성장이 예상된다. 전력 계통 안정화를 위한 Grid

Support 및 Peak Shifting 목적의 대규모 ESS 부문은 2013년 0.4조원, 2015년 2.0조원

2020년 10.2조원으로 신재생 부문과 유사한 규모의 성장이 예상된다. 가정 및 산업용

UPS 시장은 2013년 0.7조원에서 2020년 9.4조원으로 빠르게 성장할 것으로 전망된다.

신재생에너지

발전 투자 증가

납축전지는 LIB로

빠르게 대체 중

IEA에 의하면 전세계 1차 에너지 소비에서 화석연료가 차지하는 비중은 점차 감소할 것

이며 증가하는 전력 수요를 충족하기 위해 신재생에너지가 꾸준히 성장할 것으로 전망

하고 있다. 신재생에너지 투자규모는 세계적인 경기침체로 다소 둔화되었으나 여전히 견

조한 증가 추세를 보이고 있다. UPS 시장은 현재 납축전지가 과점하고 있으나 최근 LIB

로 빠르게 대체되는 추세이다.

[그림 1] 글로벌 LIB 시장 전망

13.315.3

18.5 20.323.1

27.5

32.0

37.7

45.6

55.0

64.0

0

10

20

30

40

50

60

70

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

ESS 전기차 소형IT(조원)




[그림 2] 글로벌 ESS용 LIB 시장 전망

0.2 0.5 0.9 1.42.7

5.3

8.1

11.9

17.7

24.3

29.7

0

5

10

15

20

25

30

35

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

UPS 신재생발전 전력계통안정화(조원)


[그림 3] ESS 분야별 LIB 침투율 전망

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

UPS 신재생발전 전력계통안정화




[표 3] 글로벌 전력 생산 용량 장기전망

구분(단위: Twh) 1990 2010 2015F 2020F 2025F 2030F 2035F 2035 비중

2010~2035CAGR

석탄 4,426 8,687 10,242 10,897 11,212 11,565 11,908 32.5% 1.3%

석유 1,336 1,000 967 787 679 601 555 1.5% -2.3%

가스 1,727 4,760 5,374 6,108 6,920 7,723 8,466 23.1% 2.3%

원자력 2,013 2,756 2,881 3,443 3,847 4,114 4,366 11.9% 1.9%

수력 2,144 3,431 3,950 4,513 4,924 5,323 5,677 15.5% 2.0%

바이오에너지 131 331 474 696 926 1,179 1,487 4.1% 6.2%

풍력 4 342 808 1,272 1,719 2,187 2,681 7.3% 8.6%

지열 36 68 93 131 190 253 315 0.9% 6.3%

태양광 0 32 183 332 490 664 846 2.3% 14.0%

CSP 1 2 21 50 86 152 278 0.8% 23.0%

해양 1 1 3 5 12 27 57 0.2% 20.4%

Total 11,819 21,410 24,996 28,234 31,005 33,788 36,636 100.0% 2.2%

자료: IEA, World Energy Outlook 2012. 메리츠종금증권

[표 4] 글로벌 신재생에너지 부문 투자 현황

연도 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

투자비(10 억$) 39 61 97 133 167 161 220 257

자료: IEA, Renewable 2012 Global Status Report. 메리츠종금증권

[표 5] 주요 선진국 신재생에너지 소비 현황

구분 덴마크 프랑스 독일 일본 영국 미국

1 차 에너지(백만 toe) 19.6 264.2 331.5 494.8 204.2 2,234.9

신재생에너지(백만 toe) 4.0 22.1 3.0 16.0 7.2 129.5

비율 20.7% 8.4% 10.4% 3.2% 3.5% 5.8%

자료: IEA, Energy Balance of OECD Countries. 메리츠종금증권



3. ESS 목적은 효율적 전력관리

ESS는

전력저장 시스템

ESS(Energy Storage System)는 생산된 전력을 전력계통(Grid)에 저장했다가 전력이 필

요한 시기에 공급하여 에너지 효율을 높이는 시스템이다. ESS 시스템은 Battery,

BMS(Battery Management System), PCS(Power Conditioning System), PMS(Power

Management System)로 구성된다.

적용분야는

1) UPS 및 전압보상

2) 신재생발전 보완

3) 전력계통안정화

ESS는 크게 3가지 응용분야가 있다. 1) UPS(Uninterruptible Power Supply) 및 전압보

상 2) 신재생발전 전력 품질 및 효율 개선 3) 전력계통 안정화 목적의 전력저장 분야

이다. UPS는 비상 전력 공급장치로 가정, 상가 및 공장에서 주로 사용되며 용량은 통상

0.5MWh 이하이다. 신재생발전용 분야에서는 태양광과 풍력 등에서 생산된 전력의 출력

변동성을 제거하여 전력 품질을 개선시키기 위한 목적으로 ESS가 활용된다. 전력계통

분야는 발전량과 부하간의 균형을 맞추기 위한 Grid support 용도와 피크 전력 대응을

위한 Load Leveling 목적으로 ESS가 적용되고 있다.

[그림 4] ESS 시스템 전력 계통 적용 개요 [그림 5] ESS 시스템 구성

발전소 송전 배전 서비스

대규모 저장(화력발전,신재생 등)

송배전 효율향상용 저장(변전소 설치)

수용가측 저장(가정용, 상업용 등)

CB

PCS

BMS

Battery

PMS

SCADA/EMS

발신정보

전력망전력계통

data

발전예측data

* PMS: Power Management System* PCS: Power Conditioning System* BMS: Battery Management System

자료: 메리츠종금증권 자료: 메리츠종금증권



[그림 6] ESS 응용분야

UPS 및 전압보상 신재생 에너지 전력저장 계통 안정화/대량 전력저장

가정, 상업 및 공장용 Power Backup 산업, 공공용 태양전지 발전 시스템 풍력발전의 불안정 전원을 커버

산업시설, 발전소, 변전소, 수 처리시설

Power backup Power management Load leveling


[그림 7] Load Leveling [그림 8] 신재생에너지 전력 품질 및 효율 관리




[표 6] ESS 용도별 분류 및 주요 내용

용량 용도 주요 내용대형 주파수 - 발전소 및 변전소에서 운영. 지속적으로 변화하는 전력 수요 공급 변동에 대응하여 일정한 주파수로 전력을 조정 공급할 수 있도록 하는 예비력 - 주파수 조정을 통해 고품질의 전력 사용과 안정된 전력 계통의 운영이 가능 - 전력계통에 문제 발생시 1 차로 FR(Frequency Regulation) 10 초~15 분, 2 차로 SR(Spinning Reserve)을 통해 전력 계통 문제에 대응 중형 Peak - 전력수요 최대치의 억제, 신재생에너지 출력 평준화 또는 사용 시간 분산을 통해 발전소의 부담을 최소화 Shifting - 발전출력 peak time 에 ESS 에 전력을 저장 후 전력수요 peak time 에 ESS 의 저장 전력을 사용하는 방식 - 사용 목적에 따라 Peak Shaving 과 Load Leveling 으로 세분화 - Peak Shaving 용 ESS 는 전력 Peak time 에 1~2 시간 사용을 목적 - Load Leveling(부하 평준화)용 ESS 는 Peak time 과 상관없이 5~6 시간 정도의 장시간 사용이 목적 소형 가정용 - 10KWh 이하의 저용량 ESS. 가정용 태양광 모듈이나 소형 풍력 터빈에 연결해 신재생에너지를 저장 ESS - Off-Grid 용은 신재생에너지가 풍부할때 전력을 저장해서 무광, 무풍시 전력을 사용 - On-Grid 용은 전력 가격이 낮은 Off-Peak 시간대에 전력회사에서 공급하는 전력을 저장해서 전력가격이 높을 때 사용 - RES 는 10KWh 이하의 단독 가정용 ESS 를 의미 - CES 는 통상 25KW 출력으로 1~3 시간 사용하며 4~5 가구 공동으로 활용하는 ESS 를 의미


[그림 9] 전력계통관리용 ESS 용량별 세부 응용분야


[표 7] 전력계통관리용 ESS 세부 응용 분야

응용분야 내용Utility Grid Support 전력 계통상에서 발전량과 부하간의 균형을 통해 신뢰성 유지

T&D Deferral Utility 는 일반적으로 T&D 를 업그레이드해야 Peak Load 충족Load Shifting

Extra Capacity 의 구축 필요성을 최소화하기 위해 전력 수요가높을 때를 대비하여 상대적으로 수요 낮은 시간대에 발전된 전력을 저장하여 사용

Stationary On-GridStationary Power

Backup Power: 데이터 센터, 통신사, 병원 등 중요한 곳에서전력의 높은 신뢰도를 확보 Low-Voltage Power: 재생에너지, CHP, Micro grid 등 계통상에서 Low-Voltage 발전에 적용

Off-GridStationary Power

Off-grid 재생 에너지의 발전 및 저장, 외딴 지역의 산업 시설을위한 대기 전력을 제곡하거나, 외딴 지역 혹은 저개발국가에서 주발전원으로 사용




4. LIB는 전기차에서 대형전지 성능 검증 완료. ESS 침투 가속화 전망

LIB의

ESS 시장

침투 가속화

LIB는 향후 ESS용 이차전지 시장에서 시장지배력이 빠르게 확대될 전망이다. 이유는 1)

장수명, 고용량 등 경쟁 기술 대비 특성적 우위 2) 전기차 시장에서 대형전지 성능 검증

완료 3) 점진적 가격하락이다.

소형 UPS에서 대형

전력분야까지 확대

소규모 UPS 시장은 현재 납축전지가 과점하고 있으나 최근 LIB로 빠르게 대체되는 추

세이다. LIB는 납축전지 대비 수명, 공간활용도, 고온안정성 측면에서 장점을 보유하고

있다. 대규모 신재생발전 및 전력계통안정화용 ESS 분야에서도 최근 LIB 채택이 증가하

고 있다. 대용량 분야에서는 NaS 및 RFB(Redox Flow Battery)가 주류였으나 고온작동

에 의한 높은 유지비와 최근 화재사고로 인한 안전성 문제로 향후 LIB로 점차 대체될

것으로 전망된다.

삼성SDI 최근 수주는

실증용이 아닌 현재

가동중인 변전소용

삼성SDI는 최근 독일 전력제어관리 시스템 업체인 Younicos와 공동으로 독일 전력업체

인 WEMAG의 10MWh급 ESS 시스템을 수주하였다. 10MWh는 유럽에서 전력용 ESS중

역대 최대 규모이다. 이번 수주는 실증 단지가 아닌 현재 가동중인 변전소에 설치된다는

점에서 향후 전력용 ESS 시장에서 LIB의 성장 가능성을 밝게 하고 있다.

LIB는 전기차에서

성능 검증 완료.

가격안정화에 따라

ESS 시장 침투 가속

LIB는 이미 전기차 시장에서 성능적 검증이 충분히 진행되었기 때문에 ESS에 적용하기

매우 유리한 상황이다. ESS에서 요구하는 전지 특성인 고용량, 고출력, 안전성 등은 전

기차에서 요구하는 전지 특성과 일치한다. 향후 규모의 경제 확보를 통한 가격경쟁력 강

화에 따라 ESS용 LIB 시장 침투는 가속화될 전망이다.

[그림 10] ESS용 기술 분류

NIMHLi-ion Battery

Dis

char

ge

Tim

e at

Rat

ed P

ower

Hou

rsM

inut

esSec

onds

System Power Ratings, Module Size

1 GW1 kW 10 kW 100 kW 1 MW 10 MW 100 MW

UPSPower Quality

T&D Grid SupportLoad Shifting

Bulk Power Mgt

CAES

High-Power Flywheels

High-EnergySupercapacitors

High-Power Supercapacitors SMES

NIMH

Lead-Acid Battery

NiCd

NaNiCl2 Battery

Advanced Lead-Acid Battery

NaS Battery

Flow Batteries: Zn-Ci Zn-Air Zn-BrVRB PSB New Chemistries

PumpedHydro




[표 8] 리튬이온전지 Vs 납축전지 비교

구분 단위 리튬이온전지 납축전지 상대 배수

수명 년 10 5 2.0

충방전 사이클 회 5,000 1,000 5.0

자가 방전율 %/월 10 35 0.3

사용온도 도 -20~+60 25 이하 -

요구 용량 (1MW, 15min 기준) KWh 250 500 0.5

평균 가격 $/KWh 800 300 2.7

동일 용량 설치비 $ 200,000 150,000 1.3


[그림 11] NaS 전지


[그림 12] RFB(Redox Flow Battery)




[표 9] ESS용 이차전지 업체별 경쟁력 비교

구분 세계최고 기술 업체 주요 국내업체 원천 부품소재 제조

LiB (리튬이온전지)

미쯔비시중공업 GS 유아사

삼성 SDI LG 화학 55 70 95

NaS (나트륨-황전지) NGK 포스코 35 35 30

RFB (레독스흐름전지) Prudent Energy LS 산전

호남석유화학 40 40 45

수퍼 커패시터 파나소닉 MAXELL

네스캡 LS 엠트론 50 55 80

플라이휠 보잉 전력연구원 70 60 70

압축공기저장 PG&E 삼성테크윈 50 70 55

자료: 지식경제부, 메리츠종금증권

[표 10] ESS용 이차전지 관련 업체별 사업 개요 및 실적

(Bil JPY, Mil USD, Mil Euro) 국가 사업부문 매출액

2010 2011 2012

미쯔비시중공업 일본 기계류, 선박, 터빈과 엔진, 원동기, 항공기, 군사용 및 상업용 기계부품 제조, 원자력발전소 리서치 및 개발 2,904 2,821 2,818

NGK 일본 자동차, 오토바이, 농기계, 선박 및 항공기용 스파크 플러그 제조 및 판매 269 285 303

PRUDENT ENERGY 미국 클린에너지와 에너지 저장배터리 개발 및 생산 - - -

HITACHI MAXELL 일본 하드디스크, 메모리카드, DVD, 배터리제품 생산 - - -

PG&E 미국

에너지 기준사업에 지분 보유하고 있는 지주회사. 보유회사는 북부 및 중부 캘리포니아에서 전기 및 천연가스 공급, 발전, 조달, 송전, 천연가스 조달, 운송 및 저장서비스 제공하는 공공 유틸리티 영업 포함

13,841 14,956 15,040

JOHNSON CONTROLS 미국 에너지 관리 및 통합 설비관리 서비스 제공 자동차 및 하이브리드 전기자동차의 배터리 제공 34,305 40,833 41,955

LISHEN BATTERY 중국 휴대기기용 리튬이온배터리 생산 - - -

SAFT GROUPE S.A. 프랑스 산업장비용 첨단 배터리 시스템 설계, 제조업체 591 577 598




5. LIB 관련 소재시장 폭발적 성장 전망

LIB 소재시장 2013년

8.5조원에서 2020년

25.1조원으로 급성장

ESS 중심의 중대형 이차전지 시장 성장에 따라 관련 소재 시장도 장기적으로 폭발적

성장이 예상된다. 중대형 ESS와 전기차 및 소형IT를 포함한 전체 LIB용 소재 시장은

2013년 8.5조원 규모에서 2015년 10.2조원 2020년 25.1조원으로 빠르게 성장할 것으로

전망된다. 소재별 재료비 비중은 양극재 36%, 음극재 13%, 분리막 14%, 전해액 9%, 구

리 포일(음극) 12%, 알루미늄 포일(양극) 4%, 기타 12% 이다.

[그림 13] 글로벌 LIB용 소재 시장 전망

6.17.0

7.8 8.510.2

11.9

14.1

17.3

21.2

25.1

8.6

0

5

10

15

20

25

30

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F



[그림 14] LIB용 세부 소재별 시장 전망

6.17.0

7.8 8.5 8.610.2

11.9

14.1

17.3

21.2

25.1

0

5

10

15

20

25

30

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

양극 음극 분리막 전해액 Cu foil Al foil 기타(조원)




[그림 15] LIB용 소재별 재료비 비중 [그림 16] LIB 소재별 시장 규모

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0

기타

Al foil

Cu foil

전해액

분리막

음극

양극

(조원)


[그림 17] 양극활물질 시장 경쟁구도 [그림 18] 음극활물질 시장 경쟁 구도

자료: Bloomberg. 메리츠종금증권 자료: Bloomberg. 메리츠종금증권

[그림 19] 분리막 시장 경쟁구도 [그림 20] 전해액 시장 경쟁구도

자료: Bloomberg. 메리츠종금증권 자료: Bloomberg. 메리츠종금증권



1) 양극활물질

양극재 3가지,

층상계, 스피넬계,

올리빈계

양극활물질은 재료비 비중이 가장 높은 소재이다. 물질의 구조별로 층상계, 스피넬계, 올

리빈계로 분류된다. 층상계는 기본적인 형태로 LCO, NCM, NCA 등이 대표적이다. 코발

트는 에너지밀도가 가장 높으며 니켈은 용량특성 망간은 안전성을 향상시킨다. 스피넬계

는 LMO가 대표적 소재이며 우수한 출력 특성이 강점이나 고온에서 용량 감소가 단점

이다. 올리빈계는 LFP(철인산염)가 대표적이며 저비용 고안정성이 강점이나 낮은 출력

이 문제이다. 현재 상용화를 위한 소재 개발이 진행중에 있다.

층상계는

Co, Ni, Mn 금속을

단독 또는 혼합하여

사용

층상계 구조 금속산화물은 LiMO2(M=Co, Ni, Mn 등)의 화학 조성으로 이루어져 있고 2

개의 MO2 층 사이에 리튬이온이 존재하는 형태이다. 대표적인 층상계 물질은 용량 특

성이 우수한 Ni(니켈)계열, 수명특성이 우수한 Co(코발트)계열, 안전성이 우수한 Mn(망

간)계가 있으며 에너지, 수명, 안전성 세가지 특성을 조합한 삼원계 물질인 NCA(니켈

코발트 알루미늄 산화물), NCM(니켈 코발트 망간 산화물) 등이 있다. 층상계 양극활물

질은 결정구조내에 존재하는 금속의 종류와 비율에 따라 다른 특성을 갖게 된다.

NCM은 층상계중

저가격, 고용량,

고안정성 특성 보유

저출력이 문제

NCM은 NCA에 비해 가격이 저렴하다. 특히 4.1~4.2V 사이에서 충전전압이 형성될 경우

상대적으로 저렴한 가격을 실현할 수 있다. NCM 은 Ni 의 고용량 특성, Mn의 고안정성

특성을 모두 가지고 있다. 또한 4.3V 이상의 고전압 충전에도 부반응이 발생하지 않아

수명특성이 우수하다. 그러나 LCO 에 비해 도전성이 낮은 문제가 있다. 도전성이 낮으

면 도전제를 더 많이 사용해야 하는데, 이 경우 Li 이온의 이동성이 저하되어 순간적인

출력이 요구되는 전기차에는 적용이 어려울 수 있다. 또한 망간이 용출되는 문제로 인해

성능이 저하되거나 낮은 전압에서는 충방전시 충전용량이 감소하는 현상도 해결해야 할

문제다.

스피넬계는

안정성과 고출력

전기차에 적합

스피넬계 소재는 LiM2O4(M=Mn, Ni) 화학적 조성을 가지고 있다. 스피넬 구조는 안전

성이 높다. 층상계와는 달리 입체적인 구조로 형성되어 있어 충방전시 Li 이온이 빠져나

와도 구조의 붕괴가 나타나지 않기 때문이다. 대표적인 망간계 스피넬 물질인

LMO(LiMn2O4)는 4V 대의 고전압에서 작동하며 리튬이온의 이동속도가 빨라 층상계

구조에 비해 우수한 출력 특성을 보인다. 또한 가격이 저렴한 Mn을 사용함으로써 가격

경쟁력을 확보할 수 있다. 다만 고온 작동시 용량 감소 문제는 해결해야 할 부분이다.

올리빈계는

안정성과

저가격이 장점

낮은 용량 문제로

상용화 지연

올리빈계 소재는 LiMPO4(M=Fe, Mn, Co, Ni)의 화학적 조성으로 이루어져 있다. 대표적

인 올리빈계 양극재료인 LFP(철인산염)는 결정구조상의 특징으로 인해 안전성이 우수하

고, 낮은 가격의 철(Fe)을 사용하여 가격경쟁력이 높다. 그러나 층상계 및 스피넬계 양

극재료에 비해 방전 전압이 3.5V로 낮아 출력특성이 떨어지며, 단위 부피당 에너지밀도

가 낮다는 단점이 있어 상용화가 지연되고 있다. 최근 낮은 출력 문제를 해결하기 위해

LFP의 입자 표면을 전기전도도가 우수한 탄소로 코팅하는 방식과 철(Fe) 대신 방전전

압이 높은 망간(Mn)을 이용하는 방식이 시도되고 있다.



양극재에서

소형IT는 주로 LCO,

중대형은 NCM과

LMO 사용

양극재에서 현재 소형 IT용은 주로 LCO가 사용되고 있으며, NCM과 LMO는 ESS 및 전

기차용 중대형에 적용되고 있다. NCA는 고출력 특성의 소재로 주로 전동공구용에 사용

되고 있다. 테슬러는 전기차용 LIB로 원통형전지를 채택하고 있으며 고출력 특성 구현

을 위해 음극재로 NCA를 사용중인 것으로 파악되고 있다. LFP는 중대형용으로 여전히

개발 단계에 있다.

일진머티리얼즈는

국내 유일의

전기차용

LMO 공급업체

국내 업체별로 보면 LCO는 코스모신소재, NCM은 엘앤에프, NCA는 에코프로, LMO는

일진머티리얼즈에서 공급중에 있다. 일진머티리얼즈는 전기차용 LMO 소재를 공급하는

국내에서 유일한 업체이다. 코스모화학은 NCM 전구체의 원료인 황산코발트를 공급하고

있으며 LCO 전구체인 수산화코발트로 사업영역을 확대할 계획이다. 삼성정밀화학은 올

해 연말경에 NCM 양산을 시작할 계획이다.

[표 11] LIB용 양극활물질 분류

층상계 스피넬 올리빈

화학조성 LiMO2, M=Co, Ni, Mn LiM204, M=Mn, Ni LiMPO4, M=Fe, Mn, Co

대표적 물질 LCO, NCM, NCA LMO LFP

구조

장점 고에너지 밀도 고출력 저비용(Fe), 고안정성

단점 고비용 단수명(Mn 용출) 저출력(낮은 구동전압)

에너지밀도 높음 중간 낮음

출력 중간 높음 낮음

수명 높음 낮음 낮음

가격 높음 중간 낮음

안정성 낮음 중간 높음

연구개발 방향

3 성분계(Ni-Mn-Co) 개발 Co 대체 - 가격경쟁력 제고 Ni 함량증가 - 용량 증가 Mn 함량증가 - 안정성 제고

Mn 을 전이금속으로 치환 Fe 를 Mn 으로 대체하여 출력특성 개선




2) 음극활물질

인조흑연이

고부가 제품

음극재는 양극재과 더불어 이차전지의 용량, 출력, 안전성 등을 결정하는 중요한 소재이

다. 특히 LIB의 고에너지밀도 특성은 주로 음극에 의한 것이다. 음극소재는 현재 천연흑

연과 인조흑연이 사용되고 있다. 천연흑연은 주로 범용제품에 사용되며 중국업체들의 진

입이 증가하고 있다. 반면 인조흑연은 천연흑연에 비해 용량 특성이 우수하여 스마트폰

등 하이엔드 제품에 사용되고 있으며 상대적으로 제조공정이 어려워 수익성도 높다.

포스코켐텍이 합작사

통해 내년 양산 계획

인조흑연 제조를 위해서는 침상코크스와 피치코크스 제조가 필요하며 이 공정 기술이

진입장벽이다. 인조흑연은 지금까지 일본업체가 독점하고 있다. 포스코켐텍이 최근 인조

흑연 시장 진출을 위해 일본업체와 합작사를 설립했으며 내년에 양산 계획이다. 기타업

체로 애경유화, 파워카본테크놀러지 등의 업체가 양산을 위한 개발을 진행중에 있다.

차세대 음극재는

금속합금계와

금속산화물계

차세대 음극재는 금속합금계와 금속산화물계 소재이다. 금속합금계는 고용량, 금속산화

물계는 고안정성이 강점이다. 금속산화물계는 안정성과 출력이 우수하나 단점은 용량이

작다. 금속합금계에서 금속 성분은 Si(실리콘), Ge(게르마늄), Pb(납), Sn(주석), Al(알루미

늄) 등을 사용한다. 금속산화물계는 티타늄(Ti) 금속이 주로 사용된다. 티타늄산화물은

고출력, 급속충전이 가능하여 스포츠카용 전기차 소재로 일부 사용되고 있다.

실리콘합금

스마트폰 적용 위해

개발 중

금속합금계 중에서 실리콘합금 소재는 고용량 특성을 보유하고 있어 스마트폰 등 모바

일기기 적용을 위해 개발이 진행중이다. 실리콘합금 소재는 기존 흑연대비 용량이 10배

정도 높다. 기존 음극재인 흑연은 용량이 이론적 한계에 도달해서 더 이상 개선이 어려

운 상황이다. 최근 스마트폰 대형화와 고기능화에 따라 고용량에 대한 요구가 커지고 있

어 고용량 음극재의 개발과 채택이 가속화될 것으로 전망된다. 현재 참여 업체로는 국내

엠케이전자, 일진머티리얼즈가 있고 해외업체로 3M이 있다.

[그림 21] 흑연 음극활물질 구조 [그림 22] 금속합금계 음극활물질 용량 비교




3) 분리막

분리막 개발 방향은

기공도 향상

분리막은 20마이크로미터 내외의 두께를 가진 폴리올레핀 계열의 다공성 필름이다. 분

리막에 생성된 구멍의 크기는 리튬 이온만 통과할 정도로 매우 작다. 분리막의 기공도는

전지의 출력 특성을 크게 좌우한다. 기존 소형 이차전지 분리막은 주로 PE 또는 PP 계

통의 다공성 분리막을 사용하였다. 그러나 자동차용 리튬이차전지의 경우 장수명, 고출

력 특성을 향상시키기 위해 기공도를 증가시킨 분리막에 대한 연구가 진행되고 있다.

고온 열수축 방지가

안전성 확보의 핵심

분리막은 안전성에 결정적으로 영향을 미치는 소재이다. 분리막은 150℃ 이상의 고열

노출 시 급격한 열수축 현상이 발생하여 내부 단락을 유발하고, 기계적 충격을 받았을

경우 쉽게 뚫리는 특성이 있다. 따라서 전지의 폭발을 방지하기 위해서는 분리막의 열수

축에 따른 안정성 확보가 필요하다. 이를 위해 분리막 표면에 무기물을 코팅하는 방식을

적용하기도 한다.

건식방식은

안전성에 유리

두께도 감소 추세

분리막의 제조는 건식과 습식 방식이 있다. IT용 전지는 습식방식, 전기차용 전지는 건

식을 사용한다. 건식 제조 방식이 안전성 측면에서 우수하다. 최근 스마트폰 태블릿 등

모바일 기기의 슬림화 추세에 따라 분리막도 두께 감소 요구가 커지고 있다. 현재 20마

이크로 두께 제품이 주류이나 최근 16마이크로까지 요구 수준이 높아지고 있다.

신규업체로

톱텍이

양산 테스트 중

분리막 양산 업체로 국내는 SK이노베이션이 유일하다. 신규 업체로 톱텍이 샘플 테스트

를 거쳐 양산 승인 과정에 있다. 양산은 올해 4분기로 계획하고 있다. 톱텍은 기존 건/

습식 방식이 아닌 자체 고유 기술인 전기나노방사 방식을 사용하고 있다.

[그림 23] 분리막 외관 및 미세구조




4) 전해액

전해액은 수명과

안전성에 중요

리튬이차전지에서 전해액은 유일한 액체 물질이며 전지의 수명과 안전성에 영향을 주는

소재이다. 현재 리튬이차전지의 전해액은 주로 LiPF4 를 사용한다. LiPF4 는 다른 물질

에 비해 이온 전도율이 크고 폭발성이 없어 안전성 측면에서 장점이 있다. 용매는 에틸

렌카보네이트를 바탕으로 디메틸카보네이트나 디에틸카보네이트의 혼합용액을 사용한다.

고온 안정성과 저온

전도성 확보가 중요

폴리머 소재는

안전성 유리

전해액의 개발 방향은 고온에서의 안전성 확보와 저온에서의 이온전도성의 확보가 중요

하다. 전해질을 폴리머로 할 경우 누액이 없고 안전성이 높은 것이 장점이지만 이온전도

성이 낮은 단점이 있다. 이 문제를 해결하기 위해 가소제로 유기 용매를 가해 Gel 상태

로 만들어 도전율을 향상시켜 상용화되어 있다. 폴리머 전해질 물질로는 폴리에틸렌옥사

이드(PEO), 폴리아크리로니트닐(PAN) 등이 있다.

5) Elecfoil

양극은 알루미늄

음극은 구리 사용

Elecfoil은 양극재와 음극재가 코팅되는 얇은 금속 포일이다. 양극에는 Al(알루미늄), 음

극에는 Cu(구리) 소재가 사용된다. Elecfoil의 주요 특성은 표면 거칠기와 두께이다. 두께

는 통상 8~10마이크로 제품이 사용되고 있으나 최근 모바일 기기 슬림화에 따라 6마이

크로 이하 초박형 제품에 대한 공급 요구가 커지고 있다.

일진머티리얼즈

음극용 구리 Foil

공급

일진머티리얼즈는 삼성SDI와 LG화학에 Cu(구리) Elecfoil을 공급중에 있다. 소형 제품은

삼성SDI에 공급중이며 중대형 전지용 제품은 삼성SDI와 SK이노베이션에 공급하고 있

다. LG화학은 소형IT용만 공급중이며 중대형 제품은 LS엠트론에서 공급중이다. 양극용

알루미늄 Elecfoil은 삼아알미늄, 롯데알미늄 등이 공급하고 있으며 알루미늄 원재료는

조일알미늄 등에서 공급중이다.

[그림 24] 음극용 Cu(구리) Elecfoil 외관




APPENDIX

1. Supply Chain & Peer group

[표 12] 리튬이차전지 Supply Chain

Cell 양극활물질 음극활물질 분리막 전해액

국내 해외 국내 해외 국내 해외 국내 해외 국내 해외

삼성 SDI Panasonic 일진 머티리얼즈 Umicore 포스코켐텍 Hitachi

Chem SK 에너지 Asahi Kasei 솔브레인 Ube

LG 화학 Sony 에코프로 Nichia 파워카본 테크놀로지

Nippon Carbon 톱텍 Celgard 욱성화학 Mitsubishi

Chem

SK 이노베이션 Lishen 엘앤에프 Toda 엠케이전자 BTR Tonen 리켐 Mitsui

BYD 코스모 신소재 일진

머티리얼즈 3M Ube 후성 Kishida

Shaft 코스모화학 대주전자 재료 Sumitomo

ATL 삼성 정밀화학 W-Scope

Entek


[표 13] Peer Group Valuation

종목 Mkt Cap P/E(x) P/B(x) ROE(%) EV/EBITDA

($mn) 13F 14F 13F 14F 13F 14F 13F 14F

글로벌 평균 10.7 9.5 1.0 0.9 9.3 9.6 6.6 6.0

국내

삼성 SDI 5,643 12.8 9.7 0.8 0.8 7.1 8.9 10.3 8.2

LG 화학 14,910 11.5 9.7 1.5 1.4 13.9 14.5 6.0 5.2

SK 이노베이션 11,252 9.5 7.5 0.8 0.7 8.8 10.2 6.3 5.6

솔브레인 630 8.3 7.1 1.7 1.4 23.3 21.9 4.8 4.4

국내 평균 10.5 8.5 1.2 1.1 13.3 13.9 6.9 5.9

해외

Tonen 5,440 11.2 15.9 1.2 1.2 10.7 7.6 9.7 10.4

Asahi Kasei 9,204 12.6 11.3 1.1 1.0 8.8 9.4 5.6 5.2

Toda Kogyo 165 n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a

UBE 1,945 13.1 10.2 0.9 0.8 6.6 8.2 6.6 6.0

Sumitomo 27,047 13.2 11.2 1.1 1.0 7.9 8.5 8.8 8.1

Mitsubishi Chem 7,234 14.5 12.2 0.9 0.8 5.9 7.1 7.6 7.1

Tesla 14,298 953.1 110.6 24.0 22.9 -11.0 4.5 331.5 61.0

해외 평균 12.9 12.2 1.0 1.0 8.0 8.1 7.7 7.4

주: 평균에서 Tesla 제외 자료: 메리츠종금증권



[표 14] 이차전지 관련 업체별 실적

(단위:억원) 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2010 2011 2012

Sales

삼성SDI 5,170 5,700 6,100 5,840 5,700 7,180 7,680 6,880 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 22,810 27,440 33,490

LG화학 3,466 4,137 3,935 3,985 4,678 5,610 5,761 6,637 5,624 6,772 6,114 6,279 5,797 15,523 22,686 24,789

에코프로 99 128 163 162 212 285 223 156 226 229 178 166 145 552 876 798

코스모신소재 346 435 435 424 430 417 414 315 310 342 326 312 357 1,641 1,576 1,291

코스모화학 301 302 301 343 352 412 474 485 531 472 391 408 720 1,247 1,724 1,802

일진머티리얼즈 - - - 764 803 749 818 711 903 965 949 678 928 764 3,080 3,495

엠케이전자 1,650 2,049 2,061 1,649 1,727 1,749 1,928 1,624 1,749 1,715 1,390 1,409 1,582 7,409 7,029 6,263

톱텍 201 301 312 509 564 603 556 285 373 458 350 303 575 1,322 2,009 1,483

솔브레인 760 847 952 928 946 1,105 1,207 1,322 1,317 1,433 1,560 1,543 1,588 3,487 4,581 5,852

리켐 - - - - 120 149 156 136 122 125 149 124 124 - 561 520

후성 420 442 486 454 672 631 539 535 561 533 548 515 496 1,801 2,376 2,156

OP

삼성SDI 646 724 860 409 599 790 707 367 706 873 994 580 579 2,639 2,462 3,154

LG화학 0 0 0 0 80 191 402 411 135 307 160 -148 -120 0 1,084 454

에코프로 6 11 9 10 17 17 18 -5 4 29 7 15 12 36 46 56

코스모신소재 0 40 46 -7 21 9 6 -20 -26 -13 -19 -48 -16 79 16 -107

코스모화학 19 19 18 2 26 51 90 45 61 26 2 -33 -62 59 212 56

일진머티리얼즈 - - - 40 86 22 29 -30 -29 29 -21 -4 -40 40 107 -25

엠케이전자 33 52 48 35 29 38 42 42 37 55 37 22 32 167 151 151

톱텍 23 19 34 41 52 60 84 51 43 37 23 3 47 117 247 106

솔브레인 88 135 140 130 118 164 174 198 203 245 306 251 237 492 655 1,005

리켐 - - - - 15 16 18 11 3 4 6 5 -8 - 61 18

후성 14 22 26 25 118 85 23 28 -5 -24 10 -27 -42 87 254 -46

OPM

삼성SDI 12.5% 12.7% 14.1% 7.0% 10.5% 11.0% 9.2% 5.3% 9.5% 10.0% 11.0% 7.0% 7.5% 11.6% 9.0% 9.4%

LG화학 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 3.4% 7.0% 6.2% 2.4% 4.5% 2.6% -2.4% -2.1% 0.0% 4.8% 1.8%

에코프로 5.7% 8.5% 5.6% 6.1% 8.0% 5.9% 7.9% -3.2% 1.9% 12.8% 3.9% 9.4% 8.5% 6.5% 5.3% 7.0%

코스모신소재 0.1% 9.1% 10.6% -1.7% 4.8% 2.2% 1.4% -6.2% -8.2% -3.9% -5.9% -15.5% -4.4% 4.8% 1.0% -8.3%

코스모화학 6.4% 6.4% 6.1% 0.7% 7.3% 12.4% 19.0% 9.3% 11.5% 5.5% 0.4% -8.1% -8.7% 4.7% 12.3% 3.1%

일진머티리얼즈 - - - 5.2% 10.7% 2.9% 3.5% -4.2% -3.2% 3.0% -2.2% -0.6% -4.3% 5.2% 3.5% -0.7%

엠케이전자 2.0% 2.5% 2.3% 2.1% 1.7% 2.2% 2.2% 2.6% 2.1% 3.2% 2.7% 1.6% 2.0% 2.3% 2.2% 2.4%

톱텍 11.5% 6.3% 11.0% 8.0% 9.2% 9.9% 15.2% 17.8% 11.5% 8.2% 6.5% 1.0% 8.2% 8.9% 12.3% 7.1%

솔브레인 11.5% 16.0% 14.7% 14.0% 12.5% 14.8% 14.4% 15.0% 15.4% 17.1% 19.6% 16.3% 14.9% 14.1% 14.3% 17.2%

리켐 - - - - 12.9% 10.8% 11.7% 8.0% 2.7% 2.9% 4.3% 4.0% -6.3% - 10.8% 3.5%

후성 3.3% 5.0% 5.4% 5.5% 17.6% 13.4% 4.2% 5.3% -1.0% -4.5% 1.8% -5.2% -8.4% 4.8% 10.7% -2.1%




2. LIB Basic

[그림 25] LIB 형태별 구조

소형 중대형

각형

단일셀

원통형 시스템

폴리머

BMS


[그림 26] LIB 제조공정




[그림 27] LIB 동작원리




Company Briefs

1 삼성SDI(006400) Buy TP 200,000원 27p

2 일진머티리얼즈(020150) N/R 33p

3 코스모화학(005420) N/R 35p

4 코스모신소재(005070) N/R 37p



삼성SDI(006400) Buy (유지) TP 200,000원

업종 : 전기,전자 / 2013.07.08

Analyst 지목현

(6309-4650 / [email protected])

RA 김성은


Rating & Target Price

New : Buy 200,000원

종가(7/05) 141,500원

Market Data

KOSPI 1,833.31pt

KOSDAQ 525.40pt

시가총액 64,465억원

발행주식수 4,556만주

외국인지분율 22.72%

DPS(2012) 1,500 원

배당수익률(2012) 1.0%

Company Data

매출구성 이차전지 59.0%

칼라브라운관 PDP 41.0%

주요주주 삼성전자㈜(외 3인) 20.6%

국민연금관리공단 9.1%

한국투자신탁운용 8.0%

Bloomberg 006400 KS

Price Range(52주) 122,500~159,500원

60일 평균거래량 237,296주

60일 평균거래대금 317.2억원

SAMSUNG SDI CO.,LTD.

0.020.040.060.080.0

100.0120.0140.0160.0180.0

Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May JunPRICE HIGH 159500 04/10/12, LOW 122500 18/04/13, LAST 141500PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI)

000'SFROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 57,712 57,043 54,523 59,975

영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706

순이익 14,715 5,841 7,728 8,652

EPS 32,248 12,770 16,911 18,940

증감율(%) 375.3 -60.4 32.4 12.0

BPS 152,666 163,948 179,157 196,268

PER 4.7 11.1 8.4 7.5

PBR 1.0 0.9 0.8 0.7

EV/EBITDA 11.3 10.4 7.5 7.0

ROE 21.8 7.7 9.4 9.6

부채비율 44.0 43.3 35.8 32.9

시장대비 상대강도 : 1개월(1.09), 3개월(1.14), 6개월(1.00)

ESS로 중대형 전지사업 부활을 꿈꾼다

투자의견 Buy 및 목표주가 20만원 유지

삼성 SDI에 대해 투자의견 Buy 및 목표주가 20만원 유지. 장기성장

동력인 중대형 전지 부문은 최근 ESS 시장 수요 개선과 전기차용

전지의 양산 본격화에 따라 매출 성장 가속화 전망. ESS 및 전기차

용 중대형 전지 시장의 장기적 고성장성과 밸류에이션 매력을 감안

할 때 적극적인 매수 전략이 필요한 시점으로 판단.

투자포인트: 중대형 이차전지 성장 본격화

1. ESS용 LIB 성장 본격화. 전기차에서 기술검증 완료

ESS용 LIB(리튬이차전지)는 최근 수요 성장 본격화. 일본은 전력 부

족 지속에 따라 가정 및 기업용 UPS 수요가 꾸준히 증가 추세. 또

한 선진국을 중심으로 피크 전력 완화 등 전력 관리 효율화를 위한

ESS 수요도 확대되는 상황. LIB는 전기차에서 대형전지로서 기술

검증이 이루어졌기 때문에 향후 ESS 시장 침투가 빨라질 전망.

2. 전기차용 중대형 이차전지 양산 본격화

전기차용 LIB는 BMW 등 핵심 고객사들의 신차 출시에 따라 매출

성장 가속화 전망. 생산능력은 월 40만셀까지 확대 목표로 증설 추

진 중. 고객사의 라인업 확대에 따라 올해 추가 수주도 가능할 것

3. 대형 LIB 매출 15년 9천억원으로 급성장. ESS 부문 4Q BEP 전망

ESS 및 EV 성장에 따라 중대형 LIB 매출은 13년 1,220억원, 14년

4,420억원, 15년 8,640억원, 20년 10조원 규모로 급성장 전망. 특히

ESS 부문은 단기적으로 올해 하반기에 수주가 급증할 것으로 예상

되며 4분기에 BEP 수준까지 수익성이 개선될 전망. 향후 중대형 전

지 매출 성장에 따라 14년 이후 실적 개선 가속화 전망.



[표 1] 리튬이차전지 및 관련 소재 시장 장기 전망

I. LIB 시장 전망

(단위: 조원, 백만셀) 10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

1. ESS Total 0.2 0.5 0.9 1.4 2.7 5.3 8.1 11.9 17.7 24.3 29.7

신재생 0.0 0.1 0.2 0.3 0.8 1.6 2.6 3.8 5.7 7.9 10.1

전력계통안정화 0.1 0.2 0.3 0.4 0.7 2.0 3.2 4.8 6.9 9.2 10.2

UPS 0.1 0.2 0.4 0.7 1.1 1.6 2.3 3.2 5.1 7.2 9.4

2. 전기차 Total 1.5 2.7 4.4 4.9 5.7 6.7 7.7 9.0 10.6 12.8 15.8

HEV 0.4 0.9 1.5 1.7 2.0 2.4 2.6 2.8 2.8 2.7 2.7

PHEV 0.1 0.2 0.9 1.0 1.1 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5

EV 1.1 1.6 2.0 2.2 2.5 3.0 3.7 4.7 6.4 8.6 11.6

3. 소형 IT 금액 11.5 12.1 13.2 14.1 14.7 15.5 16.1 16.7 17.3 17.9 18.5

출하량 3,890 4,078 4,075 4,258 4,376 4,507 4,589 4,678 4,741 4,808 4,880

폴리머 721 756 918 1,248 1,348 1,456 1,528 1,605 1,653 1,703 1,754

각형 1,617 1,695 1,541 1,556 1,618 1,683 1,733 1,785 1,839 1,894 1,951

원형 1,552 1,627 1,616 1,454 1,410 1,368 1,327 1,287 1,249 1,211 1,175

▶ 삼성 SDI LIB 2.3 2.7 3.3 3.8 4.5 5.3 6.4 7.9 9.9 12.7 15.6

ESS - - - 0.1 0.2 0.5 1.0 1.7 2.8 4.4 5.9

전기차 - - - 0.1 0.2 0.3 0.6 1.1 1.7 2.8 4.0

소형 IT 2.3 2.7 3.3 3.7 4.1 4.5 4.8 5.1 5.4 5.5 5.7

II. LIB 소재 시장 전망

(단위: 조원) 10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

1. 응용분야별 Total 6.1 7.0 7.8 8.5 8.6 10.2 11.9 14.1 17.3 21.2 25.1

ESS 0.1 0.2 0.4 0.6 1.0 2.0 3.1 4.7 7.1 9.9 12.4

전기차 0.6 1.0 1.7 2.0 2.1 2.5 3.0 3.5 4.3 5.2 6.6

소형 IT 5.5 5.7 5.7 6.0 5.5 5.7 5.8 5.9 6.0 6.1 6.2

2. 소재별 Total 6.1 7.0 7.8 8.5 8.6 10.2 11.9 14.1 17.3 21.2 25.1

양극 2.2 2.5 2.8 3.1 3.1 3.7 4.3 5.1 6.2 7.6 9.0

음극 0.8 0.9 1.0 1.1 1.1 1.3 1.5 1.8 2.3 2.8 3.3

분리막 0.9 1.0 1.1 1.2 1.2 1.4 1.7 2.0 2.4 3.0 3.5

전해액 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8 0.9 1.1 1.3 1.6 1.9 2.3

Cu foil 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 2.5 3.0

Al foil 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 1.0

기타 0.7 0.8 0.9 1.0 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 2.5 3.0


[표 2] 글로벌 전기차용 LIB 시장 전망

구분(천대, 조원) 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

WW Car 76,913 80,966 83,234 88,892 95,062 97,914 100,851 103,877 106,993 110,752

HEV 855 1,522 1,979 2,573 3,345 4,014 4,816 5,298 5,828 6,410

PHEV 9 57 68 89 115 138 166 183 201 221

EV 42 59 71 92 119 167 234 351 526 789

xEV Total 907 1,638 2,118 2,753 3,579 4,319 5,216 5,831 6,554 7,420

LIB

HEV 0.8 1.4 1.7 2.1 2.6 2.9 3.2 2.9 2.6 2.1

PHEV 0.1 0.9 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 1.6 1.4 1.2

EV 1.5 1.9 2.2 2.6 3.2 4.2 5.4 6.7 8.1 9.1

xEV Total 2.5 4.2 4.9 5.9 7.2 8.6 10.3 11.3 12.1 12.4




[그림 1] 글로벌 LIB 시장 전망

13.315.3

18.5 20.323.1

27.5

32.0

37.7

45.6

55.0

64.0

0

10

20

30

40

50

60

70

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F



[그림 2] 글로벌 ESS용 LIB 시장 전망

0

5

10

15

20

25

30

35

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

UPS 신재생발전 전력계통안정화(조원)




[그림 3] 삼성SDI LIB 부문별 매출 장기 전망

2.3 2.73.3 3.8

4.55.3

6.4

7.9

9.9

12.7

15.6

0

3

6

9

12

15

18

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F


자료: 삼성SDI, 메리츠종금증권

[그림 4] 삼성SDI LIB 부문별 시장 점유율 장기 전망

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

ESS 전기차 소형IT




[표 3] 삼성SDI 분기별 실적 전망 (IFRS 연결기준)

(단위: 억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF 12 13F 14F

매출액 13,767 14,774 15,029 14,142 12,082 14,010 16,219 14,732 57,712 57,043 54,523

이차전지 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 9,172 11,116 10,105 33,490 38,114 40,782

PDP 5,200 4,940 4,990 5,160 3,680 4,253 4,505 4,014 20,290 16,452 13,161

CRT 884 970 760 411 220 275 248 223 3,025 966 580

EV/ESS 253 133 239 282 462 310 350 390 907 1,512 4,420

영업이익 670 840 15,205 7 -333 356 676 544 16,722 1,243 3,185

이차전지 706 873 994 580 579 871 1,112 909 3,154 3,471 3,670

PDP 85 158 50 -3 -238 4 5 4 290 -225 132

CRT 10 9 11 0 -40 0 0 0 29 -39 3

EV/ESS -130 -200 -200 -570 -635 -520 -440 -370 -1,100 -1,965 -620

영업이익률 4.9% 5.7% 101.2% 0.1% -2.8% 2.5% 4.2% 3.7% 29.0% 2.2% 5.8%

이차전지 9.5% 10.0% 11.0% 7.0% 7.5% 9.5% 10.0% 9.0% 9.4% 9.1% 9.0%

PDP 1.6% 3.2% 1.0% -0.1% -6.5% 0.1% 0.1% 0.1% 1.4% -1.4% 1.0%

CRT 1.1% 0.9% 1.4% 0.0% -18.0% 0.1% 0.1% 0.1% 1.0% -4.0% 0.5%

EV/ESS -51.4% -150.4% -83.7% -202.1% -137.4% -167.7% -125.7% -94.9% -121.3% -130.0% -14.0%

세전이익 1,652 1,663 16,417 562 1,090 2,179 3,016 2,507 20,294 8,792 11,630

순이익 1,120 1,053 11,985 557 777 1,417 2,002 1,645 14,715 5,841 7,728


[그림 5] 삼성SDI PBR 밴드 차트 [그림 6] 삼성SDI PER 밴드 차트

0.4x

0.6x

0.8x

1.0x

1.2x

1.4x

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

1.5x

4.0x

6.5x

9.0x

11.5x

14.0x

0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

480,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

(원)

자료: WiseFn, 메리츠종금증권 자료: WiseFn, 메리츠종금증권



Income Statement Statement of Cash Flow

(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (억원) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 57,712 57,043 54,523 59,975 영업활동현금흐름 5,778 4,615 5,151 8,328

매출원가 48,633 48,670 44,523 48,952 당기순이익(손실) 14,868 5,841 7,728 8,652

매출총이익 9,078 8,373 10,000 11,023 유형자산감가상각비 4,237 4,874 5,181 4,852

판매비와관리비 7,210 7,130 6,815 7,317 무형자산상각비 308 355 321 294

기타손익 705 697 667 733 운전자본의 증감 -79 -1,002 -2,664 639

영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706 투자활동 현금흐름 -5,113 -2,586 -2,183 -4,777

조정영업이익 1,869 1,243 3,185 3,706 유형자산의 증가(CAPEX) -4,597 -5,000 -4,512 -5,522

금융수익 -313 178 421 576 투자자산의 감소(증가) -15,532 2,834 2,712 1,012

종속/관계기업관련손익 5,038 5,681 5,627 6,114 재무활동 현금흐름 1,128 1,326 -1,274 -1,010

기타영업외손익 13,700 1,690 2,397 2,517 차입금증감 3,717 2,000 -600 -336

세전계속사업이익 20,294 8,792 11,630 12,913 자본의증가 3 0 0 0

법인세비용 5,426 2,951 3,902 4,261 현금의증가 1,889 3,355 1,695 2,541

당기순이익 14,868 5,841 7,728 8,652 기초현금 7,577 9,465 12,820 14,515

지배주주지분 순이익 14,715 5,841 7,728 8,652 기말현금 9,465 12,820 14,515 17,056

Balance Sheet Key Financial Data

(억원) 2012 2013E 2014E 2015E (원,%,배) 2012 2013E 2014E 2015E

유동자산 24,149 28,203 29,553 31,945 주당데이터(원)

현금및현금성자산 9,465 12,820 14,515 17,056 SPS 126,677 125,209 119,677 131,645

매출채권 6,712 7,048 6,987 6,787 EPS 32,248 12,770 16,911 18,940

재고자산 5,585 5,975 5,796 5,622 CFPS 14,359 18,528 25,263 25,561

비유동자산 84,802 87,620 89,745 95,422 EBITDAPS 14,079 14,206 19,068 19,432

유형자산 19,711 19,837 19,167 19,837 BPS 152,666 163,948 179,157 196,268

무형자산 1,710 1,555 1,434 1,340 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500

투자자산 60,557 63,404 66,319 71,421 배당수익률(%) 1.0 1.1 1.1 1.1

자산총계 108,951 115,823 119,298 127,367 Valuation(Multiple)

유동부채 20,040 21,288 20,080 20,694 PER 4.7 11.1 8.4 7.5

매입채무 3,615 3,977 3,699 3,884 PCR 10.5 7.6 5.6 5.5

단기차입금 5,938 6,938 6,438 5,938 PSR 1.2 1.1 1.2 1.1

유동성장기부채 650 650 650 650 PBR 1.0 0.9 0.8 0.7

비유동부채 13,266 13,723 11,352 10,829 EBITDA 6,414.2 6,471.9 8,687.1 8,853.1

사채 1,993 1,993 1,993 1,993 EV/EBITDA 11.3 10.4 7.5 7.0

장기차입금 2,750 3,750 3,650 3,814 Key Financial Ratio(%)

부채총계 33,306 35,011 31,432 31,523 자기자본이익률(ROE) 21.8 7.7 9.4 9.6

자본금 2,407 2,407 2,407 2,407 EBITDA이익률 11.1 11.3 15.9 14.8

자본잉여금 12,584 12,584 12,584 12,584 부채비율 44.0 43.3 35.8 32.9

기타포괄이익누계액 10,514 10,514 10,514 10,514 금융비용부담률 0.4 0.6 0.7 0.6

이익잉여금 49,865 55,033 62,087 70,065 이자보상배율(x) 7.6 3.6 8.7 10.5

비지배주주지분 1,913 1,913 1,913 1,913 매출채권회전율(x) 7.9 8.3 7.8 8.7

자본총계 75,645 80,812 87,866 95,844 재고자산회전율(x) 10.1 9.9 9.3 10.5



일진머티리얼즈(020150) Not Rated

업종 : 전기,전자 / 2013.07.08

Analyst 지목현


RA 김성은



투자의견 NR

종가(7/05) 12,700원

Market Data

KOSPI 1,833.31pt

KOSDAQ 525.40pt




DPS(2012) 0 원

배당수익률(2012) 0.0%

Company Data

매출구성 ICS 64.5%

I2B 30.0%

IHT 3.7%

주요주주 허재명(외 3인) 63.4%

Bloomberg 020150 KS

Price Range(52주) 7,470~12,700원

60일 평균거래량 389,910주


ILJIN MATERIALS

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0


000'SFROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 3,495 2,796 3,060 3,366

영업이익 -25 70 138 176

순이익 -527 249 362 399

EPS -1,345 636 923 1,019

증감율(%) - - 45.2 10.4

BPS 6,939 7,583 8,513 9,539

PER 20.0 13.8 12.5

PBR 1.3 1.7 1.5 1.3

EV/EBITDA 17.5 14.0 9.4 7.6

ROE -17.3 8.6 11.3 11.1

부채비율 60.9 58.9 56.0 53.1

시장대비 상대강도 : 1개월(1.23), 3개월(1.26), 6개월(1.51)

중대형 이차전지 소재 고성장성에 주목할 때

단기 실적 턴어라운드와 중대형 이차전지 고성장 수혜

이차전지 음극용 일렉포일의 고부가 초박형 제품 수요 확대에 따른

수익성 개선으로 2분기 흑자전환 예상. 특히 최근 ESS 중심으로 중

대형 전지용 일렉포일 출하량은 빠른 증가 추세. 전기차용 이차전지

양극소재인 LMO는 1분기 공급 개시 이후 점진적 매출 성장 전망.

단기 실적 턴어라운드와 장기적으로 ESS 및 전기차 등 중대형 이차

전지 시장 성장에 따른 수혜 확대 관점에서 긍정적.

투자포인트: 실적 턴어라운드 + 중대형 전지 소재 매출 성장 지속

1. 일렉포일 수익성 개선으로 2Q 흑전. 중대형 수요 빠른 증가 추세

초박형 일렉포일 제품 공급 시작으로 수익성 개선 추세. 초박형 제

품은 2분기 갤럭시S4 채택 이후 하반기 적용 모델 지속적 확대 예

상. 해외 고객사의 폴리머전지용 일렉포일도 승인 진행 중. 중대형

전지 부문에서는 ESS를 중심으로 일렉포일 수요 빠른 증가 추세.

2. 전기차용 LMO는 하반기 이후 점진적 매출 성장

전기차용 양극재 LMO는 1Q부터 LG화학에 신규 공급 시작. LMO

공급은 동사가 국내업체로는 최초. 현재 캐파는 월 50톤 규모이며

장기적으로 고객사 요청에 따라 추가 증설 예정.

3. 이차전지 소재 14년 이후 매출 급성장

이차전지 소재인 일렉포일과 LMO는 장기적으로 매출 급성장 전

망. 일렉포일과 LMO 매출은 13년 899억원에서 15년 1,651억원 20

년에 6,891억원으로 고성장 전망.



[표 1] 일진머티리얼즈 분기별 실적 전망 (IFRS 개별기준)

(억원) 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2QF 13.3QF 13.4QF 2012 2013F 2014F

매출액 906 968 952 670 658 699 726 713 3,495 2,796 3,060

PCB 용 일렉포일 611 633 655 487 470 475 480 469 2,386 1,894 1,856

이차전지용 일렉포일 292 307 267 183 185 222 244 232 1,048 883 1,104

LMO 및 기타 3 28 30 1 3 2 2 12 61 19 100

영업이익 -29 29 -21 -4 -15 21 34 31 -25 70 138

영업이익률 -3.2% 3.0% -2.2% -0.6% -2.2% 3.0% 4.7% 4.3% -0.7% 2.5% 4.5%

세전이익 -17 24 -26 -668 15 54 67 63 -687 199 408

순이익 -24 27 -21 -509 16 43 54 50 -527 163 362

자료: 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권

[그림 1] 일진머티리얼즈 일렉포일 및 LMO 매출 전망 [그림 2] 일렉포일 시장 및 일진머티리얼즈 점유율 전망

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

Elecfoil LMO 기타(억원)

0

1

2

3

4

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F0%

5%

10%

15%

20%Cu foil M/S(우)_Elecfoil(조원)

자료: 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권 자료: 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권

[그림 3] 이차전지 소재 시장 전망 [그림 4] 이차전지용 일렉포일 외관

Total

6.1 7.0 7.8 8.5 8.610.2

11.9

14.1

17.3

21.2

25.1

0

5

10

15

20

25

30

10 11 12 13F 14F 15F 16F 17F 18F 19F 20F

(조원)

자료: 메리츠종금증권 자료: 일진머티리얼즈, 메리츠종금증권



코스모화학(005420) Not Rated

업종 : 화학 / 2013.07.08

Analyst 지목현


RA 김성은 (6309-2674 / [email protected])


투자의견 NR

종가(7/05) 9,590원

Market Data

KOSPI 1,833.31pt

KOSDAQ 525.40pt




DPS(2012) 0 원

배당수익률(2012) 0.0%

Company Data

매출구성 이산화티타늄 77.0%

부산물 이산화티타늄 23.0%

주요주주 ㈜코스모앤컴퍼니 34.9%

Bloomberg 005420 KS


60일 평균거래량 272,629주


COSMO CHEMICAL CO., LTD

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

12.0

14.0


000'SFROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 1,802 2,056 2,284 2,512

영업이익 56 54 183 216

순이익 -176 135 146 164

EPS -1,347 1,032 1,112 1,249

증감율(%) 7.7 12.3

BPS 17,779 18,812 19,925 21,175

PER 9.3 8.6 7.7

PBR 0.5 0.5 0.5 0.5

EV/EBITDA 12.4 5.6 4.2 3.8

ROE -7.2 5.6 5.7 6.0

부채비율 120.4 114.7 110.1 106.8

시장대비 상대강도 : 1개월(1.55), 3개월(1.44), 6개월(1.15)

주력사업 수익성 회복과 이차전지 소재 가동률 상승

주력 사업 회복으로 턴어라운드 임박. 이차전지 양극재 성장 지속

주력사업인 이산화티탄 수익성 회복과 신성장동력인 이차전지 양극 원

재료 황산코발트의 가동률 상승으로 하반기 턴어라운드 예상. 이차전

지 소재는 연결자회사인 코스모신소재와 시너지 확대. 향후 대형이차

전지 시장 확대에 따른 수혜 관점에서 긍정적.

투자포인트: 주력사업 수익성 회복 + 이차전지 소재 가동률 상승

1. 주력사업 이산화티탄 수익성 회복 추세

이산화티탄은 매출 비중 80%인 기존 주력사업. 2012년 하반기 업

황 부진 이후 최근 원재료가격 하락과 제품가격 상승 영향으로 점

진적 수익성 회복 추세. 현재 범용 아나타제형 제품 중심이나 향후

고부가 루타일 제품으로 라인업 확대 계획. 아나타제형은 최근

MLCC, PET필름 등 IT 부품 영역으로 적용 확대.

2. 이차전지 양극재 원료 황산코발트는 하반기 가동률 상승

신규성장동력인 황산코발트는 이차전지 양극활물질의 원재료. 최근

대형 이차전지 수요 개선으로 하반기 가동률 상승 전망. 가동률은

2분기 30%, 4분기 80% 예상. 코발트 가격이 최근 반등 이후 상승

추세인 점도 수익성 개선에 긍정적. 현재 대형전지용 NCM 중심이

나 향후 모바일용 LCO로 확대 계획.

3. 3Q 턴어라운드. 14F 큰 폭의 실적 개선 전망

13F 매출액은 전년대비 14% 증가한 2,056억원, 영업이익은 54억

원으로 유사 수준. 14F 매출액 전년대비 11% 증가한 2,284억원, 영

업이익은 236% 증가한 183억원으로 큰 폭의 실적 개선 전망.



[표 1] 코스모화학 분기별 실적 전망 (IFRS 개별기준)


매출액 531 472 391 408 368 406 608 674 1,802 2,056 2,284

이산화티타늄 414 381 284 308 283 326 420 457 1,387 1,486 1,635

이산화티타늄 부산물 85 53 65 62 49 58 74 81 265 261 301

황산코발트 32 38 42 38 36 23 43 66 150 168 269

기타 - - - - - - 70 70 - 140 80

영업이익 61 26 2 -33 -47 -28 49 81 56 54 183

영업이익률 11.5% 5.5% 0.4% -8.1% -12.7% -7.0% 8.0% 12.0% 3.1% 2.6% 8.0%

세전이익 2 -12 -22 -18 -76 154 25 57 -176 160 172

순이익 2 -12 -22 -144 -76 131 25 56 -176 135 146

자료: 코스모화학, 메리츠종금증권



코스모신소재(005070) Not Rated

업종 : 화학 / 2013.07.08

Analyst 지목현


RA 김성은 (6309-2674 / [email protected])


투자의견 NR

종가(7/05) 6,070원

Market Data

KOSPI 1,833.31pt

KOSDAQ 525.40pt

시가총액 849억원



DPS(2012) 0 원

배당수익률(2012) 0.0%

Company Data

매출구성 Toner,IT 제품 79.8%

Audio, Video 상품 20.2%

주요주주 코스모화학 외 4인 42.1%

Bloomberg 005070 KS


60일 평균거래량 74,806주


CosmoAM&T

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0


000'SFROM 5/7/12 TO 5/7/13 DAILY

(억원,원,배,%) 2012 2013E 2014E 2015E

매출액 1,291 1,657 2,033 2,236

영업이익 -107 27 102 125

순이익 -149 19 81 92

EPS -1,069 136 580 655

증감율(%) - - 325.6 12.9

BPS 6,168 6,311 6,897 7,558

PER - 44.6 10.5 9.3

PBR 0.8 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA - 7.2 5.2 4.8

ROE -15.6 2.1 8.6 8.9

부채비율 165.6 163.3 148.7 138.2

시장대비 상대강도 : 1개월(1.16), 3개월(1.24), 6개월(1.37)

이차전지 소재 성장으로 13년 턴어라운드

부진사업 구조조정 마무리. 전지소재 성장으로 13년 턴어라운드

기존 부진사업 구조조정 마무리와 이차전지소재 및 이형필름 회복으

로 13년 턴어라운드 예상. 핵심사업인 이차전지 양극소재는 기존 모

바일용 LCO 중심에서 향후 중대형용 NCM으로 사업영역 확대. 코스

모화학의 LCO 전구체 설비 가동에 따른 원재료 내재화로 원가경쟁력

도 높아질 전망.

투자포인트: 이차전지 및 모바일용 소재 성장 지속

1. 이차전지 양극재 LCO 매출 급성장. NCM도 추가될 전망

이차전지 양극소재 LCO 매출액은 12년 330억원에서 13년 600억

원 이상으로 급성장. 스마트폰 신모델 공급 확대가 실적 회복의 주

요원인. 주 고객은 삼성SDI 등 국내 대형 이차전지 업체. 향후 코

스모화학의 수산화코발트 설비 가동시 LCO 전구체 수직계열화로

원가경쟁력 높아질 전망. 하반기는 대형 이차전지 양극재인 NCM

소재의 추가 증설 가능성도 유효.

2. 고부가 이형필름 매출 증가로 수익성 개선

이형필름은 대부분 삼성전기 등 MLCC 업체로 공급. 매출액은 12

년 320억원에서 13년 580억원으로 큰 폭의 성장 전망. 하이엔드

제품 공급 증가로 수익성도 개선 추세.

3. 하반기 이후 실적 개선 지속. 14F 영업이익 102억원 예상

2분기는 BEP 수준 예상. 13F 매출액은 전년대비 28% 증가한

1,657억원, 영업이익은 27억원 전망. 14F 매출액 전년대비 23% 증

가한 2,033억원, 영업이익은 102억원으로 큰 폭의 실적 개선 전망.



[표 1] 코스모신소재 분기별 실적 전망 (IFRS 개별기준)


매출액 310 342 326 312 357 404 477 419 1,291 1,657 2,033

기능성필름 163 183 174 186 174 218 272 245 706 910 1,137

LCO 및 Toner 147 159 152 126 182 186 205 174 585 747 896

영업이익 -26 -13 -19 -48 -16 2 24 17 -107 27 102

영업이익률 -8.2% -3.9% -5.9% -15.5% -4.4% 0.5% 5.0% 4.0% -8.3% 1.6% 5.0%

세전이익 -33 -21 -31 -65 -21 -6 30 19 -149 23 92

순이익 -33 -21 -31 -65 -21 -6 27 18 -149 19 81

자료: 코스모신소재, 메리츠종금증권



Compliance Notice 동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2013년 7월 8일 현재 동 자료에 언급

된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2013년 7월 8일 현재 동 자료에 언급된

종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2013년 7월 8일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 본

자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 지목현, 김성은)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발

생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

투자등급 관련사항

1. 종목추천관련 투자등급(추천기준일 종가대비 4등급)

→아래 종목투자의견은 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍStrong Buy : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍBuy : 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만.

ㆍHold : 추천기준일 종가대비 +5%이상 ~ +15%미만.

ㆍReduce : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

2. 산업추천관련 투자등급(추천기준일 시장지수대비 3등급)

→아래 산업투자의견은 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 추천하는 것.

ㆍ비중확대(Overweight) / 중립(Neutral) / 비중축소(Underweight)

삼성SDI(006400)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료의 형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2011.04.11 산업분석 Buy 200,000 지목현

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011.07 2011.12 2012.05 2012.10 2013.03

주가 목표주가

2011.07.05 산업분석 Buy 200,000 지목현

2011.07.29 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2011.09.22 기업브리프 Buy 170,000 지목현

2011.10.28 기업브리프 Buy 170,000 지목현

2012.02.01 기업브리프 Buy 170,000 지목현

2012.03.13 기업브리프 Buy 180,000 지목현

2012.04.20 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2012.04.30 기업브리프 Buy 220.000 지목현

2012.05.02 산업분석 Buy 220,000 지목현

2012.07.30 기업브리프 Buy 220,000 지목현

2012.10.31 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2012.11.23 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2012.12.03 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.01.30 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.03.20 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.04.29 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.06.03 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.06.13 기업브리프 Buy 200,000 지목현

2013.07.01 산업분석 Buy 200,000 지목현

2013.07.08 산업분석 Buy 200,000 지목현

리튬이차전지 · 2013-07-08 · 1. ess용 리튬이차전지(lib) 시장 성장 본격화...

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