THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

Page | 1 | PHILLIP SECURITIES (THAILAND)  

Closing Price(Bt) 23.60

Target Price(Bt) 29.00 (+22.88%)

COMPANY DATA

O/S Shares (mn) : 4,814    

Market Cap. (Btmn) :

Market Cap. (USDmn) :

52‐WK Hi/Lo (Bt) : 28.5/18.2

3M Average Daily T/O (mn) : 15.23

Par Value (Bt) : 1.00

MAJOR SHAREHOLDERS (%)

1. INDORAMA RESOURCES LTD 63.7

2. BBL 4.8

3. THAI NVDR CO LTD 4.3

PRICE PERFORMANCE (%)

1MTH 3MTH 1YR

ABS 0% ‐5% 7%

REL TO SET INDEX 2% ‐3% 22%

PRICE VS SET INDEX

Source: Bloomberg, PSR

KEY FINANCIALS

FYE Dec FY13 FY14 FY15E FY16E

Sales(Btmn) 229,120 243,907 307,966 357,120

Net Profit(Btmn) 1,326 1,485 7,381 7,631

EPS (Bt) 0.28 0.31 1.32 1.38

P/E (X) 85.7 76.5 17.9 17.1

BVPS (Bt) 12.57 15.26 16.15 17.20

P/B (X) 1.9 1.5 1.5 1.4

DPS (Bt) 0.28 0.38 0.36 0.42

Dividend Yield (%) 1.2 1.6 1.5 1.8

ROE  (%) 2.21 2.22 9.76 9.50

Debt/Equity (X) 2.11 1.63 1.80 1.80

Source: Company, PSR Est.

**Multiples and yields are based on latest closing price

VALUATION METHOD

P/B'16 (2x)

Ornmongkol Tantitanatorn

Capital Market Investment Analyst # 34100

Tel: 66 2 635 1700 # 491

25 August 2015

113,617                                           

3,170                                                 

Buy (Maintain)

13 November 2015

0

10

20

30

40

50

Nov‐13 Nov‐14 Nov‐15

IVL TB EQUITY SETI (rebased)

Indorama Ventures Acquisition of Cepsa Spain in motion 

THAILAND | SET | PETRO | COMPANY RESULTS BLOOMBERG IVL TB l REUTERS IVL.BK 

Acquisition of 100% stake in Cepsa in motion IVL announced to acquire a Spanish company. Cepsa has production capacity of 720k tons per year, dividing to purified isopthalic acid (PIA) of 220k tons, polyethylene terephthalate (PET) of 175k, and purified terephthalic acid (PTA) of 325k. The acquisition procedures will  likely finish  in 2QFY16.  IVL made its first‐ever acquisition of PIA business, which is feedstock for PET. Such move will reinforce IVL to be the biggest PIA manufacturer in Europe or the world’s second largest, after “Lotte” that has an annual capacity of 260k tons. The acquisition of PIA business will ensure supplies to IVL. The world demand  for PIA usually grew by 6%‐7% per annum. We estimate additional profit  from  the deal approx. Bt850mn per annum.  3QFY15 net profit down to Bt475mn IVL reported downbeat results in 3QFY15. Pre‐ex profit was Bt490mn vs Bt2,714mn in 2QFY15 while net  profit  dropped  to  B475mn  from Bt5,365mn  reported  in  2QFY15. Much  of  the  declines was attributable to:  1) A lack of massive gains of Bt2,651mn IVL recorded in 2QFY15, thanks to its bargaining power in 

buying Cepsa, Bangkok Polyester, and Polyplex  in Turkey. 2) Inventory  loss  of  Bt1,588mn  vs  a  profit  of  Bt1,420mn  as  the  price  of  paraxylene  softened 

following a surge on an explosion in China’s petrochemical plant. 3) Flat sales at 1.8mn tons due to unexpected MEG plant overhauls, which completely offset a full‐

quarter consolidated production from Bangkok Polyester and CEPSA. 4) Flat EBITDA margin with core EBITDA per ton standing at US$96 per ton—PET unit with a 48% 

sales volume to the total, saw a 1% wider spread to US$213 in Asian markets and to US$213 in western markets, but it was offset by feedstock business (33% of total sales volume) that suffer a 17% narrower PTA spread in Asia to US$89 per ton and a 2% decline in MEG spread to US$585. 

 Revise FY15 earnings forecast by 12% In the first nine months of 2015, net profit grew by 154% to Bt6,203mn as (1) sales volume rose by 11% to 5.2mn tons; (2) IVL recorded the sizable gains from its acquisitions in 2QFY15; and (3) EBITDA margin widened with core EBITDA per ton increased to US$96 vs US$94 in 9MFY14.  We foresee a continued growth  in 4QFY15 as  its MEG plant operation  is to return and we do not think  IVL will  face severe headwinds,  like  the prior quarter. However, a deep  loss  in  its  inventory prompts us to revise down our FY15 net profit forecast by 12% to Bt7,381mn.  ‘BUY’ rating with Bt29/share target price Given revising down FY15 earnings estimate, FY16 sales volume are likely to grow at a robust pace, given  a  full‐year  consolidated  production  from  its  past  acquisitions  even  25‐day  MEG  plant maintenance  for  catalyst  changing.  Its PET production  capacity  increased  to 252k  tons  in March, which  ramps up polyplex output,  and  fabric  capacity  reached 41k  tons  in  late April  and  thereby propels output of performance fibers higher. The acquisitions of Bangkok Polyester  in May with a 105k tons PET capacity will indeed boost PET production, and of Cepsa Canada with a 600k ton PTA capacity  in  June and Cepsa Spain with 720k  ton capacity  in  June.  In  sum, we  forecast  total  sales volume to rise by 10% y‐y to 7.8mn tons.              

       

Ref. No.: CO2015_0824   

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 2 | P a g e   

Indorama Ventures COMPANY RESULTS

Income Statement

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Sa l e s  and  s e rvi ces 62,334 61,225 63,606 2% ‐2% 177,219 189,283 ‐6%

Cos ts  of s a l e s   55,588 52,834 57,984 5% ‐4% 156,581 171,758 ‐9%

Gross profit 6,745 8,391 5,622 ‐20% 20% 20,638 17,525 18%

Se l l i ng expens es 3,501 2,887 2,795 21% 25% 9,153 8,371 9%

Admini s tra ti ve  expense s 1,501 2,034 1,534 ‐26% ‐2% 4,904 4,061 21%

Operating profit  1,743 3,470 1,293 ‐50% 35% 6,581 5,093 29%

Other i ncome 282 505 404 ‐44% ‐30% 1,087 1,035 5%

Ga in/los s  from  a ffi l i a te s ‐124 ‐32 ‐132 ‐290% 6% ‐248 ‐571 57%

Other expens e 0 0 0 n.m. n.m. 0 0 n.m.

EBIT 1,901 3,943 1,565 ‐52% 21% 7,420 5,556 34%

Inte re s t expense 918 867 904 6% 2% 2,627 2,687 ‐2%

EBT 983 3,076 661 ‐68% 49% 4,793 2,869 67%

Ta xa ti on 541 1,059 318 ‐49% 70% 1,960 1,299 51%

EAT 442 2,017 344 ‐78% 29% 2,833 1,570 80%

Minori ty ‐38 ‐93 ‐31 59% ‐23% ‐221 ‐222 0%

Net profit before extra 404 1,924 313 ‐79% 29% 2,612 1,348 94%

FX 71 81 275 ‐12% ‐74% 29 547 ‐95%

Extraordina ry i tems 0 3,360 0 ‐100% n.m. 3,561 543 556%

Net profit  475 5,365 587 ‐91% ‐19% 6,203 2,438 154%

EPS  (Bt) 0.10 1.11 0.12 ‐91% ‐19% 1.32 0.72 84%

Key Financial Ratio

% 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

Cos t of s a l e s /s a le s   89.18% 86.29% 91.16% 3% ‐2% 88.35% 90.74% ‐3%

SG&A exp/s a l e s   8.03% 8.04% 6.81% 0% 18% 7.93% 6.57% 21%

Gros s  margin 10.82% 13.71% 8.84% ‐21% 22% 11.65% 9.26% 26%

Opera ti ng profi t margin 2.80% 5.67% 2.03% ‐51% 37% 3.71% 2.69% 38%

Net profi t margin 0.76% 8.76% 0.92% ‐91% ‐17% 3.50% 1.29% 172%

Balance Sheet 

Btmn 3Q15 2Q15 3Q14 q‐q+/‐ y‐y+/‐ 9M15 9M14 y‐y+/‐

As s e ts 229,427 218,685    191,413    5% 20% 229,427 191,413 20%

Li abi l i ti e s 144,513 138,571    130,241    4% 11% 144,513 130,241 11%

Pa id ‐up  (mn  s hrs ) ‐ Pa r Bt1 4,814 4,814 4,814 0% 0% 4,814 4,814 0%

Equi ti e s 66,826 63,169 59,111 6% 13% 66,826 59,111 13%

BVPS  (Bt) 13.88 13.12 12.28 6% 13% 13.88 12.28 13%

Debt/equi ty (x) 2.16 2.19 2.20 ‐1% ‐2% 2.16 2.20 ‐2%

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 3 | P a g e   

Corporate Governance ‐2014

BAFS BCP BTS CPN EGCO GRAMMY HANA INTUCH IRPC TOP

KBANK KKP KTB MINT PSL PTT PTTEP PTTGC SAMART IVL

SAT SC SCB SE‐ED SIM SPALI TISCO TMB THCOM SAMTEL

AAV ACAP ADVANC ANAN AOT ASIMAR ASK ASP BANPU BAY

BBL BECL BIGC BKI BLA BMCL BROOK CENTEL CFRESH CIMBT

CK CNT CPF CSL DELTA DRT DTAC DTC EASTW EE

ERW GBX GC GFPT GUNKUL HEMRAJ HMPRO ICC KCE KSL

LANNA LH LHBANK LOXLEY LPN MACO MC MCOT NBC NCH

NINE NKI NMG NSI OCC OFM PAP PE PG PHOL

PJW PM PPS PR PRANDA PS PT QH RATCH ROBINS

RS S & J SAMCO SCC SINGER SIS SITHAI SNC SNP SPI

SSF SSI SSSC STA SVI TCAP TF THAI THANI TSTE

TIP TIPCO TK TKT TNITY TNL TOG TRC TRUE

TSTH TTA TTW TVO UAC VGI VNT WACOAL

2S AF AH AHC AIT AJ AKP AKR AMANAH AMARIN

AMATA AP APCO APCS AQUA ARIP AS ASIA AYUD BEAUTY

BEC BFIT BH BJC BJCHI BOL BTNC BWG CCET CGD

CGS CHOW CI CKP CM CMR CSC CSP CSS DCC

DEMCO DNA EA ESSO FE FORTH FPI GENCO GL GLOBAL

GLOW GOLD HOTPOT HTC HTECH HYDRO IFS IHL INET IRC

IRCP ITD KBS KGI KKC KTC L&E LRH LST MAJOR

MAKRO MATCH MBK MBKET MEGA MFC MFEC MJD MODERN MONO

MOONG MPG MTI NC NTV NUSA NWR NYT OGC OISHI

PACE PATO PB PDI PICO PPM PPP PREB PRG PRIN

PTG QLT QTC RCL SABINA SALEE SCBLIF SCCC SCG SEAFCO

SEAOIL SFP SIAM SIRI SKR SMG SMK SMPC SMT SOLAR

SPC SPCG SPPT SST STANLY STEC STPI SUC SWC SYMC

SYNEX SYNTEC TASCO TBSP TEAM TFD TFI THANA THIP THREL

TIC TICON TIW TKS TLUXE TMI TMT TNDT TPC TPCORP

TRT TRU TSC TTCL TUF TVD TWFP UMI UP UPF

UPOIC UT UV UWC VIH WAVE WHA WIN WINNER YUASA

ZMICO

Score Range

< 50%

50‐59%

60‐60%

70‐79%

80‐89%

90‐100%

The disclosure of the survey result of the Thai  Institute of Directors  Association (IOD) 

regarding corporate governance is  made pursuant to the Office of the Securities  and 

Exchange Commission. The survey of the IOD is  based on the information of a  company 

l isted on the Stock Exchange of Thai land and the Market for Alternative disclosure to the 

public and able to be accessed by a  general  public investor. The results, therefore, is  from 

the perspective of a  third party. It is  not an evaluation of operation and is  not based on 

inside information.

The survey result is  as  of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai  

Listed Companies. As  a  result, the survey result may be changed after that data. Phil l ip 

Securities  (Thai land) of securities  company does  not confirm nor certify the accuracy of 

such survey result.

No logo given

Number of Logo

Results Presentation

THAILAND EQUITY RESEARCH 

 

 

PHILLIP SECURITIESS (THAILAND) | 4 | P a g e   

Industry Group Name Sector Name Sector Index

Agro & Food Industry[AGRO]  Agribusiness AGRI

Food & Beverage FOOD

Consumer Products[CONSUMP] Fashion FASHION

Home & Office Products HOME

Personal Products & Pharmaceuticals PERSON

Financials [FINCIAL] Banking BANK

Finance & Securities FIN

Insurance INSUR

Industrials [INDUS] Automotive AUTO

Industrial Materials & Machinery IMM

Packaging PKG

Paper & Printing Materials PAPER

Petrochemicals & Chemicals PETRO

Steel STEEL

Property & Construction[PROPCON] Construction Materials CONMAT

Construction Services CONS 

Property Development PROP

Property Fund & REITs PF&REIT 

Resources [RESOURC] Energy & Utilities ENERG

Mining MINE

Services [SERVICE] Commerce COMM

Media & Publishing MEDIA

Health Care Services HELTH

Tourism & Leisure TOURISM

Professional Services PROF

Transportation & Logistics TRANS

Technology [TECH] Electronic Components ETRON

Information & Communication Technology ICT

PSR Rating SystemCapital Gain Recommendation

      > +10% Buy

     0% to + 10% Neutral

       < 0% Sell

Remarks

We do not base our recommendations entirely on the  above quantitative return bands.  We consider qualitative factors like (but not limited to) a 

stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative 

undertones surrounding the stock, before making our final recommendation 

22776846