제약/

종목에 한 선별 근 필요

Analyst: 구완성

Tel 02)768-7677│e-mail william.ku@nhqv.com

I. 2018년상 같 세상승 어 것

II. 달라 R&D 털

III. 한실적, 전포 트는?

IV. 투 망종

종목에 한 선별 근 필요Summary

I. 2018년 상반기와 같은 대세 상승은 어려울 것

신흥국 지수 대비 가장 언더퍼폼하고 있던 코스닥 지수의 저평가 매

력 부각, 셀트리온의 코스피 이전 상장, 정부의 코스닥 활성화 정책

에 힘입어 바이오 랠리가 펼쳐졌던 2018년 상반기. 하지만 2019년

은 상황이다르다. 바이오시밀러 시장의 경쟁심화, 가격 인하에 대한

우려가나오고 있고, 실제 셀트리온그룹의 실적전망치는 계속 낮아

지고 있다. 또한 2019년 상반기부터 주요 업체의 임상결과가 발표

되기 때문에, 기존에 단순 기대감만으로 주가가 올랐다면 이제는 결

과에 대한 냉정한 검증을 받는 시기가 도래한다. 이 결과에 따라 섹

터의전반적인센티먼트가영향을받을것으로예상된다.

II. 달라진 R&D 펀더멘털

그러나 국내 업체의 R&D 펀더멘털은 과거와 달라졌다. 2015년 이

전까지 매년 국산 신약 허가 건수는 1.0~1.5건에 불과했으나, 2015

년부터 2건의 신약 허가가 나오고 있으며, 한미약품의 대규모 기술

수출이후최근까지유한양행, 동아에스티, JW중외제약, 한올바이오

파마 등다양한 업체에서글로벌 기술수출성과가나오고있다. 신규

기업 공개, 유상증자 등자금조달을통해대규모글로벌임상투자가

가능한 환경이조성된점도산업의중요한변화이다.

제약/

신흥국 지수 대비 가장 언더퍼폼하고 있던 코스닥 지수의 저평가 매력 부각, 셀트리온의 코스피 이전 상장, 정부의 코스닥 활성화 정책

에 힘입어 바이오 랠리가 펼쳐졌던 2018년 상반기. 하지만 2019년은 상황이 다르다. 보톡스, 임플란트 등 주요 수출 품목의 성장 둔화

로 주요업체의 실적 전망치는하향조정되고있다. 또한 2019년 상반기부터 주요 업체의임상결과가발표되기때문에, 기존에단순기

대감만으로주가가올랐다면이제는결과에따라변동성이확대되는구간이나타날것으로예상한다.

2019년엔 이익 가시성이 높은 업체 위주로 선별적인 접근이 필요하다. 제약업종 최선호주로 대웅제약, 차선호주로 한미약품을 제시한

다. 대웅제약은 2월 2일 나보타(DWP-450)의 미국허가를앞두고있으며, 한미약품은 HM12525A(비만)의 미국 2상 종료에따른대규

모마일스톤유입이기대된다. 바이오업종중에선회계감리불확실성해소여부에따라삼성바이오로직스에대한관심이필요한다.

종목에 한 선별 근 필요Summary

III. 부진한 실적, 반전 포인트는?

한국 헬스케어 부문의 주요 수출 품목은 바이오시밀러, 보톡스 관련

제품, 임플란트 등이다. 보톡스 관련제품의수출은 중국 블랙마켓에

대한 규제로구조적인 수출 성장 둔화가 나타나고있다. 임플란트 시

장의 경우 중국 규제, 국내 업체간 경쟁 심화, 중동 내전 이슈 등으로

2015년과 같은 성장은 나타나지 않고 있다. 테마감리 이후 보수적

회계기준을적용하면서주요업체들의수익성감소가나타나고있다.

바이오시밀러는미국침투율변화가향후관전포인트이다.

IV. 투자유망종목

2019년엔 실적 가시성이 높은 업체에 주목해야한다. 제약업종 중에

선 대웅제약이, 바이오업종 중에선삼성바이오로직스의성장성이가

장 두드러진다. 다만 삼성바이오로직스의 경우 11월 증선위 재감리

심의 결과가 불확실성으로 남아있다. 한미약품은 2019년에도 추가

적인 파이프라인 기술수출 및 마일스톤 유입으로 주목받는 업체가

될 것이다. 실적 턴어라운드가 가시화되는 동아에스티, 미국 3상 결

과 발표를 앞두고 있는 바이로메드도 관심 종목으로 주시할 필요가

있다.

신라젠 사 간암

3상 간결과

제넥신하 루킨고형암

내 1상결과

제약DWP-450

(나보타)

미 허가

나필

폰탄환

미 3상

결과

드

VM-202 DPN미 3상

결과

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6

제약/

4

I. 2018년 상 같 세상승 어 것

2002년 3월 이후 16년만에 코스닥 지수 900 돌 주요 이머징 지수와 코스닥 지수 추이 비교

료: Quantiwise, NH투 서치본 료: Quantiwise, NH투 서치본

2018년 상반기와 같은 세 상승은 어려울 것 (1)

� 2018 1월 스닥 지 는 2002 3월 이후 16 만에 900 돌

- 2017 에 신흥국 지 가장 언 퍼폼하고 있던 스닥 지 의 평가 매 부각

( 스닥 지 부진의 원인 트리 헬스 어 상장(2017 7월)에 른 분산 우 이로 인한 시 1 트리 의 주가 약 )

- 2017 10월부 나타난 원 강 로 외국인 개

0

200

400

600

800

1,000

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

(pt)

80

100

120

140

160

180

'17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.10'17.11'17.12

('17.1.2=100)

한국 KOSDAQ 수 홍콩항셍 수

베트남 VN 수 인도네시아 JKSE 수

인도 SENSEX 수 멕시코 INMEX 수

제약/

5

I. 2018년 상 같 세상승 어 것

셀트리온, 셀트리온헬스 어 시가총액 추이 코스닥벤처펀드 설 액 월별 추이

료: Quantiwise, NH투 서치본 료: Dataguide, NH투 서치본

2018년 상반기와 같은 세 상승은 어려울 것 (2)

� 트리 의 스 이 상장 KOSPI 200 지 편입에 른 개 감

è 2017 10월부 트리 심 로 스닥 지 상승하 시작

� 부의 스닥 활 책 효과

: KRX300 지 , 스닥벤처펀드 출시, 신규 업 공개 장 등

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'17.8 '17.10 '17.12 '18.2 '18.4 '18.6 '18.8 '18.10

(십억원) 셀트리온

셀트리온헬스케어'18.2.9KOSPI이전상장

'18.3.8KOSPI200편입

636 760 760 741 747 730 668

1,170

1,495 1,595 1,635 1,655 1,693 1,651

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'18.4 '18.5 '18.6 '18.7 '18.8 '18.9 '18.10

사모 공모(십억원)(십억원)

1,806

2,2552,355 2,377 2,402 2,423

2,318

제약/

6

II. 달라 R&D 털

지난 5년간 12~1월 코스닥 지수 패턴: 반등의 시기 2018년 4분기 3건의 이오시 러 허가 기

료: Quantiwise, NH투 서치본 료: NH투 서치본

연말, 연 반복되는 코스닥 지수 상승을 기 하자

�단 로 12~1월 스닥 지 의 등 상: 지난 5 간 복

1) 스닥 주주 과 요건 에 11월부 개인의 스닥 매도 à 로 가 매 를 노리는 자 의 입 로 12월말 등

2) 매 1월에는 미국 샌 란시스 에 개최 는 JP모간 헬스 어 컨퍼런스 효과로 로벌 헬스 어 강

- 참고로 2018 1월엔 한미약품, 삼 이 로직스, 트리 , 씨 등과 같 국내 업체 참가

�연말 3건의 국산 이 시 러 FDA(미국 식품의약국) 허가

è 트리 , 삼 이 로직스 심 로 등 상

0

200

400

600

800

1,000

'13.12 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12

(pt) 프라 개 사 적 역

허(CT-P6)

셀트 암 미

트룩시(CT-P10)

셀트비호 킨

프종미

트루 트(SB3)

삼성에피스

암 미

제약/

7

II. 달라 R&D 털

상반기 주목해야 할 4건의 임상 결과

� 스닥 시가 액 상 업체의 로벌 임상결과 다 à이 결과가 의 인 티 트에 향 것

� 1분 신라 의 펙사벡(Pexa-Vec) 간암 로벌 3상 간결과 표

� 1분 신 하이루킨(Hyleukin)의 단독요법, 국내 고 암 환자 상 임상 1상 결과 표

� 3월 지 의 데나 폰탄 환자 상 미국 3상 결과 표

� 6월 이로 드 VM-202 당뇨병 신경병증(DPN) 미국 3상 결과 표

2019년 상반기 주목해야 할 주요 R&D 이벤트

료: NH투 서치본 전망

신라젠 사 간암

3상 간결과

제넥신하 루킨고형암

내 1상결과

제약DWP-450

(나보타)

미 허가

나필

폰탄환

미 3상

결과

드

VM-202 DPN미 3상

결과

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6

제약/

8

II. 달라 R&D 털

국내 신약개발 허가 추이 국내 제약/ 이오 업체 기술수출 규모 추이

료: 한 신약개 연 조합, NH투 서치본 료: 전 공시시스템, NH투 서치본

신약개발을 한 기술력과 자 축 (1)

�국내 약/ 이 업체의 국산 신약개 허가 승인 건 는 2000 지 1.0~1.5건/ 에 불과했 나

2015 부 2.0건/ 로 증

� 출 또한 2015 한미약품 시작 로 다 의 업체에 과 나 시작

è 최근 임상 단계에 로벌 이 에 공한 사 등장

: JW 외 약, 앱클론, 한 이 마, 동아에스티 등

5

6

4

6

9

0

2

4

6

8

10

'99~02 '03~06 '07~10 '11~14 '15~18.10 누적

(건)

310 390 20

7,883

2,839

631

2,279

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18.10 누적

(십억원)

제약/

9

II. 달라 R&D 털

국내 헬스 어 업체 IPO 추이 국내 제약/ 이오 업체 유상증자 추이

료: 전 공시시스템, NH투 서치본 료: 전 공시시스템, NH투 서치본

신약개발을 한 기술력과 자 축 (2)

� IPO( 업공개) 상증자 등 통해 자 조달하 용이한 환경 조

: 2014 부 업종 상증자 규모 이 보다 3 가 이 증가

� 2018 이 랠리를 통해 주요 이 업체들 3~5 치 연구개 용 보

( 이로 드, 신, 에이치엘 , 고 이 등)

è 로벌 임상 용에 한 자가 결과로 도출 는 시 도래

657

439

1,142 1,025

1,257 1,215 1,208

0

300

600

900

1,200

1,500

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18.10 누적

(십억원)

1

9 9

1314

8

13

0

5

10

15

20

'12 '13 '14 '15 '16 '17 '18.10 누적

(개)

제약/

10

III. 한실적, 전포 트는?

면역항암 병용요법 련 국내 업체 상 주가 추이 면역항암 병용요법 련 로벌 업체 시가총액 추이

주: 신라젠, 제넥신, 에 치엘비, 테라젠 텍스료: Quantiwise, NH투 서치본

주: Incyte, Nektar료: Bloomberg, NH투 서치본

이제는 임상 결과로 보여줘야 할 때

�신라 , 신, 에이치엘 등 신약 R&D 업체가 스닥 시가 액 상 에 다 포진

�국내 업체의 경우 작 여름부 병용임상 업체들의 주가가 감 로 름

è 2019 부 임상결과로 검증 는 시 , 보 근 요

�최근 ‘면역항암 병용요법’에 한 로벌 티 트가 격히 악

è Incyte, Nektar 등 peer group의 2018 주가는 하향

0

5

10

15

20

25

30

35

'17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10

(십억달러)Incyte

Nektar

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'17.1 '17.4 '17.7 '17.10 '18.1 '18.4 '18.7 '18.10

('17.1.2=100)신라젠 제넥신

에이치엘비 테라젠이텍스

제약/

11

III. 한실적, 전포 트는?

세청 보툴리 톡신 통 데이터(추 치) 세청 임 란트 통 데이터(추 치)

료: 수출 무역통계, NH투 서치본 료: 수출 무역통계, NH투 서치본

표 인 수출 품목의 부진 당분간 지속 망

�보톡스 품의 출 q-q 감소 지속

1) 국의 랙마 에 한 규 로 추

: 톡스, , 스 등 국 매출 높 톡신 업체들의 실 부진 2018 하 에도 지속 망

2) 마리 치 로 트, 이 로직스, 한국 엔씨 등 신규 진입자에 의해 아시아 시장내 경쟁 욱 심 것 로 상

�임 란트의 경우 1) 국 규 2) 국내 업체간 경쟁 심 3) 동 내 이슈 등 로 장

�한편, 부의 임 란트 보험 용 개 책 효과 미미

-50

0

50

100

150

200

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%)(천달러)

국외 역(좌)

국(좌)

y-y(우)

-200

-100

0

100

200

300

0

200

400

600

800

1,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18

(%)(천달러) 전체수출 액(좌)

y-y(우)

제약/

12

III. 한실적, 전포 트는?

화이자, 이오젠의 이오시 러 분기 매출 추이 미국 인 트라(램시마) 월별 처방 추이

료: Bloomberg, NH투 서치본 료: Bloomberg, NH투 서치본

이오시 러 미국 침투율 변화가 포인트

� 이 시 러의 경우 트리 의 램시마(인 트라), 삼 이 에 스의 베 리 모 공 로 럽 시장에 안착

�최근 시장에 신규 진입자에 의한 경쟁 심 가격 하락 우

: 트리 헬스 어는 매분 어닝쇼크 록

: 지난 9월 트리 트리 헬스 어로 공 하는 트룩시마의 가격 15% 인하

è 트리 헬스 어의 실 부담이 트리 로 가 는 국면

�미국 시장의 침 이 격하게 높아진다면 상황 뀔 것

0.71.64.54.9

7.88.79.612.412.2

14.415.316.3

18.718.8

24.3 24.1

27.527.1

29.632.5

29.8

0

7

14

21

28

35

'17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9

(백만달러)

30.0 36.0 45.0

61.0 78.0

94.0

112.0

135.0 145.0 158.0

166.0

1.8 15.4

30.7

52.7 65.3

88.7 99.2

117.6 120.9 115.6 123.4

0

40

80

120

160

200

4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(백만달러)

Inflectra/Remsima

Benepali

Flixabi

제약/

13

III. 한실적, 전포 트는?

주요 업체들의 자산화 비율 변화 상 제약사 합산 매출 추이

료: Quantiwise, NH투 서치본 료: Quantiwise, NH투 서치본

연구개발비 테마감리 이슈 이후 수익성 감소 나타나

� 감원의 2018 4 마감리 항목 하나: 개 인식, 평가의

�이후 주요 약/ 이 업체들 보 회계 용 시작

: 매출액 자산 2017 말 35~88%에 2018 말 0~81%로 감소

: 톡스, 씨 , 동국 약, 삼천당 약 등

�상 약사의 연구개 용 2016 20%(y-y) 이상 증가한 이후에도 매 10%씩 증가

3,831.74,612.8

5,494.2 5,677.96,066.5

4,668.2

321.3 361.1 529.5 305.0 401.8 284.1

8.47.8

9.6

5.4

6.66.1

0

3

6

9

12

0

2,000

4,000

6,000

8,000

'13 '14 '15 '16 '17 3Q18 누적

(%)(십억원) 매출액(좌) 영업이익(좌)

영업이익률(우)74.4%

73.8%

35.5%

20.5%

39.1%

9.0%

87.6%80.4%

74.0%

43.5%

73.4%

50.1%43.0%

0.0%'17 1H18

셀트리온

삼성바이오로 스

(에피스)메디톡스

바이로메드

삼천당제약

씨젠

동국제약

제약/

14

III. 한실적, 전포 트는?

2019년엔 실 가시성이 높은 업체에 주목해야

�실 장 가시 이 높 업: 약업종 웅 약, 이 업종 삼 이 로직스

� 웅 약: 2019 업이익 장률 35%(y-y, 컨 스 ) à상 약사 최상

- 2019 2월 2일 나보타(DWP-450) 미국 허가

�삼 이 로직스 또한 이 시 러 신 품 출시 공장 가동률 상승에 른 효과 본격

è 다만, 11월 증 의 회계감리 결과 표가 변

주요 업체들의 성장성 지표 비교

료: Quantiwise, NH투 서치본

7.4 6.4 9.2 7.1 6.7 3.8 14.6

27.8

58.6

11.5 18.9 13.5 34.5 28.2

8.4

-11.4

9.8

34.9

177.4

41.0

-50

0

50

100

150

200

한미약품 유한양행 대웅제약 녹십자 종근당 동아에스티 휴온스 셀트리온 삼성바이오

로 스

씨젠

(% y-y)

매출액 영업이익

제약/

15

IV. 투 망종

투자유망종목 1: 웅제약(069620.KS) - 목표주가 240,000원

실 망 Valuation(IFRS별도) 웅제약 나보타 매출액 추

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 서치본 전망

료: 제약, NH투 서치본 전망

� 2018 상 매출액 9,199억원(+6.1% y-y), 업이익 373억원(-16.5% y-y, 업이익률 4.1%) 추

- 나보타 신공장 ETC( 의약품) 송 신공장 감가상각 약 120억원 생 생산인 90명 증가로 고 증가

� 2019 상 매출액 9,875억원(+7.3% y-y), 업이익 587억원(+57.5% y-y, 업이익률 5.9%) 추

� 2019 2월 2일 나보타(DWP-450) 미국 허가에 른 익 개

1) 존 보톡스 업체 는 달리 미국이라는 구별 시장 보

2) , 톡스 2022 미국출시 목표è동사는 3 간 독 시장 지 보 망

현 가(11/5, 원) 159,500 4.2%

시가총액(십억원) 1,848 당수 (’18E) 0.39%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 867 920 988 1,071

업 45 37 59 82

업 (%) 5.1 4.1 5.9 7.6

EBITDA 76 71 98 121

순 37 31 51 73

순 37 31 51 73

EPS (원) 3,170 2,693 4,436 6,265

PER ( ) 51.9 57.6 34.9 24.7

PBR ( ) 3.5 3.1 2.9 2.6

ROE (%) 6.9 5.6 8.6 11.2

Net Debt(-Cash) 335 145 126 858.9 9.2 12.3 14.5 15.2 16.0 16.8 17.6

1.0 0.9 4.3

23.0

57.5

74.8

127.1133.4

0

40

80

120

160

'16 '17 '18E '19F '20F '21F '22F '23F

(십억원)

내수

수출

제약/

16

IV. 투 망종

투자유망종목 2: 한미약품(128940.KS) - 목표주가 510,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) 한미약품 이 라인 가치 요약

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 서치본 전망

료: NH투 서치본 전망

현 가(11/5, 원) 430,000 13.3%

시가총액(십억원) 4,896 당수 (’18E) 0.12%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 917 975 1,016 1,083

업 82 74 84 110

업 (%) 9.0 7.6 8.3 10.1

EBITDA 119 117 126 151

순 69 40 63 88

순 60 35 55 77

EPS (원) 5,308 3,078 4,833 6,747

PER ( ) 110.0 132.2 84.2 60.3

PBR ( ) 9.3 6.3 5.9 5.4

ROE (%) 8.8 4.8 7.2 9.3

Net Debt(-Cash) 334 385 347 299

�연말 포지 티닙(폐암) 추가 임상결과 표 롤론티스( 구감소증) 미국 허가신청

� 2019 상 매출액 1조162억원(+4.2% y-y), 업이익 843억원(+14.0% y-y, 업이익률 8.3%) 추

- 법인 변 가 류에이션엔 부담 요인 로 작용 (법인 ’17 -17.2%, ’18 30.0%, ’19 15.0%로 변 상)

�다 의 R&D 모멘 이 요

- 2019 1분 JP모간 헬스 어 컨퍼런스 참가

- 2019 상 HM15211(triple agonist, 만) 임상 1상 종료 출

- 2019 하 HM12525A(dual agonist, 만) 미국 2상 종료 규모 마일스톤 취

프라성공확

PeakM/S

PeakSales

rNPV( 만달러)

비고 가치(십억원)

주당가치(원)

Rolontis-US 83% 20% 549633 510 44,760

Rolontis-EU 83% 10% 43

Poziotinib 50% 15% 701 503 405 35,581

Efpeglenatide 50% 10% 1,527 2,459 1,979 173,822

HM12525A 16% 13% 2,204 596 417 42,142

HM95573 16% 20% 1,446 459 369 32,415

제약/

17

IV. 투 망종

투자유망종목 3: 동아에스티(170900.KS) - 목표주가 125,000원

실 망 Valuation(IFRS별도) 동아에스티 시벡스트로(슈퍼항생제) 주간처방 건수 추이

주: EPS, PER, PBR, ROE는

료: NH투 서치본 전망

료: Bloomberg, NH투 서치본

현 가(11/5, 원) 88,000 25.9%

시가총액(십억원) 743 당수 (’18E) 0.58%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 555 573 586 602

업 24 46 46 54

업 (%) 4.3 8.1 7.8 9.0

EBITDA 46 68 67 75

순 -5 39 36 42

순 -5 39 36 42

EPS (원) -620 4,619 4,216 4,933

PER ( ) N/A 18.7 20.5 17.5

PBR ( ) 1.4 1.2 1.1 1.1

ROE (%) -0.9 6.5 5.7 6.3

Net Debt(-Cash) -13 -51 -77 -107

� 2019 상 매출액 5,858억원(+ 2.2% y-y), 업이익 455억원(-1.8% y-y, 업이익률 7.8%) 추

1) DA-3880(아라 스 이 시 러) 2019 3분 일본 허가 , 연내 럽 3상 개시

- 일본 시장 약 5천억원, 럽 시장 약 6천억원 규모

2) 19 하 시벡스트로 폐 증 추가로 로열티 익 증

è 장 익 개 망

0

200

400

600

800

'14.6 '14.12 '15.6 '15.12 '16.6 '16.12 '17.6 '17.12 '18.6

(건)

제약/

18

IV. 투 망종

투자유망종목 4: 이로메드(084990.KQ) - Not Rated

VM-202의 DPN(당뇨병성 신경병증) 미국 3상 임상 자인

료: 드, NH투 서치본

VM-202의 DPN 미국 2상 결과: 기존 치료제 비복용자

료: 드, NH투 서치본

� 자치료 분야의 로벌 리

�주 이 라인 VM-202는 라스미드 식의 DNA치료 (인체 내에 장 인자를 생 )

è DPN(Diabetic Peripheral Neuropathic pain, 당뇨병 신경병증), PAD(Peripheral Arterial Disease, 말 동맥질환),

ALS(Amyotrophic Lateral Sclerosis, 루게릭병) 등의 질환에 용 가능

� 2018 7월 미국 생산 인 à 조 역 지 류체인 장 (2018 9월 1,000억원 규모 CB( 환사채) 행)

�미국에 493명의 DPN 환자 상 임상 3a상 진행 è 2019 6~7월 결과 표

2019년전망

19

투자의견 목표주가 변경내역

종 코드 제시 투 견 가(%)

평균 최저/최고

제약 069620.KS 2018.11.04 Buy 240,000원(12개월) - -

2018.03.22 Buy 270,000원(12개월) -29.6% -18.7%

2018.02.21 Buy 220,000원(12개월) -15.0% -8.0%

2018.01.08 Buy 190,000원(12개월) -5.8% 10.5%

2017.10.16 Buy 150,000원(12개월) -8.9% 13.7%

2017.07.10 Buy 120,000원(12개월) -17.9% 5.4%

2017.04.06 Buy 105,000원(12개월) -12.8% -3.3%

2016.11.30 Buy 90,000원(12개월) -16.0% -1.7%

한미약 128940.KS 2018.11.05 Buy 510,000원(12개월) - -

2018.07.02 Buy 550,000원(12개월) -18.2% -6.4%

2018.03.26 Buy 570,000원(12개월) -16.6% -1.9%

2018.02.19 Buy 620,000원(12개월) -20.7% -15.3%

2017.11.22 Buy 660,000원(12개월) -12.0% -4.2%

2017.11.03 Buy 560,000원(12개월) -3.4% 5.0%

2017.10.10 Buy 530,000원(12개월) -8.1% -2.8%

2017.06.12 Buy 480,000원(12개월) -18.8% -5.3%

2017.01.10 Hold 290,000원(12개월) 15.2% -

2016.11.09 1년경과 -68.8% -62.7%

2015.11.10 Buy 1,100,000원(12개월) -41.1% -23.0%

동아에스티 170900.KS 2018.10.04 Buy 125,000원(12개월) - -

2018.04.03 Hold 120,000원(12개월) -16.6% -

2017.11.22 Buy 130,000원(12개월) -17.4% -2.7%

2017.10.12 Buy 110,000원(12개월) -13.2% -3.6%

2017.07.07 Hold 100,000원(12개월) -18.8% -

2017.01.10 Buy 120,000원(12개월) -21.0% -13.3%

2019년전망

20

투자의견 목표주가 변경내역

0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'16.11 '17.11 '18.11

종가

목표주가(12M)

(원) 대웅제약

0

300,000

600,000

900,000

1,200,000

1,500,000

'16.11 '17.11 '18.11

종가

목표주가(12M)

(원) 한미약품

0

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

'16.11 '17.11 '18.11

종가

목표주가(12M)

(원) 유한양행

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