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RISK DISCLOSURE STATEMENT

THE RISK OF LOSS IN TRADING COMMODITY FUTURES CONTRACTS CAN BE SUBSTANTIAL. YOU SHOULD, THEREFORE, CAREFULLY CONSIDER WHETHER SUCH TRADING IS SUITABLE FOR YOU IN LIGHT OF YOUR CIRCUMSTANCES AND FINANCIAL RESOURCES. YOU SHOULD BE AWARE OF THE FOLLOWING POINTS: 1. You may sustain a total loss of the funds that you deposit with your broker to establish or maintain a position in the commodity futures market, and you may incur losses beyond these amounts. If the market moves against your position, you may be called upon by your broker to deposit a substantial amount of additional margin funds, on short notice, in order to maintain your position. If you do not provide the required funds within the time required by your broker, your position may be liquidated at a loss, and you will be liable for any resulting deficit in your account. 2. Under certain market conditions, you may find it difficult or impossible to liquidate a position. This can occur, for example, when the market reaches a daily price fluctuation limit (``limit move''). 3. Placing contingent orders, such as ``stop-loss'' or ``stop-limit'' orders, will not necessarily limit your losses to the intended amounts, since market conditions on the exchange where the order is placed may make it impossible to execute such orders. 4. All futures positions involve risk, and a ``spread'' position may not be less risky than an outright ``long'' or ``short'' position. 5. The high degree of leverage (gearing) that is often obtainable in futures trading because of the small margin requirements can work against you as well as for you. Leverage (gearing) can lead to large losses as well as gains. 6. You should consult your broker concerning the nature of the protections available to safeguard funds or property deposited for your account. ALL OF THE POINTS NOTED ABOVE APPLY TO ALL FUTURES TRADING WHETHER

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FOREIGN OR DOMESTIC. IN ADDITION, IF YOU ARE CONTEMPLATING TRADING FOREIGN FUTURES OR OPTIONS CONTRACTS, YOU SHOULD BE AWARE OF THE FOLLOWING ADDITIONAL RISKS: 7. Foreign futures transactions involve executing and clearing trades on a foreign exchange. This is the case even if the foreign exchange is formally ``linked'' to a domestic exchange, whereby a trade executed on one exchange liquidates or establishes a position on the other exchange. No domestic organization regulatesthe activities of a foreign exchange, including the execution, delivery, and clearing of transactions on such an exchange, and no domestic regulator has the power to compel enforcement of the rules of the foreign exchange or the laws of the foreign country. Moreover, such laws or regulations will vary depending on the foreign country in which the transaction occurs. For these reasons, customers who trade on foreign exchanges may not be afforded certain of the protections which apply to domestic transactions, including the right to use domestic alternative dispute resolution procedures. In particular, funds received from customers to margin foreign futures transactions may not be provided the same protections as funds received to margin futures transactionson domestic exchanges. Before you trade, you should familiarize yourself with the foreign rules which will apply to your particular transaction. 8. Finally, you should be aware that the price of any f reign futures or option contract and, o therefore, the potential profit and loss resulting therefrom, may be affected by any fluctuation in the foreign exchange rate between the time the order is placed and the foreign futures contract is liquidated or the foreign option contract is liquidated or exercised. THIS BRIEF STATEMENT CANNOT, OF COURSE, DISCLOSE ALL THE RISKS AND OTHER ASPECTS OF THE COMMODITY MARKETS.

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Esta semana, lo que el mercado “nos ha contado”, es que el sentimiento inversor es de completa incredulidad y/o duda. Es normal y encaja dentro del concepto de “wall of worry” del que tanto hemos hablado en los dos últimos boletínes.

Según esta encuesta de Unience, hay un 32% de bajistas. A la luz de los datos históricos de esta no-muy-antigua encuesta, queda claro que al menos no son lecturas altas y quedan muy lejos de abril cuando el 58% de los inversores opinaban que el mercado sería alcista a 12 meses vista. Lo más llamativo es que el 41% se declara neutral (o indeciso que es lo mismo). Y este es el dato más alto de toda la serie para la categoría de “neutral”. Podríamos decir que el mercado está “que no sabe”. No entiende que ha pasado y de donde ha venido el rebote el último mes. Esto es bueno, debemos preocuparnos cuando todo el mundo sea alcista, no cuando solo un 32% lo son.

Otro signo de este nerviosismo palpable, es el comportamiento del S&P 500 durante la última semana, o mejor dicho, los últimos 7 días de trading:

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El antepasado jueves, tras el acuerdo para ayudar a Grecia, ampliar la capacidad de acción del fondo europeo de rescates y aumentar los ratios de capital de la banca, el mercado se inundó de una enorme euforia haciendo subir el selectivo estadounidense más de un 4%. Esta euforia pronto se esfumó, en uno de los cambios repentinos de psicología de mercado, más memorable de los últimos años. Primero, el mercado empezó a descender por simple efecto oscilante, posteriormente por presión vendedora de aquéllos deseosos de “vender la noticias que habían comprado con el rumor” y, sobre todo, por el anuncio del primer ministro griego de condicionar el plan de rescate heleno a un referéndum popular, hecho que puso nervioso a los mercados. Esta es la explicación racional, pero si no hubieran salido estas noticias, probablemente los acontecimientos hubieran sido parecidos, tal vez no tan acentuados, pero parecidos. Cuando el mercado sube mucho, tiende a descender a continuación. Como decía el legendario inversor de inversores, John Templeton: “el momento de máxima euforia es el mejor momento para vender y el momento de máximo pesimismo es el mejor momento para comprar”. Simplente, quien compró despúes de un 3% de subida porque las noticias “eran buenas” no ha aprendido nada. Cuando las noticias son positivas, el riesgo de ver caídas en los precios aumentan y cuando las noticias son negativas, el riesgo de ver caídas en los precios se encuentra en su punto mínimo. Contraintuitivo y extraño, pero cierto. Esta semana lo hemos visto. Saben que para mí las noticias, los memes, o asuntos que se vuelven virales y están en boca de todos, son clarísimas señales “contrarians”. Un ejemplo claro fue la entrevista catastrofista a Alessio Rastani y que a la postre se demostraría como suelo de mercado. ¿Hay algún meme estos días que se propague viralmente? En mi opinión el meme de moda son “las analogías”. Se trata de comparar la acción del mercado durante un año (2011) con la acción de mercado durante cualquier otro año de la

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historia, preferentemente si es bajista. Al final, queda algo como esto:

fuente: zerohedge.com

Visto así, comparando la acción de los precios de los años 2007 y 2011, parece que estamos abocados al mismo destino: un gran crash en 6 meses. Si creen en la analogías, lo mejor que pueden hacer es comprarse un bunker y guarecerse allí 20 años, ya que según los portavoces del fatalismo, lo peor está por venir. Según Santiago Niño Becerra, hasta el 2020 no hay nada que hacer. Pero si hacen eso, corren el riesgo de que les pase lo mismo que le ocurrió a Brendan Fraser en la película “Buscando a Eva”. Cuando Fraser era un niño, su padre hizo a la familia refugiarse en el bunker que había construido, porque pensó que un accidente aéreo ocurrido en su ciudad, era el principio de la hecatombe nuclear tan esperada durante la guerra fría. Pero ese lamentable accidente aéreo solo fue eso, un accidente. Y por el miedo y un pensamiento ultrapesimista, perdieron 20 años de sus vidas encerrados en un cuarto.

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Cartel película “Blas from the past” o “Bucando a Eva” El futuro siempre ha sido, es y será de los optimistas. ¿Se imaginan a Steve Jobs diciendo hace 35 años “no lo voy a conseguir”? o a Colón decir: “paso de moverme porque no hay nada que ver por el Oeste del mundo”. Grandes fortunas se han hecho en mercados bajistas, pero son una gota de agua entre las fortunas que se han construido en los mercados alcistas, especialmente si se compraron esos mercados alcistas desde el principio o en momentos de pánico. Volviendo a las analogías, la única utilidad que le veo, es que si detecto que la mayoría habla de ellas (viral), entonces es un elemento Contrarian y una gran señal alcista. Tal y como ocurrió con la entrevista a Alessio Rastani o tantas otras cosas que se vuelven “virales” y que hemos comentado en otra ocasiones. De todas maneras, a la luz de las analogías aquí expuestas, el siguiente tramo bajista ya ha comenzado, ya que se supone que, igual que en 2008 cuando el mercado “tocó” la media de 200 sesiones antes de caer como una piedra, ahora que el mercado está otra vez “tocando” esa media, esto solo puede acabar en algo así como el fin del mundo:

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S&P 500 y media 200 sesiones, fuente: zerohedge.com

S&P 500 y media de 200 sesiones, fuente: zerohedge.com

Pero esto también es la historia de siempre. Cuando el mercado toca la media de 50 sesiones, salen mil artículos hablando de que el mercado no puede ir más arriba. Y a pesar de esas supuestas probabilidades que impiden las subidas, el mercado sube más, especialmente cuando las condiciones macro son positivas. Y, por supuesto, cuando los bajistas rechinan

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porque el “rebote del gato muerto” no se paró en la media de 50 sesiones, sacan a relucir la media de 200 sesiones como “la gran media que no puede superase”. Claro que si cada vez que el mercado sube un par de puntos decimos que la próxima media funcionará, alguna vez tendremos razón. No es casualidad que nadie se haya hecho rico operando con medias. Y al final, todo esto de las analogías, no dejan de ser casualidades rebuscadas. Los gráficos son líneas, suben y bajan. No pueden dar piruetas y “360s”. O suben o bajan; y al final si todo lo que pueden hacer es subir o bajar ¿cómo no vas a encontrar analogías en 150 años de historia bursátil moderna? Aquí tenemos otra analogía pero con el mercado de principios del siglo XX:

fuente Dshort, via: droblopuntocom.blogspot.com

Yo no le veo ningún parecido, más que el de que suben y bajan. Si tengo que jugar a este juego, yo la analogía la veo con el mercado de 1998:

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Un clarísimo doble suelo, después de un verano “caliente” y una quiebra soberana de por medio (Rusia). Esto me suena a 2011, que hemos tenido un verano caliente, doble suelo y quiebra técnica de Grecia:

Al final, todo esto da igual. 1998 no es 2011. 2011 no es 2008 ni 1907. Las preguntas que importa son: ¿Cómo es el sentimiento? Negativo, por tanto vale la pena ser alcista. ¿Cómo está el mercado desde un punto de vista técnico? Ha hecho suelo hace poco y según el gráfico mensual del VIX vale la pena ser alcista, al menos muchos más meses:

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Y ya vimos el otro día, que cuando el VIX supera el nivel del 40%, lo muy probable es que la bolsa rebotara al menos unos meses y la rentabilidad de los bonos también subiera (positivo):

Y, por último, ¿cómo están los datos macroeconómicos? Esta semana han salido mixtos, pero siguen siendo positivos: Los compañías están teniendo un alto porcentaje de beneficios “mejor de lo esperado”, haciendo que la tendencia de “mejores de lo esperado” se reestablezca al alza:

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fuente: Bespoke Invest El portal de empleo Monster.com sigue ofreciendo buenos datos de empleo (mejorando), y este suele ser un indicador muy adelantado:

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Las peticiones de desempleo en Estados Unidos no están empeorando, están mejorando (línea roja):

fuente: St. Louis Fed (rojo peticiones de desempleo, negro S&P 500 cambio anual %)

Va ser la primera recesión (la que todo el mundo asegura que va a llegar) sin que la gente pida el paro. Este indicador es muy adelantado y no está subiendo, está bajando. El uso de la capacidad industrial, otro indicador líder donde los haya, no está bajando, está subiendo:

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fuente: St. Louis Fed (rojo “capacity utilization”, negro S&P 500 cambio anual %)

Y en general, los datos macroeconómicos de la semana han sido mixtos, pero los que han salido peores, como el ISM index, siguen indicando expansión (>50) no recesión. Y otro elemento importante: los datos se están revisando al alza, típico de movimientos alcistas.

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Dándole un vistazo al ratio PER basado en estimaciones futuras de beneficios, el mercado estaría muy barato, con un PER menor a 12, tal y como estuvo en los suelos del mercado en 2010 o 2009. Desde luego esas estimaciones se pueden deteriorar (ya lo han estado haciendo últimamente), pero ahí queda el dato:

Y todo esto es lo que se puede decir a medio plazo. A muy corto plazo puede haber recorte, naturalmente, pero debe ser aprovechado para comprarlo, no para pensar que otra hecatombe está cerca.

“Ser uno mismo cuando el mundo está constantemente intentando cambiarte, es el mayor de los logros”

Ralph Waldo Emerson

Sigan con salud.