elementele financiare ale unui proiect de investitii

3&

ELEMENTELE FINANCIARE ALE

UNUI PROIECT DE INVESTIII

An intelligent plan is the first step to success. The man who PLANS knows where he is going, knows what progress he is

making and has a pretty good idea when he will arrive.

Basil S. Walsh

21. CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA

2. CASH-FLOW-URILE GENERATE DE PROIECTUL DE INVESTIII

3. DURATA DE EXPLOATARE

4. VALOAREA REZIDUAL

5. RATA DE ACTUALIZARE

Management financiar investitii

Elemente ale investitiei

3CE REPREZINT?

reprezint mrimea net a capitalului necesar pentru ncepereaexploatarii investiiei

CARE SUNT COMPONENTELE?

Elemente financiare ale investitiei

CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA

4CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA

cost de cumparare al activelor fixe =pretul de cumparare, in functie de care se stabileste schema de amortizare

cheltuieli de instalare-montaj cheltuieli de specializare a personalului preul de vnzare (corectat cu impozitele suplimentare) aferent

activelor dezinvestite

5CHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIA

DE CE TREBUIE S CORECTMPREUL DE VNZARE AFERENT ACTIVELOR DEZINVESTITE N FUNCIE DE FISCALITATE?

CUM SE FACE ACEAST CORECIE? ECONOMII FISCALE IMPOZIT PE PROFIT SUPLIMENTAR PLTIT

6Elemente financiare ale investitiei - Cheltuielile initiale cu investitia

Exemplu determinarea cheltuielii initiale (I0)

RONpret cumparare echipament 20000cheltuieli de instalare-montare 300cheltuieli de specializare a personalului 500

pret vanzare echipament inlocuit 3500pret cumparare echipament inlocuit 10000amortizare cumulata 8000

flux net generat de dezinvestire 3260valoare neta a capitalului necesar pentru investitie 17540

7PRIMA ABORDAREpentru analiza unei investitii potentiale, este necesara o previziune a fluxurilor de disponibilitati, astfel ca este necesaraimpunerea unui set de ipoteze:

a) mediu economic cvasi-cert -- cunoasterea apriori a ratei de dobanda si a fluxurilor monetare viitoare

b) capitaluri proprii suficiente, astfel incat decizia de investitii se poate realiza/analiza independent de decizia de finantare

Elemente financiare ale investitiei

CF GENERATE DE INVESTIIE

8CF GENERATE DE INVESTIIE

A DOUA ABORDARE:

DAR DAC SUMELE PREVIZIONATE NU SE VOR REALIZA N VIITOR EXACT LA ACEAST VALOARE?

ANALIZA N MEDIU INCERT

9CASH FLOW-ul DISPONIBIL (CFD)

Pentru previziunea CFD este necesar previziunea fiecruia dintre factorii explicativi:

PROFIT NET,

AMORTIZARE,

DOBNZI

I

CRETERE ECONOMIC

CrEc- DOB AMO PN CFD ++=

10

PREVIZIUNEA CHELTUIELILOR

TIPURI DE CHELTUIELI:

cheltuieli fixe, ce evolueaz independent de cifra de afaceri:

cheltuieli variabile, ce se modific n acelai ritm cu cifra de afaceri, deci evolueaz dup o lege de forma:

CV1 = b1 CA, CV2 = b2 CA, , CVn = bn CA, cu b1, b2,, bnconstante

cheltuieli semi-variabile, ce evolueaz dup o lege de forma:

CSV1 = c1 + d1 CA,, CSVn = cn + dn CA, cu c1, ... , cn, d1,, dn constante

11

PREVIZIUNEA CIFREI DE AFACERI

DE UNDE PORNIM? tendina nregistrat n evoluia vnzrilor n ultima perioad

(analiza trendului) pe total produse / servicii sau pentru fiecare n parte.

Variabile importante: COTA DE PIA, CAPACITATEA DE PRODUCIE, STRATEGIA DE PRE, CALITATEA PRODUSELOR, CAMPANII PUBLICITARE ETC;

tendine n evoluia CA a firmelor concurente din sector

prognoza de evoluie a PIB n urmtorii ani

determinarea ratei sustenabile de cretere.

12

ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A CTIGURILOR (I)

gCA=

Dac:

firma nu dorete s apeleze la emisiune de noi aciuni

firma urmrete meninerea structurii actuale a capitalului (a raportului L=datorii/capital propriu)

firma urmrete meninerea politicii de dividend actuale

1t

1tt

CACACA

13

ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A CTIGURILOR (II)

atunci, rata de cretere optim va fi dat de:

= rata de cretere a EPS

METODE DE ESTIMARE A EVOLUIEI EPS :

utilizarea datelor istorice;

descompunerea evoluiei EPS n evoluia factorilor determinani.

1t1t1tt Datoriipropriu Capital

Datoriipropriu CapitalACTIV

ACTIVg +

+==

14

Utilizarea ratei medii de cretere: medie aritmetic simpl sau ponderat

gEPS =

gEPS =

TEPS

)EPSEPS(

perioade.nr

crestere de rataT

1t 1t

1ttT

1tt

=

=

=

=

=

=

=

=

T

1t

T

1t 1t

1tt

T

1t

T

1tt

t

tEPS)EPSEPS(

t

tcrestere de rata

15

Factori determinani ai evoluiei EPS

g = (1-d)*ROE

( )( )

+== 1rROACPRDATROAd)-(1d)ROE-(1g

16

Fundamentarea elementelor din CFD

AMORTIZARE - liniar, degresiv sau accelerat.

IMPOZIT PE PROFIT - dac se obine un rezultat impozabil negativ (pierdere), exist dou posibiliti:

aplicarea cotei de impozitare asupra pierderii, ceea ce va genera un impozit negativ reprezentnd o economie de impozit prezent n cadrul acestei abordri se presupune c proiectul de investiii este parte component a portofoliului de investiii al companiei;

considerarea impozitului pe profit egal cu zero, dar reportarea pierderii actuale n anul urmtor, astfel nct impozitul pe profit viitor va fi mai sczut echivalent cu o economie de impozit viitoare; aceast variant presupune c proiectul de investiii este considerat independent de activitatea companiei sau c are un portofoliu de investiii format doar din acest proiect.

17

CRETERE ECONOMIC

Creterea economic generat de proiectul de investiii cuprinde:

investiiile n imobilizri;

previziunea ACR nete se realizeaz n raport cu rata de rotaie a activelor circulante nete n raport cu cifra de afaceri.

Dac se cunoate durata de rotaie a activelor circulante nete:

360CA

ACRDr nACRn =

360CADrACRn ACRn =

18

? Pe baza previziunilor financiare avand ca ipoteza mentinerea actualelorperformante, o companie genereaz un CF anual de 30.000 RON

Daca s-ar realiza o investitie suplimentara intr-o noua tehnologie, CF anualar fi de 45.000 RON

Care este CF generat de investitie?

Raspuns:...

In aprecierea performantelor privind investitia realizata se analizeaza fluxurile marginale (suplimentare) generate de investitie.


Elemente financiare ale investitiei CF generate de investitie

19

Exemplu fluxuri marg.CA 30000 45000 15000CV (60% din CA) 18000 27000 9000CF 6000 7000 1000EBE 6000 11000 5000amortizare 500 600 100EBIT 5500 10400 4900dobanzi 0 0 0EBT 5500 10400 4900impozit pe profit (16% din EBT) 880 1664 784PN 4620 8736 4116CF gest. 5120 9336 4216imob. brute 40000 42000 2000Act.circ.net (6 zile) 500 750 250CFD 1966


Elemente financiare ale investitiei CF generate de investitie

20

Durata de exploatare a investiiei

durata efectiv de exploatare este maxim egal cu duratatehnic (determinat de caracteristicile tehnico-funcionale);

durata contabil reprezinta perioada n care activul se amortizeaz integral


Elemente financiare ale investitiei durata de exploatare

21

VALOAREA REZIDUAL - valoarea posibil de recuperat n momentul dezinvestirii (la sfritul ultimului an de exploatare)

prin vnzarea investiiei sau prin vnzarea componenteloracesteia

si

prin recuperarea investitiilor suplimentare in capitalul de lucru


Elemente financiare ale investitiei valoarea reziduala

22

VALOAREA REZIDUAL din vnzarea investiiei: pret vnzare impozit suplimentar (daca pret>VNC)

+ economia de impozit (daca pret

23

Exemplu:

Sa consideram o firma ale carei vanzari pentru durata de exploatare de 4 ani sunt: 1500, 2000, 2500, 1800.

Activul circulant net reprezinta 9 zile de rotatie prin cifra de afaceri.

Astfel, valoarea care se recupereaza din investitiile pe termenscurt in capitalul de lucru este de 45.

CA 1500 2000 2500 1800Activ circ.net (6 zile) 37,5 50 62,5 45ACN 37,5 12,5 12,5 -17,5


Elemente financiare ale investitiei valoarea reziduala

24


Elemente financiare ale investitiei rata de actualizare

Rata de actualizare de ce este considerata un element financiar al investitiei?

Deoarece trebuie sa tinem cont de valoarea banilor in timp:

1 leu astazi reprezinta mai mult decat 1 leu maine.

I0

CF1

CF2

CF3

CFn; VRn

An1 An2 An 3 An n

25



Rata de actualizarecostul de oportunitate al capitalului investitrata de rentabilitate cerut de investitoricostul de finantare al investitiei din capitaluri proprii; cand se actualizeaza CFD nominale/reale se foloseste rata de actualizare in valori nominale/reale...

26

CORELAII

ntre tipul de cash flow (beneficiarul cash flow-ului) i rata de actualizare (rata de rentabilitate solicitat de beneficiarul cash flow-ului);

ntre tipul de cash flow (innd cont sau nu de impactul fiscalitii) i rata de actualizare utilizat (innd cont sau nu de impactul fiscalitii).

27

RATA DE ACTUALIZARE

N FUNCIE DE RISCUL PROIECTULUI DE INVESTIII

N FUNCIE DE OPORTUNITILE DE INVESTIRE DE PE PIA DE LA MOMENTUL EVALURII?

------------------------------

Investitori iraionali

Anticipri neomogene

Orizonturi diferite de investire

Etc.

28

RATA DE ACTUALIZARE

Graham i Harvey (2001):

58,79% dintre ntreprinderi folosesc aceeai rat de actualizare stabilit la nivel de ntreprindere pentru fiecare proiect analizat (ceea ce reprezint exact mecanismul de selecie bazat pe o rat de rentabilitate solicitat de investitori);

50,95% adecveaz rata de actualizare cu riscul proiectului, ceea ce este recomandat de teoria financiar (Vintil, 2009).

29



Rata de actualizare - exist trei tehnici de determinare a ratei de actualizare a proiectelor de investiii, care au n vedere factori diferii:

costul de oportunitate;

rata fr risc i o serie de prime de risc;

costul mediu ponderat al capitalului.

30



Rata de actualizare cost de oportunitate

n funcie de alte oportuniti de pe pia, comparnd rentabilitatea pe care orice investiie o ofer (ipotetic) cu alte posibiliti de remunerare.

Spre exemplu, pot fi utilizate drept rate de actualizare rata inflaiei, rata rentabilitii fr risc, rata dobnzii la depozite,

31

RATA DE ACTUALIZARE

rata de rentabilitate a sectorului de activitate (1/PER),

rata de rentabilitate medie din economie etc.

-----------------------------------------------

se accept implicit asimetria informaional existent ntre manager (cel care propune adoptarea unui anumit proiect de investiii) i acionari (care vd numai piaa, nu i proiectul).

32



Rata de actualizare rata fr risc plus prime de risc

Acest tip de rat de actualizare se calculeaz pe baza relaiei:

+= fRk

33



Rata de actualizare rata fr risc plus prime de risc

Prima de risc este determinat subiectiv.

E(Ri) = Rf + RPm + RPs + RPu

Rf = rata de rentabilitate a activului fr risc;RPm = prima de risc de pia;RPs = prima de risc pentru dimensiunea companiei;RPu = prima de risc specific companiei sau industriei.

34

PRIME DE RISC

PRIMA DE RISC DE PIA: (Rm Rf)

Pe baza datelor istorice;

Perioad ct mai ndelungat.

PRIMA DE RISC PT. MRIMEA COMPANIEI

Corelaie invers ntre risc i mrimea companiei;

Cu ct compania este mai mic, cu att ajustarea primei de risc de pia trebuie s fie mai mare;

35

PRIME DE RISC

PRIMA DE RISC SPECIFIC FIRMEI/INDUSTRIEI

Volatilitatea rentabilitii aciunilor companiei fa de companii similare din aceeai industrie;

levierul (dac structura capitalului difer semnificativ fa de media categoriei din care face parte, trebuie realizate ajustri, companii mai ndatorate avnd un mai mare cost al capitalului);

ali factori specifici companiei (structura clientelei, dependenade furnizori/clieni; concurena).

36

PRIME DE RISC

Fernandez (2009) Prima de risc medie utilizat n 2008 de ctre acetia variaz de la

un minimum de 4,1% (Belgia) pn la un maximum de 10,5% (India).

Media pentru Statele Unite a fost de 6,3%, pentru 14 state europene dezvoltate a fost de 5,3%, iar media pentru un grup de 19 economii emergente (printre care i Romnia) era de 7,9%.

De asemenea, se nregistreaz o dispersie foarte mare a valorilor primei de risc utilizate de ctre un numr de 416 companii europene, ntre 2% i 30%, cu o medie de 6,4%.

37



Rata de actualizare rata fara risc plus prime de risc

Astfel de prime de risc pot fi:

apariia unui concurent puternic n sectorul de activitate sau n zona n care firma i desfoar activitatea,

modificarea structurii cererii solvabile,

eventuale incidente ce pot afecta imaginea firmei,

posibilitatea scderii nivelului de trai al populaiei,

creterea preurilor la materii prime, materiale, mrfuri,

pierderea unei persoane cheie etc.

38



Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

Ideea de baz a utilizrii acestei metode este dat de faptul c

fiecare furnizor de capitaluri utilizate n finanarea proiectelor de investiii solicit o anumit rentabilitate, ce se constituie ca un cost pentru firm.

Procentual, acest cost poate fi exprimat sub forma:

i

n

1ii kxkmpk =

=

39



Rata de actualizare cost mediu ponderat al capitalului

De cele mai multe ori, costul mediu ponderat al capitalului se calculeaz prin raportare la dou surse de finanare principale: capitaluri proprii i, respectiv, mprumutate.

AEDATk

AECPRkkmpk CPRCPR +=

40

BIBLIOGRAFIEhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

Dragot, Victor; Ciobanu, Anamaria; Obreja, Laura; Dragot, Mihaela, Management financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2003, capitolul 16.

Dragot, Victor; Semenescu, Andreea; Pele, Daniel Traian, Some considerations on investment project valuation, Annals of University of Craiova Economic Science Series, vol. 2(36), mai 2008, pp. 481-488 link:

http://ideas.repec.org/a/aio/aucsse/v2y2008i11p481-488.html

Laura Obreja Braoveanu; Anamaria Ciobanu; IulianBraoveanu, Consideraii privind costul capitalului, http://www.ectap.ro/documente/suplimente/Finante_nov_2008_ro.pdf

41


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii

Pentru aprecierea performantelor unui proiect se calculeazaurmatorii indicatori:

Valoarea actuala net (VAN)

Rata intern de rentabilitate (RIR)

Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)

Termen de recuperare

Indice de profitabilitate

42


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - VAN

Valoarea actuala neta (Net Present Value)

( ) ( )= ++++=n

tn

ntt

kVR

kCFDIVAN

10 11

43



Valoarea actuala neta

-- daca CFD sunt constante, formula simplificata de calcul a VAN este:

-- daca CFD sunt constante si exploatarea investitiei se realizeaza pe un orizont infinit, formula simplificata de calcul a VAN este

( ) 01)1/(11 I

kVR

kkCFDVAN n

nn

+++=

0IkCFDVAN =

44



CRITERII DE SELECIE N BAZA VAN:

1. UN PROIECT DE INVESTIII SE VA ADOPTA DAC

2. DAC AM DE ALES NTRE MAI MULTE PROIECTE DE INVESTIII CONCURENTE, VOM ALEGE DUP CRITERIUL

45



Exemplu: fie proiectele concurente / neconcurente A, B, C, D, E

anii proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E0 -500 -1200 -300 -800 -6001 120 600 -200 480 1002 230 500 -350 400 2203 360 450 760 360 3404 160 50 400 200 3105 150 380 -150 1006 180 -200 50

46



Daca proiectele sunt:

Concurente VOM ALEGE PROIECTUL

Neconcurente VOM ALEGE

N ABSENA RESTRICIILOR DE FINANARE.

Folosind un factor de actualizare de 10%, se calculeaza VAN

proiect A proiect B proiect C proiect D proiect E

VAN 179 326 309 168 230

47



Se pot sesiza o serie de deficiene ale utilizrii VAN pentru selectarea proiectelor de investiii:

criteriul nu are n vedere constrngerile bugetare;

nu ine cont de interdependenele dintre proiectele de investiii

48


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - RIR

Rata interna de rentabilitate

Deci este solutia unei ecuatii de grad n

-- o bun aproximare se poate obine cu ajutorul tehnicii de interpolare: se poate constata c funcia VAN este monotondescresctoare n funcie de k, ct timp toate cash flow-uriledisponibile sunt pozitive

( ) ( ) 01110 =++++= =n

tn

ntt

kVR

kCFDIVAN

49



Rata interna de rentabilitate (Internal Rate of Return)

DE CE S-AR PREFERA EVALUAREA UNUI PROIECT DE INVESTIII N BAZA

INDICATORULUI RIR, FA DE VAN?

50



Rata interna de rentabilitate

= ++++=n

1tn

nt

t0 )RIR1(

VR)RIR1(

CFDI0

Pentru proiectul A, RIR este

VAN=f(k)

-200.00-100.00

0.00100.00

200.00300.00400.00

0% 10% 20% 30% 40% 50%

k

V

A

N

RIR=24.29%

kmin

kmax

VA N(-)

VAN(+)

De regula RIR se determinaprin aproximare:

)(VAN)(VAN

RIRkkRIR

max

min

+=

51

FORMULA DE CALCUL A RIR

( )minmaxmaxmin

minmin kk)k(VAN)k(VAN

)k(VANkRIR

+=

52



CRITERII DE SELECIE N BAZA RIR:

1. UN PROIECT DE INVESTIII SE VA ADOPTA DAC

2. DAC AM DE ALES NTRE MAI MULTE PROIECTE DE INVESTIII CONCURENTE, VOM ALEGE DUP CRITERIUL

53

Criterii de evaluare a proiectelor de investitii RIR

Revenim la exemplul celor 5 proiecte de investitii

Daca proiectele suntConcurente VOM ALEGE PROIECTUL Neconcurente VOM ALEGE

FR RESTRICII LA SURSELE DE FINANARE.


RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%

54

RATA INTERN DE RENTABILITATE MODIFICAT (RIRM)

= Rentabilitatea economic a companiei

( ) ( )=

++=+n

1tn

tnt

n0 VR1CFDRIRM1I

( )1

I

VR1CFDRIRM n

0

n

1tn

tnt

++=

=

55

RATA INTERN DE RENTABILITATE MODIFICAT (RIRM)

CARE SUNT AVANTAJELE I LIMITELE ACESTEI METODE DE EVALUARE A PROIECTELOR DE INVESTIII?

56


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - TR

Termenul de recuperare

Durata n care se recupereaz fondurile investite din

9CFD viitoare neactualizate - termen de recuperare neactualizat

9CFD viitoare actualizate -termen de recuperare actualizat.

57




EXEMPLUL PROIECTULUI DE INVESTIII A

proiect A CFD cumulatCFD actualizat cumulat

1 120 109.092 350 299.173 710 569.654 870

TR 2.42 2.74

58




CARE SUNT AVANTAJELE I DEZAVANTAJELE ACESTEI METODE?

59


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii - IP

Indicele de profitabilitate

reprezinta raportul dintre efectul investitiei (CFD totale actualizate) si efortul investitional (valoarea investitiei)

( )00

1 1)1(1

IVAN

Ik

VRk

CFD

IPn

nn

ttt

+=+++=

=

60



Dac proiectele sunt: Concurente SE VA ADOPTA PROIECTUL

Neconcurente SE VA ADOPTA PROIECTUL CARE ARE AU IP

61



Indicele de profitabilitate

DE CE I CND AM UTILIZA CRITERIUL IP?

62


Criterii de evaluare a proiectelor de investitii


VAN 179 326 309 168 230RIR 24.29% 22.39% 24.56% 25.48% 22.63%IP 1.36 1.27 2.03 1.21 1.38

Daca proiectele sunt concurente, care va fi investitiacare se va realiza?

Care din aceste criterii este mai important?

63

I N FINAL

CUM APRECIAI IMPORTANA ACESTOR INDICATORI DE EVALUARE I SELECIE A PROIECTELOR DE INVESTIII?

DAC AR FI S ORDONAI ACESTE CRITERII CA IMPORTAN, UTILITATE N DEMERSUL DE EVALUARE, CARE AR FI ORDINEA? MOTIVAII.

ELEMENTELE FINANCIARE ALE UNUI PROIECT DE INVESTIIICHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIACHELTUIELILE INIIALE CU INVESTITIACF GENERATE DE INVESTIIECASH FLOW-ul DISPONIBIL (CFD)PREVIZIUNEA CHELTUIELILORPREVIZIUNEA CIFREI DE AFACERIESTIMAREA RATEI DE CRETERE A CTIGURILOR (I)ESTIMAREA RATEI DE CRETERE A CTIGURILOR (II)Utilizarea ratei medii de cretere: medie aritmetic simpl sau ponderatFactori determinani ai evoluiei EPSFundamentarea elementelor din CFDCRETERE ECONOMICCORELAIIRATA DE ACTUALIZARERATA DE ACTUALIZARERATA DE ACTUALIZAREPRIME DE RISCPRIME DE RISCPRIME DE RISCBIBLIOGRAFIEhttp://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/FORMULA DE CALCUL A RIRRATA INTERN DE RENTABILITATE MODIFICAT (RIRM)RATA INTERN DE RENTABILITATE MODIFICAT (RIRM)Management financiar investitiiCriterii de evaluare a proiectelor de investitii - IPI N FINAL

elementele financiare ale unui proiect de investitii

Documents