대우조선해양(042660.KS)

조선/운송 담당 엄경아 Tel. (02)2004-9585 um.kyung-a@shinyoung.com

매수B(유지) 현재주가(11/15) 28,500원

목표주가(12M) 53,000원

Key Data (기준일: 2010. 11. 15)

KOSPI(pt) 1,913.81

KOSDAQ(pt) 504.83

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 54,546

발행주식수(천주) 191,391

평균거래량(3M,주) 1,467,256

평균거래대금(3M, 백만원) 40,086

52주 최고/최저(원) 31,300 / 14,100

52주 일간Beta 1.4

배당수익률(10F,%) 1.8

외국인 소유지분율(%) 20.9

주요주주 지분율(%)

한국산업은행 31.3

한국자산관리공사 19.1

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.9 29.3 48.1 75.4

KOSDAQ대비상대수익률 -2.5 19.7 35.2 53.6

Company vs KOSDAQ composite

COMPANY REPORT

최적의 매수타이밍!

디스카운트요소 해소 국면

(1) 2010년 3분기 실적은 피크였나? No! 3분기 대우조선해양의 영업이익률은 11.7%. 1분기 후

판가격 인상 효과가 이미 반영되었음에도 불구하고, 후판을 제외한 재료가격 하락과 노무비 절감

영향. 향후 실적에도 적용될 수 있는 실적개선 요인. 저수익성의 오명을 벗을 수 있는 기회

(2) 2010년 수주 물량은 저가 수주였나? No! 상대적으로 고점대비 가격하락이 적은 해양플랜트

수주 비중이 높고, 상선의 원화기준 수주선가 과거 호황기와 비교하면 하락률 20%도 안돼

2011년, 한국 Big Yard 경쟁력 확인의 해

신조선 수주량이 증가세를 이어가고 있으나 2010년 연간 수주량은 글로벌 생산능력의 절반을 조

금 넘는 수준. 내년에도 글로벌 업체들의 1년치 생산물량만큼 수주 나오기 어려울 수도 있어. 반

면 한국의 대형 조선업체는 3사(대우, 현대, 삼성) 기준으로 27.2%, 6사 기준으로 32%의 수주

점유율을 기록하여 자체 생산능력의 80%를 상회하는 수주를 받은 상태. 내년 전세계 신규수주는

업체들의 생산능력에 못 미치겠지만, 한국의 대형 조선업체들은 과거 고점대비 가동률을 90% 이

상으로 높일 수 있을 것으로 예상. 원/달러 환율도 위안화와 엔화 대비 달러에 상대적으로 약세

를 보이고 있어 국내 업체들의 수주 경쟁력이 더욱 부각되는 상황

디스카운트 요소 해소 과정에도 불구 할인율 더 커져, 대우조선해양 매수타이밍

경쟁업체대비 낮은 수익성을 이어왔으나 실적개선세 이어질 것으로 예상되어 디스카운트 요소 해

소국면에 진입. 그러나 오히려 최근 주가 하락으로 경쟁업체 대비 할인폭 더욱 커져. PBR 기준으

로 50% 이상 저렴, PER 기준으로도 20% 이상 저렴한 상태. 대우조선해양 최적의 매수 타이밍.

조선업종 최선호주로 추천, 투자의견 매수B와 목표주가 53,000원 유지

결산기(12월) 2008A 2009A 2010F 2011F 2011F

매출액(억원) 110,746 124,425 115,269 119,245 116,144

영업이익(억원) 10,316 6,845 10,455 12,407 9,845

세전계속사업손익(억원) 5,797 7,681 9,540 11,899 9,964

당기순이익(억원) 4,017 5,775 7,632 9,281 7,772

EPS(원) 2,099 3,017 3,988 4,849 4,061

증감률(%) 25.1 43.8 32.2 21.6 -16.3

ROE(%) 21.0 21.7 21.2 21.4 15.2

PER(배) 7.3 5.8 7.1 5.9 7.0

PBR(배) 1.4 1.0 1.4 1.1 1.0

EV/EBITDA(배) 1.9 5.5 5.2 3.7 3.5

2010. 11. 16

SHINYOUNG RESEARCH

05,000

10,00015,00020,00025,00030,00035,000

09/11 10/02 10/05 10/08

(원)

-20

0

20

40

60

80

(%)대우조선해양

Relative to KOSPI

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

2

I. 디스카운트 요소 해소 국면

대우조선해양에게 묻다

1. 2010년 3분기 실적은 피크였나?

지난 3분기 잠정실적을 발표한 결과 대우조선해양이 기록한 영업이익률은 11.7%이었다. 2008년

3분기를 제외하고는 2004년 이후 가장 높은 수준의 영업이익률이다. 대우조선해양은 2004년 하반

기를 기점으로하여 영업이익률이 경쟁사대비 뒤쳐지기 시작했고, 이번 3분기 실적을 발표하기 이

전까지 그와 같은 상황이 지속되었다. 2년 전(2008년 4분기 실적)에도 한 분기 정도 깜짝 실적을

기록한 사례가 있기 때문에 이번 3분기의 마진율 개선 요인이 앞으로도 이어질 수 있을 지 의구심

을 갖는 투자자가 많은 상황이다. 그러나 당사에서는 이번 대우조선해양의 실적 턴어라운드가 1회

성 요인에 따른 실적개선이라고 보기 어렵기 때문에 영업마진율 개선에 대해 주목할 필요가 있다

고 판단된다.

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터 자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

1Q01 4Q01 3Q02 2Q03 1Q04 4Q04 3Q05 2Q06 1Q07 4Q07 3Q08 2Q09 1Q10

대우조선해양

삼성중공업

현대중공업

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2001 2002 2003 2004 2005

(억원)

대우조선해양

현대중공업

삼성중공업

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

2006 2007 2008 2009 2010

(억원)

현대중공업

삼성중공업

대우조선해양

대우조선해양

주가도 고평가

대우조선해양

상대적으로

높은 이익률

대우조선해양

주가도 저평가

대우조선해양

상대적으로

낮은 이익률

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

3

[도표 1]에서 [도표 3]을 참고해 보면, 과거 2005년 이전까지 대우조선해양은 상대적으로 높은 영

업이익률을 지속적으로 기록했으며, 주가도 높은 평가를 받았던 것을 알 수 있다. 심지어 대우조선

해양보다 2배 가까운 매출액을 기록했던 현대중공업보다도 높은 시가총액을 유지한 기간도 2년 이

상 이어졌다.

따라서 대우조선해양이 향후에도 실적개선 추세를 유지할 경우 다시 재평가 가능한 국면으로 들어

간다고 볼 수 있다. 이번 3분기 실적에서 대우조선해양은 후판을 제외한 재료가격 하락 효과와 노

무비 절감효과로 인해 실적개선이 이루어졌다. 경비와 노무비에 있어서는 꾸준한 절감노력을 통해

최대한 줄여놓은 상태이기 때문에 추가적으로 원가절감 효과가 더 확대되지는 않을 것으로 예상된

다. 그러나 향후 크게 증가할만한 요인도 없어 현재 수준의 낮은 노무비 비율, 경비비율을 유지할

수 있을 것으로 예상한다. 가장 고무적인 것은 재료비이다. 상반기 후판가격 인상에 따라 3분기에

이미 가격인상 영향이 실적에 나타났음에도 불구하고, 엔진을 비롯한 다른 재료비 인하 효과가 나

타나면서 매출대비 차지하는 비중이 2.5%p 줄어들었다.

자료 : 회사, 신영증권 리서치센터 추정 자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

0 100 200 300 400 500 600 700 800

포스코

현대제철

동국제강

(만톤)

기존생산량

증설량

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

주) 증설생산은 2010년부터 생산되는 부분

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07

($/톤)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

07/03 07/07 07/11 08/03 08/07 08/11 09/03 09/07 09/11 10/03 10/07

재료비 노무비 경비

판관비 영업이익

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

4

최근 국내외 모두 후판가격은 안정세를 보이고 있다. 조선업체들의 수요가 큰 폭으로 증가할 것이

라 예상되어 철강업체들이 후판생산을 대규모 증설했기 때문이다. 따라서 향후에도 후판가격이 크

게 변동을 보이지 않고 안정화될 것으로 예상된다. 단기적으로는 국내 조선업체들이 수입하는 중국

주요 철강사들의 후판가격이 하락함에 따라(3분기 톤당 680~700달러에서 7~8% 떨어진 톤당

630~650달러로 후판계약) 3분기보다 4분기 마진율이 더욱 개선될 가능성도 남아있다.

구 분 단위 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10F 1Q11F 2Q11F 3Q11F 4Q11F 2009 2010F 2011F

헷지환율 억원 956.0 975.9 996.8 997.7 1,010.5 1,009.7 1,015.6 1,028.7 953.6 981.6 1,016.1

평균환율 억원 1,145.0 1,164.7 1,183.9 1,150.0 1,150.0 1,150.0 1,150.0 1,150.0 1,277.1 1,160.9 1,150.0

매출액 억원 27,073 28,355 29,611 30,230 30,360 30,785 29,840 28,259 124,425 115,269 119,245

증감율 %yoy -8.0 -12.1 -4.4 -4.8 12.1 8.6 0.8 -6.5 12.4 -7.4 3.4

증감율 %qoq -14.8 4.7 4.4 2.1 0.4 1.4 -3.1 -5.3 - - -

매출원가 억원 24,765 25,710 25,397 26,091 25,945 26,241 26,050 25,620 114,638 101,963 103,856

재료비 억원 16,130 17,041 17,056 18,154 17,611 17,824 17,590 17,246 78,235 68,381 70,272

원가중비중 % 65.1% 66.3% 67.2% 69.6% 67.9% 67.9% 67.5% 67.3% 68.2% 67.1% 67.7%

노무비 억원 5,377 5,410 5,063 4,810 5,051 5,101 5,127 5,076 22,080 20,660 20,355

원가중비중 % 19.9% 21.0% 19.9% 19.2% 19.5% 19.4% 19.7% 19.2% 19.3% 20.3% 19.6%

경비 억원 3,163 3,275 3,291 3,127 3,283 3,316 3,332 3,299 14,323 12,855 13,230

원가중비중 % 11.7% 12.7% 13.0% 11.2% 12.7% 12.6% 12.8% 13.7% 12.5% 12.6% 12.7%

매출총이익 억원 2,308 2,644 4,214 4,139 4,415 4,544 3,790 2,639 9,787 13,305 15,388

판관비 억원 664 690 740 756 759 770 746 706 2,942 2,850 2,981

영업이익 억원 1,643 1,955 3,474 3,384 3,656 3,774 3,044 1,933 6,845 10,455 12,407

증감율 %yoy 7.6 13.1 118.9 68.9 122.5 93.1 -12.4 -42.9 -33.6 52.7 18.7

증감율 %qoq -18.0 19.0 77.7 -2.6 8.1 3.2 -19.3 -36.5 - - -

영업이익률 % 6.1% 6.9% 11.7% 11.2% 12.0% 12.3% 10.2% 6.8% 5.5% 9.1% 10.4%

자료: 신영증권 리서치센터 추정

4분기 대우조선해양 실적은 매출액 3조 230억원에 영업이익 3,384억원을 기록할 것으로 예상된다.

당사의 예상치는 중국 후판가격이 상반기에 이어 하반기에도 지속적인 상승세를 유지할 것이라는

가정하에 도출된 결론이기 때문에, 재료가격 안정화에 따라 추가적으로 예상실적이 개선될 가능성

이 남아있다. 그러나 현재 예상수준의 이익률인 11.2% 정도만 달성하더라도. 지금까지 저수익성에

따른 주가 저평가 상태를 탈피할만한 실적이라고 볼 수 있다.

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

5

2. 2010년 수주 물량은 저가 수주였나?

대우조선해양은 최근까지 89억달러의 수주를 기록했다. 연초에 세운 100억달러 수주 목표 달성에

한 걸음 더 다가선 모습이다. 국내 대형업체들 중 나머지 두 업체인 현대중공업과 삼성중공업도 연

말 막바지 수주에 최선을 다하고 있다. 대형 3사 중 삼성중공업이 최근 10억 8천만달러 규모의 드

릴쉽 2척을 수주하면서 총수주 91억달러로 수주 1등 자리를 차지하고 있으나 2등인 대우조선해양

과 크게 차이는 없다. 대형 3사 모두 작년 수주금액인 37억달러(대우조선해양), 34억달러(현대중공

업), 14억달러(삼성중공업) 보다 신규수주가 크게 개선되었다는 점이 의미 있을 뿐이다.

자료 : 회사, 신영증권 리서치센터

하반기에 더욱 많은 수주를 기록하고 있는 삼성중공업과 현대중공업과는 크게 차이가 나지는 않지

만, 상대적으로 수주를 빨리 받기 시작한 대우조선해양에 대해서는 저가 수주 논란이 끊이지 않고

있다. 그러나 2010년 대우조선해양의 수주물량의 내용을 살펴보면 저가수주라고 보기 어렵다. 먼

저 해양 수주물량이 전체 신규수주 중 40억달러 이상으로 그 비중이 매우 높은 편이다. 해양 수주

물량의 경우 고점대비 가격 하락률이 특히 낮아 저가수주 논란을 피해갈 수 있다.

특정 수주 물량을 예로 들어보면, 이번에 7월에 계약을 성사한 프랑스의 토탈사(Total社)가 발주한

FPSO는 2007년 12월에 동일한 사양으로 수주를 받았는데 달러선가 기준으로 12.7% 정도 낮은

가격으로 수주하는데 성공했다. 또한 그 사이에 환율이 큰 폭으로 상승하여 동일 기존이 원화기준

선가로 수주 선가를 산정해보면, 오히려 최근에 수주받은 것이 9.9%나 높았다.

선주 프랑스 Total 社

선종 FPSO

수주시기 07-12-27 10-07-15 증감율

원화선가(억원) 19,466 21,401 9.9%

달러선가(백만$) 2,073 1,811 -12.7%

환율(원/$) 939 1,182 25.9%

자료: 회사, 신영증권 리서치센터

…

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010.11

(백만$)

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

6

대형 상선 수주가격의 변동을 가늠해 보기 위해 대표선종의 벤치마크 가격을 원화기준 선가로 산

정해 보더라도 호황기대비 높은 환율의 영향으로 선가 하락률이 크게 높지 않았다. 2010년 하반기

평균 수주선가는 VLCC기준으로 2007년 수주선가보다 2.3% 낮고, 2008년 상반기 수준선가 대비

로는 15.8% 낮았다. 8,000TEU이상이 대형컨테이너 선박은 2010년 하반기 평균 수주선가가

2007년 수주선가 대비 6.2% 낮고, 2008년 상반기 수주선가 대비로는 15.5% 낮은데 불과했다.

자료 : Clarksons, Bloomberg, 신영증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07

(억원)

315-320K 톤급 VLCC

8000-8500 teu급 컨테이너

수주가뭄기

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

7

II. 2011년, 한국 Big Yard 경쟁력 확인의 해

한국 대형조선업체 수주점유율 사상 최대

2010년 글로벌 신조선 수주량이 전년대비 대폭 늘어나긴 했지만 3분기 말까지의 수주량을 점검해

보면 2,500만CGT 정도로 글로벌 생산능력인 5,000만CGT에 비하면 절반 수준에 해당하는 수주

량을 기록했다. 4분기에 추가적인 수주를 고려해 보더라도 2010년 수주량은 전세계 업체들의 총

생산능력대비 60% 미만이다.

당사는 2011년 전세계 신조선 수주량이 4,013만CGT를 기록할 것으로 예상하고 있는데 이 또한

글로벌 생산능력의 80% 수주에 해당하는 수주량이라고 할 수 있다. 업체들의 총 수주잔량이 내년

에도 지속적으로 감소할 것이라는 의미이며, 선수금 유입 감소, 건조물량 감소로 인해 조선업체들

의 재무상황이 악화될 것이라는 의미이기도 하다.

그러나 최근 3분기까지 한국 조선업체들의 수주 상황을 살펴보면, 대형 3사의 경우 생산능력의

80% 수준의 신조선 수주 달성에 성공했다. 전세게 시장과 이처럼 차이를 보이는 이유는 신조선 수

주 점유율이 사상 최대 규모를 기록하며, 상대적으로 많은 수주를 받았기 때문이다. 2001년 이후

대형 3사의 수주점유율이 25%를 넘은 것은 이번이 처음이다.

국내 업체들이 이와 같은 수주경쟁력을 갖는 이유는 여러가지가 있다고 판단된다. 첫째, 하반기로

갈수록 국내 업체들이 주로 수주하는 선종의 업황이 개선되었다. 대형 컨테이너 발주가 재개된 것

은 7월부터이며, 한국 대형 업체들은 이 수주물량을 거의 싹쓸이 해오고 있는 상황이다. 둘째, 고

효율 선박 건조하고자 하는 선주의 요구사항을 수렴할 수 있을 만큼 기술경쟁력이 높다. 셋째, 경

쟁국가대비 원/달러 환율 흐름이 유리하다.

이와 같은 요소들은 2011년 이후에도 지속적으로 한국 업체들의 수주경쟁력을 높여줄 만한 요소

이기 때문에 국내 대형 업체들의 경쟁력은 내년에도 부각될 것으로 예상된다.

선 종 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010.08

탱 커 18.0% 28.9% 23.1% 14.9% 10.8% 13.5% 11.4% 24.4% 26.0% 59.1%

컨테이너 19.4% 50.6% 38.2% 26.4% 23.3% 29.3% 44.6% 46.4% - 80.3%

벌 커 3.0% 5.1% 1.1% 2.1% 0.4% 1.3% 4.2% 3.3% 4.1% 7.0%

L N G 65.5% 41.5% 82.4% 72.1% 65.4% 76.7% 87.3% 78.6% - 79.2%

L P G 9.8% 0.0% 36.5% 47.3% 57.6% 28.3% 16.7% 20.4% 0.0% 9.7%

기 타 5.5% 12.1% 6.3% 11.6% 9.7% 5.6% 5.9% 15.1% 12.4% 9.0%

합 계 17.6% 21.7% 22.9% 21.7% 16.7% 14.8% 15.3% 16.4% 11.1% 27.2%

자료: Clarksons, 신영증권 리서치센터

주) CGT(Compensated Gross Tons) 기준

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

8

일본, 중국 대비 환율 흐름도 좋아

원/달러 환율 상황도 중국과 일본에 비해 경쟁력을 가질 수 일을 만한 상황이 유지되고 있다. 월/

달러 환율은 2008년 1월 1일 대비 20.5% 상승한 상태인 반면, 위안화의 경우 9.1% 하락했고, 엔

화의 경우 무려 26.4%나 하락했다. 최근 내수 시장에서만 활동하던 일본의 선주들이 한국과 중국

으로 신조선 발주를 감행하는 것에 대해서 일본의 조선업체들은 환율 측면에 있어서의 불리함을

첫 번째 이유로 꼽고 있다. 최근 원/달러 환율이 하향안정화 되고 있긴 하지만, 경쟁국가대비 상대

적으로 높은 수준의 상대환율을 유지할 경우 국내 조선업체들이 신규수주에 있어서 유리한 위치를

고수하는 것은 계속 이어질 수 있을 것이라 판단된다.

자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

III. Valuation 및 투자의견

경쟁사대비 과도한 디스카운트

디스카운트 요인은 해소 + 주가는 거꾸로 하락 = 매수타이밍

대우조선해양은 2010년에 이어 2011년에도 대형 상선 및 해양플랜트를 중심으로 하는 신조선시장

의 회복세에 힘입어 수주행진을 이어갈 것으로 예상된다. 또한 수주량 증가에 따라 가동률이 다시

상승하고 이로 인해 매출액 감소 우려가 크지 않다. 따라서 재료가격 안정, 노무비 절감 효과가 더

해져 실적개선세를 이어갈 것으로 예상된다.

최근 수주시장의 흐름, 전방산업인 해운시장의 정상화 단계 등을 고려해 보았을 때 상대적으로 수

주경쟁력이 두드러지는 한국의 대형 조선업체들에 대한 투자 비중을 본격적으로 확대해야 할 시점

이다. 그러나 최근 대우조선해양의 주가가 경쟁업체 대비 큰 폭으로 하락하여, 다른 업체 대비

Valuation 차이가 크게 벌어지고 있는 상황이다. PER Valuation 차이는 10% 내외를 유지하던 것

이 20% 이상 차이가 벌어지고, PBR Valuation은 30% 내외의 차이를 보이던 것이 50% 이상 할

인 받고 있다.

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08/01 08/04 08/07 08/10 09/01 09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10

(index)

원/달러 지수 위엔/달러 지수 엔/달러 지수

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

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자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : Bloomberg, 신영증권 리서치센터

조선업종 최선호주 추천, 목표주가 53,000원 유지

펀더멘털 상으로 디스카운트 요인이 해소되고 있는 가운데, 오히려 주가가 더 큰 폭의 할인을 받고

있어 최근 주가 하락은 과도하다고 판단된다. 따라서 대우조선해양의 투자 비중을 늘리기에 아주

적절한 시점이라고 볼 수 있다. 대우조선해양을 조선업종 최선호주로 추천하며, 투자의견 매수B와

목표주가 53,000원을 유지한다.

목표주가의 산정은 한국 조선업체들의 이익수준과 신규수주 수준을 감안하여 2008년의 빅 4 업체

(대우조선해양, 현대중공업, 삼성중공업, 현대미포조선)의 Valuation 평균과 2006년의 Valuation

평균을 적용하여 산출한 값, 그리고 시장 PER 10배를 적용한 값을 평균 내어 산출하였다. 참고로

2006년은 2011년 국내 조선업체의 예상 수주와 비슷한 수준의 수주를 달성한 시점이며, 2008년

은 수주와 수익성이 비슷한 시점을 의미한다.

구 분 EPS/BPS target 배수 적정가치

수정 EPS 4,555 target PER 12 배 54,657

2011 년

추정 BPS 24,874 target PBR .3 배 57,210

2011 년

추정 EPS 4,849 target PER 10 배 48,492

평균 53,453

목표주가 53,000

자료 : 신영증권 리서치센터 자료 : 회사, Quantiwise, 신영증권 리서치센터 추정

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09/07 09/09 09/11 10/01 10/03 10/05 10/07 10/09 10/11

(배)

대우조선해양

삼성중공업

현대중공업

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09//07 09//09 09//11 10//01 10//03 10//05 10//07 10//09 10//11

(배)

대우조선해양

삼성중공업

현대중공업

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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

(만원)

X15

X10

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2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

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대우조선해양(042660.KS) 추정 재무제표

Income Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Balance Sheet 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F매출액 110,746 124,425 115,269 119,245 116,144 ### 유동자산 93,824 90,200 89,207 100,006 108,298

증가율(%) 55.9 12.4 -7.4 3.4 -2.6 ### 현금 및 현금성자산 2,712 8,057 9,513 19,946 30,747매출원가 97,499 114,638 101,963 103,856 103,3950130 단기투자자산 7,994 1,384 1,453 1,579 1,774

원가율(%) 88.0 92.1 88.5 87.1 89.0 ### 매출채권 34,627 43,158 39,982 41,361 40,286매출총이익 13,248 9,787 13,305 15,388 12,748 ### 재고자산 16,455 9,892 9,164 9,480 9,234

매출총이익률(%) 12.0 7.9 11.5 12.9 11.0 ### 비유동자산 65,712 61,164 66,400 69,069 72,518판매비와 일반관리비 2,932 2,942 2,850 2,981 2,904 ### 투자자산 6,560 8,625 8,608 8,676 8,764

판관비율(%) 2.6 2.4 2.5 2.5 2.5 ### 유형자산 26,385 40,085 45,352 47,957 51,318영업이익 10,316 6,845 10,455 12,407 9,845 ### 무형자산 82 26 12 8 8

증가율(%) 236.3 -33.6 52.7 18.7 -20.7 ### 자산총계 159,536 151,364 155,607 169,075 180,816영업이익률(%) 9.3 5.5 9.1 10.4 8.5 ### 유동부채 98,667 93,929 89,634 93,360 96,728

EBITDA 11,765 8,433 12,751 14,914 12,635 ### 매입채무 9,466 9,316 8,631 8,929 8,696EBITDA마진(%) 10.6 6.8 11.1 12.5 10.9 ### 단기차입금 0 9,965 9,965 9,965 9,965

영업외손익 -4,519 835 -915 -509 119 ### 유동성장기부채 815 2,468 2,468 2,468 2,468순금융수지 1,476 -3 -451 -126 407 ### 비유동부채 40,190 24,859 26,693 28,100 29,647외화관련손익 -1,088 2,342 0 0 0 ### 사채 0 4,984 4,984 4,984 4,984지분법평가손익 -130 -691 -193 -117 -106 ### 장기차입금 1,393 4,429 4,429 4,429 4,429

법인세차감전계속사업손익 5,797 7,681 9,540 11,899 9,964 ### 부채총계 138,857 118,788 116,328 121,460 126,375계속사업손익법인세비용 1,780 1,905 1,908 2,618 2,192 ### 자본금 9,620 9,620 9,620 9,620 9,620계속사업손익 4,017 5,775 7,632 9,281 7,772 ### 자본잉여금 2 2 2 2 2

증가율(%) 0.0 43.8 32.2 21.6 -16.30760 자본조정 등 -105 8,340 8,357 8,357 8,357세후중단사업손익 0 0 0 0 0 ### 이익잉여금 11,162 14,614 21,301 29,637 36,463당기순이익 4,017 5,775 7,632 9,281 7,772 ### 자본총계 20,679 32,576 39,279 47,615 54,442

증가율(%) 25.1 43.8 32.2 21.6 -16.3 ### 총차입금 2,982 21,936 21,936 21,936 21,936순이익률(%) 3.6 4.6 6.6 7.8 6.7 ### 순차입금 -7,223 12,868 11,361 823 -10,154

Cash Flow Statement 2008 2009 2010 2011 2012 Valuation Indicator 2008 2009 2010 2011 201212월 결산 (억원) 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F영업활동현금흐름 -3,199 -12,796 7,612 14,658 16,008 Per Share(원)

당기순이익(손실) 4,017 5,775 7,632 9,281 7,772 ### EPS 2,099 3,017 3,988 4,849 4,061비현금수익비용가감 3,644 1,850 2,488 2,624 2,896 ### BPS 10,762 17,007 20,517 24,874 28,441

감가상각비 1,449 1,588 2,295 2,507 2,790 6021 DPS 500 500 500 500 500지분법평가손익 130 691 193 117 106 Multiples(배)기타 2,064 -428 0 0 0 ### PER 7.3 5.8 7.1 5.9 7.0

운전자본증감 -10,860 -20,421 -2,508 2,754 5,340 ### PBR 1.4 1.0 1.4 1.1 1.0매출채권감소(증가) -18,972 -10,901 3,176 -1,379 1,076 ### EV/EBITDA 1.9 5.5 5.2 3.7 3.5재고자산감소(증가) -6,570 6,563 728 -316 247 Financial Ratio 2008 2009 2010 2011 2012매입채무증가(감소) 3,453 -116 -686 298 -232 12월 결산 2008A 2009A 2010F 2011F 2012F

투자활동현금흐름 244 -52 -7,793 -5,419 -6,540 성장성(%)단기투자자산감소(증가) 5 4 -19 -20 -21 ### EPS증가율 25.1 43.8 32.2 21.6 -16.3유형자산취득(CAPEX) -5,832 -5,055 -7,543 -5,103 -6,145 ### EBITDA증가율 161.8 -28.3 51.2 17.0 -15.3기타 6,071 5,000 -232 -296 -375 수익성(%)

재무활동현금흐름 -1,320 18,192 1,638 1,193 1,334 ### ROE 21.0 21.7 21.2 21.4 15.2차입금증감 -507 19,182 0 0 0 ### ROIC 67.9 13.3 18.3 21.6 18.3자본증감 0 0 0 0 0 ### WACC 10.8 11.1 11.7 11.7 11.7기타 -813 -990 1,638 1,193 1,334 안전성(%)

순현금흐름 -4,275 5,345 1,457 10,432 10,801 ### 부채비율 671.5 364.7 296.2 255.1 232.1기초현금 6,987 2,712 8,057 9,513 19,946 =70 순차입금비율 순현금 39.5 28.9 1.7 순현금

기말현금 2,712 8,057 9,513 19,946 30,747 ### 이자보상배율 -7.0 2,465.2 23.2 98.4 -24.2자료 : 신영증권 리서치센터

2010. 11. 16기업분석 I 대우조선해양(042660)

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투자자 고지사항

>> 투자기간 및 투자등급 ⊙ 종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월

⊙ 종목추천 리스크등급

: 재무제표와 주가변동성을 고려하여 신영증권 리서치센터에서 A(Low Risk), B(Medium Risk), C(High Risk) 등급으로 분류

⊙ 종목추천 투자등급

- 매수 : 추천일 종가대비 목표주가 +10%(A), +20%(B), +30%(C) 이상의 상승이 예상되는 경우

- 중립 : 추천일 종가대비 ±10%(A), ±20%(B), ±30%(C) 이내의 등락이 예상되는 경우

- 매도 : 추천일 종가대비 목표주가 -10%(A), -20%(B), -30%(C) 이하의 하락이 예상되는 경우

- NR(Not Rated) : 투자의견 없음

⊙ 업종추천 투자등급

- 비중확대 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 높게 추천

- 중 립 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 같게 추천

- 비중축소 : 시가총액기준 산업별 시장비중 대비 보유비중의 변화를 낮게 추천

※ 투자의견 및 목표가 등 추이(투자의견 제시일이 비영업일인 경우 익일 영업일로 표시함

※ 종목추천 및 업종추천 투자기간 및 투자등급의 용어를 재정리 함 (2007. 3. 19부터 적용)

>> Compliance Notice

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)을 발행한 사실이 없습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식워런트증권(ELW)에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일 현재 상기회사를 기초자산으로 하는 주식선물에 대해 유동성공급자(LP)업무를 수행하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 지난 1년간 해당 기업의 기업금융관련 업무를 수행한 바 없습니다.

본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

본 자료 작성한 애널리스트는 발간일 현재 본인 및 배우자의 계좌로 동 주식을 보유하고 있지 않으며, 재산적 이해관계가 없습니다.

본 자료의 작성 담당자는 자료에 게재된 내용이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확

인합니다.

본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.

>> 당사 및 조사분석 담당자 이해관계

ELW

종목코드 종목명 담당자

주식보유

이해관계

현황 발행 유동성

공급자

1%이상

보유여부

주식선물

유동성

공급자

계열사

관계여부

채무이행

보증

해당사항 없음

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

추천일자 투자의견 리스크등급 목표가(원) 대우조선해양(042660.KS) 주가 및 목표주가 추이

2009-11-05 매수 B 30,000

2010-08-09 매수 B 37,000

2010-10-21 매수 B 41,000

2010-11-05 매수 B 53,000

2010-11-16 매수 B 53,000