equity index strategies jan 2017
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Ac#onsmonde:commenttransformerlesperformancesdesgrandsmarchésmondiauxenperformanceabsolue?
StéphaneIFRAHJanvier2017
1. Philosophied’inves#ssement
2. Processusd’inves#ssement
3. Revuedesperformances
4. Elémentsclés
Tabledesma*ères
1
1. Philosophied’inves#ssement
2. Processusd’inves#ssement
3. Revuedesperformances
4. Elémentsclés
2
01002003004005006007008009001000
déc-86 aoû-89 avr-92 déc-94 aoû-97 avr-00 déc-02 aoû-05 avr-08 déc-10 aoû-13
SX5E SP500 FTSE100
Unpeudeperspec*ve
Bullmarketséculaire Bullmarketcyclique
Bearmarketséculaire
Débutinterven#onBanquesCentrales
3
Cycliqueouséculaire?
Lesdifférentespsychologiesdel’inves*sseur
Plusde10ansd’expériencesurlesmarchésm’ontconduitàconstruireunmodèled’alloca#onpourmieuxgérercesémo#ons
4
Lacomplexitédelaforma*ondesprix
Prix
Informa#onsmicro-économiques
Informa#onsmacro-économiques
Evènementsgéopoli#ques
Poli#quesmonétaires
Appé#tpourlerisqueU#lisa#ondel’effetdelevier
Psychologieinves#sseurs
Etabliruneposi#onensebasantuniquementsurlesprixplutôtquesurlesfacteursimpactant
Poli#quesNa#onales
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Unbiaisstructurellong
• Laperformancelongtermedesindicesac#onsprovientaudeux#ersdesdividendes.
• Parconstruc#onlesindicesac#onsbénéficientdubiaisduderniersurvivant.
• Lesindicesac#onsbénéficientdelacroissancestructurelledel’économiemondiale:
croissancedelapopula#on&progrèstechnologiques.
Mais
• Lesindicesac#onssontsoumisàdestendancesséculairesetcycliques.
• Lesindicesac#onssontsujetsrégulièrementàdesphénomènesdebullesetde
correc#ons.
Surlongterme,ilvautmieuxadopterdesposi#onsstratégiquesacheteusesetpouvoirlesréduiredetempsàautre
6
Lesmarchésnesontpasunlongfleuvetranquille
• Malgrélesgrandestendancesqu’onpeutobserversurlelongterme,la
dynamiquedecourttermetraduitbeaucoupplusl’incer#tudedesinves#sseurs.
• Celle-cis’observeprincipalementautraversdelavola#litédesprix.
• Celasetraduitparunphénomènerécurrentde«retouràlamoyenne»surdes
horizonsallantd’unejournéeàquelquesjours.
• Cephénomèneestaccentuéenfindemoisaveclesrebalancementsdes
inves#sseursins#tu#onnelsetlesfluxdefindemois.
Surunhorizonpluscourtterme,onpeutbénéficierd’unphénomènederetouràlamoyenne
7
L’universd’inves*ssement
L’universd’inves#ssementestrestreintauxindicesdesgrandescapitalisa#onsquipossèdentdesfutureslistésoudestrackersultraliquidespermedantainsi
depouvoirgérerdesencoursconséquentssurlastratégie
S&P500 Eurostoxx50 FTSE100 Nikkei225 EPRAEurope MSCIEmerg.
8
1. Philosophied’inves#ssement
2. Processusd’inves#ssement
3. Revuedesperformances
4. Elémentsclés
9
Processusd’inves*ssement
Moteurtrendfollowing(longterme)
Moteurcontrariant(courtterme)
Moteurhybride
1. Lemoteurtrendfollowingdonnedessignauxd’achatrela#vementstablesdansletempsen
fonc#ond’unindicateurdetrendlongterme.
2. Lemoteurcontrariantnes’allumequ’encoursdemoisetpeutdonnerdifférentstypesde
signaux(achat,venteouneutralité)enfonc#ond’undeuxièmeindicateurpluscourtterme.
3. Les2moteursnesontjamaisalluméssimultanément,lessignauxnes’ajoutentdoncpas.
10
Processusd’inves*ssement
10
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
jui-06 oct-06 fév-07 jui-07 oct-07 fév-08 jui-08 oct-08 fév-09 jui-09 oct-09 fév-10 jui-10
SP500 Indicateurdetrend
Lemodèlestratégiquepassed’uneposi#onlongueàneutre
Lemodèlestratégiquepassed’uneposi#onneutreàlongue
Surcedepériodeagitée,onvoitquelemodèlenegénèrequepeudesignaux,maisquiévitentlegrosdelabaissesurlapériode
Processusd’inves*ssement
STEP1
STEP2
Débutdemois
Coursdemois
Prix<Indicateurdetrendneutre
Prix>IndicateurdetrendLong
Prix<IndicateurcontrariantLong
Prix>IndicateurcontrariantNeutreouShort(enfonc*on
desmarchés)
Moteurtrendfollowing
Posi#onstratégique
Moteurcontrariant
Posi#ontac#que
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Processusd’inves*ssement
Exposi#onmoyennede63%surLongterme
10
Exposi#onmoyennede13%surLongterme
Turnovermoyende496%surLongterme
0%
10%
20%
30%
40%
50%
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70%
80%
90%
100%
sep-94 mai-96 jan-98 sep-99 mai-01 jan-03 sep-04 mai-06 jan-08 sep-09 mai-11 jan-13 sep-14 mai-16
Equitystrategicalexposure
-60%
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
sep-94 jui-96 mar-98 déc-99 sep-01 jui-03 mar-05 déc-06 sep-08 jui-10 mar-12 déc-13 sep-15
Equitytac*calexposure
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
700%
800%
sep-95 sep-97 sep-99 sep-01 sep-03 sep-05 sep-07 sep-09 sep-11 sep-13 sep-15
12mthrollingturnoverra1o
1. Philosophied’inves#ssement
2. Processusd’inves#ssement
3. Revuedesperformances
4. Elémentsclés
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Préambulesurcalculdesperformances
• Danslesslidesquisuivent,l’indicesousjacent(S&P500,Eurostoxx50,Nikkei225,FTSE100,MSCIEmergingetEPRA)d’unestratégieapparaîtàlavaleurquel’ontrouvesurtoutesourced’informa#onfinancièreetnonpasenbase100.
• L’équivalentd’un«contratd’indice»estjouéàchaquechangementdeposi#onpourlesstratégiescequipermetd’obtenirlaperformancedecelles-cien«pointsd’indicesousjacent»comparablepourchaquepériodemensuelle.L’indicedelastratégieestsimplementobtenuensommantcesperformancesmensuelles.
• Touteslessta#s#ques(performance,vola#lité,drawdown)sontellesbiencalculéessurunebaseactuarielle
• L’indicesous-jacentagrégéestbienrecalculédemanièreactuarielle,l’indicedestratégiesagrégéesétantrecalculéssuivantlesmêmesprincipesquepourlesgraphesindividuels.
13
S&P500(totalreturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperàlahaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongterme.
• Laperformancedelastratégieestrela#vementrégulièremalgréunmarchésous-jacentsoumisàdegrandstrendsdanslesdeuxsens.
13
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 178 89 67%Perfmoyennemensuelle 3,1% -2,1% 1,3%
Indice Stratégie
Performance 9,43% 16,28%Vola#lité 14,99% 11,88%
Drawdownmax -50,95% -14,46%Sharpe 0,63 1,37
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
Eurostoxx50(totalreturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperàlahaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongtermemaisaeuuneincidencenéga#velorsdelabulledesTMT.
• Laperformancedelastratégieestrela#vementrégulièremalgréunmarchésous-jacentsoumisàdegrandstrendsdanslesdeuxsens.
14
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 164 56 75%Perfmoyennemensuelle 3,3% -3,6% 1,5%
Indice Stratégie
Performance 6,98% 14,95%Vola#lité 18,81% 12,52%
Drawdownmax -59,90% -23,10%Sharpe 0,37 1,19
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
Nikkei225(pricereturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongterme.
• Lastratégiepermetdedégageruneperformanceposi#vemalgréunmarchésousjacenttrèsvola#letneprésentantpasdetendanceclaireàlongterme.
Indice Stratégie
Performance -0,10% 7,43%Vola#lité 19,74% 13,83%
Drawdownmax -66,41% -23,68%Sharpe -0,01 0,54
15
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 152 115 57%Perfmoyennemensuelle 3,1% -2,5% 0,7%
0
5000
10000
15000
20000
25000
30000
35000
40000
45000
50000
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
FTSE100(totalreturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetdepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantboostlaperformanceàlongterme.
• Laperformancedelastratégieestrela#vementrégulièremalgréunmarchésous-jacentsoumisàdegrandstrendsdanslesdeuxsens.
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Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 171 56 75%Perfmoyennemensuelle 2,6% -2,9% 1,2%
Indice Stratégie
Performance 7,57% 12,48%Vola#lité 13,74% 10,15%
Drawdownmax -44,41% -13,82%Sharpe 0,55 1,23
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
10000
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
MSCIEmergingMarket(pricereturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetbiendepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantamélioremarginalementlaperformanceàlongtermeetsurtoutdepuis2009.
• Lastratégiepermetdedégageruneperformanceposi#vesurlelongterme,maisrestesoumiseàlavola#litédusousjacent.
17
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 132 66 67%Perfmoyennemensuelle 3,4% -3,4% 1,1%
Indice Stratégie
Performance 1,82% 9,55%Vola#lité 23,33% 14,05%
Drawdownmax -62,67% -25,19%Sharpe 0,08 0,68
0
500
1000
1500
2000
2500
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
EPRAEurope(pricereturn)
Rouge:indiceseul;Vert:stratégietrendfollowerseule;Bleu:stratégietrendfollower+contrariante
• Surlongterme,lastratégiepermetbiendepar#ciperauxphasesdehaussedel’indiceencoupantsonexposi#ondanslescasdegrandesbaisses.
• Lapossibilitéderecouriraumodèlecontrariantamélioremarginalementlaperformanceàlongtermeetsurtoutdepuis2007.
• Lastratégieapermisdepar#ciperaugrandbullmarketde2003-2007etde«sécuriser»unegrandepar#edecedeperformancedanslabaissequiasuivi.
18
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 151 68 69%Perfmoyennemensuelle 2,7% -2,0% 1,2%
Indice Stratégie
Performance 4,79% 12,13%Vola#lité 15,45% 10,02%
Drawdownmax -73,31% -12,49%Sharpe 0,31 1,21
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
sep-94 aoû-96 jui-98 jui-00 mai-02 avr-04 mar-06 fév-08 jan-10 déc-11 nov-13 oct-15
Combinaison:quandlebetadevientalpha…
• Pasd’op#misa#onsurlespoidsdesindices,«cohérents»avecunMSCIWorld:– 35%surlesUS– 25%surl’Europe– 10%surleUK,Japon,MSCIEmergingMarket&EPRAEurope
• Onpeutconstaterunenedeaméliora#ondelaperformanceannuelle(+7,1%),unefortediminu#ondelavola#lité(-5,9%)etdumaxdrawdown(-53,5%=>-14,3%)
• Profildeperformancenoncorréléàlaperformancedel’indicesurlelongterme
19
0
100
200
300
400
500
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700
800
900
sep-94 mar-96 sep-97 mar-99 sep-00 mar-02 sep-03 mar-05 sep-06 mar-08 sep-09 mar-11 sep-12 mar-14 sep-15
Strategyindex Combinedindex
Perfposi#ve Perfnéga#ve Espérance
Nbredemois 201 66 75%Perfmoyennemensuelle 2,2% -2,0% 1,1%
Indice Stratégie
Performance 6,86% 13,93%Vola#lité 14,67% 8,81%
Drawdownmax -53,52% -14,31%Sharpe 0,47 1,58
1. Philosophied’inves#ssement
2. Processusd’inves#ssement
3. Revuedesperformances
4. Elémentsclés
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Elémentsclefs
Ges#onflexible
Communica#onaisée
Résultatsrobustes
Ges#onquan#ta#ve
Ø Modèled’alloca#onsimpleentremarchésac#onsetcashrémunéréà0
Ø Objec#f:capterlesgrandstrendshaussiersdesmarchésac#ons
Ø Posi#onstratégiqueavecfaibleturnover:moteurtrendfollowing
Ø Posi#ontac#que:moteurcontrariant
Ø Evitelestraverséventuelsdesges#onsdiscré#onnaires
Ø Trèsfaiblefréquencederebalancementrendantpeusensibleaurisqued’exécu#on
Ø Résultatsrela#vementrégulierssurles20dernièresannéesmalgrél’agita#ondesmarchés
Ø Sharpe(basemensuelle)>1,5x
21
Repor#ng
22
Repor*ngsynthé*que
23
Horizon 3mois Ytd 1an 3ans* 5ans*Performancestratégie
6,84% 0,72% 14,15% 11,96% 13,46%
Performanceindice
5,58% 0,35% 14,09% 7,50% 10,66%
Ø Exposi#onac#on(stratégique)février2017=90%
Ø Exposi#onac#on(stratégique)janvier2017=80%
*Performancesannualisées
Repor*ngnovembre
Poidsstratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10%Indice SX5TIndex SPXTIndex NKYIndex TUKXGIndex MXEFIndex EPRAIndex
Valeurindicefindemoisn-1 5983,87 4045,89 17425,02 5640,37 905,09 1975,96Posi#ondébutdemois 1 1 1 1 1 0
Datechangementdeposi#on 22/11/2016 23/11/2016 28/11/2016 21/11/2016 24/11/2016 25/11/2016Valeurindice 5969,39 4204,49 18356,89 5510,95 852,02 1950,93
Nouvelleposi#on 1 -1 -1 1 1 1Valeurindicefindemois 5984,45 4195,73 18308,48 5527,00 862,83 1955,29
Posi#onmoissuivant 1 1 1 1 0 0
P&L 0,01% 4,14% 5,63% -2,01% -4,67% 0,22%Performancestratégie 1,37%
Perfindicemois 0,01% 3,70% 5,07% -2,01% -4,67% -1,05%Performanceindexcombiné 1,03%
23
Repor*ngdécembre
Poidsstratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10%Indice SX5TIndex SPXTIndex NKYIndex TUKXGIndex MXEFIndex EPRAIndex
Valeurindicefindemoisn-1 5984,45 4195,73 18308,48 5527,00 862,83 1955,29Posi#ondébutdemois 1 1 1 1 0 0
Datechangementdeposi#on 22/12/2016 23/12/2016 28/12/2016 21/12/2016 26/12/2016 27/12/2016Valeurindice 6416,28 4325,17 19401,72 5739,35 842,45 2033,69
Nouvelleposi#on 0 -1 -1 0 1 0Valeurindicefindemois 6457,51 4278,66 19114,37 5823,91 862,27 2053,31
Posi#onmoissuivant 1 1 1 1 0 0
P&L 7,22% 4,19% 7,54% 3,84% 2,35% 0,00%Performancestratégie 4,65%
Perfindicemois 7,90% 1,98% 4,40% 5,37% -0,06% 5,01%Performanceindexcombiné 4,14%
23
Repor*ngjanvier
Poidsstratégie 25% 35% 10% 10% 10% 10%Indice SX5TIndex SPXTIndex NKYIndex TUKXGIndex MXEFIndex EPRAIndex
Valeurindicefindemoisn-1 6457,51 4278,66 19114,37 5823,91 862,27 2053,31Posi#ondébutdemois 1 1 1 1 0 0
Datechangementdeposi#on 23/01/2017 24/01/2017 27/01/2017 20/01/2017 25/01/2017 26/01/2017Valeurindice 6427,74 4361,56 19467,40 5871,75 912,16 1990,15
Nouvelleposi#on 1 -1 -1 0 0 1Valeurindicefindemois 6346,40 4359,82 19041,34 5790,76 909,23 1983,94
Posi#onmoissuivant 1 1 1 1 1 0
P&L -1,72% 1,98% 4,08% 0,82% 0,00% -0,31%Performancestratégie 0,72%
Perfindicemois -1,72% 1,90% -0,38% -0,57% 5,45% -3,38%Performanceindexcombiné 0,35%
23
Bio
22
StéphaneIFRAH
23
StephanegraduatedfromboththeEcolePolytechniqueandtheEcoleNa#onaledesPontsetChaussées,twoofthe
FrenchGrandesEcoles.HealsoholdsanAMFcer#fica#onaswellasadatasciencecer#fica#onfromtheEcole
Polytechnique.
StephanestarteditscarreeratBNPParibasin1996andspenthisfirst9yearsinacreditenvironmentholdingProject
Financing,Securi#sa#onandCorporateAcquisi#onFinanceposi#ons.Heworkedmainlyonlargetransac#onsforkey
clientsandwasmainlyinvolvedonfinancialmodellingtopics.
In2005,StephanemovedtoBNPParibasIPasafundmanagertooverseeac#velymanagedstructuredporzolios.Funds
hadguaranteesorprotec#onswithmaturi#esrangingfrom1to8yearsonaverage.Porzolioweremanagedusingfixed
incomeorsynthe#cfixedincomeproductaswellasderiva#vesfortheperformanceengine,almostexclusivelybasedon
mostliquidequityindices.A{er2years,hetooktheresponsibilityofhisteam,managing3porzoliomanagersandwas
overseeingmorethanEUR4,0billionofAUMspreadovermorethan50funds.Stephanedirectlymanagedflagshipfunds
withAUMofoverEUR600million.
Stephanele{in2013topursuemoreentrepreneurialprojects.Hepar#cipatedinthelaunchofMelanion,ayoungParis
HFspecializedondividends.Healsospent#mefurtherdevelopingquan#ta#vemodelsthathehadtradedsince2008.
TrackrecordonflagshipatBNPIP
23
• Performances réalisées nettes de 1,35% de frais de gestion
• 200M€ d’AUM au 25/07/12 (fonds ouvert retail à liquidité quotidienne ayant atteint près de 600M€ d’AUM en 2010; meilleur performeur de son segment sur la période considérée)
• Un alpha discrétionnaire généré sous contraintes fortes : biais long et non diversifié (Euro Stoxx 50 uniquement)
• Un alpha annuel moyen de 2,7% • Une volatilité réduite en moyenne de 2,5% • Benchmark : call 90% ATM annuel (décembre) sur Euro
Stoxx 50 + rendement monétaire du cash
40
60
80
100
120
140
déc.-
05
juin-
06
déc.-
06
juin-
07
déc.-
07
juin-
08
déc.-
08
juin-
09
déc.-
09
juin-
10
déc.-
10
juin-
11
déc.-
11
Fonds Benchmark SX5T Index
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
déc.-
05
juin-
06
déc.-
06
juin-
07
déc.-
07
juin-
08
déc.-
08
juin-
09
déc.-
09
juin-
10
déc.-
10
juin-
11
déc.-
11
Alpha Discrétionnaire (Fonds) EONIA Capitalisé
Perf. Vol. 360D Perf. Vol. 360D Perf. Vol. 360D Valeur Vol2006 10,6% 9,0% 19,4% 14,4% 11,7% 9,8% -1,1% -0,8%2007 3,3% 7,7% 8,7% 15,7% 4,0% 10,4% -0,8% -2,7%2008 -3,2% 3,1% -42,1% 39,2% -10,0% 5,1% 6,8% -2,0%2009 14,5% 7,1% 23,8% 28,0% 4,7% 9,0% 9,8% -1,8%2010 -2,9% 4,8% 0,4% 23,7% -5,5% 7,7% 2,6% -2,9%2011 -9,2% 5,0% -19,9% 28,2% -10,0% 6,8% 0,8% -1,8%
au 25/05/2012 -1,4% 4,1% 0,8% 20,7% -2,0% 9,6% 0,6% -5,4%
AlphaDiscrétionnairegénéréAnnée
Fonds SX5T Benchmark
Personaltrackrecord(auditable)
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Thisperformancewasrealisedonapersonal
porzolio(morethanEUR150,000)managed
throughInterac#veBrokers.Ithasbeenrealised
throughamixtureof:
• dailyquan#ta#vesignalsbasedtransac#ons
• discre#onarytransac#ons
• macrohedging(2013&2014)ofoverall
personalprivatewealthhavinganoversize
nega#veimpact
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016jan -2,94% 9,76% 2,21% 10,16% -4,39% -9,28% 17,33% 34,07% 0,98%fev -3,66% -0,25% -1,39% 3,47% 5,14% 9,96% -10,40% -4,02% 6,89%mar 4,12% 19,92% -6,31% 2,30% -4,16% -4,74% 2,56% 14,84% -6,06%avr 5,48% -0,93% 9,96% -12,04% 2,63% -1,59% 17,62% 10,96% -12,69%mai -6,70% 3,96% 15,46% 15,05% 7,98% -22,11% -6,02% 13,13% 7,94%juin -16,53% 4,86% 5,27% -6,08% 13,55% 7,62% 5,34% -13,69% 10,61%juil 23,40% 1,15% 4,03% -6,22% 0,31% -22,02% 11,28% 14,41% -3,62%aou 1,98% 0,04% 3,26% -1,75% 1,64% 23,05% -19,60% -26,55% -0,91%sep -4,78% 0,14% 0,76% 16,53% -1,46% -7,32% 13,49% 22,34% 10,21%oct -14,69% 5,75% -4,13% 10,42% 0,78% -19,10% -32,70% 7,47% 1,64%nov 5,44% -2,55% -2,98% 7,85% 5,95% 5,48% 6,72% 1,66% 13,34%dec 6,26% 7,96% 0,52% 1,71% 3,96% -7,19% -10,48% 11,46%
cumul PerfannuellePerfannuelle -8,40% 59,86% 27,72% 44,13% 35,20% -44,79% -18,04% 100,44% 28,16% 323,66% 17,58%
Nbperiodespositive 6 9 8 8 9 4 7 9 7 67Nbperiodesnegative 6 3 4 4 3 8 5 3 4 40
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
350,0
400,0
450,0
déc-07 déc-08 déc-09 déc-10 déc-11 déc-12 déc-13 déc-14 déc-15