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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Estado de Quintana Roo Crédito Bancario Estructurado

Binter (P$3,656.5m, 2016)

HR AAA (E)

Finanzas Públicas 25 de abril de 2019

Calificación CBE Quintana Roo HR AAA (E) Perspectiva Estable

Contactos Eduardo Valles Asociado de Finanzas Públicas [email protected] Roberto Soto Director Asociado de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected] Roberto Ballinez Director Ejecutivo Senior de Finanzas Públicas / Infraestructura [email protected]

HR Ratings ratificó la calificación de HR AAA (E) con Perspectiva Estable para el crédito contratado por el Estado de Quintana Roo con Binter, por un monto de P$3,656.5m La ratificación de la calificación de HR AAA (E) al crédito bancario estructurado contratado por el Estado1 con Binter2 es resultado de la Tasa Objetivo de Estrés (TOE)3 de 92.5%, misma que fue superior a la obtenida en la revisión previa (89.2%). El aumento en la métrica es resultado, en gran medida, de la incorporación en nuestras proyecciones del crecimiento presupuestado por la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP) en el Presupuesto de Egresos de la Federación (PEF) 2019 para el Fondo General de Participaciones (FGP) estatal, mismo que estuvo por arriba de nuestras expectativas (6.0% vs 1.5%). La calificación incorpora el beneficio de una Garantía de Pago Oportuno (GPO) por el 25.0% del saldo insoluto del crédito.

Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones

Fondo General de Participaciones (FGP) estatal con crecimiento nominal de 12.5% en 2018. El crecimiento que esperábamos en la revisión anterior para dicho periodo fue de 12.2%. Durante el periodo de 2014 a 2018, el FGP estatal tuvo un crecimiento promedio de 9.6%; siendo 2018 el que mostró el mayor crecimiento.

Expectativas para Periodos Futuros

Con base en el Presupuesto de Egresos de la Federación, así como cifras observadas en los primeros dos meses del año, para 2019 se esperaría que el FGP estatal tuviera un crecimiento nominal de 5.7%. Lo anterior a raíz de que para 2019 esperamos que el Estado de Quintana Roo reciba por FGP un total de P$8,409 millones (m). La TMAC2018-2036 esperada de la fuente de pago, en un escenario base, sería 5.7% y en un escenario de estrés de 3.8%.

DSCR primaria esperada de 3.1 veces (x) para 2019. La cobertura promedio esperada del servicio de la deuda para los próximos cinco años, en un escenario base, sería 4.2x, mientras que en un escenario de estrés se esperaría que fuera de 3.3x.

1 Estado de Quintana Roo (el Estado y/o Quintana Roo). 2 Banco Interacciones S.A., Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Interacciones (Binter y/o el Banco). Es importante mencionar que el 13 de julio de 2018 se publicó en la Bolsa Mexicana de Valores que Binter, como sociedad fusionada, junto con Banco Mercantil del Norte, S.A., como sociedad fusionante, obtuvieron de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público las autorizaciones necesarias para llevar a cabo dicha fusión. 3 Es el máximo nivel de estrés posible que la estructura puede tolerar, en un periodo de 13 meses, sin caer en incumplimiento de pago. Es consistente con la condición de que los flujos sean capaces de reconstituir el fondo de reserva al término del periodo de estrés crítico.

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HR AAA (E)


El análisis se realizó considerando un escenario con bajos niveles de crecimiento económico y altos niveles de inflación. En este escenario, se considera que la TMAC2018-2036 del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) sería 3.6% (vs. 3.2% en un escenario base). Por otro lado, en este escenario, la TIIE28 tendría un valor promedio de 2019 a 2036 de 6.0% (vs. 5.2% en un escenario base).

Factores Adicionales Considerados

Fondo de Reserva. La estructura considera un fondo de reserva con un saldo objetivo equivalente a 2.0x el promedio anual del servicio de la deuda. El saldo de dicho fondo al mes de febrero de 2019 fue de P$64.2m.

Fuente de Pago y Servicio de la Deuda. La fuente de pago del crédito es el 17.7% del FGP estatal, sin considerar la parte correspondiente de los municipios. El saldo insoluto a febrero de 2019 fue de P$3,582.2m, lo que se traduce en que a dicho mes se ha amortizado el 1.8% del monto dispuesto. De continuar con el perfil de amortizaciones pactado, el 98.2% restante será amortizado de febrero de 2019 a diciembre de 2036, a través de 214 pagos mensuales, consecutivos y crecientes a una a tasa mensual fija de 1.3%.

Contrato de GPO. El Estado mantiene contratada una GPO con Banobras4 por un monto expuesto de hasta 25.0% del saldo insoluto del crédito, la cual es incondicional, irrevocable y no revolvente. La calificación de largo plazo de Banobras, otorgada por otra agencia calificadora, es equivalente a HR AAA.

Coberturas de Tasa de Interés. El Estado deberá de mantener vigente un instrumento de cobertura de tasa de interés que cubra al menos el 30% del saldo insoluto del crédito por un plazo mínimo de tres años. Actualmente, el Estado cuenta con un SWAP contratado con Banorte5 a una tasa fija de 9.25% cubriendo 100% del saldo insoluto del crédito. La calificación contraparte de largo plazo otorgada a Banorte es HR AAA. La fecha de vencimiento del instrumento es diciembre de 2023.

Calificación Quirografaria. La calificación quirografaria vigente del Estado de Quintana Roo es HR BBB con Perspectiva Estable. La última acción de calificación realizada por HR Ratings se realizó el 23 de abril de 2018.

Factores que podrían bajar la calificación

Revisión a la baja de la calificación quirografaria. En caso de que la calificación quirografaria del Estado estuviera en un nivel inferior a HR BBB-, tendría como consecuencia un ajuste negativo en la calificación del crédito.

4 Banco Nacional de Obras y Servicios Públicos, S.N.C., Institución de Banca de Desarrollo (Banobras y/o el Garante). 5 Banco Mercantil del Norte, S.A. Institución de Banca Múltiple, Grupo Financiero Banorte (Banorte).

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Resultado Observado vs. Proyectado En la revisión anterior, el crecimiento proyectado del FGP del Estado de Quintana Roo en un escenario base para 2019 era de 1.5%; mientras que, en esta revisión, con base en el PEF 2019 y cifras observadas en los primeros dos meses del año, se esperaría un crecimiento de 5.7% nominal. Derivado de la incorporación del crecimiento presupuestado por la SHCP en nuestras proyecciones, las coberturas esperadas durante el periodo de estrés critico fueron superiores a las esperadas en la revisión anterior lo que resultó en un aumento en nuestra métrica TOE de 89.2% a 92.5%.

Análisis de Escenarios Con el propósito de evaluar la fortaleza financiera de la estructura, HR Ratings realiza las estimaciones de flujos bajo dos escenarios macroeconómicos, uno base y otro de estrés. El análisis del desempeño esperado de la estructura, así como el comportamiento esperado de la fuente de pago, se realizaron considerando un escenario de estrés macroeconómico de bajo crecimiento económico y altos niveles de inflación. Las variables consideradas en dichos escenarios se presentan en la Tabla 1.

Proyecciones del Desempeño de la Estructura En esta sección observaremos el comportamiento de mediano y largo plazo del servicio de la deuda asociado al crédito contratado por Quintana Roo con Binter. El porcentaje asignado para el pago del crédito es el 17.7% del FGP correspondiente al Estado, sin incluir la parte correspondiente a los municipios del Estado. La Tabla 2 muestra el desempeño financiero esperado del Fideicomiso6. Las cifras para 2020 en adelante son pronosticadas considerando un escenario económico y financiero de estrés.

6 Fideicomiso Maestro Irrevocable de Administración y Fuente de Pago No. F/744634 (el Fideicomiso).

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La Gráfica 1 muestra el perfil de amortizaciones, así como el pronóstico de pago de intereses ordinarios en un escenario de estrés. El pago de capital se realiza de manera mensual y creciente a una tasa de 1.3% mensual, es decir, una tasa promedio anual de 16.8%. Derivado de dicho perfil, esperamos que el 48.4% del monto contratado sea amortizado en los últimos cuatro años de vigencia (2033-2036). Por otro lado, el pago de intereses se calcula con base en la TIIE28 más una sobretasa que está en función de la calificación con mayor riesgo crediticio del crédito. Durante 2018, se realizaron pagos por concepto de intereses ordinarios por un monto acumulado de P$349.0m, o bien una cifra 13.5% mayor a la observada en 2017 (P$307.4m). Por otra parte, para 2019 esperamos que el monto pagado de intereses sea de P$337.5m.

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La Gráfica 2 muestra el comportamiento de la DSCR primaria esperada promedio mensual en un escenario base y en uno de estrés. La DSCR observada en 2018 fue de 2.9x. En un escenario base, para 2019 se esperaría una DSCR primaria promedio mensual de 3.1x, mientras que para 2020 y 2021 sería de 3.3x y 3.8x, respectivamente. El promedio para el resto de la vigencia (2020 a 2036) bajo este escenario sería de 5.4x. Por otra parte, para 2019 y 2020, bajo un escenario estrés, se esperaría una DSCR primaria esperada de 2.8x y 2.9x, respectivamente. El promedio para el resto de la vigencia en el escenario de estrés sería de 3.9x.

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La Gráfica 3 muestra el servicio de la deuda alrededor del mes de menor cobertura del servicio de la deuda, así como el comportamiento de la DSCR primaria mensual. Se puede observar que la DSCR mínima esperada, en el escenario de estrés, sería en octubre de 2020 con un valor de 2.5x. En un escenario de estrés, la cobertura de los ingresos asignados al pago del servicio de la deuda es mayor en los meses de febrero, lo cual se debe a que, históricamente, febrero es el mes en que la Tesorería de la Federación (TESOFE) transfiere mayores recursos al Estado por concepto de participaciones federales. Caso contrario sucede con marzo y octubre, meses en el que la distribución de participaciones es menor, por lo que se esperaría que en alguno de estos meses se presente la menor cobertura mensual.

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Adicionalmente, dentro del Fideicomiso se ha constituido un fondo de reserva cuyo saldo objetivo es equivalente dos veces el promedio anual del servicio de la deuda. En un escenario de estrés, durante el resto de la vigencia dicho fondo equivale en promedio a P$69.0m. De acuerdo con nuestras proyecciones de flujos, el mes con la menor cobertura del servicio de la deuda sería octubre de 2020 con un valor de 2.5x. El periodo de estrés crítico correspondiente a ese mes determinó una TOE de 92.5%. Esto indica que los ingresos por participaciones federales del FGP podrían disminuir 92.5% adicional respecto al escenario de estrés cíclico y seguirían siendo suficientes para cumplir con las obligaciones de pago del crédito. De acuerdo con nuestra metodología, el cálculo de la TOE supone el uso del fondo de reserva de tal manera que se podría garantizar su reconstitución posterior al periodo de estrés crítico. Este cálculo incorpora el uso de los flujos de la GPO contratada por el Estado en caso de insuficiencia del fondo de reserva. De acuerdo con nuestras proyecciones, el monto utilizado de la GPO sería de P$296.1m. En la Gráfica 4 se muestra el agotamiento del fondo de reserva en el periodo de estrés crítico y su posterior reconstitución, así como la utilización y pago de la GPO posterior al periodo de estrés crítico.

Con base en la metodología de Garantías Parciales, la estructura podrá hacer uso de la GPO bajo la condición de que los remanentes proyectados, en la extensión al Periodo de Estrés Poscrítico7, puedan restituir los recursos usados de la garantía, incluyendo los intereses devengados y, en su caso, capitalizados. En el caso en que la cobertura primaria promedio sea estrictamente mayor a 2.0x durante el Periodo de Estrés Poscrítico, se presentará una restricción adicional debido a que la estructura dispondrá de remantes para hacer frente al servicio de la garantía previo al término del Periodo de Estrés Poscrítico.

7 El Periodo de Estrés Poscrítico comienza cuando termina el Periodo de Estrés Crítico y su extensión se determina de acuerdo con el monto del saldo objetivo del fondo de reserva.

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Análisis de la Fuente de Pago En esta sección se analiza el comportamiento observado y proyectado de la fuente de pago en un escenario base y otro de estrés en términos reales, a precios de 2017. El crédito tiene asignado como fuente de pago 17.7% del FGP que recibe el Estado de Quintana Roo, sin considerar las participaciones de los municipios. La estimación de los recursos que recibiría el Estado en el futuro es resultado de combinar las proyecciones realizadas para el Ramo 28 nacional y Ramo 28 del Estado.

El Ramo 28 de Quintana Roo tuvo una tasa de crecimiento real en 2016 de 4.4% y un crecimiento de 7.3% en 2017. Durante 2018, el Estado de Quintana Roo recibió 6.9% más participaciones que en 2017; lo anterior, en términos reales a precios de 2017. Dicho aumento se puede explicar, principalmente, porque los recursos recibidos por medio del FGP y el Fondo de ISR8 , mismos que representaron el 76.7% de los recursos del Ramo 28 Estatal, tuvieron crecimientos reales de 7.3% y 53.6%, respectivamente. En 2019, de acuerdo con el Presupuesto de Egresos de la Federación, se estima que el Ramo 28 estatal tenga un crecimiento respecto de lo observado en 2018 de 8.1%.

En cuanto a la proporción que representa el Ramo 28 Estatal con respecto del Ramo 28 Nacional, dicha participación se ha mantenido entre 1.30% y 1.37% durante el periodo de 2014 a 2018; siendo este último año en donde se observó la mayor participación. En un escenario base se esperaría que la proporción durante la vigencia del contrato fuera de 1.36%, mientras que en un escenario de estrés esta sería de 1.25%. En un escenario base se espera una TMAC2018-2036 de 2.3%, mientras que en un

8 Las entidades adheridas al Sistema Nacional de Coordinación Fiscal participarán al 100% de la recaudación que se obtenga del Impuesto Sobre la Renta que efectivamente se entere a la Federación, correspondiente al salario del personal que preste un servicio personal subordinado en las dependencias de la entidad federativa, del municipio o demarcación territorial de la Ciudad de México, así como en sus respectivos organismos autónomos, entidades paraestatales y paramunicipales, siempre que el salario sea efectivamente pagado por los entes mencionados con cargo a sus participaciones u otros ingresos locales.

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escenario de estrés se espera una TMAC2018-2036 de 0.6%, ambas en términos reales. Bajo estas condiciones, la diferencia anualizada acumulada del escenario de estrés es de 1.0%.

El FGP nacional corresponde a 20.0% de la Recaudación Federal Participable (RFP) y su distribución entre las 32 entidades federativas se establece en la Ley de Coordinación Fiscal; siendo determinada por factores como el crecimiento económico de la entidad, el esfuerzo recaudatorio estatal y la recaudación local con respecto a la nacional. Cabe aclarar que todos los factores son ponderados por población.

En la Gráfica 4 se muestran los ingresos observados y proyectados que por FGP recibiría el Estado en los escenarios base y estrés. Durante los últimos cinco años, la proporción que ha mantenido el FGP estatal respecto al FGP nacional ha mantenido una tendencia al alza con un valor de 1.22% en 2014 y 1.30% en 2018, siendo este último el de mayor proporción. En términos reales, en 2018, el FGP estatal tuvo un incremento de 7.3% (vs. 4.6% del crecimiento promedio nacional). Lo anterior se debe, en gran medida, a que el Estado de Quintana Roo tuvo un crecimiento económico por arriba del nacional durante 2016, lo que se vio reflejado en un aumento en su participación dentro del total del FGP. El crecimiento económico observado en 2016 fue resultado del buen desempeño de las actividades terciarias, en particular el sector comercio, inmobiliario y de alojamiento temporal y de preparación de alimentos y bebidas. Adicionalmente, el aumento en dicha participación obedece al buen desempeño observado, durante 2016 y 2017, en la recaudación de impuestos y derechos locales.

En 2019, se espera que el FGP Estatal tenga un crecimiento real de 1.8% con respecto a 2018. De acuerdo con los supuestos realizados para el escenario base, se esperaría una TMAC2018-2036 de 2.4%, mientras que, en un escenario de estrés, la TMAC2018-2036

sería de 0.2%, ambas en términos reales. Para este rubro, la diferencia anualizada acumulada del escenario de estrés con respecto al escenario base es de 1.3%.

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Anexos

Contrato de Crédito Simple: Binter P$3,656.5m El 14 de diciembre de 2016, el Estado de Quintana Roo y Binter celebraron la firma del contrato de apertura de crédito simple por la cantidad de P$3,656.5m, derivado de la autorización en el Decreto No. 11, publicado en el Periódico Oficial del Estado de Quintana Roo No. 126 el 11 de noviembre de 2016. Asimismo, el 27 de diciembre de 2016 el Estado contrató una GPO con Banobras, la cual garantiza el pago oportuno del principal e intereses ordinarios por un monto de hasta el 25.0% del saldo insoluto. Posteriormente, el 23 de octubre de 2018 se celebró el primer convenio modificatorio al contrato de crédito y el primer convenio modificatorio al contrato de GPO. En el convenio modificatorio al contrato de crédito se redujo el saldo objetivo del fondo de reserva, el cual pasó de ser 3.0x el servicio de la deuda del mes inmediato siguiente a 2.0x el promedio anual del servicio mensual de la deuda y la sobretasa del crédito. En el convenio modificatorio al contrato de GPO se modificó la contraprestación de dicha garantía. El porcentaje asignado como fuente de pago para el crédito es 17.7% del FGP Estatal. El Estado realizó una única disposición por un monto de P$3,648.7m. El pago de capital se realizará a través de 239 amortizaciones mensuales, consecutivas y crecientes a una tasa de 1.3%. El Estado no contó con un periodo de gracia, por lo que el primer pago de capital se realizó en febrero de 2017 y el último se realizaría en diciembre de 2036. Por otro lado, el fiduciario, a nombre del Estado, debe realizar pagos mensuales de intereses ordinarios sobre saldos insolutos en función de la TIIE28, más la sobretasa ordinaria, misma que estará en función de la calificación de la estructura asignada.

Principales Obligaciones de Hacer y No Hacer Durante el tiempo que se encuentre vigente el contrato y hasta en tanto no se realice el pago total de las cantidades de principal, intereses y accesorios insolutos del crédito, el Estado se obliga a cumplir con las siguientes obligaciones de dar, hacer y no hacer:

El Estado deberá pagar al Banco todos y cualesquier montos de principal, intereses, gastos y otras cantidades adeudadas al Banco con motivo del crédito en las fechas y en la forma establecida en el mismo.

El Estado debe mantener un contrato de cobertura de tasa de interés, que cubra por lo menos el 30.0% del saldo insoluto del crédito. Dicha cobertura deberá de ser contratada por un plazo mínimo de tres años.

El Estado deberá mantener una calificación crediticia otorgada por dos agencias

calificadoras, en un nivel mínimo equivalente a HR BB-, en escala local.

El Estado no podrá entregar u otorgar a sus municipios un porcentaje mayor al 20.0% del FGP recibida por el Estado, a menos que las cantidades mayores provengan de los remanentes del Fideicomiso.

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El Estado deberá cumplir en todo momento con algunas obligaciones financieras mínimas:

o La Deuda Total Financiera9 del Estado no podrá exceder el máximo entre P$20,000.0m y el equivalente al 100% de sus Ingresos Fiscales Ordinarios10.

o El Pasivo Circulante11 del Estado como porcentaje de los ingresos ordinarios al cierre fiscal deberá cumplir con lo siguiente: en 2017, ser menor al 24%, y a partir de 2018, dicha razón deberá de ir disminuyendo en 2 puntos porcentuales cada año hasta alcanzar niveles máximos del 10%.

De acuerdo con cálculos realizados por HR Ratings con información al cierre del ejercicio 2018, el Estado se encuentra en cumplimiento de las obligaciones financieras antes mencionadas.

Eventos de Aceleración

El incumplimiento por parte del Estado con cualquiera de las obligaciones de hacer y no hacer, salvo por las que constituyan un evento de incumplimiento, así como la presentación de una notificación de aceleración por parte de cualquier fideicomisario en primer lugar del Fideicomiso constituirá un evento de aceleración.

En caso de que se presente alguno de los causales de un evento de aceleración, el Banco presentará al Fiduciario una notificación de aceleración, la cual instruirá al Fiduciario a realizar lo siguiente: i) realizar amortizaciones por un monto igual o menor de 2.0x la cantidad requerida del servicio de la deuda, ii) que el pago se conforme lo establecido en el contrato.

Dentro de los siguientes cinco días hábiles a la notificación de un evento de aceleración, el Estado deberá entregar al Banco un informe sobre las causas del evento de aceleración y un programa para regularizar dicho evento, incluyendo el plazo. En caso de que durante el periodo en el que se encuentre pendiente de ser subsanado un evento de aceleración aconteciere un nuevo evento de aceleración, se observará lo siguiente:

Las consecuencias del evento de aceleración se ampliarán por periodos de seis meses por cada nuevo evento de aceleración que se presente(a partir de que el evento de aceleración original debió haber sido subsanado, lo anterior no será aplicable en los siguientes supuestos; i) en caso que el segundo evento de aceleración sea la disminución de la calificación del crédito por debajo del equivalente a HR BB- (E) en escala local, siempre que dicha disminución en la calificación del crédito sea consecuencia exclusiva de la disminución en la calificación de la deuda quirografaria del Estado, ii) en caso que el segundo evento de aceleración sea la disminución de la calificación del crédito por debajo del equivalente a HR BB- (E) en escala local, siempre que dicha disminución en la calificación del crédito sea consecuencia de la existencia

9 Deuda Total Financiera: Créditos inscritos en el Registro Federal de pasivos directos con un plazo mayor a un año, derivados de un crédito, empréstito o préstamo independiente. 10 Ingresos Fiscales Ordinarios: son los recursos que se obtienen de impuestos, productos, derechos, aprovechamientos y otros ingresos de captación local. 11 Pasivo Circulante: Compromisos de carácter comercial del Estado derivados de deudas y obligaciones a corto plazo.

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de otro evento de aceleración y iii) si el segundo evento de aceleración es la presentación de una notificación de aceleración al fiduciario por parte de cualquier fideicomisario en primer lugar del Fideicomiso.

Eventos de Incumplimiento

El acontecimiento de cualquiera de los siguientes eventos o circunstancias constituirá un evento de incumplimiento:

Si el Estado incumple con una o más de sus obligaciones de pago estipuladas en el contrato de crédito, incluyendo cualquier amortización de principal o pago de intereses, sin duplicidad, por un periodo de un día o más contados a partir del día en el que el referido pago debió efectuarse.

Si cualquier declaración o certificación realizada por parte del Estado resultase errónea o falsa en cualquier aspecto importante, siempre y cuando dicho error no sea corregido dentro de un plazo de 30 días.

Si el Estado admite por escrito su imposibilidad para pagar la generalidad de sus deudas al momento que se vuelvan exigibles.

Si el Estado lleva a cabo cualquier acto jurídico tendiente a invalidar, nulificar o terminar total o parcialmente el Fideicomiso o la afectación de participaciones al mismo o si durante un plazo de 60 días naturales las cantidades recibidas por el Fideicomiso derivadas de los derechos sobre participaciones son inferiores a las cantidades requeridas para el pago de los financiamientos.

A partir de que el Banco notifique al Estado de un Evento de incumplimiento: i) el crédito se vencerá anticipadamente y todas las cantidades adeudadas por el Estado al Banco serán exigibles y pagaderas y ii) el Banco tendrá derecho a enviar al Estado una Notificación de Vencimiento Anticipado después de haber dado 15 días hábiles al Estado para responder o subsanar el incumplimiento.

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Glosario Consideraciones Extraordinarias de Ajuste (CEA). Son factores cualitativos que, de acuerdo

con nuestra metodología de calificación, pueden representar una mejora crediticia o un riesgo adicional para el producto estructurado. Según sea el caso, esto podría afectar positiva o negativamente la calificación cuantitativa. Contrato de cobertura. Instrumento financiero que, a través de un contrato, fija el valor máximo

de una variable financiera (CAP) o intercambia su valor por otra (SWAP). La cobertura aplica en un tiempo determinado y puede involucrar el pago de una prima. La contratación de estos instrumentos es independiente al crédito contratado o emisión colocada. Las variables sujetas a cobertura son, entre otras: tasa de interés, UDI o tipo de cambio.

Escenario Base. Proyecciones sobre el escenario macroeconómico más probable combinadas

con las estimaciones más probables de las variables relevantes para cada estructura. Éstas se realizan tomando en cuenta las condiciones económicas y financieras del contexto internacional y local actual. Escenarios Macroeconómicos. Proyecciones sobre ciertas variables económicas y financieras,

suponiendo, por un lado, un escenario base con la evolución más probable de estas variables, así como dos escenarios de estrés, uno de bajo crecimiento económico y alta inflación (estanflación) y, otro escenario con bajo crecimiento económico y baja inflación. Estrés Cíclico. Simulación periódica de una crisis económica nacional que es incorporada en los

escenarios de estrés macroeconómicos, junto con las diferentes variables que tienen impacto en la estructura. El escenario de estrés cíclico será aquel que presente un nivel menor de DSCR primaria. Estrés Crítico. Periodo de 13 meses en donde se aplica un estrés adicional sobre la fuente de

pago pronosticada en el escenario de estrés cíclico. Este periodo se establece alrededor de la DSCR primaria esperada mínima. Garantía de pago oportuno (GPO). Instrumento financiero ofrecido por tercero cuyo objetivo es

garantizar un porcentaje del pago del servicio de la deuda o del saldo insoluto de la misma. En términos generales una GPO es incondicional e irrevocable. La GPO aplica durante un tiempo determinado e involucra el pago de una contraprestación.

Participaciones Federales (Ramo 28). Son los recursos monetarios que el Gobierno Federal

distribuye entre las entidades federativas mediante siete fondos. De éstos, el FGP, el FFM y la parte proporcional del IEPS12, son los únicos que pueden afectarse para el pago de obligaciones de deuda contraídas por los estados y municipios, de acuerdo con la Ley de Coordinación Fiscal vigente. Razón de Cobertura del Servicio de la Deuda (DSCR, por sus siglas en inglés). Indica el

número de veces (x) que los ingresos disponibles son capaces de cubrir el servicio de la deuda (pago de capital e intereses) en un momento determinado. Tasa Objetivo de Estrés (TOE). Es la máxima reducción posible de los ingresos disponibles de

una estructura de deuda, a lo largo de un periodo de Estrés Crítico, sin caer en incumplimiento de pago (default). Los ingresos disponibles consideran el fondo de reserva, el cual debe restituirse al final de dicho periodo. El valor de la TOE equivale a una calificación cuantitativa. TMAC. Tasa Media Anual de Crecimiento.

12 FGP: Fondo General de Participaciones, FFM: Fondo de Fomento Municipal e IEPS: Impuesto Especial sobre Producción y Servicios.

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HR Ratings Contactos Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

[email protected] [email protected]

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

[email protected]

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General Adjunta de Análisis

Felix Boni +52 55 1500 3133 Pedro Latapí +52 55 8647 3845


Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546


Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

[email protected] Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

José Luis Cano +52 55 1500 0763 Alfonso Sales +52 55 1500 3140


Regulación

Dirección General de Riesgos Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Rafael Colado +52 55 1500 3817


Negocios

Dirección General de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

[email protected]

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HR AAA (E)


México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AAA (E), con Perspectiva Estable.

Fecha de última acción de calificación 26 de diciembre de 2018.

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

Enero 2012 a febrero de 2019.

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información proporcionada por el Estado de Quintana Roo, reportes del fiduciario y fuentes de información pública.

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

Calificación de deuda de largo plazo en escala nacional otorgada por Moody´s de, Aaa.mx a Banobras.

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N.A.

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:

Metodología de Calificación de Productos Estructurados para Estados y Municipios: Deuda Apoyada por Participaciones Federales de los Estados, 24 de enero de 2013. Metodología de Garantías Parciales para Emisiones de Deuda Estructuradas y Quirografarias, marzo de 2019 Criterios Generales Metodológicos, Marzo de 2019 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology

http://www.hrratings.com/

https://www.hrratings.com/es/methodology

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