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Evaluation(s) des entreprises
Combien acheter ?
Combien vendre ?
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Les différentes mét'odes
d’évaluation Approche financière : l’entreprise vaut cequ’elle va rapporter (fructus)
Approche patrimoniale : l’entreprise vaut cequ’elle possède (abusus)
Approche comparative : l’entreprise vaut ceque des opérateurs sont prêts à pa er pour leuréquivalent sur un marché or!anisé
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*+pologie concurrente
Approche directe : évaluation directe descapitau" propres (#$%& actualisation desdividendes& etc')
Approche indirecte : évaluation des actifsà laquelle on retranche la valeur del’endettement
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Evaluation par les flu
ondements : t : lu" de l’année t n : période considérée
* : valeur terminale
i : tau" d’actualisation
n
n
t t
t ent i
)* i
( )
),(),(, ++
+= ∑
=
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Modèles d’actualisation des
dividendes +r,in!- isher : dividendes .t constants
/ordon 0hapiro : .ividendes croissantsau tau" !
i .
) ent ,
=
! i .
) ent −= ,
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Modèle d’actualisation des flurevenant au actionnaires
Mét'ode indirecte
1ère étape : Calcul de la valeur totale del’entreprise
Actualisation des *. avant financement(CA d’e"ploitation 2 34 % 2
+nvestissements nets des cessions) A5out de la valeur résiduelle (en !énéral 4A#+0 d’e"ploitation capitalisé)
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Evaluation par approc'e
comparative0ur un échantillon de référence (entreprisescotées& transactions de même nature)& calculd’un multiple mo en :
#uis on inverse le raisonnement à la firme àévaluer :
aleur de la firme 8 9ultiple mo en x critère
retenuCritère firmelade)aleur
9ultiple =
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Les étapes de la mét'ode
1- Constitution d’un échantillon (transactionsd’entreprises présentant les mêmescaractéristiques sectorielles et financières)6- +dentification des indicateurs de performanceles plus pertinents7- A5ustements empiriques éventuels
A- 9ultiple retenu 8 multiple sectoriel de référence x coefficient de risque spécifique
4- aleur finale 8 ( aleur calculée prime decontr;le) ou ( aleur calculée 2 Abattement d’illiquidité)
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Les principales catégories de
multiples (,)
al' *otale de la cible 8 9ultiple x critère
$t
al' .es C# 8 al' *otale 2 .ette nette
9ultiples de l’$4$& du %$< ($4+*.A&=)
9ultiples de valeur économique (avant frais financiers)
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Les principales catégories de
multiples ( )
al' .es capitau" propres 8 9ultiple x critère
- 9ultiples du résultat net - #$%-CA
- 9ultiples du %CAp+ - 9ultiple des capitau" propres
9ultiples des capitau" propres (après frais financiers)
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Les principau multiples (,)
>e #$% : (inverse de la rentabilité financière)
#$% 8 Capitalisation boursière 4énéfice
@u #$% 8 Cours de l’action 4énéfice
par action
Avec bénéfice par action 8 %CA+
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Les principau multiples ( )
>e multiple du CA * : #rice to 0ale ratio (#0%) ou alue to 0aleratio ( 0%) :
aleur d’un actif CA * qu’il !énère
@b5ectif : #alier la sub5ectivité des rè!lescomptables
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Les principau multiples (.)
>a valeur de rendement d’un titrealeur des fonds propres obtenue par
capitalisation du bénéfice revenant au"actionnaires (associés)
9o enne du %BCC (éléments e"ceptionnels&non récurrents et amortissements nonéconomiques)
i %BCC
) C# =
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ifficultés de la mét'ode
.isponibilité des infos sur l’échantillonCoefficient de risque (financier& d’e"ploitation&
straté!ique) à évaluer Cohérence des données de l’échantillon (bilanset dates de cl;ture& etc')
9o enne simple ou pondérée (coeff?)& ou bienmédiane?*ransition de l’échantillon au cas étudié ?(décote d’illiquidité& de taille& etc')
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Les mét'odes patrimoniales
>’Actif Bet Comptable Corri!é (ABCC) Bécessite des retraitements du bilan :
a) >es actifs fictifs à éliminer : frais d’établissement& frais de % .&char!es d’emprunt à répartir&
#rimes de %emboursement des @bli!ations& Affecter le résultat : dividende 8 dettes& #%C non 5ustifées 8 C#& les autres 8 dettesles $C# sont à reclasser dans les C#&
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Les mét'odes patrimoniales >’ABCC : #oints particuliers :
1- $valuation du fonds commercial :/D (cf /D)& transactions comparables ou barème
fisc : e"emples Bature du commerce 4arème utilisé
Accessoires automobiles6E à FE G des honoraires annuels**C
Administrateurs de biens et s ndics HIG à 1JIG des honorairesannuels **C
A!ence immobilière 1 à 1&I " le bénéfice annuel net
A!ence matrimoniale 7IG à IEG du CA**C A!ence de publicité 6IG à IEG du CA**C
A!ence de vo a!es 7EG à KEG du CA**C
Alimentation !énérale LE à 17E " le CA**C 5ournalier
Ambulances IIG à LIG du CA**C
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Les mét'odes patrimoniales >’ABCC : #oints particuliers :
6- >e traitement des biens en crédit bail : A l’actif : a5out à la valeur de marché (ou BC surdurée d’utilisation) et au passif : dette financière
7- .ette ou Créance iscale >atente (. > ou C >) #oste *raitement
# sur actif non nécessaire . > 8 # " * G
9 sur actif non nécessaire C > 8 9 " * G
# sur actif e"ploitat< #as de fiscalité latente
9 sur actif e"ploitat< C > 8 9 " * G
.éficit fiscal C > 8 .éficit fiscal " * G
Actifs fictifs C > 8 BC " * G
#rov re!& amort déro& subv invest . > 8 #oste " * G
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Les mét'odes mi tes " Le
ood0ill #rincipe :
aleur entreprise 8 valeur actifs matériels valeuractifs immatériels
aleur entreprise 8 ABCC (hors fonds decommerce) /ood,ill
$rnst Moun! : l’immatériel représente plus deHE G de la valeur des !randes entrepriseseuropéennes& mais seul l’immatériel acquis
fi!ure au bilan& celui développé en interne n’ fi!ure pas (relation client par e"')
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Le ood0ill " mét'ode des praticiens
(ou indirecte ou allemande)aleur entreprise 8 mo enne de la valeur
patrimoniale (ABCC hors dC) et de la
valeur de rendement ( %)
aleur entreprise 8 (ABCC %) 6
.’oN /D 8 ( %-ABCC) 6
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1 #rincipe : >e /D permet la réalisation d’unbénéfice e"cédant la rémunération au tau" de
l’actif sans risque des actifs matériels' >a notion de O superprofit P : 4 : 4énéfice courant Ap+0 * : tau" sans risque
A : actif économique (hors dC)0uperprofit (04) 8 4 2 t ' A
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1Calcul de la rente de /D :
Actualisation des superprofits au tau"
d’actualisation' oriQons d’actualisation
#ériode limitée : en !énéral I ans
#ériode illimitée :
iit A 4/D 2),(,)3(
−
+−×−=
i
t A 4/D
)( ×−=
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1 9ise en Ruvre de la méthode :
>’actif économique (A$) net des élémentsincorporels que l’on retient pour le calcul du
superprofit (04) est !énéralement l’ABCC (+) maison peut aussi retenir les capitau" permanentsnécessaires à l’e"ploitation (C#B$)(++) Avec 4 A$ : 4énéfice dé!a!é par l’actif économique retenu& on
a :
i
it A$ 4/D
n
A$
−+−
×−=),(,
)3(
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1 + - A$ 8 ABCC :
.éfinition : #atrimoine réel réévalué et net de toutedette d’imp;t
Calcul de l’A$ : Actif réel retraitements
fiscalité différéeCalcul du 4 A$ : %CAp+0
t 8 CoSt des fonds propres
i 8 CoSt des fonds propres
ii
t ABCC 4/D n
ABCC
−+−×−= ),(,
)3(
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1 ++ - A$ 8C#B$ :
.éfinition : %essources durablesindispensables au fonctionnement de
l’entreprise (couvrent les investissements etle 4 %)t 8 CoSt 9o en pondéré du capital (C9#C)i 8 CoSt des fonds propres
i
i
t C#B$ 4/D
n
C#B$
−+−×−= ),(,
)3(
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1AE = CPNE BCPNE
Actifs immobilisés nécessaires àl’e"ploitation (réévalués)
%ésultat d’e"ploitation char!es d’e"ploit< non liées à l’activité 2
pdts d’e"ploit< non liés à l’activité 2
participation des salariés pdts financiers (hors pdts des 9#)- char!es financières (hors intérêts)
4 %$ - intérêts sur découverts
*résorerie d’e"ploitation produits des cessions de 9#
Crédit bail >o ers de crédit-bail 2 amort ts théoriques des C4
!rosses réparations - Amortissements !rosses réparations
8 résultat brut associé au" C#B$
- +0 théorique
= CPNE = B CPNE
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Le ood0ill " mét'ode de la rente du
1 >es C#B$ :
.ernière remarque :
>es C#B$ peuvent être déterminés de manière prospectives (business plan)' .ans ce cas :
( )∑= +
×−=
n
T T
T C#B$
i
t C#B$ 4/D T
, ),(