Стратегии управления Взгляд на рынок в 2014 г.

СОДЕРЖАНИЕ

1. Почему облигации 3

2. Итоги 2013 4

3. Ожидания на 2014 5

4. Позиционирование портфелей на 2014 6

5. Инвестиционные темы 2014 7

6. Облигации ЕМ 8

7. Ситуация в Европе 9

8. Акции 10

9. Инвестиционные стратегии: 11-14

Консервативная стратегия

Стратегия с использованием кредитного плеча

10. Методика управления портфелями и принципы их построения 15

11. Оценка и управление рисками портфелей 16

12. Приложение «Идеи на 2014 год» 17-20

2

Сохранение и приумножение средств

клиентов в долгосрочной перспективе

является основной целью AXIOMA Wealth

Management AG.

На сегодняшний день процентные ставки

по депозитам в иностранной валюте в

надежных банках практически равны

нулю. В то время как доходность

достаточно надежных еврооблигаций

находится на уровне 4%-5 % годовых.

Еврооблигации имеют низкую, по

сравнению с акциями, волатильность и

приносят прогнозируемый доход за счет

регулярных выплат по купону. На

отдельных коротких промежутках

времени инвестиции в другие классы

активов могут принести большую

прибыль, однако она не поддается

никаким прогнозам.

Для своих клиентов AXIOMA Wealth

Management AG осуществляет

формирование портфеля еврооблигаций

и обеспечивает хранение ценных бумаг

в швейцарских банках-партнерах.

Источник: Блумберг, 18/12/2013

Прирост $100, инвестированных в акции, золото и UST*, на

протяжении последних 5 лет и…

… 30 лет

$201 - акции

$118 – облигации

(UST)

$147 - золото

$323 - золото

$1438 – облигации

(UST)

$1080 - акции

* Акции – индекс S&P500, UST – индекс Merill Lynch на UST10 фьючерсы

Почему облигации?

3

• 2013 год стал сложным для всех классов активов ЕМ (развивающихся рынков). И если нам удалось

сохранить вложенный капитал и даже немного заработать на облигационных стратегиях, то акции ЕМ

показали отрицательный доход. Драйвером такого движения на рынках стало улучшение перспектив

экономического роста в DM (развитых рынках), сопровождаемое ожиданиями выхода из программ

выкупа активов со стороны ФРС, на фоне замедления экономического роста в ЕМ и ухудшения

других макроэкономических показателей. Золото в это время ушло далеко в минус на фоне

возродившегося оптимизма.

• Риск дюрации принес наибольшие потери нашим портфелям, но был в большей степени

компенсирован купонным доходом. С кредитной точки зрения качество наших портфелей не

ухудшилось, что стало залогом нашего положительного перформанса в 2013 г.

• Инвестиции в европейские корпоративные бумаги также внесли свой положительный вклад в общий

доход. Мы ожидали дальнейшего улучшения ситуации в Европе, которая позитивно отразилась на

кредитных спредах. Кроме того, риск повышения процентных ставок в ЕС пока не беспокоит

инвесторов, что позволило многим европейским облигациям прийти к концу 2013 г. на исторически

высоких ценовых уровнях.

2013 год стал сложным для всех рынков ЕМ

Динамика 5-летнего CDS (кредитного спреда)

Испании и России

Источник: Блумберг, Аксиома, 12/12/2013

Динамика доходности наших облигационных

стратегий против акций и золота в 2013 г.

Источник: Блумберг, 12/12/2013

4

Россия

Испания

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

дек 12 янв 13 фев 13 мар 13

апр 13 май 13

июн 13

июл 13

авг 13 сен 13 окт 13 ноя 13

Стандартная Леверидж S&P500

MSCI EM Золото

-

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

4.00

4.50

дек 10 апр 11 авг 11 дек 11 апр 12 авг 12 дек 12 апр 13 авг 13

Наши основные предпосылки:

• Рост глобальной экономики начнет улучшаться за

счет DM, но все еще будет находиться ниже своих

средних уровней, что будет сдерживать

инфляционные риски.

• При этом ведущие мировые страны будут

поддерживать низкие процентные ставки.

Однако США первыми выйдут из

нетрадиционных мер монетарной политики, в то

время как Европа и Япония, скорее всего,

продолжат ими пользоваться.

• ЕМ страны будут бороться со своими проблемами,

что может привести к повышенной волатильности

на их рынках.

Среди основных рисков мы видим:

• Тяжелая экономическая ситуация в ряде ЕМ

стран на фоне растущих соц. требований может

привести к росту рисковой премии на все ЕМ.

• Эскалация антиевропейских настроений в Европе

на фоне проводимых непопулярных мер может

возродить риски распада еврозоны.

• Значительное улучшение перспектив

экономического роста в США может стать

поводом для более быстрого повышения

процентной ставки.

Ожидания на 2014

Перспективы глобальной экономики улучшатся

за счет вклада DM

Источник: Goldman Sachs, 20/11/2013

Но инфляция пока остается ниже целевых

показателей

Источник: Блумберг, 11/12/2013 5

США

ЕС

Целевой уровень

2%

Эк. рост в 2014 против потенциала

ЕМ Китай Мир Еврозона DM США

Исходя из вышесказанного мы делаем следующие выводы, которые лежат в основе

позиционирования наших портфелей на 2014 год:

• Мы не ожидаем повышения процентных ставок ни в США, ни в Европе.

• Однако предполагаем, что игроки будут и дальше закладывать в цены будущий рост процентных

ставок, что приведет к дальнейшему росту доходностей Казначейских обязательств. Но, скорее

всего, этот рост будет плавным и составит не более 75-100 бп. за год.

• Мы не ожидаем значительных движений в кредитных спредах, однако не исключаем движений в

пределах 50 базисных пунктов.

• Купонный доход останется главным источником дохода.

• Основная ставка будет оставаться на облигациях эмитентов хорошего кредитного качества,

поскольку доступ к финансированию продолжает определяться кредитным качеством компаний,

особенно в условиях ужесточения требований к достаточности капитала банков.

• Волатильность, скорее всего, останется повышенной, но низкие ставки будут предопределять

степень использования кредитного плеча.

• Диверсификация портфеля по региональному признаку позволит снизить страновой риск.

Позиционирование портфелей в 2014

Целевая структура портфеля

>=BBB- >60%

>=BB- >90%

>=B- 100%

6

Россия; 35%

Лат. Америка; 20%

Америка; 10%

Ближний Восток; 7%

Индия; 5%

Европа; 5%

Юж. Африка; 5%

Азия; 5%

Мексика; 5% Вост. Европа; 3%

Инвестиции на рынках развитых стран в сочетании

с инвестициями в крупные компании на

развивающихся.

Мы считаем, что по соотношению риск/доходность

многие еврооблигации ЕМ к началу 2014 г.

сбалансированы в сторону доходности. Влияние таких

технических факторов, как сильные оттоки с

облигационных рынков ЕМ и объемы нового

предложения, должно снизиться по сравнению с 2013 г.

А текущие доходности уже во многом отражают

изменившуюся макроэкономическую картину. Тем не

менее страны с двойным дефицитом платежного баланса

и бюджета, с жестко регулируемой экономикой и

нестабильной политической ситуацией могут стать

кандидатами на понижение кредитного рейтинга, что

может привести к коррекции на их рынках – такая

тенденция уже начала проявляться в 2013 г.

Макроэкономическая ситуация в развитых странах

демонстрирует тренд на улучшение, однако доходности

зачастую уже учитывают будущие успехи и не

представляют интереса для инвестирования. Поэтому

при выборе объекта для инвестирования здесь большую

роль будут играть характеристики отдельных компаний,

чем ситуация в стране или секторе.

В портфели мы будем отбирать недооцененные

облигации как на развивающихся рынках, так и на

развитых.

Источник: Блумберг, Аксиома, на 12/12/2013

Как менялись рейтинги ЕМ стран

Изменение 5-летних кредитных спредов (CDS)

некоторых стран ЕМ в 2013г, базисные пункты

Инвестиционные темы 2014

Источник: JP Morgan, 11/13

7

-1000100200300400500

Украина

Бразилия

Индонезия

Индия

Перу

Россия

Китай

Мексика

Венгрия

Румыния

повышение снижение

Для ответа на этот вопрос важно понимать,

насколько отражены в ценах текущие и будущие

макроэкономические показатели

По результатам опроса 33% инвесторов назвали

неопределенность, связанную с tapering (выходом ФРС

из программ выкупа активов), основной причиной

плохого перформанса ЕМ активов. По нашему мнению,

этот риск во многом уже заложен в цены. В то же

время объявление tapering, которое ожидается в 1кв.

2014 г., может стать началом ралли благодаря

снижению неопределенности и мерам ФРС по

смягчению последствий от tapering.

С фундаментальной точки зрения показатели ЕМ

остаются лучше, чем у DM. По прогнозам МВФ рост

ВВП следующие пару лет будет около 5% в ЕМ (3% без

Китая), что значительно выше 2,1% у DM. Кроме того,

уровень долга в DM в разы превышает показатели ЕМ.

Например, внешний долг оставался довольно стабильно

на уровне 50% для стран ЕМ, в то время как для DM он

резко вырос со 120% до 170% за последние 10 лет.

Ситуация для ЕМ будет оставаться непростой в

начале 2014 г., пока инвесторы продолжают

бояться tapering от ФРС. Далее неплохие

макропоказатели и привлекательная доходность

могут переломить тренд

Основная причина плохого перформанса активов

ЕМ в 2013 – это действия ФРС

Источник: SG, 28/11/2013

Облигации ЕМ – инвестировать или избегать?

8

ЕМ, даже без Китая, растут все еще быстрее,

чем DM

Источник: SG, 28/11/2013

ФРС Фунд. ф-ры Оттоки Оценка Позиц-е Китай Сезонность

-

1,00

2,00

3,00

4,00

5,00

6,00

7,00

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Источник: Блумберг, 18/12/13

Учетная процентная ставка ФРС и ЕЦБ К концу 2013 г. разница между евровой и

долларовой доходностями достигла 100 бп. В

первую очередь это объясняется разными

стадиями циклов процентных ставок в Европе и

США.

Однако текущий уровень доходностей не

учитывает всех рисков. Антиевропейские партии

набирают силу во многих странах Евросоюза, что

может усложнить дальнейшее проведение реформ

в этих странах, а также достижение консенсуса

по общим вопросам. Банковская система все еще

балансирует на грани выживания, в то время как

затягивание переговоров по единому

банковскому союзу и условиям докапитализации

банков увеличивает риски ее коллапса.

На рынке евровых еврооблигаций

соотношение риск/доходность сейчас

склонилось в сторону риска. Это

ограничивает потенциал дальнейшего роста

цен по таким бумагам и оставляет инвестора

с доходом в размере текущей доходности,

которая значительно ниже долларовой. Мы не

планируем инвестировать в европейские

бумаги до нормализации ситуации.

Спред между доходностями облигаций France

Telecom в евро и долларах превысил 130 бп

ФРС

ЕЦБ

Текущие уровни евровых доходностей не учитывают всех

рисков по Европе

Источник: Блумберг, 18/12/13

9

USD

EUR

Доходности

Спред

В 2013 г. акции развитых рынков принесли хороший доход. Об экономической обоснованности данного

роста спорят много экономистов. Однако есть ряд технических факторов, которые говорят о том, что в

следующем году этот тренд может развернуться.

• Количество «медведей» на рынке достигло минимума. Даже самые скептики теперь стремятся

покупать «на провалах». Может быть, уже наступает «эффект тещи»? Так образно называют ситуацию,

когда о росте рынка начинает думать «даже ваша теща», которая и становится последним

покупателем перед падением.

• К концу года на рынке осталось лишь 17% пессимистов. Такие же экстремально низкие значения

пессимизма стали предвестниками предыдущих коррекций на рынке акций в 2009-2013 гг.

• Дешевые деньги от ФРС вновь стимулировали увлечение заемными средствами для торговли акциями.

Совокупный объем заемных средств на рынке акций превысил прошлый максимум и достиг $400

млрд.

Эти сигналы не предсказывают точную дату коррекции, однако они свидетельствуют о том,

что риски такой коррекции значительно выросли и она может быть глубокой.

Акции – риски глубокой коррекции значительно выросли

Индекс S&P 500 опережает изменение прибыли,

входящих в него компаний, на 6-12 месяцев

Источник: Арбат Капитал, 11/2013

* На 18.12.2013

S&P 500 опережает динамику роста баланса ФРС

примерно на 3 месяца

Источник: Deutsche Bank, 11/2013

10

За 2013г S&P

вырос на 23%*, а

прибыль, входящих

в него компаний,

только на 6%

Ликвидность

Кредитный риск

Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1-5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации

компаний с государственным участием, а также

корпоративные еврооблигации эмитентов высокой

степени надежности.

5% - 7% годовых

Без использования плеча

От 2 млн. долларов

Инвестиционные стратегии

Консервативная стратегия

11

* На 30.11.2013 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Доходность по консервативной

стратегии

Проценты,

годовых

Купон 5,7%

Падение цены за счет роста доходности

базового инструмента

-2,9%

Рост цены за счет снижения дюрации 1%-1.1%

Рост цены за счет сужения спредов 1%-2%

Итого: 4.7%-5.8%

Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Историческая доходность*:

Инвестиционные стратегии

Консервативная стратегия

Россия, 37%

Лат. Америка, 18%

Европа, 14%

США, 8%

Индия, 6%

Юж. Африка, 4%

Ближний Восток, 3%

Азия, 3%

Австралия, 3%Мексика, 2%

Вост. Европа, 1%

Китай, 1%

12

>=BBB- 64%

>=BB- 88%

>=B- 100%

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

Оптимистичны

й сценарий

Консервативная 5.5% -5% 8%

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 30

базисных пунктов, роста доходности КО на 50 бп.

*** Негативный сценарий – рост доходностей КО и расширение спредов на 100 бп.

Оптимистичный сценарий - рост доходностей КО на 25 бп и сужение спредов на 50 бп.

Все расчеты сделаны исходя из минимального срока инвестирования 12 месяцев, т.к.

издержки на покупку-продажу бумаг обычно закрываются купоном за 2-3 месяца.

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

$-

$20

$40

$60

$80

$100

$120

$140

$160

$180

$200

янв 09июл 09янв 10июл 10янв 11июл 11янв 12июл 12янв 13июл 13

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проинвестированных $100, левая шкала

Ликвидность

Кредитный риск

Потенциальная доходность

Использование плеча

Минимальная подписка

Возможность закрытия позиции в течение 1 - 5 дней

Государственные еврооблигации и еврооблигации компаний

с государственным участием, а также корпоративные

еврооблигации эмитентов высокой степени надежности.

7-10% годовых.

Гибкий подход, использование «кредитного плеча» от 0% до

100% от первоначальной суммы (максимально - до 100%)

От 2 млн. долларов

Инвестиционные стратегии

Стратегия с использованием кредитного плеча

13

Россия и СНГ, 56%

Лат. Америка,

21%Европа,

21%

США, 16%

Ближний Восток,

10%

Индия, 9%

Азия, 3%

Восточная Европа, 3%

Юж. Африка, 3%

Австралия, 3%

Мексика, 2%

Текущая структура портфеля*:

По рейтингам:

Историческая доходность*: Прогноз доходности**:

Анализ сценариев доходности***:

Доходность по стратегии с

использованием кредитного плеча

Проценты,

годовых

Купон 5.2%

Падение цены за счет роста доходности

базового инструмента

-3%

Рост цены за счет снижения дюрации 1%-1.2%

Рост цены за счет сужения спредов 1.8%

Итого: 5%-5.2%

Доходность с учетом 50% левериджа 7%-7.3%

Стратегия Базовый

сценарий

Негативный

сценарий

Оптимистичный

сценарий

С 50%

левериджем 7% -9% 11%

Инвестиционные стратегии

Стратегия с использованием кредитного плеча

* На 30.11.2013 в среднем по счетам в долларах США, до вычета комиссий

** Расчеты произведены исходя из предположения о сокращении спредов на 30

базисных пунктов, роста доходности КО на 50 бп и стоимости кредитного плеча 1%

годовых.

*** Негативный сценарий – рост доходностей КО и расширение спредов на 100 бп.

Оптимистичный сценарий - рост доходностей КО на 25 бп и сужение спредов на 50 бп.

Все расчеты сделаны исходя из минимального срока инвестирования 12 месяцев, т.к.

издержки на покупку-продажу бумаг обычно закрываются купоном за 2-3 месяца.

14

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-$25

$-

$25

$50

$75

$100

$125

$150

$175

$200

$225

$250

дек 08июн 09дек 09июн 10дек 10июн 11дек 11июн 12дек 12июн 13

Квартальная доходность, правая шкала

Прирост проивнестированных $100, левая шкала

>=BBB- 72%

>=BB- 95%

>=B- 100%

Построение портфеля в соответствии с глобальными макроэкономическими

трендами и индивидуальной склонностью к риску

За основу берутся такие макроэкономические показатели, как инфляция, монетарная

политика, общее состояние конкретного сектора экономики. Исходя из полученных данных

определяется дюрация вашего портфеля, кредитное качество, валютная структура.

Составление short list компаний, рекомендуемых для включения в портфель, на

основе кредитного анализа

Анализируются основные показатели долга и операционной рентабельности, потребность в

краткосрочном финансировании, EBITDA, риски нарушения ковенант. На основе этих

данных делается вывод о вероятности банкротства эмитента в период инвестирования.

Анализ попавших в short list компаний допустимого кредитного качества,

возможно, недооцененных рынком

Подбор оптимальных инструментов по соотношению риска и доходности.

Методика управления портфелями и принципы их построения

15

Процентный риск

Кредитный риск

Ликвидность

Валютный риск

Управление процентным риском осуществляется посредством

мониторинга и оценки макроэкономических показателей, а также

использования максимально ликвидных инструментов при

увеличении дюрации портфеля.

Управление кредитным риском осуществляется путем:

– диверсификации портфеля по секторам экономики,

особенно в части бумаг со средней ликвидностью;

– кредитного анализа эмитентов, исходя из основных

показателей: операционной рентабельности, долговой

нагрузки и т.д.

На этапе формирования портфеля предпочтение отдается бумагам

с высокой ликвидностью и высоким кредитным качеством.

Для управления данным риском могут использоваться валютные

деривативы, а так же бумаги, номинированные в разных валютах.

Управление рисками портфелей

16

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Новатек-22 ВВВ-

/Ваа3/

ВВВ-

5,5% Новатек – крупнейший российский независимый производитель газа с

годовой выручкой на уровне $7 млрд. Компания обладает высокими

запасами натурального газа и продолжает их наращивать с помощью

новых приобретений. Новатек отличается хорошей рентабельностью

(46% по EBITDA) и генерирует стабильный позитивный денежный

поток, полностью покрывающий дивидендные выплаты и программу

кап. вложений. Долговая нагрузка находится на низком уровне (Чистый

долг/EBITDA 1,2х). Облигации Новатека торгуются с премией в 20-30

б.п. к Газпрому, Лукойлу.

Сбербанк-22 Baa1/

BBB-

5,6% Сбербанк (A3/BBB) – крупнейший банк России с общими активами на

уровне $500 млрд. и чистой прибылью $10 млрд по итогам 2012г. Банк

обладает самой широкой филиальной сетью в России (около 19 000), что

позволяет ему держать ставки по депозитам на 1%-2% ниже, чем у

конкурентов. Благодаря этому Сбербанк является одним из самых

рентабельных банков в России (NIM=6,8%). С кредитной точки зрения

банк занимает устойчивое положение с уровнем просроченной

задолженности 3,2% и достаточностью капитала 1-го уровня 11,6%.

Банк полностью финансирует свой кредитный портфель депозитами.

Сейчас около 58% акций принадлежит государству, остальное

находится в свободном обращении. Согласно планам по приватизации,

доля государства сократится до контрольной, что не изменит статус

Сбербанка. Субординированные облигации банка торгуются с премией

в 50 бп к старшим, хотя отличаются только очередностью платежей в

случае банкротства.

*на 17 декабря 2013г.

Приложение

«Идеи на 2014 год»

17

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Вымпелком-

23

BB-/

BB

6,7% Вымпелком стал 7-м в мире крупнейшим мобильным оператором после

приобретения Wind Telecom, но при этом его долговая нагрузка выросла

почти в 5 раз, достигнув 2,5х в терминах Чистый долг/EBITDA к концу

2011г. Неопределенность вокруг закрытия сделки, резкий рост долга и

размещение еврооблигаций на $3,7 млрд привели к сильному

расширению кредитного спреда. Однако хороший операционный

денежный поток помогает постепенно снижать уровень долга (на конец

2013г ожидается Чистый долг/EBITDA =2,3х ). Мы не ждем значительных

кредитных событий по этому эмитенту, но считаем, что текущая премия

(почти в 100бп) к МТС покрывает риски, а текущая доходность (6,7%)

привлекательна для стратегии Buy&Hold.

МТС-23 Ва2/

ВВ+/ВВ+

5,8% МТС входит в тройку крупнейших мобильных операторов в России и СНГ.

Компания также предоставляет услуги фиксированной связи, интернета и

ТВ. В отличие от Вымпелкома МТС никогда не планировал крупных

приобретений. Основным акционером (51%) является АФК Система,

остальные акции обращаются на бирже. Компания отличается высокой

рентабельностью (больше 40% по EBITDA), стабильным денежным

операционным потоком и низкой долговой нагрузкой (Чистый

долг/EBITDA =1,3х). По своим кредитным характеристикам компания

соответствует критериям инвестиционного кредитного рейтинга. В случае

повышения рейтинга потенциал роста цены может составить 5%-7%.

Система-19 BB/

BB-

5,5% Система - Российская корпорация с годовой выручкой на уровне $35

млрд, работающая в телекоммуникационном, нефтяном, ритейл и прочих

секторах. Самые крупные компании, входящие в холдинг, Башнефть и

МТС, генерируют 50% и 26% выручки соответственно. Позитивными

факторами является то, что большую часть выручки компания получает

из нецикличных секторов, а также невысокая долговая нагрузка (Чистый

долг/EBITDA =1,5х). Недлинная дюрация (4,5г) и приличная доходность

(5,5%) делают эту бумагу привлекательной для инвестиций в условиях

растущих процентных ставок.

*на 17 декабря 2013г.

Приложение

«Идеи на 2014 год»

18

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Finansbank-

17

Ba2/

BBB-

5,3% Финансбанк - 8-й по активам и депозитам в Турции. Банк фокусируется

на потреб. кредитовании, которое ему приносит до 80% прибыли, а также

является самым крупным игроком на рынке кредитных карт. Благодаря

такой стратегии у банка достаточно высокая рентабельность (NIM=7%,

ROAE=17%), но и NPL (6.5%) выше, чем по сектору в среднем. Оcновным

акционером банка (94.8%) является Банк Греции, из-за которого

облигации Финансбанка торгуются с премией в 100-115 бп. к своим

конкурентам. Менеджмент подтвердил, что банк не платит дивиденды и

не предоставляет финансирование материнскому банку, а его бизнес

сосредоточен на территории Турции. Не исключается SPO части акций

или продажа банка. Короткая дюрация (3,5г) и премия делают эту бумагу

привлекательной в условиях растущих процентных ставок.

Efes-22 Ваa3/

ВВB-

/ВВB-

5,8% Эфес – самый крупный производитель пива, а также кока-колы в Турции,

который также работает в СНГ, Центральной Азии и на Ближнем Востоке.

При этом сегмент пива в Турции приносит только 18% в выручке, еще

28% приходит от международного пива и 54% от неалкогольных

напитков. 43% акций принадлежат Турецкому конгломерату Anadolu, 24%

SABMiller, остальные обращаются на бирже. Из позитивных факторов –

нецикличность бизнеса компании, географическая диверсификация и

низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA=0,5х). Облигации могут

показать опережающий рост в случае уменьшения странового риска.

EDC-20 BB+/

BB

5,3% EDC – крупнейший независимый провайдер услуг по бурению нефтяных

скважин в России. Компания является крупным игроком как в оншорном,

так и в оффшорном бурении. Исторически, Лукойл был самым крупным

заказчиком, на текущий момент его доля составляет 57%, далее идет

Роснефть (24%) и Газпромнефть (11%). Компания обычно заключает

долгосрочные (3-5 лет) договора, что значительно повышает

прогнозируемость результатов. Низкая долговая нагрузка (Чистый

долг/EBITDA=0,9х) и средняя длина (5,4 года) делают эту бумагу

привлекательной в условиях растущих процентных ставок.

*на 17 декабря 2013г.

Приложение

«Идеи на 2014 год»

19

Рейтинг

выпуска

Доходность к

погашению*

Комментарий

Schahin-22

Baa3/

BBB-/

BBB-

6,6% Schahin - Бразильскийий провайдер услуг по бурению нефтяных и

газовых скважин. Компания является одним из лидеров глубоководного

бурения в мире. У компании тесные связи с Petrobras, для которой она

построила и оперирует 3-мя бурильными платформами. Данный выпуск

имеет в качестве обеспечения денежные потоки от одной из платформ,

которая сдана в долгосрочный лизинг Petrobras. Амортизируемая

структура бумаги (дюрация 4,7г), обеспеченность и премия делают эту

бумагу привлекательной в условиях растущих процентных ставок.

Scotiabank

Peru-27

Ваa3/

A-

6,15% Scotiabank Peru – 3-й по размерам банк в Перу, управляющий 170

отделениями. Банк предоставляет широкий спектр услуг, обладает

хорошей достаточностью капитала (15%) и отличается высокой

рентабельностью бзнеса (NIM=10.6%), при этом просрочка по кредитам

невысокая (2.3%), а ее покрытие резервами достигает 200%. С 2006г

оcновным акционером банка (94.8%) является Scotiabank (АА-), входящий

в тройку крупнейших банков Канады по депозитам. Доходность

облигаций выросла в 2013г из-за относительно длинной дюрации, однако

хорошее кредитное качество и надежный акционер заслуживают более

низкого кредитного спреда.

Odebrecht-22 Baa3/

BBB

BBB

6.4% Odebrecht - Бразильскийий провайдер услуг по бурению нефтяных и

газовых скважин. Эта бумага выпущена для рефинансирования долга, с

помощью которого была построена ультраглубоководная нефтяная

платформа. Платформа запущена в эксплуатацию в 2011г и управляется

компанией Petrobras в рамках 7-летнего договора с опцией пролонгации

еще на 7 лет. Данный выпуск имеет приоритет по удовлетворению

требований в случае дефолта, что служит доп. защитой интересов

бондхолдеров. Амортизируемая структура бумаги (дюрация 5,1г),

усиленная структура бумаги и премия делают эту бумагу привлекательной

в условиях растущих процентных ставок.

*на 17 декабря 2013г.

Приложение

«Идеи на 2014 год»

20

AXIOMA Wealth Management AG

Bleicherweg, 45

CH-8002 Zurich

Tel.: +41 43 305 07 11

Fax: +41 43 305 07 19

Josef Meyer CEO

jmeyer@axiomag.ch

Надеемся, что данная презентация была

Вам полезна.

Настоящие материалы предназначены для распространения только в рамках, предусмотренных применимым законом.

Настоящий документ и/или информация, содержащаяся в нем, не являются и не должны рассматриваться в качестве

предложения, приглашения делать предложения, о покупке или продаже любых ценных бумаг или иных финансовых

инструментов. Информация, содержащаяся в настоящих материалах носит исключительно информационный характер.

Описания любой компании или фонда, или их ценных бумаг, или рынков, или событий, упомянутых в настоящих материалах,

не имеют целью быть полными. Настоящие материалы и/или информация не должны рассматриваться их получателями в

качестве замены для принятия собственного решения и не имеют отношения к каким-либо инвестиционным стратегиям,

финансовому положению или каким-либо нуждам конкретного получателя. Информация и мнения, содержащиеся в настоящих

материалах, были составлены или были подготовлены, основываясь на информации, полученной из источников, которые

считаются надежными. Такая информация не была независимо проверена и никакие заверения и ручательства не делаются,

прямо или косвенно, в отношении аккуратности, полноты или надежности такой информации и мнений. Вся такая информация

и мнения могут быть изменены без предварительного уведомления, и AXIOMA Wealth Management AG не обязанa

поддерживать информацию, содержащуюся в настоящих материалах или любом другом источнике, в текущем состоянии.

Некоторые из заявлений, содержащихся в настоящих материалах, носят прогнозный характер. Такие прогнозные заявления

могут быть определены по использованию таких терминов, как «считаем», «ожидаем», «может», «намерены», «будет»,

«должен» или «ожидается», или их отрицательных форм или производных форм или иной сходной терминологии или по

обсуждению стратегии. Никакие гарантии не даются в отношении того, что будущие результаты, которые упоминаются в

прогнозных заявлениях, будут достигнуты. Такие заявления подвержены рискам, неопределенностям и иным факторам,

которые могут привести к тому, что действительные результаты будут существенно отличаться от будущих результатов,

выраженных прямо или косвенно в таких прогнозных заявлениях. Не следует полагаться на то, что рекомендации будут

прибыльными в будущем или будут соответствовать доходности ценных бумаг, упомянутой в настоящем документе. При

оценке информации о прошлых результатах, содержащейся в настоящих материалах, потенциальные инвесторы должны

учитывать, что прошлые результаты не обязательно отражают будущие результаты, и не может быть никакой гарантии того,

что схожие результаты будут достигнуты в будущем. Ни AXIOMA Wealth Management AG, ни любое из его аффилированных

лиц, директоров, сотрудников или агентов не принимает какую-либо ответственность в отношении прямого или косвенного

убытка или ущерба, вытекающего в результате использования всей или части информации, содержащейся в настоящих

материалах. Информация, содержащаяся в настоящих материалах, не может быть воспроизведена, распространена или

отпечатана, полностью или частично, для любой цели без письменного разрешения. AXIOMA Wealth Management AG не

принимает на себя никакой ответственности за действия третьих лиц в этой связи.

Ограничение

ответственности