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Flash México México

México D.F., 8 de enero de 2018 (19:30 CDT del 5 de enero), Mercados, Equity

En la mira Bimbo: Perspectivas de mejor rentabilidad a buen precio

Las expectativas de una mayor rentabilidad en Norteamérica, reformas fiscales en EE.UU. y un robusto negocio básico en México, entre otros factores, justifican nuestra visión favorable para Grupo Bimbo. Por lo anterior, es comprensible un cierto escepticismo hacia la mejoría del EBITDA, pues los resultados de Bimbo han resentido una serie de cargos no recurrentes de reestructuración y reintegración por lo menos durante los últimos 6 años. Aún no es el momento de celebrar, ya que esperamos más cargos de este tipo en 2018e (si bien menos); sin embargo, creemos que la división de Norteamérica está, por fin, posicionada para entregar márgenes EBITDA en el rango bajo de dos dígitos en 2018e.

Perspectiva técnica de corto plazo

Últimos reportes 02/01/2018

Sanmex: Disminuimos nuestro PO después de incorporar un crecimiento más lento y una aceleración de inversiones

21/12/2017 Alsea: Una historia de crecimiento, a pesar de los vientos en contra

21/12/2017 GMXT: En la vía correcta

14/12/2017 Minería: Monitor mensual de minería: noviembre

13/12/2017 Industrial: Monitor mensual automotriz: noviembre 2017

Observador del MercadoCierre %ult. %3m %YTD

IPC 49,887.7 0.3% -1.2% 1.1%

Dow Jones 25,295.9 0.9% 11.1% 2.3%

S&P 500 2,742.4 0.7% 7.5% 2.4%

Bovespa (BR) 79,071.5 0.5% 3.2% 3.5%

Ipsa (CH) 5,695.4 1.1% 4.7% 2.4%

Fuente: BBVA GMR

Emisoras del IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

NEMAK 15.36 3.1 -5.8 7.9

GCARSO 67.42 2.5 -4.4 3.8

GRUMA 250.78 2.2 -7.7 0.6

ALPEK 23.38 1.8 21.6 -0.3

ALFA 22.27 1.5 1.8 3.0

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

CEMEX 15.18 -1.4 -7.9 3.3

KIMBER 34.36 -1.3 -4.5 -0.8

OMA 104.33 -0.9 4.0 2.6

SANMEX 29.38 -0.7 -19.5 2.3

ASUR 368.61 -0.4 6.1 2.9

Fuente: BBVA GMR

Emisoras No IPC5 Mejores Cierre %ant. %3m %YTD

CYDSASA 31.00 3.3 15.2 3.3

AXTEL 3.96 2.9 -10.2 4.8

HERDEZ 46.68 2.4 5.4 2.2

OHLMEX 33.35 2.2 36.3 2.2

URBI 6.05 2.0 -23.4 4.3

5 Peores Cierre %ant. %3m %YTD

IDEAL 34.17 -3.7 0.8 3.5

C 1,447.46 -2.3 3.5 -1.5

MAXCOM 7.66 -1.8 13.5 -2.8

HOMEX 0.60 -1.3 -58.0 -4.6

Q 35.96 -0.9 20.7 -1.5

Fuente: BBVA GMR

México: Resumen de valoración Múltiplos de mercado

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Flash México México D.F., 8 de enero de 2018

En la mira

Grupo Bimbo (Superior al Mercado) PO: MXN53.00. Precio de cierre al 05/01/2018 MXN43.54.

Perspectivas de mejor rentabilidad a buen precio (ver nuestro reporte publicado el 05/01/2018)

Las expectativas de una mayor rentabilidad en Norteamérica, reformas fiscales en EE.UU. y un robusto negocio básico en México, entre otros factores, justifican nuestra visión favorable para Grupo Bimbo. Por lo anterior, es comprensible un cierto escepticismo hacia la mejoría del EBITDA, pues los resultados de Bimbo han resentido una serie de cargos no recurrentes de reestructuración y reintegración por lo menos durante los últimos 6 años. Aún no es el momento de celebrar, ya que esperamos más cargos de este tipo en 2018e (si bien menos); sin embargo, creemos que la división de Norteamérica está, por fin, posicionada para entregar márgenes EBITDA en el rango bajo de dos dígitos en 2018e.

La valuación parece atractiva, con múltiplos de 9.1x y 8.3x en nuestras estimaciones de EBITDA en 2018e y 2019e, respectivamente, y nuestro nuevo PO de MXN53.00/acción para el cierre de 2018 (antes MXN48.50/acción) implica un múltiplo de salida razonable de 9.6x para el EBITDA 2019e, y 22.8x en términos de la UPA. Con este reporte, Martha V. Shelton asume la cobertura de Grupo Bimbo, antes manejada por Miguel Ulloa. Así, mantenemos nuestra recomendación de Superior al Mercado. Fuente: La compañía y estimados BBVA GMR

Cap. Mdo. P/U (x) VE/EBITDA (x) UPA TCAC (%) EBITDA TCAC (%) Div. Y (%) (USD mn) 2018e 2019e 2018e 2019e 17-20e 17-20e 2018e 2019e

BIMBO 10,672 22.5 18.8 9.1 8.3 31 11 0.6 0.7 Fuente: Estimados BBVA GMR

Martha V. Shelton, CFA [email protected]

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México y EE.UU. IPC: 49,888pts (+0.3%); Rentable: 285pts (+0.2%); Dow Jones: 25,296pts (+0.9%); S&P: 2,742pts (+0.7%)

Durante la primera jornada del año, el IPC logró romper al alza su promedio móvil de 200 días (49,600pts), colocándose por arriba de este nivel técnico por primera ocasión desde mediados de octubre. Usualmente el rompimiento de esta referencia técnica es una señal favorable a corto plazo, sin embargo, no podemos dejar de observar que este rompimiento sucedió después de un movimiento de alza de casi 3,000pts desde el 7 de diciembre. Esta alza de 5 semanas consecutivas ha provocado que aparezcan lecturas de adelanto en el mercado: un RSI por arriba de 70pts, un spread entre los promedios móviles de 10 y de 30 días de 1,000pts y nuestro modelo técnico de corto plazo sugiriendo venta. Con lo anterior, hemos ido tomando utilidad de nuestras posiciones de corto plazo y estaremos en espera de que el mercado regrese a la zona entre los 48,500pts y 48,200pts para volver a entrar al mercado. En esta zona, el IPC toparía con su promedio móvil de 30 días y con el 61.8 en el modelo de retroceso de Fibonacci. Varias emisoras AAA registran lecturas de sobrecompra o están operando cerca de alguna resistencia importante, lo que justificaría un movimiento de corrección del mercado.

Rec. anterior (05/01/2018): La vela resultante señala caída, formación que se completaría con una jornada de baja en la siguiente sesión. Con esto, mantenemos un bajo nivel de inversión.

En EE.UU., el tono sigue siendo positivo. Después de que el Dow Jones lateralizó su movimiento en las últimas semanas del año, en esta semana operó al alza durante todas las jornadas, registrando los primeros 3 máximos históricos del año. No es novedad que el RSI del Dow se mantenga en sobrecompra y, por lo pronto, solo podemos considerar resistencia en la parte alta de la banda de regresión de 60 días, cerca de los 25,300pts.

Rec. anterior (05/01/2018): El promedio móvil de 10 días, en los 24,816pts, sigue siendo nuestra primera referencia de soporte de corto plazo.

Gráfico diario: IPC Dow Jones

Fuente: Bloomberg

Alejandro Fuentes [email protected]

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Europa Eurostoxx: 3,608pts (+1.1%)

El Eurostoxx mantuvo el movimiento de los 3,600pts.

Rec. anterior (05/01/2018): Con el RSI apenas alcanzando la mitad de su canal, pensamos que este movimiento puede continuar hasta la parte alta de la banda de regresión de 60 días, ligeramente por arriba de los 3,600pts.

Gráfico diario: Eurostoxx 50

Fuente: Bloomberg

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FX Dólar/Peso: MXN19.1843 (-0.6%); Euro/Dólar: USD1.2042 (-0.2%)

El dólar alcanzó niveles de MXN19.90 en la última semana de 2017, con lecturas de sobrecompra en el RSI y la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días. A partir de este nivel ha iniciado un movimiento de ajuste con el que ha roto a la baja tanto el promedio móvil de 10 días como el nivel de MXN19.30, que había sido resistencia. Sin lecturas de sobreventa, consideramos que puede mantener este tono rumbo a MXN19.00 en el promedio móvil de 30 días o, incluso, de MXN18.75 en la base de la banda de regresión de 60 días.

Rec. anterior (05/01/2018): Una vela positiva en la siguiente sesión nos arrojaría señal de entrada. Estamos en espera.

El euro completó el recorrido alcista hasta la parte alta de la banda de regresión de 60 días en USD1.21. Con el RSI en 70pts vemos muy probable un regreso, por lo que no recomendaríamos participar y preferimos esperar un retorno al promedio de 30 días en USD1.187.

Rec. anterior (05/01/2018): Se mantiene en zona de resistencia al operar en la 2ª desviación estándar de la regresión de 60 días y con un RSI en 70pts. No participamos.

Gráfico diario: Dólar Euro

Fuente: Bloomberg

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Señales técnicas

Cemex CPO: Venta

Aprovechamos el rebote que la emisora ha tenido desde la 1ª semana de diciembre para cerrar posiciones.

P. Compra MXN14.80 P. Actual MXN15.50 Rendimiento +4.7%

Recomendación anterior (23-nov-2017): Compra MXN14.80.

Gráfico diario

Fuente: Bloomberg

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Portafolio de trading

Emisora F. Compra P. Compra P. Actual Rend. Día Rendimiento Objetivo Rend,Objetivo Stop LossPinfra 01/08/17 198.00$ 196.86$ 0.2% -0.6% 209.00$ 6.2% 188.30$ Ienova 02/01/18 96.40$ 96.58$ 0.5% 0.2% 102.40$ 6.0% 91.70$

PerformanceN Portafolio Trading vs. IPC2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 YTD

IPC -3.8% 17.9% -2.2% 1.0% -0.4% 6.2% 8.1% 1.1%Portafolio 2.0% 24.0% 20.2% 12.4% 9.3% 18.8% 16.8% 1.4%

Fuente: BBVA GMR Fuente: BBVA GMR

Recomendación inmediata anterior Movimientos del díaFecha Rec. Precio Rendimiento %

Pinfra 25/01/2017 Venta 187.70$ 4.7% Venta CEMEX @ MXN15.50 4.7%Ienova 29/06/2016 Venta 76.30$ 2.4%

Fuente: BBVA GMR

05/01/2018

0%

0%

0%

1%

1%

1%

1%

1%

2%

dic/

17

IPC Port.Trading

1.1%

1.4%

0.0%

0.2%

0.4%

0.6%

0.8%

1.0%

1.2%

1.4%

1.6%

IPC Port.Trading

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Resumen técnico Objeto 1

Calificación Técnica de Corto Plazo (IPC)

CADU**HERDEZ**

NEMAK**ARA**WALMEXIPC

GFINBURGCARSO

ALFAASUR**

GMEXICO**BOLSA**CHDRAUI**

OMA**GFAMSAGAP

FEMSA**LIVEPOL**

GFREGIOKOFGENTERAMEXCHEM**ALSEA**OHLMEX**GRUMA**CUERVOPINFRA**ALPEKGFNORTE**

AXTEL**CEMEX**AC**

TLEVISALACOMER**FUNO**SITES**VESTA

KIMBERCREAL**SANMEX

BACHOCO**PE&OLES**

LALABIMBO**

FIHOLAB**

ELEMENTSORIANA**

IENOVA**VOLAR

BBAJIO

AMX

GICSA**

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 ** Calificación (0 a 100) obtenida a partir de 6 indicadores técnicos diarios (CCI, RSI, MACD, Bandas de Bollinger, Dispersión Precio vs. Promedio Móvil de 30 días, Dispersión entre Promedio Móvil de 10 Días y Promedio Móvil de 30 Días). Entre más alta sea la calificación, mayor la sobreventa en los osciladores y mayor el atractivo de compra en el corto plazo. Fuente: BBVA GMR

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Principales múltiplos Objeto 2

Principales múltiplos IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

AC O 146.00 -0.8 22.2 21.5 13.1 11.4 14.5 3.2 33.1 15.0 1.5 1.4

ALFA M.P. 21.30 3.0 260.0 12.9 9.8 6.6 -81.4 1,922.2 -33.0 49.6 3.1 3.0

ALPEK U 16.00 -0.3 N.A. 24.1 -69.4 9.4 -219.2 147.4 -109.4 835.3 5.7 5.1

ALSEA O 78.50 1.4 67.4 34.6 13.2 11.6 -19.0 94.9 11.9 14.0 1.1 1.3

AMX M.P. 17.60 -0.9 12.5 14.9 7.6 7.6 927.2 -16.0 8.7 0.3 1.8 1.9

ASUR O 397.00 2.9 24.7 20.4 16.7 13.1 23.5 21.0 37.9 27.6 1.7 2.2

BIMBO O 53.00 0.1 36.2 22.4 10.2 8.9 -4.1 61.3 -4.3 14.8 0.7 0.7

CEMEX O 19.10 3.3 10.8 13.1 9.7 8.4 35.9 -17.6 -2.3 14.6 4.7 3.6

CUERVO N.R. 4.9

ELEKTRA N.R. 0.3

FEMSA O 197.00 -0.5 13.4 26.8 15.1 14.3 131.5 -49.8 12.1 5.4 1.4 1.6

GAP M.P. 200.00 2.0 24.7 23.9 16.2 14.9 47.4 3.4 18.2 8.6 4.5 3.6

GCARSO M.P. 71.00 3.8 17.8 15.7 12.9 12.0 -9.2 13.0 -3.2 7.5 1.4 1.9

GENTERA M.P. 27.40 6.0 8.7 8.0 1.6 1.4 -3.8 8.8 -7.9 9.8 4.7 5.8

GFINBUR U 28.95 8.8 15.2 14.2 1.8 1.7 23.8 7.7 30.3 10.0 1.4 3.0

GFNORTE O 135.10 2.0 13.1 11.5 2.1 1.9 20.6 13.7 25.1 13.3 4.9 2.6

GFREGIO M.P. 117.90 0.9 12.5 11.2 2.4 2.0 17.7 11.3 16.6 10.5 1.2 1.1

GMEXICO O 60.70 1.2 13.7 16.1 8.5 8.2 108.2 -14.6 27.9 4.2 1.8 3.1

GRUMA O 296.00 0.6 16.4 16.1 10.9 10.2 11.8 1.6 4.4 7.2 1.7 1.9

IENOVA O 121.70 0.1 17.2 17.4 15.2 13.7 -38.9 -1.3 -34.7 11.1 2.4 2.2

KIMBER U 35.50 -0.8 26.2 22.0 14.3 12.6 -15.3 20.0 -9.7 13.4 4.6 5.3

KOF M.P. 146.00 -0.6 19.0 20.1 9.7 9.6 48.6 -6.3 11.2 0.9 2.4 2.8

LAB O 27.00 2.9 18.3 15.5 10.2 9.3 171.9 18.6 256.9 9.9 0.0 0.0

LALA U 30.00 1.3 19.7 20.7 8.5 7.0 -14.8 -4.9 15.5 21.1 2.2 2.0

LIVEPOL O 150.00 4.0 18.8 15.8 11.1 9.8 -9.5 19.2 13.2 14.1 0.8 1.1

MEGA M.P. 82.00 2.2 16.9 17.3 9.4 8.4 -47.2 -2.4 -29.2 12.1 2.0 1.5

MEXCHEM O 60.70 4.6 20.5 16.5 8.8 8.4 16.9 24.2 30.1 5.1 2.1 2.0

NEMAK O 16.40 7.9 11.1 10.7 5.2 5.1 -21.4 4.1 -3.9 2.3 7.8 5.1

OMA O 113.00 2.6 19.0 17.8 11.5 10.7 15.0 6.8 16.2 7.5 3.9 3.4

PE&OLES O 510.00 2.6 15.3 18.9 7.0 7.1 89.8 -18.9 13.1 -1.8 2.7 1.4

PINFRA O 247.00 1.1 20.7 21.4 12.7 12.4 -14.8 -3.2 1.0 2.4 1.0 0.5

SANMEX M.P. 32.00 2.3 11.4 10.5 1.7 1.6 11.6 7.8 9.4 8.2 4.1 4.6

TLEVISA M.P. 85.50 0.9 39.2 30.1 9.1 8.1 42.5 30.5 -0.8 12.6 0.5 0.5

VOLAR N.R. 2.2

WALMEX M.P. 47.00 -0.2 22.8 24.7 15.3 13.9 10.3 -7.8 8.1 9.6 5.2 0.7

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

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Objeto 3

Principales múltiplos no IPC

Precio Obj. Rend. (%)

Rec.* (MXN) YTD 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e 2017e 2018e

ARA O 8.80 1.7 13.3 12.2 8.6 7.9 4.7 9.0 10.6 8.5 1.1 0.8

AXTEL O 5.30 4.8 9.7 295.5 5.9 5.7 130.7 -96.7 7.0 3.2 0.0 0.0

BACHOCO O 113.00 -0.3 13.4 13.6 6.9 6.8 5.6 -1.1 30.6 2.1 1.4 1.5

BBAJIO O 41.10 2.4 12.3 10.7 1.9 1.7 59.0 15.3 59.6 16.7 0.0 0.0

CADU O 15.70 2.8 7.9 6.3 6.6 5.3 12.3 25.5 14.6 24.8 4.5 3.5

CHDRAUI O 49.00 4.0 17.6 15.7 7.1 6.4 4.9 12.1 5.5 10.7 0.9 0.7

CREAL O 42.30 7.0 6.0 5.2 1.1 0.9 -1.1 13.6 5.6 13.0 0.0 0.0

DANHOS M.P. 32.30 4.4 16.5 13.7 15.7 12.5 -54.1 20.4 61.7 25.1 7.3 7.7

ELEMENT M.P. 22.00 -3.3 22.7 16.0 8.8 7.5 59.7 41.3 32.3 16.5 0.0 0.0

FIBRAMQ M.P. 22.20 1.7 11.2 8.2 10.6 10.5 -69.6 36.1 5.4 0.7 7.5 10.2

FIBRAPL O 35.00 5.6 13.5 9.8 12.9 12.6 -7.3 37.1 11.1 2.1 6.5 6.9

FIHO M.P. 15.90 0.8 24.2 23.5 11.2 9.8 87.6 3.1 15.9 14.3 7.8 9.3

FMTY M.P. 12.10 0.7 18.6 15.0 14.3 13.8 -24.6 24.3 37.1 3.6 8.2 0.0

FRAGUA O 285.00 0.0 18.0 16.5 8.5 7.8 22.8 9.2 19.3 9.1 0.0 0.0

FSHOP U 13.30 -0.3 10.6 11.3 14.2 13.8 -39.2 -6.6 2.6 3.4 10.1 8.4

FUNO O 35.90 0.5 21.8 13.4 15.6 13.1 1,247.8 56.7 16.1 18.8 7.1 7.8

GFAMSA U 9.70 2.8 N.A. 52.1 24.5 23.2 -104.0 690.3 -10.8 5.7 0.0 0.0

GFINTER O 132.70 0.6 8.0 7.0 1.4 1.2 14.5 14.3 15.1 22.5 4.9 3.0

GICSA O 13.00 -3.4 17.5 14.5 12.3 10.9 30.9 20.3 0.1 13.0 0.0 0.0

GMXT O 40.20 2.5 23.7 17.3 12.5 10.5 -20.2 36.8 17.4 18.8 0.0 0.0

GSANBOR M.P. 23.00 0.8 11.9 12.3 7.2 6.9 -15.0 -3.3 -15.9 3.9 4.5 5.8

HERDEZ O 50.00 2.2 22.5 23.4 15.1 14.4 24.7 -3.6 0.6 4.8 2.0 2.0

ICH U 70.40 0.0 13.6 9.3 6.8 6.1 -38.3 46.2 -5.6 11.4 0.0 0.0

LACOMER O 21.30 -2.8 47.9 39.7 16.2 13.4 -13.8 20.6 24.6 20.7 0.0 0.0

MAXCOM U 3.30 -2.8 5.0 N.A. 8.8 8.9 108.4 -128.4 -12.7 -1.3 0.0 0.0

OHLMEX O 23.10 2.2 7.7 6.8 6.0 5.5 24.0 12.7 15.4 10.7 0.0 0.0

RASSINI O 46.60 3.5 8.2 8.3 4.3 4.3 0.1 -2.1 -1.0 0.2 5.7 7.0

SIMEC U 65.20 0.1 11.6 7.7 5.0 4.4 -8.5 49.4 -0.6 11.9 0.0 0.0

SITES O 18.70 -0.7 N.A. N.A. 20.8 18.0 6.1 23.0 11.9 15.6 0.0 0.0

SORIANA O 52.00 -0.7 15.9 14.0 8.1 7.6 7.3 12.9 4.3 6.6 0.0 0.0

Div.Y (%)

Valuación

P/U (x) VE/EBITDA (x)**

Crecimiento (%)

UPA EBITDA ***

Fuente: Estimados BBVA GMR * O.=Superior al Mercado, M.P.=Mantener, U.=Inferior al Mercado, N.R.= No Calificado, E.R.= En Revisión ** Para Bancos se usará P/VL en lugar de VE/EBITDA *** En lugar de crecimiento en EBITDA se usará crecimiento en Ingreso Operativo para Bancos. Los precios de las acciones pueden sobrerreaccionar respecto a nuestros Precios Objetivo ante episodios de elevada volatilidad y/o por factores técnicos, que provocan divergencias entre éstos y los Precios Objetivo, pudiendo representar escenarios positivos/negativos que en determinado momento parecerían incompatibles con la recomendación. La recomendación fundamental sobre cada acción incorpora nuestras estimaciones sobre el desempeño relativo de cada compañía respecto del índice principal (IPC) e incorpora, además del Precio Objetivo, otros elementos cualitativos. Sugerimos a nuestros lectores que en dichas ocasiones concedan mayor peso a la recomendación.

DISCLAIMER



Derechos corporativos

EmisoraFecha de asamblea

Fecha de excupón

Fecha de pago Cupón Descripción

GRUMA 13-04-2018 17-04-2018 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.0675.

GRUMA 12-01-2018 16-01-2018 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN1.0675.

LALA 20-02-2018 22-02-2018 15 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.1538.

WALMEX 16-02-2018 21-02-2018 75 DIVIDENDO EN EFECTIVO A RAZON DE MXN0.16.

Fuente: Boletín de Noticias de la BMV y/o eventos relevantes emitidos por las empresas

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Global Equity Research

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Telecoms / Media Analista Jefe Ivón Leal [email protected]

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Construcción / Infraestructura / Industriales / Real Estate / Hoteles Analista Jefe Antonio Rodríguez [email protected]

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Equity México

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Comercio / Farma / Consumo / Alimentos Miguel Ulloa [email protected]

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Construcción / Fibras / Infraestructura / Transporte Mauricio Hernández [email protected]

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