harvard law school · 2004. 11. 22. · references: abelson, reid. 2001. ’enron board comes under...

24
-©¸® ® PLFLEC]   ¸¡¥¨·¥  z £°ª´££¬¥§£¦ª¨¦¨´ ´¨ °©£°¦£² ± ¨£« £²® º©¬¢° ®-¥¢¸º ©º©® ¸®¥º ©¨  ©¨£¨£ª¦¥¦¥¦³§£¦´¨³´´¤³¨´²¡£¦ª¨¦§¦³¨¦¨´³ª ² ©¥ ´ª³ ³ª ´¥ª³ §££¨± §£²£¡ ²®«¨ ¦£ °± £¥ ²ª £ ²£¨ £ §£¬³´ ´ ¨°¬ §£¦ª¨ ¦¨´ ©® °£ ¦£ °±¨ ²´ ®±´ (Murphy ¦³ ±¨´ ¢¬¨ ¦ ²±¡¨ §£ª³¦¨´£²«°£¥ ´£²£°´²¡£°ª´££¬´§°¨°¦§££³¬§£¦ª¨¦ ´  §¬ £²¥©£¦£¥ ¤¥ ²£¥¦ ³£ §£¦ª¨ ¦¨´ ¦³ -ª ´ ²«¦³§°£¬³ ª£ §£¦ª¨¦ ¦¨´ £ £±¦¡©® ³¨¨£°ª´££¬´¦³²°´ §£¦ª¨¦¨´¦´£®¦¡´³£ ¢£¦³¦¬¦¦´£²£°´²¡±¨´ª ²¨¨ ¦³¦ª²¡´¦¬³¥  ¥³ ©® ´²®¨ ²¥£ª ¡¥ ´£¦ £³¬ ²¡ £¦ª¨¦ ²£ ¡¨ ´  ª¡ ¦³§²±¡¨¦ª´ Berle Means ¨¬ ´²¡£¦ª¨¦³¤¥¦¬¨¬²³ §£²£¥ ´²¡ ¦³ ©£ª££ª¬ ¦£ª ¢¦¡¨ ¢¬¨¥ ´¬ ¦±£³ ³£ §£ª¥¨ § ¬ ¦¥ §£±®´ ¦³§²±¡¨ ¨ Jensen Meckling ¦±£³§¡¥§£²²¬¨³£¬ ©¨£¨§¡´¨§£²±¡¨¡´ª´²¡£¦ª¨¦³§´¬ ¥ £°ª´££¬ §£¥²©¨£³£©®§¨°¬§¬£¢£¦£¥§´¬¦±£³´¦°ª¦§£¦¥£§£¦ª¨ §£¥² -Vishny (Shleifer ¨¦¤¥ ±«¬¦§£¦¥£§ £²®¨£¦³´££ª Jensen) Williamson ©£ ²¡¦ ²³¥ §£ª¨ ¨ ´²´£ ´±¦¡¨ ¬ª¨£¦ ´£ª¨  ´£¡²¬±³ Jensen §£´²³¨§¨°¬©££²³¦ ³±££³©® ©°²´¬£³¨ª£³²°±®´£²³¥§§²¢®¦ Shleifer Vishny ©£¦¥ ´  ´£«£« £°ª ´££¬ ´°£ª ¬±² ²³¥ ¬°´¦ ££¡ §£¦ª¨ ¦¨´ ³ª ¦¡ §£¦±¨ §£¦ª¨ ¤² ¦¬ ¬£®³¨ ´¢ ´  §¬ ²³´®±³£´³©ª³£  ¦´ §£²³±§£¦ª¨¦±ª¬¨¦¨´£°ª´££¬³©®¦ ²±¨ ²¨¨ §«²® §±¨ ²¨ journal of Economic Perspective, p. Executive Compensation as an Agency Problem" °©£°¦£² §£¢®³¨¦²«®²®ª£± ¦´£ª¥´¦ª¨©¨£¨¦¥¦¥ ²®«´£´²¡¦£ª £²¨££± ²² ´¢£«²£ª ¦³ §£¢®³¨¦ °«¨ «¢« ¡£¨ £ª£¨ ²£¥ ²«®²® ¦´ ´¢£«²£ª £ ¨£« §£¢®³¨¦ ²®« ´£ §£¢®³¨¦ ²«®²® ª£ £²® Boalt Hall ¦³ £¦±²£ª²®£¦±´¢£«²£ª £¦±² £ª²®£¦± ª²¢±¦²´´¥ ©ª£§¦³£ ¨´ [email protected] - [email protected]

Upload: others

Post on 02-Feb-2021

0 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

  • � � � � � ��������������������������������

    ����������������������

    ���

    ����������������������������������

    ����������������������

    ��������������������������������������������������������������������� ������ ��������� ������ ������� ��������� ��������� ������� ������� ���� ��� ���

    �� ����� ���� ������������� ����� ����� ������� ������ ����� ������ ������ ����� �������������(Murphy� �������� ������ ����� �� ����� ������� ����� �������� ����

    ����������������� ����������������������������� ������� ��������� ����� ���������������������������!������ �������� ���������������������� ���

    �������������������������������������������

    �������������������������

    � �������

    ����������������������������������������������������������������� ������� ��������� ����� ���� ����� ����� ������ ���� ��������� ����� ��������������� ����Berle��" Means���#$� ����� %�#�� &������� ����������� ���������

    � ������'������� �� ������� ����� ����� ����� ����� ������ ��� �������� �� ����� �

    ���������'�������������Jensen��"Meckling����()&� ���������������������������

    ��������������������������������������������'������������'�

    ������� �������� ������ ����������������� ��� ������������������������������

    ����������(��-Vishny�(Shleifer� ��������������������������'������������������'

    Jensen)� ���(*+ Williamson���)*& ������ ����� ������ ������ ������ ������ ����

    ��������������������������,)��Jensen�&������������������������������������������

    ������������������������������������������������� ��Shleifer���"Vishny����,��&����������� ������� ���� ������ ����� ����� ������� ������ ����� ���� ����� ��������

    ������������������ ����� ����������� � ��������� �������� ��������� ����� �����������������������������������������������������������

    � ������� ������ ����� ���� ������ -$..#� &�$"(��journal of Economic Perspective, p.��(��

    Executive Compensation as an Agency Problem"' ��� ���������������%� ��������������������������������������������������������������

    ����������� �������� � �������� �� � ���� �%���%� ��� �������� ������ ����� �������

    ��� ��������"����� ��%�� ��� ��� ��������������� ������������ ��������Boalt Hall���

    ��������������� �������������������������� ����������������������������������[email protected]��-�[email protected]��

  • ������������������������������� � � � � ��

    ���� ���� ����� ������ ����� ���� ������� ������� ���� ������� �� ������ ������ ���� ������ ������� ������������������ &����� ������ ���� ����� ��� �� ������

    � ������������������ �������������� ������ ������ ������ ������ ������� ����������������� ���� ���������������������������������� �������� �����

    �!���� ������ ������ ������ ������ ����� ���������� ����� ������� ������� /�����

    ����������������������� ����+��������������������������������������������

    � � Murphy)�"Core� ������ �Guay��"Larcker��$..�� �&�

    ������������� ��� �� ���������������������������� ������������������� ������� ����� ������������������

    ���������������������������������������� ���������������������������������Jensen��" Murphy����.�&�

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����� ������ �� ���������� ����� ��� ������ ����� �������� ���� �� ��� ��������������������������������������������������������������������������������

    �������������������������!������������������������������������������2001�� Mullainathan �" Bertrand ����(��+ Yermack�+1994 � �������� ��������������������� ����������

    ��&����������������������

    ����������������������������������� Shleifer �" Lopez-de-Silanes� Blanchard�����������������������������������������������!����������������������������������������������������������������������������(2004� Fried ��" Bebchuk��

    ��$..$�& Walker �" Fried� Bebchuk�.����������������

    ��� ������������������ ������������������������� ���� �� � ������������ ��

    ��������������������!��������������������������������������������������

    ������ ������� ����� ���!��� ������� �������� �� ���� ����� ����� ������ ����� ����

    ����� ������� ������� ���� ������� ������ ������������� �������� ��� ������ ����

    ����� ������ �������������� �� ���������� ���� ����� ���� ����� ��� ������ �������������������������������������������������"�����������������!��

    � ����� �������� �������� �����"������ �������� �� ������� ���� ���� �����������������������������������

    �������� �������� ������ �������������� ������� ���� ���� ������ ����� �������� ����������������!���������������������������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ������������������������������

    ����� ������ �������� ��� ����� ��� � ������ ����� ������ ������� ���� ��� ��� �������������� ������� ������ ������� ������ ����� ���� ����� ����� ����� ���������� ���

    �����������������������

    �������������������������������

    ���������������� �������������������������������������������������������� ��� �������������������������������������������������������������������

  • � � � � � �������������������������������

    ����� �������� ������ ����� ���������� ����� ��� �� ������ ������� ������� � ������� ���� ��� �� �������� ������������ ������� ������ �������������� ����� ���

    ����������������������������������������������

    �������� ������ ����� ������ ���� �� ������� ����� ������ ����� ����� ���������� ��������� ������� ���"����� ����� ���������� ����� ��������� ������� �������� ��

    ������������������������������������������������"�������������������

    ���������������������������������������������������� ��������������������������

    ������������������������������"�� ��������1���

    ��������������� ������ ������ ��� ��� �� ���� ������ ���� ���������������������� ������� ����� ���� ������ ���� ��� ��"�������� ����� ������ ����� �� ����� ��!��

    ���� ������� �������� ����� ����� �� ������� ������������ ������� ���� �� �����������������������������������������������������������������������

    �������� ���� ������ �

    ���� ����� ���������� ������ ������ ��� ���������� ������� ������ ����� ������� ��������� ��������� ������� ���������� �� �����$..���� ����� ��

    �0$�)$)� �����Pearl��Meyers�������� �$..$� �&����������� ������� �� ����� �����'������'�������������������������#,.�...������Abelson��$..�� �&�������������

    ���� ��� ��� ����� ������� ������� ������ ��������� ����� ����������� �������� �������� ����� ����� ���������� ������� ������� ��� ������ �������� ������ ������� ������ ����

    ����� ������������������������� �������

    ������������������!������/����'����

    ��������������������������������������������������� ���������������������������������� ���� ��� ����� ������ ��� ���� ���� �/����� ���� ���� ������ ����� �����

    ��������� �������� ���������� ����� ������� ����� �������� �������� ����� ���� �������

    ����� ��������� �������� ������� ����� �������� �� ���������� ���������� �����

    � ����� ������ ���� ������Bebchuk��"Kahan�����.� �&

    �� ����� ����������� ���������������������������������������������

    /��������� �������������������������� ������������������������������� ������������� ������'���� �� ���������� ��� ������ �� ������ ������� ������ �� �������

    ��� ����������/������������� �����'������!���'��������������������������'����

    ������ ���

    ������ �����������"����� ������� ���������� �����������������������������������������������������!���������������������������������������������

    � ��������������������������������������������� �������������������� �����'��

    ����������������� �������������!� ������������������������������������������������

    ��� ����� ���� ����� ���� �� ������ �� ����� ������ ������ ���� ����� ������ ���� ���

    ������������������������ ������� ��������������������������������������������Fried, Bebchuk����"��Walker�$..$����%((�"(,��&�

  • ������������������������������ � � � � ��

    ������� ������ ���� !����� ����� �����'���� �� ������'������� �� ������ ����

    �������� ��������� ��������

    �� ������ ����� �������������� �������� ���������������� ������Baker��Jensen���"Murphy�����,,�+ Core�Holthausen��"Larcker������� �&��� �������������� ����������

    ������ ���������������� ����������� ���� ������ ��������������� ���� ���'����

    ������� ������ ���� �� ������ �������� ������ �� ������� ��

    �� ������ ���� ����� �����

    ���� /������� ����� ���������"������� ������ ������� ������� ����������� �����������������������������������'���

    !���� ������������� �� ������� �� ��� ����� ���� ��������� ����� ��� ����� ���������� ���� ��������"�� ��������

    ��� �� �������������������� ����"����� ������������������������������ ���������������������� ���������������������������� ������ �� ���� �� ������� ��� ������ ����� �������� ������� �

    �� ��������

    ������� �� ����� ����� ����������� ������������ ��� ��� ��������� ����Bebchuk��Fried��"Walker��$..$�&�

    ���� �������� �� � ���� ����� ��"������� ���� ���� ����� ����� ������ ����� �������� �����������������������������������������������������������������������

    ������� ���������� ��������������������staggered board��&������ �������������������� ����������� ������� �������� ���� �� ������ ��� ������ � �� ������ �������

    ���������������������������������������������� ���� ����������������������������

    ������� ������ �� �������� �� �������� ���� ��������� ������ ����� ������� �����

    ��������� ������� ��� +�� ������ ������� ������� ���� "�.� ����������� �������� ����� ������ ����� �����*.� �������Bebchuk��Coates��"Subramanian��2002� �&�����

    � ��������� ���������������������� ���������� �������1 �'���� �����'����� ����������������������� ������"������� ������� ����������������� ���� �����

    ����� ����������� �������������������������������������������� ����

    ���� �

    � ������������� ���� ���� �� ��������� ���� ����� ����� � ���� ����� ����������������rent&�+���������������������������������'������������

    ����� ��������������������������������������������������������������������

    �������� ����� ������������� ������ ������������������ � ��� ���� � ���� �����

    ������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������� ����� ����� ������ ���"����� �� �� �������� ��� ������� ������ ��� ������ �

    ����������� ��������������� ��������� ����'������/���������������� �Murphy�$..$� �&���� �� ��������� ����� ����� ������ ������ ����� ����� ����� ������ ����� ������ �����

    ����������"������������������������������'��������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����

    ��'������ �� ������� ������ �������� ������ ������� �2����� �� ������ �� ��������� ������ ������������� ��������������� �������� �������������� �����

  • � � � � � ��������������������������������

    ������������������������������������������������������������������ ��������� ������� ������ ���� �!����� ���������� �� ��� ���� ������� ����� �������� ����

    ����� ��������������������������� ����� ������� ������� ����� ������ ���������������� ������������� ����������������������� �������������� ��� ������'�������� ����

    ������� ���� ��� ���� ���� �!���� �������� /���� ����� ������� ��� ������ ���������� �������� ������� �������� ������ ����� �� �� ������ ��3����� ����� ��� �����

    ������������������������������������������/��������������'���������

    ������������������

    ������������������������������ ������������������������������������� �������

    ����������� ������������ ������� ������������������������������������ ��

    ��� ������� �!����� ������ ������� ����� ����� ��� ��� ��������� ����� ������� ������� ��� ����� ������ ���� ����� ����� ������� ��� ���� ������� ��� ������ �

    ���������������� ������������� �������������������������� ����� ����������������������������������������������������������������������������������"�������

    � �� ������� ������ ���� ������ ����� ����� �� ������ ���'�������� �'��� �������

    ��� ����������� ���� ������� ���� ��������� �� ������ ��� �����'���������'

    ����� ������� ���� ��� ���� ������� ������ ������ ������� ����� ����� ��������

    ����������� ��������������������� �������������� ����� �� �������� ���!�����������������������������������������������������������������������

    �proxy contests� &�������� ������ ����� �������� ������ ������� ����������� ������������ ����� ����� ������ �������� ��� ������ ���� ������ ��� ����� �������

    ����������������������������������������� ������������������������������������������������������ �������������������������������������������������

    ��������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������� ����� �Johnson��Porter��"Shackell�����(� &������ �����'�����

    ������ ���� �������� ���� ������ ���� ���� �������$"���*����� ��������� ������������������� ������������������������������������������������������������������

    ���� �Thomas��"Martin������� &����� ���� ���� ����� ������� ���� �������� ��"�.�� �� ������� ������ �� �������� ������� ����� ���� �� �����'� ��������� �����

    ���'��������"$�(� ��������������������������������������������

    �� �������������� �����������'��������'����������������������� ��� ��������

    �����������������������������������������!��������������������������������

    �����������"�'��������'������������������������'���������'������������������������������������������ �����������������!���������������������

    ����������������������������/������������

    ���������������"������������������ �� ����� ��� ����� ��� ������ ���� ����������� �� ������ ������ ��� ��������

  • ������������������������������� � � � � ��

    ������������������������������������������������������������������������

    �����������������!�����������������������������������������������

    ����������� ������ ����������� ��� ������ ���������� �������� ��������� ������� �� �������� ���� ������� ��������� ���������� ������ ���������� ������ ����

    �������������������������������������������������������������������������������������������������������������!������������������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������� ���� ���������������������� �������� ������������������������������� ��� ������ ����������� �������� ���� �� �

    ������������������ ����� ����������

    �������������������������������������� �������������������� ���������������������������������'��

    Murphy��$..$� &�"Hall��"Murphy��$..#� &��� � ������ ���������������� ���������

    ������ ���� ������ ����� ������� ���� ������ ������ ����� �� ���'���

    �������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������

    ���

    ��������������

    ���� ������� ������ ��� ������� �� ������� ���� ������ ����� ������ �������������������������������������������������������������������������������!������

    �������������

    ������������ �������� �������������������������������������������������������������������������� ��������� ������ ���������� ��������� �������� ��������

    ��������� ���������� ������� ����� ������� ������ ���� ����������� ��� ����� ������ ������������ ������� ���� �� ���� ���� ������� ��������������� ������ ���� ����� �� ��

    ��� ������ ���� ��������� ������� ������� ������ ������� !� �� �� �������� �����������������������!�������������������������������������������������

    ����� ��������������������� �������������������������������!���� ������������������ ������ ���� ����� ����� ���� ��������

    ��� ������� ��� ����� ����� ����

    ������������� ������� ������ �������� ������������ ���������������� ����� �����

    ���������������������������������������������������������������������������������

    �������������������������������������������'�������'�+��� ��������������������������������������"��������������������������������������������������������

    �������������������� ���������������������������������������������������

    �������������

    ������������������������������������������������������� �����������������

    ���������������������������������������������������������������������-�

  • � � � � � �������������������������������

    ������������������+������������ ��������+������������+���������������

    ��������

    ���������������

    �����������������������������������������������4���������������������������������������������������������������������������������������������������

    ��������������������-�

    ��&����������������������� ������"���� ����+�

    $�&�����������������������+�

    #�&���������������������������+����

    *�&������� ��������������������������������

    ���������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������������������������������������"����� ������������������Core��Holthausen��"Larcker������� &������ ����� ������'����������� ������ ����� ������

    �������-����������� ������������"������������������ ������������������������ ���������'�+���������������������������� ����������������'�������������������

    ���� ��������� ��� ������ ������� ���� ���� ��'� +� ���� �������� ������������������ ��� �������� ����� ������ ������ ����� ������ ���� ����� ���� ���� ���� ������

    �����������'�������"$."*.�������� �����������������������������������Cyert���Kang��"Kumar� �$..$� +Core� �Holthausen��"Larcker� ������ �&!����� ���� �� �������'��

    ����� ����� ������������ ������ �� ������ ����� ����� �� ������� ������ �������+�������������������������� ������������������������������������������������

    �������������������"*"0��������Cyert��Kang��"Kumar��$..$�&��

    �����������������������������������������������������������������������Shleifer��"Vishny� ���,)&� ��������������������������������� ��� ��� ��������������

    �����������������������������Cyert��Kang��"Kumar��$..$�&��������������������'�����������������������������������������������������+������������� ������ ������ ��� ������� � ������ ����� ��� �� ������'�������

    �����������"�$"�*��������Bertrand��"Mullainathan��$...�&���������'������������� ���� ���������� �������� ������ ����� ��� ����� ����0� ������������� ��&� ������� � �

    ���������������'�������������'"��������������������������������������������������������������������� ���������������������&"�����������������������������

    ����� ������������ ����� �������������� ���� ������������� �����������������

    ��������� ������� ����������� � ��������"���������������� ����� ������ �Benz��Kucher���"Stutzer��$..�� &���� ���0..� ����������������Standard & Poor���������������$"���(������� ��������� ���������� ������������� ���� ��� ����� ���� ������

    ����������������������������

  • �������������������������������� � � � � ��

    ������������������������������������������������������������������������������������

    ����'����� ������� ��� � ��Hartzell��"Starks��$..$� &���� ������ ��� ���'�������� ��

    "$...� ���� ����� �����������"���(������� ����������� ���� ����� ����� ������������������������� ���� ��������� ���������� �����������������������������

    ����������������������� ������� �David� �Kochar��"Levitas�����,� &����������� �������'���"$..������������������������������������."���*���������������������

    ���� ����� �� �������� �����'������ �� ������� ���� ������ ����� � �������������������������������� ��������������-�

    ��&����������������������������������������������������������������������������������������'���

    ������&'�+�

    $�&��������������������������������������������������&��������������������������� ��������������������� ����������'���

    � ������� �&'����

    ������������������5�������������'��������������������������������

    � ��������������� ���'���

    �������'� ������������ ��� ������� ���������������������������������'���

    ��������'�

    ��/���������������������������������������������'��������� �����������������Borokhovich� �Brunarski��"Parrino�����(� &����� �� ����� ������$����������� ����� ������

    ���������� ����������������������������������������������&�����������(�"��,(��������'������������������������������������������������������������

    ��������� ������� ��� ����� ��������������������������������������� �/����� ����������� ������������������������������������������������������+����������������

    ������ ��� ���� ����� �� ���������� �� �� ������� ����� ������� ������ ������������������������������Agrawal��"Knoeber�����,���&!������������������Cheng���Nagar���"Rajan��$..�&�

    ������ �������'����������������������0..������������� ��������Forbes� �����������������������������������������,*"��������������������������������

    �������� �����������������������������������������"�0������������������ ����� ������� ��� ������ ������ ���� �� ���� ������� ��������� ����� ��� �������

    ���� ����� ������� ����� ������ ���������'� ����� ��������� �������� ���� �� ������������ �� ���� ������ �/������� ���� �������� ����� ���� �� ������� ������ ����� �����

    ���������������������������������

    ��������������

    ���������� ������������� ���������� ������� ���� ������ ������� ������� ������� �����������������������������������������Bizjack��Lemmon��"Naveen��$...��&�����

    �������������� ������ �������� ������ ������ �� ����������� ������� ���� �����

    �������� ������������������������������������������������������������������

    �����������������������������������!������� ���������������������������������������������������"������������������������� ��������������� ��������"�

    ���������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������

  • � � � � � ���������������������������������

    ���� �� �� ���� ������� ���� ������� �������� ����� ����������� ����� �����'�������������'�������������������������� �������������

    ���������������

    ����������������������������������������'������� ��������������������/��������'����������������������������������/���������������������������� ����������

    ����������������������������������������������������������������������������/����������������������� �������� ������������ ������� ���������� �� �������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������Crystal�������&��

    ����� �� ���� ���� ���� !����� ����� ������ �����'������� ������ ������� ���� ��

    ������� ����� ������ ��� ������� �������� �������� ��� � ������ �� �������������

    ����� ����� ������� �������� ���������� ���� !���� ������ �������� ���� � ������ ������� �!��� �������"���� �� ������� ���� ��� �� ��'����� ��������� ��� ���� ��������

    ������������������������������������������������������������������������������������ ������ ������ ������� �� �������� ���� ���� ��� �� �� ����� �����'���������

    �!�����������������������!����������������������������Gillan��$..�&��

    � ��������������������������!�����������/������ �����'� ����'� ��������� ������ ��������������������������

    �'� ������������������������������� ����������������

    �������� ��������� ��� ������� ������ �� ����� ����� ������� ���"�..�������� ����������������Bizjack��Lemmon��"Naveen��$...�&����)��������������������������������������

    ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ���������

    ���� ������ ������� ����� ���� ����� ������ �� �����'���� ���� ������ '������ �������Murphy�����������%$0$0�&�

    ������ ������ ��� ������ ������ �������� ���� ��������� ������� ������ ����� ���������'������������� �� ������� ���� ��������� ��������� ���������� ������

    �����������0..����������������������Standard & Poor`s�����������������,("���$�����������Wade���Porac��"Pollack�����(&� ������������ ��������� ���������������������� ��'�������

    ����������������������������������������������������������������������� �����������������������������"����������������������������������������������

    ���������� ����������������� �������� ����������� ����������������� ��� ������������������������������������������������� ����

    ����������������

    � �������� ��2����� ������ ����"Bebchuk��"Fried��$..#&� �������� ������ ���������� ������������������������������������������

    ���������������������������������

    �������������������������������������������������������� �������������������� ����� ������� ���"�������� ��������� ��� ������ ���������� ���6 �1 �� �������

    /��������������������������� �����

  • �������������������������������� � � � � ��

    ����� ���� ���� ����� ��� ����� �������� ������� ���� ������ ���� ��� ���

    ����� ������������������ ������� ������� ������� �������������� ��������������

    ���������������������������������� �����������������������������������

    ������� ��� �� ���� ����� ���� ����� ����� �������� ���� ������ ��������� �����

    ��!�������������/������ ���� ��� ��������������� ������������������������������������������������������������������ ���������������������

    ��������������

    ��������� �������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

    ����������������������������������� ����� ����������� ������������ ����� ����������

    ������������������������ ������ �� ����������������'������ ����������������

    ����� ��� ��� ����� ������������ �������� ����� �������� ����� ������� ������ ���

    ����������� ���������������������������������������������� ���������������

    � �� �������� ������ ����ExecuComp� ��������� ���������� ������� ����� ������ ������������������������

    ������ �������� !����� ������� ����� ����� ������� ����� �� ���� ����� �������

    � ����� ����Sarbanes-Oxley� ����$..$� ������ ������� ����� �������� �� ������ ��

    ��������!���"(0��������"��0..������������������������������������������������������King��$..$��&������������������� ����������������������������������

    ���������� �&"���������������������������������������������"����������������������������� ���������������������������������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������

    ������� ���� ��������� ����� ����� ��

    ��� ����� ������� ����� ��'����� ������� ����������� ���������������������������������������� ��!������������������������

    '����� ����� ������ '�������� �� ������ ������� �������� ����� ������� ��� ��������������������'����������� �'������ ������� �������������������'������������'���

    ����������������������� �����������������������������������������������������������������������������

    �������������WorldCom��������������������������������������� ���

    �������'��� �����6 ��6 � ������� ��� ����� ���������*..����������� �������� ������ ����� ������

    � �� �������$��0������� +����� ������� ����� ���� ������ ������ �����"�������� ������������������������$��0������������'�����������'�����������������������������

    ���� ������� ���������� ������� ��� �������� �������$��0�������� ����� ��������������������������������0��������������������������������������������6 �6 ���������������

    ������������������������������������������������� ����������������&�������������������������������������������������������������������������������������

    ������� �������������������������������������������������������������������� ����� ������� ������ �� ���� ��������� ����� �����6 �6 � ��� ������ ���������

    �������������������������������������������������������������WorldCom����������

  • � � � � � ���������������������������������

    ��������������������&������������������������������!����������������������������������������������������

    �������������������������� ����� ���������������������������� ������������������������������������������������������������������������������������

    ������������� ��������������������� �����������������������������������������������������������������������������������������������������������������&

    ��������������������������������������������������������������������������� ���������������������������������������������������������������������

    �������������������������������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������

    ���������������������������������������������������������������������������������� ��� ���� ������ ��� ������� ������� �� ���� ���� ������ ����������� ��������

    ����������������������������������������������������������������������� ������ �����Webvan������� ���� ������ ���� ����� ���'��� �� ��%���� %��������

    ���������������� ����������������������)�(����������������������������������������0.�...������Lublin��$..$�&�

    ���������������������

    ������������� ������������������ ������'�������������� ������������������

    ���� �� ������ ����� �����������'� �������� ������ ����� ����� ��� ������

    ���'��������������������������� ���������������������������������������

    ������������������

    ����������������������� ���������������������������������� ������ �������� �������� ������ ��� �� ������'����� ����� '��������� ����������������������� ���������� ��������������

    ������������������������������

    ����� �����������������������+���������������������������������������������������������������� ��������� ���� �!������������� ������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������������������������� ������

    ������� ���������'��������Mattel� ��%��������� ���� ���'������'� �������� ����������������������������*�$�������������������#�#��������������������������

    ����������������������������������������������������������������������������� ���������� �� �� ������������ ���� �������� ���!������� ���� ��������� �

    ��� ������� ���� ������ ����� ����� ������� ���� �� �������� ����� ����� ��

    ��� �� ������$)�*�� ����� ��� ������� ������� ������� ����� ����� ������"(..������ !��

    ������

    ��������������� �������� ����� ���������������������������� ���� ���� ����������������������������������"��������������� �������������������� ����'������

  • �������������������������������� � � � � ��

    ����������� ���������������������������������'����'��'���������������������������

    �������� �!����� ��������� ��������������������������� ����������������������'�

    ��������������������

    ����������������������������������������������������������������������� ������ �� ����� ��� ������

    ��'� ������� ���������� ��� ������ ����� �����

    ������������������������������������������������� �����������������������������������!����������'��������������������������������

    ����������������

    ������������������������������������� ������������������������������������������������������������ ��

    �� ������������ ������������������� ���������������

    ��������'�����������������&�������������������'����� �������������

    ������������������������������������������"�������������������'��

    ������������������������������������������������� ����������� �����������

    �����������������'������������������������������������������������������������������������������������������������������������������ ����

    �������������'���������������������������������������������������������� ������ �� ������ ��������� ������� ���������������� ������������ ��������

    ����������������������������������������������������

    �������������������������

    ��������������������

    ������ ����� ������� ����� ����� ������� ����� ����� ��������� �� ����� ������

    ��������������������������������������������������/�������������

    ���������������������������������Jensen��"Murphy�����.��&���������������������������������� ��������������������������������������������������

    �������� ���������� �� � ���� ������ ����� ������ ������� ������ ����� ������� ����������������

    ����������������������������������������������������������������������� ��������� ����� ����� ������ �������� ���� ��������������������� �����

    ���������������������������1'�������������������������������������������� �!��� �������� ��������������Murphy,� �&!���� �������� ��������� ������� ����

    ���������������������������������������������������

    ������������������������������� (2001� Mullainathan ��"� Bertrand+ 1994 Shleifer-� Lopez-de-Silanes� Blanchard)

    ��� ������� ������ ����� �������� ������� ����"������ ����� ������ �� �������������������������������� �������������"��������������������������6 �1 ������"�

    ����������������������������������������������

  • � � � � � ��������������������������������

    ������� ����� �������� ������ ��������� �������� ��������� ��� ������ ������ ���

    �������"���� �� ����� �������� ������ ����� ��������� �� ��������� ��������������

    ��������� ����� ���� ��������� ����� ��� ������ ����������� ���� ������ ���� �������� ������ ����� �������� ��� ����� ������