hoger rendement met small caps...• screening • kwalitatieve selectie • relatieve waardering +...
TRANSCRIPT
1
HOGER RENDEMENT MET SMALL CAPS
MERIT CAPITAL
HANS HEYTENSHead of Research/Portfolio manager
MERIT CAPITALWebsite: www.meritcapital.euMail: [email protected]: +32 50 47 10 92
Mobile: +32 486 71 85 30
?
“The more clarity we have in life, themore clarity we will find in markets”.Unknown.
INHOUD
9/12/2019 2
• SMALL CAP FACTOR• Kader• Definitie• Studies• Kritiek• Tactische allocatie in small caps
• SMALL CAPS OPTIMALISATIE:• studies
• STOCK PICKING OP ZOEK NAAR POTENTIEEL INTERESSANTE SMALL CAPS• Universum• Screening• Kwalitatieve selectie• Relatieve waardering + intrinsieke DCF-waardering
• LIJST MET SMALL CAP SELECTIES A.D.V. FACTORCOMBINATIES
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 3
SMALL CAP FACTOR
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 4
KADER
POTENTIEEL ROBUUSTE FACTOREN
1. MARKT BETA
2. MOMENTUM
3. GROEI (niet hoge p/e)
4. KWALITEIT
5. LOW VOLATILITY
6. VALUE
7. SMALL CAPS
8. ILLIQUIDITEIT
• Aandelen met een gemeenschappelijk kenmerk• Kenmerk: unieke bron van return & risico die verschillen in rendement verklaart
• Systematisch & op lange termijn onafgebroken blijven beleggen in brede korf van die aandelen…
• …dan verdien je een premie ( > beursgemiddelde; index)?
Intuïtief/
logisch
Academisch
Zeer lange termijn
Consistent in tijd
Breed bewijs
Definitie & praktisch
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 5
KADER
• Veelvuldige publicaties in top wetenschappelijke journals
• Regio’s• Landen• Sectoren• Activa
• Transactiekosten• Belastingen• Fricties
• 50J – 200J
• Ieder decennia
• Risico• Gedrag• Arbitrage limieten
ROBUUST?
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 6
MARKTKAPITALISATIE Benaming
0 – 300m Micro Caps
300m – 2 M Small Caps
2M – 10M Mid Caps
> 10 M Large Caps
> 100M Mega Caps
Academisch Benaming
Laagste 50 % marktkapitalisatie
Small caps
Laagste X% Small caps
DEFINITIE
• Betere definitie voor screenings en systematisch beleggen.
• Returns hoger en stabieler. • CRSP 6-10 index versus Russel 2000
• Deciel 6-9 beste om in te screenen. Deciel 10 meer microcaps (onstabiel).
DEFINITIE INDEX PROVIDORS DEFINITIE ACADEMICI & QUANTS
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 7
STUDIES
paper regio periode Factor premie
Banz, Rolf W., 1981. "The relationshipbetween return and market value ofcommon stocks," Journal of FinancialEconomics.” VS 1931 – 1975 (44J)
5% jaarlijks 20% kleinste vs. de rest12% jaarlijks 50 kleinste vs. 50 grootste10,7% jaarlijks 50 kleinste vs. 50 middelste
paper regio periode Factor premie
Siegel, J. , 2014. “Stocks for the long run.”VS
1926 – 2012 (86J)
1,8% jaarlijks
paper regio periode Factor premie
Fama, F. & Kenneth,R., 1992. “Common risk factors in the returns on stocks andbonds.” VS 1931 – 1975 (44J)
3,1% jaarlijks SMB: small minus big (kleine aandelen onder mediaan: duizenden)
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 8
STUDIES
Intuïtieve, logische verklaring voor de small cap premie:
1) MEER RISICO: SMALL CAP PREMIE = RISICOPREMIE
• Meer schulden, minder eigen vermogen
• Zeer gevoelig voor sterke prijsdalingen (waardedalingen) in tijden van recessie• Minder toegang tot kapitaal• Hogere volatiliteit in winsten (hoge gevoeligheid aan business cycle)• Lagere niveaus van winstgevendheid (roe, roc, roa)
2) GEDRAGSFOUTEN (kunnen worden weg gearbitreerd)
• Hoger absoluut risico volatiliteit -- drawdowns• Hoger relatief koersrisico underperformance (tijd & grootte)
= risico’s moeten worden vergoed (?)
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 9
KRITIEK
www.factorresearch.com
1) Lange termijn premie lijkt zoek
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 10
KRITIEK
www.factorresearch.com
2) Consistentie doorheen de tijd lijkt zoek
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 11
KRITIEK
3) Geen breed bewijs: Wereldwijd geen small cap premie
REGIO Auteur
VS Roll (2003)
VK Dimson & Marsh (1999)
35 groeimarkten Barry et al. (2002)
23 landen Fama & French (2011)
Source: www.factorresearch.com
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 12
KRITIEK
Source: Damodaran & A literature review of the size effect; Michael Crain; 2011
4) Small cap effect = micro cap effect• Horowitz et al. (2000a): <5m (VS: 63-97) • Fama & French (2008): 20th percentile (VS 63 -2005)
5) Januari effect op small caps • Rozzeff & Kinney (1976): VS jan 3,5% vs 0,4% andere maanden• Keim (1983)/Reinganum (1983)/ Roll (1983)/• Horowitz et al. (2000a)• Easterday et al. (2009)• Januari: SMB is sterk positief (30% eerste week)• Andere maanden: SMB is negatief
6) Small cap effect = illiquiditeits effect
7) Erisa Laws VS 1975-1983 (Siegel)
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 13
KRITIEK
CONCLUSIE 1 ZWAK BEWIJS VAN EEN STRUCTURELE SMALL CAP PREMIE
• Let op met structurele blootstelling aan eenvoudige small cap strategieën: ETF, indexfondsen• Structureel = onafgebroken, zeer lange termijn
CONCLUSIE 2 TACTISCHE ALLOCATIE KAN MISSCHIEN WEL INTERESSANT ZIJN
• Soms eens wel, soms eens niet• Soms meer gewicht, soms minder gewicht• Soms? Afhankelijk van
• Momentum van small caps• Waarderingen van small caps• Macro-omgeving
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 14
TACTISCHE ALLOCATIE
DIVIDEND SC > LC
Nu negatief momentum
Maar januari breekt aan…
PE SC < PE LC
2010: 20% premie2020: 12% discount nu
TACTISCHE ALLOCATIE IN SMALL CAPS
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 15
OPTIMALISATIE VAN GEDIVERSIFIEERDE SMALL CAP STRATEGIEËN
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 16
1) Bredere mandaten: small + mid + large + mega = meer opportuniteit voor stock picking• weinig gevolgde aandelen kunnen minder efficiënt geprijsd staan
2) Small cap modelmatige (quant) strategieën (combinatie van factoren: wel interessant) soms in ETFs en fondsen1) Small Caps + Quality2) Small Caps + Value3) Small Caps + Low Vol4) Small Caps + Momentum5) Blended Small Caps LQVM (best: low vol, high quality, low value (cheap) , high momentum)6) Blended Small Caps LQVM (ex worst)
3) Modelmatige quant screening + traditioneel stock picking
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 17
Asness, Cliff S. and Frazzini, Andrea and Israel, Ronen and Moskowitz, Tobias J. and
Pedersen, Lasse Heje, Size Matters, If You Control Your Junk (January 22, 2015).
Fama-Miller Working Paper.
• Premie doorheen tijd• Over regio’s en landen heen• Ook buiten januari
KWALITEITSPARAMETERS
1) WINSTGEVENDHEID:• Brutowinst/boekwaarde• ROE & ROA• Cashflow/balanstotaal
2) GROEI
3) RISICO
• Volatiliteit• Hefboom: schulden/boekwaarde
4) PAYOUT (HERINVESTEREN OF NIET)• (dividend + inkoop)/nettowinst
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 18
CONCLUSIE 1 ZWAK BEWIJS VAN EEN STRUCTURELE SMALL CAP PREMIE
• Let op met structurele blootstelling aan eenvoudige small cap strategieën: ETF, indexfondsen• Structureel = onafgebroken, zeer lange termijn
CONCLUSIE 2 TACTISCHE ALLOCATIE KAN MISSCHIEN WEL INTERESSANT ZIJN
• Soms eens wel, soms eens niet• Soms meer gewicht, soms minder gewicht• Soms? Afhankelijk van
• Momentum van small caps• Waarderingen van small caps• Macro-omgeving
CONCLUSIE 3 STRUCTURELE BLOOTSTELLING WEL INTERESSANT MITS EXTRA FILTERS: KWALITEIT!
• QUANT FONDSEN, QUANT ETFs
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 19
Online screeners voor particuliere beleggers
• https://www.quant-investing.com/ (topper)
• https://finviz.com/
• https://finance.yahoo.com/screener/
• Google: “stock screeners”, “equity screeners”; “aandelen screeners”
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 20
BENELUX SMALL CAPS
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 21
193 SMALL CAPS
MOMENTUM
GROEI
QUALITY
VOLATILITY
SHAREHOLDER YIELD
VALUE
SHORTS
FUNDAMENTELE ANALYSE1. Concurrentievoordelen (moat analyse)
1. ROC > WACC2. Scalability, switching costs, branding, barriers to entry, gelimiteerde bronnen,….
2. Waarderingsanalyse1. Relatieve pricing versus andere aandelen2. Absolute waardering o.b.v. DCF-model
3. Koerstriggers
SCREENING
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 22
193 SMALL CAPS
MOMENTUM
GROEI
QUALITY
VOLATILITY
SHAREHOLDER YIELD
VALUE
SHORTS
FUNDAMENTELE ANALYSE1. Concurrentievoordelen (moat analyse
1. ROC > WACC2. Scalability, switching costs, branding, barriers to entry, gelimiteerde bronnen,….
2. Waarderingsanalyse1. Relatieve pricing versus andere aandelen2. Absolute waardering o.b.v. DCF-model
3. Koerstriggers
SCREENING
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 23
MARKTEN MEESTAL EFFICIËNT
• WAARDERINGSMULTIPLES ZIJN HOOG OF LAAG VOOR EEN GOEDE REDEN…
• OM CORRECTE UITSPRAKEN TE DOEN OVER EEN MULTIPLE MOET JE EERST DE DRIVERS BEKIJKEN
• VB: operationele marge als driver van EV/Sales ratio• Hogere marge = hogere waardering• Lagere marge = lagere waardering
• Screen op goedkope EV/Sales
• Screen goedkope EV/S met hoge marges! Moeilijk te vinden.
• Multiple regression: bereken theoretischemultiple in functie van de drivers door peer vergelijking te maken
Cross-sectie van150 aandelen
HOE WAARDEREN WE?
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 24
HOE WAARDEREN WE?
1) ONS STATISTISCH “RELATIVE PRICING MODEL” VERKLAART 55% VAN DE MULTIPLE (niet gelijk aan DCF!)
EV/SALES MODEL = 0,54 + 13,5*operationele marge + 0,57*verwachteconsensus groei – 0,33Beta van het aandeel
Werkelijke EV/S vergelijking met EV/S uit formule = relatieve waardering
2) DCF MODEL = abslute waardering
SAMENVATTING UITVOER
Gegevens voor de regressie
Meervoudige correlatiecoëfficiënt R 0,739628016
R-kwadraat 0,547049602
Aangepaste kleinste kwadraat 0,537742402
Standaardfout 1,258254768
Waarnemingen 150
Coëfficiënten T- statistische gegevens
Snijpunt 0,549203958 1,413829098
Variabele X 1 13,50995189 12,02321127
Variabele X 2 0,577757954 3,820140645
Variabele X 3 -0,335862538 -0,942661445
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 25
SELECTIE VAN 2 MOM AANDELEN
ENHANCED MOMENTUM SELECTIEPROCES
Momentum = relatief versus de rest
1. Sterk koersmomentum (>70%)
2. Sterk analistenmomentum (>50%)
3. Sterk recent groeimomentum (>50%)
4. Opwaartse trend
5. Geen grote jumps laatste 3 maand (<15%)
6. Lage volatiliteit (laagste 50%)
Fundamentals don’t matter in momentum!! Positie op kortere termijn (<6m) Risk-management: plaats altijd een stop
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 26
SELECTIE VAN 2 MOM AANDELEN
LOTUS: 2580 €• Stop = 2370 € (-8%)• Target = 3050 € (18%)• R:R = 2,25
ORANGE BELGIUM: 19,5 €• Stop = 18 € (-7,5%)• Target = 22 € (12,8%)• R:R = 1,7
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 27
SELECTIE VAN 2 MOM AANDELEN
HOE MOMENTUM BESPELEN IN SMALL CAPS?
• Gediversifieerd: Bouw een korf van +/- 40 momentumaandelen. Maandelijkse screening. In/Out.
• Of screen voor KT trading ideeën: met gedisciplineerd risk management proces (stops, positiegrootte)
VB: LOTUS
• Stop = -8%• R = Risk per Trade on total portfolio = 0,2% - 3%
• Gewicht toe te kennen aan positie ? (vb: R= 0,5%)
• Gewicht = R/ |STOP| = 0,5% / 8% = 6,3%
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 28
SELECTIE VAN 1 QUALITY AANDEEL
ENHANCED QUALITY INITIËLE SCREENING: QVM
1. Top kwaliteit (>70% universum)
2. Fair value; waardering niet te duur (50% laagste multiples)
3. Degelijk koersmomentum (>50% universum)
FUNDAMENTELE ANALYSE
1. Traditionele moat analyse:
2. Waarderingsanalyse
3. Koerstriggers
Quant Matters! Fundamentals Matters! Langere termijn posities!
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 29
SELECTIE VAN 1 QUALITY AANDEEL
• Koersmomentum en analistenmomentum
• Te lage groeiverwachtingen in consensus: 6%?
• Kwaliteit is top• Brutowinst/EV: 100%• Return on Capital: 16%• ROC vs WACC: 11% excess• Geen dilutie, geen accounting tricks• MOAT
• Waardering• EV/S = 0,82. Te laag gegeven 9%
marge, 6% verwachte groei die aan de lage kant ligt. Ons regressiemodel geeft een EV/sales van 1,6 = +97%
• DCF-model: +35% (conservatieve assumpties)
GERARD PERRIER INDUSTRIES
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 30
SELECTIE VAN 2 SHY AANDELEN
ENHANCED SHAREHOLDER YIELD INITIËLE SCREENING
Shareholder yield = dividend yield + buyback yield
1. hoge shareholder yield (>50%)
2. Lage volatiliteit (laagste %)
3. Sterke kwaliteit (>40%)
Quant Matters! Fundamentals Matters! Langere termijn posities!
FUNDAMENTELE ANALYSE
1. Traditionele moat analyse:
2. Waarderingsanalyse
3. Koerstriggers
SMALL CAP FACTOR OPTIMALISATIE BENELUX SMALL CAPS
9/12/2019 31
SELECTIE VAN 2 SHY AANDELEN
CFE
• SHY = Div = 2,8% > 2,1% voor small caps• Kwaliteit
• Net voldoende: 50%• Zwakkere balans
• Waardering:• Regressiemodel (multiple versus drivers) +30%• Absoluut DCF: +51%
ASSYSTEM
• SHY = Div = 3,7% > 2,1% voor small caps• Top kwaliteit (>75% universum)
• Moat aanwezig• Mooie winstgevendheid, interne groei, geen dilutie
• Groei: 15% - 30 % mogelijk
• Waardering: • Regressiemodel (multiple versus drivers) + 40%• Absoluut DCF-model + 81%
• Momentum: wacht even op technische stabilisatie/trigger
9/12/2019 32
CFE ASSYSTEM
” The correctness of a decision can’t bejudged from the outcome. Nevertheless,that’s how people asses it. A gooddecision is one that’s optimal at the timeits made when the future is by definitionunknown“. Howard M.
“You can borrow someone else’s stockideas but you can’t borrow theirconviction. True conviction can only beobtained by trusting your own researchover that of others. Do the work so youknow when to sell. Do the work so youcan hold. Do the work so you can standalone.” Cassel I.
“We don’t have to be smarter than the rest, wehave to be more disciplined that the rest”. Buffet W.
“The moment you realize you are wrong - get out ofthe position. Don't intellectually rationalize why youshould hold. It will emotionally drain you. Just sell.Survive first. Nothing else is important. Marketssimply don't care about your purchase price.” Soros G.
9/12/2019 33
CFE ASSYSTEM
7 17
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m)3MV MV
TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
GL EVENTS FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
702 X X 74 84 84 54 74 57 28 73 33 27 2 46 1 -20% 59 3% 1 -23% 54 64 - - 50 50 33
OENEO FR Materials Materials 766 X - 57 72 71 84 75 32 56 49 70 64 3 29 20 0% 32 1% 13 -1% 15 28 - -80% 50 50 66
LOTUS
BAKERIESBE
Consumer
Staples
Food, Beverage
& Tobacco 2.105 X X 93 79 78 58 66 81 34 36 70 60 4 20 27 1% 24 1% 20 0% 17 17 - - 50 50 50
LNA SANTE FRHealth
Care
Health Care
Equipment &
Servic
481 X X 81 73 72 69 73 75 63 60 78 30 1 11 38 1% 17 1% 78 0% 7 28 - -95% 50 50 33
SOCIETE
POUR
L'INFORMATI
QUE
FRInformatio
n
Technology
Software &
Services 528 X - 63 88 87 92 71 75 51 32 98 70 3 6 30 1% 18 1% 63 0% 44 66 - - 50 50 17
SAMSE SA FRConsumer
Discretion
ary
Retailing 571 X X 78 95 98 62 69 23 19 33 70 53 2 47 38 1% 39 2% 26 0% 21 69 - - 50 50 50
ORANGE
BELGIUMBE
Communic
ation
Services
Telecommunic
ation Services 1.191 X - 63 91 92 86 54 4 59 76 8 47 0 88 60 3% 55 3% 68 0% 34 41 - -57% 50 50 50
BBY
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGSREV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
MOM (24) (12%)
Huidige top momentum aandelen• Koers-momentum top 70%• Analisten-momentum top 50%• Groei-momentum top 50%
9/12/2019 34
CFE ASSYSTEM
Huidige top QVM aandelen• Kwaliteit top 50%• Value goedkoopste 50%• Momentum top 50%
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
AKWEL FRConsumer
Discretion
ary
Automobiles &
Components 539 44 68 73 75 5 35 39 53 70 61 1 10 49 2% 35 2% 75 1% 48 93 - 207% 50 50 33
SECHE
ENVIRONNEM
ENT
FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
284 87 92 93 37 47 32 48 52 54 28 2 57 71 4% 56 3% 84 1% 55 72 - -17% 40 50 80
EVS
BROADCAST
EQUIPMENT
S.A.
BEInformatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
294 39 87 86 36 5 39 42 89 54 89 4 81 11 0% 93 5% 3 -5% 97 55 - - 50 50 50
GERARD
PERRIER
ELECTRIC
FR Industrials Capital Goods 238 65 90 92 63 39 58 32 88 98 84 1 55 70 4% 52 2% 81 1% 33 64 14807% 171% 50 50 50
AFC AJAX NECommunic
ation
Services
Media &
Entertainment 407 64 63 68 5 97 45 5 62 95 78 5 81 5 - 5 - 34 0% 81 64 - - 50 50 50
L.D.C. SA FRConsumer
Staples
Food, Beverage
& Tobacco 1.851 61 74 72 59 54 49 28 53 90 64 4 45 26 1% 34 1% 16 -1% 52 78 - - 50 50 50
MANUTAN
INTERNATION
AL
FRConsumer
Discretion
ary
Retailing 460 67 56 56 54 48 27 10 64 95 84 3 25 53 2% 62 3% 19 0% 94 82 - - 50 50 73
AUBAY FRInformatio
n
Technology
Software &
Services 448 55 59 56 36 45 75 41 53 78 58 4 6 48 2% 42 2% 29 0% 37 53 103% 358% 50 50 17
NEURONES FRInformatio
n
Technology
Software &
Services 500 91 63 58 52 43 58 32 86 78 94 1 32 22 0% 13 0% 64 0% 67 69 - 82% 50 50 50
SOPHARMA
AD SOFIABP
Health
Care
Pharmaceutica
ls,
Biotechnology
465 97 63 56 21 81 9 5 59 54 34 2 80 88 5% 5 - 34 0% 68 42 - - 50 50 50
ASSYSTEM FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
481 69 72 68 47 70 52 60 70 78 68 1 37 73 4% 70 3% 79 0% 56 54 - -17% 50 50 54
GROUPE CRIT FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
782 60 76 73 51 47 79 14 84 78 63 2 23 97 8% 33 1% 97 7% 82 94 - 35% 50 50 45
SIOEN
INDUSTRIES
NV
BEConsumer
Discretion
ary
Consumer
Durables &
Apparel
426 77 48 51 28 37 57 32 64 78 58 1 13 56 2% 60 3% 21 0% 35 52 - - 50 50 50
BBY
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGSREV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
9/12/2019 35
CFE ASSYSTEM
Huidige top shareholder yield aandelen• Shareholder yield top 50%• Volatiliteit laagste 50%• kwaliteit top 40%• Momentum top 70%
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
CORBION NV NE Materials Materials 1.623 83 55 41 51 57 40 67 48 54 58 3 35 54 2% 48 2% 70 0% 23 21 - -72% 23 81 100
SECHE
ENVIRONNEM
ENT
FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
284 87 92 93 37 47 32 48 52 54 28 2 57 71 4% 56 3% 84 1% 55 72 - -17% 40 50 80
CFE BE Industrials Capital Goods 2.180 88 53 45 59 34 22 54 51 45 36 1 56 61 3% 58 3% 33 0% 53 66 - -34% 50 50 66
ELECTRICITE
DE
STRASBOURG-
RG
FR Utilities Util ities 821 95 78 76 5 39 34 5 53 45 80 2 77 92 7% 5 - 92 2% 28 62 - - 50 50 50
GERARD
PERRIER
ELECTRIC
FR Industrials Capital Goods 238 65 90 92 63 39 58 32 88 98 84 1 55 70 4% 52 2% 81 1% 33 64 14807% 171% 50 50 50
MERSEN FR Industrials Capital Goods 683 55 59 62 55 71 74 26 45 54 42 2 39 82 5% 72 3% 90 2% 72 68 -49% 5% 39 50 88
NED
APPARATEN
FABRIEK-
NEDAP
NEInformatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
324 80 63 59 17 40 71 30 93 78 80 2 50 89 5% 98 8% 72 0% 22 33 - - 50 50 50
KINEPOLIS BECommunic
ation
Services
Media &
Entertainment 1.642 82 79 78 52 44 30 52 54 54 33 2 46 68 3% 38 2% 91 2% 16 17 - - 50 50 50
AMSTERDAM
COMMODITIE
S NV
NEConsumer
Staples
Food & Staples
Retail ing 497 80 61 52 91 62 26 4 58 45 53 1 68 91 6% 94 5% 88 1% 57 51 -39% -4% 50 50 50
VILMORIN &
CIEFR
Consumer
Staples
Food, Beverage
& Tobacco 1.146 62 59 58 70 69 37 30 47 78 45 2 79 62 3% 67 3% 76 0% 89 70 432% - 27 50 33
HEXAOM FRConsumer
Discretion
ary
Consumer
Durables &
Apparel
229 59 52 31 59 5 59 34 72 70 69 2 26 87 5% 90 5% 81 1% 93 91 - - 50 50 45
MANUTAN
INTERNATION
AL
FRConsumer
Discretion
ary
Retailing 460 67 56 56 54 48 27 10 64 95 84 3 25 53 2% 62 3% 19 0% 94 82 - - 50 50 73
INFOTEL FRInformatio
n
Technology
Software &
Services 257 73 55 48 37 32 58 54 83 90 88 1 13 65 3% 74 3% 12 -1% 44 61 371% 315% 50 50 17
FLUXYS
BELGIUMBE Energy Energy 2.059 96 81 81 49 66 22 24 53 90 47 2 86 86 5% 86 4% 82 1% 21 18 282% -39% 50 50 50
SOPHARMA
AD SOFIABP
Health
Care
Pharmaceutica
ls,
Biotechnology
465 97 63 56 21 81 9 5 59 54 34 2 80 88 5% 5 - 34 0% 68 42 - - 50 50 50
ASSYSTEM FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
481 69 72 68 47 70 52 60 70 78 68 1 37 73 4% 70 3% 79 0% 56 54 - -17% 50 50 54
GROUPE CRIT FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
782 60 76 73 51 47 79 14 84 78 63 2 23 97 8% 33 1% 97 7% 82 94 - 35% 50 50 45
AMADEUS
FIRE AGGE Industrials
Commercial &
Professional
Serv
614 66 58 55 87 83 62 50 88 98 75 2 69 84 5% 88 5% 84 1% 20 33 - - 50 50 33
INTERTRUST
NVNE Industrials
Commercial &
Professional
Serv
1.509 73 86 88 56 52 30 46 72 78 35 3 85 94 7% 78 4% 94 3% 22 31 - - 50 50 100
QUADIENT FRInformatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
684 71 42 46 85 50 25 18 72 54 36 2 98 96 8% 56 3% 96 5% 98 90 - 82% 50 72 100
SIOEN
INDUSTRIES
NV
BEConsumer
Discretion
ary
Consumer
Durables &
Apparel
426 77 48 51 28 37 57 32 64 78 58 1 13 56 2% 60 3% 21 0% 35 52 - - 50 50 50
THERMADOR
GROUPEFR Industrials Capital Goods 486 88 79 77 86 63 36 37 42 95 85 3 53 95 8% 80 4% 95 4% 35 51 -19% 99% 50 50 50
BBY
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGSREV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
9/12/2019 36
CFE ASSYSTEM
Potentiële value-aandelen obv P/E (extra checks op value traps nodig)P/E = payout*(1+g)/(coe-g)
• P/E laagste 50%• Payout hoogste 50%• Verwachte groeivoet eps top 50%• Cost of equity laagste 50%• COE = rf +B*ERP
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TR
EN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
FLOW
TRADERSNE Financials
Diversified
Financials 995 14 64 61 57 30 25 77 17 20 61 2 95 90 6% 92 5% 23 0% 59 48 - -95% 15 50 80
ALBIOMA SA FR Utilities Utilities 705 87 95 95 48 35 33 45 32 26 24 3 72 66 3% 63 3% 91 2% 24 51 - -75% 17 50 95
ASSYSTEM FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
481 69 72 68 47 70 52 60 70 78 68 1 37 73 4% 70 3% 79 0% 56 54 - -17% 50 50 54
VAN DE VELDE
NVBE
Consumer
Discretion
ary
Consumer
Durables &
Apparel
366 53 44 44 77 5 17 58 53 16 91 3 76 79 4% 66 3% 77 0% 75 56 - -89% 50 50 50
BBY
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGSREV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
9/12/2019 37
CFE ASSYSTEM
Potentiële value-aandelen (extra check value trap nodig)• Value ranking goedkoopste 20%• Quality ranking top 50%• Momentum top 50%
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
EVS
BROADCAST
EQUIPMENT
S.A.
BEInformatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
294 - - 39 87 86 36 5 39 42 89 54 89 4 81 11 0% 93 5% 3 -5% 97 55 - - 50 50 50
AFC AJAX NECommunic
ation
Services
Media &
Entertainment 407 - - 64 63 68 5 97 45 5 62 95 78 5 81 5 - 5 - 34 0% 81 64 - - 50 50 50
MANUTAN
INTERNATION
AL
FRConsumer
Discretion
ary
Retailing 460 - - 67 56 56 54 48 27 10 64 95 84 3 25 53 2% 62 3% 19 0% 94 82 - - 50 50 73
GROUPE CRIT FR Industrials
Commercial &
Professional
Serv
782 - - 60 76 73 51 47 79 14 84 78 63 2 23 97 8% 33 1% 97 7% 82 94 - 35% 50 50 45
BBYKEPL.
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGS
KE
PLE
R
REV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
9/12/2019 38
CFE ASSYSTEM
Potentiële shorts• C-score (google c-score James Montier) >=4• Valuation rank duurste 20%• Negatieve trend
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
ION BEAM
APPLICATIONSBE
Health
Care
Health Care
Equipment &
Servic
402 H 29% 9 38 46 29 31 5 53 27 0 24 4 44 10 0% 0 0% 34 0% 14 4 - -70% 6 50 50
PICANOL BE Industrials Capital Goods 1.151 - - 86 42 28 24 15 38 37 44 33 82 4 7 21 0% 12 0% 32 0% 12 41 - -50% 50 50 50
AMG
ADVANCED
METALLURGIC
AL
NE Materials Materials 652 - - 13 17 29 14 6 68 76 15 4 35 5 2 25 1% 46 2% 8 -2% 15 17 - - 34 32 95
X-FAB SILICON
FOUNDRIES SEBE
Informatio
n
Technology
Semiconductor
s &
Semiconductor
534 - - 21 11 18 18 8 5 89 11 16 50 4 80 19 0% 0 0% 34 0% 24 11 - 20% 50 50 50
BBYKEPL.
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGS
KE
PLE
R
REV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD
9/12/2019 39
CFE ASSYSTEM
Potentiële shorts• Fundamental quality score zwakste 30% (25-puntenmodel adv Piotroski & Mohanram &…)• Valuation rank duurste 30%• Negatieve trend
NAME C GICS1 GICS2CAP
(m) TREN
D
JUM
P
VOLi-
MOM
R-
IMOM
A-
MOM
G-
MOM
5Y
G
EXP
GQac Qfund Qfh C REV ABS REL PE PB RBCO SUS ISS
DBV
TECHNOLOGIE
S SA
FRHealth
Care
Pharmaceutica
ls,
Biotechnology
673 1 4 35 90 36 5 84 19 0 38 1 89 0 -41% 5 - 34 0% 29 5 - 62% 50 19 33
LUMIBIRD FRInformatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
238 16 34 34 21 33 36 88 5 16 52 2 20 6 -4% 5 - 34 0% 17 19 - -50% 50 50 50
SES
IMAGOTAGFR
Informatio
n
Technology
Technology
Hardware &
Equipmen
425 24 70 72 52 57 5 97 14 2 45 2 30 4 -10% 5 - 34 0% 3 5 - -64% 50 50 50
ION BEAM
APPLICATIONSBE
Health
Care
Health Care
Equipment &
Servic
402 9 38 46 29 31 5 53 27 0 24 4 44 10 0% 0 0% 34 0% 14 4 - -70% 6 50 50
RAMSAY
GENERALE DE
SANTE
FRHealth
Care
Health Care
Equipment &
Servic
1.844 60 74 73 5 34 9 5 7 20 21 2 82 0 -27% 5 - 34 0% 8 18 - - 50 50 50
ALBIOMA SA FR Utilities Utilities 705 87 95 95 48 35 33 45 32 26 24 3 72 66 3% 63 3% 91 2% 24 51 - -75% 17 50 95
AMG
ADVANCED
METALLURGIC
AL
NE Materials Materials 652 13 17 29 14 6 68 76 15 4 35 5 2 25 1% 46 2% 8 -2% 15 17 - - 34 32 95
X-FAB SILICON
FOUNDRIES SEBE
Informatio
n
Technology
Semiconductor
s &
Semiconductor
534 21 11 18 18 8 5 89 11 16 50 4 80 19 0% 0 0% 34 0% 24 11 - 20% 50 50 50
CHARGEURS
SAFR
Consumer
Discretion
ary
Consumer
Durables &
Apparel
363 70 28 27 28 39 57 63 35 16 34 3 3 88 5% 83 4% 89 2% 26 50 322% - 50 50 66
BBY
TREND VOL
SHY DY
PRICE
MOMENTUM
FUNDAMENTAL
MOMENTUMGROWTH QUALITY VALUATION ESG RANKINGSREV
INTRINSIC
VAL MODELSSHAREHOLDER
YIELD