initiate 우리 모두는 누군가의 첫사랑이었다 · 2016. 4. 26. · 화장품 initiate...

화장품 initiate

우리 모두는 누군가의 첫사랑이었다 - 안티에이징(Anti-aging)과 코스메슈티컬(Cosmeceutical)

Overweight(신규)

2016. 04. 26

화장품/유통 담당 김지효

Tel. 02)368-6173

[email protected]

Summary

화장품산업 Overweight 제시

화장품 산업에 대해 비중확대(Overweight)를 제시. 국내 화장품산업은 2014년 기준 8조 1778억원 규모이며, 2014년부터 순수출 구조를 갖

추고 지난 2년간 평균 50% 이상의 수출증가율이 지속되고 있음. 앞으로도 국내 화장품업체들은 안티에이징(Anti-aging)에 대한 소비자의

니즈 확대와 유통채널의 확대, K-beauty 인기 상승에 의한 중국 코스메틱 시장 점유율 확대를 통해 견조한 성장세를 지속할 전망.

1. 우리 모두는 누군가의 첫사랑이었다 (Anti-aging 시장의 발달)

고령시대+청춘에 대한 그리움+황사와 같은 환경문제 안티에이징(Anti-aging)시장 발달. 그중 코스메슈티컬(Cosmeceutical)과 건강기

능식품 시장 확대에 주목. 청춘을 유지하길 원하는 강력한 니즈는 브랜드업체들의 주요 마케팅 수단이며 그 핵심은 원료임. 원료개발-

ODM/OEM-브랜드업체(화장품/건기식/제약)-유통-소비자의 밸류체인은 안티에이징(Anti-aging) 수요를 기반으로 선순환 구조 진입.

우수한 원료개발력을 갖춘 업체들을 중심으로 사람이 먹는 식품/ 화장품을 제조하고, 이를 브랜드화하여 유통하는 매커니즘이 이 시장에서

매우 중요. 업력이 검증된 국내 화장품 그룹 내 건강기능식품 업체들의 중요성 부각될 것으로 판단.

2. 유통채널(면세점) 확대

서울시내 면세점 점포수가 기존 6곳에서 9곳으로 50%yoy 증가. 2016년 아모레퍼시픽 면세점 매출액은 1.5조(+44%yoy), LG생활건강 면

세점 매출액은 9,620억원 (+51%yoy) 으로 크게 증가할 전망.

3. 글로벌 시장(중국)에서의 점유율 확대

2016년 아모레퍼시픽 아시아 시장 매출액은 1.6조원(+43%yoy), LG생활건강 중국 매출액은 3,240억원(+58%yoy)으로 고성장 지속할 전

망. 2016년 한국콜마의 중국 매출액은 622억원(+68%yoy), 코스맥스 중국 매출액은 2,707억원(+34%yoy)을 예상함.

2015년 글로벌 코스메틱 시장은 4,259억$(+4.7%yoy)를 기록했고 이중 중국 코스메틱 시장은 506억$(+6.6%YOY)로 12% 비중을 차지.

중국 1인당 코스메틱 소비액은 37달러로 글로벌 1인당 소비액(58.5달러)에도 턱없이 부족하기 때문에 성장여력이 충분.

2015년 중국 코스메틱 시장은 1) 국내 프리미엄 업체들의 점유율 확대, 2) 중국 로컬업체들의 점유율 증가, 3) 컬러 코스메틱 시장 확대가

특징. 중국인들의 한국 화장품 수요는 견조

4. 중국 이슈 점검

중국 정책 이슈(따이공 규제, 행우세 변경): 프리미엄 브랜드업체들은 가격인하 효과, 따이공 물량감소 의한 영향은 홍콩으로의 수출 증가

로 그 수요를 해소시키는 중

3월 홍콩으로의 수출량이 1.14억 달러(+92.9%yoy)로 급증. 3월만 보면 중국으로의 수출 금액과 맞먹는 수치. 홍콩 수출액 급증을 통해 도달할

수 있는 결론은 규제에도 불구하고 다양한 경로를 통해 한국 화장품 수출의 절대 금액이 증가하고 있고 K-beauty를 기반으로 한 한국 화장품에

대한 수요가 견조함을 반증

웨딩촬영을 하는 중국인 커플

자료: 유진투자증권

Summary

Top picks: 아모레퍼시픽, 뉴트리바이오텍

유진 화장품 커버리지 업체 2016년 연간 합산 매출액은 13조 5,580억원, 영업이익은 1조 9,980억원으로 각각 +18%, +25% 증가할 것

으로 예상되고 영업이익률은 +0.8%p 개선 전망

프리미엄 브랜드업체들은 브랜드별 세밀한 전략을 통해 중국 진출을 준비했고 견조한 매출 시현. 중국 관련 정책리스크도 상대적으로 적음

2016년에도 중국 시장 내 점유율 확대 주목. 중국 현지에서의 점유율 확대와 수익성이 좋은 면세채널을 주축으로 고성장함에 따라 펀더멘

털이 흔들릴 가능성 낮음. 설화수나 후와 같은 브랜드 펀터멘털도 워낙 견고하여 주가 하방경직성이 존재. 5개의 챔피언 브랜드를 이미 중

국 내 안착시켜 브랜드 관리능력이 확인된 아모레퍼시픽을 추천

관건은 상승여력. 각 업체들은 전술한 성장동력을 반영시키면 아모레와 LG생활건강은 각각 +30.6%, +19.7%의 주가상승여력이 있다고

판단. 현재 아모레퍼시픽의 주가는 PER 35배 구간 내에서, LG생활건강은 PER 25배 구간 내에서 횡보 중. 프리미엄 브랜드업체들이 재차

레벨업하기 위해서는 설화수, 후와 같은 또 다른 베스트셀러 브랜드를 시현시킬 필요가 있음. 새로운 브랜드가 중국 50조 코스메틱 시장에

서 점유율 1% 잠식했을 때 매출액은 5,000억원, 영업이익률 20%로 가정하면 영업이익 1,000억원, PER 40배를 부여시 4조원의 업사이

드가 추가적으로 가능하다는 결론

ODM/OEM 업체들은 중장기적인 성장성 확보를 위해 중국에 꾸준히 설비증설을 시도 중

2015년 중국 로컬업체들의 점유율 확대가 눈에 띔. 중국 로컬업체도 이들의 고객으로서 글로벌업체들은 한국의 ODM업체들을 전진기지

삼아 아시아 시장으로 진출 계획 중. 한국업체들의 오더도 지속되고 있음. 다만 지난해 하반기부터 제기된 수익성에 대한 옥석가리기가 필

요. 수익성을 유지할 수 있는 오더베이스의 경영전략을 유지하고 있고, 중국 공장증설 효과 및 글로벌 업체의 수주 효과가 기대되는 한국

콜마 낙폭 과대한 상황이라 판단하여 ODM업체들 중 선호주로 추천. 코스맥스는 수익성 측면에서 단기적 보다는 중장기적 회복을 기대.

두업체 모두 주가는 2013년 이래 밸류에이션 하단에 위치

건강기능식품업체(이하, 건기식)들은 원료에 대한 중요성이 커지면서 그룹 내에서의 그 가치가 부각될 것.

내츄럴엔도텍 사건을 통해 개별인정형 원료의 신뢰는 더욱 중요. 결과적으로 원료개발능력과 더불어 한국콜마, 코스맥스 그룹과 같은 업력

이 검증된 화장품 그룹을 주축으로 한 원료개발이 신뢰를 얻을 것. 건기식 업체들은 중국 및 선진국으로 진출하고 있음. 콜마BNH는 중국

의 취엔지엔 그룹과 JV형태로 중국설비를 갖추고 중국에 진출하는 MOU를 체결. 뉴트리바이오텍은 미국, 호주, 중국에 건기식 공장설립을

단계별로 시행 중. 성장 가시성은 1분기부터 바로 시작될 것. (2016년 해외매출비중 56%) 뉴트리바이오텍을 최선호주로 추천

Summary

유진 화장품 커버리지 기업 실적 및 밸류에이션

아모레퍼시픽 뉴트리바이오텍 한국콜마 LG생활건강 콜마비앤에이치 코스맥스

현 주가(원) 413,500 61,500 88,700 1,019,000 33,750 143,000

시가총액(십억) 24,173 634 1,872 15,915 997 1,287

목표주가(원) 520,000 85,000 118,000 1,200,000 41,000 167,000

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

매출액(십억)

2015A 4,767 78 536 5,328 236 533

2016F 5,847 125 646 5,965 289 686

2017F 7,100 191 796 6,518 355 881

영업이익(십억)

2015A 773 11 61 684 34 36

2016F 1,004 17 74 810 45 48

2017F 1,234 26 94 916 55 64

EPS

2015A 9,880 831 2,155 29,475 42 2,361

2016F 12,898 1,179 2,735 36,215 1,179 3,020

2017F 15,907 1,830 3,487 41,533 1,446 4,276

PER(배)

2015A 42 47.7 44 35.6 911.4 77.9

2016F 32.1 52.2 32.4 28.1 28.6 47.3

2017F 26 33.6 25.4 24.5 23.3 33.4

PBR(배)

2015A 8.6 6.4 9.1 9.1 11.4 16.9

2016F 7.1 8.2 6.8 7.1 7.4 10.7

2017F 5.8 6.4 5.4 5.6 5.6 8.1

EV/EBITDA (배)

2015A 28.2 29.1 28.2 22.5 30.0 40.9

2016F 21.9 29.7 21.4 18.2 19.7 25.0

2017F 17.7 19.9 16.8 15.8 15.6 18.7

EBITDA(십억)

2015A 920 14 70 811 36 45

2016F 1,164 22 86 960 47 59

2017F 1,406 33 108 1,086 57 76

매출액 성장률

2015A 23.0 65.0 16.0 14.0 36.0 60.0

2016F 22.7 60.3 20.5 12.0 22.5 28.7

2017F 21.4 52.8 23.2 9.3 22.8 28.4

영업이익 성장률

2015A 37.0 211.0 30.0 34.0 51.0 48.0

2016F 29.9 54.5 21.3 18.4 32.4 33.3

2017F 22.9 52.9 27.0 13.1 22.2 33.3

EPS 성장률

2015A 52.0 282.0 31.0 32.0 -94.0 20.0

2016F 30.5 41.9 26.9 22.9 2,707.1 27.9

2017F 23.3 55.2 27.5 14.7 22.6 41.6


Summary

코스맥스 PER Band 한국콜마 PER Band

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12

(원)

30.0x

40.0x

50.0x

60.0x

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12

(원)

20.0x

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자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

LG생활건강 PER Band 아모레퍼시픽 PER Band

0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

1400000

1600000

1800000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12

(원)

10.0x

20.0x

30.0x

40.0x

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

4,500,000

11.12 12.12 13.12 14.12 15.12 16.12

(원)

20.0x30.0x40.0x50.0x


화장품/유통 담당 김지효

Tel. 02)368-6173

[email protected]

Key Chart

국내 건강기능식품 시장의 꾸준한 성장 건강기능식품 기능성 원료 인정 누적건수 증가

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

500

1,000

1,500

2,000

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

건강기능식품시장의꾸준한성장

건강기능식품 등 매출액(좌)

매출증가율(우, yoy)

(십억원)

932

6197

181

268

346

388

426

463

0%

20%

40%

60%

80%

0

100

200

300

400

500

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

활발하게이루어지고있는 기능성원료연구

기능성 원료 인정 누적건수(좌)

국내 제조원료 인정 비율(우)

자료: Nutrition Business Journal Report 2014 자료: 식품의약안전처, 유진투자증권

건강기능식품 기능성 원료 인정 누적건수 증가 면역력과 안티에이징을 위한 피부개선이 주요 내용

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2007 2008 2009 2010 2011

건강기능식품분류별생산현황

개별인정형

기준고시형

(건수)

0 2 4 6 8

체지방감소

피부건강

관절/뼈건강

면역기능

인지능력개선

간건강

눈건강

과민피부상태개선

기능성내용별

자료: 식품의약안전처, 유진투자증권, 자료: 식품의약안전처, 유진투자증권

뉴트리바이오텍 매출액 뉴트리바이오택 영업이익

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액(좌, 십억원)

매출증가율(우,YOY%)

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016F 2017F

영업이익(좌, 십억원)

영업이익증가율(우,YOY%)


Key Chart

코스메틱 시장, 글로벌업체 점유율 하락 코스메틱 시장, 중국로컬업체 점유율 증가

46.346.9 47.2 46.9

45.945.1

43.4

41

42

43

44

45

46

47

48

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

글로벌기업들의합산점유율은하락(%)

3.3 3.94.7

5.87.1

8.4

9.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

중국(%)

자료: 유로모니터,유진투자증권 자료: 유로모니터,유진투자증권

중국 코스메틱 시장, 아모레퍼시픽 점유율 확대 국산 화장품 수출 금액

0.5

0.70.8

0.9

1.2

1.4

1.9

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

AmorePacific Corp(%)

(40.0)

(20.0)

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

140.0

160.0

0

50

100

150

200

250

300

350

11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01

(%)(백만불) 국산 화장품수출 금액

화장품 수출금액

yoy 증감율(우)

mom 증감율(우)

연평균 39.8%로 성장

자료: 유로모니터,유진투자증권 자료: 유진투자증권, KITA

중국으로의 수출 비중 홍콩으로의 수출금액 급증

26.8

23.4 25.2

32.1

40.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014 2015

중국쪽수출/총화장품수출(%)

-100

0

100

200

300

400

0

50

100

150

2014.01 2014.06 2014.11 2015.04 2015.09 2016.02

중국 수출과홍콩 수출 추이

홍콩수출(좌)

중국수출(좌)

홍콩수출증가율(우)

(백만불) (yoy,%)

자료: 유진투자증권, KITA 자료: 유진투자증권, KITA

Summary

O. 들어가며

I. 안티에이징과 코슈메스티컬

1. 코슈메스티컬과 안티에이징

2. 선진국(미국, 일본) 코스메슈티컬 시장

3. 기능성원료시장의 발달 4. 기능성 화장품시장

5. 건강기능식품시장

II. 유통채널(면세점)의 확대

III. 국내 업체들, 중국 시장 내 점유율 확대

IV. 중국 시장 이슈 점검: 프리미엄 브랜드업체 긍정적

1. 위생허가 정리

2. 세금이슈 점검

3. 중국 및 홍콩으로의 수출액 확대

기업분석

아모레퍼시픽(090430.KS)

LG생활건강(051900.KS)

한국콜마(161890.KS)

코스맥스(192820.KS)

콜마비앤에이치(200130.KQ)

뉴트리바이오텍(222040.KQ)

2

10

12

33

35

46

53

10

Analyst 김지효 | 화장품

O. 들어가며

국내 화장품 산업에 대해 비중확대 의견(Overweight)을 제시하고 신규 커버리지를 개시한다. 국내 화장품

시장은 강력한 브랜드력을 기반으로 2014년부터는 순수출 구조를 구축했다. 이러한 순수출구조는 앞으로도

지속될 전망이다. 그 요인은 1) 면세점 채널 확장, 2) 중국으로의 점유율 확대, 3) 정부 당국의 각종 규제에

도 불구하고 중국 수요 견조, 4) 안티에이징 시장 발달에 있다.

우리 모두는 누군가의 첫사랑이었다. 이 영화제목을 듣고 설레지 않았던 사람은 없다. 그 이유는 한때모두

의 기억 속에 소중하게 간직한 청춘, 청춘만이 갖는 그 매력을 그리워하기 때문이다. 사람들은 청춘에서 멀

어질수록 이를 유지하기 위해 노력한다. 늙고 싶지 않는 사람의 근본적인 심리. 이 심리가 변하지 않는 한

화장품 산업은 시들 수 없다.

생각해보라. 요즘 50대 혹은 40대의 모습은 적어도 5년에서 많으면 10년까지 어려보인다.

이제 청춘을 유지하는 것은 ‘관리’의 영역에 포함되기 시작했다. 단순하게 바르는 제품 하나로 화장품 산업

을 판단할 수 없다. 다양한 영역으로 beauty가 확대되고 있다.

안티에이징의 확대는 바르는 코슈메스티컬 시장을 창조했다. 임상실험을 통과한 소재는 먹는 화장품(건강기

능식품)으로까지 영역 확대가 가능하다.

청춘을 유지하길 원하는 소비자의 강력한 니즈는 브랜드업체들의 제품기획력과 결합하여 절호의 매출 기회

가 되고 있다. 기능성 소재의 발굴이 활발이 이루어지고, 이 소재를 이용하여 ODM/OEM 업체들은 제품을

만들어 브랜드업체에 납품하면 이는 안티에이징 시장의 소비자들을 유혹하고 구매로 이어진다. 완벽한 선순

환 구조이다.

최근에 화장품산업의 밸류체인 영역이 허물어지고 있다. 젊음을 유지하게 해주는 “소재” 에 대한 중요성이

확대되고 있다. 국내 화장품ODM 업체로 일컬어지는 콜마와 코스맥스 그룹은 화장품 ODM 뿐 아니라 기능

성 소재 개발을 위한 연구소를 설립하고 소재 개발을 통해 이를 건강기능식품으로 탄생시킨다.

콜마BNH와 뉴트리바이오텍은 2016년 매출액, 영업이익이 각각 성장할 것으로 전망된다. 밸류에이션이 많

이 올라와있지만 성장성이 더 크다. 앞으로 주목해야할 산업 내 전략이 훌륭하다.

11


도표 1 국내 화장품 산업 매출액 총계 (백만원)

전체 산업 화장품 산업

전체산업대비

화장품산업

비율(%)

년도

수출금액 전년대비

수입금액 전년대비

수출금액 전년대비

수입금액 전년대비

수출 수입 증감률(%) 증감률(%) 증감률(%) 증감률(%)

2015 526,900,733 -7.99 436,547,721 -16.93 2,910,100 55.33 1,397,155 0.78 0.55 0.32

2014 572,664,607 2.33 525,514,506 1.93 1,873,534 52 1,386,340 8.76 0.33 0.26

2013 559,648,708 2.15 515,560,844 -0.77 1,232,610 26.05 1,274,696 2.87 0.22 0.25

2012 547,869,792 -1.32 519,584,473 -0.92 977,854 20.14 1,239,167 2.97 0.18 0.24

2011 555,213,656 19.05 524,413,090 23.33 813,951 2.85 1,203,460 16.57 0.15 0.23

2010 466,383,762 28.29 425,212,160 31.61 791,368 80.33 1,032,414 20.61 0.17 0.24

2009 363,533,561 -13.86 323,084,521 -25.77 438,838 14.56 855,964 -0.5 0.12 0.26

2008 422,007,328 13.6 435,274,737 21.98 383,061 22.06 860,280 12.85 0.09 0.2

2007 371,489,086 14.14 356,845,733 15.34 313,822 8.42 762,353 9.94 0.08 0.21

2006 325,464,848 14.43 309,382,632 18.43 289,442 6.46 693,396 16.17 0.09 0.22

2005 284,418,743 12.04 261,238,264 16.38 271,877 5.96 596,897 9.94 0.1 0.23

2004 253,844,672 30.97 224,462,687 25.52 256,588 46.84 542,942 -1.25 0.1 0.24

2003 193,817,443 19.29 178,826,657 17.55 174,742 22.27 549,799 -1.6 0.09 0.31

2002 162,470,528 8 152,126,153 7.82 142,916 558,757 0.09 0.37

자료: 한국보건산업진흥원, 유진투자증권

12


I. 안티에이징과 코슈메스티컬

1. 코슈메스티컬과 안티에이징

코스메슈티컬(Cosmeceutical)은 화장품(Cosmetics)과 의약품(Pharmaceuticals)의 합성어로, 기능성 화장

품에 의약품의 전문적인 치료기능을 합친 제품으로 피부가 얇고 멜라닌 색소가 적어 알러지, 아토피 등의

문제에 노출되어 있는 백인이 다수를 차지하는 미국, 유럽시장에서 호응을 얻어 성장해왔다.

최근 아시아 시장은 2가지 방향으로 시장이 확대되고 있다. 1) 소득수준이 증가하고 노인층 인구가 증가하

면서 젊음유지에 대한 갈망으로 안티에이징 (anti-aging)으로의 관심이 확대되고 있고, 2) 중국 황사 등 환

경오염이 심해지면서 면역강화 니즈가 커지고 있다.

중국은 2025년부터 고령화사회에 진입하여 중국노령협회는 중국 노인인구의 잠재소비력이 2014년 4조 위

안에서 2050년 106조 위안으로 증가할 것으로 추정한다. 노인인구의 잠재소비력이 국민총생산(GDP)에서

차지하는 비중도 2014년 8.3%에서 2050년 33.6%로 증가한다.

영원한 젊음을 위해 노력하는 사람들이 증가하면서 중국 안티에이징 시장 규모는 2014년 기준 305억위안

(약 5.4조원) 기록했으며 6년 평균 16.5% 증가하며 고성장했다. 중국 전체 뷰티&퍼스널 케어 시장이 50조

원 가량임을 감안하면 약 10%의 비중을 차지하는 셈이다.

도표 2 웨딩촬영을 하는 중국인 커플

자료: 유진투자증권, 언론기사

13


도표 3 중국 2025년부터 고령화사회로 진입

5.6

78.9

12

14

17.1

20.9

24.125.4

27.4

31.7

0

5

10

15

20

25

30

35

1990 2025 2010 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055

중국 고령화고령화

고령화사회 고령사회 초고령화사회

(%)

자료: CEIC. UN Population Division, 유진투자증권

도표 4 중국 안티에이징 시장

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e

중국 안티에이징시장

안티에이징 시장 규모(좌)

yoy,% (우)

(억위안)

자료: 중국자산품질연구원, KOTRA 광저우 무역관 관리, 유진투자증권

14


2. 선진국(미국, 일본) 코스메슈티컬 시장

2014년 기준 미국 코스메슈티컬 시장은 56억달러(+7.3 %yoy)로 신장했다. 2013년 기준 고령화율이 25%

를 기록한 일본의 한 코스메틱업체 조사에 따르면 2013년 4월부터 2014년 3월까지 1년간 50세 이상의 화

장품 소비규모는 약 1조 6,500억엔(+7.4%yoy)으로 전체 화장품 시장의 46.7%를 차지했다.

선진국에서는 화장품-식품-제약업체가 각 사업영역을 확장하는 일이 활발하다. 식품업계 화장품 시장 진출

은 식품업체인 마루하니치로의 <SQUINA>이 있다. 또한 제약업체인 로토제약은 <하라다보> 시리즈를 런칭

하고 국내에도 광고를 활발히 하고 있다.

도표 5 미국 코스메슈티컬 시장 추세와 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

미국 코스메슈티컬시장 추세와전망시장규모(좌,십억달러)

증가율(우,%)

자료: IBIS World, 유진투자증권

15


원료를 통한 시장확대와 마케팅이 화장품의 핵심이 되고 있다

코스메슈티컬 시장이 확대될수록 가장 핵심이 되는 것은 “원료”에 대한 경쟁력이다. 청춘을 유지하길 원하는

소비자의 강력한 니즈는 브랜드업체들의 제품기획력과 결합하여 절호의 매출 기회가 되고 있다. 기능성 소

재의 발굴이 활발이 이루어지고, 이 소재를 이용하여 ODM/OEM 업체들은 제품을 만들어 브랜드업체에 납

품하면 이는 안티에이징 시장의 소비자들을 유혹하고 구매로 이어진다. 완벽한 선순환 구조이다.

도표 6 달팽이 크림의 히트는 ‘결과적으로 원료 마케팅’의 승리!

자료: 각사 사이트, 유진투자증권

도표 7 한방 원료를 강조하여 베스트셀러가 된 아모레 퍼시픽 브랜드 ‘설화수’

자료: 아모레퍼시픽, 유진투자증권

16


도표 8 화장품 기업별 특허출원 현황 (2015.3 기준자료)

출원년도 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

아모레퍼시픽 62 118 94 186 177 126 95 61 76 189

LG생활건강 102 64 97 61 28 28 32 33 143 255

코리아나화장품 47 37 47 36 29 17 20 13 22 37

시세이도 8 11 22 19 18 36 44 35 16 18

로레알 35 24 19 23 22 10 4 7 21 37

한국콜마(홀딩스) 9 8 15 13 24 7 26 32 29 33

P&G 38 20 28 22 14 3 9 6 7 2

더페이스샵 0 15 21 34 30 8 5 1 1 1

유니레버엔.브이. 20 14 18 15 14 14 12 1 3 0

애경산업 4 5 3 8 20 26 10 6 5 8

한불화장품 12 3 4 15 9 6 5 6 6 15

존슨앤드존슨 3 6 5 2 3 9 7 8 9 7

합계 340 325 373 434 388 290 269 209 338 602

자료: 특허청, 유진투자증권

도표 9 기능성 화장품의 주요 목적은 주름개선…청춘!

18.6 18.9 1913.9 10.4

32.7 31.125.2

18.714.9

23 22.5

19.7

31

26.9

25.6 27.536.2 36.3

47.8

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2009 2010 2011 2012 2013

복합유형

주름개선

자외선차단

미백

자료: 유진투자증권, 통계청

17


도표 10 애완견까지 황사 마스크를 씌우는 중국인들

자료: 유진투자증권, 언론기사

18


3. 기능성원료시장의 발달

건강기능식품을 제조하기 위하여 인체에서의 영양과 효능을 발현하는 주성분(원료성분)을 중심으로 건강기

능식품이 만들어지는데 이들 기능성원료는 식약청에서 국내외적으로 과학적으로 검증된 안전성 및 효능성에

대한 정보를 중심으로 기준규격을 설정하는 고시형과 새롭게 개발되어 신규성이 인정되는 신소재에 대하여

개발자가 일정한 요건을 구비하여 안전성과 효능에 대한 판단을 식약청에서 심사후 승인하는 개별인정형원

료로 구분된다.

개별인정형 기능성원료는 고시형 원료에 해당되지 않는 원료 중 국내에서 신규로 개발된 소재(원료)또는 수

입된 소재(원료)중 개발자나 수입자가 해당원료에 대한 안전성 및 기능성에 대하여 국내외적으로 공인된 과

학적 검증자료를 첨부한 이후 전문위원회의 심의에 의하여 식약청이 승인한 원료를 의미한다.

기존에 존재하는 원료에서 벗어나 치료 효능을 가진 개별인정형 원료가 발견되면 신규 시장을 창출할 수 있

는 잠재적 가능성이 점차 커지고 있다.

도표 11 건강기능식품 기능성 원료 인정 누적건수 증가

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

2007 2008 2009 2010 2011

건강기능식품분류별생산현황

개별인정형

기준고시형

(건수)

자료: 식품의약안전처, 유진투자증권,

19


최근 활발하게 인기를 끌고있는 안티에이징 트렌드와 직결되기 때문에 화장품 밸류체인에 있는 모든 업체들

은 기능성원료 개발을 핵심역량으로 키우고자 하고 있다. 2013년 기준 기능성 원료로 인정받은 누적건수는

463건이며 이중 국내 제조원료를 통해 인정받은 비율은 60%에 달한다. 기능성원료의 내용을 살펴보면 피

부건강, 면역기능, 과민피부개선 등이 주를 이루었다.

2013년 기준으로 개별인정형으로 인정된 기능성원료는 *히알루론산, 베타글루칸 등이있다.

도표 12 건강기능식품 기능성 원료 인정 누적건수 증가

932

61

97

181

268

346

388

426

463

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

활발하게이루어지고있는 기능성원료연구

기능성 원료 인정 누적건수(좌)

국내 제조원료 인정 비율(우)

자료: 식품의약안전처, 유진투자증권

도표 13 면역력과 안티에이징을 위한 피부개선이 주요 내용

0 1 2 3 4 5 6 7 8

체지방감소

피부건강

관절/뼈건강

면역기능

인지능력개선

간건강

눈건강

과민피부상태개선

기능성내용별


도표 14 2013 식약처에서 인정받아 기능성원료로 주목받고 있는 핵심원료들

33 제2013-33호 잔나비걸상버섯균사체 혈당조절 국내

34 제2013-34호 효모베타글루칸 면역기능 수입

35 제2013-35호 합성PLAG 면역기능 국내

36 제2013-36호 L. Helveticus 발효물 인지능력개선 국내

37 제2013-37호 히알루론산 피부보습 국내


20


4. 기능성 화장품시장

기능성 화장품 시장은 2014년 2.9조원으로 2010-2014년까지 CAGR 18.3%씩 고성장하고 있다. 특히나

품목별로 보면 주름개선을 목적으로 한 기능성화장품 성장률은 CAGR +21.7%로 복합유형에 이어 두번째

로 높다. 기능성 화장품이 전체 화장품시장에서 차지하는 비중은 33.2%에 달한다. (한국보건산업진흥원에

서 추산한 2014년 한국 화장품 시장 기준) 모두 젊게 살고 싶다.

도표 15 기능성화장품 연도별 생산추이 (단위: 백만원, %)

CAGR

품목명 2010 2011 2012 2013 2014 (’10～’14)

복합유형 417,794 593,529 780,449 1,225,919 1,643,836 40.8

주름개선 342,279 323,088 666,454 690,273 751,779 21.7

자외선차단 472,066 413,834 402,682 380,909 340,811 -7.8

미백 286,520 311,308 298,739 266,746 237,944 -4.5

합계 1,518,659 1,641,759 2,148,324 2,563,847 2,974,369 18.3


도표 16 화장품 시장 내 기능성 화장품 비중은 33.2%까지 확대

25.2 25.7

30.232.2

33.2

0

5

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014

화장품시장내 기능성화장품비중(%)


21


안티에이징에 대한 니즈는 브랜드 화장품 업체들에게 고스란히 연구개발로 이어지고 있다. 특허청에 특허를

출원한 화장품 기업들의 출원건수는 2012년을 기점으로 급증하여 2014년 602건까지 올라왔고, 국내화장

품 관련 출원건수는 내국인에 의해 리드되고 있다. 그만큼 안티에이징에 대한 한국의 관심은 어느때보다 높

다. 특히 주름개선과 항노화에 대한 특허출원건수는 미백 다음으로 높은 건수를 차지한다. 미백도 동안피부

에선 뗄레야 뗄 수 없고, 주름개선과 항노화는 안티에이징의 필수적이다.

도표 17 화장품 기업별 특허출원 현황(2015년 3월 기준 자료 : 특허청)

출원년도 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(3월말기준)

아모레퍼시픽 62 118 94 186 177 126 95 61 76 189 21 1205

LG생활건강 102 64 97 61 28 28 32 33 143 255 19 862

코리아나화장품 47 37 47 36 29 17 20 13 22 37 4 309

시세이도 8 11 22 19 18 36 44 35 16 18 1 228

로레알 35 24 19 23 22 10 4 7 21 37 9 211

한국콜마(홀딩스) 9 8 15 13 24 7 26 32 29 33 1 197

P&G 38 20 28 22 14 3 9 6 7 2 0 149

더페이스샵 0 15 21 34 30 8 5 1 1 1 0 116

유니레버엔.브이. 20 14 18 15 14 14 12 1 3 0 0 111

애경산업 4 5 3 8 20 26 10 6 5 8 0 95

한불화장품 12 3 4 15 9 6 5 6 6 15 4 85

존슨앤드존슨 3 6 5 2 3 9 7 8 9 7 8 67

합계 340 325 373 434 388 290 269 209 338 602 67


22


도표 18 주름개선과 항노화 특허출원건수 증가

0

50

100

150

200

250

300

350

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

주름개선과항노화특허출원건수급증

주름개선

항노화

(건수)


도표 19 화장품업체들 특허출원 현황: 최근에 크게 증가하고 있는 추세

615 655

845 833 819 766

669 675

872

1,314

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

내국인수에의한 출원건수(건수)


도표 20 화장품업체들 특허출원 현황: 최근에 크게 증가하고 있는 추세

340 325373

434388

290269

209

338

602

67

0

100

200

300

400

500

600

700

2005 2008 2011 2014

화장품기업별특허출원현황(2015년 3월 기준자료 : 특허청)(건수)


23


국내화장품업체들 중 아모레와 LG생활건강은 독보적으로 출원건수가 높다. 2015년 상반기까지 아모레과

LG생활건강의 특허출원은 누적으로 1,200건, 860건에 이른다. 그만큼 마케팅과 제품퀄리티의 핵심이 되는

원료개발 포뮬러에 대한 관심이 높은 것으로 보인다. 이 원재료를 활용하여 고퀄리티의 화장품을 제조하고,

맞춤형 마케팅을 실현하면 청춘을 원하는 소비자의 마음을 사로잡는 ‘ 설화수’ ‘후’라는 전무후무한 베스트셀

러 브랜드가 탄생하는 것이다.

도표 21 화장품 업체들이 특허를 출원한 천연소재

구분 천연 소재(생물자원) 특허 현황

아모레퍼시픽 Glycin속(113건), Panax속(105건), solanum속(38건), ammillaria속(26건),

cryptomeria속(20건)

코리아나 Saccharomyces속(11건), Bacillus속(8건), Cnidium속(8건) Wolfiporia속(7건)

※ 사카로마이세스, 세레비지에, 바실러스, 고초균, 천궁, 예덕나무, 복령 등

LG생활건강 Cordyceps속(16건), Paecilomyces속(10건), Asparagus속(7건), Bupleurum속(5건)

※ 동충하초 집중 연구

L'OREAL L'OREAL은 Litsea속(27건), Centella속(26건), Lactobacillus속(12건), Aloe속(12건),

Sorghum속(10건)

LVMH LVMH는 Medicago속(22건), Centella속(13건), Eriobotrya(11건)

※ 주름개선 특허에 집중

SHISEIDO SHISEIDO는 Zingiber속(8건), Rubus속(5건), Rosmarinus속(5건), Achillea속(5건),

Bupleurum속(4건) ※ 미백/주름개선/자외선 관련 특허에 집중

NOEVIR Hamamelis속(27건), Achillea속(21건), Aesculus속(19건), Matricaria속(17건),

Cupressus(15건), Hypericum속(15건) ※ 주름개선 특허에 집중

LIU Rehmannia속(67건), Codonopsis속(53건), Salvia속(31건), Potentilla속(30건),

YONGHONG Rhodiola속 (26건) ※ 보습/주름개선 특허에 집중


도표 22 화장품 기업별 특허출원 현황(2015년 3월 기준 자료 : 특허청)

출원년도 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015(3월말기준)

아모레퍼시픽 62 118 94 186 177 126 95 61 76 189 21 1205

LG생활건강 102 64 97 61 28 28 32 33 143 255 19 862

코리아나화장품 47 37 47 36 29 17 20 13 22 37 4 309

시세이도 8 11 22 19 18 36 44 35 16 18 1 228

로레알 35 24 19 23 22 10 4 7 21 37 9 211

한국콜마(홀딩스) 9 8 15 13 24 7 26 32 29 33 1 197

P&G 38 20 28 22 14 3 9 6 7 2 0 149

더페이스샵 0 15 21 34 30 8 5 1 1 1 0 116

유니레버엔.브이. 20 14 18 15 14 14 12 1 3 0 0 111

애경산업 4 5 3 8 20 26 10 6 5 8 0 95

한불화장품 12 3 4 15 9 6 5 6 6 15 4 85

존슨앤드존슨 3 6 5 2 3 9 7 8 9 7 8 67

합계 340 325 373 434 388 290 269 209 338 602 67


24


5. 건강기능식품시장

2012년 세계 건강기능시장규모는 969억불(98조)으로 연평균 +7% 이상 지속성장을 할 것으로 기대되며

2020년에는 1,677억불(169조)에 달할 것으로 업계는 전망하고 있다. 고령화 시대에 바르는 것에서 만족할

수 없는 사람들은 먹는 화장품을 통해 안티에이징과 면역력 강화를 동시에 이루고자하는 니즈를 갖는다.

국내 건강기능식품은 2013년 1.48조원의 규모를 형성하고 있으며 점차 건강기능식품 유통업체와 제조업체

가 증가하고 있는 추세이다. 다만 건강기능식품 유통판매업체는 9만 7천개에 이르지만 제조업체는 400여개

에 불과하고 그 중에서 의미있는 규모의 매출을 발생시키는 업체는 턱없이 부족한 것으로 알려진다. 결과적

으로 적절한 유통과 마케팅의 결합이 필수적이다. 우수한 원료개발력을 갖춘 업체들은 이 포뮬라를 기반으

로 사람이 먹을 수 있는 식품으로 제조하여 유통까지 연결해주는 역할이 이 시장에서 매우 중요한 것을 알

수 있다.

코스맥스와 한국콜마 그룹 내에 있는 콜마BNH와 뉴트리바이오텍처럼 원료개발 능력도 우수하고 제조, 유

통망까지의 밸류체인을 확보한 보유한 업체들의 가치는 더욱 부각될 것이다.

도표 23 세계 건강기능식품 시장의 전망

자료: Nutrition Business Journal Report 2014, 뉴트리바이오텍, 유진투자증권

도표 24 지속적인 성장이 예상되는 건강기능식품 시장

자료: 한국건강기능식품협회,Nutrition Business Journal Report 2014, 뉴트리바이오텍, 유진투자증권

25


도표 25 국내 건강기능식품 시장의 꾸준한 성장

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

건강기능식품시장의꾸준한성장

건강기능식품 등 매출액(좌)

매출증가율(우, yoy)

(십억원)

자료: Nutrition Business Journal Report 2014

도표 26 국내 건강기능식품 전문제조업체 지속해서 증가

349

361

386

396

407414

300

320

340

360

380

400

420

2009 2010 2011 2012 2013 2014

건강기능식품전문제조업체(업체수)


도표 27 국내 건강기능식품 유통업체 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

2009 2010 2011 2012 2013 2014

건강기능식품 유통업체추이

판매업

수입업

(업체수)


26


도표 28 건강기능식품 생산실적 현황

내수용

수출용

구분 총생산액(억원) 총생산량(톤) 생산액(억원) 생산량(톤) 생산액(억원) 생산량(톤)

2007 7,235 10,578 6,888 10,239 346 339

2008 8,031 13,687 7,516 12,990 514 697

2009 9,598 19,885 9,184 19,293 415 592

2010 10,671 25,361 10,211 24,994 460 367

2011 13,682 40,258 13,126 39,611 556 647

2012 14,091 34,599 13,507 33,735 584 864

2013 14,820 31,446 14,066 30,490 754 956

자료: 식품의약품안전처, 언론사이트, 유진투자증권

도표 29 품목별 생산실적 현황(상위 10개 품목) (단위:억원)

2008 2009 2010 2011 2012 2013

순위 총생산액 8,031 9,598 10,671 13,682 14,091 14,820

1 홍삼 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 5,869

2 개별인정형 416 799 1,129 1,435 1,807 2,324

3 비타민/무기질 531 761 991 1,561 1,646 1,747

4 프로바이오틱스 190 254 317 405 518 804

5 알로에 639 648 584 692 687 628

상위 5품목 누계 5,960 7,457 8,838 11,284 11,142 11,372

6 가르시니아캄보지아추출물 - - 208 207 440 541

7 오메가-3지방산함유유지 266 334 348 509 497 490

8 인삼 413 364 341 381 450 466

9 밀크씨슬(카르두스 마리아누스)추출물 - - - 138 135 308

10 감마-리놀렌산함유유지 145 108 93 224 152 186

상위 10품목 누계 6,784 8,263 9,828 12,743 12,816 13,363

11 기타 품목 1,247 1,334 843 939 1,275 1,457

자료: 식품의약품안전처, 언론사이트, 유진투자증권

27


한국콜마BNH

한국콜마BNH는 한국콜마그룹이 한국원자력연구원과 공동출자하여 2004년 2월 설립한 연구소 기업이다.

한국콜마그룹의 화장품, 제약 기반의 노하우 및 유통채널, 그리고 한국원자력연구원의 면역기능개선과 같은

제조기술이 결합된다. 한국콜마그룹은 천연물 기반의 신소재를 개발하여 이를 다양한 사업분야인 건강기능

식품, 화장품,의약외품, 식품으로 응용하여 제품화하고 있다.

전체인력의 25%가 연구인력에 달할 정도로 콜마비앤에이치는 R&D에 집중하고 있으며 이를 통해 개발된

제품은 애터미라는 다단계네트워크 유통 채널을 통해 1차적으로 소비된다. 애터미는 회원수 350만명의 자

가소비 채널이다.

헤모임이라는 제품은 한국원자력연구원의 원천기술과 콜마의 제형기술을 통해 식품의약안전처로부터 개별

인정형 건강기능식품으로 최소 승인을 받았다. 2014년 기준 헤모힘 매출액은 1,067억원을 기록했다.

또한 개별인정형 원료 2건도 2016년에 신청해놓은 상태이다. 비만개선 기능성 식품과 혈당개선 기능성 식

품이다. 지속적으로 원료개발이 이루어지고 있다.

중국의 다단계판매업체와 함께 중국진출 MOU도 체결했다. 2015년 11월 중국의 다단계 네트워크업체인 취

엔지엔 그룹과 제품공급에 대한 전략적 제휴를 체결했다. 취엔지엔은 중국 내 로컬1위 다단계 네트워크 업

체로 지난해 매출이 3조원에 달한다. 상반기에 협의내용이 나올 예정이다. 한국 내 판매법인을 설립하고 판

매법인에 콜마 BNH가 제품을 공급하는 형태의 비즈니스 및 중국 JV를 설립하여 중국현지 공장설립을 계획

하고 있다.

콜마BNH는 2016년 매출액 2,894억원(+22.5%yoy), 영업이익 446억원(+29.5%yoy)을 전망한다. 향후 화

장품시장의 차별화는 안티에이징과 면역력과 같은 트렌드에 맞춘 ‘원료를 개발하는 능력’으로 이동할 것으로

예상된다. 이는 화장품과 건강기능식품영역에 동일하게 적용된다. 건강기능식품의 매출은 화장품수준으로

상승할 전망이다.

도표 30 한국콜마 그룹 구조

한국콜마홀딩스

한국콜마

북경콜마 콜마파마

뉴트리바이오텍

21% 56%

100%

한국크라시에약품

파마사이언스코리아

77%

50%

50%

자료: 한국콜마, 유진투자증권

28


도표 31 한국콜마 다양한 영역으로 사업 확대


도표 32 한국콜마 중국시장 진출 계획


29


도표 33 한국콜마그룹의 연구개발 및 생산, 유통 프로세스


도표 34 한국콜마 산학연 공동개발 상황


30


도표 35 콜마BNH 수출 및 내수 매출액 도표 36 콜마BNH 매출 상세

132 241 426 541

1,607

2,121

2,468

3,014

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2014 2015 2016F 2017F

콜마BNH 수출 및 내수 매출액

수출 내수

(억원)

928 1,208 1,451 1,743 2,094

808

1,148

1,430

1,781

2,219

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

2014 2015 2016F 2017F 2018F

콜마BNH 매출 상세

화장품

건기식

(억원)


도표 37 콜마BNH 매출액 및 영업이익 도표 38 콜마BNH 애터미 통한 매출

0

100

200

300

400

500

600

700

800

0

1000

2000

3000

4000

5000

2014 2015 2016F 2017F 2018F

BNH 실적추이

매출액(좌)

영업이익(우)

(억원) (억원)

1,784

2,097

2,567

3,144

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

2015 2016F 2017F 2018F

BNH 애터미통한 판매액(억원)


도표 39 콜마BNH 주요 유통채널인 애터미 (단위: 억원, 명)

회사명 한국암웨이 뉴스킨코리아 한국허벌라이프 애터미

총매출액 11,215 5406 5275 5150

등록된 총판매원수 1,085,322 478827 338410 2026641

자가소비형 회원 비중 56.80% 85.60% 82.10% 91.75%

반품 비율 2.10% 4.70% 1.00% 25.00%

자료: 공정거래위원회 홈페이지 정보공개 게시판 (2014년 기준)

31


뉴트리바이오텍

300명의 총직원 300명 중 기술영업과 연구인력만 90명에 달할정도로 소재에 대한 연구와 건기식 포뮬라에

대한 중요성을 잘 알고있는 건기식 ODM업체이다. 식품 및 제약업체에 몸담은 이후 건강기능식품 마케팅

컨설팅을 하던 대표가 건기식 산업의 가능성을 예상하고 설립한 회사로서 향후 소재포뮬라를 기반으로 하여

건기식 시장을 리드할 수 있는 DNA를 갖추었다고 판단된다.

미국, 호주, 중국으로의 진출이 2016년부터 본격화될 것이다. 미국은 제1공장을 완공하여 2분기부터 가동

중이며 제2공장은 8월경 완공예정이다.(총1,000억원 CAPA) 호주는 2016년까지 완공 예정이며(CAPA 500

억원) 중국사람들이 최근 청정 나라인 호주를 선호하면서 중국 프리미엄 시장을 타겟으로 하고있다. 중국공

장(CAPA 500억원)은 2017년에 설립을 계획하고 있으며 원료기지의 역할까지 담당한다

건강기능식품 시장에서 가장 큰 규모를 차지하는 미국시장으로의 진출이 성공리에 이루어지고 있다. 유통채

널은 다단계 네트웍을 기반으로 하며, 입소문이 중요한 건기식 특성상 다단계는 필수적이다.

기능성원료 연구를 담당하는 뉴트리사이언스 지분을 보유하고 있다. 뉴트리사이언스는 기업부설연구소와 함

께 기능성 신소재를 개발하거나 제형을 연구, 신제품을 개발하는 역할을 담당한다. 시일이 소요되겠지만 헤

모임과 같은 기능성식품의 원천기술에 대한 접근이 유효하다.

도표 40 뉴트리바이오텍의 주요 사업역할

구 분 내 용

기능성 원료 연구개발 "건강기능식품에 관한 특별법"에서 규정하는 기능성원료를 천연물을 활용하여

연구개발하고 이를 제조업체 또는 유통업체에 공급

건강기능식품 전문제조 ODM/OEM 건강기능식품판매업체의 의뢰를 받아 타사 상표의 건강기능식품을 생산하여 공급

브랜드(OBM) 브랜드와 건강기능식품을 개발하여 토탈솔루션으로 공급

건강기능식품 유통판매 건강기능식품을 유통채널을 통해 판매

자료: 뉴트리바이오텍, 유진투자증권

도표 41 코스맥스 그룹 구조

코스맥스BTI

코스맥스

차이나

USA

인도네시아

코스맥스바이오

생명의나무 F&B

뉴트리바이오텍 3AC

26% 62% 41% 51%

자료: 코스맥스, 유진투자증권

32


도표 42 뉴트리바이오텍 매출액 도표 43 뉴트리바이오택 영업이익

0

10

20

30

40

50

60

70

0

50

100

150

200

250

2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액(좌, 십억원)

매출증가율(우,YOY%)

0

50

100

150

200

250

0

5

10

15

20

25

30

2013 2014 2015 2016F 2017F

영업이익(좌, 십억원)

영업이익증가율(우,YOY%)


도표 44 뉴트리바이오텍 해외 매출 비중 크게 증가

82.8

68.4 63.3 52.5

43.4 35.9

30.0

17.2

31.6 36.7 47.6

56.6 64.1

70.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

국내매출비중

해외매출비중(%)


도표 45 뉴트리바이오텍 글로벌 ODM 업체로의 발돋움


33


II. 유통채널(면세점)의 확대

면세점 점포수 증가는 화장품 업체들한테 기회: 2016년 연간으로 서울시내면세점은 점포수를 기준으로 기

존 6곳에서 9곳으로 50%yoy 가량 증가한다. 기존 롯데월드타워점과 SK네트웍스의 워커힐 면세점이 문을

닫고, 신세계, 두산, 하나투어 및 신세계그룹이 신규면세점을 잇따라 오픈한다. 이후에도 추가 면세점에 대

한 개방의 가능성이 열려있는 만큼 면세산업의 경쟁은 치열해진 반면, 화장품업체들 입장에서는 유통채널의

확대 기회로 볼 수 있다.

증가하는 면세점 점포수 대비 면세점 안에 입점할 수 있는 명품, 상품 컨텐츠가 현저히 부족하기 때문에 화

장품 업체를 향한 면세점업체들의 러브콜은 계속되고 있다. 지난해 말 신규면세점에 차례로 브랜드를 입점

시킨 아모레퍼시픽과 LG생활건강의 면세점 매출은 2016년에도 크게 증가할 전망이다.

도표 46 국내 면세점 산업 매출액 총계

3,129

3,852 4,482

5,347

6,328 6,833

8,308

9,198

23.1%

16.4%

19.3%

18.3%

8.0%

21.6%

10.7%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(yoy %)(십억원) 매출액(십억원,좌)

증가율(yoy, 우)


도표 47 LG생활건강 면세점 매출 사상최대

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액

면세점

YOY,%

(십억원)


34


도표 48 아모레퍼시픽 면세점 매출 사상최대

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

매출액

면세점 매출액(좌)

면세 매출증가율(우)

(억원)


35


III. 국내 업체들, 중국 시장 내 점유율 확대

2016년 아모레퍼시픽 아시아 매출액은 1.6조원(+43% yoy), LG생활건강 중국 매출액은 3,240억원(+58%

yoy)으로 고성장 지속할 것이다. 한국콜마 중국 매출액은 622억원(+68%yoy), 코스맥스 중국 매출액은

2,707억원(+34%yoy)을 예상한다.

유로모니터 자료에 따르면 한국 화장품 업체들의 점유율 확대는 비단 놀라웠다. 2015년 글로벌 코스메틱 시

장은 4,259억달러(+4.7%yoy)를 기록했고 이중 중국 코스메틱 시장은 506억달러(+6.6%yoy)로 비중 12%

이다. 중국 1인당 코스메틱 소비액은 37$로 글로벌 1인당 소비액(58.5달러)에도 턱없이 부족하다. 성장여

력이 충분하다. 중국 시장에서 국내업체들 성장엔진은 여전히 가동되고 있다. 더욱이 이번 중국 코스메틱

시장에서 나타난 특징은 국내업체들 성장성에 긍정적이다.

도표 49 글로벌 코스메틱 시장 규모 도표 50 중국 코스메틱 시장 규모

4.2%

4.4%

4.6%

4.8%

5.0%

5.2%

5.4%

5.6%

0.0

50.0

100.0

150.0

200.0

250.0

300.0

350.0

400.0

450.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

전세계

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

중국

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)


36


도표 51 글로벌 컬러 코스메틱 시장 규모 도표 52 중국 컬러 코스메틱 시장 규모

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

전세계

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

중국

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)


도표 53 글로벌 스킨케어 시장 규모 도표 54 중국 스킨케어 시장 규모

4.0%

4.2%

4.4%

4.6%

4.8%

5.0%

5.2%

5.4%

5.6%

0.0

20.0

40.0

60.0

80.0

100.0

120.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

전세계

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

30.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

중국

시장규모(좌)

성장률(우)

(십억달러)


37


2015년 중국 코스메틱 시장은 1) 국내 프리미엄 업체들의 점유율 확대, 2) 중국 로컬업체들의 점유율 도약,

3) 컬러 코스메틱 시장이 확대를 특징으로 한다. 중국 코스메틱 시장에서 아모레퍼시픽 점유율은 1.9%로

+0.5%p 상승했다. 상위 20위 안에 포함된 중국로컬업체들 합산 점유율은 9.4%로 +1%p 상승했다. 반면

상위 20위 안에 포함된 코스메틱업체들 합산 점유율은 56.4%로 -0.2%p 하락했다. 순위 내 아모레퍼시픽

과 중국 로컬업체들이 아웃퍼폼했다는 의미로 해석된다. 글로벌 업체인 로레알, 시세이도, P&G 모두 점유

율이 하락했다. 중국인들의 입맛에 맞는 전략이 차별화되고 있다. 중국 컬러 코스메틱 시장에서 LG생활건

강 점유율은 1.1%로 +0.4%p 상승했다.

도표 55 상하이자화 점유율 증가 도표 56 프로야 점유율 증가

1.51.6

1.71.8

1.9

2.12.2

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Shanghai Jahwa United Co Ltd(%)

0.3

0.5

0.7

1.0 1.1

1.1 1.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Proya Cosmetics Co Ltd(%)


38


도표 57 코스메틱 시장, 글로벌업체 점유율 하락 도표 58 코스메틱 시장, 중국로컬업체 점유율 증가

46.346.9 47.2 46.9

45.945.1

43.4

41

42

43

44

45

46

47

48

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

글로벌기업들의합산점유율은하락(%)

3.3 3.94.7

5.87.1

8.4

9.4

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

중국(%)


도표 59 중국 로컬 업체, 상하이자화 점유율 상승 도표 60 중국 로컬 업체, 프로야 점유율 상승

1.51.6

1.71.8

1.9

2.12.2

0

0.5

1

1.5

2

2.5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Shanghai Jahwa United Co Ltd(%)

0.3

0.5

0.7

1.0 1.1

1.1 1.2

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Proya Cosmetics Co Ltd(%)


도표 61 글로벌업체 P&G, 중국시장 점유율 하락 도표 62 글로벌업체 시세이도, 중국시장 점유율 하락

15.2 14.8 14.4 1413.3

12.6

11.6

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Procter & Gamble Co, The(%)

3.9%4.2% 4.3%

3.9%3.6% 3.5%

3.3%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Shiseido Co.Ltd


39


도표 63 중국 코스메틱 시장, AP 점유율 확대 도표 64 중국 스킨케어 시장, AP 점유율 확대

0.5

0.70.8

0.9

1.2

1.4

1.9

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

1.6

1.8

2

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015


0.91.1

1.3

1.6

22.2

2.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015



도표 65 중국 컬러코스메틱 시장, AP 점유율 확대 도표 66 중국 컬러 코스메틱 시장, LG생건 점유율확대

0.91.1

1.31.6

2

2.2

2.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015


0.7 0.7

1

0.50.6

0.7

1.1

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

LG Household & Health Care Ltd(%)


40


아모레퍼시픽과 같은 업체들은 시세이도와 비교해보았을 때도 강력한 브랜드 지위를 갖고 있다. 일본탐방시

에도 확인했듯이 회사 네이밍보다 브랜드를 앞세운 전략이 유효하다. 체면을 중요시하는 중국인들이 중요시

하는 것은 브랜드다.

도표 67 R&D 투자의 차이는 브랜드력의 차이로 귀결

3.3%

2.8%

2.4% 2.5%2.4%

2.5%

2.7%

2.0%

2.2% 2.2% 2.2% 2.2%2.0%

1.8%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

아모레퍼시픽

시세이도

(R&D 비용/ 매출액)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

41


결국 브랜드! SHISEIDO도 코스메틱 시장에서 브랜드 중요성 인지

중국 소비시장은 국민소득이 증가하면서 가격보다는 브랜드를 중시하는 소비행태로 변화했다. 2011년 보스

톤컨설팅이 조사한 바에 따르면 중국인 조사 대상의 70%가 제품구매결정 요인 중 브랜드명을 중시하는 것

으로 나타났다. 인도를 제외한 다른 국가들의 경우 구매결정 요인 중 브랜드명을 중요시한다는 대답이 30%

에 미치지 못한 것에 비교해봤을 때 매우 높다.

도표 68 국가별 제품구매결정 요인 (2011년)

구매이유/ 국가 중국(%) 미국(%) EU5개국(%) 일본(%) 인도(%)

브랜드명 70 30 19 24 64

기술력차이 67 52 45 66 61

건강해지기 위해 67 49 38 32 65

더 나은 결과물 도출 65 63 51 41 55

사용시 즐거움 54 32 34 17 62

가격 51 34 30 27 58

구매시 즐거움 47 26 27 14 55

자료: 보스톤컨설팅, 언론,유진투자증권

아래 그림은 도쿄 내에 있는 드러그 스토어에 들어가서 찍은 사진이다. 이름을 알 수 없는 다양한 화장품 도

구들이 판매되는 코너에서 SHISEIDO 로고가 들어간 판매코너가 마련되어있었고, 저렴한 화장품 붓, 솔과

색조화장품이 판매되고 있었다. 이 로고는 긴자에 있는 미츠코시 백화점에서도 발견할 수 있었다. 브랜드를

판매하기 보다 를 판매하고 있다는 느낌을 지우기가 어려웠다.

SHISEIDO 아쿠아라벨이라는 화장품인데 가격은 원화로 대략 1만원 정도이다. 중저가라고 할 수 있는 이

화장품에서도 SHISEIDO라는 로고가 노출되어있다. 반면 아모레퍼시픽에서 설화수와 라네즈 제품에서는

브랜드만 존재한다. 아모레퍼시픽이라는 기업 로고는 뒷면에서 겨우 찾아볼 수 있다. 아모레퍼시픽이라는

회사가 아니고 마치 각각 다른 기업처럼 다른 전략으로 움직이고 있다.

한국의 화장품 업체들은 고퀄리티를 지닌 프레스티지 브랜드로 각인되어있고 이러한 포지션은 쉽게 무너지

지 않는다는 것이다. 즉, 프레스티지 전략이 여전히 유효하다.

42


도표 69 드러그 스토어,백화점 상반된 두 채널에서도 로고 노출


도표 70 AmorePacific이라는 회사명을 노출시키지 않는 국내 화장품 업체

vs


43


일본 화장품 SK2의 사례

SK2는 글로벌 생활용품 업체인 P&G를 통해 2000년 국내에 수입된 일본 화장품 브랜드이다. SK2는 양조

장에서 일하는 나이든 주조사의 손이 아기처럼 부드러운 이유를 위해 발효액을 연구했고 ‘피테라’라는

성분을 발견하여 이 원료를 넣어 제조한 화장품이다.

SK2는 한국에 진출할 때 애초부터 한국P&G라는 기업 표시를 배제하고 김희애와 같은 톱스타를 통해 광고

했으며 대형백화점과 면세점에서만 유통하는 고가 프레스티지 전략을 실행했다. 대표적 제품인 피테라 에센

스는 판매가격이 19만원으로 매우 고가에 포지셔닝되어 있다. 고가임에도 불구하고 SK2화장품은 국내 론

칭 후 폭발적인 인기를 끌었다. 정확한 매출 파악은 어려우나 언론에 따르면 2005년 상반기에만 340억원

가량의 매출을 올렸는데, 2006년 상반기에 400억원의 매출을 기록해 10% 이상의 고신장을 지속했던 것으

로 보인다. 현재 SK2 화장품은 글로벌 매출액 1조원을 상회하고 있다.

고가정책을 실행한 화장품 브랜드 SK2는 2009년 인천공항이 발표한 면세점 화장품 브랜드 순위 4위에 랭

크되었고 2013년에는 1위에 랭크되는 기염을 토했다. 일본의 방사능 문제 등이 불거졌음에도 불구하고 브

랜드 상위에 랭크되었다는 점은 의미가 깊다. 즉, 프레스티지 제품으로 포지셔닝 된 화장품은 그 국가에서

10년 이상 견조한 판매량을 보이며 롱런할 개연성이 높다.

최근에는 국내 화장품 브랜드의 약진으로 전세가 역전되었지만 일본화장품 SK2의 프레스티지 전략이 일본

대지진 위기를 겪으면서도 10년 이상 지속될 수 있는 것은 한번 쌓아놓은 브랜드의 힘이 매우 견고하다는

것을 반증한다.

중국인들에게 국내 화장품은 고가의 프레스티지 제품이다. 아모레퍼시픽 한방 화장품 브랜드 ‘설화수’와

LG생활건강 한방 화장품 브랜드 ‘후’는 고가 프레스티지 전략을 펼치고 있으며 톱스타를 기용한 광고를 실

시하고 있다. 프레스티지 포지셔닝을 실시중인 국내 화장품들은 브랜드력을 견고히 유지할 것으로 판단된다.

도표 71 세계적인 대표 글로벌 롱런 브랜드


44


도표 72 국내 인천공항 면세점 화장품 브랜드 순위

2009 2010 ~ 2013

1 에스티로더 SK2 ~ SK2

2 랑콤 에스티로더 ~ 랑콤

3 아모레퍼시픽 랑콤 ~ 에스티로더

4 SK2 아모레퍼시픽 ~ 샤넬

5 샤넬 샤넬 ~ 설화수

자료: 언론기사정리, 유진투자증권

도표 73 SK2 광고의 일부 도표 74 SK2 클리어로션 제품 뒷면


45


도표 75 중국 내 Beauty & Personal Care 시장 업체별 점유율 추이

Categories Geographies company 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Beauty and

Personal Care China

Procter & Gamble Co, The 14.80 14.40 14.00 13.30 12.60 11.60

L'Oréal Groupe 8.30 8.60 8.90 9.00 9.20 8.90

Shiseido Co Ltd 4.20 4.30 3.90 3.60 3.50 3.30

Mary Kay Inc 2.50 2.50 2.60 2.80 3.20 3.30

Unilever Group 3.50 3.60 3.70 3.60 3.20 3.00

Colgate-Palmolive Co 2.80 2.70 2.80 2.80 2.80 2.80

Amway Corp 3.10 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20

Shanghai Jahwa United Co Ltd 1.60 1.70 1.80 1.90 2.10 2.20

Beiersdorf AG 2.60 2.50 2.40 2.30 2.10 2.00

Johnson & Johnson Inc 2.10 2.00 2.00 2.00 2.00 1.90

Estée Lauder Cos Inc 1.30 1.60 1.70 1.70 1.80 1.90

AmorePacific Corp 0.70 0.80 0.90 1.20 1.40 1.90

Jala (Group) Co Ltd 1.10 1.30 1.40 1.50 1.70 1.80

Shanghai Pehchaolin Daily Chemical Co Ltd 0.10 0.20 0.40 0.90 1.40 1.60

Perfect Resources (M) Sdn Bhd 1.60 1.50 1.50 1.40 1.50 1.50

Shanghai Kans Cosmetics Co Ltd 0.10 0.20 0.40 0.70 1.00 1.40

LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SA 1.00 1.10 1.10 1.20 1.20 1.30

Henkel AG & Co KGaA 0.70 0.90 1.00 1.00 1.10 1.20

Yunnan Baiyao Group Co Ltd 0.50 0.60 0.80 1.00 1.10 1.20

Proya Cosmetics Co Ltd 0.50 0.70 1.00 1.10 1.10 1.20

Others 46.90 45.80 44.90 44.40 43.60 43.80

Total 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00

자료: 유로모니터, 유진투자증권

도표 76 중국 내 Skin Care 시장 업체별 점유율 추이

Categories Geographies company 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Skin Care

China

L'Oréal Groupe 10.70 11.00 11.30 11.40 11.80 11.20

Mary Kay Inc 4.30 4.30 4.50 4.70 5.50 5.60

Shiseido Co Ltd 6.50 6.60 6.00 5.50 5.20 4.90

Procter & Gamble Co, The 6.90 6.50 6.20 5.80 5.30 4.70

Shanghai Jahwa United Co Ltd 2.20 2.50 2.80 2.90 3.20 3.30

Jala (Group) Co Ltd 2.00 2.30 2.50 2.70 3.00 3.20

Shanghai Pehchaolin Daily Chemical Co Ltd 0.20 0.40 0.80 1.80 2.60 3.20

Estée Lauder Cos Inc 2.20 2.60 2.80 2.90 3.00 3.10

AmorePacific Corp 1.10 1.30 1.60 2.00 2.20 2.80

Amway Corp 3.80 3.60 3.30 3.10 2.80 2.50

Shanghai Kans Cosmetics Co Ltd 0.20 0.40 0.60 0.80 1.60 2.40

Perfect Resources (M) Sdn Bhd 2.50 2.30 2.20 2.20 2.30 2.30

Proya Cosmetics Co Ltd 0.90 1.30 1.80 1.90 2.00 2.20

Beiersdorf AG 2.40 2.30 2.20 2.30 2.10 2.10

Shanghai Inoherb Cosmetics Co Ltd 1.10 1.70 2.10 2.10 2.00 2.00

Guangdong Marubi Biotechnology Co Ltd 1.20 1.40 1.60 1.70 1.80 1.90

Private Label 1.00 1.00 1.00 1.10 1.30 1.50

Johnson & Johnson Inc 1.70 1.60 1.50 1.50 1.40 1.30

Jiangsu Longrich Group - - 1.50 1.40 1.30 1.30

Danzi Group 0.30 0.60 0.80 1.00 1.10 1.20

Others 48.8 46.3 42.9 41.2 38.5 37.3

L'Oréal Groupe 10.70 11.00 11.30 11.40 11.80 11.20

자료: 유로모니터, 유진투자증권

46


IV. 중국 시장 이슈 점검: 프리미엄 브랜드업체 긍정적

1. 위생허가 정리

화장품 수입은 중국에서 약품계통의 관리감독 범위에 포함된다. 중국은 국가식품관리감독국(CFDA)에서 화

장품 수입을 관리감독하게 되는데, CFDA에 검사결과와 함께 수입화장품 위생허가신청서를 제출, 신고하여

심사를 받아야 한다. 허가증을 취득하지 못하면 통관 및 중국 내 판매가 불가능하다

위생허가증은 매 품목별로 발금되는 것으로, 동일한 생산기업에서 생산되는 동일계절 제품이라도 제품별로

각각 허가번호 취득해야 한다. 관련한 수속기간은 최소 6개월에서 2년정도 소요가 되며 공문의 유효기간은

4년이다. 최근 자국업체 보호를 위해 화장품 수입절차를 까다롭게 하는 실정이라 브랜드업체들의 중국 진출

은 위생허가를 받는지 여부 확인이 선결되어야 한다. 특히 지난해 5월부터 따이공에 대한 규제가 심화되면

서 품목별로 위생허가를 받아 진출해야하는 상황이다.

결론적으로, 프리미엄 브랜드업체인 아모레퍼시픽과 LG 생활건강은 중국에 진출한 브랜드 위주로 대부분을

SKU 위생허가를 받고 준비해온 것으로 파악되며, 원브랜드샵은 다양한 품목을 취급하기 때문에 업체별로,

브랜드별로 시간차가 있어 위생허가 리스크 측면에서 프리미엄 브랜드업체들이 유리한 위치에 있다.

다만 지난해 따이공에 대한 영향을 크게 받은 업체들은 적어도 3분기부터는 따이공 규제에 대한 실적부진

기저효과가 존재하기 때문에 이 부분을 점검하면서 투자를 선별할 필요가 있다.

중국은 모바일 시장이 성장하면서 화장품 시장에서 모바일이 차지하는 비중도 확대되고 있다. 보통 오프라

인을 통해 수출되는 화장품은 관세 및 소비세, 증치세가 합쳐지고 거기에 유통업체들의 마진이 합산되어 유

통된다. 예를 들어 한국에서 10,000원짜리 화장품을 수입한다면 세금만 8,385원이 부가된다. 거기에 운송

비 및 수입자 마진을 고려하면 최소 2배 이상 비싼 가격으로 구매해야 한다.

도표 77 10,000원의 화장품을 수입할 때

중국으로 화장품을 수입하려면 관세, 소비세, 증치세를 내야 함

예를 들어 한국에서 10,000원짜리를 수입하고 관세율이 10% 라고 가정하면

관세 = 10,000 * 0.1 = 1,000

소비세 = (10,000+1,000)/(1-0.3) * 0.3 = 15,714 * 0.3 = 4,714

증치세 = (15,714 * 0.17) = 2,671

총 세금 = 1,000 + 4,714 + 2,671 = 8,385

수입가격 = 10,000 + 8,385 = 18,385


47


도표 78 수입화장품 검역신고 절차

업무절차

선적전

수입화장품 위생비안

(특수/비특수용도)

선전적

라벨등록

도착후

수입신고

통관후검역/정밀검사

필요서류

-검사신청서, 생산공정도

-제품처방, 적용품질기준, 검사보고서

-생산국에서 발행하는 생산/판매허가

-실험용 샘플, 제품포장(박스&라벨)

-특수용도: 기능성 유효성분 및 사용근거

-라벨 중한문대조본

-생산공장/수출자수입자 정보

-Invoice & Packing

-B/L, C/O, 계약서

-위생증, 생산공정도

-샘플채취/검사실시

소요기간

약 3~5일

약 1~2일

약 1~2주

-비특수용도: 약 6개월

-특수용도: 약 1년

-검역증 발급

/판매허가증 발급

-마트입점

-불합격 통지 발급

-반송/소각 처리

합격 불합격

자료: 유진투자증권, KOTRA

48


2. 세금이슈 점검

중국은 B2C 전자상거래 품목별 세율에 대해 2016년 4월부터 정책을 변경 시행했다. 과거 100위안 미만

화장품을 직구하면 행우세 면제, 100위안 이상 가격대의 화장품을 직구하면 50%의 행우세를 일괄 부과했

다. 행우세란 짐과 우편물에 부과되는 수입관세의 약칭이며, 해관이 여행객 짐이나 개인 배송 물품에 징수

하는 수입세를 뜻한다. 중국 직구족들은 온라인을 통해서 한국 화장품을 소량 구매하면서 세금을 면제받는

방식을 활용했다.

그러나 2016년 4월부터 중국정부는 자국 소비 활성화를 위해 100위안 미만 화장품에 대해 행우세 면세가

사라지고, 32.9%의 세금이 부과된다. 한푼이라도 아끼려는 저렴이 화장품을 구매하던 중국직구족들에게 소

비를 위축시킬 수 있는 정책이 실행되었다.

반면 화장품 100위안 이상-2,000위안 사이 가격대는 기존에는 50%의 행우세를 부과했던 방식에서, 증치

세와 소비세를 감안하면 32.9%의 세금이 부과된다. 기존 대비 17.1% 할인효과가 발생한다.

따라서 고가화장품을 직구하던 중국인 입장에서는 가격이 17%가량 할인하는 효과가, 저가 화장품 직구족은

가격이 32.9% 인상된거와 다름없다.

한국화장품 업체들 중 고가 프리미엄 제품을 판매하는 아모레퍼시픽, LG생활건강, 원브랜드샵 중에서도 중

고가 가격대에 포지셔닝된 잇츠스킨과 같은 업체는 오히려 매출에 긍정적일 수 있다.

도표 79 변경되는 행우세 적용방식

제품군 행우세 적용 세금 세율조정후

증치세 소비세 변화율

유아용품,식품,보건, 일상용품 500위안 미만 세금면제 (10%) 17%*70%=11.9%

11.9% 상승

유아용품,식품,보건, 일상용품 500위안 이상 10% 17%*70%=11.9%

1.9% 상승

(소비세 대상) 화장품 100위안 미만 세금면제(50%) 17%*70%=11.9% 30%*70%=21% 32.9% 상승

(소비세 대상) 화장품 100위안 이상 50% 17%*70%=11.9% 30%*70%=21% 17.1% 하락

저가화장품, 클렌징 등 100위안 미만 세금면제(50%) 17%*70%=11.9%

11.9% 상승

저가 화장품, 클렌징 등 100위안 이상 50% 17%*70%=11.9%

38.1% 하락

의류, 전자제품, 시계 등 250위안 미만 세금면제(20%) 17%*70%=11.9%

11.9% 상승

의류, 전자제품, 시계 등 250위안 이상 20% 17%*70%=11.9%

8.1% 하락

주: 기존 행우세 적용시 세금 50위안 이하는 모두 면제였음


도표 80 중국 사업형태에 따른 세금 유형

사업형태에 따른 세금유형

사업형태 세목 세율

물건 판매 또는 수입자 증치세 0%, 13%, 17%

소비품 생산자 또는 수입자 소비세 3-45%

교육비부가세 3%

서비스 제공, 무형자산 양도, 부동산 판매자 영업세 3%,5%,5-20%

건물의 소유주 또는 사용자 방산세 1.2%(선물재산 평가가액), 12%(임대료수입)

부동산 등의 재산권 취득자 계세 3-5%

수출입자 관세 수출입 품목에 따라 다름

수입화장품에 붙는 세금

관세 소비세 증치세

5%-> 2% 30% 17%


49


최근에 중국정부가 콰징 전자상무 수입상품 리스트를 발표하여 HS CODE 8 단위 기준 1,142대의 Positive

List를 발표하며. 화장품이 이에 포함되는 것으로 파악되었다. 다만 여태 수입된 적인 없는 ‘최초 수입 상품’

에 대해서 승인을 받아야하며. 최초수입이라는 표현에 대해서 명확한 정의가 나와있지 않아 의견 분분한 상

황이다.

도표 81 중국 뷰티시장 채널- 인터넷의 고성장

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

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35.0

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

대형마켓 백화점

인터넷 직접판매

뷰티전문소매점 드럭스토어

(%)(%) 중국

자료: 유진투자증권, 유로모니터

50


3. 중국 및 홍콩으로의 수출액 확대

한국 화장품 업체들의 중국 현지 점유율 확대가 가시화되고 있고 중국 외 해외국가로의 진출도 가능성이 열려

있다. 지난해 한국 화장품의 총 수출금액은 24.5억달러로 +3.5%yoy 증가했다. 대 중국 수출 금액은 9억

9,700만달러로 전년동기대비 +94.9% 증가했고, 화장품 수출금액에서 차지하는 비중도 40.6%까지 치솟았다.

2016년 3월에는 화장품 총수출금액은 3.3억달러(+38.6%yoy)로 사상최대 수출실적을 기록했다. 중국도 마

찬가지다. 중국으로의 수출금액은 1.2억달러(+13.2%yoy)를 기록했다.

도표 82 국산 화장품 수출 금액

(40.0)

(20.0)

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40.0

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350

11.01 12.01 13.01 14.01 15.01 16.01

(%)(백만불) 국산 화장품수출 금액

화장품 수출금액

yoy 증감율(우)

mom 증감율(우)

연평균 39.8%로 성장

자료: 유진투자증권, KITA

도표 83 중국발 국산 화장품 수출 금액 도표 84 중국으로의 수출 비중

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50.0

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100

120

140

(yoy,%)(백만불)중국발국산화장품수출금액

중국 화장품 수출금액 (좌)

yoy 증감율(우)

26.8

23.4 25.2

32.1

40.6

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2011 2012 2013 2014 2015

중국쪽수출/총화장품수출(%)

자료: 유진투자증권, KITA 자료: 유진투자증권, KITA

51


떠오르는 홍콩

2016년 1월부터 3월까지 중국으로의 수출은 2.7억달러로 월평균 +18.9% 증가했다. 반면 3월 수출숫자만

보면 1.2억달러(+13.2%yoy)를 기록했는데, 홍콩으로의 수출량이 3월에만 1.14억달러(+92.9% yoy)로 급

증했다. 3월만 보면 중국으로의 수출량과 맘먹는 수치다. 지난해 따이공 규제이슈 이후에 중국으로의 직진

출에 시간이 소요되자, 홍콩을 통한 중국 수출이 용이한 점을 최대한 활용하고 있는 것이 주요 요인 중 하나

로 판단된다. 물론 4월 잠정집계된 한국 수출이 감소추세를 보여 화장품의 4월 수출 데이터도 확인이 필요

하다.

그러나 홍콩 수출량의 급증에서 얻을 수 있는 결론은 어떤 경로를 통해서라도 한국화장품 수출의 절대금액

이 증가하고 있고, K-beauty를 기반으로한 한국 화장품에 대한 중국인 수요가 변하지 않는다면 다양한 방

법으로 중국당국 규제를 피하여 중국 내 한국 화장품 점유율 확대가 지속될 것이란 점이다.

수십년전, 화장품이 자유무역이 되었을 때 국내 화장품 시장에 대한 우려를 표하는 기사가 넘쳐났으나 수십

년이 지난 지금 어떤가? 샤넬, 에스티로더 등 수입화장품은 어디에서든 구매 가능하다.

도표 85 홍콩으로의 수출금액 급증

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2014.01 2014.04 2014.07 2014.10 2015.01 2015.04 2015.07 2015.10 2016.01

중국 수출과홍콩 수출 추이

홍콩수출(좌)

중국수출(좌)

홍콩수출증가율(우)

(백만불) (yoy,%)

자료: 유진투자증권, KITA

52


도표 86 다른 화장품 업체 Peer Valuation

KAO 시세이도 KOSE P&G INILEVER 상하이자화

국가 중국 중국 미국 스위스 일본 일본

2016-04-25 2.0 5.8 229.1 74.1 138.8 61.6

통화 CNY CNY USD CHF USD USD

시가총액(백만달러, 십억원) 710.9 928.5 90,538.9 236,359.4 31,268.1 7,977.9

PER(배)

FY15A 30 35 29 21 23 9

FY16F 24 34 27 22 21 22

FY17F 22 33 23 20 20 19

PBR(배)

FY15A 4 3 4 4 7 3

FY16F 4 3 4 4

3

FY17F 4 2 3 4

3

매출액(백만달러, 십억원)

FY15A 12,163 7,110 1,900 76,279 59,132 922

FY16F 13,497 8,013 2,159 65,113 60,090 986

FY17F 14,056 8,381 2,362 66,368 62,204 951

영업이익(백만달러, 십억원)

FY15A 1,358 252 207 11,790 8,438 118

FY16F 1,702 384 334 13,875 9,190 142

FY17F 1,833 467 385 14,564 9,675 171

영업이익률(%)

FY15A 11 4 11 15 14 13

FY16F 13 5 15 21 15 14

FY17F 13 6 16 22 16 18

순이익(백만달러, 십억원)

FY15A 817 308 110 7,036 5,449 352

FY16F 1,090 281 195 10,169 6,029 132

FY17F 1,196 294 226 11,203 6,412 148

EV/EBITDA(배)

FY15A 13 11 13 16 14

FY16F 11 12 13 14

17

FY17F 11 11 11 14

15

ROE(%)

FY15A 15 8 14 13 34 44

FY16F 17 8 16 16 33 14

FY17F 17 8 17 19 29 14


53


기업분석


BUY(신규) / TP 540,000원(신규)

중국 시장의 점유율은 계속 확대되고 있다


BUY(신규) / TP 1,220,000원(신규)

중국시장에서 색조 점유율 대폭 상승!



아시아와 글로벌 업체의 러브콜 확대



수익성을 점검하며 가야할 시기

콜마비앤에이치(200130.KQ)


한국콜마그룹의 중추



글로벌 건강기능식품 ODM 업체가 된다

54



유통 담당 김지효 Tel. 368-6173 / [email protected]

중국 시장의 점유율은 계속 확대되고 있다

목표주가 54만원, 투자의견 매수(BUY)로 커버리지를 개시

- 목표주가 54만원, 투자의견 매수(BUY)로 커버리지를 개시한다. 동사의 목표주가는

2016년 예상 EPS에 PER 42배를 곱하여 산정했다. PER 42배는 중국 시장 점유

율이 확대되고 면세점 채널이 확장되던 국면에 받던 2015년과 크게 다르지 않은

상황으로 판단하기 때문이다.

- 아모레퍼시픽은 2015년 중국 코스메틱 시장에서 점유율이 확대되었고(+0.5%p

yoy) 면세점 매출성장은 +43%yoy 증가할 전망으로 이 PER 배수를 부여하는 것

은 타당하다. 성장하는 중국시장에서 브랜드 점유율까지 확대되는 시기는 고멀티플

에 대한 합리적 요인이다.

면세점을 통한 국내 성장 + 글로벌 브랜드로의 단계별 확대 지속

- 2016년 매출액 5조 8,467억원(+22.6%yoy), 영업이익 1조 37억원(+29.9%yoy)

기록할 것으로 전망된다. 2016년 1분기 매출액은 1조 4,202억원(+17.9%yoy), 영

업이익 3,131억원(+12.6%yoy)으로 추정된다. 영업이익률은 1.1%p 낮을 전망인

데, 지난해 1분기 해외 현지 영업이익률이 20%까지 상승했던 일시적 요인때문이다

- 국내실적: 매출액 4조 1,123억원(+15.5%yoy), 영업이익 7,942억원(+23.9%yoy)

전망한다. 영업이익률은 19.3%로, 고수익성을 보유한 면세점채널 고성장으로

+1.3%p 증가할 전망이다.

- 면세점 매출은 1.53조원(+43%yoy)을 예상한다. 면세점 플레이어가 +50%yoy 증

가함에 따라 유통채널이 확대되었다. 다양한 중국당국 규제에도 불구하고 중국 본

토와 한국 내 화장품 가격차이가 워낙 커서 여행객들의 한국화장품 쇼핑은 계속될

것이다. 이머커머스 채널도 따이공 등을 제외시키는 작업 등을 마쳤기 때문에 하반

기부터 질적 성장으로 전환될 것이다.

- 해외: 매출액 1.7조원(+44%yoy), 영업이익 2,095억원(+31.4%yoy) 영업이익률

은 12.1% 전망된다. 중국과 홍콩에서의 점유율 확대가 놀랍다. 중국에서 설화수 브

랜드의 이머커머스 채널 확장이 시작되었고, 마몽드 리뉴얼을 통한 매출액 회복도

예상된다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 540,000원

현재주가(04/25) 413,500원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 24,172.6

52주 최고/최저(원) 455,500 / 311,500

52주 일간 Beta 1.64

발행주식수(천주) 58,458

평균거래량(3M,천주) 144

평균거래대금(3M,백만원) 54,814

배당수익률(16F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 32.0

주요주주 지분율(%)

㈜아모레퍼시픽그룹외 8인 49.5

국민연금기금 8.1

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 5.4 3.6 10.0 6.5

KOSPI대비상대수익률 3.8 -2.8 11.2 13.2

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 3,874.0 4,766.6 5,846.7

영업이익(십억원) 563.8 772.9 1,003.7

세전계속사업손익(십억원) 530.2 778.3 1,014.3

기순이익(십억원) 385.1 584.8 745.5

EPS(원) 6,487 9,880 12,898

증감률(%) 41.5 52.3 30.5

PER(배) 34.2 42.0 32.1

ROE(%) 14.2 18.9 20.2

PBR(배) 5.4 8.6 7.1

EV/EBITDA(배) 19.5 28.2 21.9


55


도표 87 실적 전망 (연결 기준)

(십억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

총매출 12,044 11,954 11,411 12,258 14,202 14,134 15,086 15,044 47,670 58,467 70,998

매출원가 2,961 2,864 3,026 2,843 5,425 5,690 5,921 5,721 11,694 22,757 27,476

매출총이익 9,082 9,090 8,385 9,415 8,777 8,444 9,165 9,324 35,972 35,710 43,522

판관비 6,303 7,009 6,750 8,181 5,646 5,938 6,571 7,518 28,243 25,673 31,179

영업이익 2,780 2,081 1,634 1,234 3,131 2,506 2,595 1,805 7,729 10,037 12,343

당기순이익 2,115 1,615 1,422 696 2,374 1,934 2,074 1,073 5,848 7,455 9,194

YOY(%)

매출액 29.2% 23.7% 14.5% 25.2% 17.9% 18.2% 32.2% 22.7% 23.1 22.6 21.4

매출원가 16.0% 14.2% 10.4% 14.6% 83.2% 98.7% 95.7% 101.2% 13.7 94.6 20.7

매출총이익 34.2% 27.0% 16.0% 28.8% -3.4% -7.1% 9.3% -1.0% 26.4 -0.7 21.9

판관비 25.8% 24.1% 17.4% 27.5% -10.4% -15.3% -2.7% -8.1% 23.8 -9.1 21.4

영업이익 58.2% 37.7% 10.7% 38.2% 12.6% 20.4% 58.8% 46.3% 37.1 29.9 23.0

당기순이익 72.0% 43.2% 34.9% 58.3% 12.3% 19.8% 45.8% 54.1% 51.8 27.5 23.3

이익률

매출원가율 25 24 27 23 38 40 39 38 25 39 39

매출총이익률 75 76 73 77 62 60 61 62 75 61 61

판관비율 52 59 59 67 40 42 44 50 59 44 44

영업이익률 23.1 17 14 10 22.0 18 17 12 16.2 17.2 17.4

순이익률 18 14 12 6 17 14 14 7 12.3 13 13

자료: 연결기준, 유진투자증권

56



(십억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

Sales Total 12,043 11,956 11,413 12,258 14,202 14,134 15,086 15,044 47,670 58,467 70,998

Domestic Sales Total(한국) 9,350 9,179 8,281 8,781 10,459 10,266 10,268 10,131 35,591 41,123 46,807

Cosmetics(화장품) 7,961 8,061 6,791 7,848 9,011 9,092 8,689 9,151 30,661 35,944 41,445

Specialty store 1,196 1,229 1,063 1,063 1,289 1,315 1,134 1,106 4,551 4,844 5,163

Discount store 429 418 411 307 418 402 396 300 1,565 1,516 1,469

Door to door 1,698 1,562 1,547 1,217 1,755 1,581 1,601 1,281 6,024 6,218 6,547

Department store 818 822 736 778 862 747 779 3,103 3,167 3,314 778

Travel Retail 2,394 2,791 2,061 3,444 3,400 3,714 3,668 4,456 10,690 15,238 19,494

Digital 1,292 1,097 844 973 1,227 1,064 1,013 1,070 4,206 4,375 4,766

Mass & Osulloc(생활용품) 1,389 1,118 1,490 933 1,448 1,174 1,578 980 4,930 5,179 5,363

YOY(%) 5.3 9.9 9.9 -0.1 4.2 5.0 5.9 5.0 6.6 5.1 3.5

Overseas Net Sales Total 2,693 2,777 3,132 3,477 3,743 3,868 4,818 4,914 12,079 17,344 24,190

Asia 2,524 2,598 2,915 3,396 3,532 3,653 4,527 4,762 11,433 16,475 23,058

Europe 165 150 165 175 152 143 158 165 655 617 607

North America 112 102 133 139 156 116 207 196 486 675 894

Others (108) (73) (81) (233) -97 -44 -73 -210 -495 -424 -369

영업이익 2,780 2,081 1,634 1,234 3,131 2,506 2,595 1,805 7,729 10,037 12,343

YOY(%) 58.2 37.7 10.7 38.2 12.6 20.4 58.8 46.3 37.1 29.9 23.0

OPM (%) 23.1 17.4 14.3 10.1 22.0 17.7 17.2 12.0 16.2 17.2 17.4

Domestic Total 2,235 1,826 1,312 1,038 2,447 2,077 2,023 1,395 6,411 7,942 9,279

YOY(%) 47.0 37.6 3.9 60.7 9.5 13.7 54.2 34.4 34.8% 23.9% 16.8%

OPM (%) 23.9 19.9 15.8 11.8 23.4 20.2 19.7 13.8 18.0 19.3 19.8

Cosmetics 2,021 1,727 1,078 1,132 2,215 1,966 1,766 1,489 5,958 7,436 8,725

YOY(%) 49.2 39.3 -3.8 58.3 9.6 13.8 63.8 31.6 34.5% 24.8% 17.3%

OPM (%) 25.4 21.4 15.9 14.4 24.6 21.6 20.3 16.3 19.4 20.7 21.1

Mass & OSULLOC 214 99 234 (95) 232 111 257 -94 452 506 553

YOY(%) 28.9 13.8 64.8 35.7 8.3 12.1 10.0 -1.2 39.1% 12.0% 9.3%

OPM (%) 15.4 8.9 15.7 -10.2 16.0 9.5 16.3 -9.6 9.2 9.8 10.3

Overseas & Export 581 307 382 324 684 429 572 410 1,594 2,095 3,064

Asia 546 314 383 380 688 442 595 533 1,623 2,257 3,201

Europe 14 -2 -5 -18 6 -1 -2 -8 -11 -5 -5

North America 22 -5 4 -37 6 5 6 -10 -16 7 11

Others -36 -52 -60 -128 -16 -16 -27 -105 -276 -164 -143


57


도표 89 아모레퍼시픽 목표주가 산정 테이블 (단위: 억원,%)

2015 2016F 2017F

당기순이익(억원) 5,848 7,455 9,194

지배주주순이익(억원) 5,775 7,540 9,299

목표 PER(배)

42

적정시가총액(억원) 242,560 316,681 390,552

주식수(보통주, 천주) 58,458 58,458 58,458

적정주가(천원) 4,149 5,417 6,681

목표주가(천원) 4,149 5,400 6,000

현재주가(천원) 4,135

상승여력(%) 30.6%


도표 90 아모레퍼시픽 매출액 및 증가율 도표 91 아모레퍼시픽 영업이익 및 영업이익률

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

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90000

2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

매출액

매출액(좌)

매출액증감율(우)

(억원)

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2013 2014 2015 2016F 2017F

영업이익

영업이익

영업이익률

(억원)


도표 92 면세점 매출액 및 매출증가율 도표 93 아시아 매출액 및 매출증가율

0%

20%

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2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

매출액

면세점 매출액(좌)

면세 매출증가율(우)

(억원)

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45000

2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F 2019F

매출액

아시아매출(좌)

매출증가율(우)

(억원)


58


아모레퍼시픽(090430.KS) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E (단위:십억원) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

유동자산 1,427 1,833 2,392 3,185 4,010 매출액 3,874 4,767 5,847 7,100 8,503

현금성자산 636 933 1,309 1,931 2,569 증가율 (%) 25 23 23 21 20

매출채권 228 317 433 522 619 매출총이익 2,846 3,597 3,571 4,352 5,237

재고자산 305 324 388 468 555 매출총이익율 (%) 73 75 61 61 62

비유동자산 2,427 2,610 2,787 3,010 3,284 판매비와관리비 2,282 2,824 2,567 3,118 3,735

투자자산 509 528 549 571 595 증가율 (%) 25 24 -9 21 20

유형자산 1,744 1,871 1,974 2,124 2,322 영업이익 564 773 1,004 1,234 1,502

무형자산 174 212 264 315 367 증가율 (%) 52 37 30 23 22

자산총계 3,855 4,443 5,179 6,196 7,294 EBITDA 700 920 1,164 1,406 1,688

유동부채 651 872 918 1,010 1,109 증가율 (%) 42 31 27 21 20

매입채무 367 383 425 513 608 영업외손익 -34 5 11 18 23

단기차입금 34 118 118 118 118 이자수익 14 16 20 27 32

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 3 3 13 13 13

비유동부채 325 199 205 211 218 외화관련손익 1 -5 0 0 0

사채및장기차입금 146 51 51 51 51 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 179 147 153 160 166 기타영업외손익 -46 -2 4 4 4

부채총계 976 1,071 1,123 1,221 1,326 세전계속사업손익 530 778 1,014 1,252 1,525

자본금 35 35 35 35 35 법인세비용 145 194 269 333 532

자본잉여금 720 720 720 720 720 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -33 -32 -32 -32 -32 당기순이익 385 585 746 919 993

자기주식 -1 -1 -1 -1 -1 증가율 (%) 44 52 27 23 8

이익잉여금 2,136 2,623 3,306 4,226 5,219 당기순이익률 (%) 10 12 13 13 12

자본총계 2,878 3,372 4,056 4,975 5,968 EPS 6,487 9,880 12,898 15,907 17,172

총차입금 180 169 169 169 169 증가율 (%) 41 52 31 23 8

순차입금(순현금) -456 -763 -1,140 -1,761 -2,400 완전희석EPS 6,487 9,880 12,898 15,907 17,172

투하자본 2,412 2,602 2,908 3,206 3,559 증가율 (%) 41 52 31 23 8

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

영업활동현금흐름 586 628 776 1,017 1,098 주당지표(원)

당기순이익 385 585 746 919 993 EPS 6,487 9,880 12,898 15,907 17,172

유무형자산상각비 136 147 160 171 186 BPS 41,444 48,475 58,377 71,699 86,081

기타비현금손익가감 14 21 6 6 6 DPS 9,000 0 0 0 0

운전자본의변동 -0 -167 -136 -80 -88 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 7 -92 -115 -89 -97 PER 34.2 42.0 32.1 26.0 24.1

재고자산감소(증가) -15 -19 -64 -80 -87 PBR 5.4 8.6 7.1 5.8 4.8

매입채무증가(감소) 31 2 42 88 95 PCR 21.8 29.9 31.3 26.0 24.1

기타 -24 -58 1 1 1 EV/ EBITDA 19.5 28.2 21.9 17.7 14.3

투자활동현금흐름 -491 -217 -347 -405 -470 배당수익율 4.1 0.0 na na na

단기투자자산처분(취득) -100 49 -10 -10 -11 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -1 3 -0 -0 -0 영업이익율 14.6 16.2 17.2 17.4 17.7

설비투자 -267 -215 -264 -321 -384 EBITDA이익율 18.1 19.3 19.9 19.8 19.8

유형자산처분 4 2 0 0 0 순이익율 9.9 12.3 12.8 13.0 11.7

무형자산감소(증가) -55 -61 -52 -52 -52 ROE 14.2 18.9 20.2 20.5 18.2

재무활동현금흐름 -46 -69 -62 0 0 ROIC 17.5 23.2 26.8 29.7 28.9

차입금증가(감소) -3 -7 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -46 -63 -62 0 0 순차입금/자기자본 -15.9 -22.6 -28.1 -35.4 -40.2

배당금지급 46 63 62 0 0 유동비율 219.2 210.3 260.5 315.5 361.7

현금의 증가(감소) 49 345 367 611 628 이자보상배율 -50.6 -61.6 -146.2 -87.9 -77.3

기초현금 294 343 687 1,054 1,665 활동성 (회)

기말현금 343 687 1,054 1,665 2,293 총자산회전율 1.1 1.1 1.2 1.2 1.3

Gross cash flow 701 955 912 1,097 1,185 매출채권회전율 17.2 17.5 15.6 14.9 14.9

Gross investment 391 433 473 475 547 재고자산회전율 13.2 15.2 16.4 16.6 16.6

Free cash flow 310 522 439 622 638 매입채무회전율 11.6 12.7 14.5 15.1 15.2


59




중국시장에서 색조 점유율 대폭 상승!

투자의견 매수(BUY), 목표주가 122만원으로 신규 커버리지 개시

- 동사에 대해 목표주가 122만원, 투자의견 매수(BUY)로 신규 커버리지를 개시한

다. 목표주가 122만원은 2016년과 2017년 가중평균 EPS에 2015년 PER 36배를

10% 할인하여 산정했다. 2015년 기준 중국색조시장 점유율이 1.1%로 +0.4%p

증가하며 중국 시장에서의 점유율 확대가 본격화되고 있다. 후에 이어 숨이 중국에

런칭되면 스킨케어 시장에서도 점유율 확대를 기대해볼 수 있다.

2016년 중국으로의 진출 가시화

- 매출액 5조 9,650억원(+11.9%yoy), 영업이익 8,098억원(+18.4%yoy)을 전망한

다. 영업이익률은 13.6%로 1.4%%p 증가할 것으로 기대된다. 지난해 4분기부터

신규면세점에 입점한 카운터 판매가 정상화되고 있고, 고가라인 브랜드 후를 중심

으로 한 프레스티지 브랜드 라인(숨, 오휘, 빌리프 등) 매출이 면세점을 통해 고성장

하고 있기 때문이다. 1분기 매출액은 1조 4,526억원(+11.6%yoy), 영업이익

2,161억원(+21.1%yoy)를 시현할 것으로 추정된다.

- Beautiful:매출 2조9,590억원(+20.8%yoy),영업이익 4,970억원(+27%yoy),opm

16.8%

- 해외사업부: 중국의 후 매장은 2014년 89개2015년 124개까지 매장이 확대되

었고, 2016년 150개까지 확대할 예정이다. 상반기에는 후에 이어 브랜드 숨도 중

국에 런칭할 예정. 후는 중국 최상급 백화점에 카운터를 확보하고 있어 브랜드 확대

효과가 기대된다. 중국 내 온라인 채널 확대 계획도 있다

- Healthy: 매출액 1조 6,780억원(+5.1%yoy), 영업이익 2,000억원(+8.0%yoy)

opm 11.9% 전망된다. 한방샴푸와 같은 고가 상품 위주로 제품 믹스개선이 이루어

지면서 영업이익률은 +0.3%p 상승기대된다. 헤어케어 ‘리엔’ 브랜드가 왓슨매장에

서 판매된다

- Refreshing: 매출액 1조 3,280억원(+3.5%yoy), 영업이익 1,130억원(+56%yoy)

opm 8.5% 전망한다. 15년 2분기부터 판촉비용 축소 및 원가절감 노력으로 수익성

높은 탄산음료 중심의 매출확대 예상된다

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 1,220,000원

현재주가(04/25) 1,019,000원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 15,914.9

52주 최고/최저(원) 1,066,000 /

671,000





배당수익률(16F, %) 0.0



(주)LG외 2인 34.0

국민연금공단 8.2


절대수익률 7.2 3.3 10.8 13.6

KOSPI대비상대수익률 5.6 -3.1 12.0 20.3

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 4,677.0 5,328.5 5,965.0

영업이익(십억원) 511.0 684.1 809.8

세전계속사업손익(십억원) 480.2 644.8 788.6

당기순이익(십억원) 354.6 470.4 575.3

EPS(원) 22,373 29,475 36,215

증감률(%) -2.2 31.7 22.9

PER(배) 27.8 35.6 28.1

ROE(%) 23.3 25.6 25.1

PBR(배) 6.7 9.1 7.1

EV/EBITDA(배) 17.8 22.5 18.2


60



(십억원,%) 1Q15A 2Q15A 3Q15A 4Q15A 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q15F 2015A 2016F 2017F

총매출 1,302 1,311 1,387 1,329 1,452.6 1,456 1,564 1,492 5,329 5,965 6,518

매출원가 539.8 553.9 600.9 531.5 585 609 669 585 2,226 2,448 2,644

매출총이익 762.1 757.1 785.9 797.2 867 847 895 907 3,103 3,517 3,874

이익률 (%) 58.5 57.7 56.7 60.0 59.7 58.2 57.2 60.8 58.2 59.0 59.4

판관비 583.7 589.0 595.7 649.8 651 654 672 730 2,418 2,707 2,958

영업이익 178 168 190 147 216 193 223 177 685 810 916

이익률 (%) 13.7 12.8 13.7 11.1 14.9 13.3 14.3 11.9 12.9 13.6 14.1

당기순이익 124.4 116.9 136.0 93.1 125 125 141 229 470 575 660


61


도표 95 LG생활건강 목표주가 산정 테이블 (단위: 십억원,%)

단위 십억원 2015 2016F 2017F

당기순이익 470 575 660

지배주주순이익 460 566 649

P/E Multiple 32

적정시가총액(십억원) 18,134 20,797

주식수(천주,보통주) 15,618 15,618

2016-2017 가중평균 (원) 1,161,080 1,331,584

목표주가(원) 1,217,915

목표주가(원) 1,220,000

현재주가(원) 1,019,000

상승여력(%) 19.7%

자료:

도표 96 LG생활건강 매출액 추이 도표 97 LG생활건강 영업이익 추이

0%

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2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액매출액

매출액증감율(우)

(십억원)

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영업이익

영업이익

영업이익률(우)

(십억원)


도표 98 LG생활건강 면세점 매출액 추이 도표 99 LG생활건강 사업부별 매출액

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2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액

면세점

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(십억원)

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5000

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2013 2014 2015 2016F 2017F

사업부별 메출엑

Beautiful Total Sales

Healthy Total Sales

Refreshing Total sales

(십억원)


62


LG생활건강(051900.KS) 재무제표


유동자산 1,214 1,331 1,699 2,205 2,768 매출액 4,677 5,328 5,965 6,518 6,907

현금성자산 356 428 636 1,041 1,533 증가율 (%) 8 14 12 9 6

매출채권 427 436 561 615 654 매출총이익 2,575 3,102 3,517 3,874 4,134

재고자산 411 441 476 522 554 매출총이익율 (%) 55 58 59 59 60

비유동자산 2,614 2,884 3,085 3,299 3,515 판매비와관리비 2,064 2,418 2,707 2,958 3,135

투자자산 166 213 222 231 240 증가율 (%) 15 17 12 9 6

유형자산 1,102 1,290 1,493 1,708 1,924 영업이익 511 684 810 916 1,000

무형자산 1,346 1,380 1,370 1,360 1,350 증가율 (%) 3 34 18 13 9

자산총계 3,828 4,215 4,785 5,504 6,283 EBITDA 632 811 960 1,086 1,190

유동부채 1,036 1,159 1,211 1,260 1,296 증가율 (%) 4 28 18 13 10

매입채무 416 420 468 514 546 영업외손익 -31 -39 -21 -12 3

단기차입금 369 373 373 373 373 이자수익 5 8 8 10 11

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 38 33 29 29 29

비유동부채 1,084 940 950 961 972 외화관련손익 4 -5 0 0 0

사채및장기차입금 840 688 688 688 688 지분법손익 5 7 7 7 7

기타비유동부채 245 251 262 272 283 기타영업외손익 -8 -17 -7 0 15

부채총계 2,120 2,099 2,161 2,221 2,268 세전계속사업손익 480 645 789 904 1,003

자본금 89 89 89 89 89 법인세비용 126 174 213 245 271

자본잉여금 97 97 97 97 97 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -238 -215 -215 -215 -215 당기순이익 355 470 575 660 732

자기주식 -71 -71 -71 -71 -71 증가율 (%) -3 33 22 15 11

이익잉여금 1,689 2,066 2,574 3,234 3,966 당기순이익률 (%) 8 9 10 10 11

자본총계 1,709 2,115 2,623 3,283 4,015 EPS 22,373 29,475 36,215 41,533 46,069

총차입금 1,209 1,061 1,061 1,061 1,061 증가율 (%) -2 32 23 15 11

순차입금(순현금) 852 633 425 20 -472 완전희석EPS 22,373 29,475 36,215 41,533 46,069

투하자본 2,509 2,695 2,993 3,245 3,483 증가율 (%) -2 32 23 15 11

현금흐름표


영업활동현금흐름 466 638 621 782 891 주당지표(원)

당기순이익 355 470 575 660 732 EPS 22,373 29,475 36,215 41,533 46,069

유무형자산상각비 121 127 151 170 191

BPS 92,417 114,98

5

143,66

4

180,90

0 222,203

기타비현금손익가감 -10 1 3 3 4 DPS 4,000 0 0 0 0

운전자본의변동 -32 -16 -108 -52 -35 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 11 -2 -125 -54 -38 PER 27.8 35.6 28.1 24.5 22.1

재고자산감소(증가) -32 -21 -34 -46 -32 PBR 6.7 9.1 7.1 5.6 4.6

매입채무증가(감소) 3 1 48 45 32 PCR 16.7 22.2 24.8 21.7 19.5

기타 -14 6 3 3 3 EV/ EBITDA 17.8 22.5 18.2 15.8 14.0


단기투자자산처분(취득) -6 -12 -1 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 -1 5 5 5 영업이익율 10.9 12.8 13.6 14.1 14.5

설비투자 -187 -302 -338 -369 -391 EBITDA이익율 13.5 15.2 16.1 16.7 17.2

유형자산처분 10 17 0 0 0 순이익율 7.6 8.8 9.6 10.1 10.6

무형자산감소(증가) -5 -6 -6 -6 -6 ROE 23.3 25.6 25.1 22.9 20.5

재무활동현금흐름 8 -232 -67 0 0 ROIC 15.4 19.2 20.8 21.4 21.7

차입금증가(감소) 72 -162 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) -64 -68 -67 0 0 순차입금/자기자본 49.9 29.9 16.2 0.6 -11.8

배당금지급 64 68 67 0 0 유동비율 117.2 114.8 140.3 175.0 213.6

현금의 증가(감소) 195 59 207 404 491 이자보상배율 15.9 27.1 38.6 48.1 54.3

기초현금 143 338 397 604 1,008 활동성 (회)

기말현금 338 397 604 1,008 1,498 총자산회전율 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2

Gross cash flow 660 838 729 834 926 매출채권회전율 11.0 12.3 12.0 11.1 10.9




63




아시아와 글로벌 업체의 러브콜 확대

견조한 매출성장 예상되는 2016년

- 연간 매출액 6,458억원(+21%yoy), 영업이익 740억원(+22%yoy) 영업이익률

11.5%로 +0.2%p yoy 증가할 전망이다. 1분기 매출액은 1,517억원, 영업이익174

억원(+20.5%yoy)로 컨센서스에 부합할 전망이다. 중국법인은 CAPA증설 효과가

시현되는 2분기부터 본격적으로 성장하며 연간 622억원(+68% yoy)을 시현할 것으

로 기대된다. 국내 화장품 사업은 홈쇼핑채널과 같은 고마진 채널이 매출호조를 보

이고, 신규고객를 통한 수출확대로 수익성 개선도 기대된다.

중국 로컬업체와 글로벌 업체들의 아시아 ODM 기지로서 핵심축을 담당하게

될 것이란 관점 제시

- 글로벌 ODM 기지의 역할 중심에 있다: 글로벌 고객사와 중국 로컬기업으로의 수출

비중은 계속해서 증가할 것으로 보인다. 중국의 소득수준 증가로 글로벌업체들은 아

시아시장으로의 진출을 가속화하고 있다. 지난해 중국 취엔지엔 그룹과 연간 540억

원 규모 화장품 공급 MOU가 체결되었다. 동사 북경법인 증설로 생산가능규모가 기

존 300억원에서 1,500억원으로 확대되었다. 게다가 뛰어난 품질관리제조시스템을

구축하여 글로벌 업체들의 까다로운 눈높이를 충족시키고 있다. 중국 제2공장 건립

을 결정했으며 중장기적인 성장성도 유효하다는 판단이다.

목표주가 118,000원 투자의견 BUY로 커버리지 개시

- 동사에 대해 목표주가 118,000원 투자의견 BUY로 커버리지 개시한다. 목표주가는

2015년 PER을 10% 할인한 40배에 2016년과 2017년 EPS를 가중평균하여 산정

했다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 118,000원

현재주가(04/25) 88,700원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,871.6

52주 최고/최저(원) 131,500 / 69,000





배당수익률(16F, %) 0.0



한국콜마 홀딩스외 13인 22.2

Kylin Management LLC 7.0

Macquarie Funds Management Hong Kong Limited 6.2


절대수익률 6.2 -10.6 -0.2 22.9

KOSPI대비상대수익률 4.7 -17.0 1.0 29.6

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 461.3 535.8 645.8

영업이익(십억원) 46.8 60.7 74.0

세전계속사업손익(십억원) 43.0 58.8 74.6

당기순이익(십억원) 32.8 45.5 57.7

EPS(원) 1,647 2,155 2,735

증감률(%) 23.4 30.9 26.9

PER(배) 26.7 44.0 32.4

ROE(%) 16.8 22.7 23.3

PBR(배) 5.2 9.1 6.8

EV/EBITDA(배) 17.1 28.2 21.4


64


도표 100 실적 전망 (연결 기준) 및 목표주가 산정 테이블

단위:억원 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 2018F

매출액(연결) 1,517 1,750 1,539 1,652 5,357 6,458 7,956 9,867

yoy,% 20.0% 23.2% 20.1% 18.7% 16% 21% 23% 24%

화장품 1,182 1,419 1,191 1,293 4,121 5,084 6,312 7,894

국내 1,025 1,195 896 979 3,499 4,095 4,833 5,753

수출 73 77 119 99 251 367 442 520

중국(kmb) 83 147 176 216 370 622 1,038 1,622

제약 351 347 373 380 1,315 1,451 1,721 2,051

국내 335 351 398 393 1,274 1,477 1,706 1,930

수출 33 12 1 7 41 52 93 199

기타(연결조정) -16 -16 -25 -21 -78 -78 -78 -78

영업이익 174 212 186 167 607 740 942 1,202

opm 11.5% 12.1% 12.1% 10.1% 11.3% 11.5% 11.8% 12.2%

yoy,% 20.5% 20.8% 18.6% 29.5% 30% 22% 27% 28%

당기순이익(억원) 455 577 736

PER(배)

44 40 40

적정 시가총액(억원)

20,024 22,866 29,152

주식수(천주)

21,100 21,100 21,100

적정주가(원)

94,900 108,371 138,160

가중평균(2016-2017) 118,300

현주가(원)

88,700

상승여력(%)

33%


65


한국콜마(161890.KS) 재무제표


유동자산 209 186 226 298 393 매출액 461 536 646 796 987

현금성자산 80 44 64 93 126 증가율 (%) 0 16 21 23 24

매출채권 87 91 102 131 171 매출총이익 101 126 151 190 239

재고자산 37 46 55 71 92 매출총이익율 (%) 22 24 23 24 24

비유동자산 128 159 182 207 239 판매비와관리비 54 66 77 95 118

투자자산 2 3 3 4 4 증가율 (%) -8 22 18 23 24

유형자산 121 146 167 190 220 영업이익 47 61 74 94 120

무형자산 4 10 11 13 15 증가율 (%) 39 30 22 27 28

자산총계 336 344 408 505 632 EBITDA 54 70 86 108 135

유동부채 144 115 124 147 180 증가율 (%) 31 31 22 26 26

매입채무 69 74 83 106 139 영업외손익 -4 -2 1 1 1

단기차입금 60 25 25 25 25 이자수익 2 1 1 1 1

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 4 2 1 1 1

비유동부채 13 9 9 9 10 외화관련손익 1 0 0 0 0

사채및장기차입금 9 4 4 4 4 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 4 5 5 5 5 기타영업외손익 -2 -1 1 1 1

부채총계 157 124 133 157 190 세전계속사업손익 43 59 75 95 121

자본금 11 11 11 11 11 법인세비용 10 13 17 22 27

자본잉여금 116 116 116 116 116 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 0 0 0 0 0 당기순이익 33 45 58 74 94

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 26 39 27 27 28

이익잉여금 53 94 148 222 315 당기순이익률 (%) 7 8 9 9 10

자본총계 180 221 275 349 442 EPS 1,647 2,155 2,735 3,487 4,447

총차입금 70 29 29 29 29 증가율 (%) 23 31 27 27 28

순차입금(순현금) -10 -15 -36 -64 -97 완전희석EPS 1,647 2,155 2,735 3,487 4,447

투하자본 170 205 239 285 345 증가율 (%) 23 31 27 27 28

현금흐름표


영업활동현금흐름 34 49 58 66 81 주당지표(원)

당기순이익 33 45 58 74 94 EPS 1,647 2,155 2,735 3,487 4,447

유무형자산상각비 7 10 12 13 15 BPS 8,521 10,459 13,034 16,520 20,967

기타비현금손익가감 -1 -0 0 0 0 DPS 160 0 0 0 0

운전자본의변동 -13 -9 -11 -21 -29 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -18 -3 -11 -29 -40 PER 26.7 44.0 32.4 25.4 19.9

재고자산감소(증가) -5 -9 -9 -15 -21 PBR 5.2 9.1 6.8 5.4 4.2

매입채무증가(감소) 12 9 9 23 32 PCR 16.4 28.0 26.9 21.5 17.1

기타 -3 -6 0 0 0 EV/ EBITDA 17.1 28.2 21.4 16.8 13.1


단기투자자산처분(취득) 23 54 -1 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -0 -0 -0 영업이익율 10.2 11.3 11.5 11.8 12.2

설비투자 -37 -33 -32 -36 -44 EBITDA이익율 11.7 13.1 13.3 13.5 13.7

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 7.1 8.5 8.9 9.2 9.5

무형자산감소(증가) -1 -6 -2 -2 -2 ROE 16.8 22.7 23.3 23.6 23.7

재무활동현금흐름 -14 -46 -3 0 0 ROIC 16.8 25.1 25.8 27.8 29.5

차입금증가(감소) -24 -43 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) 10 -3 -3 0 0 순차입금/자기자본 -5.6 -7.0 -12.9 -18.2 -22.0

배당금지급 2 3 3 0 0 유동비율 145.3 161.9 182.5 202.4 218.5

현금의 증가(감소) 7 -5 19 27 32 이자보상배율 20.7 62.9 2,630.0 -351.0 -228.2

기초현금 15 21 16 35 62 활동성 (회)

기말현금 21 16 35 62 94 총자산회전율 1.1 1.6 1.7 1.7 1.7





66




수익성을 점검하며 가야할 시기

2016년 성장성 면에서 흠없이 높다

- 2016년 매출 6,864억원(+29%yoy), 영업이익 477억원(+33%yoy) 영업이익률

7.0%를 전망한다. 1분기 매출액 1,498억원(+28.7%yoy), 영업이익 101억원

(+32.9%yoy)를 기록하며 컨센서스에 부합한 실적이 기대된다. 사업부별로 살펴보

면, 1분기 중국매출은 +26%yoy 신장, 국내사업부는 +17%yoy 신장할 것으로 기대

된다.

- 2015년과 2014년에 공장 CAPA설비를 확장하면서 상해 CAPA 2억개에서 4억개

로, 광저우 4만개에서 10만개로 확대되었다. 상해 설비 증설의 70%가 색조 설비에

해당한다. 2015년 중국 컬러코스메틱 시장 성장률이 높은 점을 감안하면 선제적 대

응성격이 강하다.

- 국내 ODM 업체들의 성장은 중국 및 글로벌업체들과 한국의 중저가 브랜드업체들의

아시아시장 진출과 밀접한 관련이 있다. 2015년 중국 코스메틱 시장의 중국 로컬업

체의 비약과 동사의 잇따른 CAPA확장은 중장기적 성장성을 반증한다.

수익성에 대한 우려는 상존한다

- 지난해 하반기부터 부각된 수익성에 대한 우려가 상존하며 경쟁사보다 이익률

이 낮은 편이다. 잇따른 대규모 CAPA증설 및 낮은 ASP 등에 따른 요인으로

해석된다. 2016년은 전년대비 +0.3%p 상승한 7.0%를 예상한다. 중장기적으

로는 양질의 오더 매출 비중이 확대되며 수익성이 개선될 것으로 보인다. 다만,

단기적으로는 사람 채용 등에 대한 변수가 있고, 원료 및 부자재 재고비용을 4

분기 일시에 계상하던 부분을 분기에 나누어 인식시킬 가능성이 있다.

투자의견 매수(BUY), 목표주가 167,000원으로 신규 커버리지 개시

- 투자의견 매수, 목표주가 167,000원으로 커버리지를 개시한다. 상승여력은 17%에

불과하다. 그러나 2013년 이후 밸류에이션 최하단에 위치한다. 중국 공장 증설로 중

국 매출성장은 15-16년 각각 +26%, +53%에 이를 전망이다. 수익성 둔화 우려가

반영되었다고 해도 지속될 성장성을 고려하면 낙폭이 과도하다. 목표주가는 공장을

증설하던 시기인 2014년 시장에서 부여했던 PER 54배에 수익성 둔화 리스크를 감

안하여 10%를 할인한 49배에 2016년과 2017년 EPS를 가중평균하여 산정했다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 167,000원

현재주가(04/25) 143,000원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 1,286.9

52주 최고/최저(원) 243,000 / 118,500





배당수익률(16F, %) 0.0



코스맥스비티아이외 2인 25.8

국민연금관리공단 6.6


절대수익률 13.5 -23.1 -22.5 -5.6

KOSPI대비상대수익률 11.9 -29.5 -21.2 1.1

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 334.0 533.3 686.4

영업이익(십억원) 24.3 35.9 47.7

세전계속사업손익(십억원) 22.0 29.5 41.7

당기순이익(십억원) 15.8 18.9 27.2

EPS(원) 1,845 2,361 3,020

증감률(%) - 27.9 28.0

PER(배) 54.0 77.9 47.3

ROE(%) - 21.1 24.9

PBR(배) 11.1 16.9 10.7

EV/EBITDA(배) 33.2 40.9 25.0


67


도표 101 코스맥스 실적 전망 및 목표주가 산출 테이블 (연결 기준)

(억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

총매출 1,164 1,483 1,329 1,357 1,498 1,909 1,711 1,747 5,333 6,864 8,814

국내 810 1,022 888 1,005 953 1,215 1,089 1,112 3,725 4,370 4,877

중국 431 600 505 490 591 753 675 689 2,026 2,707 4,143

상해 370 507 494 430 516 658 590 602 1,800 2,367 3,313

광저우 76 98 92 75 76 97 87 89 340 350 859

YOY(%)

총매출 251 45 46 27 28.7 29 29 29 60% 29% 28%

국내 22 31 33 27 17.7 19 23 11 28% 17% 12%

중국 83 88 66 31 37 26 34 41 64% 34% 53%

상해 62 72 81 28 39.6 30 20 40 59% 31% 40%

광저우 249 198 90 21 0.4 0 -5 19 107% 3% 145%

매출비중

총매출 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100

국내 70 69 67 74 64 64 64 64 70 64 55

중국 37 40 38 36 39 39 39 39 38 39 47

상해 32 34 37 32 34 34 34 34 34 34 38

광저우 7 7 7 6 5 5 5 5 6 5 10

매출총이익 191 268 231 191 249 348 300 250 881 1,148 1,492

yoy 191 40 70 12 30 30 30 31

총이익률(%) 16 18 17 14 17 18 18 14 16.50% 16.70% 16.90%

영업이익 76 138 95 50 101 184 126 67 359 477 637

yoy 92 23 94 17 32.9 32.9 32.9 33 47.6 32.9 33

영업이익률(%) 6.5 9.3 7.1 3.7 6.8 9.6 7.3 3.8 6.7 7 7.2

당기순이익 189 272 385

지배주주순이익 212 272 385

PER(배) 78 49 49

적정시가총액 15,049

주식총수(천주) 9,000

적정주가(원) 167,229

목표주가(원) 167,000

현재주가(원) 143,000

상승여력(%) 17%


68


코스맥스(192820.KS) 재무제표


유동자산 178 256 266 310 342 매출액 334 533 686 881 978

현금성자산 15 21 30 75 106 증가율 (%) 적지 60 29 28 11

매출채권 96 144 144 144 144 매출총이익 56 88 115 149 167

재고자산 58 84 84 84 84 매출총이익율 (%) 17 17 17 17 17

비유동자산 148 183 201 227 254 판매비와관리비 32 52 67 85 95

투자자산 12 15 16 16 17 증가율 (%) 적지 63 28 27 11

유형자산 132 163 180 204 231 영업이익 24 36 48 64 73

무형자산 3 5 6 6 6 증가율 (%) 적지 48 33 33 14

자산총계 326 439 467 537 596 EBITDA 31 45 59 76 86

유동부채 199 296 301 332 345 증가율 (%) 적지 46 30 30 14

매입채무 75 103 107 138 150 영업외손익 -2 -6 -6 -6 -6

단기차입금 111 177 177 177 177 이자수익 0 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 4 6 6 6 6

비유동부채 46 46 47 47 48 외화관련손익 1 -2 0 0 0

사채및장기차입금 34 34 34 34 34 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 12 12 13 13 14 기타영업외손익 1 1 -1 -1 -1

부채총계 245 342 348 379 392 세전계속사업손익 22 29 42 58 67

자본금 4 4 4 4 4 법인세비용 6 11 15 19 21

자본잉여금 60 60 60 60 60 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 1 2 2 2 2 당기순이익 16 19 27 38 46

자기주식 -0 -0 -0 -0 -0 증가율 (%) 적지 20 44 42 19

이익잉여금 16 32 55 93 139 당기순이익률 (%) 5 4 4 4 5

자본총계 81 97 119 158 203 EPS 1,845 2,361 3,020 4,276 5,067

총차입금 145 211 211 211 211 증가율 (%) 적지 28 28 42 19

순차입금(순현금) 130 190 180 136 105 완전희석EPS 1,845 2,361 3,020 4,276 5,067

투하자본 208 283 296 290 305 증가율 (%) 적지 28 28 42 19

현금흐름표


영업활동현금흐름 1 -7 43 82 72 주당지표(원)

당기순이익 16 19 27 38 46 EPS 1,845 2,361 3,020 4,276 5,067

유무형자산상각비 7 9 11 12 14 BPS 8,977 10,874 13,395 17,671 22,738

기타비현금손익가감 0 1 0 1 1 DPS 500 0 0 0 0

운전자본의변동 -29 -43 5 31 12 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -25 -49 0 0 0 PER 54.0 77.9 47.3 33.4 28.2

재고자산감소(증가) -17 -28 0 0 0 PBR 11.1 16.9 10.7 8.1 6.3

매입채무증가(감소) 17 27 5 31 12 PCR 24.8 32.3 33.5 25.2 21.5

기타 -4 8 0 0 0 EV/ EBITDA 33.2 40.9 25.0 18.7 16.1


단기투자자산처분(취득) -3 1 -0 -0 -0 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) -0 0 -0 -0 -0 영업이익율 7.3 6.7 7.0 7.2 7.4

설비투자 -42 -43 -28 -36 -40 EBITDA이익율 9.3 8.4 8.5 8.6 8.8

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 4.7 3.5 4.0 4.4 4.7

무형자산감소(증가) -1 -2 -1 -1 -1 ROE na 21.1 24.9 27.5 25.1

재무활동현금흐름 44 60 -4 0 0 ROIC na 9.4 10.7 14.5 16.7

차입금증가(감소) 44 65 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) 0 -4 -4 0 0 순차입금/자기자본 161.4 196.6 151.1 86.0 51.4

배당금지급 0 4 4 0 0 유동비율 89.3 86.4 88.2 93.5 99.1

현금의 증가(감소) -1 7 9 44 31 이자보상배율 6.2 6.6 9.0 12.3 14.2

기초현금 12 11 17 27 71 활동성 (회)

기말현금 11 17 27 71 102 총자산회전율 na 1.4 1.5 1.8 1.7

Gross cash flow 36 51 38 51 60 매출채권회전율 na 4.4 4.8 6.1 6.8

Gross investment 72 91 24 7 29 재고자산회전율 na 7.5 8.2 10.5 11.6

Free cash flow -36 -39 14 45 31 매입채무회전율 na 6.0 6.5 7.2 6.8


69


콜마비앤에이치(200130.KS)


한국콜마그룹의 중추

2016년 안정적인 실적 시현 기대

- 2016년 매출액 2,894억원(+22.5%yoy), 영업이익 446억원(+29.5%yoy)을 전망한

다. 향후 화장품시장의 차별화는 안티에이징과 면역력과 같은 트렌드에 맞춘 ‘원료를

개발하는 능력’으로 이동할 것으로 예상된다. 이는 화장품과 건강기능식품영역에 동

일하게 적용된다.

- 소재개발능력을 보유한 동사는 발효한방 핵심원료(기술)를 생산하여 한국콜마에 공

급하는 역할을 담당하고 있고, 이러한 소재 개발능력을 바탕으로 헤모힘이라는 개별

인정형 제품을 생산에 성공했다.

- 또한 애터미라는 다단계 유통채널을 그룹내에 보유하여 안정적인 매출 시현이 가능

하다. 건강기능식품의 수출물량은 점차 증가할 것으로 예상되며 올해 수출 증가

율은 77%에 달할 것으로 전망된다.

중국진출을 위한 MOU 체결

- 2015년 11월 중국의 다단계 네트워크업체인 취엔지엔 그룹과 제품공급에 대한

전략적 제휴를 체결했다. 취엔지엔은 중국 내 로컬1위 다단계 네트워크 업체로

지난해 매출이 3조원에 달한다. 상반기에 협의내용이 나올 예정이다. 한국 내

판매법인을 설립하고 판매법인에 콜마 BNH가 제품을 공급하는 형태의 비즈니

스 및 중국 JV를 설립하여 중국현지 공장설립을 계획하고 있다.

투자의견 매수(BUY), 목표주가 41,000원으로 커버리지 개시

- 동사에 대해 투자의견 매수(BUY), 목표주가 41,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 2016-2017년 가중EPS에 한국콜마와 동일한 PER 35X를 적용했다.

중국으로의 건강기능시장 진출이 가시화되면 주가는 한단계 레벨업될 전망이다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 41,000원

현재주가(04/25) 33,750원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 997.1

52주 최고/최저(원) 48,436 / 24,556





배당수익률(16F, %) 0.0



한국콜마홀딩스(주)외 6인 67.9

한국원자력연구원 12.0


절대수익률 -6.4 -16.1 13.1 -20.0

KOSPI대비상대수익률 -7.9 -22.5 14.4 -13.3

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 173.9 236.2 289.4

업이익(십억원) 22.8 34.4 44.6

세전계속사업손익(십억원) 26.5 11.2 46.3

당기순이익(십억원) 21.0 1.2 34.7

EPS(원) 10,137 42 1,179

증감률(%) - -99.6 2,694.2

PER(배) 2.9 911.4 28.6

ROE(%) 33.0 1.5 29.7

PBR(배) 1.4 11.4 7.4

EV/EBITDA(배) 2.5 30.0 19.7


70


콜마비앤에이치(200130.KQ) 재무제표


유동자산 48 76 113 156 191 매출액 174 236 289 355 359

현금성자산 28 47 77 109 144 증가율 (%) -5 36 23 23 1

매출채권 7 8 10 13 13 매출총이익 29 42 54 67 64

재고자산 12 21 26 34 34 매출총이익율 (%) 17 18 19 19 18

비유동자산 44 51 56 63 69 판매비와관리비 6 8 10 12 12

투자자산 5 11 12 12 13 증가율 (%) -20 29 22 23 1

유형자산 39 39 44 51 57 영업이익 23 34 45 55 52

무형자산 0 0 0 0 0 증가율 (%) -8 51 29 23 -4

자산총계 92 127 169 219 261 EBITDA 24 36 47 57 55

유동부채 30 25 33 40 41 증가율 (%) -8 51 28 22 -4

매입채무 21 16 24 31 32 영업외손익 4 -23 2 2 2

단기차입금 6 1 1 1 1 이자수익 0 1 1 1 1

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 0 0 0 0 0

비유동부채 1 1 1 1 1 외화관련손익 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 0 0 0 0 0 지분법손익 0 1 1 1 1

기타비유동부채 1 1 1 1 1 기타영업외손익 3 -25 0 0 0

부채총계 31 26 34 41 42 세전계속사업손익 26 11 46 57 54

자본금 7 7 7 7 7 법인세비용 6 10 12 14 14

자본잉여금 -0 38 38 38 38 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 -0 -0 -0 -0 -0 당기순이익 21 1 35 43 41

자기주식 0 -0 -0 -0 -0 증가율 (%) 6 -94 2,847 23 -4

이익잉여금 53 54 89 131 172 당기순이익률 (%) 12 0 12 12 11

자본총계 61 101 136 178 219 EPS 10,137 42 1,179 1,446 1,385

총차입금 6 1 1 1 1 증가율 (%) 적지 -100 2,694 23 -4

순차입금(순현금) -23 -47 -76 -109 -143 완전희석EPS 10,137 42 1,179 1,446 1,385

투하자본 34 48 52 62 68 증가율 (%) 적지 -100 2,694 23 -4

현금흐름표



당기순이익 21 1 35 43 41 EPS 10,137 42 1,179 1,446 1,385

유무형자산상각비 1 2 2 2 3 BPS 21,166 3,374 4,550 5,992 7,374

기타비현금손익가감 -3 -2 -1 -1 -1 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의변동 3 -13 0 -3 -0 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -3 -1 -2 -3 -0 PER 2.9 911.4 28.6 23.3 24.4

재고자산감소(증가) -3 -8 -5 -8 -0 PBR 1.4 11.4 7.4 5.6 4.6

매입채무증가(감소) 9 -5 8 7 0 PCR 2.5 27.7 27.6 22.6 23.4

기타 -1 1 0 0 0 EV/ EBITDA 2.5 30.0 19.7 15.6 15.5


단기투자자산처분(취득) -10 4 -1 -1 -2 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 0 0 0 영업이익율 13.1 14.6 15.4 15.4 14.6

설비투자 -13 -6 -7 -8 -8 EBITDA이익율 13.9 15.4 16.1 16.1 15.3

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 12.1 0.5 12.0 12.0 11.4

무형자산감소(증가) -0 -0 -0 -0 -0 ROE 33.0 1.5 29.7 27.4 20.7

재무활동현금흐름 0 -4 0 0 0 ROIC 42.6 8.9 66.9 71.7 60.1

차입금증가(감소) 1 -5 0 0 0 안정성(%,배)

자본증가(감소) 0 0 0 0 0 순차입금/자기자본 -37.7 -46.2 -56.2 -61.0 -65.3

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 158.6 298.3 341.6 386.7 467.9

현금의 증가(감소) -0 9 28 31 33 이자보상배율 -75.7 -63.6 -52.0 -47.0 -43.2

기초현금 3 3 12 40 71 활동성 (회)

기말현금 3 12 40 71 104 총자산회전율 1.7 2.2 2.0 1.8 1.5





71




글로벌 건강기능식품 ODM 업체가 된다

2016년 안정적인 실적 시현 기대

- 300명의 총직원 300명 중 기술영업과 연구인력만 90명에 달할정도로 소재에

대한 연구와 건기식 포뮬라에 대한 중요성을 잘 알고 있는 건기식 ODM업체이

다. 식품 및 제약업체에 몸담은 이후 마케팅 컨설팅을 하던 대표가 건기식 산업

의 가능성을 예상하고 설립한 회사로서 향후 소재포뮬라를 기반으로 하여 건기

식 시장을 리드할 수 있는 DNA를 갖추었다고 판단된다.

- 미국, 호주, 중국으로의 진출이 2016년부터 본격화될 것이다. 미국은 제1공장

을 완공하여 2분기부터 가동중이며 제2공장은 8월경 완공예정이다.(총1,000억

원 CAPA) 호주는 2016년까지 완공 예정이며(CAPA 500억원) 중국사람들이

최근 청정나라인 호주를 선호하면서 중국 프리미엄 시장을 타겟으로 하고있다.

중국공장(CAPA 500억원)은 2017년에 설립을 계획하고 있으며 원료기지의 역

할까지 담당한다. 해외공장은 자동화와 라인집약 등의 효율화 작업으로 이익이

빠르게 개선되고있어 미국은 하반기 월 BEP가 가능한 수준으로 파악된다.

투자의견 매수(BUY), 목표주가 85,000원으로 커버리지 개시

- 목표주가 85,000원 투자의견 매수(BUY)로 커버리지를 개시하며 건기식 내

Top pick으로 제시한다. 목표주가 85,000원은 2016-2017년 EPS를 가중평

균한 값에 P/E Multiple 55배를 곱하여 산정했다. 경쟁사와의 시가총액의

GAP을 따라잡을 수 있을 전망이다. 1) 선진국으로의 진출가시화가 독보적이고

한가지 제품에 치우치지 않는 다각화와 2)이로 인해 2016-2017 매출성장률은

57%에 이를 전망이다. 3) 한국화장품 ODM업체들이 고성장하던 시기의 멀티

플을 받기에 성장성 측면에서 부담이 없다.

- 건강기능식품 시장에서 가장 큰 규모를 차지하는 미국시장으로의 진출이 성공

리에 이루어지고 있다. 유통채널은 다단계 네트웍을 기반으로 하며, 입소문이

중요한 건기식 특성상 다단계는 필수적이다. 아시아 시장으로 진출하고 싶은 글

로벌 건기식 업체들도 글로벌 화장품 업체들과 마찬가지로 레퍼런스가 있는 신

뢰있는 ODM 업체가 필요한 상황으로, 이를 계기로 뉴트리바이오텍은 한국

ODM업체들처럼 글로벌 ODM업체로서의 도약하기 시작했다. 2016년 매출액

영업이익은 1,250억, 167억원으로 각각 +61.3%yoy, +54.8%yoy 고신장할

것으로 기대된다. 1분기 매출액 272억원(+69.8%yoy), 영업이익 44억원

(156.5%yoy) 호실적을 시현했다.

BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 85,000원

현재주가(04/25) 61,500원

(기준일: 2016.4.25)

KOSPI(pt) 2,014.6

KOSDAQ(pt) 703.7

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 634.3

52주 최고/최저(원) 74,000 / 23,000

52주 일간 Beta -0.97




배당수익률(16F, %) 0.0





절대수익률 13.1 23.4 - -

KOSPI대비상대수익률 11.5 17.0 - -

결산기(12월) 2014A 2015A 2016E

매출액(십억원) 46.9 77.5 125.0

영업이익(십억원) 3.5 10.8 16.7

세전계속사업손익(십억원) 2.8 10.4 16.3

당기순이익(십억원) 2.2 8.6 13.5

EPS(원) 0 831 1,179

증감률(%) - - 41.8

PER(배) - 47.7 52.2

ROE(%) 19.9 22.5 19.1

PBR(배) - 6.4 8.2

EV/EBITDA(배) 3.6 29.1 29.7


72



(십억원,%) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2015 2016F 2017F 2018F

매출 16.0 19.3 20.9 21.3 27.2 31.1 33.7 33.0 77.5 125 191 278

국내 7.9 10.8 11.1 10.9 11.7 13.5 14.6 14.4 40.7 54 69 83

해외 8.1 8.5 9.8 10.5 15.3 17.6 19.1 18.73 36.9 71 123 194

영업이익 1.7 2.6 3.8 2.7 4.4 4.2 4.5 3.7 11 17 26 38

세전이익 1.3 2.5 3.8 2.5

10

순이익 1.3 2.1 3.0 2.2

9 14 21 30

YOY,%

매출 70% 61% 61% 55% 65.2 61.3 53.1 45.2

국내 48% 25% 32% 32% 37.0 33.3 26.7 21.3

해외 89% 107% 95% 78% 114.5 91.6 73.3 58.6

비중

매출 100.0 100.0 100.0

국내 43.4 35.9 30.0

해외 56.6 64.1 70.0

당기순이익 86 135 210 303

2016-2017 평균 160

PER(배) 40 55 55 42

적정시가총액 3,428 8,797 11,535 12,743

주식수(천주) 10,314 10,314 10,314 10,314

적정주가(원) 33,234 85,292 111,837 123,553

목표주가(원) 85,000

현주가(원) 61,500

상승여력(%) 38.2%


73


뉴트리바이오텍(222040.KQ) 재무제표


유동자산 15 62 57 83 104 매출액 47 78 125 191 278

현금성자산 2 43 34 51 57 증가율 (%) 20 65 61 53 45

매출채권 7 10 11 16 23 매출총이익 9 20 32 49 72

재고자산 6 7 11 16 23 매출총이익율 (%) 20 26 26 26 26

비유동자산 31 53 78 118 175 판매비와관리비 6 9 16 23 34

투자자산 1 1 1 1 1 증가율 (%) 23 62 68 50 45

유형자산 30 51 77 117 174 영업이익 3 11 17 26 38

무형자산 0 0 0 0 0 증가율 (%) 14 211 55 56 45

자산총계 45 114 135 201 279 EBITDA 6 14 22 33 49

유동부채 23 34 31 36 43 증가율 (%) 21 147 58 55 46

매입채무 8 14 11 16 23 영업외손익 -1 -0 -0 -1 -1

단기차입금 13 16 16 16 16 이자수익 0 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 0 이자비용 1 1 0 1 1

비유동부채 10 17 27 67 107 외화관련손익 0 0 0 0 0

사채및장기차입금 9 15 25 65 105 지분법손익 0 0 0 0 0

기타비유동부채 2 2 2 2 2 기타영업외손익 -0 -0 -0 -0 -0

부채총계 33 50 58 103 150 세전계속사업손익 3 10 16 25 37

자본금 4 5 5 5 5 법인세비용 1 2 3 4 6

자본잉여금 3 45 45 45 45 중단사업이익 0 0 0 0 0

자본조정 1 1 1 1 1 당기순이익 2 9 14 21 30

자기주식 0 0 0 0 0 증가율 (%) 10 282 58 55 45

이익잉여금 4 13 26 47 77 당기순이익률 (%) 5 11 11 11 11

자본총계 12 64 78 99 129 EPS 0 831 1,179 1,830 2,648

총차입금 21 31 41 81 121 증가율 (%) 적지 적지 42 55 45

순차입금(순현금) 20 -12 7 30 64 완전희석EPS 0 831 1,179 1,830 2,648

투하자본 32 52 84 129 193 증가율 (%) 적지 적지 42 55 45

현금흐름표



당기순이익 2 9 14 21 30 EPS 0 831 1,179 1,830 2,648

유무형자산상각비 2 3 5 7 11 BPS 0 6,203 7,513 9,546 12,488

기타비현금손익가감 0 0 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본의변동 -2 -0 -7 -5 -7 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) -1 -3 -1 -5 -7 PER na 47.7 52.2 33.6 23.2

재고자산감소(증가) -2 -2 -3 -5 -7 PBR na 6.4 8.2 6.4 4.9

매입채무증가(감소) -0 3 -3 5 7 PCR na 27.2 34.4 22.3 15.3

기타 2 1 0 0 0 EV/ EBITDA 3.6 29.1 29.7 19.9 14.3


단기투자자산처분(취득) -0 -18 -1 -1 -1 수익성 (%)

장기투자증권처분(취득) 0 0 -0 -0 -0 영업이익율 7.4 13.9 13.4 13.6 13.6

설비투자 -19 -24 -31 -47 -68 EBITDA이익율 11.8 17.6 17.3 17.5 17.6

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 4.8 11.1 10.8 11.0 10.9

무형자산감소(증가) -0 0 0 0 0 ROE 19.9 22.5 19.1 23.8 26.7

재무활동현금흐름 7 52 10 40 40 ROIC 10.0 21.2 20.3 20.3 19.5

차입금증가(감소) 8 9 10 40 40 안정성(%,배)

자본증가(감소) 0 43 0 0 0 순차입금/자기자본 160.8 -19.2 8.6 30.4 49.4

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 64.8 184.3 184.5 233.2 242.0

현금의 증가(감소) 1 23 -10 16 5 이자보상배율 5.5 17.9 43.8 35.9 31.4

기초현금 1 1 25 15 31 활동성 (회)

기말현금 1 25 15 31 36 총자산회전율 1.2 1.0 1.0 1.1 1.2



Free cash flow -5 -9 -19 -23 -34 매입채무회전율 6.0 7.1 10.2 14.4 14.4


74


Compliance Notice

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1%

(2016.3.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 아모레퍼시픽(090430.KS) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-04-25 BUY 540,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

14.0

1

14.0

2

14.0

3

14.0

4

14.0

5

14.0

6

14.0

7

14.0

8

14.0

9

14.1

0

14.1

1

14.1

2

15.0

1

15.0

2

15.0

3

15.0

4

15.0

5

15.0

6

15.0

7

15.0

8

15.0

9

15.1

0

15.1

1

15.1

2

16.0

1

16.0

2

16.0

3

16.0

4

(원)

아모레퍼시픽 목표주가

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

LG생활건강(051900.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-04-25 BUY 1,220,000

0

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

14.0

1

14.0

2

14.0

3

14.0

4

14.0

5

14.0

6

14.0

7

14.0

8

14.0

9

14.1

0

14.1

1

14.1

2

15.0

1

15.0

2

15.0

3

15.0

4

15.0

5

15.0

6

15.0

7

15.0

8

15.0

9

15.1

0

15.1

1

15.1

2

16.0

1

16.0

2

16.0

3

16.0

4

(원)

LG생활건강 목표주가

75



한국콜마(161890.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-04-25 BUY 118,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

14.0

1

14.0

2

14.0

3

14.0

4

14.0

5

14.0

6

14.0

7

14.0

8

14.0

9

14.1

0

14.1

1

14.1

2

15.0

1

15.0

2

15.0

3

15.0

4

15.0

5

15.0

6

15.0

7

15.0

8

15.0

9

15.1

0

15.1

1

15.1

2

16.0

1

16.0

2

16.0

3

16.0

4

(원)

한국콜마 목표주가


코스맥스(192820.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-04-25 BUY 167,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

(원)

코스맥스 목표주가


콜마비앤에이치(200130.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-01-27 BUY 20,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

14.0

1

14.0

2

14.0

3

14.0

4

14.0

5

14.0

6

14.0

7

14.0

8

14.0

9

14.1

0

14.1

1

14.1

2

15.0

1

15.0

2

15.0

3

15.0

4

15.0

5

15.0

6

15.0

7

15.0

8

15.0

9

15.1

0

15.1

1

15.1

2

16.0

1

16.0

2

16.0

3

16.0

4

(원)

콜마비앤에이치 목표주가

2015-03-03 BUY 20,000

2015-05-15 BUY 20,000

2015-07-02 BUY 20,000

2015-12-03 BUY 100,000

담당자변경

2016-04-26 BUY 44,000

76



뉴트리바이오텍(222040.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2016-04-25 BUY 85,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

(원)

뉴트리바이오텍 목표주가

initiate 우리 모두는 누군가의 첫사랑이었다 · 2016. 4. 26. · 화장품 initiate...

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