IVINVERSIÓN Y FINANCIACIÓN

- Mario del Rosal Crespo -

1. INVERSIÓN Y FINANCIACIÓNLa inversión y la financiación son las dos caras del proceso productivo de la empresa desde el

punto de vista financiero. La inversión comprende la adquisición, por parte de la empre-

sa, de la fuerza de trabajo y los medios de producción necesarios para su actividad.

Por su parte, la financiación se refiere a la obtención de los recursos económicos que la

empresa precisa para afrontar dicha adquisición.

Así pues, la labor del área de inversión será averiguar la mejor manera de utilizar los recursos

económicos de la empresa para, a través del proceso productivo, lograr el máximo beneficio. Por su

parte, el área de financiación tratará de obtener dichos recursos al menor coste posible.

2. EL INTERÉSCuando alguien recibe prestado dinero que es propiedad de otro durante un determinado perio-

do de tiempo, ocurren dos hechos fundamentales:

– Por un lado, quien recibe el dinero prestado (deudor o prestatario) tendrá derecho a uti-

lizarlo como si fuera suyo durante el tiempo estipulado, de modo que podrá financiar con él

las actividades productivas o de consumo que quiera y, consecuentemente, podrá apropiar-

se del beneficio o disfrutar de la satisfacción que dicho dinero le permita.

– Por otro, quien lo presta (acreedor o prestamista) cederá el derecho de utilización de su

dinero durante el periodo acordado, aunque no su propiedad, por lo que deberá serle de-

vuelto tras el tiempo establecido. Esta cesión temporal del uso supone la renuncia al dinero

prestado, por lo cual exigirá ser compensado, ya que dicha renuncia le impedirá obtener el

beneficio o la satisfacción que su utilización le permitiría.

La compensación que recibirá el acreedor por la cesión del derecho de uso de su dinero deberá

ser pagada por el deudor, que se obliga a ello al acordar el préstamo. Dicha compensación recibe el

nombre de interés y es, para el primero, el rendimiento de la inversión realizada y, para el se-

gundo, el coste de la financiación obtenida.

Durante mucho tiempo se ha considerado el cobro de intereses como una actividad inmoral o,

incluso, delictiva (usura), ya que permite a quien posee riqueza aprovecharse de la pobreza o la ne-

cesidad de otros para incrementar aún más su opulencia, algo que, evidentemente, agrava las desi-

gualdades económicas y la miseria. Sin embargo, en la sociedad capitalista, se considera un dere-

cho tan arraigado e indiscutible como el de propiedad privada o el de libertad de empresa.

El interés se mide siempre en función de la cantidad de dinero prestada, de manera que su cál-

culo se define siempre en términos relativos, según el importe de la operación. Para ello, el interés

viene dado en forma de porcentaje, una cifra que, al aplicarse al capital prestado, determina el

montante de intereses en euros. A este porcentaje se le llama tipo de interés.

El tipo de interés depende fundamentalmente de dos variables: el tiempo y el riesgo. Cuando

mayor sea la duración de la operación, es decir, cuanto más tiempo pase hasta la devolución com-

pleta de la cantidad prestada, mayor interés exigirá el prestamista, ya que su renuncia a los posibles

frutos del dinero será mayor. Y cuanto mayor sea el riesgo de impago asociado al prestatario o al

tipo de operación, es decir, cuanto más altas sean las posibilidades previsibles de que el deudor no

pueda hacer frente al pago de la cantidad prestada, mayor será el interés exigido por el acreedor, ya

que, de este modo, obtendrá su compensación más rápidamente.

Existen dos formas básicas de presentar los tipos de interés:

– Tipo de interés nominal (TIN). Expresa el porcentaje del capital prestado que debe pa-

garse en concepto de intereses al concluir cada período de pago estipulado, sea cual sea

éste. Así, existen intereses nominales anuales, trimestrales, semanales...

– Tasa Anual Equivalente (TAE). Indica el tipo de interés anual equivalente al tipo nomi-

nal establecido en cualquier operación de financiación. Esta tasa incluye, además del inte-

rés, otros costes derivados de la operación, gastos o comisiones. Por ello, permite comparar

directamente distintas fuentes de financiación de forma homogénea sin necesidad de hacer

ningún cálculo especial. Cualquier operación de préstamo o inversión realizada por una en-

tidad financiera exige, por ley, la publicación de la TAE.

Por otro lado, existen dos clases de tipos de interés en función de su variabilidad:

– Tipo de interés fijo. Es un porcentaje estipulado al principio de la operación que se man-

tiene invariable a lo largo del periodo de tiempo que dure la devolución.

– Tipo de interés variable. Su cuantía es revisada periódicamente con el objetivo de tener

en cuenta la evolución de la economía. Para establecer este tipo, se toma como referencia un

índice determinado, como el Euribor (€) el Libor (₤) o el Federal Funds Rate ($).

3. CONCEPTO Y TIPOS DE INVERSIÓNDada su naturaleza, el objetivo de la inversión será seleccionar las mejores opciones entre las

diversas posibilidades que se presentan para alcanzar el máximo beneficio. A esta clase de inver-

sión, en la que la empresa dedica su capital a una actividad de producción propia, se la denomina

inversión productiva.

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Sin embargo, existe un segundo tipo de inversión posible: la inversión financiera. En lugar

de comprar factores productivos, consiste en adquirir títulos (bonos, acciones…) que otorgan dere-

chos sobre los beneficios de otras empresas o que constituyen préstamos a favor del titular. Así,

mientras la inversión productiva supone una apuesta por un proyecto productivo propio, la inver-

sión financiera consiste en apostar por proyectos ajenos en cuyas posibles ganancias la empresa

pretende participar de forma más o menos indirecta.

Además, es preciso distinguir claramente la inversión, cualquiera que sea su tipo, de otra clase

de operación con la que suelen confundirse: la especulación. Ésta consiste, simplemente, en la

adquisición de una mercancía a un determinado precio con la intención de venderla en el futuro a

un precio superior, pero sin llevar a cabo transformación ni creación de valor alguna.

4. ELEMENTOS DE LA INVERSIÓNAunque cualquier proyecto de inversión puede contemplarse desde varios puntos de vista, la

perspectiva económica que vamos a manejar tiene en cuenta solamente los flujos de dinero o

monetarios que se producen a lo largo del tiempo, es decir, la corriente de pagos y cobros.

Así, los elementos de análisis que conformarán cualquier inversión serán los siguientes:

– Desembolso inicial: D0. Es el pago inicial que requiere la inversión.

– Flujos netos de caja o cash-flows: Fi (i = 1, 2 … n). Son los flujos monetarios que se

irán produciendo a lo largo del período de vida de la inversión. Están compuestos por:

– Cobros: Ci. Entradas efectivas de dinero.

– Pagos: Pi. Salidas efectivas de dinero.

– Número de años de duración de la inversión (n).

Estos elementos suelen representarse de forma simplificada del siguiente modo:

-D0 / F1 / F2 / F3 / … / Fn

Ejemplo resuelto: Una empresa compra una máquina al contado por 5.000€ para poner en marcha

un proyecto de inversión de cuatro años de duración. Cada año, los gastos serán de 500€ y los cobros

que espera recibir ascenderán a 2.500€. Al final, la máquina tendrá un valor residual de 600€. Identifi-

ca el desembolso inicial y los flujos netos de caja y representa el proyecto de inversión.

Solución: -5.000 / 2.000 / 2.000 / 2.000 / 2.600

4.1. Cobros e ingresos, pagos y costesEs importante distinguir entre los flujos netos de caja y los beneficios. Los primeros, como he-

mos visto, son las diferencias entre cobros y pagos. Los segundos, sin embargo, son el resultado de

restar los costes a los ingresos. Es decir:

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FLUJOS NETOS DE CAJA = COBROS – PAGOS

BENEFICIOS = INGRESOS – COSTES

La diferencia entre cobros e ingresos y entre pagos y costes se basa en el momento en el que se

contabilizan. Los cobros y los pagos tienen en cuenta el momento en el que efectivamente el dinero

entra o sale de la empresa, mientras que los ingresos y los costes consideran el momento en el que

se adquiere un derecho de cobro o una obligación de pago.

Si, por ejemplo, una empresa vende un producto en enero por valor de 2.000€ para ser pagado

en cuatro plazos mensuales de 500€ cada uno, la contabilización se produciría así:

Concepto Importe Fecha

Ingreso 2.000 Enero

Cobro 500 Febrero

Cobro 500 Marzo

Cobro 500 Abril

Cobro 500 Mayo

5. MÉTODOS DE VALORACIÓN Y SELECCIÓN DE INVERSIONESPuesto que los recursos financieros de la empresa son limitados y los proyectos de in-

versión posibles son múltiples, es imprescindible contar con métodos eficaces que permitan

valorar las diferentes opciones disponibles para seleccionar la más adecuada en cada caso.

Hay dos clases de métodos de valoración y selección de inversiones:

– Métodos estáticos. Consideran constante el valor del dinero a lo largo del tiempo. El más

utilizado es el método del plazo de recuperación o pay-back.

– Métodos dinámicos. Consideran variable el valor del dinero a lo largo del tiempo. Los

más importantes son el método del valor actual neto (VAN) y el de la tasa interna de

rentabilidad (TIR).

Aunque los métodos estáticos son más sencillos, es obvio que resultan mucho menos realistas.

6. MÉTODOS ESTÁTICOS: PLAZO DE RECUPERACIÓN O PAY-BACKEl plazo de recuperación o pay-back es un método de valoración de inversiones

que trata de determinar el plazo de tiempo que tarda en recuperarse exactamente el

desembolso inicial gracias a los flujos netos de caja. El objetivo es elegir aquel proyecto

que lo haga en el menor plazo posible.

Si los flujos netos de caja no son constantes, habrá que ir acumulándolos paulatinamente hasta

alcanzar el desembolso inicial. Si el resultado no fuera exacto, se haría una aproximación conside-

rando que el flujo de caja se recupera de forma regular y continua durante el último año.

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Ejemplo resuelto: Un proyecto de inversión de cuatro años de duración requiere un desembolso

inicial de 10.000€. Los flujos netos de caja obtenidos son: 7.000€ en el primer año, 2.000€ en el segun-

do, 1.000€ en el tercero y 2.000€ en el cuarto. ¿Cuál es el plazo de recuperación?

Solución: tres años.

Ejemplo resuelto: Un proyecto de inversión de seis años de duración requiere un desembolso ini-

cial de 50.000€. Los flujos netos de caja obtenidos son: 10.000€ en el primer año, 15.000€ en el segun-

do y el tercero, 20.000€ en el cuarto, 10.000€ en el quinto y 25.000 € en el sexto. ¿Cuál es el plazo de

recuperación?

Solución: tres años y seis meses.

Cuando los flujos netos de caja sean constantes a lo largo del tiempo (es decir, F i = F) el cálculo

del plazo de recuperación de la inversión se hará según la siguiente fórmula:

T=D0

F

Donde T es el plazo de recuperación, D0, el desembolso inicial y F, el flujo neto constante de

caja.

Ejemplo resuelto: Un proyecto de inversión de siete años requiere un desembolso inicial de

5.000€. Cada año, los cobros ascienden a 2.000€ y los pagos, a 750€. ¿Cuál es el plazo de recuperación

de esta inversión?

Solución: cuatro años.

Evidentemente, este método da prioridad a los proyectos más rápidos en la recuperación del de-

sembolso inicial, pero tiene algunos inconvenientes graves:

– No tiene en cuenta los momentos en los que se generan los flujos anteriores al

plazo de recuperación. Así, el plazo de recuperación no distinguiría entre los ejemplos A

y B que se muestran a continuación, cuando resulta evidente que debería preferirse el A,

puesto que aporta más dinero al principio y eso permitiría obtener mayor rentabilidad.

A: - 20.000 / 18.000 / 1.000 / 1.000 B: - 20.000 / 1.000 / 1.000 / 18.000

– No tiene en cuenta en absoluto los flujos posteriores al momento de recupera-

ción. De este modo, el método del pay-back no diferencia entre los siguientes ejemplos C y

D, puesto que ambos recuperan el desembolso inicial en el mismo plazo, cuando es obvio

que debería preferirse el D, ya que permite unas ganancias finales muy superiores.

C: - 100.000 / 40.000 / 60.000 / 1.000 D: - 100.000 / 40.000 / 60.000 / 500.000

– Considera homogéneos tanto el desembolso inicial como los distintos flujos de

caja. Ambos importes, en realidad, no son comparables, puesto que se producen en mo-

mentos distintos y, consecuentemente, su valor cambia con el tiempo debido a la inflación.

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De esta manera, se está calculando un plazo de recuperación que no es real. Si, por ejemplo,

tomamos el caso E que aparece a continuación y suponemos que la inflación anual es del

10%, entonces, al final del cuarto año, no se ha recuperado el millón de euros, sino solamen-

te 798.579 euros.

E nominal (sin inflación): - 1.000.000 / 200.000 / 300.000 / 400.000 / 100.000

E real (con inflación): -1.000.000 / 181.818 / 247.934 / 300.526 / 68.301

Para recuperar realmente el millón de euros al cabo de cuatro años teniendo en cuenta la

pérdida de valor del dinero a lo largo del tiempo, los flujos deberían haber sido así:

E nominal descontando inflación: -1.000.000 / 220.000 / 363.000 / 532.400 / 146.410

7. MÉTODOS DINÁMICOS: VAN Y TIRLos dos métodos dinámicos que vamos a estudiar, el valor actual neto (VAN) y la tasa interna de

rentabilidad (TIR), tratan de determinar la idoneidad de un proyecto de inversión teniendo en

cuenta el diferente valor que el dinero tiene según el momento en el que se genera.

7.1. El valor del dinero en el tiempo: capitalización y descuentoComo hemos visto, el dinero, al ser prestado o invertido, produce unos intereses que suponen

un beneficio para quien lo presta y un coste para quien lo pide prestado. Estos intereses se generan

a lo largo del tiempo, lo que hace que el valor del dinero varíe constantemente.

Así, una cantidad invertida hoy será mayor en un momento futuro en la cuantía que determine

el tipo de interés. Si, por ejemplo, una persona invierte 1.000€ por un periodo de un año y el tipo

de interés que obtiene por dicha inversión es del 10% anual, entonces recuperará 1.100€ un año

más tarde. Esto significaría que le será perfectamente indiferente tener a su disposición 1.000€ hoy

o 1.100€ dentro de un año, ya que son cantidades equivalentes al tipo de interés vigente.

Para trasladar una cantidad de dinero desde el momento actual hacia un momento posterior, es

decir, para saber cuál sería su valor real en el futuro, sería necesario sumar a dicha cantidad el

efecto conjunto de la inflación y del interés correspondiente al periodo que media entre ambos mo-

mentos. A este mecanismo se lo llama capitalización. El cálculo de la capitalización se lleva a

cabo mediante la siguiente fórmula:

C n=C 0 (1+ i)n

Siendo Cn la cantidad de dinero en el momento futuro (n), C0 su valor en el momento inicial (0),

i el tipo de interés y n el tiempo que va del momento 0 al momento n medido en años.

En el ejemplo comentado: C 1=1.000(1+0,1)1=1.000⋅1,1=1.100 €

Por el contrario, para trasladar una cantidad de dinero desde el futuro hacia el presente, esto es,

para conocer su valor real en el momento actual, hay que hacer lo contrario, es decir, restar el

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efecto conjunto de la inflación y el interés producido durante el tiempo que transcurre entre ambos

momentos. A este proceso se lo denomina descuento. El cálculo del descuento se realiza del si-

guiente modo:

C 0=C n

( 1+i )n

En nuestro ejemplo: C 0=1.100

( 1+0,1)1=1.100

1,1=1.000 €

La operación mediante la que se aplica alguno de los dos mecanismos o ambos al mismo tiempo

(capitalización y descuento) con el fin de determinar el valor de una cierta cantidad de dinero en un

punto temporal distinto al del momento del análisis se denomina actualización u homogenei-

zación. El nombre responde al hecho de que, al aplicarlos, hacemos directamente comparables

importes que, por haberse generado en momentos distintos, en principio no lo son. Así , en el ejem-

plo realizamos los cálculos necesarios para comparar dos cifras, 1.000€ actuales y 1.100€ de dentro

de un año, de modo que llegamos a la conclusión de que son cantidades equivalentes.

Ejemplo resuelto: ¿Cuánto valdría dentro de cinco años un importe actual de 5.000 euros si tene-

mos en cuenta que el interés aplicable es del 5%?

Solución: 6.381,41 euros.

Ejemplo resuelto: ¿Cuánto valdría hoy un importe de 25.000 euros obtenido en 2015 si tenemos

en cuenta que le interés aplicable es del 3%?

Solución: 22.878,54 euros.

7.2. El valor actual neto (VAN)El método de valoración de inversiones del valor actual neto (VAN) compara el de-

sembolso inicial de un proyecto con el valor de la suma de sus flujos netos de caja ac-

tualizados al momento del comienzo del proyecto con el fin de determinar si la in-

versión es o no rentable.

Dado que el desembolso se lleva a cabo en el momento inicial, no necesita actualización alguna.

Sin embargo, para retrotraer los sucesivos flujos netos de caja a ese momento inicial, es necesario

aplicarles la fórmula del descuento que veíamos en el punto anterior. Así, su valor actual sería:

Valor actual de los flujos netos de caja=F 1

1+ i+

F 2

(1+ i )2 +F 3

(1+ i )3 +...+F n

(1+ i)n

El cálculo del VAN consiste en restar al valor actual de los flujos netos de caja el desembolso ini-

cial, es decir:

VAN =−D0+F 1

1+i+

F 2

(1+ i)2 +F 3

(1+ i)3 +...+F n

(1+i )n

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El VAN será mayor que cero cuando el valor actual de los flujos netos de caja supera el importe

del desembolso inicial. Esto significará, obviamente, que el proyecto es rentable. Por el contrario,

cuando sea menor que cero, entonces el desembolso superará a la suma de los flujos netos de caja

actualizados y esto querrá decir que la inversión no es rentable. Si el VAN es exactamente cero, en-

tonces dará igual afrontar o no el proyecto, puesto que se recuperará exactamente lo invertido, sin

ganancias ni pérdidas. Es decir:

– Si VAN > 0 Proyecto rentable.→

– Si VAN < 0 Proyecto no rentable.→

– Si VAN = 0 Proyecto indiferente.→

Lógicamente, cuanto mayor sea el VAN de un proyecto, mayor será su rentabili-

dad. Por lo tanto, cuando se trate de elegir entre varias posibilidades de inversión distintas, se de-

berá optar por la que dé como resultado un mayor VAN.

Ejemplo resuelto: una empresa pretende afrontar un proyecto que tiene un desembolso inicial de

10.000€ y unos flujos de caja netos de 2.000, 3.000, 5.000 y 8.000€ en sus cinco años de vida. SI que el

tipo de interés aplicable es del 5%, calcula el valor actual neto e indica si el proyecto es rentable.

Solución: VAN = 5.526,66 euros. Puesto que VAN > 0, el proyecto es rentable.

7.3. La tasa interna de rentabilidad (TIR)En lugar de calcular el valor actual neto a partir de un tipo de interés fijo, podríamos comprobar

cómo evoluciona el VAN en función de los distintos valores que puede tomar i. Si, al hacerlo, repre-

sentamos gráficamente los resultados obtenidos, obtendríamos una curva como la siguiente:

En esta gráfica se puede comprobar que:

– Al aumentar i, el VAN se reduce paulatinamente. Esto es lógico, puesto que, cuanto

mayor sea el tipo de interés que apliquemos para retrotraer los flujos netos de caja hasta el

momento inicial, menor será su valor en dicho momento y, por lo tanto, menor será el VAN.

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– Cuando i es cero, el VAN es igual a la suma de los flujos netos de caja nomina-

les menos el desembolso inicial. Obviamente, si el interés es nulo, entonces el valor ac-

tualizado de los flujos netos de caja es igual al importe original de los mismos.

– Cuando el valor de i sea infinito, el VAN será igual al desembolso inicial. Si,

como hemos dicho antes, cuanto mayor sea i, menor será el valor de los flujos netos de caja

actualizados al momento inicial, entonces, cuando i alcance su máximo valor posible, tales

flujos actualizados serán iguales a cero. En ese caso, el VAN sería igual al desembolso ini-

cial.

Es fundamental constatar que el VAN será igual a cero en un determinado valor de i, al que lla-

mamos r. Ese valor se denomina TIR, es decir, tasa interna de rentabilidad, tipo de rendi-

miento interno o tasa interna de retorno.

Por lo tanto, el método de valoración de inversiones de la tasa interna de rentabili-

dad (TIR) consiste en calcular la tasa de actualización de un proyecto que hace su va-

lor actual neto (VAN) igual a cero. Algebraicamente:

VAN=0=−D0+F 1

1+r+

F 2

(1+r)2 +

F 3

( 1+r)3 + ...+

F n

(1+r )n

El proyecto será rentable cuando r (la tasa interna de rentabilidad) sea mayor que i (el tipo de

interés vigente), ya que esto significará que la inversión permite recuperar el desembolso inicial y,

además, obtener beneficios. Cuando r sea menor que i, el proyecto no será rentable, puesto que no

se llega a recuperar el desembolso inicial. Cuando son iguales, es indiferente realizar o no el pro-

yecto, puesto que se recuperará exactamente lo invertido sin ninguna ganancia. Esto es:

– Si r > i Proyecto rentable.→

– Si r < i Proyecto no rentable.→

– Si r = i Proyecto indiferente.→

Cuando sea necesario elegir entre varios proyectos, se optará por el que tenga una mayor TIR.

El cálculo de la TIR solamente puede realizarse de forma sencilla cuando haya un único flujo

neto de caja, en cuyo caso se tratará de despejar una ecuación de primer grado, o cuando haya dos,

situación en la que habrá que resolver una ecuación de segundo grado en la que sólo una solución

tendrá sentido económico. Si la inversión dura más de dos años, entonces será necesario utilizar

calculadoras programables, hojas de cálculo, tablas financieras o el método de prueba y error, siste-

mas que no vamos a estudiar en este curso.

Cuando se trate de un proyecto a un solo año, entonces habría de despejar r en la ecuación:

−D0+F 1

1+r=0

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Se haría así:

−D0+F 1

1+r=0→

F 1

1+r=D0→ F 1=D0(1+r)→

F 1

D0

=1+r→ r=F 1

D0

−1

Ejemplo resuelto: Calcula la TIR de una inversión con un desembolso inicial de 5.000€ y un solo

flujo neto de caja con un valor de 5.500€.

Solución: r = 10%.

Cuando se trate de un proyecto a dos años, habrá que despejar r en la siguiente expresión:

−D0+F 1

1+r+

F 2

(1+r)²=0

La forma más sencilla de resolver esta ecuación es seguir unos sencillos pasos:

1. Sustituimos 1+r por x en los dos términos de los flujos netos de caja.

−D0+F 1

1+r+

F 2

(1+r)²=−D0+

F 1

x+

F 2

x ²=0

2. Multiplicamos toda la ecuación por x2.

[−D0+F 1

x+

F 2

x ²]x ²=−D0 x²+

F 1 x ²

x+

F 2 x²

x ²=−D0 x ²+F 1 x+ F 2=0

3. Resolvemos la ecuación estándar de segundo grado con la fórmula−b±√b²−4ac

2a

4. Una vez resuelta la ecuación, sustituimos de nuevo x por 1+r y despejamos r para obtener la

solución final, que será solamente la que dé un resultado positivo.

Ejemplo resuelto: Calcula la TIR de una inversión con un desembolso inicial de 5.000€ y dos flujos

netos de caja de 2.000€ y 4.000€.

Solución: Las dos soluciones serían x = -0,7165 y x = 1,1165. Al volver a sustituir x por 1+r vemos

que en el primer caso r = -1,7165 y, en el segundo, r = 0,1165. El único válido es el último, puesto que,

al ser positivo, es el que tiene sentido económico. Por lo tanto, la solución es r = 11,65%.

8. EL PERÍODO MEDIO DE MADURACIÓN

8.1. Ciclo productivo y período de maduraciónComo ya vimos (Ud. 2), el ciclo productivo o ciclo de explotación es el tiempo que requie-

re un proceso de producción completo, es decir, lo que se tarda en transformar los medios de pro-

ducción en productos finales mediante la aplicación de fuerza de trabajo. Comienza con la adquisi-

ción y el almacenamiento del capital circulante por parte de la empresa, continúa con su transfor-

mación en productos finales y su posterior venta y, por último, finaliza con el cobro de su precio.

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El ciclo de explotación de cada producto tiene una duración en cada momento a la que llama-

mos periodo de maduración. Este período de maduración puede variar en cada ocasión en fun-

ción de diversas circunstancias, por lo que la empresa debe calcular y considerar su valor medio, es

decir, el período medio de maduración (PMM).

8.2. Fases del período medio de maduraciónEl período medio de maduración incluye los siguientes subperíodos:

1. Período medio de almacenamiento (PMa). Tiempo promedio que pasan las materias

primas en el almacén desde que son adquiridas hasta que se incorporan al proceso de trans-

formación.

2. Período medio de fabricación (PMf). Tiempo promedio que se tarda en transformar

las materias primas en productos terminados. Comienza cuando acaba el PMa.

3. Período medio de venta (PMv). Tiempo que se tarda en vender los productos termina-

dos, es decir, el periodo que pasan en el establecimiento comercial esperando a ser compra-

das por los clientes. Empieza cuando termina el PMf.

4. Período medio de cobro (PMc). Tiempo promedio que se tarda en cobrar tras realizar

la venta o, dicho de otra manera, el aplazamiento medio de cobro que se concede a los clien-

tes. Se inicia cuando finaliza el PMv.

5. Período medio de pago (PMp). Tiempo que se tarda en pagar las compras de materias

primas o, en otras palabras, el aplazamiento medio de pago que conceden los proveedores.

Comienza en el mismo momento que el PMa, es decir, al principio del ciclo productivo.

Esquemáticamente, podríamos esbozar la sucesión temporal de subperíodos de esta manera:

Como veremos en los siguientes epígrafes, el PMM puede dividirse en un periodo medio de ma-

duración económico (PME), formado a su vez por el PMa, el PMf, el PMv y el PMc, y un periodo

medio de maduración financiero (PMF), que incluye, además del PME, el PMp.

8.3. Cálculo del período medio de maduración económico El período medio de maduración económico (PME) es el tiempo promedio que

dura todo el ciclo de explotación, desde que se produce la entrada de materias pri-

mas en el almacén hasta que se cobran las ventas de productos terminados.

El PME se calcula del siguiente modo: PME=PMa+PMf +PMv+PMc

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PMa

PMp

PMf PMv PMc

PMa: PERÍODO MEDIO DE ALMACENAMIENTO

Para calcular el PMa, en primer lugar debemos averiguar el número de veces que a lo largo de

un año se consume la cantidad media de materias primas que hay en almacén. A ese valor lo llama -

mos na y lo determinamos del siguiente modo:

na=Consumo anual de materias primas

Saldo medio de existencias de materias primas

A partir de ese dato, y considerando un año comercial de 360 días, es claro que el PMa se calcu-

lará del siguiente modo y vendrá dado en número de días:

PMa=360na

Ejemplo resuelto: Una empresa se dedica a fabricar vasijas de barro mantiene en su almacén una

cantidad media de arcilla valorada en 1.000€. Si sabemos que al año gasta en total 20.000€ de este

material, ¿cuál es su periodo medio de almacenamiento?

Solución: na=20.0001.000

=20 veces PMa=36020

=18 días

Este dato significa que, como media, la arcilla permanece en el almacén durante dieciocho días hasta

que es incorporada al proceso de producción de vasijas.

PMf: PERÍODO MEDIO DE FABRICACIÓN

Para determinar el PMf, empezaremos calculando el número de veces que a lo largo de un año

se renueva la cantidad media de productos que están en curso de fabricación. A ese valor lo llama-

mos nf y lo determinamos de esta manera:

n f =Coste anual de producción

Saldo medio de existencias de productos en curso de fabricación

Teniendo en cuenta este resultado, y considerando un año comercial de 360 días, el PMf vendrá

dado en días y se calculará de esta forma:

PMf =360n f

Ejemplo resuelto: La empresa del ejemplo anterior suele tener, como media, ocho vasijas en pro-

ceso de fabricación valoradas, en total, en 800€. Si el coste anual de producción total es de 80.000€,

¿cuál es su periodo medio de fabricación?

Solución: nf=80.000

800=100 veces PMf=

360100

=3,6 días

Este dato significa que, como media, esta empresa tarda 3,6 días en terminar cada vasija.

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PMv: PERÍODO MEDIO DE VENTA

Para obtener el PMv, calculamos el número de veces que a lo largo de un año se renueva la can-

tidad media de productos terminados en espera de ser vendidos. A ese valor lo llamamos n v y lo

averiguamos de la siguiente forma:

nv=Ventas anuales a precio de coste

Saldo medio de existencias de productos terminados

Con este dato, y considerando un año comercial de 360 días, calculamos el PMv, que estará me-

dido en días, de la siguiente forma:

PMv=360nv

Ejemplo resuelto: La empresa del ejemplo anterior tiene habitualmente, como media, veinte vasi -

jas en los estantes de su tienda valoradas, en conjunto, en 5.000€. Si el coste anual de producción to -

tal es de 120.000€, ¿cuál es su periodo medio de venta?

Solución: nv=120.000

5.000=24 veces PMv=

36024

=15 días

Este resultado significa que, como media, se tardan quince días en vender cada vasija.

PMc: PERÍODO MEDIO DE COBRO

Por último, para averiguar el PMc, deducimos el número de veces que a lo largo de un año se re-

nueva el saldo medio de deuda pendiente de cobrar, es decir, la cantidad media de dinero que los

clientes deben a la empresa. A ese valor lo llamamos nc y lo calculamos de esta manera:

nc=Ventas anuales a crédito

Saldo medio acreedor

A partir del resultado obtenido, y considerando un año comercial de 360 días, el PMc, que esta-

rá medido en días, se determina según la siguiente expresión:

PMc=360nc

Ejemplo resuelto: La empresa del ejemplo anterior tiene habitualmente, como media, 600€ pen-

dientes de cobro. Si el importe total anual de pagos aplazados anuales concedidos por la empresa a

sus clientes es de 7.200€, ¿cuál es su periodo medio de cobro? Y, considerando los subperíodos calcu-

lados en los apartados anteriores, ¿cuál será el Período Medio de Maduración Económico de esta em-

presa?

Solución: nc=7.200600

=12 veces PMc=36012

=30 días

Este dato quiere decir que, en promedio, se tardan treinta días en cobrar las vasijas vendidas a plazo.

13

Según los cálculos realizados anteriormente: PME=18+3,6+15+30=66,6 días

Esto significa que el proceso de producción y realización completo de esta empresa, que es el tiempo

que tarda en obtener las materias primas, transformarlas, venderlas y cobrar por ellas, tiene una dura-

ción media de 66,6 días.

8.4. Cálculo del período medio de maduración financieroEl período medio de maduración financiero (PMF) es el tiempo que tarda la em-

presa en recuperar el dinero que ha invertido en la compra de materias primas para

la producción. Puesto que tienen en cuenta el tiempo que pasa desde el momento en el que la

empresa paga efectivamente las materias primas, se calculará restando al período medio de madu-

ración económico el tiempo que transcurra desde que se adquieren las materias primas hasta que

se abone su importe al proveedor, es decir, el período medio de pago (PMp). El PMF representa el

número de días que la empresa debe financiar por sí misma su proceso productivo.

PMF=PME−PMp

PMp: PERÍODO MEDIO DE PAGO

Para calcular este periodo empezamos averiguando el número de veces que, a lo largo de un

año, se renueva el saldo medio de deuda pendiente de pagar, es decir, la cantidad media de dinero

que la empresa debe a sus proveedores. A ese valor lo llamamos np y lo calculamos así:

np=Compras anuales a crédito

Saldo medio deudor

Con este dato, y considerando un año comercial de 360 días, el Periodo Medio de Pago (PMp),

que estará medido en días, se obtendrá de la siguiente manera:

PMp=360np

Ejemplo resuelto: La empresa del ejemplo anterior tiene habitualmente, como media, 500€ pen-

dientes de pago. Si el importe total anual de pagos aplazados anuales concedidos a la empresa por

sus proveedores es de 7.200€, ¿cuál es su periodo medio de cobro?

Solución: np=9000500

=18 veces PMp=36018

=20 días

Este dato quiere decir que, en promedio, la empresa tarda veinte días en pagar a sus proveedores.

Considerando la información previa: PMF=66,6−20=46,6 días

Esto significa que, como media, esta empresa tarda 46,6 días en recuperar el dinero invertido en la

compra de arcilla mediante el cobro de la venta de sus vasijas.

14

8.5. Cómo mejorar el período medio de maduración

Para mejorar el PME es evidente que la empresa deberá reducir los periodos de almacenamien-

to, producción, ventas y cobro. Con ese fin, intentará acelerar los ritmos de rotación en todas las fa -

ses. Por su parte, la mejora del PMF exige, además, la ampliación el periodo de pago. Veamos algu-

nas estrategias posibles para optimizar cada uno de los cinco subperíodos analizados:

1. Para reducir el PMa, la empresa intentará agilizar el flujo de información entre la de-

manda y la producción para reaccionar más rápidamente a los cambios en el consumo de

sus productos o, incluso, para adelantarse a ellos. De este modo, disminuirá el tiempo de

permanencia de las materias primas en almacén y, obviamente, el tamaño de los almacenes.

Para ello, las empresas han diseñado sistemas de gestión de tipo just in time (JIT), de ori-

gen japonés, que han marcado decisivamente el éxito de compañías como Toyota o Zara.

2. Para incidir sobre el PMf, la empresa buscará la mayor eficiencia posible en sus méto-

dos de producción, para lo que tratará de optimizar la productividad. El logro de este objeti-

vo está directamente relacionado con una adecuada inversión en tecnología, en I+D+i, en

formación de la fuerza de trabajo, en mecanismos de motivación e incentivo para el perso-

nal, en sistemas integrales y flexibles de planificación y, en su caso, en la externalización de

procesos no rentables (outsourcing). Los métodos más exitosos en este sentido están basa-

dos en el modelo Kaizen, también de origen japonés y muy relacionado con el JIT, y los sis-

temas occidentales de lean manufacturing, cuya historia se puede rastrear hasta las prime-

ras plantas de producción de Ford.

3. Para mejorar el PMv, la herramienta fundamental es el marketing. Mediante una ade-

cuada política de producto, precio, comunicación comercial y distribución, la empresa no

sólo procurará aumentar al máximo sus cuotas de mercado y su rentabilidad, sino acelerar

todo lo posible los ritmos de venta para aumentar la rotación del stock de productos termi-

nados. Instrumentos como la omnipresente publicidad, la obsolescencia programada y per-

cibida y el crédito resultan esenciales para ello.

4. Para disminuir el PMc, es obvio que una vía sería la reducción o eliminación de los apla-

zamientos de cobro concedidos a sus clientes. Sin embargo, las consecuencias negativas que

tendría sobre las ventas hacen poco recomendable esta estrategia. Es mucho más efectivo

mejorar los mecanismos de gestión de cobros o recurrir a sistemas de financiación, para lo

que resultan muy útiles herramientas como el descuento comercial o el factoring.

5. Por último, para aumentar el PMp, la empresa debe tratar de ampliar el aplazamiento

concedido por sus proveedores, para lo que tendrá que mejorar su poder de negociación

ante ellos, algo directamente relacionado con la importancia que sus compras representen

sobre el total de ventas de sus suministradores. También funcionaría incidir sobre la ges-

tión de pagos u optar por mecanismos de financiación, como, por ejemplo, el confirming.

15

8.6. El período medio de maduración según las empresasEl período medio de maduración completo que hemos explicado, que incluye cuatro subperío-

dos en su cálculo económico y cinco en el financiero, corresponde a las empresas industriales o

productoras, es decir, aquellas que realizan un proceso de transformación. Sin embargo, a las

empresas comerciales o distribuidoras, que se limitan a vender productos acabados sin rea-

lizar transformación alguna, les corresponde un período medio simplificado, en el que sólo exis-

ten los subperíodos de ventas, cobros y pagos. Por lo tanto:

– Empresas industriales: PMF = PMa + PMf + PMv + PMc - PMp

– Empresas comerciales: PMF = PMv + PMc - PMp

Por otro lado, aunque la inmensa mayoría de las empresas tienen un período de madura-

ción financiero positivo, lo cual significa que deben financiar por sí mismas sus procesos pro-

ductivos durante un tiempo, hay algunas en las que este dato es negativo. Esto es posible sólo en

las que gozan de un período de pago tan largo que les permite desarrollar todo su proceso producti-

vo sin tener que financiarlo en absoluto. En estos casos, son los proveedores, por medio del aplaza-

miento del pago, y los clientes, mediante el pago al contado, quienes están financiando la actividad

económica de la empresa. Los casos en los que algo así ocurre son, sobre todo, los de las grandes

empresas de distribución minorista como los hipermercados, que combinan una actividad pura-

mente comercial (es decir, sin fases de almacenamiento ni de fabricación) con un enorme poder de

negociación que en este sentido les dan sus enormes volúmenes de compras y de ventas.

9. FUENTES DE FINANCIACIÓNLas fuentes de financiación de la empresa son los diferentes tipos de recursos eco-

nómicos a los que tiene acceso para hacer frente a sus inversiones.

Estas fuentes se pueden dividir según distintos criterios:

– Según su procedencia.

– Financiación interna o autofinanciación. Son recursos que proceden de la propia

empresa: reservas, amortizaciones y provisiones.

– Financiación externa. Son recursos que proceden de agentes externos a la empresa.

– Según su titularidad.

– Financiación propia o recursos propios. Son recursos que pertenecen a la empre-

sa y, como tales, no exigen devolución: capital social y autofinanciación.

– Financiación ajena o recursos ajenos. Son recursos utilizados por la empresa que

no son de su propiedad y que, en consecuencia, deberán ser devueltos de una u otra for-

ma al cabo de un determinado plazo de tiempo.

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– Según su plazo de devolución.

– Financiación permanente. Recursos que la empresa no debe devolver en ningún

plazo de tiempo concreto: capital social, reservas, amortizaciones y provisiones.

– Financiación a largo y medio plazo. Recursos que la empresa deberá devolver en

un plazo superior a su ciclo productivo o, normalmente, en más de un año.

– Financiación a corto plazo. Recursos que la empresa deberá devolver en un plazo

inferior o igual a su ciclo productivo o, habitualmente, menos de un año.

10. RECURSOS PROPIOSSon los recursos financieros que pertenecen a la empresa y que, por lo tanto, no

exigen devolución. Se trata del capital social, la autofinanciación de mantenimiento y la

autofinanciación de enriquecimiento.

10.1. Capital socialEl capital social es el dinero que los capitalistas de una empresa societaria le ce-

den a ésta a cambio del derecho a participar en su gestión y a apropiarse de parte de

sus beneficios.

Como sabemos, las S.L. y las S.A., que son los regímenes jurídicos de las mayores empresas en

España, obtienen su capital de las aportaciones dinerarias o en especie que los socios realizan para

comprar las participaciones o acciones de la sociedad. Esta financiación, aunque proviene de agen-

tes externos a la empresa, pertenece a ésta, por lo que no tendrá obligación alguna de devolverla y

podrá darle el uso que considere oportuno según el criterio de sus directivos y propietarios.

Existen dos momentos en los que los propietarios aportan capital social a la empresa: la funda-

ción y la ampliación de capital:

– Fundación. Como vimos (Ud. 1), en el momento de la fundación de la empresa, se deter-

mina el capital necesario para su puesta en marcha y se divide dicha cantidad en un cierto

número de acciones. Dichas acciones se ponen a la venta por primera vez en el mercado pri -

mario a un precio de emisión o valor nominal que vendrá definido por la división del

capital social entre el número de valores. Tras la primera venta, las acciones comienzan a

venderse y comprarse en los mercados secundarios correspondientes a un precio de mer-

cado o valor efectivo que dependerá de la oferta y la demanda.

– Ampliación de capital. Una vez que la empresa ha empezado a funcionar, el capital so-

cial puede ser objeto de ampliaciones en función de las necesidades de financiación. Estas

operaciones consisten en la emisión de acciones inéditas a cambio de nuevas aportaciones

que servirán para acrecentar el capital social de la empresa y, con él, sus recursos propios.

17

10.2. El proceso de ampliación de capitalEl proceso de ampliación de capital, que no es sino la venta de nuevas acciones y, por ello, supo-

ne una nueva fuente de recursos para la empresa, se desarrolla según el siguiente mecanismo:

1. En primer lugar, se suspende temporalmente la compraventa de las acciones de la empresa

en el mercado secundario y, con ello, los vaivenes de su precio, es decir, su cotización. En

ese momento, dichas acciones, a las que llamaremos acciones antiguas, tendrán un pre-

cio de mercado determinado que podrá ser superior o inferior a su precio de emisión

según haya sido la evolución de su cotización a lo largo del tiempo.

2. A continuación, se ponen a la venta en el mercado primario las acciones correspondientes a

la ampliación, las acciones nuevas, que se ofrecerán a un precio de emisión determi-

nado por la empresa que podrá ser igual al precio de emisión de las antiguas (emisión a la

par), superior (sobre la par) o inferior (bajo la par). Lo más habitual es la emisión a la par.

3. Todas las acciones nuevas se ofrecen a su precio de emisión a cada una de las personas que

ya poseían acciones de la empresa (accionistas antiguos) en un número que vendrá dado

en función de la cantidad de acciones que cada cual poseía antes de la ampliación. Para po-

der comprar estas acciones nuevas, los accionistas antiguos reciben un derecho de sus-

cripción preferente (DSP) por cada acción antigua que posean. Al ejercer sus DSP, es-

tos accionistas antiguos podrán comprar tantas acciones nuevas como correspondan a la

fracción del capital antiguo que poseían antes de la ampliación. De este modo, estos accio-

nistas antiguos podrán evitar el perjuicio político que deriva directamente de la amplia-

ción. Este perjuicio consiste en que, si decidieran mantienen la cantidad que tenían antes de

la ampliación, entonces el porcentaje que representaría su inversión respecto del capital so-

cial resultaría disminuido, lo que reduciría su poder de decisión en el seno de la empresa.

4. No obstante, los accionistas antiguos pueden decidir no comprar acciones nuevas. En ese

caso, en lugar de ejercer sus DSP, podrán vendérselos a otras personas que deseen comprar

acciones nuevas y no tengan derecho a hacerlo por ser accionistas nuevos (o por querer

adquirir más acciones nuevas de las que les corresponde según sus DSP, en caso de ser ac-

cionistas antiguos). Mediante esta venta, ocurren dos cosas al mismo tiempo:

a) Por un lado, los accionistas antiguos que deciden vender sus DSP obtienen una cantidad

de dinero que les permite resarcirse del perjuicio económico que conlleva la amplia-

ción para ellos. Este prejuicio consiste en que, como las acciones nuevas se ponen siem-

pre a la venta a un precio de emisión inferior al precio de mercado de las acciones anti-

guas para atraer la inversión, y, tras la ampliación, el conjunto de todas las acciones fu-

sionadas se vende a un promedio de ambos precios, resulta evidente que cada acción

antigua perderá valor a causa de la ampliación. Mediante la venta de sus DSP, el accio-

18

nista antiguo recupera exactamente la diferencia entre el precio de mercado que sus ac-

ciones tenían antes de la ampliación y el precio disminuido que tendrán tras el proceso.

b) Por el otro lado, los accionistas nuevos que compran DSP podrán, gracias a este desem-

bolso, adquirir tantas acciones nuevas a su precio de emisión como corresponden al nú-

mero de DSP que hayan comprado. Esto significa que, mediante esta operación, se colo-

can en la misma posición y con los mismos derechos que tenían los accionistas antiguos

que les han vendido sus DSP.

5. Una vez que todas las acciones nuevas se hayan vendido, se fundirán con las antiguas y to-

das ellas se pondrán a la venta a un nuevo precio teórico o precio de salida que será la

media ponderada de los precios de los dos tipos de acciones, las antiguas y las nuevas.

Si nos fijamos bien, nos daremos cuenta de que la necesidad que tienen los accionistas nuevos

de comprar DSP a los accionistas antiguos para poder acceder a la compra de acciones nuevas sig-

nifica que, mientras que los accionistas antiguos podrán comprar a su precio de emisión tantas ac-

ciones nuevas como sean necesarias para mantener su poder relativo gracias a los DSP que les co-

rresponde gratuitamente, cualquier accionista nuevo deberá realizar dos desembolsos por cada ac-

ción nueva que decida comprar:

– En primer lugar, tendrá que comprar a algún accionista antiguo tantos DSP por acción nue-

va como corresponda según la proporción entre el número de acciones antiguas y nuevas.

– Y, tras esta operación, tendrá que pagar a su precio de emisión las acciones nuevas que pre-

tenda comprar exactamente de la misma manera que tendría que hacerlo un accionista an-

tiguo que decidiera ejercer sus DSP.

La suma del precio de los DSP necesarios para comprar una acción nueva más su precio de emi-

sión es precisamente el precio teórico del que hablábamos antes, que será el importe total que

tenga que pagar cualquier accionista nuevo que pretenda adquirir títulos procedentes de la amplia-

ción de capital.

La mejor manera de entender el proceso de ampliación de capital y poder realizar todos los cál-

culos relacionadas con esta operación es trabajar sobre un ejemplo concreto. Vamos a ello.

Ejemplo resuelto: El señor López posee 100 títulos de una empresa con un capital social de

75.000€ compuesto por 5.000 acciones. Esta sociedad decide llevar a cabo una ampliación de capital

por valor de 15.000€ en acciones emitidas a la par. En el momento de la ampliación, las acciones anti -

guas cotizaban a 21€. Calcula:

a) ¿A cuántas acciones nuevas tiene derecho el señor López por ser antiguo accionista de la em-

presa? ¿A qué precio las comprará?

b) ¿Cuál será el precio teórico de las acciones de la empresa tras la ampliación de capital? ¿Quién

comprará a ese precio?

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c) ¿Cuánto valdrá cada derecho de suscripción preferente del señor López? ¿Cuántos derechos le

corresponderán por ser antiguo accionista de la empresa?

d) ¿Qué alternativas tiene el señor López ante la ampliación de capital?

e) Si el señor Rodríguez, que nunca ha sido accionista de esta empresa, decidiera comprar 500 ac -

ciones nuevas en el momento de la ampliación, ¿cuánto tendría que pagar por ellas?

Solución:

La mejor manera de localizar y calcular los distintos datos necesarios para la resolución de este

tipo de problemas es comenzar por aprender el significado y, en su caso, la manera de averiguar los

siguientes conceptos:

Na → número de acciones antiguas. Nn → número de acciones nuevas.

Nan = Na + Nn → número total de acciones tras la ampliación.

Ka → capital antiguo. Kn → capital nuevo.

Kan = Ka + Kn → capital total tras la ampliación.

PEa=KaNa → precio de emisión de las acciones antiguas.

PEn=KnNn → precio de emisión de las acciones nuevas (a la par, sobre la par o bajo la par).

PMa=Ka+R

Na → precio de mercado de las acciones antiguas (puede venir dado por el propio mer-

cado, en cuyo caso no es necesario calcularlo).

R → reservas o beneficios de años anteriores reinvertidos en la empresa.

PTan=(Na⋅PMa)+(Nn⋅PEn)

Na+Nn=Ndsp /n⋅Pdsp+PEn → precio teórico del conjunto de las acciones tras

la ampliación, es decir, la media ponderada del precio de mercado de las acciones antiguas y el per -

cio de emisión de las nuevas o, también, la suma del importe pagado por el número de derechos

de suscripción preferente necesarios para comprar una acción nueva más su precio de emisión.

Ndsp = Na → número de derechos de suscripción preferente.

Pdsp = PMa – PTan → precio de cada derecho de suscripción preferente.

Ndsp /n=NaNn → número de derechos de suscripción preferente necesarios para adquirir una ac-

ción nueva.

A partir de estos conceptos, elaboraremos una tabla sencilla en los que incluiremos cada uno de

ellos según una organización lógica. Esta tabla no es imprescindible para todos los problemas, sino un

simple mecanismo de simplificación que puede servir de ayuda para el estudio y la resolución de los

ejercicios. Veamos cómo quedaría en el ejemplo que estamos trabajando:

20

Antes de la ampliación Proceso de ampliación Después de la ampliación DSP

Na = 5.000 acc Nn = 1.000 acc Nan = 6.000 acc Ndsp = 5.000 dsp

Ka = 75.000 € Kn = 15.000 € Kan = 90.000 € Pdsp = 1 €/dsp

PEa = 15 €/acc PEn = 15 €/acc (a la par) PTan = 20 €/acc Ndsp/n = 5dsp/n

PMa = 21 €/acc

A partir de esta tabla, podremos ir respondiendo a las sucesivas preguntas que se plantean.

a) La proporción entre el número de acciones antiguas y acciones nuevas se calcula fácilmente con

la siguiente fórmula: NaNn

=5.0001.000

=5acc .

En el caso del señor López, puesto que dispone de 100 acciones antiguas, entonces podrá comprar

100/5 = 20 acciones nuevas. Y las comprará a su precio de emisión (15 €/acc), puesto que es justamen-

te ése el derecho que tiene gracias a sus DSP.

b) El cálculo del precio teórico se hace siempre, como decíamos, mediante la fórmula de la media

ponderada de los precios de las acciones antiguas y nuevas. En este caso, tal y como se indica en la

propia tabla: PTan=(5.000⋅21)+(1.000⋅15)

5.000+1.000=20 € /acc .

Éste será el precio que tendrá que pagar cualquier accionista nuevo por adquirir acciones nuevas

en el momento de la ampliación. Los accionistas antiguos sólo tendrán que pagar su precio de emi -

sión.

c) El precio de cada derecho de suscripción preferente se determina siempre restando al precio

de mercado de las acciones antiguas el precio teórico que hayamos calculado. En este ejercicio, tal y

como se puede ver también en la tabla, se calcularía así: Pdsp=21−20=1€ /dsp

A cualquier accionista antiguo le corresponden siempre tantos DSP como acciones tenga en pro-

piedad. Por lo tanto, al señor López le corresponderán 100 DSP.

d) Como antiguo accionista, el señor López tiene dos alternativas entre las que puede optar:

– Ejercer sus DSP. En este caso, comprará el número de acciones que le corresponden a su pre-

cio de emisión, lo que le supondrá un desembolso de 200acc · 15€/acc = 300 €. De esta mane-

ra, mantendrá su posición relativa en el capital social.

– Vender sus DSP. Podrá ofrecer hasta 100 DSP correspondientes a sus 100 acciones antiguas.

En total, cobraría por ello 100 DSP · 1 €/dsp = 100 €. Será la compensación monetaria que reci-

birá por la pérdida de valor de sus acciones debida a la ampliación.

Obviamente, cabría cualquier posibilidad intermedia en la que optara parcialmente por cada una

de las dos alternativas propuestas (vender sólo la mitad de DSP y comprar la mitad de acciones nue-

vas a las que tiene derecho, por ejemplo).

21

e) Al no ser accionista antiguo, el señor Rodríguez tendría que pagar su precio teórico, es decir,

500 acc · 20 €/acc = 10.000 €. Los 20€ que paga por cada acción nueva corresponden a:

- 15 €/acc del precio de emisión de las acciones nuevas.

- 5 €/acc de los 5 DSP que tendrá que comprar a algún accionista antiguo a un precio de 1 €/dsp

para poder obtener el derecho a comprar las acciones nuevas a su precio de emisión.

10.3. Autofinanciación de mantenimientoLa autofinanciación de mantenimiento es la financiación interna formada por los

beneficios reinvertidos por la empresa para mantener su capacidad económica.

Cuando una empresa lleva a cabo su actividad económica, ya sea como empresa industrial o co-

mercial, los elementos que conforman su capital fijo sufren una paulatina pérdida de valor. A esta

pérdida de valor se la denomina depreciación y puede tener tres causas:

– Desgaste. Se debe a un funcionamiento normal a lo largo del tiempo o a la aparición de al-

guna avería derivada de dicho funcionamiento.

– Obsolescencia. Se trata de la pérdida de valor relativa causada por una mejora de la tec-

nología que convierte al elemento en cuestión en ineficiente respecto de otras opciones más

modernas disponibles en el mercado.

– Inactividad. Surge cuando el capital fijo no se utiliza y, como consecuencia, sufre un dete-

rioro progresivo.

Esta depreciación es prevista por parte de la empresa mediante la acumulación paulatina de un

fondo destinado a afrontar la sustitución de los elementos depreciados en el momento oportuno.

Este proceso recibe el nombre de amortización y consiste en la imputación a cada ciclo producti-

vo de la depreciación sufrida por los elementos del capital fijo, es decir, en la incorporación del cos-

te de depreciación a la contabilidad de la actividad de la empresa como un coste productivo más.

Así, si sumamos como coste la parte correspondiente a la amortización del capital fijo durante

un ciclo productivo (un importe que, en realidad, aún no ha de ser desembolsado puesto que el ca-

pital fijo no tendrá que ser sustituido hasta un momento posterior), entonces obtenemos una canti-

dad contabilizada como coste, pero disponible para ser utilizada. Dicho cantidad, que se irá acumu-

lando ciclo tras ciclo y ejercicio tras ejercicio y a la que se denomina fondo de amortización, no

quedará inmovilizada en espera de su utilización futura, sino que podrá ser empleada en cualquier

momento para adquirir otros factores de producción. Por ello, debe quedar claro que la amortiza-

ción no consiste realmente en acumular un fondo líquido intocable para poder pagar en el futuro

las necesidades de reposición de un determinado capital fijo, sino en obtener una fuente de finan-

ciación procedente de la propia actividad de la empresa para afrontar las necesidades de inversión,

cualesquiera que éstas sean. Lo importante no será ir constituyendo un fondo y mantenerlo en una

22

caja fuerte, sino lograr que, en el momento oportuno, la empresa pueda hacer frente a la sustitu-

ción del capital fijo depreciado, sin importar para ello la procedencia de los recursos financieros

que se vayan a utilizar.

Por su parte, las provisiones son similares a las amortizaciones, aunque no sirven para afron-

tar la sustitución de elementos del capital fijo en el futuro, sino para reparar pérdidas conocidas

que, sin embargo, aún no se han producido (por ejemplo: una deuda a favor de la empresa que sa-

bemos que no se cobrará porque el deudor ha quebrado).

10.4. Autofinanciación de enriquecimiento: reservasLa autofinanciación de enriquecimiento es la financiación interna formada por

los beneficios reinvertidos por la empresa para aumentar su capacidad económica.

Cuando la empresa concluye un ciclo productivo, obtiene tantos beneficios como resulten de la

diferencia entre ingresos y costes. Dichos beneficios pueden destinarse, parcial o totalmente, a la

adquisición de nuevas fuerzas productivas, de modo que, una parte de aquéllos se convertirá en ca-

pital fijo o circulante en el ciclo productivo siguiente, mientras que la otra parte quedará acumula-

da como beneficios en espera de ser repartidos entre los accionistas de la empresa.

Esos beneficios, que, a lo largo del ejercicio económico y como consecuencia de los resultados

obtenidos en cada ciclo productivo, han ido siendo utilizados para la adquisición de factores pro-

ductivos, se denominan reservas. Así pues, las reservas están constituidas por la parte del

beneficio que se reinvierte en el proceso productivo mediante la adquisición de capi-

tal fijo o circulante. Sirve para aumentar o mejorar la capacidad productiva de la empresa y

constituye el fenómeno conocido como acumulación de capital.

Existen tres tipos de reservas:

– Legales. Establecidas por la ley y obligatorias para todas las empresas.

– Estatutarias. Establecidas por los estatutos de la empresa.

– Voluntarias. Establecidas libremente por la empresa en cada ejercicio económico.

Aquellos beneficios que han ido siendo acumulados a lo largo del ejercicio económico para po-

der ser repartidos entre los socios al final de dicho ejercicio se denominan dividendos. Los dividen-

dos se distribuyen entre los accionistas en función del número de acciones que posean, de manera

que se establece un importe de dividendos por acción. Por lo tanto, los dividendos son los be-

neficios de la empresa repartidos entre sus propietarios.

Por lo tanto, según lo explicado, al concluir el ejercicio económico, la empresa presentará unos

beneficios finales que se repartirán entre los dividendos, las reservas, y el montante correspon-

diente al Impuesto de Sociedades, que será, en general, un 25% del total de beneficios y que,

obviamente, irá a parar a las arcas del Estado.

23

El siguiente esquema resume el papel de la autofinanciación en la empresa:

PROCESO PRODUC TIVO

Ingresos – costes = beneficios DIVIDENDOS

RESERVAS

IMPUESTO DE SOCIEDADES

Accionistas

EstadoAMORTIZACIONES

Y PROVISIONES

10.5. Ventajas e inconvenientes de la autofinanciaciónLa autofinanciación, sea de mantenimiento o de enriquecimiento, tiene varias ventajas:

– No debe ser devuelta, por lo que no tiene ningún coste financiero explícito, aunque sí implí-

cito o de oportunidad, derivado de la rentabilidad que podría haberse obtenido con estos

fondos de haberlos invertido de cualquier otra manera.

– Permite una mayor autonomía de la empresa, ya que no ha de acudir a los bancos o a los

mercados financieros para obtener recursos ni cumplir con sus condiciones. Además, al in-

crementar su capacidad productiva, obtiene un mayor margen de endeudamiento.

– Tiende a aumentar el valor de las acciones, puesto que incrementa la capacidad productiva

de las empresas y, con ello, sus expectativas de beneficios y de dividendos.

– Reduce la carga fiscal al disminuir los beneficios de la empresa.

Sus inconvenientes principales son:

– El hecho de no suponer costes financieros explícitos hace que, en muchas ocasiones, la au-

tofinanciación sea utilizada en proyectos de inversión con menor nivel de exigencia.

– Cuanto mayor sea su empleo, menores serán los dividendos, lo cual podría afectar negativa-

mente al precio de las acciones al reducir las expectativas de lucro de los accionistas.

– La inexistencia de costes explícitos también puede hacer que la empresa deje de acudir a

otras fuentes de financiación que pueden resultar, de hecho, más baratas.

11. RECURSOS AJENOS A LARGO Y MEDIO PLAZO

11.1. Préstamos bancarios a largo y medio plazoUn préstamo es un contrato por el que un acreedor o prestamista presta una cier-

ta cantidad de dinero a deudor o prestatario a cambio de una devolución única o a

plazos con intereses. Generalmente, el prestamista es un banco y el prestatario, una empresa,

un particular, un Estado o, también, otro banco.

24

Algunos conceptos importantes relacionados con los préstamos que conviene conocer son:

– Vida o período de amortización. Plazo estipulado en el contrato para la devolución del

importe total prestado y el pago de los correspondientes intereses. Se inicia con la conce-

sión y pago del capital al deudor y concluye con su devolución íntegra al acreedor.

– Capital total o principal. Importe total prestado. Se concede y paga de una sola vez.

– Cuotas. Pago único o pagos fraccionados periódicos realizados por el prestatario a favor

del prestamista durante el periodo de amortización del préstamo. Incluyen una parte desti-

nada a la devolución paulatina del capital y otra parte destinada al pago de intereses.

– Intereses. Precio pagado por el deudor al acreedor como remuneración por el uso del capi-

tal prestado. Se paga en tantas veces como cuotas estipule el contrato.

– Capital amortizado. Capital ya pagado en un momento determinado de la vida del prés-

tamo. Coincide con la suma de la parte de capital de las cuotas abonadas hasta la fecha.

– Capital vivo. Capital que queda pendiente de devolución en un momento determinado de

la vida del préstamo. Es igual al capital total menos el capital amortizado.

– Cuadro de amortización. Tabla donde se reflejan los elementos del préstamo a lo largo

del tiempo (plazos, cuotas, intereses, capital amortizado y capital vivo).

– Aval o garantía. Es un bien o derecho perteneciente al prestatario o a una tercera persona

que sirve de garantía al prestamista para la concesión del préstamo. Así, en caso de impago,

el acreedor tendría derecho a resarcirse total o parcialmente del capital y los intereses pen-

dientes de cobro mediante la apropiación y venta del aval. El beneficiario del aval recibe el

nombre de avalado, mientras que la persona que lo aporta es el avalista.

– Préstamo hipotecario o hipoteca. Se trata de un préstamo a largo plazo concedido

para la adquisición de un inmueble (vivienda, local, edificio...) y cuya garantía está consti-

tuida por el propio inmueble (lo que no implica que no se puedan exigir otros avales).

Los préstamos a largo y medio plazo que tratamos en este apartado son aquéllos cuyo pe-

ríodo de devolución es superior al año. En este tipo de operaciones, el tipo de interés aplica-

do suele ser variable debido a la incertidumbre derivada del tiempo de devolución.

11.2. EmpréstitosUn empréstito es un conjunto de títulos de crédito (obligaciones, bonos, letras)

que emiten las empresas, los bancos y los Estados y que son comprados por particu-

lares, otras empresas, otros bancos u otros Estados a cambio de un interés.

El empréstito funciona como un préstamo dividido en pequeñas partes iguales incorporadas en

unos títulos que son vendidos a muchos compradores o bonistas. Éstos, a cambio del pago del im-

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porte correspondiente, se convierten en acreedores del emisor y, por tanto, adquieren el derecho a

la devolución del precio pagado tras un plazo estipulado de antemano más unos intereses habitual-

mente periódicos. Así, el emisor recibe como financiación el importe de la venta de los títulos que

forman el empréstito y el comprador rentabiliza su inversión mediante los intereses.

Los empréstitos son una fuente de financiación que únicamente puede ser utilizada por los Es-

tados o por grandes empresas y bancos, es decir, por organizaciones que necesitan capitales tan

enormes que su obtención a través de préstamos resulta muy complicada. La reputación y el poder

de estas instituciones les permiten generar la suficiente confianza como para atraer el ahorro de los

pequeños inversores, algo imposible para las pymes o los particulares.

En el caso del Estado español, se emplean tres tipos de empréstitos según el plazo y la rentabili-

dad: Letras del Tesoro (3, 6, 9 y 12 meses), Bonos del Estado (3 y 5 años) y Obligaciones

del Estado (10, 15 y 30 años).

Algunos conceptos importantes relacionados con los empréstitos son los siguientes:

– Valor nominal. Es el valor del título y el importe sobre el que se calculan los intereses que

el emisor del empréstito debe pagar al comprador de cada título.

– Precio de emisión. Es el importe que se debe abonar para adquirir cada título del em-

préstito. No tiene que coincidir necesariamente con el valor nominal ya que, para incentivar

a los potenciales compradores, es habitual que el emisor estipule un precio de emisión infe-

rior al valor nominal. En tal caso, se dice que el título ha sido emitido bajo la par y que, en

consecuencia, existe una prima de emisión.

– Precio de reembolso. El el importe que se reintegra al comprador del título en el mo-

mento de su amortización total. Para motivar a los compradores, puede ser superior al valor

nominal, en cuyo caso hablaríamos de prima de reembolso.

11.3. LeasingEl leasing es un contrato de arrendamiento con opción de compra. Por medio del le-

asing, un arrendador cede el derecho de uso de un bien a un arrendatario a cambio de una serie de

cuotas periódicas durante un determinado periodo de tiempo con la posibilidad de quedarse el bien

en propiedad mediante del pago de una última cuota.

Existen dos tipos de leasing: el operativo y el financiero. El primero consiste en prestar un

servicio, mientras que el segundo es una fuente de financiación más genuina.

En el leasing operativo, el arrendador (que suele ser el fabricante o el distribuidor del pro-

ducto) cede al arrendatario el uso fijado y limitado de un bien (que suele ser un bien mueble de tipo

estándar como maquinaria o vehículos) a cambio de un alquiler periódico. La cuota incluye tanto

los costes financieros que supone la operación al arrendador (interés) como los costes de manteni-

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miento y reparación del bien, ya que éstos le corresponden como propietario. Además, el contrato

suele incluir una garantía de funcionamiento por parte del arrendador, así como asistencia técnica

y reposición en caso de avería. Este contrato suele tener una duración de uno a tres años e incluye

una opción de compra por parte del arrendatario a cambio de una cuota residual al final del perio-

do de arrendamiento.

Existe un tipo especial de leasing operativo, el renting, que se diferencia del anterior en que

no incluye la opción de compra al final del periodo de arrendamiento y suele utilizarse exclusiva-

mente para el alquiler de vehículos o equipos informáticos, tanto a particulares como a empresas.

En el leasing financiero, el arrendador no es el fabricante o distribuidor del bien, sino una

sociedad de leasing (generalmente, un banco) que, siguiendo las instrucciones del arrendatario, se

compromete a poner a su disposición un bien a cambio de una cuota periódica. De este modo, al

arrendador compra el bien al fabricante o distribuidor y se lo cede al arrendatario mediante el lea-

sing. En este caso, la cuota sólo incluye los costes financieros, ya que los correspondientes al man-

tenimiento y reparación, así como las posibles garantías de funcionamiento, corresponden al arren-

datario, no al arrendador. Este contrato suele durar de dos a seis años, si es un bien mueble (ma-

quinaria, vehículos...), y de más de diez cuando se trata de un bien inmueble (edificios, locales...)

Las ventajas del leasing sobre otras fuentes de financiación son las siguientes:

– Permite financiar el 100% del valor del bien que la empresa necesita, algo que no siempre

ocurre con los préstamos.

– Es más accesible, rápido y flexible que los préstamos bancarios.

– Permite la amortización acelerada, lo que supone un ahorro fiscal considerable.

– Facilita en gran medida la renovación tecnológica.

Por el contrario, el leasing tiene las siguientes desventajas:

– Su coste es elevado.

– No todos los bienes están disponibles a través de este contrato.

12. RECURSOS AJENOS A CORTO PLAZO

12.1. Financiación de funcionamientoLa financiación de funcionamiento es aquélla de la que la empresa dispone sim-

plemente gracias a su actividad habitual. Existen dos tipos básicos: el crédito comercial y las

llamadas fuentes espontáneas de financiación, que incluyen los salarios y el crédito administrativo.

El crédito comercial consiste en la concesión del aplazamiento del pago de bienes

o servicios por parte de los proveedores a sus clientes. Esta fórmula, que suele contemplar

plazos de 30, 60, 90 o, excepcionalmente, 180 días, supone una fuente de financiación para la em-

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presa compradora, ya que le permite acceder a los bienes adquiridos sin pagar por ellos hasta tiem-

po después. Esta financiación será gratuita excepto en los casos en los que el proveedor ofrezca

descuentos por pronto pago (dppp), operación por la que el proveedor supuestamente ofrece

un “descuento” del precio si se paga al contado y que, en realidad, no es tal, sino una manera encu-

bierta de incrementar el precio en caso de aplazamiento.

La empresa dispone de diversas fuentes espontáneas de financiación, que serán aquéllas

que no precisan negociación previa ni contrato alguno. Las más importantes son:

– Los salarios. Los trabajadores van creando valor paulatinamente, pero no son remunera-

dos por ello hasta fin de mes. Gracias a esta forma de abonar los sueldos, la empresa dispo-

ne del dinero de los salarios durante todo ese mes, de modo que se puede decir que sus em-

pleados financian gratuitamente la actividad de la empresa durante ese tiempo.

– El crédito administrativo. Tanto los tributos de la Hacienda Pública como las cuotas de

la Seguridad Social son pagadas después de que se genere el hecho imponible, es decir, de

forma aplazada. El Impuesto de Sociedades se paga al final del ejercicio económico, el IVA

se liquida trimestralmente y las cotizaciones sociales se abonan al final de cada mes. Así, la

empresa puede disponer de este dinero durante el tiempo que media entre el momento de

la generación de la deuda con el sector público y el de su pago.

12.2. Préstamos bancarios a corto plazoLos préstamos a corto plazo son similares a los préstamos a largo o medio plazo, con la única di-

ferencia de que su período de devolución es inferior al año y el tipo de interés que se aplica

suele ser fijo. Por lo tanto, los elementos y características explicados en su momento son también

de aplicación en este caso.

12.3. Crédito bancario, tarjetas de crédito y descubierto en cuentaCuando una empresa necesita financiación para afrontar pagos a corto plazo, pero no conoce

exactamente la cuantía que precisará en cada caso, puede acceder a un tipo de operación llamada

crédito bancario. El crédito bancario, también llamado línea de crédito o póliza de cré-

dito, es un contrato por el que un banco pone a disposición de la empresa una cuenta

con unos determinados fondos para que ésta los vaya tomando prestados según sus

necesidades. La empresa podrá utilizar el dinero que desee mediante el uso de cheques y, al fina-

lizar cada periodo de amortización (generalmente, mensual), sólo pagará intereses por las cantida-

des que haya dispuesto, así como ciertas comisiones por el límite total de fondos de la cuenta. Así,

mientras el préstamo bancario se utiliza para inversiones puntuales de la empresa, el crédito ban-

cario es preferible para los gastos del día a día, ya que son menos previsibles y más continuos.

Existe un tipo de contrato similar, muy utilizado por los particulares: la tarjeta de crédito. La

tarjeta de crédito es un contrato por el que un banco concede a un cliente una línea

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de crédito instrumentalizada a través de una tarjeta electrónica que permite acceder

a unos fondos en préstamo hasta un cierto límite mediante su utilización en comer-

cios, en Internet o en cajeros automáticos. En este contrato, el aplazamiento del pago está

estandarizado y se hace efectivo el día 5 de cada mes vencido. No se suelen cobrar intereses, a me-

nos que no se afronte la liquidación mensual correspondiente en su totalidad, en cuyo caso se apli-

can los llamados intereses de demora, siempre muy elevados (en muchas ocasiones, superiores al

25% TAE). Estas tarjetas suelen conllevar el cobro de comisiones anuales.

Es importante distinguir las tarjetas de crédito del otro tipo de tarjetas bancarias, las de dé-

bito. Mientras que las primeras permiten el acceso a una línea de crédito con liquidación mensual,

como hemos visto, las segundas se limitan a servir como medio de pago, sin que den la posibilidad

de disponer de más dinero del que se tenga en la cuenta de cargo.

Además del crédito bancario y la tarjeta de crédito, existe otra posibilidad de financiación inme-

diata para la empresa, que consiste en el descubierto en cuenta (los llamados “números rojos”).

Se trata, simplemente, de la posibilidad que da el banco en el que se tenga abierta una cuenta de

disponer de más dinero del que realmente se tiene. Suele implicar unos tipos de interés muy eleva-

dos sobre el exceso dispuesto, no admite grandes sumas y no siempre es de admisión inmediata.

12.4. Descuento comercialEl descuento comercial o descuento de efectos es una operación por la que los

bancos ofrecen la posibilidad de adelantar el cobro de una deuda documentada en un

efecto comercial antes de su fecha de vencimiento. Para comprender adecuadamente el

funcionamiento del descuento comercial, veremos brevemente en qué consisten y cómo funcionan

los efectos comerciales, cuyas formas más habituales son las de la letra de cambio y el pagaré.

Un efecto comercial es un papel en el que se documenta un aplazamiento de pago

en una operación de compraventa. Su funcionamiento comienza cuando una empresa, tras

vender una mercancía y acordar un aplazamiento de su pago con el comprador, emite un documen-

to (efecto comercial) en el que figuran los datos del comprador, el importe de la deuda y la fecha de

vencimiento, que será el momento en el que el pago deba hacerse efectivo. Este documento es en-

tregado entonces al comprador para que, con su firma, acepte formalmente el compromiso de pago

futuro a cambio de la entrega del efecto por parte del vendedor. A partir de la firma o aceptación, el

efecto se convierte en un derecho firme de cobro documentado a favor del vendedor y con cargo al

comprador, por lo que el primero se convierte en acreedor y el segundo, en deudor.

Obviamente, el aplazamiento de pago que supone el efecto comercial implica una ventaja para

el comprador/deudor y un coste financiero para el vendedor/acreedor. Sin embargo, los bancos

ofrecen a los emisores de efectos comerciales la posibilidad de adelantar su cobro sin anular el

aplazamiento mediante el descuento comercial. A través de esta operación, el banco adelanta al

acreedor el importe de una deuda documentada y se queda con el efecto comercial hasta el venci-

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miento, momento en el que lo presentará al deudor para su cobro. A cambio de este adelanto, el

banco aplica un interés en función del tiempo que quede hasta el vencimiento y unas comisiones,

cargos que serán descontados del importe que paga al acreedor a cambio del efecto comercial.

Es importante destacar que, en caso de que el deudor no haga frente al pago en el momento del

vencimiento, el banco no se hace responsable del efecto, de modo que se lo devolverá al acreedor

original para que se lo abone y será éste quien deba iniciar las gestiones oportunas para su cobro al

deudor moroso. Por lo tanto, el banco no asume el riesgo de impago.

Para acceder a este servicio bancario, el acreedor deberá formalizar un contrato de línea de

descuento comercial que estipulará los límites y las condiciones que el banco establece a la

aceptación de efectos comerciales para el descuento. Su duración suele ser de diez años y se renue-

va anualmente.

El importe del descuento comercial, es decir, el coste que para el acreedor tiene y que para

el banco supone el beneficio obtenido con la operación, es la suma de los intereses más la comisio-

nes, es decir:

Descuento=Intereses+Comisiones

Los intereses se determinan según la siguiente expresión:

Intereses=N⋅t⋅i

B

En la que N es el nominal del efecto comercial en euros, es decir, el importe íntegro de la deuda;

t es el tiempo que media entre el momento en que se aplica el descuento y el vencimiento del efec-

to; i es el tipo de interés anual aplicado por el banco en tanto por uno (es decir, el porcentaje dividi-

do entre 100); y B es la base temporal (1 si t está expresada en años, 12 si lo está en meses, 360 si lo

está en días, que es lo más habitual).

Las comisiones, por su parte, pueden ser una cifra fija en euros y/o un porcentaje sobre el im-

porte íntegro del efecto comercial. En cualquiera de los dos casos, se sumarán a los intereses para

determinar el descuento comercial total.

Ejemplo resuelto: Una empresa tiene en su poder una letra de cambio a 90 días y decide descon -

tarla en su banco 15 días después de su aceptación. Si su línea de descuento incluye un tipo de interés

anual del 5% y unas comisiones del 2‰ sobre el nominal y 20 euros por efecto descontado, ¿cuánto

le pagaría el banco por una letra de cambio de 21.000€ cuyo vencimiento será dentro de 90 días?

Solución:

Intereses: 218,75€; comisiones: 62€; descuento total: 280,75€; cobro al descuento: 20.719,25€.

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12.5. FactoringEl factoring es un contrato por el que una empresa (cliente) cede a una entidad

(factor) sus derechos de cobro documentados en forma de facturas. La cesión, es decir,

la compra de las facturas por parte del factor, incluye tanto la gestión de los cobros como el riesgo

de impago. Por medio de este contrato, el factor se convierte en el único deudor de la empresa

que contrata el factoring y en el acreedor de todos los clientes que la empresa tenga.

La ventaja principal del factoring es que permite a la empresa que lo contrate olvidarse de los

costes administrativos derivados del cobro y también de los riesgos de impago. Las desventajas

fundamentales son dos: el elevado coste y la aplicación del llamado “principio de globalidad”, se-

gún el cual, el cliente debe venderle al factor todas las facturas, no sólo una parte de ellas.

El factoring es una fuente de financiación porque, en la mayoría de los casos, permite al cliente

cobrar del factor al contado el importe de sus facturas sin tener que esperar al vencimiento.

En la siguiente tabla, resumimos las diferencias entre el descuento comercial y el factoring.

Documentos Riesgo de impago Coste

DESCUENTO Letras de cambio (una a una) Excluido Interés

FACTORING Facturas (todas) Incluido Interés + gestión y riesgo

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