jun 19, 2017 歐政治風險緩，美數據弱難改緊縮方向，美元撐...fed...

1

Taipei Fubon Bank

Jun 19, 2017

Cindy Yu

Chief Strategist

Micia Tsai

Ingrid Wu

Binni Hu

David Huang

Tina Kao

Strategist

Financial Market Research

Tel:886 2 6630-7815

S&P 500 Index (5 日)

美 10 年債殖利率 (5 日)

美元指數(5 日)

歐政治風險緩，美數據弱難改緊縮方向，美元撐

事件與市場趨勢分析

美 2Q 一連串數據出現顯著放緩現象，惟中長期仍可望回至復甦軌道

繼上週三美 CPI 與核心 CPI 年率顯著低於預期後，週末美出爐一連串數據，亦令市場

憂心美 2Q 經濟恐大幅放緩，因包括扮演經濟火車頭角色的房市也出現較大的修正，5

月新屋開工與建築許可年化雙雙跌至 109.2 萬、116.8 萬戶，分別創去年 9 月、4 月來

最低，而 NAHB 房市指數同步走緩至 1 月以來低點 67，顯示在 Fed 升息與即將實施

縮表的緊縮循環下，美房市榮景已受到壓抑，另美 5 月密大消費者信心也滑落至去年

11 月以來低位 94.5，其中，當期與預期分項指數均走低，更凸顯美 2Q 經濟恐面臨逆

風。在市場對大環境前景信心漸失下，上週 Fed 主席 Yellen 仍預期未來幾年經濟將溫

和擴張，認為近期通膨下滑主要是無線電話、處方箋醫藥等費用一次性調整因素，通

膨仍將朝向 2%目標邁進。綜合來看，近期因美出爐經濟數據多不佳，促美元指數、公

債殖利率承壓，惟以中長期觀點來看，歐日央行寬鬆與 Fed 緊縮貨幣政策差異持續擴

大下，且美經濟目前的修正均未能證實將持續很久，之後仍可望回到復甦軌道上，若

搭配 Trump 或釋放出有利的財政政策，將有助於雙率回揚，宜留意下半年反彈契機。

歐陸政壇風險暫告段落，英歐談判或不時牽動 GBP、EUR 表現

法第二輪議會大選落幕，初步統計結果顯示總統 Macron 所屬政黨取得 577 個席位中

的 355 席，Macron 大獲全勝有利歐洲一體化進程，並為其實施各項改革計畫掃清障

礙，另希臘成功獲得紓困使其免於債務違約，且義大利提前大選可能性降低，皆顯示

歐洲政治風暴或已暫告段落，惟今日英歐將展開退歐談判，英財務大臣 Hammond 表

示將採取務實態度，與宣稱即便不能達成協議也要退歐的首相 May 具明顯差異，傳

Hammond 希望英國成為歐盟關稅聯盟準成員，但也可與其他國家就其龐大的服務產

業制定單獨的貿易協議，目前英已罕見將立法會期由 1 年延展至 2 年，以便處理退歐

的複雜問題，預計雙方或就分手費、邊界及雙邊公民權益進行優先協商，談判進展或

不時牽動 GBP 及 EUR 走勢。另 ECB 稱已首次將等值 5 億歐元的美元儲備轉換為人民

幣，凸顯人民幣獲得愈加廣泛的使用，以及其作為歐元區最大交易夥伴之一的重要性。

亞洲主要央行持續寬鬆基調，BOJ 難言撤出 QE、CBC 維持利率不變

CBC 將於 6/22 召開理監事會議，雖然台灣出口及外銷訂單已轉正，但部分因去年低基

期因素所致，目前外部經濟僅溫和復甦、內需尚未有明顯起色，估 CBC 仍將按兵不動。

另 BOJ 總裁 Kuroda 表示，日本通膨距離實現 BOJ 2%的通膨目標還有一定距離，討

論如何退出規模龐大的刺激計畫是不恰當的，暗示 BOJ 仍堅持寬鬆貨幣政策。而 PBoC

研究局稱下一步中國匯改要進一步減少政府對外匯市場的干預，並擴大浮動區間。

雙率預測 Update: 2017.4.10

current 2016 2016 2016 2016 2017 2017 2017 2017

(2017.6.15) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q

Fed Fund Rate 1-1.25 0.25-0.5 0.25-0.5 0.25-0.5 0.5-0.75 0.75-1 1-1.25 1.25-1.5 1.25-1.5

ECB Refinancing Rate 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

CBC Rediscount Rate 1.375 1.500 1.375 1.375 1.375 1.375 1.375 1.375 1.500

US 2 YR Notes 1.32 0.72 0.58 0.76 1.19 1.25 1.50 1.73 1.93

US 10 YR Notes 2.15 1.77 1.47 1.59 2.44 2.39 2.26 2.67 2.90

Dollar Index 96.94 94.59 96.14 95.46 102.21 100.35 97.87 103.80 105.00

EUR/USD 97.16 1.14 1.11 1.12 1.05 1.07 1.08 1.04 1.02

USD/JPY 110.88 112.57 103.20 101.35 116.96 111.39 108.50 118.70 123.60

USD/TWD 30.38 32.28 32.29 31.37 32.28 30.34 30.30 31.50 32.60

USD/CNY 6.81 6.45 6.65 6.67 6.95 6.88 6.80 6.97 7.08

AUD/USD 0.76 0.77 0.75 0.77 0.72 0.76 0.78 0.73 0.72

本文係由台北富邦銀行提供，係根據市場公開資訊依據專業判斷所為，報告結果僅供讀者參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使或任何不論種類或形式之

表示、建議或推薦，本文亦不為獲利之保證，讀者個人投資決策仍需自行判斷並承擔風險。本文內容台北富邦銀行不保證其正確性及完整性，並所載述之內容台北

富邦銀行保有隨時予以更正或撤回之權利。任何人不得以因信賴該等資料做出投資決策為由，向台北富邦銀行主張任何權利或提出訴訟。另，台北富邦銀行保留本

文之一切著作權，禁止讀者以任何形式引用、抄襲、複製及轉寄第三人。本報告除部份亞洲貨幣外，其餘貨幣每日區間之時間界定為當日凌晨 5:00 至次日 5:00。

2

Taipei Fubon Bank

EUR/USD

Previous Daily Range：1.1139-1.1202

Expected Range Today：1.1120-1.1220

Close : 1.1198

Bias : →

昨日股、債、匯市表現

High Low Close

Euro

STOXX 50 3589.23 3547.15 3547.15 ↓

Bund

(10YR, %) 0.271 0.225 0.226 ↓

EUR/USD 1.1296 1.1193 1.1218 ↓

EUR/USD Technical Chart

匯市收盤：希臘紓困案獲得進展，美數據劣於市調，EUR/USD 走勢持堅

希臘紓困案有所進展提振市場對該國經濟前景的信心，再加上英鎊受到 BOE 鷹派基調而

反彈，連帶提振 EUR/USD 走勢持堅，紐盤美房市及消費者信心數據表現不佳，美元下

滑增加 EUR/USD 漲幅，終場收高 53 點至 1.1198。另 EUR/USD 1 個月換匯點震盪區

間下移，終場收跌 0.1 點至 18.89 點，1 年期換匯點則處區間震盪，終場收跌 1.81 點至

227.05 點。另 EUR/JPY 也追隨 EUR/USD 偏升走強，終場收漲 51 點至 124.15。

股債收盤：歐股受金融股推動而收漲，德 10 年債殖利率受美債指引而下滑

上週五歐股偏升走強，因希臘債務協議令歐元區政治不確定性進一步緩解，其中金融股

辦也領漲先鋒，Euro Stoxx 50 指數終場收漲 0.52 至 3543.88 點。債市方面，美債殖利

率下滑拖累德 10 年債殖利率表現，終場收跌 0.6 個基點至 0.276%，法 10 年債殖利率

則偏升、收高 0.4 個基點至 0.632%，法德、美德 10 年債利差分別走擴 1、0.95 基點至

35.6、187.89 個基點。另希臘債務紓困取得勝利降低市場對該國違約的擔憂，希 10 年

債殖利率收跌 19.5 個基點至 5.68%，其餘二線國家 10 年債殖利率則多偏升，義、西、

葡、愛債殖利率收漲 1.9、4、5.7、0.5 個基點至 1.986%、1.456%、2.919%、0.696%。

利差方面，義德、西德、葡德、愛德 10 年債利差走擴 2.5、4.6、6.3、1.1 基點至 171、

118、264.3、42 個基點，僅希德 10 年債利差收窄 18.9 基點至 540.4 個。

焦點事件：希臘成功獲得紓困，未來貸款期限有機會獲得展延

歐洲穩定機制(ESM)同意向希臘發放 85 億歐元貸款，以幫助該國脫離違約邊緣，其中 7

月初將發放首批貸款 77 億歐元，用於償還希臘 69 億歐元到期債務以及 8 億歐元欠款，

夏季以後將再發放剩餘的 8 億歐元貸款。本次 IMF 同意加入紓困行動，總裁 Lagarde

表示將提供約 20 億美元的備用資金，以為歐元區、希臘和 IMF 爭取時間來制定 2018

年債務減免細節，目前歐元區財長已聲明或於明年考慮將希臘貸款期限及寬限期延長

0-15 年不等，但債務減免談判恐面臨阻礙，因做為紓困計畫最大資金貢獻者的德國將於

9 月迎接大選，執政黨或不願因討論減免希臘債務問題而觸怒對紓困有疑慮的選民，且

傳 ECB 期望看到希臘債務紓困情況更為明朗，才會將該國公債納入公共部門債券購買計

畫(PSPP)之中，希臘債務議題或仍難於短時間內落幕。

今日展望：歐元區政經風險暫緩，Dudley 或續提縮表，估 EUR/USD 上檔逢壓

週末法國迎接第二輪大選，初步計算結果顯示，總統 Macron 所屬政黨於 577 個議席中

贏得 355 席，取得壓倒性多數席次，再加上義大利提前大選可能性降低、希臘成功獲得

紓困貸款，皆顯示歐元區政經風險已有所趨緩，給予 EUR/USD 更多助力。然另一方面，

Fed 年內啟動縮表似已為板上釘釘，今日稍晚 New York Fed 總裁 Dudley 將發表談話，

不排除或再次重提縮表議題，有助於美元走勢獲撐，估今 EUR/USD 或上檔逢壓，下檔

支撐估於 1.1120，上方阻力於 1.1220。

3-6 個月展望：歐元區經濟偏好，惟 Fed 升息步伐穩，EUR/USD 長線或偏弱勢

利多因素：1. 歐元區維持穩健復甦態勢，經濟加速增長提振外界信心，雖 ECB 總裁

Draghi 頻頻淡化該行緊縮預期，但市場仍認為 ECB 往後將逐步向退出寬鬆靠攏，有利

3

Taipei Fubon Bank


High Low Close

SSECI 3134.25 3117.86 3123.17 ↓

Bond

(10YR, %) -- -- 3.578 ↑

USD/CNH 6.8334 6.8006 6.8126 ↑

USD/CNH Technical Chart

於支持 EUR/USD 表現。2. Trump 政策難以在短時間見效，美元、債殖利率或不時承壓，

EUR/USD 獲有力支撐。

利空因素：1. 英國大選後首相 May 所屬保守黨失去議會絕對多數席次的優勢，促使往

後退歐談判恐受他黨掣肘，並令退歐進展充斥不確定性，再加上德國亦於 9/24 迎接大

選，政治動盪尚未平息或不時打壓 EUR/USD 表現。2. Draghi 表示 QE 將延續至通膨穩

定回升，在 ECB 下調通膨預估狀況下，該行對退出寬鬆的論調維持謹慎，EUR/USD 上

行不易。3. 歐洲恐攻頻傳、銀行業持續面臨較大的壓力，恐慌情緒不時升溫，預計將連

帶衝擊 EUR/USD。4. Fed 今年以來已進行 2 次升息，且不排除年內將再次調升利率並

啟動縮表，整體緊縮步伐仍遠較 ECB 迅速，美元指數或開始築底回彈。

長線預測：歐元區經濟捎來復甦暖意，不過在油價難以大幅反彈狀況下，歐元區歐通膨

回升速度偏緩，令 ECB 下調今明後 3 年通膨率預期至 1.5%、1.3%、1.6%，皆不及目標

2%，且英歐談判風險猶存、銀行業問題未解，避險氛圍或不時被挑動，再加上歐美貨幣

政策步伐仍存在差異，預計中長期 EUR/USD 弱勢格局未改。

USD/CNY



Close：6.8135

Bias: →

匯市收盤：美元指數反彈，亞洲貨幣普跌，CNY 跟隨下挫

上週五人民幣中間價貶至 6.7995，加上亞幣普跌以及美元偏強，促使 CNY 偏弱，截至

4:30 收貶 0.057%在 6.8139，終場則收低在 6.8135。CNY 1 個月期換匯點先上後下，

終場收低 5 點在 150 點，1 年期換匯點跟隨走低、收低 8.42 點在 1268 點。1 年期 NDF

隨 CNY 走弱，終場收貶在 6.9895。CNH 亦走低，終場收跌 0.08%在 6.8126，境內外

匯差倒掛收窄至 9 點。CNH 換匯點微幅下滑，終場 1 個月期換匯點收跌 1.25 點在 183.75

點，1 年期換匯點則收高 25 點在 1815 點。

股債收盤：上綜尾盤受金融股拖累而下跌，10 年期國債現券殖利率走高

上週五上綜開低後窄幅整理，雖然環保、新區及能源汽車等具題材性類股漲幅居前，但

尾盤則受金融股下跌而使得大盤收低，終場收跌 9.32 點或負 0.3%在 3123.17 點，上綜

A 股成交量由 1710 億降至 1491 億人民幣。深圳綜合指數則受中小板及創業板跌勢拖

累，終場收低 0.2%至 1866.05 點。另恆生指數在前日重挫後上週五回穩，終場則收漲

0.2%至 25626.49 點。額度方面，滬股通、深股通買盤皆多於賣盤，分別使用 5.3、4.45

億人民幣、佔每日額度的 4.08%、3.42%，滬港通港股通使用 4.1 億人民幣，深港通港

股通使用 1.46 億人民幣，佔每日額度的 3.9%、1.39%。債市方面，10 年期國債現券殖

利率走揚，終場收高 1.3 個基點在 3.578%，中美債利差由 140.13 個基點走擴至 142.66

個基點。

焦點事件：證監會將積極推進新三版推薦業務試點工作

上週五證監會表示將積極推進區域性股權市場運營機構開展全國中小企業股份轉讓系統

(俗稱新三版)推薦業務試點的相關工作，引導支持證券公司、私募投資基金參與區域性股

權市場，為區域性股權市場健康發展創造良好環境。發言人指出當前區域性股權市場仍

處於起步階段，而區域性股權市場是多層次資本市場體系的重要組成部分，在實施供給

側結構性改革、促進大眾創業萬種創新、降低企業槓桿率等方面具有重要意義。另證監

4

Taipei Fubon Bank


High Low Close

TWII 10159.47 10073.12 10156.73 ↑

Bond

(10YR, %)

1.1100 1.0400 1.0925 ↑

USD/TWD 30.260 30.429 30.381 ↑

會強調任何新興市場股票指數若未納入中國股票是非常不完整的，而不管是否納入MSCI

指數，中國股票市場將沿著市場化、法制化、國際化的改革方向前進。

今日展望：PBoC 央行口徑外匯佔款降幅遞減，美元回落、今 CNY 應能回穩

根據 PBoC 數據顯示，5 月末央行口徑外匯佔款減少 293.34 億人民幣至 215.5 兆人民幣，

淨變動額減幅自 2016/11 抵達高峰後逐步遞減，凸顯資金流出力道已有減緩。而在上週

四 FOMC 會議之後，人民幣連 2 個交易日走貶，且週末 PBoC 研究局副局長王宇稱，下

一步中國匯改要進一步減少政府對外匯市場的干預，並進一步擴大人民幣匯率的浮動區

間，同時要完善中國外匯市場，增加外匯市場的交易主體，豐富外匯市場的交易工具、

增加外匯市場的交易方式，降低外匯市場的交易成本和擴大外匯市場的交易規模。而上

週五美元指數下滑，估今 CNY 貶勢可望止穩而處於區間盤整.，上檔阻力在 6.8100，下

檔於 6.8170 附近有撐，預計 CNH 上方於 6.8010 附近面臨壓力，下方於 6.8190 有撐。

3-6 個月展望：中國官方堅定穩匯市，上半年人民幣獲撐、中期仍受強美元打壓

利多因素：1. PBoC 相繼調升 MLF、SLF 操作利率，釋放中性偏緊政策訊號，預計在去

槓桿為主要改革方向的情況下，大致仍將延續當前以 MLF 操作填補外匯佔款減少的作

法，流動性緊平衡有利中國債殖利率、人民幣獲一定支撐。2. PBoC 於中間價報價模型

中加入逆週期因子，指導性意義再增強，凸顯官方鞏固匯價立場堅定，助提振人民幣。

利空因素：1. 中國當局強化金融監管、主要城市收緊房市調控的衝擊漸浮現，後續恐將

打擊經濟動能、下行壓力猶存，且官方下調 2017 年經濟增長目標，透露當局為加速處

理金融風險、願意允許經濟增速再放緩，此或使人民幣相對承壓。2. 中國產業結構正進

行調整，加工出口比例下滑，且 Trump 保護主義衝擊中國貿易前景的風險猶存，推測中

期貿易順差可能漸縮窄，不利人民幣表現。3. 國際方面，通俄門似不足以威脅 Trump，

市場焦點重回財政刺激，且 Fed 緊縮步伐未改，美元或伺機向上，使人民幣走勢承壓。

長線預測：中國官方於秋季十九大換屆前傾向維護各方面穩定，推測短中期將延續鞏固

匯價立場，惟 Fed 續踏穩升息、縮表步伐，緊縮速度相對領先，助美元指數可望築底向

上，中期中美利差或再偏下行，估 CNY、CNH 難進一步向上突破，後續或停留區間。

USD/TWD



Close：30.381

Bias: →

匯市收盤：亞幣疲弱、外資匯出，台幣重挫 1.34 角、連 9 日收貶

上週五以人民幣、韓圜為首的亞洲貨幣普跌，加上外資匯出逾 4 億美元，促使台幣重挫

1.34 角至 30.381、連 9 日收貶，台北及元太外匯成交量合計由 13.1 億增至 17.3 億美元。

NDF 方面，台幣 1 個月期換匯點由-0.015/-0.005 走擴至 0.010/0.020。

股債收盤：台股跌深反彈，不畏匯市重挫而上揚

上週五台股跌深反彈，在台積電、鴻海及大立光等權值股領軍下，台股不畏台幣重挫而

上漲，終場則收高 68.38 點或 0.68%至 10156.73 點，成交量則由 793.22 億增至 956.03

億台幣。籌碼方面，外資現貨買超 28.18 億，期貨則加碼 60.85 億台幣，外資期貨未平

倉淨多單由 51858 口增至 55454 口，6 月台指期選擇權買賣權最大未平倉序列持平在

10200 點、10000 點，摩台指早盤走高、電子盤下跌。債市方面，美債殖利率彈升促使

5

Taipei Fubon Bank

USD/TWD Technical Chart


High Low Close

Nikkei 225 20009.93 19879.60 19883.52 ↓

Bond

(10YR, %) 0.070 0.061 0.070 ↑

USD/JPY 110.34 108.83 109.58 ↓

台債殖利率跟隨走揚，短多行情逐漸轉向中性，終場 5 年債殖利率彈升 3.9 個基點至

0.7720%，10 年債殖利率亦彈高 6.25 個基點至 1.0925%，美台 10 年債利差則由 112.77

個基點降至 105.89 個基點。貨幣市場方面，隔拆加權平均利率由 0.183%升至 0.186%，

另央行發行存單淨額減 565.5 億，未到期餘額為 7 兆 4481.5 億台幣。

焦點事件：台灣 2016 年底國際投資淨資產部位達 1.1 兆美元，續創歷史新高

CBC 公布截至 2016 年底國際投資部位(CBC、銀行部門、政府部門與民間部門對外持有

之金融資產與負債的存量統計)，台灣淨資產年增 3.3%至 1.1 兆美元、續創歷史新高，

且為全球第五大淨債權國，主要是保險公司國外債券投資及銀行部門存放國外聯行增加

所致。目前全球前三大淨債權國依序為日本(3 兆 673 億美元)、中國(1 兆 8005 億美元)、

德國(1 兆 7973 億美元)。

今日展望：美房市數據疲弱促美元下跌，今晨韓圜開高，估台幣應能止跌回升

如我們先前所言，從技術面上台幣短線偏向弱勢，外資匯出台灣跡象近期較為明顯，主

要因 Fed 升息及追隨韓圜、人民幣走弱而下跌。雖然上週五台股上漲，但觀察自 2015

年以來台幣及台股的正向連動性較高，因此後續仍要留意台股走勢。國際方面，上週五

美元指數因疲軟的房市數據而下跌，加上今晨韓圜開高，估今台幣應能止穩，上檔壓力

為 30.300、下檔支撐落在 30.430。

3-6 個月展望：Fed 加快升息步伐、美台 10 年債利差續擴，台幣長線或承壓

利多因素：1. 2017/3 CBC 宣佈將重貼現率維持在 1.375%，連續 3 季按兵不動，總裁

彭淮南表示台灣經濟溫和成長，將持續維持寬鬆貨幣政策以協助經濟成長。2.外資自 1

月初回復匯入態勢、總金額截至 1Q 底達到 1656.57 億台幣，加上台股仍偏上整理，均

有助於台幣偏升震盪。

利空因素：1. Trump 上台後，其貿易保護主義氛圍上揚，恐對以外銷為主的台灣經濟帶

來壓力，部分抑制景氣復甦力道。2. 東北亞地緣政治隱憂尚存，或削弱外資對台灣股匯

市的青睞，令台幣走勢受壓。3. Fed 6 月再度升息一碼至 1-1.25%，且預計年內仍升息

1 次並於年底前啟動縮表，將有助美元回升，不利台幣走勢。

長線預測：台灣貿易狀況持續改善，外銷訂單及出口表現逐漸向好，且主計處預估 2017

年經濟成長為 2.05%、較去年有所增長，加上通膨在 9 月觸底後反彈，經濟回溫促 CBC

明年可能跟隨升息，雖然 Trump 言論促美元指數面臨修正壓力，但 Fed 利率正常化腳

部促使美元具備再次上行的動能，台幣兌美元長線仍有回貶可能。

USD/JPY



Close：110.88

Bias: →

匯市收盤：Kuroda 淡化緊縮前景，美數據表現疲弱，USD/JPY 先上後下

BOJ 按兵不動符合預期，且會後行長 Kuroda 重申寬鬆必要，表明現階段對退出寬鬆進

行討論為時尚早，USD/JPY 亞盤一度升至 2 週高點 111.42，惟紐盤美新屋開工、建築

許可及蜜大消費者信心皆不及預期，美元走弱促 USD/JPY 回吐全數漲幅，終場收跌製

110.88。另 EUR/JPY 則因歐元上揚而走勢持堅，終場收漲 51 點至 124.15。

股債收盤：日圓走弱，金融股表現出色，Nikkei 225 錄得 5 日以來首次收漲

6

Taipei Fubon Bank

USD/JPY Technical Chart

上週五日股終止 4 日走跌而反轉向上，因日圓受美元打擊下滑，且金融類股表現強勁，

輔助大盤自低點反彈，Nikkei 225 終場收漲 111.44 點至 19943.26 點，創 6/9 來最高

收盤水位。債市方面，日 10 年債殖利率追隨美債殖利率走勢，終場收漲 0.3 個基點至

0.056%，美日 10 年債利差則從 211.07 個基點收窄至 209.54 個基點。

焦點事件：BOJ 維持政策不變，對民間消費及海外經濟更為樂觀

BOJ 維持政策利率於負 0.1%以及 10 年債收益率目標在 0%不變，且維持以每年購買 80

兆日圓左右公債的承諾，BOJ 上調對海外經濟以及民間消費的看法，指出海外經濟體恤

以溫和步伐增長，且受惠於就業及收入穩定改善，民間消費韌性增強，預計經濟仍將溫

和擴張，但另一方面，BOJ 也指出通膨預期仍維持在疲軟階段，再次凸顯出即便經濟前

景向好，但在日本通縮疑雲未消之下，BOJ 續有維持寬鬆的必要性。

今日展望：BOJ 維持寬鬆心意堅定，美元有望持穩，估 USD/JPY 處高盤波動

BOJ 行長 Kuroda 雖對經濟保持正向看法，但他強調通膨並未大幅上升，故現階段不應

就貨幣政策正常化或退出刺激計劃進行討論，以避免引發不必要的市場混亂，Kuroda

也強調日本公債購買量將隨市場狀況而有所波動，80 兆日圓購債規模僅是廣泛指引而非

目標，持續淡化市場對 BOJ 或開始緊縮的預期，不過另一方面，Kuroda 也提到短期利

率及資產負債表將是政策正常化時的關注焦點，且在達到 2%通膨目標之前有機會減少

ETF 購買規模。整體而言，BOJ 短時間內仍未有大幅緊縮的打算，在通膨出現較為顯著

的反彈之前，預計日圓仍將不時受到寬鬆政策帶來的上檔壓力。國際方面，稍晚 New

York Fed 總裁 Dudley 將發表談話，預計 Dudley 或持續強調縮表重要性以降低市場衝

擊，美元走勢有望持穩，估今 USD/JPY 或處高盤波動，下檔支撐位於 110.70，上檔阻

力則落在 111.60。

3-6 個月展望：日經濟前景向好，Fed 加速升息可期，USD/JPY 或緩步走強

利多因素：1. BOJ 於 2016/9 大舉改革政策框架，放棄基礎貨幣目標並將控制收益率曲

線作為新政策框架的核心，4 月會議雖進一步上修 GDP 增長預期，卻也同步下調對 CPI

的預估，行長 Kuroda 表示經濟維持向好趨勢，但有鑑於通膨預期仍偏弱，將維持政策

直至通膨達標，令 USD/JPY 下檔有撐。2. Fed 於 6 月會議進行再次進行升息，並表示

年內將持續推進利率正常化以及縮表行動，在美日政策前景相左的情形未變之下，

USD/JPY 有望獲撐。

利空因素：1. BOJ 去年推出負利率政策不得人心，雖而後在 9 月會議上對政策做出大舉

改變，但仍未扭轉其政策彈藥日益用罄的事實，投資者預計 BOJ 未來將逐步縮減購債規

模，並藉由政策目標移轉以令衝擊降至最低，且隨著日經濟開始出現加速擴張跡象，BOJ

更連續 2 次上修對經濟的預估，令市場愈發相信 BOJ 將對未來調升 10 年債收益率目標

保持開放態度，USD/JPY 上檔仍存壓力。2. 全球經濟成長尚未站穩腳步、政治風險不時

瀰漫，皆激勵 risk-off 氣氛時而走升，避險情緒不時帶動日圓買盤。

長線預測：隨著全球需求逐步回溫，再加上日政府推出的 28.1 兆日圓財政計畫預計將從

今年開始支持經濟增長，BOJ 對經濟前景保持更加樂觀的看法，或暗示未來超寬鬆貨幣

刺激將逐步退居幕後，財政政策或成為提振經濟的主力，而伴隨日本開始穩步復甦，市

場也普遍預期 BOJ 下一步行動為緊縮而非寬鬆，預計往後 USD/JPY 受政策驅動而大幅

度上行的可能性不高，長線或僅將追隨美元緩步走揚。

7

Taipei Fubon Bank

jun 19, 2017 歐政治風險緩，美數據弱難改緊縮方向，美元撐...fed...

Documents