La governance della funzione d’investimento in banca centrale: il caso della Banca d’Italia

Sovereign Investment PartnershipsExecutive Forum on Central Bank Reserves

and Official Sector Asset Management

Washington, 27-29 Aprile 2009

Franco Passacantando, Direttore Centrale per l’Area Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento.

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Riserve ufficiali(valute EUR 32,4 mld*; oro EUR 48,9 mld)

Portafoglio finanziario(EUR 91,0 mld)

USD 27,3%*

ORO 60,2%

GBP 5,2%

YEN 5,8%

CHF 0,3%

Altre 1,2%

Titoli di Stato 93,6%

ETF/OICR 1%Azioni epartecip. 5,2%

Altre obbligaz. 0,3%

Fonte: Relazione Annuale

I portafogli della Banca d’Italia(dati aggiornati al 31 dicembre 2008)

*Il dato include operazioni temporanee in dollari, poste in essere nell’ambito del programma US dollar Term Auction Facility per 6.141 mio

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I principali fattori di cambiamento

Mutamento del contesto

Indebolimento dei legami tra gestione delle riserve e politica del cambio, a seguito dell’introduzione dell’euro come moneta unica

Crescente importanza della redditività delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario della Banca

Stimolo ad accrescere efficienza ed efficacia

Rafforzamento della specializzazione

Riduzione delle duplicazioni e sfruttamento delle sinergie

Potenziamento della governance orizzontale e verticale

Aumento dell’indipendenza della funzione di gestione e controllo del rischio.

Salvaguardia degli organi centrali della Banca dal rischio reputazionale

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La recente riforma (dic. 2008)

POST-RIFORMA

Serv. Gestione dei rischi

Middle Office

Serv. Investimenti finanziari

Front Office Back Office

Serv. Operazioni di Banca centrale

Pol. Mon. ELA

Serv. Politica monetaria e del cambio

Pol. Mon. Riserve(F.O., B.O., M.O.)

Servizio Gestione fondi patrimoniali

Portaf. Finanz.(F..O., B.O., M.O.)

ELA

(Gest rischi finanz.e asset allocation, rischio operat.)

PRE-RIFORMA

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I Servizi e le funzioni coinvolti nella riforma

Servizio Operazioni di Banca centrale: operazioni di politica monetaria,interventi in cambi, Emergency Liquidity Assistance (ELA).

Servizio Investimenti finanziari: investimento del portafoglio finanziario della Banca, delle riserve valutarie e auree e delle riserve gestite per conto della BCE.

Servizio Gestione dei rischi: valutazione e controllo dei rischi finanziari e operativi su tutte le attività della Banca; proposte per l’asset allocation tattica e strategica.

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La struttura attuale

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1. La fusione tra attività di gestione delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario

Perché?

Approccio integrato alla gestione finanziaria

Ragioni di efficienza

Crescenti analogie tra le riserve valutarie e il portafoglio finanziario

Sfruttamento delle sinergie derivanti dalla concentrazione delle attività d’investimento nell’ambito di un unico team.

Eliminazione delle duplicazioni e dei costi derivanti dalla presenza di sale operative ‘gemelle’ (fusione di 3 sale operative in un’unica dealing room)

Evoluzione verso un approccio integrato alla gestione dei rischi, di tipo ‘enterprise-wide’

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(segue) La fusione tra attività di gestione delle riserve ufficiali e del portafoglio finanziario

Le ragioni istituzionali che inducono la banca centrale a detenere riserve valutarie sono differenti da quelle che motivano la detenzione di un portafoglio finanziario in valuta nazionale.

Le riserve valutarie devono essere caratterizzate da un profilo di rischio/rendimento particolarmente basso e da un elevato grado di liquidità

La fusione tra strutture operative e decisionali non impedisce la definizione di differenti profili per le diverse componenti del portafoglio complessivo della Banca.

Tuttavia, i rischi di utilizzo di ‘inside information’ possono essere mitigati.

Potenziali criticità

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2. La separazione tra attività d’investimento e attività di implementazione della politica monetaria

Un adeguato grado di separazione mitiga i rischi di utilizzo di informazioni riservate sulla politica monetaria, nell’ambito dell’attività d’investimento (Chinese Wall) Benefici reputazionali

Le sinergie derivanti dalla presenza di strutture comuni per le operazioni politica monetaria e per gli investimenti sono assai limitate, in quanto le due attività differiscono nella sostanza.

Perché?

Potenziali criticitàUn back office per la politica monetaria (la cui attività è aumentata enormemente durante la recente crisi finanziaria), un back office per gli investimenti Una duplicazione da evitare?

Si rafforzano i legami tra le attività di Emergency Liquidity Assistance (ELA) e le operazioni di politica monetaria.

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3. La separazione della funzione di gestione dei rischi dalle attività operative

Perché?Aumentare il grado di indipendenza del gestore/controllore del rischio

Stimolare un dibattito costruttivo tra gestori del rischio e gestori di portafoglio

Un’eccessiva distanza tra gestori del rischio e gestori di portafoglio può creare tensioni e sviluppare professionalità divergenti

Unica linea di reporting a livello di Direttore Centrale

Coordinamento ad alto livello attraverso il Comitato Strategie e rischi finanziari e il Comitato per gli Investimenti

Potenziali criticità

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Il processo decisionale per l’investimento delle riserve valutarie e del portafoglio finanziario – I Comitati

Comitato Strategie e Rischi Finanziari

Membri

Principaliattività

Un membro del Direttorio (Presidente) Direttori Centrali per le Aree: Banca centrale, mercati e sistemi di

pagamento, Ricerca economica, Bilancio e controllo. Capi dei Servizi:Gestione dei rischi, Investmenti finanziari, Operazioni

di Banca centrale

Supporta le decisioni del Governatore sugli investimenti. Valuta l’asset allocation strategica della Banca e i budget di rischio. Valuta i risultati degli investimenti. Assicura il raccordo tra le decisioni finanziarie e l’andamento del

bilancio della Banca, in un’ottica di medio-lungo termine.

Periodicità Semestrale

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(segue) I Comitati

Comitato per gli investimenti

Membri Direttore centrale per l’Area Banca centrale, mercati e sistemi di pagamento (Presidente)

Capi dei Servizi: Gestione dei rischi, Investimenti finanziari, Operazioni di Banca centrale

Due Dirigenti dell’Area Ricerca economica e relazioni internazionali

Principali attività

Valuta e approva le scelte tattiche di scostamento dai benchmark strategici.

Valuta i risultati di gestione dei portafogli d’investimento

BimestralePeriodicità

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Il processo decisionale - Interazioni

GOVERNATOREComitato Strategie e Rischi Finanziari (CSRF)

Comitato Investimenti

PORTAFOGLI D’INVESTIMENTO

Asset alloc. strategicaRisk budget/limiti

Benchmark tattici (entro i limiti stabiliti da CSRF)

PROPOSTA

APPROVAZIONE

Servizio Gestione dei rischi proposte di bmk strategico

Servizio Gestione dei Rischi proposte di bmk tattico

Servizio Investimenti Finanziari Gestione attiva