le financement des acquisitions le financement des acquisitions choix entre : emprunt bancaire,...

Le financement des acquisitionsLe financement des acquisitionschoix entre :emprunt bancaire, émission d'actions, et émission d'obligations

Thierry Jeanmougin & Robert Shaw

Entretiens Louis Legrand30 & 31 Aout 2007

2Entretiens Louis Legrand– 30/31 aout 2007

Ordre du jour

Introduction à l’Air Liquide

La structure de la dette du Groupe Air Liquide

Marché d’obligations

L’émission d’une obligation

Questions et discussion


Gaz et services: 88% du chiffre d’affaires

Industriel Marchand (45% des ventes G&S) Livraisons en liquide et en bouteilles Au service d’un grand nombre de clients

très divers

Grande Industrie (30% des ventes G&S) Grandes unités de production dédiées sur

sites clients Gaz de l’air et hydrogène Réseaux de canalisations

Electronique (9% des ventes G&S)Petites unités de production dédiées sur sites

clients Gaz spéciaux, équipements, services

Santé (16% des ventes G&S) Chaîne d’approvisionnement dédiée

(hôpitaux) Gaz thérapeutiques, applications hygiène Soins à domicile


Chiffre d’affaires par zone géographique

Amériques :2,6 Mds€

Asie :1,7 Md€

Europe :5,2 Mds€

Grande industrie Électronique SantéIndustriel Marchand

Chiffre d’affaires 2006 Groupe: 10,9 md €Chiffre d’affaires 2006 Gaz & Services: 9,6 md €

44%

29%

23%

4%

42%

45%

6%

7%

46%

18%5%

31%


Amélioration de la performance

Résultat net (part du Groupe)

Résultat net comparable

933

900(2)

1 002

1 002

+7,4%

+11,4%

(1) À données comparables : hors impact change, gaz naturel et périmètre significatif

(2) Hors la plus value de la cession Séchilienne et les charges restructurations en Europe en 2005

(3) Ajusté des actions gratuites

M€ 2005 2006 06/05 06/05données comparables (1)

Chiffre d’affaires

Gaz & Services

10 435 10 949 +4,9% +5,7%

+6,1%

Résultat opérationnel courant Marge

1 518 14,5%

1 659 15,2%

+9,3%

Bénéfice net par action (€) 7,86 (3) 8,35 +6,2%

BNPA comparable (€) (2) +10,2%

Dividende par actions (€) 3,49 (3) 4,00 +14,6 %


2002 2003 2004 2005 2006 2002 2003 2004 2005 2006

2002-2006 : performance soutenueRésultat opérationnel courant (M€)

Rémunération de l’actionnaire 2002-06 : 15% par an

2002 2003 2004 2005 2006

ROCE normes françaises ROCE IFRS2002 2003 2004 2005 2006

ROCE (%) : Retour sur capitaux employés

CAGR*: +9,7%

Marge

BNPA (€)

Chiffre d’affaires (M€) CAGR*: +8,5%

7 900 8 3949 428

10 43510 949

5,8 6,1 6,6 7,9 8,4

1 162 1 196 1 375 1 518 1 659

11,9%

CAGR*: +9,4%

14,7%

15,2%

10,8%11,6% 11,9% 11,7%

* CAGR: taux de croissance annuel moyen


0

900

1800

2002 2006 2007-2011

Base Technologie, Innovation, Services Pays émergents

Investissements en croissance

400

50

en M€

500

600-800

500-600

1,8 Md€ Accélération des décisions dans les marchés émergents

Succès récents significatifs

400 500

• Asie Sud Est

• Moyen-Orient

• Brésil

600 600

• Chine

• Europe de l’Est

• Russie

Décisions d’investissements

Dans l’énergie, premiers projets de gazéification en négociation.

Opportunités Oxygène en

plus de l’Hydrogène

(raffinage).

Investissements de base


Financer l’accélération de la croissance des ventes

Pays émergents

Opportunités Énergie

Santé & Électronique : tirer parti des tendances

Croissance actuelle

+2 à 3%

+1%

+5 à 6%

Croissance moyen terme +8 à 10%

Croissance moyen terme : +8 à 10%


Financer les acquisitions récentes

Acquisitions finalisées Montant

(M€)

45% de “Japan Air Gases” 590

Rachat des Joint Ventures en Asie du Sud Est 275

Singapore, Thaïlande, Vietnam & Brunei

Activités de Linde UK 105

Total 970


2006 2011 2006 2011 2006 2011

Amélioration de la rentabilité

Chiffre d’Affaires

11 Mds€

16-18 Mds€

CAGR +8 à 10%

Marge Opérationnelle

15%

16 à 17%

Résultat net

1 Md€

CAGR +10-13%

1,6 à 1,8 Md€

Plus d’opportunités : Energie

Pays émergents

Santé et Electronique

A taux de change et prix de l’énergie constants

Leviers opérationnels

Réductions de coûts

Accélérer la performance


Meilleur utilisation des capitaux propres Capacité d’autofinancement Maintien des dividendes Rachat d’actions Investissements/CA : 14 à 16%*

Dette nette/fonds propres :effet de levier sur le bilan

Maintien du ROCE 11 à 12%

* hors acquisitions majeures

0%

6%

12%

2005 2006 2011

50%Jusqu’à 80%

Fonds propres

Dette nette

% d

u C

hiff

re d

’aff

aire

s

Autofina

ncement

(FF

O)

Divide

ndes

Ra

chats

Investissem

ents

+17 à 18%

4%

14 à 16%

4 à 5%

2006 2011

Améliorer la rémunération pour l’actionnaire


Ordre du jour







Dette Groupe (au 31 decembre 2006)

Total dette : €4 344 M

en M€

Obligations1,865

Billets de

Trésorerie774

PlacementPrivé757

Dette bancaire698

Autres250

Varier les types de financement pour:

Diversifier les sources

Diversifier la durée

Il existe différents types de dette: Obligations : Une dette long terme auprès des

investisseurs institutionnels qui pourra être ensuite revendue dans un marché structuré.

Placement privé : Dette long terme qui est placée vers les investisseurs institutionnels (banques, assurances) mais qui est peu liquide/organisée.

Dette bancaire :Dette contractée directement avec les banques.

Billets de trésorerie : Il s’agit d’une dette court terme (en général 30 jours) qui est placée auprès des banques et institutions françaises.


Dette Groupe (au 31 decembre 2006)

Total dette : €4 344 M

Bonds & assimiléen M€

0

100

200

300

400

500

600

700

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 >2015

Bonds and private placements Bank debt and finance leases

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Le but: limiter les risques de refinancement chaque année.

Il est difficile de prévoir l’état des marchés de financement.

Limite le remboursement dans chaque année à 20% du total.

Obligations et placements privés

Dette bancaire et crédit bail


Ordre du jour







Acteurs du marché d’obligations Banques

“Debt capital markets” – concepteurs de l’émission Syndication – place l’émission vers les investisseurs Analystes de crédit – conseil de l’investissement

Investisseurs Les gérants de fonds Les sociétés d’assurance européennes

Agences de rating Standard & Poors (S&P) – note les entreprises en fonction des

critères financiers, notamment les ratios. Ratios:

• Dette nette/fonds propres

• Capacité d’autofinancement/dette nette

Les agences de rating sont rémunérées par les sociétés émetteurs (Air Liquide)


Rating Standard & PoorsRating Exemple Sociétés “Spread 5 ans” (pb)

AAA Novartis 11

AA+ British Petroleum 12

AA Total 13

AA- Gaz de France 26

A+ BMW 30

A Carrefour 33

A- Suez 34

BBB+ Renault 53

BBB Accor 73

BBB- PPR 86

BB+ Fiat 90

BB Nexans 130

BB- Alcatel – Lucent 220

B+ Ford Corp 250

B Nordic Telephone 450

B- Peermont Global 575


ITRAX € EUROPE et ITRAX € CROSSOVER

0

5

10

15

20

25

30

Pb

ItraxEurope

0

50

100

150

200

250

300

Pb

L’indice « Cross over » est un sous-ensemble de 45 crédits de catégorie de « sous investissement » que l'on considère comme les plus risqués au temps ou l'indice est établi.

Itrax crossover

L’indice le plus couramment négocié des indices est l'indice (index) d'Europe iTraxx composé de la plupart de liquide 125 CDS relatifs aux crédits de « catégorie d'investissement » européens, soumis à certaines règles de secteur décidées par l'IIC.


Marchés du taux

2

2,5

3

3,5

4

4,5

5

5,5

3M 1 an 3 ans 5 ans 7 ans 9 ans 15 ans

Période

Ta

ux

(%

) Euro Swap Annual10/7/2006

Euro Swap annual8/6/2007

Euro Swap annual10/7/2007


Ordre du jour







Timing

26 – 28 juin: Choix des banques par Air Liquide Discussion avec Standard & Poors sur notre notation

Lundi 2 juillet: Air Liquide annonce sa nouvelle stratégie de croissance et ses

plans de financement. Standard & Poors annonce la dégradation de notation de « A+ » à

« A » Mardi 3 juillet : Présentation téléphonique aux investisseurs crédit. Mardi 4 juillet: Feedback des investisseurs crédit, qui remarquent

l’absence de la clause de “changement de contrôle”. En raison de la volatilité de marché et des nouvelles rumeurs de

LBO, Air Liquide décide d’attendre le bon moment pour démarrer le processus d’émission.

Vendredi 6 juillet: Décision d’inclure la clause “changement de contrôle”.

2 au 9 juillet : réunion journalière avec les banques sur l’état du marché


20

25

30

35

40

45

50

55

60

1-Ju

n3-

Jun

5-Ju

n7-

Jun

9-Ju

n

11-J

un

13-J

un

15-J

un

17-J

un

19-J

un

21-J

un

23-J

un

25-J

un

27-J

un

29-J

un1-

Jul

3-Ju

l5-

Jul

7-Ju

l9-

Jul

11-J

ul

13-J

ul

15-J

ul

17-J

ul150

170

190

210

230

250

270

290

310

330

Air Liquide 10-year CDS iTraxx Xover

Exécution dans un environnement très volatile.

22-Jun:

Ericsson

18/19-Jun:

Verbund

Norske Skog

20-Jun:

BAT

ASF

Rexam

14-Jun:

BT

Lafarge

13-Jun:

ENEL

6-Jun:

Xstrata

5-Jun:

Fiat

4-Jul:

Carphone Warehouse retire son émission

26-Jun:

Arcelor retire son émission

5-Jul:

Auchan

9-Jul:

PKN Orlen retire son émission

2

Nouvelles émissions

29-Jun:

Air Liquide est envisagée comme la cible d’un LBO

10-Jul-07:

Rumeur de LBO de KKR sur Air Liquide

2-Jul:

AL annonce une nouvelle stratégie de croissance et une émission obligataire prochaine

Le rating S&P d’AL est baissé, de A+ à A.

3-Jul:

Appel avec les investisseurs

10-Jul:

Lancement et annonce du prix de la transaction

311

48


Taux 10 ans et risque Air Liquide

4,20%

4,40%

4,60%

4,80%

5,00%

5,20%

5,40%

5,60%

1/6 5/6 9/613/6

17/621/6

25/629/6 3/7 7/7

Taux 10 ans

CDS Air Liquide 10 ans

CDS : « Credit Default Swap » Une assurance sur la défaillance éventuelle d’une société. Le prix est en « point de base » (100 points de base = 1%).

26 pb

51 pb

- Rumeurs LBO

- Marché plus difficile


Jour de lancement

Mercredi 9 juillet : réunion avec les banques sur l’état du marché

Jeudi 10 Juillet : Lancement de son Eurobond

Conférence téléphonique avec les banques (Paris/Londres)

Le taux de départ annoncé est égal au taux 10 ans plus une marge entre 34 et 39 pb.

Le risque “10 ans Air Liquide” a déjà été côté à hauteur de 54 pb.

Le carnet de commande final était composé d’investisseurs stables.

La marge effective est fixée à 37 pb dans un marché très volatile.

9 H

14 H


Les grandes lignes de l’obligation– 500M€Emetteur Air Liquide Finance

Garant Air Liquide SA

Durée 10-ans

Date d’émission

10 juillet 2007

Date de maturité

18 juillet 2017

Volume de l’émission

€500 millions

Notation S&P « A » stable outlook

Période de base

10-ans Euro Mid-Swaps (MS)

Taux de référence

4.901%

Taux final 5.271%

Coupon 5.250% annuel

Prix de départ Taux 10 ans

Marge effective MS + 37 pb

Changement de controle

Oui

Listing Luxembourg Stock Exchange

Bookrunners BNP Paribas / Calyon / Citigroup Asset

Management44%

Banks (incl. Private Banks)

3%Pension Fund

8%

Insurance Company

45%

Other2%UK & Ireland

12%

France 83%

Germany & Austria

3%

1

Répartition par zone géographique

Répartition par type

d’investisseur


Ordre du jour






Merci

Thierry Jeanmougin & Robert Shaw

le financement des acquisitions le financement des acquisitions choix entre : emprunt bancaire,...

Documents

md page

performance page

dette bancaire

lactionnaire page

base page

gaz et services

md chiffre daffaires

total dette