Обзор курса. Иностранные инвестиций

с ассиметричной информацией

(Razin et al., 1999)

Александр Исаков

НИУ ВШЭ

2012

Обзор курса: предполагаемые знания

Курс предполагает:

• Способность оценивать регрессионные модели и

их качество, базовый мат. анализ, линейная алгебра.

• Знакомство с Excel, Mathcad.

• Знакомство с электронной библиотекой Вышки,

способность находить нужные материалы и статьи.

Мы повторим все нужные моменты по мере

необходимости.

Обзор курса: оценка

• Оценка за курс:

Оитоговый = 0,6·Оэкзамен + 0,4·Отекущий

Отекущий = 0,75 Од/з + 0,25 Оработа на занятиях

Оэкзамен - курс предусматривает одну контрольную

• Самостоятельная работа: • чтение примерно 20-30 страниц в неделю

• или примерно 3-4 часа самостоятельной работы.

• Подготовка к занятиям будет учитываться при выставлении кумулятивной оценки.

• Курс будет включать самостоятельные задания и подготовку небольших выступлений/материалов/графиков.

• Все задания должны быть сданы за 24 часа до следующего занятия. Задания сданные позднее не засчитываются.

Обзор курса: Организация 1

• Часть материалов будет

размещаться на нашем

сайте:

• AdvancedFinance.ru

• Здесь будут доступны:

• презентации (такие как

эта)

• ссылки:

• на статистику

• обязательное и

дополнительное чтение

Обзор курса: организация 2

• Для обратной связи и сдачи домашних заданий создана закрытая [1] группа в plus.google.com.

• Закрытая группа не видна в поиске и другим пользователям.

• Для работы вам потребуется аккаунт. Просьба после этого занятия собрать почтовые адреса.

• Ссылки на готовые задания вы будете оставлять в комментариях [3] к записям о заданиях [2]. Там же можно задавать уточняющие вопросы.

• За 24 часа до срока сдачи комментарии будут закрыты.

Обзор курса: Экзамен

• Предварительная версия билетов доступна в программе курса на сайте.

• Окончательная версия будет доступна за 3-4 занятия до экзамена (станет очевидно, какие тем успеем разобрать).

• Вторая часть последнего занятия перед экзаменом будет посвящена ответам на вопросы по пройденному материалу («консультация»).

• В билете будет задача и два вопроса.

• Экзамен письменный.

Обзор курса: Учебник и чтение

• Основной учебник:

– Кругман, П., Р., Обстфельд, М., Международная

экономика. Теория и практика, Юнити, 1997. [KO]

• Дополнительный учебник:

– Gandolfo, G., International Finance and Open-Economy

Macroeconomics [G]

• Дополнительное чтение:

– BIS, Capital flows and emerging market economies, 2009,

http://www.bis.org/publ/cgfs33.pdf

Обзор курса: Темы 1-8

1. Модели иностранных инвестиций в условиях ассиметричной информации.

2. Макроэкономический контекст потоков капитала и их структура.

3. Режимы валютного курса. Идентификация режима валютного курса.

4. Иностранный капитал и денежно-кредитная политика. Выбор валютного режима: плавание против контроля.

5. Иностранный капитал и внутренние финансовые рынки

6. Отток капитала из развивающихся стран: участники, посредники и структура

7. Финансовый кризис и международный капитал

Обзор курса: Темы 9-15

8. Перемещение капитала и валютные кризисы. Модели

валютных кризисов

9. Межвременной подход к моделированию платежному

балансу Международная ликвидность и спрос на

международные резервы

10. Открытые проблемы международных финансов

11. Презентация докладов по результатам курса

Памятка Mathcad: ORIGIN

• ORIGIN := N – особая переменная, которая

устанавливает номер первого элемента в

векторе. 𝑁 ∈ ℕ.

• Например:

ORIGIN удобно использовать для

того, чтобы заменить

принятую в Mathcad практику

нумерации элементов

вектора от 0 на более привычную

нумерацию от 1.

Памятка Mathcad: rnorm(m, μ, σ)

• rnorm(m, μ, σ) - случайный вектор

длинны m, 𝒎𝒊~𝑵 𝝁, 𝝈 .

• Например:

Памятка Mathcad: match(z, A)

• match(z, A) равен вектору позиций значения

z в матрице или векторе A.

• Например:

Памятка Mathcad: polyroots (v)

• polyroots (v) предлагает решение

полиномиального степени 𝑛 уравнения с

набором коэффициентов 𝑣 = {𝑣1, … , 𝑣𝑛}

Mathcad практика

Предложите функцию, которая бы для данного

набора наблюдений 𝑆 и числа 𝑥 возвращала

бы функцию накопленной плотности

вероятности для 𝑆 в 𝑥.

Razin, Sadka, and Yuen (1999)

Источник:

A. Razin, E. Sadka, and C. Yuen. Implications of

the home bias: a pecking order of capital in‡ows

and corrective taxation. The economics of

globalization: policy perspectives from public

economics p. 85 (1999).

Определения

𝑁 – предприятий

𝑡 = 1,2 – два периода:

1. Предприятия выбирают объем капитала 𝐾.

2. Выпуск равен 𝐹 𝐾 1 + 𝜖 , 𝜖 ≥ −1~ 𝑖. 𝑖. 𝑑. с

распределением Φ(𝑥).

𝑟 – внутренняя ставка

𝑟∗ – внешняя ставка

Долговые инвестиции

• После решения о размере капитала 𝐾 происходит шок производительности 𝜖.

• Предприятия, производство у которых не позволит им вернуть долг с процентами:

𝐹 𝐾 1 + 𝜖0 = 𝐾(1 + 𝑟)

𝐾(1 + 𝑟) – долг с процентами во втором периоде.

𝐹 𝐾 1 + 𝜖0 - производство с учетом шока производительности.

Возможно найти такой уровень 𝜖0, ниже которого все предприятия являются неплатежеспособными.

Их количество 𝑁Φ(𝜖0).

• Местные кредиторы умеют идентифицировать размер 𝜖 до принятия решения о кредитовании и выдадут кредиты лишь тем, у кого 𝜖 > 𝜖0.

• Иностранные кредиторы (ИК) не обладают такой информацией и вынуждены кредитовать всех.

• Ожидаемый доход ИК:

𝑃 = 𝛽𝑁 1 − Φ 𝜖0 𝐾 1 + 𝑟 + 𝑁Φ 𝜖0 𝐹(𝐾)(1 + 𝑒−)

𝛽 – доля платежеспособных предприятий, финансируемых ИК;

𝑒− = 𝐸(𝜖|𝜖 ≤ 𝜖0)

Ожидаемый доход

𝛽𝑁 1 − Φ 𝜖0 𝐾 1 + 𝑟 + 𝑁Φ 𝜖0 𝐹(𝐾)(1 + 𝑒−)

𝛽𝑁 1 − Φ 𝜖0 1 + 𝑟 - объем кредитования ИК

кредитоспособных фирм 𝛽𝑁 1 − Φ 𝜖0 𝐾 с учетом процентов 1 + 𝑟 .

Неплатежеспособные предприятия достанутся ИК в собственность полностью Φ 𝜖0 𝐹(𝐾), поскольку они стоят меньше своего долга с процентами с учетом среднего шока по неплатежеспособным компаниям (1 + 𝑒−).

В этой части нет аналога 𝛽, поскольку ИК кредитовали 100% неплатежеспособных предприятий.

Выбор 𝐾

• Ожидаемая стоимость предприятия:

𝑉(𝐾) = 𝐹 𝐾 − [ 1 − Φ 𝜖0 𝐾 1 + 𝑟+ Φ 𝜖0 𝐹 𝐾 1 + 𝑒− ]

𝑑𝑉

𝑑𝐾= 𝐹′ 𝐾 − 1 − Φ 𝜖0 1 + 𝑟

− Φ 𝜖0 𝐹′ 𝐾 1 + 𝑒− = 0

𝐹′ 𝐾 =1 − Φ 𝜖0 1 + 𝑟

1 − Φ 𝜖0 1 + 𝑒−

Выводы

𝐹′ 𝐾 < 1 + 𝑟

Объем капитала выше, чем внутренние

инвесторы готовы отложить при 𝑟.

𝐹′ 𝐾 > 1 + 𝑟∗

Государство могло бы выиграть от

привлечения большего объема иностранных

кредитов.

Задание

• Предложите функцию, которая бы для

данного набора наблюдений 𝑆 и числа 𝑥

возвращала бы функцию плотности

вероятности для 𝑆 в 𝑥. (Выберите

подходящую ширину интервалов

самостоятельно).

• Прочитайте Razin, Sadka, and Yuen (1999).