management financiar.pdf

8/14/2019 Management financiar.pdf

1/181

UNIVERSITATEA

ALEXANDRU IOAN CUZA IAI


2/181

Management Financiar

- Suport de curs, anul I -

TITULAR DISCIPLIN,

PROF.DR. Dumitru BUCTARU

IAI

an univ. 2007 / 2008

UNIVERSITATEA

ALEXANDRU IOAN CUZA IAI


3/181

1

MODULUL 1. ELEMENTE ALE PROCESULUI DEFUNDAMENTARE A DECIZIILOR FINANCIARE

ALE NTREPRINDERII

1.1. Cadrul fundamentrii deciziilor financiare la nivelmicroeconomic

Manifestarea autonomiei ine de actul conducerii i presupune adoptarea i

aplicarea unui complex de decizii care privesc sistemul de activiti desfurate

de ntreprindere. Fundamentarea deciziilor, ca faz a procesului conducerii,

presupune ample aciuni de colectare, sistematizare, prelucrare i analiz a

informaiilor referitoare la mediul n care acioneazntreprinderea n calitatea

sa de agent economic autonom.

Mediul este definit ca ansamblu corelat al factorilor naturali, economici,

financiari, tehnici, juridici, demografici, sociali i politici. ntreprinderile se

adapteaz la mediu avnd n vedere o serie de restricii precum resursele de

care poate dispune, natura relaiilor de producie, nivelul de dezvoltare

tehnologic i economico-social, volumul, structura i gradul de instruire alforei de munc, reglementrile juridice, concurena externi intern. Funcie

de acestea firma i organizeaz producia i orienteaz propria activitate i

manifestlibera iniiativ, autonomia.

n actul conducerii, cunoaterea acestor factori este absolut obligatorie i

obiectiv necesardeoarece permite cuantificarea influenelor exercitate asupra

sistemului ntreprindere i n consecin reglarea acestui sistem economic. n

acest fel se creeazi posibilitatea creterea a capacitii de adaptare operativ


4/181

2

i eficiena a ntreprinderii la modificrile ce intervin n structuri i dinamica

mediului.

ntreprinderea i manifestcalitatea sa de productor (ofertant), pe de o

parte, respectiv de consumator (cumprtor), pe de alt parte, pe pia. Piaa

este cea care mijlocete legtura firmei cu mediul. Informaiile referitoare la

consumatorii actuali i cei poteniali, la structura i caracteristicile produselor,

la concureni, la preurile practicate, la sursele de aprovizionare i de desfacere,

la posibilitile de finanare etc., prezint elementele absolut necesare

fundamentrii deciziilor privind ciclul aprovizionare producie desfacere i

n aceste context a relaiei efect efect.

Orice firm i orienteaz activitatea sa ctre mediu, urmrind dou

obiective fundamentale ale existenei sale:

Primul const n satisfacerea cererii consumatorilor pentru

produsele pe care le fabrici le oferpe piala un nivel calitativ

ct mai ridicat;

Al doilea concretizat n sporirea eficienei economice n mod

deosebit a rentabillitii.

Principala modalitate de realizare a celor douobiective o constituie creterea

flexibilitii i adaptabilitii sistemului su productiv la dinamica i structura

mediului, n general, a pieei, n special.

Transpunerea n fapt a acestor deziderate, presupune manifestarea

deplin a autonomiei funcionale reale creia s-i fie ataate iniitativa i

dinamismul. Autonomia ntreprinderii i gsete existena prin exercitarea

dreptului de proprietate.

Autonomia funcional a ntreprinderii semnific exercitarea liber a


5/181

3

dreptului su de a-i organiza i orienta activitile proprii n contextul unei

stri de drept i de fapt conferitde mediu, n scopul ndeplinirii n condiii de

optim a obiectivelor sale. Autonomia funcional a firmelor se manifest n

legturcu, i are ca obiect, gestiunea unui patrimoniu destinat a nfptui acte

de comer pe pia. Drept urmare ea nu se poate nfptui deplin dect n

condiiile n care ntreprinztorii au posibilitatea se a se ntlni n mod direct

ntre ei. Autonomia nseamnexercitarea libera dreptului de opiune, decizie

i aciune privind activitatea lucrativ a firmei sub toate aspectele: juridic,

tehnic, comercial, financiar, ecologic, sociali de personal.

Orice ntreprinztor este interesat s desfoare activiti n condiiile

administrrii ct mai eficiente a patrimoniului su. n acest sens urmreteobinerea unui volum ct mai mare i diversificat de utiliti, solicitate de pia,

corespunztoare calitativ, cu un nivel ct mai sczut de cheltuieli i

valorificarea lor ct mai profitabil.

Deoarece condiiile n care i desfoar activitile un ntreprinztor

prezintun caracter ce sufero frecvent i rapidmodificare, este necesar

gsirea unor modaliti ct mai naionale de organizare i de conducere a

proceselor pe care activitile respective le genereaz. Selectarea modalitilorde organizare i conducerea proceselor care s rspund cel mai bine

obiectivelor firmei se face prin combinarea ct mai raional a resurselor

materiale, umane i financiare de care dispune. Acest lucru definete gestiunea

economic. Gestiunea economic este o metod practic de organizare i de

conducere a activitilor productive.


6/181

4

Manifestarea autonomiei, adicexercitarea dreptului de a organiza i de

a conduce activitatea proprie impune aciune i mijloace de nftuire a

obiectivelor propuse.

Gestiunea economicse concretizeazntr-un ansamblu de decizii i de

operaiuni de realizare a acestora ce privesc, pe de o parte, procurarea i

utilizarea eficienta factorilor de producie, iar pe de altparte, gospodrirea

efectelor obinute n urma activitii desfurate.

Gestiunea economicse prezintca un ansamblu unitar, un sistem, care

are n componen sa domenii care se pot structura pe dou planuri bine

definite.

- gestiuni ale factorilor de producie i ale efectelor utilizrii acestora;

gestiunea stocurilor, gestiunea forei de munc, gestiunea activelor

imobilizate, etc;

- gestiuni ale activitilor pariale grupate n raport cu funciile

atribuite ntreprinderii: gestiunea produciei, gestiunea personalului

lucrtor, gestiunea comercial, gestiunea financiar.

Esena gestiunilor activitilor pariale este datde ansamblul deciziilor

i operaiunilor de nfptuire a acestora ce privesc acel domeniu, sub aspectul

procurrii i utilizrii factorilor trebuitori activitilor n cauz. Indiferent de

modul de structurare, diferitele domenii ale gestiunii economice se influeneaz

reciproc. Astfel, sporirea cantitativi calitativale capacitilor de producie

se verific att prin prisma activitii comerciale aprovizionare desfacere a

celei de personal, asigurarea forei de munc, ct i prin prisma condiiilor

financiare (existena resurselor de finanare, rentabilitatea minimnecesar). i

invers, nu se poate obine profit, respectiv o rentabilitate ridicat, fr ca

gestiunea financiars intervinprin mijloace specifice n domeniul gestiunii


7/181


8/181

6

prealabil a informaiilor destinate actului decizional. Datorit multiplelor

conexiuni ce se realizeaz n acest plan sistemul informaional economico-

financiar din ntreprindere, prin modul su de organizare i funcionare,

influeneazconsiderabil calitatea gestiunii financiare.

1.2. Definirea managementului financiar al ntreprinderii

Managementul financiar reprezint o component a managementului

general al firmei. Obiectivul su global este acela de a asigura eficiena

utilizrii capitalului, de a susine crearea fondurilor necesare ntreprinderii de a

realiza, pe aceastcale, suportul necesar performanelor de piaale firmei.

Managementul financiar opereaz ntotdeauna ntr-un cadru bine

conturat de strategia de piaadoptatde firma i se subordoneazobiectivelor

nscrise ntr-o astfel de strategie.

Capitalul dac este abordat ca o resurs atunci ntr n reeta

resurselor alturi de resursele de munc, materiale, energetice, tehnologice de

know-how, precum i de resursele informaionale.

Capitalul trebuie considerat drept o resurslimitat. El este obinut de

pe piaa capitalului cu un anumit pre, ceea ce reprezintpentru ntreprindere

costul su de capital. Acesta devine implicit limita minim a randamentului

financiar scontat, cu care trebuie valorificate activele firmei.

Managementul financiar al ntreprinderii poate fi neles ca fiind un

amsamblu de persoane de metode, tehnici, procedee, instrumente i aciuni prin

care se fundamenteazdeciziile financiare n contextul realizrii unor obiective

organizaionale, formulate printr-o strategie de firm.

Managementul financiar i revin cel puin urmtoarele sarcini:


9/181

7

a. de-a evalua efortul, n plan financiar, a tuturor aciunilor ce

urmeaza fi ntreprinse ntr-o perioadde gestiune dat;

b. de-a asigura, la momentul oportun n structura i condiiile de

calitate reclamate de nevoi, capitalul, la un cost ct mai

sczut posibil;

c. de-a urmri modul de utilizare a capitalului i influena

factorii de decizie din celelalte centre de responsabilitate, n

direcia asigurrii unei utilizri eficiente a tuturor fondurilor

atrase n circuit;

d. de-a asigura i menine echilibrul financiar pe termen scurt i

termen lung n concordancu nevoile firmei;e. de-a urmri obinerea rezultatului financiar scontat i de a-l

repartiza pe destinaii.

Managementul financiar trebuie s contureze, n vederea adoptrii i,

apoi s urmreasc cu consecven aplicarea n practic a politicilor de

finanare pe termen lung viznd solvabilitatea, a politicilor de ndatorare pe

termen scurt, a politicilor de credit comercial, precum i a celor de distribuire a

profitului i apoi a dividendelor firmei.Managementul financiar este chemat, ca prin mijloace specifice

domeniului financiar, s influeneze n sens cresctor valoarea de pia a

firmei, n scopul realizrii unei stri financiare corespunztoare i asigurrii

prosperitii proprietarilor ei.

Pentru a se nfptui aciuni eficiente n domeniul managementului

financiar este necesar ca firma sdeinpersonal calificat n posturi ce reclam

competene decizionale. Nu se poate spune ca numai personalul lucrtor de


10/181

8

specialitate din compartimentul financiar al firmei realizeazaciuni specifice

managementului financiar. Prin implicaiile i efectele de naturfinanciarpe

care le reclamorice aciune din domeniul tehnic, comercial, aprovizionare

expediie, al resurselor umane, etc. face ca diferii decideni, de diferite

profesii, din diferite centre de responsabilitate, sse implice n acelai timp n

nfptuirea managementului financiar.

n raport cu ierahizarea obiectivelor urmrite, n cadrul

managementului financiar interacioneaztrei mari categorii de manageri: top

managerii, middle managerii i first-line managerii.

Top managerii se pronun i adopt decizii ce privesc obiectivele

organizaionale fundamentale, care ntotodeauna mbraci o tentfinanciar.

Ei adoptde asemenea decizii cu privire la alocarea resurselor, implicit a celor

financiare, necesare atingerii obiectivelor propuse, avndu-se n vedere cu

aceast ocazie, structura de capital, politicile de dividende, politicile de

finanare, cele de credit comercial etc.

Middle managerii au rolul de curea de transmisie ntruct asigur

transmisia dinspre top-manageri spre first-line managerii i apoi de informare a

top-managerului despre rezultatele obinute ca urmare a implementrii

deciziilor anterioare. Ei sunt cei care elaboreazplanuri i programe de aciune;

defalc sarcinile, inclusiv cele de natur financiar, pe colective de munci

centre de responsabilitate, urmresc realizarea lor n practic; fac comparaii

ntre nivelul separat i cel realizat al obiectivelor propuse;analizeazecartul i

impactul acestuia asupra evoluiei viitoare a firmei; stabilesc factorii de

influeni propun msuri pentru redresarea unor situaii devenite nefavorabile.

Conductorul compartimentului financiar poate fi ncadrat, de regul, la

aceast categorie de manageri revenindu-i o sarcin anume. El trebuie s


11/181

9

verifice, prin prisma criteriilor financiare, nivelul de eficien al tuturor

celorlalte programe de aciune elaborate i implementate de ctre conductorii

altor centre de responsabilitate. n acest sens colaboreazpe orizontalcu toi

aceti factori decideni pentru a contura cea mai bunalternativde aciune n

plan financiar, fr a diminua ns din punct de vedere cantitativ i calitativ

aciunea economicntreprins.

De multe ori apar conflicte iar soluia cea mai bunde rezolvare a

acestora este compromisul (concilierea) n care esenial este s se porneasc

ntotdeauna de la un nivel minim acceptat de eficienfinanciar.

Natura problemelor pe care le rezolvmanagerii financiari i oblig, ca

prin instrumente specifice, smonitorizeze aciunile ntreprinse de alte centrede responsabilitate, sub toate aspectele lor. Aceasta este permis datorit

calitii de excepie atribuitinstrumentelor financiare de a sintetiza, n primul

rnd, capacitii finaneloor de a generaliza operaii, procese, fenomene, prin

evaluarea lor n uniti monetare. Din acest motiv, aciunile managementului

financiar se extind ntotdeauna i n celelalte sfere specifice celorlalte tipuri de

management practicat n ntreprindere.

First line managerii sunt persoane care conduc nemijlocit colective delucru. Ei opereaz cu prezentul i au obligaia de a asigura transpunerea n

practic, ntr-un orizont de timp imediat, a obiectivelor nscrise n programul

de aciune elaborat pentru resortul lor de ctre middle manageri. Au i sarcina

de a raporta sistematic rezultatele obinute i de a supune spre analizmiddle

managerilor cauzele i efectele, de a formula unele propuneri.


12/181

10

Natura aciunilor ntreprinse de managementul financiar, ntr-un context

dat, se subordoneaz ntotdeauna i n exclusivitate obiectivelor

organizaionale de baz.

La firmele cu caracter productiv, la care se urmrete, de pild,

expansiunea de pia, nu n toate cazurile obiectivul primordial al

managementului financiar l va reprezenta profitul, ci posibilitatea de finanare

a manevrelor strategice pentru a putea crea putere economic.

La firmele la care se practic alturismul social de exemplu, vor

predomina problemele ce in de satisfacerea preteniilor clienilor, realizarea

proteciei mediului nconjurtor, salarizarea mai buna lucrtorilor i crearea

condiiilor de munc, fra se pune n mod deosebit accentul pe profit.

Exist firme mici i mijlocii, la care obiectivul organizaional de baz

este n mod determinant influenat de afirmarea calitilor personale ale

managerului, n a dobndi succesul. n acest caz n atenia managementului

financiar se vor afla acele aciuni prin care se vor sublinia performanele de

excepie ale managerului firmei, cum ar fi: aciuni surpriz la burs;

plasamente de capital ocante, asocierile n afaceri, etc., cu scopul obinerii

unor nivele la profitabilitate deosebite, uneori ieite din comun.

n fine, n cazul firmelor aflate n lichidare, fie ca urmare a unei ac iuni

voluntare, fie a uneia judectoreti, obiectivul managerial este acela de a

continua afacerile, pn la desfiinare, prin atenuarea ct mai mult posibil a

efectelor nefavorabile rezultate din aplicarea ordinului de lichidare. Pentru

managementul financiar este important ca la finele perioadei de lichidare sse

stabileasco concluzie clarp privind situaia financiari a modului n care se

recupereazcreanele i respectiv se sting obligaiile.

La modul general vorbind, scopul principal urmrit prin aciunile


13/181

11

managementului financiar trebuie s-i reprezinte supravieuirea firmei i

implicit consolidarea situaiei sale, probate prin obinerea unor performane de

pianotabile.

n acest sens rolul su este acela de a construi un cadru n care urmeaz

a se stabili conexiunile necesare dintre trei variabile considerate fundamentale

i anume:

a. obiectivele financiare ale firmei, definite prin profit, ca

obiectiv de baz, prin structura financiar, costul de capital i

politica de dividende, ca obiective secundare;

b. valoarea de piaa firmei, legat de care aciunile ntreprinse

de managementul financiar trebuie scontribuie la cretereaacesteia, n msura n care se poate exercita o influen

favorabil, anume n acest scop, prin decizii de natura

financiar;

c. mijloacele i instrumentele folosite pentru msurarea

performanelor financiare ale firmei. Ele sunt absolut

necesare deoarece odat ce obiectivele firmei au fost

identificate, definite i evaluate, performanele obinute dentreprindere trebuiesc monitorizate, urmrite i analizate.

Ceea ce este ns esenial de subliniat este faptul c absolut nici o

decizie, orict de bine ar fi ea fundamentatnu poate fi validat, atta timp ct

cele trei variabile n considerare a criteriului eficienei financiare.

1.3. Elementele tehnice de fundamentare a deciziilorfinanciare ale firmelor


14/181

12

Pentru a-i nfptui menirea, managementul financiar apeleaz la

deciziile financiare manageriale. Ele reprezintprodusul final al procesului de

conducere nfptuit n planul aciunilor financiare ale ntreprinderii. Ele sunt

extrem de diverse i se iau n context cu situaia concretn care funcioneaz

ntreprinderea.

Este de subliniat faptul cdeciziile managerului financiar au implicaii

n sfera economicului, deoarece o decizie financiar este ntotdeauna ntr-o

strns legtur cu decizia economic, cu care se ntreptrunde i se

influeneazreciproc.

Decizia financiarnecesitun efort de gndire al managerilor cu astfel

de responsabiliti, pentru a alege o variant preferabil de aciune, din mai

multe posibile, prin care s asigure adaptarea sistemului ntreprindere la

mediu.

Pentru a participa la fundamentarea i adoptarea unei noi decizii trebuie

identificate mai nti nite precondiii, care s-i determine pe manager, prin

impactul pe care pot avea asupra evoluiei viitoare a firmei, sprocedeze la un

nou efort de gndire.

nregistrarea unui decalaj ntre realizri i obiectivele propuse anterior

printr-o strategie, poate fi un factor pozitiv sau unul negativ, n privina

evoluiei viitoare a firmei. Indiferent de natura lui este de dorit ca acesta s

nregistreze un ecart ct mai mic fade program pentru cnumai ntr-un astfel

de context se poate spune cmanagementul se nfptuiete n condiii de optim

i eficien.

La evaluarea impactului pe care decalajul nregistrat l produce asupra

evoluiei viitoare a ntreprinderii accentul se pune cu precdere pe aspectele de

natura financiar, cum sunt cele referitoare la: volumul capitalului existent i


15/181

13

costul acestuia; masa profitului obinut; consistena fondului de rulment net;

credibilitatea pe care firma o prezint n faa partenerilor de afaceri (clieni,

furnizori, bnci) etc.

Motivarea nlturrii decalajului se pune mai ales cnd acesta poate

avea o influen negativ asupra situaiei economico-financiare a firmei.

Aceasta precondiie trebuie bazat pe argumente reale, trebuie fundamentat

prin utilizarea unei informaii de calitate.

De regul ecarturile nregistrate se refer la minusul sau plusul de

capital necesar pentru a revigora aciunile economice ale ntreprinderii. n

cazul minusului de resurse, pentru a menine ritmul activitii, tendinele

favorabile nregistrate, este necesar a se motiva atragerea unor noi resurse decapital, la momentul oportun i cu un cost justificat economic.

Evaluarea accesului firmei la resurse financiare suplimentare, ce

urmeaz a fi utilizate ntr-o aciune eficient, este necesar deoarece accesul

sau nonaccesul la resurse de capital este permis numai n msura n care firma

nregistreaz anumite performane i rspunde unor criterii de bonitate

financiar, unanim recunoscute pe pia.

Odatdefinite precondiiile i evaluate aspectele ce in de necesitateafundamentrii i adoptrii unei noi decizii, urmeazca managementul financiar

s identifice tipul deciziei financiare manageriale ce trebuie luat i

implementat.

n acest domeniu s-a acreditat ideea existenei unei tipologii a deciziilor

manageriale, valabili pentru managementul financiar.

Tipul deciziei reprezint o rezultant a unei combinaii dintre natura

problemei de rezolvat i soluia de aplicat pentru a o rezolva.


16/181


17/181

15

nivelele programate, sperate a fi atinse n viitor, prin derularea activitii

ntreprinderii.

Importana acestor decizii n nfptuirea managementului firmei const

n aceea c msura ce sunt fundamentate, adoptate i apoi implementate n

practic, ele permit ntreprinderii continua adaptare la condiiile pieei. Acest

tip de decizii se iau n contextul elaborrii diferitelor planuri i programe de

activitate specifice domeniului financiar, precum i planificarea cifrei de

afaceri, a costurilor, a profitului, planificarea amortismentului, a creditelor

bancare, a trezoreriei etc. Ele vizeazorizontul de timp imediat urmtor: an,

trimestru, lun, dupcaz i servesc orientrii i ndrumrii activitilor firmei,

adaptrii ei la condiiile pieei.Cel de-al 3-lea cmp este afectat aa numitelor decizii inovative. Ele

apar mai rar, sunt cele mai dificile i sunt legate de manevre strategice de

anvergurale ntreprinderii i au ca orizont de timp, termene mai ndeprtate.

Aceste decizii implic ntr-o proporie, considerabil incertitudinea i

riscul. De cele mai multe ori, ele sunt decizii unice, care implico problemce

nu a mai fost ntlniti pentru care rezolvarea presupune o soluie aparte. n

acest context se nscriu deciziile ce privesc adoptarea unor proiecte de investiiice se exclud reciproc sau a proiectelor considerate abandonabile, nfptuirea

unor operaiuni speculative pe piaa de capital, sau finanarea unor proiecte

unicat etc.

ncercnd acum o conexiune ntre deciziile financiare manageriale de

tipul celor prezentate anterior, funciile atribuite managementului financiar n

cadrul managementului general organizaional i structura economico-


18/181

16

financiari de capital a firmei, putem desprinde cteva concluzii deosebit de

importante.

Mai nti, este de subliniat faptul c managementul financiar, ca i

componentde baz, de sine stttoare, i se atribuie, n cadrul managementului

general organizaional, doufuncii eseniale:

a. planificarea i controlul activitilor organizaiei prin prisma

criteriilor i mijloacelor specfice finanelor.

b. Fundamentarea i adoptarea de decizii manageriale, legate fiind de

ndeplinirea obiectivelor propuse prin programe, cu luarea n

considerare a criteriilor de eficienfinanciar.

Apoi, este de subliniat faptul cexisto ntreptrundere i determinare

permanent, ntre deciziile financiare i cele economice, de unde i capacitatea

managementului fiannciar de a influena comportamentul celorlalte tipuri de

management, cu scopul de a se nsui i realiza obiectivele organizaionale n

condiii de eficiencrescnd.

n fine, este de relevat faptul cdeciziile financiare, cu deosebire cele

de finanare devin i acioneaz ca un factor de eficien n cadrul

mecanismului ntreprinderii, fiind eseniale pentru definirea evoluiei i a

poziiei sale pe pia.

Deciziile privind capitalului fix se refer la procurarea i ntreinerea

aparatului tehnologic al ntreprinderii ele avnd n principal o puternic tent

economic. Managementul financiar este interesat i urmrete prin astfel de

decizii finalitatea plasamentelor de capital fcute n astfel de active,

randamentul financiar al utilizrii lor, profitul separat. Ele devin n acest fel n

mod automat i decizii financiare.

Orice aciune n domeniul procurrii i utilizrii capitalului fix, orice


19/181

17

proiect investiional, e absolut necesar sfie validat i prin prisma criteriilor de

eficienfinanciar: profit, valoare actualizatnet, ratinternde randament.

Importana acestor decizii este datde faptul cele se referla modul

concret de folosire a capitalului nglobat n activele intangibile ale

ntreprinderii, fr de care ea nu poate exista i funciona. Ele privesc

potenialul ntreprinderii ca element ce d dimeniunea ieirilor din sistem i

definete capacitatea acesteia de a crea utiliti, cerute de pia, n condiii de

profitabilitate.

Deciziile referitoare la capitalul circulant privesc dimensiunea i modul

de utilizare a valorilor de exploatare, a valorilor realizabile pe termen scurt i

lichiditilor ntreprinderii. Ele vizeaz activele circulante menite s asigurecontiuitatea procesului productiv (nevoia minim) i, implicit, aferent lor, un

plasament minim de capital necesar. Caracteristica principala acestor decizii

este aceea c se afl ntr-o permanent confruntare (opoziie) cu decizia

economici tehnicpe care o promoveazalte centre de responsabilitate.

De menionat cn acest cmp al deciziilor se includ i deciziile ce in

de nfptuirea trezoreriei cotidiene a ntreprinderii, precum i cele ce privesc

echilibrul financiar pe termen scurt.Deciziile referitoare la finanarea pe termen mediu i lung sunt decizii

care vizeaz supravieuirea ntreprinderii prin prisma solvabilitii, a

echilibrului financiar pe termen lung. Sunt decizii cu tentput financiar, i au

implicaii majore asupra gestiunii ntreprinderii, a definirii i nfptuirii

strategiei sale de pia. Acest tip de decizie se nscrie n contextul nfptuirii

managementului general organizaional ca un factor de cretere a eficienei. Ele

vizeaz oportunitatea procurrii capitalului, costul de capital, sursa de


20/181

18

proveniena acestuia. Sunt nemijlocit legate de accesul firmei la resursele de

pe piaa de capital, funcie de performanele sale financiare.

Astfel de decizii nu privesc deci, din punct de vedere fizic, mijloacele

afectate realizrii produciei, ci se referla structura financiari de capital a

firmei, politicile de ndatorare, politicile de distribuire a profitului i

dividendelor, politicile privind creditele de furnizor i cele privind valoarea de

pia, motiv pentru care, dupmaniera n care se fundamenteazi se adopt,

ele reprezintexpresia credibilitii pe care ntreprinderea o promoveazn faa

terilor, n aciunile pe care le nfptuiete pe pia.

Principiul fundamental de care trebuie s se in seama n materie de

decizii ce privesc finanarea pe termen lung, este acela al echivalenei

cronologice. Aa cum am mai menionat, potrivit lui, orice plasament de capital

n active trebuie s fie finanat pe seama unei resurse a creu durat de

exigibilitate este egalcu durata de existena plasamentului. De aici i unele

reguli privind comportamentul managerului n domeniul finanrii nevoilor de

capital, absolut obligatoriu de urmat i anume:

a. pentru ca echilibrul financiar pe termen lung s fie ct mai

consistent, acesta reprezentnd un factor ce condiioneaz

funcionarea normala mecanismului firmei, este necesar ca

cea mai mare parte a capitalului fix (plasamantele n active

imobilizate) s fie acoperite cu capital propriu. n acest fel

este atenuat riscul i se oferacionarilor un grad mai nalt de

siguran, iar creditorilor mai multcredibilitate.

Totodat, ntreprinderii i se creeazposibilitatea unui acces permanent,

n diferite grade, la resurse suplimentare de capital de pe pia.

b. la finanare, necesarul de active imobilizate trebuie s fie


21/181

19

acoperit n ntregime pe seama capitalului permanent, pentru

c numai n acest mod se poate respecta pe deplin criteriul

echivalenei cronologice. Mai mult dect att este imperios

necesar ca prin dimeniunea lui, capitalul permanent s

excead activelor imobilizate ntruct numai o astfel de

manier de finanare creeaz premisele necesare pentru

asigurarea i meninerea echilibrului financiar pe termen

scurt.

c. activele circulante trebuie s fie finanate, pe seama

obligaiilor pe termen scurt i parial pe seama fondului de

rulment net, respectiv a capitalului permanent. Fondul derulment net trebuie dimensionat optim, ntruct acesta

oglindete maniera n care se realizeazechilibrul pe termen

scurt, prudena pe care echipa managerialo manifestpentru

a evita blocajele financiare, inclusiv falimentul, credibilitatea

pe care o promoveazn faa partenerilor de afaceri.

Deciziile privind fondul de rulment net, aa cum am mai artat anterior,

se afln cmpul unor contradicii determinate de costul de capital pe termenscurt (dobnda mprumuturilor bancare) pe de o parte, costul capitalului pe

termen lung i eficiena cu care se utilizeaz resursa reprezentnd capitalul

permanent al firmei, pe de altparte.

Pentru adoptarea deciziilor financiare manageriale, este absolut necesar

ca managerii s dispun de tehnici i modele de fundamentare i adoptare a

acestora. Ambele elemente trebuie sfie n conexiune directcu condiiile n

care urmeazsse aplice o astfel de decizie.


22/181

20

n condiii de certitudine, managerii sperca situaia doritsaibloc

cu o mare probabilitate.

n condiii de incertitudine se presupune csituaia preconizatva putea

avea loc, dar cu diferite grade de probabilitate, din ce n ce mai sczut pe

msura ce ne ndeprtm n orizontul de timp.

Deciziile pot fi luate i n condiii de risc. Riscul se asociaz

incertitudinii i n consecina gradul acesteia crete pe msur ce apare

impactul factorilor entropici, ce nu au putut fi prevzui de la nceput i asupra

crora managerii nu au un bun control.

Riscul este inerent n aciunea managerului. Atenuarea lui depinde de

faptul dac el obine i folosete suficient informaie, care s-i permit un

control mai deplin asupra evoluiilor ce vor avea loc n viitor. De aceea, pentru

a atenua riscul, chiar i atunci cnd informaia nu este suficient, din punct de

vedere cantitativ i calitativ, managerul va trebui s fie preocupat de

identificarea probabilitii cu care sper s aib loc evenimentele dorite n

orizontul de timp luat n considerare. n acest sens, este necesar ca managerul

spoatbine delimita ceea ce reprezintprobabilitate obiectivi probabilitate

subiectiv.

Probabilitatea obiectiv este consecina folosirii n procesul adoptrii

deciziei a unei informaii certe, de bun calitate. Aceasta presupune

preocupare, timp i costuri adecvate pentru culegerea i prelucrarea datelor

necesare.

Probabilitatea subiectivpresupune o oarecare lipsde informaie i n

consecinea se bazeazmai mult pe intuiia managerului, pe profesionalismul

su, pe nivelul de cunoatere a problemelor, fenomenelor i proceselor.

Combinnd aceste dou tipuri de probabiliti, managerul poate intitui


23/181

21

un anume grad de precizie n privina apariiei strilor i fenomenelor dorite

ntr-un orizont dat de timp.

inndu-se seama de precondiiile ce se impun n adoptarea unei

decizii, de condiiile de certitudine ori incertitudine n care se opereaz, precum

i de natura deciziei manageriale n cauz, pentru a fundamenta i apoi a adopta

decizia, managerul va trebui s recurg la tehnici specifice de adoptare a

acesteia.

n prezent, n activitatea managerial se recurge frecvent la aa

numitele tehnici normative. Ele se impun n mod deosebit n domeniul

managementului financiar, deoarece decizia de acest tip are un rol decisiv n a

defini elementele de strategie i tactic ale firmei, plecnd de la impactul pecare finanele l au asupra derulrii ntregii activiti economice a ntreprinderii.

Utilizarea tehnicilor normative n fundamentarea i adoptarea deciziilor

financiare manageriale presupune respectarea ntocmai a urmtoarelor reguli,

cu caracter de principiu:

a. obiectivele organizaionale sunt bine definite, sunt cunoscute

de ctre toate centrele de responsabilitate i sunt agreate. Deci

implicit sunt cunoscute i agreate i obiectiveleorganizaionale de naturfinanciar;

b. n momentul apariiei problemelor de rezolvat e necesar a se

obine suficiente informaii, att ca volum ct i calitate, cu

maximum de operativitate i la un cost considerat rezonabil;

c. strile viitoare, posibil de atins n munca managerului, ce

corespund naturii problemelor de rezolvat, trebuie ordonate


24/181

22

pe o axpornind de la certitudine ctre incertitudine i sli se

asocieze, odatcu aceasta, diferite grade de risc.

Experiena din domeniul managerial a condus spre a se defini cteva

tehnici de adoptare a deciziei financiare manageriale pe care, de altfel, le-am

punctat i n fig.2.21. Ele devin din ce n ce mai sofisticate ca i coninut, pe

msura ce evolum dinspre certitudine spre incertitudine, dispre risc diminuat

spre risc major.

ncercm o scurtprezentare a acestora, innd seama de tipul deciziei

manageriale creia i se asociaz.

Pentru deciziile de rutinsunt recomandate doutehnici de adoptare i

anume:

a. tehnica RSOP, (Rules and standard operating procedures) adic

reguli i proceduri standard de operare.

b. Tehnica utilizrii sistemelor expert (TSExp.)

n primul caz, problema este foarte bine cunoscut i deci

fundamentarea deciziilor se va baza pe tehnici deja validate de practic,

cunoscute, care presupun aplicarea unor reguli bine precizate n actul lurii

deciziei. De pild, n momentul n care se procedeaz la calculul

amortismentului regula este: se aplicnorma de amortizare la valoarea rmas

a mijlocului fix i se obine amortismentul. Decizia cu privire la suma

amortismentului derivdin nsi modul n care s-a efectuat calculul.

n cel al doilea caz, tehnica sistemelor expert, se bazeazpe utilizarea

inteligenei artificiale, pe programe, care odat rulate pe calculator, conduc

spre decizii bine conturate, ntr-un context dat. Aceste sisteme sunt n msur

s nlocuiasc managerul n munca de rutin. Exemplificm n acest caz cu

calcul salariilor, cu cel al veniturilor ncasate, a dobnzilor datorate etc.


25/181

23

De precizat ca ambele tehnici se folosesc pentru a fundamenta decizia

luatn condiii de certitudine maxim posibil.

n domeniul deciziilor adaptive sunt recomandate de asemenea dou

tehnici:

a. Tehnica punctului critic (Break even analysis), care se

folosete n cazul fundamentrii unei decizii ce privete un

orizont de timp apropiat i n care gradul de incertitudine este

foarte mic. Ca urmare, efortul de adaptare la noile condiii

revine aproape n exclusivitate firmei. Managerul deine n

acest caz informaii suficiente care s-i permit controlul

factorilor de influen. Riscul n aceste condiii este aproapeinexistent. Folosirea acestei tehnici permite fundamentarea

acestor decizii, prin care se vizeaz adaptarea continu a

programului de producie i vnzri pe subintervalele de timp

ale unei perioade de gestiune.

Punctul critic i respectiv pragul de rentabilitate, din punctul de vedere

al managementului, nu trebuie considerat neaprat ca fiind un grafic al

desfurrii evenimentelor n timp, ci mai degrab o posibilitate tehnic dedelimitare a unei marje de manevrabilitate, funcie de nite parametrii

cunoscui ex-ante. Aceast marj este dat de diferena (Q1-Q2>0), care

reoprezint n acelai timp, limita n interiorul creia firma i va manevra

producia i vnzrile pentru a nu pierde. Este adevrat ns c n execuie,

firma se va putea afla numai ntr-o singur poziie, fie n zona profitului

poziie doritfie n cea a punctului critic sau pierderilor, ceea ce presupune noi

judeci n privina evoluiei sal n viitor.


26/181

24

b. Tehnica Payoff Matrix (TPM)

Denumiti matrice a ieirilor, aceasttehnicpresupune a se recurge

la o matrice n care sunt definite strile posibile viitoare. Este o tehnic de

fundamentare a deciziilor n condiii de incertitudine motiv pentru care, n

calcule, se recurge probabiliti. Se folosesc aa numitele valori condiionale,

care reprezintde fapt parametrii cunoscui al performanelor ntreprinderii

(ex. Profitul) i valorile ateptate (sperate) care sunt de fapt performane

rectificate cu probabilitile de apariie n viitor a strilor dorite. Calculele se

fac pentru fiecare variantde strategie conturati posibilde aplicat.

O astfel de tehnica este recomandata fi aplicatatunci cnd efortul de

adaptare al firmei la condiiile pieei este preponderent determinat de

comportamentul clienilor, asupra cruia nu se poate exercita un control deplin.

n fine, n domeniul deciziilor inovative se recurge fie la tehnica

arborelului decizional (TAD) (decision-tree technique) fie la aa numitul model

de creativitate Osborne (MCO), (Osbornes creativity model).

n acest cazuri gradul de incertitudine este mult mare, riscul e n

cretere vertiginoas, iar controlul asupra factorilor externi este deosebit de

redus, dacnu inexistent.

Modelul de creativitate Osborne este considerat de fapt o tehnicde

creativitate ce presupune munca n colectiv pentru a rezolva probleme de

excepie, necunoscute, pentru care nu exist soluii cunoscute sau validate de

practicpentru care, n perioada anterioar, nu s-a acumulat nici o experien.

O tehnic de acest fel se bazeaz n mod preponderent pe brainstorming ca

metodde lucru. Pentru a se obine n final o soluie globalse merge pas cu

pas, de multe ori cu reveniri, acest mod de lucru necesitnd n cele mai multe

cazuri timp ndelungat pentru a finaliza un proiect.


27/181

25

n activitatea managerului trebuie conturat un anume compartament, o

anumitmaniera de a fundamenta i adopta decizii. Pornind de la modul n care

se comport managerii n procesul decizional, practic pot fi delimitate 3

modele de fundamentare i adoptare a deciziei manageriale. n ultima instan,

aceste modele pot fi considerate tot attea modaliti de etalare a

profesionalismului i de expunere la risculul pe care l implic calitatea de

manager, fie el invidual sau colectiv. Aceste modele sunt. Modelul raional,

modelul raionalitii limitate i modelul politic, denumit i model al

compromisului.

Modelul raional se bazeaz pe o succesiune de pai (etape) pe care

managerul i parcurge n mod obligatoriu cu scopul de a obine un grad ct mainalt de certitudine n privina fenomenelor i strilor (situaiilor) dorite.

Modelul are la baztrei caracteristici eseniale i anume:

a. raionalitatea decidentului, potrivit creia se consider c un

factor de decizie este raional atta timp ct el folosete n

mod curent informaie valoroas, oportun, care s-i asigure

eficiena dorit pentru aciunile viitoare. Pe baza acestor

informaii managerul i argumenteazn mod logic, raional,viitoarea decizie.

b. Raionalitatea deciziei adoptate. Aceasta vizeaz n mod

expres raionalitatea cilor i mijloacelor prin care, n baza

deciziei adoptate, managerul urmeazsacioneze, pentru a-

i atinge obiectivele propuse i pentru a obine maximum de

rezultate, n contextul pe care i-l ofermediul. n fond, prin


28/181

26

raionalizarea deciziei se exprim i se definete nsi

eficiena aciunilor manageriale

c. Raionalitatea procesului de adoptare a deciziei. Aceasta, dei

este legat strns de primele dou aspecte, vizeaz cu

precdere nsi tehnica adoptrii unei decizii raionale.

Raionalitatea tehnicii de adoptare a deciziei este susinutde

o suitde pai la bazce urmeaza fi urmai cu consecven,

n contextul unui proces de adoptare a deciziei.

Managerii care adoptn comportamentul lor modelul raional, parcurg

cu consecvenfiecare etapn parte. n cazul deciziei de rutin, de exemplu,

parcurgerea necesit un interval de timp extrem de scurt deoarece att tipul

problemelor de rezolvat ct i soluiile de aplicat sunt bine cunoscute i nu este

necesar sse insiste n mod deosebit asupra fiecrui aspect i fazn parte. n

schimb, la deciziile adaptive i mai ales la cele inovative, parcurgerea etapelor

este mult mai lent, derularea completa procesului decizional necesitnd timp

i costuri.

n economiile din vest, se considercacest model este ceva ideal i c

aplicarea lui oblig managerii s considere raionalitatea ca pe o condiie

fundamentatsine qua non a muncii lor.

n practic se dovedete ca managerii sunt mereu presai de timp, de

dimensiunea obiectivelor organizaionale i sarcinilor de rezolvat, motiv pentru

care ei nu pot surmeze cu rigurozitatea fazele modelului raional. Consecina

o reprezintdimuinuarea gradului de raionalitate a deciziei adoptate. De aici

diminuarea gradului de certitudine, scparea de sub control a unor factori de

influeni, n final, reducerea nivelului de eficiena aciunilor manageriale

ntreprinse.


29/181

27

Practica dovedete cacest model este aplicat mai consecvent n cazul

middle managerilor i first-line managerilor. n munca top managerilor el

devine o excepie.


30/181


31/181

29

specializate

emisiuneai vnzarea de noi aciuni,

emisiunea i vnzarea de obligaiuni, contractarea de mprumuturi

bancare, practicarea creditului comercial, sau a creditului leassing.

Principalele metode de creare i apoi de sporire a capitalului firmelor sunt:

metoda aportului n bani i n natur,

metoda autofinanrii,

metoda creditrii,

metoda finanrii bugetare.

Practica economiccontemporanimpune i alte metode ntre care cele mai

frecvent folosite sunt:

fuziunea, absorbia sau comasarea,

convertirea de creane n aciuni,

ncorporarea de rezerve.

2.2. STRUCTURA FINANCIARA NTREPRINDERII

2.2.1. Definirea structurii financiare

n vederea desfurrii activitii sale ntreprinderea trebuie s

dispun de capitaluri. Acestea sunt necesare pentru constituirea aparatului

tehnic de producie, adic a activelor imobilizate, precum i pentru

achiziionarea obiectelor muncii, respectiv a activelor circulante.

Capitalurile trebuiesc colectate de pe piaa financiar la un nivel

care s acopere integral nevoia de resurse financiare a ntreprinderii.

Gestionarii financiari ai firmei vor trebui sadauge la cerina asigurrii firmei


32/181

30

cu resurse pn la nivelul necesar i preocuparea de a angaja cele mai mici

obligaii ctre furnizorii de capitaluri, inerente activitii de atragere a

capitalurilor. Aceasta nseamncprocesul de constituire a capitalurilor trebuie

sse finalizeze cu o anumitstructurfinanciar.

Structura financiar a ntreprinderii reprezint o compoziie

complexi coordonata diverselor surse de finanare la care managementul

financiar recurge pentru a acoperi necesarul de finanat1. Structura financiar

ce rezult din ansamblul strategiilor financiare ale ntreprinderii, se

fundamenteazpe premise ce se condiioneazn mod reciproc, att din punct

de vedere cantitativ ct i calitativ i poate fi optimizat, atta timp ct ea poate

fi programat. Ea reflectcompoziia capitalurilor ntreprinderii.

Unii autori consider c ntre noiunile de structur de capital i

structurfinanciarexistdeosebiri: prin structurde capital se nelege modul

de combinare al capitalurilor permanente ale firmei, adical capitalului propriu

cu mprumuturile pe termen mijlociu i lung, iar structura financiar reflect

modul de combinare a tuturor tipurilor de capital pe care le procur firma;

proprii sau mprumutate, pe termen lung, mediu sau scurt, adic a ntregului

pasiv al bilanului2.

n alte lucrri se considercstructura capitalului exprimraportul

dintre grupele de forme funcionale ale capitalului ntre care, urmare a

importanei deosebite n activitatea firmei, se remarc raporturile dintre

activele imobilizate i activele circulante.

Considerm c ntre cele dou noiuni nu exist deosebiri att

structura capitalului ct i structura financiar exprim compoziia (dup

1 Neagoe Ion - Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997, p. 1042Giurgiu I.A. Finanele firmei, Presa UniversitarClujean, Cluj-Napoca, 2000, p.242


33/181

31

provenien) a valorii angajate de firm ntr-o activitate economic. De altfel

structura financiar (a capitalului) se stabilete pentru a evidenia costul

capitalului, adicobligaiile financiare ctre furnizorii de capital, iar acest lucru

impune urmrirea provenienei resurselor respectiv a prii de pasiv a

bilanului.

Structura financiaroptimreflectacea compoziie a capitalurilor

ce permite ntreprinderii obinerea cu maxim de rezultate a celor dou

obiective: realizarea de bunuri i/sau servicii, n conformitate cu cerinele

pieei i obinerea de profit net ct mai mare. Structura capitalului se referla

proveniena surselor de constituire a capitalurilor firmei. n acelai timp, suma

capitalurilor obinute din diverse surse trebuie s corespund necesitilorfirmei. Realizarea volumului programat de bunuri sau servicii impune ca firma

s-i constituie capitalurile, astfel nct s dispun de mijloace materiale i

bneti suficiente pentru desfurarea normal a activitii economice.

Deoarece aceste mijloace se concretizeazn contextul exploatrii n cheltuieli,

eficientizarea procesului de constituire a capitalurilor semnificdimensionarea

lor la strictul necesar. nfptuirea obiectivului de obinere a profitului, oblig

managerii sselecteze acele surse care au costul mai mic dect rentabilitateainvestiiilor. Structura financiar optim rspunde cerinei de maximizare a

profitului net, deoarece presupune manifestarea preferinei pentru cele mai

ieftine surse de capital. Realizarea unui raport optim ntre capitalul mprumutat

i cel propriu, este mai dificil avnd n vedere c ntreprinderea are deja o

anumit proporie a celor dou componente n totalul capitalurilor sale

permanente.

Constituirea structurii optime trebuie s aib n vedere, pe lng


34/181

32

costul capitalului i riscurile pe care le incumbutilizarea anumitor surse de

capital, ntr-un anumit volum. Aceasta deoarece, manifestarea riscurilor poate

pune sub semnul ntrebrii posibilitatea obinerii rezultatelor estimate. Cnd un

proiect este finanat n aceleai proporii ca i ntreprinderea, sau cnd este

finanat diferit, dar valoarea investiiilor este nesemnificativn valoarea total

a afacerii, se poate estima cacest proiect are acelai risc ca i ntreprinderea n

ansamblu. De asemenenea, cnd randamentul proiectului nu este nici mai mult,

nici mai puin fluctuant sau aleatoriu dect randamentul activitilor sale, se

estimeaz c, proiectul are acelai risc economic ca i ntreprinderea n

ansamblu. n aceastipoteza riscului financiar i economic, costul capitalului

unui proiect este costul marginal al resurselor de finanare, ponderate cu

structura capitalurilor permanente ale ntreprinderii. Bilanul furnizeaz o

prim estimare a nivelelor ndatorrii i capitalului propriu. Este necesar

luarea n considerare a dou aspecte. Pe de o parte, capitalul propriu i cel

mprumutat sunt estimate n bilan la valoarea contabil, or este necesar o

referire la reprezentrile pieei. n stabilirea costurilor intereseaz valoarea

capitalurilor proprii care suport riscul economic al firmei. Din punctul de

vedere al acionarilor, capitalul investit este estimat nu prin situaia net

contabil, ci prin valoarea de pia a aciunilor. Capitalizarea bursier

constituie cea mai bunevaluare a capitalului propriu, care suportn fapt toate

riscurile ntreprinderii. Datoria se estimeaz la valoarea de pia, actualiznd

fluxurile viitoare de plat cu rata curent a dobnzii. Valoarea rezultat este

ajustatcu efectul fiscal.

Pe de altparte, trebuie evaluat dacultima structura capitalului

(dupefectuarea primului corectiv) este structura financiaroptim, sau int

propusde ntreprindere pe termenul mediu. Dacfirma anticipeazcmodul


35/181

33

de finanare a proiectelor sale de investiii modific structura capitalului

permanent, costul marginal al fiecrei componente a capitalurilor trebuie

multiplicat cu noua pondere. Se nelege c ipoteza riscului financiar i

economic al proiectului, similare cu cele ale firmei, n ansamblu, i menine

valabilitatea.

n aceast situaie, optimizarea structurii financiare impune un

calcul prealabil: determinarea compoziiei capitalurilor ntreprinderii utilizate

de aceasta n derularea investiiilor n active imobilizate. Cu acest prilej se

calculeaz i cheltuielile ocazionate de eventuala cretere a fiecrei surse de

finanare. Pe baza acestor informaii, costul marginal ponderat al capitalului

pentru anul urmtor se determinastfel:- se estimeaz costul fiecrei componente a capitalului utilizat deja de firm

respectiv:

- costul capitalului mprumutat: bancar sau obligatar, apoi

- costul capitalului propriu, (al autofinanrii sau profitului obinut

- precum i cel al emisiunii de noi aciuni) n una din ipotezele

aplicabile firmei;

- se estimeazcostul marginal pentru fiecare component a capitalului sporitsuplimentar. Firma trebuie s creasc capitalurile n proporie cu structura

int, prima dat utilizndu-se sursele cu cel mai redus cost. Cnd aceste

surse se epuizeaz, firma trebuie sia n considerare sursele cu cost mai ridicat.

n constituirea capitalurilor, ntreprinderile au la dispoziie o varietate

de oferte, dar pentru oricare din ele trebuie splteascun prenumit i cost al

capitalului. Resursa pentru plata acestui pre urmeaz s fie produs n

procesele economice n care sunt angajate capitalurile ntreprinderii. Doar


36/181

34

folosirea cu eficien a capitalurilor conduce la crearea de mijloace de plat

pentru stingerea acestor obligaii. Dac profiturile sunt suficiente pentru

acoperirea integrala obligaiilor, atunci putem considera cs-au desfurat n

condiii de eficien ambele procese financiare adic att procesul de

constituire a capitalurilor (n sensul c s-a optat pentru resurse ieftine) ct i

procesul de utilizare a lor, deoarece a semnificat obinerea de profituri

ndestultoare pentru remunerarea investitorilor.

2.2.2. Efectul de levier financiar

Efectul de levier (prghie) reflectrezultatele unei activiti desfurate

n condiiile folosirii unui punct de sprijin. Efectul de levier financiar are drept

scop creterea rentabilitii financiare prin modificarea structurii financiare. n

urma efectului de levier financiar se ateapt sporirea eficienei folosirii

capitalurilor proprii (a rentabilitii financiare) pe seama creterii mrimii

capitalului mprumutat. Acest lucru este posibil dac exista o marj ntre

rentabilitatea ateptata capitalurilor investite (proprii i mprumutate), pe de o

parte, care trebuie s fie ct mai mare i costul capitalului mprumutat, pe de

alt parte, care ar trebui s fie ct mai mic. Concret, firma este necesar s

obinmprumuturi cu dobnzi mici i n acest caz sumele sfie ct se poate de

mari i pe care s le foloseasc cu rentabiliti mult superioare mrimii

dobnzilor datorate.

Dac se manifest efectul de levier financiar atunci relaia dintre

rentabilitatea financiar (rf ) i rata rentabilitii economice (rec ) ar trebui s

arate astfel:

rf > rec

adic posibilitile de remunerare a capitalurilor proprii sunt majorate prin


37/181

35

adugarea la profitul obinut, din folosirea capitalului propriu, a diferenei

rmase dintre profitul rezultat din utilizarea capitalului mprumutat i dobnda

pltitmprumuttorilor.

Pentru a evidenia efectul de levier este necesarprezentarea ratelor de

rentabilitate economic i financiar, a evoluiei relaiei dintre ele n urma

modificrii compoziiei capitalurilor.

Rata rentabilitii economice (rec), numitn practiceconomicanglo-

american return on capital employed (abreviat ROCE), exprim eficiena cu

care sunt utilizate capitalurile investite de ctre firm, fie c sunt proprii sau

mprumutate. Ea se calculeaz ca un raport ntre rezultatul exploatrii (Rex),

mai puin impozitul pe profit i suma capitalurilor proprii (Cp) i a datoriilorfinanciare nete (D).

DC

TxRr

p

exec +

=

)1(, unde

T este cota de impozit pe profit.

Rata rentabilitii financiare (rf), numit i return on equity (ROE)

exprim eficiena folosirii capitalurilor proprii. Aceast rat se stabilete prin

raportarea rezultatului net curent (Rn) la capitalurile proprii:

p

nf C

Rr =

Rezultatul net se poate scrie n funcie de rezultatul exploatrii ca fiind:

)1()( TxCRR fexn = unde Cfsunt cheltuielile financiare,

)1()1( TxCTxRR fexn =

Dacavem n vedere crata reala dobnzii (rrd) se determin:


38/181

36

D

TCr frd

)1( = atunci

xDrrxCrxDrDCxrR rdecpecrdpecn )()( +=+= ,

p

nf C

Rr = nlocuind n relaie formula rezultatului net:

+=

prdececf C

Drrrr )(

n relaia de mai sus raportulpC

Dreprezintlevierul financiar, diferena

(rec rrd) este braul levierului, iar produsul (rec rrd)pC

Deste efectul de levier.

Efectul de levier poate spori n urma:

creterii rec, lucru posibil prin selectarea celor mai eficiente investiii;

minorrii rrd, adic prin contractarea celor mai ieftine mprumuturi de pe

piaa financiar i cu mult mai mici dect rentabilitatea economic a

investiiilor;

majorarea, maxim posibil, a capitalului mprumutat (evident cel mai ieftin).

Odatcu acest fapt sporete i riscul financiar. Se impune, frndoial, unechilibru ntre dorina de sporire a efectului de levier prin creterea

capitalului mprumutat, pe de o parte i implicarea firmei n aciuni

riscante. Aprecierea permanent a mrimii riscului financiar se poate

realiza prin compararea mrimii profitului previzionat cu masa dobnzilor

de pltit pentru mprumuturile contractate1. Dacexisto marjconsistent

ntre cei doi indicatori, n sensul cmasa profitului de realizat este cu mult

1Filip Gh. Dimensiunea financiara ntreprinderii, Eco Art, Iai, 1995, p.132


39/181

37

mai mare dect masa dobnzilor de pltit, atunci se poate considera c

firma este protejatmpotriva riscului financiar.

2.3. INDICATORI DE STRUCTUR FINANCIAR AFIRMEI

Indicatorii de structur a pasivelor servesc la aprecierea structurii

financiare a firmei a compoziiei capitalului prin prisma surselor de constituire

a acestuia. Calculul trebuie fcut numai dupafectarea rezultatelor (profitului)

pe destinaiile dorite altfel existprobabilitatea lurii n considerare a unor date

eronate. Astfel, neeliminarea dividendelor de repartizat poate crete soldul

datoriilor pe termen scurt, aa dupcum profitul afectat constituirii diferitelor

feluri de rezerve poate conduce la sporirea mrimii capitalului propriu.

Studiul ratelor de structur, permite obtinerea de informaie cu privire

la modul n care se asiguri se menine echilibrul financiar al ntreprinderii.

Acest obiectiv se nfptuiete atunci cnd se evalueazi se compardiferitele

tipuri de plasamente cu resursele aferente. De asemenea din analiza evoluiei

structurii activelor i pasivelor sale se pot desprinde concluzii cu privire la

slbiciunile, dar i punctele tari ale managementului ntreprinderii n privina

manierei n care asigurconsistena echilibrului financiar.

Structura financiar a ntreprinderii poate fi studiatconstruind civa

indicatori selectivi specifici i anume:

coeficientul capitalului propriu a crui nivel se apreciaz, fie prin raportul:

5,0

permanentCapital

propriuCapital

fie prin raportul,


40/181


41/181

39

finanrii i adesea la modul general rata solvabilitii1. El este menit s

reflecte potenialul de finanare a nevoilor firmei pe seama resurselor proprii de

capital i odat cu acestea, expunerea la risc, dar i gradul de autonomie a

ntreprinderii fade creditorii si.

Aplicaie

S se stabileasc capacitatea de ndatorare maxim a unei

ntreprinderi cunoscnd structura pasivului i limitele uzuale ale indicatorilor

de ndatorare:

- capitalul propriu ( pC ) 500 miliarde lei

- datorii pe termen mediu i lung ( TMLD ) 300 miliarde lei

- datorii pe termen scurt ( TSD ) 400 miliarde lei

- total pasiv ( PT ) 1.200 miliarde lei

Rezolvare

Capitalul permanent ( PERC ) reprezintsuma dintre capitalul propriu

i datoriile pe termen mediu i lung:800300500DCC TMLPPER =+=+= miliarde lei

Datoriile totale: 700400300DDDT TSTML =+=+= miliarde lei

De aici rezulturmtoarele valori pentru indicatorii de ndatorare:

- 503750800

300

C

DlungtermenpeindatoraredeGradul

PER

TML ,,


42/181

40

- 507140700

500

DT

CfinanciaraautonomiedeGradul

p,, >===

- Coeficientul capitalului propriu 1671300

500

D

C

TML

P >=== ,

Conform indicatorului gradului de autonomie financiar datoriile

totale pot fi de cel mult douori mai mari dect capitalul propriu, adiccel

mult egale cu 1.000 miliarde lei. Respectnd aceast condiie firma se mai

poate ndatora cu 300 miliarde lei.

Presupunnd caceste datorii sunt contractate n ntregime pe termen

mediui lung rezultcnoul coeficient al capitalului propriu va fi egal cu:

830600

500

300300

500,==+ . Or, mrimea acestui indicator trebuie s fie

supraunitar. De aici rezultcacea cretere a datoriilor de 300 miliarde lei

nu are loc n ntregime pe termen mediu i lung, cii pe termen scurt.

Datoriile pe termen mediu i lung nu pot crete dect cel mult pnla

valoarea capitalului propriu (500 miliarde lei), deci cu cel mult 200 miliarde

lei.

n aceste condiii, datoriile suplimentare contractate se vor diviza

astfel:- 200 miliarde lei pe termen mediu i lung

- 100 miliarde lei pe termen scurt.


43/181

41

MODULUL 3. DECIZIA DE INVESTIIE NACTIVE IMOBILIZATE

3.1. CONCEPTUL DE INVESTIII I CRITERII DECLASIFICARE A LOR

Investiiile sunt consecina principalei decizii financiare a ntreprinderii,

care presupune crearea de capaciti de producie i de comercializare.

Conceptul de investiii este deosebit de complex fiind tratat n mod diferit de

ctre economiti n funcie de punctul de vedere adoptat de acetia.

ntr-o accepiune larg, investiiile reflect plasamentul de capitaluri

lichide (mijloace bneti) att n imobilizri pe termen lung de natur

corporal, necorporal i n participaiuni, ct i n imobilizri pe termen

scurt1. ntr-o manierasemntoare, investiiile sunt definite i n reglementri

legale privind investiiile din ara noastr (Ordonana nr.92/1997 privind

stimularea investiiilor directe), respectiv ca participare la constituirea sau

extinderea unei ntreprinderi n oricare din formele juridice prevzute de lege,

dobndirea de aciuni sau pri sociale ale unei societi comerciale, cu

excepia investiiilor de portofoliu, precum i nfiinarea sau extinderea n

Romnia de sucursale de ctre societi comerciale strine.

n neles restrns, investiiile reprezint cheltuieli ce se efectueaz

pentru obinerea de active imobilizate, prin construire, reconstruire, lrgire,

modernizare sau achiziionare de maini, utilaje, instalaii, cldiri, mijloace de

1I.A.Giurgiu Finanele firmei, Presa UniversitarClujean, Cluj-Napoca, 2000, p.57.


44/181

42

transport etc. Investiii sunt considerate i cheltuielile referitoare la lucrrile de

proiectare, prospeciuni i explorri geologice i pregtirea personalului ce va

lucra la obiectivele de investiie1.

n viziune economic, investiiile nseamnconstituirea capitalului fix,adic a factorilor fizici de producie i de comercializare. Aceti factori

contribuie la funcionarea ntreprinderii pe mai multe cicluri de exploatare

succesive.

n opticfinanciar, investiiile sunt concretizarea deciziei de a efectua

cheltuieli, n prezent, n active imobilizate, prin exploatarea crora se estimeaz

obinerea, n viitor, ealonat n timp, a unor fluxuri de ncasri. F.Aftalion

consider c a investi "nseamn a renuna, astzi la mijloace bneti n

sperana realizrii unor ncasri viitoare, distribuite n timp"2.

Din punct de vedere contabil, investiiile semnific diminuarea

soldurilor conturilor de lichiditi concomitent cu sporirea soldurilor de

imobilizri fie csunt corporale, necorporale sau financiare. P.Mass afirmc

investiiile "constau n transformarea mijloacelor financiare n bunuri

concrete"3.

Considerm c investiiile pot fi definite ca alocri sau cheltuieli

legate: de crearea de noi active imobilizate cu destinaie productiv sau

social; de nlocuire a celor uzate; de dezvoltare i/sau modernizare a celor

existente, de achiziionare de active circulante precumi de participaiuni.

Indiferent de punctele de vedere conform crora se definesc investiiile,

se pot observa cteva trsturi caracteristice:

1 Bistriceanu Gh., .a. - Finanele agenilor economici, Editura Didactic i Pedagogic R.A., Bucureti, 1995,p.117.

2Aftalion F., .a. - Thorie financire de l'entreprise, P.U.F., Paris, 1974.3Mass P. - Le choix des investissements, Dunod, Paris, 1968, p.29.


45/181

43

cu ocazia desfurrii investiiei se produce o transformare a valorii din

forma bneascn forme materiale diverse (echipamente materiale, bunuri

financiare, informaii etc.) care au durate de viaeconomicndelungate;

prin procesele de valorificare care urmeaz se sper obinerea unei valori

suplimentare concretizatntr-un surplus monetar;

operaiunile de constituire a activelor imobilizate, dar mai ales cele de

valorificare suport numeroase riscuri care dau caracter aleatoriu

rezultatelor;

pe timpul desfurrii investiiei are loc o imobilizare de mijloace

financiare al crei cost trebuie acoperit n viitor de rezultatele nete sperate.

Investiiile se clasific dup mai multe criterii. Astfel, din punct de

vedere al naturiilor investiiile se grupeazn:

investiii materiale concretizate n active ce privesc creterea sau

modernizarea capacitii de producie;

investiii imateriale realizate, n principal, n programe de cercetare,

programe informatice, n pregtirea personalului precum i cele de reclam

i publicitate;

investiii financiare reprezentate de fondurile plasate n aciunile i

obligaiunile achiziionate de la alte firme.

Dupstructura interninvestiiile se clasificn:

lucrri de construcii-montaj care se concretizeaz n cldiri, construcii

speciale, amenajarea i pregtirea teritoriului etc.;

achiziii de utilaje care necesit montaj (fixarea n fundaii pe piloni sau

postamente), sau care nu necesitmontaj (mijloace de transport etc.);


46/181

44

lucrri i explorri geologice (prospeciuni, explorri pentru conturarea i

extinderea zcmintelor n masiv, lucrri de foraj, studii i cercetri

geologice etc.);

alte cheltuieli concretizate n obiecte de inventar, cheltuieli cu obinerea

terenului, pentru supravegherea tehnicpe durata realizrii investiiei etc.

Din punct de vedere al modului de executare a lucrrilor, investiiile se

mpart n:

investiii executate n antreprizcare privesc lucrrile executate de firmele

specializate n construcii-montaj;

investiii executate n regie care se refer la lucrrile ce se pot realiza cu

forele proprii ale beneficiarului.

Din punct de vedere al legturii cu obiectul principal investiiile au

urmtoarea structur:

investiii de baz n care se includ obiectele i dotrile care asigur

exploatarea normala proiectului prevzut;

investiiile colaterale care privesc obiectele de investiii legate teritorial i

funcional de investiia direct precum centrala termic, reelele de

canalizare, racorduri de utiliti etc.;

investiiile conexe sunt cele care se realizeaz n alte ntreprinderi sau

sectoare ca efect al realizrii investiiei de baz pe linia aprovizionrii i

desfacerii sau acoperirii cu utiliti.

Din punct de vedere al resurselor de finanare, investiiile pot fi1:

- finanate din fonduri proprii;

- finanate din fonduri mprumutate.

1I.Neagoe - Finanele ntreprinderii, Editura Ankarom, Iai, 1997, p.116.


47/181

45

ntre criteriile de clasificare a investiiilor o importan aparte l

prezint cel care privete structura resurselor angajate. Conform acestuia

investiiile se mpart n:

investiii brute care sunt realizate prin mobilizarea n principal a amortizrii

i a profitului firmei;

investiii nete care sunt finanate doar pe seama profitului.

Aceste doucategorii sunt utilizate n teoria dar i practica economic

fiind recomandate pe plan internaional pentru a asigura comparabilitatea

investiiilor n ceea ce privete volumul i caracterul lor.

3.2. CRITERII DE FUNDAMENTARE A DECIZIILOR DEINVESTIII NTR-UN MEDIU SIGUR

Complexitatea procesului investiional prezinto serie de particulariti

care impun metode diverse i laborioase de apreciere a eficienei sale. n acest

sens se poate afirma cdurata desfurrii acestui proces este mare, datorit

perioadei de creare a imobilizrilor, n care se pregtesc condiiile tehnico-

materiale pentru viitoarea activitate de exploatare. Din aceastcauzmijloacele

angrenate n procesul investiional sunt productoare, n acest timp, din punct

de vedere financiar, de pierderi aa zis convenionale, justificate de perioada

obiectiv necesar de transformare a monedei n mijloace materiale.

Eficientizarea procesului investiional poate fi asigurat, n aceast faz, prin

selectarea acelor proiecte care prin utilizarea capitalurilor ntreprinderii s

conducla crearea imobilizrilor n cel mai scurt timp.

n procesul investiional are loc o accentuat separare a dougrupuri

de fluxuri: unele vizeaz fluxurile financiare negative, concretizate n


48/181

46

cheltuielile efectuate, iar altele sunt fluxurile financiare pozitive reprezentate

prin ncasrile ce apar odat cu nceperea activitii de exploatare. n

consecin, cheltuielile se efectueazn prezent, n timp ce rezultatele se vor

obine n viitor. Aceast situaie creaz dificulti n aprecierea eficienei

constituirii capitalurilor pentru investiii, deoarece efortul i efectul nu se

situeazn acelai moment, fapt ce prejudiciazcredibilitatea concluziilor, fapt

ce impune actualizarea sau capitalizarea, tehnici de eliminare a neajunsului

menionat.

Procesul investiional presupune colaborarea unui numr important de

participani: proprietari-investitori, mprumuttori, ntreprinderi partenere,

salariai, stat, fiecare cu interese bine individualizate, de multe ori chiar

divergente. Indicatorii de eficienai constituirii capitalurilor pentru investiii

sunt construii astfel nct s reflecte obiectivele unora, sau ale tuturor celor

implicai n acest proces.

n constituirea i utilizarea capitalurilor pentru investiii, pe anumite

perioade de timp se manifesto serie de riscuri. Din aceastcauzeste absolut

necesar sse evalueze dimensiunea fiecrui risc potenial, n vederea selectrii

doar a acelor proiecte, cel mai bine protejate.

Capitalurile ntreprinderii se concretizeaz, n urma transformrii lor

din forma bneascn forma material, ntr-o diversitate de active imobilizate a

cror contribuie la rezultatele financiare este adesea dificil de determinat, i

atunci doar cu ajutorul unui numr mare de indicatori. Necesitatea utilizrii mai

multor criterii de apreciere a eficienei investiiilor este determinat, deci, att

de complexitatea procesului investiional, ct i de limitele pe care fiecare

criteriu le conine. Aceste limite reflectincapacitatea indicatorilor utilizai de

a surprinde, fiecare n parte, sub toate aspectele, eficiena procesului


49/181

47

investiional. n acest context, profesorul B. Colasse constat c ntre

indicatorii utilizai n aprecierea eficienei investiiilor n active imobilizate, cei

mai frecveni ntlnii n practic sunt: rata internde rentabilitate cu 58,4%

din cazuri i termenul de recuperare a investiiilor, cu 34,5% 1.

Criteriile utilizate n aprecierea eficienei proiectelor de investiii pot fi

clasificate n dougrupe:2

A.criterii tradiionale (simple);

B.criterii bazate pe tehnicile de actualizare sau de capitalizare.

A.ntre criteriile tradiionale cele mai ntlnite n practica economic

sunt:

al rentabilitii;

al lichiditii (al duratei de recuperare a capitalului investit);

al costului (al economiei sau al depirii costului de producie)3.

Criteriul rentabilitii presupune determinarea ratei rentabilitii

economice a proiectului de investitie i apoi compararea acesteia cu rate

similare ce privesc alte proiecte, sau cu mrimi ce privesc ali indicatori ai

firmei precum rata rentabilitii capitalului fix. n economia de pianu se pune

problema att a tipului de investiie ce urmeaza se realiza, ct de a selecta

cele mai bune proiecte, utilizndu-se ct mai eficient capitalurile disponibile.

Criteriul rentabilitii este, din aceast cauz, cel mai important n adoptarea

proiectelor. Ca regulgeneral, rata rentabilitii (R) trebuie s fie mai mare

dect costul capitalurilor proprii i mprumutate (K):

1B. Colasse - Gestion financire de l'entreprise, P.U.F., Paris, 1993, pag 393.

2P.Conso - Op.cit., p.435.3Opriescu M., .a. - Op.cit., p.60.


50/181

48

R > K

Aprecierea proiectelor de investiie, dupcriteriul rentabilitii, poate fi

realizat cu ajutorul mai multor indicatori. ntr-o viziune contabil, cu un

pronunat caracter static, rentabilitatea este evideniatcu ajutorul raportului:1

100

netBeneficiul =

netaInvestitiaatiirentabilitRata

Indicatorul se calculeazpentru fiecare an al duratei de viaeconomic

a activelor fixe rezultate din investiie. Pentru a elimina influena variaiilor

anuale ale beneficiilor nete, ali autori propun ca la numrtorul relaiei sse ia

n considerare beneficiul mediu anual2.

100

anualmediuBeneficiul =

netaInvestitiaatiirentabilitRata

Credibilitatea indicatorului este pus n discuie datorit modului de

calcul al investiiei nete anuale. Investiia net se determin prin deducera

amortizrilor anuale din valoarea rmas a activelor imobilizate. Indicatorul

este astfel conceput, deoarece se considercmrimea capitalului participant

la fiecare proces economic este dat de valoarea rmas de recuperat a

acestuia. Dac avem n vedere procesul de transmitere a valorii, atunci

raionamentul este corect. n realitate capitalul particip la activitateaeconomiccu valoarea lui de pia. Folosirea acesteia ar putea pune n eviden

dimensiunea corecta rentabilitii investiiei. Regulile rigide ale contabilitii

privind evidenierea activelor imobilizate nu permit ns acest lucru.

Rentabilitile anuale, ca urmare a lurii n calcul a investiiei nete, sunt tot mai

ridicate ctre sfritul perioadei de via economic a activelor imobilizate,

1Toma Mihai Finane i gestiune financiarde ntreprindere, Ed.Economic, Bucureti, 1998, pag. 452Bistriceanu Gh. .a. - Op. cit. pag. 127.


51/181

49

ceea ce nu corespunde realitii. ntreprinderile care folosesc acest indicator, nu

pot lua decizii corecte de cretere economic, deoarece dei ele sunt (dup

acest indicator) rentabile, ba chiar tot mai rentabile de la an la an, n realitate

ele nu dispun de resurse nici pentru realizarea unei dezvoltri prin

autofinanare, nici pentru o garanie acceptabiln vederea creditrii.

ntr-o viziune dinamic, criteriul rentabilitii este aplicat prin

compararea fluxurilor financiare pozitive cu cele negative ocazionate de

procesul utilizrii capitalurilor pentru investiii n active fixe. Rata rentabilitii

economice a proiectului se calculeaz prin raportarea cash-flow-ului anual

(CFa), la capitalul investit (I):

100=I

CFR a

Daccash-flow-urile anuale nu sunt egale n fiecare an, atunci se pot

determina mrimi medii. Astfel, relaia devine: 100=I

CFR

a

Conform acestui criteriu este acceptat acel proiect care are cea mai

ridicat rat de rentabilitate. Totui, o serie de limite fac ca acest criteriu s

conducla concluzii mai puin credibile. Astfel:

nu ia n considerare consecinele aciunii factorului timp;

nu poate realiza ealonarea n timp a ncasrilor, plilor i implicit a

profiturilor (cash-flow-urilor);

nu calculeazefectele riscurilor inerente oricrui proiect de investiie;

dei poate sugera care este ctigul adus de un proiect la un leu investit,

calitatea concluziei este condiionat de ct de potrivit este baza de

comparaie.


52/181

50

Aplicaie

O ntreprindere are un activ de 100 miliarde lei i obine o rentabilitate

de 18%. n scopul extinderii activitii sale, ea are n vedere selectarea unui

proiect de investiii n valoare de 20 miliarde lei, a crui rentabilitate este

estimat la 25%. tiind c rata rentabilitii cerut de acionari (costul

capitalurilor proprii i mprumutate) este de 20% s se precizeze dac noul

proiect va fi acceptat de acionari.

Rezolvare

Rezultatul total n urma implementrii proiectului de investiii se

calculeaz ca sum ntre rezultatul investiiei iniiale i rezultatul investiiei

ulterioare:

- rezultatul investiiei iniiale: 1818100 = % miliarde lei

- rezultatul investiiei ulterioare: 52520 = % miliarde lei

- rezultatul total al investiiei: 23518 =+ miliarde lei

tiind c investiia total net este de 12020100 =+ miliarde lei

rezultcrata rentabilitii investiiei este egalcu:

%,1619100120

23

100netaInvestitia

netBeneficiul

Rr === Dei rata rentabilitii ntreprinderii a crescut de la 18% la 19,16% ea

se situeaz n continuare sub exigenele acionarilor i, prin urmare, noul

proiect de investiii nu va fi acceptat de acetia.

Criteriul lichiditiisau al duratei de recuperare a capitalului investit

reflectperioada n care capitalul, odat investit i aflat sub formmaterial,

revine n forma iniial, adic cea bneasc, prin ncasrile nete realizate din


53/181

51

exploatarea capacitilor create. n eventualitatea analizrii mai multor proiecte

concurente care au acelai grad de rentabilitate, pentru alegerea investiiei

optime se aplic i alte criterii cum ar fi cel al lichiditii. Prin lichiditate

financiarse nelege capacitatea ntreprinderii de a transforma n bani, activele

de care dispune. Criteriul lichiditii de selectare a investiilor urmrete ca

acestea s se recupereze ct mai repede posibil, adic investitorul s intre n

posesia capitalurilor avansate i a rentabilitii scontate ntr-un termen ct mai

scurt, pentru a le putea folosi n vederea iniierii altor operaiuni economice. De

regul, lichiditatea se stabilete n numr de ani de recuperare a capitalurilor

utilizate pentru investiii n active imobilizate.

n

RVFC

FC

n

tt ..)..(

.. 1+

=

=

iar, V.R. este valoarea rezidual a activelor imobilizate, iar n durata de

funcionare a capacitii create prin investiie.

Determinarea cash flow-ului mediu anual, avndu-se n vedere i

sumele obtenabile din valorificarea activelor imobilizate, la scoaterea lor din

funciune (V.R.), confer o dimensiune mai real fluxurilor de intrare.

Manifestarea atributelor proprietii dntreprinderii posibilitatea de a dispune

de toate sursele pentru finanarea investiiilor. Indicatorii folosii n aprecierea

eficienei utilizrii capitalurilor cu aceast destinaie trebuie construii n

conformitate cu realitile economice. Termenul de recuperare reprezint, deci,

numrul de ani, dupcare suma fluxurilor marginale de trezorerie devine egal

cu suma investiiei. Acest indicator asiguro alegere a variantelor de investiii,

n funcie de rapiditatea recuperrii capitalurilor. Este o metodsimplde luare

a unei decizii de investiii ce penalizeaz acele proiecte unde recuperarea


54/181

52

fondurilor investite se face ntr-o perioadmai mare de timp i care pot fi astfel

afectate de riscul de nerecuperare.

Criteriul lichiditii urmrete ca termenul de recuperare sfie mai mic

dect durata de viaa investiiei, cu deosebire se are n vedere sfie mai mic

dect durata sa comercial. Metoda aceasta prezint, ns, un inconvenient:

elimin de la selecie proiectele de investiie cu o bun rentabilitate, dar

realizat pe termen lung, care pot fi eseniale pentru prosperitatea

ntreprinderii. Transformrile ce au loc n formele capitalului ntreprinderii pot

fi evideniate, att n faza de realizare a investiiilor ct i ulterior n cea de

exploatare. Astfel, cu ocazia nfptuirii investiiilor lichiditatea de ansamblu a

activelor firmei se diminueaz datorit modificrii compoziiei capitalului ca

urmare a sporirii ponderii activelor cu durat de via ndelungat. Dup

punerea n funciune a obiectivului, amortizarea activelor imobilizate mpreun

cu profitul, obinut din vnzarea produciei, permit ntreprinderii recuperarea

capitalului consumat. Durata de recuperare apare astfel la convergena dintre

mrimea investiiei avansate i mrimea cumulata cash-flow-ului. Durata de

recuperare a investiiei (D.r.) se determincu ajutorul relaiei:

aFC

IrD

..

.. = , unde

aFC .. este cash-flow-ul mediu anual.

Conform acestui criteriu, cel mai bun proiect este acela care permite

recuperarea cea mai rapida investiiilor efectuate. Simplitatea aplicrii lui il

face uor utilizabil n alegerea proiectelor, ns prezint o serie de

inconveniente, unele specifice criteriilor care nu se bazeazpe actualizare:

nu ia n considerare ealonarea n timp a fluxurilor de ncasri i pli;

neglijeazefectele ce se produc duprecuperarea investiiilor;


55/181

53

avantajeazproiectele care permit acumularea rapida capitalului n raport

cu cele la care acest proces se realizeazpe perioade lungi.

Aplicaie

O ntreprindere are de ales ntre dou proiecte de investiii

caracterizate prin aceeai mrime a investiiei iniiale ( 0I ) de 5.000 u.m., dar

prin cash-flow-uri anuale diferite. Astfel, pentru primul proiect sunt estimate

urmtoarele cash-flow-uri: ... mu5002CF1= , ... mu8002CF2 = ,

... mu5002CF3 = , ... mu2003CF4 = i ... mu0003CF5 = , n timp ce pentru al

doilea sunt estimate trei cash-flow-uri anuale egale de 2.400 u.m. S se

precizeze care dintre cele dou proiecte de investiii va fi acceptat dac

ntreprinderea urmrete recuperarea ct mai rapida capitalurilor investite.

Rezolvare

Cash-flow-urile medii anuale pentru cele douproiecte sunt:

28005

14000

5

30003200250028002500CF1 ==

++++= u.m.

..mu24003

240024002400CF2 =

++=

De aici rezultcdurata de recuperare a investiiei va fi pentru primul

proiect: 7912800

5000

CF

IDr

1

01 ,=== ani, iar n cazul celui de-al doilea proiect:

0822400

5000

CF

IDr

2

02 ,=== ani. Se observ c n ambele cazuri termenul de


56/181

54

recuperare a investiiei este mai mic dect durata de via a acesteia, ns

primul proiect are o lichiditate mai marei, prin urmare, va fi acceptat.

Criteriul costului este aplicabil cu precdere n cazul selectrii

investiiilor de nlocuire i ndeosebi a celor ce vizeaz modernizarea.

Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a douetape:1

1) determinarea economiei (E) sau a depirii costurilor de producie

(D), urmare a investiiei conform relaiei: )()()( 1l

i

r

ro

D

VC

D

VCDE ++= , unde

C0sunt costurile de exploatare, exclusiv cheltuielile privind amortizarea nainte

de investiie;

Vreste valoarea rmasa mijlocului fix prevzut a fi nlocuit;

Dreste durata de funcionare rmasa mijlocului fix de nlocuit;

C1sunt costurile de exploatare, mai puin amortizarea aferentmijlocului fix,

prevzut a se achiziiona;

Vieste valoarea de intrare a noului mijloc fix;

Dleste durata normalde funcionare a noului mijloc fix;

2) dac n urma calculelor se obine o economie, se continu cu

stabilirea ratei randamentului investiiei (r): 100

=ri VV

Er

Dacrata randamentului investiiei este superioarratei randamentului

mijloacelor fixe ale firmei, proiectul poate fi acceptat.

Aplicaie

O ntreprindere are n vedere nlocuirea unui mijloc fix cu o valoare i

o durat de funcionare rmase de 100 milioane lei, respectiv 2 ani ce

1Opriescu M., .a. - Gestiunea financiara ntreprinderii, Editura Dova, Craiova, 1996, p.61.


57/181

55

comportcosturi de exploatare de 80 milioane lei cu un mijloc fix cu o valoare

de intrare de 500 milioane lei i o durat normal de funcionare de 8 ani,

pentru care sunt estimate costuri de exploatare de 20 milioane lei. n condiiile

n care rata randamentului mijloacelor fixe ale firmei este de 10% s se

precizeze dacproiectul de achiziie a noului mijloc fix va fi acceptat.

Rezolvare

Se determin economia sau depirea costurilor de producie ca

urmare a investiiei n noul mijloc fix:

leimilioane5478

500202

10080DVC

DVCDE

l

i1

r

ro ,)()()( =

+

+=++=

Rezultcprin achiziia mijlocului fix se va realiza o economie de 47,5

milioane lei.

Rata randamentului investiiei va fi egalcu:

%,,

8811100100500

547100

VV

Er

ri=

=

=

ntruct rata randamentului investiiei este superioar ratei

randamentului mijloacelor fixe ale firmei (10%) proiectul va fi acceptat.

B.Criteriile bazate pe tehnicile de actualizare sau de capitalizare sunt

urmarea strdaniilor, att ale teoreticienilor ct ale practicienilor economiti, de

reflectare mai corect a eficienei proiectelor de investiii. n acest sens, se

impune ca att efortul ct i efectul ce privesc o investiie sse refere la acelai

moment. Aceasta deoarece, n procesul investiional existun decalaj temporal

ntre perioada efecturii cheltuielilor de investiii (faza I) i cea a obinerii


58/181

56

rezultatelor (faza a II-a). n prima faz se nregistreaz fluxuri financiare

negative (cheltuieli privind crearea activelor imobilizate) iar n a II-a, fluxuri

financiare pozitive (ncasri din vnzarea produciei diminuate cu cheltuielile

de exploatare) respectiv surplusul monetar (fig.nr.1):

faza I fluxuri financiare pozitive- cash-flow -

crearea capacitii de producie (ncasri din vnzarea produciei mai

puin cheltuieli de exploatare)

fluxuri financiare negative faza a II-a

(cheltuieli de investiii) exploatarea capacitilor de producie

Fig.nr.1. Evoluia fluxurilor financiare n procesele de creare i

de utilizare ale capacitilor de producie

Exist un adevr incontestabil: printr-o utilizare raional, valori

prezente pot fi sporite n viitor. Pentru asigurarea comparabilitii datelor,

aparinnd unui proiect de investiie ce vizeazprezentul, cu cele care privesc

viitorul, se apeleazla tehnici cu ajutorul crora se multiplicvalorile prezente,

n viitor, sau se diminueazcele viitoare, n prezent.

Capitalizarea este tehnica cu ajutorul creia se poate calcula nivelul

viitor, la o anumitdat, a unei sume plasate n momentul actual. Daclum n

considerare rata rentabilitii "r" la care un anumit capital "C" poate fi


59/181

57

fructificat, atunci n anul "t" valoarea capitalului rezultat din calculele

capitalizrii este:

- dupun an capitalul are un nivel nou "C1":

)1(1 rCrCCC +=+=

- dupal doilea an capitalul are urmtoarea valoare "C2":

22 )1()1)(1())(1()]1([)1( rCrrCCrCrrrCrCC +=++=++=+++=

- prin extrapolare, n anul t capitalul ajunge la urmtorul nivel:

tt rCC )1( +=

n legtur cu operaiunile privind capitalizarea sunt de fcut cteva

remarci:

- relaia (1+r)ireprezintfactor de capitalizare (fructificare);

- suma total reprezentnd capitalizarea cuprinde att capitalul ct i

acumularea la finele fiecrui an;

- rata rentabilitii "r" este

management financiar.pdf

Documents