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7.
LA BOLSA DE VALORES
(MATERIAL DE CLASE)
ETEA/ 2
LA BOLSA DE VALORES
1. CONCEPTO, INSTRUMENTOS Y OPERACIONES
2. LA DIMENSIÓN DE LAS BOLSAS MUNDIALES: UNA
COMPARACIÓN ENTRE NORTEAMÉRICA, EUROPA, ASIA Y
SUDAMÉRICA
3. ORGANIZACIÓN DE LAS BOLSAS: SU ESTRUCTURA LEGAL
4. LOS SISTEMAS DE CONTRATACIÓN DE ACCIONES
5. LA AUTOMATIZACIÓN DE LAS BOLSAS DE VALORES
6. LA ESTRUCTURA DE LAS BOLSAS ACTUALES: OBJETIVOS,
COMISIONES, IMPACTO DE MERCADO E IMPUESTOS
7. LOS ÍNDICES BURSÁTILES Y OTROS INDICADORES DE LAS
BOLSAS MUNDIALES
8. EL VALOR DE UNA ACCIÓN
9. PRINCIPALES TENDENCIAS DE LAS BOLSAS DE VALORES
10. LA APLICACIÓN DE TECNOLOGÍAS AVANZADAS
11. LAS REDES PRIVADAS O ECNs
12. EL FUTURO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
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1. CONCEPTO, INSTRUMENTOS Y OPERACIONES
Las bolsas de valores o mercado de valores son mercados donde se compran y
venden acciones y obligaciones.
Parece más exacto hablar de mercados de valores, dada la existencia de varios de
ellos.
Los valores negociados pueden ser instrumentos a corto, medio o largo plazo.
Las acciones son partes alícuotas del capital social de una empresa.
Las bolsas de valores cumplen tres funciones:
a. Otorga a la empresa una forma de financiación
b. Servir de foro donde se valoran las empresas
c. Suministrar información sobre las expectativas de los inversores
Resumen, la bolsa de valores se puede definir como el mercado secundario de
valores públicos o privados en el que se negocian acciones, obligaciones, deuda
pública y, en menor medida, otros títulos mobiliarios
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OBJETIVOS
Asignación eficiente de los flujos financieros en una economía desde unas
unidades económicas a otras.
Proporcionar financiación a la economía.
FINALIDAD
En el mercado primario proporcionar financiación a la economía
Entidades admitidas a
cotización en bolsa
(obtienen fondos a cambio
de títulos)
Emiten títulos
para financiarse
Bolsa
Invierten sus excedentes de liquidez
Inversores que precisan invertir
(obtienen títulos a cambio de fondos)
En el mercado secundario proporcionar liquidez a los títulos emitidos
Los inversores que han
adquiridos títulos en bolsa
y precisan recuperar su
inversión
Venden los títulos
Bolsa
Compran títulos
Inversores que precisan colocar sus
excedentes de liquidez
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CONCEPTOS
Lugar o mecanismos por el que se intercambian instrumentos financieros y se
determinan sus precios.
Es, principalmente, un mercado secundario de capitales en donde se realizan
transacciones de determinados valores mobiliarios públicos -bonos y obligaciones
del Estado- y privados -acciones y obligaciones-.
Es un mercado organizado en el que se reúnen profesionales, de forma periódica,
para comprar y vender valores mobiliarios a un precio llamado cotización.
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TIPOS DE MERCADOS
Mercados monetarios y de capitales
Mercados de emisión o primario y de negociación o secundario
Mercado oficial y segundo mercado
Mercados de valores privados y de valores públicos
Mercados al contado y a plazo
Mercados derivados (futuros, opciones, etc.)
CARACTERÍSTICAS FUNDAMENTALES:
En el mercado ordinario o de emisión (acciones y obligaciones)
Los valores de renta variable se emiten a través de la negociación de los
derechos de suscripción.
En el mercado secundario o de negociación
Se compran y venden títulos ya emitidos
Es el más importante de los existentes.
En este mercado se emiten y negocian títulos de entidades admitidas y que cotizan en
bolsa
El precio de las transacciones -cotización- se fija a través del juego de la oferta y la
demanda
Los mercados primario y secundario están relacionados
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TIPOS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS
Valores mobiliarios
Valores de renta fija (bonos y obligaciones):
Simples Hipotecarias
Subordinadas De interés fijo o interés variable
Convertibles Con cláusula de participación
Etc.
Valores de renta variable
Portador Nominativas
Ordinarias Privilegiadas
Sindicadas
Valores públicos y privados
Otros instrumentos
Divisas
Títulos a corto plazo (Depósitos, letras, pagarés, etc.)
Fondo de inversión
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2. LA DIMENSIÓN DE LAS BOLSAS MUNDIALES: UNA
COMPARACIÓN ENTRE NORTEAMÉRICA, EUROPA,
ASIA Y SUDAMÉRICA
La dimensión de los mercados de valores mundiales varía mucho según se trate de
bolsas de países desarrollados o de bolsas de países emergentes.
1. La capitalización y el peso de las bolsas en la economía
La capitalización bursátil de una empresa es el resultado de multiplicar la
cotización de sus acciones por el número de acciones de la misma.
El aumento ha sido espectacular en las bolsas mundiales debido a los siguientes
factores:
1. Las bolsas norteamericanas abarcaban (en 2001) el 55,1% de la capitalización
mundial
2. Las bolsas asiáticas el 15,0%
3. Las bolsas europeas el 28,8%
La importancia de las bolsas en la economía del país
1. Las bolsas norteamericanas representan más del 100% del PIB
2. Las bolsas europeas tienen un tamaño, en media, superior al 100% del PIB
3. Las bolsas de Asia y el Pacífico tienen una representación muy dispersa
4. Las bolsas de Sudamérica tienen una representación muy escasa.
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2. Volumen de contratación y liquidez
Volumen de contratación
1. Las bolsas norteamericanas, un 60,5% del volumen total
2. Las bolsas europeas, un 30,4%
3. Las bolsas asiáticas, un 8,9%
4. Las bolsas sudamericanas, 0,2%
La liquidez de una bolsa puede medirse por la proporción que el volumen
contratado anualmente representa sobre su capitalización o velocidad con la que
las acciones cambian de manos.
1. Las grandes bolsas presentan una elevada liquidez, aunque con disparidades
2. Las bolsas sudamericanas presentan una liquidez muy reducida.
3. Número de valores que cotizan y presencia extranjera
El número de valores que cotizan varía, en gran medida, entre las diferentes
bolsas.
El número de empresas extranjeras, son las bolsas de Nueva York, Londres y
Nasdaq las de mayor en términos absolutos.
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4. El tamaño de las empresas que cotizan
.El tamaño medio de las empresas que cotizan en las bolsas norteamericanas es de
1.300 millones de dólares en términos de capitalización.
En las bolsas de Europa la empresa media tiene una capitalización de 787 millones
de dólares.
En África y Oriente Medio, las empresas son mucho menores a las europeas.
En Australia y Nueva Zelanda el tamaño medio es de 281 millones de dólares y en
Asia de 478 (en la Bolsa de Tokio es de 1.077 millones y en la Hong Kong de 584
millones).
En las bolsas de Sudamérica son de menor tamaño, de 280 millones de dólares,
aunque con un tamaño medio elevado si se tiene en cuenta la reducida dimensión y
liquidez de las mismas.
5. El grado de concentración de las bolsas mundiales
Las bolsas que exhiben mayor concentración son aquellas en las que sus diez
mayores empresas absorben un % mayor de la capitalización del mercado.
En aquellos países donde la concentración es grande existe menor probabilidad de
diversificar riesgos.
Las menores concentraciones se dan en las bolsas de Tokio (21,5%), Nueva York
(23,1%) y Osaka (25,4%).
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Las mayores en paraísos fiscales o mercados menos desarrollados como Bermudas
(98,0%), Singapur (60,0%), Hong Kong (64,1%).
Entre los mercados desarrollados destaca la gran concentración de las bolsas de
Suiza (79,4%), de Luxemburgo (83,2%).
GRANDES BOLSAS EEUU, Gran Bretaña y Japón
BOLSAS MEDIANAS España, Singapur, Alemania, Francia, Australia, Bélgica,
Hong Kong, Suecia, Suiza, Canadá, Italia
BOLSAS EMERGENTES Chile, Colombia, Indonesia, Corea, Malasia, México,
Thailandia, Argentina, Brasil, India, Filipinas, Taiwan, Venezuela
3. ORGANIZACIÓN DE LAS BOLSAS: SU ESTRUCTURA
LEGAL
Tres tipos de bolsas
1. Bolsas públicas: son instituciones cuyos brokers son seleccionados por
el gobierno y gozan del monopolio de todas las transacciones y fijan las
comisiones.
2. Bolsas privadas: son empresas privadas y están sujetas a competencia
dado que pueden existir varias incluso dentro del mismo país.
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3. Bolsas bancarias: donde los bancos son los únicos brokers existentes y
negocian en acciones entre ellos incluso sin necesidad de que exista una
bolsa oficial.
4. LOS SISTEMAS DE CONTRATACIÓN DE ACCIONES
La contratación bursátil se realizaba de viva voz por el procedimiento denominado
de corros.
Este sistema de contratación tradicional y con multitud de participantes responden
a dos modelos básicos: el sistema denominado de subasta (call-auction) y el
sistema de cotización continua (continuous quotation):
a. El sistema de contratación de subasta: En este sistema las
órdenes de compra y venta de cada acción son confrontadas en
diferentes momentos de la sesión durante un tiempo limitado
con el objetivo de encontrar el precio del título, que
corresponde al precio que garantiza mayor volumen de
contratación. Por ello este mercado es un mercado dirigido
por órdenes.
b. El sistema de contratación de cotización continua: En este
mercado, los market-makers o los dealers ofrecen
continuamente sus precios de demanda y de oferta (bid-ask) a
los que se comprometen a comprar o vender en cualquier caso.
Este mercado es un mercado dirigido por el precio (price
driven).
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5. LA AUTOMATIZACIÓN DE LAS BOLSAS DE VALORES
La contratación en las bolsas se ha automatizado en la gran mayoría de los
mercados debido al gran volumen de órdenes a que se ven sometidos los mercados
y a la necesidad de reducir costes ante el aumento de la competencia.
El grado de automatización de los mercados es diferente según el número de fases
automatizadas en el. proceso de ejecución y según el tamaño de la orden.
La automatización puede tener lugar en todo el proceso, desde automatizar las
interconexiones o comunicaciones necesarias hasta la llegada de la orden.
La automatización total decidió aplicarse al sistema de subasta dirigido por
órdenes dado que no existe un market maker continuamente ofreciendo sus
cotizaciones y ejecutando órdenes. En este caso la negociación se hace de forma
continua electrónicamente (incluyendo casamiento y ejecución).
En los sistemas dirigidos por precios (también conocidos como de market makers o
de dealers) la automatización se da en todas las fases salvo en la fase de
casamiento de órdenes y ejecución; en este caso se necesita personal que lleve a
cabo esta función.
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Gráfico 1. CANALIZACIÓN ELECTRÓNICA DE ÓRDENES.
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6. LA ESTRUCTURA DE LAS BOLSAS ACTUALES: OBJETIVOS,
COMISIONES, IMPACTO DE MERCADO E IMPUESTOS
La estructura de las bolsas actuales ha de tener como objetivo que el mercado sea
lo más líquido, transparente y anónimo posible.
Sus sistemas electrónicos bursátiles han de garantizar que se llegue al precio más
justo disponible con un coste de transacción bajo y sin producir distorsiones en el
mercado.
El coste de transacción incluye la comisión –el diferencial u horquilla de
compraventa-, el impacto de mercado y los impuestos.
Las comisiones varían de mercado a mercado, pero suelen ser negociables, sobre
todo cuando se trata de grandes órdenes.
El impacto de mercado es la variación que se produce en el precio de una acción
al ser comprada o vendida con respecto al precio que tenía antes de realizarse la
transacción debido al impacto que una orden de elevado volumen puede tener en la
elevación del precio (en los sistemas dirigidos por órdenes).
Los impuestos también varían –en una transacción bursátil se grava la transacción
misma, los dividendos y las ganancias de capital-. Los impuestos sobre dividendos
de acciones extranjeras crean problemas de doble imposición dado que existe
retención de dividendos.
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7. LOS ÍNDICES BURSÁTILES Y OTROS INDICADORES DE
LAS BOLSAS MUNDIALES
Un índice bursátil es un indicador que mide la evolución de los valores cotizados
en una bolsa o conjunto de bolsas. De forma más precisa, es un indicador de las
variaciones en el valor de una muestra representativa de las acciones que cotizan
en los mercados de valores. La variación se puede medir en puntos del índice o en
tantos por ciento.
Entre los índices bursátiles de las bolsas mundiales hay que distinguir aquellos de
carácter global o regional de los de carácter nacional.
Entre los índices de carácter global y regional destacan:
Los índices FT / S & P - A
Los índices MSCI
Los índices DJ Stoxx
Entre los índices nacionales destacan:
El índice NYSE Composite
El índice Dow Jones Industrial
El índice Standard and Poors 500 (S & P 500)
El índice NASDAQ (National Association of Securities
Dealers Automated Quotation System)
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Los indicadores bursátiles de importancia son:
La cotización o precio de mercado de un título
El volumen de contratación
La volatilidad.
8. EL VALOR DE UNA ACCIÓN
El objetivo de la inversión en acciones es lograr un rendimiento futuro.
El inversor va a tener en cuenta el valor actualizado de la acción (VA), su valor
teórico y su PER.
El rendimiento que espera obtener el inversor estará formado por unos dividendos
y por una apreciación en el precio de dicha acción en bolsa, denominado ganancia
(pérdida) de capital o plusvalía (minusvalía).
El precio de una acción –su cotización- viene dado por el flujo actualizado de los
dividendos y la apreciación que se espera de ella. (Ver ejemplo).
La cotización o precio de mercado de un título es el valor al que confluye la
demanda y la oferta de un determinado título en bolsa. Por lo general, la cotización
no coincide con su valor teórico.
El PER o Price-Earning Ratio es el cociente entre el precio actual de mercado y
los beneficios netos del año anterior por acción. Es decir, mide la relación entre el
precio que el mercado está pagando por la acción de una empresa y el beneficio
que se está obteniendo de ella. Sirve para determinar si una acción está cara o
barata. (Ver ejemplo).
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Los factores que inciden en las expectativas de los accionistas sobre los flujos
esperados son:
1. Factores sobre los que la empresa ejerce control
2. Factores sobre los que no tiene control.
9. PRINCIPALES TENDENCIAS DE LAS BOLSAS DE
VALORES
1. Internacionalización e integración de las bolsas de valores: vías
La internacionalización de las bolsas de valores es el resultado del creciente grado
de globalización y del avance de la tecnología.
Los incentivos para el inversor institucionales en bolsa provienen del deseo de
incrementar los rendimientos esperados y de la necesidad de diversificar los
riesgos.
La internacionalización y la integración de los mercados de valores se produce
por las siguientes vías:
1. Mediante la apertura, por parte de las casas de bolsa, de oficinas y
filiales en otros países.
2. Estableciendo alianzas o fusiones con otros mercados.
3. Aumentando el horario de contratación hasta hacerlo 24 horas al día.
4. Cotizando en más de un mercado.
5. Ofreciendo fondos de inversión especializados en valores
internacionales.
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2. La capacidad de contagio de las bolsas
1. La inversión institucional y el efecto rebaño
2. El programa trading
3. La mayor contratación de las bolsas entre sí.
3. La importancia de las operaciones en las bolsas no organizadas
Los mercados OTC están caracterizados por ser mercados descentralizados, donde los
operadores se ponen en contacto a través de redes de comunicación conectadas a una
pantalla electrónica central y con un reglamento prácticamente inexistente.
Estos mercados han adquirido una enorme importancia. Las razones se encuentran en su
elevado grado de desregulación y en la extensiva utilización de la tecnología.
La desregulación de estos mercados se refleja en los rasgos siguientes:
a. Acceso directo
b. Flexibilidad
c. Existencia de riesgo de contrapartida.
La contribución de los adelantos tecnológicos –como las ENCs- al crecimiento es debido a
los menores costes.
10. LA APLICACIÓN DE TECNOLOGÍAS AVANZADAS
1. Las inversiones en la Red (online trading)
Definir lo que es un broker y distinguir entre dos tipos de brokers.
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Los brokers tradicionales son aquellos que realizan la función de intermediación
de títulos entre compradores y vendedores, ofreciendo, además servicios de
asesoramiento.
Los brokers de descuento son aquellos que no ofrecen ningún servicio añadido y
basan su actividad en la mera intermediación, cobran unas comisiones más baratas.
Estos dos tipos de brokers ofrecen intermediación online con unos costes muy
inferiores a los que obran fuera de la Red.
2. La inversión en la Red en Europa
El crecimiento de la inversión bursátil en Europa ha venido impulsado por tres
factores:
a. El crecimiento en los hábitos de los consumidores
b. Las nuevas tecnologías
c. Los cambios en la legislación
3. La negociación intradía (Day trading)
La negociación intradía es la estrategia en la que se realiza una compra (venta) y
la subsiguiente venta (compra) rápida de un mismo valor o valores, en un periodo
reducido de tiempo.
Este tipo de transacciones se benefician de un mercado con alta volatilidad
independientemente de la dirección del mercado.
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Características de este tipo de negociación:
a. El funcionamiento de la inversión intradía
b. Los riesgos de la inversión intradía.
1. Posibilidad de elevadas pérdidas
2. Riesgo por escaso conocimiento de los mercados financieros
3. Altos costes por comisiones
4. La posibilidad de generar pérdidas superiores a los fondos
comprometidos.
4. Negociación fuera de horario establecido (Off-hours trading)
Se distinguen los siguientes tipos:
1. El alter-hours trading o negociación después de la hora de cierre
2. El pre-market trading o transmisiones antes de la hora de apertura.
El funcionamiento de la negociación: vías
1. La mayor parte de la negociación fuera de horario regular se lleva a través de
ECNs.
2. La Bolsa de Nueva York y el AMEX ofrecen sesiones de cruce fuera de mercado
3. Para las acciones del Nasdaq existen sistemas de negociación propios.
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11. LAS REDES PRIVADAS DE CONTRATACIÓN O ECNs
(ELECTRONICA COMMUNICATIONS NETWORKS)
La revolución en la tecnología de la información ha provisto a los inversores con
nuevas alternativas a la hora de ejecutar sus transacciones.
Estos sistemas alternativos de contratación son sistemas informáticos que agrupan a
compradores y vendedores para la ejecución electrónica de sus órdenes.
La Comisión SEC define a las ECNs como
Cualquier sistema electrónico de diseminación, con amplio alcance a
terceros, de órdenes previamente introducidas por un market / maker bien sea
de mercados organizados u OTC, y que permite que tales órdenes sean
ejecutadas en su totalidad o en parte.
Su funcionamiento es el siguiente:
Un subscriptor de una ECN introduce una orden en el sistema por medio de
una terminal especial o de un dial directo; la orden se imprime en la cinta y la
ECN disemina y muestra las órdenes agregadas en el sistema para que los
otros subscriptores las vean; en ese momento, la ECN procede al casamiento de
órdenes ejecutándolas. Las partes quedan en el anonimato en la mayoría de los
casos, apareciendo las ECNs como contrapartes.
Entre los beneficios se encuentran: el ahorro de tiempo y costes, una mayor
competencia, una contribución al de por sí elevado grado de transparencia de los
mercados y una mayor flexibilidad y anonimato para el inversor.
Problema al que se enfrentan las ECNs es: la falta de liquidez de muchas de ellas.
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Los riesgos de la negociación fuera del horario regular:
a. Riesgo de liquidez
b. Riesgo de volatilidad
c. Riesgo de sistema no conexionados
d. Riesgo de los anuncios de empresas
e. Riesgo de tiempo de ejecución
f. Regulación
12. EL FUTURO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
El impacto de la tecnología varía según se trate de mercados dirigidos por órdenes
o mercados dirigidos por los precios (o intermediarios).
En el caso de los mercados dirigidos por precios, la aplicación de la tecnología
reduce los costes de forma significativa.
En el caso de los mercados dirigidos por órdenes, como la automatización puede
ser completa en todas las fases los costes se reducen.